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July 31, 2010
3:14
盧志威: 決勝在心
» ‎ 黄国英

資產管理及職業賭徒，應該是其中兩個最易令人感到沮喪的行業。市場千變萬化，無人可言必勝，從數學角度看，兩者都靠分析，尋找有利機會率或賠率，然後持之以恆地操作，賺取回報。看過介紹頂級交易員的著作，高手們也只能把勝率推上六成； 95% 的交易是拉勻打和，之所以取得超級回報，全靠 5% 的交易順勢而行，取得大勝。換言之，有九成半時間是無悲無喜，甚至要承受失敗的痛苦。 1962 年，曾有一位大學教授 Dr. Edward Thorp ，出了本教人賭廿一點的書《擊敗莊家》 (Beat the Dealer) ，教讀者用算牌術，分析廿一點資訊，找出投注機會，長期來說，對賭場的優勢也不過是 0.5% 至 1.5% ，但已足夠部份人在賭場搵食。即使是成功的資產管理及算牌者，短線搏擊時，仍難免面對「做啱，但都要輸」的煎熬。這時候，心理質素及分析功力便很重要：首先要分清楚，到底是分析出現問題，導致虧損；還是不過是正常犯錯，決心堅持下去，終將勝利。但問題是，當戶口在輸錢時，很多交易員已不能冷靜，一些更會急於追數，在不利時放大注碼，期望追回損失，結果往往只會加速滅亡，無補於事；另一些是逃避現實，死不認錯，好像《大時代》的丁蟹，每逢與人吵架就說：「你神經病啊！」，最後都不知道是誰有病。成功的交易員，要能放下自我 (Ego) ，承認犯錯，找出問題所在，改善交易技術。要明白輸錢是金錢遊戲的一部份 (losses are part of the game) ，天之驕子也有四成時間要面對失敗，這就是遊戲的規則。市場上充斥各式各樣的交易技巧，但只有少數人最終成功，一般人所缺，其實就是穩定的心理質素。
July 30, 2010
22:46
英明之選：好友高明以溫水煮蛙
» ‎ 黄国英

英明之選：好友高明以溫水煮蛙 [orientaldaily.on.cc]
22:45
經濟一周訪問: 盈利或超預期吼四大績優股
» ‎ 黄国英

(原載於經濟一周30/7) 港股踏入業績期，專家估計周生生（ 00116 ）、冠君產業信託（ 02778 ）、 ASM 太平洋（ 00522 ）及長江生命科技（ 00775 ）本週或稍後公布的盈利，有機會高於市場預期，建議追入短炒。港股近日炒業績潮，可謂由 6 月公布業績的 I.T （ 00999 ）帶動，這隻獲「 80 後」消費者熱烈追捧的時裝股，受惠於本港零售市道谷底回升。加上內地市場增長強勁，至 2 月底 I.T 全年盈利勁升 517% 至 2.63 億元，帶挈股價在業績公布後至今勁升近倍。隨後公布業績的本地零售股包浩斯國際（ 00483 ）、慕詩國際（ 00130 ）及六福集團（ 00590 ），均優於預期，其股價在業績公布前已有「醒目錢」流入悄升；公布較預期理想的業績後，股價進一步上揚。豐盛資產管理董事黃國英認為，在眾多已公布業績的本地零售股中， I.T 仍可追入。黃國英分析， 09/10 年度 I.T 內地業務除稅息折舊攤銷前盈利 (EBITDA) 逾 8,200 萬元，佔整體 EBITDA 近兩成，比例在眾多本港時裝股中屬最高。加上 I.T 內地分店以自營店為主，有利業務日後進一步拓展。黃國英表示他個人及其管理的基金均持有 I.T 股份，目標價 4 元。周生生零售股首選除績優股可捧外，申銀萬國聯席董事王雅媛指出，現時大市已開始偷步炒業績，而且偷步時間愈來愈早，建議投資者不要等業績公布前一星期才買入，應在公布前一個月已可開始買入。上市公司會在 8 月底前公布半年業績，換言之，若投資者有信心個別公司業績超標，現在已可入市。綜合專家分析及本刊研究，以下四隻股份業績有機會超標，讀者可列入短炒名單。本地零售股紛紛爆升，炒業績股當然在此板塊乘勝追擊，當中王雅媛建議買周生生。「六福及謝瑞麟（ 00417 ）早前皆公布了比市場預期好的業績，而且周生生估值不算高，往績市盈率僅 16 倍。「若市場進一步認同其內地業績，給予重估，股價便有上升空間。」王雅媛說。事實上，周生生去年內地零售業務營業額已逾 18 億元，等於本港零售業務一半，正將本港成功模式在內地覆製。周生生今年 4 月曾以每股 13.3 元配售 7,500 萬股，集資近 10 億元發展內地市場，證明獲機構投資者認同。冠君產業受惠租金升黃國英指出，根據 2004 年經驗，零售好景業主便會大幅加租，所以他建議低吸收租股，其中以旺角朗豪坊為核心資產的冠君為首選。「商舖一般每三年續租一次。朗豪坊在 2004 年落成； 2007 年續租一次，今年便是續租高峰期。「朗豪坊做得愈來愈好；加上市道轉佳，加租亦很合理，冠君股價若反映有關因素，有機會升至 4.3 元以上。」豐盛黃國英說。除當旺的零售股外，申銀萬國王雅媛亦以逆向思維，建議低吸工業龍頭股。「經過金融海嘯汰弱留強，龍頭股市場分額應該上升了，盈利有創新高的可能性。「另外，去年上半年沒有工業股盈利不受金融海嘯影響，所以去年同期盈利基數大多數都是低的。」王雅媛說。 ASM 太平洋強者愈強根據上述思維，下週三（ 28 日）公布業績的 ASM 太平洋便可考慮。集團產銷的設備及引線框架，在全球微電子市場處領導地位，其最終客戶包括近年於全球 LED 電子消費產品迅速崛起的南韓三星（ Samsung ）。在業績帶動下， ASM 太平洋 4 月股價曾升至歷史高位 80.5 元，相等於 10 倍市賬率。不過，其後 ASM 太平洋公布首季盈利僅達 4.6 億元，較去年第四季輕微回落，引起市場擔心產品週期見頂，股價較高位反覆回落逾兩成。南韓基金 Mirae Asset 卻獨排眾議，看好 ASM 太平洋，指出集團過去 15 年累計每股派息達 31 元，若將有關股息保留，市賬率即下跌至 1.75 倍。同時， Mirae Asset 認為 ASM 太平洋今年第二季盈利將達 5.68 億元，全年盈利達 21.52 億元；明年再增長 8% 至 23.17 億元，預測市盈率僅 11 倍。換言之，今年盈利尚未見頂，是市場「最牛」的預測。 Mirae Asset 給予 ASM 太平洋「買入」評級，目標價 100 元，較本週五（ 7 月 23 日）收市價 62.35 元有 60% 升幅。讀者若相信這家南韓基金對半導體行業有獨到分析，不妨跟其押一注於 ASM 太平洋。另外，將於下週一（ 26 日）公布業績的長江生命科技亦可能有驚喜。長科有特殊項目入賬長科目前持有 9,322 萬股瑞年國際（ 02010 ）股權，持股量達 8.92% ，每股成本僅 1.36 元。瑞年週五收報 5.09 元，若這批股份對價入賬，長科已可錄得盈利逾 3 億元，高於去年全年盈利 1.87 億元。核心業務方面，去年全球經濟不景，長科保健產品板塊總銷售額雖然下跌 2% 至 20 億元，惟溢利錄得顯著增長，可說是逆市奇葩。今年環球經濟回穩，不排除業務會進一步改善。不過，王雅媛提醒炒業績股的最大風險，是在高位買入業績不理想的股票，導致重大損失。黃國英亦教路，市況仍然波動，一旦業績不對辦，投資者要果斷止蝕，勿將短炒變長。（編按：本文被訪者黃國英及王雅媛均為證監會持牌人士，黃國英申報個人及其管理的基金均持有 I.T 、六福、周生生、冠君及 ASM 太平洋股份；王雅媛並未持有文中評論的股份。）
July 29, 2010
23:00
服裝股管理定輸贏利邦可看好
» ‎ 黄国英

(原載於東周刋27/7) 早前，某內需衣履零售股，公布年度業績。業績增長近四成，牌面看來，夫復何求？自己看好內需「黃金十年」，仍要勤做功課，九十年代買入新地 (16) 跟新世界 (17) ，回報雲泥之別。公司執行能力，長線投資之本。管理層興致勃勃，跟各分析員交代乘勝追擊的策略。擴充分店、改善產品組合、深化品牌，不在話下。照稿宣讀完畢，來到戲肉所在：問答環節。分析員拿到咪高峰，立時向管理層詢問兩大要點：第一，資料顯示，公司產品主要的原材料，價格近來翻了一翻，如何應對？第二，公司產品有明顯季節性，之前依賴分銷商銷售，淡季時它們可賣別家公司產品，去頂燈油火蠟。自己開舖，果真利大於弊？之後公司 CEO 跟分析員糾纏了近半小時： CEO 不斷「大道理催眠」，強調透過產品研發，能將原材料上漲，大部份轉嫁至消費者身上。 CEO 咪高峰剛放下，分析員又重問同一問題。如何做？細節呢？眼見雙方仿如咸豐年「拳王阿里對摔角手豬木」，實擊虛避，必無結論，不如早點打道回府。查實絕大部份原材料，價格反彈逾倍，毛利率不升，甚至反跌，早在預期。最打擊自己投資信心，是公司 CEO 對經營細節，好像不甚了了。衣履零售，乃 B2C 生意，看他樓起快，看他樓塌也快。消費者無永遠的忠誠，忽然 hit 中潮流，極速崛起，做大五、十倍，非癡人說夢。但一旦失去點石成金的觸覺，就會落得思捷 (330) 之下場。一年的銷售成本，幾十億人民幣，上升幾個百分點，已夠純利打折，加上市盈率不低，有 D 戥高位追買的朋友牙煙。近日看台灣《商業週刊》訪問零售商 Uniqlo 社長—日本首富柳井正，更體會「細節決定興亡」這條零售的金科玉律。 Uniqlo 成功要訣，一言貫之：「快 + 運作嚴謹」。快者，快速對應市場也。公司有兩百名客戶服務人員，專門接聽顧客意見。每天客服主管會匯總客戶意見，分發至商品企劃部和分店等相關部門。最常看、看得最多的，當然是柳井正本人。至於運作嚴謹，更已融入公司血脈：自訂超高產品測試標準，和派二、三十年老師傅到供應商工廠臨場指導，嚴控出產品質。分店的店長，按業績分為超級明星、明星和普通三級。柳井正每周和超級明星、明星店長會面開會，眾人須提改進意見，反映賣場問題、對手動態，和對手熱賣但自家沒有的商品。凡無法提出意見者，會被降級。柳井正每月更會親臨分店，突擊檢查，直接感受客戶需求。內需衣履股，自己暫看好利邦 (891) ，出發點是系出將門，冀管理層的執行能力，能有利豐 (494) 之風。不過血統雖佳，仍要更多實戰去證明身價，且看下期業績如何？本月 31 日有 4 小時投資工作坊，進一步分享自己選股心得，查詢電話 : 2545-3012 。 ( 本人客戶持有利邦 (891))

0:23
我看好今后十年的医疗业
» ‎ 陶冬的博客

上海市领导曾召集海外金融机构的驻沪负责人，探讨强化国际金融中心地位、吸引海外专才之道。令他们惊讶的是，外资银行最头痛的不是租金昂贵、监管严厉、环境污染......>>点击查看新浪博客原文

July 28, 2010
23:00
九倉中長線持有
» ‎ 黄国英

(原載於I-Money 24/7) 美股於上周踏入業績期，市況飄忽，加上走勢極受新聞主導，短線更應小心操作。整體而言，波幅越收越窄，但要留意，物極必反，靜得太久，突破的機會及力度，正在增加。自己認為，向上突破的機會較大。先前困擾市場的，無非是歐洲債務危機，不過隨着各種減債、再融資的方案出台，短期內再有國家債務危機的機會，已經下跌。不經不覺，歐羅已從低位 1.1877 ，反彈至 1.29 附近，市場氣氛明顯好轉，有利股市出現反彈。另一方面，歐洲銀行進行壓力測試，結果顯示銀行業狀況良好，儘管消息公佈後，市場質疑其結果，銀行股出現調整，但股價低位有支持，看來歐洲形勢已經初步回穩。美股業績普遍優於預期，即使重磅股如國際商業機器 (IBM) 、高盛 (GS) 業績稍遜預期，拖累大市低開，但大市往往都能即日回升，甚至突破早前高位，顯示美股有轉強跡象。 A 股方面，消息指內地豪宅價格有所回落，有利紓緩市場情緒，減低新調控政策出台的機會，令內房股回穩。同時農行 (1288) 上市之後，令資金鬆綁，且再融資風險減低，內銀股亦反彈，由於 A 股指數權重股為金融股，故 A 股可望回穩。既然外圍喘定，波幅偏低，有利以窩輪出擊，建議用較小注碼，現價買入恒指蘇皇 C8 月 CW10 (22447) ，行使價 20,600 ，到期日為 8 月 30 日，執筆時引伸波幅約 21 % ，一旦看中的話，由於接近到期日，爆炸力強，且引伸波幅亦有向上空間，唯末日權風險高，波幅大，難以訂立止蝕，故投資者應小心控制注碼。個股方面，香港有不少零售股，最近都公布了不俗的業績。相信零售股的好景，也會帶旺業主。一眾收租股中，自己喜歡九倉 (0004) 。建議買入，作中長線持有。 ( 本人客戶持有九倉 (0004))
July 27, 2010
23:00
新報訪問: 投資要買「凶險時最硬淨股份」
» ‎ 黄国英

(原載於新報23/7) 在股巿日，黃國英會寫開巿前瞻建議，給訂戶閱覽。休巿日他則愛看心理書，學習控制投資情緒，提升心理質素。股場上並無長勝將軍，他曾經因炒孖展，一日輸掉九成資產，千萬元化為灰燼，不停斬倉以留下本金，避免火燒連環船。現時他認為，投資要買「凶險日子時股價最硬淨的股份」，下半年持內房股不必驚青，預計未來升值 20% 至 30% 。於 1990 年開始從事金融行業，任職外匯技術分析員的黃國英，期間再轉職至證券行任研究部經理及基金經理。 2007 年由打工皇帝自立門戶，擔任豐盛融資資產管理部董事。當時黃國英身邊有同事勸他，打工「樹大好遮蔭」，做老闆的風險較高。黃國英還是一心向外闖， 3 年間已由 2 人變成 7 人公司，替過百客戶管理投資組合，明年籌備再推新的基金。黃國英笑說：「如果我們是股票，就已經是漲了 6 倍的股票了。」提及人生的第一次投資經驗，黃國英憶述， 1992 年做外匯技術分析員時，因賭馬而贏了 6 萬元，將贏了的本錢投資藍籌和黃（ 0013 ）及恒隆集團（ 0010 ），升了就沽貨。後來有同事給股票貼士，採取新鮮即炒，又幸運地賺了一筆，卻開始踏上越炒越瘋狂的路。直至 1996 年投身證券界，抽亞洲衛星（ 1135 ）等新股，一星期賺了幾千元便沽貨，自此長期投資組合總有 10 隻不同的股票，價值由幾十萬至幾百萬元。輸錢最多 20% 留本東山再起輸錢皆因贏錢起，不夠錢買貨就去借孖展，「因炒孖展一日輸掉九成資產，結果只剩一成，輸了千萬元，只有不停斬倉。」黃國英卻很有原則，認為炒股也不要欠街外數，輸剩本金就好了，留下本金好待日後東山再起。問他現在可再炒孖展嗎？黃國英搖頭，現在每天早上七點多便盯中外大巿，但已懂得去注意控制注碼和風險了。「現在幫客戶管理投資組合，我的原則是控制投資組合不能連續輸 20% ，輸不要令自己輸太多，但贏就要放盡去贏。」問他目前的個人投資組合，他說 60% 持有股票、 30% 投資物業、 10% 投資貴金屬。「在淡巿時基金價值大跌，有黃金、白金和金等這些實物和紙資產當保險，我只會不停買，不會賣。」至於今年下半年看好的投資板塊，中資股方面，黃國英自言喜歡內房股多過內銀股。內銀不值得作超級主力的投資股，雖然估值平，但內銀與本港銀行不同，業務並非全權自家決定，很多時受「阿爺」一聲放水（貸款）與收水（緊縮貸款）令下，錯失升值時機。「未來一年，內銀的貸款質素是業內隱憂，要買還是揀招行（ 3968 ）。」內房夠硬淨吼世茂龍湖他預計未來內地人工至少升 20 至 30% ，工人多了收入，自然會買房子，將令內房股受惠。「睇凶險日子時股價最硬淨的股份」，他指最凶險的日子，是今年上半年 A 股跌穿新低及房產調控措施出爐期間，內房股只錄得輕微跌幅，「根據跌了最終會再升的傳統理論，持內房股不必驚青，能承受風險者，建議買世茂房地產（ 0813 ）和龍湖地產（ 0960 ），未來升 20% 至 30% 。」此外，自富士康事件推動內地工資上升的趨勢，將來工廠因人力成本上漲，廠家有機會傾向削減人手而以機器代替生產工序，黃國英透露，也可留意銷售生產機械的公司，如立信工業（ 0641 ）。吼準機會跟大戶入貨他認為有些股份，股價在 1 元時，並沒有太多活躍投資者，但增加至 2 元後，由於巿場流通量增加一倍，大戶有興趣買貨，投資者不妨抓緊這些機遇，跟入貨。黃國英認為香港股票巿場還有很多機會，很多人還是想搵飯食，而旗下公司的生意規模，預計日後可達 20 至 30 億生意額。「我最驚不是輸錢，而是沒有人一齊玩。」黃國英認為，投資時睇「凶險日子時股價最硬淨的股份」，下半年持內房股不必驚青，預計未來升值 20% 至 30% 。股如運動心理質素要高財經人不只愛盯金魚缸，還愛睇心理書，目的為妥善管理自己的投資情緒。黃國英推介兩本書，一本是由英國兵乓球手 Matthew Syed 的著作《 Bounce: Mozart, Federer, Picasso, Beckham, and the Science of Success 》，另一本叫《 The ART of Learning 》（中譯《學習的王道》）。兩本書均比喻炒股如運動比賽。一直想自己的投資方法有甚麼瑕疵，輸了怎麼辦？就好像踼足球，贏了一球佔上風，怎知被追和局，情緒卻突然變崩潰。試想想，和局不就是回到未開波前的局勢嗎？縮短低潮延長高峰賭徒，怕兵敗如山倒，在低潮時因心理壓力大，就會想太多，無法集中於行動上。又如打高爾夫球最後一桿為甚麼會失準？因為在去馬時想太多，欠缺揮桿的流暢性，這應該是新手在學習初期時，才須顧慮的技術問題。股民要當自己是運動員，縮短自己的低潮期，延長高峰期，這就要視乎個人心理質素。黃國英舉例，曾經以 6 元買入中金再生（ 0773 ），升 10% 至 11 元不沽，有一天跌了 30% ，不過是重回起點，可以做的是置之不理，然後專心去管理其他資產。「提醒自己別令一些芝麻綠豆的問題，變成火燒連環船，鑄成大錯。」炒股如運動，要維持最好的精神狀態，持有贏面高的資產才好出手，才有信心。「越炒越輸越沮喪，輸了 20% ，就要限制輸下去，好多人就是不識喊停，最後輸身家，變了病態賭徒。」採訪：李如虹
22:45
我家的百厭貓 - 煙仔篇
» ‎ 黄国英

