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• September 03, 2010
• 11:10

  尋險

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  尋險 撰文:李國慶 欄名:編者的話 8月份，資金傾向避險，可謂「無啖好食」。9月伊始，資金「餓」了，傾向尋險，估計環球風險資產有可能出現反彈，好讓對冲基金等大鱷「搵食」。 中美昨天同日公布，兩個優於預期的製造業採購經理指數，減低了環球雙底衰退的風險，相信會成為市場炒反彈的藉口。港股仍有機會繼續昨日的反彈，先看本周一高位20832，如能上破此位，並企於其上，有機會扭轉一浪低於一浪走勢，屆時可以進一步看反彈至21000區。 中美數據佳 中美兩國的製造業優於預期。內地公布8月PMI（圖1）為51.7，高於預期的51.5，並扭轉了過去3個月的跌勢。美國昨晚公布8月ISM製造業指數（圖2）為56.3，高於預期的52.8，亦扭轉了過去3個月的跌勢。 資金尋險的有力證據，在於美匯指數（圖3）下跌，反映美元CT（USD Carry Trade）增加，而資金亦由美國債市流向美國股市，道指（圖4）昨晚早段急升逾200點，突破了原來的下跌通道。 內地方面，人仔昨日曾經弱至每美元兌6.81水平，但相信在美元跌之下，今日人仔有機會反彈。1個月上海銀行同業拆息仍在上升之中，昨日升至2.9017，要小心將升至3厘或以上，不利內地股市。上綜指（圖5）昨日牛皮偏軟，目前可能仍在營造頭肩底的右肩。 上試20800區 香港方面，港元昨日稍為轉強，美元兌7.7767港元，相信可以利好港股稍稍反彈。在資金尋險「短炒一轉」的影響下，恒指（圖6）今日應可向上突破，上試20800區，升破此區，可以扭轉近日的弱勢，繼而看高一綫，上望21000區。不過，如果今日恒指無力收在20832之上，則短炒者要小心，或者平倉一半，不宜過勇。
• 11:08

  選好股號逆勢操作

   » ‎ 我是巨靈神
  選好股號逆勢操作 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 呢個世界好無譜，當市場普遍看衰美國經濟和美股時，卻突然來個急轉彎，美國ISM製造業指數（前稱採購經理指數）出人意表地上升，雖然只是由55.5升至56.3點（50點為增長和收縮的分水嶺），卻足以暫時扭轉市場情緒，在九月初為美歐股市開出紅盤，道市收市勁升254點。 過山車現象已是見怪不怪，若要說美國經濟好轉，倒不如說只是沒有坊間擔心的那麼差，未至於短期雙底衰退。然而，建造業開支跌幅大於預期，而周五的就業報告也難望有好消息。樓市，勞工市場和消費才是美國經濟三大主題，也不會由於製造業稍為改善而有重大起色。我認為，股市的反應主要還是市場閒資太多，低位有買盤，見有好消息入市便趁機挾倉，殺淡友一個措手不及。 美歐的分析家多把中美的採購經理指數均回揚來替股市解畫，其實，中國股市周三跌市收場，對於採購指數溫和反彈，內地股民並不認為是大好消息。 九龍出現「小型新地王」間接說明香港市場資金充裕，於是港股拒跟內地股市回落，但主要還是個別炒作，由於零售數據佳，資金集中炒零售股，賣衫股尤其標青，我新寵之一的漢登（00448）除淨後本來想調整，但周三也跟隨大圍勁升，升10個巴仙時我賣了一半，怎知再升多十個巴仙，我寧願賺少點全部沽售。理由是，漢登在香港的零售業務只佔極少部分，主打台灣，南韓和星馬，也開始攻內地，前景良佳，但若由於香港零售業興旺而一日急升兩成，我就不和別人一起瘋狂了。 和朋友們談起一品業績，四處都是喊打之聲，我約定大家明年一起去開股東大會，心水清的阿Man計算湯家收大筆董事費。總之，疑點一大堆，黃易大哥半年前已指出，Peter仔很多時好聰明，總是衰在258手上，過去半信半疑，今次受到大家鞭策，真的要改過，也一定盡好小股東責任！當然，我還是很尊敬以故湯先生，他是開發浦東的功臣之一，也善待小股東。中央要分清善惡呢！ 近期的策略仍然是波幅作戰，我不會勸勿跟勢阻人發達，但高追可不設止蝕嗎？然而，過山車翻來覆去，跟勢隨時左一巴時右一巴。 業績宣布後，大家手上應已有一批好股備戰，弱市或無厘頭下跌時可分段低吸，熱炒時就逐步沽貨套利，堅持波幅市必須逆市勢的原則。尤其要注意，當股價上升成交配合又有金手指加入唱好時，通常都很接近水尾了，宜加速套利。 我目前手上好股號不少，隨便舉例有今日清了貨的448（若肯回落再上車），龍頭工業股中小企1225，1170和912，收息兼博私有化蚊型股725，下半年首選623。第四季首選2368，內銀收息股1288，基建進取股1186，豪宅裝修股599，酒業搏殺股886，還有不方便開名的多隻傳媒股……總之，候選佳麗眾多，難以盡錄。買賣方面請自訂波幅，低價要敢買，高價要敢沽。 但我有時會背離格雷厄姆的教條，想學巴菲特，近日又被一隻「衰公司衰股票」的內在價值吸引着，呢隻嘢我幾年來時賺時蝕，仍儲有些「高價」貨尾，近年業績和股價越跑越差，新近見其股價衰到貼地，但公司內部有異動，業績報告隱藏劍氣，所以身痕。這是我遊滬期間宣布業績的公司，請先猜股號，明天再談。
• 5:02

  俄鋁（486）亨得利（3389）蒙牛（2319）

   » ‎ 我是巨靈神
  2010年9月2日 每日一股 俄鋁有機會發揮影子效應 大市再進入20500點附近的好淡拉鋸區，這段日子要作選股不宜過分受大市影響的準備，期待全球經濟復蘇終出現，投資者要抱着一份正能量心態呢！ 俄鋁（486）作為首間在本港上市的俄國企業，並未出現類似內地紅籌及國企引發的投資熱潮，股價上市後令一批國際機構投資者感到失望，近日股價回升，可視為其決議把每手買賣單位由二萬四千股降至六千股，吸引較多中小型投資者；亦有考慮發行俄預託證券吸引當地投資者，隨着未來有更多俄企來港上市集資，俄鋁有作為示範平台，10月4日生效，以吸引投資者對其他俄企興趣。 當然，作為全球主要鋁業企業之一，俄鋁應具有規模效應，從去年現金營運成本下降；截至2010年6月底中期業績，純利1268萬美元，轉虧為盈，受惠鋁價上漲，期內較去年同期收益增加41.6％，經營毛利19％，經調整EBITDA利潤率達24.9％，上半年鋁總產量增至一百九十九萬六千噸，氧化鋁總產量達三百七十一萬二千噸，集團完成Irkutsk鋁冶煉廠五號電解池試運行，重整在俄國、牙買加及愛爾蘭業務，無疑市場對其業務地域廣泛及理解不足，其業務亦要視乎全球經濟表現對鋁價及供求的影響，加上財務負債重，總負債減少14.8％後，依然達149.48億美元。 至於俄鋁是否適合一般散戶，依然有待觀察，不過，回顧其他內地礦務的國企與民企亦予人有透明度待改善之感，希望在新一批俄企來港上市期內帶來影子效應。嚴定7.5元為止蝕位。 2010年9月2日 公司透視 戴兆 內地市場潛力驚人 亨得利再籌資合理 亨得利（3389）公布配售三億股，每股作價3.48元，集資淨額10.15億元，用於拓展零售網絡。這是自去年6月以來另一次配售集資。 亨得利在大中華區經營手表零售及分銷，2009年新增六十間零售店，至二百七十間，今年上半年再增三十二間，看似不多，但售賣的是名表，成本昂貴，而開設新店的主要投資就是存貨，所以投資甚為龐大。 集團2007年已發行2012年8月到期的可換股債券本金11.5億元（人民幣．下同），受客觀條件影響，在市內大量購回。最近，該可換股債券本金餘額只有8700萬元，未能發揮換股功能，集團對資金需求更為殷切。 今年6月底，亨得利現金及存款9.95億元，長短期借貸9.12億元，淨現金8300萬元，較去年底的2.33億元減少1.5億元。上半年純利 3.3億元，其資金主要用於開設分店；6月底存貨較去年底增加20％，至28.84億元；周轉日數由一百九十五天降至一百八十八天，仍然相當高，相信是行業問題及存貨價值昂貴之故。 亨得利毋須作出存貨減值準備，去年曾通過與品牌供應商協商調換部分存貨，相信其所售的高檔手表也甚少轉換款式，故毋須為存貨作減值準備。 計劃年增五十店 亨得利的資產以流動資產為主，因此銀行借貸亦以流動借貸為主。亨得利流動資產45.35億元，非流動資產僅9.76億元，流動借貸8.45億元，非流動借貸6684萬元。流動資產中以存貨為主，佔63.5％，應收賬及應付賬不多。除批發外，銷售均收取現金，入貨數期由一個月至三個月不等。說到底，亨得利是需要大量存貨，以應付經營所需。 由於非流動借貸不易安排，儘管流動借貸是不斷再融資，而零售分銷業的現金回流主要倚賴盈利減派息，由折舊攤銷提供不多，因此，要作較大發展便需要有資金。 不過，亨得利的銷售頗佳，在經濟不景的08及09年，銷售增長仍分別達20％及7％。今年上半年經濟轉好，銷售增長已達37.8％，反映內地消費能力提高，特別是二三線城市。亨得利的零售體系分為頂級、中高檔及高檔時尚名表，內地市場定位為中高檔，佔零售門店75％以上，銷售額的貢獻高達80％。 值得指出的是，經營零售店需要時間培養，大概是三年，在2009年的銷售中，70％的銷售貢獻來自經營三年以上的成熟店。該等成熟店僅佔總店數 30％，通常成熟店每方米銷售較未成熟店高出二至三倍，由此可以推測，近年開設的新店，三年後將有相當增長，如選擇於內地二三線城市開設新店，則潛力更佳。 亨得利主打中國市場，已設有十二間頂級名表店，香港有四間，台灣也設有旗艦店，均以中高檔名表為主。上半年內地同店銷售增長34.1％，銷售增 39.6％，毛利增36.1％，毛利率由32.6％稍跌至31.7％。香港同店增長達44.8％，銷售額增53.2％，毛利增40.3％，毛利率由 21.7％跌至19.8％。此外，批發業務增長10.4％，毛利增21％，毛利率由12.3％升至13.6％。其他業務包括台灣手表零售、手表維修、製造及分銷書寫工具業務，以及包裝與裝飾等。 集團上半年毛利增長131％；股東應佔盈利3.06億元，增長44.4％；每股盈利0.075元，只增31.6％，不派發中期息。 在持續發展的計劃下，亨得利每年屬意增加零售店五十至六十間，可自行開設或進行收購，自行開設成本較低，但成熟期較長，收購則成本較高而成熟期較短，相信是雙管齊下，視乎機會而定。 Swatch增持免攤薄 說回2007年所發行的可換股債券本金11.5億元，因受客觀條件影響，並未能換股，反而贖回大部分，以致需要再行配售集資。如該債券能發揮換股功能而不必贖回，相信便不用配售集資。可換股債券是頗佳的集資工具，但條款必須有利，其後的股價亦須配合以吸引換股。看來亨得利也深明非流動借貸的重要，可換股債券五年期，已是好安排，奈何市場環境未配合，惟有再作配售。 亨得利目前的業務以國際名表為主體，中高檔消費組合是發展方向，經營零售及分銷，也有小量自家品牌，相信其最終目標是成為奢侈品零售商。年前集團曾計劃收購鑽石珠寶店，估計意向仍未改變，但預期要進一步改善財務狀況，才能有較佳的攻勢。全球最大手表及分銷商Swatch近日增持亨得利，相信是避免股權攤薄，現持股約9％，希望對股價有穩定作用。 2010年9月2日 香港股市 思聰 原奶供應穩定 蒙牛抗跌力強 中國乳業去年度過「毒奶」危機，整個行業已經走出谷底，惟今年又要受原奶價格急升困擾，對公司毛利率構成壓力。不過，蒙牛（2319）上半年度業績顯示，公司毛利率僅下跌零點五個百分點，跌幅遠遠低過同業，主要原因是此股有70%原奶採購自集約化牧場，令毛利率有較強勁的抗跌力。 業績摘要︰ 蒙牛2010年上半年純利下跌7%，至6.19億元（人民幣．下同），中期純利佔Thomson Reuters綜合券商預期全年純利的43%；收入上升19%，至144.34億元；毛利率僅輕微下跌零點五個百分點，至26.2%，跌幅少於同業伊利及光明乳業，其中原因是公司推出新產品，紓緩了原奶上升對毛利率所構成的壓力。 原奶價格︰ 蒙牛管理層在分析員會議上透露，難以預測本地原奶價格走勢；不過，此股與同業伊利及光明乳業不同，蒙牛原奶供應較為穩定，當中有70%原奶來自集約化牧場，遠高於行業平均（伊利比例介乎40%至50%），因此，無論奶品質量或供應量都有保證。至於其餘的30%原奶則來自個體戶農夫，採購價跟隨市場波動。 產品結構︰ 以產品劃分，液體奶佔蒙牛總收入86%，雪糕佔收入13%。目前UHT奶（超高溫滅菌奶）毛利率最高，平均毛利率25%至 27%；雪糕毛利率22%至23%；乳酪毛利率25%至28%。根據管理層指引，高毛利率的牛奶產品，佔收入比重上升至18%至20%（之前為17%至 18%）。由於市場需求維持強勁，公司已計劃擴展產能。 財政狀況︰ 中糧集團去年7月入股蒙牛，成為最大單一股東。目前蒙牛資產負債表強勁，淨現金60億元，相當於市值20%。自從中糧及厚樸入主後，蒙牛無論在財政或政治上都處於有利位置。舉例說，目前中糧已經開始為蒙牛提供原材料及其他相關產品，公司亦運用中糧旗下的食品網站等銷售渠道，銷售蒙牛產品。 估值︰ 就估值而言︰蒙牛2010年預測每股盈利0.791元，預測市盈率二十五點六倍。作為一隻內需股，估值合理，下半年公司有機會加價，或可成為股價上升的催化劑。根據彭博統計資料，目前追蹤蒙牛的大行共有三十一間，二十二間給予「買入」評級，六間給予「中性」評級，三間大行建議「沽售」，平均目標價26.18元。 優勢： （一）資產負債表穩健 （二）中國乳業強勁復蘇 風險： （一）原奶價格上漲成隱憂 （二）中國食品安全問題  
• 4:58

  從M&A數據分析投資趨勢

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  2010年9月2日 信報研究部 從M&A數據分析投資趨勢 近月環球的收購合併（Mergers and Acquisitions, M&A）活動或消息（不論成功與否）可謂好不熱鬧，其中包括必和必拓有意收購加拿大化肥Potash、英特爾購入防毒軟件製造商McAfee，以及法國Sanofi-Aventis曾提出收購美國生物科技公司Genzyme等，令沉寂一輪的M&A活動再次活躍起來，並逐漸成為金融市場焦點。其實，全球M&A活動隱藏甚多重要市場資訊，對投資部署也帶來一些重要啟示。今期研究部以問答形式，與讀者探索其中的訊息。 在分析有關資訊前，讓我們先交代內文數據的來源。內文有關全球M&A市場交易數據，包括交易宗數、涉及金額和收購溢價等，均是源自彭博通訊社。數據是由1998年至今年8月中，合共約十二年，其中包含近三十萬宗併購交易，涉及金額近30萬億美元。 一、近年環球併購活動狀況如何？ 2008 年下旬發生金融海嘯，環球經濟風聲鶴唳，並且面臨信貸緊絀（Credit Crunch），M&A活動確實曾因而沉寂一段時間。於2007年M&A活動創下有紀錄以來的新高後，連續兩年出現顯著下跌。而2009 年M&A涉及金額的規模，不及2007年高峰期的一半【圖1】。 然而，踏入今年後，併購活動明顯轉為活躍。截至8月中，環球併購活動涉及金額和交易宗數分別為1.3萬多億美元和約一萬五千宗交易。若按目前的增長速度推算，預計今年全年M&A數字，將分別可達2萬多億美元和約二萬三千多宗；前者更已較去年高出一成半左右，扭轉連續兩年的跌勢。 此外，近月併購活動的收購溢價（Premium）及平均每宗收購價呈反覆向上【圖2】，反映收購者對收購目標出價轉趨進取（平均數而言），而併購目標的平均每宗金額也有一定上升。 利率低企 「彈藥」充足 二、今年併購活動再度活躍，背後原因何在？ 併購活動再度活躍起來，歸根究底相信由兩大有利因素促成。 其一，多國央行在金融海嘯後，實行量寬政策，於金融市場注入以千億元甚至萬億元計資金，嘗試力挽經濟狂瀾。這樣能否扭轉經濟形勢還有待觀察，但可以肯定的是，多國利率已被泛濫資金推至歷史新低（目前十二個月美元及歐羅倫敦同業拆息〔LIBOR〕只是0.9厘和1.4厘左右）。這無疑為企業進行併購活動，提供低成本的「彈藥」，也間接造就有利的併購先決條件。 其次，儘管過去一年環球經濟以至企業盈利均從谷底反彈，但企業對大幅招聘人手或增加產量頗有保留，尤其目前多國經濟再次有停滯不前的迹象。在資金缺乏出路下，不少企業的現金於過去一年攀升至甚高水平。根據彭博估算，目前環球企業已坐擁達3萬億美元的現金。 在企業同樣面對資金水平高企的困局下，利用資金去進行併購活動，一方面可以為企業現金尋找出路；另一方面，也可為盈利帶來新的增長動力（是否成功則作別論）。事實上，今年首八個月併購活動中，便有逾六成多是透過企業內部現金支付【圖3】。 無論如何，在金融市場及企業面對「水浸」的局面；加上實體經濟增長動力減弱下，相信M&A活動將在中、短期內保持熾熱增長是可以預見。 三、若以地域劃分，環球M&A活動分布變化情況如何？ 從歷年按地域劃分併購活動的分布，不難發現個別新興市場，特別是拉美和亞洲地區近年來的M&A活動已轉趨活躍【圖4】。從圖4可見，北美洲 M&A活動自2002年後變動不大，大致維持四成多水平窄幅上落；西歐地區則大致維持三成左右的水平，但近兩年來所佔的比重急速減少至不足兩成。 西歐之失，正是個別新興市場，特別是拉丁美洲和亞洲新興地區之得。以今年首八個月拉丁美洲及新興亞洲地區所佔M&A比重為例，便較2007年全年分別增長兩倍多和一倍之巨。值得補充的是，拉美地區今年併購活動比重有較大的增幅，相信或與今年有較多礦類等天然資源併購活動有莫大關係。 顯而易見，隨着主要工業國家經濟增長動力減弱（若非再次陷入衰退），新興市場將成為環球經濟增長亮點；加上部分新興市場擁有較多天然資源，勢於未來數年吸引更多併購活動。換言之，新興市場佔環球併購活動的比重，預期與日俱增。 能源業併購活躍有啟示 四、透過M&A活動數據，更重要的是對投資部署有何啟示作用？ 這點可從兩個角度去分析。其一，併購活動與大市表現的關係；其次，併購活動對個別行業的資金流向，並對投資趨勢的啟示。 首先，併購活動與大市表現的關係。根據1998年至今的數據顯示，MSCI環球股市指數表現，與併購活動交易宗數或其中涉及的金額，呈亦步亦趨表現【圖5】。事實上，根據過去約十二年的數據，兩者的相關係數分別達0.78和0.75甚高水平。 換言之，撇除誰是因與果，M&A活動熾熱，股市一般也會有不俗的表現。也許M&A活動一般會選擇在市況不太差的情況下進行，不然在融資方面也會有一定困難。當然，市況表現不俗，也可能引發更多M&A活動，因為利用股票支付收購成本會較低。 至於併購活動對投資趨勢的啟示方面，彭博把過去十二年併購活動的企業，分成七十二個不同行業板塊。個別行業若獲得較多併購活動，或有較高的增長速度（即有sponsorship），除反映行業的整合特性外，也可能對投資趨勢／投資熱點有一定啟示作用。 圖6及附表分別是按併購金額計，首二十個吸納最多資金的行業，以及按過去十二年平均每年併購活動吸納資金高於100億美元，並且錄得最快增長的首二十個行業。 圖6相信可為讀者了解到目前金融市場中，那些行業吸納較多併購資金，亦即目前投資熱點所在。至於附表，讀者可從中篩選出個別行業的投資趨勢。從附表可見，替代能源、天然氣和農業等【紅色】行業的併購活動保持較高速增長，這也許反映日後投資新趨勢。 值得一提的是，在房地產泡沫爆破前，於過去十二年中，併購活動較長時間維持較快增長速度，形成個別地產相關的板塊也出現在附表內，例如住宅建築商和房地產等板塊。不過，近兩年地產泡沫爆破後，中短期前景已出現逆轉，併購增長速度亦出現急速放慢【圖7】。故此，在揀選行業板塊投資趨勢時，便要多加留意。 分析員：呂梓毅  
• 1:49

  2010年9月2日

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  2010年9月2日 走勢縱橫 張公道 宜趁高減持 昨天的股市，整日於窄幅上落，恒指的高點為20649點，低點為20529點，高低點的波幅只得120點，非常狹窄；下午以20623點收市，比周二升87點。 日線圖的升跌韻律，今周一至周三出現「升跌升」的局面，若然今天的收市指數續升，則此項指標初露轉穩之勢。但如果今天又回落，則今周四個交易日只呈現日升日跌的徘徊待變局面，大市並未轉強。 移動平均線方面，恒指目前只企於150天線之上，跌穿有其他移動平均線。昨天出現10天線跌穿50天線的訊號。 倘若今天的收市指數升上20753點之上，恒指將一舉升回10天及50天線之上，值得留意。 今周二所遺下的下跌裂口，昨天補回一部分，仍欠20668點至20649點的19點未補回。今周的股市形成先高後低，高點為周一的20832點，低點是否前天的20372點，仍不清楚。暫時高低點的波幅為460點，可滿足最低要求，反映今周的高低點可能就是20832點及20372點。若要將波幅拉闊，個人覺得應是跌穿20372點，較升越20832點的機會為高。 本欄的投資組合，昨天進一步減磅，以3.85元沽出所持有的十萬股粵海（270），又以3.09元沽出所持有的十萬股中外運航運（368）。個人不看好中期後市。 2010年9月2日 突圍而出 簡卓峰 十字架現支持 港股反覆回升 周二美股反覆回升。道指早段曾下跌68點，最低見9941點，但美國最新消費者信心指數上升至53.5，道指回升10073點，上升64點，才現回吐，全日收報10014點，微升4.99點。 技術上，道指7月至8月，由9614點勁升至10719點，共上升1105點或11％，MACD頂背馳，引發回吐，如調整0.764，支持位在9874點，守其上則有轉機。周三如升，則OBV利好。 上證A股成「頭肩底」 有人說美股9月例跌，這只是參考「九一一」及2008年9月熊市下跌而已，而實際上，並非如此，例如2005年至今，便有四年的9月均上升，只有 2008年的9月下跌。統計分析必須深入，不能馬虎。2009年9月，道指上升216點，2007年9月，升538點，2006年9月，升298 點，2005年9月，升87點。 上證A股指數昨天先升26點後跌，全日收報2748點，跌16點。似形成「頭肩底」，如能升穿8月高位2831點，則量度升幅上望3230點或以上，即由目前水平上升482點或17.5％，形勢大好。 港股昨天先升後回，恒指最高曾見20649點，上升113點，出現回吐，全日收報20624點，升87點，成交565億元。周二「十字架」，昨天陽燭上升，支持力現，9RSI牛背馳，今天大市如升，OBV現轉勢，昨天恒指14％R出現上升訊號。而以升穿周一高位20832點轉勢。 今年5月恒指最低見18971點，自去年11月牛市一期①浪頂23099點，以（a）、（b）、（c）浪作牛市二期整固，由於（c）浪以小浪1、 2、3、4及5浪運行，MACD牛背馳，曾指出見底。月來，反覆上升中，每個小浪底部均上升，包括18971點、19212點、19778點、20008 點及本周二的20372點，而6月、7月及8月，每個浪頂，也上升中，包括6月的20957點，7月的21200點及8月的21806點。因此，如趨勢不逆轉，則9月或第四季，升穿21806點。 嘉里牛皮幾天有轉機 本港樓市比股市遲六個月見頂或見底，目前，二者均處牛市二期，仍有第三期上升，這是近日長實（001）及嘉里（683）高價買地的原因。樓價高潮在明年或後年。 長實8月以「頭肩底」升至最高103.7元（7月5日收報91.6元，6月指出似「頭肩底」，指出上望104元），為③-1浪上升，日來2浪以a、 b、c浪整固【圖１】，可視為技術性後抽，如守95元，預料最遲第四季，3浪上望110至116元，即3浪升幅等於1浪或其一點三八二倍。長實昨天收報 98.05元，升0.15元，如守住250天線96.39元，等候50天線95.5元向上升穿，出現「黃金交叉」。而6月4日的「死亡交叉」，是假訊號，翌日見85.5元，掉頭大升至103.7元。牛市二期「死亡交叉」乃入市訊號。 嘉里昨天收報39.15元，跌0.05元【圖2】，STC（Slow）上升中，如50天線37.75元升穿250天線38.52元，「黃金交叉」大升，重演2009年6月的大升市，也可作大市參考，只要牛皮幾天，便有轉機。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年9月2日 主板峰景 陸文 不明朗下現牛皮跌市風險增 筆者近日有事小休未有交代，在此請過不是。港股踏入9月份首個交易天，一下子扭轉了早前的弱勢，上周指出部分技術指標轉弱及9月份過去四十年數據顯示跌多升少，每年3月與9月份均是大市表現較差月份，對目前短線為主及聰明錢特別多的日子，自然見有資金先行利用炒業績偏好日子下趁勢獲利套現，亦有助大市稍後出現調整時帶來較大承接力。 低成本資金衝擊市場 目前整個投資市場充滿着太多不明朗因素，由各國央行利用量化寬鬆政策令經濟從金融風暴中迅速復蘇，但予人有如電擊或強心藥帶來的刺激，藥力過後能否延續復蘇難料，各國狀況有如不同病人的體質與病情反應不一，部分國家與產業有出現雙底衰退風險。另一個後遺症是帶來大量低成本的資金衝擊市場，令若干產業受惠，特別是美元疲弱令資產與避險能力較強的黃金與債券受追捧，本港樓市亦是在這情況下，部分樓盤作價已升越1997年高峰期，多少反映資金缺乏長線投資出路下誘發炒風，卻出現地產股與樓市背馳走勢現象，港股更在不同時段出現大上大落的跳彈床狀況。 至於9月份港股去留，上周已有所預告，當然個別發展更明顯，未來將不斷受資金「換馬」引發個別股份升跌差別擴大，資金成本低亦容易引發併購重組活動，帶來若干尋寶期望，20000點附近水平將是未來上落軸心，低於20000點可作分段吸納部署，反之，21000點以上依然是減磅日子；留待第四季再重新檢討配合明年展望的投資部署。 經過上日跌市引發一次好友洗倉，恒指配合外圍偏穩，重磅股在大市缺乏明確方向感下乏善足陳，特別是業績期已過，不少大行尚需好好消化這批成「成績表」，資金明顯轉移至其他二三線股，包括藉零售數據不俗炒零售股，估計後市這類短炒概念藉口活動更頻密。 從富士康看加工業走下坡 再談談大市技術走勢，恒指近期已分別跌破各主要移動平均線，並出現10天線跌破50天線短期偏淡訊號，無疑近期成交金額未見配合，加上各主要平均線均在500點的窄幅空間運行，大跌趨勢未見確認；除非中美出現另一個更具效力的刺激經濟方案，否則，後市出現牛皮下跌的調整機會較大。 被視為反映中國製造業趨勢的最新8月份PMI報51.7%，較上月升0.5個百分點及結束連續三個月的回落，確認內地製造業早前只是出現一次溫和放緩，特別是受季節性因素影響，新訂單指數8月份上升2.2個百分點，至53.1％，較令市場關注的是購進價格指數上升達10.1個百分點，報60.5％，只有石油加工及煉焦業低於50％，反映企業生產成本將受各類原材料價格上升，拖低其盈利水平，在目前內地政府鼓勵消費下，亦因物價上升帶來通脹壓力。今次數據帶來不同訊息，一方面可能令市場期望經濟放緩令中央減低信貸與政策收緊落空，亦令內地A股不升反跌；另一方面是內地通脹偏高將在下半年持續。 當然，最直接影響的本港上市公司應是一批工業股，隨着內地生產工業正面臨工資上升及稅務壓力加大，而購進價格指數上升將進一步令邊際利潤有機會縮減，對一些相對低利潤率的加工企業壓力更大。事實上，富士康（2038）公布中期出現虧損1.4億美元，因市場競爭加劇外，毛利率降至2.8％，正陸續反映工資與經營成本上升帶來的壓力浮現，導致各大行把其投資評級下調，以富士康這類從事較高技術的加工一族，尚且要受這成本困擾，不排除其他勞工密集型工業影響更大，建議利用目前業績尚不差的時期減持一批加工為主、議價能力較低的工業股。 景福炒「狼來了」？ 異動股中以景福集團（280）股價全日反覆造好，創新高1.33元，收報1.25元，依然有21.36％升幅，成交股數達六千萬股，集團7月公布 2009／10年度溢利6478萬元，升9.5％，不過不失；但早前再就其出售一百三十一萬四千股港交所（388）股份的要求股東授權，以港交所昨天收市價123.3元計算，約值1.6億元，相對其4億多元市值，比重不輕，從過往每次提出有關授權均帶來短暫套現憧憬，今次是否最終落實則有「狼來了」的感覺，或許只有春江鴨才能知曉，作為套現進行其他新投資發展未嘗不可，早前其股價相對每股淨值2.15元，折讓過高。 昨天一批本地零售股有表現，除了安莉芳（1388）公布業績理想，刺激股價升17.3％；大摩報告指出，本港7月零售銷售價值增長18.9％，較市場預期為高，加上內地需求強勁令訪港旅客穩步上升，令下半年零售業可持續保持迅速增長，預期銷貨值及銷貨量全年增長13％及10％，自由行不斷擴大，加上內地收入增加與人民幣升值，均可視為刺激內地旅客來港購物意欲。昨天所見，一批珠寶股如億鑽珠寶（475）升10.91％、英皇鐘錶（887）升 7.14％及東方表行（398）升6.88％，服裝股如慕詩（130）升16.5％、漢登（448）升20.59％、Joyce（647）升7.14％、卓悅（653）升9.31％及包浩斯（483）升9.23％；上述情況反映個別產業股份成為部分資金「換馬」對象而受惠，情況與早前炒政策市下，不少受惠產業股成基金追捧大升，看來這類羊群心態作為尋寶有其藉口，當然，最終這類概念下的聯想，部分有爆破日子，總之自求多福。 升幅位列首位的意馬（585），在主席梁伯韜上日指出公司財務狀況已「止血」，並提出進軍內地文化產業，一下子上日股價已升32％，昨天再升近 47％，收報0.26元，對這位早前以每股7仙認購十八億八千萬股份的股東是「賺錢快過印銀紙」，連同早前以0.4元減持九億八千八百萬股，套現4億元，看來日後只要再注入內地部分有概念的文化產業，將成為另一間印銀紙機器，一如不少概念股跟風者不宜為其計數，幕後只會為閣下描畫一個美麗的夢幻城，願者上釣，當然其股價在過去一年高見2.48元，後創0.124元低位，看近期表現幕後似有做「大龍鳳」意圖，能否成事還要看其能耐及市況能否配合。早前已指出三四線股有炒作誘因，或許這類炒概念活動再起風雲。 中策炒憧憬要付代價 值得一談是日前剛公布中期業績虧損8430萬元的中策（235），上日停牌主要是台灣監管機構以對中策對南山人壽的承諾質疑，希望美國AIG能找到符合各方利益的買家，最終否決中策入主的方案，令以港資為首的中策意圖進軍台灣保險業失望而回，看來上訴推翻可能性低，早前亦傳出有卡塔爾與日本投資者有入股意圖，由於中策去年與博智金融以21.47億美元收購AIG的南山人壽，中策間接持78.06％南山，並以每股10仙配售四百億股新股，集資40億元，以停牌前收報0.52元，其每股淨值只有0.228元，一旦收報購吹股價下跌空間不低，這亦是炒收購憧憬要付出的代價。 2010年9月2日 投資者日記 畢老林 「盲舂舂」闖滙海 缺監管防翻波 9 月1日，周三。隔晚美股反覆靠穩，消費信心及房屋價格數據勝預期，紓緩投資者對經濟前景的憂慮，惟科技股走軟，限制了大市的升幅。港股走勢缺乏明顯方向，全日波幅僅120點，收市報20623點，上升87點或0.4%，成交金額565億元。國企指數上揚96點或0.8%，收報11498點；期指上漲150 點，收報20470點，低水幅度收窄至153點。 內地方面，兩個由不同機構編製的製造業採購經理指數（PMI），齊齊報喜。官方PMI從7 月份的51.2升至8月份的51.7，終止連續三個月的跌勢。8月滙豐PMI亦終止之前連續四個月的下降，重回50盛衰分界線之上，較7月的49.4上升 2.5個百分點至51.9，為三個月來的最高水平。 內地寬財政緊貨幣 按照初步數據來看，內地製造業正在回復擴張的態勢，出現溫和好轉迹象。不過，請勿開心得太早，皆因大行一致指出，這種輕微的反彈或者是季節性調整的結果，因為過去數年的8月PMI，總較7月有所改善。所以，老畢認為要多看一、二個月的數據，才能確認內地製造業是否真正復蘇。 美銀美林則認為，內地將繼續採取「寬財政、緊貨幣」的政策，不會放鬆全年7.5萬億元人民幣的新增信貸目標、不會放鬆節能減排、不會放鬆房地產調控，但在保障房建設方面將續予支持，以拉動經濟增速。另外，當局或許會放慢人民幣的升值步伐，以及暫停取消出口退稅以穩定出口增長。內地股市先升後回軟，滬綜指下跌0.6%，收報 2622點。 第三季剛揭開序幕，香港天氣爭秋奪暑，晚間外出，空氣中已可嗅到一絲涼意。踏進9月，南半球卻正好入春，到袋鼠國旅遊，誠一樂也。內地周三公布的製造業數據優於預期，無獨有偶，澳洲同日發表的次季國內生產總值（GDP），亦令市場眼前一亮，按季增長1.2％，遠勝首季的 0.5％；按年增幅達3.3％，為接近兩年來最強勁的增長。受數據刺激，澳元重上90美仙水平。 老畢昨天說，睇股前要先觀滙，中國、澳洲數據靚，風險／避險拔河賽又拉回均勢。這種日漲日跌的市況，投資者早就習以為常，沒有什麼趨勢可言。不過，國際結算銀行（BIS）剛發表了一份報告，細讀之下，發現不少有趣而富啟發性的統計，在股債滙金相互糾纏、每分每秒都在牽引着資金流向的今天，這份報告別具洞天。 滙市交投一枝獨秀 BIS指出，全球外滙市場今年的交易金額，估計高達每天4萬億美元，比2007年（BIS每三年發表報告一次）的3.3萬億美元，高出20％。 從滙市每日交投量比美股和「深不可測」的美國國債市場交易金額相加，還要高出接近六倍，滙海之壯觀，不言而喻。BIS的數字顯示，美股今年平均每天成交1340億美元，低於2007年的1480億美元；美債今年平均日成交4560億美元，低於2007年的5700億美元。 數字表過，我們可以從中看到什麼？金融海嘯後，全球政府合力刺激經濟，加上央行量寬政策製造大量游資，推動股市去年強力反彈，美債則在今年愈升愈有。然而，從BIS的統計可見，美股和美債交投量三年來不增反減，倒是較少人注意的滙市，期間成交卻一枝獨秀。從滙市的交易類別和參與者的成分結構來看，現貨買賣增長驚人，同時銀行在參與者中所佔比例大幅萎縮【圖】；將兩項因素結合起來看，有理由相信，在金融危機後棄股取滙的零售投資者（散戶）為數不少。 在業界、國會議員和擔心外滙市場佔有率被海外對手奪去者強烈反對下，美國商品期貨交易委員會（CFTC）被迫擱置把零售投資者參與外滙買賣的槓桿比率，嚴格限制於10倍水平的建議，意味美國散戶可以繼續不受監管，狂炒外滙孖展。 10 倍槓桿比率，就是說滙市參與者只須拿出1元按金（投資者本金），便可進行10元的外滙交易；換句話說，孖展客一旦看錯市，他選擇或沽的貨幣每上落 10％，便會輸掉全部本金，不補倉便得認栽離場。在外滙市場，10％的價格變動屬大上落；這等於說，把槓桿比率限制在10倍水平，對滙市參與者提供了一定程度的margin of safety。 上述建議遭否決，意味散戶炒滙，槓桿比率可以遠高於10倍水平。就拿50倍作比喻，投資者一旦看錯市，他押注的貨幣每上落2％，其按金（本金）便會一鋪清袋。滙價在短時間內升跌10％十分罕見，但1、2個巴仙上落，卻常見得很。澳洲周三公布次季 GDP後，袋鼠幣兌美元便反彈了至少1％。「財經打仔」Zero Hedge不忘提醒大家，雷曼和貝爾斯登兩年前「沒頂」，槓桿比率也不過30倍而已。散戶「盲舂舂」勇闖滙海，監管機構選擇視而不見，呢鋪結果可大可小。 講番香港，經濟前景改善、消費能力增強，市民更樂意花費購物，固然是萬變不離其宗的道理，若加上內地自由行，零售市道就會更上層樓，本港7月零售銷售貨值按年增加18.9%至272億元，不但較6月的上升15.2%至243億元為高，也高於市場增長14.1%的預測。零售銷售增長的動力，主要來自訪港旅客數目的增加，7月份按月增加19.7%，按年更急增32%，當中內地旅客升幅更高達40.4%。消費類別增長所在，也不外乎是自由行的至愛，包括珠寶首飾、鐘表及名貴禮物、電器及攝影器材、衣履等。 零售股全線起動 受理想的零售銷售數據刺激，本地零售股受到追捧，當中服裝股板塊升勢較為全面，漢登（448）暴升逾兩成，慕詩（130）抽升16.5%，包浩斯（483）升幅接近一成，JOYCE（647）、威高（1173）、堡獅龍（592）及佐丹奴（709）同時上漲超過5%。鐘錶珠寶股亦造好，景福（280）升幅最凌厲，有超過兩成的進帳，英皇鐘表（887）急升逾7%，六福（590）、周生生（116）及謝瑞麟（417）齊齊高收逾1%。化妝品零售股也有好表現，卓悅（653）急漲9.3%，莎莎（178）也上升3%。 個別股份也出現異動。意馬（585）由「紅籌之父」梁伯韜入主之後，一舉一動都觸動市場人士的神經，句句亦是金。梁氏澄清公司財務狀況已經止血之餘，目前已錄得正現金流，並大談進軍內地立體動畫市場的計劃，刺激前日股價大升超過三成。是日意馬再度發威，大幅飆升46.7%，登上十大升幅榜之首，成交金額超過3億元。 另外，「體操王子」李寧早前入主快意（8032），令到市場百思不得其解，謎底終於揭盅。快意向李寧收購所持有李寧（2331）全部股權，變身成為李寧的控股公司，並提供品牌或產品代言、贊助及活動管理的服務。看看單刁，創業板股份控制主板股份，相信都是史無前例之作。兩股亦個別發展，快意急漲17.9%，李寧下跌3.6%。 財經SMS ■人力資源服務公司ADP公布的全美就業報告顯示，8月份美國私營部門就業人數減少一萬人。經濟學家此前的預計為增加一萬七千人。8月份的失業率預計從7月份的9.5%小幅升至9.6%。 ■Markit Economics公布，8月份歐羅區製造業PMI終值由7月份的56.7降至55.1。降至六個月最低水準，表明歐羅區的經濟復蘇可能喪失了部分動能。而8月份英國PMI由7月份向下修正後的56.9降至54.3，創下九個月以來的最低水準。 ■德國聯邦統計局公布，7月份經通貨膨脹和季節因素調整後的零售額較6月份下滑0.3%，較上年同期增長0.8%。差於此前分析師預計的環比增長0.5%。 ■日本汽車經銷商協會表示，受到政府購車激勵計劃提振，8月份日本的新轎車、卡車和客車的總銷量較上年同期增長46.7%，為連續第十三個月實現增長。8月份汽車銷量達二十九萬輛，上年同期為十九萬八千輛。 ■滙豐公布的8月份中國製造業PMI為51.9，繼上月跌破50臨界線後，明顯回升，同時價格分類指數較上個月明顯上漲。7月份PMI為49.4。6月份該指數為50.4，5月份為52.7。  
• September 02, 2010
• 8:14

  港元弱

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  港元弱 撰文:李國慶 欄名:編者的話 受到日股急跌的影響，恒指昨日曾經跌破上周三低位20500區，呈現一浪低於一浪走勢，整個跌浪恐怕尚未結束。慶幸賣地成績理想，令港股昨午跌幅收窄，極短綫可能會有小規模反彈，但在升越周一高位20800區前，不可輕言看好。 日圓CT（Yen Carry Trade）繼續大舉平倉，並不買帳予日本政府。日本央行雖然在周一再度擴大緊急貸款規模，可惜市場並不收貨。日股周一先反彈後倒跌，昨日再跌3.55%，收8824點，是8月份第5度創出年內最低收盤紀錄。日本政府希望日圓下跌美元上升，可惜周一美元最高亦未能升破86日圓，昨晚更回落至84.3區。 資金外流 港股難大彈 日圓CT平倉，資金正從四面八方回流日本，港元亦受到影響。美元兌港元（圖1）昨日處於7.7800區，反映港元近日處於弱勢，資金正在逐步撤出香港。不才擔心，港元會弱至7.80區。果真如此，港股實難以大幅反彈。 恒指（圖2）自8月11日以來，呈現一浪低於一浪的走勢。中綫方面，恒指昨日正式跌破周綫圖上，09年3月低位引伸的升軌。短綫方面，上周已經指出，恒指日綫圖呈現頭肩頂形態，後市將會緩步朝量度跌幅20000點心理大關滑落。 上海1個月銀行同業拆息（圖3）昨日進一步上升0.2525厘，收報2.8433厘。內地1個月拆息過去一周，由2.10厘左右，升至2.85厘左右，升幅接近0.75厘，人行收緊流動性的意圖相當明顯，恐怕亦與日資撤走有關。 今年5月，內地拆息持續上升後，上綜指便由2700區，急挫至2300區，今次的情況有點類同，要小心內地股市這兩天可能會急挫，正式跌穿2580/2600區。從日綫圖看，上綜指今次之跌，可能是頭肩底的另一個右肩。不過，在情況明確好轉前，不宜過早看反彈。 道指（圖4）已經跌破10000點心理大關，並呈現明顯的下跌通道，走勢上仍然利淡。市場仍會憧憬聯儲局出手，擴大「非常規」貨幣政策的規模，亦即是實施量寬2.0.然而，如果擴大的規模不夠多，情況可能是日本的翻版。換言之，目前只能盼望、期待聯儲局救市，但不可全力相信一定會成功。 總結而言，外圍正在上演一幕空前的日圓資金大轉移（見本周一《投資理財周刊》），日圓CT正在世界各地平倉回國，日圓大幅上升但日股大跌。香港有資金流走，加上內地正在收緊銀根，均不利港股後市，料恒指將下試20000點的心理關口。
• 8:12

