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• March 13, 2010
• 0:04

  索羅斯又來了 小心！

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  索羅斯又來了 小心！ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 各地股市仍在小幅波動之際，不如談一談國際投資大師們的舊聞新事。 張翠容小師妹(知名國際記者，本報副刊專欄作家)在內地國際時事周刊《國際先驅導報》新一期發表了「索羅斯，他是誰?」的文章，指出索羅斯在亞洲金融風暴時的種種惡行，但卻打扮成人道主義者，他近期來港準備為其基金會建立分部，「大家宣傳他為成功的國際金融家，卻沒有深究他如何”成功”?」 翠容提出，「社會要開放，但，索羅斯的開放社會為誰開放，這是個問題。」 她指出，「索羅斯一方面大講開放社會，另一方面卻鼓勵單一世界秩序; 一方面表示要推動獨立媒體運動，另一方面卻慢慢築起他的媒體王國，製造輿論共識; 一方面批判美式資本主義，另一方面卻鞏固自由資本主義市場，以對沖方式來謀取暴利。」 翠容的觸角厲害，而她的文章正好提醒內地和香港及其他華人社會，要小心索羅斯前來建立勢力。 亞洲金融風暴後，索羅斯這個大黑手在東南亞和中港台臭名遠播，兩岸三地都有不少專書揭露他的惡行，但近年來，不知怎樣的，罵他的書已很少見，他的著作被譯成中文版，也見到一些學習其投資理論和學說的專著，甚至把他置於與股神巴菲特的同等地位。看來，「出錢行善」的索羅斯基金會在中國已做了工作。 索羅斯有兩種基金，一是進行投機性買賣的「對沖基金」，一是深入各國社會的「慈善基金」，前者講明要賺錢，後者要回饋社會云。所以，他除了是投機大鱷之外，也是「慈善家」和「哲學家」。但另一個隱藏著的身份是政治活動家，他在眾多國家的政界都有「投資」，為他的兩類基金開路。 投資和投機有時很難分得開，我這個小散戶又那有資格批評索羅斯投機，然而，索羅斯的最大問題是他經常講一套做一套，相信他者慘了，因此，除非閣下也是有億萬家財的大鱷及同樣的不講道德，才有資格學習索羅斯。 最新的例證是，他一方面指金價有泡沫，但暗地裡卻買金及增持，曝光之後說要在泡沫爆破之前推一把賺一筆。這明明是欺騙投資者壓價買貨的行為，被揭穿卻還是很有道理似的。 索羅斯過去否認是九十年代後期亞洲金融風暴的幕後黑手，堅稱沒有參予狙擊泰馬港幣等，還指當時的大馬總理馬哈蒂爾屈害他，而一些西方輿論則對大馬限制外匯交易和外幣進出的自保行動，大力抹黑，指外資必走大馬經濟必崩潰，但結果，馬來西亞卻是區內少數能避免經濟大動蕩的國家。 香港特區政府當年得到中央支持入市大戰索羅斯。去年，索羅斯訪華修補關係，表面上為中國經濟鼓掌，也公開承認當年不敵港府，甘拜下風云。
• March 12, 2010
• 23:37

  2010年3月12日

   » ‎ 我是巨靈神
  2010年3月12日 簡卓峰 港股好淡爭持 汽車股升 周三美股牛皮靠穩。受收購消息刺激，道指曾上升37點，出現回吐，全日收報10567點，微升2點。技術上，道指形成「頭肩底」，如守頸線10500點之上，量度升幅上望11165點或以上。 道指如守100個月平均線10466點之上，（5）浪上望10728點的（3）浪頂及12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕。而每天MACD「雙牛」續俏好。 上證A股指數昨天先跌22點反升，全日收報3199點，微升2點。（4）浪波動中以三角形運行，如升穿下降通道頂阻力3250點，①-（5）浪上望 3800-4200點。內地汽車求過於供，昨天吉利（175）、慶鈴（1122）（筆者均持有）、華晨（1114）向好。吉利「頭肩底」上望4.8元，慶鈴上試2.3-2.5元。 恒指昨天先升後順，最高曾見21333點，升125點，出現回吐，曾跌149點回升，全日收報21228點，升19點，成交572.9億元。 恒指連升四天共升630點，昨天受制10周線21291點（昨文指出將有爭持），跌149點又回升，由於MACD雙牛續俏好，而10天線20953點昨天升穿50天線20927點，「小黃金交叉」，恒指如守該二線之上，「頭肩底」（5）-3浪3月上望22000-23100點。 中信泰富（267）去年轉虧為盈，昨天曾升至20.3元現回吐，預料下降軌21-22元有阻力【圖一】，須守升軌16元及升穿21-22元才上試27.5元。 2007年最高51.7元，以「穿頭破腳」及「頭肩頂」，狂瀉至3.66元才回升。股票、外滙「I kill you later」刀鋒銳利，香港CEO們該引以為誡。 國泰航空（293）去年也虧轉盈，昨天最高見15.6元現爭持，預料上升通道頂16.5元有阻力【圖二】，後市在通道內上落為主，不及地產股吸引。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月12日 陸文 市況膠着待政策驚喜突破 港股升越21300點即見回吐，藉內地CPI增幅大於預期，工業品價格指數亦升至5.4％，以目前不少商品價格有漲幅，內地工資亦趨升下，上半年通脹加大機會高，短期再度上調銀行存款準備金率機會頗大，至於第二季酌量加息機會亦見提升；不過，上述變數早已消化，不足以催化大市大跌，當然適度的通脹反有利經濟增長，亦可免雙底衰退之虞。目前恒指升至較合理水平，形成升不上跌不下，大戶遲早會為推動大市上落作部署，短期只能炒個別發展，企業派成績表足以提供短炒藉口，恒指踏入2010年高見22670點，低見19423點，差距3200多點，對這個養活大量高薪人士及尋找短線利潤的投機者的龐大市場，肯定不會靜下來太久呢！而來自外圍涉及政策的驚喜才足以引發突破。 中央調控有條不紊 市場關注2月份內地CPI急升 2.7％，引發預期加息步伐可能加速的疑慮，成為大市中段調整藉口，但從近月不少其他數據已顯示價格與成本上升勢頭，因此並不太意外，是否受春節因素帶動，食品與樓價亦有催化通脹能力，但中央依然寄望透過信貸調控及減低刺激經濟措施，連同調升存款準備金率等措施，一方面為預期通脹降溫，亦針對樓市泡沫疑慮作冷卻活動。從2月份銀行新增貸款由1月份的1.39萬億元降至7001億元，似初步在信貸控制方面奏效，但L增幅25.52％尚高，看來內地退市及適度收緊信貸步伐不減。至於加息涉及的問題較多，雖然目前產生負利率情況，容易引發通脹，相對地適度容許人民幣升值，再配合有限度的加息，令全年通脹維持在 3%至3.5％應可成事。投資市場期內將產生不少波動，但整體而言，應不會有大問題，內地目前的經濟結構及長期政策主導能力下，收效顯著，外界不應套用歐美經濟思維於內地呢！ 新地（016）股價近月強勢畢現，由上月97元低位升至昨天高見115.6元，以反映其「高價」銷售YOHO MIDTOWN，並以33.7億元投得將軍澳地皮及47億元買入佛山地皮；昨天公布截至2009年12月底中期業績，扣除投資物業重估86.1億元，溢利亦上升44％，至65.1億元，每股盈利2.54元，較市場預期約50億元為佳，今年首二個多月已累積銷售75億元，估計全年銷售額達250億元，目前本港土地儲備四千四百一十萬方呎，亦有約二千五百萬方呎農地，上半年收益頗平衡，租金收入上升13％，至39.63億元，內地土儲有八千八百三十萬方呎，財務狀況良好，淨債項與股東權益比率為14.9％，維持其本港藍籌地產股地位，利逢低吸納，短期挑戰120元機會不低，嚴定100元為止蝕即可。 加息日子似不遠 內房股受惠業績理想下，對股價帶來支持，雖然不同部門持續推出令樓價降溫的措施，由打擊囤積，對地產商融資的限制，減少樓按優惠，特別是嚴控第二套房樓按，但長遠依然以改善供求為主，增加經濟房的土地以配合全國經濟起飛下，國民可分享增長成果。目前新政策下內房股維持有反彈難上升，特別是最新通脹數據住房價格上升扮演重要角色，加息的日子似不遠。 SOHO中國（410）公布2009年度業績，銷售金額136.8億元人民幣，增加77％，純利達 33億元人民幣，上升727％，毛利率52％，派核心純利61％，即每股盈利0.2元人民幣，投資物業評估增值21.44億元人民幣，扣除這因素大致符合市場預期，去年主要出售三里屯SOHO、中關村SOHO、朝陽門SOHO一、二期及SOHO北京公寓，年內以105.6億元人民幣收購四個項目共七十三萬八千五百四十方呎，公司視行業周期縮短，政策令波動影響較強，房地產處不確定的一年，正準備銷售400億元的可售物業配合增長，短期難打擊近半年的窄幅波動，與大市同步為主。 惠理睇中間落墨 從事理財投資業務為主的惠理（806）公布2009年度業績，純利增長三點七八倍，至3.188億元，每股盈利19.9仙，派末期息8仙，過去十年其惠理價值基金平均複合淨回報率為23.7％，較同期恒指與大唐中國指數的 4.6％及9.0％回報率高，其展望焦點關注中國須逐步撤回去年的大規模刺激經濟措施，但會否弄亂退市策略令投資者擔憂，環球經濟可能陷於雙底衰退的局面，從中國取得經驗，認為最終結果會在市場二極的預測或詮釋之間，在提高警惕下仍有意繼續積極投資於中國。 昨天談及美維（3313）股價較其提出每股私有化價格3.47元有近一成折讓，公司解釋去年以總代價約40.41億元向北美TTM Technologies出售印刷線路板業務，其中約1.14億美元為現金，另外為三千六百七十萬股TTM股份，由於TTM股價自去年11月約由12美元回落至最新9.61美元，影響美維的實際私有化價值，藉此作更正。 金價回軟下，金礦股普遍有回吐，瑞金（246）、紫金（2899）與招金（1818）均有跌幅，但卻見有異動股在洽購金礦資產已大升，昨天永興國際（621）急升32.79％，收報0.405元，成交金額達1.25億元，上月公布以2.88億元收購河北兩個金礦勘探與採礦許可證，透過發新股票據與現金，近期獲Galaxy基金入股急升，看來很快亦應有配股活動抽水，這類中小型金礦轉型活動風險高，看好黃金還是直接買黃金或瑞金等有規範的金礦股。 國際油價持續高企下，內地成品油傳短期內將上調，其中中石化A股有不錯升幅，早市後一度帶動中石化（386）高見6.22元，上日發改委研究把目前成品油調價的二十二個工作天縮短至十個工作天，以反映油價波動。德銀報告預期，中石化2009年盈利上調至601億元，每股0.69元，並把普光氣田2010至14年銷售預期調高，把目標價由8.88元上調至9元。 電視圈起風雲 踏入2010年電視產業新聞多姿多彩，由收費電視申請免費經營牌照，目前依然在股權爭拗的亞視，再加上昨天電視廣播（511）高層涉及貪污被調查，導致昨天股價下跌2％，由於昨天為亞視新股東引入五大國企簽署戰略協議，為亞視日後提供廣告及資金，可預期其染紅形象明顯，卻對電視廣播的長期壟斷地位帶來挑戰，特別是後者近日有內亂感覺，至於是否出現轉捩點言之尚早，但市場競爭加劇，本港這電視市場不會大幅擴張，至於憧憬亞視進軍國際市場相信是一場美夢而已。電視廣播近期股價走勢已跌破其中期上升軌，嚴定34元為止蝕位，看來炒被收購是唯一利好因素。 2010年3月12日 畢老林 升值先還是加息先？ 3 月11日，周四。內地公布2月份消費物價指數（CPI）升幅為2.7%，高過市場預期的2.3%，加上之前公布的出口數字強勁，引發市場對人行加息的憂慮，中港股市先升後跌，上證綜合指數微升2點，收報3051點，恒指上升19點，收報21228點，成交572億元；期指大低水101點。 從美滙亞幣捉路 中國CPI升幅自2008年10月以來首度超過一年期存款利率（現處2.25厘水平），意味內地已重返實質負利率時代，但2月份CPI受季節性及氣候因素影響頗大，不少專家相信3月份通脹有機會回落，央行會否加息尚待觀察，但2月份CPI數字一出，市場對人行加息的預期又再推前一步，利率在第二季末上調，已屬保守估計。值得注意的是，內地早一天公布，2月份出口按年增長45.7%，進口按年增長44.7%，經季節調整後，出口按年增長59.1%，進口增長 74.7%。出口總額較前兩個月都有所放緩，主要受季節性需求因素影響，數據也滲雜基數效應，但總體來說，出口數據仍較市場預期強勁。 你可以想像，人民幣升值預期一定會升温，美國在人民幣問題上找碴愈趨理直氣壯，必矣！ 升值與及加息兩個選擇，哪一個會先發生，抑或兩者一齊發生？老畢嘗試從全球滙市及人民幣滙率政策兩件事，探討一下這個熱門話題。 一年期人民幣遠期合約（NDF）反映緊人仔十二個月後升值2.4%，但出口與貨幣升值問題，中央想法甚難捉摸；退而求其次，大家可以留意多種亞洲區內貨幣的動態。不難發現，升值趨勢已經若隱若現。去年，亞洲政府為保護出口，除保持低息外，央行出手干預滙市亦屢見不鮮。然而，由去年12月開始，亞洲央行對貨幣升值的態度已軟了下來，上周四馬來西亞央行率先加息四分一厘，是一個重要訊號【圖二】。 美滙自1月初出現第二輪反彈，開始時有點嚇人，亞洲貨幣同步出現調整，但由2月初開始，亞幣滙率掉頭回升，而且走勢相當一致。馬幣林吉特（ringgitt）升勢固然特別明顯，但印尼盾、印度盧比、南韓圜兌美元滙價近一個月形態相當近似，且已差不多重返1月初的水平。老畢猜，人民幣升值預期升温可能是一個原因，而亞洲國家央行已沒有去年那麼擔心貨幣升值打沉出口則是另一原因。 上述幾種亞洲貨幣回升至1月初水平，要推論亞幣滙價會否進一步上升，就得說一說美元。美滙指數在2月初升穿80水平，執筆時造80.38，一整個月都在橫行；其間，新興國家貨幣升多跌少，商品貨幣如加元、澳元亦普遍走俏，唯獨歐羅和英鎊跌個不停。這就足以說明，過去一個月美滙指數得以站穩80水平，並非美元強，只拜歐羅、英鎊潺過潺仔所賜。但是，歐羅目前守住1.35美元水平，希臘危機又曙光漸露，如此，美滙在短期內即使不轉弱，至少也乏力大升。 「隱形交換」條件不再 再看人民幣，人行行長周小川上周把人民幣自2008年下半年重新與美元掛鈎的做法定性為「非常規」手段，回歸到「常規型」（有管理的浮動滙率機制）是遲早問題，關鍵只在時機。 應該說，中國先讓人民幣有限度有秩序地升值，然後才加息，對中國經濟利多於害。理由是，全世界之所以都在看中國的出口數據，只因大家心知肚明，中國出口復蘇步伐很大程度決定升值時機何時來臨。 重掛美元的做法，路人皆知目的是保護出口，也即保住就業。不過，中國同時拋出4萬億元人民幣刺激經濟方案，危機當前，美國等老外直把北京捧為「救世主」，寄望中國增長可以打救全球經濟。美國財長蓋特納（Timothy Geithner）批評完都要住口，一來債主大晒，二來中國推動基建、內需的政策，同時會刺激進口（即歐美貨品需求），特別是大宗商品。利字當頭，國際間當然選擇「間歇性」失聰。 不過，中國沒有第二輪刺激方案，去年銀行9.6萬億元人民幣天量新增貸款已造成熱錢流轉，物價上升幅度亦步亦趨，寬鬆貨幣政策遲早都會畫上句號。換句話說，上述隱形的「交換條件」（以大量進口歐美貨品換取國際暫停對人民幣施壓）已經開始消失。在沒那麼要看中國臉色的時候，保護主義已重新抬頭。前IMF首席經濟學家Simon Johnson在美國聽證會上揚言，中國威脅拋售美國國債，頂多只是「虛張聲勢」﹔而且，如果中國沒有干預外滙市場的話，人民幣應該升值20%至40%。這種話，一年前說形同廢話，但在此刻說出，卻能收迫使中國決策者認真看待人民幣問題之效。 中國出口自去年12月回升，12月份至2月份升幅分別為17.7%、21%、45.7%。你猜，中國政府要觀察多少個月，才放心讓人民幣升值？在加息與升值兩種手段之間，前者牽涉的範疇更廣，中國先讓人民幣有限度有秩序地升值，為通脹壓力降降溫，然後才考慮調高利率，不失為上策。 海盜與出口 在芸芸分析師中，老畢向來比較喜歡野村的Sean Darby。此君撰寫的報告別樹一幟，有無料到見仁見智，但勝在有新意富娛樂性，對得硬繃繃的數字太多，睇睇佢嘅大作，有助引發靈感也。 證券佬講到尾都係為咗sell嘢，Sean Darby在最新的策略報道中推介亞洲航運、物流和碼頭股，當中亦有提及本港上市的勝獅（716）和招商局國際（144）。報告的主題是美國企業存貨對銷售比率（inventory - to - sales ratio）處於危險的低水平，急需補充存貨，意味美企有必要增加進口滿足需求，令區內從事外貿相關業務的公司大蒙其利業績看漲。 就咁睇沒啥特別，但好識搞gimmicks的阿Sean在文中提出，海盜襲擊商船的頻率，可能是亞洲出口活動的最佳領先指標。佢話，去年環球經濟重傷，但海盜襲擊商船依然猖獗，單是馬六甲海峽就有九宗相關事件記錄在案，比2008年多了三宗。在南中國海，商船遭海盜光顧、騎劫或意圖襲擊的事件多達十三宗，比之前五年俱有增無減。 海盜劫船能否直接跟區內貿易扯上關係，非做過詳盡的歷史數據比較查證，同時深入了解各國政府近年打擊海盜活動的實況，難以得出準確的結論。更何況，即使兩者確實存在正比關係，由於數字並不包括遇事不報的案例，統計因而有不盡不實之嫌，商船在公海遇劫的多寡能否視作亞洲出口表現的領先指標，老畢大有保留。然而，話得說回來，海盜襲擊事件跟貿易之間的關係，卻是一個絕佳的「怪誕經濟學」（freakonomics）題材，一旦落在 Steven Levitt或「臥底經濟學家」Tim Harford之手，尋根問柢大有看頭，必矣。   ‧國家統計局數據顯示，首兩月社會消費品零售總額高達2.5萬億元人民幣，按年增長17.9%，較去年同期加快2.7個百分點。 ‧中國人民銀行公布，2010年2月人民幣貸款增加7001億元，與市場預計相若。 ‧國際航空運輸協會（IATA）把2010年的虧損預測從去年度12月的56億美元調低至28億美元，主要因為過去幾個月需求復蘇大幅增強，運載能力不變也帶來了一些正面作用。此外，IATA把2009年的虧損預測從110億美元降至94億美元。 ‧消息人士透露，芝加哥期權交易所（CBOE）昨天向監管機構申請招股上士。CBOE是全球最後一家有成員持有的主要交易所，其價值估計在13億至50億美元之間。 ‧信貸市場再次出現生機，因企業又開始積極借貸，美國債券銷售預料將錄得今年最繁忙的一周，歐洲也出現類似的情況。美國企業今年至今發行了1952億美元的債券（相對於去年同期的1668億美元），風險也正在下跌。  
• 0:01

  盈「起」股勿隻隻捧醫藥股料可跑贏大市

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  盈「起」股勿隻隻捧 醫藥股料可跑贏大市 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙中信泰富（00267）、國泰（00293），盈科（00008）齊升，惟不值得高追。 ˙醫藥股料可跑贏大市，淡靜市中較可取。 ˙羅欣藥業（08058）將派發業績，加上錢景佳，建議候低作中綫部署。 大市一副懶洋洋姿態，即使上破二萬一關走勢仍是勒住勒住，是有所顧忌？還是嫌向上空間不足（估計最多可回試二萬二），大戶是否放長來玩？以拖字訣完成今個基金結算月先算？！ 恒指昨升不足1點，收報21208，成交額551億元。目前大市好像玩緊「點數遊戲」，即使恒指可升抵二萬二，但藍籌股非全面上升，股民難從捕捉升勢股中獲利。中移動（00941）落實入股浦發銀行，會否再遭市場質疑而挫，今早要吼實，昨收報74.15元。 中信翻身仍難寄厚望 近月港股確是有點陰陽怪氣，有時應漲不漲，應回不回，有時又失驚無神上漲。切合近周天氣，又冷又熱，上周才穿短袖T恤，今周又要着羊毛衣。中信泰富經08年度大洗底後，09年度終轉虧為盈，全年賺59.5億元，只是符合市場預期，但市場反應卻異常正面，昨急升7.5%，收報18.98元，認真估佢不到。但非所有個股對利好消息有好反應，不少慢三怕，如利福（01212）業績早在周三午市公布，證券商理應有足夠時間消化，但昨日股價始升3.7%，如此後知後覺，全不像以往市場醒目資金每每偷步炒業績。散戶現今確是有點無所適從。 明知大市上升空間有限，想在股仔中搵食，似乎非想像中輕易。獲證券商相繼唱好也未必有好表現，如筆者推介投機買入的第一視頻（00082），股價昨失驚無神急回4.6%，中核國際（02302）又較推介時回3.8%，是震倉還是另有乾坤？不得而知，強調嚴守止蝕為上。總的來說，全球央行已在部署退市，今年入市資金肯定少於去年，大市縱有短期升勢，惟成交難配合，在股市難望高回報，為免資金被套牢，須靈活轉身換馬，若仍像去年般跟風炒作的話，好容易受綁。入市短炒投機，睇彩數，入市前強調「量力而為」。 睇不通經濟難搞國泰 回說中信泰富，已人面全非，衰一劑大大鑊，雖能度過難關，但慘痛記憶太沉重，普羅散戶對該股管治能力仍需觀察，提不起興趣作中長綫部署。國泰航空09年亦轉虧為盈，錄得純利46.94億元，相對08年蝕86.96億元；每股盈利119.3仙，恢復派末期息10仙。惟今年國際經濟及股市還充斥不明朗因素，不識睇經濟，更加不識估該股年尾埋數時的表現，因此，兩股昨日升勢雖較大市為佳，但要高追還是落不到手，認真好睇不好食。還有隻好睇不好食股份，就是盈科，去年全年盈利升近兩成，昨升4.5%，但要追入，認真要考慮這可否令你身家暴漲，筆者就認為不見得。小超人當盈科是貨物買賣，多於用心經營一盤生意，小股民欲求公司於業務增值而獲應得股東回報，別說笑了！ 羅欣藥業盈利逐年升 不少股份表現會出乎市場意料之外，選股要穩守宗旨，仍以受惠國策之股份逢低收集為宜。微觀恒指仍未返回1月初水平，但部分醫藥股如國藥（01099）、廣州藥業（00874）及中國生物製藥（01177）於本月已創新高，從中發掘，可留意羅欣藥業，該股主要生產一系列抗生素、抗病毒藥物及系統專科藥物。雖為創業板股，但集團自06年至今，盈利表現理想，由06年至08度每股盈利分別為9.9分、20分、30分，截至09年度九個月為29分，若第四季賺10分，全年賺39分（23日將知業績），每年以近10分步伐增加，2010年度維持增長速度，每股可賺49分（約55.7港仙），現價預測PE大概是11倍。以受惠國策股來講，仍是偏低，中期前景吸引。建議候100天綫近6元候低吸，突破6.5元可重探7.5元，昨收報6.39元，止蝕放於5.5元左右。 內地未來進行醫療及藥物改革下，中央將持續以包括稅務優惠等行政措施扶助這類藥業股發展，看好羅欣藥業中期走勢有一定數據支持。還有，去年8月集團有21項產品，被列入國家衞生部之國家基本藥物目錄管理名單。據了解國家基本藥物目錄管理名單每3年調整一次，被列入的藥物必須符合臨床必需品、安全有效、使用方便、價格低廉四大條件，這可見集團在產品有一定質素水平。
• March 11, 2010
• 23:53

  數據日

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  數據日 撰文:李國慶 欄名:編者的話 今天是內地公布2月份一系列經濟數據的大日子，中港股市近日牛皮上落，數據公布後，相信會有一個更為明朗的趨勢。除非通脹遠超預期，否則，港股仍可反覆向上。 未談今日的數據前，先看昨日公布的內地2月份進出口數據。2月份出口總值（圖1）同比上升45.7%，入口總值（圖2）按年上升44.7%，兩者均超預期，數據強勁，顯示內地的復甦勢頭仍然強勁。不才昨日已指，人民幣有可能升值，皆因出口已經轉佳，而升值後的人民幣，對於對抗入口通脹有利。 經濟已經好轉，甚至有過熱的迹象，投資者更關心的是今日公布的兩個通脹數據。綜合市場預測，2月份CPI（圖3）料同比上升2.5%，PPI（圖4）則估計同比上升5.1%。從附刊兩圖可見，通脹的趨勢仍然向上，PPI的升幅尤其巨大，PPI急升後，通常在3至6個月後，會傳導致CPI。 溫總的今年政府工作報告希望將CPI控制在3%之內，從通脹的趨勢來看，實現這個目標，有一定難度。然而，不才相信，內地有能力將過熱的經濟降溫，實現經濟軟着陸。 避免經濟過熱的重點，在於調整貨幣政策，首先是收「量」，繼而是加「價」，最後是升「值」。調整量、價、值都是貨幣政策的手段。 實驗收緊貨幣供應量的手法，在於控制新增信貸量（圖5），信貸增幅受控後，廣義貨幣供應量（圖6）增幅亦會相應下跌。現時前者被預期2月份僅上升6,000億元人民幣（全年增幅目標為7.5萬億元人民幣），後者料增長25.0%（全年目標約18-19%）。 不才估計，在數據公布後的短期之內，內地會第3度上調存款準備金率。收量之後，最快第二度開始，將會加價，亦即是加息。到了下半年，內地有機會容許人民幣有限度地升值，用以對抗入口通脹。 不才認為，內地降溫控通脹調結構，今年1月首次上調存款準備金率時，引發股市下跌。不過，經過兩個月的消化，相信已經有了充分的心理準備。如有強硬政策出台，股市會跌，否則只屬中性。此外，內地這樣做，對股市的長遠發展更為有利。如果股市短期出現調整，例如回到20000點之下，相信是低吸的機會。
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  泰股未恐慌 遊客要「識路」

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  泰股未恐慌 遊客要「識路」 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 世界各地股市續小幅波動，美股周三仍由納指領漲，道指則牛皮，總的來說，三月的投資氣氛改善，年初沽了貨的機構投資者補倉兼換馬，主因是各地退市的速度較預期慢，廉價的資金又想推高資產價格。暫時我只當作上落市，偶爾進行波幅買賣，長線看好預期盈利和股息理想的股票。 政局動蕩通常對股市不利，不過，雖然面臨另一場「紅黃大決鬥」，泰國股市近日的走勢已算不錯，自從2月26日法庭宣判前總理他信侵吞國家財產罪名成立及充公其值逾百億港元的資產之後，泰股指(SET)於720點附近小幅波動。而就算傳出曼谷將有炸彈浪潮，股市周三仍微升收市。 流亡在迪拜的他信傳來了最新的SMS訊息，再次號召支持者周日大集會，爭取「還政於民」，而「紅衫軍」的頭目也揚言不懼政府和警方恫嚇，周五將在曼谷展開包圍政府機關的行動，至周日將有百萬人集結，要求總理阿披實下台，重新進行「真正的民主選舉」。 自從2006年軍方趁他信外訪發動政變後，親他信和反他信的力量，分別組織「紅衫軍」和「黃衫軍」，展開泰國式人民運動，「黄方上台紅方上街，紅方上台黃方上街」，都有能力動員數以十萬計的群眾參與。由於王室和軍方最高層「挺黃」，令「紅方」常處下風，然而，從過去的經驗來看，若各黨派自由參選，他信在北方省份有雄厚勢力，他的支持者整體總是可獲較多國會議席，因此，要限制「紅方」的參選權，「黄方」才可勝出。 今次被不少分析家視為他信的「最後一搏」，因為他的財力會大幅減少，但其實，他信在泰國的財產早已被凍結，他在海外還有大把錢搞作，真正的原因是他必須把對他的司法審判說成是政治審判，否則，現政府今後可進一步要求各國凍結他的「非法財產」，到時就真正淪為喪家之犬了。 他信的算盤是，「紅衫軍」不用即時推翻政府，只要顯示充份實力希望間接促成執政聯盟分裂，他還以聖雄甘地自居，促支持者堅持和平抗爭，勿用暴力云。 但看來，暴力衝突難免，曼谷是一個國際商旅城市，至怕是出現連環炸彈案或又再影響到機場的正常運作。所以，若正在曼谷及準備日內到曼谷的讀友們宜多注意，泰國各派別都要「吃飯」，一般地說，旅遊區不會有亂子，亦難再癱瘓機場，但要避免接近政府建築物，大銀行和電話亭等。 有認為「紅
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  2010年3月11日

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  2010年3月11日 簡卓峰 牛皮靠穩 技術利升 周二美股反覆上升，AIG股價急升13.6%，帶好道指曾上升60點，最高曾見10612點現回吐，倒跌19點又回升，全日收報10564點，微升11.8%，如守10500點，「頭肩底」上望10728-12240點。 道指重上100個月平均線10466點之上，道指如守其上，升幅可達10%-70%。2003年4月出現該信號，道指狂升至2007年10月最高14198點，累升70%，該信號每次升幅均不同，只能參考。 恒指昨天牛皮靠穩，最高曾見21293點，上升86點，出現回吐，全日收報21208點，微升0.74%，成交551億元，連升四天，OBV利好。 恒指MACD的M2，昨天升穿0線，呈現「雙牛」，顯示升勢持續及隨時轉強，但恒指暫時受制20周平均線21297點，也受制100天線21480點，稍後須升穿才上試1月13日的下跌裂口22012-22193點，而1月高位22670點及去年11月高位23099點，也是阻力，短炒宜靈活，該等阻力必須爭持才升破。 和記黃埔（013）昨天平收56.7元，似形成一個巨大的「頭肩底」【圖】，由去年11月至今，反覆波動。由於頸線及左、右肩均頗為對稱，且現處牛市，因此，「頭肩底」機會大，如升穿頸線59.6元，量度升幅上望70元或以上。2007年10月最高99.8元，周線圖以「淡友反攻」見頂。 中移動（941）亦似「頭肩底」，昨天收報74.15元，升0.1元，如升穿頸線79.9元（延伸至82元），量度升幅上望92元或以上。2007年10月，最高見160元，曾指出⑤浪運行至上升楔形，隨時牛市見頂，而國際大鱷高唱196元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月11日 畢老林 別人貪婪時恐懼 3 月10日，周三。內地2月份出口按年勁增45.7%，創下2004年6月以來最大升幅，且連續三個月錄得增長，進口按年亦升44.7%，貿易順差則收窄至 76.1億美元。中國出口數字遠勝市場預期，但投資者聚焦周四公布的CPI數據，中港股市繼續缺乏方向，上證綜合指數反覆回落20點，收報3048點，恒指更幾乎原地踏步，收市微升1點，報21208點，成交551億元；期指低水18點。 重磅股唔上唔落，市場焦點轉投公司業績，中信泰富（267）中午公布去年轉虧為盈，賺59.5億元，並恢復派發末期息，股價午後急升，收市漲7%，報18.98元。國泰（293）賺46.94億元兼派末期息10仙，股價升4.6%，收報15.2元。 3月10日，對你有什麼意義？這樣問吧，有幾多人記得十年前的3月10日發生何事？想不起不打緊，傳媒必會提醒大家，美國納斯特指數在當天見頂（5048點），科網泡沫從此灰飛煙滅。 投資者既善忘又現實，dotcom狂潮以悲劇告終，轉眼十個年頭，但有興趣研究其成因過程後果教訓者，萬中恐怕無一，絕大部分股民只會在意重傷後的板塊有沒有能力火鳳凰重生。今日納指水平尚不及2000年3月10日一半，dotcom泡沫爆破雖不代表科技行業山窮水盡，但作為一種投資概念，科網神話早滅，納指重見五千不知要等到何年何月，投資者對這個板塊舊情難再。 十年vs一年 更多人記得的也許是3月9日。去年當天，美股跌至金融海嘯後的低位，末日氣氛籠罩環球金融市場，滙控（005）跌至33元，青姐淚灑直播室；在美國，花旗集團股價跌穿1美元。其時也，市場的口頭禪是花旗「一蚊雞」、滙控「一包煙」。一年轉瞬即逝，是時候檢討一下自己當時寫過什麼。 在去年3月12日的「投日」中，老畢曾問，全球大力救市，即使樂觀地看，政府干預見效，環球經濟踏上復蘇之路，但經歷過花旗「一蚊雞」、滙控「一包煙」、股神「兜巴星」，大家以為投資者可以忘掉一切，再次歡天喜地擁抱「紙上富貴」嗎？ 從美股去年3月9日見底後走勢浪高於浪，由低位計升幅近七成【圖一】可見，老畢這一問得啖笑。股市勁升是否有堅實基礎支持，專家學者已拗足一年，但老畢十二個月前對投資者會否再次歡天喜地擁抱紙上富貴投以懷疑眼光，卻肯定大錯特錯。從兩項反映股民情緒的指標可以發現，在升市中擔心錯失賺錢機會者，遠比活在跌市陰影中的人多。 現金比率大降 圖二顯示，美國股票互惠基金的現金水平，從一年前佔投資組合的6％，降至目前的3.6％，跌幅十九年來最大；此消彼長，基金經理的股票對現金比率已回升至跟2007年9月相若的水平。 基金經理的資產配置不能完全反映散戶的投資情緒，因此有必要再看另一項指標︰Hulbert Stock Newsletter Sentiment Index（HSNSI）。這項指標顯示，投資顧問建議個人投資者將62.8%的資金放進股市，比例為2007年初以來第二高，僅次於今年1月初的水平。 股神畢非德早有名言：「在別人恐懼時貪婪」。畢老於金融海嘯、大蕭條陰影籠罩美國時，在大報撰文呼籲全民投入股市。投資者當真在別人恐慌時歡天喜地擁抱紙上富貴，一年後的今天已有大條道理開香檳慶祝。不過，老畢仍要冒着給市場先生摑一巴之險提醒各位，畢非德名言的下半句是：「在別人貪婪時恐懼」。 反映市場孰貪孰懼的VIX指數，從一個月前略低於30點大幅回落，過去十九個交易日有十七天下跌，目前已處於17點左右水平【圖三】，意味投資者再次視風險如無物。 圖一、圖二、圖三在在說明，貪婪再次壓倒恐懼。大家若同意相反理論具參考價值，那麼請注意：一、互惠基金股票對現金比率升至跟2007年9月相若的水平，而美股是在2007年10月見頂的；二、自2007年初以來，投資顧問建議散戶放進股市的資金比例，從未像今天般高，其間只有一個例外─2010年1月初。 1月的HSNSI數字公布後，美股隨即出現顯著調整，標普500指數跌近一成才找到支持。 這不是說，大恐慌大跌市將捲土重來，但時刻記住股神名言的下半句，保持頭腦清醒，總是有利無害的。 上海酒店悄悄加價 復活節假期快到，突然想到內地走走。之前講過，海南島酒店營運商趁春節加價，亞龍灣一帶房租較淡季高出三至五倍，一晚酒店房租動輒過萬元。這個瘋狂景象，最終令當地酒店入住率出奇地低，賺頭蝕尾。 值得注意的是，上海世博還有幾個月才揭幕，當地酒店房租最近已靜悄悄加價兩成，究竟當地酒店會否出現如海南一樣的瘋狂景象呢？ 老畢翻查統計數字，目前上海所有酒店賓館加在一起，共有三十四萬間房，五十五萬張床位，淡季尚可應付需求，但一到假日就殊難樂觀。 參考攜程網監測數據顯示，上海1月份酒店預訂量，已是去年12月的四倍，為嚴防類似海南酒店泡沫出現，上海市旅遊局及世博局等相關部門，已要求上海各酒店及賓館在世博期間合理定價，其中一百五十五家指定酒店及公寓，加價幅度更被嚴格限制，加上當局會用學校、浴場及民宿等作招待，海南現象不易重演。 ‧國家統計局公布，2月份全國七十個大中城市房屋銷售價格，較去年同期升10.7%，升幅較對上一個月擴大1.2個百分點。 ‧美國政府可能會較預期早出售花旗集團股份，傳媒報道猜測最快可能是在首季結束前。政府官員曾說他們計劃在未來一年出售手上27%的花旗股份，但沒有提過可以這樣加快行動。花旗股價周二上升7.3%，因為其優先股需求強勁。 ‧ 歐盟委員會可能會禁止純炒賣性的主權債券信貸違約掉期（CDS）無擔保沽空活動，並將於6月舉行的二十國集團（G20）會議上要求其他國家這樣做。歐盟官員正向美國施壓，要求華府加入打擊炒家的行列。德國總理默克爾（Angela Merkel）說行動刻不容緩，美國應該擺出打擊炒家的姿態。 美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席亨斯勒（Gary Gensler）周二在一個演說中表示應該對CDS施加新限制，儘管他沒有直接建議禁止此類交易。 ‧巴克萊據說計劃收購一家主要零售銀行，以強化美國業務及提高存款水平。巴克萊正在審視新規例的影響，包括針對存款以外的債務稅項，並成立了一個小組去評估可能目標。該行也可能在西歐尋找收購目標。巴克萊在金融危機高峰期吞併了雷曼兄弟的北美業務。 2010年3月11日 陸文 牛皮有因值博率欠奉 大市維持牛皮待變拉鋸，無論是等待內地公布最新通脹數據以確認短期利率會否上調，或是經濟升溫下有退市行動以減低預期通脹，但今次兩會帶來一片溫和的有保有壓訊息下，投資者難找到大突破的藉口。 入貨嫌遲 沽空尚早 筆者上月在低位建議吸納，目前已累積約1800點升幅，並上試預期目標21300點，近期以逆向思維下建議候機減持，在預期大市有力進一步尋頂下，卻以其值博率不高，採取較審慎的投資部署策略，堅持後市進一步上升空間不多，在玩上落市原則下維持擬定的策略出入。當然，短期可藉個別企業公布業績帶來不少可供投資的股份，特別是派息理想及業務前景轉趨明朗，而近期港滙指數回升亦顯示資金湧港不減，均有利後市尋頂，看好者嚴定早前升破的頭肩底頸線、約在20500 點附近為止蝕位，對穩健投資者現水平入貨嫌遲，沽空尚早，難怪昨天大市一片牛皮格局。恒指全日原地踏步，收報21208點，成交金額進一步減至552億元水平，後市出現的殺倉活動即以技術性為主，難以持久及對後市有啟示呢！ 備受投資界視為不務正業的中移動（941），在擺脫指其跨越核心業務的門檻下，落實以452.55億元收購上海浦東發展銀行20％權益，作為發展移動金融業務，以折讓每股18.03元人民幣購入逾二十二億新股，並有戰略合作備忘錄，共同發展移動金融及移動的電子商務。 中移動橫行難突破 筆者早前已指出有關安排應是獲中央批准才公布，希望透過向這類坐擁大量現金及資金流良好的企業「抽水」，助一些有提升資本需要的地區銀行解決問題。今次入股上海浦發，陰謀論視之為日後可成為首批回歸A股的紅籌股代價，無論如何電訊業務與不同產業的合作有某程度的協同效應，至於對短期中移動股價利淡影響已消化，但短期內難擺脫在72至77元炒上落橫行格局，表現落後大市機會不低，以反映基金對其不滿的情緒。 隨着內地上月出口按年有45.7％增幅，對看好者視為中國出口重新成為經濟增長支柱，減低其地產業增長的依賴，對審慎投資者認為將構成中央進一步落實一些退市措施，甚至減少正在推行的刺激經濟活動。當然，最直接受惠的行業包括運輸及相關器材、部分依賴出口的工業，近期已見航運股、航空股、港口股，甚至貨櫃製造股的勝獅（716）與從事重型貨車製造商的濰柴動力（2338）與中國重汽（3808）亦獲大行推介，後者更受過去二個月重型貨車營業額上升271％，至約十五萬部推動。 航運股亦隨着中國與日本等國家對鋼砂等原材料需求增加，航空股亦受空運需求增長，雖然全球經濟復蘇步伐並不一致，但從近期接觸的不少廠家均表示，今年接獲的海外訂單持續暢旺，雖然原材料成本上漲及缺乏勞工影響生產，其他如環保與地區性重建對生產基地的影響均帶來不明朗因素，令尋找適當的工業股有一定困難，包括大部分透明度低，缺乏投資界的分析資料，而成交量普遍疏落，影響工業股的投資意欲，目前主要是集中在一批基金愛股，只是一批以OPM形式運作下溢價較高。 工業股的潛在價值 談及工業股，不少在內地各省市均有設廠作生產基地，但隨着各省市的舊城改造及城市規劃需要，導致企業正計劃把部分廠房土地出售或重建，發展地產業務，其中如目前廣東省已銳意發展高增值與服務性行業，省外的勞工供應減少，加上部分舊城重建下，不少工業股出現擁有的廠地價值佔其每股資產值大部分，規模大如建滔（148）早前亦計劃把其內地逾六十間廠房的部分作物業發展，今年動工面積約一百萬方米，涉及20億元，2012年預期地產等佔總營業額三成，這趨勢將令更多中小型工業股出售地皮，早前蜆売電器（081）獲中國海外發展（688）入股，主要是後者看好其持有光大地產在其他省份的地產投資，甚至有個別早前急於進行私有化的電子股，部分擁有的廠地價值不菲，私有化付出的代價遠低於其實際可重建的價值，一下子令工業股擁有的廠房物業存在不少潛在價值，為工業股帶來附加投資價值，如何在其中尋寶要一份耐性與運氣，投資者不妨留意早前有提出私有化的工業股中尋。福田（420）去年亦以出售後租回其屯門物業帶來9503萬元收益，每股資產值達3.2元，現價只有1.28元呢！ 談及私有化活動，近日有怪現象，由唐英年家族早前以溢價63％出售的美維（3313），其每股私有化價格3.47元，有關建議已獲大比數股東通過，但昨天股價只 3.12元，有近一成折讓，如無不可預期風險亦似有不錯值博率「收息」；反之，1月由大股東吳光正以每股20仙向馬氏家族購入Joyce的21.67％權益，令股權增至72.9％，其提出相若收購價的私有化，作價較2007年提出的每股33仙為低，昨天Joyce股價一度升至22.5仙後才見回順收 20.3仙，較私有化價值為高，這不尋常的一成溢價原因未明，亦不理解何以證監不予審查。 業績確認金融風暴過去 國泰航空（293）公布2009年營業額下跌22.6％，卻見轉虧為盈，每股盈利1.193元，派息0.1元，邊際利潤達7％，乘客載運率回升至 80.5％、貨運業亦見增長，集團集中在成本控制，去年受惠油價上升令其燃油對沖合約市值錄得盈利20.18億元，出售部分港機工程（044）獲收益 19.01億元，集團對2010年前景仍抱審慎態度，目前客運與貨運需求模式出現不利轉變，包括收益比重大的頭等與商務客運未有需求改善，燃油成本一直高位徘徊，無論如何，管理層對前景言論已較去年為樂觀。 至於中信泰富（267），2009年盈利達59.5億元，從其特鋼、澳洲鐵礦及內地房產表現良好，股東回報率11％，派末期息0.25元，集團正磋商出售石家莊鋼廠65％股權，今年年底澳洲磁鐵礦第一條生產線將投產，未來維持多元化企業模式及經營實業，亦已委任張極井為新董事總經理，股價昨天上升7.48％，收報18.98元，短期受制21元附近阻力區。  
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  2010年3月10日

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  2010年3月10日 簡卓峰 輪流炒上 港股尋頂持續 周一美股大漲小回，道指上周五曾急升122點或1.17%，出現爭持，窄幅牛皮，全日收報10552點，下跌13點。 道指升穿「頭肩底」頸線10500點，後抽如守其上，（5）浪上試（3）浪頂10728點，如升破，上試11800-12240點。 道指10天線10407點升穿50天線10377點，「小黃金交叉」持續利好，道指如守其上，繼續尋頂。而MACD雙牛利好。 上證A股指數昨天升16點，收報3218點，如升穿降軌阻力3250點，（5）浪上望3800-4200點。 恒指昨天持續上升，最高曾見21277點，升81點，出現回吐，跌68點回升，全日收報21207點，上升10點，成交近585億元。恒指「頭肩底」繼續向上尋頂，3月目標22000-22670-23100點。周線SAR現升勢。 恒指技術增強中，MACD快將出現「雙牛」，屆時，可以再上一層樓。 期指昨天收報21240點，升115點，「頭肩底」上望22000-23000點。國企指數升7點，收報12210點，「頭肩底」上望13300點。 由於本周一開始炒保險股財險（2328），因此，筆者推介落後的國壽（2628），及透露周一揸入國壽Call輪20845【圖一】，果然國壽昨天發力，全日收報36.25元，升1.05元，「頭肩底」先上望39-40元。而Call輪20845昨天大升35%，短期0.143元及0.165元有爭持，筆者改為短炒。 建行（939）昨天收報6.2元，跌0.01元，「頭肩底」上望6.8-7.2元，筆者透露周一持有Call輪20446，昨天升4%。儀征（1033）開始炒上，筆者持有。 越秀（123）昨天收報2.14元，升0.04元，10天線升穿50天線2.055元，MACD「雙牛」【圖二】，如守50天線，及升穿2.19元阻力，上望2.6-2.72元。筆者持有。 順帶一提，本人將開班講授技術分析，詳細見本報昨天及今天30頁的廣告。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月10日 陸文 升越21300點分段減磅 市況呈現膠着狀況，正等待具催化作用的元素浮現，如國壽（2628）修訂其盈利超過二倍增長，以配合會計改變，內地航空股配股集資還債，均被大行視為利好消息炒上，甚至內地樓價維持高企下，內房股亦在逆向思維下有表現，雖然已見北京押後賣地及傳出有打壓新措施，但市場正憧憬人民幣滙價年內始終有上調空間，令資金留戀不散。 三大航空股看高半線 至於其他受惠政策的產業，包括汽車、環保與家電的最新數據依然報捷，特別是日本汽車不振，令內地汽車股受惠，無論產銷量均有大幅增長；相反早前推介的內銀與滙控（005）有回吐，部分地產股即見接力，令大市在21300點附近出現爭持，隨着10天線與50天線差距只有132點，好友似促使大市出現升破的短線利好訊息，淡友則力守100天線在21500點附近，昨天成交金額縮減至 585億元水平，顯示短期好淡將有技術性殺倉，維持在未來升勢部署減磅，現階段較利獲利回吐，不宜過早作沽空，22000點才是適當的造淡水平呢！ 市場每天均試圖找出一些新亮點，昨天以內地三隻航空股被唱好。近年隨着航空股已由民進轉為「國進民退」，中央不斷向這三大航空股注資，亦容許其發股集資減債，南方航空（1055）向母公司及不超過十位特定投資者發行不多於十七億六千六百萬股A股，每股作價不少於5.66元人民幣，集資100億元人民幣，亦向母公司發行三億一千二百萬股H股，每股不少於2.73元，令集資總額約122億元。這定向集資令負債比率由四點六七倍降至二點一四倍，優於同業平均數，亦可減少利息開支3.8億元，刺激股價收報3.19元，上升7％。 國航（753）停牌涉及配股集資約50億元，花旗把其目標價調升近二成至 8.3元；至於東航（670）收報3.16元，微跌0.94％，集團能否引入戰略投資者未有定論，相對是處境較弱的一環，早前吸納上海航空的利好因素已反映，去年整個航空業已轉虧為盈，加上未來內地存着炒人民幣升值，對這三間具內需概念的產業股應直接受惠，在中央積極扶持的國策下，應是全球航空業逐步復蘇下較可看好的一環。 港鐵短期難突破 近期受本港樓市向好及批出柯士甸站項目刺激下有表現的港鐵（066），從 2009年度業績的基本利潤73.03億元，較市場預期約70億元略佳，如計入重估投資物業淨利潤96.39億元，派末期息每股0.38元，全年為 0.52元，有8.3％增長；由於去年出售物業減少，令物業發展利潤只有35.54億元。從今次業績看，集團似加強對其本港與海外鐵路業務的分析，本港的康城站與柯士甸站已投入服務，亦已接管斯德哥爾摩地鐵與墨爾本鐵路專營權，北京地鐵四號已投入服務，內地已簽署深圳、瀋陽、北京與杭州等特許經營權，集團將在6月檢討本地票價，今年將有四個住宅項目共四千八百個單位出售，未來數年亦以每年推出五千個單位為目標；維持作為受惠樓市及本地鐵路網絡擴大的受惠者，不過，在30元水平阻力不輕，宜吸勿搶。 富邦銀行（636）這間台資背景的本地銀行股表現差強人意，2009年度溢利下跌77.5％，至2253萬元，為客戶貸款的淨減值虧損上升1.76億元至4.85億元，主要受中小企客戶貸款減值所致，亦有雷曼迷你債券涉及的減值虧損入賬，市場對其持有廈門銀行19.99％股權的投資應是失望的，溢利貢獻只有1400萬元，並要供股約8000萬元，去年年底集團在東莞設立代表處，至於其總資產下跌 7％，至610億元，客戶存款減少3％，至466億元，淨貸款組合在保守策略下回落14％至只有286億元，無疑資本充足比率達17.18％，但作為以本地業務為主的跨越中港台銀行，表現令人失望，似未能達致其利用本港作為進軍內地跳板的預期，投資者還是「換馬」至內銀股更有價值。 電盈（008）公布2009年度業績綜合溢利15.06億元，有18％增長，核心收益減少5％，至208.55億元；計入盈大地產收益下降22％，至 250.77億元，反映未來盈利貢獻將持續下降，至於其電視及內容盈利有上升，目前未知其喪失英超聯轉播權帶來的影響；末期息13.3仙，每股盈利 22.24仙，現水平尚屬平穩，短期在2元至2.3元上落待變。 安寧（128）昨天股價重見早前高位1.13元報收，不過，與之前與龔如心爭產案進度掛鈎有異，陳振聰申請上訴期最遲在本月19日，今次是受華懋慈善基金主席龔仁心表示擬把華懋集團這地產王國上市，引發市場憧憬安寧有望成為借殼目標，。事實上，早前安寧成為華懋集團代表與中國建築（3311）投資擁有石家莊地塊的可換股債券及夥百仕通入股中聯能源（346），反映華懋基金最終承擔這千億王國後必有所圖，希望是能為基金多賺錢多做善事。 華懋集團上市的考慮 話說回來，華懋集團長期作為非上市的私人企業，其管理質素在過去十年因大股東股權長期不明朗下運作，過往依賴擁有大量地點佳、成本便宜的地皮，但盈利能力與一般上市公司比較似有不如，因此，作為投資者，對一間管理層有待考驗的地產股不宜有太大抱望，特別是大股東是由一間缺乏管理地產能力的華懋基金成員營運，着實予人有太多不明朗因素之感。 有趣的是，目前另一間本港規模相若的南豐集團在八十年代私有化後不再上市，上市與非上市營運方式有所不同，上市後是藉引入少數股東集資擴大投資，以達致分擔風險共享收成的最終目的，當然實際情況多難如願；至於目前類似九倉（004）系在大股東由信託基金持有下營運，卻始終未能如海外不少大企業聘請大量專才管治、股權分散由基金與不同層面股東持有來得出色。無論如何，目前本港上市公司不少有濃厚家族管治色彩，其成敗與掌權者質素直接相關，這將是日後華懋集團上市要考慮的重要元素。 2010年3月10日 畢老林 復建居屋就能重燃年輕人希望？ ‧法國護膚品品牌L'Occitane來港上市，擺明車馬要提升在內地市場的知名度。上海國際板鬧得熱哄哄，一旦落實，試問香港優勢何在？港交所與其新瓶舊酒推三年戰略，倒不如趕在國際板搶閘前「霸地盤」。詳見29頁 「冷熱財庫」 。 ‧中移動（941）入股浦發銀行惹來全城指摘，但上市公司「踩過界」時有所聞，因此成就傳奇神話的也大有人在。阿梅認為不論動機如何，現價入股浦發行未嘗不可。詳見本頁 「財經DNA」 。 ‧歐洲擬以國基會為藍本建立「歐基會」，雖說遠水不能救近火，但卻可有效約制歐羅區成員國的財政，防範危機於未然。話雖如此，這個計劃一旦上馬，只許成功不許失敗。詳見40頁 「THE LEX COLUMN」 。 3 月9日，周二。A股連升三日，上證綜合指數升15點，收報3069點，港股全日缺乏方向，兩隻重磅股滙控（005）及中移動（941）一升一跌，恒指高低波幅不足150點，收市報21207點，微升10點，交投進一步萎縮，全日僅584億元，牛皮悶局暫難打破；期指高水32點。 正月快過，香港氣溫居然低於十度，奇怪。本地房屋問題不在香港說，反而要在北京兩會期間講個痛快，奇怪。 復建居屋之議一出，除了爭取選票的議員外，媒體及社會評論幾乎一面倒反對，銀行家與地產商難道都沒有想過大家何以如此？ 銀行地產商表錯情？ 鄭海泉在北京說：「一定要令下一代年輕人有希望。」復建居屋就能夠重燃年輕人的希望？這句話本身已足教人絕望。 有趣的是，政府回應不會輕率重返居屋市場，這是不是說，銀行家、地產商在北京齊齊表錯情？想偏一點，銀行家、地產商在京城一唱一和，是否純為弄點聲音見見報？ 這次，倒是一些分析員的意見具參考價值。他們指出，只要豁免屋居在完成補地價後才能買賣的限制，多達三十萬個屋居單位將即時解凍，「上車盤」供應隨即大增。財爺拋出「活化居屋市場」六個大字，卻無實質建議，不妨聽聽這個意見。 翻開任何一本理財著作，專家都會建議投資者不要把所有雞蛋放進同一個籃子裏。從資產配置的角度看，這等於說投資者須按照個人風險承受能力，定出股票、債券、現金以至另類投資在組合中的比例，但第一法則永遠是：千萬不要只持有一個資產類別（asset class）。 分散投資所為何事 在這個大原則下，專家進而建議投資者不要只押注於單一股市，應把資金分散投放於不同地區的市場，以達到控制風險穩定回報的目標。 理論永遠動聽，但實踐起來可以完全是另一回事。附圖顯示2002年1月至今，美股（以標普500指數為準）跟十一個其他股市的關連系數（correlation coefficient）。驟看之下，這個活像人體奇經八脈的圖，睇到人眼花繚亂不知所措。然而，細看可以發現，2008年環球金融危機之前，不同地區股市跟美股的相關性高低不一，意味把資金投放於不同市場，至少從數據上看，確實有助投資者失之東隅，收之桑榆。 可是，2008年後，美股跟其餘十一個市場的關連系數一直在0.8至0.9之間徘徊，意味十二個市場基本上同升同跌，diversification跟集中投資於一地並無實質分別，分散風險這個如意算盤非但打不響，在個別市場跌勢急劇的情況下，甚至會換來比投資於單一股市風險更集中的反效果。 這個現象已受到一些理財專家注意，金融危機後就有研究員提出，在市場氣氛高度緊張的時候（in times of market stress），股市關連系數可以高達1，雷曼倒閉後便曾出現這種情況。然而，過去一年環球股市同步反彈，不同地區市場的相關性居高不下，但市場氣氛絕難用緊張二字來形容。由此可見，股市在風聲鶴唳中固然齊齊插水，市場情緒平伏下來後，相關性並沒有降低，不同市場一起回升。 既然如此，投資者不應再問diversification可以為你帶來多少好處，正確的問題應該是：環球股市從今以後是否永久性地緊密相連？理財專家們，是時候修改建議與時並進了。 保險股成為是日支撑港股大市的功臣，國壽（2628）調高2009年度盈利預測，按照中國會計準則及新規定，將去年盈利增長預測，由原來50%上調至逾 200%。換句話說，國壽去年盈利超過300億元人民幣。受消息刺激，國壽升近3%，收報36.25元；平保亦錄得2.9%進賬，收報63.65元。 講開保險，大家是否知道，今時今日神州富豪除了擁有豪宅、寶馬、金勞之外，一份「富人險」也是身份象徵。各位可以google一下「富人險」三字，遠至瀋陽，近至深圳，都有相關保單熱賣的報道。顧名思義，這是一種針對有銀士的產品，上星期，一款被喻為天價的富人險在成都登場，由中國人壽推出。此一高額保險計劃名為「福祿尊享」，可以根據不同富裕人士的需要度身訂做，但基本上，三年期保單每年最低繳款門檻為保費50萬元（人民幣．下同），五年期每年30萬元，十年期每年20萬元。換句話說，最低門檻150萬元。 卻其實，「富人險」早在2005年已面世，只是近期國壽產品風行全國，再次引起關注。此保單包含終身壽險、高額危疾保障、保值及增值投資、紅利回贈等內容。保險公司做生意，當然把數計到盡，長年期、高保額、終身壽險都是高利潤的保單條款，向高端客戶埋手理所當然。 內地富人三怕 願意付錢買的人也着實不少，內地傳媒報道，武漢國壽分公司在三日內賣出一百一十八份保單。保險也是生活消費的一種，有人認為，受歡迎的原因是富豪擔心中國將來會推出遺產稅，先買這些大額保險有助避稅。另一種看法是，民企老闆個人資產與企業綑綁在一起，不願冒風險炒賣的人，會保守一點買這類保險。 一個人富起來，怕什麼？一是怕死，二是怕財富流失，「富人險」就是食住這兩個概念。據《21世紀經濟報道》所言，這類「富人險」提供的投資回報並不高，投保人付出的費用與保障程度亦不見得特別吸引，但它有一項非常重要的功能。銷售人員推廣產品時強調，假如遇上破產，保險是不能被查封的財產，欠債被追討時，保險資產亦不能抵押。這可能才是吸引眾多老闆購買保單的主要原因，畢竟在民企老闆富起來的歷程中，扯上貪與賂者，十中總有八九，這是第三怕。   ‧華懋慈善基金會主席龔仁心接受《金融時報》時指出，為了華懋慈善基金利基，最終會將華懋集團上市，惟暫時未有急切上市計劃。 ‧中國汽車工業協會公布，內地2月份乘用車銷量，較去年同期增長55%，至九十四萬輛，整體汽車銷量增長46%，至一百二十一萬輛。 ‧為了迫使美國終止對棉花種植商的補貼，巴西宣布提高一百零二種美國出口產品的關稅，並在知識產權上施加估計總值2.38億美元制裁。 世貿組織去年8月裁定巴西可以向美國實施這些制裁，因為美國的棉花補貼違反了貿易規則。最受影響的美國出口包括小麥、棉花、化學品和汽車零件。 ‧ 萬豪國際酒店集團（Marriott International）將大舉進軍歐洲市場，計畫未來幾年把歐洲的物業數目增加一倍以上。不過目前萬豪發展中酒店只及目標水平的6%，因此尚有很多工作要做。其他酒店集團也正在美國以外的地區尋找發展機會，因美國國內的酒店前景突然轉壞。  
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  新地績前檢閱港鐵地產業務前景佳