我家的百厭貓 - 煙仔篇

9:48
（2010.07.27）世博之游乐乎？——顺论讯息替代定律
» ‎ 張五常文集

怕排队，也怕烈日当空，没有打算参观在上海搞得红透半天的世界博览会。孙儿孙女到了上海，只几岁，虽然来日方长，我恐怕他们不会再有机会见到那样庞大的世博，坚持他们要去。太太找朋友帮忙，安排到不需要排队的招待，老人家也跟着去走了半天。参观了中国、德国、台湾、意大利、沙地阿拉伯等五个名馆，不用排队也属走马看花。要尽看上海的世博可能要花一个月！

是尴尬的问题：应不应该有人像我们那样，可以不排队而获得优先招待呢？我们愿意多付一点钱购买不用排队的权利，但没有这样的安排。另一方面，如果所有人要排队，那么来自外国的政要，以及中国的领导君子们，没有一个会参观。这样衡量，某些人物是应该优先处理的。可不是说应该包括区区在下——我从来不认为自己重要。选择不排队所以不参观是我的权利，但既然被视为「重要」而免了排队之苦，却之不恭。不知是谁帮了这个大忙，这里谨代表两个小小的孙儿孙女深表谢忱。希望他们长大后会记得上海世博，有朝一日会对他们的孙儿孙女说在神州再起的大转变中他们参与过上海之盛。

曾经在网上建议过如下的收费方法，读者甚众，一般赞同。这建议是入场费从一百六十减至五十元，入场后冷热不同的场馆收不同的进馆费，由计算机计算，随时调整，务求把每馆的人龙减至近于零。可惜此法提出时，入场票已预售了三千万张。

这次亲历世博之境，发现一个新的经济学的排队大难题。首先，众所周知，排队的时间值钱——在炎夏不用排值很多钱。排队的本身没有产出收入。这样看，排队是一种浪费，代表着我研究了多年的租值消散。这是说，轮候者愿意出较高甚至高很多的进馆费来换取不排队，但没有这个选择，可以不排队的租值于是消散了。

这就带来我想不出解决办法的难题。所有排队的人在同一天迟早总可以进馆，所以原则上他们可以被安排在不用增加收费的情况下，全部进馆而没有一个需要排队。这样说，因为我到过的展馆皆事前知道每天可以容纳多少个参观者（不到场不会知道这个要点）。以中国馆为例，那里有一个重要项目是看大银幕影片的。座位七百个，片长八分钟，清场一分钟，进场一分钟，共十分钟。每天从开馆到闭馆十二个小时不停地重复播出该影片，总人数约五万。这五万就是中国馆每天可容纳的人数了。台湾馆小很多，每天可容观众四千至四千五百，也是个近于固定的人数。此量既知，估计排队前前后后的人数，达每天的总容量就不再容许排队了。

如下是难题。馆主知道每天可容纳五万人，排队先后加起来约五万会禁止再加进排队的人。所以原则上，馆主可以不加收费而安排所有五万人没有一个需要排队。只要讯息费用及跟来客洽商安排的费用是零，这安排不困难。但讯息与洽商费用存在，不增加入馆收费还有什么其他办法呢？这是说，人量限于每天五万，原则上不加价可以安排到不用排队之境。无奈讯息为祸，好些场馆要排队几个小时，导致庞大租值消散的浪费。增加或变动入馆的收费，是替代讯息费用为祸的方法。讯息与洽商费用存在，我想了一整天也想不出除了入馆之价变动还有什么有效的不排队而能使场馆常满的方法。

价格调整是讯息费用的替代！这理念是新的，可称为「讯息替代定律」。世博之游想到，乐也。一九七六年我发表《优质座位票价为何偏低了？》，异曲同工，指出优质座位票价偏低，于是先满，会减少进场后从劣座跳到优座的行为。这是说，优座票价偏低会减少监管费用。该文被鬼子佬借用，发明了我认为是逻辑欠通的「效率工资理论」。今天老人家宝刀未老，掷叶飞花，这里推出价格调整是讯息费用的替代，以中文下笔，老外要「借用」是比较困难了。

我参观过的五个展览馆皆属热门。不是偏袒神州，我认为无与伦比的冠军是中国馆。可惜的是，不懂中国文化的老外可能不这样看。主题是好的：中国的古文化与今天的改革复兴。展出的国宝是我曾在西安兵马俑见过的马车。当时灯光太暗，看不清楚，这次灯光加强了一点。大而精，反映着二千五百年前中国的金属科技远超番邦数万里。属国宝无疑问，但依我个人所知那只是中国文化的冰山一小角。

令人叹为观止的当然是《清明上河图》。这幅宋徽宗授命张择端画的作品，描述的内容可以写几本书。最重要是该作描述实景，彷佛摄影那样，可能是唯一的提供北宋时期的开封的繁华的证据。当时的欧洲还在黑暗时代，还是一群一群的游民居无定所，跟炎黄子孙的文化与生活差得太远、太远了。于今在中国馆见到的《上河》复制，放大了无数倍，人物增加到千多个，而妙绝的是用上高科技改为动画，唯肖唯妙，有日景与夜景之分。我恨不得能在该巨构前坐上几个小时，欣赏一下画中每个人物的动作设计。绝对是顶级艺术，想象力一百分。

中国馆的其他项目都有心思，而在走廊上陈列着的儿童画也适当地展示着中国孩子的天赋潜力。

我对中国馆的唯一批评，是表达不够夸张！昔日的神州，文化与经济皆无敌天下，而今天发展的势头是要回复到昔日的相对形势。人类历史说，所有古文化凋谢之后没有一个可以回头再起，但目前的中国有不小机会成为唯一的例外。这点非常重要，应该是中国馆的主题。其实也是，可惜不够夸张，表达不够明显。

离开中国馆之前馆主人请我提字。初进该馆时我见到他们准备了笔墨，想到可能会有这要求。我想到「气势磅礡」四个字，但见到他们准备的宣纸窄而长，认为四个字不够。于是悄悄地要太太挂个电话给叶海旋，说要多加四个字。结果写下「气势磅礡，巧夺天工」。写得不称意：太累，毛笔不是羊毫，用不惯。有点耿耿于怀。过了一天带了两幅十呎高的大条幅给周慧珺老师看，是自己称意的。老师说好，教枯笔要更枯一点。看来终于找到自己在书法上要走的路，有机会把学问与文采写进书法去。

回头说展馆，台湾馆的主人陪伴我们走足全程，谈吐得体。还是我粗鲁，对他说马英九不来是发神经。中国馆的主人客气，送给我的孙儿孙女礼物各一，同样的。我看不懂，孙女称之为the blue guy，爱不释手，整天抱着。

4:46
評論要誇　操盤要實
» ‎ 黄国英

(原載於明報財經網) “Listen to the market, not to the people( 聆聽市場，而非眾人 )” 是自己長期掛在辦公室的格言之一。能否貫徹執行，會是投資投機成功與否的一大關鍵。近日一位股壇前輩，表示恒指有逾七成機會，下試萬七點。一周下來，恒指卻已上升近千點。美國的名基金經理 Barton Biggs( 巴頓碧斯 ) 也是同一命運，七月初看淡美股，至今 S&P 500 指數輾轉升近一成。當然，一兩次戰役中失敗，絕對是微不足道，強如索羅斯 (George Soros) 般的殿堂級操盤手，也不可能百戰百勝。列出兩位前輩看錯市，是希望大家明白，專家的意見可以參考，但絕非不可逾越的聖諭。真正出擊之時，唯一不會錯的，只有市場。聆聽市場的聲音，另一優勢是可以看到別人忽略之處。大部份的評論，會集中在已發生的事情。例如壞消息浮現，股價大瀉，極為引人注目，當然會有很多評論跟進。相反，利淡因素連環來襲，股價卻應跌不跌，其實市場在暗示強勢，相當值得留意。但由於故事乏味，全不刺激，所以評論會相對冷清。之前內房股在政策連環出招下，表現仍優於大市，到市況逆轉，立即成為反攻先鋒，就是一例。此外，要留意評論員或分析員，與交易員的目標和心態，其實並不相符。評論員、分析員的取向，多是重名多於利，尤其是講看法無須成本，所以多數人會講一個又遠又大的預期，因為一旦成真，就可揚名立萬；就是錯了，也沒人會逐字記存。錯一次無所謂，中一次就變大師，就像買期權，橫豎不用付錢，當然是買一旦中了，就贏十倍的期權。問題是投資者的目標，與交易員較相似：利字先行，看錯就沒回報；看對了，但抵受不了波動，坐不牢也沒回報，所以要求嚴格很多。交易員要聽評論、分析，可要非常小心，才可以配合自己的手法操作。兩位前輩的看法，最後會否實現，暫時仍是未知之數。但如果因聽評論，而使短線操作由贏變輸，就十分不值。投資投機，還是尊重市場之聲，較為上算。
4:46
評論要誇　操盤要實
» ‎ 黄国英

(原載於明報財經網) “Listen to the market, not to the people( 聆聽市場，而非眾人 )” 是自己長期掛在辦公室的格言之一。能否貫徹執行，會是投資投機成功與否的一大關鍵。近日一位股壇前輩，表示恒指有逾七成機會，下試萬七點。一周下來，恒指卻已上升近千點。美國的名基金經理 Barton Biggs( 巴頓碧斯 ) 也是同一命運，七月初看淡美股，至今 S&P 500 指數輾轉升近一成。當然，一兩次戰役中失敗，絕對是微不足道，強如索羅斯 (George Soros) 般的殿堂級操盤手，也不可能百戰百勝。列出兩位前輩看錯市，是希望大家明白，專家的意見可以參考，但絕非不可逾越的聖諭。真正出擊之時，唯一不會錯的，只有市場。聆聽市場的聲音，另一優勢是可以看到別人忽略之處。大部份的評論，會集中在已發生的事情。例如壞消息浮現，股價大瀉，極為引人注目，當然會有很多評論跟進。相反，利淡因素連環來襲，股價卻應跌不跌，其實市場在暗示強勢，相當值得留意。但由於故事乏味，全不刺激，所以評論會相對冷清。之前內房股在政策連環出招下，表現仍優於大市，到市況逆轉，立即成為反攻先鋒，就是一例。此外，要留意評論員或分析員，與交易員的目標和心態，其實並不相符。評論員、分析員的取向，多是重名多於利，尤其是講看法無須成本，所以多數人會講一個又遠又大的預期，因為一旦成真，就可揚名立萬；就是錯了，也沒人會逐字記存。錯一次無所謂，中一次就變大師，就像買期權，橫豎不用付錢，當然是買一旦中了，就贏十倍的期權。問題是投資者的目標，與交易員較相似：利字先行，看錯就沒回報；看對了，但抵受不了波動，坐不牢也沒回報，所以要求嚴格很多。交易員要聽評論、分析，可要非常小心，才可以配合自己的手法操作。兩位前輩的看法，最後會否實現，暫時仍是未知之數。但如果因聽評論，而使短線操作由贏變輸，就十分不值。投資投機，還是尊重市場之聲，較為上算。

July 25, 2010
16:09
公告
» ‎ 張五常文集

2010年香港书展期间（7月21至27日），花千树摊位（1AE02）不但有张五常教授的书籍繁体版，还有张教授的书法作品出售。

14:53
联储推后加息　欧洲做强结果（7月25日）
» ‎ 陶冬的博客

上周三件大事均以皆大欢喜收场。1）伯南克在国会的听证中强调经济的不确定性，美国央行的退出时间被无限期延后；2）欧洲银行压力测试结果公布......>>点击查看新浪博客原文

July 23, 2010
23:00
英明之選：收租股穩中求勝
» ‎ 黄国英

(原載於東方日報) 表面上近期港股成交細，走勢飄忽，但看來向上突破的機會極大，而且應該是短期內出現。千萬不要掉以輕心，以為還是繼續吹無定向風，現今市場技術含量甚高，動作稍慢，走失突破初期的入市機會，便可能沒有太大利潤。不經不覺，由 6 月 22 日近期頂部開始的上落市，歷時已經一個月，上落範圍愈收愈窄，在日線圖上形成一個典型三角形，圖表上應該已相當接近突破時刻。估計是向上突破，理由是恆指雖然沒有大方向，個股炒作相當瘋狂，無論本地零售﹑內房﹑鋼鐵以至航運等，紛紛有不俗的升幅，比較專業的好友，相信已累積不俗利潤，短線投機者的情緒，經已相當亢奮，而下週將開始進入大股業績期，炒風會轉移至指數成分股之上。「匯控 (0005) 估值 20 年來最低，所以抵買」，這個論點有破綻。十幾年前，匯控開拓版圖，加上貸款証劵化大幅提升盈利能力，當時是不折不扣的高增長股，現時則要面對去槓桿化與及政府加強監管兩大難題，估值當然無法和黃金歲月相比。不認同匯控潛力無限，但這隻藍籌龍頭表面估值低，又即將公佈中期業績，在分析員推波助欄之下，逼近 80 元不會是太大問題，當匯控拉動恆指向上，市場信心會進一步增強，屆時升勢會加速，下週的恆指目標價，應在 21,500 左右， 21,000 已不是什麼重要關口。預期短時間內出現強勁突破，最佳攻擊工具一定是末日認購期權，配合上述的市況分析，七月恆指 21000 call ，昨日收市只是 66 點，便是一個上佳以小博大的選擇。個股方面，應該以藍籌大股為入市首選，中小型股早已炒起，而且恆指向上的過程，一定會觸發衍生工具相關的實貨買盤，所以大股相對落後之餘，更具備淡倉止蝕買盤這一個額外的有利條件。當然買股票不能單純衡量技術因素，還要兼顧基本面。既然香港零售股普遍公佈佳績，店舖租金上揚只是遲早問題，收租股可看高一線，九倉 (4) 及太古 A(19) 兩大龍頭股都呈突破之勢，估計會有一成潛在升幅，仍然值得追入。反而零售股營運質素極次參差，選擇優質公司是相當重要。現時的情況是一線牌子升得急，轉移狂炒三四線，盲目買入那些管理質素欠佳品牌的股東，日後肯定十分後悔，收租股動力不及品牌股，卻勝在穩中求勝。最後是廣告時間，今個星期六 7 月 24 日早上 11 時於書展中展覽廳 3E 活動區，會有講座和大家分享投資心得 , 歡迎各位出席。本人著作的出版商快樂書房則位於會展 Hall 1A E26 號攤位 ( 樂民書店攤位側 ) 本人客戶持有九倉 (4)
22:55
盧志威: 二十年來最抵買？
» ‎ 黄国英

盧志威: 二十年來最抵買？這個星期，看到一份大行報告，指匯豐 (0005) 現價是近二十年來最抵買之時。從估值的角度看，無可否認是低，但匯豐的問題不在估值，而是找不到增長點：三頭馬車，歐美百病纏身，只要不再出事，已經是上帝保佑；新興市場遲遲未能開展業務，渣打 (2888) 已經在印度上市，匯豐仍像在聽校長演唱會：「如果痴痴的等，某日終於可等到一生中最愛」，等待上 A 股國際板，就算國際版來年真的開放，到時同業一樣可在 A 股上市，無助營造自身優勢。在香港，中銀香港 (2388) 背靠中國的優勢越來越明顯，國內似乎有意將香港及上海劃分成兩個金融中心，上海為在岸人民幣中心，香港由於實行一國兩制，既在境內，又在境外，故可作為離岸人民幣中心。中銀香港是正宗國企，無論是人脈關係，及銀行網絡，都是本地銀行股之首，在人民幣國際化的大趨勢當中，應最能受惠。估值方面，中銀香港即使已上升不少，股息率仍有 4.4 厘，匯豐只有 3.4 厘，本地銀行股中，自己寧取中銀香港。其實要計值搏率，應留意大家樂 (0341) 。最低工資水平，下月會有定奪，公司早前發言，指有機會發盈警，不過自己認為影響短暫。首先，最低工資水平訂立後，有數個月緩衝期才會正式執行，公司有時間調整策略。假設價格上調 5% ，以轉介成本，即三十多元的焗飯，加價不多於 2 元，在自己角度，仍屬可以接受。反觀小型食肆，衝擊更大。部份徘徊在虧損邊緣的，或會選擇結業，大公司如大家樂，反過來可趁機增加市佔率。所以最低工資，對大公司其實是好壞參半，最不利是中小企。如果政策出台後，相關股票急跌，應是買入良機，雖然未必急速反彈，不過有心持有一兩年，會是不俗的投資。 ( 豐盛融資客戶持有中銀香港 (2388) 、大家樂 (0341))
July 22, 2010
23:00
葉氏化工攻守兼備
» ‎ 黄国英

增長股，永遠迷人，誰不想買到騰訊 (700) 第二？海嘯之後，我們聽過無數淒美動人、鬼哭神號的增長故事：騰訊第二，金山軟件 (3888) ；智能電網，威勝 (3393) 稱雄；再生能源，保利協鑫 (3800) ；下鄉掘金，吉利 (175) 、創維 (751) ；三網融合，中國無線 (2369) ；有金齊分，國際資源 (1051) ；羣星拱照，中策集團 (235) ；比亞迪 (1211) 翻版，數龍源電力 (916) 。真箇：問君能有幾多「球」，恰似一江春水向東流。想著、想著，怪不得人人棄股從樓。自己也曾失手，推過中國風電 (182) 及龍源電力，不過龍源於 10 元及時逃生，減低了殺傷力。賽後檢討，彼德 . 林治的名言，實屬操盤真理： If I could avoid a single stock, it would be the hottest stock in the hottest industry, the one gets the most favorable publicity. ( 人多擠廹的板塊中，最誘人又最出名的那隻股票，絕對要避之則吉。 ) 今年的年度推介，貼了理文集團 (746) 和星島集團 (1105) ，兩者毫不 sexy ，既無地球無限大的概念，又沒國策支持，實業實做，默默耕耘。股價幸不辱命，己心稍寬。事後反思，越 sexy 的增長故事，越要多留幾分戒心。過去十年來的倍升股，如建滔化工 (148) 、 ASM 太平洋 (522) 、葉氏化工 (408) 、莎莎國際 (178) 、六福集團 (590) 和周生生 (178) ，多是悶聲發大財，複式盈利增長平均每年兩、三成，一步一腳印地遞增，完全吻合巴菲特「時間，是好公司之友」的至理名言。近日訓勉公司同事，調研公司時，不能失諸偏頗，過份注重 sexy 的故事，而忽視穩健增長股 (Stalwarts) 和防守力強的「後衛」股。私人投資，有前無後，打死罷就搏發達，誰曰不宜？但公司的投資組合，跟足球隊一樣，不可能十上十落，只攻不守。分析員就像球探，必須按實戰需求，既要找出火力驚人的美斯 (Lionel Messi) 、洛賓 (Robben) ，也不能忽視避險情緖高漲時，不跌反升的防守悍將，冀盡量減低組合的波動性。暫時市況膠着，仿如一次大戰的壕溝戰，牛熊兩軍逐溝爭奪，難以速戰速決，但非毫無機會。現時長線持有的部份，首選往績優良、銳意在低息環境擴充生意，以及估值合理的公司，冀穩中求勝。葉氏化工會是自己組合的中場之一。天拿水業務，佔公司盈利近六成，按產量計，世界第一。現產量 43 萬噸，到 2012 年，會倍增至 80 萬噸。後起之秀：油漆業務，會是公司能否再上一層樓的關鍵。公司民用油漆品牌「紫荊花」，在國內品牌認知的調查中，次於立邦及多樂士，排名第四，但市佔率只為 2% 左右，發展空間仍大。現時全國「紫荊花」專賣店數目為 1,000 家，管理層希望在三至五年內擴充至 2,000-3,000 家，尤其注重二、三線城市的發展，務求跳過中間人，將品牌和銷售網絡，深根於當地。公司已斥資 40 億元，在上海興建新廠，應付需求。以執筆時股價 $7.5 計算，歷史市盈率 10 倍，股息率 4.3% 。股價若回調，建議累積作長線投資。 ( 本人客戶持有理文集團 (746) 、星島集團 (1105) 、葉氏化工 (408) 、莎莎國際 (178) 、六福集團及周生生 (178))