  新洲印刷（377）瑞聲聲學（2018）

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  2010年9月1日 公司透視 戴兆 新洲易主 最終目的引資賣殼 新洲印刷（377）股權易手，股價急升。新洲主要股東全部退出，由市場知名人士收購，因為已經收購74.148％股權，故收購方將提出強制性無條件現金收購其餘的股份。 新洲六名現有主要股東已與收購人孫粗洪協議，售予新洲一億六千五百萬股股份，每股作價2.15元，總代價3.5475億元，其中2.2475億元將以現金支付，餘額1.3億元以擔保票據結算，十八個月內償還，以月利率二點一厘計息。票據雖然無抵押，但由孫粗洪擔保，並承諾於償還票據前，不會出售收購股份中的一億四千五百二十萬股。協議亦訂明，該一億四千五百二十萬股股份將由託管代理持有。 每股收購代價2.15元較公布前股價1.5元溢價43.3％，較今年3月止新洲每股資產淨值1.538元溢價39.76％。截至今年3月止年度，新洲純利2957萬元，較上年增長7.5％；每股純利0.132元。收購價相當於P/B一點三九八倍及P/E十六點二八倍。 收購人持多家公司股權 孫粗洪將向新洲其他股東提出以相同條件（現金2.15元）作出強制無條件收購，但有意維持新洲的上市地位。收購方、新洲及候任新董事將各自向聯交所承諾，採取適當步驟，確保於收購建議完成後，維持股份的足夠公眾持股量25％。收購人在收購結束後，無意即時改變現有的印刷業務，目前也無意注入資產或其他業務，但將定期檢討營運及業務活動，以制訂合適的業務策略及開拓商機。 完成收購後，現有的四位執行董事將會辭職，另訂立服務合約擔任顧問，為期兩年，條款大致與其出任執行董事相同，目的是維持印刷業務正常經營。與此同時，收購方將提名兩名執行董事加入董事會，包括勞明智及陳玉儀，前者為崇高（209）行政總裁、時富金融（510）、新環保能源（3989）及達成（126）的獨立非執行董事，亦為御生堂藥業（1141）的前副主席及行政總裁，以及奧亮（547）的前執行董事。後者為崇高國際及御生堂藥業的執行董事及公司秘書。 收購一方的公司名叫Plus Wealthy，由Bingo Wealth全資擁有，Bingo Wealth今年7月在英屬處女群島註冊成立，由孫粗洪全資擁有，也是唯一的董事。Bingo Wealth於成立以來並無任何重大資產及業務。 孫粗洪負責管理香港及中國的金屬、礦物、原材料、能源及物業業務，他對於中港企業的戰略性規劃及公司管理擁有豐富經驗。孫粗洪也是北京御生堂藥業及百靈達國際（2326）的主席兼執行董事，也曾任中國雲錫礦業（263）的執行董事兼主席。他持有以上公司若干股權，包括御生堂17.51％、百靈達 55.75％、雲錫礦業13.35％及崇高國際47.43％，但無出任董事。 孫粗洪佔有權益的公司近期表現不大理想，例如御生堂擬以 5882萬元收購日本製藥工業70％股權，已於近日失效；百靈達在停牌中，部分在清盤，如未能於今年12月8日前提交可行復牌建議，或被撇銷上市地位；雲錫礦業業績虧損，擬配售集資5800萬元；崇高國際業績亦錄虧損，配售集資逾2億元。 宜候機高沽或等收購 是次收購新洲是一項買殼行動，目標不在於經營印刷相關業務，而是候機賣殼，即以引入股東注資為最終目的。目前市場以現金收購而以買殼為目標的為數不多，孫粗洪收購新洲留有以待，在適當時機再作打算。買方與新洲執行董事簽訂兩年服務合約，發行十八個月付息票據，反映買方並不急於發展或轉手賣殼。新洲資產簡單，屬於「乾淨殼」，毋須跟手尾，估計是「儲殼」的原因。 新洲近十年多次傳出股權易手，均未能落實，今次的收購條款總算符合新洲股東的心意，至少以P/B一點三九八倍及P/E十六點二八倍出售是合理的。站在買方立場，既然無意投資印刷業，自然不計較多少倍P/B、P/E。對於少數股東，因為過去成交稀疏，相信部分是長期投資者，現在主要股東已經放棄股權，在截止收購後，相信未來新洲的股價將與印刷業表現無關，而是取決於收購人的意向。 收購消息公布後，新洲股價由1.465元一度勁升至2.6元，即日已反覆滑落至2.2元收市，估計在截止收購前，其股價如無意外與收購價2.15元應差異不大。 作為審慎的小股東，應候機以較高價沽售或等候接受收購。如打算繼續持有以觀後效，往後股價或會表現波動，不一定上升，一切要看收購方的意向而定，暫時難以估計。 2010年9月1日 香港股市 思聰 瑞聲借旺勢吸納新客戶 據 Gartner最新研究報告顯示，蘋果手機全球市佔率已達2.7%，成為全球第七大手機製造商，緊隨其後者，是成立僅十三年的HTC。上述數據正好反映智能手機的優勢，專攻微聲學領域的瑞聲聲學（2018），也可憑藉智能手機帶動盈利增長，預計蘋果今年會成為公司第二大客戶，下半年來自蘋果的收入會上升至 15%。 業績摘要︰ 瑞聲聲學公布截至2010年6月底中期業績，純利較09年增長97%，至3.82億元；營業額增長 62%，至13.34億元；每股盈利31.14分；中期息每股14.2仙。若以季度計算，盈利則上升25%，至2.12億元。次季產品結構略有改變，佔收入比重最大的手機喇叭及揚聲器部件，按季回落69%，耳機及米高峰則有輕微上升。 毛利率升︰ 瑞聲聲學次季毛利率較首季擴闊二個百分點，至45%，主因有三個︰（一）趨向自動化提升生產效率；（二）產品結構改善；以及（三）業務規模增加。除此之外，過往一直令人擔心的客戶集中風險，在今次業績中亦見改善，次季來自諾基亞的收入為34%（2009年全年為42%），顯示公司開拓新客戶的策略在今年已見成效。 增長動力︰ 智能手機成為瑞聲聲學的增長動力，尤其是來自蘋果的收入急升，首季佔瑞聲聲學收入2%，次季急升至8%至9%。預期蘋果於2010年會成為集團的第二大客戶，意味着下半年來自蘋果的收入比重，會進一步上升至15%以上；HTC也於次季成為第六大客戶。參考滙證的評估，三大新智能手機客戶蘋果、三星及HTC 將佔2010年銷售額20%。 產品發展︰ 公司透過擴大產品供應，致力拓展新市場及客戶，當中包括三星及宏達國際。除了智能手機外，公司中線也計劃進軍液晶電視、台式電腦、手持設備及光學零部件等業務。LED-TV揚聲器預計於第四季開始有少量產品投產，管理層預期，Tablet PC、NB及LED電視會在2011年需求強勁，可成為未來收入增長動力之一。 估值︰ 就估值而言，瑞聲聲學2010年每股盈利0.778元，預測市盈率十六倍，估值合理。由於智能手機潛力優厚，加上公司拓展其他新產品，有理由相信此股增長故事未完，可視為逢調整吸納對象。根據彭博統計資料，目前追蹤瑞聲聲學的大行共有十三間，全線給予「買入」評級，暫未有大行建議沽售，平均目標價16.38元。 優勢： （一）智能手機市場潛力優厚 （二）客戶集中風險分散 風險： （一）最大客戶訂單以歐羅計算 （二）資本開支持續上升  
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  綠色食品不尋常的投資機會

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  2010年9月1日 信報研究部 綠色食品不尋常的投資機會 我們今天將看看中國綠色食品（904）帶來的不尋常投資機會。綠色食品上周五宣布延至本周一公布2010年度業績後，股價一度下跌逾40%，因為投資者擔心公司的財務報表出現問題。 不過，經過分析其周一發布的業績後，我們認為，綠色食品的財政穩健，而市場也令我們有機會以一個低於合理估值的價格入市。 讓我們首先來看看綠色食品的業績，然後再扼要討論為何我們會認為該公司目前的財政不俗。 ■　營業額上升23%，其中最大的上升動力來自品牌飲品，而整個品牌食品及飲料業務的營業額增長36%。 ■　淨盈利上升27% ，主要因為整體毛利率改善。每股盈利上升約27% ，至65.2分人民幣。 ■　派末期息9仙 這個業績有一些地方值得投資者留意，我們將在下面逐一探討。 延遲公布業績原因 綠色食品延遲公布業績，主要因為該股的核數師被收購，於2009年年底與收購者合併。該核數師要求綠色食品提供更多部分日常運作的資料。由於當初提交的資料不夠詳細，故綠色食品須再提交，導致這次延誤。 此外，綠色食品的核數師基本上沒有改變（儘管技術上而言是更換），因為原先的核數師被收購，而綠色食品委任了合併後的新公司為核數師。 綠色食品現在變得愈來愈接近一家消費產品公司，而不是當初的農業公司。這兩種公司牽涉的投資風險頗為不同。消費產品公司的風險比農業公司低。 另外，綠色食品在南中國的蔬菜汁市場上已頗具知名度，我們相信，這將有助綠色食品於未來幾年錄得不俗的增長。 管理層目前的目標是於2011年度讓品牌產品有逾30%增長。 鮮製產品增長受到公司租用土地面積的增長限制。由於綠色食品打算把租用土地面積增加10%至15%左右，我們認為2011年度的鮮製產品營業額增長也將在這個範圍內。 加工產品方面，綠色食品正嘗試擴大此類產品在中國的營業額，以刺激增長。此類產品之前主要是用於出口，但綠色食品已開始在中國以自家品牌推銷這些產品。根據管理層指引，這個業務估計於下年度將有15%至25%增長。 整體來說，我們認為，這是個良好的業績，因為公司在毛利率不變及淨盈利改善下錄得合理增長。 我們為何認為在業績延遲公布後，綠色食品的風險仍然可以接受？讓我們來看看最新年度業績中的一些細節。 綠色食品於2010年年底持有8.7億元人民幣淨現金，公司2011年度的資本開支計劃約11億元人民幣，而2011年度的營運現金流將可以彌補這個差額（根據我們粗略估計，2010年度的營運現金流約6億元人民幣）。 財務狀況無問題 我們發現綠色食品2010年度的財務狀況與2009年度沒有重大分別，意味該公司的資產負債表暫時沒有問題。 此外，綠色食品在實際意義上並沒有更換核數師，而核數師方面也沒有對2010年度業績有意見（opinion），故我們認為，投資綠色食品暫時來說是安全的。 我們的投資目標是期望綠色食品的股價會回到宣布延遲業績公布前的水平。有關決定純粹是根據估值和公司財務穩定的假設前提為考量。 我們於周二的信研Dashboard提及把綠色食品加入推薦名單，藉該公司的估值回到正常水平的過程中獲利。除此以外，名單中繼續持有兩隻房地產信託基金（REIT）。 分析員：高曉雷  
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  2010年9月1日

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  2010年9月1日 走勢縱橫 張公道 恒指跌抵支持位 由於特別事故，昨天斷稿，謹向讀者致歉。 大市的發展一如所料，周一反彈，恒指上升140點；昨天裂口回落，恒指高點見20608點，低點跌至20372點，以20536點收市，比周一下跌201點。 8月股市形成先高後低，高點為8月9日的21801點，低點為昨天的20536點，果然「徇眾要求」，低點跌至20558點之下，滿足一個月的最低波幅。 日線圖的升跌韻律過去十六個交易日，跌十二天升四天，弱勢畢呈；與7月20日至8月9日的十五個交易日，跌一天升十四天，相映成趣，當時恒指由7月 19日的低位20007點，直升至8月9日的21805點；是次則由21805點直跌至昨天的20372點。大市上升時一氣呵成，下跌時亦一洩如注。 昨天的低點20372點，已經抵達一個重要的鑑別位，蓋前一個小型上升浪，恒指由5月27日的18971點，十周之後升上8月9日的21805點，大升2834點，若然其後調整升幅的50％，低點為20388點，與昨天的低點20372點，處於同一個水平，反映大市日內大有機會略為反彈。 移動平均線方面，若然今天的收市指數升上20758點之上，則恒指可升破10天及50天線，值得留意。 2010年9月1日 突圍而出 簡卓峰 8月烏雲蓋頂 升軌好淡爭持 本周一美股急跌。上周五道指曾急升165點，本周一回吐，銀行股下挫，花旗銀行跌2.5％，道指收報10009點，下跌140點或1.39％；技術上，道指 7月至8月由9614點升至10719點，共上升1105點或11％，MACD頂背馳，引發回吐，如調整0.764，支持位在9874點。 上證A股指數周一急升1.6％，昨天回順，收報2764點，下跌14點。A股7月最低見2431點，MACD牛背馳，全月「破腳穿頭」，升至 2764點收市，上升333點或13.7％。8月再升至2831點，出現整固。A指昨天以2764點結束8月，比7月收市2764點，沒有升跌。9月好淡的關鍵是能否升穿8月高位2831點。 港股昨天裂口低開，恒指最低曾見20372點，下跌365點，賣地價好，出現反彈，收報20536點，下跌201點，結束8月，比7月收市21030點，下跌494點，8月「烏雲蓋頂」現壓力。 恒指昨天長期上升軌20500點爭持【圖1】，失而復得。上周三，恒指最低曾見20513點，獲升軌支持，但反彈至20832點又掉頭回落。該上升軌由2009年3月低位11344點與今年5月低位18397點組成，曾回升至8月最高21806點，但受制去年11月至今的下降通道頂阻力，加上 9RSI升至84點，一如估計出現調整，長期升軌昨天失而復得，好淡爭持中。 恒指STC（Slow）％K低於％D，仍弱勢；MACD的M1低於M2，弱勢；9RSI低於50點，弱勢。移動平均線也呈現弱勢，恒指仍低於50天及250天線，弱勢未除。至於恒指250天線並非牛熊線，但顯示大市強或弱勢，牛市三期後跌穿該線，熊市來臨，熊市二期B浪反彈，常升穿該線，然後再有熊三C浪下跌，到熊三見底，升穿該線牛市重現，牛市二期常穿梭上落該線；後市須重上該線，才現強勢。 九龍倉（004）中期多賺41.8％，昨天收報41.85元，下跌0.05元，短期預料以反覆為主，後市須升穿8月高位44.4元，才有作為。九倉 2007年10月最高48元，以「射擊之星」見頂，跌至11.4元，今年4月大幅上升至47.8元，二次到頂不破，以「穿頭破腳」回吐【圖2】。 嘉里（683）以12.85億元投得九龍塘地皮，昨天收報39.2元，跌0.4元，日來在50天線37.7元之上波動中，比較大市及大多數地產股強。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年9月1日 投資者日記 畢老林 円價83大和「暈」 幣通有無利人民 8 月31日，周二。隔晚美股急跌，投資者憂慮經濟復蘇前景，道指險守一萬點關口，三大指數跌幅達到1.4%或以上，成交創今年新低。受外圍股市下跌拖累，港股初段走勢偏軟，午後跌勢加劇，最多跌364點，低見20372點，恒指全日下挫200點，跌幅1%，收報20536點，成交增至522億元。國企指數下滑128點或1.1%，收報11402點；期指急挫354點，收報20317點，大幅低水219點。 日本央行（BOJ）向銀行體系加碼注資，圓滙不跌反升，執筆時貼近84兌1美元邊位，日股是日暴挫3.5個巴仙，環球股市齊齊risk off，亞歐和S&P指數期貨全線下滑；相比之下，滬綜指跌不足0.5％，算穩。 日圓瑞郎強勢畢露 市場生態愈來愈受高頻交易（HFT）、ETFs等「新物種」影響，所謂適者生存，睇股前要先觀滙。瑞士法郎、日圓兩大避險貨幣近日強勢畢露，睇情形，瑞士央行雖飽嘗賠了夫人又折兵的滋味，但瑞郎太強，央行可能不得不再次出手干預。BOJ同病相憐，一字記之曰：「慘！」 然而，話得說回頭，滙市是零和戰場，一國幣值過於強勁，以致損及出口，站在其對手的立場而論，價格競爭力此消彼長，日圓滙價急升，對歐美以至中國皆利多於弊；日本企業叫苦連天，則屬理所當然。 圓滙自2007年每美元兌123日圓，一路漲至今天略低於83水平，升幅達45％，出口商吃不消不在話下，更要命的是，円價123 ，日本尚且備受通縮之苦，何況83？ 日企求神拜佛日望夜望，無非想圓滙轉弱，無奈事與願違，日圓走勢一浪高於一浪，Japan Inc. 盈利空間愈縮愈窄，股市雖長期低迷，估值（valuations）卻並未因而變得吸引，加上增長前景欠奉、新興市場選擇眾多，日股引不起基金興趣，自有其獨特原因。 理性地看，圓強令其他國家在國際市場相對日本競爭力增加，對非日本企業有利，日股大跌，不應成為環球股市急挫的藉口。可是，觸發日股跌至十六個月低位的頭號原因，是圓滙居高難下，日本央行束手無策。在環球股市視風險胃納而變幻莫測的今天，促使日股急跌的底因（圓滙銳不可當），同樣亦會拖垮其他市場。踏入9 月，爭秋奪暑，投資者在注意神州萬里之餘，對「菊花與劍」也不能掉以輕心。 中國「超日趕美」，GDP總量超越大和民族，正式晉身全球「老二」。雖然內地經濟成就驕人，官方卻先天下之憂而憂，不必老美大英提醒，也懂強調人均GDP低企，未脫後進之邦行列，試圖為中國經濟威脅論降溫。隨着貿易盈餘不斷增加，內地外滙儲備「荷包腫脹」，目前已達2.45萬億美元，當中65%至75%投資於美債。如何好好運用人民的血汗錢，一直是令內地政府頭為之痛的問題。 繼續購買美債，充當花旗國最大債主？不必老畢多說，聯儲局貝公在上周的演講中已清楚告訴大家，美國復蘇力度較預期弱，增強版QE Lite如箭在弦，意味「債務貨幣化」（debt monetization）可能加碼，為防「蝕章」，中國又要諗計應對了。 今年以來，人行積極將為人民幣國際化鋪路，非但加強香港作為人民幣離岸中心的角色，還容許外國銀行投資內地債券。從各方面的發展勢頭來看，中國與鄰近亞洲國家進行雙邊貿易時，使用人民幣作為交易貨幣正大幅增加，發展人民幣回流機制也在全速進行，人民幣作為亞太區結算以至儲備貨幣，成事之日可能較許多人想像中更早。資料顯示，以人民幣作為雙邊貿易貨幣的金額，第二季較首季大增超過一倍，達487億元人民幣（約72億美元）【圖】。 亞洲債券財息之選 隨着人民幣地位提升，內地通過貿易獲得的美元將相應減少，USD在中國外儲這個「荷包」中所佔比例，亦會逐步下降。南韓和日本政府發行的債券，成為內地增持的主要目標，上半年對韓債的吸納量升逾一倍，對日債的淨購額增速，也寫下2005年以來的最高水平。由此看來，美債和亞洲債券在神州外儲中的消長，將隨人民幣在雙邊貿易中的使用量而漸趨明顯，為投資者提供了一定的啟示。亞洲新興國家債券息率高、貨幣具備升值潛力，說不定會成為愈來愈多人未來的「財息之選」。 講開人仔，自從6月19日結束長達兩年緊盯美元的走勢後，滙價並未如歐美所願大幅上升，8月份兌美元更錄得1994年以來最大的單月跌幅，達0.5%，導致人民幣6月19日至今升幅收窄至0.3%。值得一提的是，掌管貨幣政策的人行行長周小川，近日被內地網民大整蠱，指其「炒燶」美國兩房債券，近日失蹤甚至被當局雙規，後來又話周行長已潛逃美國，謠言滿天飛。為釋市場疑慮，人行罕有地圖文並茂，為行長闢謠，先發放其主持人民銀行黨委擴大會議的照片，後顯周小川接見外賓情況，周氏既人在北京，且以官方身份跟外國來賓侃侃而談，外逃、停職接受調查等傳言，也就不攻自破。 九龍新地王誕生 港府舉行本財政年度第六次賣地，九龍塘義德道1號地皮以高價成交，由嘉里建設（683）以12.85億元投得，每方呎樓面地價高達1.66萬元，締造了九龍區新地王。成交價較勾地價6.59億元大幅高出95%，亦遠高於市場預期的11億元上限。嘉里將獨資發展地皮，使之成為私人住宅項目，包括數十個豪宅單位，預料總投資金額在17億至18億元之間。然而，地產股跟隨大市走低，地皮新主嘉里下跌1%，新地（016）挫1.5%，長實（001）微跌0.3%，信置（083）則低收0.1%。 美國國際集團（AIG）近日多災多難。首先，AIG計劃在友邦保險（AIA）上市之前，引入戰略投資者，認購三成股權。不過，多個潛在買家對AIA估值存在分歧，紛紛打退堂鼓。AIG不得不放棄計劃，將重點放回AIA的IPO工作之上，祈求不要再次臨陣脫腳。另外，AIG打算以21.5億美元出售南山人壽，予中策（235）為首的財團博智金融之交易，經過台灣當局長達八個多月的審查後，最終以博智財團股權變動頻仍、財務實力，以及對南山人壽的承諾存疑等理由遭否決。中策午後申請停牌，早市收0.52元。 財經SMS ■Redbook Research公布，8月份全美連鎖店銷售額較7月份上升1%。當月升幅與先前預期基本一致。而經季節性因素調整後，8月份零售額較上年同期增長2.8%，也與預期一致。 ■歐盟統計局公布，歐羅區8月份的通貨膨脹率由7月份的1.7%降至1.6%。歐羅區7月份失業率連續第五個月維持在10%，顯示第二季度經濟增長雖然強勁，但經濟復蘇尚未創造數量顯著的新就業崗位。 ■日本政府公布，日本7月份零售額較上年同期增長3.9%，連續第七個月實現增長。主要得益於由天氣炎熱帶動的服裝、飲料及製冷設備銷售額的強勁增長。 ■澳洲統計局公布，經季節性因素調整後，澳洲7月份零售額為204億澳元，較6月份的202.5億澳元增長0.7%，增幅遠超預期的增長0.4%；上年同期零售額為196.2億澳元。  
• September 01, 2010
• 9:23

  預測息率5厘 公路股候低吸

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  預測息率5厘 公路股候低吸 撰文:余少文 欄名:中字股實力談 浙江滬杭甬（00576）股價在業績公布後受壓，但其上半年盈利8.56億元人民幣，加上今年預測息率逾5厘，除非盈利倒退，否則跟其他高息公路股一樣吸引。高息因素在不明朗的市況下，更加凸顯公路股的吸引力。 昨日期指結算，大市成交額只有492億元。恒生指數在縮量下反彈140點或0.75，收20737點，全日走勢高開低收。相反國企指數相對硬淨，尤其內地股市成交放量下走高，支撑國指升136點或1.2%，收11531點，成交額122億元。 然而連同昨日在內，只有不足10隻H股仍未派中期成績表，在筆者印象中是近年少見現象。 惟隨着中期業績將結束，市場焦點會移到10月公布的第三季業績身上，9月份不時出現炒業績等概念。只是國指目前處於各平均綫之下，技術因素走勢仍差，如第三季業績又無驚喜，小心今年底至明年首季在缺乏催化劑下，大市易跌難升，又是一個不明朗格局。 筆者過去指出，不明朗因素下入市，最好優先考慮高息股，最簡單解釋是防守性強。五隻H股公路股，按彭博綜合證券商預測數字後，今明兩年平均預測息率分別約4.6厘和5.1厘，在現今極度低息環境，公路股息率甚為吸引。當中，今年預測息率達5厘或以上有滬杭甬和江蘇寧滬（00177），又只有四川成渝（00107）明年預測息率不足5厘息，相信讀者都認同筆者所言，公路股確實吸引。 滬杭甬盈利半年升11% 隨着滬杭甬日前派完中期成績表現，五隻公路股中，只有安徽皖通（00995）盈利微跌0.3%，其他盈利增長由11%至41%不等，增長最少是滬杭甬，只上升11%至8.56億元（人民幣．下同），而收入增長13%至31.3億元，每股盈利0.197元，每股中期息6分，以昨日收市價計算有1厘息。 收費公路業務續向好 佔滬杭甬收入54%的收費公路，上半年收入17.4億元，當中核心收費公路滬杭甬高速公路半年收入13.6億元，同比增長15.6%，上三高速公路跌0.7%至3.8億元；不過，滬杭甬高速公路收入首季只升14%至6.4億元，上三高速高路則跌4.4%至1.8億元，反映第二季公路收入明顯好轉。而滬杭甬高速公路平均每日全程車流量，由首季的36,848輛升至上半年的37,933輛，亦反映收費公路業務續向好。 雖然上三高速公路在下半年，會續受其他公路投入服務所帶來分流影響，惟見浙江省在4月中開始貨車計重收費，已提升滬杭甬第二季公路收費較首季增長14%至9.3億元，相信第三季續受上海世博、貨車計重收費全面實施等因素下，應該可以提升公路收費收益。 深高速增幅最勁 其實，筆者對公路股的要求很低，只要盈利平穩增長便可以，如按彭博對公路股未來三年盈利預測數字計算，未來三年每股盈利年複式增長由9%至17%不等，預測增長最低是滬杭甬和皖通，深圳高速（00548）預期增長最高，均符合筆者預期，尤其深高速增幅最勁則是意料不到。所以繼續睇好今年預測息率有約5厘的滬杭甬、寧滬和皖通，深高速可作黑馬；當中滬杭甬過去三年全年派息均為0.31元，除非內地股市下半年崩盤，成交量萎縮，否則其盈利穩定應該沒有問題，股價愈跌會是愈吸引，如跌至6.5元或以下，即今年中低位附近，本欄組合會買入4,000股。
• 9:22

  口術

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  口術 撰文:李國慶 欄名:編者的話 當一位財金官員，希望通過言論，左右市場去向時，市場稱之為「口術」。聯儲局主席及日本管理日圓的官員，一向被市場視為最懂出口術的兩個人。 過去，前聯儲局主席格老（Alan Greenspan）及前「日圓先生」神原英資只要發表任何利率或滙率相關的言論，必定能夠挑動市場的神經，左右金融市場的去向。現在，聯儲局主席伯南克（Ben Bernanke）及曾任日本財務大臣、現任日本首相的菅直人，同樣能夠「靠把口」，左右市場的情緒。 振奮市場效力短暫 伯南克上周五表示：「如果經濟前景顯著惡化，美聯儲將通過『非常規』貨幣政策向經濟提供進一步支持。」市場立即振奮，估計聯儲局有機會在9月21日FOMC議息會議後，宣布量寬2.0，亦即是擴大量寬規模。受到言論刺激，投資者風險胃納上升，資金不但由債轉股，而且美元CT（Carry Trade）增加，美元滙價下跌，道指當晚升164點，各年期美債孳息均回升。 另一方面，日本首相菅直人上周五亦表示，該國政府準備對外滙市場採取大規模的措施，其言論發表後，市場憂慮日本將會干預滙市，日圓兌美元一度跌至84.75的水平。 美日官員大出口術，試圖影響投資者心態，以免投資者過分擔心美國經濟，將資金調離美國，流向日本。不過，口術只能收一時之效，如果其後沒有真正的行動，市場會降低官員信賴度。相反，如果官員「牙齒當金使」，則日後其言論將會更受到重視，甚至可以「一言興邦、一言喪邦」。 擴大量寬爭議巨大 美國如擴大量寬規模，當然有利股市上升。然而，《華爾街日報》指出，8月份FOMC會議上，多名理事反對將到期資金循環再用。須知道，8月份的量寬1.1版並沒有擴大量寬規模，已經引來理事們的反對，如果擴大規模，恐怕並非易事。 最重要的是，8月份議息後，市場見到沒有新版量寬，並不收貨，股市持續下跌，資金棄股從債，令到債市大升。如果9月份會議後，憧憬再一次落空，股市的調整將會更深。 反過來看，由目前到9月21日，市場將會再一次忽視美國經濟數據，特別是遜於預期的數據，理由是數據愈差，代表聯儲局出手量寬的可能性愈高。因此，我們未來三周，可能會見到數據差、美元跌，但股市升的怪現象。相反，數據愈好，代表聯儲局出手量寬的可能性愈低。因此，未來三周，戰友若然見到數據好、美元升但股市跌時，亦毋須大驚小怪。 日本方面，央行昨天召開緊急會議，宣布將銀行借貸工具規模由20萬億日圓，擴大至30萬億日圓。不過，市場認為此舉無助遏抑日圓升勢，因而憧憬日本央行將大規模擴大量寬，並出手干預滙市。 日本政府希望，大印銀紙可令日圓滙價下跌，及刺激通脹上升，避免通縮及經濟衰退。問題是，日本央行總裁白川方明對於近年「平均壽命」不足一年的日本首相，未必會言聽計從。 總結而言，美日已出口術，甚至稍稍出手左右金融市場，但只能收一時之效，真正要救經濟，必須要有更進取的實質行動。然而，「非常規」的貨幣政策已經引起爭議，美日央行是否能夠推出新的量寬政策，仍是未知之數。故此，戰友可以憧憬，但不宜盲目憧憬。
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  高寶綠色（274）合生創展（754）

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  2010年8月31日 公司透視 戴兆 高寶綠色業績弱　持續經營力存疑 高寶綠色（274）停牌三個多月後復牌，停牌前股價0.295元，復牌後即急跌，三日內低價為0.125元，跌幅達57.6％。停牌的原因是澄清業績，經修訂的業績已經公布，業績較修訂前增加虧損130％，股東權益減少12.6％，涉及金額超過3.5億元。 高寶4月底發表2009年業績，股東應佔虧損2.697億元（上年獲利818萬元），獨立核數師報告中顯示十五項保留意見。該等項目與資產及負債有關，主要原因是無法取得足夠及合適的審核憑證，以作為審核意見的基礎。此外，流動負債超過其流動資產4471萬元，此情況連同其他事宜顯示出存在着重大不明確因素，或會影響其持續經營的能力。 集團的綜合財務報表按持續經營基準編製，其理據在於主要股東提供財政支援，以應付經營成本及財務承擔。主要股東已確認，有意並有能力持續地提供財政支援，使高寶在可見未來能償還到期負債。因此，董事們有信心將會有充裕的資金應付財務責任，亦認為按持續經營基準編製財務報表是合適之舉。 高寶表示，由於缺乏充足時間安排原應由外界人士提供的資料、解釋、文件或回應，以供核數師審核作編製2009年全年業績，因而令核數師報告中有十五項保留意見。 修訂報告仍有保留意見 經董事會與核數師努力合作後，核數師已取得進一步相關資料進行審核，進而發表2009年全年業績修訂資料。不過，在重新刊發的獨立核數師報告中，仍然有二項保留意見。一是無法確定「應付稅項」約2982萬元是否公平呈列；二是關於「貿易及其他應收賬項」項目的應收貿易賬款、應收票據、預付款項、按金及其他應收賬款，並無獲得貿易債務人，以及其他債務人充分回應確認結餘為2444萬元，亦未能透過其他審核程序核實該等結餘。 另外，核數師也無法取得足夠憑證，以評定其餘的4319萬元的應收貿易賬款及應收票據、預付款項、按金及其他應收款項的估值及可收回成數，因而對該等賬目（包括呆賬撥備）是否公平呈列無法確定。此外，核數師再提及，虧損及流動負債超過流動資產，令高寶持續經營的能力出現了重大疑問。 修訂後的收益表變動甚大。增加的支出包括物業、廠房及設備的減值，預付土地款項減值、商譽減值、無形資產減值、壞賬撇銷，而一般及行政開支則減少，亦有新增投資物業公平值收益。於調整少數股東權益後，股東應佔虧損為6.2億元，修訂前約2.7億元，即修訂後虧損增加3.5億元。 由於收益表有變動，綜合財務狀況表亦相應地變動，收益表作出減值，財務報表的資產相應減少。股東應佔權益由修訂前的27.83億元，減至24.33億元，減少3.5億元；原來每股資產淨值為 1.06元，已調低至0.928元，這是2009年底的數字，經今年3月收購後，相信已有相當變動。 貸款靠主要股東償還 高寶的主要業務原為產銷工業用表面活性劑、化妝品及護膚品。化妝品早已委任凱晶為獨家分銷商，去年7月以3.2億元代價收購凱晶股權，發行股份及可換股債券（去年已換股沽售）。去年9月，當時的主要股東轉讓全部所持的26.24％股權，每股作價0.140586元，隨即辭任董事，由新股東接任。從股權變化來看，不難聯想到核數師報告中的保留意見，是源自前任或現任董事會。不論如何，如有責任，也應在於現任董事會。 現任董事會12月訂立買賣協議，以12億元收購澳洲公司80％股權，該公司在湖南省擁有金礦的探礦及採礦許可證，原來的賣方在三個月前僅以2.04億元購入該項權益，令市場嘩然，文件未有提及，其後才作解釋。 不論如何，該項收購已於3月完成，交易不涉現金，只付新股及可換股債券，每股作價及換股價均為0.4元，較當時折讓19％，至今已是溢價220％。當時是較估值折讓20％，看來一切均是數字遊戲，更重要的是金礦的收益。據預測，首年收入將會有1.8億元，且可望提供盈利。不過，此項數據要至明年3月才能證實。 去年底，高寶的流動銀行貸款為2.15億元，現金及等價物只有3551萬元，如何應付到期還款，只有靠主要股東提供資金或協助再融資。該等貸款是向中國多間銀行借取的，或許可以獲得再融資機會。當然，該等貸款當然需要解決，但金礦的發展也非常重要。觀乎高寶八個月前的賬項，雖則是基於核數師報告的保留意見而修訂，但成明日黃花已是事實。核數師固然功不可沒，歸根究底，還是要企業自律。這樣的上市公司，你會參與買賣嗎？ 2010年8月31日 香港股市 思聰 合生低成本土儲紓緩調控風險 內房股陸續公布中期業績，純利增長普遍符合預期，惟負債比率上升，令人擔心會爆發集資潮。在芸芸內房股中，合生創展（754）最新公布的中期業績顯示，淨資產負債比率為44%，在內房股之中屬較低水平，集資壓力相對較輕。集團下半年將會轉推二線城市樓盤，藉此迴避一線城市政策風險。 業績摘要︰ 合生創展上半年純利15.2億元，增長67.4%；扣除投資重估的淨收益為240萬元；核心盈利15.15億元，上升67%：每股盈利90.2仙，不派中期息。上半年合約銷售額60億元，平均售價上升13%，至每平米1.07萬元（人民幣．下同）；毛利率由去年上半年的41.2%，回落至36.1%；核心淨利率由13%，改善至16.8%。 土地儲備︰ 合生手頭土地儲備達二千九百七十六萬平米，較2009年底減少五十萬平米。公司土儲主要位於一線城市，佔72%，預計下半年落成建築面積為七十四萬零二百平米。截至6月底已訂立銷售及預售合約，惟尚未交付予買家的建築面積為五十八萬三千平米，交付上述物業後，所得款項總額為95.9億元，將於下半年及其後賬目內確認為收益。 前景展望︰ 上文提到合生「麵粉」主要位於一線城市，但此股土地成本僅佔售價18%，低於同業的22%，即使中央調控樓市，相信其低成本地價，可為合生紓緩部分風險。公司計劃下半年推出六個項目，分別位於秦皇島、寧波、上海、廣州及惠州，項目包括高檔住宅及商業樓宇，也有不少項目位於二線城市，可迴避一線城市的政策風險。 財政狀況︰ 合生資產負債表尚算穩健，截至2010年6月底，合生負債對資產比率（liability-to-asset ratio）為57%；淨資產負債比率（net gearing ratio）由年初的34%，上升至44.1%，仍屬負債最低的住宅發展商。集團手頭現金及短期銀行存款為46.9億元（截至2009年底為67億元），銀行貸款較年初增加42%，至163.49億元。 估值︰ 就估值而言，合生股東資金為325億元，每股資產淨值19.33元，市賬率零點四八倍，較內房股平均呈折讓。此股與其他發展商不同，合生一直拒絕減價，令其銷售量在樓市回調時出現較大的壓力。根據彭博統計資料，目前追蹤合生的大行共有十間，兩間給予「買入」評級，五間給予「中性」評級，三間大行建議「沽售」，平均目標價9.23元。 優勢： （一）資產負債表穩健 （二）下半年轉推二線城市項目 風險： （一）土地儲備多位於一線城市  
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  外債、通脹及銀行復發危機

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  2010年8月31日 信報研究部 外債、通脹及銀行復發危機 外債違約、通脹及銀行業等金融經濟範疇任何一方面失控，不論發達國或新興市場都是傷筋動骨的危機。三類經濟危機有如病毒，一旦染上，不但復元需時，而且病毒的潛伏期可以長達數十年才復發；美國學者則以危機比作專門學科，國家為學生，直到讀通相關科目不再受危機重臨威脅才算畢業。 個別國家從經濟危機「畢業」（graduation）的概念最初由哈佛教授Kenneth S. Rogoff等2003年在Debt Intolerance提出；今年7月，Rogoff聯同University of Maryland的Rong Qian和Carmen M. Reinhart兩位學者發表以On Graduation from Default, Inflation and Banking Crisis: Elusive or Illusion?為題的報告（QRR報告），初稿並於4月送呈美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research）參考。QRR報告根據1800年至2008年超過60個國家發生的外債違約、通脹及銀行業危機的時間寬度和密度，探討危機復發的可能性。 危機定義 QRR首先為三種危機定義：報告題目的default crisis其實是外債危機（External debt crisis），意思是個別國家無力悉數償還外國欠債，包括需要與債權人重訂還款條件的債務。鑑於賴賬的代價實在太大（國家名譽受損及喪失貿易夥伴）的現實，借貸雙方一般都願意妥協，危機大多數以債務的30-70%還款收場。通脹危機（Inflation crisis）的定義是年通脹率20%以上，QRR指出，每年通脹率達20%已足以令大部分經濟活動嚴重失效。最後是銀行業危機（Banking crisis），包括擠提導致銀行倒閉、被併購或其他私營金融機構接管；或在沒有擠提的情況下，銀行倒閉、被併購或需要政府大力資助。 1789 年法國大革命加上拿破崙稱帝統治期間（1804-1815）挑起連串戰事，十九世紀之交的歐洲地區局勢極其動盪，法國、德國（普魯士）、奧匈帝國、荷蘭、西班牙、葡萄牙等強國賴債十分普遍，而弱國由於不能吸引外資，反而沒有「機會」賴債，直到二十世紀以後，外債危機才陸續在新興市場發生。有趣的是，法國由 16世紀中葉至拿破崙戰爭結束最少9次外債違約，其後200年雖然不斷受到銀行危機的困擾，但再沒有出現外債違約，這可以作為「外債違約畢業」典型範例。而通脹危機和銀行危機最近200年出現的次數則更頻密【圖1、2】，環球通脹在第一次及第二次世界大戰結束後（1918年和1945年）都急升，其後在 1980年代及1990年代初再次暴漲；至於銀行業則由1939年二戰打響導致全球金融萎縮以至1970年代，幸運地度過30多年較少危機侵擾的「太平」歲月。 國家收入與外債危機也有很直接關係，中低收入國家在拿破崙戰爭結束之後，外債危機大部分時間比高收入國家嚴重得多【圖3】，特別是高收入國家自1960年代後期到QRR報告完成已經差不多50年再沒有發生外債危機－但正如經濟學家Hyman Minsky（1919-1996）的金融不安定假設（Financial Instability Hypothesis）而資本主義制度也一再證明，穩定孕育出不穩定,，50年的穩定局面不能保證外債違約不再重叩高收入國家之門。QRR補充，美國立國以來雖然從未試過賴債，但羅斯福總統在1934年將標準金價由每盎斯21美元大幅提高到35美元，對於持有美元（美債）的外國人來說，等於變相違約；換言之，利用貨幣貶值可以名正言順減少外債。通脹危機方面，高收入國家1990年代後期以來的表現尤其出色【圖4】；至於銀行危機則無論貧國富國都不能幸免【圖5】。 未能畢業 一個國家如果連續20年沒有外債違約、通脹或銀行各種危機困擾已難能可貴，然而，QRR統計發現，寧靜日子（tranquil time，兩場危機之間相隔年數）通常並不長久，危機大多數在20年內復發【圖6、7、8】，中低收入國家更只有1%銀行危機不再重臨【圖8】。另外，1945年成立的IMF可稱為國際「救星」，任何國家發生或瀕臨危機只要符合其條件要求，IMF都會提供援助【圖9】，雖然部分個案在IMF援助計劃下最終仍陷入賴債危機（典型例子是阿根廷2000年和2001年先後接受IMF兩筆巨額貸款，但挨到2002年仍然無法履約償還外債）。 QRR 指出，對於外債違約和其他兩種危機，50年和20年不復發已是最起碼的「畢業」要求。然而資料顯示，發達國家從1960年代末至今雖然未再有外債危機【圖 3】，但IMF的角色無疑一定程度削弱了相關數字的說服力；通脹危機「蟄伏」的日子更短得多，在新興市場已有重新攀升迹象【圖4】。至於銀行危機，2008年的金融海嘯已經把成績表寫在牆上。而二戰之後全球百廢待興，但直至1970年代初布列頓森林協定解體的幾十年間甚少爆發銀行危機，或者值得深入研究。 策劃　信報研究部 撰文　徐天任  
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  2010年8月31日