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  新地績前檢閱 港鐵地產業務前景佳 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙港股微升，市場缺乏方向，焦點集中業績股。 ˙港鐵（00066）業績符合預期，展望今年度仍受惠物業市道暢旺。 ˙新地（00016）周四將公布業績，證券商普遍認為核心盈利有增長。 港股現況屬「塘水滾塘魚」格局，大市成交額昨只有584.95億元，恒指收報21207，微升10點，市況乏善足陳，坐貨需要耐性。 本欄2月19日曾推介之德昌電機（00179）昨終開車，升7.5%，收報4.32元，較當時約4元已有帳面利潤，上戰4.6至4.7元，止蝕位上移至50天綫近3.67元。 港滙轉強推動港股上揚 交投淡靜，幸港滙轉強，技術上，恒指守穩21000水平，或可捱到完成小型頭肩底之量度升幅目標近22000，會否再多些，須睇內地股市能否配合。且見上證綜合指數尚受制於50天綫近3100水平，昨收報3069，就算突破，向上有一道小型密集區近3300，強力突破之才有好世界，不然，維持窄幅上落格局，縱不大跌都悶死！ 新地核心盈利料有增長 短期而言，市場焦點仍放在企業業績上，發盈喜股份多即時爆升，如國壽（02628）、中國旺旺（00151）昨分別漲3%及11%。惟市場缺乏明顯追貨承接能力，通常爆升一、兩日就收工，只宜短炒為主。 正如所料，目前內銀股及本地地產股成為恒指主要支持力，地產股有成交配合，升勢較滙豐（00005）及中移動（00941）更強。新地周三公布上半年度業績，且同大家預先檢閱。現時大多證券商估其核心盈利將有所增長(見表)。新地於上半年度（去年7至12月）期間，頻頻推新盤應市，市場反應良好，其中元朗的「YOHO Midtown」表現更出色。大部分於去年的預售樓盤，如東九龍「譽．港灣」、牛池灣「峻弦」及「YOHO Midtown」將於2010年度下半年至2011年度入帳，對未來售樓收益帶來支持。滙證表示，「YOHO Midtown」、「譽．港灣」及「峻弦」銷售成績理想，料已鎖定新地2010年度及2011年度物業銷售盈利約60%及30%，盈利前景已有一定保證。野村證券料新地2010年度全年盈利153億元，除了新盤熱賣外，亦不可忽視上半年度入帳的「上海國際金融中心」，以及下半年入帳新加坡「卓錦豪庭」收益。由於來自「環球貿易中心」以及商場租金收益表現強勁，預期新地中期淨租金收入按年升12%。 若業績如預期理想，新地或有力再升一段，惟如之前指出，120元為一密集阻力區，不輕易突破，昨收報114.9元，短綫宜見好即收。 港鐵截至去年12月底止全年獲利96.39億元，升16%，基本盈利則下跌11%至73.03億元，算是符合市場預期。 港鐵業績符預期候低吸 展望港鐵盈利前景仍繫於地產業務上。集團沒有披露柯士甸站分帳成數，惟鑑於信置（00083）銀湖項目與港鐵的分成高於預期，中銀國際認為港鐵未來其他項目分成比例假設由40至60%上調至70至75%，包括新世界集團（00017）和會德豐地產（00049）共同投得的柯士甸站地塊。集團今年將推出四個項目，包括大圍車廠上蓋項目「名城」一期及二期、將軍澳56區小型商場，以及東涌「海珀名邸」，共3,800個單位，加上放售中單位有1,000個，合共提供4,800個單位。招標方面，集團將視乎市場狀況或會於未來六個月內為南昌站地塊和「日出康城」第四期進行招標，兩項目料涉及約7,000個單位，均為中、小型單位，預期需時三至四年時間完成。 至於港鐵的內地及海外多項鐵路業務，已於去年開始運作，可能帶來意外盈利增長。本港鐵路業績，估計只會維持平穩。港鐵最近明顯跑贏大市，短綫已見少許超買，亦接近自08年以來密集阻力區28.6元，除非阻力能配合大成交一舉突破，不然，建議候回試26至27元才作考慮吸納，上望32元，失守25元止蝕，昨收報28.55元。
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  人仔升值有利遏通脹

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  人仔升值有利遏通脹 撰文:李國慶 欄名:編者的話 熱錢在周一流入香港，令到港滙指數跌破7.76，不過，昨日美滙指數（圖1）回升，港滙亦順勢回軟，大致徘徊於7.76區。雖然港股昨日稍稍回軟，但整體上仍處於2個月來高位附近，在熱錢戀港的情況下，港股縱有調整，估計亦不多，估計可守在上升裂口底部之上。 熱錢突然流入亞太區，特別是香港，相信與環球資金估計人民幣有機會升值有關。過去一年半，「人仔」拒絕升值，基本上緊盯着美元滙價，這樣做對出口有利，亦即是保住製造業，保住職位。 然而，自去年12月出口同比增長由負轉正後，內地恢復過去三頭馬車拉動經濟增長的局面。當局的考慮，開始由保增長、保就業，轉為防止經濟過熱及防止通脹升溫。此時此刻，人民幣如果仍然採取緊盯美元拒絕升值的策略，可能會出現入口型通脹。因此，內地將於今年之內，稍稍容許人民幣升值，這樣對控制通脹，或者說管理好通脹預期，更為有利。 我們經常談到貨幣政策，其實，滙價高低亦是貨幣政策。稍稍容許人民幣升值，對於入口商而言，等同增加貨幣供應，對於出口商而言，則等同減少貨幣供應。因此，管理滙價的起跌，實際上亦是管理貨幣供應的一種手法。 人民幣不會立即升值，因為目前出口形勢仍有暗湧。不過，人民幣會在出口形勢進一步好轉，而入口通脹升溫時，進行調整。今年內地仍需要大量輸入礦材及能源，礦鐵石過去幾年漲幅驚人，油價今年較去年亦上漲超過五成。如果緊盯美元不漲，則首當其衝的是PPI，6個月後將傳導至CPI。這樣的話，不利於溫總決心控制今年CPI在3%之內。 收水、上調存款準備金率、加息，以至容許人民幣升值這些貨幣政策，相信都會在今年之內出台，前兩者已經在執行當中，後兩者今年實現的機會頗大。投資者最關心的是，如果加息及容許人民幣升值，有哪些股份會受惠。 一般情況下，加息將有利內銀股的息率擴闊，此外，擁有大量現金，或者靠收息賺取回報的公司，如內地保險股，都會受惠。至於人民幣升值，對於高外債而賺取人民幣為主的公司，如航空股有利。此外，人民幣升值，亦對所有賺取人民幣為主，但以港元報價的H股有利。
• March 10, 2010
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  待川河及湯臣派高息

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  待川河及湯臣派高息 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 各地股市近期反彈之後缺乏方向，內地正在觀望「兩會」成果，港股重上21,000點之後要稍為呌氣，身為今輪「龍頭股市」的美股則由科技股領軍，納指周初連續兩日上升創年半新高，周二收市報2340，升8點。 我買股不買市，今年首選股票(在本欄最早推介)川河集團(00281)近日又再升上40仙目標價，我玩了一輪上落現時只是溫和套利，部分資金轉投較落後的姐妹公司湯臣集團(00258)，這是我的FRIEND CLUB今年的首選股票，得到黃易大哥讚同，也剛巧獲得全球成績最佳的華人基金經理張承良先生欽點，不過，今年是中央打擊樓市過熱的一年，湯臣走勢雖然勝過絕大部份內房股，但在大市整體而言未算出色。 反之，川河手擁大量現金(每股25仙)，以合理價格出售中高檔屋苑符合中央政策，加上Albert去年買賣股票超額羸回08年的損失，估計雖然主打的湯臣張江豪園去年完全未入帳，盈利增長也必定是數以倍計，市盈率單位數字，預料派息在2仙以上。 川河強勢的一個原因，是由於其大股東之一(與俠女徐楓各控制約三成股權)在上海上市的張江高科，因世博熱和迪士尼熱備受各界注目，內地的基金和分析師近期除了估計張江高科有份投資的科技公司將有二十至三十間可陸續在內地創業板上市之外，還認為地產部分的「張江微電子港」可能重估資產，帶來重大的帳面收益，體現張江高科的雄厚實力。 川河佔「張江微電子港」約37%股權，近年所獲派的股息收入不斷增加，去年應達6000萬元以上，但我們只知「張江微電子港」去年絕大部分是靠租金收入，也沒有披露獨立的帳目。湯臣也擁有「張江微電子港」逾10巴仙股權，而據知，這其實是張江集團和俠女(公司權益和個人權益)平均擁有在張江高科技區的房地產龍頭。 在中期報告，川河的資產淨值每股逾五十仙，我認為，若「張江微電子港」重估，川河的資產市值應超過80仙，所以在市價31仙時選它為2010首選股票，之後，輕易達到目標價，也隨著內房股回落可玩多幾轉(請番查我在本欄有關川河的各篇文章)。 湯臣方面，主要是靠一品，只要一品有價有市，湯臣資產市值每股至少10元，但眾所周知，一品是近年來備受爭議的內地超豪樓盤，及至去年由Charles取回銷售話事權及改變推銷策略後，一品才熱賣起來。 去年湯臣從售賣一品及別墅屋的收入超過40億元(湯臣現價總市值也只是40多億元!)，估計至少有20億元可以及時入帳，加上資產重估，去年湯臣的每股盈利最保守估計也應超過2元。 今年初，一品單位仍有買家，新華網昨日引述Charles接受紐約時報訪問時，他誇稱就算在今時今日，一品每月仍銷三至四套。這是好消息，但這麽高調，我有點疑慮。 當然，銷售成功還是應歸功Charles，我也但願在他主政下，湯臣會更照顧小股東利益，盡量派較高股息，以報答小股東們多年來對湯臣的期待和支持。 賺錢多是好事也有利股價上升，但慷慨派送才會贏得忠心的小股東們的熱烈掌聲。
• March 09, 2010
• 23:30

  2010年3月9日

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  2010年3月9日 陸文 濛濛地尋頂易滑倒 美股炒經濟數據回穩，失業率不致現雙位數字下有不俗升幅，加上內地兩會未有太大驚與喜的中性訊息下，港股在天雨濛濛日子再升破50天移動平均線，維持早前突破頭肩底頸線後偏穩格局。 不過，目前上試21300點附近另一個大上大落通道的頸線，在目前炒業績表現多屬預期之內，特別是重磅股未有太大期望，市場依然是憧憬年中前人民幣滙率約有 3％升幅，並估計在內地通脹加劇引發加息前後才進行，這預期的「利好」因素應已在消化中，總之各國依然抱着「摸石過河」態度，目前河水較清澈下有助增加投資者的預測能力，只要成功避過一些突發性的退市或「爆破」利淡個案，市況維持個別發展下尋頂。 可是，現水平值博率不高，維持利用短期的升勢部署分段減磅，一如早前建議在19500點分段吸納，昨天以重磅股與三四線股有表現，或許今天市況將由二三線股與落後股領軍，市況依然未能擺脫飄忽下難有突破，昨天成交金額只有643億元，期指收市前亦見炒低水，後市難升越22200點水平，餘下的1000點，值博率高嗎？ 港樓市政策宜全面檢討 近期分別有本港地產商與銀行家談及宜復建居屋，其中包括恒生銀行（011）副董事長與滙豐中國董事長指出，在目前樓市供求失衡下，多建居屋與平價樓宇，提供市民可負擔單位有助促進社會和諧，以及應付本地與外地移民對住宅單位需求。這種與特區政府官員唱反調的情況較少見，亦反映政府過分僵化的房屋政策受到挑戰，任何政策均應因時制宜，過往強調市場可自行調節的言論在近二年已受到挑戰，任何涉及民生必需的產業，政府尋求穩定有其需要，過往居者有其屋亦在這意念下誕生，隨着近數年政府為穩定樓市推出勾地制度已令市場出現囤積居奇，政府不懂得適度退市才引發目前炒風。觀乎內地亦強調地方有解決樓價過高及過快上漲的責任，更推出各類涉及供求措施紓緩炒風，或許特區政府亦應在非常時期作適當的調校，對目前僵化的房屋政策進行檢討改革，「孫公」推出的托市措施已完成其使命，目前的公務員大部分已缺乏遠見，在目前本港貧富懸殊或中產成夾心階層情況惡化下，不為過去數年的錯誤作修補，難怪本港在多方面已被鄰近城市比下來，民怨愈增對管治愈困難。 目前外資流入在低息與炒人民幣升值下，本港樓市無可避免將再升，一旦資金流向逆轉，另一輪的負資產潮亦增加其可能性，無論是未來一年或二年，對金管局與銀行業將面臨另一次考驗。 炒人民幣升值3％者眾 人民幣升值近期已成市場焦點，並與退市掛鈎，甚至人行行長亦直言以目前全球經濟復蘇基礎不鞏固，從非常規政策中退出要慎重選擇時機，避免過早退市，其中包括人民幣滙率政策；差不多肯定全球經濟復蘇變得明朗鞏固下，人民幣恢復升值可預期，一般相信年內升值約3％機會大，何時調整難掌握下，有估計在奧巴馬5月把中國列入滙率操縱國之時，卻見市場部署炒內地樓市以至留戀本港中資企業的熱錢不散，這股炒人民幣升值的力度，日後會否趁好消息出台後減退，令港股不升反跌，對今年大市炒上落為主下，肯定是炒波幅的重要一環。 配合A股與美股上升下，滙控（005）等重磅股有升幅，但滙控只升1.5％遜於大市，反之內銀股未受今年新增貸款增幅限制，市場依然憧憬有望受惠加息下令息差收益大，早前關注提升資本需求及信貸質素帶來的壓力有所紓緩，當然後市維持與大市同步機會高，維持宜吸勿搶。 事實上，內銀股今年內受政策因素左右表現，敏感度亦較高，反彈空間有限，昨天工行（1398）升2.24％、中行（3988）升2.55％、建行（939）升1.8％、中信銀行（998）升2.29％、交行（3328）升2％。論升幅，早前筆者已指出渣打集團（2888）可跑贏滙控，昨天升幅達3.46％，較內銀股更高，只比一批本港有併購價值的大新銀行（2356）升3.53％略低，應是金融股中未來吸納的首選。 上石化業績露風 內地保險股隨大市有升幅，但以產險股較有表現【圖】，以財險（2328）股價急升7.75％、收報7.79元最出色，雖然其母公司暫無上市計劃，但因中國平保（2318）公布旗下平安產險的2009年淨利潤達6.48億元人民幣，增長11％，稅前利潤大升136％，至18.81億元，其承保業務轉虧為盈，綜合比率由104.5％改善至98.8％，顯示內地產險業務去年表現理想，令二隻保險股均有表現，由於今次提早公布相關資料，以配合平安財險為正發行保險公司次級債券需要，這亦是投資者尋找目標要考慮因素。 至於國壽（2628）升幅2％略遜同業，早前曾指出英國保誠向AIG收購AIA亞洲業務，令AIA分拆上市押後，亦令區內基金毋須減持國壽的比重；不過，保誠已計劃最終把其區內業務連同AIA一併上市，令這個顧慮在未來一段日子揮之不去，這因素甚至較其整體業務表現影響更大呢！ 早前被剔出國指成分股的上海石化（338），昨天股價有6.67％升幅，雖然集團澄清其董事長未披露公司2009年盈利轉虧為盈賺21億元人民幣言論，不過，從其首三季已有純利15.38億元人民幣，這可能性頗大，近期部分中資企業要員在兩會期間言論多少為投資者帶來啟示，其中包括部分併購及新投資部署，亦有涉及稅制及受惠政策，至於上石化過往已多番傳出私有化，以其A／H股折讓大，亦容易構成炒作藉口，至於這「狼來了」會否出現，還是要配合客觀環境。 駿威汽車（203）股價亦有4.5％升幅，收報4.4元，廣汽集團高層在兩會表示爭取今年落實對駿威汽車進行私有化及在本港上市，從其廣州本田今年2月份銷量達二萬八千八百輛，增幅55％，以第八代雅閣增長64％，今年目標為三十八萬六千輛產銷目標，隨着內地維持刺激內需政策下，汽車股依然有逢低吸納價值，特別是駿威汽車尚有私有化等催化元素。 至於剛公布2009年業績的大昌行（1828），去年汽車與相關業務溢利率升至4.1％，同店增長25％，今年首二月內地汽車銷售同比錄得升幅，從2009年純利達7.1億元，有 26.11％升幅，每股盈利39.49仙，派末期息11.29仙，但市場關注其母公司中信泰富（267）早前談及為大昌行引入策略股東，依然未有結果，這間從事中港消費業務為主的公司，去年從內地業務帶來不俗增長，無疑現價已有可觀升幅，入股比率亦不太高，但中線依然具逢低吸納價值。 2010年3月9日 畢老林 亞視．曼聯．紅武士 ‧高盛SIGMAX最近進軍香港，令本地黑池活動更加熱鬧。黑池高度倚賴程式化交易，數百萬買賣數毫秒間便完成，鄒小敏分析這種機構投資者專利平台對港交所（388）及一般散戶的影響。詳見32頁 「投資行為論證篇」 。 ‧坊間一直認為，每逢美國財政部進行大型的公債拍賣，美元滙價就會出現短暫升勢。信報研究部翻查過去五年千多筆美國公債拍賣數據，揭開美債拍賣與美元走勢之謎。 詳見21頁 。 ‧雷曼迷債事件促使本港監管機構「亡羊補牢」，推出保障投資者方案。科大陳家樂教授在32頁 「解牛集」 集中討論針對金融產品銷售過程的「利益披露」建議，解釋強制中介人披露佣金資料對促進公平交易的重要。 3月8日，周一。亞太區股市造好，上證綜合指數上升22點，收報3053點，港股跟隨上升，恒指漲408點，收報21196點，成交643億元；期指低水72點。 金融股充當升市火車頭，滙控（005）升1.5%，收報83.05元；內銀股全線上揚，三大國有銀行升幅介乎1.8%至2.5%，表現最好的是中國銀行（3988），行長李禮輝在出席「兩會」時表示，今年中行貸款增長肯定較2009年為低，力求控制在一個合理、適度的範圍之內。 戲劇元素引人入勝 上星期跟編輯部同事開會，為2010年多項國際盛事做一些計劃部署。數今年盛會，南非世界盃、上海世博、廣州亞運乃打風打唔甩的「穩膽」。不過，當中最快到臨而又最多香港人關心的世界盃，要到6月才拉開戰幔，熱潮無疑在醞釀中，惟未到全城皆醉的地步。 世盃戰鼓未響，但英超班霸之一曼聯的一舉一動，卻深受注目。老畢說的並非聯賽盃賽的戰績形勢，而是連《金融時報》上周末也用了幾乎一整頁分析的「紅魔鬼」財務。 強如曼聯，說到底也不過是一家球會，其業務、營運模式跟一般生意縱有出入，財務結構亦不乏足堪注意之處，但單憑這些，不見得曼聯這個「品牌」值得以洋洋數千字大書特書，這令老畢想起這陣子股權風波不絕的亞視。 ATV 連年虧蝕，人盡皆知，股權多番易手仍無法止血，品牌價值跟在全球包括香港粉絲無數的曼聯，自然不可同日而語。然而，亞視的事態發展之所以引人入勝，非因觀眾、讀者、投資者對ATV本身興趣盎然（從收視率看，情況也許恰恰相反），而是捲入股權紛爭的蔡衍明、查懋聲、何柱國以至王征，各有各的傳奇、各有各的不尋常背景，加上各路人馬之間有着錯綜複雜的關係，這一切一切，為一家長期經營不善的免費電視台注入時刻峰迴路轉的戲劇元素，傳媒夜以繼日追蹤跟進不在話下，觀眾讀者也像「煲劇」一般欲罷不能。 Mr. BRICs領軍「討回公道」 曼聯近日經常佔據英報非體育版要聞位置，除了球會債台高築、財務壓力備受關注之外，更重要的是一班大有來頭的資本家／金融家組成「紅武士」（the Red Knights）財團，擺出替曼聯球迷討回公道的姿態，爭取向「紅魔鬼」的美資大股東格拉塞家族（the Glazer family）收購球會。 「紅武士」的靈魂人物並非旁人，乃為巴西、俄羅斯、印度、中國冠以「金磚四國」（BRICs）大名的高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Niell），財團陣中猛將還有對沖基金Marshall Wace創辦人Paul Marshall、律師行Freshfields Bruckhaus Deringer合夥人Mark Rawlinson（在阻止格拉塞家族入主曼聯的官司中吃過敗仗），以至著名廣告公司Saatchi & Saatchi Worldwide副主席Richard Hytner等。單看這幾個人的背景，已知來者不善，與草根球迷拉雜成軍以卵擊石完全是兩碼子事。 一班終日在金錢世界打滾、自稱曼聯救星的人組成「紅武士」，跟舉債眉頭不皺、外行領導內行的美資班主水火不容，單是這個敵對處境，已為曼聯控制權之爭注入無限戲劇張力，雖不能跟亞視股權風波混作一談，但引人入勝異曲同工。 曼聯躉對陣中球星如數家珍，但球會的財務狀況也許須略作交代。格拉塞家族在2005年一宗槓桿式收購（LBO）交易中，以總額7.9億英鎊買下曼聯，這個美資過江龍拿出2.72億英鎊、相當於收購金額三分一多一點作股本，餘額全數透過債務融資，部分由以摩根大通為首的銀團提供，部分則以所謂payment- in-kind（pik）貸款形式向對沖基金籌集。在生意有利可圖、盈利穩定增長的日子，只要利息負擔處於可接受的水平，LBO這種私募基金慣用的財技，可令收購者享受債務產生的槓桿效應，藉此「谷大」股本回報（ROE）。 曼聯的問題出於向對沖基金借入的pik貸款，按照相關條款，格拉塞家族在收購曼聯後首數年，毋須為還債而愁，但正如信用卡貸款一月不還下月連本帶利遞增一樣，曼聯近年招兵買馬大肆擴軍，戰績得以保持優異，代價是利疊利債台愈築愈高，這等於先使未來錢。然而，「出來行遲早要還」，球會負債目前已累積至7.09億英鎊，單是還息，條款已好襟計。「紅武士」就是看準這點，針對格拉塞家族把本來可用作發展曼聯足球事業的錢大量投放於利息開支，向美資過江龍宣戰。 曼聯乃英國縮影 奧尼爾從小到老力捧曼聯，沒有理由質疑他推動曼聯應由熱愛球會、熱愛足球者經營的誠意。然而，世上沒有免費午餐，「紅武士」縱奪得曼聯控制權，也必須付出「市價」（大有可能高於美資當年的收購價）。 投資不可能不問回報，從財團成員的資本家／金融家背景來看，即使他們對曼聯有情意結，願意收取「友情價」（接受較低的投資回報），基於羊毛出自羊身上，曼聯今後仍得向一眾「白武士」支付數額可觀的股息，情況不一定勝於美資控制多少。 從宏觀層面分析，曼聯不僅是一個成功的足球品牌，更是整個英國經濟的縮影。 「紅魔鬼」從上世紀九十年代擁抱資本市場，到美資新主大玩財技，繼而步向債如山積左支右絀，跟英國長達二十年的經濟繁榮建築於公私債務不斷累積，今天終於到了償還之日，可謂如出一轍。 曼聯的景況若有任何投資上的啟示，大概就是︰short曼聯如果是sensible trade，那麼投資者便不可能同時long英鎊！ 大市本周焦點之一，是周四公布的內地2月份宏觀經濟數據。溫總於上周發表的政府工作報告中，講明2010年通脹預計為3%，可視之為中央通脹目標所在。由於春節因素效應，相信2月份CPI會持續攀升，通脹率介乎2%至2.5%之間，其中食品價格升幅估計為6%；至於PPI相信亦會繼續上揚，按年增幅或高達 5%，但環比卻有機會回落。 要留意的是，春節之後，肉類及蔬菜價格出現大幅回落，顯示農產品供應充裕，2月份CPI大幅上升的機會應該有限，若維持於2%水平，未有超越一年期存款利率，相信人行加息壓力將降溫，預期央行會繼續採取較為溫和的政策手段，包括公開市場操作、調高存款準備金率，以及信貸窗口指導，以回收市場過剩的流動性。 除咗CPI、PPI，另一個重要數據是消費增速。參考歷史數據，1、2月份消費增長往往不會低於對上一年的12月份。此外，零售數字主要構成部分汽車消費依然強勁，老畢觀察中國乘用車聯席會議的數據，1月份銷售超過一百二十一萬輛，按年增長 84.2%，創下歷史新高，再加上物價回升等因素，1至2月份社會消費品零售總額應不會太差。   ‧中海外（688）公布，2月份實現房地產銷售額為27.8億元，按年增長51.9%，銷售面積十八萬五千方米，下降13.7%。 ‧金管局宣布，本港2月底官方外滙儲備資產為2582億美元，較1月底增加11億美元，外儲額全球排名第七。 ‧ 英國監管機構正在調查卡夫食品（Kraft），看看該公司在收購吉百利（Cadbury）的計劃上有否誤導僱員和投資者。卡夫高層重申一家位於布里斯托（Bristol）附近的廠房會繼續營運，與吉百利所說的相反。吉百利說該廠會關閉，而職位將移到波蘭。卡夫在贏得這場收購戰爭後改口，說該廠將會在 2011年前關閉。 ‧面對希臘債務危機，法國和德國正在研究新方法去加強歐羅東區的合作和監察，包括成立一個類似國際貨幣基金組織（IMF）的歐洲貨幣基金，目的是防止單一成員國的債務問題損害整個歐羅區的穩定。如果建議獲得通過，這將是1999年歐羅推出以來，最激進的歐羅區規例檢討行動。 2010年3月9日 簡卓峰 港股勁升 百花齊放 環球股市於2008年10月（例如港股）或2009年3月（美股）見熊市三期底部後，展開新的牛市升浪，一浪高於一浪至今，預料明年才見頂，港股昨天勁升，百花齊放。 上證A股指數昨天續升，全日收報3201點，上升23點，（4）-（C）浪波動中，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望3800-4200點，而國企指數已展開「頭肩底」升勢，昨天升275點。 恒指昨天裂口高開，最高曾見21257點，大升469點，出現爭持，全日收報21196點，大升408點，成交643億元。稍嫌不足，正展開（5）-3-3 浪升勢。筆者以波浪理論配合形態分析、陰陽燭、保歷加通道、MACD、STC、DMI、OBV、OSC、PVI（52）及周期循環，2月9日指出（4）-（C）浪19423點（2月8日）隨時見底，筆者全面入市，曾透露揸入恒指牛證68418（昨天大升20%）、財險輪19194（昨天大升 20%）、吉利（175）輪19051、中集（2866）、一拖（038）、越秀（123）、中旅（308）、21000點認購期權，昨天揸入人壽輪 20845及建行輪20446，但如果恒指升至22000-23000點則分段回吐。 期指昨天裂口急升，最高曾見21243點，大升518點，出現回吐，全日收報21125點，大升400點，「頭肩底」先上望22000-23000點。國企指數昨天大升275點，收報12202點，「頭肩底」上望13350點。 財險（2328）「頭肩底」勁升【圖一】，昨天收報7.79元，升7.7%，先上試8.34元或以上。國壽（2628）【圖二】預料炒落後，昨天收報 35.2元，升2.4%，「頭肩底」上望39元或以上。2月23日提出揸入3月21000點認購期權（22日收報327點），昨天收報528點，利潤暫升至61%！ 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。  
• 23:18

  熱錢回流 利好港股

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  熱錢回流 利好港股 撰文:李國慶 欄名:編者的話 昨日投資市場最值得關心的，並非港股正式向上突破21000點心理關口，而是港滙（圖1）轉強，加上數個亞太區股市一致裂口突破性上升，顯示熱錢的風險胃納上升，資金回流亞太區。 美元兌港元昨日跌破7.76關，港滙回升至今年1月中大幅回軟前的水平，顯示不少熱錢在1月撤走後，最近又回到香港。雖然資金泊港，並不一定意味着會投入港股，但總可顯示資金又再一次戀港，水浸可期。 目前美滙指數（圖2）仍在高位橫行，由此可見，港滙之升，與美元之軟，並沒有太大關係。事實上，近期熱錢只選擇數個有潛力的市場流入，如澳元及加元，港元亦在此列。 恒指（圖3）昨日裂口上升，一如本欄所盼，正式突破了21000關口，在熱錢流入香江的支持下，估計後市仍可看高一綫，繼續先行上望21500區。 正如上文所述，熱錢正在回流亞太區，從圖4的日股及圖5的韓股可見，昨日皆出現裂口上升突破，與恒指的走勢相似，由此顯示，港股之升，並非因為本港的小氣候，而是環球，至小亦是亞太區的大氣候所使然。 最後，值得注意的是金磚四國中的俄羅斯股市（圖6）。雖然俄國在金磚四國中並不突出，但近日股市走勢卻見凌厲，較內地、印度或巴西更勁，這可能與近日國際油價重上每桶80美元有關，畢竟，俄羅斯以出口石油及天然氣等天然能源為主。 總結而言，自上周美國就業數據勝預期，但溫和復甦並沒有引發通脹壓力後，熱錢的風險胃納升溫，資金似有重返亞太區的迹象，港元上升，相信對港股有利，可以繼續稍稍樂觀，對後市看高一綫。
• 23:15

  大市上升空間有限捧二三綫股份

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  大市上升空間有限 捧二三綫股份 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指昨以裂口式突破50天綫，已完成頭肩底升幅22000的保守目標，上升空間有限。 ˙維持上周策略，向二、三綫埋手，增加值博空間。 ˙短綫推介阿里巴巴（01688）、聯想集團（00992）及大成糖業（03889）。 恒指昨終克服50天綫（現近20943）心理關口，收報21196，升408點。經昨日上升，啟示上周升破小型頭肩底後回落為後抽，向量度升幅約至22000水平邁進。 兩大藍籌中移動（00941）及滙豐（00005）短綫漲勢限於回補之前的下跌裂口，大市成交額只有643億元，上升動力不足。藍籌股未見整體上升，期指尾市開始腳軟軟，相信恒指上升空間有限，正如上周言，入市輸贏都是五五波。 阿里巴巴成交配合破降軌 散戶除非重鎚出擊，或利用窩輪作槓桿式投資，不然，賺粒糖而已！暫時仍傾向二、三綫股中搵機會，希望刀仔鋸大樹。睇圖勢，有幾隻破位股份供分析參考。阿里巴巴昨配合大成交突破短期下降軌，收報17.7元，逐級回升，首站18.4元為目標，若漲破上望20元水平，16.8元止蝕。事實上，近日美國經濟有回穩之兆，有利阿里巴巴網上企業對企業（B2B）交易回升。其批發平台1688.com昨上綫，以滿足小額批發業務商業需求。另引述瑞信早前報告指出，集團將於4月2日推出「誠信通」普及版，較現時「誠信通」收費有40%折扣，但增值服務將較少，瑞信認為措施符合阿里巴巴策略，即建立更大的B2B社區，及改變商業運作至高增值服務收入、定戶收費低模式。德銀亦料集團去年第四季黃金供應商淨增長1.06萬戶，而今年第一季及第二季淨增長1.1至1.3萬戶的預測亦有上升潛力。今年前景雖較預期理想，但即將於下周二公布去年度的業績則麻麻，據彭博綜合預測，估計阿里巴巴每股盈利人民幣0.207元，下跌13%，故建議今周以短炒策略為限，不宜揸到等業績公布。 聯想築底回升動力料足 聯想集團昨收報5.39元，急升4.5%，技術上，近月在5元左右水平打好底，昨輕微突破下降軌，短綫值得留意。據聯交所資料顯示，集團執行官楊元慶於2月25日，以每股平均價5.34元，減持39.6萬股，但據聞減持只屬個人財務安排。另股東TPG于2月份亦透過瑞銀以每股介乎5.35至5.45元減持，但股價都是輕微回挫，守穩5元，暫定5元有很強承接力。接貨者為了甚麼，當然是希望盡快賺到錢脫手最好，季結前可上車走番轉。 調研機構Gartner最近上調今年全球個人電腦付運量預測，料今年付運量按年升19.7%，涉及金額按年增12.2%。聯想早前也公布，2010財年第三季收入及純利均高於該行及市場預期，所有市場個人電腦付運量增長，均高於全球增長。預計2010年下半年企業個人電腦更新換代的周期將拉開序幕，聯想表示愈來愈多客戶已經表達將操作系統升級為Windows7的打算，目前已開始測試系統。長期來看，國內的三網融合為聯想帶來新的盈利增長點。聯想盈利逐漸改善下，股價受捧，或有機會回試6元左右，止蝕放於5元。 大成糖業盈利料大幅反彈 大成糖業計劃發行台灣存託憑證（TDR），已獲台灣證券交易所、台灣中央銀行，以及台灣證期局批准，相信事成之後，除了增加知名度外，亦籌集到資金作更好發展。集團去年度業績麻麻，據彭博綜合預測，每股盈利會挫29%，但隨着去年下半年始糖價回升，甜味劑價格上升，以及集團積極開拓肉牛育肥業務，據了解後者在內地免徵利得稅，錢景吸引。據彭博綜合預測，今年度每股盈利將現大幅度反彈，錄得0.19元，現價預測PE只有10倍，故見該股昨微漲破小型密集阻力1.9元，收報1.94元，有望反覆挑戰2.2元，1.8元止蝕。
• 23:10

  調控先緊後鬆機會增

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  調控先緊後鬆機會增 今年伊始，宏調抽緊措施已然出台，接下的焦點，當然是加碼、不變，還是有所放鬆。從目前的氣氛看，宏調手段出現先緊後鬆的機會正在增加。 中央智囊清華大學金融研究所所長李稻葵是持「先緊後鬆」觀點者之一；他昨日跟筆者談今年的金融形勢時就指，通脹仍然是調控政策的一個重要考慮，如果通脹超過了3%，令實質負利率出現，中央便會出手加息。而通脹在短期內會繼續上升之餘，第二季度更有機會見全年高位。換言之，這無疑將加深內地居民通脹預期。 但他相信，如果全球商品和內地農產品價格不飇升下，通脹之後會有機會紓緩。 另一個值得留意的信號，是昨日見記者的人民銀行副行長蘇寧。昨日有幾個出來的官員都談樓市，包括住房建設部和人民銀行。值得注意的是，雖然建房安民有責的住建部指，樓市非調控不可，但人民銀行的想法，已經微有不同。人行副行長蘇寧就指，部分調樓市如打擊二套房措施，已見成效，暫無需加碼，而樓市的風險，希望銀行以市場機制調節；似乎早前硬壓的措施，不是人行樂見的。 事實上，我們見到在中央先發制人下，內地的銀行放貸、房地產等的新開工量，已經下降。正是因為調控密集在上半年推出，并漸見成效，下半年宏調回鬆的機會便會加大。
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  二三綫當炒 回報率吸引第一視頻金山軟件值博

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  二三綫當炒 回報率吸引 第一視頻金山軟件值博 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙大市未明朗，恒指等確認突破二萬一，突破前宜向二、三綫埋手提升值博率。 ˙筆者曾看好的第一視頻（00082），似欲衝試高位。 ˙軟件股及資訊科技股近周走勢佳，跟風建議投機小注金山軟件（03888）。 恒指周綫圖，一日未確認重上二萬一水平，仍以窄幅上落為主，昨收報20787，升212點。目前大價股被困淺灘，難有大作為，想搵食，只能向一眾二、三綫股埋手，作小注投機。 本欄月初曾指出，恒指有三個可能發展，最好出現較好的小型頭肩底突破，惟到現水平轉戰仍是五五波。滙豐（00005）死晒火，中移動（00941）近日又被淡友伏擊，恒指再上升空間確是有數得計。 現水平入市輸贏五五波 就算恒指完成頭肩底升幅，約至21800至22000料有大阻力。若頭肩底形態被破壞，為大戶蓄意營造的走勢陷阱的話，恒指回挫近19500亦可能。現水平，以千多點跌幅博千多點升幅，確是五五波。 為搵食，大戶都要使用「出其不意」招數，當市場以為被剔出恒指國指的成分股，按常理股份會在尾市受壓，新貴尾市受捧時，昨日又被大戶愚弄一次。虛則實之，實則虛之，要弄清虛實確是不容易。目前靠技術走勢判斷，恒指一定需要確認重企21000樓上，上升機會才會轉強，不然，仍反覆浮沉，估到你頭痛！ 目前大市上升空間不足，下跌風險暫時也不大，因為美國最近公布的經濟數據算是理想。港滙比前強，只要大市不大跌，搵食可揀二、三綫股，以增加值博率。 跟進第一視頻策略 總結今周推介，中國高精密（00591）到價帳面利潤近一成；百麗（01880）較推介時漲3%；銀建（00171）及中核國際（02302）微漲；錦江酒店（02006）持平。 2月3日曾建議以1.8至1.9元買入第一視頻（00082），其後，股價低見1.96元後反覆回升，至昨日收報2.37元。雖然策略上未能買得到，但中信證券及建銀國際給予該股「跑贏大市」之評級。建銀國際認為該股值3.5元，該行指第一視頻獲授權移動彩票服務供應商之一，已穩固在15個省份的牌照，能提供原面的福利彩票及體育彩票產品。第一視頻收購手機遊戲廠商Dragon Joyce便宜，預期將強勁增長。事實上，Dragon Joyce是集團去年購入（約佔70%），中信證券認為有潛力分拆於2011年納斯達克上市。假設Dragon Joyce以15倍PE上市，分拆的價值逾16億港元，將可大增第一視頻的資本價值。此外，中信證券認為，由於資本開支需求低以及有強勁的經營現金流，第一視頻並無負債，料至09年底淨現金達4.68億元，相當於每股0.2元，如此健康的財務狀況將令公司有條件於未來產生盈利時派發股息，故亦認為該股合理值為3.2元。第16屆亞運會、姚明回歸NBA賽場、南非世界杯，將成為集團「競彩」業務爆發的重大契機。 第一視頻正由一家網絡媒體公司轉型至綜合手機彩票和遊戲供應商，在內地人愈趨富裕，追求玩樂的趨勢下，該股具前景，故初步仍以2.5元作保守目標，突破中期上望挑戰3元以上，50天綫支持已由2元上移至2.1元，建議投機可以2.1元作止蝕參考位。 兩會期間，新能源及農業股無疑是焦點，但有些反而不動聲色地上漲，如軟件股及資訊科技股，值得另眼相看。金蝶（00268）昨日急升9.3%，收報2.46元，曾創52周新高位2.5元。集團今年動作多多，繼收購內地房產軟件商後，亦收購內地製造業軟件廠商，有意加強發展。該股創晒上市以來新高位，探高走勢不識點睇。資訊科技股神州數碼（00861）昨急升6.9%至13.68元收市，該股股東去年底以9.8元配股，若接貨者坐貨至今已獲厚利。集團1月公布與八達通組合營公司於內地開展「市民卡」，可能成為生金蛋之項目，短期挑戰52周新高位14.6元料不難。 跟風投機金山軟件 發掘有值博率股份可考慮金山軟件，對該股曾經失望，因去年第三季盈利失盡，去年股價曾由高位急插逾三成。網遊業務波動，較難掌握該股盈利前景，但最近公司傳聞多多，又傳將與戴爾達成中長期戰略合作協議，又傳伺機分拆毒霸業務上市，跟風軟件股炒作或有較高賺錢機會。再摸摸走勢，該股算是穩守250天綫（現近6.1元），若以6.2元止蝕，上博重回1月高位7.3元，昨收報6.45元，短綫值博率還是有，故也建議投機小注買入。
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  二三綫當炒 回報率吸引第一視頻金山軟件值博

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  二三綫當炒 回報率吸引 第一視頻金山軟件值博 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙大市未明朗，恒指等確認突破二萬一，突破前宜向二、三綫埋手提升值博率。 ˙筆者曾看好的第一視頻（00082），似欲衝試高位。 ˙軟件股及資訊科技股近周走勢佳，跟風建議投機小注金山軟件（03888）。 恒指周綫圖，一日未確認重上二萬一水平，仍以窄幅上落為主，昨收報20787，升212點。目前大價股被困淺灘，難有大作為，想搵食，只能向一眾二、三綫股埋手，作小注投機。 本欄月初曾指出，恒指有三個可能發展，最好出現較好的小型頭肩底突破，惟到現水平轉戰仍是五五波。滙豐（00005）死晒火，中移動（00941）近日又被淡友伏擊，恒指再上升空間確是有數得計。 現水平入市輸贏五五波 就算恒指完成頭肩底升幅，約至21800至22000料有大阻力。若頭肩底形態被破壞，為大戶蓄意營造的走勢陷阱的話，恒指回挫近19500亦可能。現水平，以千多點跌幅博千多點升幅，確是五五波。 為搵食，大戶都要使用「出其不意」招數，當市場以為被剔出恒指國指的成分股，按常理股份會在尾市受壓，新貴尾市受捧時，昨日又被大戶愚弄一次。虛則實之，實則虛之，要弄清虛實確是不容易。目前靠技術走勢判斷，恒指一定需要確認重企21000樓上，上升機會才會轉強，不然，仍反覆浮沉，估到你頭痛！ 目前大市上升空間不足，下跌風險暫時也不大，因為美國最近公布的經濟數據算是理想。港滙比前強，只要大市不大跌，搵食可揀二、三綫股，以增加值博率。 跟進第一視頻策略 總結今周推介，中國高精密（00591）到價帳面利潤近一成；百麗（01880）較推介時漲3%；銀建（00171）及中核國際（02302）微漲；錦江酒店（02006）持平。 2月3日曾建議以1.8至1.9元買入第一視頻（00082），其後，股價低見1.96元後反覆回升，至昨日收報2.37元。雖然策略上未能買得到，但中信證券及建銀國際給予該股「跑贏大市」之評級。建銀國際認為該股值3.5元，該行指第一視頻獲授權移動彩票服務供應商之一，已穩固在15個省份的牌照，能提供原面的福利彩票及體育彩票產品。第一視頻收購手機遊戲廠商Dragon Joyce便宜，預期將強勁增長。事實上，Dragon Joyce是集團去年購入（約佔70%），中信證券認為有潛力分拆於2011年納斯達克上市。假設Dragon Joyce以15倍PE上市，分拆的價值逾16億港元，將可大增第一視頻的資本價值。此外，中信證券認為，由於資本開支需求低以及有強勁的經營現金流，第一視頻並無負債，料至09年底淨現金達4.68億元，相當於每股0.2元，如此健康的財務狀況將令公司有條件於未來產生盈利時派發股息，故亦認為該股合理值為3.2元。第16屆亞運會、姚明回歸NBA賽場、南非世界杯，將成為集團「競彩」業務爆發的重大契機。 第一視頻正由一家網絡媒體公司轉型至綜合手機彩票和遊戲供應商，在內地人愈趨富裕，追求玩樂的趨勢下，該股具前景，故初步仍以2.5元作保守目標，突破中期上望挑戰3元以上，50天綫支持已由2元上移至2.1元，建議投機可以2.1元作止蝕參考位。 兩會期間，新能源及農業股無疑是焦點，但有些反而不動聲色地上漲，如軟件股及資訊科技股，值得另眼相看。金蝶（00268）昨日急升9.3%，收報2.46元，曾創52周新高位2.5元。集團今年動作多多，繼收購內地房產軟件商後，亦收購內地製造業軟件廠商，有意加強發展。該股創晒上市以來新高位，探高走勢不識點睇。資訊科技股神州數碼（00861）昨急升6.9%至13.68元收市，該股股東去年底以9.8元配股，若接貨者坐貨至今已獲厚利。集團1月公布與八達通組合營公司於內地開展「市民卡」，可能成為生金蛋之項目，短期挑戰52周新高位14.6元料不難。 跟風投機金山軟件 發掘有值博率股份可考慮金山軟件，對該股曾經失望，因去年第三季盈利失盡，去年股價曾由高位急插逾三成。網遊業務波動，較難掌握該股盈利前景，但最近公司傳聞多多，又傳將與戴爾達成中長期戰略合作協議，又傳伺機分拆毒霸業務上市，跟風軟件股炒作或有較高賺錢機會。再摸摸走勢，該股算是穩守250天綫（現近6.1元），若以6.2元止蝕，上博重回1月高位7.3元，昨收報6.45元，短綫值博率還是有，故也建議投機小注買入。
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  創造就業慎退市

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  創造就業慎退市 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美國的就業報告較預期佳，道指上周五續升逾百點，又迫向10,600點，超額收復今年的跌幅。不過，失業率雖然沒有回升，但仍維持於9.7%的高位，職位的減少較預期少，但仍然減少了3.6萬個。太平洋另一岸的中國，溫家寶在政府工作報告中強調今年要創造900萬個就業職位，雖要防樓市過熱，但仍要維持積極的財政政策和較寬鬆的貨幣政策，經濟增長率的目標依然是8%，內地股市周五仍在消化「兩會」的訊息，窄幅爭持。 我認為，雖然具體情況有別，就業問題仍然是中美兩國當政者「干預市場」的要務，所以，市場曾經擔心的「過早退市」，實際上不會出現。 經過聯儲局主席伯南克一再申明後，市場普遍相信，美國超低利率仍將維持一段較長時間，這是美股近期恢復動力的主因，此外，二月份的經濟數據在大風雪的陰影下尚算不錯，令到較多資金近日更敢入市，他們預期三月份有更多喜訊。 市場已接受了「jobless recovery(高失業下的復甦)」，所以，只要就業市場不見惡化，便當作好消息。分析家們把新增職位續呈負數，歸咎於大風雪令到企業延遲招聘人手，若然，三月份很可能會再次看到職位有增長了。 不過，為何就業人數減少失業率卻不上升？ 正確的解讀應包括在大風雪期間一些人暫不找工作，也就是說，三月份回到勞工市場作工作的人數亦會增加。 事實上，隨著就業人口的自然增長，美國每個月的新增職位要有十萬至二十萬，才可以維持失業率不上升。執政民主黨若要在11月國會中期選舉減少損失，奧巴馬還需在創造就業方面更加努力。 在中國，今年春節後珠三角招工難，一些工廠要加薪一兩成去爭工人，據了解，工資偏低和福利較差的中小型工廠的處境特別嚴峻，有規模的大廠情況較佳，因為有較優越的條件爭取熟練工人，但工資亦有上漲壓力。 然而，這並不等於勞動市場過剩，只不過由於政府大力改善農村生活，不少農民工暫時不想再南下打工，而一些較高文化(例如高中畢業)的青年不想再在工廠車間工作，希望找份文職，或寧願轉到消費行業。 可是，適合較高學歷的職位依然是人浮於事，例如，教師行業並不算吃香，但近日北京招工，有數千名大學畢業生爭取兩三百個小學教師職位。近期廣為人知的在北京西北某小區租住廉價小房子的「蟻族」，逾半有大學學歷，不少長期找不到固定工作，收入微薄！ 近幾年未找到工作的大學畢業生累積有數百萬人，而今年暑假又有數百萬投入勞動市場，長此下去，不僅會浪費人材，更加會令民怨加深。因此，赤字財政的一個目的就是大量創造就業和改善就業。 在政府工作報告的徵求意見稿裡，有「後危機時代」的字眼，但在報告中，溫總取消了，反而更著重講經濟大氣候的複雜性。據報道，溫總對出席政協會議的一些經濟專家說，他「不同意我們現在處在後危機時代的觀點。」，理由之一是歐洲主權債務危機仍在發展。 我認為，中國的退市步伐會小心翼翼，何時加息還要視乎物價上升的速度，對樓市的打壓絕不會是「亂棍打死」，而是希望市場「收到」中央的決心，自行調低價格，加上監督各地廣建廉價住房，盼過熱的樓市得以軟著陸。 另外， 瑞金(246)宣布業績全年盈利上升400%， 每股獲利逾港幣80仙， 較我的預期還要佳， 但不派股息， 宜趁高套利。
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  創造就業慎退市

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  創造就業慎退市 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美國的就業報告較預期佳，道指上周五續升逾百點，又迫向10,600點，超額收復今年的跌幅。不過，失業率雖然沒有回升，但仍維持於9.7%的高位，職位的減少較預期少，但仍然減少了3.6萬個。太平洋另一岸的中國，溫家寶在政府工作報告中強調今年要創造900萬個就業職位，雖要防樓市過熱，但仍要維持積極的財政政策和較寬鬆的貨幣政策，經濟增長率的目標依然是8%，內地股市周五仍在消化「兩會」的訊息，窄幅爭持。 我認為，雖然具體情況有別，就業問題仍然是中美兩國當政者「干預市場」的要務，所以，市場曾經擔心的「過早退市」，實際上不會出現。 經過聯儲局主席伯南克一再申明後，市場普遍相信，美國超低利率仍將維持一段較長時間，這是美股近期恢復動力的主因，此外，二月份的經濟數據在大風雪的陰影下尚算不錯，令到較多資金近日更敢入市，他們預期三月份有更多喜訊。 市場已接受了「jobless recovery(高失業下的復甦)」，所以，只要就業市場不見惡化，便當作好消息。分析家們把新增職位續呈負數，歸咎於大風雪令到企業延遲招聘人手，若然，三月份很可能會再次看到職位有增長了。 不過，為何就業人數減少失業率卻不上升？ 正確的解讀應包括在大風雪期間一些人暫不找工作，也就是說，三月份回到勞工市場作工作的人數亦會增加。 事實上，隨著就業人口的自然增長，美國每個月的新增職位要有十萬至二十萬，才可以維持失業率不上升。執政民主黨若要在11月國會中期選舉減少損失，奧巴馬還需在創造就業方面更加努力。 在中國，今年春節後珠三角招工難，一些工廠要加薪一兩成去爭工人，據了解，工資偏低和福利較差的中小型工廠的處境特別嚴峻，有規模的大廠情況較佳，因為有較優越的條件爭取熟練工人，但工資亦有上漲壓力。 然而，這並不等於勞動市場過剩，只不過由於政府大力改善農村生活，不少農民工暫時不想再南下打工，而一些較高文化(例如高中畢業)的青年不想再在工廠車間工作，希望找份文職，或寧願轉到消費行業。 可是，適合較高學歷的職位依然是人浮於事，例如，教師行業並不算吃香，但近日北京招工，有數千名大學畢業生爭取兩三百個小學教師職位。近期廣為人知的在北京西北某小區租住廉價小房子的「蟻族」，逾半有大學學歷，不少長期找不到固定工作，收入微薄！ 近幾年未找到工作的大學畢業生累積有數百萬人，而今年暑假又有數百萬投入勞動市場，長此下去，不僅會浪費人材，更加會令民怨加深。因此，赤字財政的一個目的就是大量創造就業和改善就業。 在政府工作報告的徵求意見稿裡，有「後危機時代」的字眼，但在報告中，溫總取消了，反而更著重講經濟大氣候的複雜性。據報道，溫總對出席政協會議的一些經濟專家說，他「不同意我們現在處在後危機時代的觀點。」，理由之一是歐洲主權債務危機仍在發展。 我認為，中國的退市步伐會小心翼翼，何時加息還要視乎物價上升的速度，對樓市的打壓絕不會是「亂棍打死」，而是希望市場「收到」中央的決心，自行調低價格，加上監督各地廣建廉價住房，盼過熱的樓市得以軟著陸。 另外， 瑞金(246)宣布業績全年盈利上升400%， 每股獲利逾港幣80仙， 較我的預期還要佳， 但不派股息， 宜趁高套利。
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  2010年3月8日

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  2010年3月8日 簡卓峰 道指恒指頭肩底向上尋頂 美股上周急升。美國最新失業率下降至9.7%，比預期好，周五道指勁升122點或1.17%，收報10566點，全周上升241點或2.3%。 上周四文中曾指出道指10天線行將升穿50天線，MACD行將「雙牛」利好，果然急升。道指同時也升穿「頭肩底」頸線10500點，10天線10390點升穿50天線10375點，「小黃金交叉」利好，道指如守該二線之上，①-（5）浪上望10728-12240點。 道指首次重上100個月平均線10466點之上，上次出現這種走勢是2003年4月，道指收報8480點；結果，牛市升至2007年10月最高14198 點，才指出「黃昏之星」而大跌，2008年10月跌穿該平均線10681點，跌至6469點才見底。該線有中線預測作用。 上證A股指數上周波動，周五回升，全日收報3178點，升7.9點。如守（4）浪三角形底3070點，①-（5）浪上望3800-4200點。 港股上周反覆上揚，最高曾見20820點，上升245點，出現爭持，全日收報20787點，升212點，成交增至695億元，全周上升179點。 上周四，恒指下跌301點，收報20575點，獲「頭肩底」頸線支持（參看上周五圖），周五回升，後抽或已完成了，重展新升浪。 牛市一浪高於一浪，恒指於2月8日跌至19423點，翌日指出（4）浪隨時見底，因此目前是（5）浪上升，該高於（3）浪頂23099點，目標24500-25634-27100點，平均數為25744點。今天預料高開向好。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月8日 曹仁超 轉炒二線樓 升市尾聲？ 3月7日，周日。聰明資金習慣在下午買賣，衝動資金才在上午買賣，因此下午股市表現較上午重要。整個2月，跌市通常卻在下午出現，令3月股市前景展望欠佳。 去年銅價上升150％後，踏入今年曾跌至6750美元一噸。去年中國入口三百二十萬噸銅，較08年升119％，令中國存銅大升。上海期交所公布，2 月底止存銅十萬零一千二百一十噸，較一年前升300％。倫敦金屬交易所公布存銅達一年新高，共五十四萬三千五百二十五噸，較一年前升48%。最近智利地震令銅價短期急升，看來是強弩之末，未來銅價睇淡。 美酒店業陷困境 去年美股大升，但美國酒店業卻面臨大災難，至今為止三藩市共有十五間五星級酒店無力支付貸款利息（其中一間是四季酒店）、紐約有十二間、聖地牙哥二十間……。去年美國五星級酒店房間租金平均跌13%（未計美元滙價貶值），目前美國有大量酒店在廉價出售。 奧巴馬提交新預算案：明年起美國入息稅率最高改為39.6％（目前35％）、資本增值稅20％（目前15％）、股息稅亦是最高20％；即明年起美國稅率全面上調（結束列根時代開始的稅率向下期），雖然加幅不大，但已令人感到不安。一年後今天，相信美國人的笑容亦減少了。 1980年我老曹首次用「供樓能力指數」（Affordability Index）去分析本港樓價。1981年供樓利率升至24厘後，引發本港樓價大跌。 1984年7月中英政府簽訂《聯合聲明》，宣布港府由1985年4月1日起每一財改年度只可賣地五十公頃。當年我老曹撰文指「三個政府逼港人發達」，因為土地供應受限制，樓價遲早上升。 豪宅價格早已見頂 1987年10月股災後，本港地價加建築成本竟超過當年樓價，我老曹用「麵粉貴過麵包」去形容當時情況，指出上述代表地產商仍睇好後市，到今天「麵粉麵包論」已人人知曉。1997年7月1日賣地限制結束，取而代之是「八萬五房屋政策」，當年我老曹除大力反對此政策外，亦叫大家賣掉地產相關項目（包括地產股）。2003年9月政府推出「孫九招」取代正常賣地政策，改為勾地表，我老曹認為香港豪宅樓價可從此睇好。 2010年2月財政預算案，政府首次更改過去的勾地表政策，雖然更改不大，但是否意味2003年9月開始長達七年的豪宅上升期告一段落？其實，豪宅售價早於2007年第四季見頂，但在利率降至接近零環境下出現大力反彈。今年樓價更超過2007年高價，但在政府打壓下，資金改為流向普通住宅市場。股市一旦炒賣二線股，代表升市已到了尾聲。 牛年股市在憂慮中上升。去年4月政府對豬流感憂心忡忡，更擔心今年經濟會出現Double Dip。他們可能忘記了股票市場是群眾心理學，當大部分人悲觀時它上升，反之人人樂觀時它卻回落。根據聯儲局的「模型」，最有可能出現衰退的日子是 2007年10月至2008年4月，機率高達35％至40％，但到2010年1月，未來出現衰退可能性已降至0.82％（此所以去年底我老曹否定今年會出現Double Dip的可能性）。三年前人們相信各國央行合作下，全球經濟應該沒有大波動，通脹率在目標內（inflation targeting）；三年後今天，人們卻認為大波動無處不在，甚至不相信各國央行可控制通脹率，不少人仍相信今年可能出現Double Dip。我老曹對今年的看法是好也好不了、壞也壞不了，恒指或有機會接近甚至略破250天線，但不代表什麼。踏入虎年，股市有如醉酒佬行街，左搖右擺。 走出寒冬又遇退市 恒指由2008年10月27日10676點升到09年11月18日23099點，升幅達116.4％。滬深Ａ股由08年11月4日1606點升到 09年8月4日3803點，升幅136.8％，成為全球少數能重返2008年9月金融海嘯前水平的股市。反觀日經平均指數由08年10月28日6994 點升到2010年1月15日10982點，升幅57%，仍未重返08年9月1日12940點。道指由去年3月6日6469點升到今年1月19日10729 點，升幅65.85％，同樣未重返2008年9月2日的11790點高位。股市已完成反彈，但實質經濟怎樣？去年及今年港股純利升幅有沒有116％？美股純利升幅有沒有65%？尤其美國經濟似乎進入「non-recovery」階段——經濟既沒有高增長亦沒有活力。 上周總理溫家寶接受中國政府網訪問時認為，2010年是中國經濟最複雜的一年，這點我老曹同意。2009年是中國經濟的寒冬；2010年雖已春回大地，但乍暖還寒。既有春意但亦忽有寒風，皆因中國經濟已踏入轉型期，由出口導向轉為內需帶動；加上中國經濟度過去年寒冬後，今年又開始退市，但人民才剛脫下棉衣開始春忙。 從2010年中國首兩個月數字看，1月及2月城市固定資產投資較去年同期少25%，全國消費品出售升17.8％，2月份出口估計可上升40％、入口上升40％。CPI估計只升2.5％，主要受春節影響（去年春節在1月份）。中國經濟漸復正常，工業生產及消費續升，出口亦恢復增長，通脹率仍溫和。受信貸增長率放緩影響，固定資產投資增幅則在減少中。 華府過去慣於利用美元貶值去恢復經濟繁榮，例如道指在1966年2月9日見995點後，美元自1967年起不斷貶值，1971年8月索性改為浮動滙率制度，令美元一直貶值，到1982年8月美股止跌回升為止。這十六年內如以金價計（由每盎斯35美元升至1980年1月850美元，再回落到1982年 350美元，美元貶值幅度高達90％），2000年科網股泡沫爆破後，美元再次進入貶值潮，金價由每盎斯252美元一直升到去年12月1236美元，反映美元貶幅達80％。如以金價計，美股2000年1月至今跌幅達83％。 摸頂入市難守得雲開 過去七年（2003年至2009年）全球金融儲備上升兩倍，由2.5萬億美元升至7.5萬億美元，令美國出現資產泡沫。美國樓市泡沫到2006年中爆破、股市泡沫2007年10月爆破、債券泡沫2008年底爆破。在量化寬鬆政策下，美國去年第四季GDP升5.9%，未來又如何？如扣除存貨上升因素，去年第四季美國GDP實際只升1.5％。 經過1930年代大量銀行倒閉後，美國國會創立FDIC去保障銀行小存戶利益。到今年2月美國FDIC亦出現赤字，如國會不撥款支持，FDIC亦可能倒閉。1999年Glass-Steagall Act取消後，令大量私人及企業負債被證券化。2007年10月起投資者連3A級債券亦拋售，令投資銀行紛紛出事，被傳統商業銀行收購。到2008年連傳統商業銀行亦面對壓力，只有由政府出手挽救。其實投資銀行不安全的問題早在1995年霸菱事件浮現（其後被ING收購），1998年長期資本管理公司亦需聯儲局出手，1999年美國政府仍取消Glass-Steagall Act。今年1月19日雪茄伏被委任去解決上述問題，美國是否進入還債期？去年美國政府以國債償還金融機構欠債，由政府借錢去清還金融機構的呆壞賬，呢一招日本政府在九十年代老早已用過，結果只能治標不能治本。 如閣下自2000年開始投資美股，十年過去了，回報率仍是負數！如你在1973年3月9日恒指1774點時買港股作長線投資，你不但要承擔 1973-74年超級大熊市的壓力，而且下一次恒指再見1973年3月9日水平已是1981年7月17日，而且好景不常，恒指很快又再回落，恒指真正升穿 1774點阻力大升已是1986手5月的事，距離1973年3月9日共十三年零三個月！同一時間，1973年至1986年本港GDP大幅上升，而且CPI 升幅亦十分大。 不但股市如此，如你在1980年1月金價見850美元之時入市吸納的話，要到2008年1月才打和，前後共二十八年。學柴九話齋：人生有幾多個十年？如這次在2007年10月30日恒指31958點入市，何時才守得雲開見月明？我老曹真的木宰羊。為何1973年到86年經濟大幅增長，但股市由仍停滯不前？為何物價不斷上升，金價在1980年至2008年才打和？皆因買入價太高所致。1968年一両黃金值270港元，而以1970年本港樓價每呎 110元（1968年香港暴動，因此不應以當年樓價計，故以1970年香港經濟開始復蘇那年的樓價計），即一両金換兩呎樓。到1980年1月每両黃金值 4800元，當年太古城住宅樓價平均每呎1200元，即一両黃金可換四呎太古城住宅，證明1980年1月金價太貴。到2000年1月每両黃金值2600 元，太古城每呎樓價8000元，即一呎樓可換三両金，證明2000年金價太便宜矣。到今天，一両黃金值11000元，太古城住宅樓價平均每呎8000元，如以過去住宅樓價與金價關係看，金價上升空間還有多少？ ■多謝譚爸爸、譚媽媽5000元、Paul Chiu及朋友3300元，我老曹鄰居3000元、守真居士2000元、Mark Lui 2000元、Suki Wong 500元、鄺世華500元、黃雄忠400元，連同過去本港銷售《論勢》、《論戰》、《論性》三書版稅6.8萬多元，合共10.6萬多元已滙給北京農家女，收條不日寄上。再一次多謝讀者鼎力支持。  
• March 05, 2010
• 23:28