5:13
EQ.2?
» ‎ 陶冬的博客

美国就业复苏停滞，消费信心回落，经济增长面临着汹涌的逆流，面临着两次衰退的风险。美国两年期国债利率跌至历史新低，市场预期联储在可预见的将来，不仅不会加......>>点击查看新浪博客原文

July 21, 2010
23:00
農行可長線持有
» ‎ 黄国英

(原載於i-Money 17/7) 農行 (1288) 上市前夕，市場氣氛稍有好轉，個別股票甚至創出一年新高，顯示部份投資者戰意有所回升。一眾板塊中，以內房升幅較勁，原因是上週初市場傳出內銀對三套房貸款鬆綁，為內房以至建材股帶來不俗的升幅。雖然其後住建部已澄清，表明消息屬誤傳，但內房股隔日的跌幅，並不如想像般大。應跌不跌，是進一步好轉的佐証。本周的市場焦點，會是農行上市。很多人都指農行營運效率低、壞賬率高，故招股反應不算熱烈。但其實大部份內銀股，上市後營運效率都有明顯改善，以建行 (939) 為例，於 2005 年上市時，總資產報酬率 (ROA) 只有 1.11% ；到 2009 年，已增加至 1.24% 。農行現時的 ROA 只有 0.82% ，按理改善的空間極大，招股價相當於 1.68 倍預測市賬率，算是合理。今次農行會在全球發行約 254 億股 H 股，其中 12.7 億股作公開發售、約 241 億股則為國際配售。國際配售的反應，遠比公開發售為佳：目前已知的基礎投資者已有十多名，較知名的有卡塔爾投資局、英國渣打銀行 (STAN.LN) 、新加坡淡馬錫等。礙於招股其間市場氣氛欠佳，加上對農行的瑕疵心生歧視，故公開發售只超購 5 倍。從短線的角度，機構投資者於風雨飄搖下，仍肯入飛支持，証明有一定信心。他們不屬投機者，故有望減少上市初期的沽壓，加上公開發售只佔全球發行的 5% ，就算公開發售反應不理想，影響亦有限。大眾同路者稀，反而值搏。另外，「受惠」招股氣氛一般，農行的招股價，由最初盛傳的 2.0 倍預測市賬率，逐步下調至 1.68 倍，間接提升了值搏率。假如股價重回 2.0 倍預測市賬率，即約 $3.8 的水平，回報大約為 18.7% 。建議投資者可小注買入，以 $2.9 作止蝕。
8:29
我家的百厭貓 - 飛飛篇
» ‎ 黄国英

我家的百厭貓 - 飛飛篇
July 20, 2010
22:50
星島日報訪問 19/7
» ‎ 黄国英

農行資金回籠偷步買地產股攻略山頂地王拍賣農行 (1288) 世紀招股告一段落，股份亦已於上周五掛牌，資金解凍，雖然上周公布的內地經濟數據差強人意，但市場人士幾乎一致認為，無論外圍及內地，都不會出現雙底衰退，不過中資股暫時將由於經濟數據及內地股市表現欠佳而受壓。本地股如地產股及銀行股，有較多利好因素，包括月底舉行的土地拍賣，地產股料成為資金炒作的對象，短期可看高一。記者郭慧儀雖然農行凍結資金不算太過龐大，但巨額集資告一段落，市場資金始終較充裕；然而，上周公布的中國第二季經濟增長倒退，內地調控樓市措施持續，加上 A 股仍尋底，中資股短暫料受壓。建銀國際研究部主管蘇國堅表示，未來幾天的市場焦點，將是外資行逐漸調低中國經濟增長預測，及看淡歐美經濟前景，因而觸發市場獲利回吐，至第三季度下旬，經過足夠調整後，中資股才重拾升軌。跌見 19500 點可入市然而，整體市況未宜過分看淡，豐盛金融資產管理董事黃國英說，港股表現疲弱，上周每天一宗突發事件，包括保險業競爭加劇、紫金礦業 (2899) 環保事件、 T CL (1070) 發盈警等，令人心虛怯，但外圍股市並不差，若非短買賣，也可選擇性入市。即將出現的一個利好因素，相信是月底山頂聶歌信山地皮拍賣，僑豐證券業務發展董事連敬涵估計大市將回軟，因外圍及內地經濟數據未如理想，港股有機會跌破 20000 點，但本地股較中資股防守強，即將舉行的賣地，對本地地產股有支持作用，若港股回調至 19500 點，可予吸納。山頂地王售價成關鍵上次何文田賣地成績之理想，出乎市場意料之外，而周前大角嘴「帝 ? 皇殿」銷情亦理想，令市場憧憬月底賣地成績應不俗。瑞信上周預期，聶歌信山地皮將錄得 114.8 億元的成交，樓面呎價 35328 元，估計落成後售價 47800 元，較二手市場溢價 10% ，邊際利潤率約 25% 。瑞信也承認，山頂地皮拍賣成績料不俗，惟市場預期較高，驚喜程度不及上次何文田地皮拍賣。不過，除了賣地外，周前樓盤推售反應亦不俗，信置 (083) 的「帝峰 ? 皇殿」以外，新鴻基地產 (016) 的市區重建項目「形品」，銷情亦暢旺。野村國際 ( 亞洲區 ) 地產研究部主管雷國怡表示，值得注意的是，二手成交並未因一手市場銷售熱烈而受影響，周末仍有逾 300 宗的二手樓成交，反映樓市購買力存在。今年樓價料升 10% 他認為，樓市仍有多項正面因素支持，包括利率仍低，美國加息時間表延後，港同業拆息經過一段時間上揚後，現在已告回落；此外，內地買家數目第二季顯著反彈，根據該行的研究統計，內地買家的購買興趣，由 3 月時的 9% ，至 6 月升至 14% ，這是在內地政府實施調控政策、控制按揭貸款之後，他相信，內地限制第二及第三套房貸，令部分買家轉向香港市場，香港市場流通性較大，亦受內地長及短買家歡迎。一般預期，今年樓價仍有升幅，瑞信香港研究部主管梁啟棠預期，未來 6 個月樓價仍有 5% 至 10% 升幅，原因是低息，及供應量小。一手新盤看似升幅驚人，但全年逾 11 萬宗成交中，新盤只佔 1 萬多，因此新盤售價不能完全作為樓市指標，目前大眾市場中，港九新界二手樓價，還未到達 97 年水平。賣地前地產股有炒味建銀國際地研究部主管顏偉洪認為，樓價尚未見頂，今年料仍有 10% 以內升幅， 2011 年升幅會較大，主要由於供應少、利息低。賣地之前，市場有機會炒地產股，樓盤銷售暢旺也支持本地地產股股價。樓價今年潛在升幅或不足 10% ，但地產股潛在升幅更大，顏偉洪認為，地產股潛在升幅最少 20% 。梁啟棠稱，地產股已從低位反彈，但未來尚有升幅。即使預期未來 6 個月樓價見頂的法巴證券地產研究部主管張國源也認為，地產股股價 6 個月前已反映樓價見頂的風險，因此即使樓價見頂，地產股跌幅亦有限。追回樓價升幅摩根大通表示，地產股股對比樓價大折讓，原因是股市投資者不相信樓價升勢可持續，然而從售樓及賣地數據均顯示樓價望站穩高位，預期股價將追上。該行稱，地產發展股股價對比資產淨值平均折讓達 22% ，並不合理，該行預期 2010 年度樓價升 10% ，樓價年初至今升 9.4% ，但地產股股價年初至今下跌 9% ，跑輸恒指 3% ，令股價對比資產淨值折讓 22% ，遠高於一直以來的平均水平 16% ，因此該行預期，地產股將會追落後。除了地產股，個別本地銀行股上周亦炒上，主要是中銀香港 (2388) ，上周人民銀行授權中銀香港為台灣人民幣現鈔業務的清算銀行，為台灣金融機構提供現鈔兌換、供應及回流安排，市場憧憬本地銀行擔任更多人民幣離岸清算角色，但市場人士認為，除了中銀香港以外，暫未見該措施惠及其他本地銀行，中銀香港因本身具備條件，因此可擔任此角色。可是，工銀亞洲 (349) 、東亞 (023) 及恒生 (011) ，都未必能受惠。此外，中銀香港估值較便宜，其資本充足比率甚至優於恒生，因此市場有追捧。本地銀行股不便宜明富環球香港亞洲金融研究部主管陳昔典認為，本地銀行股不算便宜，他也懷疑台資企業是否須在香港清算人民幣，本地銀行股中，較看好中銀香港及大新金融 (440) ，中銀香港估值較低，大新金融則是壞帳已於上年度撇清，因而資產質素優異，本年度將純受惠於復甦。

9:50
（2010.07.20）《吾意独怜才》的序言
» ‎ 張五常文集

（五常按：《吾意独怜才──五常谈教育》正在悉心整理，打算在神州出版。事前想不到是那么艰巨的工程，整理不半途就累了。先写此《序》，好叫自己能松弛一下。）

十多年前，教育制度在香港吵得热闹：要不要改？怎样改？要用母语还是英语教学呢？凭什么准则决定？由谁决定？考试的规例如何，试题的规格如何，教法的管制又如何？一时间不少教育专家跑出来表达意见。

毋庸讳言，我历来对教育专家不认同。事实上，我对英国十九世纪的教育大师密尔有反感，认为他把自己的天才儿子教坏了。不是教育专家，我的本领是古今中外的学问可以摆擂台，要是败下阵来还可以拿出多项其他玩意表演一下。我的意识是同学们也有机会做到，但他们要拜我的方法为师。是另一种功夫，昔日有人嗤之以鼻，今天有人啧啧称奇。都不重要。重要是好玩，够潇洒，用得着。学问没有快捷方式。求学是苦事。我的方法是学时有趣，见到成果，走少了冤枉路。

也毋庸讳言，我不是英文专家。英文中学差几年才毕业，英语文法错得一团糟！有什么打紧呢？我的英语下笔成文，毫不卖弄，流畅自然，清楚明朗，写好初稿交给懂文法的朋友修改一下就是了。二十世纪经济学行内的英语文笔第一把手施蒂格勒（George Stigler）曾经问：「你的英文写得气若奔雷，文采焕然，是谁教的？」我想也不想就回应：「我背诵你的文章呀！」跟着在他面前大声朗诵：「The criterion of congruence with reality should have been sharpened—sharpened into the insistence that theories be examined for their implications for observable behavior…...」他听得开心，过了几天用钢笔写下那段文字送给我。

说实话，我的英文到今天还是写不出施老兄的文采，还是写不到sharpened into the insistence那个水平。故人已矣，恨不得他还在，懂中文，能读到区区在下的中语文章。二○○三年一月三十日我发表《我学英文的方法》。朋友曾经劝我不要「捞过界」，开罪了英文专家，但我终于禁不住写了。题中加进「我」字，意思是说非专家的方法，同学们要打个大折扣才读。想不到，该文今天在一个文字网上风行，同学们视之为秘笈，抢着读。

教育有什么专家呢？说过了，屡遇明师是我平生最幸运的际遇，但遇到的明师们可没有一个是教育专家。他们只是不小看我，对我关心，给我说说他们的经历故事，这里那里提点一下。一九九九年三月十三日我发表《不是专家谈教育》，惹来争议，据说有些地方为该文开研讨会议。重要是有学问的朋友一致说该文对，对得非常对。

不是专家，但为人师表四十八年，自己养儿育女，不可能对教育一无所知。我教青年只凭着两点。一、对他们关心；二、把自己的经验所得对他们说。关心学子是人之常情，每个长者都可以做到，但说到经验我倒可大书特书。在《五常学经济》那集子内我写下了自己求学经历的大概。

《吾意独怜才》收集及整理的文章不是作者求学经历的本身，而是杀出重围之后老人家的回顾。跟《五常学经济》不同——没有一篇重复——《吾意》是写到细节去：当年怎样带球进攻，怎样过关斩将，怎样埋门扣射，都有叙述及分析。其中论方法，谈经验，评制度，教语文，说教养，发牢骚——这些加起来是相当详尽的教育之道了。是个人的看法，非专家之见也。

故事算神奇吧。少年时读书不成——不是一般的不成，而是很不成。两次被逐出校门，小学、中学都没有毕过业。近二十四岁才在美国进入大学本科一年级，外籍学生英文试千多个考生老夫成绩最差。为水平太差的外籍学生而设的英文班，老师开门见山，说那班从来不给「A」，因为有可能拿「A」的不会被分派到那里。他教造短句，教用简单的动词，学生要天天交功课。我每句只用几个字，有主词，有动词，有受词，跟着就是句号。老师是个老头子，学期完结后在校园相遇，他说教了那班十多年我是唯一拿到「A」的学生。几年后我才知道，老头教的是《圣经·创世纪》开头的英文。

凡试必败转为凡试必胜，香港的亲友无不啧啧称奇，纷纷说美国的大学容易读。其实不易，只是美国的教授喜欢我思想时天马行空，鼓励我这样做。是同样的一个人，教育制度不同学与问都改变了。其实美国的大学制度不一定高出那么多。我是际遇好，在那制度下遇到好老师及好同学，受到感染，上苍赐予了什么一下子就发挥出来了。美国的教育制度跟香港的主要不同处，是前者我可以碰中给我启发而又鼓励我发挥自己的师友，而香港的制度却不可能碰中。不是师资不足，而是在政府及专家左管右管的制度下老师无从发挥他们的启发与感染力。今天内地的大学也不可能让学子碰中吧。我希望《吾意》这本结集能给内地的同学提供一条有机会「碰中」的路。

近二十四岁念大一是让同学五年多，二十九岁在长滩作助理教授大约让两年，三十岁获加州最佳教授奖是追成平手，三十三岁在西雅图华大升为正教授是胜出好几年了。要是我没有花上三年时间找寻博士论文的题材，可以加速三年，但没有这三年的寻寻觅觅，我不会写出《佃农理论》。

因为自己的经历，我从来不小看一个成绩不好的学生。上世纪七十年代，有十多个在香港没有大学收容的学生到美国跟我求学，成绩一律不错，而读得出色的约一掌之数。前前后后每个我亲自教两个小时，其实是骂了两个小时。故事真实，我在《不是专家谈教育》一文中有提及。

十年前在香港出版过另一本《五常谈教育》，其中有些文章这里重复。《读书的方法》与《思考的方法》是不能不重复的。《吾意》中的大部分文章是《五常》之后写的。增加了那么多的选择，当然是《吾意》胜。

1:19
堅持「看不透，不出手」
» ‎ 黄国英

(原載於明報財經網) 自己的操作手法，是以跨市場、多元工具的模式應市。雖然日日左穿右插，交易的數目不少，可是沾手金礦股的次數，屈指可數。不是誇張，回顧過去數年，買入加上沽空，應少於五次，而且每次出擊的原因，都不是為了捕捉金價的走勢、公司的基本因素，純粹因為指數基金換馬，出現被動性買盤、沽盤，與自己套路相符，才依計行事。謝絕金礦股，有人會覺得相當不智。當年因而錯過金礦股一大升浪，是不爭事實： 2007 年，紫金礦業 (2899) 由 $4 升破 $14 。但自己堅持，如果要捕捉金價升跌，只會以黃金期貨出擊；超長線對沖通脹，則用實金應戰。其實就算是期貨，槓桿也是悉隨尊便，一樣能受惠商品走勢，卻可免除公司自身的執行風險。個股能發生的意外，實在難以預料。上周紫金突然爆出事故，對銅礦附近的環境造成污染，要停產及受查，就是一例。自己認為，多年來忍手不買金礦股，算起來仍是除笨有精。既然買股票要冒公司的執行風險，自己會集中在管理層較能主導盈利的公司。就金礦股而言，影響盈利最大的因素，會是商品價格，所以自己以簡代繁，直接買賣期貨了事。自己對紫金事件的另一體會，是不值搏的機會，不出手全無所謂。由五月至今，如看好金價，買金仍力保不失，回報是 1.17% ，還未計及以期貨操作的槓桿；買紫金，出事前已跑輸，至今回報是負 25.16% 。虧損以外，看對商品方向而輸，極不過癮，對士氣打擊不輕。一旦因此急就章，影響了其它倉位的操作，火燒連營，就更不值。另一件想分享的，是上周六在一個投資講座的見聞。話說遠洋地產 (3377) 發了可換股債券，潛在攤薄嚴重，而且債息偏高，所以跑輸一眾內房。己身不利，但聽眾們對遠地入股的奇盛 (0174) ，仍是興致勃勃。其實這種機會，唯一催化劑是等候注資，局外人根本無從探討值搏率。一如金礦股，賺了就無所謂，蝕了則大挫士氣。面對這些交易，還是堅持「看不透，不出手」的原則為上。
July 19, 2010
23:09
同學會啟示
» ‎ 黄国英

各位想參加七月三十一日之活動的同學請留意如是想參加講座連聚餐, 須先致電本公司何小姐報名 (電話: 25453012) , 然後將款項存入南洋商業銀行戶口上星期日, 遇見一舊生, 苦惱遍尋不獲南洋商業銀行在此一提, 中國銀行與南洋商業銀行相通, 各位可於中銀櫃台和櫃員機轉數到南洋戶口如有任何查詢, 歡迎致電

July 18, 2010
10:06
最新公告
» ‎ 張五常文集

张五常教授特别赏识的钢琴神童牛牛将在今晚（7月18日，星期天）7点半于西安音乐厅演奏肖邦！

2010年香港书展期间（7月21至27日），张教授作品繁体版在花千树摊位（1AE02）有售。

0:11
美国消费走弱　日元汇率转强（7月18日）
» ‎ 陶冬的博客

上周经济数据极度令人失望。美国密执根大学消费信心指数暴跌至去年三月以来的低位，零售情况也不理想。同时中国的工业生产与GDP数字也弱过市场预期，全球两次探......>>点击查看新浪博客原文

July 17, 2010
6:11
香港電台普通話台e線金融網訪問 14/7
» ‎ 黄国英

香港電台普通話台e線金融網訪問 14/7 [programme.rthk.org.hk]
0:19
英明之選：大家樂潛力未盡發揮
» ‎ 黄国英

英明之選：大家樂潛力未盡發揮 ( 原載於東方日報 ) 中國人壽（ 02628 ）、紫金（ 02899 ）、霸王（ 01338 ）以至 TCL 多媒體（ 01070 ），今個星期這一條急跌熱門股四連環，對港股氣氛會有頗大的打擊，大部分人是炒股不炒市，只要中以上其一掌，肯定就無心戀戰，難怪股市死寂，屯門樓就炒到癲。人棄我取，才有值博率，此時此刻，反而是認真選擇股票投資的好時機，最近的經驗，彰顯公司執行能力的重要，這一方面，香港人管理的老牌上市公司，始終予人較大的信心保證。認同中國平均工資將持續上升，內需是大趨勢的話，也應該以香港本地零售品牌作重心。因為最低工資立法的關係，傳媒比較關注大家樂（ 00341 ），其股價則在 19 元上下反覆，持續偏軟，如果有耐性作長線投資，便要把握目前的機會先下一注。我信陳裕光，最低工資定在時薪 33 元，大家樂會發盈警，但就算出現這個情況，負面打擊也只會是暫時性。和近期的個案不同，最低工資是擾攘多時的負面因素，並非突發事件，公司有充裕時間準備對策，而且這是全個行業共同面對的難題，麥當勞、美心以至 KFC 等對手，和大家樂一樣頭痕，全行加價、精簡人手以至門面自動化等等，將會是大趨勢，而行內競爭力較遜的中小企退出，亦會對這些連鎖巨企有利。看好內地拓展商機喜歡大家樂，當然是看內地拓展的商機。公司不是新上市，沒有迫切向股東交代的心態，所以開舖的步伐，相對那些拉麵火鍋店為慢，應該可以信任管理層，審慎會是合理。由於資本市場配合，無論已上市或未上市的內地行家，會比較積極搶舖，硬碰硬盲目擴充，未必會是好事。但相對其他餐飲股而言，大家樂可以做足早、午、晚加下午茶四個時段，承租能力其實更強，顧客流轉速度亦快，未必一定要增加店舖的數目，也有機會增長，所以開舖的壓力相對較細。幫襯快餐店成習慣從生活文化推敲，更覺得大家樂潛力未盡。香港人愈來愈早返工返學，自己七時半便到達公司，根本沒有時間在家慢慢歎早餐，幫襯快餐店外賣，已經成為習慣，相反內地的節奏仍遠遠不及香港快，內地不少大家樂根本未有早市，隱藏一個低成本增長的空間，這一點是拉麵火鍋店等所欠缺。富士康（ 02038 ）事件加快工資上漲速度，二三十元的港式快餐在內地已經不算貴，而當內地文化追貼香港，生活節奏愈快愈急促，大家樂市佔率可能提升，目前廣東省大家樂分店數目未及香港的一半，五年內生意翻一番並不太難，還未計開設中央食物中心的效益。今天歷史市盈率 20 倍，普遍預測按年增長十幾個巴仙，看來吸引力一般，但生意增長模式實質上是忽然井噴，屆時股價應該急速上升，如果和我一樣有耐性有信心，可以當作五年股。豐盛金融資產管理董事黃國英（作者為註冊持牌人士，作者客戶持有大家樂、富士康）
0:15
盧志威: 適度分散
» ‎ 黄国英