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  2010年8月31日 突圍而出 簡卓峰 A股似頭肩底 恒指守升軌上揚 華爾街股市上周五急升，道指以「破腳穿頭」上升164點，收報10150點，STC（Slow）利好，本周一如續升，則陰陽燭走勢續俏好；而9月的最大關鍵是能否升穿8月高位（也是下降通道頂阻力），升穿則轉勢，展開3浪升市。 道指7月最低報9614點，是循環低位，其1浪以5個微浪上升至10719點，共升1105點，而2浪以a、b、c浪調整0.764，回落到 9936點，便馬上急升，不排除展開3浪升勢。亞洲股市昨天全面上升，其中日本東京升1.76％，南韓升1.77％，悉尼升1.8％，滬深三百升 1.97％。 上證A股指數昨天急升1.6％，全日收報2779點，上升43點。STC（Slow）利好。A指由今年5月至今，似形成「頭肩底」，頸線阻力在8月高位2831點，如能升穿，則量度升幅上望3230點或以上。A指與美股道指走勢近似，均於7月2日見底，8月急升後整固，因此後市如升穿8月高位，則升勢重現，利好第四季。 A指的循環低位於7月出現，往績可大升四至十二個月。 A指7月2日最低見2431點，由於②（e）浪以1、2、3、4及5浪回落，而MACD牛背馳【圖1】，曾指出隨時見底，勁升至2831點，大升400點或16.5％，出現整固，似形成「右肩」。昨天急升，似欲闖關。 港股昨天裂口高開，恒指最高曾見20832點，上升235點，出現回吐，全日收報20737點，上升139點，成交492億元。 恒指上周三最低曾見20513點，剛好守住長期上升軌20500點（參看本周一圖文），出現反彈，該升軌仍是好淡關鍵位，守穩則形勢大好。 恒指9RSI升穿降軌，9E升穿9R，出現上升訊號，如能保持該走勢，則大市反覆回升。 恒指MACD的DIFFC上周五轉強，因此利好昨天的大市，如重現雙牛，則升勢重現。 恒指50天線在20767點，仍然失守，必須重上其上及守穩，並升穿10天線（20832點），才現升勢。 滙控（005）走勢像A指，似形成「複式頭肩底」【圖2】，如能升穿頸線83元，先上望97元或以上。昨天收報77.25元，升1.1元，重上50天線77元之上，守穩則利好。滙控一連七個交易天形成「孤島」，今天如裂口上升，則確認見底了。 港交所（388）一連四天也形成「孤島」，今天如裂口上升，則現轉機。 以恒指20500點止蝕，揸9月22000點認購期權，昨天收報55點。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月31日 投資者日記 畢老林 日圓美債齊尋頂 物極必反兩市場 8 月30日，周一。上周五美股先跌後急升，道指重上萬點關，三大指數升幅均超過1.6%，為近一個月來最大的單日升幅。承接外圍股市造好，港股扭轉過去六日的跌勢，大幅高開近200點，一度升穿20800點水平，惟午後升幅逐步收窄，恒指收報20737點，上升139點或0.7%，成交金額進一步減至492 億元。國企指數上漲136點或1.2%，收報11531點。即月期指結算價報20762點；9月期指大漲223點，收報20671點，低水66點。 近日，有關環球央行的消息特別多，美國有聯儲局貝公「出口術」，坦白承認花旗經濟復蘇動力較預期弱，一旦急轉直下，當局隨時準備出招，進一步放寬貨幣政策。受貝公言論刺激，華爾街股市及美元上周五應聲反彈。 另一邊廂，日圓強勢銳不可當，兌美元漲至十五年高位，首相菅直人的民望則與圓滙背馳，愈插愈低。為免成為下一個「短命首相」，日揆多番向日本央行（BOJ）總裁白川方明施壓，要求對方take action。白川唯有聽命，縮短美國訪問行程，提早一天返國，周一早晨召開緊急會議。 除了維持隔夜利率於0.1厘不變外，BOJ一如市場預期，擴大銀行緊急貸款規模，在現存的20萬億日圓三個月貸款以外，加碼提供10萬億日圓六個月貸款，令總貸款規模達到30萬億日圓。這是日本央行繼3月後，第二度擴大對銀行貸款的規模，以對抗日圓強勢。 央行的措施只是「新瓶舊酒」，向銀行體系加碼注資，無助提高「殭屍企業」的借貸意欲，對刺激經濟效果聊勝於無。BOJ的措施欠缺新意之餘，亦未有採取更激烈的行動，例如增購國債或直接干預滙市。「新招」宣布後，日圓滙價由接近86兌1美元，反彈至85水平，紐約開市後更升穿85。 看淡日圓抑看好美債？ 今日金融市場的兩個trillion-dollar questions，一是日圓強到幾時，二是美債何日爆煲。兩個市場都極度超買，但timing永遠最難掌握，強如德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller），在其對沖基金連番失利後，亦迫於無奈退出江湖，「估市」之難，於此可見。 日本央行周一早上的宣布，盡在市場意料之中，但對市場念茲在茲的干預滙市問題，BOJ卻隻字不提。豈難道，當局真的要等到美元兌日圓試穿80水平、圓滙突破1995年歷史高位，BOJ始會出手？ 美元兌日圓距離當年低位（日圓高位）不過300至500點子，倘若日本央行確切相信干預行動可驅走炒家，現在入市跟試穿80水平才出手，分別真的那麼大嗎？ 本報周一 「沿途觀勢」 引述巴克萊資本的報告，指日本央行在2002至04年多次入市買美元遏日圓，並利用來自干預的美元轉購美債，試圖「鑑古知今」，從當時的市況推測BOJ今次的入市時機。結論是，日本不少機警的投資者會「響應」政府的行動，增持美元資產，而從日本投資者在7、8兩個月大手增持美元證券來看，種種迹象皆顯示，日本政府即將針對日圓強勢採取行動。 老畢看後，對巴克萊的報告存有一個疑問：按其說法，可以肯定的是，先有央行干預，才有日本政府增持美債的「後續行動」。那麼，日本投資者在7、8二月大手增持美債，用意顯然是趕在BOJ出手前「入貨」（front-run the BOJ），情況一如投資者在聯儲局購債前揣測央行將買入哪些債券，試圖front-run the Fed。 然而，這中間存在一個顯著分別：聯儲局買債計劃早就公諸於世，連時間亦已鋪排妥當，投資者要front-run the Fed，即使不是全無難度，至少亦可事半功倍。反觀日本央行，直至此刻仍未就干預明確表態，而「機靈」的日本投資者並不直接沽円（博央行干預推低日圓），反而選擇增持美債，「曲線」受惠於日圓轉弱。 上述理解若離事實不遠，老畢看到的是，「機靈」的日本投資者並不相信BOJ的干預行動能令日圓轉勢，他們增持美債，真正目的並非「曲線」受惠於圓滙轉弱，而是意識到只要央行出手干預，BOJ買入的巨額美元，最終將以美國國庫債券形式，成為日本外滙儲備的一部分。與其說日本投資者增持美債是為了部署日圓轉弱，不如說他們相信在BOJ干預滙市、增持美債這一前提下，美債價格高處未算高（孳息低處未算低）。 真的相信日圓轉弱，何不乾脆在圓滙逼近歷史高位、央行隨時干預的此刻直接沽円，值博率不是比在目前的高水平增持美債大嗎？ 升市估頂是危險行為，但老畢更信物極必反。1995年，美元兌日圓跌穿80後隨即反彈，圓滙歷史高位僅曇花一現。當時，不少滙市專家異口同聲認定，日圓下一個高位將見70、60……，結果當然是眼鏡碎了一地。必須一提的是，如果日本投資者「受惠於日圓轉弱」的方法是持續吸納美債，那麼另一個物極必反，可能就發生在這個超、超、超買的市場！ 星洲出招壓抑樓市 全球央行狂印銀紙，息口又低、錢多自然會作怪，游資竄入亞洲地區尋找機會，令區內資產價格大幅攀升。當中，內地和本港樓市升幅驚人，兩地政府多次推出壓抑樓價措施，至今還未取得顯著成效，曾財爺本月更被迫加料炮製「三招十四式」。 然而，高樓價並非中港獨有的問題，香港的「宿敵」新加坡，第二季樓價按年亦上漲了38%。繼去年及今年2月後，星洲政府決定再度出招，以阻止樓價繼續上揚，招數包括調低第二套或以上房貸的最高按揭成數，由目前可承造樓價八成，收緊至七成，並對持有不足三年即轉手的單位徵收印花稅，較之前的一年有所延長。由此看來，港新打擊樓市的措施，都是通過增加買樓成本，希望迫使炒家知難而退。 講番本港樓市，港府在賣地前夕，上周末一、二手樓市急凍，一手成交急挫五成，藍籌屋苑買賣也下跌一成，主要是市場觀望賣地成績及期望特首施政報告對樓市「再落藥」。不過，九龍塘義德道1號地皮的估值繼續「企硬」，預測成交價介乎8.52億至11億元，較勾地價6.59億元高出29.3%至66.9%。是日地產股表現參差，上次連奪兩地的長實（001）微跌0.3%，新地（016）無升跌，恒地（012）輕微高收0.6%，信置（083）則上升1.3%。 財經SMS ■美國商務部公布，7月份消費支出上升0.4%；6月份為持平。7月份個人收入增長0.2%，增幅不及預期的增長0.3%；6月份的個人收入同樣為持平。7月份收入增長仍顯著遲緩，表明經濟復蘇勢頭依然脆弱。 ■ 加拿大統計局公布，7月份工業產品價格指數漲0.1%，市場曾預計生產者價格漲0.4%。漲幅弱於預期，主要因為初級金屬產品價格的上漲給石油和煤炭成本持續下滑所抵消。該指數6月份為下降0.9%。 ■發改委援引行業協會數據稱，中國7月份的煤炭產量為二點九五億噸，較上年同期增長12.2%。中國7月份的天然氣表觀消費量較上年同期增加15.9%，至八十六億立方米，創4月份以來的新高。 ■歐盟委員會公布，8月份歐羅區十六國的總體經濟景氣指數從101.1升至101.8，連續第三個月上升。8月份的消費者信心指數大幅上升，從-14升至-11。當月的工業信心指數持平於-4，符合預期。  
• August 31, 2010
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  資金大轉移

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  資金大轉移 撰文:李國慶 欄名:編者的話 美國國債已近10萬億美元，理應讓人擔心，但近日美債仍然受到熱捧，以2年期國債為例，孳息上周一度跌破0.5厘（孳息與債價成反比），創了歷史新低。這個使人擔心的美債泡沫愈吹愈大，日本套息資金正在平倉班資回國，使日圓急升，美日官員上周正在為此發愁，急謀對策。本刊今期詳盡分析資金大轉移的路綫圖，以助戰友早謀對策。 美國開國元勳、獨立宣言的主要起草者、及第３任總統傑佛遜（Thomas Jefferson）曾經指出：「我認為節儉（economy）是最重要的美德，而政府負債是最危險的行為。我們必須在節儉與自由（liberty），或浪費與奴役之間作出選擇。如果我們可以防止政府假借照顧之名，浪費人民的血汗錢，人民將會很快樂。」 200多年前，傑佛遜已經知道，政府的「浪費」，僅可以由「人民的血汗錢」償還。他亦知道，政府「假借照顧之名」，不斷增加預算，並不斷擴充服務，人民將會不快樂。200多年後的今天，美國人民正為債務而不快樂，究其原因，還不是違背了先賢古訓。 為甚麼美國會違背先賢理財哲學？這要由80年前，美國遇上經濟大蕭條，時任美國總統的羅斯福（Franklin Roosevelt），誤信凱因斯（John Keynes），以為透過借債增加預算創造需求，支持經濟增長，便可度過經濟難關。殊不知，借債有如抱薪救火，薪不盡，火不滅。起初，國債問題尚不嚴重，佔ＧＤＰ的比重尚少，可惜卻已埋下美債泡沫、爆破的種子。美國每一屆政府均認為，下一屆政府將可減少赤字、債務，但80年來，只有克林頓在位期間，美國政府曾經略有盈餘，輕微減赤，然而，相對龐大的國債，其實只是杯水車薪。 上世紀80年代，美國第40任總統朗奴·列根（Ronald Reagan）為了鬥垮前蘇聯陣營，大肆擴充軍備，同時大量舉債。美國為應付通脹，又在80年代初期大幅加息，令到美國10年、30年國債孳息均高逾10厘，回報相當吸引。當時日本經濟正值起飛，而日本出口商大賺花旗「綠背」（Green Back，美元）之餘，息（色）心又起，大買美債，期望財息兼收。雖然期間日圓年年升值，日資買美債賺息蝕滙，但只要日資肯年花2厘至2.5厘，買入日圓認購期權作為對冲，便可不蝕滙水，只當賺少了息，因此，日資買美債仍然有賺頭。有日資撑場，美國政府膽子愈來愈重，發債規模愈來愈大，債息卻愈來愈低。本質上，日資成為了美國債市泡沫的最大幫兇。 到了90年代，日本經濟開始下滑，利率大減至接近零息後。借入日圓（總成本約1.5%）買美債（回報逾6%）的日圓ＣＴ（Yen Carry Trade）愈來愈盛行，因為即使扣除對冲成本約2.5%後，每年仍然穩賺2%或以上。 於是大量對冲基金在日本以外（例如倫敦、紐約）借入日圓，利用高槓桿借貸進行ＣＴ交易，大買美債，從而創造平均每年30%或以上的回報。日圓ＣＴ最風光之時，是在1995年以後的數年，因為當時日圓由每美元兌80跌至近每美元兌150，日圓ＣＴ不但賺了美債的高息、更可賺取日圓大跌的滙差，而膽大的交易者，更不需支付期權對冲費用。 2008年中以前，借日圓買美債的ＣＴ仍然有可為，雖然所賺幅度不如90年代。然而，一場金融海嘯，令到美息降至近零，美國實行量寬，低息美元充斥，大量資金湧入美國債市，令到美債孳息大跌，日圓ＣＴ再也無利可圖。早年借入日圓買美債的對冲基金，一來趁着近日美債息低價高，二來手上美債陸續到期，或沽債套現，或債券到期後，將資金轉回日圓，進行平倉，導致日圓大升。另一方面，日本不少保險資金、養老基金，亦基於美債息太低，當手上美債到期後，不再買美債，而將資金轉回日圓，轉買日債，導致日債價升息跌。上周10年日本國債孳息一度跌破0.9厘，美元兌日圓則一度跌破84.0。 日圓ＣＴ平倉對環球資金流向，有極大的影響。首先，如果大量資金由美國流走，將會利淡美元，有關分析，請參考今期石老師的分析（偉哥美元，刊6頁）。此外，歐洲目前雖因滅赤而經濟不振，但兩、三年後，一旦滅赤有成，歐元將會回升，有關滙市的分析，請看P.9。再者，這兩、三年間，資金如果由美國大舉外流尋找更佳的回報，相信會轉向經濟前景較有保障的新興市場，故此，亞太區新興市場的債券將會受惠，有關分析，請看P.12。最後，本港一些收入及派息穩定的高息股，特別是收取人民幣可以賺滙差、股息愈3.5厘的股份，如中移動（00941）等，亦會受到資金的垂青，有關分析，請看P.11。 總結而言，美國政府舉債度日，根本違犯了先賢的睿智，長此下去，必定自取滅亡。美國利用外資大量舉債的日子，快將結束。日資、中資相繼減少買入美債，美國只好自己印銀紙填債，或者學習歐洲緊縮開支。無論美國是印銀紙，或者緊縮開支，均會令美元大跌，觸發新一輪環球資金大轉移，戰友不可不察也。
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  和黃（013）李寧（2331）

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  2010年8月30日 每日一股 和黃有望增派息 美國聯儲局主席不排除對經濟再有刺激的言論，市場對此反應正面。無論是短暫心理或是抱着對新措施的寄望，對今天期指結算日的港股應可提供反彈動力，令個別近期調整較大的重磅股借勢反彈。 和黃（013）近月藉着理想的中期業績，扭轉過去一年落後大市的頹勢，技術上成功突破這段日子形成在48至58元上落的大型上落通道。 早前和黃被超買後隨大市出現回吐，回試58元這技術支持區，配合早前大成交出現突破，短期應有不俗的回升機會。公司主席和大班相繼增持至 52.29%及120萬股，配合部分大行對長期困擾公司財務的3G業務前景轉趨正面，3G業務有望在下半年轉虧為盈，集團也可望於日後提升派息。 和黃截至2010年6月前底中期純利為64.5億元，上升12%；每股盈利1.51元，派中期息0.51元。主要受惠於3集團經常性LBIT減少至9.98億元。另外，來自港口與零售的收入增長理想，兩部門的EBIT分別有35%及52%增長。 雖然長江基建（1038）業務受到出資內地電廠及滙率波動影響；其聯營的赫斯基能源也因產量減少，以及美國精煤業務利潤下降而受到拖累。不過，集團有計劃分拆部分東南亞能源業務上市，加上其餘業務表現穩定，管理層認為未來發展前景秀麗，特別是中港經濟復蘇理想，料可成為將來的增長動力。 只要未來一段日子，外圍經濟不轉趨惡化，在這兩年間經歷金融風暴後依然企穩的藍籌股，可視為中線逢低吸納的對象。 2010年8月30日 香港股市 思聰 李寧重塑品牌 與國際看齊 Nike最近宣布在內地推出低價產品，藉此打入中國二三線市場，市場預計會對一線品牌有較大影響，理由是消費者可以較低的價錢，買到較高檔次的品牌。不過，李寧（2331）自從重塑品牌後，表明下半年將會繼續加價，相信未來平均價格會向上，與國際品牌的差距或可收窄。 業績摘要︰ 李寧上半年收入45.05億元（人民幣．下同），上升11%；純利5.82億元，增長23%；每股盈利0.56元，中期息每股0.2215元，增加63%。股息增加超過純利增長幅度，令市場感到驚喜，派息比率為40%。主品牌「李寧」毛利率，由48.7%，小幅提升至 48.8%，主因是單價提升所致，經營利潤率亦提升了2.2%，至20.2%。 訂單取消︰ 細看李寧上半年業績，收入增長略差過預期，主要是訂單取消所致。上半年收入增長10.6%，低過第一季度11.6%訂單增長，以及次季度15.4%訂單增長。訂單執行率僅為94%，遠遠低過去年同期的97.8%。主要原因有四個︰（一）經銷商競爭激烈；（二）當時即將推出新產品；（三）新商標信心有限；及（四）開店速度比預期慢。 開店擴張︰ 李寧上半年開設二百二十九家李寧店，令總店舖數目上升至七千四百七十八家。若與管理層今年新增七百五十家分店的目標比較，門店擴張速度明顯遜預期，公司已將年底分店網絡目標由八千家，調低至七千九百家。參考美林美銀的報告，該行分析員把李寧未來兩年門店淨增長預測，由每年七百至七百五十間，下調至六百至六百五十家。 重塑品牌︰ 李寧目前在運動服市場排行第二，服裝市場排行第一，鞋類市場排行第三，僅次於Nike及Adidas。李寧最近宣布重塑品牌，以鞏固品牌在一線城市的地位，公司重塑品牌後，定位針對中高檔市場，加價事在必行，成為平均價格的上漲動力，相信未來與Nike及Adidas兩大國際品牌的差距亦可收窄。 估值︰ 就估值而言，李寧2010年每股盈利1.09元，預測市盈率二十倍。與兩大同業比較，安踏（2020）及中國動向（3818）的預測市盈率分別為二十二及十二倍，估值不便宜，可待回吐始吸納。根據彭博統計資料，目前追蹤李寧的大行共有二十九間，十四間給予「買入」評級，十間給予「中性」評級，五間大行建議「沽售」，平均目標價28.4元。 優勢： （一）產品將逐步加價 （二）二三線城市可成為增長動力 風險： （一）行業競爭日趨激烈  
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  和黃（013）李寧（2331）

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  2010年8月30日 每日一股 和黃有望增派息 美國聯儲局主席不排除對經濟再有刺激的言論，市場對此反應正面。無論是短暫心理或是抱着對新措施的寄望，對今天期指結算日的港股應可提供反彈動力，令個別近期調整較大的重磅股借勢反彈。 和黃（013）近月藉着理想的中期業績，扭轉過去一年落後大市的頹勢，技術上成功突破這段日子形成在48至58元上落的大型上落通道。 早前和黃被超買後隨大市出現回吐，回試58元這技術支持區，配合早前大成交出現突破，短期應有不俗的回升機會。公司主席和大班相繼增持至 52.29%及120萬股，配合部分大行對長期困擾公司財務的3G業務前景轉趨正面，3G業務有望在下半年轉虧為盈，集團也可望於日後提升派息。 和黃截至2010年6月前底中期純利為64.5億元，上升12%；每股盈利1.51元，派中期息0.51元。主要受惠於3集團經常性LBIT減少至9.98億元。另外，來自港口與零售的收入增長理想，兩部門的EBIT分別有35%及52%增長。 雖然長江基建（1038）業務受到出資內地電廠及滙率波動影響；其聯營的赫斯基能源也因產量減少，以及美國精煤業務利潤下降而受到拖累。不過，集團有計劃分拆部分東南亞能源業務上市，加上其餘業務表現穩定，管理層認為未來發展前景秀麗，特別是中港經濟復蘇理想，料可成為將來的增長動力。 只要未來一段日子，外圍經濟不轉趨惡化，在這兩年間經歷金融風暴後依然企穩的藍籌股，可視為中線逢低吸納的對象。 2010年8月30日 香港股市 思聰 李寧重塑品牌 與國際看齊 Nike最近宣布在內地推出低價產品，藉此打入中國二三線市場，市場預計會對一線品牌有較大影響，理由是消費者可以較低的價錢，買到較高檔次的品牌。不過，李寧（2331）自從重塑品牌後，表明下半年將會繼續加價，相信未來平均價格會向上，與國際品牌的差距或可收窄。 業績摘要︰ 李寧上半年收入45.05億元（人民幣．下同），上升11%；純利5.82億元，增長23%；每股盈利0.56元，中期息每股0.2215元，增加63%。股息增加超過純利增長幅度，令市場感到驚喜，派息比率為40%。主品牌「李寧」毛利率，由48.7%，小幅提升至 48.8%，主因是單價提升所致，經營利潤率亦提升了2.2%，至20.2%。 訂單取消︰ 細看李寧上半年業績，收入增長略差過預期，主要是訂單取消所致。上半年收入增長10.6%，低過第一季度11.6%訂單增長，以及次季度15.4%訂單增長。訂單執行率僅為94%，遠遠低過去年同期的97.8%。主要原因有四個︰（一）經銷商競爭激烈；（二）當時即將推出新產品；（三）新商標信心有限；及（四）開店速度比預期慢。 開店擴張︰ 李寧上半年開設二百二十九家李寧店，令總店舖數目上升至七千四百七十八家。若與管理層今年新增七百五十家分店的目標比較，門店擴張速度明顯遜預期，公司已將年底分店網絡目標由八千家，調低至七千九百家。參考美林美銀的報告，該行分析員把李寧未來兩年門店淨增長預測，由每年七百至七百五十間，下調至六百至六百五十家。 重塑品牌︰ 李寧目前在運動服市場排行第二，服裝市場排行第一，鞋類市場排行第三，僅次於Nike及Adidas。李寧最近宣布重塑品牌，以鞏固品牌在一線城市的地位，公司重塑品牌後，定位針對中高檔市場，加價事在必行，成為平均價格的上漲動力，相信未來與Nike及Adidas兩大國際品牌的差距亦可收窄。 估值︰ 就估值而言，李寧2010年每股盈利1.09元，預測市盈率二十倍。與兩大同業比較，安踏（2020）及中國動向（3818）的預測市盈率分別為二十二及十二倍，估值不便宜，可待回吐始吸納。根據彭博統計資料，目前追蹤李寧的大行共有二十九間，十四間給予「買入」評級，十間給予「中性」評級，五間大行建議「沽售」，平均目標價28.4元。 優勢： （一）產品將逐步加價 （二）二三線城市可成為增長動力 風險： （一）行業競爭日趨激烈  
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  2010年8月30日

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  2010年8月30日 走勢縱橫 張公道 中期後市存隱憂 上周的港股，恒指以20597點收市，比前周跌384點。周線圖的升跌韻律，大市於十四周前見18971點的中期浪底，其後的表現為「升升升升升跌升跌升升升跌跌跌」，前面的十一周，升九周跌兩周，強勢畢呈。而恒指於三周前的第一個交易日升抵浪頂21805點，然後連跌三周。 大市的升勢已經中斷，由21805點開始回落，究竟是升後的正常整固，還是較大調整的回落，目前無法判斷。但有若干項訊號，值得參考︰ 移動平均線方面，恒指跌穿所有移動平均線；跌穿50天線已經四交易日，今天的收市指數須升回20767點之上，才能升回該線之上。 由明天開始，該線可能開始回落，大要而言，若然恒指能守穩於20800點之上，則大市可升回50天線之上，大市亦脫險。 考慮到上周五美股急升，而港股近日已連跌六天，加上今天為8月期指最後結算的日子，可見今天的恒指勢必高開，但升至20940點左右，將有阻力。而且由21805點開始的回落，是否已在上周的低位20512點見底，仍不清楚。 個人對於後市，頗有保留，未必會大跌，但上升乏力，並非好事；蓋揸升降機的大哥眼見無法推高，可能會轉而踩低。 本欄的投資組合，上周以1.8元減持二十二萬八千股中旅（308），又以13.12元沽出所持有的三萬股中海油（883）。中外運航運（368）除息2仙，所派股息2000元，在現金賬內作已收妥計算。組合的現金比率達55%，非常安全。 2010年8月30日 突圍而出 簡卓峰 恒指如守升軌 9月破頂揚升 美股上周反覆偏軟，但周五勁升，美國第二季國內生產總值向下修訂至增長1.6%勝預期，道指先跌49點而掉頭急升165點，收報10150點，而全周回順63點或0.6%。 道指由今年4月高位①浪頂11258點，以「黃昏之星」及「頭肩頂」見頂後，出現②浪整固，以（a）、（b）、（c）x（a）、（b）、（c）（Double Zig Zag）下調，獲「下降楔形」底部支持，7月最低9614點，MACD牛背馳見底。全月「破腳穿頭」急升7%，8月升至最高10719點【圖1】，累積升 1105點或11.5%，受制10700至10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，MACD頂背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.764，支持位9874點。 道指上周五，最低曾見9936點，跌近9874點支持位，以「破腳穿頭」急升，STC（Slow）出現升勢，9月須升穿下降通道頂阻力10719點【圖1】，才出現轉勢，展開3浪升勢，上望11000點水平。 上證A指上周五先跌15點後回升，全日收報2735點，上升7點。A指7月至8月，由2431點升至2831點，共升400點或16.5%，出現整固，如下調0.382，支持位2678點。日來似形成「頭肩底」的右肩，頸線2831點，升穿則量度升幅上望3230點或以上。 港股上周反覆回落，周五恒指最低曾見20553點，下跌59點，出現爭持，全日收報20597點，跌15點，而全日成交減至515億元，連跌六天，全周下跌385點。 2008 至2009年3月，恒指形成大型三角形，底部是10676點及11344點，也是一個雙底，曾指出如升穿頸線15781點，則牛市重現。到2009年4 月，升穿三角形降軌阻力，再升穿雙底頸線15781點，大幅狂升至去年11月最高23099點，累升12423點或116%，然後牛二②浪，以（a）、（b）、（c）浪整固至今。 另一個大三角形又形成了，上阻力是下降軌的21806點，支持位是上周三低位20513點【圖2】，如守升軌及升穿降軌，則展開牛市三期③浪升勢，一浪高於一浪，以該升軌止蝕入市。 由於恒指②浪以（a）、（b）、（c）浪運行，反映今年5月底部18971點，有牛二見底的可能性，牛市歲晚例旺，如第四季向上升穿21806點阻力，則牛市三期③浪上望32000至33000點。上周五，恒指MACD的DIFFC轉強，今天如升穿5天線20678點，及本周升穿50天線20758點，則9 月破頂上揚。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月30日 投資者筆記 曹仁超 電腦同散戶對着幹 8 月29日，周日。美國第二季GDP增長率由2.4％修訂為1.6％，市場初步反應正常（沽出），然後引發高頻交易（high-frequency- trading），電腦在一秒鐘時間內大量拋售債券、買股票挾淡倉，令道指止跌回升，收市指數升166點。整個2010年，美股受高頻交易影響，形成該升變成跌、該跌變成升，主要是電腦同散戶「對着幹」。2010年股市已不再是反映經濟前景，而成為殺散戶戰場（根據美國個人投資者協會調查，上周五散戶對前景睇好者只佔21％，較一周前30％再跌。去年3月股市最低潮睇好者只佔19％，此乃引發上周五高頻交易另一次對着幹的理由）。出現上述情況，是因為聯儲局創造了太多資金，上述資金無法被工商業吸收，結果留在股市、樓市、油市、滙市不斷炒作。最終股市應服從經濟，只是不知何時何日，這方面無法預測。 美財赤足以殺死債券牛市 美國十年期債券孳息率由1980年15厘降至2.48厘後，上周五出現回升，長達三十年的債券牛市已結束！事關今年美國財赤高達1.47萬億美元，明年則為1.42萬億美元，足以殺死債券牛市【圖】。 1997 年7月香港主權回歸後，過去十四年香港出現三個大熊市，包括亞洲金融風暴、科網股泡沫爆破，以及環球金融海嘯。這次恒指從08年10月27日10676點升至去年11月18日23099點，升市是否完成？去年11月18日開始，恒指一直在下降通道內活動，上阻力22000點，下支持18500點，這條下降通道至今仍維持得很好，最終突破上阻力還是失守下支持？讓市場告訴大家。過去九個多月股市上下擺動，的確令人不安。 人們漸明白量寬治標不治本 1966 年1月18日道指首次超過1000點後，進入漫長上落市，至1982年8月12日低見776點，跌幅22.4％，表面上看不算多，但期間美元購買力以金價計失去90％。日經平均指數從1989年12月29日38957點跌至2008年10月31日6994點，跌幅81.9％，日圓滙價則由1985年2月 15日262.8日圓兌一美元升至1995年4月21日79.75日圓，日圓購買力上升引發1995年起日本通縮年代。有鑑於此，2001年1月起聯儲局開始減息，加上殊仔的退稅計劃及美元滙價下跌（以金價計失去75％購買力）。這次美國沒有出現類似1996年到1982年的惡性通脹，亦沒有出現1990 年到2010年日式通縮，但政府負債比率由2001年GDP 57.4％升到2010年估計的98.1％。 人們漸明白量化寬鬆政策治標不治本，今年第二季業績公布後，投資者開始擔心好消息無以為繼。2008年大部分人蝕本，2009年大部分人賺錢，今年首八個月有賺有蝕，9月起又如何？由 1967年到1997過去三十年，每次港股大跌後都是買入機會，一如1950年到1989年的日本，但1990年起的日本及1997年後的香港再非如此（香港仍受惠於2000年起的美元貶值潮，如以金價計，港股同日股一樣跌到唔清唔楚）。理由是：一、經濟進入成熟期後，社會福利開支大升。二、人民、政府都開始針對或仇視投資者。 泡沫出現，來自投資者對未來回報有非理性期望，而短期內又天從人願，例如九十年代科網股泡沫及2000年起美國房地產泡沫，背後理由都是過分寬鬆貨幣政策。在九十年代，凡科網股必升；而2000年起，任何人借錢買樓都獲批。去年3月起資金流入債券市場的情況亦接近，債券泡沫已形成，只是不知何時爆破，事關美債牛市已存在三十年。在環球化環境下，當1995年日圓利率降至接近零，人們便借日圓去投資其他項目賺取回報，日本成為資金供應國，卻無法刺激本土經濟復蘇。同樣情況在美國及歐洲出現，只有中國政府刺激經濟才有效（因資金不易外流）。刺激經濟結果只令美元轉弱，然後輪到歐羅。以「三P」看，美元的購買力已超過大部分國家貨幣，如非利率偏低，美元滙價應再上升。 單親家庭易變成貧窮家庭 1980 年代香港經濟開始轉型，放棄製造業改攻服務業。今天香港製造業90％搬進珠三角一帶，香港經濟以服務珠三角一帶製造業為主，例如替他們的產品找市場、找原材料、找船運、找財務……。賺到錢後回港消費及置業，令本港樓價由1983年700元一呎漲到1997年1.2萬元一呎，樓價上升刺激市民消費……最後引發資產泡沫。泡沫爆破令香港樓價由1997年8月到2003年4月大跌65％，港人叫苦連天。透過2003年7月起自由行，大量內地人來港消費、置業，內地企業大量來港上市支持本港金融業，香港經濟再次繁榮起來。戰後港人以為自己一定較上一代富有，事實上只有在經濟起飛期才如此。自1990年起新一代日本人已較上一代貧窮，1997年後相同情況在香港出現。貧窮其中一項重要因素是年少之時家庭缺乏父親經濟上支持，令女性肩負起照顧子女同時須賺錢養家的責任，令不少單親家庭變成貧窮家庭。在今日社會，一個家庭的開支不能只靠一份收入，一旦成為單親家庭，便十分容易同時變成貧窮家庭。 亞洲四小龍由依賴低工資、低土地成本令經濟保持高速增長，走向後工業社會，例如1982年起的香港轉型為金融中心，以服務大珠三角一帶製造業為主；台灣及南韓則把低檔次工序遷往長三角一帶，自己發展高檔次工序；新加坡兩者同時發展，既成為金融中心，亦將低檔次工序遷往馬來西亞、印尼及中國。2009年新加坡人均年收入35160美元，在四小龍中排名最高；香港29910美元排第二；南韓20010美元排第三；台灣16730美元排第四。由於新加坡只接受高知識水平或擁有財產的移民，反之香港自1980年10月起每天須接納一百五十名來自內地的新移民，過去三十年共吸納了一百六十多萬內地移民，因此拉低港人人均收入。如不包括新移民，港人人均收入應較新加坡人高。台灣亦十分有趣，1990年前台灣人均收入較南韓高，過去台灣政府限制台灣企業投資大陸，南韓政府則鼓勵南韓企業投資中國，政策上的分野令過去二十年南韓人均收入漸超前台灣。過去發生在亞洲四小龍身上的經濟奇蹟，未來二十年會否在中國出現？ 二十年前日本GDP是中國的十倍，到今年6月中國GDP已超過日本，雖然中國人均收入仍只及日本人的十分一。展望未來，中國GDP年增長率仍可維持 6-8％，而日本能保持1％增長已十分理想。二十年前日本推銷員被視為擁有武士道精神，今天他們已變成食草男。在所有富有國家中，最少人能說英語的是日本人，除出口業務外，日本經濟同全球並不接軌，因此亦成為經濟環球化下最大受害國。如沒有重大改變，我老曹看不到任何理由日本能擺脫過去二十年的情況。 來自日圓的教訓，令中國政府一再拒絕人民幣大幅升值，形成中美之間最大矛盾（人民幣自2005年到2008年升值29％後又穩定下來）。日圓兌美元經過四十多年升值（1971年到1994年），並無法改善美日之間的貿赤，卻引發日本自1995年起的通縮。1971年8月已故總統尼克遜要求日圓由360兌1美元開始升值，不然對所有日本貨抽入口稅10％及禁止美國大豆出口日本。1972年美國對日本外貿赤字仍高達41億美元，到2006年最高峰時貿赤達到 900億美元，說明了日圓升值可改善美國貿赤是假話連篇。有了日本的例子，中國政府又點會咁笨？ 趨勢投資法就是找出大趨勢作為投資大方向，例如1967年至1997年的香港物業市場；2000年起的黃金及原材料大方向；1980年到2009年利率回落期及2008年起中國經濟轉型期。趨勢一旦形成是極不容易改變其方向的（直到有巨大外力出現為止，例如1997年香港出現八萬五房地產方案）。美國第二季家庭負債較第一季減少1.5％，至 11.7萬億美元，較2008年第三季高峰期減少6.5％，確認美國人開始節約及去槓桿化。美國經濟會否出現二次尋底？ 日本經濟屬半封閉式，除出口產品、入口原材料外，外國企業不易打入日本市場；基於文化差異，日本企業亦很難到外國生根。反之，香港經濟是全開放型，例如滙豐的分行遍布全球，和黃的投資亦環球化，不少香港企業在內地設廠、產品銷往全球，而全球企業要打入香港市場亦沒有困難。上述的差異，令香港經濟不會重演日式衰退，卻同時受美國、中國同歐洲經濟影響，這三大領域任何一區的盛衰，在香港都可以感覺得到。 美股超級大熊市遠未結束 1950 年到1990年日本人從貧窮到小康，再由小康到富裕。過去二十年股市及樓價回落四分三，但日本人均年收入由1990年至今並沒有回落，較1929年到 1932年美國好（GDP在四年內下降超過25％），甚至較2000年到2002年科網股泡沫爆破後的美國還好。日圓利率自1995年回落到接近零，過去十五年從未超過一厘，但政府負債大增到GDP 200％。 美國GDP由2007年第四季到2009年第二季縮減4.1％，去年美國家庭消費減少1.2％，為六十七年內最大跌幅；經過2009第四季上升5％，今年第一季升3.7％、第二季升2.4％，估計第三季上升2.3％。美國今年7月份 CPI仍較去年同期升1.2％（6月份升1.1％），如不包括食物及能源升0.9％，代表通縮未在美國出現。由2000年起計的美股超級大熊市，未來仍有好一段路要走。 2006年起美國房屋銷量走下坡，引致2007年10月金融海嘯，2009年3月在量化寬鬆政策下的美股上升潮到2010年 4月似乎結束矣。2009年到底是技術反彈還是經濟復蘇？不宜太早下結論。美國7月份普通家庭住宅年銷量三百三十七萬間，是1995年5月以來最低，跌幅達27％，為1968年以來最大跌幅。奧巴馬計劃提供10億美元零息貸款去協助美國失業人口繼續供樓，對失業及經濟幫助又有幾大？美國戰後中產階級迅速冒起，自1980年起大企業影響力上升，工會勢力式微，CEO薪金狂升，但中級管理人員薪金停滯不前，中產階級消費力上升主要來自樓價上升。自2006年樓價開始回落，美國中產亦踏上1990年日本的不歸路，便是富者愈富、中產階級式微（香港1997年起亦開始）。二十年前日本進入M型社會，1997年起香港亦進入，2007年美國起亦加入M型社會行列。OECD國家經濟一個接一個進入老化期。  
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  2010年8月30日