  2010年3月5日

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  2010年3月5日 簡卓峰 A股急跌 恒指填補裂口 美股周三先升後跌。美國製造業指數急漲，道指曾上升64點，最高見10469點，技術上，受制模擬「頭肩底」頸線10500點，出現回吐，全日收報10396點，微跌9點。標普五百則升0.48。 道指10天線上升至10368點，快將升穿50天線10370點，道指如守該二線之上，後市（5）浪上望10728-12240點。MACD「牛熊」利好3月。 上證A股指數昨天急跌2.4％，全日收報3170點，大跌77點，市場擔心「兩會」提出經濟降溫措施，引發回吐。如守3070點，仍處升勢。 恒指昨天受A股衝擊，先升後急跌，最高曾見21000點，升123點，出現回吐，全日收報20575點，跌301點，成交626億元。 本周一，恒生指數裂口勁升448點，升穿「頭肩底」頸線20684點，出現20662-20853點的「脫離形態裂口」，昨天出現技術性後抽，恒生指數最低見20575點，把裂口完全填補，預料支持力現。 以每天收市圖分析，恒指昨天的後抽，獲頸線支持【圖一】，屬正常整固。 恒指2月8日，最低19423點，經已見底，即中期（4）-（C）浪，以短期1、2、3、4及5浪回落，MACD底背馳，見底回升，反覆升至21056點（本周一），累升1633點，引發整固。 國企指數昨天收報11775點，下跌273點，技術上，2月8日（4）-（C）浪底10919點，掉頭急升至最高昨天的12132點，累升1213點或11.1％，出現「頭肩底」升穿頸線後的慣常後抽，頸線現支持力【圖二】。 期指「頭肩底」後抽，昨天收報20616點，跌277點，有人吸入，高水40點。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月5日 陸文 退市不利資金市 內地傳出審查銀行違規信貸，A股下跌，恒指再一次高開低收，受制21000點附近阻力區，回落至50天移動平均線之下，是否擔心下周本港氣溫再度回寒（一笑！）。 港股近期出現頭肩底走勢形態下回穩，但缺乏催化突破上升的元素，雖然希臘危機有望解決，有利資金不致流走，但近期基本因素欠奉，主要是觀望未來一周內地兩會期內帶來的炒政策變數。另一方面，一批重磅股上升乏力，滙控（005）等業績欠佳下難成上升龍頭，中移動（941）亦受新投資予人不務正業的感覺。 炒業績期至今未有驚喜，大部分管理層言論依然審慎，關注未來半年有退市壓力，近期如澳洲與馬來西亞均見加息，正好反映區內經濟已明顯復蘇，稍後內地優化其今年經濟發展結構有扶有壓，最重要是減低引發熱錢泛濫的渠道，是構成未來一段日子大市炒上落的主要因素。當然市況不會停下來，目前較利一批政策產業股及二三線股的短線活動，重磅股即宜以衍生產品及具槓桿效應的工具作炒上落為宜。 中移動不務正業？ 中移動股價連跌二天，似反映外資基金對其擬以400億元入股上海浦發銀行股權的不滿，雖然交易對這間持有逾2500億元資產、負債率低，並有良好現金流的電訊龍頭股不會構成太大財務壓力；加上在3G電訊網絡的基建投放由母公司負責，其董事長亦急忙解畫，指出短期可增加每股盈利，中長期則對發展手機支付模式業務有利，但這突然參與非核心業務的舉動，外資基金已視為不務正業，至於產生的協同效應不大，不及夥拍其他全國網絡更大的國企銀行來得實際；加上台灣投審會表示不會批准中移動入股遠傳這第一類電訊項目，觸發中移動股價在大成交下回落。 基金的不滿可以理解，但內地這半開放市場，不少央企的投資與資金調配，往往是配合政策需要，今次中移動選擇上海地區銀行入股，是否為日後爭取作為首批回歸A股紅籌之一的代價？如相信內地慣性依「阿爺」意願行事多有回報者，未必是壞事，當然今次中移動進軍金融領域投資亦要獲銀監會限制審核，如順利獲批，相信是獲中央認同並非壞事，亦為電訊集團跨越金融業的嘗試；另一方面，亦反映內地省市銀行在尋找新資金上，正瞄準一些坐擁大量資金的央企與投資機構入股。初步估計，中移動股價在70元附近有頗大支持，但早前的強勢已有所轉變，對恒指上升帶來一定壓力。 市場亦對從事積層板與化工業務的建滔化工（148）有保留，集團早前公布2009年業績盈利升四成，至24億元，較預期為佳，無論是毛利率與設備使用率均有表現，卻未有分拆其河北煤化工，反之今年將投放20億元改造部分內地廠房，變相進軍內地物業市場，今年動工面積一百萬方米，2012年地產佔營業額三成。 內銀股調整有因 有關投資公布後股價回吐，除了好消息出貨因素外，市場對其進軍物業市場有保留，亦屬不務「正業」之輩。當然，從集團過往對掌握內地不同行業的行情頗具眼光，今次行動反映未來一二年內地樓市行情看好，至於其涉及部分內地六十多個廠房的重建，與目前個別工業股出售廠房地皮套現差不多，投資者不如在30元水平附近吸納，有值博率。 內銀股全線回落，是受內地傳出中央加強審查信貸活動影響，或是未來一段日子新增貸款金額將有所回順，部分亦受A股下跌拖累。 不過，周初亦指出內銀股受其流通系數下降影響其在恒指成分中的比重下跌，有關調校將在周五收市後進行，從比重由2.07％跌至0.92％的交行（3328）昨天跌3.5％、建行（939）跌2.93％、工行（1398）跌2.54％、中行（3988）更下跌3.47％，反之比重增加的中銀香港（2388）與恒生銀行（011）即逆市上升，反映有偷步活動進行，這現象符合早前建議這批內銀股宜吸勿搶，待調整才吸納，特別是部分依然受有融資應付提升其資本充足比率所需的股份，在目前大市處於炒上落市下，這類基金股更是要在適當水平才有較佳值博率。 官腔味濃的業績報告 港交所（388）公布2009年業績，表現與預期大致相若，在全年每天平均成交金額下跌14％至623億元，股票期權合約每天平均跌幅15％，令整體股東溢利下跌8％，至47.04億元，每股盈利4.36元，派息3.93元；總資產下跌28％，至453.3億元；每股資產值上升一成，至7.46元。 今年的報告頗有內地官腔的繁重特色，其定下戰略規劃2010至12年發展的內容有不少虛浮的美言及思念，或許是吸引內地投資者喜好，列出創設活躍的國際公共金融市場「使命」，結合中外市場優勢的金融交易所「願景」，談及核心、拓展、擴張戰略，似一篇大學論文！ 值得留意的是，其在衍生產品市場出現倒退，期內推出若干新期貨產品並不活躍及失敗，有四五項近零成交下，無論如何維持爭取內地與俄羅斯企業本港上市，發展境外人民幣業務投資產品、增加現貨與衍生產品市場成交量均是未來發展目標；這間在本港做獨市生意的企業溢價不低，在預期未來一段日子大市交投將隨着各國退市收緊信貸下處於較低水平，現價略偏高，維持在125元附近才考慮吸納，上破150元機會極微；短期炒上落卻無虞大跌。 中資基建股受壓 此外，內地基建股受壓，中鐵建（1186）擬配十億股A股集資80億元，作收購母公司業務，但卻回落4.9％以反映其有攤薄效應，中鐵（390）亦有 3.7％跌幅，中交建（1800）略為偏軟；市場關注過去二年中央全力加大基建投資刺激經濟的政策有所調校，除了投資大回報期未至，亦逐步加大以內需刺激經濟力度，對鐵路等投資略為放緩。事實上，高鐵等投資已令公路與航空等產業受不同程度影響，善用資源將是影響今年產業股表現的重要元素，這亦是目前一些產能過剩的行業股表現不振的原因。 2010年3月5日 畢老林 G7股市反彈勝金磚四國 3 月4日，周四。「兩會」進行期間，消息傳聞不絕於耳，朝早人行副行長蘇寧表示，適當時候或調高利率，引發市場對加息的憂慮，下晝更傳溫總已簽署文件，嚴查銀行貸款進出股市。在兩大利淡消息夾擊下，A股午後跌幅擴大，上證綜合指數急挫73點，收報3023點，恒指亦以接近全日低位收市，挫301點，收報 20575點，成交626億元；期指高水40點。 內銀股全線捱沽，工行（1398）跌2.5%，建行（939）跌2.9%，中行（3988）跌幅更達3.5%。圍繞內銀股的消息亦不少，有報道指工行行長楊凱生表明，工行資本充足率逾11%，暫無融資計劃；另外，中投副總經理兼首席風險官汪建熙指出，若國家有控股需要，旗下中央匯金將繼續持有商業銀行股份。 跌得深彈得勁 2月8日，恒指跌至 19550點，隨即找到支持。由當日收市起計，恒指迄今反彈5.24%，表現中規中矩，但絕對稱不上突出。市場研究機構Bespoke做咗個環球股市統計，發現2月8日至3月2日期間，全球八十一個股市有六十五個出現反彈，比例高達八成，其中處於主權債務危機風眼的希臘，跌得急時彈得也快，在2月8日至 3月2日股市排行榜上位居第二（升幅11.92%）；東歐市場如烏克蘭、羅馬尼亞反彈力度亦相當強勁，分別以12.69%及10.96%分列一、三【圖一】。 值得留意的是，G7發達國股市反彈勢頭勝於金磚四國，英鎊近日像高台跳水般下插，但期內英股反彈7.69%，德國、法國、美國、加拿大股市亦錄得5.3%至 6.4%升幅。反觀金磚四國，只有巴西跑贏上述四個發達國股市，餘者皆輸，其中又以中國A股最弱，反彈幅度只有4.7%。 不過，以今年首兩個月股市表現看，香港及許多新興市場俱不敢恭維；八十一個市場有四十四個錄得正回報，但港股卻跌4.42%，中國A股跌6.23%，印度跌3.96%、南韓跌4.02%，相反美股年初以來錄得正回報0.59%。 世事往往就係咁諷刺，昨天希臘公布新的開源節流方案，能否爭取到歐盟村的大房德國、二房法國支持，「科水」協助這個南歐表親脫困，仍屬未知之數。有消息話，德國一名官員呼籲希臘賣掉一些島嶼籌錢，總理默克爾（Angela Merkel）則到此刻仍未就經援雅典一事表態。另一邊廂，希臘力求化被動為主動，揚言德法唔幫手，不排除向國際貨幣基金組織（IMF）求援。無論如何，睇希臘國債、信貸違約掉期【CDS，圖二】和歐羅表現，市場對希臘危機的憂慮總算有所紓緩。 點解老畢話世事充滿諷刺？這兩天瀏覽歐洲報章網站，發現希臘已屬舊聞，烏克蘭取而代之，成為媒體關注的新焦點。 短線靠「逆向思維」？ 烏克蘭經濟去年負增長15％，政府向IMF求助，獲批緊急貸款164億美元。然而，該國政局混亂群龍無首，2010年預算案在黨派劇烈爭議下，無法在國會通過，IMF自去年11月起已暫停向烏克蘭放款。 橫看豎看，烏克蘭政、經、社三方面均乏善足陳，局勢若無法迅速穩定下來，IMF繼續凍結貸款，相信烏克蘭很快便會成為主權債務違約風險最高的國家。 不過，如果投資者因此而賭烏國股市狂跌，那就大錯特錯。在圖一涵蓋的八十一個股市中，烏克蘭不僅於2月初至3月初高踞榜首，年初以來，踏遍世界也沒有任何一個國家／地區的市場能出其右。由此可見，股市短期起伏跟基本因素不一定成正比，難怪「逆向思維」四字周不時掛在炒股專家唇邊。 希臘拖中遠太平洋後腿 本港股民大概只會在希臘危情引致港股劇烈波動時，才會金睛火眼盯緊局勢發展，但中遠太平洋（1199）的股東應屬例外。 三個月前，中遠太平洋信心十足地向外界公布一項「威水」消息，集團與希臘方面簽署協議，獲得該國比雷埃夫港口營運特許權，公司預期8.31億歐羅的投資額，將換來整個特許權協定期內估計達28.3億歐羅的收入。 正如每一位股民買股都望升一樣，中遠太平洋的美好願望，大家當然可以理解。管理層雄心壯志，希望把比雷埃夫港現代化，吸引更多船隻使用港口設施，並將之發展成歐洲及地中海地區一個主要貨運中心。 殊不知落筆打三更，協議簽咗無幾耐，全世界都在講希臘，可惜並非讚美愛琴海有多美，更加不是談論這個國家的港口，而係為其財政和債務問題騰騰震。其實，比雷埃夫港近年一直處於虧損狀態，中遠太平洋加入後，港口工人擔心會有裁員行動，令勞資關係變得緊張。早前同大家提過，內地記者親身到希臘體驗危情，發現當地人在惡劣的經濟環境中依然故我生活悠閒，中遠要改變員工的態度並不容易。 中遠太平洋會否受希臘因素拖累，股價表現大打折扣，給一眾同行比下去，要睇管理層怎樣見招拆招了。 隨着外圍經濟復蘇，內地出口自去年底以來持續錄得雙位數增長，1月份出口總值1094.8億美元，同比增長21%，周三出席「兩會」的國家商務部部長陳德銘透露，2月份出口數據將勝於1月。 中移動（941）計劃入股上海浦東發展銀行，市場反應頗為負面，中移動全日跌2.4%，收報72.85元。以入股金額計算，投資浦發銀行將花掉400億元人民幣，相當於中移動2009年度預測淨現金的16%（高盛估算），比例明顯絕對不低。投資者最擔心的是，這項交易對中移動日後的派息政策會否構成影響。翻查過去五個財政年度，中移動派息比率介乎33%至45.81%。 電訊商入股金融企業，海外早有先例，大家不用大驚小怪。以南韓最大電訊商 SK Telecom為例，去年便宣布入股韓亞金融集團旗下信用卡部門Hana Card。近期，雙方更計劃推出「手機卡」，盛傳將跟一家超市合作，最快本月中提供「智能付款」手機支付試點服務。由此可見，電訊商與銀行合作，把不同的業務平台結合起來，藉此產生協同效應，並非什麼新鮮事物。 不過，今次中移動入股浦發銀行，最令市場摸不着頭腦的是，中移動既為內地電訊業一哥，擁有全國最多客戶，最新公布數目達五億二千七百萬，若要跟內地銀行合作發展流動銀行業務，按道理應該揀一家「門當戶對」的金融機構。既然係咁，為何不是四大國有銀行，例如擁有一萬六千間分行的工商銀行（1398），而是分行網絡只有四百九十一間的浦發銀行？   ‧差餉物業估價處公布，2009年私人住宅落成量僅七千一百六十伙，為有記錄以來最低，其中新界區佔57%，九龍區25%，港島18%。 ‧本港2月份零售業總銷貨價值按年升6.6%，為連續第五個月上升，惟差過市場預期，亦遠遜1月份經修訂後的16%增長。 ‧ADP 職位報告顯示美國公司在2月削減了二萬個職位，低於預期中的五萬個及前一個月的六萬個，而且是2008年2月職位開始減少以來減幅最小的一次。 Challenger Gray＆Christmas的報告也顯示就業市場有改善。二月份公司計劃裁員人數從七萬一千四百八十二降至四萬二千零九十，是2006年以來最少的一次。大部分分析員認為經濟正穩定復蘇，職位流失減少似乎支持了這個看法。 ‧美國運輸部正在調查部分已維修的豐田汽車仍突然加速的投訴。發言人表示，有關投訴仍未經查證。當局正在向消費者查詢有關問題。 ‧瑞銀集團在盧森堡一宗關於馬多夫案的訴訟。數百名透過瑞銀的基金參與馬多夫龐兹計劃而蝕錢的投資者向瑞銀提出起訴，但盧森堡法院說投資者不能個別向瑞銀提出索償訴訟。 ‧英倫銀行一如所料把利率維持在半厘水平，並決定不擴大總值2000億英鎊的資產購買計劃。  
• 23:24

  成分股更替 內銀恐受壓恒指上證受制50天綫

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  成分股更替 內銀恐受壓 恒指上證受制50天綫 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指一日未突破及企穩21000，暫難擺脫反覆市況。 ˙短期波動可以毋須理由，短綫投機，跟勢搵食。 ˙今日收市後恒指及國指成分股有更替，須防尾市有大波動，要密切留意內銀股變動。 繼滙豐（00005）死晒火之後，中移動（00941）確認探討入股浦發銀行事宜，淡友乘機發難，兩大重磅股受壓，恒指短期形勢又轉差，昨收報20575，跌301點，總成交額626億元。 兩大重磅股受壓，技術上，恒指又受制50天綫21000左右，小型頭肩底能否成立，還是未知之數，後市若持續低收於20600之下，又要無鞋挽屐走！ 上證指數窄幅上落 內地股市昨無情情急挫，上證指數跌2.38%至3023收市，但死因不明，有指受加息疑慮影響，有指温總理簽了文件，要嚴查金融機構貸款流入股市。常理推測，澳洲早幾日加息，要擔心加息，理應在澳洲加息之後，為何到現在才要擔心？唔明！此前機構普遍預期2月份CPI同比可能提高至2.5%左右，但近期機構已將其下調至2%左右，使得近期加息的可能性降低。至於嚴查貸款傳聞，早在去年底以至今年初已不斷有傳聞，但中銀監主席劉明康也表示了信貸資金流入股市情況不嚴重。何況至今也查不到資金違規入股市明確證據，是調查官員失職，還是查無其事，似乎有關方面須作出澄清，以免市場受影響。 升跌無得解釋，唯一發現是上證指數又是受制50天綫3100左右而回，受制技術阻力，短綫又要睇番250天平均綫近2900水平支持。 股市永遠充滿矛盾 中移動續挫2.4%，收報72.85元，成交額40.98億元，幸拋空額僅為3.07億元，佔股份成交約7%左右，啟示淡友也有顧忌。股市永遠充滿矛盾，中移動以往被批評缺乏盈利增長動力，業務沒有突破，今趟入股浦發銀行拓移動金融業務，股價連番下挫，反映市場評價負面，怕集團不務正業，更怕是中央指令以中移動財力充實浦發銀行之資本比率。中移動之下跌，說穿了，最終是大戶在期指場上交手之結果，入股浦發銀行根本可以兩面睇，暫時淡友佔盡上風，散戶只能被動觀望後市在進一步回試68至70元短期支持區的沽壓情況再作定奪。若問筆者，始終認為在今年外圍有不少不確定因素下，在藍籌中找穩健者選擇不多，中移動已是表表者，入股浦發暫惹劣評，恐怕是淡友借題發揮居多，待股價跌定淡友食夠餬，又會再埋位炒中移動上板國際板的利好前景。 港交所（00388）公布，截至09年12月底止全年股東應佔溢利47.04億元，較08年同期的51.29億倒退8.3%，每股盈利4.38元，擬派每股末期息2.09元，業績基本符合大行預期。惟期指要跌，港交所也被拖累，昨日下挫2%，收報130.1元。現時市場對港交所錢景也是相當分歧，大摩建議「減持」，睇目標價只有105元，但瑞信評級「跑贏大市」，目標價180元。誰對誰錯，年底至知，散戶往往只能看風頭火勢做人。短期參考技術走勢，不容有失250天綫（現處125元左右），看淡，要信大摩；看好，信瑞信。 今年入市買賣，難免有不少顧忌，因好多因素睇不通，市場資金相對去年收縮，投資心理好容易受消息左右產生戲劇性變化。自保之策，入市資金應比去年減少，盡量以平常心待之，不宜有與股票抱天長地久之心態，走多幾轉靈活應變，嚴守止蝕。 股價急挫可博反彈 恒指公司將於今日收市後調整恒指及國指成分股，華潤置地（01109）「染藍」，民生銀行（01988）、國藥（01099）、中興通訊（00763）及中冶（01618）會成為國指新貴，一眾指數基金最遲要在今日進行「換馬」行動。恒指公司今日收市後同時亦會以新方法計算指數成分股比重，內銀股佔恒指及國指比重將明顯降低。今日尾市，會否又出現驚嚇場面，認真要吼實，如果因為此技術因素，又急挫5至6%，小注投機博反彈可能是機會。 工行（01398）、建行（00939）、中行（03988）等昨下跌2.5%至3.5%不等。招行（03968）董事長秦曉預期，經過最近一輪融資後，未來三年料不需要再融資，料可紓緩市場對內銀股集資疑慮。
• 23:11

  經濟溫和改善 美就業有起色

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  經濟溫和改善 美就業有起色 撰文:李國慶 欄名:編者的話 周四凌晨美國聯儲局公布的褐皮書顯示，聯儲局屬下12個地區分行當中，9個報告經濟有所改善，但大部分增長均屬溫和（In most cases the increases were modest）。至於通脹方面，報告表示，物價及工資上升的壓力有限。由此估計，美國提前加息的機會不大。 美國今晚將公布2月份非農業職位變動，預期職位將減少6.5萬份，失業率將由9.7%回升至9.8%。既然調查顯示美國失業率有機會回升，為甚麼今日之題，仍指美國就業市場有起色呢？ 事緣昨晚公布，截至2月28日的一周，新申領失業救濟金人數（圖1）下跌至46.9萬人。從附圖可見，新申領失業救濟金人數基本上處於下跌通道之內，由於對上一周公布的數字接近50萬人，反彈至接近通道頂，昨晚公布的數字回落，因此，未來數周數字很有可能在通道內進一步下跌。 更值得留意的是，截至2月21日持續申領失業救濟金人數（圖2）下跌至450萬人，是09年1月以來最低水平。雖然數字下跌未必反映職位增長，因為持續申領失業金者，到期便不能再領救濟金。不過，周四公布的褐皮書中指出，大部分地區的裁員潮已經減慢。雖然聘請長期工的情況仍未好轉，但部分地區已經加快了招聘臨時工。 由於新申領及持續申領失業救濟金人數下跌，美國今晚公布的失業率，即使果真如調查估計回升至9.8%，市場亦未必太過擔心。相反，如果職位變動或失業率優於預期，市場又會擔心經濟好轉得太快，聯儲局會提前加息。不過，這個Happy Problem，相信不會出現，因為正如褐皮書指出，美國經濟增長只屬溫和，兼且沒有通脹壓力，目前擔心美國加息，實屬過慮。 A股憂加息下挫 港股倒跌要小心 美國通脹溫和，利率加不起來，但內地卻可以擔心經濟過熱，引發通脹。受到投資者擔心信貸增長放緩，及通脹升溫可能引發加息的影響，內地股市昨日先升後倒跌約2.4%，港股當然無運行，恒指亦要跟跌300點，如果今日能升回20800之上，升勢有可能未被破壞。 上證綜指（圖3）昨晨一度突破3100關，高見3102點，帶動恒指（圖4）亦升至21000關，可惜其後兩地股市反覆回落。從走勢上看，兩個指數有可能只是突破後的技術性後抽，如果是這樣的話，最遲下周一應有反彈。相反，如果今天以至下周一仍然彈不起來，則戰友便要小心，港股升勢結束。不才個人視昨日之跌為後抽，仍然盼望港股本月能升至22000區。
• 22:40

  「兩會」行情怎計數？

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  「兩會」行情怎計數？ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 一年一度的全國政協和全國人大會議相繼開幕，會期長達十日。過去，人大被視為橡皮圖章，政協乃政治花瓶，外界較重視中共的黨大會和中全會會議，認為「兩會」只是例行工事，除非碰上換屆高層人事大變動，才引起關注。然而，近年中央欲強化「兩會」功能，透過兩會凝聚民意及探討推行新政策的可行性，「兩會」也成為社會和金融市場的焦點。 從近年的經驗來看，「兩會」基本上為經濟打氣為市場吹暖風，在召開期間，內地股市大多上升，投資者根據政府工作報告等所披露的政策傾斜，來作為入市或換馬的準則。然而，在人大開幕前夕，市場卻傳出當局「嚴查銀行貸款違規進入股市」的消息，導致內地周四收市暴跌超過2%，上證指數3000點又面臨考驗。 經過去年的財政刺激，貨幣寬鬆及對一些行業的扶持，中國成功超額「保八」，經濟不僅沒有如西方國家般陷於衰退，去年底開始，個別環節還顯現出過熱的情況，當局開始收緊銀根，監控銀行放款炒股已非新事，消息入市似是作勢造淡。 根據溫家寶總理的看法，去年是困難的一年，而今年仍是複雜的一年，還要有適量的財政刺激和較寬鬆的貨幣政策。然而，與去年比較，卻是相對收緊部署退市和制定宏觀經濟的新方向，為明年下一個新的五年計劃做準備。 今年「兩會」的傾向是「平等」，包括要改變嚴重的貧富差距，城鄉差距，改善普羅大眾的生活水平及各方面權益，打壓投機倒把。 去年房地產有頗大升幅，「蝸居」「蟻族」「房奴」成為流行的抗議口號，地產商在「兩會」變成過街老鼠，眾矢之的，各界要求壓抑樓價，向「暴利者」抽重稅和大建廉價(所謂保障性住房)樓房，這些呼聲將使國務院今後續出招壓樓市，當然，也要避免樓市泡沫爆破實現軟著陸(若爆破將影響上下游五十多個行業數千萬人的工作)，及為制度化地解決住房問題找出較佳和可行的方案。 然而，知易行難，例如開徵物業稅或房產稅的呼聲很大，但如何具體立法，標準何在，要先進行試點。至於今年廣建廉價房屋600萬間，如何分配，要靠地方政府配合，而高價賣地是各地的重要收入。往往是上有政策下有對策！ 在近月的調整市之中，房地產股早已首當其衝，兩會期間和之後，地產股及特別是負債較高的地產股，仍將受壓。然而，不少地產商去年成功套現，還不願割價出貨，加上一些地方政府堅持本區樓價並非過高，所以樓價今年雖難升，但大跌的可能性也微。 「農民入城」也是中國發展的大方向，一些新興城鎮對房屋的需求仍會增加，然而，取消戶籍制度的理想，卻是可望而不可即，需要從長計議。照顧農民和民工也是兩會的議題，農牧股、受惠於「下鄉」的家電股建材股和汽車股早已被熱炒。加速開發落後地區也令資金流入西藏和新疆等大西北地區板塊。 內地股市的走向仍視乎兩大因素，包括企業盈利以及資金流動性。在題材方面，我認為，設法增加民眾收入促進內需是必然的趨勢，故此，消費類別的品牌企業，仍將是股市的領頭羊，宜密切留意它們的業績宣布。
• 7:14

  中國水務（855）中國森林（930）國浩（053）

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  2010年3月4日 中國水務已屆收成期 市況在高位呈膠着待變，個別受惠內地政策的產業股相對有較佳表現，炒上落市尋寶利短線為主，特別是技術走勢好轉者，較具留意價值。 中國水務（855）從事城市供水及污水營運與其他基建建設為主，年初與光大銀行達成策略合作協議，取得30億元信貸，應有助集團未來一段日子的資本開支及收購新項目；早前亦增持一間在廣東增城市的供水合營公司股權，這亦是集團計劃收購內地十個供水及污水項目之一。 集團在適當時機亦將分拆或出售非核心業務套現，以應付未來發展需要，其中包括分拆其仙女湖旅遊和物業項目上市，有助反映旗下一些地產項目的價值，從截至 2009年9月底中期業績轉虧為盈，溢利2.71億元，包括金融資產公平值收益1.35億元，期內毛利升84％，毛利率達37.6％，主要受惠去年內地多個城市調升水價，令旗下水價每噸上升10％，在水價持續趨升勢頭下，集團預期一些久未調價的供水項目月底有上漲空間，事實上，發改委已定下逐步調升污水及水費的政策。 二三線城市經濟持續增長，為這間在內地二十多個縣市提供水務的企業帶來不少商機，亦可視為水價改革下的中長期受惠者，在去年年中本欄低位推介下已有近一倍升幅，反映這間自2005年轉型並併購廣東、江西、河南、江蘇、重慶及惠州大型污水務的公司，目前正處於收成期。 2010年3月4日 戴兆 中國森林購林權填採伐真空期 中國森林（930）去年12月上市，2月下旬已協議收購雲南林權，該收購源自上市前所訂立的框架協議，也是無約束力備忘錄內容部分的實現。 中國森林收購的林權，位於雲南寧蒗土地面積五萬三千三百三十三公頃，相當於八十萬畝，每畝計價人民幣580元，合共4.64億元，將按協定程序支付現金。林地及林權由協議日定為期三十年。該土地主要種植雲南松、冷杉、雲杉及高山松等軟木樹木，其原木廣泛用於製造木板、托板、家具及紙漿等商業用途。收購旨在擴大森林儲備，尋求持續發展。 林地資源激增167% 收購前，中國森林已於雲南當地擁有林地資源總面積十五萬九千三百三十三公頃，並已訂立無約束力備忘錄，確認有意收購雲南麗江寧蒗縣二十萬公頃林地及德密梁河縣約六萬六千六百六十七公頃林地。上述已協議收購林地五萬三千三百三十三公頃，已包括於備忘錄寧蒗縣二十萬公頃林地之內。招股書仍未決定收購梁河縣某一特定林地，故未提供相關資料。換言之，招股前有意收購二十六點六六公頃林地，現時只協議收購其中約20%，其餘仍待落實，如全部落實，則林地資源將達四十二點六公頃，較上市時激增167%。 蓄積量應按年增加 中國森林的特點，是業績中包括人工林公平價值變動，受原木市場價格上升以及森林積量影響。公平值可影響賬面資產值，由於一直在變動，亦非現金收入，盈利固然需要調整，才能了解經營業績。至於賬面資產值應作保留，該等公平值由專業評估，投資者難作調整，但可以參考的是招股書披露。公平值變動大致與投資物業公平值變動相似，而投資者對物業較為熟識亦易於比較，而人工林的估值只能信賴估值。招股書列出影響公平值的相關因素及估值方式，但計算過於複雜，恐怕投資者無法計算，筆者對此討論，旨在說明林業的較為特殊情況。 於中國經營森林須接受森林法監管，政府對採伐林木有嚴格實施配額制度，堅持消耗量必須低於生長量為大原則。中國森林現有的樹木，90%介乎十六年至六十年，可供即時採伐。現行建議的最高採伐率（按總森林蓄積量計）10%；換言之，現行森林只供十年採伐，而重植的樹木要二十年才能採伐；如維持現狀，將出現採伐真空期，因而必須持續增加森林面積，而重植後的蓄積量亦按年增加，才能維持長遠的持續採伐。假定原木市價不變，而樹木在生長中（特別是重植的樹木），蓄積量應按年增加，於扣除採伐量後，便成為公平值的主要因素。 招股書對 2009年盈利預測，將不少於5.08億元人民幣，已扣除公平值變動的影響。每股盈利將為17分（19港仙），中國森林為民營企業，是中國私營自然再生林及人工森林營運商之一，業務為採伐及銷售原木，供應予建築、家具、裝修、木製品及紙張行業的需要。其業務涉及環保，正向森林管理委員會申請環保證書，以提升管理水平提升至國際認可標準，可能涉及減排收入，但預期二年內才能完成認證申請程序，並非短期可以實現的。 2010年3月4日 思聰 國浩物業投資大賺 潛在風險難估計 國浩（053）中期業績扭虧為盈，而且派息增加60%，主要是物業投資以及滙兌收益帶來龐大利潤，由於去年環球資產大升值，今次國浩成功「轉盈」，市場亦不感意外。要留意的是，此股未來潛在風險仍不少，其一，內地、新加坡及馬來西亞樓市或見頂；其二，英國旅遊業久未復蘇，或影響集團酒店業務。 公司背景︰ 國浩集團屬投資及投資管理公司，超過一半資產為現金及證券，主要業務包括自營投資、物業發展及投資、酒店及休閒業務、證券及期貨商品經紀業務及投資顧問、銀行及融資、保險、基金管理、股票經紀以及商人銀行，目前公司持有25%豐隆金融集團、65%國浩房地產、56%GuocoLeisure、 30%Pepsi-Cola Products Philippines以及東亞銀行（023）8.03%股權。 業績概況︰ 國浩最新公布中期業績顯示，截至12月底扭虧為盈賺10.63億元，每股盈利3.27元，主要盈利貢獻包括︰一、物業業務4.67億元；二、酒店及休閒業務 1.71億元；三、總滙兌淨收益4.59億元；四、利息收入總額1.55億元；五、交易金融資產及衍生工具收益1.21億元；六、股息收入8400萬元；七、聯營公司及共同控制實體貢獻2.13億元。 財務狀況︰ 國浩資產負債表穩健，包括現金總結餘為126億元，有價證券121 億元，總借貸由去年中的195億元，回落至年底的190億元，主要是國浩房地產以及GL償還貸款所致，淨流動資金為57億元。根據花旗資料，目前淨現金加上手頭持股價值高達269億元，相當於每股81.63元，以現價計算仍有低單位數折讓。 東亞股權︰ 國浩八年前出售道亨銀行股權，作價相當於市賬率三點二倍，近年國浩透過增持東亞股權，回歸本港銀行業務兼進軍內地。按照券商評估，入股平均價僅每股17.5元，相當於市賬率零點九倍，目前公司屬第三大股東，持股量僅次於李國寶家族及Criteria，令市場揣測會否敵意收購。不過，去年底東亞向Criteria及日本三井住友銀行進行配售，二外資股東持股量大升，降低東亞併購目標吸引力。 估值︰ 國浩股東資金為416億元，每股NAV為126.45元，按年增加5%，以昨日收市價79.8元計算，市賬率為零點六三倍，參考2003至2008年數據，國浩市賬率最高為零點八九倍，最低為零點六一倍，目前屬歷史低端水平。至於股息，中期息增加60%，至0.8元，假設全年股息增幅相若，預測全年派息為3.2元，預測股息率為四厘，不過不失。 優勢︰ （一）資產負債表穩健 （二）手頭資產受惠股市升值 風險： （一）東亞投資繼續攤薄 （二）內地房地產市場回落  
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  「期貨管理」牛熊皆通

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  2010年3月4日 信報研究部 「期貨管理」牛熊皆通 美國資本管理公司AQR最近公開如何利用期貨市場特性訂定投資策略，經測試證明可達到分散投資風險並取得驕人回報；期貨與傳統投資工具例如國庫債券的最大分別就是可以買入或沽空，通過進退有道的管理，不論牛市或熊市都能獲利，AQR據此提供一個有效的期貨管理模式（Managed Futures Model）。 美國的商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）1974年成立之初，美國期貨市場主要為農產品交易，隨着經濟發展，今時今日CME（Chicago Mercantile Exchange）、IMM（International Monetary Market）等期貨市場的交易產品幾乎無所不包，已成為對沖基金及期貨專家（commodity trading advisors，CTAs）的最佳對沖風險及投資對象，但一般投資者對如何利用期貨市場仍未充分了解，美國的資本管理公司AQR Capital Management 最近發表了一篇關於期貨市場管理報告（AQR），介紹期貨管理策略（Managed Futures）的運作及原理。 AQR 強調，基本經濟因素是構成股市及商品價格升跌的催化劑（catalyst），並由此形成趨勢（trend）。但研究行為經濟學（behavioral economics）的諾獎得主Kahneman和Tversky（K&T）及其他心理學家證實，基於心理上的偏見（bias），人們往往在趨勢形成初期反應不足（under-react），因而錯過了入市機會；在趨勢結束時則因為羊群（herding）心理效應而對偏高的價格過度反應（over-react），未能因應市況改變投資策略而招致損失。 非理性經濟行為 AQR利用模擬趨勢圖【圖一】分析，當催化劑出現時，例如公司發盈喜、商品供應受衝擊、需求的轉變都會推動相關股份、商品或債券價格形成上升趨勢，然而，K&T及其他專家的研究發現，人們由於舊資訊的掛錨（anchor）心理作用，未能接受新資訊而立即買入。 另外，心理學的置換效應（disposition effect－投資者的心理較樂意沽出有利潤的股份，但即使市況逆轉仍抗拒拋出低於市價的股份止蝕）則會扭曲資產價格走勢，Shefrin和 Statman、Frazzini先後指出，人們傾向享受獲利的快意，每每在投資項目剛有盈利便急急沽出，獲利沽盤拖慢了有基本因素支持的資產例如股價的升勢；但趨勢既成，市場吸納了獲利平倉盤後，股價很快便再上升，De Long等經濟家指出，大市這時將充斥羊群效應，投資者追買、經濟分析師唱好加上基金換馬追捧，都令股價脫繮急升。 簡單期貨管理策略 AQR 指出，趨勢不可能無休止地延續，無論上升或下跌趨勢終會有結束的一天，當資產價格完全反映了基本因素後，趨勢便會停步甚至轉向；然而，人們抗拒損失的心理令高價入貨的投資者在趨勢逆轉時仍捨不得割掉虧損，大市因為少了這些平倉沽盤，拖延了偏高股價的正常調整，直至投資者普遍確認股價已脫離基本因素才明顯轉勢。 AQR報告從開始便強調順勢而行（trend following），而AQR的模擬期貨市場投資策略就是捕捉基本因素催生的趨勢形成及結束初期，在投資者未及作出理性反應時入市或離場，而為免將所有雞蛋放在同一個籃子，AQR建議按不同比例投資於商品、貨幣、股市及定息等四大類合共60種投資產品對沖投資風險。 至於如何確定趨勢作出投資決定，AQR的方法是根據每類投資產品過去12個月的回報與現金回報比較，高於現金回報便是升勢，投資組合買入；低於現金回報者沽空，AQR最後將24 種商品期貨、9個股市指數期貨、15種債券期貨和12種遠期貨幣構築為投資組合模型，名為簡單期貨管理策略（Simple Managed Futures Strategy，SMFS），每類投資產品的投放資金比例以0.6%目標年波動率來界定，以達致分散投資和平衡風險的目的，AQR並每月檢討投資比例。 確定趨勢方法 AQR 測試SMFS投資組合回報發現，SMFS的夏普比率（Sharpe ratio，量度投資產品包涵風險因素的回報，數值愈大代表該投資產品回報愈理想）為1.3，比SMFS內所有投資產品的夏普比率都要高【圖二】，並且長期跑贏與標普五百指數回報【圖三】，更令人驚奇的是，SMFS不論熊市牛市同樣可以賺取回報，在2008年第四季金融海嘯肆虐期間依然表現出色【圖四】。 然而，AQR坦言，SMFS並不是百戰百勝的投資良方，在大市缺乏方向窄幅上落時SMFS的表現便相對失色，碰巧突然轉勢的情況更會突顯了SMFS模型的缺陷。更重要的是，AQR承認，SMFS模型抽樣測試1985-2009年的好表現並不保證未來二十多年也同樣成功，而實質投入市場操作與利用電腦虛擬運作也很大分別，例如在面對虧損時會不會仍然有信心堅持緊跟着既定的程式投資。 世上畢竟沒有投資必勝秘笈；基本因素無疑會推動資產價格形成趨勢，但在這個資訊爆炸的年代，要在繁雜的經濟新聞中確定一條分量足以形成趨勢的訊息並不是易事，不過，AQR投資策略值得參考的是利用客觀反映事實的統計資料，摒除摻雜主觀心理因素影響而作出投資決定；統計數據解讀得當的確會有前瞻作用。 策劃　信報究研部 撰文　徐天任    
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  市場熱炒概念股世博核電股投機之選

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  市場熱炒概念股 世博核電股投機之選 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙大市反覆，市場焦點在二、三綫股，因容易找藉口炒作。 ˙短綫投機，可選世博及核電概念股，留意中核國際（02302）、銀建國際（00171）及錦江酒店（02006）。 ˙不想投機，低吸中移動（00941）博反彈。 恒指昨微跌29點，收報20876，大市成交額598.97億元。業績期，大市由業績主導，恒指仍待突破21000以確認小型頭肩底成形的訊號，大價股升幅有數得計，市場現時積極找藉口炒作為主。 筆者於2月13日曾以「新能源股有炒作藉口 農曆年後料有新政策出台」推介新能源股，昨日相關股份終現較強升勢，短綫仍有留意價值。 本欄於2月25日，推介的龍源電力（00916）昨升4.4%，收報9.82元。周三見報推介的中國高精密（00591）亦漲8%，收報5.43元。發展新能源為國策大趨勢，由於是起步階段，加上不是所有股份現在就有穩固盈利基礎，在選擇上，可分兩類：一類投資，一類投機。投機最緊要擇時勢，感到風聲或炒味就要上車，毋須疑問太多，最緊要知自己可承受風險有多少，而筆者所推介也不擔保一定賺。穩陣計，揀選具國企背景的新能源股，始終有阿爺關照，起碼多一分保險。 投機中核國際有原因 微觀昨日相關太陽能股份升勢佳，核電股、風電股表現也不錯。選擇核電股，大路穩健投資，一定選東方電氣（01072），昨收報40.75元，升5%；或上海電氣（02727），昨收報3.83元，升7%。小路投機之選，不妨又諗諗中核國際。集團前身為科鑄技術公司，09年前已由中核海外鈾業控股有限公司全資收購，而後者母公司則為中國核工業集團。中國核工業集團是特大型國有企業，前身是二機部、核工業部及中國核工業總公司；現時主要承擔核軍工、核電、核燃料、核應用技術等領域的科研開發、建設和生產。集團已集中發展鈾礦（鈾為核電發電主要原材料），目前難說中核何時可獲厚利，暫時亦沒有穩固盈利可言，但在港涉及相關項目之上市股份少之又少，「股以罕為貴」，市場對中核給予可觀溢價。在股價已見回近中期上升軌，在去年6月急升逾倍後已用了七個月長時間整固。加上，目前又配合炒作氣氛，故建議投機小注買入，上望9元，跌破7.5元嚴守止蝕，昨收報8元。 銀建轉型 投機之選 銀建國際去年11月公布與具國企背景的中國廣東核電集團簽訂投資意向書，所得淨額7.18億元，將用於有關天然資源、能源及核子相關之投資項目或收購機會，轉型核電業務，令盈利基礎變得不穩定。此外，集團早前發盈喜，預計截至09年12月底止的年度溢利按年增加最少3倍，原因是08年基數較低，另外投資物業公允值上升。此外，去年出售北京君合百年房地產開發公司股權，一次性收益達1.19億元，形成盈利急升。技術上，銀建近日配合成交回升，正準備挑戰回高位3.09元，若能上破之，再向上推試3.5元，50天綫2.9元嚴守止蝕，昨收報3.13元，升3.3%。 錦江酒店有世博概念 中旅（00308）昨隨炒世博及亞運概念股份急漲6.3%，但同具世博概念的錦江酒店（02006）只微升0.8%，收報2.46元，可吼。技術上，錦江上周配合成交重上50天綫2.38元，短期似要突破2.5元，有挑戰2.7至2.8元動力，建議2.38元守止蝕，投機短炒。 中移動可吼等反彈 今日一口氣為大家推介多隻短炒投機股份，不要以為筆者已一改平日穩健作風，只是短期大價股呈膠着狀態，渣打（02888）業績只能達到市場預期下限，無大發圍能力，點搞 !相反，時勢配合，二、三綫股入場費較平，吸引不少散戶入市，短炒投機博贏粒糖，投機選擇不大講究盈利能力，強調若自問短炒能力有限，又怕冒風險輸得不明不白，讀者毋須理會以上推介，乖乖靜待藍籌股或國企股無原無故急跌時，低吸幾手作投資部署為主。 稍作交代大市發展，滙豐（00005）股價昨雖反彈，但走勢上啟示未跌完，難有憧憬。中移動（00941）急回2.4%，收報74.65元，反而要吼實，不排除是受大戶平衡指數操作影響，為日後再質滙豐時，有藉口作炒作中移動超賣反彈，以紓減恒指跌幅之部署。 恒指技術上守20600左右，仍未破壞頭肩底，後市博有限之回升空間還是有可能的。
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  2010年3月4日

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  2010年3月4日 陸文 港股牽牛上樹難突破 股市即「估市」也，近期港股反彈至每個技術阻力區即見受壓出現爭持，一如早前三次考驗20600點附近才見突破，且看今次在21000至21300點附近阻力區膠着多久。雖然滙控（005）有反彈，但相對其他銀行股表現平平，本地地產股在特區政府作具姿態的降溫措施，由按息限制在拆息加0.7％水平，避免惡性競爭風險，亦有推售房協夾心階層住屋貨尾增加中小型住宅供應，一如內地傳出兩會後再有打擊樓市措施出台，目的在二地均須為樓市降溫紓解民怨。無疑二地樓價在現水平企穩應是各方受惠，反之泡沫一現，投資風險增添不少。事實上，投資者對股市與樓市的態度均見成熟，了解高追風險已高，但低位亦有頗大承接力，令恒指在19500至21300點炒上落持續，難怪近日內地傳出一些利好新能源政策即受追捧，餘下亦只有炒業績及「換馬」活動，着着反映市況與近月氣候變化吻合，留意下周寒意再現，乍寒乍暖下加上如霧如花，投資者要懂得靈活走位。 追捧政策股須靈活走位 市場密切留意本周兩會帶來的政策轉變啟示，一般以政策扶持的產業股受憧憬下有表現，近日應以把對內地低碳提出指導性意見文件被列為會議一號提案最為矚目，內地加強環保近年已帶來不少概念炒作，投資者亦要留意這批相關股份受惠程度各異，短炒無妨下要懂得落實回吐。 早前亦有涉及部分新能源產品出現產能過剩，甚至傳出有虛報價格圖利情況，昨天大成交下有表現者包括保利協鑫（3800）及鉑陽太陽能（566），分別有 7.9％與9.09％升幅，其餘陽光能源（757）升幅11.05％、卡姆丹克太陽能（712）上升5.7％、興業太陽能（750）上升5.87％，一批電力設備股如中國高速傳動（658）漲8.7％、上海電氣（2727）漲7％及重慶機電（2722）漲5.56％；甚至一批涉及環保與核能的股份均有表現，電池股中以光宇國際（1043）急升9.55％較突出，向廣核配股的銀建（171）亦再升3.3％，這批涉足再生能源及環保意念強的產業股，差不多每逢有涉及的政策出台即見炒上，其後多見由燦爛歸平淡，有利在調整期收集，有好消息宜候機出貨。 其餘政委工作報告中，應以發展新興產業、農業的扶助及擴大內需，亦是為一批相關產業股帶來憧憬炒概念，這類產業股普遍已有可觀升幅，但在未來一段頗長日子將陸續有利好政策出台，令這批產業股可作中長線持有；至於樂於作短線走位者，即宜利用上述炒新能源產業股的做法，利用大市調整或不受注視的日子作收集，利用每次有政策出台後作好消息出貨，留意個別有配股集資作未來新投資擴張的部署者，將有一定大合唱炒高作集資活動者，不妨搭順風車走一轉，這類炒概念的股份，大部分在未來一二年內難有理想的回報，導致過高的溢價容易引發較大幅調整，靈活走位對一般投資者更適合。 港交所155元最大阻力 炒業績期間，今天應以港交所（388）最矚目，隨着各國正逐步有退市活動，大市成交額平均持續有回落迹象，市場憧憬減印花稅帶來刺激，但其股價跑贏大市已反映市場對其業績有保留，交易所如何面對來自上海的競爭，從其開拓俄羅斯等地的新股上市活動，維持去年作為全球成功融資最高的交易所地位有一定困難，預期2009年純利約47 億元；技術走勢正處於50天線的136.6元至250天線的125元水平運行待變，最大阻力為155元；只宜回落至125元才有較佳值博率，短期入市者多屬炒相關窩輪與牛熊證圖利，未見有太大值博率呢！ 滙控股價反彈亦刺激渣打（2888）回升；後者2009年度業績收入上升9％，溢利亦漲 4.7％，每股盈利179.8仙，回報率跌至14.3％，派末期息44.8仙，全年派66.03仙，有7.2％升幅，核心第一級資本比率增至8.9％。從去年下半年以韓國業務改善最明顯，中東受杜拜及其他信貸事件存在挑戰，但已作充分撥備，令中東與東南亞地區收入全年有25％增長，正計劃在沙地阿拉伯與利比亞開展業務。集團最關注今年挑戰來自全球經濟前景不明朗及銀行業監管的大幅變動，去年印度溢利達10億元，集團正計劃以印度預託證券上市，這間早着先鞭以新興市場為開拓對象的銀行，相對地跑贏滙控似可預見，有利逢低吸納，卻以170元附近屬理想入貨水平。 港燈走出去持續 港燈（006）公布2009年度業績，溢利減少17％，來自本港業務溢利大幅由2008年的70.8億元，減至46.46億元，主要受其准許利潤水平調低及現金存款利率下降影響，反之來自內地、英國與澳洲業務收入增加，令海外溢利有一倍多增長，在配合新管制協議下准許利潤為固定資產平均值9.99％，而再生能源准許回報為11％。集團在南丫島的八百千瓦產電量增加，正計劃在南丫島西南海面興建一百兆瓦的離岸風力發電場，作為爭取較高再生能源回報，隨着本港增長放緩，集團正加強依賴內地、泰國、英、澳等地業務，相信會持續擴大本港以外的溢利基礎為主。 創興銀行（1111）2009年度淨利息收入微跌4.74％下，其較大改變是按公平值入賬的金融資產由上年度有4829萬元虧損轉為獲利7676萬元，可供出售證券減值損失只下跌83.5％，至只有 4357萬元，令全年溢利2.3175億元，有二點八二倍升幅，每股盈利為0.53元，其核心資本比率達12.72％頗為穩健，每股資產淨值為14.19 元。 異動股中，中策（235）急升13.73％，收報0.58元較矚目，交投金額逾7600萬元，早前剛訂立融資53億元的三年期貸款融資，亦傳出與中信金融合作收購台灣南山人壽交易協議；事實上，AIG早前作價355億美元出售友邦予英國保誠，亦正致力促成出售南山人壽予中策與博智的財團，不過，前者傳出英國保誠能否成功集資作收購存變數，而出售南山人壽亦遲遲未落實，卻見AIG急於沽貨套現向政府償還債務，至於昨天中策急升是否有望成事，只有幕後人士才知曉！ 2010年3月4日 畢老林 市場代政府執行「家法」 3月3日，周三。全國政協第十一屆三次會議揭幕，A股創一個多月新高，上證綜合指數升23點，收報3097點，港股則維持上落市格局，全日高低波幅171點，滙控（005）走勢回穩，恒指收報20876點，微跌29點，成交598億元；期指高水16點。 市場等了多天，終見希臘政府公布新一輪財政緊縮措施。睇內容，開源方面有加煙酒和銷售稅籌24億（歐羅．下同），節流則有削減公務員假日薪津慳24億；一加一減此長彼消，希臘財赤可望下降48億。換句話說，透過新一輪行動，希臘朝今年財赤對GDP比率降至8.7％（去年為12.7％）的目標邁進一步。 雅典削赤計劃曝光後，歐羅滙價靠穩，但走勢上未現突破，維持窄幅上落局面，到底是緊縮措施金額內容跟傳媒事前報道大同小異，還是投資者尚須觀望德法等歐盟大國對計劃的反應，謀定而後動？暴風雨前夕總有片刻寧靜，但悶局始終會破，問題只是爆上還是爆落。 歐美齊齊「打大鱷」 不知大家有沒有留意，在希臘公布削赤措施的同時，彭博發了一則消息，引述知情人士說，美國司法部已向2月8日參與紐約對沖基金「燒雞晚宴」的席上客發出通知，要求他們不要銷毀沽空歐羅的交易記錄，以便當局跟進。另一邊廂，歐盟亦針對炒家透過主權債務信貸違約掉期（CDS）加劇希臘危機展開調查。由此看來，大西洋兩岸已捲起「打大鱷」之風。 對沖基金應不應該「趁人病攞人命」，《信壇》諸公大可chat個痛快。然而，正如老畢在 〈牛眼John駁斥歐羅陰謀論〉 一文中所言，歐羅區自德國而下，沒有任何一個成員國乖乖遵守「穩定及增長協約」（Stability and Growth Pact 〔SGP〕）列明的財務準則，大大有違貨幣聯盟立足於穩健公共財政（sound public finances）的原則。 換句話說，美日以至英國亂印銀紙濫發債券，雖難免面對貨幣貶值利率急升的風險，但投資者有選擇信與不信政府的權利。反觀歐羅區，由day one開始，單一貨幣就受到SGP這個在效力上形同「財務憲法」的協約規範，成員國不守規矩且愈來愈離譜，政客只顧選票拖得就拖，結果歐羅區財政問題逐年惡化。在SGP這紙協約面前，此等行為等同於政府賭「白頭片」，公信力蕩然無存。炒家看準區內「壞孩子」逐個狙擊，從好的方面想，大有彌補政客成事不足敗事有餘，迫使成員國behave，令SGP得以盡快回歸貨幣聯盟創始人賦予協約的原意之效。 債市賞善罰惡 希臘債務危機引發的種種問題，《信報》讀者大概已如數家珍。不過，有一篇分析大有一讀價值，老畢誠意向各位推介。撰寫報告的研究機構GaveKal以香港為家，辦公室設於中環荷里活道一幢商廈，言論分析向以獨立見稱（投資建議能否幫客戶賺錢是另一回事）。 此文以〈思考希臘危機的一個嘗試〉（An Attempt to Think Through the Greek Crisis）為題，引用公眾可以輕易取得的官方數據配合該行的分析模型，得出一些大有參考價值的結論，其中最有趣的是，在政府、傳媒將歐羅危機歸咎投機分子之際，從希臘危機初現起計，成員國公債與德國政府債券（歐羅區基準）的孳息差距，僅兩項因素——一、成員國的實際債務水平；二、財赤偏離SGP規定（相當於GDP 3％）的嚴重程度——已可解釋債券息差的85％；再加入成員國債市規模有異、高低不一的「流動性風險溢價」（liquidity risk premium），上述三項因素已足為息差的95％提供合理解釋。 GaveKal的研究結果說明，在一片歐羅區末日將至的聲音中，息差走向卻極度理性（rational），偏離SGP規定愈遠，投資者要求的風險溢價（孳息）便愈高。換句話說，債市向歐羅區「壞孩子」發出強烈警告，要不盡快回到貨幣聯盟成立之初人人同意的財務規定，要不就承擔違規必遭市場懲罰的後果。 GaveKal的另一結論，對歐羅好友應有安撫作用。研究發現，到此刻為止（報告在2月25日發出），尚未有迹象顯示投資者要求跟歐羅區解體相關的額外風險溢價，原因顯然是這個假設一旦成真，對環球金融市場必帶來災難，投資者連想也不敢想。 理性的分析、理性的結論，這份報告，歐羅好友淡友都應一讀。 渣打撥備審慎 本港上市銀行股陸續派成績表，是日輪到渣打集團（2888）公布全年業績，收入及溢利連續七年創新高，純利按年增長4.7%，至32.79億元（美元．下同），每股純利1.798元，符合市場預期，末期息44.8美仙，全年派息66.03美仙，按年上升7%。以周三收市價計，股息率2.8厘，股本回報率（ROE）14.3%，較2008年的15.2%回落0.9個百分點，資本充足率16.5%。 今次業績最引人注目的，當然是渣打會否在杜拜危機下為資產作出大額撥備。早前已有評論提出，渣打在阿聯酋按揭貸款市場定價相當進取，細看之下，發現集團在中東及南亞地區的貸款組合總值120億元，當中20億元屬個人銀行，100億元為商業銀行，惟公司沒有披露杜拜所佔水平。 不過，渣打業績顯示，中東地區貸款減值撥備由前年的1.85億元，飆升至去年的8.11億元，令中東成為盈利倒退幅度最高地區。值得留意的是，今次渣打管理層撥備相當審慎，水平以基點計與亞洲金融風暴期間撥備高峰期相若，渣打未來為中東地區貸款再作大額撥備的機會應不大。 是日下午全國政協第十一屆三次會議揭幕，市場籠罩着觀望氣氛，恒指收市基本持平。不過， 昨天本報「冷熱財庫」 作者辛思維已預告，兩會帶動新能源股當炒，一眾綠色概念股果然受到追捧，全線向上。 龍頭股陽光能源（757）升11.05%，保利協鑫（3800）升7.9%，中國高速轉動（658）升8.73%，而鉑陽太陽能（566）亦因為獲得太陽能相關訂單，抽升9.09%。 不過，人大會議仍未開幕，未來內地新能源發展布局仍未有定案，是不是所有環保概念股都能在此政策下受惠，還是未知之數，炒作這些股份宜格外小心。 未來數天，有關內地新能源發展政策依然會是市場關注的重點。國家能源局局長張國寶透露，今年中國着重發展的領域是可再生能源及核能，具體安排如何，相信很快便會揭盅。   ‧中國人壽（2628）公布，1月份保費收入418億元（人民幣．下同），與2009年同期的366億比較，增長14%。 ‧中移動（941）公布，確認公司或其子公司，就可能認購浦東銀行及展開戰略合作展開初步協商，惟交易最終未必實行。 ‧ 日產汽車宣佈回收五十四萬輛汽車，大部分在美國，主要因為制動器悄（brake pin）和燃油油量錶（fuel gauge）出了問題。日產表示，制動器悄問題可以令車輛喪失正常的剎車能力，並說這是供應商在製造過程中出現錯誤所致。至於燃油油量錶的問題則是錯報燃油水平。由於其他車廠最近接連宣布回收，目前尚未可確定日產回收對其銷售的影響。 ‧美國2月份汽車銷售按年上升13%。除了豐田，所有主要車廠的銷售均上升。而福特更是逾十年來首次超越通用汽車（GM）。福特銷售增長43%，GM增長11.5%，日產增長29.4%，豐田則下跌8.7%。 2010年3月4日 簡卓峰 港股個別發展 輪流炒上 本周二歐洲股市急升，英、德股市分別上升1.4%及1.1%，而美股牛皮靠穩，道指早段曾上升53點現回吐，全日收報10405點，微升2點。技術上，道指10天線10360點本周三將升穿50天線10368點，道指如守該二線之上，利好3月。 回顧2009年4月1日及7月21日，道指10天線升穿50天線【圖一】，先後出現（1）浪及（3）浪上升，因此，如再出現10天升穿50天的「小黃金交叉」走勢，則可望出現（5）浪升勢，上望10729-12240點，利好港股。 道指MACD已出現「牛熊」，如現「雙牛」，則展開①-（5）浪升勢，2009年4月及7月，MACD均以「雙牛」展升浪。道指現似「頭肩底」。 上證A股指數形成「圓底」，昨天上升，全日收報3247點，升25點，（4）（C）浪波動中，如守3070點，①-（5）浪大幅上望3800-4200點。保歷加通道利好3月，但「兩會」的決議，能短期左右A股及港股。國企指數昨天升30點。 恒指昨天先揚後順，最高曾見21016點，升110點，出現回吐，全日收報20876點，跌29點，而成交大減至599億元。沽壓輕。恒指由2月8日（4）-（C）-5浪底19423點（翌日指出見底）以「頭肩底」展開①-（5）浪上升，目標24500-25000點，而短期阻力1月高位22671 點。MACD「牛熊」轉強，DMI、OBV、SAR、RSI利好，恒指升穿2月高位20780點，也利好3月。 期指昨天先揚後挫，最高曾見21056點，升119點，掉頭回落，全日收報20893點，跌44點，①-（5）浪反覆上望24663-25000點，而短期阻力1月高位22710點，半小時圖現「早晨之星」。 讀者余小姐要求分析恒盛地產（845），該內房股具上海概念，昨天收報3.27元，跌0.01元，MACD「牛熊」利好，「頭肩底」已形成【圖二】，如守頸線3.1元之上，量度升幅3.6元或以上，最強可上試去年12月高位4.18元。九成股票正先後向上尋頂中。筆者昨天持有越秀（123）及中旅（308）。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。  
• March 04, 2010
• 5:23