盧志威 : 適度分散 ( 原載於明報財經網 ) 最近市場風向不利中型股，稍有壞消息，股價下跌幅度極驚人，全部裂口低開，全無逃生機會。單是本周，已有數隻中型股被人極速洗倉，先有紫金 (2899) 旗下的紫金山銅礦，發生污水池滲漏，污染附近河流，造成環境破壞，銅礦立刻停產調查，復產時間不詳，股價隨即暴跌。第二單是霸王 (1338) ，被報導產品含有二噁烷，股價急插。自己認為今次未必能與蒙牛 (2319) 相提並論，始終奶品屬食品類，是小孩的必需品，影響民生程度極高，洗髮水不能與之相提並論，故出事後未必再有國企拯救，加上公司原定推出新的涼茶業務，事故後消費者信心大減，產品成功機會變得渺茫。第三單是 TCL 多媒體 (1070) 。家電股是去年市場的寵兒，今年大逆轉， TCL 更要發盈警，估計與產品競爭激烈、毛利率下跌有關。 TCL 升浪的始於 $1 以下，假如市場認為家電再沒盈利空間，股價仍有很大的下跌空間。這類事件，欲避無從，通常消息傳開後，翌日低開一成以上，份屬平常，若非決心長線持有，通常第一口價，已是最佳突圍點。短時間內，連環發生急跌，估計市場氣氛會受影響，特別是消費類股，由於投資者擔心產品安全問題，有機會減低持倉量，故要特別小心。其實涉足個股，要完全避開這類公司風險，並不可能。最好的辨法，不外分散組合，即使金額不大，亦應儘量持股五隻或以上，避免意外被一鋪清袋，恨錯難返。除非自問絕世高手，事事快人一籌，否則還是不要亂試一注獨贏。豐盛金融資產管理部分析員盧志威證券價格可升可跌，甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤，反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎，並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的，但並不保證 ( 明確或暗示 ) 該等資料的準確性。電郵 : william@amplecap.com
July 16, 2010
23:14
新報訪問:　注碼有限　回報可觀　中型增長股　刀仔鋸大樹　
» ‎ 黄国英

新報訪問:　注碼有限　回報可觀　中型增長股　刀仔鋸大樹　 (原載於新報14/7) 投資股市的策略千變萬化，有時小注可大贏，大注卻未必有高回報。投資專家黃國英專注於具價值的中型增長股，上半年持貨至今， 6 個月累升逾 50% ，每手賺約 4,000 至 6,000 元。他建議，下半年可投資本地零售板塊，包括珠寶和服飾業等，可一注撈入相關的中型增長股，但要避開內地燃氣股，並買入部份大藍籌作保護傘，以平衡風險。撰文：李如虹豐盛融資資產管理部董事黃國英表示， 2010 年下半年的投資策略，不要以去年股份的表現作參考。他以去年內地燃氣股為例，雖然盈利錄得高增長，派息又吸引，但別以為可以繼續長。黃國英分析：「因內地今年未必會調高電費或燃氣費的水平，預計這類股份增長不大。所以今年投資方向，反而應避開內地電力股、燃氣，和煤股等板塊。」小注大贏有技巧黃國英的買賣戰術，是專注買中型股，他說：「注碼無需太大，亦不必持貨太久，但要設定回報率。」對於下注中型增長股，要賺取的回報目標，他認為至於要設定 50% 至 100% 的上升空間，因為散戶假如只求升少少便離場，倒不如去買牛熊證在黃國英的上半年投資組合中，其小注大贏的戰績，均錄得五成以上升幅。以 2009 年 12 月 15 日他建議買入理文集團（ 0746 ）為例，當時股價為 3.8 元，以每手 2,000 股計算，入場費 7,600 元，現升至 5.7 元（截至 7 月 13 日），累升 50% ，不計交易費，至今每手賺 3,.800 元。另一六福集團（ 0590 ）於今年 1 月 29 日以 6.25 元買入，入場費 1.25 萬元，現時價位 9.54 元，累升近 53% ，不計交易費至今每手賺 6,580 元。「選擇股票，最重要是留意公司老闆是否肯搏，如管理層一直有野心將生意造大，不是搵夠便收工，則屬值博率高的股票。」黃國英說，原材料股如理文集團（ 0746 ）或理文造紙（ 2314 ），是由於巿場對產品存在需求，上游工業又對廠家的議價能力較大，儘管股份巿盈率達 13 倍，現價不算平宜，卻看高一線。下半年要吼零售股他又推介另一增長股葉氏化工（ 0408 ）。黃國英解釋，該公司的核心業務，是以生產工業用化學品及民用塗料為主，業內收爛帳機會低，將來待民用漆巿場更趨成熟的話，樂觀有 20% 至 30% 以上的回報。不過，投資該股須留意原料價格上漲，以及若下半年經濟出現雙底衰退的話，將影響這類股份的表現。有見近月散戶入市意欲不高，但巿面上零售及樓巿仍暢旺，與股巿氣氛並不吻合，他認為這是一注撈入中型增長股的時機，尤其是下半年可吼本地的零售股，譬如珠寶金飾股周生生（ 0116 ）、六福；服飾股 I.T （ 0999 ），利邦（ 0891 ）和製造及銷售 le saunda 鞋的利信達集團（ 0738 ）等。「香港零售股現價不算貴，而內地顧客比例已增加至五至六成，這類港資股份已變半隻內需股，不必再等低位入巿。」他指零售股可持貨 3 年，並預計下半年恒指將介乎 19,000 點至 21,000 點，而向上再升穿的機會較大，對零售股有支持。選擇股票，黃國英認為最重要是留意公司老闆是否肯搏，如管理層有野心將生意造大，不是搵夠便收工，則屬值博率高的股票。對於非進取型的投資者，黃國英有兩項建議：分階段入巿；或買入一些大藍籌作墊底，以平衡風險。在具體投資策略方面，散戶首先可於恒指 18,000 點至 19,000 點分 3 注入巿，買入如周生生、六福、 I.T ，利邦及利信達集團等股份，總投資額由 1 萬元至幾萬元亦可。此外，可將部份資金買入大藍籌，如九倉（ 0004 ）和恒隆地產（ 0101 ）等，加入大注小贏的策略。黃國英補充：「大藍籌入巿成本雖大，最終或會只有 20% 至 30% 回報。但這類地產類股份，受惠於物業和樓價租金上升，在零售股股價下滑時，可以保護自己的投資組合，減低損手的風險。」投機與投資策略不同黃國英認為，在股場上要認清「投機」及「投資」股份，兩者的入巿策略亦大有不同。他定義「投機」的股份，是長期價位不會升太多，有機遇便要沽貨，例如大成生化（ 2920 ） 6 月份時，因受供股權拖累令股價下跌，這是因為眾股東不想供股，而大手拋售供股權；另一方面買了供股權的投資者，則沽正股，目的要賺取差價 4% 至 5% ，所以造成股價下跌。短炒賺一成要離場黃國英解釋：「想捕捉投機股，要留意大圍巿況，趁亂入巿去買，升 10% 便轉身離場，不宜長期持有。」至於「投資」股份，是指升值潛力大的股份，如中銀香港（ 2388 ），因預料股價有機會攀升 20% 。手持此類高增長股份，最少要錄得 50% 至 100% 升幅，才可沽貨，但要有心理準備長期持有，這就會有不俗的回報。

17:09
公告
» ‎ 張五常文集

2010年香港书展期间（7月21至27日），张教授作品繁体版在花千树摊位（1AE02）有售。

July 15, 2010
23:00
把握黃金十年
» ‎ 黄国英

與詹瑞文同場獻技，對方攪笑之才，稱霸香港，須臾全場笑聲震天。欽敬！欽敬！到自己上台，題目是「把握黃金十年」，大意是富士康 (2038) 連跳，引發罷工如潮，印證中國中產階級快速膨脹，正在形成一個連年的 mega-trend ，欲求大富，不能坐失戎機。買內需，搏大贏。遙想回歸前十年，香港地產及零售業，隨著中產崛起而興。大勢所在，李嘉誠東方不敗，神童輝東成西就，就連一眾販夫走卒，不論愚賢不肖，身家同樣水漲船高。同事 1997 年大學畢業，當年跟人講自己打工為生，慘遭人白眼恥笑–當年連三歲小孩，也能靠炒郵票、 M 記史路比公仔發達–返工求糊口，只有無本事、無出息之輩方為之！「我覺得買一堆內需股長揸十年，一定掂！」話口未完，台下一千聽眾，笑聲起落，竟有詹兄「產量」幾成。學生後來覆述，有聽眾冷笑曰：「長揸十年，你都痴嘅，無病呀？揸都揸樓啦！」不屑至極。今時買樓，人人讚好，但 2004 年時，自己跑去睇樓，當時不少朋友反對，差點要效法三國時，王累苦諫劉璋，將自己倒吊在城門之上，如不納諫，立時繩割，「撞死於此地！」後力排眾議，碌卡俾首期，買咗層愉景灣。雖然也曾被人拖租，攪到一頭煙，但回首向來蕭瑟處，以租養價，帳面回報算是不俗。人家不屑，自毫不介懷，反心中暗喜。如是拙作《值博率鍊金術》提及「蠱惑的槍週期」的信徒，深信 the public play is always one race behind the form 的話，買內需股長揸的戰意，會比買樓強得多。剛拜訪了周生生 (116) 的管理層，冀進一步了解，國內珠寶業的長線投資價值。周生生跟六福 (590) ，在國內發展的策略，步速相似，策略有異。六福重加盟店，周生生則全線直營。截至三月底，周生生在國內共有 157 家店，年底有望增加至約 170 。如宏觀形勢許可，管理層希望每年以三成的增速，在國內開設新舖，兩年多便能翻倍。之前介紹六福時也曾提過：「國內民眾的消費力，和自身的品牌價值，才是六福等零售股的增長泉源。」並非空談，事實上，周生生國內民眾，加港澳自由行顧客，佔總銷售額的比例，由 2007 年的 43% ，增加到 2008 和 2009 年的 50% 及 56% 。由「本地」零售股，逐步演變成「中國」零售股。代客操盤，不能固執，市況萎靡，穩守突擊，以候天時，全軍進攻。偶貼股票，攜民渡江，民眾無信心，即使數年後或大鳴大放，但短線中棍，怨氣沖天，十功不能抵一過，仍是麻煩。私人錢銀，傾囊投入，掠內需股而藏之，毫不猶疑。誰也不能保證，真的會有內需黃金十年；但必須保證如有的話，自己能獲鉅利。現時一層樓都無的人，那種無奈及焦急，每日或罵、或咒、或怨，自己可不想重蹈覆轍。人生能遇上幾個大勢？不敢隨便放棄。 ( 本人客戶持有富士康 (2038) 、周生生 (116) 、六福 (590))
6:22
I-Money 訪問: 終極贏家精挑下半年5必買股
» ‎ 黄国英

I-Money 訪問: 終極贏家精挑下半年5必買股　　踏入夏日炎炎的 7 月份，是時候開始部署下半年的股市投資策略，今期《 Winner 》統計自創刊以來的「 Winner 推介金榜」，從中選出 3 位上榜次數最高的贏家，結果分別是大福證券中國業務部副總裁郭家耀、華富嘉洛證券投資策略師吳家順、豐盛金融資產管理董事總經理黃國英及，堪稱「贏家中的贏家」。他們不約而同對下半年股市偏向看好，估計恒指會在 19000 至 23000 點之間上落，並挑選出 5 隻下半年的心水必買股。　　恒指上半年結收報 20129 點，較去年底 21873 點下跌 1,744 點或 8% ，與 2009 年上半年狂升 28% 相比，自不可同日而喻。回顧上半年港股表現慘淡，主要受到歐洲債務危機影響全球金融市場所致，內地推出多項宏調措施打壓樓市及銀行收緊銀根有極大關係。　　踏入 7 月份，在世界杯效應下，港股表現反覆，成交也顯著縮減，投資者要預測下半年走勢，殊不容易，因此《 Winner 》找來 3 位贏家為讀者指點迷津。　　《 Winner 》自 130 期開始加入「 Winner 推介金榜」，每周統計贏家的揀股成績，至今已 12 期，經本刊統計後，上榜次數最多的為郭家耀的 8 次、第二位的吳家順 7 次及第三位的黃國英 6 次，他們對下半年的投資意見值得讀者參考。吳家順：靜待掃貨訊號　　面對上半年股市表現反覆，吳家順認為短 7 月及 8 月的股市較為難測，升跌不知，但他深信 10 月、 11 月會有明確方向，又形容 12 月是「收割期」。他強調下半年是專心等待掃貨時間，並建議投資者先等待更多市場資訊才下決定，其後若有急跌，可進行掃貨。　　「如果股市是低位橫行形成悶局的話，投資者應該靜心等待。假如下半年股市急跌，回落至 16000 至 18000 點，投資者可以實行單邊掃貨，不用怕，而且可以不設止蝕。投資者應該於第三季儲下足夠資金，待 10 、 11 月有股市有明確方向時入市。」　　至於下半年大市走勢，吳家順認為有 3 點要留意。　　一、近期美債 10 年債息不足 3 厘、 30 年的不足 4 厘，本來亳不吸引，但今年以來美債持續上升而不回落，他指出，「這代表股市可能有某種潛在負面因素而仍未爆發，必須等到美債價格大幅並持續回落，股市才可重生。」二、若真的突然有利淡事件發生，使股市大幅下跌，則是上佳的買入時間，「但這不能預測，只能等待。」三、每逢一個地區推出重要的期貨後，定必有一段時間該股市持續上升，但中國股指期貨推出後，股市卻持續下跌，相信中國股市亦會出現同樣情況，只是時間的問題，所以投資者要等待。　　吳家順認為雖然內需已經過長時間的炒作，但仍是最有投資價值的板塊。他特別指出，「內需板塊中，以衫、褲、鞋、襪相關的股份最為有利，其次是食品股，因為這些股份相當其他股份不太受經濟影響，經濟好的時候，增長快一點，經濟差的時候，增長慢一點。」郭家耀：首選內銀內房股　　回顧過去半年的香港股巿表現，郭家耀形容為混亂的大型上落巿格局，主要原因是環球經濟復甦後各國政府謀求退巿而帶來的加息憂慮，尤其在過去一季度，歐洲的債務問題持續妨礙各國復甦進程，另外美國經濟出現增長放緩象，亦顯示下半年股巿增長動力有限，於好淡因素角力下出現如此混沌的局面。他料下半年恒指上方阻力在 23000 點，下方支持為 18500 點，即 2009 年反彈高位計下跌約 20% 位置。如前所述，由於外圍經濟環境的影響，下半年多加留意出口及航運板塊，慎防這兩個板塊的業務會因此而受拖累。　　郭家耀就認為中資股仍然會是投資者首選，其中尤以內銀和內房板塊由於上半年度過分受內地政策影響，有望股價會在未來幾個月鬆綁。　　以內銀為例，首季受內地收水消息影響，表現不佳，不過近一季度股價漸趨穩定，即使近日有農行（ 01288 ）上巿和內銀供股事件，各大內銀股股價仍能靠穩，顯示板塊各股的股價或已見底，而且以現估值而論，內銀股可謂非常吸引。內房板塊亦是另一可觀選擇，內地樓巿雖然經中央用政策力調控，但樓價並未見重大調整，只是成交見遏抑，加上資金開始見流入內地股巿，所以若然內房板塊股價反彈的話，他並不會感到意外。黃國英： 19000 點支持力強　　黃國英認為，上半年外圍以至內地出現不少壞消息，但恒指在 19000 點仍「頂得住」，相信優質股份已由弱者轉到強者手中，預期下半年港股底部在 19000 點，有機會再度挑戰 23000 點的今年高位。「在這一浪跌市中，中移動（ 00941 ）跌勢未見特別差，原因是被投資者視為防守性強的公用股；另一方面本港地產市道熾熱，地產股走勢不應太背馳，即不應大跌。」他解釋，在這兩個因素支下，港股下跌空間不大。　　他認為，港股將會在 19000 點至 21000 點徘徊一陣，若能突破 21000 點的話，很大機會再挑戰 23000 點高位，他亦認為從技術分析，港股是有條件上試 23000 點，但主要風險就落在中央政策風險，特別是最近出台的價格管制。最近內地嚴控煤炭價格，令煤炭股價格急跌，黃國英認為這是警號之一，值得投資者在下半年密切留意。　　「中央很擔心通脹惡化問題，因為一旦失控將會對民生構成很大影響，很大機會加強物價管制，除了煤炭外，電力、燃氣、石化產品價格被加強規管的風險很高，中央一聲令下，股價隨時會被震散，對股市氣氛也會有很負面的影響。」他認為，下半年看好內需、內房、本港銀行及零售股。「從富士康（ 02038 ）事件得到啟示，必會推高內地工資水平，直接受惠內需及內房；至於本地零售，現時大部分收入也來自內地人，也是內需的一種；本地銀行股或被人忽略，她們在港以外如內地業務爭增長，人民幣結算也會有利。」
July 14, 2010
23:00
I.T. (999)
» ‎ 黄国英

(原載於I-Money 10/7) 市況不明，成交量萎縮，大市容易被消息牽動，要捕捉股價走勢，難度日增。現時最好精選個別板塊出擊，小注長揸，搏股價於上落市中出現突破。就現況而言，自己認為 I.T.(999) 相當值搏。公司剛於上月公布業績，隨後股價急升，但從估值來看，尚不算太高。受惠營運槓桿效應，營業額雖只比去年上升 9.6% ，至約 30 億，但其毛利已由 16 億上升至 18 億。由於固定成本如租金支出較高，達 6.4 億，佔公司總銷售收入 23.1% ，故只要毛利高於固定支出， I.T 的盈利可望急升，去年業務正是谷底翻身 (turnaround) 的觸發點，故其盈利由大升 5.16 倍至約 2.6 億元，每股盈利升至約 0.227 元。另一個亮點，是內地業務轉虧為盈。香港很多本地零售股，近年都致力開拓內地零售市場，但能內地分部業績能成功錄得盈利的公司，着實不多， I.T 是其中的少數。去年內地業務的營業額為 7.06 億，按年上升 22.2% ，毛利率上升 17 個百分點至約 65% ，經營利潤率由 -0.5% 上升至 3.9% 。管理層指正計劃於 2011 年將內地總銷售面積增加 30% ，以捕捉國內市場的機會。目前公司約有 49.6% 的銷售，來自自有品牌。由於成本較低，其毛利率比售賣國際品牌為高，故管理層表示，公司未來會致力提升自有品牌佔銷售的比率，冀可提升公司整體毛利率。據政府統計處最新公佈的五月份零售額，按年上升 19.7% ，比四月有 4.2 個百分點的增長。本地零售業務暢旺，對 I.T. 的業績，會有正面支持。執筆時，公司市盈率約 11 倍，與其他本地零售股如莎莎 (178) 相比，估值仍然偏低。建議現價小注買入，搏估值獲市場重估。止蝕不必訂得太遠，放在 $2.0 ，以注碼控制風險。 ( 本人客戶持有 I.T(999))