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  2010年8月30日 走勢縱橫 張公道 中期後市存隱憂 上周的港股，恒指以20597點收市，比前周跌384點。周線圖的升跌韻律，大市於十四周前見18971點的中期浪底，其後的表現為「升升升升升跌升跌升升升跌跌跌」，前面的十一周，升九周跌兩周，強勢畢呈。而恒指於三周前的第一個交易日升抵浪頂21805點，然後連跌三周。 大市的升勢已經中斷，由21805點開始回落，究竟是升後的正常整固，還是較大調整的回落，目前無法判斷。但有若干項訊號，值得參考︰ 移動平均線方面，恒指跌穿所有移動平均線；跌穿50天線已經四交易日，今天的收市指數須升回20767點之上，才能升回該線之上。 由明天開始，該線可能開始回落，大要而言，若然恒指能守穩於20800點之上，則大市可升回50天線之上，大市亦脫險。 考慮到上周五美股急升，而港股近日已連跌六天，加上今天為8月期指最後結算的日子，可見今天的恒指勢必高開，但升至20940點左右，將有阻力。而且由21805點開始的回落，是否已在上周的低位20512點見底，仍不清楚。 個人對於後市，頗有保留，未必會大跌，但上升乏力，並非好事；蓋揸升降機的大哥眼見無法推高，可能會轉而踩低。 本欄的投資組合，上周以1.8元減持二十二萬八千股中旅（308），又以13.12元沽出所持有的三萬股中海油（883）。中外運航運（368）除息2仙，所派股息2000元，在現金賬內作已收妥計算。組合的現金比率達55%，非常安全。 2010年8月30日 突圍而出 簡卓峰 恒指如守升軌 9月破頂揚升 美股上周反覆偏軟，但周五勁升，美國第二季國內生產總值向下修訂至增長1.6%勝預期，道指先跌49點而掉頭急升165點，收報10150點，而全周回順63點或0.6%。 道指由今年4月高位①浪頂11258點，以「黃昏之星」及「頭肩頂」見頂後，出現②浪整固，以（a）、（b）、（c）x（a）、（b）、（c）（Double Zig Zag）下調，獲「下降楔形」底部支持，7月最低9614點，MACD牛背馳見底。全月「破腳穿頭」急升7%，8月升至最高10719點【圖1】，累積升 1105點或11.5%，受制10700至10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，MACD頂背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.764，支持位9874點。 道指上周五，最低曾見9936點，跌近9874點支持位，以「破腳穿頭」急升，STC（Slow）出現升勢，9月須升穿下降通道頂阻力10719點【圖1】，才出現轉勢，展開3浪升勢，上望11000點水平。 上證A指上周五先跌15點後回升，全日收報2735點，上升7點。A指7月至8月，由2431點升至2831點，共升400點或16.5%，出現整固，如下調0.382，支持位2678點。日來似形成「頭肩底」的右肩，頸線2831點，升穿則量度升幅上望3230點或以上。 港股上周反覆回落，周五恒指最低曾見20553點，下跌59點，出現爭持，全日收報20597點，跌15點，而全日成交減至515億元，連跌六天，全周下跌385點。 2008 至2009年3月，恒指形成大型三角形，底部是10676點及11344點，也是一個雙底，曾指出如升穿頸線15781點，則牛市重現。到2009年4 月，升穿三角形降軌阻力，再升穿雙底頸線15781點，大幅狂升至去年11月最高23099點，累升12423點或116%，然後牛二②浪，以（a）、（b）、（c）浪整固至今。 另一個大三角形又形成了，上阻力是下降軌的21806點，支持位是上周三低位20513點【圖2】，如守升軌及升穿降軌，則展開牛市三期③浪升勢，一浪高於一浪，以該升軌止蝕入市。 由於恒指②浪以（a）、（b）、（c）浪運行，反映今年5月底部18971點，有牛二見底的可能性，牛市歲晚例旺，如第四季向上升穿21806點阻力，則牛市三期③浪上望32000至33000點。上周五，恒指MACD的DIFFC轉強，今天如升穿5天線20678點，及本周升穿50天線20758點，則9 月破頂上揚。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月30日 投資者筆記 曹仁超 電腦同散戶對着幹 8 月29日，周日。美國第二季GDP增長率由2.4％修訂為1.6％，市場初步反應正常（沽出），然後引發高頻交易（high-frequency- trading），電腦在一秒鐘時間內大量拋售債券、買股票挾淡倉，令道指止跌回升，收市指數升166點。整個2010年，美股受高頻交易影響，形成該升變成跌、該跌變成升，主要是電腦同散戶「對着幹」。2010年股市已不再是反映經濟前景，而成為殺散戶戰場（根據美國個人投資者協會調查，上周五散戶對前景睇好者只佔21％，較一周前30％再跌。去年3月股市最低潮睇好者只佔19％，此乃引發上周五高頻交易另一次對着幹的理由）。出現上述情況，是因為聯儲局創造了太多資金，上述資金無法被工商業吸收，結果留在股市、樓市、油市、滙市不斷炒作。最終股市應服從經濟，只是不知何時何日，這方面無法預測。 美財赤足以殺死債券牛市 美國十年期債券孳息率由1980年15厘降至2.48厘後，上周五出現回升，長達三十年的債券牛市已結束！事關今年美國財赤高達1.47萬億美元，明年則為1.42萬億美元，足以殺死債券牛市【圖】。 1997 年7月香港主權回歸後，過去十四年香港出現三個大熊市，包括亞洲金融風暴、科網股泡沫爆破，以及環球金融海嘯。這次恒指從08年10月27日10676點升至去年11月18日23099點，升市是否完成？去年11月18日開始，恒指一直在下降通道內活動，上阻力22000點，下支持18500點，這條下降通道至今仍維持得很好，最終突破上阻力還是失守下支持？讓市場告訴大家。過去九個多月股市上下擺動，的確令人不安。 人們漸明白量寬治標不治本 1966 年1月18日道指首次超過1000點後，進入漫長上落市，至1982年8月12日低見776點，跌幅22.4％，表面上看不算多，但期間美元購買力以金價計失去90％。日經平均指數從1989年12月29日38957點跌至2008年10月31日6994點，跌幅81.9％，日圓滙價則由1985年2月 15日262.8日圓兌一美元升至1995年4月21日79.75日圓，日圓購買力上升引發1995年起日本通縮年代。有鑑於此，2001年1月起聯儲局開始減息，加上殊仔的退稅計劃及美元滙價下跌（以金價計失去75％購買力）。這次美國沒有出現類似1996年到1982年的惡性通脹，亦沒有出現1990 年到2010年日式通縮，但政府負債比率由2001年GDP 57.4％升到2010年估計的98.1％。 人們漸明白量化寬鬆政策治標不治本，今年第二季業績公布後，投資者開始擔心好消息無以為繼。2008年大部分人蝕本，2009年大部分人賺錢，今年首八個月有賺有蝕，9月起又如何？由 1967年到1997過去三十年，每次港股大跌後都是買入機會，一如1950年到1989年的日本，但1990年起的日本及1997年後的香港再非如此（香港仍受惠於2000年起的美元貶值潮，如以金價計，港股同日股一樣跌到唔清唔楚）。理由是：一、經濟進入成熟期後，社會福利開支大升。二、人民、政府都開始針對或仇視投資者。 泡沫出現，來自投資者對未來回報有非理性期望，而短期內又天從人願，例如九十年代科網股泡沫及2000年起美國房地產泡沫，背後理由都是過分寬鬆貨幣政策。在九十年代，凡科網股必升；而2000年起，任何人借錢買樓都獲批。去年3月起資金流入債券市場的情況亦接近，債券泡沫已形成，只是不知何時爆破，事關美債牛市已存在三十年。在環球化環境下，當1995年日圓利率降至接近零，人們便借日圓去投資其他項目賺取回報，日本成為資金供應國，卻無法刺激本土經濟復蘇。同樣情況在美國及歐洲出現，只有中國政府刺激經濟才有效（因資金不易外流）。刺激經濟結果只令美元轉弱，然後輪到歐羅。以「三P」看，美元的購買力已超過大部分國家貨幣，如非利率偏低，美元滙價應再上升。 單親家庭易變成貧窮家庭 1980 年代香港經濟開始轉型，放棄製造業改攻服務業。今天香港製造業90％搬進珠三角一帶，香港經濟以服務珠三角一帶製造業為主，例如替他們的產品找市場、找原材料、找船運、找財務……。賺到錢後回港消費及置業，令本港樓價由1983年700元一呎漲到1997年1.2萬元一呎，樓價上升刺激市民消費……最後引發資產泡沫。泡沫爆破令香港樓價由1997年8月到2003年4月大跌65％，港人叫苦連天。透過2003年7月起自由行，大量內地人來港消費、置業，內地企業大量來港上市支持本港金融業，香港經濟再次繁榮起來。戰後港人以為自己一定較上一代富有，事實上只有在經濟起飛期才如此。自1990年起新一代日本人已較上一代貧窮，1997年後相同情況在香港出現。貧窮其中一項重要因素是年少之時家庭缺乏父親經濟上支持，令女性肩負起照顧子女同時須賺錢養家的責任，令不少單親家庭變成貧窮家庭。在今日社會，一個家庭的開支不能只靠一份收入，一旦成為單親家庭，便十分容易同時變成貧窮家庭。 亞洲四小龍由依賴低工資、低土地成本令經濟保持高速增長，走向後工業社會，例如1982年起的香港轉型為金融中心，以服務大珠三角一帶製造業為主；台灣及南韓則把低檔次工序遷往長三角一帶，自己發展高檔次工序；新加坡兩者同時發展，既成為金融中心，亦將低檔次工序遷往馬來西亞、印尼及中國。2009年新加坡人均年收入35160美元，在四小龍中排名最高；香港29910美元排第二；南韓20010美元排第三；台灣16730美元排第四。由於新加坡只接受高知識水平或擁有財產的移民，反之香港自1980年10月起每天須接納一百五十名來自內地的新移民，過去三十年共吸納了一百六十多萬內地移民，因此拉低港人人均收入。如不包括新移民，港人人均收入應較新加坡人高。台灣亦十分有趣，1990年前台灣人均收入較南韓高，過去台灣政府限制台灣企業投資大陸，南韓政府則鼓勵南韓企業投資中國，政策上的分野令過去二十年南韓人均收入漸超前台灣。過去發生在亞洲四小龍身上的經濟奇蹟，未來二十年會否在中國出現？ 二十年前日本GDP是中國的十倍，到今年6月中國GDP已超過日本，雖然中國人均收入仍只及日本人的十分一。展望未來，中國GDP年增長率仍可維持 6-8％，而日本能保持1％增長已十分理想。二十年前日本推銷員被視為擁有武士道精神，今天他們已變成食草男。在所有富有國家中，最少人能說英語的是日本人，除出口業務外，日本經濟同全球並不接軌，因此亦成為經濟環球化下最大受害國。如沒有重大改變，我老曹看不到任何理由日本能擺脫過去二十年的情況。 來自日圓的教訓，令中國政府一再拒絕人民幣大幅升值，形成中美之間最大矛盾（人民幣自2005年到2008年升值29％後又穩定下來）。日圓兌美元經過四十多年升值（1971年到1994年），並無法改善美日之間的貿赤，卻引發日本自1995年起的通縮。1971年8月已故總統尼克遜要求日圓由360兌1美元開始升值，不然對所有日本貨抽入口稅10％及禁止美國大豆出口日本。1972年美國對日本外貿赤字仍高達41億美元，到2006年最高峰時貿赤達到 900億美元，說明了日圓升值可改善美國貿赤是假話連篇。有了日本的例子，中國政府又點會咁笨？ 趨勢投資法就是找出大趨勢作為投資大方向，例如1967年至1997年的香港物業市場；2000年起的黃金及原材料大方向；1980年到2009年利率回落期及2008年起中國經濟轉型期。趨勢一旦形成是極不容易改變其方向的（直到有巨大外力出現為止，例如1997年香港出現八萬五房地產方案）。美國第二季家庭負債較第一季減少1.5％，至 11.7萬億美元，較2008年第三季高峰期減少6.5％，確認美國人開始節約及去槓桿化。美國經濟會否出現二次尋底？ 日本經濟屬半封閉式，除出口產品、入口原材料外，外國企業不易打入日本市場；基於文化差異，日本企業亦很難到外國生根。反之，香港經濟是全開放型，例如滙豐的分行遍布全球，和黃的投資亦環球化，不少香港企業在內地設廠、產品銷往全球，而全球企業要打入香港市場亦沒有困難。上述的差異，令香港經濟不會重演日式衰退，卻同時受美國、中國同歐洲經濟影響，這三大領域任何一區的盛衰，在香港都可以感覺得到。 美股超級大熊市遠未結束 1950 年到1990年日本人從貧窮到小康，再由小康到富裕。過去二十年股市及樓價回落四分三，但日本人均年收入由1990年至今並沒有回落，較1929年到 1932年美國好（GDP在四年內下降超過25％），甚至較2000年到2002年科網股泡沫爆破後的美國還好。日圓利率自1995年回落到接近零，過去十五年從未超過一厘，但政府負債大增到GDP 200％。 美國GDP由2007年第四季到2009年第二季縮減4.1％，去年美國家庭消費減少1.2％，為六十七年內最大跌幅；經過2009第四季上升5％，今年第一季升3.7％、第二季升2.4％，估計第三季上升2.3％。美國今年7月份 CPI仍較去年同期升1.2％（6月份升1.1％），如不包括食物及能源升0.9％，代表通縮未在美國出現。由2000年起計的美股超級大熊市，未來仍有好一段路要走。 2006年起美國房屋銷量走下坡，引致2007年10月金融海嘯，2009年3月在量化寬鬆政策下的美股上升潮到2010年 4月似乎結束矣。2009年到底是技術反彈還是經濟復蘇？不宜太早下結論。美國7月份普通家庭住宅年銷量三百三十七萬間，是1995年5月以來最低，跌幅達27％，為1968年以來最大跌幅。奧巴馬計劃提供10億美元零息貸款去協助美國失業人口繼續供樓，對失業及經濟幫助又有幾大？美國戰後中產階級迅速冒起，自1980年起大企業影響力上升，工會勢力式微，CEO薪金狂升，但中級管理人員薪金停滯不前，中產階級消費力上升主要來自樓價上升。自2006年樓價開始回落，美國中產亦踏上1990年日本的不歸路，便是富者愈富、中產階級式微（香港1997年起亦開始）。二十年前日本進入M型社會，1997年起香港亦進入，2007年美國起亦加入M型社會行列。OECD國家經濟一個接一個進入老化期。  
• August 29, 2010
• 1:29

  澳門投資（2362）工行（1398）

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  2010年8月28日 公司透視 戴兆 澳門投資配股價帶諷刺 甘肅國企入主澳門投資（2362），股價兩日內炒高143％，至1.85元，至為諷刺和矛盾的是，建議的入股價僅為0.28元。 澳門投資已有條件協議，向香港金川發行新股十六億六千七百萬股，每股作價0.28元，較協議前股價0.76元折讓約63.2％。另外，又與配售代理訂立配售協議，按每股0.28元配售最多四億一千七百萬股。 香港金川在認購股份及澳門投資完成配售後，將佔股權61.1％，按例應向股東提出全面收購，香港金川將向證監會執行人員申請清洗豁免，如獲豁免，須在股東特別大會上得到獨立股東的批准。 香港金川是一間投資控股公司，其母公司金川集團於1958年創辦，為甘肅省政府持有69.6％股權的國有企業。金川集團是一間大型有色礦業公司，專責採礦、運礦、冶金、化工及有色金屬加工。擁有全球第三大鎳鈷硫化物礦山，是全球第四大鎳生產商及第二大鈷生產商，也是中國最大鎳、鈷及鉑族金屬生產商，以及中國北方地區最大銅生產商。 香港金川書面確認，根據金川集團的中國審核賬目，金川集團2008年收益為55億元人民幣，稅前盈利62億元人民幣，純利42億元人民幣。2009年收益657億元人民幣，稅前盈利32億元人民幣，純利21億元人民幣。 不必說明，香港金川認購股份且獲得控制權，明顯是買殼轉型，將委派董事加入董事會，表明入主後，將會發展成進行開採及勘探礦產，以及海外業務相關買賣的旗艦公司。 早有賣殼迹象 澳門投資的業務，包括在澳門參與兩項物業發展，在香港及中國經營化妝品及美容業務，以至金融資產投資。澳門物業正等待發展，旗下化妝品及美容業的營業額1.5億元，去年虧損981萬元。目前經營七個美容品牌，在不同渠道銷售，並取得許可權生產國際品牌Barbie及Hello Kitty。去年中，又與中國屈臣氏集團合作，經營十二間美容學校。 去年底，澳門投資的資產淨值為5.72億元，相當於每股1.177元；今年2月以每股0.25元配售九千七百萬股，再於7月以每股0.28元發行六千一百五十萬股，作為增購澳門一項物業權益2.8％的部分代價。 經兩項調整，估計目前資產淨值約6.13億元，相當於每股0.95元。現在以0.28元發行股份，不單較股價折讓63.2％，也較資產折讓70.5％，在完成香港金川認購及配售後，每股資產淨值仍為0.434元。 賬項中包括無形資產9070元，以及可供出售金融資產約3.3億元，每股發行價0.28元，相當於將無形資產及金融資產全部撇數。澳門投資董事考慮股價及財務狀況後，認為條款合理。 澳門投資股權在7月出現大變動，三股東出售股權，又有新股東加入。隨着原主席辭職，執行董事接任，股價又出現變動，均表示正與第三方就認購證券進行磋商。從市場表現來看，已有賣殼迹象，而新增23.7％股權的尉吉軍，未知與金川有關否？不過，金川是打正旗號認購控制權。 股價暴升涉人為因素 截至去年底止，澳門投資錄得淨現金3870萬元，於配售集資及支付增購澳門物業權益付現後，淨現金3687萬元。金川入股及配售可以集資5.7億元，將會尋求投資在採礦及礦產資源的商機。其實不必尋求機會，金川完成入股後，相信便會有注資活動，這是可以預料的。 澳門投資上市十年，已進行多次轉型，但均無功而退，這次金川買殼，先不談其國企背景，業務與礦產有關，打正旗號入股，相信澳門投資往後可正常地經營。 不過，礦產資源價格波動，對其前景不能盲目樂觀，集團2009年業績亦下跌50％，但希望只是受資源價格的影響。 計劃集資5.7億元投資於礦產，規模有限，若涉及注資，相信又是一連串的財務安排。上日剛討論過的僑雄能源（381）的煤礦收購，總代價88.89億元，而計劃動用現金只是3億元，因此，未來的發展規模，不一定與手頭資金有關，而是決定於金川的意向。 近年來，赴港買殼的多是民企，難得有國企參與買殼，故較受市場注意。澳門投資股價暴升已不必解釋，是人為因素影響之故，搶升至高位後，即日已下挫44％，其後轉穩，現價0.93元，大概已完成炒高派貨行動。 往後股價走勢，基本上應該等候程序完成，再部署攻勢，但又涉及人為因素，故實在難以預料。至於股價升至1.85元，似乎是對配售價0.28元的諷刺，見怪不怪了。 2010年8月28日 香港股市 思聰 工行按揭房貸佔比偏高 內銀股陸續派發成績表，整體業績暫時無令人失望，其中龍頭股工行（1398）上半盈利上升27%，利息及非利息收入皆見增長，資產質素也改善，不良貸款呈「雙降」。要留意的是，此股來自按揭及房地產的貸款，合計佔總貸款比重偏高，未來要留意中央調控樓市的風險。 業績摘要︰ 工行上半年盈利增長27%，至846億元（人民幣．下同）；淨息差按年擴闊零點一二個百分點，至二點三七厘，表現勝同業中行（3988）。 加上受貸款增長所帶動，淨利息收入上升24%；手續費及佣金收入增長33%；存款額較年初上升10.9%；存款市場份額由年頭的16.35%下降至16.07%；貸款毛額較年初增長10.9%，市場份額由14.33%跌至14.25%。下文將會闡述利息及非利息收入情況︰ （一）利息收入︰上半年業績增長，其中一個動力是息差回升。觀察過去季度息差，工行季度淨息差於2009年第二季度觸底反彈，單計2010年第三季度淨息差為2.4%，較2009年次季上升三十個基點，亦較2010年首季上升十一個基點。 另外，生息資產收益率由3.59%上升至3.66%，帶息負債成本率則由1.59%下降至1.33%，主要是息差上升所帶動。 （二）非利息收入︰工行手續費淨收入390.55億元，按年增長33%；當中結算手續費收入增長34.4%，銀行卡手續費收入升42%，個人理財及私人銀行收入增長29%，分別佔收入比例24.44%、15.84%及18.35%。 此外，隨着經濟高速增長、居民財富積聚，以及消費意欲增強，理財產品需求激增，未來中間業務將會持續保持增長。 資產質量︰ 工行資產質量良好，不良貸款呈「雙降」，截至6月底不良貸款餘額800.7億元，較年初回落83.94億元；不良貸款比率 1.26%，下降二十八個基點；撥備覆蓋率達189.8%，資本充足率11.34%。唯一要留意的是，此股來自房地產的貸款比重較高，來自按揭及房地產貸款合計佔總貸款24.3%，在上市銀行之中屬較高水平。 估值︰ 就估值而言，截至上半年底，工行股東資金為7033億元，每股資產淨值2.09元，市賬率二點四五倍。比較其他銀行，建行（939）及中行的市賬率分別為二點三六及一點七一倍。工行預測股息率近三倍，估值不過不失。參考彭博統計資料，目前追蹤工行的大行共有三十七間，二十九間給予「買入」評級，八間給予「中性」評級，沒有大行建議「沽售」，平均目標價6.78元。 優勢： （一）息差持續回升 （二）負債結構改善 風險： （一）房地產價格風險 （二）調控政策收緊貸款  
• August 28, 2010
• 11:40

  觀日

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  觀日 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股牛皮兼成交低，隨時出現挾上挾落的局面。不才繼續期待港股出現極短綫的後抽式反彈，但不會輕言看升。大市缺乏方向，個股則受業績左右，國壽（02628）績差，大跌逾6%，走勢令人擔心。 觀日，並非觀日出、日落，而是觀日本、日滙、日債。戰友今天必須注意日本首相所召開的經濟對策會。日圓如有大上落，必定影響資金流。市場這兩天未敢大買日圓，正在靜觀其變。日本政府無疑希望日圓弱，但市場力量正在為日圓CT平倉，大量資金回流日本，日本政府怎樣應對呢？市場已經估計，日本央行知道干預日圓的效果不彰，可能會大印銀紙，以圖令日圓貶值，兼且對抗通縮。果真如此，資金流向，又會大變。 恒指本周下試20500區後，周綫圖（圖1）上剛好觸及09年3月低位引伸的上升軌，險守。然而，日綫圖（圖2）上已經連續第3日處於5月低位引伸的上升軌，及小型頭肩頂頸綫之下，並未擺脫進一步下跌的風險。 恒指要扭轉劣勢，必須盡快重返上升軌，以至頸綫之上。任何反彈，如未能收復以上所述的失地，均視之為技術性後抽，未能言好。相反，如恒指進一步下跌，例如跌穿20500區，則周綫圖上，將會失守引伸支持軌。按照日綫圖小型頭肩頂推測，恒指將會跌至20000區。故此，戰友目前仍未能鬆懈，不宜解除警戒。 國壽盈利預測被削 國壽昨日跌逾6%，收30.65元，創了一年新低，走勢令人擔心。昨日本報A12版 （國壽盈利增長慢 ADR曾跌1元） 已經詳述國壽業績，在此毋須重複。至於各大行的看法，則可略作表述，以供戰友參考： 摩根士丹利將國壽目標價由45元，下調至39元，2010-2012年每股盈測，由1.42元、1.61元及1.9元人民幣，下調至1.24、1.43及1.82元人民幣，評級維持「增持」，但剔出最佳概念名單。 花旗將國壽2010-12年盈測下調6%-10%，新業務價值下調8%-9%，目標價由41元降至36.2元，評級維持「持有」。 瑞信將國壽2010-12年每股盈測調低7%-13%，至1.24、1.47及1.74元人民幣，目標價由42元下調12%至37元，將評級由「跑贏大市」降至「中性」。 美銀美林將國壽目標價下調15%，至35.54元。評級由「增持」降至「中性」。 德銀將國壽今明兩年盈測下調4.8%，目標價由45元，下調15.6%至38元，評級「買入」。 內地股市繼續牛皮，上綜指（圖3）將會測試7月初低位引伸的上升軌，極短綫則呈橫行上落格局。 美國昨晚公布的一周新申領失業救濟金人數跌幅較預期大，利好道指（圖4）昨晚早段輕微反彈。然而，道指近日似處於下跌通道之內，要升破下跌通道，方能扭轉弱勢，在此之前，未能輕言看好。數據好，但在美元CT效應下，美滙不升反跌。美滙如果真的肯跌，環球股市可望回穩。問題是，美、日都想滙價跌，奈何？
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  僑雄能源（381）利邦（891）中國燃氣（384）

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  2010年8月27日 公司透視 戴兆 僑雄收購煤礦轉型能源股 僑雄能源（381）今年3月公布，斥資14.39億元收購蒙古三項煤礦勘探許可證，至今仍待確定相應通函內容，收購尚待完成。另一項耗資達88.89億元的大型收購已經作出協議，該項收購源自4月1日的諒解備忘錄，當時的代價是不超過58億元，收購內容已經修訂，包括其中較大的礦場安洛，由原來的勘探許可證轉換為採礦許可證，所以收購價較原定的大增。 協議收購的是景華投資全部股權。景華投資正在重組，完成後將持有貴州省八個煤礦場共八份採礦許可證，其煤資源總量約六千四百二十四億噸，其中安洛礦場為勘探許可證，將轉換為採礦許可證。收購代價為資源總量每噸13元計，另加溢價5.37億元，總代價為88.89億元，包括現金3億元、四個月期無息無抵押承兌票據2億元、發行股份4.81億元（每股發行價0.4元）及可換股票據79.08億元，不計息，三年期，換股價0.4元。票據分為A、B、C、 D，按收購條款規定發行或調整，但規定賣家換股後所佔僑雄股權不能多於20％，或使公眾持股量低於規定，票據可轉讓，到期未換股將按本金贖回。 代價可按資源量調整 可換股票據A本金額19.446億元，在完成收購後七日內支付；票據B本金額6.08億元，於接獲由核數師證明2010年12月止年度財務報表後十日內支付；票據C本金額12.16億元，在接獲由核數師證明2011年12月止年度財務報表十日內支付；票據D本金額41.394億元，屬於遞延代價，待相關先決條件達成後發行支付。 賣方已保證，截至2010年12月止年度淨利潤不少於1.7億元人民幣（1.938億港元），以及截至2011年12月止年度淨利潤不少於4億元人民幣（4.56億港元）。倘若2010年度淨利潤少於保證額，票據B的本金額將按比例調低；如錄得虧損，票據B將不發行。若果2011年淨利潤少於保證，票據C的本金額同樣調低；若2011年錄得虧損，則票據C將不發行，兩個年度獨立處理。 所謂遞延代價，是關於安洛礦場的代價。先決條件主要包括，礦場的勘探許可證已轉換為年產量不少於二百四十萬噸的採礦許可證，以及礦場安全生產許可證，並將全部權益轉讓，上述各項費用由賣方支付。接獲滿意的技術報告後，指明安洛礦場按JORC守則及聯交所認可的標準計算，無煙煤資源總量不少於三億一千八百四十二萬噸，控制資源量佔不少於80％的資源總量，即二億五千四百七十四萬噸無煙煤，以及專業獨立估值不少於41.394億元。 整項收購的代價可按資源量作出調整，賣方已承諾各個礦場（包括安洛礦場）資源總量為六億四千二百四十七萬噸，以及控制資源量五億一千三百九十八萬噸，將由技術顧問審核，如有不足，將按每噸13元調整代價。 現金結餘1.42億 所收購的礦場共有八個，其中七個已有採礦許可證，另一個安洛礦場正在辦理採礦許可證中。現已有兩個礦場投入營運，五個礦場正進行改造及建設，預期於 2011年第一季至第四季開始營運，安洛礦場則於2013年第四季投產。目標集團景華投資2008年除稅及特殊項目後淨利潤1538萬元，2009年為 759萬元，資產淨值2842萬元。 僑雄於2008年轉型為能源業，主營煤礦，黃花山煤礦已於去年12月正式投產。古爾班哈達煤礦正編備申請採礦許可證所需文件，而巴彥呼碩煤田的勘探已進入最後階段。三個煤礦的估計資源總量，已按上市規則新例調整為五億零七百九十萬噸。 去年僑雄的業務仍以玩具及禮品為主，虧損747萬元；煤炭銷售虧損1345萬元，勘探及評估資產已作減值5.38億元。去年底集團的賬面值為7.12億元，資產淨值3.29億元，今年曾經配售股份集資，估計目前現金結餘約1.42億元，借貸額4289萬元。 僑雄3月協議收購內蒙古煤礦，當時似有另一次賣殼之意，因為賣家完成交易後，可佔股權40％以上，但限制可換股票據換股後持有股權不可多於20％。經再收購景華投資後，內蒙古煤礦賣家所持股權將攤薄至12.15％，至於景華投資的賣家，應佔僑雄股權71％以上，仍然受到換股不多於20％的限制，可換股票據三年期。如何安排股份轉讓將是一種策略，無論如何，僑雄銳意發展煤礦已是事實，完成收購後，市值將增至150億元之譜。 2010年8月27日 香港股市 思聰 歐羅貶值成本降 利邦增長空間大 歐羅持續貶值，有利在歐洲採購，或進口原材料的企業控制成本。以利邦（891）為例，公司主要布料等原材料，主要來自歐洲，目前歐羅走勢偏弱，有利此股降低成本。此外，公司VIP客戶僅佔收入25%，比例遠低於同業，意味VIP潛在客戶仍有很大增長空間。 公司背景︰ 利邦是由母公司利豐（494）分拆出來的，或者讀者未必太熟悉集團的業務，在此先交代一下。此股可算是男服內需股，旗下共經營六個國際男士服裝品牌，包括Altea、Cerruti 1881、D'urban、Gieves & Hawkes、Intermezzo及Kent & Curwen，公司自家擁有Kent & Curwen，其他品牌則按長期及可重續特許權，在大中華地區經營。 業績摘要︰ 利邦日前公布中期業績，截至6月底純利1.47億元，按年增長一點六倍，每股盈利9.3仙，中期息每股5仙；上半年毛利率擴闊三點二個百分點，至75.8%；同店銷售額增幅達21%，其中內地營業額按年增長16.2%，佔總銷售額57.4%。香港及澳門和台灣市場銷售額，分別按年增加29.6%及15.7%，若與去年下半年度比較，收入及毛利率亦見改善。 門店擴張︰ 利邦上半年僅增加七間門市，擴張步伐放慢，主要是期內關閉了二十二間分店，目前公司有31%門市位於一線城市，36%位於二線城市，25%於三線城市，8%於四線城市。根據管理層指引，四個一線城市（共八十間門店）貢獻少於50%收入。目前公司共有四百四十九個零售點，其中大中華區佔四百零八個，內地佔三百二十七個。 增長動力︰ 奢侈品客戶一向注重質素、服務及創新，而男士對品牌忠誠度較女士為高。目前利邦四個主要品牌皆有VIP計劃，若合資格成為會員，折扣率高達10%至15%，不過，目前利邦VIP會員僅佔公司總收入約25%，與同業寶姿（589）比較，後者VIP會員佔收入比重達60%，換言之，利邦的VIP計劃未來大有擴展空間。 估值︰ 本欄參考花旗及摩通的最新報告，分別預測利邦2010年每股盈利0.18及0.2元，預測市盈率介乎三十至三十三倍。與同業比較，同樣經營男士服裝的利郎（1234），預測市盈率二十五倍，兩者估值皆不便宜，可待回吐吸納。至於財務狀況，利邦資產負債表穩健，經營業務產生現金流達2.6億元，淨資產負債比率由09年底的9.7%回落至5.5%。 優勢： （一）VIP計劃具增長空間 （二）受惠二三線城市增長 風險： （一）失去經營授權品牌的授權 （二）收入或受平行進口不利影響 2010年8月27日 每日一股 中國燃氣加強整合上下游業務 大市炒技術反彈，配合短期涉下周初的期指結算活動，令投資者可分析個別股份最新業績作為選股依據，當然在尋找投資回報上的難度不低。 中國燃氣（384）這家從事內地管道燃氣與液化石油氣銷售為主，亦依賴燃氣接駁帶來收益的公司，截至6月底累計參與十九省的一百二十三個城市管道燃氣項目、八個天然氣長輸管道項目、九十一座壓縮天然氣汽車加氣站、一個天然氣開發項目及三十七個液化石油氣分銷項目，燃氣項目覆蓋城市接駁人口增至五千五百九十一萬人，增長10.6％，早前收購福建安然公司49％權益，利於擴展這龐大市場，並加深與中海油業務合作，開拓福建天然氣汽車加氣站。 中國燃氣截至2010年3月底年度溢利8.75億元，每股攤薄盈利19.82仙；營業額增長61.5％，整體純利率為9.9％，較預期為佳，集團正致力擴大工商業用戶用氣市場，目前共接駁三百二十三戶工業用戶及三千八百二十五戶商業用戶，涉及化工、陶瓷、建材、冶金與玻璃等行業，液化石油氣（LPG）業務除了產品價差帶來競爭，不少中小城鎮亦選LPG作為主要生活用燃料，並成為配合內地提升農村生活水平的能源，加上LPG全球供應充足，以及人民幣升值亦有利入口價格回落。 未來集團在上游加強整合，其收購中裕燃氣（8070）有助獲得煤氣層等資源供應，以近期這類資源有價，反映這間從事內地燃氣業務具垂直整合與規模效益的公司，可作中線吸納持有。  
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  中國雨潤 上游業務增長強勁

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  2010年8月27日 信研Express 信報研究部 中國雨潤 上游業務增長強勁 我們周二出席中國雨潤（1068）2010年上半年業績簡報會。 投資要點 ■　業績摘要：營業額按年上升49%；淨利潤按年上升56%；每股盈利為0.743元，按年上升36%。強勁的增長因為上游業務的屠宰量增加，而下游的豬肉加工業務則貢獻較低及正增長。 ■　上游生豬屠宰業務：中國雨潤這種上游業務於過去六個月強勁增長，主要由穩定毛利率及屠宰量強勁的增長帶動。屠宰量增加，推高了該公司的中國屠宰場的使用率。該公司的使用率已達67%。冷鮮肉業務（佔上游業務78.8%）的毛利率企穩於11.7%。基於政府正在實施生豬價格穩定方案，生豬價格可能於2010年下半年輕微上升，令毛利率受壓。 ■　下游豬肉加工業務：與上游營業額增長比較，下游業務於2010年上半年的增長率頗緩慢，按年增長14.5%。這主要由於2008年年底產能緩慢的擴充步伐所致（管理層當時在金融危機期間採取謹慎的措施，以降低資本開支，節省現金）。但由於中國的旅遊業大致已恢復（雨潤有頗大的下游業務營業額是售賣予酒店），管理層預期下游業務於2010年下半年的增長率會提升。這種業務的毛利率持續改善，目前約29.9%。 ■　管理層預期於2011年年底前，營運現金流會轉為正數：中國雨潤過去兩年進行進取的擴充計劃，管理層希望把握生豬屠宰業整合期間的增長機會。但管理層目標是於2011年年底前，提供正數的營運現金流。 主要風險 ■　生豬供應不穩定：由於中國的生豬市場分散，而豬農又缺乏對沖價格的渠道，故生豬供應量經常不穩定。中國政府致力打造一個更穩定的生豬供應市場，我們因此認為風險正在減少，但風險仍在。 總括而言，我們認為，中國雨潤是在必需品及農業相關主題中，屬於理想且長遠的股份選項。但我們想在較現估值低的價格買入，故目前先把它加入觀察名單。 分析員：高曉雷  
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  2010年8月27日

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  2010年8月27日 主板峰景 陸文 留意炒完業績炒抽資 港股連跌五個交易天，留意在下周初期指結算前出現技術反彈；昨天收市後期指炒高水，而一批重磅股表現榮辱互見，甚至部分早前炒落後的重磅股如滙控（005）、中移動（941）與長實（001）均見回穩，不排除短期和黃（013）亦有望完成鞏固重納升軌，現價較「霍大班」增持價為低。事實上，長實系近月頻頻出擊，在海外與本港均積極出手入貨，予人有所圖的感覺，可視為近期本地財團表現最積極者。 大市回落至20500點這好友最後防線下，昨天因部分炒業績的重磅股如國壽（2628）所拖累受壓，但暫時予人有跌幅放緩候機反彈之感，留意美國聯邦儲備局有否出手之舉，整個金融市場依然充滿炒上落市的好淡因素，恒指從高位累積跌幅1300點，短期出現技術反彈亦可，但展望下月整體偏淡機會高半線，不妨利用反彈減持套現。 近期不少上市公司有融資及集資活動，盡量利用目前低息及資金缺乏出路「抽水」，發揮股市功能，投資者面對一批近期表現強勢的股份，隨時要留意會否炒高集資，包括依賴業績增長及派息作為引君入甕的活動。 國壽沽壓來自「換馬」活動 國壽（2628）股價下跌6.27％，收報30.65元，成交金額46.18億元，成為拖累大市未能反彈的「棋子」。有趣的是，集團中期純利優於市場預期，過去一段日子股價亦早已跑輸大市，卻依然被指保費及新業務增長遜於預期；上半年受惠於減持證券投資及增加債券與存款業務，卻視為不夠進取，並擔心內地人壽業務進一步被其他競爭對手蠶食；無疑未來增長預期遜於同業成為「換馬」最佳藉口，但在目前投資市場存着頗大不明朗因素下，其偏向較穩健的作風並非不可取，顯示不少基金一方面承擔風險胃納下降，卻要求部分企業進取，似互相矛盾，唯一是現價相當內含價值偏高，股價調低至30元附近較合乎其短期缺乏催化劑的情況。 值得一提的是，這間市值高達2280億元的重磅股，昨天成交額只佔市值約2.5％，反映交投偏低，相對歐美一些重磅股炒業績交投常在佔一成多市值比下來，是受本港交易費用偏高或是中資股過多影響交投量，值得有關方面檢討。 無論如何，基金目前鍾情於平保（2318）、中國太保（966）與財險（2328）下，今次炒業績成為其「換馬」藉口，令後者紛紛逆市上升。 農行護航靠出口術推高 至於成交金額列第二位的農業銀行（1288），股價一度升至3.58元，接近上市以來最高的3.6元，收報3.53元，外電指出，科威特投資局已同意提高農行H股的投資金額一倍，至148億元，卡塔爾投資局亦把投資額由28億美元，提高至60億美元，在農行今天將公布中期業績前傳出有關消息，而一批大行如大摩與花旗把其評級定為增持與買入，目標價分別達4.53元及4.2元，里昂亦看其跑贏大市看3.78元，預期中央推動農村經濟增長的利好政策可持續，以其擁有最低貸存比率及融資成本，可為未來增長提供低廉資金成本，後市視乎不良貸款與低成本效益能否改善；不過，其他內銀股只有招行（3968）有升幅，其餘建行（939）、工行（1398）及交行（3328）均有不同程度的跌幅。 事實上，工行公布中期業績大致與市場預期相若，淨利潤上升27.4％，至846億元人民幣，每股25分，不派息，資本充足率由12.36％降至 11.34％，淨息差由2.13％升至2.28％，集團將發行250億元人民幣可轉債，整體未有驚喜及股價維持在5.7元水平徘徊穿梭。中行（3988）中期亦多賺27％，至520.22億元人民幣，每股盈利20分，淨息差維持在2.04％，一如早前指出，內銀股中期業績難有驚喜，目前內地對應否加息爭拗未休下，下半年淨息差將有所回落，呆壞賬會否在明年加劇，值得留意。 在目前國際油價在每桶72美元附近徘徊，是反映對全球經濟與消費表現有所保留，中石油（857）公布中期淨利潤增至653.3億元人民幣，有 29.4％升幅，每股派息16.063分，受惠期內主要產品價格上升及銷售量增加，原油產量四億二千五百萬桶，增長1.7％，天然氣產量上升12.9％，平均實現原油價格為72.42美元／桶，上升70.6％；繳納石油特別收益金增加九點八倍，大致符合市場預期，難擺脫目前股價橫行一段日子的走勢。 昨天第三大成交金額的中移動，成為力挺港股守20600點附近支持區，收市前好淡爭持激烈，成交冒升，早前公布中期業績優於預期達576億元人民幣，受惠成本控制得宜及ARPU跌幅放緩，話音與數據使用持續強勁，但因業績前已有炒偷步下回吐，技術上回試79.5元支持區出現反彈可理解，最重要還是作為好友為大市力守支持區的棋子，令上述三大重磅股表現參差下，港股表現拉鋸。 另一隻電訊股中國聯通（762）亦公布中期業績，受期內3G業務處於營運初期，3G手機補貼11.7億元人民幣及收入難彌補網絡運作及折舊等成本上升，2G服務的ARPU亦下跌4.6％，固網ARPU下跌7.5％，期內盈利25.3億元人民幣，同比下跌61.8％，不派息；整體表現遜色，帶來沽盤可以預期，短期將持續在10元水平徘徊，部分資金回流已有調整的中移動機會大。 賣地前觀望意濃 華潤創業（291）公布中期業績，盈利較去年同期上升二點六六倍，至42.43億元，主要來自出售品牌時尚產品經銷業務獲利30億元，上半年零售營業額與盈利分別錄得49.6％及76.9％升幅，表現強勁，但飲品業務溢利倒退，其餘食品加工及經銷亦有13.74％升幅，核心盈利增長38％，至 15.06億元，中期息14仙，集團保留較多資金作收購，現價已對利好因素反映，宜吸勿搶。 下周二特區政府再有九龍塘地皮拍賣，不過，本港地產股並未見有太多捧場客，反映早前被「有識之士」視為特區政府無力抑壓炒樓的降溫措施，正對本地的短線摸貨炒家帶來冷卻作用，本港銀行對批核樓按較保守及出現估值不足，加上各界在10月特首施政報告前不欲「激怒」當局，近月已有不少「吹風」，包括限制投資移民及內地投資者購買「豪宅」，亦有涉及稅制加嚴；至於扶助上車置業似非政府責任，看來樓市未來一二個月只有個別豪宅熱炒，整體將趨向觀望意濃。 在市場看好內地消費內需市場，再有亨得利（3389）以每股3.48元配售三億股，集資10億元，作為拓展零售網絡，集團年中獲深圳建行授信10億元，計劃今年開六十間新店，其中內地五十間及台灣十間，早前公布中期純利3.06億元人民幣，上升44.4％，月初更創上市後新高，均屬配股集資前的一些訊息，昨天收報3.6元，下跌6.98％，依然企穩配股價之上。 2010年8月27日 突圍而出 簡卓峰 如守長期升軌 第四季破頂升 周三美股先跌後升。早段道指曾下跌103點，最低見9937點，但市場有併購活動，道指強力反彈，最高見10097點，上升57點，才現回吐，全日以「陀螺」收報10060點，上升19點。 港股反覆偏軟 道指7月至8日，由9614點大幅上升至10719點，累升1105點或11.5%，如調整0.764，支持位9874點，日來似形成「頭肩底」的右肩。 上證A股指數昨天曾升21點，全日收報2603點。A指7月至8月，由2431點升至2831點，共升400點或16.5%，出現整固，如下調0.382，支持位2678點。日來似形成「頭肩底」的右肩，頸線2831點。 港股昨天反覆偏軟，恒指最低曾見20567點，下跌68點，出現爭持，全日收報20612點，跌23點，陰陽燭「十字架」待變，今天如升則有轉機。國壽（2628）大跌6%，拖低大市。期指收報20627點，跌22點。 巨變快將出現 今天，以形態分析看恒指的大方向。 2008至09年3月，恒指形成大型三角形，底部是10676點及11344點，也是一個雙底，曾指出如升穿頸線15781點，則牛市重現。到 2009年4月，升穿三角形降軌阻力，再升穿雙底頸線15781點，大幅狂升至去年11月最高23099點，累升12423點或116%，然後牛二②浪，以（a）（b）（c）浪整固至今。 另一個大三角形又形成了，上阻力是降軌的21806點，支持位是本周三低位20513點【圖1】，反映巨大變化又快將出現。守穩則俏好。如入市，以該升軌止蝕。 由於恒指以（a）（b）（c）浪運行，反映今年5月底部18971點，有見底的可能性，牛市歲晚例旺，如第四季向上升穿21806點阻力，則牛市三期③浪上望32000至33000點，屆時認購期權升逾一百倍。筆者正注視及等候該時機何時到臨。 恒指仍處三角形的尖端位置待變中，但滙控（005）的每周收市圖，則7月已升穿三角形，8月出現後抽【圖2】，如守75元升軌（全周收市計），則大有轉機，大型「複式頭肩底」展開牛三狂升。滙控周三填完裂口以「曙光初現」回升，昨天再升0.55元，收報76.9元，轉勢。 大鱷高位沽空 恒指50天線20748點失守，但每周保歷加通道中軸支持位在20563點，20周線在20543點，長期升軌在20500點。 恒指8月最高21806點，9RSI升至84.4大超買而回落，反映超級大鱷在高位沽空，因此，下周一結算，大鱷要保持恒指及期指日來在較低水平，才有利結算，也許，9月有轉機。中移動（941）以「早晨之星」上升1.1元，收報80.9元，升穿50天線，轉勢，「頭肩底」蓄勢上升。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月27日 投資者日記 畢老林 「土佬」南下織樓夢 執迷不悟愛「磚頭」   8 月26日，周四。隔晚美股先急跌後回穩，新屋銷售創新低，加上核心耐用品訂單下挫，拖累道指跌穿萬點關口，但趁低吸納買盤乘勢入市，刺激大市止跌回升，結束連續四日跌勢。港股好淡爭持，在20567至20664點區間、約百點範圍內窄幅上落。恒指收報20612點，輕微低收22點或0.1％，連續第五個交易日下跌，成交金額548億元。國企指數下跌59點或0.5％，收報11436點；期指微跌4點，收報20627點，高水15點。 苦難．迷戀 8 月17日，《新世紀》財新網轉載了謝國忠一篇論述本港樓市、兼談香港競爭力的文章。引起在下興趣的，並非謝氏對本港房地產市場基本因素的分析，又或「高樓價是影響香港競爭力的根本障礙」一類老生常談，甚至也非「香港如不改變增長戰略，她有可能失去在粵語世界的領先地位」這句結論式評語。 在老畢看來，謝國忠〈香港的一切苦難來自對房地產的迷戀〉一文，令人啼笑皆非卻又駁之無辭的，是以下的一段話：「香港人最新的夢想，似乎就是等一個土土的大陸佬來敲他的門，掏出幾百萬美元來買他的公寓，然後他的下半輩子就有着落了。」 稱內地同胞為「土土的大陸佬」，在時移世易風水輪流轉的今天，可說非常政治不正確，但港人經歷了九七泡沫爆破後，並沒有像同樣曾遭遇房地產爆煲的大和民族那樣，永久戒掉對「磚頭」的迷戀；本港樓市十餘年後又是一條「好漢」，在這個城市生活的老百姓，還在做着同一個夢。這，誰說不是拜「土土的大陸佬」所賜？ 美國連續兩日公布樓市數據，一、二手皆乏善足陳，7月份二手樓銷售同比急挫27.2％，以年率計跌至三百八十三萬間，創十五年新低。豈料一波未平，一波又起，翌日公布的新屋銷情亦慘不忍睹，7月份同比下跌12％至二十七萬六千間，為1963年有記錄以來最低。 年升一成「硬道理」？ 花旗樓市陰霾密布，國民會否因而看淡樓市？答案是否定的。大名鼎鼎的耶魯大學經濟學教授席勒（Robert Shiller）與威爾斯利學院經濟學教授卡斯（Karl Case）的共同研究發現，四個社區的數百名新業主異口同聲指出，他們相信在未來十年間，樓市每年升幅約在一成左右。老畢起初以為，研究結果僅適用於個別地區，不足掛齒。不過，在2005年美國樓市高峰期，以及2008年樓市下滑期，大學進行的同類型研究，得出的結果都是一致的，就是新業主認定樓價必升無疑，原因是他們抱有「樓價上升是一個定律」的信念。這跟鄧小平所說的「發展是硬道理」，異曲同工。 舉個例，在1947年以2萬美元入市買樓，1997年以15萬美元沽出，以名義（nominal）數值來看，物業價格五十年漲6.5倍，回報看似可觀，但實際情況是否真的如此？根據二次大戰之後五十年的數據，1947年反映全美樓價的Case-Shiller指數為110，經通脹調整後，1997年的指數仍然企於110水平。簡而言之，花旗樓市在五十年間實質上沒有任何變動，樓價上升僅可反映通脹複式增長約4％的因素。 期望管理須搞好 近年炙手可熱的行為金融學（Behavioral Finance），其中關於人類記憶的研究成果，相信有助解釋所謂「樓價上升的定律」。研究發現，人腦偏好記住令他感覺良好的往事，遠多於令他不開心、傷心的記憶。比方說，與你共處五年的鄰居賣樓，一鋪勁賺五成，你會記得很仔細、很清楚；但另一鄰居蝕本賣樓，你極可能很快便忘記得一乾二淨。 雖說美國樓市跟本港情況有別，但有些道理，放諸四海而皆準。近半年，本港樓市熾熱程度有目共睹，樓價升勢之急，出乎許多人意料之外。隨後，「重返九七價」、「居屋癲價」等報道無日無之，加上五、六、七叔對樓價年漲一成的預測此落彼起，在潛移默化下，市民漸漸相信樓價只升不跌的「定律」。港府推出「九招十二式」，以至加料炮製「三招十四式」，意欲壓抑樓市炒風，直至此刻仍徒勞無功，主要原因正是市民預期政府黔驢技窮、畏首畏尾。老畢認為，曾司長想做好佢份工，首先要搞好期望管理，落實增加土地供應，改變市民對樓價「年升一成」的想當然諗法。非如此，再使出九陽神功、乾坤大挪移，恐怕亦無濟於事。 內地民眾追捧黃金 盎斯金價隔晚曾升越1240美元水平，進一步逼近6月初的歷史高位。這次，「東風」來自世界黃金協會周三發表的最新黃金需求趨勢報告。數字顯示，今年次季全球黃金需求，從去年同期的七百七十噸，增至一千零五十噸，升幅達36％！ 內地對黃金的需求直逼印度，從去年第二季的八十八點九噸，增至一百一十一點七噸（印度為一百六十四點五噸，與去年次季的一百六十四點二噸相差無幾）。中國因素，成為全球黃金需求猛增的底因。世界黃金協會特別提到，黃金在內地的零售需求，次季高達三十六點三噸，數字已在美國（三十點三噸）之上。 大陸民眾對黃金需求日殷，令老畢想到一個十分矛盾的現象。中央為阻止樓價過快上升，一再推出措施遏止炒風。投資者擔心流動性收得太緊，房地產市場硬着陸。換句話說，他們所憂者是中央對資產通脹壓抑太甚，樓市一沉不起。另一邊廂，內地不少論者力陳消費層面通脹遠高於CPI升幅3％的警戒線，政府無力控制實體經濟中的物價漲風。 黃金在內地的零售需求不斷上升，正好反映投資者對前述兩種情況的恐懼。比之政府，金，還是較可信賴的！ 全球 IPO集資王──農行（1288），再次成為市場焦點，因為中東主權財富基金計劃增持。據報道，科威特投資局將增加對農行投資最多一倍，達19億美元。卡塔爾投資局亦決定加碼，投資金額由28億美元激增至60億美元。農行周五公布中期業績前夕，大行加入唱好行列，大摩及花旗分別首予「增持」及「買入」評級，H股目標價分別為4.53元及4.2元。受利好消息帶動，農行是日上漲3.2％，收報3.53元，並進佔十大成交榜次席。 財經SMS ■美國勞工部公布，截至8月21日當周美國首次申請失業救濟人數減少三萬一千人，至四十七萬三千人。首次申請失業救濟人數降幅高於預期，但仍然居於高位，可能無法提升人們對經濟復蘇的信心。 ■英國工業聯合會（Confederation of British Industry, 簡稱CBI）周四發布的調查結果顯示，英國8月份的零售情況達到逾三年來的最好水準，主要因促銷活動、溫暖天氣以及暑假等因素提振了市場需求。 ■英國工業聯合會的月度配售調查報告顯示，8月份零售指數從7月份的+33升至+35，達到2007年4月以來的最高水準，當時該指數為+44。而9月份的零售指數預計升至+39，略低於市場7月份時的預期值+45。 ■新加坡經濟發展局公布，新加坡7月份製造業產值增長9.9%，增速快於經濟學家預期的增長6.3%，但遠低於6月份向上修正後29.5%的增幅。 ■菲律賓國家統計協調委公布，4-6月份該國GDP同比增長7.9%，較第一季度增長1.3%。主要受到出口反彈、海外勞工滙款推動下的消費者支出上升以及大選開支增加的支持。 2010年8月27日 走勢縱橫 張公道 調整近底？ 昨天的股市，恒指的高點為20664點，與周三的高點20667點，處於同一個水平，最低指數為20567點，下午以20612點收市，比周三跌22點。 日線圖的升跌韻律，自恒指於8月9日見21801點的最高收市指數後，最近十三個交易日，跌十天升三天，一面倒下跌。但正因如此，若然大市再偏軟一兩天，卻可能代表調整很可能見底，蓋大市上升時直升到頂，調整時直跌到底。 移動平均線方面，昨天的恒指繼續跌穿所有移動平均線，目前恒指跌穿50天線，已經三個交易日，但若然今天的收市指數升上20760點之上，可升回該線之上。 非常明顯，周二至周四，連續三個交易日，恒指收市時皆於同一個水平，大市基本上正尋求突跛，大市基本上是徘徊待變的問題是，後市是向上還是向下而已。 今周的股市形成先高後低，高點為周一的21035點，低點是否周三的20512點，仍不清楚。由於高低點的波幅已達523點，即使今天創新低，低點亦不應距離20512點太遠；反之，20512點可能是今周的低點。 奇怪的是，以收市指數計算，8月份的低點始終不肯跌落20558點，以符合月線圖最低高低點波幅的要求。或許未來三天會詢眾要求，跌落20558點之下。  
• August 27, 2010
• 11:29