  動力及價值元素 篩選13股份

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  2010年3月3日 信報研究部 動力及價值元素 篩選13股份 研究部於去年3月，利用動力標準，挑選了多隻股份，自3月底至9月，我們把這些股份平倉時，它們已跑贏大市約34%。我們本周將利用動力元素及價值元素，進行另一輪篩選過程，為投資者挑選新一組的股份。 我們把多項價值元素加入本年的篩選過程，主要由於去年股市已大幅上升，我們想在篩選過程中，剔除一些已相當昂貴的股份。 五項篩選準則 因此，我們在篩選過程中使用以下的準則： ● 股份必須於過去兩個月內跑贏恒指，這是動力篩選，反映投資者在過去兩個月囤積這些股份。 ● 股份的歷史市盈率介乎五至十五倍，我們目前肯定不會購買昂貴的股份，因此把目標限定在歷史市盈率低於十五倍的股份；另一方面，我們也不會買入表面上極便宜的股份，因為可能反映該股存在部分隱憂（例如企業管治問題）。 ● 該股份上次業績期的股本回報率必須高於20%，這因素反映業務擁有不錯的盈利。 ● 過去三至五年的平均股本回報率（視乎上市的歷史）須高於20%，這因素聯同上項篩選因素，可反映管理層有能力維持良好的股本回報率，亦可顯示經營環境有利企業及公司管理良好。 ● 在過去三至五年（視乎股票上市多久），每股盈利的複合年增長率必須高於21%，我們想揀選在過往帶來強勁增長的業務。 推薦名單洗牌 表一顯示篩選結果，有助進一步研究和調查，但不應被視作我們的即時推介建議。我們將在稍後進一步調查這些股份，並作出建議。 研究部上周六在信研Dashboard 已決定對推薦名單作出重大修訂，並從本周一收市後開始生效。 研究部已加入以下股份： ● 華潤燃氣（1193）：由於該公司在未來兩至三年的增長潛力勝過新奧燃氣（2688），所以想藉此分享中國天然氣分銷市場的增長潛力。 ● 中國綠色（904）：股價相對便宜，是在中國農業行業中有合理投資的中國消費股，從而沾手有農業主題的消費股。 ● 京信通信（2342）：我們認為，中國電訊設備市場的增長仍未完結，電訊設備製造商將從中受惠。 另一方面，我們已剔除以下股份： ● 山東威高（8199）：雖然我們仍然喜愛此股，並認為其基本因素穩固，但目前的股價頗高，正等待股價回落時再重新購入。 ● 濰柴動力（2338）：我們憂慮中國的原材料價格正在上升（包括車胎和鋼鐵），可能降低濰柴的邊際利潤。 ● 理文造紙（2314）：經過進一步的研究，我們感到不宜繼續持有此股，因為該公司的主要管理人員於過去幾個月繼續離開公司。我們不願承擔這類風險。 分析員：高曉雷  
• 1:24

  大氣候：新興市場繼續好

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  大氣候：新興市場繼續好 撰文:李國慶 欄名:編者的話 滙豐（00005）公布業績後，管理層重申新興市場的重要。港股背靠內地，而內地又是全世界最大的新興市場，港股大氣候仍然看高一綫。不才保持看法，恒指守20700，升勢仍在，本月上望22000區。 反映23個國家的摩根士丹利資本國際新興市場指數昨日進一步上升至5周高位，執筆時956.89，日綫圖上同樣出現頭肩底形態，估計本月有機會重上1000點心理關口。 新興市場中最大者是中國，但近期升得較快者，是印度。管理逾340億美元資產的鄧普頓資產管理公司話事人麥樸思（Mark Mobius）認為，印度股市有可能跑贏其他新興市場，理由是該國的製造業及出口均較強勁增長。 不才認為，內地的製造業及出口已經復甦，但由於經濟增長至過熱階段，故此需要稍為冷卻，並不代表內地的經濟會差於印度。此外，內地正在收水，兩度調高存款準備金率，印度亦已經上調存款準備金率，估計今年仍會繼續收水，以免經濟過熱。事實上，鄧普頓並非轉軚，只看好印度而不看好內地，麥樸思表示，該公司目前最大的持貨，分別為巴西、印度及中國。換言之，除了俄羅斯外，鄧普頓揸重金磚三國。 香港作為內地股票對外資的門戶，只要外資繼續看好新興市場，繼續看好中國，必定會在港買股。滙豐在全球80國家經營業務，目前業務的增長點，亦已經返回中國、香港。「兩會」今日開幕，肯定成為世界的政治焦點，亦是投資者的焦點，因為內地政策的輕微變動，足以影響全球金融市場。 澳洲昨日加息0.25厘，事緣出口繼續強勁，而出口的商品，多為原材料，主要供應亞太區，特別是內地。如果中、印經濟差，澳洲根本無條件加息。雖然全球經濟已經一體化，不過，中國、印度、巴西、澳洲這些地區，與歐美日這些地區的經濟，仍然有着本質上的分別。 歐美日目前應該擔心通縮多過通脹，擔心就業不足多過經濟過熱，加息仍然是遙遠之事（伯南克已多次重申，美國加貼現率並非改變貨幣政策）。相對於歐美日，中印巴澳這些國家，已經走出衰退，甚至擔心過熱。前者是仍要靠補針續命，後者是再補下去就會過燥過熱，醒目的環球資金，當然寧願揀後者。 雖然小氣候諸如滙豐業績不佳，影響了升勢，但在大氣候利好之下，港股後市，有力再升，極短綫而言，恒指如能企穩21000點心理關口，將是向好的證明。
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  滙豐死晒火內銀地產股撑後市

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  滙豐死晒火 內銀地產股撑後市 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙滙豐（00005）昨急挫，幸其他藍籌股未被嚇壞，化解大跌壓力。 ˙恒指能確認守穩20600，仍有望靠內銀股及本港地產股支持升勢。 ˙二、三綫股熱炒，投機吼中國高精密（00591）。 大、小笨象同墮深谷，恒指二萬一關昨擦身而過，是意料之中。恒指收報20906，跌150點，跌幅不大，主要是內銀股及其他藍籌股未被大笨象跌勢嚇跌。 恒指突破小型頭肩底後抽調整，守穩20600，仍有再挑戰21000機會，但因重磅滙豐暫時欲升無力，大市須靠其他強勢股支持，預期恒指上升空間有限，上試21800至22000已是不錯的發展。 滙豐死晒火，後市較可靠的仍是內銀股及藍籌地產股。內銀股之業績有數得計，不宜與滙豐業績作指標。而本港各大地產商，正如筆者年初估計，在農曆年後陸續積極推售新盤。如恒地（00012）營業部總經理林達民於記者會表示，旗下大圍「名家匯」最快下周末推售，宣傳工作將於下周陸續開始。長實（00001）營業經理封海倫亦表示，集團旗下位於東涌的大屋項目「海珀名邸」已取得預售樓花同意書，期望完成所有程序及印備樓書後，在3月內推售。今年市場資金充裕度雖不如去年，但低息之可維持一段時間。由於有不少內地投資者來港置業，在今年單位供應少於需求多情況下，樓價高企能力強，地產股盈利較有保證。 滙豐昨以裂口低開，收報80.55元，急挫7%。恒生（00011）收報109元，急挫5.1%。美國自爆發次按危機，到08年金融海嘯，對銀行股的衝擊至今仍未散，滙豐由原先受美國業務所累，到09年受中東業務所累，展望今年則受歐洲業務所累，盈利大幅回升動力有限，暫時失去皇者風範，非要時間固本培元不可。 記得滙豐業績前，大摩曾出報告寄語莫對業績有太樂觀預期，其對滙豐評語仍有參考價值。據報告指出，滙豐去年下半年收入減少，新興市場疲弱。再者，在目前的市場條件，若隨巴塞爾變動建議，其平均總股東回報，中期可能為市場目標範圍（15至19%）低端，且仍有變數。亞洲地區稅前自然增長只是持平，預期因低息形勢隨時會改變，盈利預測可能會下調，評級「與大市同步」，目標價87元。大摩未有下調滙豐評級，尚算正面。其餘外資大行，大多維持滙豐投資評級，只有少數下調其評級，如看淡滙豐的大淡友里昂，評級由「跑輸大市」降至「沽售」，目標價由86元下調至75元。 滙豐量度跌幅料至74元 對2010年度滙豐之股息，大行的預測較為接近，以大摩、瑞信、摩通及高盛等計算介乎0.35至0.4美元。然而，就盈利之預測還有分歧，以大摩為例，估滙豐每股只賺0.59美元，但瑞信及高盛預測則分別為0.79美元及0.77美元。看圖勢，滙豐昨日的裂口認真大，多少啟示自2月低位之反彈結束，完成複式頭肩頂後抽再回落，反覆至少下試頭肩頂量度跌幅至74元左右才可望消除短期沽壓。滙豐昨日成交高達111.1億元，沽空額為28.8億元，佔全日成交的26%。 滙豐業務遍布全球，其業績亦反映最大危機已過，惟金融海嘯所引發連串問題仍未解決。國際金融業至今仍有很多不明朗因素難以掌握，歐洲國家債務問題陸續爆發，故短期滙豐縱然超賣，穩健性仍不及內銀股，建議還是把精力集中捕捉內銀股的低買高買機會，增強把握力。 中國高精密有留意價值 大形勢而論，滙豐暫時死晒火，除非短期能神奇地重上86元水平，強力回補裂口，不然，恒指回升要靠內銀股及藍籌地產股支持。不打算買入這類主流股份，不少投資者選擇炒賣二、三綫股，低碳概念股借兩會開會前夕蠢動，從中發掘投機機會。智能電網股昨普漲，基金股高陽科技（00818）創新高，全日急升10%，收報5.17元。長城科技（00074）、威勝集團（03393）及中國高精密漲1.2%至2.5%不等。高陽過去三日股價累計急升近三成，認真佩服幕後推手，怕高追或可以留意中國高精密，集團是內地最大的顯示儀表以及控制調節儀表生產商，於去年底上市，今年1月股價曾衝高見6.6元，之後回落，至今已調整25%，短期似在築雙底近4.9元水平，建議投機上望5.6元，收報5.03元。集團第二期廠房的基建部分已完工，春節後投產，產能將會倍增，按去年銷售額計算，今年底目標銷售收入達12億元，而二期廠房簽訂的意向定單，已覆蓋至今年6月的預計產能，盈利趨勢良好，也配合國策大形勢，短綫有留意價值。
• March 03, 2010
• 23:51

  2010年3月3日

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  2010年3月3日 簡卓峰 恒指跌國指升 3月反覆尋頂 周一歐美股市急升，華爾街股市受保險股收購消息刺激，道指全日收報10403點，上升78點，MACD初現「牛熊」利好，及仍守10天線（10346點）、20天線（10223點）、50天線（10368點）之上。 恒指連升二天共升657點，昨天大漲小回，最低曾見20847點，下跌205點，出現爭持，全日收報20906點，跌150點，成交720億元。 恒指本周一以「脫離形態裂口」升穿「頭肩底」頸線20684點，勁升448點，昨天出現正常的技術性後抽，大漲小回，有利3月至6月繼續向上尋找長期①浪中的中期（5）浪頂部，預料上試24500至25000點，而3月上試22670至23100點。 恒指MACD的DIFFC昨天升至今年新高，保歷加通道擴張，反映3月向上尋頂持續中。 滙控（005）去年純利未如理想，昨天大裂口下跌，最低曾見80.35元，技術上，2月最低78元，預料已見長期②浪的中期（C）-5浪底【圖一】，以「早晨之星」上升至86.8元為③-（1）-1浪上升，昨天為2浪調整，預料穩守78元，後市一浪高於一浪。 吉利汽車（175）昨天上升，全日收報3.96元，升3%，「頭肩底」【圖二】上望4.6至4.84元，上周六2月27日，筆者文中透露，持有吉利Call 輪19051，昨天急升8%。上周六文中，也透露持有蒙能認股證19532，昨天急升9.5%，揸入的原因是大市於2月8日恒指19423點已見（4）浪底，以及大市展開（5）浪上升。 國企指數昨天升104點，收報12017點，「頭肩底」反覆上望13350點或以上。 港交所（388）三角形升破，收報134.6元，升0.5元，預料先上試142至148元。筆者持有Call輪19954。也持有財險輪19194。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月3日 陸文 業績市受「換馬」活動主導 港股炒業績受滙控（005）拖累跌一跤，單是滙控已拖低恒指218點；不過，內銀、保險、地產及不少內地政策產業股均受追捧。港滙指數回升，顯示流入資金不減，有利大市鞏固待變。全日大市上落波幅只有100多點，成交額增至720億元，反映「換馬」活動配合個別業績表現，這亦是炒業績期的特色，留意落後股如內銀及內房股均反彈。 滙控恒生短期值博率低 滙控與恒生（011）股價分別跌7％與5％，是拖累恒指下跌的主角，昨天見不少散戶在低位構成血肉長城接貨，沽盤主要來自衍生工具及基金。滙控預期力守78-80元水平，恒生則以250天線106.4元為支持水平。值得關注的是，滙控在上月9日低見78元低位，其後市場憧憬業績有驚喜下，反覆上試周一的86.8元高位，但如投資者在當日知悉其盈利增長只有2％，相信在 80元水平亦不會有興趣入貨，因此回落7％至現水平是否有吸引力，閣下應可找出答案。至於恒生銀行以大成交回落，主要是長期依賴高派息及股本回報高吸引捧場客，但今次減少派息以應付其有需要向興業銀行供股及因應國際性提升資本比率的資金，加上其市賬率超過三倍，未計其投資債券可能在加息下出現虧損的情況，估計要調整股價至106元或以下，才能重新吸引收息一族，或許公司對本港未來業務亦有保留。無論如何，這兩隻優質股要回落至支持位才能企穩，至於何時重現升浪，要等待其擬定的發展策略奏效。計及滙控去年供股等因素，現價其實已升近100多元，以其行業面對的經營困難，以至未來政策變數多，本身資產與業務在金融風暴後復康需時，其吸引力甚至較本港一批具資產及受惠樓市興旺的地產股低得多。因此，對於一批對滙控長期抱有情意結的投資者，看來要等待另一個業績公布期才有新突破表現，未來數個月應是冇運行。 至於今天公布業績的渣打（2888）亦受拖累，股價回落3.33％，市場關注渣打亦有受撥備成本的虧損影響，但業績前已作出調整，或許有驚喜，最少不致有太大失望。事實上，面對本港銀行受息差收窄影響，一批海外業務比重較大的銀行股亦難寄厚望，導致部分沽售滙控與渣打的基金「換馬」至一批內銀股，令建行（939）、工行（1398）與招行（3968）逆市造好，但要留意本月恒指調整比重下，這批內銀股將有若干技術沽壓，因此，內銀股短期反彈不會太多，上日已指出宜吸勿搶呢！ 值得一談的是，英國保誠在去年金融風暴下財政困難，其債券價格亦曾大跌，目前受惠政府支持下回穩，卻已急不及待鯨吞友邦（AIA），大幅向股東抽水融資，以應付這355億美元的收購，似是英國股東與政府大印銀紙接了美國政府與AIG的債項以作償還，因此英國保誠這些大動作要承受的風險不低，不排除要盡快安排合組作上市以抽水解困。這類財技在經歷金融風暴教訓後，實不可取。 早前已預期新世界發展（017）與會德豐地產（049）合組的財團投得港鐵（066）柯士甸站地盤發展的機會大，主要是兩者在尖沙咀區均擁有大量貴重投資物業，今次合作發展這貴重住宅區，符合集團發展模式，打造一個以內地投資者及客源為主的高檔消費區。早前會德豐地產因涉及投資額較其市值大的地產項目而要停牌，已有啟示，未來透過大股東支持及配股集資的機會不低，亦可算是會德豐系近年在本港少有的地產發展項目。 受惠市場報道澳門2月份博彩業收入超過134億元，按年增長約70％，首兩個月累積收入超過273億元，昨天濠賭股差不多全線上升，只有剛公布2009年度淨利潤為2.138億美元的金沙中國（1928）下跌，以反映其業績遜於市場預期，而其估值亦較同業為高，未來的投資需要亦大，特別是原先預期其將是農曆新年黃金周的主要受惠者，結果令人失望，市場佔有率只維持第二，佔20％，而澳博（880）維持32％佔有率處首位，永利澳門（1128）與新濠（200）分別佔15％及14％。市場亦傳出兩會之後或再有放寬內地自由行簽證的措施，而本周分別有瑞銀與摩根大通將帶基金在當地訪問，帶來若干憧憬。早前本欄已指出過去三個月應是澳門博彩業旺季，至於踏入第三季會否出現「一旺淡三墟」現象，值得思考。 走勢形態分析不宜一知半解 恒指近期出現突破頭肩底在20650點水平的技術頸線，並獲成交增加確認，這亦是筆者認同短期大市走勢回穩；不過，這並未改變筆者認為未來一段日子升越 21300點宜分段減持，首先是頭肩底只顯示短期已扭轉自去年12月開始的下跌浪並回穩，但並不代表港股重拾升浪。頭肩底對後市的啟示性，效果遠不及頭肩頂一旦跌破頸線、其跌幅最小為頸線與頂部的距離，是一次逆轉升浪進入下跌浪的走勢指標，更值得參考。另一個技術走勢分析竅門是，這類頭肩底／頭肩頂等技術形態，其正確性較適合用於分析個別股票，以反映投資者的買賣活動，特別是一批藍籌股；反之，不大適合用於分析大市例如恒指走勢，主要是恒指是代表四十二隻股份的組合，在成熟市場是股票個別發展，相對恒指受個別股份比重差異影響誤差頗大。希望讀者面對分析員近期鼓吹恒指升破頭肩底而大力唱好必須留意；相對地，以移動平均線分析大市較有依據。無論如何，投資者在分析短期大市走勢下，還是選擇一些見底出現升破形態的股份來得實際，大市早前成功尋找到19500 點為上落市的支持位，目前正在23000-21300點上試阻力水平呢！ 2010年3月3日 畢老林 天災中看智利資產 3月2日，周二。中港股市齊下挫，上證綜合指數跌14點，收報3073點；滙控（005）業績較預期差，股價大跌6.1元或7%，險守80元大關，惟中資銀行股逆市上升，抵銷部分跌幅。港股全日收報20906點，下跌150點；期指高水29點。 智利上周末發生八點八級強烈地震，由於震區附近電力設施受到破壞，多個礦場被迫停工。參考2009年數據，目前智利產銅市佔率達39%，乃全球最大產銅國；產鉬市佔率為16%，是全球第三大產鉬國。震區所在地共有四座銅礦宣布停產，引發市場關注銅供應緊張，期銅價格一度急升。 銅供應未虞大亂 智利全國最大銅生產商Codelco關閉旗下第二大及第三大礦場EI Teniente及Andina，南非礦業巨擘Anglo-American則關閉Los Bronces及EI Soldado礦場，上述四個礦加加埋埋，合共佔去智利銅出口量18%，相當於全球供應7%，話多唔多話少唔少。根據外電最新消息，其中一個礦場EI Teniente在電力供應恢復後已正式復產。 事實上，上述四個銅礦並未出現嚴重損毁，停產主要是電力中斷有以致之。智利礦業部長岡薩雷斯明言，有關銅礦可以盡快恢復生產，Codelco亦有足夠存貨應付出口，至於智利兩個主要銅出口港Antofagasta及Mejillones，目前亦運作如常，以此推斷，地震引發的供應中斷，對全球銅供應不至造成太大影響。 智利地震炒銅股可能只是「霎眼驕」，但值得一提的是，不少基金經理建議投資者留意災後的智利股市。 林行止先生昨天在其專欄內比較海地與智地的窮富有別，智利處於地震帶，對這種天災習以為常，故早有嚴格的防震建築條例，災後應變反應神速。提到拉美股市，大部分投資者的注意力都落在巴西身上，甚少人留意智利。可是，智利經過多年改革，在拉美已屬「富國」之列，新總統皮涅拉（Sebastian Piñera）就是巨富一名，哈佛畢業，上世紀八十年代已在智利推廣信用卡。 去年巴西政府本幣信貸評級獲標普調高至BBB+，但智利政府本幣信貸評級為AA，遠在巴西之上，背後原因是智利政府財政狀況穩健。有彭博機的讀者，可以看一看智利政府外債，就知道發債量並不多。用官方數字看，智利公債佔GDP比重只有10%，巴西是55%，假如智利政府需要發債為災後重建融資，會有人等着買。 地震發生後的星期一，智利股市裂口低開，但跌幅很快收窄。作為產銅大國，人人都以為基金看好智利，只因看好銅價或銅股，但該國企業盈利其實不少依賴公用事業和消費產業。 智利總統打算動用113億美元社會穩定基金重建社會，這可能會刺激新一輪投資。嫌只嫌，智利股市市盈率已達23倍，並不便宜。 英鎊衰過津巴布韋元？ 澳洲央行加息四分一厘，個市早就預咗，消息作實後，澳元毫無反應，當news睇過就算。昨天寫牛眼John駁斥歐羅「陰謀論」，但市場焦點其實在英鎊。上周末發表的一項民調顯示，在野保守黨領先執政工黨的優勢，大幅縮窄至只有二個百分點，加上英國保誠保險收購AIA（需要沽鎊買美金以完成交易），令本已四面楚歌的英鎊雪上加霜，兌美元和歐羅俱跌個四腳朝天。 有趣的是，歐陸主要媒體比如昨天提及的德國《明鏡》周刊，在歐羅危機中毫不猶疑地降罪於興風作浪貪得無厭的炒家，但英鎊年初以來表現比歐羅更弱，卻不見英報拿對沖基金等投機分子作代罪羔羊。以在社論報頭標榜without fear and without favour的《金融時報》為例，在評論英鎊3月1日「大插水」時，認定鎊滙弱勢其來有自，因為英國的經濟結構在主要工業國中獨一無二，集四項難以相互協調的特點於一身：一、細小而開放的經濟體；二、巨大而容易受到國際因素衝擊的金融體系；三、一種無法躋身全球一線儲備貨幣的獨立幣種；四、有限的財政調度空間。四項特點無法水乳交融，毋須炒家搞局，英鎊先天上已比其他貨幣容易大上大落。 再看中間偏左的《衞報》，談到鎊滙疲莫能興一事，同樣不會顧左右而言他。該報提出一個問題：民調顯示英國選情變數頓生，英鎊沽壓大增。可是，英鎊在過去一周、一月以至年初至今，表現俱為所有主要貨幣中最弱，可見在政治因素影響滙價之前，市場對英國經濟和英鎊已失去信心。 梅鐸控制、觀點右傾的《倫敦時報》更加「抵死」，效「末日博士」麥嘉華（Marc Faber）之故智，將英鎊與津巴布韋元相提並論。這當然不是說大不列顛的貨幣形同廢紙，但單以3月1日英鎊插水當天的滙價走勢而論，英鎊兌津巴布韋元跌逾1.7%，1月底至今跌幅更超過7%，鎊滙不濟，於此可見。 同樣被炒家相中，德法媒體於歐羅危機中「槍口對外」，但英國報章不論左中右，在英鎊大跌中卻無不從內部入手，或莊或諧地往問題的深處鑽。這是貨幣危機消息無日無之的今天，老畢一個比較有趣的發現。 滙控業績令不少股民大失所望，老畢掃瞄最新大行報告，券商給予大笨象最新目標價介乎75至122元，暫時以里昂最悲觀，給予滙控沽售評級；最樂觀者為高盛。再看是日沽空成交，滙控全日沽空金額高達28.7億元，佔該股成交比例25%，反映看淡者眾。 滙控在港股中地位向來舉足輕重，但集團公布業績翌日，股價急挫7%，恒指收市只微跌0.72%，滙控牽動大市升跌的作用已今非昔比。 曾幾何時，滙控在恒指的比重超過三分一，名副其實大笨象。不過，近年不少中字派銀行及大型內地企業加入恒指成分股行列，使滙控在指數中的比重降至不足15%；此長彼消，難怪港股周二並未出現「滙控震盪」。 滙控工行一悲一喜 在大笨象公布令一眾擁躉失望的業績當天，工商銀行（1398）卻發出一個喜訊：「工行境外機構總資產為491.82億美元，較去年初增長22.89%。」 近年，內地政府積極提倡「走出去」的政策，工行等國有銀行紛紛開拓海外市場。據資料顯示，工行已在全球二十個國家及地區開設一百六十二家經營機構，地域分布以東盟及非洲為主。 歐美經濟走下坡，滙控的利潤增長幾乎全靠亞洲等新興市場。不過，若論在中國這個全世界最大的發展中市場，滙控目前仍難跟一眾地頭蟲爭一日之短長；在其他新興市場，滙控亦同樣面對中資銀行的競爭。 滙控作為全球以市值和盈利計最大銀行的地位，已被工行奪去。去年純利微增2%，到底只屬偶然，還是代表着一個時代的終結？ ‧《中國日報》報導，鐵道部預計2012年投入營運的京滬高速鐵路，有望今年內地上市，集資規模介乎300至500億元（人民幣．下同）。 ‧隨着希臘債務及歐洲財政狀況的憂慮日增，美國貨幣監理署（OCC）署長杜根（John Dugan）說有關當局正小心研究美國銀行在主權債券上承擔了多少風險，但他拒絕透露評論個別銀行的情況。 ‧由於發現動力轉向系統出現問題，通用汽車（GM）宣布回收在北美市場回收一百三十輛Chevrolet及Pontiac汽車。美國監管機關早前收到超過一千一百宗關於動力轉向問題的消費者投訴。 ‧Google收購了照片編輯網站Picnik，是近日作出的第三宗收購行動。這次收購交易的詳情並沒有公開。 ‧ 聯儲局副主席科恩（Donald Kohn）將於六月退休，讓奧巴馬有機會重塑聯儲局，因為他的離開令聯儲局七人理事會的空缺增至三個。如果白宮及參議院能迅速行動，新上任的理事將可以影響加息的時間性。可能人選包括哈佛經濟學教授羅戈夫（Ken Rogoff） 、白宮經濟顧問羅默（Christina Romer）及三藩市聯儲銀行總裁葉倫（Janet Yellen）。  
• 5:38

  美國孳息曲線異常傾斜的啟示

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  2010年3月2日 信報研究部 美國孳息曲線異常傾斜的啟示 由不同檔期（tenor）孳息率組成的孳息曲線（yield curve），其形態的變化，一直均被投資者用作分析如經濟前景、息率變化或通脹等（是否準確屬另一回事）。近期美國公債孳息曲線進入了前所未有的傾斜，這對後市有何啟示？今期研究部與讀者探討這議題。 孳息曲線，如前所述是由不同檔期票據及債券的孳息所組成。以美國為例，公債孳息曲線便由短至一個月票據，長至三十年期債券的孳息所連成。在一般情況下，孳息曲線會微微呈向上，即年期愈長的債券，孳息便愈高。這並不難理解，箇中主因是在預期經濟保持增長下，投資者對通脹趨升產生預期，央行也會調升短期息率以控制通脹，令投資者要求較高風險溢價（即較高息率）持有較長期債券。 倒掛孳息曲線測衰退 孳息曲線大致有四種不同的形態，分別是正常微微向上、平坦、傾斜和倒掛。每種孳息曲線的形態，某程度也反映市場對未來息口或經濟的看法。以較特別的倒掛孳息曲線（inverted yield curve）為例，即代表較長年期債券息率較短年期的為低。出現此情況，反映投資者預期經濟放慢或轉差（即通脹預期也會降溫），因而造成長債孳息率先回落，並使孳息曲線出現倒掛現象。 此外，倒掛孳息曲線也可能反映投資者預期通脹保持低企的情況。因為在這環境下，短期息率應該仍會高於通脹（不然將出現負實質回報），但長債息率卻可能受到（避險）資金流向、環球經濟及滙市狀況而轉變，令需求增大，並使長債息率下跌至較短債息率為低。換言之，孳息曲線若出現倒掛的情況，是反映經濟轉差（及／或通脹保持低企）的狀況【圖一】。美國聯儲局正是利用倒掛孳息曲線的現象，作為預測衰退的有效工具。 圖一是上世紀七十年代後期至今，十年期與二年期美國公債孳息息差的變化。當息差出現負值時【綠色大長方形】，某程度代表當時孳息曲線已呈倒掛（或平坦）的狀況。從圖一可見，在過去三十多年內，美國公債孳息曲線曾出現五次倒掛【綠色小長方形】，而每次出現後不久（約兩季至六個季度），美國經濟便陷入衰退（包括最近的一次）。可見孳息曲線倒掛的情況也頗為有效地預測衰退的出現。 至於目前所面對的美國孳息曲線又如何？從圖一可見，目前十年期與二年期美國公債孳息在過去兩年裏反覆攀升，至近期息差更拉闊至約290個基點有紀錄以來的高位（過去三十多年的平均息差約80個基點），顯示美國孳息曲線正處於十分（甚至異常）傾斜的狀態。事實上，目前美國孳息曲線與一年前相比，較長期債券的息差，最高達100個基點之多【圖二】。 根據過往的經驗，孳息曲線出現特別傾斜的時候，很多時是反映經濟剛從衰退復蘇過來，並預示經濟將展開新一輪上升周期。因為若經濟表現不濟，債息率（尤其短期）必處於甚低水平；惟經濟若逐步復蘇過來（或處於復蘇初期），市場對信貸需求增大，必令較長期孳息彈升，使孳息曲線出現較傾斜的狀況。 從圖一可見，我們不難發現，每當美國陷入衰退期間，長、短債息差便開始上升；因為若然經濟已陷入衰退，距離出現復蘇的時間通常不會太遠。從圖三更可發現，當十年與二年期息差拉闊，並且升越1厘的水平後，美國經濟增長速度很多時隨後便出現加快的情況【圖三箭咀所示】。 然而，是次美國孳息曲線史無前例的傾斜，是否僅預示經濟復蘇，經濟將展開新一輪上升周期？ 背後三大原因 套用金融市場的「口頭禪」，今次情況或許有所不同。目前美國孳息曲線異常傾斜的情況，背後相信還有以下理由： 一、市場對美元前景異常憂慮：不難想像，百年難得一遇的金融海嘯，迫使聯儲局實行前所未有的量化寬鬆政策，動用過萬億元資金救市。儘管美國量寬政策似乎暫時令經濟反彈，但遺留下來的問題是，經濟能否維持增長動力，而美國財赤大幅飆升【圖四】，加上美元供應大增，均使市場對美元信心開始出現動搖。 儘管美元近期受惠歐洲主權債務問題而反彈，惟這並不是美元本身的基本因素轉強所致，市場對美元將長期轉弱的憂慮仍然存在。故此，投資者須較高的風險溢價持有美國長債，間接造成目前孳息曲線傾斜的狀況。 二、美國聯儲局政策取態，令市場預期往後通脹必然惡化：截至目前為止，聯儲局並沒有就何時加息（退市）透露具體的安排，反而主席貝南奇及其他官員不時強調，息率近乎零水平仍會持續一段時間，反映聯儲局政策取向，傾向物價寧高勿低，畢竟通脹較通縮容易處理；再者，通脹上升對負債纍纍的美國政府更為有利。惟這政策的取向，卻令市場預期往後通脹惡化，間接令投資者（包括其他央行）傾向買入較多短年期的債券，進而使孳息曲線進一步傾斜。 當然，聯儲局極度寬鬆的貨幣政策也不會長期維持下去（問題是在通脹惡化前或後才加息），而加息的行動在未來一至兩年內進行的機會甚高；而這加息預期，又反過來困擾長債的表現。事實上，根據聯邦基金利率期貨顯示，市場預期未來一年內將有加息半厘的機會【圖五紅色線】。 三、銀行至今對放貸仍持保留態度：根據最新數據顯示，銀行對放貸的態度仍然十分保守（這某程度反映他們對經濟前景仍未太樂觀）。截至上月中的數據顯示，銀行信貸進一步萎縮至6.5萬億美元左右【圖六】，較高峰時下跌逾一成之多，且趨勢仍未有逆轉的迹象。而美國銀行業這種取態──寧願把多餘的資金存放在聯儲局內（可從美國銀行業在聯儲局淨餘儲備屢創新高可見一斑），或買入美國短期國債，間接令美國短期公債孳息回落，也拉闊長短債的息差。 其他因素方面，還包括美國財政部今年將增大發債量（市場預計美國財政部今年的發債量，將高達2萬億美元，而且長債將佔去較大比重），以及美國AAA信貸評級在財赤飆升至高危水平後，往後其評級或有被下調的壓力，這均令投資者要求較高的風險溢價持有美國長債。 傾斜料維持較長時間 總括而言，目前美國孳息曲線異常傾斜，某程度除反映美國救市措施令經濟出現反彈外，更重要的還存在其他更深層次的問題，包括市場對美國通脹、加息和美元前景的憂慮，以及美國金融機構拒絕貸出資金，反過來增持美債等因素有莫大的關係。觀乎這些因素，部分如市場對美元信心及通脹惡化的預期，均可能較長期令目前異常傾斜的孳息曲線還會持續一段頗長的時間。 最後值得補充的是，目前高企的長期孳息，勢將影響美國經濟復蘇步伐。美國（聯儲局）會否於今年較後時間推出第二輪救市措施（尤其今年年底國會中期選舉），甚至推出次輪回購長期國債的政策，值得大家留意。當然，屆時孳息曲線對經濟等的預示功能，也可能再次被聯儲局所扭曲。 分析員：呂梓毅  
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  不懼盈利倒退 回落買恒生

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  不懼盈利倒退 回落買恒生 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 全球各地股市踏入3月果然開紅盤，紛紛上升，氣氛不俗，道指收市升近80點，再上10400水平，不過，恒生指數勁升逾400點收復21000之後，投資者卻被隨即而來的匯豐控股(00005)業績嚇怕，在英美，匯豐股價急挫，看來，周二將成為拖累港股的主角。 市場早前對匯豐的業績普遍有良好預期，各大行隨了大摩估匯豐會大倒退之外，其餘都認為盈利有可觀增長，結果，匯豐雖沒虧本，但純利僅增2%，遠遜預期，派息方面末期派10美仙，即全年共派34美仙(約合2.66港元)，這已相等於匯豐每股盈利，算得上是賺幾多派幾多，很慷慨，然而匯豐的股價已由去年供股期的30多元回升至80多元，相對於最新成績表及管理層對未來只是審慎樂觀，匯豐股價很難企於超過30倍市盈率。 匯豐業績較我和市場的預期差劣，主要是大幅增加了在歐洲和中東的撥備，反映出這兩大地區的債務很有問題，此外，在美國的撥備雖稍減，但在該國清理呆壞帳的工作仍未完成(甚至陸續有來？)。 事實上，金融海嘯後，還有不少不良資產待清理，這是國際級大銀行的共同問題，或者匯豐領導層屬於老實和保守吧！ 恒生銀行(00011)全年純利減少6%，業績屬於市場預測的下限，末期派息1.9元，全年派5.2元，相對於周一收市價仍有超過四厘息，在超低息時代雖不算很吸引，但亦屬不錯，若股價因業績較差而回落至接近有5厘息便更有吸引力了。 恒生作為本地銀行，業務相對較簡單，本港經濟今年可望好轉，恒生在內地的業務亦穩步發展，我估計，恒生的業績今年將回復增長，派息亦會增加，適合較保守的「食息一族」，股價回落至105至110元可上車。 此外，持有恒生還可能「中彩票」，試想，又怎能說匯豐必定不會出售恒生控股權？問題是買家出的價是否很吸引而已。 我並不是說恒生中短期會易主，但「彩票」概念也不算發夢吧！ 匯豐和恒生業績欠佳，港股短期有回吐壓力，但也提醒了我們，在業績宣布前短炒，若盈利和派息遜預期，風險不少，反之，若業績欠佳引來過份拋售，卻為中長線提供低吸良機。
• 4:58

  港股未確認擺脫調整兩會前發掘政策受惠股

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  港股未確認擺脫調整 兩會前發掘政策受惠股 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指昨重上二萬一關，但滙豐（00005）業績遜預期，令港股未能確認擺脫調整勢。 ˙兩會舉行前，宜發掘相關受惠股。 ˙心水推介，可參考里昂，筆者心水之選則為百麗（01880）。 內銀股昨日反彈有勢，刺激恒指重企二萬一點樓上，收報21056，升448點，成交額增至679.7億元。 正如上周分析，內銀股飽受多月摧殘，且上調準備金及銀行融資計劃相繼曝光，壞消息已大部分消化，股價有望築底成功，工行（01398）、信行（00998）、建行（00939）及招行（03968）等昨回升3.6%至6.9%。 恒指衝關仍有阻滯 恒指好不容易掙扎重上二萬一，但收市後滙豐公布09年度純利只微升2%，業績未如理想（股價已見受制50天綫，執筆時倫敦造價已下跌），可能打窒恒指衝破二萬一之氣勢。 技術上，恒指昨以裂口首日突破小型頭肩底，突破之勢未穩，受滙豐拖累下，不排除短期回挫，是否做後抽，參考20600頸綫支持能否守得住，若能穩守，配合內銀股、藍籌地產股或中移動（00941）造好，大市還有機會回升，以完成頭肩底量度升幅至約22200；相反，失守20600，破壞頭肩底形態的話，19400仍是短期關鍵支持。 恒生穩健有餘增長不足 大笨象業績麻麻，恒生銀行（00011）業績就符合預期。恒生截至09年底止全年純利132.21億元，按年倒退6.2%，每股盈利6.92元，派第四次中期息1.9元，全年共派5.2元，上年同期共派6.3元。截至去年12月底止，其資本充足比率及核心資本比率，分別增加至15.8%及12.8%，可見穩健完全無問題。然而，盈利增長動力則嫌不足，全年平均股東資金回報率跌1.4個百分點至24.6%，淨利息收入下跌13.6%，淨利息收益率只有1.9%，較08年下降46個基點。恒生昨收報114.9元，升1.2%。滙豐昨上升0.9%，收報86.65元，受制50天綫而回，忌失守78元。 兩會前聚焦三大目標 第11屆全國「兩會」將於本周召開，內地股市走勢逐漸改善，寄望發揮紓減受滙豐09財年盈利欠佳之衝擊。滬深兩市昨日成交達2,267億元，配合反彈市，上證綜合指數收報3087，升1.2%，技術上，上證綜合之下降軌阻力在3200，後市若突破可看高一綫。 里昂最近發表研究報告，指出兩會會議將聚焦以下三大核心目標：結構調整、刺激消費、改善民生。報告預計，將從「兩會」新政策中獲益的公司包括華潤創業（00291）、聯想集團（00992）、東方電氣（01072）、中興通訊（00763）、阿里巴巴（01688）、百盛集團（03368）、華潤置地（01109）和創維（00751）等。可能受到負面影響的則包括中煤能源（01898）、大唐發電（00991）。報告還指出，盡管當局已開始運用信貸額度管理，但今次「兩會」料重申其「適度寬鬆貨幣」政策立場，該行在銀行業中首選中行（03988）。 選內需股作投資對象 外圍形勢複雜，令中央最以難摸透，因此，在制定政策上，估計兩會還是重點落於刺激內需，因此內需股仍是要吼緊的投資對象。電郵︰idalam@hket.com ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 推介股份︰百麗有力回升候低吸 上周六筆者分析了啤酒股及選擇了心水股份青啤（00168），今日推介鞋股百麗（01880）。大股東去年底配售2.53億股（佔已發行股本約3%），配售價9.2元，至今接貨者仍有帳面虧損，揣測若本月公布的業績理想，不排除會借機炒高。據彭博綜合預測，09年底每股盈利料增長20.6%至人民幣0.287元。由於公司持淨現金逾40億人民幣，資本支出較低，美銀美林估計派息或會增加。 同店銷售料雙位數增長 據高盛1月份於報告透露，與百麗管理層舉行投資者會議所得印象，管理層對今年前景正面，鞋類業務至少應有10%的額外增長空間，以及高個位數同店銷售增長；運動服正在復甦，預計同比兩位數的銷售增長，同店銷售可能達增10%，而本港業務去年第四季扭虧。技術上，股價若突破阻力軌9.2元，有回試10元之動力，8.3元止蝕，候8.5元左右低吸，昨收8.89元，報升2.8%。
• March 02, 2010
• 23:20

  莊士（00367）魏橋（02698）力寶（00226）利豐（494）中石化（386）恒盛地產（845）

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  莊士極偏低 投機走一轉 撰文:江洋 欄名:細價股實力談 莊士機構（00367）僅計算中期純利，預期PE可能不足3倍，加上股價經近半年橫行整固，多組平均綫呈滙合，短綫留意投機性持有。 一：中期純利升5倍 莊士2010年度（3月底年結）中期，收益1.43億元，略減2,430萬元，惟純利則飊升逾5倍，至4.15億元。 最新中期，計入投資物業公平值調整收益4.63億元（09年度中期1.23億元），為帶動總體純利增長的主因。 莊士目前在港所控主要投資物業，包括莊士倫敦廣場、莊士大廈及莊士企業大廈等。而最新中期，莊士來自本港投資物業租金及其他收入共為5,430萬元，同比增加7.7%。中、港經濟及樓市回暖，莊士手頭物業，均處中環、尖沙咀及灣仔等黃金地段，租務收益有逐步提升潛力，令盈利更加紥實，同時支持集團進一步增值。 莊士09年度呈虧損近2.49億元。只保守假定，集團2010年度純利，僅維持最新中期水平，折合預期PE，只有2.9倍單位數。 莊士去年9月底止，每股NAV 2.55元，現價0.82元，相對折讓67.8%，或P/B 0.32倍，折讓處相當吸引水平。 莊士除持有上述投資物業外，另位於香島道37號物業項目（總建築面積3.47萬平方呎），已於去年4月獲發入伙紙，莊士並將其撥入投資物業。 二：物業增值空間大 自去年中至今，本港樓市，尤以豪宅市場，相當火熱，迄今情況未見大變，至於香島道項目，亦為傳統公認的豪宅區。只維持先前估計，以呎價3萬元計算，香島道物業帳面值，已達到10億元，追近莊士現市值12.4億元。單一物業價值，分分鐘等於莊士總市值，亦反映莊士現價偏低。 結論：投機性持有 莊士受惠樓市及經濟升溫，無論在物業增值，以至實際租務收益，均得到改善，2010年度業績，可望谷底回升，且連集團重一步重秤前的NAV折讓，相當吸引，值得留意。 以圖表分析，莊士經半年橫行，多組平均綫呈滙合，短綫投機性持有，博莊士向上突破，另以P/B 0.4倍（或NAV折讓60%）作目標，代表莊士價見1.02元，現價升幅約27%，到目標價的P/B，仍備相當的收窄空間。 魏橋突破阻力 目標6.3元 撰文:楊逸 欄名:每日一股 魏橋紡織（02698）突破1月底至今的「小雙底」和50天綫阻力，高收5.55元，短期量度升幅目標為6.30元，現價可以5.00元為止蝕。 魏橋09年度中期盈利升45%至3.95億元人民幣（下同）；營業額則為63.89億元，下跌28%。盈利大升，主要是08年收購「高新熱電」，除了本身用途外，亦帶來銷售電力及蒸氣收益，且大增6倍達5億元；雖然沒有去年般的滙兌收入1.51億元，但計其他收入共5.82億元，增加1.97倍；本業盈利4.85億元，倒退28%。 魏橋為全球最大棉紡生產商，主要產銷棉紗、坯布及牛仔布，以09年上半年計，分佔營業額的49.2%、41.3%及9.4%；產量為29.1萬噸及5,400萬米，分別下降31%、26.8%及38.6%。生產基地在山東省。 市場以內地為主，佔68%，內地客戶達8,500名；海外客戶830名，較08年底增加2.4%；包括本港、東亞及東南亞、歐、美等其他地區，分佔11.2%、7.3%及13.5%。其中出口以坯布為主。 金融海嘯影響全球對紡織品的需求，09年上半年全國紡織品出口下降15.02%，內銷增速亦放緩9.68個百分點至只有10.72%增長，但內銷比重已由76.99%提高至79.9%。 在內地催谷內需之際，魏橋下半年銷售可望有明顯增長，加上出口退稅率於去年4月已上調至16%，亦有利行業的銷售。預期09年度PE約8倍，作為全球最大棉紡生產商的龍頭企業，市帳率只有0.44倍左右，中短綫均有吸引力。   旗下力寶華潤8個月急升73% 力寶原地踏步太偏低 撰文:何車 著名財經專欄作家，投資經驗逾35年 欄名:上車落車 ˙力寶（00226）業務復甦，下月中公布業績前隨時可能發盈喜。 ˙佔旗下力寶華潤（00156）及香港華人（00655）已較本身市值高出11.2億元。 ˙實際PB低至0.23倍，以0.46倍作目標，股價已可翻一番。 力寶現價與7個月前幾乎一樣，而旗下的力寶華潤（00156）則較當時急升73%。力寶市值僅13.3億元，實屬過於偏低。 ■力寶屬印尼華人首富之一李文正旗下公司。印尼力寶集團營運總監傅新聲一行3人，上周訪四川省僑辦，希望四川僑辦協助力寶在四川繼續尋找合適的項目進行投資開發。現時，力寶集團在中國西部投資擁有樂賓百貨與力寶大廈，位於成都。 可能發盈喜 印尼力寶要員訪四川，未必屬於靜極思動，相信沒有下文。 ■力寶09年（12月年結）全年業績，料於下月17日前後見光，有可能發出盈喜，因為08年全年見紅3.37億元，而09年上半年已知有盈利1,583萬元（較08年同期則仍大跌90%；09年中期業績宣布前，曾先發盈警）。 09年上半年盈利不足1,600萬元，屬低水平。力寶持有香港華人55.83%，香港華人持有聯營公司OUE，OUE在新加坡從事物業及酒店投資，上半年受全球經濟衰退及豬流感影響，香港華人在OUE投資應佔虧損1.22億元，以致半年香港華人見紅1.63億元，力寶按比例佔虧損9,100萬元。 力寶持有力寶華潤71.21%，力寶華潤09年上半年盈利1.75億元，按年只倒退26%。 力寶經營的樂賓百貨，一在成都，一在天津，09年上半年見紅7,700萬元。 ■力寶市值13.3億元，09年恢復盈利數千萬元，有PE可計，可能是20倍上下。 力寶復甦之外的吸引，在於PB特低，09年6月底，力寶每股帳面NAV高達9.28元，股價2.66元，PB僅0.29倍。同日，旗下的力寶華潤帳面NAV 0.353元，股價0.25元，PB則為0.71倍，力寶PB較力寶華潤PB低達59%。 香港華人6月底帳面NAV 2.47元，股價0.80元，PB 0.32倍，力寶PE仍較香港華人PB低9%。 實際PB 0.23倍 力寶在亞洲區持有的物業，減去非全資擁有的外界應佔權益後，估計實益佔60億元，相信今日市值至少較帳面值高出20%。以此計算，力寶每股實際NAV可達11.68元，實際PB更低至0.23倍。 ■力寶本身市值13.3億元，佔力寶華潤及香港華人市值，已達24.5億元，較本身市值已高出11.2億元。 僅佔力寶華潤市值16.4億元，已較力寶本身市值高出3.1億元。 ■力寶與力寶華潤PB相差極遠，是因為力寶過於落後，去年6月底至今，連同股息計算，力寶原地踏步，而力寶華潤則大升73%。 ■力寶財政良好，09年6月底手上現金10.57億元，銀行借貸22.04億元，淨借貸11.47億元，淨借貸比率不過14%。旗下星洲物業今年進入收益期，集團未來借貸將可下降。 ●二三綫地產股低PB無可避免，但力寶實際PB若由0.23倍升上0.46倍，已代表股價翻一番，趁低上車有對本對利機會。（2010年3月2日周二）   2010年3月2日 戴兆 利豐購英成衣品牌 擴展市場 利豐（494）經常有大型收購，繼去年10月以31.34億元收購美國業務後，上周再以20.76億元收購英國業務，四個月內收購交易達52.1億元，還未計1月達成協議的採購安排，持續發展將促成利豐繼續有可觀增長。 剛公布收購的英國Visage全部股權，總代價不超過1.73億英鎊（20.76億港元），首期代價5550萬英鎊於完成交易時支付，包括現金1300萬英鎊及4250萬英鎊貸款票據，另付200萬英鎊貸款票據作為額外保證代價。 收購協議指如2010至2012年12月止三年，每年稅前盈利達到議定目標，將分三年發行貸款票據支付5250萬英鎊；如2010至2014年止年度累計稅前盈利達到議定指標，將發行貸款票據6300萬英鎊於2015年支付。如2010年1月止年度稅前盈利低於議定指標，代價將向下調整。 所發行的貸款票據為期三年，發行後六個月方可贖回，利率根據發行當日滙豐提供以英鎊計價的六個月存款利率計算。收購以發行貸款票據為主，完成交易時只付現金1300萬英鎊或1.56億元，而貸款票據的付款期為2018年支付的7.56億元。 Visage為領先的私人品牌成衣供應商，客戶包括英國頂尖的高級及大眾化零售商，其總部設於英國，並在香港、上海、廣州、達卡及德里設有海外辦事處。根據協議，Visage已與每名個人賣方於完成交易時訂立服務或顧問協議。 截至2009年1月止年度，Visage稅後盈利1400萬英鎊（1.68億港元），而2008年1月止年度則為1440萬英鎊（1.72億港元），推算的淨利率為7.5%，可比較的數字，利豐2008年淨利率2.19%以及2009年上半年淨利率為3.02%，反映Visage的淨利率較高。 夥WAL-MART訂協議代採購 去年10月，利豐收購WMA（Wear Me Apparel）業務及資產（不包括零售業務），最高代價4.018億美元（約31.34億港元）將以現金支付。完成交易時支付1.018億美元，如 2010至2014年各年度的複合增長率高於議定指標，則於五年內分五期每年支付若干現金總額不逾3億美元。根據協議，利豐已與管理人訂立僱傭協議。 該公司為美國年輕男士及兒童服裝著名設計師、地產商及銷售商，並管理國內特許品牌、專賣品牌、私人品牌及卡通人物特許權的一系列組合，透過傳統及中檔次百貨公司至大型零售商等分銷渠道發售，總部設於紐約。 WMA於2008年12月止年度，稅後盈利1190萬美元，營業額54.6億元，2007年純利1340萬美元，營業額58.19億元，而2009年上半年稅前盈利為400萬美元，2008年同期則為10萬美元，相信季節性影響頗大。 利豐二項收購涉資52.1億元，但相當部分與未來業績掛鈎；完成交易時，只付現金9.5億元，其餘款項如業績達標，亦分三年至五年分期支付，因而收購對即時財務壓力不大。利豐經常在洽商收購中，對財務亦有適當安排，其收購多為市場接受，亦能於適當時候於市場集資。 今年1月，利豐又與美國WAL-MART協議，將成為WAL-MART的非獨家採購代理，這是收購以外的採購安排，為對方提供採購代理服務並收取酬金，但不涉及採購數量承諾及持續生效，直至雙方同意終止，預期首個開始營運的財政年度，採購貨品將達20億美元。 利豐以WSG名義經營，已授予WAL-MART認購期權，可於2016年1月後行使期權，收購WSG全部股權，行使價按雙方同意機制釐定，若期權未獲利豐股東通過行使，則需向WAL-MART支付分手費，數額為行使價10%或7500萬美元或5.85億元的較低者，反映經營採購代理業務後WSG潛在價值之高。 千億營業額目標達成在望 利豐早於2008年定下三年業務計劃，目標是於2010年的營業額達到200億美元及核心經營盈利為10億美元。由於金融危機的影響，市場對利豐能否達標存疑，但年來持續的收購及相關發展，已對利豐的達標提供相當幫助。目前仍未公布 2009年業績，估計2010年業績並非時宜，當2009年業績公布後，2010年的展望更為明朗，相信可以達標。 利豐在全球經營貿易，以成衣為主，佔營業額71%，非成衣消費品佔29%，市場以美國為主，佔61.3%，歐洲佔29.5%。利豐致力擴散市場以及改善利潤率。儘管受金融危機影響，去年上半年營業額減少2.3%，純利則增12.8%，反映淨利率已由2.61%升至3.01%，市場對利豐給予較高評估是值得的。 2010年3月2日 中石化具分拆集資能耐 大市反彈持續，炒業績將左右短期個別股份表現，亦可留意一些具實力的落後股，在市況反彈進入技術阻力區前，多見資金流入這批相對落後股身上。 中石化（386）股價過去八個月受制7.2元附近阻力區，早前更跌破250天線引發技術沽盤；不過，回落期間交投相對疏落，亦形成不少沽空盤，引發近周呈反彈現象，短期可在6元附近吸納，嚴定5.7元為止蝕位。 內地油價目前實施以二十二天平均價逾4％作調整，成品油價在新春後有望調升，隨着內地汽車數目不斷增加，調升成品油有助紓緩過速增長及配合環保概念，亦要留意中石化在內地擁有約三萬個加油站與附設零售點網絡，具有分拆集資能耐，以彌補受油價波動下帶來的收益不穩定性，及發展其上游業務投資。至於內地推出的期指及沽空工具，對這類A／H股折讓大者將增添套戥吸引力，目前A／H折讓約五成，早前有意念進行央企重組下，促使三大石油石化合併以提升其對外競爭力，亦值得思考。 從集團2009年第三季顯示其總資產較去年同期上升10.5％，至8437.34億元，首三季每股收益0.57元人民幣，急升 322.2％，每股調整後資產淨產4.102元人民幣，從各大行對其評級全面看淡下引發大量累積沽空盤，在目前市場正尋找相對落後產業股之際，不失中短線吸納價值。 2010年3月2日 思聰 樓市銷情理想 恒盛地產純利穩升 上海統計局最新數據顯示，1月份上海房屋銷售價格較去年同期升近8.8%，新建房價格升幅為8.8%，住宅升幅近10.2%，二手房升幅為8.9%。本港上市的內房股中，恒盛地產（845）手頭土儲有20%來自上海，旗艦項目尚海灣位於黃浦江西岸具備世博概念。該公司預計，今年度合同銷售額可以增長 109%。 公司背景︰ 恒盛地產總部位處上海，該公司於1996年成立，首個項目位於上海，其後發展至其他高增長地，目前大多數項目位於北京、上海及天津。該公司已獲上海實業（363）、遠洋地產（3377）、南豐地產及南方資金管理公司等四家戰略投資入股，投資金額分別 5000萬、3000萬、3000萬及2000萬美元，總計金額逾10億港元。 業績概況︰ 由於2009年上半年樓市銷情理想，管理層預計公司純利將由1.255億元（人民幣．下同）增加至最少1.996億元；若扣除升值因素，純利最少為1.396億元。該公司2009年度合同銷售額為67.1億元，管理層預計2010年度合同銷售額可達140億元，按年增長109%。該公司自上市以來，共動用110億元收購了八個項目。 土地儲備︰ 恒盛地產手持一百三十萬方米土地儲備，截至去年7月底止，公司共有十九個項目處於發展階段，分布在內地九個重點城市，包括三大直轄市（上海、天津及北京）、三大省會城市（合肥、瀋陽及哈爾濱）以及長三角三大區域經濟城市（無錫、蘇州及南通）。目前公司有20%土儲位於上海，另外18%位於北京及天津。 世博概念︰ 上海舉行2010年世博會在即，恒盛旗艦項目尚海灣位於黃浦江西岸，屬黃浦江沿岸最大綜合發展項目之一，總佔地十七萬八千方米，總規劃建築面積為八十九萬方米。由於周邊環境及配套設施將在世博會前夕大大改善，舉例說上海軌交七號已完工，種種因素配合下，應可刺激酒店、豪宅、商場的需求增長，未來項目應具備升值潛力。 估值︰ 統計數據顯示，由2009年第四季至2010年首季期間，共有十隻內房股先後上市，目前股價平均較招股價低 15.2%，若與現有十二大內房股（按市值計）比較，半新股平均跑贏23.9%，亦跑贏龍頭企業6.1%，出現如此現象，相信與其訂價較低有關，參考券商金鷹之評估，恒盛地產每股資產淨值為5.96元，市賬率為零點五三倍，估值存在折讓。 優勢： （一）具備濃厚世博概念 （二）手頭土地儲備充裕 風險： （一）政策壓抑樓市供應或需求 （二）利率上升加重發展商利息成本  
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  2010年3月2日