22:12
美国国债会不会违约？
» ‎ 陶冬的博客

欧洲主权债务危机，至少传递出两个重要的信息：一是主权债务的确存在着违约的风险；二是美元在全球货币体系中的霸主地位，在可预见的将来无......>>点击查看新浪博客原文

4:43
黃國英環球實戰投資課程 (8月開學)
» ‎ 黄国英

黃國英環球實戰投資課程 (8月開學)
July 13, 2010
23:37
財經透視 2010-07-11 - 金融海嘯的股市
» ‎ 黄国英

財經透視 2010-07-11 - 金融海嘯的股市 [mytv.tvb.com]
23:37
財經透視 2010-07-11 - 金融海嘯的股市
» ‎ 黄国英

財經透視 2010-07-11 - 金融海嘯的股市 [mytv.tvb.com]
23:00
我家的百厭貓 - 多多篇
» ‎ 黄国英

我家的百厭貓 - 多多篇

10:00
（2010.07.13）从摄影沙龙说独裁取舍
» ‎ 張五常文集

上期发表《独裁是学术发展之道》，准备捱读者骂。果然不「负」所望，奇怪是骂的不是那么多，赞同者大不乏人。炎黄子孙不少中了「民主」之计。他们一般不知「民主」何物，只说民主就是好，不民主就是不好，而独裁更是不好了。老人家说过，票不应该乱投，什么事项要以民主投票作取舍，什么不要，要有清楚的界定才可以推出对社会有贡献的民主制度。这界定通常由宪法约束，可惜先进之邦的经验，这重要的界定约束不容易持久地维护。

我讨厌政治，这里要谈的不是吵得热闹的政治上的民主问题。要谈的是学问造诣上的进取，没有独裁判断或取舍不容易甚至不可能有大成的道理。前文说过，这里要作补充。前文说的不少朋友认为是高见。这里我要较为详尽地再解释，再表演一下老人家的高见也（一笑）。

从摄影沙龙说起吧。那是一种国际摄影比赛，胜出的作品入围展出，败北的淘汰出局。从胜出的作品中再挑选金、银、铜牌，还可以有其他奖项。每个参与摄影沙龙比赛的限「投」作品不超过四帧，不同的沙龙可用同样的作品参赛。评审委员通常五个。先选入围展出的，一帧作品能获百分之六十的票数或分数多半会入选，而获百分之八十的票数或分数则有机会获奖牌了。

摄影沙龙比赛这门玩意，上世纪五十年代我尝试过，其后认为沙龙作品一般俗不可耐，不继续了。当年尝试「脱龙」——即是放弃沙龙风格而走其他艺术摄影的路——很困难。一九五七年我到了北美，继续操作艺术摄影，立刻尝试「脱龙」，但要到一九六三才开始摄得与沙龙风格无关的自己心爱的作品。脱龙困难这个话题重要，是后话。

让我跳到数十年后的二○○四至二○○五年，我再尝试以摄影作品参加国际沙龙比赛，因为想知道过了五十年这种比赛的品味变得怎样了。当然，今天有了数码科技的协助，把画面改得古灵精怪的作品不少。我不玩这一套，凭旧法去马，把自己认为有机会入选的作品寄出去。意不在酒，志在体会一下今天沙龙比赛的品味。

两帧作品可以示范本文要说的。都是摄于湖南南部的资兴。我是站在同一位置，二者时间只相差几分钟。是晨曦雾景，一帧有渔人撒网（见图），另一帧只有一叶轻舟（也见图），分两年寄出国际沙龙比赛，每帧大约参赛五十次。如下是两帧作品的成绩。

一、渔人撒网那帧入选约八成，获金牌三个，银、铜牌都有，记不清多少了。换言之，「撒网」那帧的比赛成绩算是很好的。

二、一叶轻舟那帧入选只约一成，奖牌免问，成绩算是很差的。

上述两帧作品相较，独裁判断，我的品味是「轻舟」远胜「撒网」。后者无疑构图工整，二舟与炊烟的摆布难求，撒网的角度与倒影尽善尽美。然而，该作毕竟是老生常摄，毫无新意，有点老土，有点俗气。一叶轻舟那帧呢？有几线微波与十多点水光衬托着，有新意，也有寂寞、幽怨的感情表达，使观者想到李清照的词，而水波与光点运用得特别，算是创新。

读者可能不同意我的独裁判断，而老实说，如果让亲友选二者之一挂在家中墙上，他们十之八九会选「撒网」那帧。问题是：在艺术的传统上，是哪帧作品较有新意，变化较多，有较大的机会触发新的发展呢？答案当然是一叶轻舟那帧了。

关键问题来了。五个评审员，选「轻舟」胜「撒网」的不到一个，以民主投票取舍「轻舟」永远不见天日。如果把五个评审员分开，各自独裁，「轻舟」参赛有机会胜出，而此胜也，可能影响后之来者，把艺术摄影的风格与取向改变了。纵观艺术与学术的发展历史，通常是后者那类作品带动重要的发展的。

读者须知，沙龙比赛这回事可不是摄影发明的。十九世纪的欧洲，尤其是法国与英国，绘画艺术的沙龙比赛，有称为学院派的，甚为时尚。重要的是，后来名垂千古的塞尚与梵高，今天的画价动不动以千万美元算的两位大师，这类比赛他们名落孙山。塞尚比较幸运。他自己家境富有，而他的画作过了不久得到其他画家赏识。梵高潦倒穷途，死得可怜，可幸上苍有眼，他身后得到一个大独裁者的赏识。那是她的弟妇。谢天谢地，梵高死后葬礼时，留下来的画作送出去也没有人要。弟妇悉心地集中收藏，后来一起展出就名动天下。是难得的际遇，因为梵高很少在自己的画作上签上名字。集中展出救他一救。

让我回头说「脱龙」非常困难这个话题。摄影沙龙的作品是少有创意的。玩弄怪技的不少，技术也一般高明，但足以传世的创作却谈不上。这是沙龙摄影作品被非沙龙的摄影家历来鄙视的原因。摄影「脱龙」困难，欧洲的艺术发展也有类似的困难：那些所谓学院派的画家，除了三几个为宫庭画人像的，没有一个可以杀出框框而传世。不是生活无着，而是艺术历史没有他们的名字。

欧洲的艺术发展光芒万丈，主要因为市场有价。跟中国的传统不同，那里购买、收藏艺术作品的一般不是达官贵人。不少是画商购买、收藏、写画评鼓吹，往往是同一组人。那是独裁者的判断。曾经写过，市场是最民主的地方，因为购买者一律投票，投钞票。从判断的角度看，市场也是独裁之所。我买你不买，我的独裁胜了你的。

问题是在学术的发展上，我在前文提到的「软性」思想，其作品一般没有直接的市场。没有市场顾客的独裁判断，民主投票的取舍就只能如摄影沙龙的了：墨守成规，作品讲技术，论规格，久而久之免不了有点老土，有点俗气，虽然有规有矩，创意却谈不上。也是久而久之，「脱龙」的困难随之而来，要摆脱框框谈何容易哉？在今天经济学的后起之秀中，我们见不到有一个梵高，宁愿饿死也不走墨守成规的俗不可耐的路。何况在不同「玩意」的相对天赋比较上，四十年来经济学没有出现过一个梵高。

相对上，我自己走经济学的路当然也没有梵高的天赋。但我出道时的学术作品，判断的科斯、诺斯、阿尔钦、弗里德曼等人是大独裁者。他们的影响力比梵高的弟妇远为有分量，让我不需要为米折腰，不需要顾及评审员的俗气品味，也不需要按时把文章交出去。这样，没有谁管得着的思想发挥，有创见的文章就写出来了。

数文章、论学报的学术发展有三十多年了。以文章评审，计数量、论学报而打分的制度是摄影沙龙比赛的制度。有过之，因为学术职业是要靠校方出粮才有饭吃的。摄影「脱龙」既然那么困难，学术发展走上了摄影沙龙的路，走了三十多年，不是非常头痛的发展吗？上文说过，在相对天赋的比较上，数十年来经济学没有出现过一个梵高。如今引进了数文章的评审制度，经济学的梵高永远不会出现。

民主投票在一方面有无可救药的大缺失。那是让多数淘汰少数。要是此法一般性地推行，人类早就灭亡了！别的不论，回顾学问发展的历史，人类有创意的思想，今天被认为是重要的，在初时差不多一律被大多数人认为是错了。我自己的佃农理论，一九六六年首次提出时，在坐的数十位听众一律认为是错；一九六八年在独裁下首次发表后，反对的无数。今天，该理论还是屹立不倒。如果没有该理论的提出，跟着死不掉，合约经济学不会盛行，而新制度经济学不会有今天的热闹了。

按：因为这里上传照片只能显示一个叉叉，所以照片请到以下地址看：

渔人撒网： [hi.baidu.com]

一叶轻舟： [hi.baidu.com]

公告：2010年香港书展期间（7月21至27日），张教授作品繁体版在花千树摊位（1AE02）有售。

1:21
八爪魚叻過分析員
» ‎ 黄国英

(原載於明報財經網) 世界盃曲終人散，極速走紅的不是一眾球星，而是八爪魚保羅。估波八連捷，看起來技驚四座，但換算成機會率，勝負皆是 1/2 ，連中八元，機會率是 1/2 的 8 次方，等於 1/256 。固然困難，但絕非甚麼離奇事。當然，小小保羅的表現，還是比很多股評人為佳。況且股評人還有粉絲相助，有機會自我實現預言：推介被人認同，各自買入一點，價格自然反映。既然股價向上，也就任務完成。短線股價會受股評、大行報告推動，已是不爭事實。如果發現自己的長線看法與之相反，或許是買入時機。以富士康 (2038) 為例，發生員工連環自殺事件後，被外界一面倒聲討，被逼調高工資；禍不單行，六月底更發盈警，原因是產品組合變更、折舊成本上升。股份隨即被眾分析員調低評級，沽壓重重。但大跌之後，要跟風追沽，還是逆市趁低吸納？先想想：富士康職工數以十萬計，規模儼如軍團，有多少公司有管理的能力？創造了多少就業機會？富士康的客戶，是環球巨企，例如蘋果電腦 (AAPL) ，產品要求高品質之餘，亦要做足保密、快速交貨。內地又有多少公司有此能力？轉念一想，富士康倒地不起，內地政府與蘋果電腦，都不欲見。自己估計，將來富士康在內地置地建廠，政府會予以一定補助；蘋果也有機會容許富士康賺取稍高毛利率，以免最終兩敗俱傷。由此觀之，富士康相對值搏。另一例子是利豐 (0494) 。公司公布落實收購，但分析員認為對盈利貢獻不大，故短線看淡。看法不是沒有理據，只是美股強勢反彈，出口股當然重受注目，這時候公布收購消息，最多是中性，絕不會視為利淡因素。結果是公布當日，股份大升 7% 。如不問情由，盲目相信研究報告，又受創一回。回顧往績，股評、分析報告可以自我實現，但成績可能還比不上保羅。看來自己應在公司添置小型水族館，勝算可能更高。 ( 本人客戶持有富士康 (2038))

July 11, 2010
1:01
美国数据多摇摆　欧洲测试现机会（7月11日）
» ‎ 陶冬的博客

世界经济两次探底的忧虑稍有舒缓，部分资金抄底风险资产。上周美国的消费信心和就业数据好过预期，中国出口和澳大利亚就业情况良好，加上欧洲安然度过6月30日资......>>点击查看新浪博客原文

July 10, 2010
2:43
盧志威: 握緊拳頭一搏
» ‎ 黄国英

(原載於明報財經網) 工作上最大的樂趣，是有機會與上市公司管理層面談。眾多公司中，自己最佩服的，始終是玖龍紙業 (2689) 主席張茵女士。還記得 07 年公司公佈業績時，會議室中坐滿分析員，當時玖紙牛氣沖天，每年資本開資增長驚人， 08 年高峯時，資本開支高達百億，股價亦越升越急，持股回報動輒以倍數計。須知玖紙上市後，張女士極速晉身華人女首富，身家數以百億計，錢多到用不完，但仍拿資本一搏，把生意做大，這份魄力與鬥心，自己十分敬佩。直到金融海嘯來臨，公司負債過高，出口生意又減少，市場擔心銀行追收貸款，故股價曾跌至只剩七毫子。一個訪問中，張女士亦笑言自己身家輸了 93% ，只剩下 18 億。海嘯過後，玖紙股價極速反彈，同時由於經濟好轉，生意重上軌道，於三月的半年業績會上，公司又宣佈把資本支出上調一倍，由原先預期的 25 億人民幣，升至 45 億，搶在對手未從劫後驚魂清醒過來前，快速擴大市佔率。海嘯不死，本應快快宰雞還神，然後減注收爐，但管理層反而趁機冒險出擊，以求一統造紙業，那份雄心莊志，自己每每想起，亦好像立刻使用了《機械人大戰》中的熱血精神指令。近日見到一位中小企老闆，驚覺本地商人，與內地豪傑相比，經營文化差天共地。公司每年營業額數百萬，但卻介意作資本開支，連幾千港元做網頁亦要思前想後。自己未做過生意，不敢輕言，但在投資上，有謂小注搏大贏：網頁成本不外數千，已建成全新的銷售渠道，所費不過普通職員半月人工，就算失敗，輸極有限，何用介懷？套用在市場上，投資買賣，無人可言必勝。勝負乃兵家常事，最危險的情況，反是失去信念，不敢再搏，那就神仙難救。遇上困境、自怨自艾之時，不妨握緊拳頭，想想玖紙，算算值搏率，是否可以放手一搏？
July 09, 2010
23:00
中銀香港
» ‎ 黄国英

(原載於I-Money 3/7) 最近的市場現象，是中型股成交急跌，一出現壞消息，股價可在低成交量下急插，卻斬無從。以煤炭股為例，發改委一紙公文，要求眾煤企勿領頭漲價，維持煤炭價格穩定，整個板塊立時應聲倒地，兗州煤 (1171) 要由 $17.0 跌至 $14.6 ，才告喘定。市場擔心價格管制會蔓延，連累資源板塊顯著受壓。消息主導市況，風險控制變得困難。短線買賣，還是以大股作主力，會較穩妥。自己近期多選防守性高的股份，其中一隻是中銀香港 (2388) ，主要看中其業務穩健，估值亦不算高。執筆時股價為 $18.1 ，預測市盈率只約 12 倍，息率有近 5 釐。超高回報不可求，但其實頗適合一般投資者持有。談及銀行股，以往大眾多取匯豐 (0005) ，但其實市場上還有不少選擇。以持股總回報 ( 包括股息 ) 計算，五年為限，跑出的是渣打 (2888) ，總回報有近 95% ，中銀香港次之，總回報為 59% ，最差的是匯豐，揸足五年，還要倒蝕 17% 。作為投資者，除研究公司的成長空間外，亦要着重管理投資風險。近日市場下滑，歐豬五國仍是禍首。既然風險來自歐洲，最好避開相關銀行股。人同此心，一眾銀行股中，中銀香港業務集中於香港，受波及的風險相對較低。與此同時，根據第一季資料，中銀香港的貸款增長不俗，加上保險收費業務亦穩步上揚，預期今年每股盈利增長可達 15% ，股東權益報酬率 (ROE) 可由 15.8% 上升至 17.5% ，估值尚有提升空間。短線方面，催化劑是人民幣結算業務：作為本地銀行龍頭之一，隨著人民幣市場逐漸開放，市場份額應水漲船高，有望跑贏同業。建議投資者於 $17.5 水平買入，作長線持有，暫不設止蝕。 ( 本人客戶持有中銀香港 (2388) 、匯豐 (0005) 相關衍生工具 )
July 08, 2010
23:00
中國股票嫌貴不嫌曳
» ‎ 黄国英

(原載於東周刋6/7) 近來眾同事們，日見一間公司。正事完結，多會閒話幾句，眾 CFO s 及 IR Manager s ，多抱怨日飛夜飛，越洋出擊做 roadshows ，向海外投資者自我推介。問及海外行家對中國股票的戰意，多答曰 : 「戰意如虹，磨拳擦掌 ! 」，與本地財經版「嘩嘩嘩！隊爆牛熊分界線啦，又死亡交叉，斬 ! 」的船尾驚賊心態，委實南轅北轍。典型港人思維，必定大惑不解 : 「唓！ D 鬼佬基金經理正老襯，係人都知中央要避免資產泡沫，內銀唔俾放新錢，又要打擊炒樓， D 炒家中晒棍，完氣大傷，邊有力炒高 D 股先 ? 」。港人思考股市，多以陰謀論出發，一切升跌，不是中央決定，便是大戶操控。但歐美同行，考慮角度不同，行動自當迴異 : 留守歐美，緣木求魚，要求回報，唯有挺進金磚四國。借用債神拍檔 Mohamed El-Erian 的說法，歐美國家，要重新起動，只有長而痛的結構改革。過去廿年，靠先駛未來錢， combo 泡沫的風流榮境，早已大江東去。泡沫淘盡，一途就是希臘末路，經濟 free-fall ，也只得勒緊褲頭，慢清如山舊債，沒完沒了等運到。西歐、美國稍好，老本較厚，死罪 ( 破產 ) 可免，活罪難逃，減福利，濫徵稅，不在話下。全球經濟動力火車，已由發達國家，轉到發展中國家。大勢流年暗轉，歐美資金，懷抱中國，其實不難理解。更重要的是，海嘯過去，中國經濟身受重棍，在啟動內需後，竟能快速復原。經濟發展保持，中產階級興起，帶動內需發展，絕對是最具吸引力的投資主題。上個十年，中移動 (941) 、中人壽 (2688) 、眾內銀及資源股，已向大家展示過 hit 中一個大勢，是何等和味。坐失戎機，按律當斬，環球熱錢橫流，苦無投資機會。一面倒看淡中國市場，萬九點又做淡，挾到二萬一又做淡，好易給海外同行，越洋空降防線後方直搗黃龍，插到流血不止。最近看過一本書叫 << 盲點 >>( Blind spots: Why Smart People Do Dump Things, 作者 : 瑪德蓮 . 范赫克 ) ，書中有個故事頗堪玩味。作者跟丈夫同床，前者怕冷，丈夫怕熱，所以買了一張有兩個控制器的電毯，一床兩溫度。睡到半夜，作者熱醒，便將溫度調低，誰知電毯益熱，只好關掉電毯，但竟毫無幫助。翌日醒來，丈夫抱怨差點凍僵，不管溫度調到多高，也只是變得更冷。撞邪 ? 非也。只是兩人的控制器掉轉咗，老婆覺得熱，調低了老公果邊的溫度 ; 老公覺得冷，便調高了老婆果邊的溫度 – 最終熱者越熱，冷者越冷。本地薑跟鬼佬基金，也許就像上述的兩公婆。本地薑見到死亡交叉，做淡沽空，股價倒下，鬼佬見狀，「等到啦，執筍嘢」飛身入場，挾番上去。你越質低，「價值顯現」，我越要買。中國股票，頂多是估值問題，嫌貴不嫌曳，因有盈利增長打底。「江山如此多嬌，引無數英雄競折腰」。大勢所在，別見樹不見林。
8:11
盧志威: CNBC 7/7(WED) 訪問
» ‎ 黄国英

盧志威: CNBC 7/7(WED) 訪問 [www.cnbc.com]

July 07, 2010
23:30
两组背驰的PMI的背后
» ‎ 陶冬的博客

两组不同的PMI（采购经理人指数），指向两个不同的方向，预示着中国经济下半年的困难与希望，折射着经济转型的发足与机遇。六月份制造业PMI，出现了连续三个月......>>点击查看新浪博客原文