  增長動力待浮現 中國電信候低吸

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  增長動力待浮現 中國電信候低吸 撰文:余少文 欄名:中字股實力談 中資股業績仍然沒有驚喜，導致國企指數連跌四日。中國電信（00728）半年盈利微升不足1%至90.8億元人民幣，表現差於移動電話老大哥中國移動（00941），相信移動電話業務和互聯網業務對中電信的貢獻到明年可以浮現出來。 恒生指數昨日出現「V」形反彈，一度跌145點，低見20512點，全日只跌23點或0.1%，收20634點，大市成交額580億元。而紅籌指數跌17點或0.4%，收3954點，成交額約47億元。只是國企指數仍受A股急跌超過2%影響，全日跌77點或0.7%，收11495點，成交額約115億元，為表現最差的主要指數。 國指連跌四日後，國企沽空額增加至12億元，佔國指成交額10.5%，是過去一星期以來最高1日，反映沽壓在增加，加上內地股市反覆下跌，若然跌勢不止，國指會受拖累，即使稍後派發中期業績的國企有好表現，也未必能支撑大市回揚，要有心理準備指數再下試11000點。 半年收入升4.5% 至於電訊業龍頭中移動踏入公用股之路後，中電信去年扭轉前年盈利急跌後，預期今年同樣面對盈利平穩增長局面，其上半年收入升4.5%至1,078億元（人民幣．下同），經營收益跌3%至138億元，如非財務成本下跌，以及上半年實繳稅款較去年同期減少，盈利未必能微升0.8%至90.8億元，每股盈利0.11元，不派中期息。 互聯網業務增長27% 一如過去所指，內地移動（流動）電話用戶數目早超過固網用戶，中電信的固網業務會逐漸下跌，今年上半年相關收入跌20%至329億元，較去年全年跌幅18.5%擴大，幸好移動業務開始上軌道，上半年相關收入增長56%至141億元。加上筆者一直認為的增長點互聯網業務亦保持增長勢頭，半年增長27%至311億元，才能抵銷核心業務倒退所帶來的影響。 筆者認為移動電話和互聯網業務會成為中電信未來盈利增長的雙頭馬車，故中電信將下半年及明年的互聯網內的寬頻業務資本開支至150億元人民幣，又將今年客戶目標由900萬戶上調至1,000萬戶，未來兩年新增客戶目標為300萬戶。筆者相信在內地互聯網愈來愈普及下，中電信目標可達到，成為業績增長動力之一。 至於中電信接手CDMA後，如中電信主席兼首席執行官王曉初所講，公司最困難的時間已經過去，之後較長時間，業務將繼續向好。只是上半年手機補貼金額高達61億元，佔整體移動服務收入約27%，及佔上半年盈利三分二，盡管中電信希望全年相關補貼不超過30%，但筆者擔心三大電訊商在上半年3G用戶人數不達標下，下半年會加緊催谷，手機補貼在所難免，盈利會受拖累。 預測PEG只有1倍 盡管移動電話和互聯網業務可以成為中電信盈利增長動力，可能要到明年才能浮現出來，如彭博綜合證券商預測數字後，料其今年盈利較去年只有單位數增長，每股盈利約0.2元，明年和後年每股盈利可增長至0.24元和0.29元，開始呈雙位數增長，未來三年每股盈利年複式增長約17%。而其昨日收報3.73港元，未來三年預測PE分別為17倍、14倍和11倍，今年預測市盈增長率（PEG）只有1倍，只是合理價，故吸引力一般，惟股價如回落至3.3元或以下水平，預測PEG可降至不足0.86倍或以下，吸引力才增加，宜耐心等入市機會。
• 11:24

  後抽

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  後抽 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股繼續偏軟，恒指收20634，連續第2日收於5月以來上升軌之下，後市需要面對小型頭肩頂的沽售壓力，下試20000心理大關。即日市況而言，如有小反彈，可視為跌破後的「後抽」。反彈如未能企回升軌之上，不可輕言回升。 自從本港時間8月11日凌晨聯儲局宣布，沒有量寬2.0，只有量寬1.1，即是僅將到期資金循環再用，而拒絕擴大規模後，過去2個星期美滙指數（圖1）反彈，不利CT（Carry Trade），港、美股市同期則反覆下跌。 慎防美滙升破83.5區 近日美國數據顯示經濟下滑的風險增加，特別是本周公布的二手樓及新屋銷售數據，均強差人意，阻礙了美滙反彈，令美滙指數受制於83.50區。美滙指數如果仍然受制於83.5之下，股市仍可緩跌。怕的是美滙指數向上突破，朝旗形量度升幅目標85.0區進發。果真如此，將引發更多CT平倉，令港、美股市出現較大的跌幅。 道指（圖2）自8月10日後，似呈現下跌通道走勢，昨晚早段在新屋銷售未如理想的情況下，跌破10000點心理關口，其勢仍然向下，在有可能扭轉跌勢前，不宜過早看好。 上綜指（圖3）昨日跌逾2%，不但未能向上扭轉日前「假突破」的困局，兼有向下試引伸升軌的可能。內地1個月拆息平穩，昨日報2.1425厘，但較長期的拆息，如6個月及12個月拆息，似有走高的趨勢，反映內地資金「開始」略有緊張，情況雖不嚴重，但投資者亦應「開始」關注。 恒指緩跌至20000能重返上升軌之上，則港股將確認下跌。從日綫圖小型頭肩頂量度跌幅估計，恒指將緩緩地朝20000點心理關口調整。 恒指（圖4）連續第2日處於引伸升軌之下，轉淡之勢頗為明顯。如果今日恒指仍未 港、美股市因為沒有量寬2.0，短綫看調整，中綫則仍處於大型上落市格局。在沒有量寬2.0之前，恒指大致上仍以21000作為中軸，大波動的話，上下各2000點；小波動的話，上下各1000點。 周綫圖上，恒指在19000至23000點之間（即以21000點為中軸）的波動，已經為時超過一年，今年餘下的時間，可能仍在這個波動範圍之內。要向上突破這個大型橫行區，必需要有大量的新水或者極為振奮人心的好消息，目前看不到這樣的情況，除非美國、日本或者歐洲再來一次更大規模的量寬。要向下跌破橫行區，必須有較今年5月歐債風波時更壞的消息，暫時亦看不到這樣的情況，除非美國、日本或歐洲經濟下滑的程度，較現時市場估計的更差。
• 5:43

  樓市指數與市寬三頂背馳

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  2010年8月26日 信報研究部 樓市指數與市寬三頂背馳 5 月下旬港府推出「九招十二式」及主動勾出土地拍賣，嘗試抑制當時熾熱的樓市；當時研究部利用樓市市場寬度指標（Market Breadth），與讀者探討當時樓價的狀況，顯示樓市已有轉弱訊號。惟隨後賣地成績超乎理想，令政府的打壓政策效果消失於無形，樓市寬度指標亦再度出現轉強訊號。 兩個多月後，港府再度出招抑壓樓市的火熱表現，今次是否奏效還待觀察（但政策效力有迹象再次被理想的賣地成績所沖淡）。惟從樓市寬度看，目前樓市狀況如何？對後市又有何啟示？今期研究部與讀者跟進樓市寬度指標表現。此外，下半部將回覆部分讀者在網上就上周「部分上車盤已臨泡沫邊緣」一文的提問。 由於本欄已多次利用市場寬度指標分析樓市的狀況，故不再重新介紹指標的計算辦法及數據來源。不過，為方便讀者了解以下的分析，讓我們先簡略地介紹此指標的用法。 簡言之，樓市市場寬度指標，是反映樓價指數的上升或下跌，是否獲得其成分屋苑升跌的配合。以內文所使用樓市寬度指標而言，是記錄有多少樓價指數成分屋苑的數目高於十周移動平均呎價。若然樓市指數反覆上升／下跌，理論上樓市寬度指標（即指數成分屋苑呎價高於十周移動平均價的數目），亦會跟隨反覆向上／向下；反之，若然兩者出現背馳走勢（divergence），或反映後市走勢將出現逆轉，或上升／下跌的動力正減弱中。 樓市市寬一頂低於一頂 至於從近月本港樓市市場寬度的變化，有兩點值得留意： 其一，5月份政府首次推出調控措施前後，樓市寬度已呈轉弱。從全港樓市的市場寬度指標可見【圖1】，港府於5月下旬推出首輪調控措施前後，樓市市場寬度已開始由高位反覆回落（見圖1市場寬度橙線部分），反映樓市當時上升動力已有減弱迹象。事實上，整體樓市指數於5月初至6月中期間，便出現溫和回軟（約2%左右）。 不過，當整體樓市市場寬度回落至36點（註：這反映八十六個指數成分屋苑每周平均呎價，高於十周移動平均價只有三十六個），即剛巧與去年年底的寬度低位看齊，便藉着理想的賣地成績扭轉樓市氣氛，令市場寬度連同成交（額及宗數）出現急速反彈。惟現寬度水平仍較今年初的高位為低。 其次，今年以來樓市寬度呈一頂低於一頂。今年初樓市整體走勢，繼續呈反覆上升的局面。樓價指數由年初的74點左右，攀升至現時的83.4點，反映樓價在此期間上升約一成三。然而，從整體以至港島及九龍區樓市寬度指標，不難發現樓市寬度卻呈一頂低於一頂的局面【圖1至3；見箭咀所示】。這現象反映每次樓市創新高時，樓價高於十周移動平均價的屋苑數目卻一次比一次減少。樓市指數與寬度指標出現這背馳現象，某程度反映樓市升勢動力有減弱迹象。 35主要屋苑成交挫四成 當然，目前市場寬度指標減弱，並不反映樓市短期內必跌無疑。事實上，即使股市與相對強弱指數（RSI）出現三頂背馳，股市也未必即時回落。不過，對於樓市寬度去年中至今呈一頂低於一頂的背馳訊號，投資者／置業人士不宜掉以輕心。 有關背馳現象，其實除市場寬度外，近日市場也有另一指標與樓市指數呈背馳現象，就是主要屋苑成交數字。 近日讀者也許不時聽到部分市場資訊指出，儘管樓價續創新高，惟主要屋苑的成交宗數卻不斷減少。以美聯三十五個主要屋苑成交宗數為例，中原樓市指數由今年6月中的低位重拾升勢，至今已攀升至83.36點的高位，惟美聯三十五個主要屋苑成交宗數，卻由當時約四百宗左右輾轉回落至目前不足二百三十宗，跌幅逾四成之巨【圖4】。 話雖如此，這背馳現象又是否預示樓市轉勢在即呢？ 從美聯三十五個主要屋苑成交宗數及中原樓價指數的走勢可見，於2008年前，若然主要屋苑成交宗數由高位出現急跌（見圖四陰影位置所示），樓市的升勢很多時便會在隨後數星期後減慢下來。 然而，踏入2009年後，這關係看來已不是十分奏效。如【圖4】所示，在2009年後，美聯三十五個主要屋苑的每周成交宗數，曾有三次出現高位急速回落的情況，惟樓價指數隨後的走勢卻照升如儀。 出現此情況的因由未明，也許與近年樓市升勢主要由豪宅或一手樓帶動上升有關（當然也不排除還有其他因素使然）。換言之，現時利用熱門屋苑成交宗數變化，來推斷樓市後市表現，未必十分奏效。 另外，值得補充的是，美聯三十五個主要屋苑成交的數據紀錄只有不足九年，數據略嫌不足。故此，讀者利用此數據分析樓市時，應多加留意。 無論如何，樓市現時升勢，未能獲得主要屋苑交投增加及市場寬度指標配合，始終不是一個健康的訊號。惟這現象還會持續多久，便不得而知。此外，我們認為，在目前超低息的環境下，樓市急跌的機會雖不大，但超低息是否可以無止境地維持下去？置業者有否為未來利率急升作好預算？ 供樓負擔比率也屬有用指標 就上周「部分上車盤已臨泡沫邊緣」一文，有以下補充的地方： 樓價與家庭收入比率（price-to-income ratio），只是量度樓價是否合理多種指標的其中之一。而且僅從比率的計算方法，已可清晰了解到比率並未完全考慮到利率的因素。若然還要考慮利率因素，供樓負擔比率（Affordability Index）也許是另一個較佳及有用的指標。雖然如此，樓價與家庭收入比率也可以有效地反映出，置業人士需要用多少年的家庭收入來支付樓價，從而衡量樓價的合理程度。 此外，每一項量度樓價合理程度的指標，或多或少有一定的不足地方。正如供樓負擔比率，也被目前過分偏低的息率水平所扭曲。事實上，若然目前的按揭息率，由現水平回復至過去五年的平均水平（即約4%），供樓負擔比率便會升近五成的高危水平【圖5；有興趣的網上訂戶讀者，可瀏覽 2010年6月17日 「置業者有為利率急升準備嗎？」 】。 分析員：呂梓毅  
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  2010年8月26日

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  2010年8月26日 突圍而出 簡卓峰 美股A股下跌 恒指陀螺待變 周二美股繼續下跌。美國最新房屋數據不理想，道指曾下跌183點，最低見9991點，才現反彈，全日收報10040點，下跌134點。 道指由今年4月高位①浪頂11258點，以「黃昏之星」及「頭肩頂」見頂後，出現②浪整固，以（a）（b）（c）x（a）（b）（c）（Double Zig Zag）下調，獲「下降楔形」底部支持，7月最低9614點，MACD牛背馳見底。全月「破腳穿頭」急升7%，8月升至最高10719點【圖1】，累升 1105點或11.5%，受制10700至10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，MACD頂背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.764，支持位9874點。 50天線成分水嶺 上證A股指數昨天急挫，全日收報2720點，跌56點。A指上周四，曾升至8月新高2831點，由7月最低2431點計，共升400點或16.5%，表現強勢，日來出現整固。 港股昨天繼續下跌，恒指最低曾見20513點，跌146點，出現爭持，全日收報20635點，跌24點，全日成交580億元。 恒指昨天最低見20513點，把7月23日的上升裂口20592至20728點，完全填補。昨天現「陀螺」，今天如回升，及稍後重上上升軌同時也是50天線20737點之上及守穩，則調整完成。反之，仍然未有轉機。 恒指2008年10月最低10676點，九年循環以A B C浪完成熊三II浪跌市，牛市一期①浪以中期（1）（2）（3）（4）及（5）浪，大升至去年11月最高23099點，狂升12423點或116%。 滙控（005）同期由31.76元狂升至最高98.25元，大升209%。因此，牛市二期需要較長時間消化，長期②浪月來以下降通道，以中期（a）、（b）、（c）浪整固中【圖2】。 短期料持續波動 港股牛市歲晚例旺，反映到今年第四季才有轉機，短期持續波動為主。 東亞（023）昨天收報30.3元，上升0.25元，後抽仍守「頭肩底」頸線29.5元之上，仍未破壞升勢。 恒隆地產（101）昨天逆市升0.55元，收報35元，守住大「頭肩底」頸線32.95元，尋頂中。 中移動（941）每日收市圖的「頭肩底」頸線支持位在79元，昨天收報79.8元，後抽仍守頸線之上。滙控昨天填完裂口升0.45元，「曙光初現」收報76.35元，今天如升有轉機。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月26日 主板峰景 陸文 9月偏淡有據可依 中美股市下跌拖累港股低見20512點後反彈，恒指收報20634點，差不多原地踏步，成交額增至580億元，顯示這好友必守水平有爭持，主要受惠建行（939）、滙控（005）與長和系企穩，全日個別股份出現大上大落，交投增加，反映午市前個別有基金洗倉活動，大市正等待美國聯儲局周五會議結果，能否為連串最新經濟數據不振，包括樓市與就業表現積弱下拖低消費帶來新氣；至於港股處於炒業績高潮期，配合業績不俗帶來支持，當然目前股市在大量對沖基金善用短線攻守策略下，後市要多睇趨勢少看賬目數據，前者利短線後者看長揸，短期反彈能否如願有保留，亦是建議短期增持現金減低入市投資。 上日提及建議投資者踏入9月份宜多持現金減低持貨，除了部分技術走勢指標呈轉淡，亦是配合附圖的港美兩地股市的周期性統計現象，有趣是今年無論恒指與道指均應驗五窮六絕七翻身，期內恒指在5月份見18850點，7月份高見21300點，道指亦在5月份考驗9750點附近，7月份重越10500點水平；而根據恒指與道指在過去四十年按月平均回報率的附圖來看，8月份港股多見偏淡，截至昨天8月份亦見回落1.89%，而踏入9月份恒指過去四十年平均皆屬負回報，過去十年跌幅更大，而美股在9月份下跌幅度更為顯著，投資者不妨視作為一個慣性投資部署。 當然港美兩地表現未必相同，但港股多見在公布中期及全年業績期前一個月表現出色，亦可解釋今年7月底至8月初港股表現出色，憧憬公布業績有理想表現的偷步炒上行為，事實近月中港上市企業的業績優於市場預期為多，卻不時見有獲利回吐及關注下半年業績受經濟增長放緩影響下，部分出現好消息出貨，由於過往港美兩地股市均在9月份有負回報，投資者不妨參考作為策略部署依據。 三日內派281份業績壓力大 上日提及近月炒業績令人吃不消，近周單日已有五、六十間公布中期業績，不少是以今年6月底到期的中期業績，隨着會計師面對今季新改制，把原先可以三個月作半年結賬面交代，一下子轉為兩個月內完成，令核數程序大為緊迫，導致不少公司盡量拖遲至本月尾前才公布業績，有關更改縮短業績期原意在令投資者與股東更了解公司最新營運狀況。 不過，似乎忽略了目前大量內地上市企業數目，熟悉兩地會計賬目及營運規模者要一段適應期，特別是目前上市公司數目不斷增加，一下子迫在最後一兩周內公布，肯定令投資者及證券分析員疲於奔命，相信近期的分析報告質素肯定有所下降，特別是不少公司在公布業績後尚有管理層會晤分析員作溝通，令工作量大增，看來有關方面應在執行一段日子後作出檢討，利弊作出適當平衡調校為佳；周三、四均有七十八間公司公布中期業績，而周五數目劇增至一百二十五間，事實目前市場出現資訊爆棚，這類完全影響同業健康的措施並不可取，難怪證券業從業員必須盡早賺錢早點離開這個日趨嚴重的壓力煲。而大行將更集中在少數精選重磅股作追蹤，令更多二三線股備受漠視。 宏利風光日子不再 宏利金融（945）近期股價出現洗倉式下跌，昨天再跌4.24%，收報86.9元，雖然較去年3月低位尚有差距，使過去四個交易天交投量創上市高水平，早前公布第二季盈轉虧達182億元，受環球股市拖累及低息環境影響，令其投資組合按市值入賬錄得龐大非現金虧損，亦令市場對其基金比率下跌有疑慮，公司正計劃發行9億美元無抵押票據，這間廣為港人熟悉的保險公司，在港上市至今有其光輝日子，主要受惠其善用客戶的保險金作較高回報的投資組合，這經營模式隨着2008年金融風暴一去不返，雖然第二季亞洲區保險業務按年增長30%，本港上升36%，而美加互惠基金銷售亦升51%及1.75%，但對其股價無助，反映國際金融股依然處於困難時期，後市維持有超賣反彈無上升。 相對地近期內地三間保險股業績表現不俗，昨天國壽（2628）公布中期收入升10%，至2153.9億元人民幣，淨利潤達180.34億元人民幣，升7.4%，每股收益0.64元人民幣，大致符合市場預期，投資部署以增加投資資產6%至12429.44億元人民幣，債權型投資下降至48.46%，總投資收益率為2.51%，全年約5.06%。 銀泰百貨（1833）近期公布中期業績升42.8%至3億元人民幣，毛利率上升，屬典型內需受惠股，昨天有持共15.8%的華平創業以8.53至 8.8元配售一億股，套現8.8億元，持股量減至10.1%，但相對其入股價依然有六倍多回報，在各大行紛紛把其目標價上調至10元以上，是否對這批內需股給予過高溢價，昨天百麗（1880）公布業績後再升4%，其餘金鷹商貿（3308）與百盛（3368）均有升幅；至於零售與運動服裝產品的類別股份呈榮辱互見，361度（1361）升3.78%、特步（1368）亦有進賬，反之飛克（1998）、安踏（2020）、中國動向（3818）與李寧（2331）有沽壓；這批零售內需股依然基金追捧有OPM影子。 至於其投資價值取決於資金「換馬」活動，一如過往炒家電、汽車、新能源電力、醫療藥品及糧食等板塊，何時過高何時「換馬」獲利，將取決於部分持貨量高的基金大戶手上，事實近期一批OPM股出現大手交投下跌，並不時呈愈跌愈急，其中以早前曾出現基金洗倉後多只有反彈難上升，強如騰訊（700）、霸王（1338）、中材（1893）及恒鼎（1393）均見近日有大成交下回落，在目前炒上落市與去年愈升愈有截然不同下，投資者對心頭好亦宜見好即收，長線趨好亦有不少大幅上落的走位時機呢！ 近日核數師發揮其把關職責，其中以停牌四個月後復牌的高寶綠色（274），核數師大幅修訂2009年業績虧損，由2.7億元增至6.2億元，並視其為資不抵債，發出十五項保留意見，事實這間原先以消費批發業務上市，其後不斷轉型及開拓業務多元化，過往不斷出現有難理解的收購及股權轉讓，今年更涉及收購湖南金礦及有保安問題困擾，昨天股價下跌46.4%，收報0.158元。 核數師守關有責 上述不少難理解的交易本欄亦曾提出質疑，可惜人微言輕，而不少三四線與概念轉型股亦有相若的疑團，只是監管機構不理，投資者還是自求多福；而過去半年股價跌幅五成的雅天妮（789）亦因核數師畢馬威不再留任，並對其截至3月底業績持保留意見基礎，指其工作範圍存在限制未能獲充足審核憑證，昨天收報 0.51元，下跌7.27%；這趨勢對投資者與股東是好事，只是在目前股市惟利是圖環境下，核數師能否充分發揮其把關天職實屬差強人意。 上日受惠內地樓市在部分城市量價齊升，甚至深圳出現交投量升越宏調前水平，未知是否配合其成立特區三十周年及確定其作為全國經濟中心與國際化城市所刺激；不過，內地一方面傳出下半年不會再為嚴控樓市加大力度，另一方面正檢討樓房交易與稅制修訂，甚至對預售款推出限用措施，而農行（1288）亦傳暫停發放房地產開發貸款，事實今年內地銀行對地產商貸款的收緊未及對個人置業樓按的收緊；不過，已見有地產商不斷為旗下發展項目引入外資基金作合夥人；至於發展商所持樓盤是否囤積待售，這角力在下半年將持續，昨天A股內房股下跌，以世茂房地產（813）跌6.55%及雅居樂（3383）跌4.5%最為明顯；不過，亦見佳兆業（1638）升3.8%、SOHO中國（410）升1.67%，內房股將維持近期榮辱互見的現象。 2010年8月26日 投資者日記 畢老林 傻瓜樂園英雄塚 自我實現問吉凶 8 月25日，周三。隔晚美股顯著下挫，二手樓銷售數據顯示樓市持續低迷，加深市場對經濟復蘇前景的憂慮，道指一度失守萬點關口，其後跌勢略為緩和至 1.3%，收報10040點，創七星期低位。港股走勢反覆，低開後一度倒升，接着又回落至20500點水平，惟低位不乏承接，令跌幅收窄。恒生指數收報 20634點，輕微低收23點或0.1%，為連續第四個交易日下跌，成交金額略增至580億元。國企指數下跌77點或0.7%，收市報11495點；期指逆市上升55點，收市報20631點，輕微低水3點。 曾為大炒家索羅斯日進斗金的對沖基金經理德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）【圖】，最近宣布「金盤洗手」，結束其自營對沖基金業務，成為市場一時佳話。這位據聞「唔賭唔安樂」、叱咤風雲三十載的專業炒手，失驚無神意興闌珊，旁人看來也許有點莫名其妙，但聽過他夫子自道者，當有「原來如此」之感。 德魯肯米勒曾公開表示，他在2008和09年三番四次錯失投資良機（意思大概是沒有在別人恐慌時貪婪），厚利跟他無緣。今歲以為苦盡甘來，豈料一不離二、二不離三，2010年與過去兩年如出一轍，美國國債一飛沖天（孳息倒水般下跌），此君卻得個睇字，連邊也沾不上。 將心比己，一個長年累月輕鬆跑贏對手、視豐厚回報為理所當然的對沖基金明星，偶爾「失手」，尚可搬出「世上沒有永遠的長勝將軍」這句話作擋箭牌，但接二連三錯失機會，以德魯肯米勒名頭之響、ego之大，如何向江東父老、客戶粉絲交代？ 有智慧不如趁勢？ 德魯肯米勒到底就這樣退隱江湖，還是韜光養晦，靜候良機東山再起，唯有時間才能證明，但顯而易見，促使他「關店結業」的駱駝背上最後一根稻草，是令投資專家眼鏡碎了一地的債券牛市。 老畢日前引述野村策略師George Concalves提出的債券牛市五階段，像德魯肯米勒那樣，錯失機會或因跟趨勢對着幹，終致損失慘重的「精明」之士，肯定大有人在。早前說過，隨着交易所買賣基金（ETFs）和高頻交易（high-frequency trading 〔HFT〕）等投資工具和交易模式湧現，不僅深信價值決定債格的一派無用武之地，不同資產類別之間的傳統相關性亦面目全非。如果話，曹Sir的金句「有智慧不如趁勢」乃至理名言、「止蝕不止賺」是金科玉律，那麼今時今日，不論老散還是掌管億億聲OPM的機構投資者，人人學曹Sir皆學得到了家。 何出此言？「快閃交易」大都由電腦程式代勞，到價即沽，當此等買賣佔大市成交一個相當高的比例時，一旦人人止蝕，數之不盡的投資者朝着同一方向移動，人踩人的情況便會隨時出現，令跌勢一發不可收拾。 至於不止賺，其原意是let the winners run，利用趨勢為投資者創造更多的財富，但當人人對估值（valuation）視而不見，資產價格單邊上升，這個「趨勢」便會成為一個crowded trade，而這個crowded trade又會衍生出一個自我實現的「趨勢」……如此這般，何者為因何者為果、有雞先抑或有蛋先，已經無關宏旨。 一世紀的債券 《金融時報》是日頭版頭條，正是德英日國債孳息，不是創歷史新低便是跌至數十年來所未見的水平，美國則有企業發行年期一世紀的債券。天啊，人壽幾何，誰有那麼長命揸bonds揸足一百年？ 不過，老套講句，任何crowded trade最終都難逃爆煲命運，科網股、石油、美國房地產，莫不以悲劇告終。所不同者，債券爆煲的殺傷力，即使把上述數大泡沫爆破的影響加在一起，恐怕也是小巫見大巫。 講開「自我實現的預言」，老畢上周初以 〈「凶兆」乍現，信是不信？〉 為題，在這個華爾街當前最熱門的話題上加把嘴，談論「興登堡凶兆」（Hindenburg Omen）。話說8月12日「凶兆」初次現身後，於不知不覺間在周二第三度重臨，不少人相信，這是大跌市即將出現的確切訊號。 數據顯示，「興登堡凶兆」一經確認，在未來四十日內，大市下跌超過5%的機率極高，達77%。觀乎美股表現，「凶兆」首次出現至今下跌3.4%，與預測跌幅 5%相距不遠。另有統計顯示，自1926年以來，9月份往往是全年美股表現最差的月份。今年11月，美國便會舉行國會中期選舉，議員為爭取選票，對經濟、政治、民生議題爭拗特多，華府施政難上加難，為本已波動的股市添煩添亂。 凶兆vs先兆 再看標普500指數一年走勢圖，由去年9月開始，大市反覆向上，今年4月底高見1220點，之後大幅回落，低見1050點水平。美股7月大幅反彈，但8月無以為繼，成殺完淡友殺好友格局。老畢不善技術分析，但亦有丁點兒認識，1040點及1020點乃標普重要支持位，一旦被攻陷，技術沽盤將大舉湧現，加速大市跌勢。Self - fulfilling prophecy？You bet！ 不止一次說過，「凶兆」云云，信則有不信則無，但常言道，冰封三尺非一日之寒，「凶兆」雖玄，但「先兆」卻有迹可尋。企業出現問題，往往就不乏先兆。以上市公司為例，危險訊號可能包括：公司董事局成員異動、核數師變動、核數師對業績保留意見等。 是日，港股呈現三個活生生的例子。上市不足兩個月的創生（325），CFO以陪伴家人及另有高就為理由，向公司遞上大信封。老畢覺得，董事局人事出現變動並不罕見，但發生在半新股身上，就比較耐人尋味。創生股價最多挫近5%，尾市跌幅收窄至1.7%，收報3.5元。 至於雅天妮（789）及高寶綠色（274），由於各自不同的原因，導致核數師請辭及對業績保留意見。雅天妮的核數師表明不會尋求連任，「劈炮」理由是工作範圍存在限制，包括在若干事項上未能獲得充足的審核憑證。高寶綠色去年度業績遭核數師發出十五項保留意見，並大幅修訂股東應佔虧損金額，由原先蝕2.7億元變為勁蝕6.2億元。核數師更認為，高寶綠色存在重大不明確因素，對其持續經營能力存有重大疑問。兩公司股價盤中齊創新低，雅天妮收市下挫7.3%；高寶停牌近四個月後，復牌暴瀉46.4%。 再有港企「抽水」 港股小型「抽水潮」持續，再有公司及股東跟風批股。銀泰（1833）近日派發理想的中期成績表，半年純利增長42.8%至3億元人民幣，私募基金股東華平投資便趁機減持，以每股作價8.6元，配售1.2億股舊股，套現10.32億元。完成後，華平投資持股量由15.8%降至10.1%。銀泰下跌3.6%，收報8.93元，成交金額11.65億元，進佔第七大成交金額股份。 亨得利（3389）今早申請「停賽」，市傳計劃配售3億股新股，佔擴大後股本約7.37%，配售價為每股3.48元，較停牌前股價折讓約一成，集資額10.44億元，將用於擴充銷售網絡。兩股合計「抽水」金額達到20.76億元。 財經SMS ■美國商務部公布，經季節性因素調整後，7月份耐用品訂單增長0.3%，至1930.2億美元。增幅遠低於經濟學家預期的增長2.8%。主要因為民用飛機和汽車訂單的大幅增長被其他耐用品訂單下滑所抵消。 ■美國商務部公布，美國7月份經季節性因素調整後的建築許可，向下修正至較6月份下降4.1%，折合成年率為五十五萬九千套。此前公布的初步資料為下降3.1%，折合成年率為五十六萬五千套。 ■日本財務省公布，7月份出口額較上年同期增長23.5%，至5.983萬億日圓。好於經濟學家預計的增長22.9%。財務省稱，7月份對中國的出口額增長22.7%，對所有亞洲國家的出口額增長23.8%，對美國的出口額增長25.9%。 ■德國經濟研究所公布，8月份商業景氣指數由7月份的106.2升至106.7，創2007年中以來最高水準。雖然最近有消息暗示全球經濟放緩，將削弱對德國出口的需求，但8月份德國商業信心仍再次上升。 2010年8月26日 走勢縱橫 張公道 調整應未完 昨天的股市，恒指的高點為20667點，低點跌落20512點，下午以20634點收市，比周二跌24點。 日線圖的升跌韻律，自恒指於8月9日見近期的最高收市指數21801點後，其後的十二個交易天，跌九天升三天，弱勢畢呈。 而恒指亦由21801點跌落昨天的20634點，與7月20日至8月9日的一段日子，大市十五個交易天內，升十四天跌一天，一面倒地上升，形成強烈的對比。 大市喜歡直升到頂，調整時亦可能直跌到底，應予留意。昨天大市持續由21805點開始的調整市，底點很可能仍未出現，請留意下列的訊號： 第一，今個月的港股形成先高後低，高點為8月9日的21801點，低點應該並非昨天的20634點，而是在20558點之下，此點前談過，不贅。 第二，以移動平均線看，昨天的恒指進一步跌穿100天線，因而跌穿所有移動平均線。 尤其值得注意的是，恒指跌破50天線已兩天，今天的收市指數須升回20751點之上，才能升回該線之上，否則將形成連續三天跌穿50天線的形勢。 本欄的投資組合，且戰且退，昨天再增持現金，以13.12元沽出所持有的三萬股中海油（883），組合的現金比例已超逾一半。  
• August 26, 2010
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  信星鞋業（1170）國藝控股（8228）銀泰百貨（1833）