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  2010年3月2日 簡卓峰 突破阻力 3月向上尋頂 恒指昨天裂口急升，以全日最高位21056點收市，大升448點，成交增至679億元。 恒指一如昨文預測，即本周預料升穿20684點至20780點頸線阻力，果然如此，恒指昨天以「脫離形態裂口」上升，確認「頭肩底」進入（5）浪上升。2月 8日恒指低見19423點，連跌三天共跌1172點，看淡大市者眾，指跌市持續，但2月9日筆者指出，由於（4）-（C）浪以1、2、3、4、5浪下跌，但MACD及STC「牛背馳」（或「底背馳」）【圖一】，指出大市隨時見底，果然掉頭勁升，波浪理論配合MACD，認真一流，期指期權斬獲大。 恒指昨天升穿保歷加通道頂20968點，也升穿50天線20979點，如能守在其上，3月先上望1月高位22670點至23100點。 期指昨天裂口急升，最高曾見21013點，大升476點，出現爭持，全日收報20983點，大升446點。€期指昨天升穿「頭肩底」頸線20744點阻力，也升穿50天線20954點阻力，間中爭持波動，而①-（5）浪3月上望23000點或以上。 2月23日提出揸入3月21000點及22400點認購期權（22日分別收報327點及61點），昨天分別大升至568點及116點收市，每手利潤暫時分別大賺73％及90％！純靠技術分析，繼續持有及逢回吐增持。 國壽（2628）昨天收報35.1元，升0.65元，「頭肩底」上望38元至40元【圖二】，上周指出九成股票待升，現正先後發力向好。 上證A股昨天升37點，收報3237點，①-（5）浪上望3600點至4200點。筆者昨天揸入越秀（123）及建行（939）。上周吸入的恒指牛證68418、一拖（038）、中海集運（2866）及恒指認購期權等，一直持有。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月2日 陸文 逆向思維玩上落市之本 港股短期進入炒業績期出現起伏，上周指出滙控（005）業績對大批散戶與衍生工具構成反覆，近日在一片看好下其業績屬差強人意，對昨天恒指升越21000點收市，並升破50天移動平均線的利好表現有當頭棒喝感覺，卻頗符合早前預期港股進入炒上落，在19500至21300點反覆。 投資者要了解過去一年全球是在各國政府有形之手影響下運作，已對今年股市走勢構成炒上落格局，一旦經濟及企業業績理想，將成為政府退市的藉口；反之若有出現雙底衰退風險，即將獲政府挺護。投資者亦將在未來一段日子各上市公司業績報告中，發現管理層作最常見的審慎言論，所以早前筆者建議在19800點以下採取逆向思維下，分段吸納港股，與一批目標18000點的看淡者對着幹；反之在近周技術看好下，建議在升近21000點附近分段減磅，等待另一個調整作為入貨部署，炒上落市要有一份耐性及分析信念，短期炒業績期內起伏大，除了落後股有反彈，以內地業務為依歸者較可取，宜吸勿搶，短期市況與近月乍暖還寒的天氣着實不謀而合。 滙控業績淋冷水 全城焦點的滙控2009年業績，盈利只有2％增幅，至58.3億美元，雖然早前已指出分析有頗大分歧，但整體屬市場下限。雖然第四次股息每股0.1美元符合預期，卻見全年派息59億美元，高於其全年純利，在扣除北美洲商譽減損後實際除稅前利潤上升47億美元，至133億美元，第一級資本比率上調至10.8％；不過，北美市場構成的拖累未消，只是信貸質素有所改變，中東地區情況卻令人擔心，從業績表現來看，歐洲與英國亦屬一般，看來這長期依賴「三足走」的跨國銀行，目前只能依賴部分新興市場及亞洲地區。集團以其大得足以應付挑戰為傲，積極支持英美客戶度過難關，亦在具爭議的董事派花紅上延遲三年發放，未來亦增加固定薪金佔總薪酬比例。是次涉及拓展內地市場着墨不多，雖然亞太區本年度除稅前利潤 92億美元，整體則下跌8％，約55％來自本港及45％來自亞太地區，但已派要員長駐內地。 從滙控業績，初步感受到全球經濟復蘇起伏未定，各地區發展良莠不齊，而滙控未來十年表現將更依賴亞太及新興市場表現，亦要面對同業頗大競爭；看來上周從技術分析指出其持續在75至86.5元水平上落爭持之勢未改。近周市場對炒其業績過分憧憬，短期不排除將趁勢回試78至82元附近支持區，亦成為拖累恒指試圖挑戰21300至21000點阻力區受壓。 恒生銀行（011）方面，全年純利132.21億元，下跌6.2％，每股盈利6.92元，第四季派息1.9元，全年共5.2元，有近5厘收益，算是滿足收息一族。受淨息差收窄至1.84％，個人理財溢利下跌13.7％，令平均股東資金回報降至24.6％，短期將難突破105至118元的上下限通道運行之勢。 友邦不上市令國壽減壓 炒業績股中，航天控股（031）發盈喜，預期較2008年同期增長超過一倍，主要是投資物業估值上升及出售附屬公司權益，而科技工業收益亦較預期為佳。 至於國浩（053）截至2009年12月底中期業績，營業額下跌30％，至62.45億元，但股東應佔溢利轉虧為盈達10.63億元，集團依然關注各國退市可能觸發市場波動，預期短期股價在80元附近有一定壓力，宜吸勿搶。 早前筆者關注國壽（2628）等中資保險股可能受壓，除了A股及投資氣候不明朗，雖然其改變會計準則帶來盈利支持，但早前有包括友邦（AIA）及南韓保險公司相繼在區內上市集資，勢將令中資保險股在一批亞洲地區基金投資組合比重受壓，甚至減持國壽換入這批新股；不過，昨天英國保誠與AIG達成協議，以355 億美元購入亞洲業務的友邦，約250億美元現金支付，其餘105億美元換取股份，這發展短期消除了友邦分拆上市帶來的影響，至於長遠會否維持其品牌作相應的上市集資，將是後話，對港交所（388）即有一定影響。 兩會舉行注視產業政策 本周兩會開幕，早前「吹風」均涉及優化去年推出的政策，反映非常時期的非常措施應告一段落，適度調控過熱或產能過剩的產業，扶助及改善民生，維持刺激內地消費的政策不會轉變，甚至延續一段較長日子，對投資者應在未來日子利用每次調整收集這類政策受惠股。事實上，去年提出的提振產業，大部分尚處於未有具體措施及內容，今次會議中部分較成熟的提案有望出台，絕大部分屬正面，亦可從昨天A股走勢偏好中反映。 至於調校過熱的產業中，近期最熾熱應是為內地樓市降溫，有形之手亦在收緊內銀的信貸，無論是增加存款準備金率或是近月收緊二套房按揭，亦在春節內銷情欠佳，早前溫總強調有信心在任內控制樓市過熱。 內房股反彈炒業績 不過，昨天內房股提早「發威」出現反彈，早前預期年中至暑期才有望見底回暖，但亦指出未來一段炒業績期對目前超賣的內房股帶來反彈藉口，特別是部分資產折讓近五成者，昨天確見一批超賣的內房股，面對內地傳出有多項打壓措施下依然有不俗升幅。事實上，中國作為全球經濟增長最快體系之一，面對未來內地工資持續上升，就業情況穩定，情況與本港八十、九十年代相若，短期熱炒過籠，但地產上升軌道不變。中渝置地（1224）、雅居樂（3383）、越秀地產（123）、富力（2777）、新世界中國（917）、深圳控股（604）及五礦建設（230）均有不俗升幅，當然短期只可視為技術反彈，在打壓樓市措施不絕下，宜吸勿搶。 上周有關提升內銀股存款準備金及資本充足比率傳聞不絕，加上限制全年新貸款金額及信貸目標，卻見內銀股不跌反升，頗符合目前炒上落市中出現的逆向思維，看好者視為壞消息入貨或回補淡倉，市場基本上已消化銀行集資應付資本上調，中長線對這批內銀股有利，去年一批海外銀行集資後亦多有表現，內地亦有不少半官方機構及金融企業與基金，正為分散其投資組合努力，內銀股肯定是其投資吸納對象。 昨天以工行（1398）上升5.1％與中信銀行（998）上升6.9％最突出，建行（939）、中行（3988）及招行（3968）均有不錯升幅，維持以收集為主，配合未來有融資配股活動。 2010年3月2日 畢老林 牛眼John駁斥歐羅陰謀論 ‧內地爆發「民工荒」，出現心急如焚的僱主拿着紙牌在車站招工的奇景。孜金認為西方經濟復蘇加上勞動力短缺，最終將拉動全國工資上揚，能否趁此機會改變中國經濟倚賴出口的局面值得關注。詳見25頁 「財經觀察」 。 ‧觀察「醒目錢」的走向不難捕捉經濟前景的蛛絲馬迹，對沖基金近日紛紛成立「事件驅動型」及「不良債權型」基金，預示刺激措施過後將迎來更艱難的日子。詳見27頁 「投資行為論證篇」 。 ‧金融危機的警號還未完全休止，英國保誠已急不及待施展蛇吞象絕技，以比自己市值更高的價錢收購AIA，足見規模「愈大愈好」之風又回歸金融業。詳見34頁 「THE LEX COLUMN」 。 3 月1日，周一。踏入3月份，港股有個好開始，朝早內地公布2月份製造業PMI為52%，反映經濟發展維持平穩，上證指數上升35點，收報3087點，港股重上21000點關口，收報21056點，升448點，成交679億元，交投轉趨活動；期指低水74點，港元滙價轉強，顯示資金回流股市。 「兩會」舉行前夕，內房股強力反彈，中海外（688）升4.5%，收報16.46元，華潤置地（1109）升3.5%，收報16.74元，市場預計「兩會」期間，不會有抑制樓市措施出台，再加上空倉回補，刺激內房股全線回升，另一點要留意的是，華潤置地（1109）將於3月8日起正式成為恒指成分股，屆時指數基金會被動追貨。 上周六提到一眾星級對沖基金經理在紐約曼哈頓私聚，《華爾街日報》繪影繪聲，寫到班大鱷密謀做歐羅世界食大茶飯咁款。有網民回應，當一件事（例如歐羅「岌岌可危」）在所有報章都上了頭條，壞消息十居其九已在價格上反映得七七八八，這時才跟風以為順勢而行，投資者隨時被夾個半死。網民又話，傳媒夜以繼日報道歐羅區的負面消息，連畢媽媽也在談論歐盟會否出手挽救希臘，歐羅卻有跌不下去之勢，此一現象正是貨幣短期見底、營造動力強勁反彈的先兆。 歐羅暫時跌唔落，劣勢卻亦未見扭轉，唔上唔落唔三唔四，哪種意見最終「跑出」，須由市場決定。不過，跟歐羅難兄難弟的英鎊，上周五仍在1.51至1.52美元水平爭持，執筆時已失守1.5關口，低見1.4784，可見在歐洲貨幣弱勢下，跟風追沽固有可能被夾到魂魄唔齊，胡亂入市博反彈，同樣要面對贏粒糖輸間廠的風險。 不知是否崩口人忌崩口碗，友輩中極多對沖業界翹楚的「牛眼大師」莫登（John Mauldin），看了《華日》燒雞宴一文後憤憤不平，在新鮮出爐的每周投資通訊中，針對傳媒在歐羅危機上的「陰謀論」提出強烈質疑。既然滙市尚未出現足以令好淡任何一方贏得清脆的方向，不妨聽吓牛眼John有何話說。 《華日》 《明鏡》用詞有別 本港傳媒引述對沖基金上月「私聚」一事，毫無例外地採用《華爾街日報》的版本。值得注意的是，《華日》的報道儘管難掩暗示對沖基金一致行動之意，但圍繞聚會本身，遣詞用字卻十分中性，稱之為「意見／意念會議」（idea meetings）。換句話說，與會眾星既有可能眉來眼去、立心一致行動「做低」歐羅，亦不能排除他們只是英雄所見、同一時間看淡歐羅並決意出手沽空。《華日》所用標題─Hedge Funds in "Career Trade" Against Euro─意思雖呼之欲出，但idea meetings一詞卻有沖淡「陰謀論」的作用。這種報道手法，本身其實也是一種「對沖」。 反觀立足歐陸的德國《明鏡》周刊，對同樣的聚會，卻以「秘密會議」（secret meetings）形容之；作者索性連hedge都慳番，以極盡suggestive能事的語言，把對沖大鱷聯手推低歐羅這種揣測，深深植入讀者腦海之中。 講咗咁耐，同牛眼John有啥關係？針對《明鏡》的報道，莫登提出了三個有趣的觀點─一、德國債務管理機構的頭頭最近發出警告，揚言歐羅區內若有任何一國欠債不還，單一貨幣即有崩潰之虞。這位德國高官是否跟對沖大鱷一樣，驚歐羅唔死？如果他只是有碗話碗有碟話碟，投資者又應否押注希臘整頓財政避免災難發生？答案若為後者，那不是說歐羅宜揸不宜沽嗎？ 二、外滙市場每天成交金額高達2萬億美元，一個月計就接近50萬億美元。對沖基金即使做20倍槓桿，沽空歐羅的金額在整個滙海中也不過是一個fraction。 1992年若非英國經濟基本因素無法支撑嚴重偏高的英鎊滙價，索羅斯注碼再大，也不可能一擊得手予取予攜。換句話說，牛眼John建議大家不宜太過關心對沖基金的一舉一動，注意力應放在歐羅區的基本因素是否足以支持目前的滙價；也就是說，歐羅跌夠未？ 三、一個銀幣也有兩面，一個trade豈能例外？淡友若是有組織有預謀地推低歐羅，誰能肯定好友不也在「秘密商議」，伺機反攻推高歐羅「做低」美元？陰謀論者，任你講也。 人必自侮然後人侮之 莫登乃江湖中人，撑「自己友」人之常情，但俗語有云，人必自侮然後人侮之，歐羅區自德國而下，沒有任何一個成員國符合「穩定與增長協定」（Stability and Growth Pact）內有關財赤和債務對GDP比率的要求。在缺乏強而有力的政治監控下，成員國多年來為所欲為，才是貨幣聯盟落得今日田地的根本原因。 日前讀內地《21世紀經濟報道》，記者為親身體會希臘發生何事，單槍匹馬走訪該國，搜集第一手資料，結果發現，希臘債務危機令環球金融市場神經衰弱，但該國度假／蜜月勝地桑托林島的大小餐廳，下午三時後仍然開門做生意的少之又少。 希臘危難當前，全世界為她急如熱鍋上的螞蟻，但該國人民卻依然優哉游哉，活像沒事發生。Old habits die hard，要從提高競爭力等王道手段解決歐羅區經濟的結構性矛盾，從而令歐羅「貴」得有理，不是想像中那麼容易的。 滙控「得返個朵」？ 什麼叫「罄竹難書」，要寫滙控（005），恐怕就是這麼一回事。 當眼鏡跌滿一地，又或人人埋首查數的時候，不妨看一看獅子銀行管理層對前景的睇法。讀業績報告，數字以外，老畢喜歡咀嚼文字，尤其管理層對前景的看法，報喜還是報憂，坦誠抑或敷衍。在滙控去年全年業績報告第17頁，集團行政總裁紀勤說了幾件事─一、看好新興經濟，歐美依然困難﹔二、全球銀行業整固，有人會賣資產﹔三、2010年1月業績超過預期。 最樂觀的一句是：「在這個不明朗的環境，滙控的品牌實力依然是我們一個重要資產」。你知我知，這是公關語言的藝術，隨便一家中小企老總都會說出這樣的話。只是，當一間公司要靠「品牌」彰顯實力，用稍嫌庸俗的廣東話來說，就是「得返個朵」。 如果你用業績來衡量獅子銀行，這個「朵」響不響？ 有網友在業績前話，「傻嘅都知今次利潤會反彈」，因為美國Household大毒瘤已撥得乾乾淨淨；金融市場、經濟環境俱已否極泰來；金融業「炒王」高盛全年利潤勁升……可惜，大家都錯了。 滙控下半年業績遜於上半年，無論按地區或業務劃分，情況皆如此【圖】。再對照各分部的稅前盈利，下半年的問題清楚不過。按地區看，歐洲、北美和中東盈利均見倒退﹔以業務看，工商銀行盈利下降，最致命的是「環球金融及資本市場」（GBM）部分，下半年收入較上半年委縮22%，淨交易收入急挫46%。 獅子銀行「鑊鏟」火喉不夠？一旦明年利率回升，GBM業務恐怕更難看好。睇來睇去，站得住腳的唯有香港和亞太區盤生意；整份報告中，百分百符合預期的只有派息一項。 2009 年全年，滙控純利升2%，股價卻由去年3月的33元低位升足163%，至業績公布前的86.65元。「世紀供股」過後，滙控股本擴大42%，每股純利由 2008年的0.41美元下跌17%，至0.34美元水平。「血肉長城」用身家財產輸血泵水，為大笨象提供資本，集團一級資本充足比率升至10.8%，但股本回報僅輕微改善，從2008年的4.7%增至5.1%。 供股不足一年，新興市場投資未有令人眼前一亮的成績，可以理解。然而，股東想清楚知道的是，滙控未來憑什麼證明自己的賺錢能力？從這份業績報告來看，似乎就只有紀勤口中的「品牌」足堪一晒。  
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  今年盛事多 啤酒消費增買定青啤等反彈

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  今年盛事多 啤酒消費增 買定青啤等反彈 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指本周累升3.59%，要擺脫調整，須確認突破21000阻力。 ˙大地回春，啤酒消費旺季將至，建議候低買定青啤（00168）。 ˙內需股被看高一綫，華創（00291）優質可取。 內地股跌，輪到港股升，恒指昨收報20608，升209點，成交額549億元。技術上，恒指穩守19400之上，略為偏好，但短期尚須審慎確認突破21000阻力位。 年初以來，大市反覆了近兩個月，寄望滙豐（00005）下周一業績，能為港股打開缺口。大市方向待明朗，個股出擊而言，應該趁大地回春，開始留意啤酒股。 青啤品牌效應有助銷售 今年又有四年一度的世界杯賽事，內地又搞世界博覽會，有關盛事料刺激內地啤酒消費。2010年世界經濟增長預計緩慢，啤酒生產主要原料大麥和主要包裝材料鋁的價格大幅上漲的可能性小，主要原料和主要包裝材料價格穩定有利於啤酒業生產經營活動持續穩定發展，也有利於啤酒業優化產品結構。加上過去內地啤酒業經整合議價能力提升不少，在內地溫和的通脹下，啤酒商有力上調售價，整體啤酒業趨勢健康發展。龍頭必選青島啤酒，集團本月已發盈喜，預期去年淨利潤按年增長75%至85%，淨利潤上升主因開拓內地市場，推進品牌整合和產品結構優化及提升；同時加強工廠管理，努力降低成本所致。這也是今年以來，青啤大力開拓內地市場，全面推進「1+3品牌」（青島啤酒和山水啤酒、嶗山啤酒、漢斯啤酒）的整合和結構優化工作的結果。 一年過去，預期青啤2010年度的盈利增長雖不及09年度，但也維持到雙位數字的增長。按彭博綜合預測，截至2009年12月底止青啤每股盈利達人民幣0.943元，而截至2010年12月底止，每股盈利料達人民幣1.14元，增長21%。現價37元計算，預測PE約28.5倍，在內需股中算是高，但市場公認青啤之品牌值錢，除非在非常股災時期，不然，股價往往存在高溢價，不容易改變。 集團品牌一直為行業龍頭，知名度、商譽均高。瑞信剛發表報告，在全球不同發展階段的不同行業，選出27隻「明日偉大品牌」，認為獲選品牌將在未來3至5年顯著跑贏大市，青啤榜上有名。二來，集團的產品結構以中高端為主，銷量佔比50%以上，其他同業是以中低端為主，佔其銷量的70%以上，同時青啤噸酒價格達到平均3,000元左右/噸，主品牌青島啤酒超過4,000元/噸，其他企業在2,000元/噸左右，加上利潤等質量性指標優於同行，支持股價存在高溢價。 35元低吸上望43至44元 探索集團未來的戰略布局，預計在華北地區，山東市場佔有率達到50%；在西北地區，以陝西為主，目前該地區佔有率已達到70%以上，這些是其傳統的主戰場。在銷量方面，目前國內啤酒行業前四家規模最大企業為華潤雪花、青啤、英博及燕京。其實四家銷量相近，要拉闊與對手的距離，相信要進行併購，留意業績後會否有未來計劃的發布。 配合走勢圖分析，青啤近月跌勢止跌回穩，建議小注近150天綫35元低吸（2月大市危急，青啤未有失守過此綫），失守32元止蝕，上望回試43至44元。 華創歸類內需股享高估值 論到青啤競爭對手之一的華潤雪花，經營者華創，據資料示，純淨水飲料業務及啤酒業的盈利佔09年上半年度該集團的28%，為集團盈利重大來源之一。華創近年極真轉型成功，集中潛力最大的消費品業務發展，市場亦得到正面回應，給予高溢價，其PE水平高於北控（00392）及上實（00363）。 引述麥格理1月尾時報告指出，該行喜歡華創超市業務，可發揮對冲通脹作用，以及預期核心業務——飲料及超市今年可穩定增長，維持「跑贏大市」評級，目標價由28.6元升至31.8元。去年10月份，集團出售非核心項目，向母公司收購75間於中國內地華北、西北、東北及中原地區以「華潤萬家」名義經營之超市，以及集團持51%權益之附屬公司華潤雪花啤酒向華潤集團收購位於山東省之一間啤酒廠。同年12月，集團又以38.8億元悉售Glory Raise 51%權益連1,801萬元股東貸款予思捷環球（00330），預期出售收益約32億元。現今手頭現金充裕，相信今年續積極做大超市及啤酒這兩項業務，本月集團就收購位於安徽省合肥市盧陽區之土地，計劃興建一座四層建築物，以經營一間大型綜合超市。 據彭博綜合預測，截至09年12月底止，華創每股盈利為0.90元，2010年度每股盈利為0.93元。配合走勢分析，上月股價於近30元形成小型密集阻力區而回，目前整固為主，24元支持料不俗，建議25元收集，今年若有進一步的擴展內需業務計劃，不排除股價獲提振衝破30元，挑戰07年高位密集區近33元，昨收報27.4元。
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  小氣候看業績 大氣候看經濟

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  小氣候看業績 大氣候看經濟 撰文:李國慶 欄名:編者的話 踏入3月份，港股正式進入業績公布期，這只是小氣候。大氣候仍要看中美經濟及貨幣政策。2月待變後，不才盼望3月大小氣候能夠變好，港股向上突破20800阻力區，挑戰22000區。 本月要注意的大氣候，首先是本周開始的「兩會」，內地宏觀政策有沒有改變，其次是歐豬及英吉利的信貸危機，然後是本周五公布的2月份美國就業數據，本月中內地公布的2月新增貸款及通脹數據。此外，過去兩個月的12日收市後，內地均公布上調存款準備金率，本月12日前後，將成為敏感的時刻。 機構投資者着眼於未來，而非過去。去年的業績是好是壞，大致上已在股價上反映，不少業績優良的公司，由於股價已大升，即使公布出一份亮麗的業績，股價卻可能不升反跌。如果管理層無法給出今年盈利保持強勁增長的指引，好業績換來的往往是獲利回吐沽壓。以上周公布業績的安踏（02020）為例，增長四成，但業績後股價卻不升反跌，原因就是分析員估計，公司今年盈利增長放緩。 往績多反映 前景更重要 從小氣候看，今天收市後公布業績的滙豐（00005）及恒生（00011），有助決定恒指能否突破近期20800區的阻力綫（頭肩底頸綫），擺脫牛皮上落的局面。不過，去年業績大致上已在股價中反映，機構投資者更為關心的是，管理層將會怎樣看待目前以至未來的前景，指出未來盈利增長點，並且向分析員給出一個盈利指引。 如果說短綫小氣候要看滙豐的話，則長綫大氣候，仍離不開中美經濟好壞，及其貨幣政策。雖然美國去年第4季GDP向上修訂至增長5.9%，但這已是歷史數據，已反映在股價之上。市場更關心的是，今年美國的經濟很大可能放緩，失業率可能由現時9.7%反彈。 美失業率高企 消費意欲下降 美國長時間高失業率，導致不少家庭無力消費。有工作的家庭，又在努力減債，亦導致消費能力減少。加上政府的財政政策（例如資助換車）效力又用得八八九九。三股力量打擊之下，美國的消費有下滑的迹象。內部消費佔了美國GDP七成，消費下滑對GDP的打擊最大。如何增職位及促消費，將是今年美國政府財政政策及聯儲局貨幣政策的重點。至於控通脹，則完全在美國的雷達以外。 與美國不同的是，內地現時首要任務卻是防止經濟過熱，避免通脹及通脹預期上升。內地的通脹及通脹預期，並非體驗在食品、衣服等項目，而是資產價格之上，特別是房地產資產價格之上，控制房地產價格，避免大起大落，將成為今後的重點。 政府工作報告 尋國策受惠股 兩會雖然不太可能出現重大政策變動，不過，溫總的政府報告，及會後的中外記者會中，將會談到今年的施政方針、重點，對於戰友發掘投資方向，不無幫助。去年的《政府工作報告》便分為3個部份，第3部分便是「2009年主要任務」，影響到後來「國策受惠股」。 此外，石老師曾經指出，去年3月5日兩會開幕後，中國大談美元資產（美國國債）信心問題，3月9日美國財長便有作出回應，保證美國資產安全，3月18聯儲局宣布量化寬鬆，自己買美債托價，隨後全球股市反彈。由此可見，兩會的重要性，實不容忽視。 總結而言，3月份是一個重要的月份，大氣候與小氣候都可能出現重大變化。本月能變好，例如恒指突破20800區，則19400區見底的可能性甚高。隨後，本月可望升至22000區，上半年結束前，希望能再試23100高位，下半年上望24000至25000區。相反，如果本月的大、小氣候未能配合，則港股仍要橫行待變。最忌大小氣候同時轉差，則港股便會再度下試19400，甚至其下。不才個人盼望、估計，恒指可以向上突破20800，希望本月能反彈至22000區。
• March 01, 2010
• 23:58

  三月初盼春風到

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  三月初盼春風到 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 乍寒乍暖的二月結束了，踏入三月，天氣轉暖和，各地股市希望有個好開始。二月的股市過山車算是有驚無大險，中美港股市都回升上重要的心理關口。 內地股市雖然未能在虎年復市後即時開出紅盤，但全周表現尚算不俗，上證指數收於3000點以上。美股波幅雖大，但道指收於20300點樓上，今年的表現是各主要股市之冠，打破了美元反彈美股必跌的「魔咒」。本港股市跌至19000點水平後有支持，恒指重上20600點，市場悲觀氣氛稍減。 三月的首項大事，當然是匯豐(00005)和恒生(00011)宣布去年全年業績，從其他國際級大銀行的業績來看，匯豐的盈利亦可望有大躍進，但要留意管理層的派息政策及對前景的展望，畢竟匯豐年內經過了低價供股，會攤薄每股盈利，管理層在派息時也要計算這點。 恒生必定繼續是高息股，股東們當然希望派息有增長，其實，若能保持平穩盈利和股息，在超低息時代也不錯了，但要注意，宣布業績前股價已轉強勢，「食息客」偷步買入。我也會留意瑞金(00246)周五宣布業績，估計盈利會有可觀增長，但願在批股之後，會有適量派息以滿足捧場的機構投資者。總的來說，香港的業績宣布期展開了，將是好公司好股票的收成期！ 內地召開兩會 短線利炒政策股 中國本周稍後召開一年一度的全國政協和全國人大會議，人們關注溫總的政府工作報告，以及有什麽新的立法提交給人大商討。從過去的經驗來看，「兩會」期間一般都利好內地股市。不過，近期中央擔心某些環節過熱，正在收緊銀根，所以短線資金會集中炒一些受政策扶持的股票，例如大西北板塊，農業股，新能源和環保股，新科技股，新醫藥股，軍工業股等。投機味濃，要懂得套利。 美國本周有眾多數據，此外，歐豬危機的消息仍會搞亂檔，美歐股匯和商品市場難免仍有較大波動。周初要留意美國消費者收入和開支，之後是ISM(其他國家普遍仍稱為採購經理指數)製造業和服務業指數，最重要的是周五的就業報告，估計裁員潮雖近尾聲但未結束，失業率亦可能復升。 但更重要的是市場對數據的解讀，就算美國的經濟復甦未算堅實，但若認為美國的情況較其他西方國家為佳，則資金仍會流向美元資產。 豐田在美受責難 華府大清算？ 值得一提的是豐田先生在美國國會連番作證，他備受美國議員責難，國際間很少人同情走向獨大的豐田，不過，日本傳媒卻有不同看法，例如,《產經新聞》指是美國政府入主通用汽車後，對日本汽車業的大清算。又是陰謀理論！ 證據顯示，豐田急於擴張，在產品安全方面做得不足，甚至涉及行賄，但我也懷疑，難道美國有關當局一直不知情？只怕早就有把尺進行量度，待有需要時拿出來計數。我想，中國各類出口產品宜進一步做足安全檢查，以妨別人有借口。
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  2010年3月1日

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  2010年3月1日 簡卓峰 升穿2月高位20780點利好 上證A股指數上周五大漲小回，全日收報3200點，跌9點。全周上升36點，（4）-（C）浪以大三角形爭持中，如守住底部3070點，（5）浪大幅上望 4000-4200點，即具備上升28%潛力。如出現這種走勢，恒指第二或第三季，保守上望26800點。而上周五，10天線升穿20天線，利好本周。 恒指【圖一】上周回吐，周五急升，最高曾見20663點，急升263點，出現爭持，全日收報20608點，升209點，全周上升714點。 恒指上周五以20608點結束2月，比1月收市20121點，上升487點，月線陰陽燭出現「曙光初現」，反映2月最低19423點，或已①-（4）-（C）浪見底了，利好3月。如升穿2月高位20780點，則3月上望23000點或以上。 恒指上周四保歷加通道開始擴張，中軸開始上升，正展開（5）浪上升。 新地（016）、恒生（011）、煤氣（003）及交行（3328）帶頭出現「頭肩底」升勢，預料恒指本周升穿頸線20684點至20780點阻力。 期指上周反覆上升，周五最高曾見20678點，上升339點，出現回吐，全日收報20537點，升198點，全周上升625點。 期指似形成「頭肩底」，3月如能升穿頸線20744點及守穩其上，（5）浪上望23000點或以上。 交行以「頭肩底」展開新升浪【圖二】，上周五收報8.54元，升3.5%，預料3月上試9.54元水平。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月1日 曹仁超 美國踏入高利率期 2月28日，周日。道指去年3月6日從6469.95升至今年1月19日10729.89，應該不是牛市，而是熊市中的最大反彈，在道指未低於2月5日9835.09前，仍未能肯定反彈市完成，但標普五百指數的上升通道已危在旦夕【圖】。 美國2月份消費信心降至只有46點（1月份56.5點），為去年4月以來最低。二十個大城市住宅樓價去年12月再跌0.2％或全年跌3.2％。美國FDIC 公布有問題的銀行超過27％，至七百零二間，較一年前的五百五十二間進一步上升。大家應留意，美國去年已推出量化寬鬆政策，何解有問題銀行的數目反而大增？去年12月FDIC已出現209億美元赤字（一年前有173億美元）。如上述七百零二間銀行全部出事，FDIC需資4028億美元，錢從何來？ 銀行穩賺有法 商業銀行的最大風險是借出去的錢變成呆壞賬，投資銀行的最大風險則是投資項目不升反跌。銀行最安全之賺錢方法是吸存款（0.25厘或以下）買長債（3.83 厘至4.80厘），賺取利息差。2007年9月起聯儲局將短期利率下調至2008年12月0.25厘，就是協助銀行賺取息差去填補呆壞賬或投資損失；不過，如今利率未來走向看升……。 2008年9月雷曼兄弟破產引發金融海嘯，而今年1月19日標普五百指數已重返雷曼出事前的水平。這個V形反彈在未來會否變成W形（即雙衰退）？2008年4月至2009年3月（即美國推出量化寬鬆政策前）美國GDP下降2.6％、法國3.2％、英國 4.1％、意大利5.9％、德國6.9％、日本9.1％、俄羅斯9.5％，少數亮點只有中國、印度等。一年後今天，在美國量化寬鬆政策刺激下，不少國家 GDP要到去年下半年甚至第四季才恢復增長（全年計不少國家GDP仍是負增長），總算避過一次蕭條期（連續兩年GDP負增長）。今年4月美國開始退市，到今年第四季全球GDP又怎樣？會否類似日本經濟1990年至今般時好時壞？前IMF首席經濟學家Kenneth Rogoff認為，主權債券已開始出問題，希臘只是開始，最後將連日本及美國主權債券的還錢能力亦令人擔心。 2000年開始，美、中經濟進入此消彼長期。2007年10月以後中國經濟進入調整期，美國經濟則進入回落期。中國自1978年至今GDP保持9.3％的年增長率，估計未來十年可保持8％年增長率；反之，美國GDP只能維持2.5％年增長率，未來要保持上述幅度亦有困難。 去年中國貿易中，只有13.6％同美國有關，非洲加東盟已佔13.5％、巴西同印度各佔4％、澳洲佔2.7％、俄羅斯佔1.8％；中國對美國的依賴程度正在下降；反之，美國仍十分依賴中國資金去支撑美債市場。去年12月起中國逐步減持美債（因長期利率上升），去年仍有日本瑞穗資產管理、大和住銀投資等吸納 115億美債，部分抵消中國政府拋售的壓力，理由是日本債息仍極低。美國十八間大行估計，今年十年期美債孳息率將由3.84厘升到4.14厘；反之日本證券行估計美債息率將由目前3.84厘下降至3厘，認為美國經濟很快進入通縮期。誰對誰錯?!美國消費信貸出現連續十一個月回落，儲蓄率4.8％（2005 年只有0.8％）。去年美國無論私人或企業資金都繼續流入債市，情況同過去十年日本一樣。美國1月份CPI升0.2％（核心CPI跌0.1％），日本證券行認為美債相對高息，可吸引日本儲蓄資金流入（去年日本私人增持23％美債）。最終是美國大行還是日本證券公司睇啱？ 美國今年1月收到被接管住房通知書者較去年同期升15％（約三十一萬五千間），較去年12月的三十四萬九千間減10％，理由卻是不夠人手處理個案也，即每四百零九間住宅可能有一間被銀行拍賣。去年美國負資產家庭共二百八十萬個，估計今年升至三百萬個，理由是供樓利率已由2008年11月的2.13厘升到目前的5.29厘，樓價則由2006年年中至今回落30％。最多是拉斯維加斯（每八十二間有一間），其次是鳳凰城及加州。 華府對負債黔驢技窮 由於擔心美國長債孳息率進入上升期，令ARMs（Adjustable Rate Mortgage）斷供率大升，去年12月止已有29％樓按陷入負資產，折合約二百八十萬間，估計今年年底將超過三百萬間。這個地產泡沫是格蛇由1987 年一手創造出來，終於在2006年爆破，長達十九年。2008年美國家庭（兩個工作人口）收入51355美元，相較1970年的38851美元（經通脹調整）只上升32％；同期聯邦政府開支2.79萬億美元，較1970年（經通脹調整）上升221％，即政府開支上升速度七倍於人均收入！自1970年起，美國政府放棄「平衡預算案」，到2009年更甚（因推出量化寬鬆政策），上述情況可維持多久？隨着中國同日本政府對美債失去興趣，美國政府欲進一步擴大財赤難上加難（凡事都有極限也）。 去年3月美國政府推出量化寬鬆政策至今，金價升20％（由926美元升到1120美元），同期三十年債券指數由142點跌至目前122.5點，跌13.7％；十年期債券息率由去年1月2.1厘升到最近 3.82厘。美債熊市2008年12月已開始，較美股熊市2007年10月開始遲了十四個月（上次美債牛市由1981年8月開始，美股牛市1982年8月才開始）。美債息率下跌刺激美國股市及樓價上升，帶來美國長達二十五年資產泡沫期，到2000年科網股泡沫爆破、2006年年中地產泡沫爆破、2007年 10月股市泡沫爆破。2007年9月起聯儲局減息，到2008年12月仍未奏效，要到2009年3月推出量化寬鬆政策，才令樓價穩定下來，股市更出現急升，但債券卻陷入熊市。 去年12月中國同日本同時拋售美債，令美國政府今年2月提高貼現率，過去少見的「利率傾斜度」，令美國由「低利率期」進入「高利率期」。上一次美國由低利率期（1932年）走向高利率期（1981年）分兩階段完成。第一階段因經濟繁榮刺激資金需求上升，即由1932年到1966年的「黃金三十年」；其後美國經濟不前，政府大印鈔票引發惡性通脹，進入另一段利率急升日子，到1981年才結束。 1981年8月起通脹受控，利率開始回落，到1982年8月開始刺激資產價格上升，帶來1982年8月至2007年10月美股牛市（對債券市場而言則到 2008年12月才完成）。美國已失去「廉價資金」，擔心正步入通縮期。 美國政府2009/10年度財赤已達GDP 10％；加上外貿赤字達GDP 7％，負債估計已達到41.8萬億美元，會否一如90年代日本，到了黔驢技窮之日？1971年至今美元不再同黃金掛鈎，美國政府透過信貸將問題不斷往未來推，到2009年是否到了極限？以美元購買力計，過去四十年貶值了90％，任何貨幣都不可能無止境地貶值下去，日本情況告訴我們，政府負債太高最終可引發通縮而非通脹。 至於金價2009年12月3日見1226.56美元是否另一轉角市？去年推動金價上升的理由是美元貶值及低利率，但金價上升至今已超過十年，相信大部分黃金好友早已上晒船矣。 最遲第二季吸納A股 2009 年底，內地一線城市樓價已超越2007年的高價，但二線城市的樓價仍較2007年高潮低25％左右，成為新一輪投資對象。愈來愈多地產發展公司轉戰二線甚至三四線城市，以配合中國高鐵系統建成。去年中國樓市莫名其妙進入一個火爐，到今年面對中央一連串政策，多幅土地已被政府收回，包括南京仙林大學城仙林湖以西一幅土地，北京一幅去年以50.5億元人民幣投得的「地王」也被收回，還有廣州天河絹麻廠地王……。一線城市商品房面對下調壓力，但二線城市的房價仍在上漲。以1月份為例，天津、福州、廈門、昆明、長沙分別漲18.5％、17.6％、8.4％、7.5％、3.4％，進一步證實資金往二三線城市跑。 廉價勞動力加上廉價土地，是中國產品出口競爭力強勁的理由，上述優勢2004年起漸失，資金流入股市及樓市，引發2007年資產泡沫。透過興建高鐵，政府希望將生產工序遷入三四線城市以帶來第二春，故去年第四季開始中國出口增長率再度上升，此乃Ａ股牛市2008年11月開始的理由，只是2009年上半年升得太快，因此需要調整，估計調整期快將完成（最遲今年第二季）。2010年中國並非1990年日本，至今沒有出現資產負債表衰退；中國亦非美國，經歷一百年繁榮期後盛極而衰。目前中國經濟仍年青，不似日本已進入老人期或美國已進入退休期。日本出現二十年大衰退的理由是缺乏勞工，美國出現十年經濟不前的理由是缺乏資金，而中國目前人才資金都有，因此經濟只會出現調整，不會出現大衰退。滬深A股形成鐮刀型走勢，雖然短期看淡（下望2800點），但中長期看好，我老曹建議最遲今年第二季開始吸納。  
• February 27, 2010
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  信置業績預期下年度料見高增長

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  信置業績預期 下年度料見高增長 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙市場靜候下周一滙豐（00005）公布業績，港股忽上忽落暫乏方向。 ˙內地股市配合成交反彈，有力守250天綫，利好港股。 ˙信置（00083）業績符預期，明年度料見高增長。 市場熱切觀望滙豐業績，昨日大市走勢仍飄忽，內地股市攀升，但港股下挫，恒指收報20399，跌68點，成交額614.74億元。 走勢上，恒指短期阻力在21000左右，19400左右為支持，只有上破或下破，才有較明確方向啟示，不然，像現在如股海迷航，沽又不是，追、揸也不是。 內地股市反彈成交增 內地股市在地產股帶動下升勢持續，上證綜合指數收報3060點，升38點或1.27%；深證成分股指數收市報12494點，升212點或1.73%。兩市成交額錄得2,366億元人民幣，比昨日急增三成。似乎投資者於上證綜指250天綫2900前，急不及待部署低吸博反彈。奈何內銀H股仍遭淡友猛烈攻擊，沽空活動續活躍。據聯交所資料顯示，工行（01398）、建行（00939）、中行（03988）之沽空金額佔該股成交額的11.5%、17%及19%。三股的H股價昨分別下跌0.9%、0.9%及2.1%，但A股分別上升1%、1.2%及1.2%。 市場有傳言，指二月份內地新增貸款可能超過6,000億元，未知是否為導致內銀股H股弱勢理由。惟心水清的話，有推測恒指服務公司於2月初宣布指數檢討結果，變動將於3月5日收市後生效。滙豐證券發表報告，指從過往經驗看（自2001年起的歷史數據統計），在生效前7個交易日買入新貴，並在生效日沽出，有86%機會賺錢，平均回報5.72%。相反，被剔出成分股或因為流通系數被降低，令其在恒指的比重被調低的，在生效前7個交易日沽出，並在生效日平倉，亦有機會獲利。按恒指服務公司的公告顯示，符合條件的7隻股份為：建行、工行、中行、交行（03328）、聯通（00762）、東亞（00023）及太古A（00019）於恒指比重會被調低，三行可能因此在今周至下周被力壓，下跌非涉基本因素，反可視為趁低吸機會，值得留意。 信置售樓收益明年豐 信和置業公布截至2009年12月底止年度，純利33億元，按年升64%，每股盈利68.25仙，派中期息10仙。撇除投資物業重估盈餘及遞延稅項，期內基本營運純利20.34億元，倒退21.88%，符合市場預期。按信置2010中期業績顯示，售樓收益主要來自烏溪沙銀湖．天峰御園，以及於之前的財政年度落成的御龍山、御凱、海峯和One Madison，新盤開售不多令純利減少。今年可供發售的樓盤，預計有西九龍海泓道項目、雙魚河畔獨立花園大屋以及大埔承峰項目，惟盈利最豐的西九龍海泓道項目會在2011年度才完成（據滙豐估若每平方呎造價達一萬元，全部發售的話，將產生104億元現金流），發展收益亦有大機會在2011年度入帳。因此評估，2011年度才是信置盈利高增長期，今年度收入只屬平平。 土儲充裕有助中期盈利 當信置出售海泓道項目，將可產生不少現金流，中期料沒有太大集資需要。回顧過去六個月，集團補充不少住宅地皮，目前已擁有土地儲備應佔樓面面積達4,320萬平方呎，各類型物業比例均衡：住宅佔66.1%，商業佔23.1%，工業佔4.9%，停車場佔3.4%，以及酒店佔2.5%。以土地狀況劃分，發展中物業為3,070萬平方呎，作投資／自用物業為1,090萬平方呎及已完成之銷售物業為160萬平方呎。集團預期於未來數年完成應佔總樓面面積約三百萬平方呎之投資物業，將進一步擴闊經常性收入基礎。 信置於今年2月一度低見12.32元，累計跌幅幾近25%，昨收報14.54元。該股自去年11月至今年1月中旬築上落爭持區，下限為近14元，上限為近15.7元，失守下限支持近14元後，昨首度回升其上，走勢改善，但能否吸引已派貨基金大戶再入市，尚要觀察股價能否重上15.7元才能定奪。股價經低位反彈，建議待回試13至13.5元（為中期每股帳面值水平）才作考慮，失守12.5元止蝕。
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  希臘又起火 涉更多陰謀

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  撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 希臘債務危機又再成為焦點，大工會發動24小時全國大罷工，其間還發生警民衝突，此外，更多背後陰謀陸續浮出水面，令國際金融市場備受衝擊。歐元又一度跌至兌1.34美元的水平，歐股大跌，美股亦跟隨急挫，及至收市時道指跌幅收窄至50點，保住10300。 聯儲局主席伯南克周四在參議員銀行委員會作證及回答議員查問時，證實聯儲局正在調查高盛和其他銀行在希臘所進行的衍生工具交易是否有問題。 高盛等被指涉及的活動包括曾暗中與希臘政府合作，向歐盟隱瞞該國的財政開支。此外，高盛等亦被指近期進行場外交易，下注買希臘賴債。 對於以美國為主的國際級大銀行利用希臘及「歐豬危機」在市場沽空歐元圖利，在歐洲早有傳聞，德國總理默克爾曾公開批評一些銀行在金融海嘯被救活後，又舊病復發為了圖利擾亂金融市場。 民主黨籍參議員多特向伯南克提問時便指出，押注賭希臘政府賴債，只會令到希臘更難舉債。事實上，淡友所用的手法是不斷推高希臘債務的違約保險金，令市場引起恐慌。不過，伯南克不認為CDS(信貸違約掉期合約)本身沒有問題，但他也回應謂要留意是否有人利用此來操控市場。 淡友就是要製造恐懼，歐洲一些分析甚至認為這是美國打殘歐元的大陰謀，因此縱容淡友出招。包括評級機構調低評級，輿論加多一腳，銀行和對沖基金早就部署造淡歐元，然後加倍沽售。 歐洲一向有不少人不信任美國，針對美國的陰謀論大有市場，例如法國有人出書謂911慘案只是布殊政府炮製出來的陰謀，也賣個滿堂紅。 我更關注的是希臘政府與高盛等合作欺騙歐盟調查員的傳聞，據了解，歐盟眾大國本來保證會援助希臘，德國傳媒披露歐盟高層共識，指德國政府願負擔20%資金，然而，由於希臘政府「弄虛作假」的消息曝光，德國政府隨即否認有此事。 希臘政府四面楚歌，淡友自必落井下石，不過我不認為希臘政府會宣布賴債，一來，歐盟眾大國要顧存大局，二來，國際貨幣基金組織（IMF）在最後關頭也會出手。 另外，很同意”MY FRIEND”君對於隆成(01225)的看法，老闆向來是老實商人，又怎會回師台灣騙鄉里留下污名？所以，若股價跟隨大市回落可上車。
• February 26, 2010
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  2010年2月26日

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  2010年2月26日 簡卓峰 3月港股回升 趁反覆收集 周三美股大幅反彈。美國聯邦儲備局主席貝南奇表示，息口將維持不變一段時間，以及對經濟前景樂觀。道指曾勁升111點，才現爭持，收報10374點，上升91點或0.9%。 道指去年3月，最低見熊三C-⑤浪底6469點【圖一】，教授學者看淡，但筆者指出⑤浪跌幅等於由C-①浪起點（13136點）跌至C-③浪（7450點）的二分一，隨時熊三見底，即（4）浪9175點－〔（13136－7450）÷2＝〕6332點。果然重展牛市升浪，而①浪正以（1）浪（8875 點）、（2）浪（8087點）、（3）浪（10729點，今年1月）、（4）浪下調至9835點（2月5日）波動中，如守住9835點，及（5）浪升幅如等於（1）浪，目標12240點。 以波浪理論配合形態分析、陰陽燭、周期、MACD、STC等，有測市作用。 2007年10月30日，恒指狂升至31958點，翌日筆者提出沽空，11月2日指出大屠殺，均以上述工具作分析，毋須理會遲來的經濟數據及基本分析，因一切均預先反映在圖表中。 上證A股指數昨天續升1.2%，收報3209點，急升41點，MACD向好，及升穿20天線3144點，如守三角形底部3070點，牛市①-（5）浪上望4000至4200點，3月可能向上突破。 恒指昨天先升後跌，最高曾見20644點，上升176點，受制每天高低收市圖頸線20684點現回吐，收報20399點，下跌68點，但以每天收市圖分析，恒指本周二已升穿「頭肩底」頸線【圖二】，周一、周二共大升728點，周三出現後抽，昨天持續2-c浪整固，預料3月大市正式升穿20684點，以「頭肩底」新升浪，預料二、三線股表現好。 滙控（005）昨天收報85.35元，上升0.7元，如升穿86元及守穩，大升浪展開。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年2月26日 陸文 炒業績將成後市主導 港股在期指結算日高開低收，A股與美股造好刺激高開，但中段傳出中國銀行（3988）有集資計劃，希臘信貸評級可能被標普與穆廸調低，令美元反彈，助淡友造淡，大市高低約400點，交投金額在615億元的較正常水平。A股市場交投大幅回升，反映中港大戶已紛紛在長假期後加入戰團。雖然大市技術走勢不差，亦寄望有力突破20800點附近阻力區，向上挑戰21300點附近目標，以配合近日本港有春回大地的氣氛。至於會否是配合未來一段日子接踵而來的公司公布業績高峰期，一般相信2009年度業績不差，或帶來驚喜，可望對部分已完成調整的產業股構成短期反彈藉口，亦將為短期後市帶來炒業績的個別發展局面。至於整體投資市場依然難望有突破，阻力位獲利回吐，等待另一個調整低位收集，才有望跑贏大市。 近月已進入炒業績期，從一批業績有驚喜的股份表現佳，包括上日ASM太平洋（522）末季業績創新高下，並派息1.6元，刺激股價有3.1％升幅，昨天股價已從低位59元反彈至71.4元，其餘發盈喜者，均有不俗升幅。 滙控業績難突破 下周滙控（005）公布2009年度業績，肯定是市場焦點所在，去年低潮供款集資後作出絕地反彈，市場預期業務正配合經濟復蘇而好轉，至於其擺脫歐美這成熟市場衰退拖累，尋找以新興市場及亞洲地區為其提供增長能量，今年業績報告將提供較清楚的部署。 昨天各大行已率先作預測，摩通預期下半年信貸環境改善，恢復高股本回報，稅前盈利上升32％至122.86億美元，目標看117元；德銀預期滙控稅前盈利 168億元，目標價由101元下調至98元，評級買入；里昂較悲觀，預料純利只有79.01億美元，受撥備及交易收入影響，雖然憧憬2010年純利可達 178.24億美元，但維持跑贏大市及目標價86元；大摩則認為市場對滙控2009年業績有較高期望，預期每股盈利0.48美元，現估值已作反映，與大市同步，看87元。至於早前瑞信調升其每股盈利16％，現價賬面值一點九倍，維持跑贏大市，目標價為830便士。從近期滙控由低位78元回升至85元附近有阻力，看來下周初公布業績將為大市帶來不輕的影響，對炒期指及衍生工具者更受影響，短期受制50天線附近的86.5元，最大支持為78元，筆者較傾向中性在80至90元徘徊為主。 內銀股一如預期表現落後大市，昨天期指結算下，更受中行傳言將發行H股集資500億元人民幣，促使中行股價全日跌幅達2.1％，收報3.73元，其餘工行（1398）及建行（939）表現亦偏軟；不過，日前交行（3328）交代其以AH股供股集資約420億元後，股價已連彈二天逆市有表現，市場廣泛揣測這批內銀股提升資本融資，估計共涉及集資1700億至3000億元，在AH股市二地分擔。由於這批內銀股在3月份公布業績將有交代，一方面令投資者對不明朗環境下卻步，但一方面要留意的是2009年內銀股業績配合中央開水喉下表現不差，可能刺激股價有不錯反彈，因此，現階段短炒內銀股贏波幅，亦可如上日筆者指出等待不明朗因素在年中前明朗化後，才作出中線投資部署，減低短期受不明朗因素影響下出現的風險。 上日談及財爺酌量優化已經僵化了好幾年的土地政策，由長期地產商主導勾地增加土地儲備，改為不定期配合市場需要推售官地；昨天發展局公布的最新勾地表，除了加入十一幅新地皮，亦把其中六幅抽出作保育及其他產業發展之用，令總地皮共六十二幅，有四十六幅屬住宅用途，可建九千個單位；不過，維持勾地門檻如公開估值八成。事實上，是否降低門檻問題不大，絕少會有低於公開估值下成交呢！ 勾地表地皮日久即沽？ 最大的轉變是把財爺提及的朗屏地皮要四分一興建公屋，另外勾地表內六幅住宅地如二年內未被勾出將作公開拍賣，可提供二千二百伙，後者轉變最明顯，是否顯示日後將有更多在某時間未被勾出的地皮，即成為不定期拍賣官地之用？甚至把勾地表內更多地皮強制在某時段不獲勾出便公開拍賣，變相打破長期由地產商主動勾地拍賣，轉為雙線拍賣？至於特區政府把多幅地皮用作酒店發展，似特別看好本港酒店需求。 無論如何，政府更靈活地把勾地表內地皮配合不同產業的需要作變動，顯示「勾地表時代」已由特區政府打破缺口、走出半步，這亦是對過往地產商玩弄市場供求，利用僵化勾地表制度下得心應手的一大打擊、特區政府作為本港最大土地供應商，目前較主動向市場提供新土地資源，值得一讚，或有助消減目前冒升的樓市疑慮。 美國聯邦儲備局主席貝南奇預期今年內低利率水平持續，消除早前調升貼現率引發的疑慮，對本港地產股有一定正面作用。香港上月新批按揭貸款增加22.3％，顯示需求增加持續，以目前拆息按揭比例升至 62.6％，年內可望增至七成，未來將更受美國利率及資金動向變化影響。早前已指出，本港地產股普遍已在上周回落至250天移動平均線後並獲支持，昨天亦見新地（016）、新世界發展（017）及信置（083）等有逆市回升走勢，短期維持反彈機會不低。 安寧受爭產案「走勢」影響 內房股亦有表現，除了內地將恢復上市地產商可再申請向市場融資，反映早前因大部分已完成掌握各地省市的囤地資料作審閱，亦有發盈喜的盛高（337）早前合共 35億元投地下，股價再升5.5％，其餘中國海外發展（688）、碧桂園（2007）、富力地產（2777）、華潤置地（1109）及雅居樂（3383）均見逆市企穩，這批在政策抑制下的落後股出現反彈不為奇，維持短期炒反彈未有轉勢。SOHO中國（410）昨天發盈喜，預期2009年溢利較2008年大幅增長，無論出售面積入賬及平均樓價上升，加上天安門南項目的重估收益，看來短期內房股炒業績呈反彈呢！ 值得一談的是安寧控股（128）以接近全日低位收市，報0.92元，下跌9.8％，其表現似與龔如心案有密切關係，股價自本月初華懋慈善基金獲勝後，由0.4元水平一度升至周初1.13元高位，華懋高層近期頻頻高姿態與內地企業合作，甚至出席競投地皮；不過，昨天陳振聰成功向高院申請延長上訴期限似帶來變數，或許日後可作為投機炒作這股份的一種依據。 2010年2月26日 畢老林 英國會跟阿根廷開戰嗎？ 2月25日，周四。A股重上三千關口，上證綜合指數上升38點，收報3080點，港股仍難脫上落格局，恒指一度挫逾200點，午後跌幅逐步收窄，收報20399點，下跌68點，成交614億元；期指高水37點。由於滙控（005）派成績表在即，投資者寧採觀望態度。 大市唔上唔落，窩輪成交卻非常誇張，全日達131億元，創近兩年新高，佔大市總成交21%，原因又是炒「大笨象」業績，二十大成交窩輪中，有四隻為滙控輪，而且全屬call輪，反映投資者一致看好。牛熊證成交亦不弱，增加至55億元，佔大市成交九個巴仙。 英鎊下試1.52美元 老畢近期多番論及大不列顛，「財經觀察」欄主孜金兄於2月24日題為 ＜第六國＞ 的大作中，以福克蘭群島主權風波再起，跟在下首尾呼應，提醒投資者密切注意英國。 連向來專注神州心無旁騖的孜金，也越洋嗅到瀰漫於英倫四周的殺氣，觸覺敏銳如鯊的炒家大鱷，豈有不聞血腥而雀躍之理？ 英倫銀行本周暗示，涉及購買政府債券的量化寬鬆政策可能延續，英國國債受到支持，孳息未有進一步上升。然而，要押注英國倒霉，向英鎊埋手也許更直截了當。執筆時，鎊滙又跌幾格，兌美元下試1.52水平！ 英國跟阿根廷會否在相隔二十八年後，再次為福島主權（真正原因是這個南大西洋群島蘊藏豐富石油資源）開啟戰端？個人不以為然，但孜金兄的擔憂也不無道理。也好，就讓老畢再次「探訪」英倫。 從背景和事態二方面觀察，不管是1982年英阿兩國交戰，還是今天四家石油公司獲英國當局許可在福島進行鑽探工程，再度引發主權紛爭，其實都有一個共通點：英國執政黨於大選前民望低落、經濟疲莫能興。在「鐵娘子」戴卓爾夫人長達十一年半（1979年5月4至1990年11月28日）的首相生涯中，對內有為英國經濟拆牆鬆綁釋放生產力之功，對外有帶領大不列顛與美國隔洋呼應，令英國得以在國際舞台東山再起揚眉吐氣；總的來說，政績譽多於毁。然而，較少人注意（或記得）的是，在戴卓爾夫人剛上台的1979至81年，英國經濟深陷衰退，製造業職位合共流失二百餘萬，通脹更一度高見18%，屬典型的滯脹局面。在此之前，工黨領導下的英國政府曾因財困難解，於1976年向國際貨幣基金組織（IMF）尋求援助。由此可見，「鐵娘子」是在選民寄望保守黨帶領英國步出經濟困局下上台的。不幸的是，英國經濟在戴卓爾夫人入主唐寧街十號初期不僅全無改善，整體失業人數更一度高見三百六十萬，支持者大失所望、保守黨民望急挫，不在話下。 炒家舊事重提 就在這個時候，阿根廷軍政府於1982年4月2日入侵英阿兩國有主權爭議的福克蘭群島，翌日戴卓爾夫人派遣海軍前往福島，擺出隨時動武的姿態。結果，外交途徑解決不了福島紛爭，戰事終究難免。阿根廷在同年6月14日投降，大不列顛打了勝仗，保守黨民意隨即大翻身；加之英國經濟在福戰前後漸入佳境，通脹率從雙位數水平回落至10%以下，利率因而有下調空間，失業人數亦在翌年見頂，保守黨遂於 1983年6月（福戰勝利後一年）的大選中大獲全勝，「鐵娘子」順利連任首相。 老畢重溫這段歷史，是因為今天白高敦領導的執政工黨，跟戴卓爾夫人下令英國出兵福克蘭群島前的處境頗有相似之處，尤其在經濟方面（失業惡化、通脹升溫、經濟增長似有若無，英國滯脹格局已若隱若現）；值得一提的還有，對英國不懷好意的炒家，最近不斷重提英國曾於1976年向IMF求助一事，且「提醒」投資者，今日英國的財赤和債務對GDP比率，較當年工黨政府向 IMF伸手時尤有過之。 背景．事態．時機 參考1982年「鐵娘子」借福島戰爭扭轉乾坤，翌年於大選中一舉得勝，孜金兄在其鴻文中指目前奄奄一息的工黨為了團結國家，爭取年中大選的選票，這一仗正好來得合時，不無道理。然而，背景（經濟）、事態（英國本月中高調派遣驅逐艦隊前往福島捍衞主權）相似，並不意味歷史會重演，時機（timing）才是關鍵。 「鐵娘子」在1982年4月決定跟阿根廷一戰，其時距離1983年6月英國大選尚有一年多的時間，行軍打仗貴乎知己知彼，敢信當時「鐵娘子」對在短時間內驅逐入侵福島的阿軍胸有成竹（BBC將戴卓爾夫人下令出兵福島前十七天內，跟反對開戰的內閣要員舌劍唇槍和個人心路歷程拍成電影，為這段歷史立下註腳），且有足夠時間把戰爭涉及的風險（落敗或戰事曠日持久）與回報（戰勝萬眾歸心民望翻盤）納入計算之內。結果，英國在短短兩個月內驅走入侵福島的敵軍，「鐵娘子」得償所願。 反觀白高敦，撇除英國有沒有能力增添戰線這一因素，基於英國大選必須在今年5月前舉行，工黨政府能在不足三個月內，像戴卓爾夫人當年那樣知己知彼放手一搏嗎？ 然而，世事無絕對，老畢不敢排除白高敦眼見無力扭轉民意，兵行險着孤注一擲的可能性。二十八年前，英國在福戰取勝僅用了兩個月；今日，套用孜金的說法，這一仗若真的「來得合時」，那麼英國大選前就有「好戲」上演了。 信置業績符預期 本港藍籌股進入業績高峰期，地產「大好友」信和置業（083）公布2010度中期業績，截至去年12月底止，收入下跌28%，至44.18億元，純利則按年增長64%至33億元，每股盈利68.25仙，中期息派10仙；扣除物業重估盈餘12.8億元，以及扣減遞延稅項，純利則下跌21%，至20.3億元，數字大致符合分析員預期。 信置五大業務中，物業銷售業績大跌53%，至13.36億元，屬是次業績倒退的主要原因，公司計劃今年首季推出奧運站項目The Hermitage；物業租賃業績則上升8.2%，至9.96億元，今年應可持續受惠於經濟及消費信心改善；物業管理及其他服務業績上升至5837萬元；酒店經營業績回落至9847萬元；證券投資業績跌至2588萬元。 觀察周一將軍澳地皮競投情況，地產商「餓地」情況明顯，個別缺乏「麵粉」的公司，未來數年隨時無貨賣，但份屬「大好友」的信置，過去半年積極補充土儲，連環出手買下四個項目，分別位於灣仔、觀塘及白石角，應佔總樓面面積超過二百萬方呎，目前公司土地儲備應佔總樓面面積高達四千六百萬呎，足夠四至五年之用，盈利持續性有一定保證。  
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  盼結算後突破阻力綫