23:10
投資講座筆錄：第二季投資策略(IV)
» ‎ 黄国英

我覺得雙底衰退是個大廢話。當香港政府也講雙底衰退，就不會有雙底衰退。因為再衰退，大家就全死了。不會再衰退，之後再彈。如果短時間之內重來，是沒得彈。上次衰退，已經出盡所有救市措施，再來一次，世上沒有措施，可以讓人有信心回復。再來一次，就解決了貧富懸殊的問題。是 either/or ，一是抽爆機，二是跌下去，不會升上來再跌下去，是沒得救。他們是這樣想，我也是。橫豎這樣，就跟它拼了。下次再跌，也去不了那種環境。張茵持有玖龍 72% ，幾百億的股票。怎樣可以避？會不會跟你講， $14 跌到 $10 ，先把它斬了， $5 買回？當然不可以這樣做。她是沒得走，我們是隨時走。她再把債推上去，是不是要做大做強，在下一次有事前，可減債至安全水平？她覺得有時間，給你去做大做強。持有一萬幾千股玖龍，就在騰騰震，又怕雙底衰退等等。自己想想，不過是在看戲。 $14 跌到 $10 ，就把它沽了吧。輸 $4 ，算甚麼？張茵跟你輸幾百億，你還想怎樣？為甚麼有些人有錢，有些人沒有，你看看張茵這類人，就會明白。拿着幾百億身家，由甚麼都沒有，打到幾百億，還要跟你講，打到幾千億。我們說常常說，有二百萬就退休、有一千萬就退休、有二千萬就退休。越來越多，因為通脹越來越勁，買層樓都不行。我買層樓是二千萬。七年之前，可能一千萬買到。為甚麼退休要的錢越來越多？因為錢越來越沒用。沒有意識到這個問題，以往一上班，全組人就在講，炒出生天，賺多少錢後，就不炒了，退休去。以往要求的數目，和現在相差很遠。由 1997 年，講到 2010 年，當然最近已沒有再說，但起碼講到 2005 年。打工時個個都是這樣說，「抽到爆我就退休」。結果還是一直在炒，因為錢越來越沒用。持有一萬幾千股，就在吵，「如果跌 10% ，又要把它斬了。」別人跟你搏這麼大，看遠一點點行不行？就算海嘯再殺到，都不是一夜之間死。當然，如果再有一次海嘯，大家都要死了，不用想了。沒得救了。雙底衰退的話，沒得救。再沒有任何救市措施可行。當再有海嘯，就把它全部斬了吧。就算是金融海嘯，也要很長時間，才跌到最低位。到時候，一夜之間就把它斬了。現在大家走股票，要多久？我不知道你的身家多少，你持有多少股票。當是幾百萬吧，應該三個小時就走完。你就立刻跌了出去，為甚麼要怕那麼多？就像《阿凡達》的男主角，他不會死，因為在現實世界中，他才會死，一按鈕，就從虛擬世界逃走。張茵就會死了，就像是《阿》的女主角。你打就很輕鬆，別人打就很辛苦。你一按鈕，就走了。為甚麼要那麼抗拒？好像費格遜，「三比一，行了吧！」接着死守。我們覺得第二季很有機會上升。有些人覺得跌到 19400 就完了。當然如果防守力這樣脆弱就完了。第一個問題是，你拿一個近的位去看，就把它斬了吧。 21000 就夠了。穿了就當作是上落市。短炒就先斬了吧。如果你不是這樣看，而是覺得張茵看得這樣好，五年之間抽升。那為甚麼不持有股票坐着？ (完)
23:00
我家的百厭貓 - 懵懵+煙仔篇
» ‎ 黄国英

我家的百厭貓 - 懵懵+煙仔篇
1:34
投資講座筆錄：第二季投資策略(III)
» ‎ 黄国英

撇開匯豐 (5) 、中移動 (941) ，看法會完全不同。可以見到， MSCI 香港已穿之前高位。要小心地想，當大市明顯突破，現在應已穿 23,000 相當多。行家所以恐慌，是因為他們多看這些，而不是看恒指為主。所以我們着重追上表現。如果怕輸，船頭驚鬼，船尾驚賊，又加息，又泡沫，甚麼也不做，那樣會錯失甚麼？大市升了這麼多，大家對比自己的身家升了多少，就知道自己走失了甚麼，或者你的態度，令你拒絕了甚麼。首先會見到我們今年年初的推介理文 (746) ，當時已是 $4 水平，最低時不知是多少，可能在 $1 以下。升了四個開以上，還買嗎？如果用 PB ，又幾個開，怎買？結果是由 $4 升上 $5.5 ，回調了一點，還是升了三成。起碼跑贏了別人。要想商界的人，如理文，和一會兒會講的玖龍 (2689) ，在你們很驚的時候，他們不停投錢發展，升幅就是市場給他們的評價。有些如富士高是縮的，理文是搏。縮的股價不動；搏的股價大升。接着是 CREE(CREE) 。剛寫了篇稿，講那時在普通話台講，沒有開名，後來在收錢的地方開名。不然大家怎會付錢呢？付錢的當然有優惠，很明顯吧，不然你去做。公開的地方，二手貨會多些。當時一月尾，五十多塊，朋友 L 問同場嘉賓。他說 LED 燈產能過剩，這類股票應該不行。過了兩個月，抽升到七十多元。先別管長線行不行，短線市場認同就行。其二是在香港買真明麗 (1868) ，當然不行。但持有上游、 B2B 生意的公司、有先行者優勢的公司，完全不同。所以自己不理別人怎說，這也是信念 (conviction) 的問題。我明白了買股票是看有沒有信念。買這些股票，下注組合 6% ，升四成，好像很威。一百萬不過賺兩萬四，很簡單的計算。跌一半就是輸三萬，不用死。分散風險罷了，為甚麼不敢搏？最後會搏中或搏不中，但我們覺得有商機時，會放膽搏。最慘的是朋友第一次跟我講時，只是 $26 。當時無心裝載，大市又差。金融海嘯之後數月，跟你講美股，不要傻吧。結果走失了。 $26 不買， $56 仍買，對你來說可能是很大的心理陰影，但對我來說一點也沒有。最記得第一次買玖龍是 $6.1 多，朋友跟我講，已升了八個開， $0.8 不買， $6 才買？我說沒所謂，最後由 $6 抽上 $14 。不可以很近視。很多人會跟你講 PB 、 PE 。這些是近視鏡，一旦戴上，看不了遠。我們也推介 IMAX(IMAX) ，因為有阿凡達這套電影。 IMAX 是幾十倍 PE ，去年核心盈利 $0.3 多，扣除期權開支等非經常性開支，沒有扭曲。以 $17 計，往績 PE 40 倍，今年盈利上升，還是 20 倍。還是很貴，因為很多人心中， 20 倍以下才買。只要想想，我今次去巴塞隆那，表哥特地指給我看，那是 IMAX 戲院。整個巴塞隆那，只有一家。香港有多少？兩家。如果五年之後，香港開夠八家，就是四個開。巴塞隆那開三家，就是三個開。這裏開開，那裏開開，全世界可以開很多。這樣就不會只看 PB 、 PE 。要想想這個生意，能不能做到很大。有沒有甚麼限制，令它不能做大，有沒有方法打破。這才是搏長線，贏幾個開的方法。只看 PB 、 PE ，永遠都是上望 27,000 ，下面是 18,000 。這不是一個合理的想法。因為現在各以全不同。以往世界是缺錢的，所以企業的資產是重要。現在世界是不缺錢的，企業的資產不那麼重要，重要的是腦筋。腦筋不是用 PB 、 PE 去衡量，因為是無形資產。為甚麼那麼多人買股票，買來買去得個桔，就是因為喜歡買 PB 、 PE 。鉑金也大升。過去一年， 09 年初開始推介鉑金到現在，由 $900 多，升到 $1,700 多。這是一個很大的升浪，你可能一安士鉑金都沒有。我們沽了一堆，還有一堆，現在已當是零成本。甚至 ETF(PHPT)$160 多時再買。在一個大浪面前，你的態度可能是覺得是騙人的。沒有問題，就像曼聯只守不攻，最後中伏。你想想，你的身家，用黃金衡量，是少了多少？有沒有考慮這個問題？又或是用鉑金來衡量，鈀金也是大升。鈀金我們十分看好，覺得會升得很勁。剛才說有錢人跟沒錢的人的一大分別，是一個遠視、一個近視。一個只看下個月、下星期收入多少。我太太昨天向我投訴，她妹妹十八塊的士費，都不願意付。太太拿着很多東西，叫她妹妹下來拿張支票，妹妹說在何民田等小巴。太太叫她坐的士，她說不花費這些錢。太太就說，十八塊的士錢都慳，怎樣發達？明白嗎？十八塊一直省下去，省了一千八百元，夠了嗎？省了一百程的士，是不是發了達？不是這樣思考的，是要節省時間，來想其它東西。不是叫你不要慳，但重點是只想怎樣慳，而不去想怎樣去開源，是一個很嚴重的問題。這樣下去，六十歲都是沒成就。這就是為甚麼買本書送給她。因為要明白，不是這樣去解決生活上的問題。打份工，一個月省下一萬元，然後存起來。等於一比零就坐着，對方就狂攻。看看張茵，真要看看有沒有機會，跌一點買回她的股票。今年公佈半年業績，講再用九十億擴充產能，造更高毛利的產品。一年不發新股，用借錢和內部資源去搏過。你想想，她剛剛在金融海嘯，股價由幾十元，跌至幾毫，差一點倒閉。現在死過翻生，又再搏過。她是怎樣想的呢？總之在下一次，再給人挾死前，一定要做得很大，還了很多債，很穩陣。但說真在，不是肯定的。怎知下年有沒有金融海嘯，有沒有雙底衰退？ (未完待續)

July 06, 2010
9:39
（2010.07.06）独裁是学术发展之道
» ‎ 張五常文集

先谈求书名这个玩意，之后才转入正题。

上期写《重寻无处》，提到要出版六本有专题的文章结集，其中四本希望读者提供书名的建议。读者反应热烈，建议的不仅多，而且一般不错，一时间老人家花多眼乱了。

书名这回事，可以等到排版前的一分钟才定案。但我老是想着《经济解释》卷二的开头三章，要赶着把上述的近于「闲话」的六本书定下名目才可以集中地想。如下是暂定的六本书名，还可以改，希望不要改了。读者的意见我会继续考虑。

一、《重寻无处——五常行游录》，取自苏子的《永遇乐》。

二、《多情应笑我——五常散文选》，取自苏子的《念奴娇》。原来此书定名《灯火阑珊处》，改为另一本用，下文会解释。

三、《吾意独怜才——五常谈教育》，取自杜工部写李白的一首五律。

四、《独上高楼——五常谈学术》取自晏殊的《蝶恋花》。有两位读者不约而同地建议用这首词，可谓巧合。另一位建议用该词中的「西风碧树」，不错，但「独上高楼」较佳，因为王国维提到「独上高楼，望尽天涯路」是做学问的第一个境界。

五、《灯火阑珊处——五常谈创作》，取自稼轩的《青玉案》。这是王国维说的第三个最高境界，既然「谈学术」采用《独上高楼》，「谈创作」就顺王前辈之意，跳到《灯火阑珊处》。这样，「散文」那本改名为《多情应笑我》。

六、《狂歌五柳前——五常谈艺术》，取自王维的一首五律。

上述六个书名，一与五是老人家自己起的，其他来自读者及朋友。西方的文化没有以诗、词作书名的玩意，何况一般读书识字的都懂得玩。炎黄子孙的文化有其独到之处吧。

赠书之说当然不食言，中奖者要不要老人家在书中提到名字，请通知。还有，六本不知要先出哪本才对，也希望听听读者的意见。初步的工作——选文、分书、书中分组——做好了，文章太多，还要筛选，也要修改一下文字。我打算先修好一本，付印，转到《经济解释》卷二——《供应的行为》——的大修，梅花间竹，太累时再转到另一本专题结集。

转谈本文的正题。学术的发展，我认为整个地球走下坡有三十多年了。不是说关于工程或科技等学问，而是那些比较软性的，例如思想上的概念、创意、启发力等的进取。这些是基础性的思维，不容易捉摸，难以界定，一般无从获得专利注册的保护。然而，这些「软性」的思想是人类知识发展的根源：哲学如是，自然科学如是，历史与艺术如是，社会科学也如是。大学教育的重点是发展这些基础性的、重视创意与启发力的思想。西方以大学为最高学府，颁发的可以从求学中获得的最高学位称为「哲学博士」，Doctor of Philosophy是也。重视「软性」的思想创作是西方高级学府的传统，不管是哪方面的他们以「哲学」作称呼。美国的芝加哥大学当年就以不提供工科课程为荣。当然不是贬低工科，而是学术的传统历来以思想创作为重，哲学是也。

我出道时的上世纪六十年代，西方的大学追求的是思想的发展，有大师，有英雄，但这些是从哲学方向发展的学问，没有直接的实际用场，市场的价值不高。一九六五年我作助理教授时的月薪，除税后美元四百多，四年后跳升至税后一千多，高得行内哗然。当时没有谁管我发表的文章有多少，也没有谁管我怎样教。管的是我写下的文章有没有创意，有没有启发力。换言之，当时美国的大学要争取的，是思想的重要性。这也是欧洲的传统了。

问题是，思想的「重要性」是由谁判断的呢？一九六八年，在芝大，我向当时作为社会科学院的院长Gale Johnson提出这个问题。他答得清楚：文章发表的多少不重要，有没有写出来也不重要，但思想要表达出来，而重要性是由弗里德曼等大师「独裁」判断的。当时容易相信，因为在芝大举足轻重的戴维德是靠口述的影响而受到敬重。

一九六九转往华大，思想重要性的判断主要是诺斯与巴泽尔的工作。过了几个月他们把我加进去。我对思想的独裁判断的时日短暂，因为几年后行内转为论文章的发表数量与发表学报的声誉。曾经写过，这个不幸的衡量准则是越战促成的。一九八二到了港大，以为可以凭一夫之勇把学术的衡量回复到六十年代的西方准则。不成，因为当时的同事能在国际学报发表文章的不多，而过了几年数学报文章的潮流涌进，有对学问一无所知的政府支持着。区区在下何物哉？人家有文章打进国际学报，你说是废物从何说起呢？我是个不喜欢争论的人。我说是废物，你们说不是那就让你们「民主」一番好了。二十多年过去，当然是老人家对。对得太离谱了！

在评审学术文章的判断上，自然科学比社会科学来得可靠。然而，去年我看到一本有分量的书，写生物学家达尔文，引经据典地说达氏的思想是古往今来最重要的。有趣的是该书指出，以今天的自然科学衡量，达氏的惊天地、泣鬼神的思想恐怕不易发表，因为他对实验的操作不到家，有点「门外汉」的味道。可见重要的思想不容易有客观的衡量准则，判断要讲品味，而个人的品味判断就是独裁的判断了。

转到我熟知的算是社会科学的经济学，我自己的学术发展历程全靠一些独裁者给个面子。当年升职快是因为诺斯说他自己是个大独裁者，还没有读过我的文章就拍板。我的大部分英语文章是还没有写好就有学报编辑说要发表，也是独裁的判断。当时主理《法律经济学报》的科斯不「审」我的文章，而另一家学报规定要评审，但主编对评审员说：「史提芬的文章我们历来不改，因为改了就不是他的，规定所限，我给你读，不是给你审，你读了就算是审了。」这是独裁，也是真道理吧。一位作者的文章你要就要，不要就不要，有什么好「审」的？当然，初出道的文章不妨审一下，但此「审」也，往往失误频频，费时失事，埋没了不少好文章。文章太多不能不取舍，但取舍以独裁作判断最上算是历史的经验。

在我熟知的经济学而言，升职用民主式的数文章、论学报高下，是灾难性的发展。因为这会鼓励作者重视文章的规格而漠视内容。更头痛是有创新之见的，民主评审制会使初出道的不敢动笔。当年科斯几次对我说：「有些文章写得一团糟，但其中有一点新意，可取的，要设法挽救。这是作编辑的主要困难。」我呢？屡次建议他不要作编辑，理由是有他那样的脑子的人，作编辑是很大的浪费。

当然是我对。此「对」也，有不幸的一面。今天的经济学报，作为编辑的大都是些创见不多的人——自己写得出重要文章不可能有时间作编辑——而评审员不少是某些名校的研究生，不是杰出的，因为杰出的不会有时间多作评审。「民主」裁决就有这样的困难。独裁当然也有其不是之处，但二者相较，赌一手，我的观察是独裁胜。

好些年前有人作过如下的详尽统计：把当时被行内高举的芝大的《政治经济学报》的文章作重要性的排位，得到的结果是：有重要文章出现的时期，永远是由一位主编独裁作决策，而当芝大经济系的多位教授一起「民主」取舍时，一篇重要的文章也没有。翻过来，我的观点是：思想的判断要讲品味，独裁者不可能没有品味，民主则不可能有。

独裁当然可能错，可能大错。学术的发展要有成就，要靠一个懂得取舍的独裁制度。综观西方有大成的大学，或学派，或大学内有大成的学系，我想不到有一个例子不是让独裁者判断思想的重要性的。

1:35
機遇不常有遇到須把握
» ‎ 黄国英

(原載於明報財經網5/7) 世界盃進入後段，阿根廷戰敗出局，最傷心的會是廸亞高 · 米列圖。年紀不輕，三十開外，難得狀態大勇，希望在國家險中建功立業。可是教練棄而不用，屈居後備，轉眼已夢想成空。球員生涯短暫，機會可一不可再。數年前巴西出局，人們都估計朗拿甸奴今屆會捲土重來，可是最後連國家隊也未能入選。今屆飲恨的美斯、 C 朗，下回有否一雪前恥的機會，也是未知之數。很多人認為投資是持續一生的搏奕，而誤解了投資機遇，並不會無限期開放。不少投資者擔心的，只是未來一千點的去向，但一位精明的戰友，卻擔心中國的好景，終有盡時。未來五至十年，中國的人口結構將會逐漸轉變，人口紅利見頂回落，現時經濟的高速增長，未必能夠持續。昨天在一個講座中也談到， 1988 至 1997 年，是香港經濟高速發展的黃金十年。工資上漲、資產升值，如能好好把握，是創富的良機。當內地出現加薪潮、投訴房價飛升，自已回心一想，才發覺內地可能已步上香港昔日之路。如果還是猶疑不決，不肯放手一搏，一屆又一屆，到了內地像香港 97 之後，工資、資產有波幅無升幅才出手，就為時已晚。看阿根廷被德國擊敗一役，另一體會是變陣要快。阿軍處於下風之際，教練馬勒當拿還是遲遲沒有換入攻擊型球員，到賽事七十分鐘才出手，戎機已失。投資也是如此，很多人堅拒改變，始終鍾情於過氣股皇，例子會是匯豐 (0005) 、思捷 (0330) 。但是公司增長不再，只因歷史悠久、一度輝煌吸引投資者，如押下重注，時光飛逝，數載之後發現貨不對辦，到時才變陣，或已太遲。 ( 本人客戶持有匯豐 (0005) 相關衍生工具 )
0:07
港股將逢內地黃金十年看好兩板塊
» ‎ 黄国英