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  2010年8月25日 每日一股 信星效益提升利低吸 大市試圖打破近期呈現的拉鋸局面，短期似卻引發一次技術性沽售，一切視乎外圍等其他因素是否配合，投資者不妨嚴訂短期止蝕位作買賣，減低大戶洗倉引發的拋售損失。 信星鞋業（1170）自上月炒業績引發可觀升幅，近期走勢波動與買賣雙方各有所恃，後市不如以1.3元為技術止蝕位；事實尋找工業股作中線持有，必須注視其營運模式能否較同業有優勢，而這間以生產鞋履出口歐美市場為主業的工業股，從其截至2010年7月底年度業績顯示，其收益下跌11.9%至 12.89億元，但毛利率升8.8個百分點至22%，刺激溢利升97.4%至1.05億元，純利率亦達8.1%升4.5百分點。 業績充分反映其生產效益大幅提升，公司派末期息7仙，而持有資金約5.27億元，有利未來維持派息率及擴展需要，其生產基地以中國、越南及柬埔寨為主，其中近年把珠三角地區廠房作為研發及應付短期急訂，並把大部分生產線移入內陸，以應付內地生產成本上升的壓力，而越南與柬埔寨等廠房亦有分流作用。 公司透過生產及行政系統重組，完成後已達致奏效的成本控制，配合其發展高利潤業務，特別透過研發配合其客戶Skechers的專門化需求，生產及設計具健康意念的Shape Ups鞋類，公司預期今年度出口量有增長，平均售價亦上升，未來亦開拓中國零售業務擴張門店，無疑其依賴Skechers、Clarks、Stride Rite、Elefanten與Rockport主要客戶佔其收益達94.3%有一定風險，近日逆市造好，反映市場認同其派息及經營模式，有利逢低吸納。 2010年8月25日 公司透視 戴兆 國藝股本重組 派息初露曙光 國藝控股（8228）停牌多天，上周復牌，公布九項建議，將召開股東特別大會審議。該等建議包括股份合併、配售、遷冊、修訂細則、註銷股份溢價賬、股本重組、終止購股計劃、向董事授出選擇權及收購辦事處物業，後兩者屬關連交易，必須獲得獨立股東批准。 國藝控股原名慧華集團，曾有過令人矚目的概念，就是從內地供電到香港，當時主要股東是中電（002）的前任要員，而計劃支持者是中國電力（2380）的中國女電王李小琳（李鵬女兒）。當時計劃公布時繪形繪聲，說大可隨時供電來港，其後聲沉影寂，再無消息。 這一家經營網絡基建、機電裝置，以至數碼解決方案的公司，計劃變身為供電股的夢已成泡影。今年3月，公司改名為國藝控股，雖然仍然有經營過去的業務，但電影製作及發行、提供藝人管理、廣告及宣傳服務等已成為主要發展業務，最近完成《葉問前傳》的製作及發行，表明未來一年將製作二至三部電影，過去的工程業將不會再擴展。 公司繁複的集資程序由股份合併開始。國藝把十股合併為一股，每股面值由0.01元合併為0.1元，接着配售已合併股份最多九千五百萬股（連同九千五百萬份認股權證，即每認購一股獲送一份認股權證）；每股配售價0.34元，相當於公布前股價0.45元（合併前0.045元）折讓24.4％；認股權證為期三年，認購價同為0.34元。配售將可集資3090萬元，作為一般營運資金。國藝於1月底曾供股集資1.04億元，至6月底的現金及存款達7217萬元。 遷冊百慕達加快重組 國藝現於開曼群島註冊，建議遷冊至百慕達，完成遷冊後，將採納百慕達法例規定的存續大綱及公司細則，以取代現有組織章程。在開曼群島又或在百慕達註冊，基本上對經營及權益並無影響，但因公司計劃進行股本重組，在程序上有別，因此影響股本重組的時間及成本，故建議遷冊至百慕達。 遷冊前，國藝建議註銷股份溢價賬的全部進賬金額，並將註銷所得進賬撥至實繳盈餘賬戶，目前股份溢價賬有進賬結餘約2.287億元。接着的建議是，在遷冊後進行股本重組，合併後的每股面值為0.1元，將註銷其中0.09元，使合併後股份面值由0.1元削減至0.01元，把削減股本約4282萬元撥至實繳盈餘賬，連同上述註銷股份溢價賬所得進賬，用以抵消累計虧損。 註銷股份溢價及削減股本進賬共約2.715億元。國藝在6月底的累計虧損約1.7億元，抵消後，將錄得累計盈餘約1.015億元。此項累計實繳盈餘可向股東分派，股份溢價賬及股本則不能作派息用途。股本重組有利於未來派息，但不影響股東權益。 國藝已根據購股權計劃，賦予持有人認購股份權利，目前仍有三千六百三十三萬股可以發行，因股本重組須專業人士作出調整，現建議終止現行計劃並採納新計劃。為此，建議向僱員（包括董事）授出選擇權，最多為七億五千五百萬股現有股份，訂有選擇期，行使價為0.047元或股份授出日的收市價，又或是授出日前五天平均收市價的較高者。 建議不影響股東權益 選擇權不得以任何形式出售、轉讓、抵押或按揭。上述選擇權的七億二千萬股授予主席及其配偶（均為董事），以鼓勵其對業務進一步發展。目前主席佔國藝股權5.23％，於股份合併、配售及認股權全數行使，以及選擇權全數行使後，所佔股權（連同配偶）將為13.07％。現有最大股東謝欣禮所持股權，則由 24.85％攤薄至15.95％，謝欣禮並無出任董事。 另一項建議是，國藝向主席收購觀塘一項物業，代價為現金648萬元，國藝已訂約租入該項物業，為期兩年。首年每月租金48000元，第二年每月租金 50000元。該物業作為擴張業務的辦公室用途，收購物業可節省租金開支。收購物業與選擇權相同，均為關連交易，必須獲得獨立股東的批准。 國藝的九項建議，主要與股本重組有關，對股東權益均無影響，而有實際影響的只有配售、選擇權及收購物業。特別是選擇權，有利於主席及其配偶，是一項增加股權的安排。配售的結果，可即時增加現金及為未來集資作好準備；如完成配售，行使認股權及選擇權集資，則可供運用現金將達1.6億元，有助未來繼續製作電影。 6月底，電影《葉問前傳》雖然已經發行，但票房成績仍未完成結算。公司在這半年內虧損519萬元，但經股本重組後，賬面已重現可分派盈餘，即是其後可以派發股息；不過，仍有待業績配合。要留意的是，合併及配售後股數為五億七千萬股，倘若行使全部認股權及選擇權，將增至七億四千一百萬股。股本重組只是派息前的安排，實際如何還須視乎業績。 2010年8月25日 香港股市 思聰 「年輕」店收支平衡 銀泰踏入收成期 外電引述配售文件顯示，私募基金華平減持銀泰百貨（1833）一億股，每股作價8.53至8.8元，較昨天收市價折讓約5%至7.9%，相信銀泰短期會有一定沽壓。不過，此股最近公布的中期業績表現相當不俗，各項營運指標皆理想，過去數年積極擴張策略印證成功，在「年輕」店舖陸續取得收支平衡下，未來數年將踏入「收成期」。 業績摘要︰ 銀泰上半年收入為10.94億元（人民幣．下同），增長51.6%；盈利3億元，增長42.8%；銷售所得款項總額為 40.06億元，增長39.4%。若以銷售額計算，銀泰已經連續多年成為浙江省內最大百貨連鎖企業。觀察各地分店，以華中（湖北、襄樊、咸寧及鄂州）四間門店表現最強勁，收入上升63%，表現屬六個營運區域之冠。 同店銷售︰ 銀泰2010年上半年同店銷售增長達17.2%（首季為18.4%，2009年為13%），主要受惠於浙江省經濟復蘇。當地上半年零售銷售額增長19%，值得留意的是，若將浙江省及其他地區比較，浙江省上半年同店銷售增長15.4%，浙江省以外同店銷售增長為36.5%。顯示其他地區新店已經開始成熟，相信可「接棒」成為未來的增長動力。 增長動力︰ 若與同業比較，銀泰旗下門店店齡最年輕，平均只有兩年。與兩大龍頭股相比，百盛（3368）平均店齡高達六年，金鷹（3308）平均店齡也達四年。回顧歷史，銀泰於2007年開始進取地擴張，一般店舖取得收支平衡期為三年，換言之，銀泰以往虧損的新店，已經陸續取得收支平衡，可以預期2010年後，會有愈來愈多新店取得盈利。 門店擴張︰ 銀泰未來續有新店投入營運，預計明年會有浙江慈溪、合肥華僑城、鄭州紫金山、杭州新湖濱及北京大紅門五個項目投入運作。新增營業面積達四十一萬九千五百平米，較2010年按年大升59.98%，令總營業面積達一百二十七萬三千六百平米。同時，浙江奉化、浙江台州、武漢大學購物中心、西安大唐不夜城及杭州城等項目，預計在未來二至三年會投入運作。 估值︰ 就估值而言，銀泰2010年預測每股盈利0.3元，預測市盈率二十七倍。與其他同業比較，百盛預測市盈率二十九倍，金鷹預測市盈率三十三倍，銀泰目前估值肯定不便宜，可待回吐始吸納。根據彭博統計資料，目前追蹤銀泰的大行共有十九間，十六間給予「買入」評級，兩間給予「中性」評級，一間大行建議「沽售」，平均目標價9.81元。 優勢： （一）年青店舖開始錄得盈利 （二）受惠二三線城市增長 風險： （一）新開門店盈利欠佳 （二）股市樓市下挫令消費信心回落  
• August 25, 2010
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  利君與特步業績詳析

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  2010年8月25日 信報研究部 利君與特步業績詳析 隨着業績公布季節再開始，我們本周將細看兩間公司的業績表現，包括周一公布業績的利君國際（2005）和特步（1368）。 利君國際──沉悶且欠驚喜 ■　業績概要：營業額上升約14%，淨盈利上升25%。毛利率上升約2.7個百分點，毛利改善主要因為生產規模擴大。每股盈利為6.32仙，上升14%。我們將仔細地分析其業績。 ■ 　輸液業務成主要動力：利君的輸液業務是今年上半年較大的增長動力，有關業務上半年營業額增長17.8% ，毛利率為51%。聚丙烯塑料輸液瓶產品及非PVC軟袋輸液產品佔營業額75%，傳統玻璃瓶輸液產品佔25%。雖然聚丙烯塑料輸液瓶產品及非PVC軟袋輸液產品的平均價格下跌（分別按年下跌4%和10%），但它們的毛利率實際上提升了，因生產規模有改善。利君正逐步停用其中一條玻璃瓶輸液產品線，這可能會令玻璃瓶輸液產品的產能降低47%。不過，由於公司將增加更先進的輸液產品產能，管理層相信可以繼續錄得20%左右的增長。利君的目標是在2011年得到大約10%的市場份額，高於目前的8%左右。 ■　抗生素新產品增長理想：抗生素業務增長約5.5%。抗生素營業額的主要來源為主要產品利君沙（佔78%），而利君沙的毛利率則靠穩在68%。公司新產品的增長令人滿意，新一代抗生素──派奇注射粉劑──錄得高達37%的按年增長，現有市場佔有率5%。利君正爭取把較新的產品納入中國基本醫療保險目錄內。 總的來說，利君的業績並沒有驚喜，我們認為，此股目前對投資者來說並不吸引。 特步──競爭更趨激烈 ■　業績概要：營業額上升22%，淨盈利也有約22%增長。毛利率因產品平均售價上升而有所改善，但其正面影響被稅率增加所抵消。每股盈利為17.18分人民幣，中期息為10港仙。 ■ 　服裝增長續勝鞋類：特步的服裝業務增長繼續優於鞋類業務。服裝產品營業額按年增長為32%，鞋類則只有8.4%左右。營業額增加的主要原因是商店數目增加（按年增加約22%）。鞋類產品的毛利率改善，因公司增加了鞋類產品的零售價，並降低了向分銷商提供的折扣。服裝產品毛利率也有所改善，原因是零售價上升。 ■　營運現金流減少：有一點值得投資者留意的是，特步的營運現金流量減少，儘管營運資金周期有所改善，而且營業額上升了22%左右，但營運現金流量仍按年減少約32%。 由於中期業績內沒有現金流量的細節，我們需要對此作出進一步研究，才能得出結論。 整體來說，我們認為，特步所處的體育用品業有太多對手，競爭很激烈，因此我們會暫時避開這個行業。 推薦名單　由於過去一周市況變得不太明朗，我們將對兩支新加入名單中的股票採用追蹤止蝕位，俱定於50天移動平均線上。此外，我們將繼續持有兩個房地產信託基金（REIT）。 分析員：高曉雷  
• 23:52

  2010年8月25日

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  2010年8月25日 突圍而出 簡卓峰 填補20592-20728點上升裂口 本周一美股先升後跌。市場出現併購活動，道指早段曾上升91點，最高見10304點，但回吐湧現，全日收報10174點，下跌39點。 道指7月最低9614點，1浪以5個微浪，升至8月最高10719點，共升1105點或11.5%，「上升楔形」利淡，2浪以a、b、c浪，下調至上周五最低10147點，約調整1浪總升幅二分一，出現爭持，14%R超賣，預料漸有支持力。 上證A股指數昨天先跌後升，全日「破腳穿頭」收報2776點，上升10.8。上周四，曾升至8月新高2831點，由7月最低2431點計，共升400點或16.5%，表現強勢，由於7月循環低位見底，且全月「破腳穿頭」，利好第四季。 港股昨天反覆下跌，恒指最低曾見20651點，下跌238點，出現爭持，全日收報20659點，跌230點，而全日成交增加至555億元。 恒指上午最低見20728點，跌161點，剛好守住上升軌同時也見50天線的20726點，出現反彈，升至20938點，反升49點，但下午掉頭急跌，跌穿升軌及50天線，反映技術仍弱。 恒指由5月27日最低18971點，②（c）浪以1、2、3、4及5個小浪回落，MACD牛背馳，指出見底。反覆上升至8月9日最高21806點，累升2835點，指出9RSI大超買，升至84.4，受制下降通道頂21800至22000點阻力，反覆下調，最低昨天的20651點，跌穿上升軌【圖 1】。 恒指須重上上升軌也同時也是50天線的20726點之上，才有轉機。 7月23日，恒指有一個上升裂口20592至20728點，恒指昨天最低20678點，進入裂口之內，希望該裂口有支持力。 滙控（005）昨天收報75.9元，跌1.25元，把7月23日的上升裂口76至76.75元填補。 以形態分析，滙控2008年至今，又似一個十分巨大的「複式頭肩底」，頸線98.25元，其「右肩」即3月至今的小「頭肩底」，頸線83元【圖2】，後市須升穿才大有轉機。周息率3.48厘，長線有投資價值。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月25日 主板峰景 陸文 兩個技術走勢指標啟示轉弱 近期較多以技術走勢作短期市況分析，以利投資者對投資部署有較高「質感」參考，無疑近月大市升跌成交均未見活躍，包括過去兩個交易天只有460億元與550 億元低成交量，影響走勢破線的可靠性。不過，昨天出現10天移動平均線微跌破250天線【圖1】，而恒指收報20658點，較50天線20725點為低，亦微破自5月低位形成的上升軌道支持水平，如這現象在未來兩、三天內無法重返支持位，再度下試19800點這主要支持位機會大，截至昨天反彈浪依然處於一底高於一底走勢。 上述情況一方面反映早前提及的死亡交叉噩運未有消除，但在22000至18000點的上落通道亦未有跌破之虞，反映港股維持炒上落市格局，一再強調缺乏成交的技術指標啟示性要打較大折扣。當然早前亦指出一旦短期形成上升或下跌的趨向，持貨者可配合升浪趨勢持有，反之跌勢成即多持現金減少入市活動，直至走勢逆轉再作部署，在上落市中持續這投資策略部署有其需要。 另一個左右短期走勢技術因素，涉及美元與港股走勢出現的明顯背馳現象，【圖２】顯示今年第二季開始美滙指數強，恒指從高位22500點跌至 18800點，6月美滙指數見頂受制89，一直回落至本月初的80.5低位，又回升至昨天83.338，期內恒指亦高見21800點後又跌至昨天 20658點，下跌達1150點；這現象暫可解釋為早前美電疲弱，顯示市場估計美國聯儲局將加大量化寬鬆刺激經濟。不過，最終只是把到期貸款重新投入購買國債，令美元反彈；因此投資者評估港股後市要好好注視美元去留作為主要指標之一。 增持現金迎9月 菲律賓不幸事件成為市場談論焦點，未悉是否導致好友缺乏守關興趣，各重磅股紛紛回吐，雖然內地A／B股有表現，後者再傳出合併憧憬，一度刺激港股反彈；不過，午後大市再炒全球經濟增長放緩，外圍無論商品與經濟敏感類股份全線回吐，且看會否促使美國執行一次小型刺激方案為復蘇緩慢經濟打氣。 事實上目前全球各國執政黨均不願經濟為過往透支進行共度時艱的困難日子下，造成漫長的谷底浮潛悶局，港股亦在這環境下炒上落，早前強調大市難越 22000點以反映基本因素不振，近日淡友試圖跌破20500點這心理關口催化止蝕沽壓，且看會否利用下周一期指結算前進行掉期活動，在目前大市交投淡靜下來一次殺好倉，炒業績是反映過去半年經濟相對有表現，市場關注下半年經濟動力消減帶來的影響，形成部分基金視炒業績為好消息出貨良機，增持現金以迎接數據上顯示9月份多見港股表現偏淡的統計。 上日指出市場近期炒業績頗重視派息多寡，昨天再見立信工業（641）公布中期業績轉虧為盈賺1.5億元，每股盈利27.5仙，並派中期息9仙及特別股息6仙，刺激股價逆市升14.33%創今年新高。事實近期不少工業股亦出現這現象，反映過去一年出口大增令工業股受惠，至於中遠太平洋（1199）公布中期業績盈利升81.7%，盈利1.9億美元，派中期息13.7港仙與特別股息11.1港仙，刺激其股價逆市上升；另一個傳統基金「換馬」至有業績支持的股份活動，部分產業出現業績與展望前景見底回升者，多成基金「換馬」對象，反之一批OPM股亦見在業績欠佳下表現差，比亞迪（1211）跌至過去一年新低就是好例子，中鋁（2600）亦然。 面對近期大批上市公司發布業績，對投資者已感到吃不消，特別是對一批透明度較低及被市場忽視的二三線股，除了睇派息最實際；不過，要詳細了解個別股份最新成績表好壞還要一段日子發挖尋寶。 炒業績吃不消 昨天一批公布業績中，初步除了中遠太平洋共派息24.8仙，其經營碼頭業務可看高半線，百麗（1880）公布中期純利15.6億元人民幣，升 37%，並派中期息5分及特別股息10分，整體套現不錯，但因股價走在業績之前，出現獲利回吐。上日京信通信（2342）公布中期純利升20%，派息6仙及十送一紅股，股價卻有獲利回吐，昨天卻獲垂青逆市升5.4%，以反映在印度業務受到的封殺可解決，中興通訊（763）亦重新受追捧；其餘只有百利保（617）系盈利增派息不俗，有一定留意價值。 從各大行近期對一批內地中資股，頗注意其財務狀況作為評估主要元素，關注未來一段日子內地維持較收緊的信貸態度，不但直接影響未來擴張能力，亦關注其有向市場集資配股疑慮，昨天一批內房股以碧桂園（2007）因涉及為衍生工具撥備而溢利倒退4.78%至17.63億元，其餘世茂房地產（813）中期純利21.1億元，增長76%，派息15仙應較可取。至於綠城中國（3900）因贖回債券產生虧損1.48億元，令淨負債升至159%；由於內地樓市在不同城市無論銷情與價格表現各異，中央致力令熱浪降溫不果，令內房股難有表現。 近期市況波動令投資者卻步，相對地個別新股認購因涉及規範不大，常見有炒貨源歸邊情況，近期獲超額認購一百六十二點三一倍的耀才證券（1428）暗盤價升約一成，招股價為1.6元。回顧8月份兩隻上市的星謙（640）與西部水泥（2233）分別累積升60%與23.67%，當然投資者亦留意個別上市足六個月，策略性股東可解凍沽貨；上日瑞年（2010）有股東配股令股價急跌8.4%，不過，上市至今累積85%升幅似太吸引，還有昂納光通信（877）與雷士照明（2222）分別累積53.8%及48%升幅，未來都要予以關注。 2010年8月25日 投資者日記 畢老林 決策分歧有古講　後知後覺美央行 8 月24日，周二。隔晚美股先升後跌，初段受多宗企業併購消息刺激走高，其後投資者憂慮經濟復蘇呆滯，大市掉頭向下，成交更降至今年新低。港股走勢反覆，低開129點後，一度倒升至近20940點水平，午後跌勢急轉直下，恒指全日急挫230點，跌幅達到1.1%，以接近全日低位20658點收市，成交金額增至555億元。國企指數下跌97點或0.8%，收報11573點；期指下挫289點，收報20576點，低水82點。 內地股市造好，B股升幅尤見凌厲，上海B股曾急升8%，收市升幅仍達5.1%，報254點。深圳B股亦一度上升4%，收市升幅略為收窄至3.2%，報678點。B股急升，全賴中金的一份研究報告。報告指出，上交所籌劃推出國際板，可能導致A股與B股合併。考慮到目前A股估值普遍高於B股，以及人民幣可能升值的預期，B股有望在未來幾個月出現一輪強勁升勢。在投資大行「明燈」指引下，散戶自然照單全收，買之而後快。 天意無情人有情 菲律賓旅遊巴槍殺事件震驚全球，事發當晚，《信壇》相關討論此落彼起，點擊數字突破五千。此長彼消，其他欄目和新聞「相形見絀」，閱讀率大幅減少。雖道天意無情，但慘劇死傷者全為港人，令大家在一瞬間驚覺生命之無常，炒股炒滙之餘，有機會reflect on life itself，未嘗不是dark cloud中的silver lining。 不過，銅油埕裝的始終是銅油，唏噓感歎默哀過後，老畢仍得返回現實，銅臭一番。昨天主打澳元，睇咗成晚，發現澳洲紙偏強時，S&P亦走俏；回落時，美股同樣腳軟。轉戰亞洲時區，袋鼠幣再度失守89美仙，逼迫88邊位，日圓卻強勢畢露，兌美元和歐羅分別見十五年及八年高位【圖1、圖2，滙價分別以美元兌日圓及歐羅兌日圓顯示】。照情形睇，投資者傾向risk off。然而，美股周一大部分時間靠穩，淡方在尾段始佔壓倒性優勢，而圓滙亦差不多在同一時間急升。空穴來風，自必有因；至於答案，也許可以在聯儲局8月 10日的會議記錄中找到。 《華爾街日報》在報道這宗「例行公事」時（聯儲局議息記錄並非什麼秘密，一般在會後兩周公諸於世），劈頭就是一句：「8月10日的會議，是貝南奇出任聯儲局主席四年半以來，央行決策者意見最分歧、爭拗最激烈的一次！」 是次會議的重心，是如何管理資產負債表上規模達到2.05萬億美元的證券組合。對一般人來說，這是一個非常技術性的問題，但管理辦法變或不變，直接牽動聯儲局的貨幣政策立場。從十七位出席8月會議的官員中，至少有七人即接近半數反對聯儲局將陸續到期的按揭證券本金投資於長期國債，或對相關做法大有保留，已可知決策者對泛稱QE Lite的政策，是如何地異見紛陳，莫衷一是。 《華日》對誰贊成、誰反對保持證券組合規模，作了圖（相）文並茂巨細無遺的表述，欲了解聯儲局決策過程的讀者，不妨一讀。老畢感興趣的是，負責市場操作的紐約聯儲銀行市場總監薩克（Brian Sack），在8月會前數天，調高對聯儲局資產負債表收縮程度的估算，從3月預期證券組合規模於2011年年底前收縮2000億美元，修訂為收縮3400 億美元；連同「兩房」550億美元到期償還的債務，若聯儲局不把收回的現金另作投資，其證券組合在不足年半內將「自然」收縮約二成。 換句話說，聯儲局在「退市」上早有路線圖。可是，從薩克於8月10日議息前短短數天，仍在調高證券組合收縮程度的估算可見，莫說QE2，就是QE Lite（在不擴大資產負債表規模的前提下繼續購債），也是在部分決策者眼見經濟復蘇異常疲弱、通縮若隱若現下，力爭維持政策現狀、反對倉促「煞車」，經過一番激辯後，艱苦得來的「勝利」。從8月10日決策會議竟有近半官員對QE Lite持強烈異議，可見聯儲局突然改變證券組合管理辦法，許多決策者對此壓根兒就毫無心理準備！ 由此可見，聯儲局對經濟形勢、措施效力的判斷，其實並不比無法掌握經濟第一手資料的人精準。年初，央行的政策討論，盡皆圍繞怎樣退出極度寬鬆的貨幣政策，儘管認定美國經濟承受不起聯儲局太早退市者數不在少，但央行既「胸有成竹」，大多數人自然相信，決策者知道普羅大眾不知的事。如今看來，聯儲局諸公，較之你我更加behind the curve！ 回說滙市，日圓兌美元創十五年新高，有人歸因於避險情緒上升，繼而觸發資金湧入日圓。然而，將日圓滙價一再推升的更大因由，是日本政府的取態。現任首相菅直人當財務大臣時曾聲言，1美元兌95日圓是他的目標；鳩山落台後，加上資金避險利差交易拆倉，圓滙於5月初升破94兌1美元水平，此後強勢變本加厲。 這下，可謂正中市場下懷，新政府不得民心之餘，更無力冷卻市場對日圓升值的期望。日本央行束手無策，最終只得連番「密切關注」，對是否入市干預隻字不提。這豈非等於向投機者招手兼大開綠燈？你不表明立場，市場就會逐步試探，看日本央行能忍到幾時，美元兌日圓個底在哪裏？ 分析員預測，日圓滙價再升下去，美元兌日圓下一個低點將是79.75，屆時財務省想不干預，恐怕也不行。大家想想，美元兌日圓跌至79.95水平，即每百日圓兌9.8港元，瘋不瘋？也不到政府選擇，假如美元兌日圓跌穿80，將創下歷史新低（日圓創歷史新高），企業怨聲載道、政府支持率弱上加弱，必矣。干預與否，根本就是一個政治問題。 日本央行9月6月始議息，日圓這趟命運如何，要看投機者狠，還是央行運氣佳守得住了。 企業股東齊抽水 近日，大市在二萬一關游走，升不上，跌不落。投資者滿以為港股處於待變格局，可望無驚無險度過8月。然而，部分公司或企業股東終於按捺不住，率先向市場「抽水」或套現，造成小型的「抽水潮」。 先講上市公司，電盈（008）股價上月一直在2.3至2.4元窄幅徘徊，但踏入8月份業績公布期，其他企業公布「對辦」的成績表後，電盈股價即見脫胎換骨，高見2.94元近兩年高位，月內升幅達到兩成。股價持續造好，電盈趁機配股，以便減債及撥作一般營運。是次配售作價2.6元，涉及五億股新股，集資最多 13億元。受配股「抽水」消息拖累，電盈是日急挫近一成，跌穿配股價，收報2.59元。 股東減持方面，半新股瑞年（2010）股份禁售期一過，策略股東新加坡政府投資公司（GIC）即時全身而退，悉數配售所持有的六千八百五十八萬股瑞年，每股作價5.71元，套現3.92億元。瑞年與電盈命運相同，股份齊遭拋售，急挫8.4%，失守配股價，收報5.56元。 自從洗髮水被指含致癌物二噁烷後，霸王（1338）公布首份中期業績，半年純利增長47.1%至1.47億元人民幣。公司派息相當慷慨，每股賺5分人民幣，中期股息連特別股息高達4港仙，予人「雞髀打人牙骱軟」的感覺。大行卻不買霸王的賬，皆因分析員就事件對公司銷售的影響窮追猛打，最終仍是不得要領，管理層僅重申，8月首兩周銷量已顯著回升。既然管理層解畫無效，大行自然以行動宣洩不滿，降評級、削目標價此落彼起，霸王股價亦連跌兩天，是日再暴跌近一成，收報3.7元。 財經SMS ■經季節性因素調整後，基於同店銷售額截至8月21日當周美國國際購物中心協會──高盛連鎖店銷售指數較此前一周下降0.4%，指數連續四周下滑，這是約兩年前金融危機全面爆發以來首次出現這種情況。 ■Redbook Research公布的最新全美零售額指標顯示，8月份前三周全美連鎖店銷售額較7月份同期增長1%，增幅與預期一致。另外，Johnson Redbook指數顯示，經季節性因素調整後，8月份前三周零售額較上年同期增長2.7%，預期增幅為2.8%。 ■加拿大統計局公布，6月份零售額增長0.1%，達359.3億加元，增幅低於預期的0.4%。增幅低於預期，主要因為汽油價格走低，汽油零售額下降2.7%，至37億加元，為連續第三個月下降。 2010年8月25日 走勢縱橫 張公道 持續向下找尋8月低點 昨天的股市，恒指的高點為20937點，低點於下午出現，為20651點，最後以20658點收市，比周一跌231點。 一如所料，大市持續向下調整。日線圖的升跌韻律，自恒指於8月9日見今個月的最高指數21801點後，其後的十一個交易天，跌八天升三天，弱勢畢呈。 日線圖上，7月23日遺下一個上升裂口，介乎20592至20728點，昨天補回一部分，預料今番必會完全補回該上升裂口，即恒指跌落20592點，指日可待。 移動平均線方面，恒指早已跌穿10天及20天線，於上周五跌穿250天線，繼而昨天跌穿50天線，響起反彈或回升見頂，大市可能進入中期調整的警號。 今天的收市指數須升回20740點之上，才能升破50天線。今個月的股市持續向下找尋低點，21801點為是月高點，根據月線圖上，每月高低點波幅的指標作推算，今個月的低點必跌落20558點之下，有95%機會；見20405點，有86%機會，跌落20253點。 本欄的投資組合，昨天減磅，增持現金，以1.80元沽出二十二萬八千股中旅（308）。大市今番跌穿50天線，未必大跌，但為穩健計，應增持現金。 個人現時仍然覺得，大市不會大跌，但在眾多股份宣布中期佳績後，恒指都無法上升，卻令人生戒心。  
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  建行預測PEG吸引

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  建行預測PEG吸引 撰文:余少文 欄名:中字股實力談 建設銀行（00939）第二季業績較首季有所改善，加上預期淨息差下半年回升，建行未來三年每股盈利年複式增長可達20%，預測市盈增長率（PEG）只得0.5倍，反映現價吸引。此外，今年預測息率可達4.4厘。 建行上半年盈利增長27%、中國石化（00386）盈利增長7%，只符合預期，令大市缺乏催化劑，恒生指數昨日跌92點或0.4%，收20889點，大市成交額降至464億元。而國企指數跌109點或0.9%，收11670點，成交額只有90億元；至於紅籌指數在中國移動（00941）再跌所拖累，全日跌29點或0.7%，收3984點，成交額不足36億元。 上半年盈利增長27% 市場早前炒業績推高大市，業績符合預期難以支持大市再升，而建行盈利雖高達707億元人民幣，盈利是已公布業績中資股中最高，但上半年淨息差只有2.41%，較去年同期下跌5個基點，是眾已公布業績內銀股中，唯一出現淨息差收窄的內銀股，也是淨息差最低的內銀股，則有點令人失望，也拖累其他內銀股。 不過，建行去年下半年淨息差已續跌，由09年上半年的2.46%降至全年的2.41%，到今年首季更跌至2.39%，筆者擔心建行半年業績受壓，惟第二季改善至2.43%，才令上半年回升至2.41%，也不算太差，如建行副行長龐秀生昨日表示，下年加息機會不大，惟有信心淨息差在下半年保持穩步上升趨勢。實際上，大銀行的淨息差普遍較低，如已公布業績內銀股中，交通銀行（03328）淨息差只有2.43%，略高於建行而已，而民生銀行（01988）、中信銀行（00998）等淨息差有2.92%和2.6%。 淨利息收入增長15% 令筆者有點驚喜的，是建行淨息差雖較去年同期收窄，但淨利息收入仍可增長15%至1,178億元人民幣，加上手續費及佣金淨收入增長44%至336億元人民幣，更重要是筆者一直關注的成本收入比率，建行上半年較去年同期微跌1.49個百分點至33.64%，在已公布業績內銀股中處於中游水平，支持建行成為中期業績暫時最賺錢中資股。 派息比率維持45% 當然，建行上半年總資產較年初增長只有6.4%，較國有銀行平均8.7%以及交行12.1%為低，加上存款餘額較年初只增長7.4%，又低於國有銀行平均10.3%以及交行的14%，反映存款增長偏慢，累及總資產規模擴張，這是不足之處。 然而，筆者過去擔心眾內銀股「求財若渴」而減少派息，但建行行長張建國透露派息比率會維持45%。如撇除稍後的供股因素，以彭博綜合證券商預測數字後預期的今明兩年每股盈利0.56元和0.67元人民幣計算，每股派息可達0.25元和0.3元人民幣，即今明兩年預測息率分別為4.4厘和5.3厘，即使計算供股，明年預測息率仍有5厘。 此外，彭博預測數字顯示，料建行未來三年每股盈利年複式增長達20%，如以增長股來看，預測市盈增長率（PEG）只有0.5倍，可以說現價吸引。當然如股價能回落至5.7元水平，今年預測息率可升至5厘，吸引力更大。 由於重磅股業績披露已接近尾聲，只餘工商銀行（01398）、中國銀行（03988）、中國人壽（02628）等在周三、四公布，除非有重大利好消息，否則業績因素對大市影響會減退，屆時焦點將放在9月公布的第三季業績。
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  續軟

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  續軟 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股牛皮上落，後市繼續調整的機會較大，理由已在上周六指出：走資。投資者宜看緊20700/800區，跌破確認轉淡；相反，要轉好，必需要重越21200。港股牛皮偏軟，不如講講日本的故事。 聯儲局量寬1.0版之後，製造了一個債市泡沫（債息大跌，債價與債息呈反比）。美國2年國債孳息跌至0.6厘以下，10年國債孳息跌至2.7厘以下，30年國債孳息跌至3.7厘以下。借錢予美國這個大債仔，回報如此低，完全不合理！ 「現實」與「合理」，很難並存。換言之，「現實」經常不合理。美債這個泡沫肯定會吹下去，目前距離債爆之日，為時尚遠。因為，較美債泡沫更大的是日債，過去十多年來，早已處於不合理的低回報水平，至今仍然未爆。如果日債可以不爆，則美債暫時亦不會爆。 日、美兩債暫時不會爆，主要是因為兩國均採取「量寬」：超低利率兼「印銀紙」，從而創造了一個「錢多成本低」的投資環境，資金長期棄股從債，形成了不可想像的債市泡沫。 日國債息或創新低 日本10年國債孳息（圖1）在1990年高逾8厘，目前不足1厘。日本政府過去20年不斷擴大借錢規模，錢愈借愈多，利息成本卻愈來愈低！其實，從1998年以來，12年間，日本10年債息均處於2厘以下的超低回報水平。最誇張的是03年，日本10年債息跌至只有0.54厘。目前不少分析認為，今年底或明年初，日本10年債息將會跌破這個歷史低息！ 與日本債息同時走低的是日股（圖2），雖然兩者不是完全同步，但大致上方向一致。日股於89年12月曾經升至接近39000點，之後20年反覆下跌，昨收9116點。20年來，持有日債回報雖然愈來愈低，但總好過持有日股大輸，這亦反證了為甚麼吸引了資金棄股轉債。 從外資的角度看，持有日債回報雖低，但由於日圓（圖3）滙價大升，債息加滙價升幅，平均上來，回報還是可以。 美國今後10年、20年，會否重演日本的情況，債息及股價先急跌，後長期低位橫行呢？不才認為，債息急跌，然後長期橫行的機會甚大，但股市走勢，則未必與日股一樣，原因是美滙未來10年、20年，不可能如日圓一樣大升，相反，美滙長綫大跌的可能性更大。 美滙已經持續下跌了近40年，未來美鈔愈印愈多，經濟平平，滙價繼續長綫下跌的機會較大。由於美滙長綫看跌不看升，從外資的角度看，則持有美債，息跌兼可能蝕匯；持有美股，則可能賺價蝕滙。不過，由於大部分金融結算貨幣均是美元，因此，當市場資金充裕時，先買債，當債息跌後，又會買股，反正不用計滙水。 美債息固然愈來愈低，但當債息回報低後，過剩的資金又會流入股市，造成美股長綫橫行，但不是急挫後低位橫行，而是高位還行。港股則是處於32000高位與10600低位中間區域，亦即21000區上下2000點橫行。 資金外流美滙轉強 極短綫而言，由於美滙轉強，港元弱，人仔弱，資金有出走的可能，不利後市，繼續調整的機會較大。中綫而言，估計恒指仍是21000上下橫行之局，直至有量寬2.0（或憧憬有亦可），屆時便可看升。
• 2:10

  神華能源（1088）中煤能源（1898）明豐珠寶（860）

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  2010年8月24日 公司透視 戴兆 神華購母資產　前景還看自身實力 神華能源（1088）過去間歇性有注資消息，早前董事會議決啟動收購控股股東資產工作，注資終獲實現。 神華將向控股股東收購多項資產，涉及煤炭、電力、物資供應、訊息及技術服務等，均與神華主要業務有關，經初步測算，收購的總資產佔神華2009年底總資產比率低於20％，佔股東權益比率低於5％，及佔淨利潤比率低於2.5％，計劃以首次發行A股募集的資金支付。目前，處於收購的前期階段，仍具不確定性。 神華2009年底總資產3116億元（人民幣．下同），股東應佔權益1706億元，股東應佔淨利潤317億元。以此推算，神華將收購的業務，總資產約623 億元，股東權益約85億元，應佔淨利潤7.9億元。假如推算無誤，該等業務的負債較多，股東權益相當於總資產13.6％（神華目前股東權益佔總資產 54.7％）。另外，其總資產運用收益率1.27％，股東權益回報率9.3％，均低於神華目前的10.2％及18.6％，而且差距頗大。這種現象，可能是因為將收購的業務正在發展中，尚待理想收益，也有可能是因為負債中涉及借貸較多，影響收益。 項目尚待全面投產 從推算所得的數字來看，收購並非龐大，但也有可能另作資產評估而有所調整。據悉，收購以A股首次公開發行所募集的資金支付。神華於2007年9月，首次發行 A股募集資金659.88億元，累計使用資金329.06億元。董事會批准去年底起動用其中65億元用於補充流動資金，為期六個月，現在應已作出撥回。去年底，該項資金約265.82億元，計及利息收入，該資金專戶餘額應為282.9億元，未計應已收回補充流動資金的65億元；如計入，估計目前應存 347.9億元，足夠應付收購。 神華積存大量現金及存款共734.67億元，但也有流動借貸222.52億元及長期借貸539.31億元。倘若實現收購，便必須要考慮所收購業務涉及的借貸有多少。雖然已經預留現金收購，足以應付，但整體而言，借貸淨額會有相當程度的增加。神華目前在大型國企中，財務狀況算是較佳，即使因為收購而增加或承擔相當借貸，其財務狀況仍然可以接受。 從收購所得的淨利潤約7.9億元來看，業務的規模受到懷疑，但從總資產達623億元來看，規模則不用懷疑。事實上，所收購的煤礦及電廠等，其價值不一定是以利潤計，加上去年煤礦或電廠未全面投產，若今年可全面投產，利潤可能獲得大幅提升。不過，相對於神華去年淨利潤317億元，有關收購並不算是大規模，故股價也沒有受到相當刺激。實際而言，仍須待確實協議公布詳情，才能明確地給予評價。 資源稅添成本壓力 神華去年上半年中期盈利169.2億元，集團快將公布今年中期業績，其半年煤炭銷量增加11.6％，售電量增加57.5％，增長率不俗。第一季煤炭銷量增加14.2％；售電量增加53.6％；經營收入增加 20.8％；煤炭單位生產成本上升14％；平均售價上升6.2％；股東應佔利潤92.44億元，增長16.5％。 內地第一季煤價是先高後低，3月中旬後則持續轉好。受小煤礦實行整合，以及西南地區乾旱影響，煤價格穩步上升，其後有關當局對合約煤價的實行加以干預，使煤價受到限制。雖然上半年售電量較佳，但下半年經濟可能放緩，或將影響到電量的銷售，部分礦區人工成本也可能會上升。此外，與環境保護有關的稅費政策，也將會推高生產成本。 至於正面的因素是，國家要求於2010年底前，在全國關閉小煤礦八千處，淘汰產能二億噸。「十二．五」規劃中，要求加強煤炭資源整合優化，以逐步把煤炭產能控制在一定規模之內，此舉有利擁有最大產能的神華提升市場份額。然而，潛在的資源稅改革，則不利於煤炭企業的成本控制。 內地收購程序繁複，經常費時數月，相信神華的收購也不例外，完成時可能已到2011年。現在投資市場相當成熟，股價已改變一聞注資即搶升的常態，短期的抽升表現，不是收購所帶來的影響，而是反映投資者對中期業績及全年發展的展望。 2010年8月24日 香港股市 思聰 產能續提升 中煤可看高一線 恒指成分股最近公布新貴，入選名單的包括中煤能源（1898）。此股最近公布中期業績，各項營運數據皆不俗，預計在未來兩年鐵路運力未有改善下，煤價走勢仍然平穩，再配合公司產能大幅增加，盈利前景應相當不俗。 當然，由於原料、機械及其他成本仍在上升，相信下半年成本上升趨勢仍無法逆轉，包括中煤能源等煤炭股，毛利率或有一定壓力。 業績摘要︰ 中煤能源上半年收入為355億元（人民幣．下同），升55%；盈利44.56億元，升26%；上半年生產原煤六千二百二十六萬噸，增長26.9%。各礦煤炭產量大幅增長，公司也擴大現貨煤銷售比例，完成自產動力煤現貨銷售量一千三百六十九萬噸，增長一點八倍，自產煤銷售比例上升至30%；合同煤銷量四千一百七十一萬噸，上升25%；現貨煤銷量一千七百六十二萬噸，上升127%；現貨煤銷售比例上升十七個百分點，至30%。 產量大增︰ 中煤未來數年內，產量將會大幅增加，平朔礦區及內蒙鄂爾多斯礦區煤炭產能將會持續釋放。其中平朔東露天礦於2011年開始產煤，預計2013年產能可達二千五百萬噸，屆時平朔礦區產能可增至一點三億噸；鄂爾多斯中天合創及遠興項目，預計於2013年開始陸續投產，全部產能三千九百萬噸，相信2014年把年產量倍增至二億噸的目標，應該不難達到。 增長動力︰ 中煤未來股價有三大催化劑，第一，母公司中煤集團已獲取平朔地區二千萬噸小煤礦資源，待整合完成後，大有機會注入上市公司；第二，母公司與中煤均參與新疆煤炭開發，相信可成為公司產能新增長點；第三，中煤旗下六間煤機產值總和，基本上已屬行業第一，處於煤機行業龍頭，由於小煤礦整合及綜採率提高，煤機業務增速將會高過行業平均。 煤價穩定︰ 中煤上半年自產煤銷售均價為每噸463元，按年上升9%，動力煤現貨價及焦煤內銷價升幅皆超過預期。本欄分析各大行的報告，分析員與管理層會面後，發現中煤管理層對煤價前景頗為樂觀，這是以往少見的。其中一個原因是，鐵路運輸樽頸問題仍未解決，限制了煤供應增長，相信未來兩年內，煤價走勢仍可保持穩定。 估值︰ 就估值而言，中煤2010年預測每股盈利0.769元，預測市盈率十二點五倍，與同業神華（1088）比較，後者預測市盈率十三點五倍。根據彭博統計資料，目前追蹤神華的大行共有三十五間，二十九間給予「買入」評級，五間給予「中性」評級，一間建議「沽售」，平均目標價38.19元。 優勢： （一）煤機業務具發展空間 （二）產能增長穩定 風險： （一）下半年成本壓力增加 2010年8月24日 每日一股 明豐珠寶垂直多元發展 市況反覆偏淡，個別發展更趨明顯，配合內地鼓吹消費帶動經濟，投資者不妨在這類股份中尋落後，當然處於籌備壯大增長者有一定風險，視乎其值博率。 明豐珠寶（860）正好屬這類概念的股份，過往藉洽購內蒙赤峰國金礦業60％權益與安徽池州市金礦80%股權，一度出現炒作，完成收購生產有助其金飾業務進行垂直多元化。 除了零售與出口外，集團主要加強依賴與零售連鎖店合作，近期正與在中港等地擁有三百個零售門店的亨得利（3389）簽署備忘錄，主要把珠寶產品放在亨得利的分店銷售，一方面可大大節省本身開拓網絡成本與營運風險，亦一下子大幅刺激銷售額，短期要視乎雙方利潤分配內容，目前明豐亦已在內地以相關模式營運，令營運毛利率上升及行政費用穩定，集團亦將參與大型國際珠寶展以保持出口市場及主要客戶基礎。 明豐上月以3億元洽購一間從事中港澳門意大利品牌手表獨家分銷商七成股權，初步計劃以每股0.5元發行新股支付，目標公司2011年與2012年除稅後溢利共不少於6000萬元，上述的最新投資部署反映公司有所圖。 早前集團公布截至2010年3月底中期溢利4103萬元，並作十股送四紅股大幅增加發行股數，對未來發展與股東權益有利有弊，至於獲個別基金入股，相信是增加市場知名度及注視，從過往股份表現較為飄忽移動，投資者宜以0.485元為止蝕位。  
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  信貸膨脹與經濟沉淪