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  盼結算後突破阻力綫 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股昨日屬於「內困日」，恒指及國指的高低位，均在周二波幅之內，屬於等待變化的格局。所等者，一來是今天期指結算，二來是昨晚及今晚聯儲局主席伯老在美國國會的發言。等待過後，估計港股向上的機會較大。 目前恒指（圖1）、國指（圖2）及上證綜指（圖3）均仍受制於阻力綫之下，這組阻力綫，全都是由去年12月低位及今年2月初高位引伸而成，上破此綫，可以有較大的反彈。 不才仍然估計，恒指短期會在19800至20800之間牛皮上落，如有較大利淡消息，則下試19400區，如有較大利好消息，則上試21200區。不過，再過幾天便是3月，亦即進入業績期，恒指如能上破圖中的阻力綫，則上文所估計的上限波幅，亦即是21200區，便有機會上調800點至22000區。 相對於中港股市，美股近期走勢似乎較佳。從圖4可見，道指已經突破了2月初高位（恒指、國指及上證綜指仍未突破），周二的下跌，有可能只是一次借勢調整，屬於技術性「後抽」。道指較強，顯示市場對於美國退市、加息的看法，並不太過擔心。中港股市走勢遜於美股，相信與市場更加擔心內地退市有關。 在虧轉盈股中尋寶 在牛皮市況之中，不才維持小注短炒的看法。去年不少細價股受惠於業績改善而大升10倍以上，這批大升股今年很難重複去年升勢。相反，去年上半年仍然虧損，下半年大幅改善，今年有望盈利大增的細價實力股，將成為今年的焦點，股價隨時以倍數上升。大成生化（00809）有可能是這類股，可以留意。
• February 25, 2010
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  落實集資消除不明朗因素內銀股首季有望築底

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  落實集資消除不明朗因素 內銀股首季有望築底 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙內銀股有望首季成功築底，策略只宜候低收集。 ˙財政預算案，中期利好港交所（00388），不會對地產股構成衝擊。 ˙恒指21000為技術阻力位，擇肥而噬，留意龍源電力（00916）。 港股悶局依然，恒指經周二急漲，指定動作又是回吐，昨收報20467，跌155點，成交額540億元。 內銀股中，交行（03328）及招行（03968）已公布了集資細則，尚餘中行（03988）待公布，受去年困擾多月的內銀股集資壓力漸解除。連新華社都刊文解釋交行420億元融資細則，A股應該能夠在現水平有支持，也愈接近年初筆者預期，內銀股在第一季築底機會高。 雖說築底機會高，但目前似乎未屆大反彈時，工行（01398）及建行（00939）昨分別下跌1.6%及1.5%等，只有交行及民生銀行（01988）漲2.6%及1.0%，一是市場預期三月內地尚有機會上調存款準備金率，令內銀股估值受遏抑；二是有證券商估計內銀股去年第四季業績遜市場預期。因此，有興趣入市，最緊要以分注收集為主，忌一注獨買。 誠如早前分析，內銀股今年業績增長料無問題，原因是預期銀行生息資產收益率有望回升、一般性貸款替代收益率較低的票據、加息預期下債券收益回升，以及央行引導市場利率回升，內銀股今年平均維持一至兩成的盈利增長。內銀股由去年第四季高位若有兩成或以上調整，可視為抵買。以工行而言，股價由高位回調兩成約至5.6元，若是三成股價回試5元左右更為抵買。第一季，工行若穩守5元，有機會成功築底。回說交行建議A、H股同步10供1.5股，供股價待定，集資最多420億人民幣，用作提高核心資本充足率。集資方式落實，可消除不明朗因素，大行普遍看好，里昂及美林將交行目標價看9.3元及10.75元；野村升交行H股價至9.09元，以反映供股將令每股帳面價值升約7%。 加印花稅對地產股影響微 面對近日熾熱樓市，港府終向二千萬以上物業加徵印花稅，二千萬元的交易增加十萬元的印花稅，對買賣豪宅人士如九牛一毛，抑制作用有限。今年樓市炒風擴展至中、小型單位，在此下功夫，才是對症下藥。自董建華時代提出八萬五政策被指推垮本港樓市後，港府對調控怕如蛇蠍，束手無策，放任發展為主，今次提出活化居屋政策，成效有幾多？難預料。硬數據而言，今年落成單位供應減少，始終有利地產市道及地產股，豪宅印花稅提升對地產股衝擊有限。所見新地（00016）昨逆市升1.5%至107.2元，信置（00083）升1%，反映加豪宅印花稅對地產股無大影響。 ETF免印花稅利港交所 再談財政預算案，其中建議向包含不超過40%港股的交易所買賣基金（ETF）寬免印花稅。 政府表示，40%的標準只是簡單區分，由於現時政府有向買賣港股收取印花稅，若對港股ETF寬免印花稅，會出現不合理的情況。政府指出，現有的ETF若符合標準，新措施會即時生效，未來新推出的ETF就要申請。至於會否把寬免的ETF範圍擴大，初步計劃一年後再考慮。內地遲早放寬資金買賣港股，透過ETF視為捷徑，港府推出政策配合，相信ETF更蓬勃，港交所多少也得益。該股近日飽受金融市場波動壓力，後市能否靠穩250天綫近124元之上，要睇大勢而定。 大市方向要看兩大指標 今日期指結算，結算後期待大市有新方向。事關港股自去年第四季高位回落橫行，至今年1月及2月反覆而回，整整近四個月處於調整浪中，3月份為傳統基金結算月份，年初以來業績表現平平下，博3月能造番好少少。不過，目前尚要觀察港滙與恒指的技術位。港滙最好能轉強至7.75左右，而恒指若能配合成交漲破21000阻力，大有機會形成小型頭肩底回升，並挑戰22000或以上水平。相反，恒指若失守19800，延續數個月的調整浪料會維持。 個股尋寶吼龍源電力 無疑今年資金不及去年充裕，大戶只會擇肥而噬，揀選具獨特性，估值仍可享溢價。微觀龍源電力為內地風力發電龍頭股份，受惠國策，去年底以每股8.16元上市，本月在9元低位爭持似在築底，昨漲破下降軌蓄勢彈，短期上望10元，9元止蝕，昨收9.34元。
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  伯南克替曾俊華和音

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  伯南克替曾俊華和音 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 香港周三的戲玉是財爺曾俊華發表新財政預算案，而美國和國際金融市場的焦點則集中於聯儲局主席伯南克到國會山莊就經濟和貨幣政策作證。財爺的派糖早已是意料之內，算是惠及中下階層和中產，但所謂關注樓市過熱，則只是虛應故事，沒有對症下藥。 對港股來說，新財政預算案沒有驚喜亦沒有驚嚇，因此，順理成章暫時跟隨美股回吐，畢竟港股已接連反彈了兩個交易天，短線好友收割。但正所謂今日不知明日事，周四又可能跟隨美股回揚。 董伯伯時代曾經忽略了亞洲金融風暴的大氣候過份打擊樓市，加速了泡沫爆破，大量中產慘被連累，他後來想補鑊也太遲了，結果要稱病提早退休，現今「兩曾」當權，對於維持三高(高地價，高樓價和高租金)政策不遺餘力，所以在壓抑樓市方面欠缺誠意，只是做給市民和中央看看。 我想，若果不大量增加土地供應及堅持勾地政策，已保證了地價難以回落，稍為加稅打擊炒價，除了使庫房可以分多點肥之外，對大炒家並無阻嚇作用。至於在居屋方面入手搞活二手市場，就更加搞笑，是否只是方便或津貼居屋業主換樓？想具體落實時定必引起社會上新的爭吵。此外，對於保障租戶權益絕口不提，即只是繼續鼓勵買樓和保障買樓收租，買不起樓便要長期挨貴租，或到期便會被迫遷。 政府可以堅持三高政策，還是由於香港早已有了較完善的公屋制度，否則，「造反」的人數百萬。結論是樓市和股市都可繼續炒，直至超低息時代結束。 伯南克晚上傳來的訊息令財爺和投資者更加放心，伯南克表明在未來一段較長時間都會保持超級低息，因為盡管經濟復甦，但美國就業情況仍惡劣，兼且並沒有什麼通脹壓力。市場很開心，美股應聲反彈，道指收市升90點，差不多全部收復早一天的失地。 港元與美元掛勾，港息跟隨美息大方向，所以，香港樓價雖高，但供樓的利息支出較以往低了很多，同時預期今年香港經濟復甦，不是更有理由上車或換樓嗎？ 在這種大氣候下，我怎敢叫你不上車，兼且我供的樓已升值了很多，我也幻想著可以不斷升值。當然，我也相信羅傑斯老師的教導，「樓市泡沫必爆」，故此，買樓時請量力而為，學曾特首作說的，努力找個四千元一呎的筍盤吧！
• 23:08

  2010年2月25日

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  2010年2月25日 簡卓峰 新地偷步炒上 九成股票待升 美股周二急挫。美國最新消費者信心指數下跌，道指先升28點後跌100點，全日收報10282點。道指由1月高位10729點，跌至2月5日最低9835 點，共下跌894點或8.3％，強力反彈至19日最高10438點，共回升603點或6％，出現回吐，預料10000-10130點有支持力，與港股恒指一樣，現處①-（4）（C）浪調整中。 上證A股指數昨天先跌29點後急升，全日收報3168點，升41點，仍處牛市①-（4）-（C）浪整固中，與恒指走勢相若，三角形底部3070點有支持力，如守其上及升穿降軌3480點，①-（5）浪大幅上望4000-4200點。內地收緊銀根中，A股暫反覆，而3月預料勁升，利好港股。 恒指周一、周二共升728點，昨天大漲小回，最低曾見20351點，跌272點反彈，全日收報20467點，跌155點，成交減至539億元。九成以上股票蓄勢上升。 大市仍以「頭肩底」收集中，以每天收市圖分析，恒指本周二已升穿「頭肩底」頸線，昨天現正常後抽。預料2月8日最低19423點已見中期（4）-（C）-5 浪底（2月9日指出隨時見底），而3月上望22650點或以上。筆者續揸貨，昨天增持中信21世紀（241）及儀纖（1033）。 新地（016）一如估計「頭肩底」上升（煤氣（003）及恒生（011）昨天現同樣升勢），昨天收報107.2元偷步，升1.6元，正式升穿頸線105.8 元，確認中期（4）-（C）浪見底，預料①-（5）浪先上望140-144元。2月19日，最低見99.5元，翌日指出似「頭肩底」右肩【圖】，果然連日勁升。恒指與新地，均升穿1月至今第三條扇形降軌，確認（5）浪升勢。財險（2328）「頭肩底」待升，港燈（006）大圓底待升，筆者昨天揸一拖（038）。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年2月25日 陸文 期指結算前玩浮沉 美股受累消費信心數據欠佳下跌，反之，A股部分不明朗因素消減，並在企業業績支持下反彈，而且正等待下月召開的兩會前後，帶來一些產業發展方向。港股在周四期指結算前夕表現反覆，財政預算案調升本港今年本地生產總值，去年第四季開始的正增長持續，整份報告顯示本港財政狀況良好，令特區政府連串送出小恩小惠，以助消減部分中下層怨氣；但預算案缺乏有見地帶動本港經濟發展的方向，只有在樓市的土地政策有若干優化轉動，力求平抑有上升趨勢的民怨。在無太大期望下，對投資市場應帶來中性偏穩效應。 至於反映本港資金流向的港滙指數未能承接上日強勢，反映短期資金難成帶動大市出現突破的元素，持續在19500-21300點浮沉機會不低；而全日成交約540億元，顯示市況正逐步恢復正常化，各方已擺脫早前假日情懷，短期留意聯儲局主席貝南奇的最新言論。 僵化土策呈轉變 隨着中港樓市炒風冒現，內地抑壓資產泡沫措施層出不窮，年內不見效不收手的決心頗堅定；亦導致本港今年《財政預算案》就穩定樓市獲廣泛關注。在特區政府維持高地價政策提供庫房收益原則下，卻喜見其對僵化了一段長時期的勾地表土地政策有所優化。雖然過往放任自由市場下，令本港一批地產商坐大，但面對本地中下層市民未能享受經濟成果，置業安居受到威脅，近半年樓炒風由豪宅轉向中小型物業，特區政府終見有限度地介入樓市，發揮其作為本港最大土地供應者角色，希望透過增加中小型住宅單位消減預期樓價冒升的心理。除了研究活化居屋買賣，加速港鐵（066）推出南昌站上蓋投標，主動促使馬頭圍地區的舊樓重建。最重要還是選用不定期的官地拍賣，應有助配合某類別物業存供應不足下，推出相關地皮拍賣，一下子令過去十年由地產商差不多完全主導其行使勾地權出現轉變，亦有助避免地產商有囤地之虞。另一方面，政府透露將在元朗推出一幅作中小型物業發展之用地皮，明顯是消減市場對新界地區炒中小型物業泡沫化勢頭。至於日後會否規定出售地皮的使用條款，作出明確限制發展單位大小，多少予人特區政府起碼在消減民怨及市場主導中尋找某程度平衡之感。雖然上述措施，無論是提高2000萬元或以上豪宅印花稅至4.25％，或是主動推出市場缺乏的地皮，其效果應屬溫和，不會令本港樓市出現逆轉，只是致力促使其升勢有所紓緩。投資者及置業者依然要自行承受其風險，以尋找回報。至於短期地產股依然偏好，無論如何，過去幾年歐美長期行使的放任市場模式有其出錯日子，政府作適當調校及優化並無不妥。當然，今次特區政府被迫對土地政策作酌量的調校，雖予人有遲來的反應之感，但最少願意走出半步。 至於市場焦點的尖沙咀柯士甸站上蓋住宅項目招標，獲六大地產商以合營及獨資方式競投這項總投資180億元的項目。從五份標書中，市場估計應以長實（001）與由新世界（017）及會德豐地產（049）的財團成數較高。 內銀抽水宜吸勿急 內銀股一如預期表現偏軟，卻見交行（3328）建議A、H同步十供一點五股集資最多420億元之後，被視為長期困擾的不明朗因素獲紓緩，刺激股價2.6%，收報8.2元，略高於250天移動平均線；多間大行均予較正面評價。事實上，內地銀行在預期有提高資本充足比率的集資陰影下，表現落後大市一段日子。從早前招行（3968）通過十供一點三股後，股價依然是有反彈未見回升，預期這批內銀股在未來兩、三個月內將陸續公布十股供一點三至一點五股的機會不低。由於涉及的金額不少，亦未了解其他策略性股東會否供股，容易帶來不明朗市況之下，只宜中長線投資者等候較佳入貨時機。由於有供股計劃其股價表現亦不致太差，令低位有較佳承接力呢！ 醫改炒作多 上市以來不斷受不利傳聞及客戶資料失實疑團困擾的中國忠旺（1333），昨天公布正面盈利預喜指出，截至2009年12月底年度溢利將較2008年同期增加逾70％，主要受惠交通運輸、機械設備及電力工程對工業鋁型材產品需求上升，令其銷量上升及收取客戶加工費增長。而其大型設備體系投資及拓展海外高端工業鋁材市場，令產品利潤提升。以2008年溢利為19.1億元，而2009 年首三季溢利為23.95億元，預期2009年全年溢利應在32.5億元之上。昨天忠旺股價升5%，收報6.32元。自其公布以12億元收購青海國鑫鋁業及公布安永獨立審查報告後，大行意見分歧，瑞銀把其目標價由13.45元，大幅下調至7.5元，維持「買入」評級。但大摩指出，忠旺被過分低估，予其「增持」評級，目標價為11元。技術走勢方面，忠旺在5.7元附近見底回穩，上望7.4元機會不低，但以反彈為主導。在炒盈喜下，京信通信（2342）亦預期純利增長逾一倍下，刺激股價升10.41％，收報8.17元。 隨着內地昨天發布公立醫院改革試點的指導意見，再引發市場關注內地醫改對藥業股帶來的裨益。事實上，2009年不少藥業股表現出色，預期業績亦頗理想。當然，部分股價升幅已超越其業績支持，帶有長遠看好的憧憬。2010年內地醫藥市場增量達2000億元，全年醫藥工業總產值增長23％，至12500億元。 投資內地藥物股難度高，目前大部分是炒概念或有業績依據的股份，但相對海外藥品股，以其成功研發有市場的新藥品而表現各異，亦非一般門外漢可了解。目前大部分是炒國內成藥股，昨天以廣州製藥（874）、中國製藥（1093）、山東新華製藥（719）、中國生物製藥（1177）、聯邦製藥（3933）與國藥（1099）升幅較顯著，而這批藥品股的表現從附圖可見，是大幅跑贏大市呢！ 至於其他受惠國策產業，據國務院常務會議提出加快電力、訊息、輕工、紡織等產業向中西部轉移，以優化產業布局，但維持壓縮過剩產能及淘汰落後產能，維持控制鋼鐵、水泥；電解鋁、焦炭、電石等產能總量，善用資源及保障環境，提升土地能源效益。這些大方向政策不如家電下鄉等措施收效直接，但長遠有助優化內地未來整體經濟發展，可視為經過二十年的整體化高增長下，進行優化產業以維持其長遠增長。在這方面特區政府應好好學習，以扶助本地經濟進入另一個增長期。 2010年2月25日 畢老林 政府再揭樓市底牌 2月24日，周三。內地股市造好，上證指數重上3000關口，創近一個月新高，港股跟隨外圍回吐，恒指收報20467點，下跌155點，成交539億元，期指高水59點，下周港股將進入業績高峰期，加上「兩會」舉行在即，在調控政策明朗之前，相信中港股市難有大突破。 交行（3328）落實供股集資，擬進行十供一點五股，集資不多於420億元（人民幣．下同），高過市場早前預期之300億元，目前主要風險是，策略股東滙控（005）會否參與供股。交行股價先跌後回升，收報8.2元，升2.6%，其餘內銀股跟隨大市回落。 派糖成預算案常態 財爺第三年派糖，大家滿意不滿意？最成功之處，應該是拍了一條引起全城熱論的「回魂夜」廣告片，但此亦是最大敗筆。財爺說，大家有什麼要求即管出聲，但試想，哪會有市民叫財政司司長加稅？要求也者，不外乎減稅、減差餉，好景低迷莫不如此，尤其在香港貧富懸殊問題不斷惡化的今天。期望愈高，失望當然亦愈大。派糖，一粒，誰會滿足？ 更大的問題是，財政預算案原應根據政府過去一年的盈虧狀況和對經濟前景的展望，制定來年的理財大計。財爺在去年發表的budget中，預計2009/10年度將錄得財赤399億元，但最新估算有139億元盈餘。然而，當派糖已成為每年預算案的「常態」，很容易形成期望，不管是盈是虧，都得派。 老畢想起曾俊華的前任唐英年。2006年，港府經歷幾年財赤後，終於扭虧為盈，社會上有不少聲音希望政府派糖，當然包括減稅。然而，唐英年認為，政府需要「積穀防飢」，不能隨便減稅和過度增加公共開支，理據是政府收入很大程度依賴薪俸稅和賣地，公共財政實質十分脆弱。有鑑於此，該年預算案以增加政府收入為骨幹，大失中產之心。 這種「逆經濟周期」（counter-cyclical）的理財哲學，在經濟學上有爭議性，但今時今日，政府的預算案跟香港經濟周期似乎已沒有什麼關係，順從民意才是主軸，即以扶持弱勢社群、紓解民困為前提。老畢並非說，紓解民困不重要，或者唐英年的政策有特別過人之處，而是派糖即使能紓一時之困，對解決深層結構問題，即昨天提到的「財富蛋糕」如何分配，無濟於事。 樓市問題是今次預算案的焦點，財爺推出的「四招」，恐怕任何一位政治版記者都可以倒背如流。曾司長繼續強調，本港樓市沒有泡沫，政策是為了未雨綢繆，真的難怪政圈中人常說「狼來了」。曾特首去年10月在施政報告答問中，已經自揭底牌，一句「政府有能力摧毀樓市，不要迫政府這樣做」，另一句「政府沒有能力令樓市大升」。前一句話大家心知肚明，但土地供應有摧毀樓市之能如果屬實，那麼後一句就是謊話了。 如今，財爺的大計是在「未來三至四年內預計供應五萬三千個住宅單位」，以及「勾地表內指定數幅市區住宅用地，如未被成功勾出，政府會在未來兩年因應情況安排作公開拍賣或招標。」前者之少，後者之虛，與曾特首當日所言何異？預算案公布之日，新地（016）股價逆市上升，不是沒有原因的。 聯儲局主席貝南奇於本港時間周三晚上向國會發表重要演說，全球金融市場引頸以待，執筆時未知詳情，唯有等。 Fed上周調高貼現率，市場上的主流意見認為，不管此舉是否意味央行已踏出收緊貨幣政策的第一步，貼現率開始「正常化」，至少顯示聯儲局對金融體系已脫離險境、經濟復蘇漸趨穩健信心十足。實際情況是否如此，不妨從債券市場找尋一些蛛絲馬迹。 慎防誤中曲線陷阱 由長短期債券息差引伸而成的孳息曲線（yield curve），向被看成預示經濟吉凶的準確指標，短期債券孳息（以二年期為準）高於長債孳息（以十年期為準），曲線便呈逆向（inverted），不少人視此為經濟衰退已不在遠的警號。長息受壓，原因不一而足，投資者對通脹前景的看法、退休金等機構投資者大量買入長債，都足以對債價和孳息水平構成重要影響。可是，美國經濟過去七次陷入衰退之前，國債孳息曲線有六次至少出現短暫逆向（科網和樓市泡沫爆破前正是如此，見圖），只有一次發出錯誤訊號。這個往績至少說明，投資者對隱藏於孳息曲線中的經濟訊息，不能掉以輕心。 若果說，逆向孳息曲線於預測經濟衰退別具一功，那麼反過來看，孳息曲線像今天一般傾斜（steep），又是否意味投資者可以對經濟環境和資產市場大為樂觀？ 單看紀錄，這個說法不中不遠。逆向孳息曲線估衰退，七次中有六次準確。再看十年期與二年期國債息差，足與今天（超過2.9厘）相提並論的，過去三十多年只曾出現二次，一為2003年秋，一為1992年秋，資產市場其後均步入以年計的牛市。 貝南奇在次按爆煲前曾斷言樓市未見泡沫，經濟也不存在衰退風險，直至信貸危機一發難收，始多管齊下力挽狂瀾。由此看來，貝公對孳息曲線發出的警號也視而不見。然則，今天的情況是否2003年的翻版，投資者可以大為樂觀？答案恐怕是否定的。第一，消費者對負債的取態不能跟當年同日而語；第二，銀行對風險態度今昔有別；第三，整個信貸市場環境難復舊觀。這一切都足以令傾斜孳息曲線預示經濟穩步向前的訊號大失準頭。單憑yield curve便對經濟和後市作出結論，慎防誤中地雷。 電訊商還看數據傳輸 正所謂風水輪流轉，去年中資電訊股跑輸大市，今年卻節節領先，龍頭股中移動（941）年初至今升5.15%，遠勝恒指下跌6.4%的表現。最近三大流動營運商先後公布1月份上客數字，普遍較去年12月錄得增長，其中中移動上客速度大大優於兩大對手聯通（762）及中電信（728）。 翻看三大電訊股上客數字，中移動1月用戶淨增長五百一十二萬，較12月急升21%，並成為去年8月以來最大升幅。中聯通及中電信的上客情況與預期差不多，前者1月手機用戶淨增長一百六十六萬，高於去年 12月的一百五十六萬；後者1月CDMA用戶增長三百零五萬，跟12月相差無幾。 投資者最關注的是來自3G數據傳輸業務的收入，能否成為電訊商新的增長引擎？翻查業內數字，數據傳輸業務一直保持高增長，2007年增幅為29%，08年增21%，同期流動業務增幅僅11%。以「一哥」中移動為例，數據業務佔收入比重，由2003年的10%，上升至08年的27.5%，相信即將公布的2009年業績，數據業務收入比重有增無減，抵銷ARPU下跌壓力。 ‧港鐵（066）柯士甸站項目接獲五份標書，已確認入標財團分別為長實（001）、新地（016）、恒地（012）、嘉里建設（683），以及由新世界（017）及會德豐（049）所組成的財團。 ‧據外電報導，和黃（013）計劃未來兩年，進一步投資英國資產，涉及金額達10億英鎊，預計受惠項目包括3英國、和黃地產及美容及健康護理零售商Superdrug。 ‧Google 成為歐盟委員會的反壟斷調查目標。歐委會將調查Google有否在搜尋結果排行上針對競爭對手，以及有沒有利用在歐洲的搜尋主導優勢來維持異常高的廣告價格。Google在博客上表示，歐委會收到來自三家公司的投訴，包括微軟的Ciao from Bing。 ‧聯邦存款保險公司（FDIC）在其季度銀行業報告中表示，問題銀行數目在去年第四季大增27%，至七百零二家，是逾十五年來最高的水平，而有關銀行持有的資產增加了4030億美元，相當於美國國內生產總值（GDP）的3%。銀行業第四季錄得9.14億美元的盈利，但改善主要集中在大行身上。此外，信貸大跌了7.5%，雖然這是四十年代以來最大的跌幅，但大量撇賬、儲備上升和需求下跌的影響很大，意味跌幅不像表面那麼嚴重。另外，FDIC可能最快從下月開始出售於破產銀行資產相關的債券。  
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  永興國際（621）海信科龍（921) 盛高置地（337）

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  2010年2月24日 戴兆 永興收購煤金礦 實現多元業務 永興國際（621）於2008年底進軍煤礦後，儘管擴展並不順利，最近已協議收購金礦，以進一步擴展礦產資源業務。 永興協議收購卓建國際，最終持有項目公司的佛安礦業全部股權，佛安則持有三道營金礦勘探許可證及採礦許可證，以及龍門所金礦的勘探許可證，總代價2.88億元，包括現金4500萬元、新股價值4500萬元（每股作價0.2元）以及承兌票據1.98億元，年期五年及息率1%。 卓建國際現無資產及業務，正在進行重組及收購上述二項金礦相關權益，因而永興的收購先決條件，包括完成重組而持有該等金礦相關權益，並獲獨立專業估值報告，認為價值不低於 2.9億元、相關礦場邊界範圍擴展取得政府必要的批准、採礦許可證重續五年以及項目公司與金礦的高級管理層簽訂服務合約等，如該等條件未能於今年底達成，收購協議將告終止。 收購種植業損手離場 三道營金礦位於河北省黑河下游，邊界範圍不少於十五平方公里，勘探許可證為期不少於三年。採礦許可證面積約二點零二方公里，並有權租賃位於三道營金礦的現有廠房、辦公室、設備及宿舍，為期五年。 龍門所金礦位於河北省龍門區，邊界範圍不少於十方公里，勘探許可證為期不少於三年。有權租賃位於龍門所金礦的現有廠房、辦公室、設備及宿舍，為期五年。 永興於協議前，已對龍門所金礦及三道營金礦進行實地考察，亦已審閱三道營金礦的地理報告及勘探設計報告，並將委任一隊專業人士，包括法律顧問、核數師及獨立估值師，提供草擬報告供評估收購事項。儘管如此，收購協議內容並無披露儲藏量，收購代價可以調整，是相關許可證的邊界範圍計算，項目公司正申請擴展邊界範圍，三道營金礦勘探面積為十五公里、採礦面積二點零二方公里，而龍門所勘探面積為十方公里，如低於上述面積，買方可酌情相應下調代價股價數目，但未披露調整計算方式。 與其他收購相同，永興協議收購的是在重組的公司，重組後才收購，而相關金礦只在閒置，等候勘探許可證及採礦許可證。從內容看，三道營金礦部分面積已可供開採，而協議亦規定項目公司與高級管理層簽訂服務合約，顯然是準備開採及投產，但並無透露何時可以開始，即無法估計投產前的資本支出以及何時可以帶來收益。 永興傳統業務為建築及相關業務，一直表現平平。2008年擴展，先是收購內蒙古種植苦參及油用型葵花，隨後產品價格大跌，該項權益於虧損下售回原來的賣家。當年亦收購貴州五個煤礦權益70%，原先發債融資以集資大力擴建礦井，而全球金融危機衝擊令融資困難，又表示並無相關專業知識人員經營煤礦，因而將其中三個煤礦租予原礦主承包經營六個月至2009年5月，每月收取租金62.5萬元人民幣。有關租約可續期六個月，目前情況不明，至於其餘二個煤礦，則在擴建中。 去年10月，永興訂立諒解備忘錄，計劃收購山西月明焦化及古交焦化控制權，此二公司年產焦炭一百萬噸以上，未透露收購代價。為此，已作出股本重組並供股集資約8000萬元，已於去年底完成。目前應有1億元以上現金，該等資金的用途包括為貴州二個煤礦擴建礦井、支付部分收購金礦的現金以及為可能收購的焦化業提供資金等。由於主要股東避免因收購而大量攤薄股權，因而收購代價不涉及太多新股及可換股票據，比較集中於發行承兌票據，未來財務承擔將較多，而收購金礦所付的承兌票據1.98億元，年期為五年，還款期並非迫切，亦已是對長期財務的安排。 外租煤礦屬權宜之計 永興建築業規模有限，近半年營業額不過1.73億元，前景當受限制，致力於業務多元化可以理解，而首次擴展即受挫於種植業，顯然是錯誤的決定。在缺乏資源繼續擴展下，將五個煤礦中的三個外租，是權宜之計，目前租期已過，情況不明。目前財務狀況已有改善，相信亦已建立煤礦專業隊伍，再有收購焦化業之意，與煤礦配合，而收購金礦估計是永興決意進軍礦產資源業務，如無意外，將循此途徑發展。 2010年2月24日 海信科龍完成白色家電業務整合 港股維持近期走勢反覆，只利於有負面因素引發較大調整才有入貨機會，重磅股配合恒指炒上落，相對地，一批二三線股份尚有各自各精采能耐。 海信科龍（921）一如其他內地家電股，股價在年內大上大落。受惠家電下鄉及以舊換新，內地家電銷情不斷報捷，截至上周家電以舊換新銷售額已達逾260億元。早前因傳出家電下鄉銷售額有「水分」，引發不輕的調整。不過，市場較關注該公司何時完成以12.38億元，向母公司收購內地白色家電及模具業務，發行價每股3.42元，令母公司持股量由25.22％升至45.21％。而公司預期，春節後其所有白色家電業務可完成平台整合，有助提升其經營效益。 年初海信科龍已發盈喜，預期2009年度業績純利可轉虧為盈約1.5億元，每股賺0.15元，以反映期內成本控制及質量改善，亦減少滙兌損失。由於其一旦完成收購青島海信成為其附屬公司，可帶來約6000萬元利潤，亦成功扭轉目前負資產形象，並改善其財務負債情況，提升其冰箱產能至一千萬套及空調產能至六百萬套以上。事實上，年中才是其產品需求高峰期。不過，內地已傳出接訂單應接不暇，這類持續受內地政策扶持的產業股，應是逢低吸納理想對象，當然，相對部分龍頭股給比下來，但一切以其短線值博率為依歸。 2010年2月24日 思聰 盛高置地無錫項目成重頭戲 中央重拳整頓樓市，長三角各地先後推出樓市新措施，以增加供應打擊囤地，令各城市退房數量攀升，杭州、南京、溫州及無錫出現退房「小高潮」，本港上市的中資內房股中，盛高置地（337）最近將業務由上海伸延至長江三角洲等城市，銷情難免受這股退房潮所累，此股位於無錫西水東項目，為該公司「重頭戲」之一，屬未來五年重要收入來源。 公司背景︰ 盛高置地屬內地住宅及酒店物業發展商，總部位於上海，成立以來發展三個大型住宅物業，包括康橋半島、康橋水都及東方庭院。該公司於2006年10月上市，更將業務由上海擴展至長三角及新興城市，包括蘇州、黃山、無錫、常熟、昆明及海口，整體收入中有90%來自物業銷售、8%來自物業管理及其他、以及2%來自出租物業。 土地儲備︰ 根據中銀國際資料顯示，截至2009 年12月底止，盛高置地土地儲為五百四十萬方米，有76%來自長江三角洲，預計未來會進一步發展無錫及黃山，即使內地地皮拍賣頻以「天價」成交，盛高置地仍採取穩健投地策略，該公司於去年7月在山西省太原市，以2.57億元獲取一幅土地，建築面積逾五十一萬方米，樓面地價每平米536元。 增長潛力︰ 長三角地區銷售額快速增長，屬盛高置地合同銷售超預期關鍵，蘇州環球一百八十八項目、無錫西水東及常熟的怡景灣項目，去年銷售反應相當理想，其中無錫西水東項目總建築面積達七十萬方米，屬無錫中心城區最大發展項目，此項目屬未來五年該公司重要銷售收入，參考券商的預計，貢獻銷售收入逾85億元人民幣。 財政狀況︰ 盛高置地財務狀況尚算穩健，參考2009年度中期業績，盛高置地資產負債比率為67%，淨負債比率為53%，流動比率保持一點六水平。與其他內房股比較，負債屬低水平，再觀察銀行借貸，過去二年保持急速增長，2008年度全年銀行借貸增幅為56%，2009年度中期借貸增長更達145%，由此可見，寬鬆貨幣政策對公司資產增長尤為重要。 估值︰ 參考彭博綜合券商預測，目前有只有四大行追蹤盛高置地，全部給予「買入」評級，平均目標價為6.51元，每股賬面值為3.23元，以昨天收市價計算，市賬率一點一八倍，2009及2010年度預測市盈率，分別為十一點三及六點五倍，與其他同業比較，瑞房（272）市賬率為零點八六倍，世茂房地產（813）市賬率一點九三倍，上海復地（2337）市賬率為零點八五倍。 優勢： （一）長三角地區銷售屬增長動力 （二）採取穩健投地策略 風險： （一） 信貸政策影響公司經營狀況 （二） 昆明及海口項目銷售具不確定性  
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  內銀憂集資 港銀勢更佳

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  內銀憂集資 港銀勢更佳 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股昨日中午前發力急衝，由跌轉升，一度升至20712，午後雖然略為回順，仍能以20623點收市，升245點，成交升至601億元。以勢論勢，明日期指結算前，恒指有機會挑戰20800區。不過，內銀集資卻令港股添上變數，戰友如果欲博短綫反彈，仍以本地銀行股為佳。 港股收市後，交行（03328）公布供股計劃，建議10股供不多於1.5股，集資總額不多於420億元人民幣，用以擴充資本充足比率。內銀今年相繼集資擴充資本充足比率已非新聞，早前內銀股大跌，已作出了一定反映。只是，到了真正伸手要錢時，相信仍會令股價出現震盪。 內地金融股多事之年 大型金融股今年正值多事之年，內銀有集資擴大資本充足比率，內地保險股則面對非流通股解禁的沽貨壓力。平保（02318）三大股東宣布將會分5年減持近兩成A股，觸發內地股市下跌。這兩股陰霾無疑阻礙了國企指數的升勢，長綫雖不致跑輸恒指，但今年上半年，國指卻未必能跑贏恒指，紅籌指數可能較國指更佳，至少大型紅籌如中移動（00941）、聯想（00992）等可望受惠於回歸A股或國際板。 內銀股暫時受壓，市場又擔心國際銀行股如滙豐（00005）及渣打（02888）會受到歐洲債務危機的影響，近日跑出的反而是純本港大型銀行股。 中銀恒生俱成頭肩底 昨日已指出，中銀香港（02388）似成頭肩底，並已突破頸綫，昨日該股股價連續第二日企在頸綫之上，應該可以確認，如有後抽式調整，甚至回補上升裂口，是吸納的機會。 另外，恒生（00011）亦似成頭肩底，並見突破頸綫，此股論PB，全亞洲數一數二貴，但憑其逾5厘的預期息率，在如今低息環境中，又的確具有吸引力。 講到本地股，當然不能不提昨日領軍上升的功臣板塊地產股了。新地（00016）投得將軍澳地皮後，周一下午各大地產股反應平平，但昨日不但新地急升3.4%，恒地（00012）更升4.2%。本港地產股亦具短炒博反彈的價值，只是風險略較本地銀行股為高。 此外，恒指成分股之中，富士康（02038）周一及周二急彈合供逾一成，由上周五收8.1元，升至昨日收8.95元，反映資金對於工業股復甦仍有憧憬。 細價股吼波司登 細價股方面，波司登（03998）昨日被高盛上調投資評級，由「中性」升至「買入」，目標價由1.6元升至2.1元，相等於35%的升幅，該股昨收1.65元，升6.45%。高盛看好波司登的原因是去年冬天羽絨服的銷量強勁，故將2010年的每股盈利調升36%，並估計該公司未來3年的股息率達8%至9%，現時估值較低，相等於2010年11倍預期PE，屬於內地市盈率最低的消費股之一。信高盛的話，波司登可以財息兼收，短炒博賺價，長揸可收息，可吼。
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  國策鼓勵環保節能華潤燃氣小注收集

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  國策鼓勵環保節能 華潤燃氣小注收集 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙港滙轉強，但A股仍低迷，港股大升力度仍不足。 ˙恒指作技術性反彈，短期阻力區介乎20800至21100。 ˙大型反覆市，強調低吸策略為主，燃氣股有國策配合，屬低吸之選，筆者精選華潤燃氣（01193）。 港股繼續飄忽無路捉，內地股市昨受平保（02318）股東公布減持方案一度下跌2%，但港股在地產股帶動下回勇，連帶A股跌幅也收窄。 上證綜合指數收報2982，跌0.7%，恒指收報20623，升1.2%，大市成交額增加至601億元。 短期阻力20800至21100 港股昨日先跌後升，呈單日轉向，有消息指杜拜世界已獲50億美元援助，美滙指數應聲而回，而港滙續轉強，加上本港賣地及售樓銷情理想，支持港股繼續反彈。市場亦有揣測是周四期指結算前盤路作怪，故還是要審慎觀察周四期指結算後結果。無可否認，港滙轉強有利港股回穩，但能否製造較大上升空間仍待事實驗證，若港滙反覆再升，美電下試回年初水平7.75左右（最近已由高位逾7.775回落至7.761），港股將一天都光晒。恒指很大機會能成功突破短期阻力區20800至21100。恒指下試18000或19000之壓力暫化解的話，3月新方向或可以逐漸擺脫弱勢，走勢回穩為主，並可向頭肩底量度升幅約至22200發展。相反，港滙強勢若受阻，在港股已跑先A股情況下，疑似期指結算挾倉之效應又失的話，恒指一旦失守19800，弱勢短期不易扭轉。 虎年投資策略，不能大貪，但求安全，以低買高賣作波幅買賣為上，好似筆者於2月4日曾建議低吸的威勝（03393）昨高見5.68元，抵套利目標區套利逾10%，可按策略止賺。於2月2日建議分兩注吸的新地（00016），以98元首注低吸目標套利8%左右，該股在推售YOHO Midtown後再投得將軍澳地皮，消息對香港樓市影響正面，大行普遍建議增持，其中大摩最樂觀，料新地目標價152元，惟筆者暫時只是保守地看回試基金去年底派貨均價120元，後市能上破阻力再算，不宜大貪。另一隻筆者心水股份國藥（01099），年初以跑贏大市，有逾一成利潤，酌量小注止賺亦無妨。 大行逆市唱好燃氣股 低吸之選，始終要配合國策為主，以增強反覆市中的勝算。大路選擇，燃氣股也是不錯的對象，事關油價每桶仍然高企70美元樓上，油價偏高，年內必然催生內地天然氣價格改革，價格大有機會上調，燃氣分銷商料有能力將成本轉嫁至消費者。年初至今，港股大勢下調為主，但綜觀各大行報告，仍多唱好內地燃氣股，如花旗於2月將新奧燃氣（02688）評級，由「沽售」升至「買入」，目標價由17.5元升至19.5元。花旗將中油香港（00135）目標價由9.24元調高至14.6元，評級買入。瑞銀維持中國燃氣（00384）買入評級，目標4.9元。摩根士丹利將華潤燃氣（01193）評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由7元上調至13元。瑞信亦首予華潤燃氣「跑贏大市」評級，目標價14.2元。 華潤燃氣有攀升誘因 燃氣股整體大趨勢向好，若以目前技術走勢而論，新奧燃氣及中油香港與大市同步失守50天綫水平較大，中國燃氣及華潤燃氣則較小，表現屬較強勢。其中，華潤燃氣母公司央企背景雄厚，能提供逾25個項目的併購機會，未來不愁沒有廉價注資機會，較為看高一綫。該股於去年，在華潤集團重組其屬下資產時，轉型為城市燃氣分銷企業，目前在中國國內23個城市經營天然氣項目，正好配合國家大力推動環保節能的大趨勢。 華潤燃氣的前景秀麗，無疑獲投資界認同，這可能是近期股價較大市堅挺的原因，但深入剖析，更深層揣測是集團今年上半年有向股場集資的需要，故有需要維持股價處較高水平。引述1月份大摩報告指出，華潤燃氣目前的淨負債對股本比率高達90%，預計今年有需要集資令比率回落至50%左右。集團到底是以配股形式集資？或是以供股形式集資，這難算準。華潤燃氣雖有機會集資，但主要是用作收購為主，且每以低PE水平獲注資，最終攤薄盈利的效應料較溫和，配股反應若良好，並獲機構性投資者支持作中綫持貨，更有利股價穩步作攀升。難以預計集團幾時伸手及配股定價，只能參考技術分析，華潤燃氣最近於10元左右止跌，去年12月有一裂口底近9.4元，可視為關鍵支持位，投機小注於10元收集，失守9.4元，上望12元，昨收報10.72元。
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  「車仔股」轉型 有前途

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  「車仔股」轉型 有前途 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美國消費者信心指數由56.5大幅回落至46，遠遜於市場預期，說明了美國民眾對於經濟前景並沒有跟隨GDP的回升而轉樂觀，對民眾來說，更關注的是生活情況是否有改善，如今失業率仍企於9巴仙以上，人們對於奧巴馬創造就業的各種方案普遍不感樂觀。事實上，民意調查顯示，逾半數選民認為奧巴馬只配做一屆總統。 同日發表的去年第四季二十大城市樓價指數續跌2.5巴仙，跌幅已算溫和，但卻說明了盡管奧巴馬延長津貼首次置業至今年6月，但頂多只能穩定樓價的跌勢。過去，不少美國人把樓宇升值作為提款機，不斷加按，如今，卻擔心供不起樓。經濟數據欠佳令到美股受壓，道指收市跌百點，這架過山車又向下擺動了。 港股周二不跟隨中美股市走勢繼續反彈，賣地成績超理想當然要記首功，此外，財爺將在周三發表財政預算案，坊間相信續有退稅和寬減收費的措施，於是，一些好友偷步入市。不過，若外圍及內地市況欠佳，港股又豈能獨撐？ 看來，港股也將保持過山車形態，短線宜玩波幅，不宜追逐市勢，因為隨時逆轉，這就等於初春的天氣，時冷時暖。 我一向買股不買市，樂見中長線看好的股票在業績宣布前勿強勢，可以趁弱市時加碼或再上車。 去年繼瑞金(00246)勁升之後，曾向朋友們介紹「車仔股」隆成集團(01225)，並視之為09年另一重大發現，當時，隆成的股價70仙左右，帳面資產淨值逾一元，又願派較高股息，肯定是雪茄屁股，不久，其股價一步接一步的升上1元，甚至由於準備在台灣發行預託憑證(TDR)而升上1.3元。我當然賺不盡，早已陸續套利了。 近一兩個月，隆成處於等運到階段，有朋友問前程，也難確實回答，因為所謂炒在台灣上市通常都很短暫。此外，隆成產銷嬰兒車的本業，難有大幅增長。然而，隆成今次在台集資，是打正要拓展其在內地的「幼幼天地」嬰兒用品連鎖店的旗號，準備今年內由五十間連鎖店拓展至一百間。 「嬰兒用品連鎖店」是一個極佳的概念，部分是24小時經營，大受母嬰歡迎，不過，一些店舖的口磈卻欠佳，現時，「幼幼天地」主要是在廣東和福建一些城鎮經營，我在網上曾看到有投訴店員和店長的討論。此外，在開新店的同時也關了一些舊店，說明了只是試驗階段。 今後應可較為樂觀，隆成對內地民眾來說，是有名氣的台資公司，對其產品質量有較大信心，所以及時斥資擴充連鎖店及改善門市管理，是明智行為。據了解，幼幼天地已開始售賣各名牌奶粉，這是一門好生意。 好朋友阿MAN電郵了台灣各大傳媒有關春節假期後將可正式認購隆成TDR的報道，普遍看好，認為售價約合1.2港元公道，而近日隆成在港的成交價約為1.1元左右，有近一成折讓，我估計，每股隆成的資產實值應超過1.2元。 今次隆成在台集資約三億港元，之後，資產淨值將逾十億港元，有大量現金拓展內地幼兒市場，從過去隆成的業績和派息紀錄來看，管理層可以信任，以1倍以下的市帳率入股參與攻內地幼兒用品零售市場應划算，若幼幼天地成功，隆成未來增值無何限量，可趁大市調整低吸。
• February 24, 2010
• 23:21

  檢討與解釋觀察名單

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  2010年2月24日 信報研究部 檢討與解釋觀察名單 大市尚未有明顯方向，研究部本周將檢討觀察名單及推薦名單，在農曆新年長假期後，剔除名單中一些不理想的股份；同時，我們亦想藉此機會，向投資者解釋觀察名單的功能。 自推出觀察名單後，我們並沒有藉任何機會，解釋觀察名單的功能。因此讓我們在此說清楚。 研究部在每天的「信研Dashboard」欄目引入觀察名單，發表我們一些初步構思，讓讀者有機會根據各自的興趣，研究某些構思，雖然我們認為這些構思將帶來盈利，但我們的時間及資源有限，有時未能深入研究所有構思。因此，觀察名單不應視為我們的推薦股份，因為我們對這些股份多數沒有進行充分的研究。另外，一些已作出詳細分析而未到買入時機的股份亦會列入觀察名單。 玖龍紙業「出局」 我們在觀察名單中約有十六隻股份，當中有八個主題供讀者考慮。研究部將審視觀察名單中的各項主題，看看應否把相關主題及股份從觀察名單中剔除。 一、智能裝置及電腦產品的需求目前正在增加，我們唯一不確定的是，這項因素如何在科技產業、委託代工（OEM）／設計加工（ODM）產業的股價中反映。故我們將探討富士康（2038）及巨騰（3336）在這主題的機會。 二、中國內需上升仍是今年的主要投資主題，但我們將探討內需股的估值是否存在風險、中國是否有可能過度刺激經濟（雖然中國政府竭力控制信貸，但上月信貸仍強勁增長）。 由於我們已把一間香港上市的紙品包裝公司加入推薦名單內，我們將把玖龍紙業（2689）從觀察名單中剔除，惟我們在觀察名單中保留其餘兩間公司──味千（中國）（538）及特步國際（1368），並於本周加入中國綠色（904）這隻內需概念漸強的股份。 三、我們於2月10日已深入討論中國天然氣價格上升主題，相信這對中國燃氣分銷商有利。投資者應該選取具備最佳的股價對增長比率的公司。由於大市仍進行短期整固，故待市場回穩時，便看看在推薦名單中要加入哪隻股份。因此，我們在觀察名單中保留新奧燃氣（2688）及華潤燃氣（1193）。 保留東風長汽 四、儘管自本年初開始，中國汽車股一直疲弱，但中國汽車銷量數字非常強勁，顯示中國政府的新汽車政策持續為汽車市場帶來正面刺激。我們將暫時對中國汽車行業維持正面的建議。 另一方面，由於原材料成本上升，我們認為重型貨車市場將較乘用車市場負面。所以將從觀察名單中剔除中國重汽（3808），但保留東風（489）及長城汽車（2333）兩隻乘用車股份。 五、中國電力公司一直積極購買煤礦，增加自身的煤產量。這樣，電力公司最終可以找到方法解開煤價與上網電價（on-grid electricity price）之間的死結（一個是自由浮動的市場價格，並一直上升，一個是政府定下的固定價格）。 這應該可以對電力公司的盈利產生正面影響，但我們須在這個主題上作出更多的研究，其中包括華潤電力（836）、華能（902）及大唐（991）。 六、在上次牛市後，中國紡織股一直是一潭死水。這個行業的消耗戰是否終於來到尾聲，而最終生還者是否可以面對一個更佳的營運環境？ 不過，根據直到目前的研究，我們對申洲國際（2313）管理層的買賣活動感到憂慮。申洲國際管理層從去年年底開始不斷向其他投資者出售公司股票，我們認為這不是個好現象，所以把該公司從觀察名單中剔除。 七、從2009年年中開始，我們一直利用山東威高（8199）作為中國醫療改革主題的焦點，而到目前為止都有不俗效果。不過，我們愈來愈擔心山東威高不斷上升的估值，故認為中國生物製藥（1177）是另一家可以利用這個主題的公司。我們將尋求更深入了解這家公司。 八、　我們將略過京信（2342），因為去年已經深入討論該公司和相關的主題，現正等待時機放入推薦名單。 推薦名單不變 最近的市場動向顯示股市仍處於調整階段。最近的升勢是對應1月中以來的跌勢反彈。我們將不會作出大變動，暫時維持現有的推薦名單。 分析員：高曉雷 2010年2月24日 信報研究部 地產股250天線找到支持 ● 市場寬度：股價高於50天線比例升2.1個百分點至45.9%，3天線高於18天線比例升2.2個百分點至55.4%，前者顯示港股暫找到支持。 ● 行業表現：大市進一步反彈，25個行業中，只有農業、保險及食品製造出現溫和跌幅。將軍澳賣地成績理想，地產板塊有不俗表現，升2.2%。 ● 百大市值表：66隻股份低於50天線，17隻股份下跌。信和（83）、恒基（12）、新地（16）排名大幅上升；比亞迪（1211）重返50天線之上。 ● 異動股：大行對新地投地後股價預測意見分歧，惟昨日股價升3.4%，成交額近15億，新地早前曾跌破250天線，現已收復失地。【圖一】。 ● 觀察名單： 名單內股份表現比大市強，過半數股份守在50天線上，惟大部分股份升市成交未能配合；名單新增中國綠色（904）。 ● 港元滙價近日再度轉強，昨日下午時段對美元升至7.7615，創一個多月來的高位，或反映有資金流入。【圖二】 ● 環球股市自從2009年3月見底以來，美國和香港的上市公司董事每次在升市中都減持股份。【圖三、圖四】 ● 據悉中石油及中石化柴油和汽油批發價漲逾100元，並且看好春節後市場的需求，預期批發價將上漲。 ● 內地業界分析，車市再出現「井噴」的可能性不大，但今年汽車銷量仍有增長，不過，進入五六月之後，由於消費力減弱，一些車價可能下調。 ● 淡馬錫與李嘉誠名下慈善基金向低流動資產交易所SecondMarket Inc.投入1500萬美元，以支持該公司擴展亞洲市場。   dashboard@hkej.com    
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  2010年2月24日

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  2010年2月24日 簡卓峰 美股A股齊齊跌 港股破腳穿頭升 華爾街股市連升四天後，周一偏軟。過去四天，道指共升303點，本周一金融股上升，能源股下跌，道指全日收報10383點，回順18點。技術上，道指仍守50天線10378點之上，但STC超買，出現爭持，牛市一浪高於一浪。 上證A股指數昨天續跌，全日收報3127點，跌21點，250天線3026點有支持力，處牛市①-（4）-（C）浪整固中，3月預料回升。 恒指昨天先跌後升，最低曾見20120點，下跌257點，掉頭升至20711點回吐，全日收報20623點，「破腳穿頭」升245點【圖一】，成交大增至601億元。OBV顯示重展升浪。 恒指以「頭肩底」展開上升浪（5），上周五，恒指最低19874點，裂口急升至本周一最高20427點，大升553點，昨天出現正常的「高低腳」整固，把周一的上升裂口填補便掉頭急升，有利後市，按周期走勢顯示，3月港股上望22000-22600點。 以波浪理論分析，恒指2月8日最低19423點，（4）-（C）-5浪已見底【圖一】，然後（5）-1浪升至20648點（17日），共上升1225點，2 浪以a（19894點，19日）、b（20427點，22日），昨天曾以c浪回落，先跌後升，如收市升穿頸線20684點，先上試21300-21500 點。 首長國際（697）昨天1.77元，升3%，升穿下降通道，似「頭肩底」，如升穿頸線1.85元【圖二】，先上試2.3元或以上，牛市三期目標4.3元，最遲明年達標，筆者持有，亦揸68418牛證。短線止蝕1.59元。 新地（016）昨天上試「頭肩底」頸線105.8元，收報105.6元，大升3.5元，預料一浪高於一浪升至虎年尾或兔年。2月19日收報100元，20日曾指出「頭肩底」利好。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年2月24日 陸文 市況乍暖乍寒戒衝動 港股似配合近期天氣回暖，擺脫早前屢創低溫的寒冷日子。投資者如相信兩者有雷同，面對短期的回升應有戒心，主要是目前正進入春季，天氣乍寒乍暖日子還多，一下子霧鎖香江容易有撞船意外。情況類似目前投資市場面對的不明朗變數還多，市況忽然大升後大跌，似有調整未盡下卻見回穩，着着反映股市正處於「靠估」之期。昨天港股未隨A股、美股回軟，反而炒預算案有喜訊及樓市起飛而上升，可能帶來是一場春夢。筆者維持近期預測恒指在19500-21300點炒上落，減低受雜音誤導投資部署出錯。周內將有期指結算帶來另一個反覆元素，而《財政預算案》能否帶來驚喜亦有利短炒。 春節後北水重臨 港股走勢出現變化，由近期每日GAP升GAP跌，轉由昨天即市GAP跌後即市反彈，高低相差約600點水平，似反映大戶針對近期不少短線客利用高沽低揸的短線策略，一下子在低開後即夾淡倉，令大市全日高位徘徊，以接近高位收市。而引發今次即市反彈的夾倉行動，當然是與「錢」有關係。港元滙價由上日兌美電由 7.7651，升至7.7614，似反映熱錢流入本港，是關注貝南奇將有貨幣政策言論，還是有內地大戶長假期結束後，重新調入資金本港開倉。從多間中資銀行關注密切的訊息顯示，着實有不少內地資金流入，而個別中資股亦成推高大市的主力，令H股表現普遍跑贏A股，顯示北水南下較可靠。至於部分外資流入會否炒人民幣升值，筆者早前已解釋現水平尚早。當然，市場無法掌握整體資金流向，這均屬商業秘密，可真可假，但昨天炒資金流入，成為推高大市的主要動力，卻是不爭的事實。 內銀股普遍有反彈，交行（3328）公布，以每十股供一點五股集資不多於420億元，由於金額略低於市場預期，令其他內銀股亦趁勢反彈。不過，市場一方面關注內銀集資提升資本，亦有中央提出將加密調整存款準備金率言論，反映收緊銀行信貸措施短期內不變，令內銀股維持有反彈難上升。至於一批內地保險股表現平平，平保（2318）有大批A股禁售期下月解禁帶來沽壓，引致股價逆市下跌，而其他保險股面對大量資金投資無門，A股表現不振，亦令其投資回報帶來壓力，短期難寄予厚望。 炒樓過熱易反彈 就日前新地（016）勇奪將軍澳住宅用地，連同其在佛山較早前已有的地皮附近，再以47.1億元購入另一幅地皮，反映新地對未來一段日子中港樓市看好。雖然各大行對今次拍賣意見分歧，但看好者佔大多數。當然，好淡因素投資者均能分清，但未來變數始終屬「靠估」。昨天地產發展股全線造好，新地後市能重新挑戰112－120元技術阻力位的機會不低；而長實（001）亦見在250天線90.4元附近獲支持回升；早前一再補地價及收購舊樓重建的恒地（012）亦見在250天線的46.3元支持位回升，上述三大地產股均受元朗賣樓及勾地拍賣成績理想刺激向好。至於周三是市場焦點的柯士甸站上蓋開標的日子，早前獲十四份意向書，這兩幅可建一百二十八萬方呎樓面，每呎1.2萬元計算，將逾150億元，其成績好壞，將對港鐵（066）、恒隆地產（101）、新世界（017）與新地等在該區有頗多物業的公司有較大影響。當然，財爺的預算案內容，對「穩定」樓市是否有新猶的措施，將對一批地產股短期走勢有影響。不過，地產樓市與股市短期走勢大致相若，利好消息可催化短期出現技術反彈，特別是過去兩個多月地產股表現落後大市；反之，利淡因素亦在特區政府扭轉積惡的地產政策下，只會構成短暫調整，為投資者提供較佳入貨機會。而主導未來樓市將是炒資金流向，包括聯儲局主席貝南奇發表最新的貨幣政策內容，是否在強調短期利率不變下，亦積極促使美元企穩。事實上，上述的不明朗變數足以促使地產股炒上落，表現與大市大致同步。 聯想股東頻頻套現 至於市場傳出特區政府將修訂下調舊樓重建的門檻，看似針對目前本港舊區重建是增添市區土地供應的主要來源，亦可減低出現早前的危樓事件風險。如何增添本港土地供應，以紓解目前本港愈來愈大的民怨，特別是八十後的新一代上車無門，這是目前特區政府要解決的難題之一。 炒業績往往形成好消息出貨，聯想（992）月初公布，第三季純利達8000萬美元高於市場預期，但公司主席呼籲投資者對新產品不要抱太高期望，卻見各大行唱好下，繼早前有GA基金以每股5至5.1元，配售四千多萬股套現2億多元，這是該基金去年9月以來第二次減持。而同期有減持行動的TPG，昨天亦以每股 5.35-5.45元，配售一億股套現5.4億元，兩者均是2005年聯想收購IBM個人電腦時引入的股東，涉及的優先股行使價為2.725元，即投資回報約一倍。從聯想股價自去年3月最低1.32元計算，累積升幅近四倍。這兩間基金減持套現有其依據，暫不宜視為看淡其後市，特別是市場憧憬配合 Windows 7帶來企業換機潮及三網融合下，可能帶來的內地業務增長空間，而技術上即宜以5元為短線止蝕位。 2010年2月24日 畢老林 財富蛋糕怎分？ A股弱勢未改，上證綜合指數失守三千關口，下跌20點，收報2982點，港股與A股走勢背馳，恒指單日轉向倒升，收報20623點，升245點，成交逾600億元；期指高水37點，港元滙價亦升至五周高位。 滙控（005）及地產股充當升市火車頭，獅子銀行將於下周一派發全年成績表，地產股則受惠新地（016）YOHO Midtown銷情理想，以及賣地成績符合預期上限。在芸芸發展商中，長實（001）為將軍澳最大地主（以落成量計），未來二至三年可提供二千八百個單位出售。 貧富兩極內地甚於香港 以堅尼系數（GINI）量度貧富懸殊準不準，老畢唔知，但參考這個指標，香港長期居於亞洲前列，卻是不爭的事實。聯合國去年底發表和諧城市調查，香港堅尼系數達0.53，遠高於警戒線0.4。當今香港最多人關心的是「麵粉貴過麵包」，樓價問題是不是過去幾十年引發香港貧富懸殊的原因？明天（見報日即今天）財爺又會講budget，土地政策一字一語勢必成為焦點。老畢相信，一定會有政策推出，但幫助有幾大？都係嗰句：希望愈大，失望恐怕亦愈大。 說到貧富問題，香港人大概習以為常，靠自己好過靠政府，但再糟糕，香港還有綜援。反觀內地，福利「安全網」跟香港有天壤之別，貧富兩極一旦惡化，問題就大了。「蝸居」、「蟻族」在內地成為「潮語」，你猜誰最頭痛？當然是中央。 這些代詞背後隱藏的社會現象，正是中國城市貧富懸殊變本加厲，低收入階層入息增長慢，高收入階層入息卻開turbo，貧者愈貧富者愈富乃必然結果。如此一來，收入分配豈能不一面倒？ 北京師範大學收入分配與貧困研究中心主任李實等學者，在1988、1995、2002和2007年，先後進行了四次全國範圍大型居民收入調查：從1988至 2007年，收入最高10%中國人和收入最低10%中國人，兩者收入差距由7.3倍上升至23倍。再近期一點的，可以看一看瑞信集團的消費調查，由 2004至2009年，收入最高10%受訪者月入增長快得驚人，低收入階層拍馬難追【圖】。 2007年中國堅尼系數已經突破警戒線，升至0.47的歷史高峰。2009年，內地樓價再度急升，上海地王重現「麵粉貴過麵包」景況，貧富兩極能不惡化？ 温總2月初曾提出，「我們不僅要通過發展，做大社會財富這個『蛋糕』，也要通過合理的收入分配制度，把『蛋糕』分好，讓全體人民共享改革發展的成果。」不過，蛋糕真的要用麵粉來做，麵粉如此貴，做出來的蛋糕自不然貴上加貴。爛gag一個，唔食蛋糕，可以食蛋撻？笑唔出？罪過罪過！ Short sterling, anyone ? 噚日「信研Dashboard」大字標題：（對沖基金瞄準第二個希臘）。不看內容，閣下想必以為，給炒家鎖定了的目標離不開葡、西、意任何一國。俱不是，「第二個希臘」也者，說的竟是全球第二大經濟體東瀛。 近日媒體有不少關於日本央行與財政部意見分歧的報道，指鳩山政府希望央行採取措施阻止通縮惡化，而央行行長白川方明則力促政府以希臘債務危機為戒，萬莫輕視財赤失控打擊投資者信心這個不發則已、一發不可收拾的後遺症。Dashboard又提到，大型對沖基金Greenlight Capital已真金白銀下注，賭日債崩潰。 日本是否如此不濟？大話怕計數，先來比較一下歐美日三大經濟體不同國家的政府債務對GDP狀況。從附表可見，迄2009年年底，日本官債接近8萬億美元，相當於該國GDP 192.1%，發達國中無出其右。 為方便計算，老畢將表內所有國家的債務償付成本（利率）劃一為5厘，按此得出相關國家每年為官債支付的利息對GDP百分比。大家可以發現，希臘、意大利和日本的債息支出俱在GDP 5%以上，其中日本的比例更接近一成。 如此比較當然大有問題，一則各國政府債息有別，利息負擔對GDP百分比不可能跟表中所示一致；二則日本政府債券九成以上由國民持有，舉債不假外求，大大減輕了債息上升的壓力。再者，日本通縮壓力遠大於通脹，定息工具賺取的現金收入不虞遭通脹蠶食，購買力甚且會因通縮而增。日本國債回報雖絕不吸引，但需求長期保持殷切，政府為財赤融資從來不成問題。 白川方明以希臘債務危機告誡鳩山政府注意控制財赤，方向完全正確。然而，對沖基金賭日債崩潰，等於押注於持有九成以上日債的本國投資者對政府信心盡失。㗎民home bias出名強烈，除非財赤嚴重至國內投資者也免不了要求極高的風險溢價，否則日債應無崩潰之憂。 在老畢看來，真正有可能被炒家「相中」的國家並非日本，而是大不列顛。《經濟學人》最近一篇報道話，歐羅區政界盛傳，英美傳媒與投機者裏應外合，密謀「做低」（do down）歐羅區，且繪影繪聲地說，西班牙情報機關正在調查這個「大聯盟」衝擊歐羅的陰謀。按照這個說法，要求歐盟容許國際貨幣基金組織（IMF）介入，為拯救深陷財困的希臘等國出一分力的聲音，不過是英美針對歐羅毒計的一部分。 古仔即管照聽，歐羅反彈亦可照沽。可是，真有留意英美媒體動向的人想必發現，在夢中也會看見歐羅區分崩離析的《每日電訊報》專欄作家Ambrose Evans-Pritchards，注意力已有從歐羅區轉到祖家的迹象，最近更大力唱淡英國國債。按照這位「超級疑歐派」（ultra- eurosceptic）的觀察，投機者正在伺機突襲英債和英鎊，而最佳藉口莫過於英國大選後可能出現「懸空國會」（hung parliament）困局，新政府在缺乏一個穩定的政治基礎下，要加稅削開支，推行不得民心卻利於改善財政的措施，勢必事倍功半。Short sterling, anyone ? 海南樓市「退燒」 老畢之前講過，今年年初海南三亞出現「搶房」潮，除咗大家熟悉的溫州炒樓團之外，就連山西煤礦老闆都炒埋一份。 樓市泡沫就此形成，更有發展商試過，一日之內加價兩次，面對此情此景，即使見慣風浪的香港人，肯定亦覺得不可思議。 中央計劃將海南打造成國際旅遊島消息一出，僅在海南建設旅遊島獲國務院批准後五天內，整個海南省商品房銷量，就已經達到2008年全年銷售量的總和，亦即171億元，春節假期前，一般人到海南島查詢買樓，隨時受到銷售人員「冷臉」對待。 不過，春節假期後，海南島樓市泡沫終於有「退燒」跡象，過去一周呈「有價無市」，甚至出現「出貨潮」，其中三亞「克拉碼頭」一個新樓盤，更以「一次過交房款，可打九八折」作促銷，其他樓盤亦有類似「打折」優惠，三亞海居打出了「九六折」及「九九折」，海岸名都均價，亦從每平米4萬元，割價至每平米3.8萬元。 其實，海南島發展商手頭「麵粉」仍相當充裕，根據海南省國土環境資源廳數據顯示，目前發展商手頭仲有十多萬畝土地，至少可建八千萬平米商品房，前年海南銷售商品房約三百萬至六百萬平米，以此伸算，發展商土儲至少可供十年發展之用，根本不存在供應不足問題。 ‧國資委公布，1月份央企實現利潤743億元（人民幣．下同），按年增長兩倍，按月則下跌14.5%。 ‧據《21世紀經濟報道》報道，重慶農村商業銀行日前召開股東會，審議其發行H股上市議案，計劃年內發行不超過二十三億H股，籌集資金用作補充資本金。 ‧ 摩根士丹利據說快將以大約10億美元的價錢向Kohlberg Kravis Roberts （KKR）和TPG Capital出售34.3%的中國國際金融有限公司（CICC）股份。大摩近十五年前向CICC投資了3700萬美元，賣出有關股份將令大摩可以與中國的證券行合組聯營公司，在中國市場上買賣股票及其他證券。 ‧豐田汽車昨天透露，美國聯邦檢察部門正對公司進行刑事調查，而證券交易委員會（SEC）正審視該公司曾對股東發表的言論。 美國國會周二開始為豐田進行為期兩天的聽證會，以進一步了解豐田的回收問題及安全紀錄。豐田社長豐田章揚言要帶領公司回到基礎，並建立一個新標準，以改善透明度及回應安全問題的速度。  
• February 23, 2010
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  2010年2月23日