新浪財經訊 7 月 5 日消息，恒指上週五亦跌穿 2 萬關，收報 19,905 點。展望本周港股，豐盛融資資產管理董事黃國英認為，港股經過這一輪的調整，有望在 19,700 點企穩。對於下半年走勢，其表示，當前比較難看通下半年股市的走勢，因不明朗因素甚多。　　據香港媒體報導，上週五美股受就業等經濟資料不佳影響微跌，恒指上週五亦跌穿 2 萬關，收報 19,905 點。展望本周港股，豐盛融資資產管理董事黃國英認為，港股經過這一輪的調整，有望在 19,700 點企穩，但最後走勢仍要視週邊情況，譬如 A 股，而預計恒指在 19,000 點有較大支持。　　黃國英昨日出席華富財經網站舉辦的一個投資講座時表示，看好未來內地市場，認為未來十年內地工資的升幅將類似香港 1988 年至 1997 年的“黃金 (1213.00,5.30,0.44%) 十年”，因此他看好內地的消費、地產等板塊。出席同一場合的以立投資管理董事總經理林少陽亦認為，未來經濟出現“雙底衰退”的機會不大，惟下半年港股未必有較大型的反彈，但基於當前港股估值合理，出現大幅回落的可能性不大。　　短期 19700 點可企穩　　黃國英指出，近期困擾大市的中國製造業 PMI 數位和美國失業率數位均已公佈，而美國道指則跌至雙底頂住，恒指有望在 19,700 點企穩，而恒指短期波幅的上限約在 20,300 點。他續稱，支持近期港股回穩的理據還包括中移動 (0941) 近期靠穩，在跌市的時候股價跌幅不大，另外，近期香港新樓銷售理想，也有助於本地地產股向好。　　他續稱，由於本週一是美國國慶假期，股市休市，缺乏美股的指標，因此港股的後市要看內地 A 股市場的表現。另外，當前農行 (1288) 正在招股，若農行能夠順利上市，影響大市的另一不明朗因素可望消除。他認為，當前散戶對農行招股反應冷淡是正常的，因農行缺乏短期大幅上升的可能性，但相信農行公開招股部分能獲得足額認購。　　下半年走勢變數多　　黃國英表示，當前比較難看通下半年股市的走勢，因不明朗因素甚多，不過，下半年他看好內地消費股、本地地產股和本地銀行股，而由於預計未來內地為控制通脹，將加強價格管制，因此看淡石油石化股、燃氣股和煤炭股。　　黃國英又指出， 1988 年至 1997 年，香港由於從工業轉移到服務業，零售和地產業崛起，工資也出現數以倍計的增長，他預料未來十年內地將重演香港的“黃金十年”， 3 至 5 年內內地工資會出現倍增，中產階層會崛起，因此從投資的角度看好內地的消費、地產等板塊的股票。林少陽則表示，未來內地中、下階層的工資將大增，他看好內需板塊，譬如保險。　　上週五美國道鐘斯指數收市報 9,686.48 點，微跌 46.05 點，跌幅為 0.47% ，創下 09 年 10 月 5 日以來的最低收盤水準。

July 04, 2010
10:36
全球增长放缓　欧洲银根稍松（7月4日）
» ‎ 陶冬的博客

欧洲安然度过了一难关，美国的经济数字反而难看。上周市场将过去几个月的故事翻转过来，担心由欧债、欧元转向美国复苏、美元。风险指数VIX回稳，但是风险资产价......>>点击查看新浪博客原文

July 03, 2010
1:45
盧志威: 捉路
» ‎ 黄国英

捉路看世界盃，自己最期待的一幕，是看門將撲救十二碼。捉錯路的次數其實甚多，很多時需要門柱、門楣相助，才可力保不失。一般而言，撲救五球中，有幸救到一球，已算不俗。大部份市場參與者，與門將一樣，大部份時間，都是處於估估吓的狀態。當然，估不中的時間居多，以今年上半年為例，指數表現強差人意，藍籌股中以富士康 (2038) 表現最差，半年跌四成多，原因是勞工成本上升，加上五月受自殺事件拖累，股價急跌可以理解：表現最好的，反而是甚少人留意的國內電力股：華潤電力 (836) 升一成半，主因是發改委要求維持煤炭價格穩定，令市場預期煤價已見頂，電力股盈利有望改善。國企指數中，則以航空股表現最好，業務剛過營運槓桿爆發點，盈利有望快速上升，其中國航 (753) 升三成；資源股表現最差，其中以鋼鐵股最惡劣，受鐵礦石不斷加價所累，成本急升，鞍鋼 (347) 跌四成多。年初時，大市尚氣勢如虹，有人甚至叫出恒指 32,000 的目標價。如果有人叫買華潤電力 (836) ，大概會被嘲笑毫無志氣，注定跑輸十條街，結果又如何 ? 市場引人入勝之處，正是其變幻莫測，就算專業投資機構，投入大量人力物力，最後可能與救十二碼差不多，都是一味靠估。最後，執筆時見到一段新聞，關於 6 月 30 日衛生部發布通知，要求進一步深化治理醫藥購銷領域商業賄賂工作。自己確信醫藥股的前景，只是越來越多政策整頓行業，在市場的角度，見過煤炭股在價格控制出台後股價急跌，心理上肯定有陰影，現在又有新措施出台，看來醫藥版塊短期內會有很大壓力，這點投資者需要留意。
July 02, 2010
23:45
7月31日四小時投資工作坊: 彼德.林奇（Peter Lynch）的投資智慧
» ‎ 黄国英

7 月 31 日四小時投資工作坊題目：彼德 . 林奇 (Peter Lynch) 的投資智慧彼得·林奇為麥哲倫基金 (Magellan Fund) 的前基金經理。在他主理的 13 年間，麥哲倫基金管理的資產由 2,000 萬美元成長至 140 億美元，基金投資者超過 100 萬人，成為富達的旗艦基金。基金的年平均複合回報率達 29.2% 。林奇的著作 One Up On Wall Street : How To Use What You Already Know To Make Money In The Market ，更被奉為投資新手入門的必看書籍。本工作坊將嘗試有系統地介紹彼德 . 林奇投資哲學的優點及缺點，希望提升聽眾基本分析的功力。工作坊詳情如下：日期： 2010 年 7 月 31 日 ( 星期六 ) 時間： 15:00-19:00 地點：灣仔軒尼詩道 402-406 號德興大廈 4 樓 eTech ( 港鐵銅鑼灣 A 出口 ) 費用：每位 $100( 敬備簡單茶點 ) 講者：黃國英先生 ( 豐盛融資資產管理部董事 ) 有意報名及查詢，請於辦公時間致電豐盛融資 2545-3012 何小姐 ( 電郵 : yan@amplecap.com )
23:45
黃國英同學會飯局 31/7
» ‎ 黄国英

黃國英同學會飯局 31/7 2010 年 7 月31 日 ( 星期六 ) 19:00-22:00 地點 : 灣仔港灣道 4 號灣景國際賓館一樓 Harbour View 形式 : 自助西式晚餐費用 : 每人 $350 ( 含自助晚餐及同日下午投資講座門票 ) 名額: 120名 (額滿即止) 報名請致電豐盛融資何小姐 2545-3012 是次飯局歡迎每個舊生携同一名朋友出席
22:59
騰訊短期內仍有沽壓
» ‎ 黄国英

(原載於I-Money 26/6) 騰訊 (700) 主席馬化騰先生，最近公佈於 $102.7 減持五百萬股，同時通過媒體透露，其早於去年已開始通過固定波幅交易 (collar transaction) ，鎖定沽出價。此法好處在於通過衍生工具，尋找交易對手，便於大手沽出手上持股，鎖定盈利；壞處則是市場充斥衍生工具，交易對手之間要不斷對沖、拆倉，股價越發劇烈波動。作為小投資者，要買賣騰訊，宜小心控制風險。據聯交所資料，馬先生目前仍有約二千萬股淡倉，相信要待沽壓逐漸消化後，股價才有望重拾升軌。現時並非低撈騰訊之時，更甚者，從技術層面上，現時可能是做淡的機會。上星期，文法部推出了《網絡遊戲管理暫行辦法》，加強對網上虛擬貨幣的監管。平心而論，此例對騰訊有利有弊，以第十九條 ( 一 ) 為例：「網絡遊戲虛擬貨幣的使用範圍僅限於兌換自身提供的網絡遊戲產品和服務，不得用於支付、購買實物或者兌換其它單位的產品和服務。」由於騰訊早已遵守有關規定，人民幣換成 Q 幣後，只可受於支付其網絡產品，不可將 Q 幣換回人民幣，此措施有助排除未遵守措施的網絡公司。較為不利的是第二十條 ( 一 ) ：「網絡遊戲虛擬貨幣交易服務企業，不得為未成年人提供交易服務。」目前網絡實名制仍未有效實行，難以核實玩家的身份，加上措施主要打擊二手虛擬貨幣市場，短期內未有對行業有太大直接影響，所憂者是政府對互聯網業的監管日益嚴格，行業長遠發展會受影響。一個中性消息，帶來負面的股價反應，是不利訊號。估計騰訊短期內仍有沽壓，建議買入騰訊熊証 (62515) ，收回價 $150.8 ，以注碼控制風險，不設止蝕。 ( 本人客戶持有騰訊 (700) 相關衍生工具 )
22:49
I-Money 答讀者問題
» ‎ 黄国英

(原載於I-Money 26/6) 本人一年前買入中海集運 (02866) ，股價至 6 月今才見起色，請問會否持續？中海集運 (02866) 的基本因素，隨著經濟復甦，正在改善。橫跨太平洋航線 (transpacific route) 估計已經可以收支平衡，甚至已有微利。此外，行業整體盈利復甦的趨勢，仍然能夠維持。據大行的管理層訪談，雖然歐元危機在第二季爆發，中海集運的貨運量，不見有放緩的跡象，正在運作的貨輪，仍然接近全滿，甚至提早向部份客戶收取旺季附加費 (peak season surcharge, PSS) 。但行業仍有不少隱憂，壓抑盈利增長及股價上升。老舊貨輪的銷毀緩慢，令到載能居高不下 (2009 年共毀 370,210 TEU, 2010 年 3 月只毀掉 7,940 TEU) 。此外，隨著運量復甦，眾航運公司又在蠢蠢欲動，將封存的貨運重啟。一旦如此，運費便會收壓。暫時的看法是股價會在 $2.5-3.3 橫行。本人看好中石油 (00857) ，最近勁升，請問應否升回 10 元水平 ? 中石油 (00857) 的石油和天然氣產量，在 2010 年上半年均超出預期。另平均實現油價在第一季升近 90% ，加上其煉油製品提價，故八月下旬公佈的半年業績，有機會按年升逾四成。但由於低基數效應將消失，下半年業績增長會放緩。另外，自土庫曼斯坦進口天然氣仍處虧損狀態，雖然公司大部份氣源成本較低，本體而言尚有盈利，但除非政府及時調整民用氣價，否則其營運利潤率將繼續受壓。中石油或會以衍生工具，對沖天然氣價格風險，投資者宜留意管理層在這方面的表現。利好因素方面，英國石油 (BP) 受墨西哥灣漏油事件拖累，可能要低價出售部份資產。持有高達二百億人民幣現金的中石油，剛好可以擇肥而噬。有機會收購的項目之一，是 BP 在俄羅斯的項目。該系列油田的蘊藏量，是中石油現有水平的四成。一旦成事，會對股價利好。好淡因素相抵，建議周太持有，先看股價在最近高位 $9.6 水平的反應。請問安徽海螺 (00914) 前景怎樣 ? 可否長持有 ? 安徽海螺 (00914) 從事生產和銷售水泥及熟料，現時國家政策規定，熟料人均年產能超過 1,000 公斤的省份，將停止新建項目；低於 1,000 公斤則實行「等量淘汰」；新建生產線必須有可供開採 30 年以上之礦山資源，且單線規模日產 5,000 噸級以上，否則不能獲批投產；投資水泥項目，自有資金不得低於 50% ；此外，根據工信部資料，國家己制定三年內徹底淘汰落後產能時間表， 2010 年要淘汰落後水泥產能 9,155 萬噸，預期行業發展將受到限制。海螺屬水泥龍頭股，往績優良，毛利率比同業為高，長線應可跑嬴同業，唯行業面臨產能過盛，國策未來有機會加大調控力度，且四萬億救市方案後，固定資產投資的增長於今年開始放緩，都是行業前景未明朗，如陳女士已買入，可繼續持有，未買入則可稍候。

7:17
中国经济下半年三大焦点
» ‎ 陶冬的博客

今年下半年，中国经济有三大焦点：出口、房市、通货膨胀。欧洲形势风云突变，主权债券危机不仅导致欧元急跌，也迫使欧洲各国大幅削减开支，经济增长放缓无可避......>>点击查看新浪博客原文

July 01, 2010
5:59
買股好, 還是揸樓好?
» ‎ 黄国英

同事與兩位朋友飯聚，話題自不離股樓。同事深信內需前途無限，三句唔埋，就是「內需股，幾年有望做大做強，回報可以『斷開計』。大勢所在，小富可期！」兩位朋友背景各異，反應卻是南轅北轍。朋友 L 是打工族，認為如此論調，純屬嘥氣。自海嘯以來，市場千奇百怪，離奇過小說。雷曼、貝爾斯登一夕崩堤；匯豐、宏利晚境堪坷。新股皇騰訊 (700) ，極速由 $150 直插 $120 ，再以十元為限，日日互劈。 L 深信股票只是鏡花水月：萬股皆下品，唯有買樓高。磚頭揸手，倍感安心。另一朋友 S ，中小企東主，在國內半廠半零售，七年下來，旗下生產的泳鏡，已成國內十大品牌。 S 親眼見識中國的潛力，對同事之言，較有同感。揸樓穩陣，揸股賭博，是港人一大迷思。揸樓的安全感，其實來自樓價不似股價般，不斷跳吓跳吓。否則心臟病發人數肯定暴增：「嘩！ D 樓回咗 5% ，我哋件嘢五嚿水，咪無咗廿幾皮？噢…」實際上股、樓同源，同受中、港及環球經濟影響。一旦有事，只有一齊中棍，豈能股跌樓升？回想沙士，有樓在手，痛不欲生：槓桿大、斬唔到，仲要月月進貢 ( 供 ) ，想不通，燒炭了斷。借錢揸樓的防守力，不比揸股票強。問題是海嘯後，股民信念破產，由長揸必發的極端，搖擺到長揸必死的另一極端。如閣下覆述股神心法：「股票非博彩，而是活生生公司股權的一部份」九成人會同你講：「你都痴嘅！」現時本地眾行家，貼長線字花的，可謂鳳毛麟角，原因不難理解：「危機」三個月一次，杜拜、高盛、歐豬，每次跌 3-5 成已是行規。不幸高位推介，累人坐艇就煩到嘔。「跌破 10 天線就斬啦！」乾手淨腳，唔駛上身，又暗合主流文化，自然漸成行規。「 So ，樓好定股好？」如地球末日、海嘯重臨，股比樓好，因為不會負資產，倒欠銀行錢，又易逃生。如 07 盛世重臨，樓實賺，只是賺多賺少；買股就睇眼光，萬一以人和 (1387) 、華南城 (1668) 和浪潮國際 (596) 為主打，就算牛三都未必返家鄉。但最有可能的，是恒指和樓市進入數年大型上落市，不落地獄，又不上天堂，如是者，最有機會大贏的，是以合理價持有增長股。恒指一年來，只圍繞兩萬一上落一成，但股價仍能高位徘徊的股票，仍有不少：聯邦製藥 (3933) 、六福 (590) 、 I.T.(999) 、利豐 (494) 、周生生 (116) 、味千中國 (538) 、理文集團 (746) 和星島 (1105) 等。佔大市比例不高，但要找到幾隻，卻並非天荒夜譚。揸增長股回報潛力最高，但要藝高人膽大。揸樓最易，回報潛力尙可，只怕董伯年代長期衰退再臨。散戶以「升十天追，破十天斬」短打，風險最低，如有海嘯，早已退兵避禍。但多是賺餐晏，更多倒貼收場。有辣有唔辣，視乎技術、志氣。樓一定好過股？未必。
June 30, 2010
22:50
優質股抗通脹有升有息
» ‎ 黄国英

( 原載於壹周刊下半年投資攻略 (23/6 出版 ) 優質股抗通脹有升有息有錢買樓收租固然好，但其實買股票同樣可以獲得穩定回報，而且交易使費低廉，買賣又方便，最適合怕麻煩的食息一族。再者，全國社保基金理事會理事長戴相龍及天津市副市長崔津渡，突然重提港股直通車於不久將來有望放行，若真的如此，港股必然再創高峰。本刊集合專家意見，選出以下息率不俗兼有升值潛力的優質股，讓投資者賺息又賺價。盈富基金汰弱留強股市有逾千隻股票，當中有山雞亦有鳳凰，有心水股固然最好，否則建銀國際研究部主管蘇國堅亦有建議：「唔想諗最好買盈富基金，佢跟恒指走，只要大市好，佢就好。」盈富是交易所上市的指數基金（ ETF ），目的是複製恒生指數回報，故持股會隨恒指成分股變更，而恒指會按股票市值、成交額及財務狀況等，定期檢討指數成分股，如○八年便踢走表現差勁的電盈及長江基建，加入騰訊及中鋁。換言之，買入盈富基金便等如買入一籃子優質股，而且有專人定期查核，汰弱留強。投資者只需付出百分之零點○五的管理費，較一般基金百分之一至二的使費便宜得多。此外，盈富基金還會定期派息，儘管息率不到三釐，不算特別高息，但已足夠對抗現時百分之二點四的通脹，大福中國業務部副總裁郭家耀說：「佢收到成分股的股息之後，基本上一定會派番比投資者，所以派息好穩定。」中銀香港穩中求勝若想追求更高回報，可考慮最受惠人民幣業務增長的中銀香港，郭家耀說：「佢穩陣得有升值能力，如果香港人民幣業務進一步增加的話，佢好有優勢。」豐盛金融董事黃國英亦說：「大陸收水，好多大陸人會走香港搵中銀香港借錢，息差方面已經無得再窄，未來只會擴闊，而且佢近年保險業務增長好勁。」事實上，根據中銀香港去年年報，中銀人壽的經營收入比○八年大幅增加一倍四。此外，中銀香港息率豐厚，過去五年，派息比率均逾六成，可見管理層頗為慷慨，去年每股派息八毫五仙半，息率高達四釐九。蘇國堅說：「在咁多間本地銀行當中，我最鍾意佢，佢無豐咁多海外業務，比較穩陣，而且估值方面亦唔算貴。」其實，現時中銀香港的市盈率約十三倍，在本地銀行當中偏低。黃國英說：「之前大家無咁鍾意佢，係因為管理層唔好，但大家都話佢唔好之後，通常都會有改善，變番好。」揀高息股三大要素一隻優質高息股，除了息率要高之外，最重要是經營穩健，兼管理層願意和股東分享成果，才能持續派出高息。專家教路，可從以下三個地方看出端倪。往績：不計特別股息，公司最少要連續五年維持派息，派息紀錄可在年報及經濟通等財經網站找尋。派息比率：代表公司賺錢後，管理層願意分派給股東的比率，計法是每股股息除每股盈利，若連續五年比率均為四成以上，便算是一間慷慨的公司。現金流：公司必須有充足現金才有錢派息，年報上的現金流量表通常分三種現金流，分別為經營、投資及融資現金流，用作常規派息的多是經營現金流，故需要有淨流入才有錢派息。領匯高息殺食嫌盈富基金及中銀香港風險太高，大可選擇以防守性強及高息作為賣點的一眾房託基金（ REITs ）。房託基金其實是把收租物業集中起來，然後以基金形式上市，並每年分派九成租金收入予投資者。現時，本港共有八隻房託基金上市，息率達七、八釐，甚至一成，不過專家一致認為息率約四釐八的領匯最佳，蘇國堅說：「佢的資產係屋商場，好有改善空間，租金基數較低，好有機會可以提升。」郭家耀說：「領匯近幾年的可分派收入一路上升，佢最好的地方，係政府賣斷，干預唔到佢加租。」事實上，自領匯○五年底上市至今，派息一直有增無減，去年每基金單位派息逾九毫七仙，較前年升一成六。其餘房託基金表面看來雖然息率較高，但手持資產多是乙級寫字樓及商場；唯一的酒店房託則持有富豪酒店，議價能力有限；唯獨冠君持有的中環花旗銀行大廈及旺角朗豪坊屬甲級，惟郭家耀認為防守性不及領匯，「寫字樓同商場的租金始終好受經濟影響，唔似領匯做街坊生意，經濟好唔好都有得做。」中電穩如泰山完全不能承受風險的保守一族，則可選公用股，派息穩定之餘，股價就算經歷風浪亦相當硬淨。而公用股的表表者非中電莫屬，其股價在金融海嘯也只不過下挫不到三成，相比起暴瀉逾六成的恒指，實在是小巫見大巫。而且每年派息四次，十年來從未間斷，就算遇金融海嘯亦不例外，最近三年均是每股派兩元四角八仙，息率約四釐半，今年派息比率逾七成。加上，中電在東南亞及澳洲等地均有業務，近來還致力推動風電等再生能源，蘇國堅認為中電較港燈為佳，「佢有開發香港以外的業務，收入比港燈多元化。」月供股票中銀最抵年輕人未必擁有足夠現金一筆過買入股票，不過現時本港多間銀行均可月供股票，每月供款低至一千元，好處是可享平均成本法，股價低時買多點，貴時買少一些。當中以中銀收費最低，兼且可以用信用卡供款賺積分，供滿二萬元便獲一百元現金券。此外，月供股票難免出現碎股，賣價往往比市價低幾個價位，但中銀及永隆均可以正價回收。
June 29, 2010
23:53
半年檢閱: 黃國英唯一贏家
» ‎ 黄国英