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  2010年8月24日 信報研究部 信貸膨脹與經濟沉淪 聯儲局8月10日公布的議息會議決定並沒有如部分市場專家預期推出新一輪量寬措施，只是以手上到期的按揭抵押證券（mortgage-backed security，MBS）再投資公債，即維持資產負債表的規模。但聯儲局官員透露，假如美國經濟復蘇仍步伐停滯不前，聯儲局將採取更積極行動。聯儲局顯然未放棄以量寬刺激經濟增長的選項。然而，學者指出，信貸過度膨脹恰恰是造成金融危機其中一個原因。 股神畢非德2009年7月就未來經濟通脹通縮之爭發表了他的看法：我毫不擔心通縮。事實上，在我有生之年或者更可靠地說你們有生之年也不會看到嚴重通縮出現。我們正在投入萬億元計金錢打一場經濟戰爭，努力重整債務，一切措施反而為通脹播下種子。目前經濟有如一個人失足陷入浮沙快將沒頂，我們需要動員更多人手拋出繩索準備拉他脫險，拯救過程可能令一些人的肩胛脫骱，而獲救後經濟也許遍體鱗傷，但我們已別無選擇。根據倫敦政治經濟學院（The London School of Economics and Political Science，LSE）分析，畢非德的言論正正道出美國政府40年來一貫奉行的經濟擴張主義。 墮進經濟末日循環 LSE 今年8月發表的The Future of Finance報告序言指出，2008-9年的金融危機影響了全球數以億計的人的生活，對經濟造成的破壞可與大蕭條相比，目前當務之急是找出金融危機的根源，汲取教訓以免重蹈覆轍。The Future of Finance收錄了十多位專家撰寫的10篇文章，其中以LSE的Peter Boone及麻省理工教授Simon Johnson合著（B&J）的「政治同流會否令環球經濟再沉淪？」（Will the politics of global moral hazard sink us again?）最發人深省。 B&J指出，過去 40年，發達國家都不成文地全力扶助本國的金融業發展，因為政府相信，強大的金融板塊是健康經濟的象徵，對未來經濟增長有百利而無一害。至於金融業的膨脹幅度則可以從信貸額相對GDP的數字反映，以美國為例，由1980至2009年的30年間，私營信貸相對GDP逾倍增長【圖1】，而每次發生金融危機，聯邦政府都忙不迭減息去刺激信貸，惟恐通縮出現。從圖1可見，危機卻一次比一次嚴重，B&J警告，在美、歐、日等發達國都接近零利率的情況下，現已瀕臨險境。 B&J 批評，以減息應付金融危機是捨本逐末的做法，而政府的盲目刺激信貸政策更把我們帶入一個經濟末日循環（Doomsday Cycle）【圖2】。B&J解釋，末日循環最初階段，個人以至新興經濟體系明知道發達國央行及財經決策者在銀行出現困難時不會袖手旁觀，存錢收息或購買金融機構發行的融資工具有若零風險投資；而銀行方面則由於資金來得容易而且成本低，加上政府奉行擴張信貸刺激經濟政策，監管條例從不嚴格執行，很多銀行例如英國的北岩（Northern Rock）竟然能夠說服政府其高風險投資只需要2%的核心資本（core capital）保證便已足夠，巴塞爾第一期和第二期（Basel I and Basel II）對混合資本（hybrid capital）等的規定如同虛設，金融機構的風險投資槓桿比率持續上升。 官商政治「同流」 諷刺的是，銀行利用高風險投資與存款的息差可以賺取巨額利潤——連小小的冰島的國內存貸平均息差也接近4%【圖3】，可見銀行資金成本便宜「普及化」——美國的非金融業盈利（直至金融海嘯前）遠遠落後於金融業【圖4】，加上金融機構透過收購合併不斷壯大，短短15年美國已誕生最少6間大得不能倒（too big to fail）的銀行【圖5】，因此亦使政府財經決策部門與金融機構的「同流」關係更形牢固。 2008 年9月的金融海嘯原本是整頓信貸過度膨脹的最好機會，但美國、英國、歐羅區的財經決策者都履行「不成文的承諾」，先後推出包括充任擔保人的數以千億美元計的拯救金融機構措施，B&J估計，美國、歐洲政府和IMF涉及金融機構的資產負債表總額高達65萬億美元【圖6】，相當於北美加上歐洲的GDP總值2.5倍，單單是聯邦政府在金融海嘯後透過發債買入銀行的問題資產，已令公債相對GDP比率增加了40個百分點，債務／信貸反而重新進入膨脹周期。 歐洲方面的信貸增長相比美國亦不遑多讓，歐羅區成員國有權隨時向本國銀行直接或間接發行債券為財赤融資，銀行則可以將政府債券作抵押，透過費用低廉的回購協議向歐洲央行套現，再投資於房地產或其他高回報項目以擴充資產負債表。在回購協議機制下，歐洲央行不但成為歐羅區16個成員所有商業銀行的最後貸款人（lender of last resort），而且默默支持着希臘等「歐豬」先使未來錢。 監管銀行知易行難 美國和歐盟也明白最有效防止信貸過度膨脹就是加強銀行監管條例，G-20的金融穩定局（Financial Stability Board，2009年成立，前身是金融穩定論壇Financial Stability Forum）和Basel III亦計劃提高銀行的核心資本要求，從而限制銀行運用流動資金。但B&J質疑監管條例能否徹底落實。 B&J指出，美國的銀行板塊僱員平均收入，截至2007年相當於全國其他私營板塊工人的平均收入的兩倍，換言之，金融行業對國家的稅收、就業以至政治捐獻都扮演非常重要的角色，亦由於金融機構擁有的龐大財力，他們可以輕易聘用游說團體，向政府相關部門為嚴格的監管條例說項，從上述北岩、雷曼兄弟、愛爾蘭及冰島事件已足以反映條例的漏洞；B&J更直言，德國總理默克爾與德銀總裁Ackerman的交情，高盛與美國財政部的關係，以至財政部與金融機構的旋轉門，種種都是有效監管條例切實執行的無形障礙。 B&J分析，聯儲局和歐洲央行的低息政策將導致類似1970年代油元（petrodollar）全球流竄情況重演，當年油組源源不絕的資金存入美國和歐洲的銀行，再轉到拉丁美洲和東歐等財赤大風險高的國家，在金融危機爆發之前，借貸雙方都享受信貸膨脹的繁榮，但濫借濫貸最後結果是宏觀經濟劇烈震盪。B&J警告，除非徹底實行金融改革，否則在歐美政府拯救銀行的資源已接近消耗淨盡的環境，再也無力承擔必將出現的另一波金融危機。 策劃　信報研究部 撰文　徐天任  
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  2010年8月24日

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  2010年8月24日 突圍而出 簡卓峰 恒指50天線爭持 守穩有轉機 華爾街股市上周反覆下調，周五曾下跌124點，最低見10147點，之後出現反彈，全日收報10213點，下跌57點，全周下跌90點，跌幅0.87％。 道指7月最低9614點，1浪以5個微浪，升至8月最高10719點，共升1105點或11.5％，「上升楔形」利淡，2浪以（a）、（b）、（c）浪，下調至上周五最低10147點，約調整1浪總升幅二分一，之後出現反彈，反覆待變中，須企穩及重上五十天線10306點以上，才有轉機。 上證A股指數昨天偏軟，全日收報2766點，微跌3點。上周四，曾升至8月新高2831點；由7月最低2431點計，共升400點或16.5％，表現強勢。由於7月循環低位見底，且全月「破腳穿頭」，利好9月及第四季。 港股昨天反覆下跌，恒指最低曾見20846點，下跌136點後出現反彈，全日收報20889點，跌93點；而全日成交大減至463.9億元，今天如升則有轉機。 恒指5月至8月，由18971點上升至21806點，共上升2835點或14.9％，受制下降通道頂，連日來反覆整固中，暫時最低位為昨天的20846點，接近調整0.382的20722點水平。 而恒指5月至今的上升軌及五十天線支持位，均上升至20711點，如守穩則大有轉機。恒指14%R跌至-100點水平，往績十分接近見底。 由於華創（291）上周升穿三十個月高位，而國泰航空（293）昨天一度創20.5元的三十二個月新高，加上已升穿去年高位的希慎（014）、中移動（941）、恒隆集團（010）、恒隆地產（101）、中電（002）、煤氣（003）、利豐（494）、國泰航空、中海油（883）、華潤電力（836）、中銀香港（2388）及百麗國際（1880），共十三隻股近期表現俱佳，佔恒指成分股四分一以上，反映恒指第四季追隨升破去年高位的機會存在。 建行（939）中期多賺近27％，至707億元人民幣，但不派中期息，昨天收報6.47元，跌0.07元。技術上，巨大「頭肩底」似形成中【圖1】，如升穿頸線7.46元（中移動已升穿），牛三大幅上望12.4元或以上。二百五十天線6.42元好淡爭持中，守穩則俏。 中海油半年多賺106％，上周五曾最高上升至13.46元，受制三角形頂部阻力【圖2】，昨天收報13.18元，跌0.08元。環球經濟增長速度放緩對石油需求只是一般，預料中海油短期以波動為主。 滙控（005）一如估計累積四個上升裂口須下調，昨天最低76.9元，6月高位在76.65元，五十天線在76.77元，保力加通道底76.95元，14%R大超賣，預料有支持力，或可作大市參考。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月24日 主板峰景 陸文 20500-21000點攻防戰未休 港股一如預期在20500至21000點這好友必守區進行攻防戰，令人關注的是在炒業績期內，企業公布較預期為佳業績時，股價卻未有太大反應，顯示投資者留意下半年企業盈利增幅難再，甚至部分有放緩疑慮。事實上，部分生產成本上升、毛利率下跌的產業股，更成「換馬」沽售對象，其中以內地汽車與家電股最為顯著；相對地消費內需股依然一枝獨秀。 恒指連續兩個交易天收市低於21000點水平，無疑成交金額只有464億元淡靜水平，顯示觀望意濃，一方面留意美國是否再有另一輪量化寬鬆及刺激經濟方案，亦要注視上周談及未來一至二周恒指能否扭轉「死亡交叉」噩運，即50天線重返250天線之上，否則將重演2008年的「死亡之吻」後出現的大型調整。無疑目前市場資金充裕，部分基金持現金水平頗高，加上低息期持續，亦有有形之手維持秩序，令好淡各有所恃，維持第三季炒上落市，升越21000點水平之上多持現金，跌破20000點分段增持股票，這表面簡單的部署策略，無疑屬知易行難，特別是不同板塊在不同時段表現各異，加上大戶殺好淡倉不留手，令今年入市投資者大部分回報率偏低。 滙控（005）公布正獨家洽購南非第四大銀行Nedbank大部分股權，目前Nedbank市賬率一點六倍、總市值約90億美元，如以二倍市賬率計算，收購即涉及115億美元，對目前市賬率一點三倍的滙控而言有攤薄效應，雖然涉及金額只佔滙控資產3.5％至4％。 南非成滙控進軍非洲橋頭堡 評估今次交易，應視作滙控回歸英國收購米特蘭銀行及購入美國Household進軍兩大地域後的另一個策略部署，其進軍南非銀行為未來在非洲這龐大新興地區作橋頭堡，這決定是否正確將是目前管理層的一大考驗，雖然集團早已表示看好全球新興市場，非洲亦是中資企業未來配合國策銳意開拓的市場，滙控正面來看是先行一步。 南非是非洲較接近西方商業經濟模式的國家，其他擁有豐富礦產資源待發展的國家，涉及的政治社會問題多，是典型新興市場特色，作為跨國銀行，滙控有其開拓新興市場經驗及風險處理能力，當然，集團未能在看好的亞洲地區尋找更佳併購對象，今次挑戰非洲，對看好亞洲地區的基金感到不同味道，亦是股價未帶來一份興奮表現的原因。 建行（939）公布的2010年中期業績表現一般，純利707.4億元人民幣，增長27％，但次季度盈利只微升1.17％，反映業務增長大幅放緩，淨利息收益率下跌5點子至2.41％，着實令人失望，資本充足率與核心資本充足率均微跌，該行透露今年10月至11月供股已獲銀監審批，但美銀未必全額參與，以反映其資本限制。 值得一提的是，在滙控不斷進行全球銀行業併購，但投資者要留意內銀股以其龐大總市值下，目前積極作全球收購歐美銀行並非善法，強如滙控亦在美國 Household出現滑鐵盧，以中資銀行的金融管理質素有待大幅改善下，目前在本港併購本土銀行及吸納銀行界精英尚可，如進行大型海外銀行併購活動的內銀股，投資者應是沽出而非吸納，海外沒有「阿爺」幫手呢！ 國美電器（493）在大股東與管理層聯同海外基金正處於控制權爭奪戰，昨天公布中期純利9.62億元人民幣，增長66％，綜合毛利率升至 17.05％，營銷費用佔收入約9.5％，第二季實現銷售收入約130.9億元人民幣，成為上市後單季銷售收入新高，昨天停牌涉公布股價敏感資料。從這份中期業績顯示，管理層經營有成，試圖爭取各方面支持，並定下未來五年發展大計，但大股東極力阻止配股產生攤薄，甚至打出民族牌避免成「美國電器」，投資者還是靜觀最終爭權結果，業績在今次事件上變成一項籌碼。 炒業績風高浪急 昨天不少炒業績股表現乏善足陳，除了建行下跌1％，中石化（386）中期賺355億元人民幣，優於預期，但關注煉油與化工業務的毛利下跌有獲利回吐。至於利郎（1234）公布中期純利升55.6％，至1.4億元人民幣，中期息5分，但股價急跌一成多，相信是上周股價偷步炒上引發昨天有獲利回吐。 近期不少二三線甚至重磅股亦出現此情況，反之未受看好的弱勢股才能因驚喜下帶來反彈，觀乎昨天的中升控股（881），股價自年中在9元見底，日前升至14.2元高位，昨天公布中期業績賺3.8億元人民幣，增長一點五倍，股價卻急跌9.1％，且交投暢旺，可視為沒有派發中期息引發回吐。其餘比亞迪（1211）公布半年盈利倍升至24.2億元人民幣，但第二季盈利下跌58％，引發股價跌破47元，創今年新低，收報44.65元；集團預期下半年將好轉，但這類OPM股容易引發羊群心態，從上述一批股份炒業績顯示知易行難，在不少二三線股身上更見飄忽。 近月股價表現不俗的電盈（008）傳出配售三億八千萬股，可額外配發二億二千五百萬股，令總數達六億多股，以配股價2.58至2.7元計算，再集資最多達16.2億元。集團早前已發行5億美元五年半期債券，由於中期純利增長17％，至7.65億元，並派發中期息5.1仙，派息比率60％，可進一步提升至96％，吸引一批「好息之徒」，由於現價已重返派發特別股息1.3元前的4元水平，看來集團在掌握適當集資時機上表現頗佳，亦有助未來開拓免費收費電視頻道需要呢！ 高息股猶勝呈泡沫債市投資 目前「國債泡沫論」在市場已廣泛討論，投資者關注十年期美國債券孳息已回落至2.6％，反映環球雙底衰退及經濟與通脹低迷下，利率低企的日子將持續，形成的泡沫風險較樓市與科網更大，主要與其涉及的投資總額遠較股市為大，當然除了部分主權國有違約，甚至出現破產的企業或國家，大部分在泡沫爆破下，只要是不破產下，債券到期可取回本金，較科網股與樓市不同，前者可變成廢紙，後者要面對負資產或斷供之虞。在這個環境下，察覺國際資金由股市投入債券基金，更見部分有實力與收益相對穩定的藍籌、國企與公用股，成為留在股市的港股互惠基金追捧對象，這批相對派息較高及可作較長線持有的股份，可預期將成為未來投資者逢低吸納對象。當然，影響其短期走勢因素多，部分在公布業績前已有春江鴨偷步推上，最終形成好消息出貨；亦有部分股價已較其資產值高，未來收益不穩定。從過去二個月公布業績的股份中，以中華網（8006）有22.3％派息率，但市值已較其資產值高，相對地，恒生銀行（011）息率4.85％、路勁基建（1098）7.46％、大快活（052）5.48％、港燈（006）4.45％、中電（002）4.31％，以及長建（1038）息率達 4.02％，都較可取。 投資股票雖不宜以派息為主要考慮因素，但從近期不少派息較預期為低的股份多有沽壓，顯示資金亦正從高增長股流入穩健防守性較強一族，相對高息及有資產與盈利配合的股份，較符合目前投資環境，早前提及一批產業信託股份跑贏大市，其中以領匯房產信託（823）昨天逆市升1.41％，冠君產業信託（2778）亦升0.53％，只有越秀房產（405）與泓富產業（808）略遜。 內房股減派息爭融資 值得留意的是，近期不少內地股份期內盈利增幅不俗，但相對地受銀行收緊部分產業的信貸下，愈來愈多內地企業減少派息，甚至不減息，內銀股更是為確保資本充裕應付未來可能出現的呆壞賬，不斷部署融資供股，派息少可了解，情況在內房股更見明顯。事實上，今年內房股正尋找不少私募基金及海外產業基金入股其部分內地發展項目股權，以抵消銀行收緊信貸的資金需求，亦多少構成這批股份表現有反彈難上升。 2010年8月24日 投資者日記 畢老林 共同進退可指路 風險資產看澳元 畢者推介 ■近年新型細菌層出不窮，沙士、禽流感都令人人心惶惶。陳建良在28頁的 財經觀察 中表示，最近印度和東南亞出現一種超級細菌，似乎正蔓延到歐美等地，如果大規模爆發，入市的投資者可能比沽售的更多。 ■南非第四大銀行Nedbank最近成為滙控和渣打的爭奪目標。36頁的 LEX專欄 中指出，滙控似乎比較有優勢，因為這次交易要集資95億美元現金，對滙控不是問題，渣打就可能要集資。 ■美國經濟復蘇步伐不穩是聯儲局的一大憂慮，而當局並未放棄以量化寬鬆來推動經濟，然而 信報研究部在24頁的專欄 中表示，增加信貸不一定是好事，因為有學者指出信貸膨脹正是金融危機的成因之一。 8 月23日，周一。美股上周五個別發展，投資者憂慮經濟前景，資源股受壓，道指下跌，但納指在科技股支持下靠穩。港股走勢偏軟，全日下滑92點或0.4%，收報20889點，成交金額萎縮至464 億元。國企指數下跌109點，跌幅0.9%，收報11670點；期指下跌90點，收報20865點，低水24點。 唔經唔覺，暑假即將結束，老畢兩個外甥女已在準備開學。入秋之前，驕陽似火，風都無陣，天氣反而更翳悶。市場吹的卻是無定向風，非但股市缺乏方向，不同資產類別之間的「關連性」（correlations），也愈來愈靠不住。 昔日，債金多走反向，升跌背馳，但隨着短期擔心通縮、長期憂慮通脹，一手買債一手儲金的投資者愈來愈多，債券、黃金走勢日漸趨於同向。雖說債金終有一天「分出高下」，但看着年初押重注於yield curve steepening的大戶，終於鬥不過聯儲局，不是扯白旗止蝕離場，便是貴一貴都調頭看好長債，你就知道，今時今日在市場搵食，真不容易。 然而，大戶「投降」一件事，聯儲局一聲QE Lite，再買國債，金價即應聲反彈至7月初水平，離6月初歷史高位已不遠。說到底，債務貨幣化的終極結果必然是高通脹，既然只差遲早，一手買債一手儲金，看似矛盾重重，實際上卻是脹縮大局未定，投資者在「理性」驅使下的兩手部署。 參考作用歷久常新 在聯儲局狂印鈔票兼且自己也成為market player下，市場生態大受扭曲，資產跟資產之間的傳統關連性，有必要重新估計。可是，澳元作為一眾風險資產的「指路明燈」，參考性一直穩定可靠，無論以日圓、美元還是歐羅充當利差交易的融資貨幣，澳元跟股市等風險資產，大部分時間仍是「共同進退」。遠的不說，單看金融海嘯以來，美股標普500指數和港股恒生指數與澳元兌美元滙價的關連系數，澳洲紙的參考作用，即可見一斑。 執筆時，適逢澳洲大選七十年來首次出現縣空國會（hung parliament），兩大陣營皆無法贏得過半數議席，重演今年5月英國大選的一幕。澳洲工黨和自由黨／國家黨聯盟，到頭來哪一方能取得獨立議員的支持，領導少數派政府上台執政，未來數天乃關鍵時刻。一如不少分析員所料，澳洲政局不明朗，澳元周一開市即現沽壓，一度跌至88.6美仙低位，但在歐洲交易時段已收復失地，重見選前水平。 老畢無意評論短期外滙走勢，但午間跟本報研究部莊君談到澳元，賢兄認為，眼下所見，澳洲紙跟一眾風險資產的正向相關性雖強，但袋鼠國房地產泡沫非同小可，一旦爆破，澳元與其他風險資產大有「脫軌」的可能，意味長遠而言，澳元跟包括股市在內的risky assets將各行各路，不可能繼續充當風險資產的proxy。 留意袋鼠國政局 也許，賢兄是對的。然而，這個correlation breakdown出現需時，惟今時今日投資者大都只爭朝夕，是以有人嘗試走在聯儲局之先「追債」，有人千方百計炒內地國策，總之一味要快，具耐性坐着等待基本趨勢成形才有所行動者，恐怕少之又少。如此說來，倘若澳洲政局短期內真的像市場估計般陷入不明朗，特別是一旦工黨有「聲氣」獲主張對礦業徵重稅的綠黨議員支持、圓其繼續執政的美夢，澳元沽壓便有可能增加……。 走筆至此，老畢放眼滙海，發現澳元再度逼近90美仙水平，澳洲政情對滙價的影響是否遭誇大，在下不知，但再看歐股美股，全線造好，這至少可以說明，澳元作為風險資產的「指路明燈」，功效未失。 華爾街股市業績公布期結束，整體而言表現相當不俗。迄今，標普500指數成分股中，75%季度業績勝於市場預期，比率高於平均的62%。另一邊廂的港股，上市公司正踏入業績發布高峰期，半年成績表普遍「省鏡」，純利同比大幅增長，但去年上半年剛經歷金融海嘯，比較基數自然較低。果然，揭開港股中期業績高增長的面紗，不難發現部分公司次季表現「走樣」，純利跟去年第二季比較出現倒退。以建行（939）及交行（3328）為例，上半年（頭兩季）業績同比尚算不過不失，建行半年多賺26.8%至707.41億元人民幣；交行則上升30%至203.57億元人民幣，符合市場預期。然而，進一步拆解兩行的成績表，扣除首季度純利，建行次季盈利同比僅微升1.2%，交行更倒退5.2%。是日，兩行股價跌幅皆超過1個巴仙。 一不離二，被視為環保汽車股「明日之星」的比亞迪（1211），情況更加不妙，雖然中期純利大幅升近1.06倍，淨賺24.21億元人民幣，惟次季純利僅7.17億元，較首季急瀉 57.9%。歸根究底，第二季汽車銷售大幅放緩，乃比亞迪業績倒退的致命傷。集團上半年售出二十八萬九千輛汽車，僅佔最初全年銷售目標八十萬輛的36%，當中次季銷量僅十二萬輛，較首季大跌近三成。集團最後向現實低頭，大幅削減全年汽車銷售目標至六十萬輛。比亞迪是日股價大跌3.8%，收報44.65元。 美債泡沫步入尾聲 前面提到美債，這裏再補一筆。金融海嘯期間，美國經濟水深火熱，聯儲局貝公一招QE，頓成救市英雄。在美國狂印銀紙、游資四竄下，亞洲資產價格迅速上升，美債泡沫亦不斷膨脹。野村策略員George Concalves以「不可思議」來形容美債牛市，但此君提醒大家，美債泡沫已步入尾聲。 Concalves 把美債牛市分成五個階段─①「否定階段」：時間發生在今年初，債市淡友建立美債短倉，意欲大賺一筆，皆因全世界都認為通脹快將重臨，孳息曲線愈發傾斜；② 「生氣階段」：主要因為通脹遲遲未見出現，淡友唯有寄望聯儲局停止購買按揭抵押證券（MBS），繼而押注於美債供應大增推低債價推高長息；③「觀點爭論期」：淡友再退一步，不敢奢望債息上升，只期望美債孳息停止大跌；④「沮喪期」：淡友對息率走勢已漠不關心，索性平掉短倉；⑤淡友面對現實，接受損失。 Concalves認為，債市目前處於第四階段末、第五階段初。一旦五階段走完，下一步怎樣，不必老畢畫蛇添足了吧？ 財經SMS ■金融資訊公司Markit公布，歐羅區8月份私營經濟的擴張步伐有所放緩，PMI初值由7月份的56.7降至56.1。主要受製造業和服務業雙雙下滑拖累，8月份歐元區製造業PMI由7月份的56.7大幅下滑至55.0，服務業PMI也由7月份的55.8降至55.6。 ■Markit Economics公布，德國8月份綜合PMI初值從7月份的59升至59.3。當月德國私營經濟的擴張速度達到四個月來的最高水準，得益於服務業的迅猛發展。8月份的服務業PMI為58.5，創三年來最高水準。 ■Markit Economics公布，8月份法國PMI初值由7月份的59.7降至59。雖然製造業活動意外增加，製造業PMI從7月份的53.9升至54.7，但當月法國私人領域的經濟擴張速度仍是五個月來的最低水準。 ■新加坡統計局公布，7月份CPI較上年同期上升了3.1%，高於經濟學家預期的3%。6月份的升幅為2.7%。主要因為交通運輸、房屋和食品成本上升。交通運輸成本較上 2010年8月24日 走勢縱橫 張公道 調整低點或要等到9月初 昨天的股市，早上升上全日的高位21035點，其後回落，最低跌落20845點，下午以20889點收市，比上周五跌92點。昨天無論是日中低點，還是收市指數，皆創出自8月9日的21805點回落以來的新低點，反映大市持續向下找尋調整的底點。 日線圖上，上周五所遺下的下跌裂口，一如所料，昨天已經補回。日線圖的升跌韻律方面，自恒指於8月9日見21805點的最高收市指數後，其後的十個交易天，跌七天升三天，呈現顯著弱勢。 移動平均線方面，恒指繼續跌穿十天、二十天及二百五十天線，守於五十天及一百天線之上。今天的收市指數必需守於20727點之上，否則恒指將跌穿五十天線，響起嚴重警號。 由8月9日的21805點開始的回落調整，可能會維持三周，甚至四周；換言之，調整的低點大有可能於下周，甚至9月初才出現，此點宜注意。 8月份的股市形成先高後低，高點為21801點，低點恐怕並非昨天的20889點，而是要跌落20558點之下。雖然整體的形勢似乎不會大跌，但倘若跌穿五十天線，本欄的投資組合可能會減磅，可看作是買保險，寧願他日再吸回。  
• August 24, 2010
• 11:12

  堡獅龍（592）瑞房（272）

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  2010年8月23日 每日一股 堡獅龍P/E低 易炒落後 大市短期持續反覆待變，在炒業績期內有望維持，基於大市持現金水平保持偏高下，後市依然有利吸納博反彈。早前曾推介一批服裝零售股如I.T（999）與佐丹奴（709）均有不俗表現，不妨對這板塊股份多加留意。 堡獅龍（592）這間從事中港與亞太區成衣零售及分銷業務的公司，上月初曾向三名董事及高層授出行使價每股0.523元的認購股權，將視乎其截至2013年6月底三年能否達標才能行使，予人有正面刺激作用。 從該股截至2009年年底中期純利為5006萬元，每股攤薄盈利為3.12仙，這間在全球三十三個國家地區共有一千三百三十五間店舖，直接管理與特許經營店舖分別為五百九十二及七百四十三間，除在中港與新加坡推出bossinistyle外，更在台灣與摩洛哥開設新店，並以內地為主力。 不過，目前依然以本港零售與出口特許經營業務為主要收益來源，寄望可隨着本地消費回升而受惠，從其持有項目達4.49億元，有利未來發展開拓所需，亦有助其維持全年50％的派息比率能力。 公司近年有進行管理層及經營整頓，去年持有其六成多股權的大股東羅家聖亦曾洽售控制權，容易成為日後賣盤或派高息等炒作憧憬。以目前扣除所持現金的 2009／10年度預測市盈率約八至九倍，有利成為服裝零售股炒落後對象。當然，其盈利能力較遜，亦是落後原因之一，較宜作投機性吸納。 2010年8月23日 香港股市 思聰 瑞房受惠二線城市交投回升 廣東省的地產代理機構最近先後宣布退出深圳市場，把相關員工調至武漢、重慶及長沙等二線城市，主因是迴避一線城市的政策調控風險，而且二線城市投資比例較低，自住需求比較穩定，意味二線城市未來上升潛力較大；芸芸內房股中，瑞房（272）二線城市的土儲比例極高【圖1】，下半年業績應可受惠上述城市交投反彈。 業績摘要︰ 瑞房中期純利增長117%，至16億元（人民幣．下同）；收入上升134%，至31億元；中期息上升五倍，至0.06元。物業銷售增長一點七五倍，至27.78億元；已交付面積十三萬五千八百方米，平均售價上升108%，每方米2.12萬元；整體毛利率上升12個百分點，至 41%；合同銷售額為14.7億元，相當於管理層預計全年目標60億元的25%。 投資物業︰ 中央上半年推出連串壓抑樓市政策，瑞房合同銷售難免受到衝擊。不過，此股擁有大量物業投資組合，尤其是上海新天地項目，位處上海黃金地段，出租率接近100%。要留意的是，瑞房正複製「新天地」模式至其他城市；其中大連新天地項目，最近便吸引了IBM等大租戶進駐。展望下半年，瑞房投資物業組合將增加十三萬三千方米，令總面積上升至四十八萬八千方米。 增長動力︰ 瑞房90%新樓盤將於2010年下半年度推出，主要集中在二、三線城市，上述城市無論成交量還是平均售價，皆呈現較快復蘇，以最近推出的重慶天地為例，開售反應相當理想，售價較鄰近樓盤呈「高水」。有此成績，相信是去年二、三線城市樓價升勢較溫和，而且當地用戶需求強勁，供樓佔入息收入比率亦較健康，預計在二線城市交投反彈下，利好瑞房下半年業績。 財務狀況︰ 瑞房上半年合同銷售額不足15億元，但資本開支達36億元，此缺口令淨負債比率由2009年年底的23%，上升至2010 年上半年底的35%。不過，此股的長債比例相對較低，相信短期沒有融資需要，惟未來兩年淨負債比率將持續上升，參考RBS的最新評估，2010年年底淨負債比率將上升至52%，2011年年底淨負債比率將升至65%。 估值︰ 就估值而言，截至2010年6月底，瑞房股東資金226億元，相當於每股資產淨值為4.49元，以上周五收市價計算，市賬率零點七八倍，與同業比較，如世房（813）市賬率一點八四倍、上海復地（2337）市賬率零點八四倍，以及盛高置地（337）市賬率零點九倍。根據彭博統計資料，目前追蹤瑞房的大行共有十一間，三間給予「買入」評級，八間給予「中性」評級，沒有大行建議「沽售」，平均目標價為3.76元。 優勢： 一、受惠二、三線城市增長 二、龐大投資物業平衡政策風險 風險： 一、未來兩年度負債比率上升    
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  專家束手的股市生態

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  2010年8月23日 沿圖觀勢 信報研究部 專家束手的股市生態 在資金成本相對昂貴的年代，投資者揀股比較謹慎，他們對每一隻股票都會小心研究才作出買入決定。然而，股市生態受到政府寬鬆貨幣政策影響已發生變化，在資金成本近乎零的環境下，投資公司以至私人投資者已不會花時間去分析股票的真正價值才買入長線持有待善價而沽，現在流行的是以低成本借入資金作高頻交易，只求捕捉任何一隻股票每毫秒的價位變動買賣圖利。 高頻交易已成為今時今日股市的主流，過去真正專業投資者所倚賴的投資方式愈來愈難獲利，投資勝負在極短時間決定，中長線持有已不合潮流，繼索羅斯的前得力助手Stanley Druckenmiller之後，另一靠次按危機崛起的投資專家Paolo Pellegrini上周五也宣布結束他的對沖基金；而根據最近幾個月互惠基金的資金流動亦發現，愈來愈多小投資者正離開美股【圖1、2】，財經專欄及散戶看好股市前景的比例漸減【圖3、4】，電腦程式逐漸將大小投資者擠出股市。 在新遊戲規則下，大市未必會即時急跌，但愈來愈多機構投資者參與高頻交易、在剎那之間定輸贏的股市將何去何從？由電腦程式互相對決、專家卻步的股市生態未來是什麼模樣?  
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  2010年8月23日

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  2010年8月23日 走勢縱橫 張公道 大市連跌兩周升勢停 上周的港股，恒指以20981點收市，比前周跌90點。周線圖的升跌韻律，上周下跌，最近形成連跌兩周，這是自5月27日的18971點回升以來，第一次出現此一訊號。反映由18971點升至前周的高位21805點，可能已升至短期浪頂，蓋升勢已停頓。 由21805點開始的回落調整，若然調整升幅的三分一，恒指將見20860點（上周五低點剛好見20868點）；調整升幅的0.382及0.5比率，低點分別為20722點及20388點。 由21805點跌至上周五的20868點，時間約為兩周；大市之前經過十周上升，調整兩周時間未必足夠，可見今周的港股仍然大有可能繼續反覆。而低點跌落20722至20388點之間，機會甚高。 移動平均線方面，恒指於前周跌穿10天及20天線，一直未能升回其上；到上周五，又跌穿250天線。考慮到50天線已上移至20685點，恒指與之只相距300點，反映今周的港股很可能會跌落該線的水平，股民宜注意。跌破50天線，大市未必會大跌，但總須提高警惕。 日線圖上，上周五遺下一個介乎21023至20997點的下跌裂口，此裂口今周可補回。上周三至周五的市況反映，大市的升跌極為飄忽，本來以為大戶上周四要震倉，卻到上周五才出手。 8月份形成先高後低，似乎已成定局，拗身而上的機會已不大。本欄的投資組合，上周未有買賣，仍持三成現金，個人並不認為後市會大跌。 2010年8月23日 突圍而出 簡卓峰 恒指如守上升軌　第四季向上突破 環球股市由今年5月或7月低位，大幅回升至8月，最近兩周紛紛出現整固，而本周動向十分關鍵。 華爾街股市上周反覆下調，周五曾下跌124點，最低見10147點，出現反彈，全日收報10213點，下跌57點，全周下跌90點，跌幅0.87％。 道指由今年4月高位①浪頂11258點，指出以「黃昏之星」及「頭肩頂」見頂後，出現②浪整固以（a）、（b）、（c）×（a）、（b）、（c）（Double Zig Zag）下調，獲「下降楔形」底部支持，7月最低9614點，MACD牛背馳，指出見底。7月「破腳穿頭」急升7％，8月升至最高10719點，累升 1105點或11.5％，指出受制於10700至10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，動力指數背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.5，支持位為10166點。 上周五，道指最低曾見10147點，下跌124點，基本上調整7月至8月升幅的二分一，本周宜守10000點水平，以及後市重上50天線10303點及250天線10309點之上，才現生機。 上證A股指數上周向好，周五回吐，全日收報2769點，跌48點，全周則上升38點。A股由7月2日低位2431點，大幅上升至8月最高2831點，累升 400點或16.5％，上周現回吐，預料2700點水平有支持力。周期顯示，7月已出現循環低位，往績起碼再升五至十二個月；如重演，則8、9月升浪持續，有利港股。 港股上周反覆下調，周五恒指最低曾見20868點，下跌204點，之後出現爭持，全日收報20982點，跌90點，而全日成交減至560億元，全周下跌90點。 恒指由5月27日最低18971點，②（c）浪以1、2、3、4及5個小浪回落，MACD牛背馳，曾指出見底，反覆上升至8月9日最高21806點，累升 2835點，當時指出9RSI大超買，升至84.4，受制下降通道頂21800至22000點阻力，果然反覆下調中，上周五最低曾見20868點。 由5月至今，恒指形成上升軌【圖1】，支持位與50天線一樣均在20684點，如守該雙重支持位，則有望完成整固，最遲可於第四季升穿23099點阻力，而共有十三隻恒指成分股已升穿去年高位了。 中移動（941）上周五最低見81.1元，收報82.8元，如守頸線80元【圖2】，「頭肩底」上望90元或以上。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月23日 投資者筆記 曹仁超 壓路機前執銀仔 8 月22日，周日。美國吸收了日本的經驗（1985年到1994年日圓滙價狂升69％，之後引發1995年起長達十多年的通縮），2001年起美元滙率下降，令美國經濟進入既非通脹又非通縮的環境。過去十年黃金及原材料價格大升，但消費品售價（CPI組成部分）升幅有限，債券價格因利率下降而上升，而美國樓價2006年前上升，但2007年起卻下降；股市2003年起上升，2007年10月起回落，2009年3月起又上升，2010年4月起又回落；美國十年期債券孳息率只有2.64厘。後市怎樣？ LTCM策略再度流行 利率下降令標普五百指數P/E由1982年不足七倍升到2000年的三十倍，然後又回落到目前的十五倍。Long-shot（或叫價值投資法）2007年 10月後遭遇滑鐵盧，Short-gun（或叫趨勢投資法）去年11月起面對上落市變得束手無策。1998年出事的LTCM之策略──pennies in front of a steamroller（風險大但利潤微）再次流行，即壓路機前執銀仔搵命搏是也。我老曹在此祝君好運。 美國經濟進入低增長期，但不是第二次尋底（double dip），理由是美國貨幣政策仍極之寬鬆。美國經濟最惡劣是1930年代，然後是1966年到1982年的上落市（或叫「看不到的崩潰」，道指上上落落，美元則失去95% 購買力）。美國2000年起進入迷失新世代，財赤、貿赤加上高失業率一直困擾美國，聯儲局一次又一次刺激經濟，引發2003年到2007年資產升值期及 2009年3月到2010年4月的貨幣泛濫期，形成繁榮與衰退不斷出現，但每次時間愈縮愈短暫。 美樓價2012年前難好轉 過去幾年美國雖為房利美及房貸美注資4000億美元，但情況未見改善。今年第二季房利美虧損60億美元（去年同期虧損8.4億美元），已較第一季虧損80億美元改善；房貸美第二季虧損12億美元，並要求聯儲局再注資15億美元。房利美及房貸美已成為美國政府的無底深洞，真係多多錢都唔夠填氹，今年3月止約 6.3%貸款已資不抵債（去年虧損310億美元，估計今年虧損超過去年）。如政府停止注資，咁就Dido！去年被接管住宅二百八十萬間，較08年升 21％，08年又較07年升120％。目前資不抵債的住宅共一千四百萬間，德銀估計今年同明年最少要接管其中六百萬間。換言之，在2012年前，美國樓價仍然無法好轉。 由1978年改革開放至今，中國GDP上升九倍，不但超過德國，今年第二季甚至超過日本、力追美國。七年前中國GDP排名第七，美國GDP是中國五倍；今天中國GDP排名第二，美國GDP只較中國大三倍。過去三年美國經濟不知所謂，中國則保持高速成長，相信二十年後中國GDP 將超過美國，成為全球最大經濟實體（假設中國GDP未來二十年仍每年上升6%，而美國每年只升1%）。中國廉價勞動力時代到2007年已結束，進入以科技及高附加值取勝（很多新興國家經濟都未能進入此階段，但相信中國可以，令中國進入另一個二十年繁榮期）。瑞信估計中國人均收入較公布數字高出90%，最高收入的10%家庭年收入已達13.9萬人民幣。中國正迅速進入中產階級形成期！ 非洲若脫貧潛力大 非洲擁有全球10％石油蘊藏量，尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊藏量，南非則有全球40％藏金。過去由於非洲各國政局不穩，一直沒有被發展起來。近十年中國在非洲大量投資，令2002年到2007年非洲經濟高速發展，速度甚至較新興國家還快，相信不久將來，九億非洲人將逐漸脫離貧窮（一如過去三十年中國）。1973年曾有人預言四十年後全球冇油用（Peak Oil理論），今天回望證明一派胡言。2008年再次流行Peak Oil論，認為十五年後全球無油，令油價一度見147美元，真係害人不淺。其實，只要開發非洲成功，全球不乏原材料同能源。Investec Asset Managements的Michael Power 極之睇好非洲未來，我老曹亦唔例外，在這方面渣打銀行（2888）更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East & Africa ETF等，它們皆在紐約證券交易所掛牌，港人可透過外資證券行或銀行買賣。 航空業不易為，理由是邊際利潤低、負債重（借錢買飛機）、受滙率因素、油價升降及經濟周期影響，加上太多航空公司競爭（不少是國營）。投資航空股，通常是在經濟低潮時買入、經濟高潮時賣出，油價高潮時買入、油價回落期賣出。展望2010年及2011年是航空業賺大錢的時期，但目前應否買入航空股，則見仁見智。 有關內地「空置房」問題，最近弄得很不清楚。內地電力工人每兩個月抄一次電表，例如杭州20%房屋用電量是零，是否代表空置？海南省更多，高峰期有40％到 60％房屋用電量是零，因為不少是度假屋，買入後每年只住幾個月，因此連續兩個月用電量是零並不奇。另一種空置是地產公司對後市看漲而保留一定庫存不賣。第三種空置是將結婚者先購入房子，暫時亦沒有人住。第四種是投資房空置，即炒家買入後善價而沽。隨着內地人財富增加，「一戶多房」情況愈來愈普遍，令何謂「空置房」愈搞愈糊塗。 何謂便宜？1982年美國大藍籌股如波音、杜邦化工、艾克森石油P/E只有八倍仍乏人問津，理由是1980年三十年期債券有十五厘息，而投資者不相信這些大企業未來三十年純利可按年上升15%。2002年9月美股P/E只有十八倍，往後五年股價升幅亦很大，但2002 年9月股票仍被視為昂貴。另一便宜點是2009年3月美股P/E降至十二倍，甚至較2002年9月更低，但去年3月股票一樣冇人要。所以話，便宜只是事後孔明，事前沒有人知道。例如2000年我老曹認為黃金很便宜、石油很便宜，當年又有多少人認同?! 1969年2月美國二十年期債券息率由 6.32厘升至1980年15厘，並沒有令美股大跌，美股自1969年到1982年都是上落市【圖】。今年二十年期債息只有3.8厘，即自1969年起持有二十年期債券至今，居然跑贏同期標普五百指數。誰說長期持有股票一定跑贏債券？2008年雷曼危機後，「錢」變得很便宜，短期利率降至0.25厘或以下，但私人及企業卻不肯借錢，只有聯邦政府在拚命借錢，情況同1995年後日本相似。日圓自1985年到1994年大幅升值，令1995年後日本經濟進入通縮期；反之美元由2001年1月至今年7月繼續大幅貶值，因此美國不會出現通縮，只是2007年美國人均年收入4.6萬美元這個水平，在可見將來已無法再提升。 去年起美元低利率長期化的情況，一如1995年後的日本。十六年後回望，日本仍無法擺脫低利率，而政府負債已超過GDP 200％；估計十六年後美國情況亦一樣。 2008 年11月中央推出4萬億人民幣刺激經濟方案，透過投入中西部基建去消化鋼材、水泥等產能過剩；透過家電下鄉、汽車補貼去拉動電子及汽車業；銀行增加12萬億人民幣貸款拉動樓價上升，令去年經濟高速增長甚至出現過熱，雖然抵消了出口增長下滑的影響，但同時令產能過剩，沒有及時被淘汰。 香港「八十後」收埋自己 中國經濟第二次起飛，應由「加工時代」進入「產品設計、市場推廣、品牌經營及發展核心技術」時代，而非什麼「4萬億人民幣刺激經濟方案」，這樣做反而產生「外熱內冷」，經濟更加難搞。去年起中國經濟由出口拉動轉為內需帶動，過去透過出口賺回來的外滙轉化為人民幣，導致2007年股災及2010年一線城市樓價高企，若再不控制，遲早出現樓市泡沫爆破，因此去年8月起人行開始壓抑樓市，初期反應是阿崩叫狗愈叫愈走，今年4月起內地一線城市樓價總算受控制。中國十三億人口，其中80％是工人和農民，收入只佔全國GDP 30%，中西部工人每月工資仍只有500元人民幣，至於沿海城市樓價已漸接近香港和東京；反之另外20%人口卻佔去全國收入70%。不患寡而患不均的現象，開始威脅中國未來。 至今為止，中國產品大部分仍停留在加工層面，核心技術、市場推廣、產品設計仍由外資控制，中國停留在「賺工資」水平，出口產品90%利潤給別人賺去，自己只賺其中10%利潤，更要賠上環境污染的代價。反觀日本及南韓等，他們出口的產品由設計、市場推廣、品牌以至核心技術等都由自己掌握，才能令人均年收入由5000美元水平走向30000美元水平，人均收入提升後，才能支撐房地產、消費市場及金融業繁榮。 今年中國GDP增長率已由第一季11.1％降至第二季10.3％，估計第三季是9.5％，第四季進一步回落。房地產自今年4月起亦進入回落期，上述情況A股上半年已反映，問題是2011年中國經濟點睇？ 今天投資中國的三大方向：甲、經濟結構轉型下的受惠機構。乙、中產階級湧現下的受惠行業。丙、農民大量流失後對農產品價格刺激所帶來的商機。里昂在 The Future of Asia is Domestic中估計，到2015年亞洲年收入3000美元以上的人口將由目前五億七千萬增至九億四千五百萬，其中三分二來自中國（即單單中國便可增加二億六千萬名中等收入人士）。今天在北京家樂福（Carrefour）超市有五十個付款台，已成為全球最繁忙的超市。每逢星期日下午，單是排隊付鈔可花去你一小時。「家鄉雞」分店在全中國超過三千間，而且仍在擴張中。售賣運動服裝或鞋的店舖更隨處可見。中國經濟正向後工業化期進軍，應該有十五年或以上繁榮期。 香港「八十後」面對1997年起一連串暴起暴跌，成為社會上最不滿的一群。家境富裕的一批仍會炒炒股票、炒炒樓度日，家境一般者便經常處於搵工狀態，但都做唔長。他們的學歷並不低，但搵工之時往往高不成低不就。上述情況1990年最先在日本出現，愈來愈多年青人收埋自己足不出戶，每天只在家裏上網度日。  
• August 21, 2010
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  錦江酒店（2006）文化中國（1060）興達國際（1899）