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  2010年2月23日 簡卓峰 或以頭肩底展新升浪 上證A股指數昨天「紅盤」偏軟，全日收報3149點，跌15點。受制20天線3172點爭持中。 恒指昨天一如估計大幅急升，最高曾見20427點，大升533點，才現回吐，全日收報20377點，大升483點。14％R利好，9RSI的9R升穿9E，利好。而看淡昨市者眾。 昨文指出，周一大市可大幅回升，主要根據上周五恒指或形成「頭肩底」的右肩，恒指昨天最高見20427點，如升穿「頸線」20684點及守穩其上，則確認恒指（4）-（C）-5浪已於19423點（2月8日）中期見底，以及已展開①-（5）浪升勢。滙控（005）「孤島」上望88元或以上。 以波浪理論分析，目前首選浪式為10676點為熊三C-⑤浪底【圖一】，新牛市（III）-III浪展開，浪式如下︰ （1）浪升至15781點，由10676點計，共上升5105點。 （2）浪以a、b、c浪下調至11334點，3月17日指出，如升穿雙底頸線15781點則牛市重現，果然如此。 （3）浪以1、2、3、4及5浪，升至23099點，曾指出「烏雲蓋頂」見頂。 （4）浪以（a）、（b）、（c）浪下調至2月8日19423點，由於以1、2、3、4及5浪運行，MACD背馳，因此，2月9日指出隨時見底。 由於（1）浪共升5105點，如守19423點，（5）浪升幅如等於（1）浪，則①-（5）浪上望︰19423＋5105＝24528點或以上。 上海石化（338）與恒指一樣，似形成「頭肩底」【圖二】，昨天收報2.76元，升0.06元，如升穿「頸線」2.87元及守其上，先上試1月高位3.35元或以上。 以期指上周五低位19819點止蝕，揸3月21000點及22400點認購期權，昨天分別收報327點及61點。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年2月23日 陸文 GAP GAP市只宜小注短炒 內地A股長假期後微跌，未能開出紅盤，但歐美股市未受聯儲局調升貼現率影響，引發港股高開逾500點，以抵消上周五擔心加息的過度敏感反應。這段每日GAP 升GAP跌的走勢，明顯是受過夜企錯位的補倉活動所致。近周大市成交維持在440億元左右，反映中長線投資者面對目前日升日跌的「GAP GAP市」，多採取觀望態度減低參與性；而賣地成績理想，還要待預算案後才見真章。踏入業績公布期，對基金部署有啟示作用，以下周一將公布2009年度業績的滙控（005）最受關注。昨天這批重磅股連同OPM股均有不俗升幅，但隨着昨天反彈大幅削減短期入市值博率，在宜吸勿搶策略下短期應宜觀望。事實上，近期筆者一再指出，不明朗變數多下，應在19500-21300點作短線部署為宜。 新地貴買貴賣 2010年及虎年首次勾地拍賣成績是市場預期上限，配合周末元朗新地（016）賣樓成績理想，市場充滿一片看好本港樓市訊息。由於將軍澳地區是目前鄰近市區的主要新樓盤供應地；加上不少發展商在當地有大型發展項目，今次以市場上限成交，肯定是地產商及業主最受惠。今次賣地每呎約4500元成交，無疑新地剛沽出九百多個 Yoho Midtown單位套現42億元，可算是賣樓換地延續未來發展；加上目前在將軍澳同區已有五十六區用地供發展，與長實（001）在該地區坐擁多個發展項目，分割該區的未來供應主導權，難怪昨天新地股價造好。不過，賣地未見其他地產股有太大刺激，市場一方面關注今次賣地成績，反映未來增添土地儲備成本不斷上升，無論對坐擁土地或儲備不足者均有不利影響。而今次賣地連同建築成本，已超越同區二手樓平均水平；加上Yoho Midtown銷售理想，看來特區政府未來要認真檢討及調整土地政策。筆者過往一再指出，特區政府近十年的勾地政策僵化，為穩定樓市度過低潮後，卻不適當地放寬土地供應，無論是有意或無意營造高地價政策，市況欠佳下供應不多問題不大；但隨着經濟復蘇，而自去年包括內地與歐美的量化寬鬆貨幣政策下，低息與熱錢充裕下，令本港樓市走向另一個資產泡沫，以目前特區政府可採取的有效措施不多，特別是本港地產商連同一批炒家已財大氣粗。內地中央正連番出招冷卻樓市炒風，特區政府會否作適當配合穩定樓市，相信周三的《財政預算案》將帶來初步啟示，能否為曾特首找到下台階應有分曉。但政府現階段顧慮太多，除非能配合外圍有不利資金流向因素冒現，包括美國可能提早加息以強化美元，內地熱錢減低流入本港的步伐，但這被動下的期望未現之前，本港樓市進一步攀升的機會較高。至於本港地產股表現，應以一批有新樓盤年內推銷者較受惠，但相對地收租物業股，特別是坐擁優質商場的太古（019）、九倉（004）及希慎（014），依然是逢低吸納的中線投資對象。 不過，昨天公布業績的冠君（2778）對目前本港物業市道有保留，公司認為，目前較優質物業回報只有3厘，已有泡沫情況，不是增加投資物業的合適時間。去年其花旗銀行廣場估值升10.5％，朗豪坊大樓升14.1％，而朗豪坊商場升8.2％，估值共為442.4億元。全年總收入13.12億元，增長26.5％；每基金單位分派0.2617元，倒退17.8％；末期分派為0.1313元，每股基金單位資產淨值為5.67 元。隨着利率已見底，這類產業收息股現價吸引力一般。 隨着內地將舉行人大政協會議，市場正關注未來一段日子可能推出的最新政經主題。而春節前內地已急不及待調升銀行存款準備金率，反映其對紓緩預期通脹的決心。去年年底內地強調維持寬鬆貨幣政策下，筆者認為，應聽其言觀其行，結果過去兩個多月，內地實施有放有壓的靈活優化財務貨幣政策。而內地傳媒指出，中共中央政治局召開會議，討論國務院擬提的人大政府工作報告及國家中長期人才發展規劃綱要（2010-2020）顯示，今年繼續積極財政政策及適度寬鬆的貨幣政策，在保持政策連續性下，將配合最新形勢不斷提高政策的針對性及靈活性，充分發揮內地行之已久的規劃經濟發展模式。當然，隨着內地市場逐步開放下，中央似力求平穩中作轉變，但受惠的產業應以強化農業農村發展為本，相信是今年最受扶助的一環，只是本港可供投資的農村相關產業股份不多。 科技股有政策扶持 談及另一個已近成熟的受惠政策產業，應是預期今年三網融合將正式進入實質推進階段。早前國務院常務會議已通過三網融合具體方案，准許電訊及廣電互相進入。日前工信部官員透露，三網融合試點城市首批為十個，有助手機、電視及電腦屏幕的融合，刺激昨天一批半導體股份表現，惟未悉是否反映部分企業已預期直接受惠。其中天地數碼（500）升8％、中國無線（2369）升9％、大昌微綫（567）升4％。另一方面，半導體股份亦有表現，相信是受台灣擬放寬科技業於內地投資限制，刺激中芯國際（981）急升 16.6％、晶門（2878）升9％及達進精電（515）有5.6％升幅。 進入炒業績期，百盛集團（3368）昨天公布2009年度業績。雖然營業額有15.7％升幅，但同店銷售下降4.6％至7.5％，而利潤減少0.6％，拖累股價逆市下跌6.05％，收報11.18元。百盛去年純利 9.37億元，上升8.3％，遜於市場預期，部分受期內現金流量對沖出現1.2億元虧損，與去年同期獲1.2385億元收益背馳。公司去年開設三家新店增加八萬方米零售面積，成績遜於目標，主要是其北京市朝陽區雙全購物中心竣工延誤。公司持續改造及重整現有百貨店，積極控制成本，但作為內地主要百貨連鎖店，今次業績可能反映該產業股份去年業績可能遜於預期。 2010年2月23日 畢老林 對美退市的三點觀察 2月22日，周一。內地股市春節假後重開，虎年首個交易日未能開出紅盤，上證綜合指數反覆下跌14點，險守三千大關，港股則隨外圍反彈，恒指重越二萬，收報20377點，升483點，成交439億元，成功重返10天移動平均線（現處20071點）之上；期指高水18點。 是日大市焦點是本年度最後一次賣地，拿出來拍賣的將軍澳地皮，由新地（016）以33.7億元投得，較勾地價20億元高出68.5%，屬預期上限，每方呎樓面地價為4627元。從拍賣過程可見，幾乎所有大發展商皆出席，參與競投者為數亦不少，正好反映業界「餓地」已久。 聽儲局之言 「估」儲局之行 聯儲局上周四在美股收市後一聲調高貼現率，亞洲市場包括港股翌日即跌個四腳朝天，但當晚美國公布1月份消費物價核心指數（扣除能源和食品），按月下跌 0.1％（市場預期上升0.1％，去年12月亦升0.1％，其他通脹指標見圖一），美股先跌後升。經過周末對美國加貼現率和通脹數據作出一輪「消化」後，投資者稍為定下神來，恒指周一強勁反彈兼收復上周五大部分失地。 觀察息口向來甚有心得且經常發表獨到之見的「一名經人」欄主羅家聰，其大作本周提早於星期一登場。不讀內文只看大小標題，結論已然呼之欲出。倘如羅兄所言，聯儲局「反口覆舌」早有前科、會後聲明不宜輕信，那麼身處利率去向、資金進出唯美國馬首是瞻的香港，投資者便有必要先聯儲局決策者之憂而憂，聽其言之餘還要「估」其行。 老畢之前對聯儲局退市時間的估算，頗大程度受決策層內著名通脹「鷹派」—聖路易聯儲銀行行長布拉德（James Bullard）—的影響。此君在1月中訪問上海時曾經放話，既重申利率可能長時間維持於超低水平（這句話在聯儲局公開市場委員會 [ FOMC ] 最近一次議息記錄中仍然保留），又強調市場應把重點放在量化寬鬆政策而非利率變化上。 老畢當時在想，素以通脹鷹派自居甚至自豪（self- described inflation hawk）的布拉德亦不以通脹為憂，有「直升機阿賓」（Helicopter Ben）外號、對大蕭條研究之深無出其右的貝南奇怎樣想，還不可思過半？基於此，在下當時認為，布拉德之言等於為聯儲局加息遙遙無期立了註腳。 不出一個月，貝南奇在眾議院金融服務委員會發表演說，首次就貼現率與聯邦基金利率息差逐步「正常化」【圖二】作出明確提示，同時談及央行正在研究以超額儲備金（excess reserves）利率作為新政策工具的可行性。短短一周之後，聯儲局已踏出貼現率與聯邦基金利率「正常化」的第一步（在次按觸發信貸危機前，貼現率一直維持在高於聯邦基金利率1厘的水平）。按照紐約聯儲銀行行長杜特利（William Dudley）在貼現率上調後的「解畫」，這只是一次「微小的技術性調節」（a small technical change），完全無改聯儲局把利率維持在超低水平一段長時間的承諾。 從表面看，杜特利並沒有騙你。聯儲局調高貼現率四分一厘後，此利率跟聯邦基金利率的差距，由之前的四分一厘擴闊至半厘。然而，要完成「正常化」程序，貼現率仍須再加一至二次（視調整幅度為四分一厘還是半厘而定）。以此作準，在未來一段可長可短的日子中（取決於息差「正常化」需時多久完成），聯邦基金利率毋須作出任何改變、超低息日子不虞立即結束。 不過，一則如羅家聰所言，聯儲局「反口覆舌」早有前科，決策者之言不能盡信；二則聯儲局尚有提高超額儲備金利率這一招未用，後者對貨幣政策和金融市場的影響，大有一談價值。 注意「隱性」收緊政策 在此，老畢想提出幾點觀察。一、銀行把資金存放於聯儲局，目前有0.25厘利息可收。基於任何金融機構都有倒閉或違約的可能，在同業市場進行拆借活動，風險必然比以儲備金形式存放於央行高。換句話說，市場利率再低亦不能低於把資金「借」給聯儲局、百分百risk free的水平。假設聯儲局今後引入以超額儲備金利率為目標利率的貨幣政策，那麼聯邦基金利率不必出現任何變動，同業拆息仍會因應risk free的儲備金利率上調而出現轉變。倘若如此，聯儲局毋須作出「顯性」（explicit）的加息（調高聯邦基金利率），只須上調超額儲備金利率，依然可以達到「隱性收緊貨幣政策」（stealth tightening）之效。 二、聯儲局退市過程儘管十分複雜（不少論者以摸着石頭過河形容之），但由結束已無必要維持的緊急信貸工具，至貼現率與聯邦基金利率息差正常化，投資者可以看到聯儲局極力在不引起市場震盪的前提下逐步退市。反觀歐洲央行，前有歐羅區成員國債務危機，後有經濟復蘇有氣無力（去年第四季實質GDP僅微增0.1%，遠遠落後於美國），不僅加息無從說起，幫不幫、怎樣幫歐羅區弱國亦看不到半點頭緒；至於日本，不提也罷。換句話說，在歐美日三大經濟體中，只有美國才具備因應經濟復蘇步伐收回救市措施的條件。基於此，投資者在歐羅滙價每次借「好消息」反彈之際，仍可考慮高沽。 三、美國收緊貨幣政策不管採取「顯性」還是「隱性」手段，香港都要預早作好準備。聯儲局在金融海嘯前後「反口覆舌」，減息之快遠非市場始料所及，導致大量資金湧入本港，利率低無可低。滙豐在這個時候首次跟隨同業推出以拆息（HIBOR）定價的按揭計劃，對一心挽救市場佔有率的獅子銀行來說，也許是對市場利率極度敏感的HIBOR按揭產品吸引力漸失之前，爭取無法抗拒低息誘惑客戶的最後機會。 法興大師向股民示警 愈來愈多人預料歐盟遲早會解體，法興策略師愛德華茲（Albert Edwards）最近就高調指歐盟如果救助希臘，只會拖延大家分手。愛德華茲一向是快樂的熊派，連續八年獲Thomson Excel選為歐洲最佳策略師，2008年8月就提出金融「冰河時期」，預期股市會大跌，一矢中的。長期唱淡亦令他背上「自耕孤疇」的譏笑，因為早在科網時期他已提出「冰河時期」的說法。 不過，愛德華茲有名是top-down門派，報告沒有股票號碼，卻一針見血，其觀點亦值得參考，尤其是他現在是名副其實的中國淡友，曾經聲言他日投資者回望中國股市，恐怕只剩一殼眼淚。 去年底他又再大力唱淡，預言美股價在2010年會跌破2009年3月低位，即是道指有機會跌破6547點，由現水平再跌多37%﹗可能不可能，看官自行定奪。上星期，「冰河時期」再次出現在他的報告當中，這一次針對美國之餘，並針對中國。他的理據一圖了然，美國、中國的領先指數在去年都亮起「綠燈」，意味投資者是時候買入風險資產，但是近期「情況已經改變」。近幾個月，中美股市跌完又彈，反覆不定，但愛德華茲認為，中美經濟領先指標已經見頂，而且估值過高，大家都正在邁向「冰河世紀」。他建議其客戶（即基金經理）持35%股票、50%債券、15%Cash。 ‧中移動（941）公布1月上客數字，上客量按月反彈20.7%至五百一十一萬戶，總客戶人數為五億二千七百四十萬戶。 ‧國航（753）公布1月份經營數據，客戶量按年升6.3%，至三千四百一十九萬戶，按月增長5.3%，貨郵運輸量升55%，至九萬噸，按月跌2.7%。 ‧希臘不是唯一利用場外掉期交易（off－market swaps）來隱瞞債務規模的國家。多個歐洲國家顯然有利用複雜金融產品來掩飾債務和赤字水平，有時是秘密地進行。葡萄牙和法國等國家嘗試利用這些手法來滿足歐羅區的財政要求，而投資者選擇則忽視這些操作。 ‧中國的海外直資總額在1月升至81.3億美元，較去年同期服務業投資大幅反彈前增加了7.8%，不過與12月的121億美元相比仍然低很多。  
• 23:14

  大市或軟 中銀勢強

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  大市或軟 中銀勢強 港股昨晨反彈，回到了上周四恒指收市水平。午後香港賣地，港股並沒有借勢上升，全日收市價反而輕微低於中午收市價，恒指（圖1）及國指（圖2）出現「4連陰」，兼受制下降軌，今日大市偏軟的機會較高，故只宜短炒強勢股，如中銀（02388）。 不才昨午在經濟日報網站以「成交仍偏低，反彈力度弱」為題，指出：「恒指今晨高開及半日高收500點，可惜成交不足250億元，反映即使內地復市後，買賣氣氛仍然並不活躍。港股今晨交投淡靜的其中一個可能性，是觀望下午賣地。果真如此，午後成交應轉趨活躍。如成交在午後未見增加，而全日成交金額不足500億元，則今天雖反彈，明天恐怕會有調整。 無新消息支持大升 港股今晨反彈，可謂早在市場預期之內。美國加貼現率並不等同改變貨幣政策，目前美國失業率仍高，通脹仍低，估計今年之內，仍然沒有條件加聯邦基金利率。因此，上周五之跌，是跌錯了。恒指今晨收20414，最高20427，只是重返上周五收市價20422.戰友應留意，港股今晨並沒有「升凸」。換言之，市場認為，可以反彈，但暫時並沒有新的利好消息，支持港股大升。 盼望恒指反彈，必須先守穩「希臘價」19400區，其次為上周五「加貼現率價」19800區，然後上望20800，甚至21200區（亦即是返回「杜拜價」附近）。從近日成交仍然偏低來估計，相信恒指本月主要介乎19800至20800之間，3月初亦不會超出19400至21200之間。 從中長期的角度看，不才認為，戰友宜候低分段收集，如果兩萬區買一成，則萬九區則兩成，萬八區買三成，餘下四成在萬七區入市。分段入市未必是最好的方法，但在中期調整市之中，可以考慮。低吸，目的是希望高沽。估計今年恒指可以重上24000至25000區；明年可望挑戰30000大關。」 中銀頭肩底望19.5元 短炒博升，必須順勢。中銀（圖3）昨日表現不俗，裂口上升，不但突破頭肩底頸，更帶動10天綫上破50天綫，發出買入訊號，估計可以升至19.5元左右，小注。
• 23:09

  成交疏落缺明確指標港股3月料見新方向

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  成交疏落缺明確指標 港股3月料見新方向 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指昨收20377，回升483點，成交額只有439億元，大市仍缺乏明確方向。 ˙周四期指結算，估計恒指於20800至21100會遇阻力，市況料穩中窄幅上落。 ˙3月份市況或較明朗化，估計有三大可能方向。 A股昨於長假後復市，指數微跌。港股經上周五被淡友偷襲得手後，昨日反彈，恒指收報20377，升483點。心水清的話，港股收市水位只是貼近A股休市前水平，過去四個交易日大上大落，是有心人充分利用市場心理變化，在期指場上搵食。 上周美國上調貼現率，淡友伺機發難，被認為是市場敏感反應。然而，要深思為何股民如此敏感，歸因今年資金充裕度不及去年，一有風吹草動，股民自然反應必然先逃生再求真，今年必然仍有很多這樣場面發生，難以常理解釋。 資金趨緊市況反覆難免 雖然中、美距加息還有一段時間，但上調準備金率及貼現率，在一定程度上，視為退市揭開序幕，最終是向加息方向發展。事實上，中國銀行業監管機構上周六又發布兩項新的貸款管理辦法，以規範銀行業的流動資金貸款和個人貸款業務行為，這是中國監管機構遏制信貸激增、控制貸款風險的最新舉動。日後，央行上調準備金率之密度亦會增加，加息視為最後選擇的調控貨幣政策。與美國一樣，會否提早加息？中、美兩地一定會睇實通脹率而定，故今年通脹率的變化，對市場起推波助瀾作用，散戶最緊要留意一個月一次的數據公布。 對股市而言，去年資金因素極正面，經濟則屬負面。今年是資金因素由正轉弱，經濟則回復正面，一正一反，依德國股神科斯托蘭尼之估市法則，港股今年亦只是反覆上落為主。如去年有大量盲資流入股市將不可同日而語，投資者應市策略只有選擇性地對號入座，估值相對較低，盈利相對有內地政策支持的中資股，趁每次市場心慌拋售時，小注低吸或為今年之最佳應市之法。 恒指短期三大可能發展 技術而言，短期有三大可能發展。一是向好，恒指突破20800確認小型頭肩底走勢，並衝破50天綫21100，量度升幅約回試至22000。若是頭肩底失守，跌近19400不破而回升，亦有一綫生機營造雙底回升。最壞打算而言，破底19400（即現在50周平均綫支持水平），向下考驗250天綫（現近19000）或18000水平。後市會點走，見步行步，因近月以來，大市成交相對偏低，缺乏手影可捕捉。今周期指結算，更加有些人為因素左右，更令前景更模糊。相信要等到踏入3月份，各大國企及藍籌股相繼公布業績之時，大市模糊方向或有可能清晰化。 誠如上文指出，港股與A股已回至假期前同一起步點，後市又以A股為定向標。技術上，上證綜合指數現處上不破50天綫（現近3140），下不穿250天綫2900之爭持局面，昨收3003。交銀國際表示，近期經濟依然處於快速復甦的通道之中，內外需強勁、流動性充裕；不過也存在投資增速下滑、通脹壓力漸顯兩大隱憂。央行再度上調準備金率後，當局可能需要時間來觀察數據，同時鑑於兩會期間，政策一般保持沉默的慣性，該行預計貨幣政策緊縮的步伐，可能在接下來的一段時間稍有停頓。股指期指亦開展得如火如荼，有關當局股指期貨推出前或全力維穩走勢，若如此，再配合預期國企業績較佳，3月寄望股民暫時不用食驚風散，繼而出現以上第一個或第二個走勢發展可能趨勢。 樓價熱炒地產股難大熱 將軍澳站毗鄰66B區住宅地皮昨日拍賣，經爭持68口價後，由新地（00016）以33.7億元（即樓面呎價4,628元成交），為市場預期上限。最近新地有個位於新界的新樓盤，賣到九龍價，是資金無更佳出路致令樓價如此熱炒？還是置業人士那麼睇好本港樓市？怕且有排拗。 樓價雖然熱，本港地產股暫難大熱起來。一來，市場資金不及去年充裕，好難支持樓價如去年般急升。二來，從大戶的去年第四季部署揣測，在港府高調打壓豪宅前，在去年10月期間，微觀大多地產股均突然被抽起，之後急速回落，啟示這是大戶抽高派貨行為。之後11月至12月以橫行為主，在今年1月再受大戶減持而回，以新地為例，去年第四季以均價約120元減持，你估大戶會幾時再入市？可能無兩成至三成都不考慮再翻兜。依此計算，新地有可能在96元見底，也有可能是84元，本月曾低見97.5元，可能是底，也可能不是。更重要是，去年第四季拋售之密集區將成今年重要阻力，以新地而論阻力約為120元，信置（00083）約15－16元，向上水位有限，地產股難大熱炒上理由在此。
• 23:05

  經濟如何再探底?

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  經濟如何再探底? 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 港股果然大幅反彈，這是上周五錯估「美國加息」的回補，反之，長假後重開的內地股市，無法開出紅盤，股指跌半個百分點，上證指數收市險守3000點，春節放假前人民銀行(央行)突然又增加存款準備金率，反映出仍在逐步收緊銀根，故此，虎年第一個交易天的跌幅可以接受。 在板塊方面，仍偏向於炒區域，大西北和重慶股有勢，此外，農業軍工業被視為受政策支持而續有抬捧。 然而，股指中的權重類別包括銀行和房地產續走弱，大市整體上升動力有限。 港股不願意跟隨內地股市的另一個因素是賣地成績理想，香港與內地不同，政府不會打壓樓市，只會歡迎賣地好成績為庫房帶來更大筆收入。不過，要計算市民對樓價的承受能力，倒不能都賣給內地投資客而說沒有泡沫吧！ 美股周一窄幅波動偏軟收市，上周道指回升了三百點，至少都要消化一下，等待伯南克周中向國會議員就經濟和貨幣政策解畫。 商品大王羅傑斯和「新末日博士」魯賓尼都預期明年美國經濟可能再次下滑，形成雙底衰退，兩人過去都成功預測美國樓市泡沫爆破，對於印銀紙式救市均很有戒心。 不過，兩人對於商品和新興國家的觀點截然不同，羅傑斯看好商品和中國經濟，魯賓尼卻認為只是泡沫。 本來，看法不同沒大不了，但魯賓尼出言不遜指羅傑斯的「金價十年見2000美元」為「胡說八道」，因此，引起一輪口水戰，我也曾翻魯賓尼的測市舊帳，指出他去年一味唱淡，但美股卻接連反彈。 魯賓尼近日仍堅稱黄金無用論，指黃金可保值只是一些人的幻覺，我想，這種在書房研究和在電視機前做騷的學究，只懂得抱著凱恩斯的教條，而看不到世人(包括各國央行)對貨幣失信心寧願持有黄金的現實。 有讀友留言問，為何說滯脹會導致雙底衰退，兩者有何關係？聯儲局(以至歐洲國家的央行)靠印銀紙救市，以超多的流動性和超低的利息來托住資產價格，令到各大銀行本來在滿手毒債之下得以生存。這種做法抵擋了金融海嘯第一波，大銀行死過翻生還可以又大派花紅。 如意算盤是，當經濟好轉便可以逐步收回流動性，通俗點來說是收回市場過多的鈔票，這最終必然會讓息口回升到較合理水平(例如聯邦基金利率至少是二至三厘)，也就是說回到「經濟復甦+消費物價指數上升+加息+經濟景氣+加息…+經濟放緩+減息…+經濟回暖」的理想方程式。 我不是大師，不會認為這必定不可能實現，然而，卻亦有可能是，銀紙已印得太多，經濟的周期性好轉將加速物價上升，但經濟復甦力度不足，聯儲局將由於通脹升溫而被迫加息，結果是頭痛腳痛一併發作(物價向上經濟停滯)，企業盈利和投資信心受壓，失業惡化，股市大跌，民眾不敢消費，到時，經濟必定再次探底形成雙底衰退。 如何自保? 必須把部份資金分散到黃金等貴價金屬！
• February 22, 2010
• 23:56

  思捷（330）中國國航（753）

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  2010年2月22日 中國國航客運升發盈喜 面對中美央行連番出其不意地實行退市措施，令短期市況變得不明朗，投資者承受短期波動風險亦大，當然有危有機，在確認利率不會大升，短暫震盪亦可視為回吐吸納的良機，在炒上落市中帶來另一次吸納機會。 中國國航（753）股價自去年3月見底反覆上升，這上升趨勢未有轉弱迹象，無疑其值博率不太高，投資者應利用未來一段日子的調整作吸納，提升投資回報。 這隻在牛年位列第三表現最佳的國企成分股，有累積255.85%升幅，反映其被視為行業龍頭股的優勢。上月公司已對2009年度業績發盈喜，2008年業績出現虧損91.49億元，2009年可預期受惠於客運上升。中國作為全球最早經濟復蘇的國家，航空業務將直接受惠，加上國際油價回落有助減低燃油成本，並有望在燃油套期帶來利潤。該公司截至2009年9月底的首三季實現利潤為38.1億元，已反映在燃油套期保值及客運需求增長，前者首三季得收益達20.2 億元，該公司亦獲注資15億元。 事實上，今年春運該公司提升11%運力，而其美元負債約55億美元，有望成為日後人民幣升值的受惠者，面對外圍航空業不景，卻有利其日後蠶食部分市場佔有率，特別是大部分公司已以節約為本，以提升經營效益，相對地有利於國航的壯大，當然中國經濟增長與其業務表現息息相關，投資者不妨在6.2元附近作收集水平，亦是50天移動平均線支持位所在。   2010年2月22日 思聰 思捷收窄盈利跌幅 今年料向好 藍籌股即將進入業績期，本欄未來會作適當跟進，今天點評一下思捷（330），此股中期盈利下跌5.2%，至27.05億元，中期股息0.74元，派息比率為35%，與去年相若，從批發業務最新訂單以及零售業務同店銷售情況，相信思捷最壞情況快將過去。 公司背景︰ 思捷屬國際年輕休閒服品牌，營運十三條生產線，該公司於1993年在本港上市，「ESPRIT」品牌產品遍及歐洲、亞太區及北美洲，同時在亞太區以「Red Earth」銷售化妝及護膚品牌以及美容店「Salon Esprit」，目前該公司主要收入來源為歐洲，佔營業額85%，其中德國佔45%、亞太區佔11.8%、北美州及其他佔3.2%。 業績概況︰ 思捷最近公布中期業績，截至2009年12月底，盈利倒退5.2%，至27.05億元，數字遠好過市場預期，主要是成本控制得宜以及經營利潤率好過預期，批發業務收入跌14%，分部利潤率收窄一點七個百分點，至25.3%，表現屬市場預期之內。零售業務按年增長9.5%，理由是零售面積擴大10%，抵消批發業務倒退部分影響。 營運改善︰ 批發業務今年首四月訂單已有改善趨勢，零售業務同店銷售情況，亦由2010年度首季負增長 3.5%，大幅改善至次季增長0.4%，零售利潤率亦提高零點六個百分點，至15.2%；庫存周轉天數亦由2008年底的六十六天，改善至2009年底的五十九天，應收賬款周轉率亦由三十四天，縮短至二十九天，有迹象顯示該公司最壞時刻已過。 派息政策︰ 思捷宣布派中期息 0.74元，派息比率為35%，與2009年度上半年相若，2009年度全年派息率為75%，淨現金結餘於六個月之內，由30億元急升至79億元，不過上述79億元現金中，收購思捷中國51%股權將用38.8億元支付，2010年中期息花掉9.46億元；計及下半年度資本開支，未來淨現金水平或下降，未知會否影響派息政策。 估值︰ 參考彭博最新統計資料，目前有二十四間大行追蹤思捷，十五間建議「買入」，五間建議「持有」，四間建議「沽售」，平均目標價為64.13元，預測2010年度每股盈利為3.91元，預測市盈率十四倍，上述提及此股有45%收入來自德國，歐羅滙率變化與思捷盈利表現掛鈎，參考中銀國際之評估，滙率對思捷影響屬中性，該行預期2010年度歐羅及港元滙率與2009年沒有變化。 優勢︰ （一）批發業務訂單改善 （二）零售利潤率及同店銷售回升 風險： （一）歐洲經濟再度惡化 （二）歐羅滙率大幅回落  
• 23:03

  加息欠條件 短綫博反彈

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  加息欠條件 短綫博反彈 撰文:李國慶 欄名:編者的話 虎年伊始，港股小苦。上周五，受到美聯儲局上調貼現率的影響，恒指大跌528點，20000關得而復失，幸而守在19800之上。不才認為，市場人士對於美國「加息」反應過敏，港股短綫可以博反彈，中綫維持候低分段「擇肥而噬」。 不才重申觀點：美國沒有條件加息（聯邦基金利率），理由是美國失業率高企，及美國通脹偏低。不才認為，伯南克連任後的首要政治任務，是協助總統奧巴馬（利用貨幣政策）創造職位，第二任務才是退市，而退市的具體措施，主要落在收水，亦即收回過多的流動性，而非加息（聯邦基金利率）。 聯儲局：今年失業率至少9.5% 美國1月份失業率雖然由去年12月份的10.0%，降至9.7%，不過，聯儲局上周剛剛公布的經濟預測，估計今年美國失業率的下限，由9.3%上調至9.5%。換言之，聯儲局沒有被1月份失業率急降0.3個百分點的利好數據影響，而做出樂觀的推測，而是維持其一貫保守的預測：美國經濟及職位將會緩慢地增長。 另一方面，美國通脹仍然低迷，最近公布的1月份CPI按月微增0.2%，撇除能源及食品的核心CPI更按月下跌0.1%，是自1982年以來首次下跌。年率方面，1月CPI升2.6%，較去年12月的2.7%下降0.1個百分點，1月核心CPI僅上升1.6%。 核心通脹仍然低迷 根據泰勒法則推算，美國失業率9.7%及核心平減物價指數（約為1.5%），聯邦基金利率應該是-1.45厘，即使我們以最新公布核心CPI取代核心平減物價指數，聯邦基金利率亦只不過微升至-1.35厘。事實上，除非失業率降至9%之下，與此同時，核心通脹升至2%以上，否則聯邦基金利率仍然應該是負數，沒有條件調升。 全世界最想美國有條件可以加息之人，是奧巴馬，因為到了美國可以加息之時，失業率必定已經大降，連任的機會亦大增。奧巴馬首份國情咨文大談谷就業，伯南克剛連任，聯儲局的首要任務亦是谷就業。 聯儲局：並非改變貨幣政策訊號 紐約聯邦儲備銀行行長（公開市場委員會中當然成員，擁有制定貨幣政策投票權）杜利（William Dudley）表示，上調貼現率是央行結束緊急流動性支援的最後一着，但並不是改變貨幣政策的訊號。根據03至07年「正常時間」的經驗，貼現率應該高於聯邦基金利率1厘。現時調升貼現率至0.75厘，與0至0.25厘的聯邦基金利率差距，仍然不足1厘，因此，不才估計未來仍會上調貼現率，但正如杜利所言，這不是改變貨幣政策的訊號。 不少戰友擔心美國加貼現率後，很快會加聯邦基金利率，不過，聯儲局已經重申，事實不是如此，而美國的數據亦顯示，美國沒有提前加息的條件。因此，不才在上周六已經刊出題為「反應過敏盼反彈」之文，現時只是重申短綫博得過的看法。 短炒德昌中國無線 短綫博反彈，當然是順勢買上升股的贏面較高，注碼則宜小，約一成資金。上周五，同文林瑞芬及余少文分別推薦德昌（00179）及中國無線（02369），均能逆市上升，殊不容易。大市短期一旦回升，此兩股走勢必定理想，可以作為短炒之選。林瑞芬估計，德昌上望4.6至4.7元；余少文估計，中國無線上望3元。兩股現價均有15%以上的潛在升幅，短炒，可以了。
• 23:00

  超低息政策何時改?

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  超低息政策何時改? 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美股上周五低開後反彈，最後微升收市，反映出市場經過消化之後，明白到聯儲局突然調高貼現率並非等於加息周期的開始，而只是為利率政策邁向正常化舖路。看來，上周尾市在亞洲區股市造淡者，周初也要先挨棍子了。 貼現率是銀行緊急向儲局借款的息率，在正常的情況下高於聯邦基金利率(即銀行同業隔夜拆息)1厘，而市場利率是根據聯邦基金利率而制訂，也就是說僅調高貼現率不會影響企業和消費者的借貸成本。 先讓貼現率回升1/4厘至0.75厘及規定隔夜歸還，只是回復正常，而今後調整聯邦基金利率的改動，我估計先會明確規定為0.25厘，以便反映真實情況，即銀行之間的借貸不是零息。 儲局今次的行動，是要令市場對金融體系的復原更有信心，並不等於準備結束超低息時代，而醒目錢借勢再抬高美元「吃了甜品」後，也急忙撤退。 近期由於歐洲「發豬瘟」，市場普遍認為美國將由於經濟復甦和通脹預期而先於歐洲加息，這導致美元大反彈歐元插水，然而，當歐元因非真實的「美國加息」跌至1.34水平時屬於嚴重超賣，因此，即市便反彈了150點子重上1.36，而金價及其他商品價格亦轉跌為升。特別是金價，雖然受到國際貨幣基金組織(IMF)將在市場沽金的消息困擾，但1100美元以下續見強大買盤。 美國的失業率暫回落至單位數字，但當稍後更多人返回勞工市場，失業率還將會重上10巴仙，因此，必須繼續以超級低息來刺激經濟，而目前所部署的退市只是修正一些非正常的措施(例如銀行向儲局緊急借錢的還款期竟可長達四星期)。 當然，伯南克不會承認自己是奧巴馬的一條狗，要為政治服務，伯南克的超低息根據是看不到通脹威脅，上周五公布的消費物價指數雖然上升了0.2%，但核心通脹(扣除能源及食品)卻下跌了0.2%，這使到儲局有大條道理在未來一段日子維持超低息。此外，由於美元近期反彈壓抑進口貨品價格，也使美國的通脹壓力暫時減少。 長遠來看，美國的加息周期必定會到來，盡管我不認為會在今年內出現。如果加息是源於經濟復甦，這對金融市場其實不是壞消息，我只怕是因滯脹(stagflation，經濟停滯物價卻上升)而加息，到時便是雙低衰退了。所以，我從來不認為金融海嘯已過去，或已進入後危機時代，然而，在金融市場進行投資，我們也不用怕得要死，因為現時還是處於「刺激經濟復甦」，而今年是復甦年。 在港股方面，除了美國因素之外，更重要的是中國因素，所以要密切留意本周內地股市長假後的走勢，以及不同板塊的強弱勢。
• 22:53

  2010年2月22日

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  2010年2月22日 曹仁超 歐「豬」美「豬」難兄難弟 2 月21日，周日。虎年開始，代表牛年V形反彈已成過去，各位只有「虎中作樂」！上周聯儲局宣布加貼現率0.25厘，至0.75厘，情況有如一隻貓走入鴿群，雖然殺傷力有限，卻會令鴿群亂飛。2010年至2014年美國將有1.4萬億美元的商業樓按到期，其中一半以上已是負資產。美債大牛市由1981年年中開始，美股大牛市則由1982年8月開始；美股大熊市2007年10月已開始，美債大熊市卻在2008年12月才開始。上述的超級大牛市，一生人難得幾回見。 中國拋售美債底因 目前美國國債12.4萬億美元。美國2009／10年度首四個月財政赤字4307億美元，較對上年度同期升8.8％，如財赤由目前佔GDP 10％降至2015年佔GDP 3％，政府須大幅削減開支，否則十二年後的美國政府，最大開支將是俾利息！上述相信這才是中國同日本政府去年12月起拋售美債之底因（中國2.3萬億美元的外國資產中，有7550億美元是美債）。 自1971美元同黃金脫鈎後，2009年1美元的購買力只相等於1971年19美仙或1913年聯儲局成立那年的5美仙。美國今年1月核心消費指數比較去年12月出現回落，是二十八年來即1982年12月以來首次，如同2009年1月比較則仍升 2.6％。這是否代表美國開始進入通縮期？美元滙價亦自去年12月起回升，再加上聯儲局調高貼現率0.25厘，是否代表美元加息周期已開始？ 滬深三百指數假前跌穿200天線及50天線，代表A股短期走勢仍是向下調整，同樣情況亦在歐洲股市指數出現。兩地股市100天動力指數（Monentum）再次低於零，代表升市正在失速。航運指數自去年12月起又再回落，證明去年12月份出口大升只是補充存貨，而非因為經濟復蘇。追隨領袖股一向是最易賺錢的方法，去年年初中國政府大購海外資源，我們可透過投資資源股獲利；但去年第四季因中國GDP升幅太大，令政府不得不大潑冷水。影響之下，今年無論股市、樓價、商品、期貨價格皆進入上落市。 去年股樓上升，只是由於資產再膨脹（Asset Reflation），力量來自貨幣政策，主要由貝南奇一手策動。群眾在面對零利率環境，一窩蜂將資金投向高風險資產，一起向股市或樓市衝刺（完全不理會基本因素）。過去六次的美國經濟復蘇期顯示，股市在復蘇前三個月及復蘇後四個月皆上升，之後便視經濟情況而定。這次美股自去年3月到今年1月上升，情況亦大致相同，今年2月起美股情況便看未來經濟情況而定，因為資產膨脹期已完成，政府停止向金融市場大量注資。最先回落的是商品，然後是債券（因利率上升），股價則由個別企業業績決定。去年8月至今不少股價已由高峰回落30％或以上，亦有不少股價上升30％或以上。經過六個月的篩選後，股市已經完成「塵歸塵、土歸土」，令揀股變得十分困難。 加州苦況甚於希臘 去年12月份外資共減持530億美元的美債，較去年4月那次的445億美元更龐大。其中中國拋售342億美元的美債、日本減持115億、私人減持7億。全年計，外資共減持5億美元的美債（2008年共購入4560 億），代表外國人對美債興趣缺缺。美國政府為吸引外資投資美債，必須一再加息，但隨着美國財赤擴大，擔心美國政府債券信用將被降級。當我們擔心希臘問題之時，其實美國加州情況更差，美國境內一樣有不少「豬」。美國同歐盟根本上難兄難弟，不見得誰較誰好。 不過，中國經濟超越日本易、超越美國難。上一個美國衰退期1966年開始、1982年結束，共十六年。眼前這個衰退期由2000年開始，估計未來仍有六年或以上衰退期。反之，中國經濟 2009年已開始恢復過來。去年中國大量投資資源項目，今年大建高鐵去拉動三四線城市，以及向外大量投資新興市場。例如今年1月的東盟協議及在南美洲、非洲大量投資，中國亦聘請西方資金管理公司協助中國投資。中國GDP雖然難超美國，但同美國的差距正在拉近，因為美股已進入熊市第二波，中國牛市則由 2008年11月開始！去年中國有樓市泡沫，政府早已開始對付，估計內地樓市很快進入冷卻期。中國經濟短期雖然面對調整，但長期極度樂觀；反之，今年1月 19日起美國面對退市，將令利率回升（尤其長期利率）【圖一】，這點對美國樓市極之不利。其實，大家一早知道0.25厘息是不可能長存，只是人人皆希望 0.25厘息可維持的日子愈長愈好。令人想不到是上周已宣布提高貼現率，此將令人民幣亦提早宣布加息。 另一方面，希臘危機的警鐘正在敲響，主權國的債券孳息一樣可以急升，希臘政府十年期債券一度超過7厘，相信很難再回落到3.24厘矣。希臘危機不但令主權國債息急升，亦導致歐羅急跌，令美元滙價上升。希臘負債3000億歐羅，相等於該國GDP 125％；財赤相等於GDP 12.7％，收支赤字更達GDP 15％。如要還債，單單2010年便需550億歐羅。瑞信估計，希臘4、5月份便需要300億歐羅，擔心希臘危機有如潘朵拉盒子被打開。目前希臘的負債中，英國及愛爾蘭各佔23％、法國佔11％、意大利佔6％，德國、奧地利、瑞士佔9％，比荷盧三國共佔6％。如Bailout希臘，擔心葡萄牙及西班牙亦會依賴歐盟去解決本國問題。此例一開，歐羅之信用勢大打折扣。 滬深三百呈鐮刀形 奧巴馬又計劃「change」（4月15日向國會提出新抽稅方案），但這次是向富人抽重稅去協助改善失業問題。此乃1980年列根總統上任後美國另一次稅務方向的改變。政府政策再次由「創富」為主轉向「分配財富」。上一次是由甘迺迪總統開始，到七十年代美國富人稅率達70％，令不少美國富人逃往海外避稅，不敢回國。 滬深三百指數已形成「鐮刀形」走勢，現正處於鐮刀柄，即整固期（鐮刀形走勢是先形成杯形走勢，例如2008年至2009年8月4日前的3803點，然後下調前升幅38％至50％，才進入牛市二期。在牛市二期，移動平均線出錯率十分高，毋須理會。港股又如何？港股處於牛（中國）、熊（美國）之間，進入牛熊共舞或牛熊不分期。部分港股股份仍處於熊市，亦有不少紅籌、國企股進入牛市。 過去德國、法國、瑞士及英國銀行皆向PIIGS國家大量貸款。以希臘為例，來自德國同法國的貸款已達1190億美元，歐洲銀行共貸出2530億美元。歐盟各國向PIIGS共貸出2萬億歐羅；換言之，十六個國家已同坐一條船。希臘是否歐洲的房利美或房貸美？歐羅的問題是十六個政治理念不同的國家夾硬處於同一貨幣機制內，出事只是遲早問題。PIIGS共欠債2萬億歐羅，令金價在1030美元重建基礎。面對各國政府負債纍纍，未來如果不是形成漩渦式通脹，便是出現甜筒形通縮（Scylla of deflation）；前者可令金價反覆上升，後者令黃金熊市重臨。 各位有沒有看過野村證券Richard Koo所寫的The Holy Grail of Macro Economics, Japan's Balance Sheet Recession？很有啟發性。他認為，次按危機的根源是1971年8月美元同黃金脫鈎，在貨幣供應大增下，先引發惡性通脹，例如1981年年中美國 CPI升幅一度達14.5％。1979年底雪茄伏上台後，決定減少貨幣供應增長率，改為發債取代；加上實施改革開放政策的中國成為廉價貨之供應來源，令美國CPI增長率下降。利率下降引發1982年到2007年這個戰後最大的資產泡沫，但人們忘記1982年至2007年的經濟繁榮是「借」回來的，遲早要還。1987年格蛇接手聯儲局後，任內十九年所製造出來的經濟泡沫是史無前例，到他2006年退任之時，可以講任誰上台都必定要接燙手熱芋。美國出現日式衰退可說無法避免。 上周道指重返10000點。自1999年3月29日道指升穿10000點至今凡十一年，道指還在舊地重遊（同期金價升 300％）。如你在1999年3月買入美股，至今只是「打平手」。此所以近年趨勢投資法大放異彩，而價值投資法大為失色。2008年在這方面最出色是 John A. Paulson，他在大跌市中為旗下基金獲利150億美元（其中40億美元歸他所有）。此外，高盛策略員在2009年3月大舉入市，亦賺取驚人利潤。上述證明了把握入市及離市時機，較分析個別股票潛在價值更重要（分析個股當然並非不重要）。要掌握趨勢，必先有宏觀看法及從上而下的展望，才能找出大趨勢方向，再利用個別行業盛衰周期，並配合政府策略。 綿綿不絕的熊市令投資者迷惑的地方是，每次皆令人相信「復蘇」就在眼前，然後熊爪又再出現。供應不足引發泡沫，價格高企招來新供應，最後出現供過於求，引發價格下調，最後又令需求急跌。當價格跌至某一水平，需求又再出現，再次將價格推高一點，可惜價格上升又再次扼殺需求。這樣拖拖拉拉可以維持十年或以上形成周期（cycle）。每次所謂「恢復正常」往往是牛陷阱，熊市結束點往往須重返「起點」（Take off 點）才結束。小心2010年開始美國進入通縮期（情況一如2000年起的日本）【圖二】！ 2010年2月22日 簡卓峰 歐美股市上揚 港股今料急升 上周四美股收市後，聯儲局突然宣布提升貼現率四分一厘，反映利率趨升，衝擊亞洲股市普遍急跌。 到上周五，道指先跌53點，但1月消費物價指數只上升0.2，反映通脹溫和，美國短期內加息機會減少。 道指掉頭反升64點才回吐，全日收報10402點，上升9點，一連二天，守在50天線10376點之上，及高於10天、20天、100天及200天線之上，MACD、STC、DMI均呈現升勢，如守50天線之上，再上一層樓，將利好港股。 歐洲股市上周五也全面上升，反映美國暫不加息機會大，利好今天亞洲股市；上周五日經及港股，分別大跌2%及2.6%。 環球經濟好轉，加息只是遲早而已，但一般預期最快3、4月甚而下半年才加息。因此，美國突然宣布提升貼現率，港股市被殺個措手不及，製造「頭肩底」之「右肩」，而今天料大幅回升。 恒指上周五大裂口低開，最低曾見19874點，大跌548點，出現爭持，全日收報19894點，大跌528點，成交增至428億元。全周下跌374點。今天料大幅回升，2月如升穿頸線20684點及守其上【圖一】，「頭肩底」確認（4）-（C）-5浪調整完，①-（5）浪上望24500-25000點。 國壽（2628）上周五收報33.8元，跌0.85元，今天料回升，2月如升穿頸線35元【圖二】及守其上，①-（5）浪上望43-45元。 期指上周五收報19912點，跌433點，今天料將急升，2月如掉頭升穿頸線20744點，①-（5）浪以「頭肩底」上望24500-25000點。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。  
• February 20, 2010
• 23:59

  文化中國傳播（1060）中海油田（2883）

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  2010年2月20日 戴兆 文化中國傳播購京華逐步轉型 文化中國傳播（1060）去年9月，已協議收購中國的京華文化傳播，當時屬意收購實益35％，由於一些先決條件未能達成，該協議已予終止，而收購仍然持續；另訂協議，最終擬收購京華實際股權15％，而按比例計算的收購代價則有相當程度的提高。 京華持多項許可證 京華在中國出版《京華時報》，從事廣告代理業務及經營報章網站京華網，其股權分別由京華時報社及北大文化各佔50％；而北大文化則由深圳北大青島佔30％及一家內資公司佔70％。文化中國傳播原意以4億元收購內資公司全部權益，即實際收購京華股權35％，但已終止。 最近的股權變動，北大文化及京華時報社仍各佔京華股權50％，而北大文化股權則由兩間內資公司共同持有，文化中國傳播將收購第二間內資公司股權，而此公司則持有北大文化30％，相當於持有京華15％，代價為2.19億元。 兩次收購都是京華間接股權，只是直接收購的權益不同，而該等權益最終是以持有京華權益，並無其他資產。但去年的收購（最終持有京華35％）是4億元，近日協議的收購（最終持有京華15％）是2.19億元，去年收購是以整間京華值11.43億元計算，近日協議的代價，相當於整間京華價值14.6億元。事隔四個多月，價值上升27.7％，同是一項權益，而且是持續性的收購，實際是同一項收購，只是先決條件而達成而作出改變。 收購文件提供京華的財務資料，2007年12月止年度純利6262萬元人民幣；2008年純利5164萬元，資產淨值2.697億元；2009年6月止半年純利2835萬元，資產淨值2.981億元；2009年12月止年度純利6262萬元，資產淨值只有1.764億元，較6月底減少1.217億元，文件對此未有解釋，估計是審慎地對資產作出減值。董事會認為，代價不應僅考慮資產淨值，還要考慮純利，京華所持多項許可證，管理及執行團隊、發行網絡、品牌知名度及京華網的媒體平台。但不論如何，去年9月的收購，是以京華基本價值11.43億元計，今年2月則以14.6億元計，差距是27.7％，難道是多買股權的價格便宜些，少買股權則貴些！ 去年收購代價4億元，除付現金5000萬元外，餘數3.5億元以可換股票據支付，三年期無息，換股價1.2元，較協議時股價 0.51元溢價135％。近日協議的收購代價2.19億元，付現金3450萬元，其餘1.845億元發行可換股票據支付，五年期無息，換股價為1元，較協議時股價0.47元溢價112.7％，其他詳細條款不必細述。雖然年期由三年改為五年，而換股價則為1.2元減至1元。 股權所限 短期貢獻少 京華持有中國出版經營許可證、中國報章出版許可證、廣告許可證、電訊及訊息服務經營許可證。根據中國規定，非中國居民或非中國內資公司不得申請或不得轉讓該等許可證。或非中國居民或非中國內資公司僅可在遵守非常繁苛的限制情況下方可作出申請。因此，文化中國傳播收購的應是內資公司的實際股權，並透過文件而對內資公司的經營及財務政策的間接控制權，據此，內資公司擁有人已同意兩項權利轉讓，包括委任或罷免內資公司任何董事、對內資公司的經營及財務政策的監管權力，以及把內資公司II的所有財務業績轉讓。按香港財務報告準則，內資公司II將被視作文化中國傳播的附屬公司，該公司擁有北大文化股權30％，於京華的股權為50％，換言之，文化中國傳播只佔京華股權15％，可將應佔業績、資產及負債綜合。值得注意的是，內資公司I佔北大文化股權70％，相信已經放棄應有的控制權力，估計是目前收購價較高的原因。 以2.19億元代價收購京華15％，應佔純利940萬元人民幣，相當於收購P/E二十點四倍，以應佔資產淨值2646萬元人民幣計，相當於P／B七點二六倍，可見各項許可證價值之高。 文化中國傳播原名為上海聯合水泥，已出售生產熟料及水泥業務，但仍經營熟料及水泥分銷業務。其主要業務已轉為從事策劃、製作、出版、投資及發行電視劇及電影，以及在中國組織文化及藝術交流業務，並在中國從事網絡及手機遊戲業務。為此，已協議收購西安金鼎影視文化51％及天津唐圖科技51％，作價4850萬元，但仍待完成。為配合轉型，去年曾供股及配售，以作準備，但最新的財務狀況仍待披露，去年年中的中期報告資料已過時，參考作用不大。 業務轉型目標應在於改善業績，而收購京華因股權所限，貢獻不多，而部署中的其他業務仍待開展，預料短期內將無貢獻；而分銷熟料及水泥仍為現在的主業，去年上半年仍在虧損中，能否改善是短期業績關鍵。但既策劃轉型，則分銷水泥也是暫時業務，一切仍看收購相關業務的進展。股價走勢反覆，交投不穩定，股價如有表現，亦屬投機性。 2010年2月20日 思聰 中海油田今年生意有保證 油田服務業向來表現滯後，近月全球鑽井使用率跌近歷史低位，惟個別地區見回升，尤其是北美及東南亞。由於2010年石油公司普遍增加資本開支，中海油田（2883）經營環境應可大為改善，特別是母公司中海油（883）今年資本支出預算按年增長29%，至79.3億美元；單計勘探支出，亦按年增長36%，意味中海油田今年生意應有保證。 公司背景︰ 中海油田主要業務提供近海油田服務，為母公司中海油提供90%鑽探需要，主要有四大業務，包括︰一、鑽井服務；二、油田技術服務；三、近海工作船服務及運輸服務；四、物探勘察服務。公司屬內地海洋鑽井服務的主要供應商，亦屬國際鑽井服務的重要參與者之一，主要提供海上鑽井、模塊鑽機、陸地鑽機和鑽井平台管理等服務。 業績概況︰ 中海油田第三季業績報告指出，收入按年上升86%，至55億元；純利上升47%，至17.8億元。收入大幅飆升，主因是CDE集團因鑽油台合同中止，錄得10.7億元遞延收入的逆轉。營運利潤率為42%，按年上升11.3%，若果剔除上述10.7億元收益，營運利潤率則為23%，與公司之前的數據記錄走勢相近。由於CDE加入令營運成本下降，新一年營運利潤率有望提升。 最新發展︰ 中海油田已收到兩艘新三百英尺自升式鑽井船，並將於2010下半年及年底，分別再收到四艘新的二百英呎自升式鑽井船，以及二千五百英尺半潛式鑽井船，目前公司已鎖定鑽井船隊90%日費。此外，公司正積極打造深水作業能力，以配合母公司中海油進入中國沿深水水域計劃，在建中的三艘二千五百英尺半潛式鑽井平台，將於2010至12年陸續交貨。 行業狀況︰ 由於商品價格回升，大部分油公司計劃增加2010年資本開支預算。參考巴克萊資本管理公司預測，2010年全球油氣勘探總開支，將按年增長11%，至 4390億美元；亞洲地區支出更按年增長18%，至607億美元。更重要的是，中海油2010年資本支出預算將按年增長29%，至79.3億美元；勘探支出增長36%，至14.7億美元。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前有二十四間大行追縱中海油田，十五間給予「買入」評級、七間建議「持有」、兩間建議「減持」；平均目標價為11.76元。預測2009及10年每股盈利為0.716元及0.803元，2009及10年預測市盈率分別為十二點七倍及十一點三倍。參考國際同業估值，美國大型石油服務公司，2010年預測市盈率介乎二十至二十二倍，顯示中海油田估值不算昂貴。 優勢： 一、油公司增加資本開支。 二、CDE加入令營運成本下降。 風險： 一、國際油價大幅回落。 二、或增發融資以降低負債率。  
• 22:58