( 原載於壹周刊下半年投資攻略 (23/6 出版 ) 半年檢閱黃國英唯一贏家上半年，有錢賺的專家只得黃國英一個，他選的理文集團半年累積升幅逾四成，跑贏大市，難怪他笑說：「今次好有交代。」黃國英認為理文升勢未盡，「工業股只有少數先得，而理文咁多年來已經證明管理無問題，手袋業務差極有限，而化工業務又係上游行業，得之餘又有擴充計劃，幾好。」至於年年都在年中沽一半換馬的他，今年亦不例外，看中星島，「因為免費報紙真係掂，上年全年賺一億，好多都係《頭條》賺。佢讀者人數有一百五十萬，始終免費報紙搭車一份，睇完就掉，無人會抗拒。」此外，他認為這盤生意透明度高，「好簡單，份《頭條》有六十幾版即係生意好，跌到落四十幾版，隻股票都沽得啦。」

9:27
（2010.06.29）重寻无处
» ‎ 張五常文集

整理平生论著，要有系统地在神州出版，是争取大市场，传世机会较大也。是时也命也运也：像我这样的一个小人物，才华远不及苏子的，文章传世的机会本来近于零，但神州再起，有地球四分之一的人口，加上什么互联网的数码科技，占了先机，传世无缘是无话可说了。要痛快地博他几手是人之常情吧。山木兄的专栏文章出版了不止一百集，可能是个世界纪录，是否发神经只有上帝知道，但争取传世的意图用不着问苍天。

我的英语文章早就整理好了。其实在西方世界，重要的图书馆收存齐备，作者自己整理不是那么重要。最近《佃农理论》的英语原著在内地出版，首印一万五千册，听说卖得不错。该书不易读，何况是英语，可见内地的市场的确大。制作上我凡事苛求，版税多半没有得分，只希望该作能给同学们一个博士论文写作的模范。当年衡量了不少时日，参考过前人之作无数，砌出自己满意的规格。后来不少同事认为经济学的博士论文应该这样写，而今天我认为内地的同学要考虑这样写。说实话，不是那么容易。几天前重读该作的第三章，追溯佃农理论发展的一百九十年历史，用上九十三个脚注，心想，今天自己再没有魄力作这种一丝不苟的研究了。希望同学们明白，学问要这样做才对。不可能永恒地这样做，也不需要，但年轻力壮的同学总要认真地尝试三几次。归根究底，学问之道是没有快捷方式的。

《佃农理论》之后，我在《蜜蜂的神话》及两篇关于香港租金租管制的文章也同样地详尽处理，打出了名堂，跟着的马虎一点行家们都给个面子，放我一马。话得说回来，今天在报章上发表专栏，虽然治学的态度没有变，但只有两三天时间，错漏是无从买保险的。

今天整理平生论著，最重要而又最头痛还是那些以中文写下的。说重要，因为是写给没有机会到西方求学的同学读。说头痛，因为以中文下笔占了自己三分之二的写作年日，牵涉到的题材广泛，而这次大手整理，不能像以往那样百鸟归巢地结集推出。重点当然是三卷本的《经济解释》。朋友一致认为——我自己也认为——如果这三卷本不能传世，我的其他作品可以免问。最近卷一《科学说需求》在北京出版了，修改得自己满意。此卷是最易修的。问题是，我只专注地用了两个月时间就感到筋疲力尽，不能不停地再进。何况卷二《供应的行为》的大修，我计划一起笔就推翻传统的市场概念，跟着是藉费雪的利息理论把凯恩斯学派的宏观分析斩一刀，再跟着是推出自己的货币观及不久前想通了的关于财富累积的仓库理论。这些皆大话题，虽然只打算简略地处理，但属前人没有处理得好的学问，一想就头痛。

是在这样的举步维艰的苦闷日子中，我想到先整理多年写下来的专栏文章。也麻烦，因为有一千六百多篇。关于中国改革发展的约半数，可以拨开日后才处理。余下来有些是应酬之作，可以作废。再余下来要考虑分类组合的约五百之谱。一本有整体性的专题结集可容六十至七十篇，挑选后应该有六本自己满意的结集。这些是在《卖桔》、《货币》、《求学》、《登临》等之外的玩意了。

要怎样安排从约五百篇选出约四百篇而编为六本专题结集呢？十多年前出版过的谈《教育》、《学术》、《艺术》这三方面要保留，重头再选，内容会有很大的变动。几位朋友建议出一本《散文》选，跟着见散文可选的太多，他们建议把散文一分为二：一是「散文」，二是「旅游」。再跟着是谈及学术的文章更多，挑选后也要一分为二。转来转去，数来数去，要整理的共六本。题材多变，这本可用的文章也适用于那本，调来调去，举棋不定，当然是头痛万分了。

让我重复一次。我要在五百篇文章中挑选四百篇分专题出书六本：一、散文，二、旅游，三、教育，四、艺术，五与六、学术。这里提出是希望某些读者有神来之思，给书名提出建议，若被采用会赠送全六本。不是那么容易的，比赌世界杯难得多，因为要跟着老人家的品味走。这六本的其中两本我已经选好了名目，不用读者费心了。品味如下：

散文的书名是《灯火阑珊处——五常散文选》；旅游的书名是《重寻无处——五常行游录》。前者采自稼轩的《青玉案》，后者采自苏子的《永遇乐》。每本的开头以上述的整首词作为「引子」。古人的文采岂同儿戏。老人家借用一下就可潇洒一番。

这里求书名的是其他四本，要品味、风格类同。一是教育，二是艺术，三是学术的过程与法门，四是学术的创作与传世。多读我的文章的同学会知道内容的大概。

兹录苏子的《永遇乐》全文如下，作为《重寻无处——五常行游录》的「开场白」是适当的：

「明月如霜，好风如水，清景无限。曲港跳鱼，圆荷泻露，寂寞无人见。紞如三鼓，铿然一叶，黯黯梦云惊断。夜茫茫，重寻无处，觉来小园行遍。

「天涯倦客，山中归路，望断故园心眼。燕子楼空，佳人何在？空锁楼中燕。古今如梦，何曾梦觉，但有旧欢新怨。异时对，黄楼夜景，为余浩叹。」

1:43
爭雄決心－搏發達關鍵
» ‎ 黄国英

世界盃中，戰敗出局，絕不等於要愁雲慘霧。以紐西蘭隊為例，分組賽中，三戰皆和，以不敗之身，「光榮出局」。有此成績，已足夠舉國歡騰，球隊回國之後，人們還打算舉辦「勝利」巡遊。另一隊喜洋洋的是瑞士。球隊在分組賽中，連同上屆，創下世界盃史上最長的不失球時間紀錄，領隊以此為榮，並盛讚國家隊擊敗西班牙。兩隊出線失敗，但高興程度，好比殺入決賽。所以捧走世界盃的，來來去去不外數個國家，未必無因：很多球隊的目標，並不遠大，打入十六強已歡天喜地；只要有兩場好表現，於願足矣。太易滿足，會阻礙球隊爭勝。投資投機，也是一樣。有些朋友的心態，是只追求穩定回報，獲微利就心滿意足。這種想法會削弱求變的動力，很難有改善。沒有進步，自然很難踏上下一台階。當然，如果一開始便不求發達，買點領匯 (0823) 、中銀香港 (2388) ，甚至只買盈富基金 (2800) ，或其它指數 ETF ，不是大問題。但如果一心求大富，卻只肯買上述股份，就很難達成目標。投資投機，並不是比賽，是可以依自己目標而行。但是，當界定了自己的目標，就要擁有相應的取態。小勝便心足，紐西蘭、瑞士的打法便可；相反，立志發達，更上層樓，就要有巴西、阿根廷式的爭雄決心。但很多時，很多朋友的投資手段，跟訂立的目標並非相符。最普遍的例子，是集中買入超大價股，例如匯豐 (0005) 、宏利 (0945) 及內銀股，搏每隻長線升 5-10 倍，以達致財務自由。這種冠軍志氣、保守打法，短線不易感覺到問題所在，但長線的隱憂，卻是不容忽視。 ( 本人客戶持有領匯 (0823) 、中銀香港 (2388))

June 26, 2010
15:33
金融监管杀到　非农就业减收（6月27日）
» ‎ 陶冬的博客

市场把坏消息当好消息炒。美国国会联席小组终于完成对两院金融改革议案的不同版本的合并，新版本将于本周通过议会表决，并于七月四日由奥巴马签署生效。这将是1......>>点击查看新浪博客原文

June 25, 2010
23:18
香港電台普通話台e線金融網訪問 24/6
» ‎ 黄国英

香港電台普通話台e線金融網訪問 24/6 [programme.rthk.org.hk]
23:12
財經人語：瑞士鬥志堅可贏兩粒
» ‎ 黄国英

智利及西班牙都未能大炒洪都拉斯，瑞士鋒力較兩隊遜一籌，表面上更難，但自己仍投以信心一票。這場波瑞士只要贏兩球或以上，就肯定出線，鬥志必堅。上兩仗洪都拉斯未至多失，並非本身防務出色，只是多得敵將頻頻失機，不信洪軍永遠好運，加上來到最後一仗，應該不會踢得太保守。所以瑞士不至被密集所困， 2.25 倍的瑞士 [-1] 「主勝」是極吸引。假設瑞士順利完成任務，西班牙及智利便只能活一個，以兩隊實力而論，提早畢業無疑有點可惜，卻只能怨早前沒有好好把握機會。以演出衡量，智利雖然經常操之過急，仍是比西班牙更值得晉級。博西班牙死火出局博下盤的最大顧忌，是智利踢法比較主動，未證明過防守的能力，遇上西班牙可能剛剛會被「格食格」。但智利教頭比爾沙也不算是泛泛之輩，應該自有盤算。賭波最重要還是看值博率，西班牙演出名不副實，還要偏熱，倒不如反過來博死火，比國家隊更強的巴塞，也一樣可以被國米淘汰，西班牙喪師也不算太特別。 G 組兩仗不外是例行公事，不過北韓對科特迪瓦的入球「細」非常吸引。北韓上仗慘敗，正因如此，才會痛定思痛，不會貪勝不知輸；對巴西能夠入一球，進攻已有交代，今仗應該會改善防務，不至多失。科特迪瓦基本上已絕望，非洲球隊鬥志經常令人失望，北韓只要守住開賽初段，相信壓力會逐漸減退。混合過關星期五 7 北韓細（ 2 ） x 星期五 8 智利勝 [+1] （ 2.65 ） x 星期五 9 瑞士勝 [-1] （ 2.25 ） 3x4
23:00
經濟日報
» ‎ 黄国英

(原載於I-Money 19/6) 選股重要技巧之一，是在經濟復甦時，在組合中加入週期股。以 09 年的升市為例，汽車股、家電股率先發力，稍後又有本地零售股，如周生生 (116) 、六福 (590) 、莎莎 (178) 等。快將踏入下半年，自己認為傳媒股有望接力。據以往週期的經驗，企業廣告支出會在經濟重拾升軌後，才逐步增加，故傳媒股起步比其他板塊慢，現時值搏率仍佳。經濟日報 (423) 將於六月廿一日公佈業績，參考幾家剛公佈業績的報業股，可以發現它們的成本有所下降。報業股的特色，是固定成本極大。簡單地說，每天只出版一份，與印刷數十萬份，成本的增幅不大，不外紙張與油墨而已。公司的營運槓桿效應亦高，只要營業額超越打和點，盈利可以快速上升，一旦成本控制得宜，就更錦上添花；以早前出業績的星島日報 (1105) 為例， 09 年營業額升 6% 、新聞紙成本下降約 20% 、印刷成本下降約 7% ，令毛利率得以提升，由 21.7% 上升至 24.1% ，已足夠其由虧轉盈。經濟日報作為同業，今年的成本亦應錄得下降，對盈利有正面貢獻。與同業相比，經濟日報的定位更明確，專門吸引投資相關的廣告客戶。去年股、樓皆現強勢，相關廣告收入應水漲船高；加上其業務集中於傳媒業，毛利率較高，假如盈利能力恢復至 08 年的水平，其毛利率可達 43.2% ，淨利潤約 1.3 億，以現價計，預測市盈率約為 7 倍。經濟日報的派息亦穩健：單計過往四年，末期息最低也有 $0.055 ， 08 年時更有 $0.101 ，末期股息率約為 2.6-4.8 釐；如果業務可重返 07-08 年的水平，現價計全年股息率可達 8-12 釐。派息慷慨的主因，是公司創辦人馮紹波先生，於 06 年向母校香港大學捐贈 10% 經濟日報的持股，這項捐贈的附帶條件，是股份不可出售，故此相信公司會維持較高的派息比率，回饋校方。主要的風險因素，是成交量低，流通性不高，買入、沽出均不易。然而現價買入，值搏率不俗，可小注入市，搏業績優於預期，估值得以重估。長線目標價 $2.8 ，以注碼控制風險，不設止蝕。 ( 本人客戶持有六福 (590) 、莎莎 (178) 、星島 (1105))
22:15
盧志威:低撈醫藥股長線持有
» ‎ 黄国英

上星期，市傳發改委可能對基本藥物價格作出調整，所以向藥企發出《藥品價格管理辦法 ( 征求意見稿 ) 》，預期價格調整幅度可能高達 30%-40% ，正式辦法有機會在一個月內公佈，是為中國第廿六次藥品大降價。消息一出，藥股應聲下瀉。其實藥價過高，問題不在藥企身上，在於整個公立醫院體制：以零售價格 $100 的成藥為例，其中 $70 可能是用作醫院及醫生的回扣、藥品招標辦分成、繳稅等支出，只有 $30 能成為藥企的收入，還要支付研發費用、行政開支、購買原料及設備、銷售費用等，藥企實際所賺的利潤，其實不多。究其原因，是公共醫院的行政補貼不足，加上醫生的收入過低，令病人求醫時被逼「以藥養醫」，醫院及醫生才能達致收支平衡。要真正解決藥價過高的問題，長遠而言，還是要從體系改革入手，不能單靠行政命令。今次事件，暫時難以評估對藥企盈利的影響。只是投資不同投機，自已看重的是醫療改革的大趨勢，中國人口老化的問題，會在十年內逐步加劇，加上醫療開支佔 GDP 的百分比，仍遠遠落後發達國家，醫療問題將是未來國策重中之重。短期股價受壓，反而造就買入機會。回看醫藥股的表現， A 股的滬深 300 醫藥衛生指數，早已升穿 07 年的高位。即使近日出現回吐，仍然高於 07 年的水平； H 股醫藥股表現更強勁，從金融海嘯的低位計，很多都錄得倍數升幅。中港股市近日都有所調整，強勢如醫藥股，亦難逃一跌。惟近期弱勢，主要是技術沽壓，而非長線基本因素逆轉，自已不會太過擔心，反而建議伺機加注。豐盛金融資產管理部分析員盧志威證券價格可升可跌，甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤，反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎，並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的，但並不保證 ( 明確或暗示 ) 該等資料的準確性。電郵 : william@amplecap.com 本人將聯同林少陽及多位財經專家，應邀出席7月4日「財經啟示2010‧投資策略大檢閱」作演講嘉賓，有興趣的投資者可登入 event.quamnet.com/74seminar_rss 或致電2217 2705報名
0:30
續博中金再生
» ‎ 黄国英

(原載於東周刋22/6) 股神入股比亞迪 (1211) 之初，同事參加業績發佈會。會上管理層以稱霸地球的氣勢，介紹了電動車加電站、太陽能儲電站等概念。據同事憶述，散會各人鳥獸散時，眾飽讀詩書、浸過鹹水的分析員，無不嗤之以鼻：「有無可能呀大佬，流到嘔！人哋日本仔砌咗 N 年， D 電動車都係啱啱起步，你 D 大陸佬又做到？」當時股價廿蚊有找，之後越升越有，而分析員的古仔，情節亦越發精采動人，尤其股價升至七、八十元後，簡直有 07 年大牛市「神華 (1088) $101 目標價研究報告笑死基金經理事件」的影子。近日中金再生 (773) 舉辦午餐飯盒會。核心持股，故事聽過無數次，仍要派員再探。同事回報，情景基本上是文首業績發佈會的翻版。股價低位徘徊，公司是非未了，營運模式獨特，眾分析員「食欲不振」，毫不興奮，自是人之常情。不利因素，了然在目，暴挫之後，公家、私伙錢銀，仍然不離不棄，限注持有。主要不忍捨棄一隻 potential multiple baggers 。潛力不見底，隨時段段快放而不力歇，縱非美玉無瑕，權衡利害，仍要執意持有。值搏之處一，源在公司身處行業。之前介紹過 William O’Neil 名著《 How to make money in stock 》 ( 歐尼爾的股市賺錢術 ) ，最強勁的增長股，每每來自新興行業，原理跟東漢末年一樣：天下無皇，自會羣雄並起，招賢納士，擴展地盤，由小做大，互相攻伐，收購合併，直至天下三分，最終三家歸晉大一統。或問中金再生，收買佬而已，何新之有？在此之前，內地未有公司，有系統地建立全國性廢金屬回收及銷售網絡。中金再生上市前，只偏隅廣東一省。上市後，已揮軍北進江蘇、天津及武漢，建立生產基地。有貨賣，也要有客買，不然坐擁山高廢鋼，都係得個坐字。公司現時 so far so good ，全中國 15 大廢鋼用家，有 6 個已是公司客戶，分別是江蘇沙鋼、寶鋼、武鋼、天津鋼管集團、江蘇永鋼集團，以及江陰興澄特種鋼鐵。現時公司的客戶網絡，已經遍佈華南、華東、華北及華中地域，基本上已函蓋全國產鋼的主要區域。今年首四個月，銷量達 46 萬噸，相當於去年全年 60% ，估計全年銷量可達 1.2-1.5 百萬噸 (09 年的全年銷售量為 76 萬噸 ) 。挾上市公司身份，獲銀行 35 億人民幣信用額度，彈藥充足。上市之初，年總產能只有 160 萬噸，現已增加至約為 360 萬噸。公司業績，直至現在，符合自己預期，謹奉債神格羅斯心法： Just the facts, all business, no emotion 。終極「夢想」：數載之後，稱霸神州，眾分析員又再爭先恐後，炮製出比管理層更「熱血」的故事來。現時等待之日，仍自詡眼光超前眾人，自比 90 年代初買入微軟 (MSFT) 、思科 (CSCO) 的古人。「不恨古人吾不見，恨古人﹑不見吾狂耳。知我者，二三子。」以注限險，唔係贏硬，但我仍搏。 ( 本人及客戶持有中金再生 (773))

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Last updated: Sat 31 Jul 2010 06:58:32 PM CDT

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