  中美退市時間漫長虎年港股難安穩

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  中美退市時間漫長 虎年港股難安穩 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙繼中國1月上調存款準備金率，美國日前亦上調貼現率，被視為退市第一步。 ˙金融市場回歸正常化，長期未必利淡，但短期心理影響性強。 ˙恒指短期忌失19800並下破19400。 這個虎年，股民將面對中、美退市安排下顛簸市況，股市隨時受退市傳言左右，認真是「騎虎難行」。強調應市策略宜靈活轉身，捨長取短，有恐慌低位撈，無就等，買入也不宜貪多，見好即收。 事關中、美兩地退市有序，上調準備金率及貼現率不是一次性，加完可以再加，息率亦預期在年內會提升，加多少視乎通脹程度，這過程可能要拖延數個月，好友難以像去年般全心大舉造好。 退市過程長 入市難心安 淡友要全力造淡也非易事，因為退市安排背後動力是經濟好轉，企業盈利回升，恒指2010年預測PE水平只有13倍的話（彭博綜合預測），想大力質低三、四千點也不容易，故此，市況每每超賣一段時間後又會有博反彈動力。虎年港股大勢有可能是以鋸齒（WHIPSAW）式發展，跌吓又彈吓，至於波動是平台式上落，還是一浪低於一浪式，端視中、美加息步伐有多快。 繼中國1月上調存款準備金率，美國公布上調貼現率，不等於加息已迫在眉睫，但可視為向市場發出退市第一步信息。向市場先發訊號，目的無他，讓市場有足夠時間消化未來加息的準備，好像現在，未加息，股市表現就已當加息實現，到真的加息，可能又以一記「壞消息已消化」來開展升勢。 按市場目前普遍預測第二季內地有機會加息，而6個月後美國有機會加息，粗略估算，未來3至6個月時間，揣摩中、美之加息時間窗確是一個漫長的過程。由預期加息到落實加息，中間時間折騰多久，港股走勢可能經歷由市場預期到落空，又輪到落空到重燃預期，大市反覆在所難免，波動亦免不了，虎年要在虎口搵食，諗起都認真覺得搵食艱難！當然，不希望股市日日活在加息預期中。回顧去年，環球各地實施寬鬆貨幣政策，猶如為病人打了一枝大補針，即時生猛。今年退市年，貨幣供應由過寬回復至正常，大補針失效，就要睇病人的自身復元能力。現時是考驗實力時間，不是所有病人能捱得過。寄望內地經濟及股市有好的底子，可抵擋得了中美退市帶來的衝擊。虎年股市既有驚險，也有驚喜可能性。 港交所滙豐沽空增再利淡 微觀港股昨日成交只有428億元，但即月期指成交張數達78,400張，大戶專攻期指為主，挾期指左右大局更令市勢波動，在強勢股上下其手，短期港股驚險大於驚喜。港交所（00388）沽空活動再度活躍，錄得1.68億元拋空額，佔該股成交近36%。而滙豐（00005）拋空額為3.2億元，佔成交逾24%。看來期指淡友大戶於後市又可能使出狠勁狂劈招數，要讓兩股與一眾內銀股及本港地產股一樣，要同步質低至250天綫，滙豐及港交所現時250天綫分別在74元及123元左右，現價兩股分別報81.05元及127.3元。 理智分析，按聯儲局最近公布的數字，銀行向聯儲局共借入1,421億美元，加息0.25%，一年增加的支出合共3.5億美元，微不足道。但銀行存於聯儲局儲備（excess reserve）合共10,460億美元，市場資金實在充裕。短期而言，上調貼現率不等於加息，不等於大力抽資，但美股表現也可能如A股上調準備金一樣，構成反覆下挫之心理壓力。道指日綫圖示，指數完成跌破密集支持的後抽，再跌下試9600左右水平。 恒指忌下破19400 除非下周內地股市能逆外圍市況造好，或美股出乎意料於周五高收，令恒指跌近19800能喘定。不然，恒指於後市若失守19800下破19400（為目前50周平均綫所在），季內續有壓力下試大後防250天綫19000以至18000。為何19000未必最低，從陰謀而論，依去年尾及年初以來，基金平均以22000樓上減持，若只跌一成（即近20000水平）便急急腳再入市，值博似乎不多。相反，若跌近兩成或以上，增加重新吸引他們回流股市低吸誘因，似乎值博會多些。二來，配合恒指周綫圖，自08年延伸之上升通道中軸，接近18000，所以，後市也不能完全排除要回落至18000才有較強反彈動力。 虎口謀生切忌勇字當頭，可忍則忍，切戒像去年般狂篤手指炒作。對一眾受惠內地政策股幾有信心都好，始終要留有一手，只能以分注收集法投資，勿一注獨買，因怕市場資金逐步收縮下，優劣股一律無情講，個股整體性要配合下調，直至有足夠吸引力讓基金大戶再垂青，惟過程已可以造成相當大損失，所以虎年也是戒急用忍之年。
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  擇肥而噬

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  擇肥而噬 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股假後成交偏低，原本不想談市。不過，從相反理論看，成交偏低正好反映，短炒者已經離場，或者已經走得八八九九，剩下來繼續買貨者，大部分都是能夠堅持的戰友，港股再跌，既提供中長綫持有的機會，同時亦提供短炒低吸的機會。 不才周三在經濟日報網站的短評中，以「回吐宜守19800區」為題，已經估計港股周四會有回吐。文中寫道： 「不才認為，恒指極短綫有回吐壓力，宜守19800；回吐後短綫可能續彈，再上試20800，甚至更高；不過，除非向上突破23100，否則19400區尚未能確認已見底。 港股今（周三）晨反彈，但恒指一開市便是最高位20670，結果高開低走，令人失望。極短綫而言，恒指在本月3日高位20780，及之前的下跌裂口底部20828（綜合簡稱20800區）有阻力，加上今晨成交額偏低，不足250億元，長假期後仍然是買賣兩閒，未能確認反彈走勢，因此，後市有回吐的可能。 恒指自19400區反彈至20600區，幅度約1200點，即使回吐或整固三分之二約800點，問題仍不嚴重。因此，本周守19800區，則本月底前，仍有機會繼續反彈，向上挑戰20800區，甚至是21200區。 如果只用一成資金短炒，可以考慮在恒指跌破20000點之後，例如19800區買貨。入市後，止蝕位設在19400之下，上望20800區，甚至21200區。換言之，用400點博800點，以至1200點。 論短期走勢，道指、恒指及國指俱似營造頭肩底，如果未來數天回軟，有可能是在營造右肩，但前提是不能低於月初的低位，因此，止蝕位放月初低位之下。 至於中長綫方面，雖然我們現時仍未能夠肯定19400區已是今次調整浪的浪底，但我們可以以此作為第一個參考點，由萬九區改為19400區。當港股再次下跌至19400區時，可以考慮投入第一注約兩成資金買貨。如果進一步調整至18300區時，可考慮投入第二注約三成資金。最後一注約四成資金，可留待萬七區或以下時入市。 炒家離場成交不振，固然有其壞的影響，但對於有實力有勇氣低位接貨並中長期持有的戰友而言，炒家離場成交低迷的市況，卻有其可愛的一面，戰友可以用廉宜價格，買入物超所值之股，何樂而不為。 我不懂《易經》，更不懂卦。見到石老師寫「噬卦」，滿身銅臭的我，只能理解為候低吸納，擇肥而噬！
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  中國公共採購（1094）百仕達控股（1168）霸王（1338）

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  2010年2月19日 戴兆 中採購獲3000億元協議 中國公共採購（1094）獲得一份價值3000億元人民幣的採購協議，以供電設備、設施及物資採購服務。該協議為期三年至2012年止，即每年的採購額不少於1000億元人民幣，是龐大的採購。 採購協議與中鐵建物資集團附屬公司華鐵訂立，華鐵將委託中國公共採購於2010至2012年各年分別提供價值不少於1000億元相關貨品，華鐵須於採購時預付採購項目的部分款項。 夥中鐵建物資簽約 中鐵建物資前身為中國人民解放軍鐵道兵的後勤部，為中國鐵道部所附單位，並為鐵道部鐵路建設項目部受控制物資的授權代理，又提供鐵路建設所用鐵軌投標之授權代理。中鐵建物資亦為發改委批准之成品油特別供應單位。中鐵建物資位於北京，擁有十三家子公司，在中國從事鐵路運輸、鐵路建設以及大型基建項目之鋼鐵及水泥供應。 中國公共採購認為，與中鐵建物資的合作，象徵着採購業務的重大發展，將為未來數年帶來可觀盈利，協議雖無披露採購佣金率，而一份協議的採購價值是3000億元。 過去半年，中國公共採購已訂立多份協議或框架協議，雖然採購價值相當，但亦不過是87億元，難與中鐵建物資的協議比較，但亦反映其採購客戶的發展。去年8 月，與亞洲水資源訂立框架協議，提供有關污水管網絡工程及水淨化項目之物料及服務不少於30億元人民幣，又與深圳力誠照明電器訂立框架協議，將有優先權為力誠採購不少於30億元的照明產品及為多個國家採購中心（包括馬來西亞、新加坡及泰國）提供結算及供應鏈融資服務。力誠於中國照明行業處於領先地位，已於北京及若干大城市安裝節流照明設施，更吸引東南亞國家購買其產品，預期力誠於2010年的產量價值達100億元。 9月，獲內蒙古華昌礦業及北京華鐵基業物流授權，2009年底前採購不少於7億元的焦煤。華昌礦業已與不少鋼廠集團訂立供應協議，以不設上限供應焦煤。北京華鐵基業物流從事將蒙古國的焦煤運至中國，每年運送量一百六十萬噸。據報，此等採購邊際利潤豐厚，且預期合作屬長期性質。 10月，獲廣州泰晟授權於一年內採購不少於20億元人民幣，如需要擔保，長安保證擔保公司將提供必要的財務支持，以確保採購順利進行。廣州泰晟從事商品貿易、工程承包及供應鏈服務。長安保證擔保由建設部發起，由其他十家政府機構組成，以提供價值約1000億元的國家主要項目擔保。 在中國公共採購立場，公布的消息應選擇較具規模，除採購焦煤應於去年完成外，如亞洲水資源及深圳力誠的框架協議可以簽訂正式協議，則手頭採購的訂單應在3080億元或以上，最主要的是中鐵建物資的採購協議。 公司原名為新怡環球，於去年4月完成收購EJV股權90%，代價為60億元，發行新股及可換股優先股支付，發行價及換股價均為0.6667元。收購代價按 P/E三十倍計，但只是一種計算方式，假定2009及2010年為2億元，但並非保證，是雙方磋商代價的依據。參考同類股份的P/E，包括阿里巴巴及利豐在內，擁有龐大市場份額，其業務類似供應商及公共採購商提供的網上平台，EJV未來業務以中國政府機構之公共採購提供網上平台，並認為競爭不大。 收購EJV成全國網購平台 收購當時，EJV尚未成立，但預計將成為中國供應商及公共採購商（包括中央及地方政府公共機構）建立全國網上公共採購網。預計EJV及中國夥伴將與十家首批公共採購中心訂立有關協議，該等採購中心同意透過採購網採購，亦預計成立自家採購中心。 中國夥伴佔EJV股權10%，以國采科技名義參與，而國采科技的股東，包括中國民主建國會佔30%（成思危為主席）；東方盛業佔24%，由國務院發展研究中心發起；北京清軟英泰佔23%，為清華大學全資附屬公司；北京華錄佔18%，是一家國企並由國務院發展研究中心資助；中國電子商會佔5%，1988年由中國民政部成立及註冊，為全國電子企業組織，為電子信息產品流通領域中最大組織之一，其業務發展受中國工業和信息化部所領導。EJV已與中國夥伴訂立互惠的推廣協議及服務協議。 中國公共採購的經營模式，看來是網上採購系統，現時情況不詳，仍待披露。手頭已接入採購定單以千億元計，儘管小部分只是框架協議，而正式協議已達3020億元，美中不足的是未有透露收取多少佣金率，但相信是可觀數字，但不便估計。 2010年2月19日 百仕達屆收成期 資金回籠快 大市日升日跌似有所待，投資者多以走短線活動為主，維持利吸勿追，走勢陷阱不少，更宜帶眼識「股」，炒上落市要有一份耐性等適當入貨水平。 百仕達控股（1168）踏入2010年已見公司四度回購股份，反映公司對現價樂觀。無疑內房股面對中央連番出招，試圖冷卻熾熱的炒風，令股價偏軟；亦促使其股價自去年10月初約2元高位回落不少，近月企穩在1.24元附近，與250天移動平均線的1.226元水平頗為接近，應可視為初步技術支持區。公司去年 10月底以每股1.87元配股集資5.3億元，去年年中亦曾發行5億元可換股債券，行使價每股為1.1元，上述數據均顯示技術上已處於支持區。 百仕達截至2009年6月底中期溢利上升567.7％，至4.981億元；每股盈利為15.16仙。該公司過往以深圳為地產發展為主，配合市旺推售百仕達樂湖及紅樹西岸，而其位於上海外灘與洛克菲勒集團共同發展的洛克．外灘源，有望在今年上海世博會推售；並有在上海市長寧區的一幅發展豪宅項目地皮，公司亦曾多次出擊增添土地儲備未果。 內地樓市適量調校有利其中線發展，目前每股賬面淨值約為1.5元，其資產多屬較優質豪宅物業，有不俗增值潛力，部分已進入收成期，令資金回籠快。財務狀況不差下利中線發展，短期應在1.25元收集，嚴訂1.05元為止蝕位，有不俗的值博率。 2010年2月19日 思聰 霸王新產品助增毛利 半新股霸王（1338）最為人矚目的相信是市場策略，先後重金禮聘二位天王巨星成龍及王菲做旗下產品品牌代言人，觀察2009年上半年業績，銷售情況已按月好轉，相信下半年銷售可回復增長，去年中新產品「追風」銷售反應不俗，產品毛利率更高達70%，遠高於核心品牌「霸王」的65%，可以預期未來毛利率有擴闊空間。 公司背景︰ 霸王屬內地領先洗頭水品牌，佔整體市佔率7.6%（2008年上半年），排名僅次於國際品牌，包括 Rejoice、Head & Shoulders及Pantene，若與其他「本土」品牌比較，霸王則名列前茅，市佔率高達46.3%（2008年上半年）。目前公司有三大業務，分別是洗頭水及護髮產品、其他產品和護膚產品，分佔收入94.5%、4.8%及0.6%。 行業概況︰ 根據Euromonitor 數據顯示，內地護髮市場2002至2007年複合增長率為8%，每年人均護髮消費低於零點三公升，與其他成熟市場比較，美國每年人均護髮消費為二公升、英國為一點五公升，隨着神州城市化，而且可支配收入上升及衞生意識提高，相信市場對個人護理產品需求亦會提升，對霸王生意應有一定程度利好。 業績概況︰ 霸王去年7月上市，2009年中期收入下跌1.8%，至6.81億元（人民幣．下同），盈利倒退28%，至1億元，核心品牌「霸王」佔總收入92%。若以月份情況觀察，1至4月收入下跌10%，5至6月收入回復增長5%，顯示公司業務已見復蘇，參考券商金鷹最新之評估，預計霸王2009下半年收入增長 15%，全年度增長4.9%。 增長潛力︰ 新產品「追風」於2009年5月推出，市場反應相當不錯，目前佔公司總銷售額 3.8%，券商引述管理層透露，2009年度銷售目標為3億元人民幣，預計2011年度「追風」銷售額可達11億元，由於「追風」品牌毛利率為70%，遠高於「霸王」品牌毛利率65%，在產品結構轉變下，未來數年毛利率應可保持擴張趨勢。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前有五間大行追蹤霸王，四間給予「買入」評級，一間建議「持有」，零間建議「減持」，平均目標價為5.73元，預測2009及2010年每股盈利為0.123元及 0.173元，2009及2010年預測市盈率分別為三十四倍及二十四倍，與其他日用消費品股比較，恒安（1044）2009年及2010年預測市盈率，分別為三十及二十五倍。此外，霸王財務穩健，券商金鷹估計淨現金高達22億元。 優勢： （一）新產品毛利率較高 （二）內地對個人護理產品需求提升 風險： （一）銷售及推廣開支增加 （二）新產品銷售未達預期  
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  大股東增持兼大行唱好德昌復甦要吼實

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  大股東增持兼大行唱好 德昌復甦要吼實 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙好意頭說話不嫌多，在此再次祝願各位讀者虎年在股場上虎虎生威，橫財就手。 ˙港股初四升市，反映市場對內地貨幣政策及內銀股的融資消息戒心減弱。 ˙除非歐洲經濟變壞，否則港股走勢有望改善。 內地股市還未復市，恒指昨收報20422，回落111點，成交額續見低迷，只有339.9億元，大市仍未有方向。 大價股乏善足陳，捕捉大勢，美國經濟續有改善之兆，有利出口股，後市可多加留意。 美國經濟續有改善之兆 上個月召開的政策會議上，美國聯邦儲備委員會（簡稱美聯儲委）的官員們對經濟復甦的信心略有上升，並擬定了可能包括出售所持抵押貸款資產的退市策略。美聯儲委周三公布，美國1月份工業產值增長0.9%（高於早前接受道瓊斯通訊社調查的經濟學家們預計增幅0.8%）。 隨着惡劣天氣的過去，美國1月份新屋開工數目上升，預示未來開工數的指標下降，再次表明美國住房市場的復甦將較為緩慢。美國商務部周三公布，經季節性因素調整後，美國1月份新屋開工數目較上月增長2.8%，折合成年率為591,000套。單戶型住宅新屋開工及多戶型住宅開工數量均有增加。接受道瓊斯通訊社調查的經濟學家此前預計，美國1月份新屋開工數目增長5.9%，折合成年率為590,000套。 德昌反覆上望4.6至4.7元 據聯交所資料顯示，大股東兼名譽主席汪顧亦珍於1月4至11日，以每股平均價3.161至3.367元，六度增持德昌電機（00179）共230萬股至59.07%。另外，Capital Research and Management於1月15日，以每股平均價3.768元，增持德昌電機243.25萬股至5.04%。除增持外，大行亦有唱好言論。據瑞信表示，德昌09年加緊調整，重組成本結構，由於精簡業務，已開始感受到減少開支和生產力的正面影響。該行預期隨着中期增長，德昌未來兩年毛利率及盈利將強勁復甦，主要因為中國及印度市場以及西方汽車市場復甦，預期2010至2012年盈測升40%至49%，目標價由4.2元升至4.95元，維持「跑贏大市」評級。有大股東及機構性投資者不斷的大手增持，又有大行唱好，一定要落足眼力吼實德昌電機。 據彭博綜合預測，德昌截至2010年3月底止之每股盈利0.011美元；2010年12月底止之每股盈利為0.029美元，增長163.6%。技術而言，德昌近年來已穩處上升通道，守穩3.4元反覆上望挑戰4.6至4.7元水平，昨收報4.04元。 回說市況，從初四升市啟示，市場正對內地貨幣政策的回復正常，以及內銀股的融資利淡消息漸產生抗體。對利淡消息的反應，不及之前驚慌失措，屬佳兆。 昨日尾市，美電跌至7.7678，亦利港股反覆中改善走勢。下周開始，港股走勢將逐漸由業績主導，如早前認為，技術上，短期恒指守穩19800，反彈仍有望挑戰21000左右水平。相反，失守19800，恒指仍有機會下試18000／19000。 聽比聯講座謀虎年應市策略 年初以來，自基金減持港股之後，港股還是缺乏大方向。對虎年股市走勢的預測，可謂各師各法，有專研圖表不問基本、有專研基本不問圖表，也有用玄學輔助測市，對各門方法最好有一定的認知，即使未能深入了解，樣樣識一些，有助融會貫通，不致成為井底之蛙。下周日有個由比聯舉辦的投資講座，邀請了有「沈大師」之稱的沈振盈先生，為投資者從玄學角度推測市況，有空不妨抽空出席。虎年市況估計上上落落甚為顛簸，歐洲目前面對的債務危機是2008年金融危機的延續，因樓市買家債務過大，先將債務責任轉嫁至銀行，再到政府，交銀國際發表報告，認為此問題短期難以徹底解決，預期有關影響或將再持續1至3個月，對恒指造成之波動勢所難免。 虎年投資策略，長揸正股上升空間實在有限。反而要靈活轉身，或借窩輪極速捕捉市場迅速變化，且見昨日窩輪成交佔大市成交增至逾23%，可見更多投資者已在運用此技巧。未明當中秘技者，亦不宜錯過上述由比聯舉辦的講座，當日會有專家介紹極速炒輪及牛熊證技巧，有意利用衍生工具入市搵食，不容錯過。
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  IMF分段沽金內情

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  IMF分段沽金內情 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 國際貨幣基金組織(IMF)發出準備在市場出售黃金的通知，一度令到金價受壓，市場的解讀是，這意味著其他國家的央行無意跟隨印度在「高價」向IMF買入黄金，因此這對金價是壞消息。不過，金價雖然一度又跌破1100美元，但亦見有強勁買盤吸納，我認為，IMF新一輪沽金，將是提供低吸的良機。 IMF去年九月宣布將沽金400噸套現，這是金磚四國(BRIC，即巴西，俄羅斯，印度和中國)施壓後美歐所接受的妥協。一直以來，美國雖然外債累累，卻擁有8000多噸黃金不沽，此外，歐洲大國的央行本來認為黃金沒有保值能力，曾長期沽金，但近年紛紛轉軚，抱金不放，令到黃金再非供大於求，這是新世紀以來黄金大牛市的一個重要因素。 IMF這個一直受美歐操控的「國際金融救火隊」一方面喊無錢，另一方面卻有上千噸黃金，這對於持有美國債券作為主要外匯儲備的各大新興國家，擺明是一場圈套(債券印給你們，黃金由我控制！)。因此，新興國家要求IMF改變政策，也希望此舉有助國際金價回落，方便吸納增加儲金。 「IMF沽金」的消息曾一度壓住金價，然而，印度央行急不及待在去年11月搶先以大約每安士1045美元的「高價」向IMF買入200噸黄金，而之後夥同斯里蘭卡和毛里裘斯等再向IMF要了少量貨，令到IMF的售金量只剩下大約190噸，這也使金價一度快速衝上1200美元。 對於短期超買(overbought)的黃金，中國和其他國家無意向IMF高價接貨，於是IMF今次宣布將開始其第二階段「有秩序地在市場沽售」其餘190噸黄金。 在心理上，「IMF黃金將在市場出售」是利淡的，投資銀行里昂的著名走勢派分析師L.Balanco也認為，這將令到金價有機會回落至1000至1032美元的水位，而短期高位則會受制於1160美元。不過，他對金價長線仍看好，維持可升至1800美元的預測 他現時建議可在1050美元以下買入。 對予Balanco的建議我沒有異議，甚至認為稍高一點開始入貨也無礙，因為一旦黃金市價跌至1045美元，印度央行很可能會再向IMF要貨。而IMF也表明，會繼續在市場以外與各國央行交易。 中國內地一些專家主張在1000美元樓下甚至是800美元以下才向IMF買金，但我認為這是不切實際的，反之，應在印度相約的水平要貨，近期美元轉強有助金價調整，而近月中國減持了一些美債，正是增加黃金儲備的時機。 中國現時雖已是全球最大的黃金生產國，但官方和民間的藏金比例仍然很偏低，可以說是被挾持在美債的賊船上，因此，上策是趁每次金價調整時都增加黃金儲備。
• February 19, 2010
• 23:57

  2010年2月19日

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  2010年2月19日 簡卓峰 整固支持 20096-20335點 華爾街股市受收購及公司業績理想刺激，周三繼續上升，道指全日收報10309點，上升40點。 道指自1月高位10729點，MACD頂背馳，掉頭急跌至最低2月5日的9835點，累跌894點或8.3%，強力反彈中，預料50天線1037點爭持。 內地股市繼續休假無市。 恒指昨天回吐，最低曾見20381點，跌153點，出現爭持，全日收報20422點，跌111點，成交減至339億元。 恒指上周一最低19423點，9RSI及MACD底背馳，反映（a）-（3）浪或（a）-（5）浪隨時見底，及去年9月底部19426點有支持力（參看2月9日、10日圖文），果然掉頭急升。 同時，由於出現「孤島」，表示如守19423點，則中期（2）浪或（4）浪整固已見底，及已展開新上升（3）浪或（5）浪升勢。 本周三，由於周線圖出現上升裂口20428點至20417點，引發回吐，昨天恒指最低跌至20380點，把裂口完全填補。最強支持位在2月11日上升裂口底部20096點。如下試恒指200天線20335點，也是正常整固，因大市六個交易天內，已一如所料勁升1261點。 滙控（005）昨天逆市升0.25元，收報82.55元，如守「孤島」裂口（2月17日）底部82.45元【圖一】，及升穿「頭肩頂」頸線阻力87元，則確認中期調整②浪完成，後市一浪高於一浪，再創新高峰；反之，仍波動。 中海集運（2866）昨天逆市升0.11元，收報3.14元，如守3元，「頭肩底」展開新升浪【圖二】，虎年歲晚上升一倍。筆者持有。 期指收報20345點，跌246點，保歷加通道中軸20266點及10天線20119點有支持力。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年2月19日 陸文 變數多利靈活短炒 港股上日配合美股造好夾淡倉下紅盤高開，不過，昨天藉歐羅回軟、債券危機再炒落，令恒指以接近全日低位收報20422點，反映投資者對高追有抗拒。市場充滿假日情懷及觀望態度，藉口等待A股下周初開市後資金流向，不少外資基金亦靜待近期中美高姿態在政經問題上的爭持明朗化。無論是退市、利率去留、債務問題、中美貿易戰、內銀股與新股抽水集資，下周賣地及預算案，連同接踵公布的上市公司業績期，均足以令大市出現不少短期反覆跳動。投資者應維持一定現金水平，靜待更佳入貨時機。 愈來愈多投資者認同短線獲利較長揸容易，靈活走位迎新春，是不錯的短期策略部署。目前短期變數多，投入資金亦不宜過重，留待後市轉趨明朗化才加碼，昨天大市成交跌至340億元的近一年低水平，暫未見有內地熱錢積極重投港股，與過往內地休市熱錢南下炒作有異。 窗外寒冷不及股市冷清，特別是認購新股熱潮不再，半新股不振，引發斬倉沽盤不絕。滙控（005）企穩卻見中移動（941）回軟，波羅的海指數回升，催化航運與碼頭股有表現，卻未有擺脫個別股份炒上落通道運行走勢。而即月期指由上日高水變為昨天低水77點，帶動相關股份及衍生工具炒上落。至於滙控加入低息爭樓按客戶，以本港銀行同業拆息為基準，市場估計，年中將有七成樓按業務以銀行同業拆息為依歸，短期按息有減價戰，日後將更受區內資金流向影響，對樓市似好亦有隱憂。昨天銀行與地產股無大反應，特別是近期資金入市欠奉下，對消息反應未察覺，反映資金市才是最令人興奮的市況呢！ 俄鋁表現啟示大 昨天有多隻半新股跌幅不輕，而俄鋁（486）相信是最具爭議者。作為首隻以配售形式來港上市的俄國企業，日前港交所（388）高層已揚言，將有十多隻俄企來港上市，令本港赫然成為俄企主要上市集資的渠道。不過，俄鋁以10.8元定價上市不足一個月，昨天收市跌至7.47元，累積跌幅三成。從附圖顯示，其走勢相對期內鋁價與中國鋁業（2600）跌幅明顯較大，該公司在本港集資的167億元，已於日前悉數作償還債權人部分債務，未來尚須償還金額達257億元。由於本港證監會在其上市前限制散戶認購，對於這間存在不少不明朗因素及透明度不足的俄企，從其股價持續下跌，看來今次證監的決定似屬正確。不過，其引入前律政司司長梁愛詩出任非執董，似有一定監察作用。而其股價大跌，目前未有迹象是公司業務或透明度不足所導致。當然，由於日前另一間鋁企公布業績虧損較預期為大，亦催化俄鋁股價急跌。 另一個值得商榷的是，今次俄鋁的認購者已集中在專業投資者，除長實（001）認購1億美元，中投與淡馬錫均沒有參與；但這批被視為專業投資的基金，卻見俄鋁近日沽壓有增無減，真不明白其上月以招股價承接俄鋁的專業決定依據，或許亦再重複基金經理經常予人有 OPM（「他人資金」）的感覺。去年炒貨源歸邊下，不少OPM股狂升，甚至超越其基本價值，或許今年OPM股將出現反高潮或炒落的一群。 當然，俄鋁上市表現不符合部分投資者憧憬有示範作用，為本港引發一股俄企熱潮，成為繼國企之後的另一股熱潮，但亦為投資者認購新股當頭棒喝。新股日後表現應視乎其本身質素及投資價值，如擬計劃年中來港上市的Kamchatka Gold是另一隻金礦股，將受金價上落影響為主。交易所是為企業集資及投資者提供投資產品的平台，引入包括俄企上市無可厚非，不過，證監會有責任扮演過濾保障本地投資者的角色，不能單以把所有變數在招股文件中列明便批准上市。一如過往不少高風險的投資產品只適宜專業性投資者參與，經過今次俄鋁事件，看來俄企來港上市將要面對高風險評級的考慮，亦不要對所謂專業基金的分析能力看得太高呢！ 乾炒者多乾跌 除俄鋁外，昨天亦見勝利油管（1080）這上市兩個月的半新股急跌9％，收報1.7元創上市新低；上日掛牌的國際煤機（1683）亦再跌4％，收報4.04元。看來基金對商品業務相關股份有戒心，這可從包括畢非德的基金組合亦減持能源商品股中可見。 至於異動股中，早前憧憬有私有化活動的和記港陸（715）急跌16.8％，收報0.99元。不過，本欄早前已指出其累積升幅大，且較其資產值為高。事實上，一如昨天下跌13％的英皇娛樂（8078）亦是早前炒供求乾升乾跌；而意馬國際（585）急升33.7％，收報0.135元，憧憬獲梁伯韜與鍾楚義以每股 7.3仙入股四十八億五千萬股，並透過供股集資1.08億元作償還2.41億元債務，現價只可視為殼股，日後表現還要看新股東為公司投放的新業務。目前內地有政策扶助文化產業，內地動畫市場亦有商機，並相信將引發一些概念股的注資活動，但最終成功有幾何，相信南柯一夢者眾，財技也！ 轉型股財技主導 值得一提的是，炒轉型概念股中，南嶺化工（663）下周二將易名為金山能源及King Stone Energy。這間去年以18.55億元購入內蒙兩個煤礦，並向賣家發行五年期可兌股債券，換股價為6.25仙，傳聞幕後大戶亦涉及過往多間熱炒資源股，且看今年能否重複去年的好光景。不過，投資者應留意不少交易經年亦未成事，如至卓國際（2323）公布其於2007年8月，以7100萬元收購內蒙兩幅工業用地，並透過發行九千三百四十萬股作支付。但昨天公布終止收購完成及回購取消相關股份，很難想像這項交易兩年半之前達成後亦可取消，反映炒注資以配合公司集資活動不少，最終往往有更多難以成事者呢！ 2010年2月19日 畢老林 美國何時加息？ 2月18日，周四。港股繼續保持悶局，恒指全日缺乏方向，下跌111點，收報20422點，成交額進一步萎縮至339億元，期指低水77點，相信要待內地A股復市後，港股才可擺脫悶局，另一因素要留意的是，3月份將進入業績公布期，後市波動性料增加。 內銀股走勢保持平穩，「六行」微跌不足1%，明顯已消化調高存款準備金率消息。事實上，加準備金率屬預期之內，只是時間上略為提早，此舉更降低了人行短期加息之可能性，況且大部分銀行擁有超額儲備，即使中央再一次調高準備金率，對盈利亦不會有太大影響。 跟哪個政府「握手」 中國收緊銀根、歐羅區債務風險處處、奧巴馬向「貪得無厭」的銀行家開火……今時今日，全球金融市場無不聚焦政府政策，企業盈利、經濟大環境等基本因素，鬼佬話齋，take a back seat也。既然如此，一個順理成章的問題是，投資者應否跟政府行動？ 債王格羅斯（Bill Gross）乃出名醒目之人，只要看一看PIMCO自金融海嘯以來跟政府行動賺了多少錢，上文那個問題，答案便呼之欲出。不過，大家若有經常閱讀格羅斯的投資展望，不難發現PIMCO的調子近期已出現微妙變化。 債王話，2008年是金融危機年（the year of financial crisis）；2009年環球經濟在各國政府大開水喉下韜光養晦，去年因此是the year of healing via monetary and fiscal stimulus packages。基於此，PIMCO 2009年主張投資者跟政府「握手」。言聽計從者大有斬獲，不在話下。 2010年又如何？格羅斯說，摸清各國政府退市策略，是今年的頭等大事，因此他稱2010年為the year of exit strategies。這不是說投資者唔可以跟政府「握手」，但必須認清哪一個國家的政府。 講到退市，當然不能不提中美。論金額，兩國刺激經濟措施不相伯仲。以美元計，美國的規模是7800億，中國則為5850億（4萬億元人民幣）。然而，若計入銀行新增貸款，情況便天差地遠。內地去年新增信貸多達9.6萬億元人民幣（1.4萬億美元），但美國超寬鬆貨幣政策對激活銀行借貸全無效用。最新數字顯示，1月至今美國的銀行信貸減逾1000億美元，以年率計跌幅達16%；看遠一點，自次按引發信貸危機以來，美國銀行信貸合共萎縮7400億美元！中美退市有先有後，完全合乎常理。 聯儲局主席貝南奇在上月一篇演說中開始提及收回市場過剩的流動性，而央行在本周公布的議息記錄中，對如何、何時出售證券資產，令聯儲局的資產負債表回復較正常的規模，同樣着墨非淺，但投資者最關心的仍是美國何時加息。老畢唔係貝公，對此心中無數，但有一個「規則」也許具參考價值，在此不妨一談。 過去三十年，聯儲局只會在確認失業率見頂後才着手調高聯邦基金利率，但息率不會立即上調，一般要在三至十二個月後才展開加息周期【圖】。 以目前的情況來看，最新公布的美國1月份失業率下降0.3個百分點，至9.7%水平。我們無法確定失業率在日後會否再度惡化，但為方便討論，假設1月份數據意味美國就業市場已度過最艱難的日子，根據過去三十年的經驗，聯儲局理論上可以在今年4月至明年1月任何時間調高聯邦基金利率。可是，基於決策者對何時出售按揭證券等資產（退出量寬政策）尚有爭拗，這個問題一天未有共識，加息言之尚早。以此而論，即使美國就業市場漸入佳境這個最樂觀的假設跟事實相符，聯儲局最快不會早於今年第四季加息，應該是比較合理的推斷。 上個月，老畢寫過美國與通脹掛鈎國債（TIPS）走勢與黃金背馳，金價其時下調，但TIPS依然熱炒，如果兩者都以抗通脹為首要功能，走勢理應傾向一致。結論是，有三個可能性：一、資金把TIPS炒得太高﹔二、美元反彈拖低金價﹔三、黃金對沖通脹的作用被忽略。 都說市場蠱惑，事隔一個月，水落石出。第二點毋須爭辯﹔第三點，不對，索羅斯聲言黃金是「終極泡沫」，但其基金卻在不斷增持黃金，足證市場是有通脹遠慮的，但不是短期之事﹔至於第一點，即TIPS是否太貴，從投資早前拋完黃金，現在反過來拋TIPS，答案已呼之欲出。 拋售TIPS的啟示 以十年期通脹打和利率來看，近期高位是1月11日的2.4668厘，但通脹預期有下降迹象，跌至2.2993厘；五年期通脹打和利率高位是1月7日的 2.0271厘，如今跌至1.8461厘。一至二年期的通脹預期雖然繼續企硬，但投資者已開始拋售TIPS，並認為價格太貴，市場對通脹預期太高，當中又以長年期TIPS近期跌幅較大。 TIPS到底有多貴？目前國庫債券的孳息曲線不斷傾斜，但五年期以下的TIPS孳息早已是「負孳息」（negative yield），短期TIPS情況至為嚴重，二年期國債孳息是0.8263厘，通脹預期是1.4818%，屈指一算，同期TIPS孳息即是 -0.66厘﹔一年期國債孳息是0.3303厘，通脹預期居然與二年期的1.4801%相差無幾，一年期TIPS孳息是-1.1498厘。負孳息的東西也肯買，不是市場炒錯通脹，就是炒得太貴，國債如是，TIPS亦如是。 近期美元回升也是拖累TIPS下跌的重要因素。美元回升意味美國進口成本下降，理論上會減輕通脹壓力，故PIMCO就表示，目前是沽售美國TIPS，改為買入德國、澳洲和加拿大與通脹掛鈎債券的理想時機。 盲目加價的代價 中央打造海南島成為國際旅遊島，吸引一班炒家到訪三亞，令春節前夕酒店入住率相當之高，有見及此，當地酒店營運商趁春節假期，紛紛宣布加價，亞龍灣酒店房價升幅，較平日淡季高出三至五倍，每晚均價過萬元酒店比比皆是，最後當然是「趕客」，令三亞酒店春節期間入住率跌至不足五成，酒店賺頭蝕尾，如意算盤打不響。 以喜來登度假酒店為例，「雅致房」响2月12日才2400元，2月15已暴升至7650元，原本9000元蜜月套房，亦加價至4.98 萬元，加幅認真得人驚，再睇睇萬豪度假酒店，平均房價高達1.3萬元，頂級海景套房平日每晚為3740元，春節期間價格為3.03萬元，足足加價七倍，就連大東海一些四星級酒店普通房，原本每晚400、500元，一下子加價至2000元，酒店員工也覺得「離譜」！ 酒店盲目加價，已超過大部分消費者負擔能力，旅客改變春節到三亞度假計劃，寧願轉plan到星馬泰旅遊，一樣可以享受陽光與海灘！結果是，在春節這個傳統旺季，麗思卡爾頓酒店年三十晚及大年初一，入住率只有四成至五成，亞龍灣華宇皇冠假日酒店，實際入住率只有五成，天域度假酒店八百多間房間，入住率亦僅六成。   ‧上海世博局表示，上海世博會建議投資額為180億元（人民幣．下同），運營投資額為106億元，共286億元。 ‧政府公布失業率數字，截至1月底三個月失業率為4.9%，跟去年12月底三個月失業率相同。 ‧美國國際交易委員會（ITC）在收到柯達（Eastman Kodak）的投訴後，對Research In Mortion（RIM）及蘋果（Apple）配備數碼相機的智能電話展開調查。柯達1月14日向ITC投訴，指那些電話侵犯其版權。 ‧ICSC公布，美國零售營業額上周下跌1.6%，按年下跌0.7%，部分原因是天氣嚴寒。Redbook數據則顯示零售營業額按年上升1.8%，天氣嚴寒打擊了銷售，尤其是在情人節之前，但同時也令基本用品及禦寒產品需求上升。  
• February 18, 2010
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  2010年2月18日

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  2010年2月18日 簡卓峰 累升逾千點 港股現爭持 華爾街股市上周反覆上升。上周五，道指曾急跌161點，而反彈至10099點收市，全日下跌45點，全周上升87點。本周一，假期休市，周二則急勁上升169點或1.68%，全日收報10268點。 道指自1月高位10729點，MACD頂背馳，掉頭急跌至最低2月5日的9835點，累跌894點或8.3%，強力反彈中，預料50天線10377點有爭持。 內地股市休假無市，而亞洲股市昨天全面上升。其中日經急升2.7%。 恒指昨天「紅盤」裂口高開，最高曾見20684點，勁升415點出現回吐，全日收報20534點，上升265點，大升市成交不足，只有391億元，引發回吐。 上周一，恒指最低見19423點【圖一】，全日收報19550點，下跌114點，連跌三天，共下跌1172點，人多看淡，但9RSI及MACD底背馳，周二筆者指出隨時見底，及三種趨勢均起碼反彈上望20664點或重展升浪。而昨天最高見20684點，完全兌現，由上周一最低恒指19423點計，累升 1261點，出現回吐。 由於周線圖昨天出現上升裂口向下填補，使20600-20800點有短期上升阻力，而支持位20400點至20000點，至於恒指19423點由於形成「孤島」，可能大市中期（2）浪調整已完成，如守19423點，則③-（3）浪升勢已展開了。 去年3月23日，港交所（388）收報68.95元，翌日筆者指出牛市已展開，上望280元。結果，去年8月先升至153.7元，升幅122%，然後（4）浪以「三重三」（triple three）以abc x abc x abc橫行整固【圖二】，上周一最低124元，或已見底，如守其上，後市一浪高於一浪，上望280元的看法不變。而20天線133.8元有短期阻力，昨天受制現回吐。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年2月18日 陸文 虎躍龍騰玩上落市 踏入虎年首個交易日紅盤高開，主要由重磅股反彈帶動。大市擺脫內地春節前調升銀行存款準備金率疑慮，甚至在希臘尚未獲歐盟的具體協助，美股已炒業績回升；美滙指數率跌至79點水平，反映投資信心不弱。雖然內地長假期，A股下周一才復市，令內地資金活動不算活躍，但可肯定的是，未來兩天北水南下活動將增加；相對地，不少基金依然處於長假期，導致假日情懷依然濃烈。昨天恒指收報20534點，有1.3％升幅；國企指數升1.5％，收報11708點；成交縮減至 391億元，未為後市帶來啟示作用。雖然希望這虎頭維持餘威，但現實是首季投資市場面對的變數多，有利炒上落，更宜以虎躍龍騰來描述期內股市走勢。 OPM股利炒上落 近期本欄一再強調，大市預期在一段上落通道運行機會大，暫以19500-21380點炒上落居多。投資者可把投資的資金分兩部分，六成作持有長期看好的心頭好，餘下四成將配合市況反覆低買高沽。一方面利用技術指標在支持區附近入貨，嚴訂止蝕位，一般以2%至3％差異作準則；亦可配合其他基本因素作短線部署，由炒業績以至配合內地最新政策，密切留意資金流向作部署。 昨天市況在交投相對疏落下，期指開市急升，帶動恒指高開見全日高點20684點，午市後回吐急，反映早段補淡倉告一段落後買盤欠奉。不過，尾市回升，而期指炒高水逾50點。重磅股升幅及活躍性較大，反之，一般由內地大戶主導的二三線及概念股表現平平，且看本周餘下日子有望出現輪流炒作。至於早前一批OPM股多見有表現，對喜歡炒上落波幅者，這批如騰訊（700）、中興通訊（763）、國藥（1099）、東方海外（316）及創維（751）均利於炒上落。 地產股逢低收集 美元回軟，確認美滙指數升逾80點水平阻力不輕。歐盟會議一如預期未有對扶助希臘具體方案，各國正進行討價還價，促使希臘積極滅赤，亦向其他有財困的成員作相若呼籲。看來處理希臘債務危機，亦將是解決其他成員問題的版本。市場不擔心今次會議表面無結果，是確認這危機不致擴大，產生骨牌效應，與2008年美國不盡速扶助雷曼兄弟後引發的金融風暴有所不同。而美元回軟及風險指數回落，卻見金價與商品價格回升；在石油需求殷切下，令石油股亦有表現。敏感度高的金礦股升幅大，以瑞金（246）升幅5％最大，紫金（2899）與招金（1818）亦有表現，其餘中石油（857）、中海油（883）與中石化（386）亦造好。商品股如江西銅業（358）、中國鋁業（2600）與鞍鋼（347）均有不俗升幅；其餘煤業股如中煤能源（1898）升3％、兗州煤業（1171）升2.4％及中國神華（1088）升0.76％。不過，一如上文指出，部分升幅亦來自補淡倉活動，長假期前部分開淡倉作套戥及看淡後市者亦不少。 上日本欄提及內房股回暖大約在年中，除了近月陸續有大型土地由本港上市的內房股透過拍賣投得，主要是一批央企為背景的搶地活動收斂，令這批民企與本港地產商為主的內房股趁機吸納，部分財力背景較為宏厚，除中長線看好內地樓市外，亦憧憬今次人民幣有升值能力。不過，在中央明確對炒樓打壓下，內房股昨天除了中國海外（688）與瑞房（272）有升幅，其餘優劣各半，短期不宜過早收集。相對地，本港地產股較有表現，除了最直接受惠內地熱錢流入，近期有新樓盤推售及有地皮招標帶來憧憬，除了新地（016）逆市回吐外，長實（001）、新世界（017）、恒地（012）及信置（083）均有不俗表現。可留意太古 A（019）分拆太古地產上市，可望產生短暫影子效應。市場亦正等待稍後財政預算報告可能涉及本港樓市的措施，一般相信將推出溫和的抑壓措施，以解部分民怨，但不足以令落後的地產股調整。投資者不妨利用月內的市場波動，吸納一批有新樓盤銷售的地產股，目前的樓價有利實現其價值呢！ 無懼抽資似假象 市場對人行春節長假期前調升存款準備金率行動表現冷靜，雖然今次行動將涉及有近3000億元資金從銀行體系內抽走，亦將影響內地銀行的信貸態度，特別是有大行預期今年年中存款準備金率將調升至18.5％，緊隨將把息口上調，以便明確向市場顯示中央收緊銀根的決心。但內銀與內房股不跌反升，特別是內銀股再傳出向市場集資，以提高其資本比率，這現象反映有關行動已在市場預期之內，只是時間提前，避免長假期後內地熱炒局面擴大。當然，存款準備金率如升越18％或以上，其冷卻效應將浮現。一如早前筆者指出，內地地產商去年年底依然一再高價搶各省市地區，引發的民怨及資產泡沫化疑慮。在地產商不「畀面」下，迫使政府連番出手，是富不與官爭的最佳例子。 因此，目前評估加息或抽緊信貸銀根力度，最重要還是炒風是否有明顯收斂。而從其豁免向內需及三農行業信貸的農村金融機構利率，反映內地選擇性冷卻措施，對內銀股影響有限，特別是一旦上半年完成集資調升資本充足比率，直接令其評級提升，加息有利擴大其息差收益。對資產及經濟而言，加息初期一般被視為有利。 另一個重要元素是市場正憧憬內地年內有望放緩人民幣調升5%至10％，打壓樓市是為減低炒人民幣升值的前奏，對坐擁大量人民幣資產及存款的內銀股亦有利；當然，其餘以內地收益為主的產業股份有利。這亦是筆者預期內房股有望於下半年回暖，這元素亦可解釋為何內地A股表現遜於港股，總之，目前市場存在好淡因素參半，不同產業股在某時段調整足夠，即對利淡因素有免疫力，反之亦然。在炒上落市如洞悉走位靈活的竅門，內銀股有望在第二季開始回穩，不妨逢低吸納，昨天工行（1398）升2.15％、中行（3988）升1.84％、交行（3328）升 1.39％，而建行（939）則微升0.67％。 2010年2月18日 畢老林 金股齊鳴，虎年不苦？ 2 月17日，周三。港股紅盤高收，恒指以20534點收市，升265點，為虎年打響頭炮。不過，交投異常淡靜，全日成交不足400億元，春節效應猶在，彰彰明甚，加之A股仍在休假，買盤入市信心不足，但恒指已連續三個交易日企穩於10天移動平均線（現處20135點）之上；期指高水57點。 回顧對上三次虎年港股走勢，每次均呈大上大落格局，最近一次為1998年，當時正值亞洲金融風暴，港府入市「打大鱷」，港股全年雖接近平收，但恒指整年波幅極大。再數上去，1986虎年，全年計恒指大升45.6%；時光倒流再倒流，1974虎年港股暴瀉52%。至於2010年股市是虎虎生威，抑或苦過弟弟，老畢就答唔出了。 黃金歐羅價創新高 港交所（388）和金銀業貿易場初四啟市，金股齊鳴，虎年總算有個好的開始。隔晚美滙回軟，盎斯金價在外圍市場漲逾2％，並且三周以來首次升穿50天移動平均線，港金順利開出紅盤，皆大歡喜。 值得注意的是，盎斯金價在去年12月初觸頂後回落15％，但隨着周二一彈，金價同時升破自12月高位延伸下來的下降軌【圖一】，執筆時造1119美元。 以美元計，金價離歷史高位1216美元尚有約百美元的差距，但以歐羅計，金價已創出每盎斯817歐羅的歷史高位，超越去年12月每盎斯813歐羅的水平。這當然是拜黃金兼具風險資產和資金避難所的特質，在市況波動美滙偏強時表現相對穩定所賜。老畢在年初推介Long金／Short歐羅，照個勢嚟睇，建議毋須改變。 講開金，有幾件事值得一提。麥嘉華（Marc Faber）虎年開腔，不改其「末日博士」本色，認為歐美以不同形式違約賴債只是時間問題，金價早排顯著調整，正好為長線投資者提供低吸良機。老麥睇好黃金非自今日始，有此建議事屬正常。不過，未必人人都有留意，河內當局最近宣布讓越南盾貶值超過3％，藉此刺激出口改善貿赤。此舉（三個月來第二次貨幣貶值）大大推升越南民眾對黃金的需求。據報道，胡志明市金舖近日人頭湧湧，當地金價相對國際金價每盎斯有17、18美元的溢價，但依然搶手。 至於另一件事，早前「信研Dashboard」亦有提及。話說著名對沖基金經理John Paulson新籌組的黃金基金，反應出乎意料的冷淡。Paulson自掏腰包向基金投入2.5億美元，仍然無助提振有銀士認購的興趣，基金在全球只籌得 9000萬美元。Paulson + 黃金，市場反應不外如是，索羅斯謂黃金可能是最大泡沫之說，看來言過其實。 「歐豬」與港無關？ 跟十多年前的亞洲金融風暴相比，希臘債務問題牽涉的因素更加錯綜複雜，關鍵是「歐豬五國」（PIIGS）財政危機不僅是幾個不守規矩的成員洗腳唔抹腳、在華爾街大行巧妙安排下虛報債務，瞞天過海躋身貨幣聯盟（西方媒體對希臘在高盛安排下透過複雜的掉期協議達此目的有詳盡報道；另一說則指意大利與摩根大通亦曾進行性質相近的交易。倘若屬實，該兩國弄虛作假之事，也許只屬冰山一角），還涉及整個歐盟的經濟結構和政權矛盾，老畢寫過多次，不贅。 杜拜世界債務事件爆發後，市場隨即為銀行計計數，看看哪個債主咁唔好彩「中招」。然而，這次歐豬出事，似乎未有分析員認真按一按計數機，從中找出哪些銀行最高危，大抵是這條數難以算清算楚有以致之。不過，有位《信報》記者傳來野村證券最新報告，一看之下，精神為之一振。此報告聚焦亞洲，香港更在多個範疇「名列前茅」。今時今日，跟歐豬關係愈密愈大吉利是，別以為PIIGS出事與我們無關。 野村先提出一個問題，如果希臘債務危機像傳染病般擴散，亞洲區內哪些經濟體受累最深？ 大行力sell亞洲 一圖勝千字，兩幅附圖分別計算出口至歐豬五國和歐羅區總額佔GDP的比重。意外的是，香港居然奪得「雙冠軍」。根據野村的統計，對歐豬五國出口佔本港GDP 總值2.8%【圖二】，對歐羅區出口則佔本港GDP約13%【圖三】，雖然當中大部分是經由中國再轉口的付運，但相關貨值仍然計入本地GDP；越南、新加坡在兩項出口統計俱穩坐二、三位。 希臘要解決債務危機，政府和人民的荷包先要來一次大瘦身，政府施政豈能pro-growth？進口增長也應該免問。至於「五豬」問題會不會拖累德、法兩個大國的增長，一句話：不容樂觀。亞洲國家與「五豬」的出口貿易佔GDP比重雖則有限，但歐羅區環環相扣，影響可能比想像中大。 野村同時提出一個假設，「歐豬五國」的債主都是歐洲銀行，一旦債務問題無法收拾，這些銀行會否全球撤資，連帶影響亞洲區？在借入最多歐資銀行貸款的亞洲經濟體之間作一對比，大家可以發現香港同樣高踞首位，其次是新加坡、南韓【表】。 不過，這樣說其實並不公平，這三地均為亞洲區內較成熟的金融中心，與歐資行債務往來多一點，屬情理之內﹔再者，如果野村把滙控（005）、渣打（2888）也列入歐資銀行（報告並未說明是否如此），香港的貸款exposure稍高，何怪之有？ 大行分析員以至經濟師，其實都是「賣東西」之人，所不同者，他們賣的是意見（views）和意念（ideas），並非實物而已。 野村的報告，老畢看無非想說，亞洲區內部分經濟體財赤水平儘管不低（如印度），許多更十年如一日高度依賴出口，當中不乏跟歐羅區關係密切的國家，但相比之下，這個地區仍較風高浪急的歐洲安全得多，一則沒有統一貨幣和政策，彈性大許多﹔二則即使像印度這些財赤較高的國家，在外債少、儲備強等條件支持下，經濟基礎遠勝歐洲。至於跟定唔跟，就悉隨尊便了。   ‧中移動（941）及聯通（762）等全球二十四家流動網絡商在西班牙簽訂協議，結成「大規模應用軟件開發聯盟」，成立批發應用軟件社區。市場認為，此舉旨在挑戰蘋果現有網上應用軟件商店。 ‧九倉（004）宣布，向法國企業威立雅出售餘下50%香港電車股權。交易完成後，威立雅將全資擁有香港電車。 ‧美國政府官員表示，總統奧巴馬將簽署行政指令，建立一個兩黨委員會討論如何降低財赤。堪薩斯聯儲銀行總裁赫尼希（Thomas Hoenig）日前警告，美國財政政策並非處於穩健的軌道上，若不根據財務前景及時作出矯正，美國可能陷入另一次危機。 ‧美國銀行（Bank of America）、富國（Wells Fargo）、摩根大通和花旗集團正嘗試透過「短賣」（short sales）來擺脫不良按揭資產。「短賣」是指業主以低於按揭價值的價錢出售房屋，而今年這種買賣預料將隨着斷供個案增加而大升。  
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  五虎賀歲伴巨龍

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  五虎賀歲伴巨龍 撰文:李國慶 欄名:編者的話 格羅斯（Bill Gross）執掌的全球最大債券基金公司PIMCO，不停減持美元資產，轉攻德國。格羅斯以「小心火圈」為題，於《投資理財周刊》第715期（2月8日）發表文章，早已解釋了為甚麼PIMCO會這樣做，文章的結論如下： 「2000年至2009年這10年出現了種種異常現象：主要經濟大國出現失業型經濟復甦（jobless recovery）、美國等已發展市場股票投資回報率為負數，當然還有金融危機及其餘波。如果投資經理及投資管理公司在這動盪但乏味的10年中，證實能不負客戶所託，管好手上的資金，那麼客戶大可委託他們在接下來的10年去應對資本市場的激流。未來10年，去槓桿化將如冰山溶化般帶來激流，低負債的新興與已發展經濟體前景看好，那些靠債務融資過度消費的經濟體則將面對風險與不確定性。大家得小心火圈啊！」戰友可以上www.hket.com重閱全文。 格羅斯看好歐元 雖然不少人擔心歐豬出事，會影響德國，甚至影響歐元，但格羅斯卻逆向操作，沽出美元報價的美債，買入歐元報價的德債。無獨有偶，中國亦進一步減持美元資產、沽出美債。我們姑且不論內地操作美元美債的戰績如何，單看格羅斯彪炳的戰績，說明現時趁美元反彈歐元下跌，是沽美債美元買入德債歐元的時機。美滙指數已經反彈至80以上，美元再升空間有多大呢？如果從高負債及高財赤的角度看，美元早晚仍將破底而跌。 格羅斯認為，未來10年，去槓桿化將帶來激流，要小心那些靠借錢消費的國家，只有低負債的新興與已發展經濟體前景可以看好。根據CIRA，歐盟及穆迪的資料，亞洲老虎在全球中最為穩健，無論國債佔GDP還是財赤佔GDP都是最低的地區（圖1），符合條件可以被看好。 亞洲財政實力強 1997年或以前，亞洲四小龍（4 Tigers，英文是虎非龍，因為西方人知道，只有亞洲才有虎，但作為中國人，我們卻認為龍較虎勁，因此自稱小龍而非小虎）的經濟成就曾令人嘖嘖稱奇，泰國趕上尾班車，被稱為第5小龍（The fifth Tiger）。 殊不知，一場亞洲金融風暴，泰國最先被衝垮，南韓、台灣、新加坡亦相繼倒下來，香港政府入市干預才能力挽狂瀾，可惜卻負上沉重代價。 十餘年後的亞洲，已經今非昔比，亞洲各國負債及財赤均較歐美日為佳。中國這條巨龍已經崛起，全球最具投資前景的國家，肯定是中國。圍繞着這條巨龍是5頭小虎，她們以香港為首，其次為印尼、南韓、新加坡及台灣（印尼取代了泰國，因為財赤佔GDP較低）。 香港得天獨厚 香港得天獨厚的有兩點：一、生母強大，高速增長；二、養母教得好，特區政府長期以來，幾乎全無負債，而財赤即使偶有發生，為數亦不太多。 在生母支持及養母教得好的背景之下，不才相信，愈來愈多諸如格羅斯等有識之士，會將部分資金逐步流入香港。這個資金由歐美日流向遠東，特別是中國、香港的趨勢，未來5年、10年相信亦不會改變。只要資金繼續看好中國、流入香港，在下一個虎年來臨前，港股仍然會行大運。

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Last updated: Fri 12 Mar 2010 11:57:51 AM CST

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