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  2010年8月20日 公司透視 戴兆 錦江酒店需注資添實力 錦江酒店（2006）公布向控股公司收購兩項權益，因涉及增發股份而需對公司章程作出若干修訂，而且收購屬於關連交易，兩者均要經過股東特別大會審批，後者更要獨立股東批准。 收購權益包括錦江投資股權38.54％，代價約20.81億元（人民幣．下同），另收購錦江旅遊股權50.21％，代價約6.13億元。兩項收購總代價為 26.94億元，其中現金佔7.73億元，餘數19.21億元將發行新內資股十億零一百萬股支付，每股作價約1.919元。 錦江投資A股及錦江旅遊B股均在上海上市，兩者作價按協議前三十天平均價9.79元及9.207元（1.359美元）的90％釐定。錦江酒店新股發行價為協議前H股市價2.07港元溢價6.3％，或前五個交易日平均H股價1.964港元溢價12.01％。 收購補足上下游業務 錦江投資從事客運服務、現代物流及物流倉儲業務，按中國企業會計準則編製，錦江投資於2009年底，38.54％股權應佔資產淨值8.111億元，應佔 2009年12月止年度除稅及非經常項目後淨利潤1.191億元，較上年度減少約20％。收購代價相當於P/B二點五六倍及P/E十七點四七倍。 錦江旅遊主要從事旅遊代理業務，佔股權50.21％，應佔其截至2009年底止資產淨值5.74億元，應佔2009年12月止年度除稅及非經常項目後淨利潤1976萬元，較上年增加99％。收購代價相當於P/B一點○七倍及P/E三十一倍。 國有資產轉讓，其售價應不低於資產值及三十天平均市價的90％，代價是按此計算，而本港則無此規定，因而錦江酒店發行新股只是雙方協商。雖然已較市價有溢價，但發行價仍低於去年底每股資產淨值2.12元（相當於2.429港元），現時的發行價，亦相當於較資產折讓9.48％。 目前，錦江酒店主要經營酒店及飲食業務，去年房租收入8.75億元，餐飲銷售收入達7.03億元，還有投資聯營公司的上海肯德基。餐飲業是酒店附屬業務，錦江酒店亦有投資於新亞大包、上海吉野家、靜安麵包房及其他餐廳等。上述數字，僅限於星級酒店的相關收入。收購兩項股權，可使業務拓展至酒店相關的客運物流業務，以及旅遊代理業務等上下游產業，在業務上得以互補，將有相當的協同效益，對整體業績作出貢獻。 錦江酒店於去年底開業，籌建中的酒店有五百四十六間，客房約有九萬間，網絡遍及中國三十一個省、自治區及直轄市一百三十七個城市，在中國位居領先地位；以酒店客房計，全球排第十三位。酒店去年曾作內部重組，將錦江之星經濟旅館等轉移至錦江酒店股份，並換入其他酒店及資產。因為是內部重組，故不影響控制權。 去年底前，錦江酒店與美國Thayer合組HAC，而HAC則收購IHR，今年4月，錦江與IHR設立合資管理酒店協議，也與Thayer設立基金等備忘錄，包括培訓計劃等。 股價潛水多時 錦江的星級酒店，包括二星至五星，客房約有三萬間，其餘為錦江之星旅館（包括加盟店），營運中的有三百三十三間。錦江2009年的股東應佔純利為1.188億元，較2008年減少56％。星級酒店營運為錦江的主要收入來源，有八成來自上海。 去年接待入境旅客減少，上海星級酒店平均入住率由55.4％降至50.2％；平均房價跌14.4％，至563元（錦江的星級酒店房租由278元至807 元）；毛利跌23.5％，毛利率由30.8％降至24.2％；整體純利為2.847億元，扣除少數股東權益後，實佔1.188億元。 值得注意的是，盈利中的3.44億元是來自其他收入，包括出售多項上市投資獲利及股息收入等，這些收入可能需要繳稅或扣除少數股東應佔盈利（投資可能由非全資公司持有），但即使扣除錦江股東應佔之數亦不少於1.29億元，而實際應佔總盈利只是1.188億元。那豈非酒店及餐飲無利可圖？確實有此可能，因為不計其他收入的營業虧損已300萬元。 去年底，錦江的可供出售財務資產為30.38億元，包括中航地產、長江證券及交通銀行等。上述金額，已包括去年公平值變動收益17.25億元，相信今年續有「其他收入」進賬。 今年展望，在世博會帶動下，今年3至5月的酒店房租收入已增加20％，至於收購的貢獻，大概完成收購時已近年結，相信要到明年才能獲益。 仔細了解錦江的業績，便可明白其股價為什麼由上市後不久的高價5.27元，跌至近期的2元水平，錦江確實需要注資以加強盈利。 2010年8月20日 每日一股 文化中國打造國際傳媒集團 市況持續表現反覆，投資者不妨在一些受惠內地政策扶持的產業中尋寶，其中可留意相對較二線的股份，視乎值博率作入貨準則。 文化中國（1060）前名上聯水泥，去年斥資4億元收購北大文化七成股權，間接入股《京華時報》旗下京華文化傳播35％股權，透過支付5000萬元現金及發 3.5億元CB，兌換價1.2元。轉型後與《人民日報》旗下人民網簽協議合營內地營運手機電視業務，亦全購Youline Technology成為內地移動全網運營的無線增值業合作夥伴。年初再以2.19億元收購京華文化傳播50％股權，以現金及發行五年期CB支付，年中亦以每股0.55元配售二億九千六百萬股，集資1.57億元，作收購媒體之用，反映公司處於增長擴大期。 該公司獲北京銀行10億元人民幣授信，拓展影視製作、傳統媒體運營、手機電視、網路遊戲及影院建設等核心業務，隨即與中影集團達成戰略合作，為電影、電視劇及新媒體作出達6億元的投資；本月初有意向再收購內地互聯網相關業務50％權益，代價7.8億元。 公司上周剛簽署英超聯賽未來三賽季在內地移動新媒體的轉播權，令內地球迷可以手機及PDA等移動設備看英超。雖然2009年虧損2.19億元，但未能反映公司未來配合中央重點加快發展文化創意、影視製作及出版文化產業，而手機3G時代正好為移動娛樂帶來高增長領域。 從其年內積極與若干影視傳媒及手機企業合作，朝向成為國際文化傳媒集團，有報告預期中國內地娛樂及媒體行業將在2009至2013年以年平均複合增長率9.5％的速度發展；至於最終能否達成目標還待確認落實，但不失為有值博率的公司。 2010年8月20日 香港股市 思聰 毛利率大升 興達憑研發續強勢 據中國汽車工業協會統計數據顯示，內地首7月汽車產銷皆突破一千萬部，分別按年增長43.64%及42.65%，預計今年全年汽車產銷量可突破一千六百萬部，汽車周邊產品包括輪胎替換市場需求亦日趨強勁。 主要從事廉線（tire cord）及鋼絲（bead wire）生產的興達國際（1899），上半年純利增長強勁，毛利率大幅提高，此股更成功研發新產品切割鋼絲，可望成為集團未來的增長動力。 業績摘要︰ 本欄先交代興達最近公布的中期業績，此股2010年上半年收入25.4億元（人民幣．下同），按年增加66.3%；純利4.77億元，上升137%，當中包括出售風神股份一次性收益1.86億元，每股收益0.34元。最令市場驚喜的是，興達上半年毛利率上升6.9個百分點，至32.1%，反映該公司擁有強大議價能力，藉着提高產品平均售價，將原材料成本轉嫁至客戶身上。 產品銷量︰ 神州已成為全球最大汽車銷售市場。受惠輪胎替換市場需求高速增長，興達上半年總銷量按年增長71.5%，達二十萬零五千噸，當中子午輪胎鋼簾線銷量增長70%，至十七萬三千四百噸；貨車用子午輪胎鋼簾線銷量增長59.6%，至十三萬四千七百噸；客車用子午輪胎鋼簾線銷量增長123%，至三萬八千七百噸；胎圈鋼絲銷量增長77.5%，至三萬一千六百噸。 前景展望︰ 內地乘用車市場保持高增長速度，上半年銷售按年升107%，至六百七十二萬噸；貨車銷售增長89%，至二百零八萬噸。公司預計未來數年，乘用車子午輪胎鋼簾線銷售增長會比貨車產品理想。不過，投資者要留意的是，乘用車產品毛利率，較貨車產品低40%至50%，在產品結構轉變下，或會令興達國際毛利率受壓。 增長動力︰ 興達成功研發新產品切割鋼絲，產品主要應用於太陽能電池業，用作多晶硅棒切割為晶圓，預計2011年可大量生產，產能達五千公噸。目前產品單價為12萬元，較市場預期為高，相信新產品將會成為興達另一股增長動力。參考凱基最新的評估，假設切割鋼絲業務發展順利的話，將佔公司盈利20%以上。 估值︰ 興達2010年每股盈利0.571元，預測市盈率八點一三倍，與同業首長寶佳（103）比較，後者預測市盈率五點七倍。由於興達屬龍頭企業，估值存在溢價也屬合理，根據彭博統計資料，目前追蹤興達的大行共有九間，八間給予「買入」評級，一間給予「中性」評級，沒有大行建議「沽售」，平均目標價6.14元。 優勢： （一）外銷增長加快 （二）乘用車需求持續上升 風險： （一）鋼鐵線棒產品價格上升  
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  味千（中國）邊際利潤率顯著改善

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  2010年8月20日 信研Express 信報研究部 味千（中國）邊際利潤率顯著改善 我們今次將概略地討論味千（中國）（538）2010年度上半年業績。 投資要點 ■　業績概要：營業額按年上升27%，淨盈利上升45%。淨毛利上升的主要原因是物業租金和相關開支在營業額中的比例下跌，意味同店營業額錄得良好增長。每股基本盈利0.1805元，按年上升45%。公司沒有派發中期息。 ■　中國增長是核心動力：中國市場於今年上半年仍是增長的主要動力，也是同期營業額增長的主要來源。餐廳的營運效率也有改善，可對比餐廳營業額增長按年上升6.8%。香港業務上半年表現穩定，其中去年全年均下跌的可對比餐廳營業額增長再次向上（按年增長0.6%）。 ■　內地資本開支計劃可使用內部現金流：雖然公司在內地的資本開支計劃頗為進取，但據我們了解，味千將可以利用內部現金流來滿足有關計劃的需要。 ■　招股上市所得資金的用途尚未清楚：味千大部分上市獲得的資金仍未動用，公司如何利用這些資本應該是投資者未來的主要關注點。我們幾個月前與管理層會面時，覺得他們對這筆資金尚未有清晰的使用計劃，但大致上是要尋找投資機會，如果沒有的話，就把這些現金回饋投資者。 主要風險 ■　上市資金用途：雖然這對投資者來說不完全是負面因素，但如果管理層錯誤運用上市資金，公司和投資者肯定將受損。因此，我們認為這是味千投資者面對的主要不穩定因素。 總括來說，我們認為，味千是一家管理良好的公司，並找機會加入推薦名單內。 分析員：高曉雷  
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  2010年8月20日

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  2010年8月20日 突圍而出 簡卓峰 港股先升後回 21000點爭持 周三美股先跌後升，能源股早段下跌，道指曾下跌75點，最低見10330點，但科技股回升，道指一度回升67點，最高見10472點，才現回吐，全日收報10415點，上升9點。 道指50天線上升至10294點，行將升穿250天線10302點【圖1】。對上一次出現該「黃金交叉」，是去年8月12日，當天道指收報9361 點，結果大幅上升至今年4月牛一①浪頂11258點，即二線相交後，再升1897點或20.2%，如歷史重演，則牛三③浪正蓄勢待升。 牛市二期的假訊號 2007年12月，道指50天線跌穿250天線，「死亡交叉」下，道指由13300點，大跌至去年3月最低6470點才見底，大跌6830點或 51.3%，其效果比使用200天線為佳。至於7月2日道指50天線下破250天「死亡交叉」，在牛市二期中是假訊號，結果，反由10122點上升至 10719點，與恒指今年7月6日「死亡交叉」一樣只是陷阱，結果，由當天最低19212點，大幅上升至21806點，大升2594點，而當時不少人高呼「熊市來臨了」。但筆者一直看好。技術分析人人會，但能看穿「陷阱」者則稀矣。 上證A股指數昨天上升，最高2831點，為8月新高，全日收報2816點，上升22點。A指已升穿今年4月至今的平行下降通道頂部阻力（參看周四圖），周三出現後抽便回升，如守4浪底（昨天誤植iv浪）2687點，通道量度大幅上望3300點，如出現這種升勢，則港股升穿21806至23099點大關矣。 港股昨天先升後回，恒指最高曾見21298點，上升275點，出現回吐，全日收報21072點，升49.7。上市公司業績好，支持大市上升。 恒指由5月最低18971點，完成牛二②浪整固，以「破腳穿頭」回升，最高見本月9日的21806點，累升2835點，出現正常整固，6月高位20957點，出現支持力。 公司業績支持大市 中信泰富（267）半年盈利激增98%，昨天最高曾升至17.42元，出現回吐。技術上，18.5元是下降通道頂部阻力所在【圖2】整固支持在16 元水平。中信2007年10月最高51.7元，以「穿頭破腳」見頂，大熊市以A、B、C浪大跌至最低3.66元，跌幅93%。更換管理層後，以務實發展業務，盈利大增。後市以升穿牛二降軌阻力18.5元為新上升浪的上升訊號。 和黃（013）長方形上望73元或以上，昨天收報61.85元，升0.85元。滙控（005）今年4月至今，似形成「頭肩底」，如升穿頸線83元，先上試98至100元。港交所（388）偏低，神華（1088）蓄勢上升。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月20日 主板峰景 陸文 中移動再成大戶棋子 外圍缺乏啟示性，港股亦配合炒中移動（941）業績，成為恒指波動的藉口，10天線得而復失。從附圖顯示，港股正進入頗敏感的技術徘徊區，一方面受制上望 21750點及下試21000點附近的上升軌，恒指亦在250天線上落形成一個小型上升楔形，留意一旦跌破21000點水平，有下望20500點的量度跌幅。近日好淡爭持激烈，昨天即日波動大，令大市成交金額增至610億元，看來短期將有一次短暫突破，較傾向下試20500點機會大。隨着各大型藍籌及國企股陸續公布業績，除了少數盈利優於預測者企穩，面對好消息獲利回吐者眾，特別是涉及大量衍生工具引發的波幅。有趣的是，近來無期望才有驚喜，否則出現偷步炒上的中移動因派息無驚喜面對短線沽售。短期市況反覆，在今年整個炒上落市，高追多無運行，形成市場在高位投資者持現金水平高，以備靜待另一個調整市作吸納。至於今次能否如願，估計短期應有答案，暫宜以短炒二三線股為主導。 偷步追捧業績後回吐 中移動成為左右昨天市況反覆的主角，早前受惠和黃（013）等有意外驚喜引發大型補倉，市場亦偷步追捧這隻相對大落後的重磅股，月前一下子升破自去年9月形成在80元附近阻力區，出現一次似樣的升勢。當然，導致中移動大落後自有其基本因素，雖然憧憬最終回歸A股及受惠三網融合，但面對的市場競爭不斷增大，從昨天公司公布中期純利升4％，至576.6億元人民幣，並增派中期息1.417元，EBITDA利潤率維持50.7％，語音客戶增至五億五千四百萬，總通話達一千一百六十六點一二億分鐘，增長20％，而平均每月每戶收入ARPU為72元人民幣，已見跌幅放緩，其他增值業務收入增長13.4％。至於3G，母公司完成的網絡年中已覆蓋二百三十八個城市，從種種數據不差下，卻有反思維下的獲利回吐，受王建宙不再兼任首席執行官的影響有限，看來是偷步挾淡倉的部署告一段落，昨天炒業績並無驚喜下獲利回吐，回試79至80元附近支持區水平機會不低，當然以公司保持較佳財務狀況下未有派發特別股息令股東失望，但不足以令其出現大跌或走勢逆轉，只可視作為左右大市的主要棋子！ 至於中海油（883）公布中期純利升109.6％，達259.9億元，每股盈利58分，主要受惠平均實現油價每桶76.59美元，同比升55％，但石油特別收益金則升五點二倍，達79.84億元；其餘淨產量同比增長41％，表現較市場預期略佳，對股價應有支持。至於傅成玉亦不再擔任首席執行官及執董，但維持董事長一職，看來亦是配合董事長與首席執行官分家的需要。昨天石油石化股普遍有升勢，以中石化（386）升3.9％及光滙石油（933）升4.6％較突出，中石油（857）亦偏穩。事實上，商品股普遍有表現，恒指新貴中國神華（1088）再升 4.94％、恒鼎（1393）、中國秦發（866）及兗州煤業（1171）均有不俗升幅，未悉是否再有熱錢流入換馬。至於這板塊走勢依然受全球經濟增長復蘇進度影響，維持以炒上落較為上算。 9月進入牛皮看淡期？ 近期市場不時傳出穆廸有意把美、俄、法、德等主權評級調低的可能性，昨天一度傳出法國信貸評級將調低，甚至表示法國總統已傳召主要官員取消休假。有異於傳統上穆廸調低評級前多先將展望從穩定調至負面，目前法國展望屬穩定，至於會否調低成為大戶造淡藉口難料。事實上，歐盟主要成員國評級被調低的機會不大，反之目前負債多的歐豬五國依然是消費不減赤字不退，最終拖慢歐洲復蘇的步伐。值得留意的是，近期不時傳出9月港股將有較大調整，從統計數據上，這月份表現着實較差，或許是8月份炒完半年結，後市進入牛皮淡靜機會較大，構成十個牛皮九個淡的可能性增加。無論這揣測的可靠性高或低，卻反映大市炒上落過程中，投資者應懂得靈活走位。觀乎上半年無論內地與海外基金的表現都遜於各地股市，看來投資者單邊投資ETF及指數基金依然屬上策，難怪有識人士認為本港公積金應考慮讓港人直接買賣ETF基金為投資組合，大大增加投資選擇的多元化及靈活性。 熱錢轉向概念股尋寶 早前提及社保基金等二季對具重組概念的股份情有獨鍾，昨天中航系股份有異動，其中以中航科工（2357）大成交下升9.6％，收報3.65元，這間被視為母公司航空業務的上市平台，訂下三年目標市值由目前150億元增至超過1000億元，看來公司有集團業務的「沖天」傳統；目前母公司總資產超過4000億元。回顧中國航空工業集團已擁有二十一家上市公司，正實現子公司 80％資產注入上市公司，未來併購焦點以新材料與能源領域為主，而現有上市公司亦進行重組，以注資、增發收購內外企業及交叉互控股份等方式進行，形成同系股份經常有重組活動概念，值得留意。昨天同系中航工業（232）升3.89％、深圳中航（161）升3.89％及航天控股（031）升2％。不過，收市後中航工業發盈警預料中期盈轉虧。 至於另一批涉及建築基建工程機械的股份，在第二季亦受社保基金垂青，未悉是否看好內地對基建的投放持續，以及西北開發和各個核心經濟區的發展加快。事實上，重慶機電（2722）、濰柴動力（2338）、東方電氣（1072）、台一（1808）、上海集優（2345）及中國龍工（3339）均在不同時段成為基金追捧對象。至於獲看好的醫藥股，早前已被大炒內地醫療改革，不過其後受批股集資及有意限制藥品價格及過高毛利影響，令不少股份有拋售活動，這調整期始終會減退，留意個別已成為OPM股，一旦有利好政策出台或個別業績理想，將再成熱錢炒作對象，亦頗適合近日提及熱錢逐步轉向二三線及概念股尋寶的入市思維。上述涉及的產業股在目前低息周期下，應維持屬受惠對象。 一批手機與液晶體產品的工業股有好表現，符合目前內地3G與手機業務興旺。晨訊（2000）公布中期純利升近二點五倍，至1.08億元，中期派息2.5仙，毛利率亦升至 12.07％，一度刺激股價急漲，收報1.86元，升3.31％；從7月份手機及配件銷量升89％，對其他手機製造股有正面影響。至於去年大幅虧損的精電（710）公布中期純利急升三點四四倍，至7023.3萬元，每股盈利21.72仙，派息5.5仙，期內營業額只升28.5％，主要受惠汽車顯示屏業務增長強勁，歐洲、南韓及中國均有表現，其餘工業顯示屏需求依然理想，公司提及早前開始3D立體放映顯示屏的研發，年初已生產相關產品，公司對下半年業績樂觀，看來有助股價突破上半年的徘徊區，其一年炒業績倒退一年炒看好，有財技味道。看來另一隻業務性質相若的信利國際（732）中期業績應屬不弱呢！ 2010年8月20日 投資者日記 畢老林 萬邦之上豈無憂 全球第二話中國 8 月19日，周四。隔晚美股輕微高收，零售商Target預期第三、四季同店銷售理想，帶動消費股造好，惟大市成交依然淡靜。港股走勢反覆，最多漲升274 點，恒指逼近21300點水平，但中移動（941）業績僅符預期，股價倒跌3%收場，拖累大市升幅顯著收窄。恒指全日微升49點或0.2%，收報 21072點，成交金額略減至616億元。國企指數急升137點或1.2%，收報11848點；期指上升43點，收報21006點，低水66點。 象徵意義 弦外之音 話咁快，一星期又到尾聲，日落日出，人壽幾何。可喜者，一天的結束，又是另一天的開始。正是，何當撥去閒雲霧，放出光輝萬里清。三十年前，中國仍是一窮二白，誰能逆料，在這樣短的時空裏，神州經濟規模已是一國之下，萬國之上？ 本周，中環人談得最熱烈的，當數已唱到街知巷聞的9月大冧市。然而，凶兆之說，信則有不信則無。早就說過，統計一事，只宜參考不可盡信，何況只是一些訊號？不過，有些統計，非但具參考價值，其象徵意義、弦外之音，更是非注意不可。 在老畢心目中，能符合上述條件的統計，近日不外兩項，一為中國經濟體積（以第二季名義〔nominal，未經通脹調整〕GDP 1.337萬億美元為準）首次超越日本（第二季名義GDP 1.288萬億美元），僅次於美國（名義GDP 3.522萬億美元）。 第二項統計涉及跟中國同被視為「出口機器」的德國（貨品質量有別，同為出口大國，「世界工廠」之名，只有中國才「配」擁有）。德國次季GDP按季增長2.2％，化作年率接近9％，不僅為東西德二十年前統一以來見所未見，比之中國亦不遑多讓。 自從《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）將中德兩個出口強國串連在一起，統稱Chermany以來，政經論者在中美利加（Chimerica）以外，對中德兩股經濟力量結合起來如何衝擊世界，也開始留上了心。 中國今天貴為全球第二大經濟體，德國出口傲視世界，風光背後，有什麼值得一談？ 神州東瀛　此長彼消 先說中國。自改革開放以來，中國經濟取得奇迹般的成就，這一點，連對中國從未說過半句好話的論家，也不能否定。可是，常言道，此長彼消，中國之所以能早於大部分人預期，奪去日本第二大經濟體的地位，一半是中國增長飛快有以致之，一半也得「歸功」於日本經濟過去二十年寸步難行。隨着其他發達國日漸走上日式低迷之路，不少人自然而然地認為，中國取代美利堅，成為舉世無匹的經濟大國，指日可待。這非但低估了美國經濟復元的能力，亦高估了中國應付內外嚴峻挑戰、年復年地複製接近雙位數經濟增長的潛能。 其次，經濟產出大，不能跟生活水平高畫上等號。這不單體現在內地人均GDP仍處後進國水平，還見證於中國的能源使用效益以至工人生產力，尚難望發達國項背。《經濟學人》的統計便顯示，中國即使用上美國四倍的人力，亦不足以創造美國半數的產出。 由此可見，內地經濟優勢依然建立在勞動力充沛、工資低廉的基礎上。隨着廉價勞力逐漸萎縮、工資步入急升年代，此一優勢將慢慢消失。 德國的情況又如何？9％的季度年率增長，在發達國中着實罕見，但德國GDP有此表現，除拜歐羅疲弱惠及出口外，更關鍵卻為人忽略的，是中國市場對德國外銷的重要性。 何出此言？德國次季出口增長，絕大部分拜亞洲和其他新興市場的需求所賜，當中神州的貢獻，無國能出其右。德國VDMA工程協會發言人就承認，上季赴運的德國紡織品機械，幾乎都由中國買了去。 此話雖有點言過其實，但沒有中國，德國出口非但不可能有此驕人表現，GDP錄得兩德統一以來最強勁的增長，更不知從何說起。 中德兩國發表的，雖然只是一個季度的數字，但所謂窺一斑知全豹，世界各國皆面對內部消費不足，無不竭盡所能搶奪全球有限的需求，為增出口競爭力，幣值能弱則弱。人民幣6月份重啟滙改後，頭兩個月「係威係勢」，但踏入8月即告回軟，人仔在6、7月兌美元錄得的升幅，一半已消失得無影無蹤。在內地經濟呈現明顯降溫迹象下，相信中國將繼續壓抑人民幣滙價，以保外銷競爭力。 發行人債　麥記當先 雖則如此，人人都話人民幣升值潛力優厚，人仔產品「上市」，市場自然趨之若鶩。繼港企合和公路（737）於7月初成功發行13.8億元人民幣企業債券後，美國大型連鎖快餐企業麥當勞也不甘後人，成為外資跨國集團首次在港發行人民幣企業債券，發行總金額為2億元人民幣。兩家公司人仔企債的票面息率，分別為 2.98厘和3厘，高於港元紅簿仔息率，但只接受機構投資者認購。看來散戶要在港收取人民幣「高息」，唯有再等內銀發債。 注資憧憬　推高神華 回說港股，是日資源股走勢偏強，中海油（883）收市後派發成績表，股價高收近1%。中海油半年純利飆升1.1倍，賺259.88億元人民幣，派息21分。正如中移動一樣，傅成玉只保留中海油董事長一職，卸下CEO職務，改由楊華接替並獲委任為副董事長。李凡榮則接替楊華出任公司總裁，並由非執行董事調職為執行董事。周五公布業績的中石化（386），偷步升近4%。 講開人事調動，神華（1088）三位副總裁郝貴、薛繼連和王品剛，上周因工作變動關係，同時離開了上市公司的職位。據了解，三人仍然擔任母公司神華集團副總經理等相關職位。 上述人事變動，立刻惹來市場無限憧憬，認為神華可能會獲注資。事緣2007年10月，即神華回歸A股時，曾經承諾母公司將在未來三年內，把優質煤炭資產注入上市公司，惟一直只聞樓梯響，實際行動欠奉。隨着神華三年期「承諾」將近到期，母公司注資憧憬再現，刺激股價抽升5%，收報29.75元。 財經SMS ■據英國工業聯合會公布的月度調查顯示，受出口復蘇提振，英國8月份工業訂單從7月份的-16升至-14，為2008年8月份以來最高水準。8月份衡量未來三個月產量的指標從上月的+6升至+10，略高於經濟學家所預計的+9。 ■中國國家外滙管理局公布，中國上半年國際收支經常項目順差同比下降8%，至1242億美元。上半年經常項目順差佔GDP的比例為4.9%，較上年同期下降1.3個百分點。 ■英國國家統計局公布，英國7月份零售額較6月份增長1.1%，較上年同期增長1.3%，是2月份以來增長最快的月份。主要受到足球世界盃決賽階段以及體育設備、遊戲、手表和珠寶銷售的提振。 ■德國聯邦統計局公布，德國7月份PPI較6月份上升0.5%，較上年同期上升3.7%。這是德國PPI連續第七個月環比上升，數據好於分析師預計的0.1%，主要受能源價格上漲影響。 2010年8月20日 走勢縱橫 張公道 欲跌還升 極為飄忽 昨天的股市，早上高開，其後最高升上21297點，然後回落，最低跌落21023點，下午以21072點收市，比周三升50點。 日線圖的升跌韻律，上周二至上周五，連跌四天，踏入今周，過去四天的表現為「升升跌升」，初步轉穩。倘若今天的收市指數續升，此項指標轉強，反映今周一的低點20881點，很可能為整固的底點。 移動平均線方面，恒指繼續跌穿10天及20天線，昨天出現50天升破100天線的訊號。目下的恒指守於250天線之上，而且只要今天的收市指數升回21251點之上，恒指即會升回10天及20天線之上，亦即升破所有移動平均線。 昨天的高點21297點，升破周三的高點21277點，令到今周的股市繼續呈現先低後高的局面，低點為周一的20881點，高點是否昨天的21297點，仍不清楚。 若然今周高低點的波幅達500點，則今周的高點可升上21381點之上。但倘若今天的低點跌穿20881點，將今周扭轉成先高後低，則後市將非常反覆。 從昨天的市況看，大市的走勢極為飄忽，相信與大哥們的期指活動有莫大的關係，蓋8月期指快將進入埋單的階段，好淡在暗中劇鬥。若然淡友勝出，今個月將維持先高後低，低點跌穿20558點；但若好友反攻，將今個月扭轉成先低後高，則高點會升上21893點之上。個人稍為偏向看好。  
• August 19, 2010
• 5:03

  氣氛漲 成交縮

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  氣氛漲 成交縮 撰文:李國慶 欄名:編者的話 昨日賣地成績勝預期，但無法刺激恒指向上突破21200區（國指11800區），加上成交縮減至只有467億元，反映大市觀望氣氛極濃。勢，仍未轉好。 長實（00001）勇奪兩地，肯定看好後市。還記得副主席李澤鉅剛在業績會上表示，估計未來兩、三年利率保持在低水平，相信正是看好樓市的主要原因。兩個新盤落成後，細單位大概要1,000萬，大單位1,500萬到2,000萬。財爺剛出招，希望遏制炒風。然而，現時麵粉貴過麵包，政府又怎能遏止麵包漲價呢？ 如果資產價格上升的原因，是錢多成本低，而港府又放棄了貨幣政策，兼且沒有資金出入管制，則甚麼增加土地供應、重建居屋等等政策，均不能有效阻止樓價上升。 雖然金管局可以透過行政干預，特別是在金融體制內控制貸款，從而間接阻止資產價格上升。不過，由於香港是一個自由而且開放的經濟體系，這樣的干預，除了穩定銀行外，基本上不能收到預期的效果。 息率偏低利好樓市 在利率偏低的情況下，樓價仍然看升。中港股市長綫亦可看升，但短綫則可能反覆，升勢有待確認。 恒指（圖1）連續第4日處於21200區之下，21200點以上的「島形頂」愈來愈明顯，在恒指重返21200以上前，其勢仍淡，仍要小心。上綜指（圖2）周一急升，昨日雖能再升，但升幅已經放緩至只有10點，同時受制於2680區之下。上綜指能夠升破2680，短中綫可以看好，上望3000至3050區，但在升破2680之前，仍要小心調整／整固。 過去四日港股橫行，個別股份繼續造好，戰友「炒股不炒市」。然而，大市在缺乏成交時，夾上固然容易，夾落亦不是難事。現友現階段如果仍然戀股／市不放，則要打醒十二分精神，慎防大戶即市「玩上玩落」，坐完過山車之後，其實又返回起點，無升跌。 道指（圖3）周一晚先跌後反彈，昨晚早段繼續反彈，看似不俗。道指如能重返10500點之上，有助港股擺脫弱勢。但在此之前，不宜過分樂觀。美滙指數（圖4）目前仍在82.0至83.0之間上落，要小心美滙指數進一步走高，不利CT。只有當美滙指數跌破82.0的近日低位，才可稍稍放心。 慎防調整尚未結束 總結而言，港股未能借賣地好消息而一舉向上，重奪21200大關，反而出現成交偏低的觀望狀態，要小心整固／調整尚未結束。簡單而言，勢，仍未轉好。在勢轉好前，不宜大舉入市，要買，亦只宜小注。
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  寶勝國際（3813）海螺水泥（914）瑞聲聲學（2018）

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  2010年8月18日 公司透視 戴兆 寶勝表現反覆 競爭下整頓需時 寶勝國際（3813）實施結構整頓，自3月以來已終止兩項投資及收購一項股權，兩項投資均為2008年上市前的合營投資。 集團於8月出售的合營股權，是哈爾濱申格體育連鎖的45％股權，代價約4280萬元（人民幣．下同），並將會獲償還有關貸款，及解除委託貸款及銀行擔保等責任，但寶勝將錄得非現金虧損5150萬港元。 另外，早於3月，寶勝出售杰之行的50％股權，代價為收取所繳股本3214萬元及股息3500萬元，此項相關的虧損共3900萬元，已於截至2009年9月止年度收益作出撥備。 收購方面，8月初，寶勝協議收購易川體育用品連鎖股權50％，代價1.704億元，分期三年發行新股六百三十三萬股（即合共一千八百九十九萬股）予賣方，作為商業機會補償。 另外，賣方已作出不競爭及不招攬承諾，如易川未來三年各年度盈利均不低於5471萬元，將每年發行五百萬股作為「純利股份」；如賣方違反不競爭及不招攬承諾，則毋須發行「純利股份」，並可向賣方索償。 調整夥伴合作模式 寶勝原本已經持有易川股權50％，完成收購後，將擁有易川全部股權，預期收購可於9月底完成。收購價約1.704億元，集團已於協議後支付其中的1.285 億元，其餘4190萬元，將會分兩期於2011年9月及2012年9月支付。2011年9月付款時，該數額將作調整，其計算方式為賣方可按2009年7月至收購完成日，預計的盈利3899萬元中分派股息1753萬元，如實際盈利超過預測，則付款增加分派股息之數目；如實際盈利少於預測，則付款將減少 1753萬元，交易條款複雜，實際代價暫難肯定。 寶勝在虧損的情況下出售申格及杰之行的股權，相信是因為經營狀況欠佳，所以藉出售減少承擔。申格與杰之行的經營地分別為於哈爾濱及湖北，易川則位於浙江。 發行「純利股份」所作的參考盈利是，2011年9月止年度及其後兩年盈利均不少於5471萬元，如以代價1.704億元收購50％股份（不計發行股份及可能調整），則收購P/E是六點二三倍，頗為有利。 寶勝於2008年6月上市，招股書預測至2008年9月止年度，盈利不少於6410萬美元，實際則為7002萬美元；2009年9月止年度則有虧損369萬美元，原因是受到Converse品牌業務關係改變影響。 此外，寶勝加強促銷活動以減少庫存，又調整與若干合資夥伴的合作關係，以及為預備出售的投資作出撥備，以致出現虧損。 為此，寶勝重組管理架構，甚至由主席出任過渡時期的首席執行官，收購東之杰集團，代價為現金5494萬美元，並根據東之杰的業績發行若干股份。寶勝收購東之杰的70％股權已於去年8月完成。 母公司裕元缺危機感 截至2010年3月止半年，寶勝營業額達6.54億美元，毛利率30.6％，盈利850萬美元，純利率則只有1.3％。集團所經營的直營零售店及加盟店，分別有二千七百二十二間及二千八百一十一間，區域合資公司共經營直營店二千零三十九間及加盟店一千八百九十四間。 區域合資公司的經營模式，以及調整步伐仍然影響業績，期內的貢獻只是480萬美元。 從近期的營業額來看，寶勝表現仍然反覆，看來業務仍在調整中，特別是區域合資公司的經營模式。年內國際品牌競爭激烈，寶勝所經營的品牌也受到影響，據報若干國際品牌已修訂合作模式，這或將有利於寶勝的銷售。 寶勝為裕元（551）的附屬公司，寶勝上市前已經營多年，是經過培育後才上市的公司，不過，集團上市後翌年即出現虧損，對裕元的形象有所影響。 不論是什麼理由引致虧損，也反映裕元在經營穩定的運動鞋業務時缺乏危機感，對區域合資公司的溝通不足，甚至未有加強管理。與其他零售體育用品股比較，管理表現相距甚遠，可見裕元的「鞋王」稱號，只限於生產及出口，零售對它來說又是另個一行業。 觀乎寶勝的表現，應該正在逐步重整業務，務求追回過往失地，但估計還需一段時間改善，才能與同業相提並論。 2010年8月18日 香港股市 思聰 水災重建增需求 海螺前景佳 內地各省最近受到暴雨及洪水侵襲，災後重建刺激當地水泥需求；加上行業重組持續進行，落後產能遭大舉淘汰，此舉將進一步推高神州水泥價格。此外，浙江水泥價格於8月初上升幅度及時間，皆遠遠好過預期，正是一項利好訊號。換言之，下半年水泥價格會遠遠超過預期，利好海螺水泥（914）等一眾行業龍頭股。 業績摘要︰ 海螺水泥2010年上半年收入為138.7億元，按年增長23.43%；純利達1.8億元，按年增長41%；每股盈利0.51元。銷售價格及毛利雙雙提升，主要是南方市場價格較為「硬淨」，再加上西部地區擴張迅速，帶動海螺平均售價由去年同期每噸207元，提高至每噸219元；每噸毛利則由53元，提升至 55元。 市場表現︰ 海螺主要四大目標市場，包括西部、中部、東部及南部，其中華西銷售額增長最勁，按年增幅高達111%，遠遠跑贏整體增幅23%，原因有兩個：（一）基數較低；（二）四川重建引發需求。至於表現最弱的華東地區，增幅僅8%，主要是由於私人及公共需求疲弱。此外，海螺出口市場表現不俗，增幅達28%，在南美及非洲成功爭取市佔率。 前景展望︰ 按照慣例，9月起屬於水泥銷售的旺季，市場預計今年水泥價格上升幅度，會較去年為高，主要是加速淘汰落後產能，限制了市場供應。加上今年特大的洪水災害，因急須災後重建而增加對水泥的需求。8月初，浙江水泥價格上升幅度超過預期，屬一個利好訊號。 值得留意的是，海螺水泥預計2010年約有一千八百萬噸新增產能會在西部投產，可望進一步改善公司平均售價及毛利。 行業重組︰ 目前內地水泥業極度分散，頭十大公司，加起來市佔率僅23%。反觀歐美相關比例為55%及48%，行業正在加速重組，月初內地曾公布淘汰落後產能名單，工信部要求七百六十二家水泥業，在9月底淘汰相關落後產能，總共淘汰七千七百萬噸熟料，所淘汰之產能佔上市公司產量比例較低，而且多數已停止運作，利好海螺這類龍頭企業。 估值︰ 就估值而言，海螺水泥預測2010年每股盈利1.343元，以昨天收市價26.55元計算，預測市盈率十七點三倍，市賬率二點九倍。與其他水泥股比較，中國建材（3323）預測市盈率十一點一七倍，市賬率二點三二倍。 參考彭博統計資料，目前追蹤海螺的大行共有十八間，十間給予「買入」評級，五間給予「中性」評級，三間給予「賣出」評級。 優勢： （一）受惠淘汰落後產能 （二）西部再有新產能投產 風險： （一）出口市場需求再度轉弱 （二）樓價回升帶來政策風險 2010年8月18日 每日一股 瑞聲聲學客戶基礎持續擴大 大市短期能否企穩，對投資部署具有一定參考價值，現階段較利短炒及配合有值博率的股份作投機部署，在後市方向欠明朗下，還是以較保守的吸納為宜。 瑞聲聲學（2018）從事微型聲樂器材產銷，主要應用於移動手機、遊戲機控制桿、筆記本電腦及消費性電子裝置，去年共擁有二百一十四項專利權，待批專利達三百一十三項，有望受惠目前全球手機市場復蘇及科技產品需求平穩增長；集團以全自動化與半自動化的生產流程，減低內地工資上升及成本增加帶來的壓力，2009年度溢利6.1億元人民幣，每股盈利50.08分，歐洲收入持續增長。 市場注視其將在本月底公布中期業績，目前主要客戶包括Nokia、Moto與SEMC，但其手機新客戶正擴展至Samsung與HTC，下半年預期將受惠其為蘋果手機的提供部分零件，有望刺激下半年業績持續有可觀增幅，一如其他作為這批主要品牌的供應商，無論訂單與數量均可維持較長的盈利貢獻，估計 2010年純利可達10億元人民幣。 技術走勢顯示，瑞聲聲學今年股價兩度受制14元附近阻力區，近期回落至50天線應有支持，維持在上升支持軌道運行，這類涉及較大產品周期性的行業股，上落波幅較大，卻有一定中線投資價值。  
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  趁調整期為推薦名單添兩成員

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  2010年8月18日 信報研究部 趁調整期為推薦名單添兩成員 市場約一周前開始回調，我們今天利用這個調整期再次審視兩個名單中的股份，看看目前是否適當時機改動觀察及推薦名單。 自5月底起，股市上升的動力源於市場對聯儲局推出QE2的憧憬，所以當上周宣布措施的規模不如預期時，風險資產價格即時作出負面反應。 目前股份的升跌往往是建基於市場參與者對聯儲局注資的預期，但我們必須謹記，若持續印鈔救市，遲早將引發一次終極金融危機，美國國債將首當其衝（導至長債孳息急升），而美元亦將受拖累；然而，目前美元仍維持上落格局，一旦向上（或向下）突破，投資者更要為通縮（或通脹）作好準備。 中短期上升機會高 我們現在對大市的觀點是，中短期（三至六個月）有七成機會看漲，三成機會下跌（即美國未來出現通縮）。換句話說，我們認為，中短期大市向上的機會較大，因為若然經濟進一步轉差，聯儲局為了防止通縮出現，必再啟動印鈔策略，屆時股票及各類資產價格將被游資「托起」。所以目前完全撤離市場或完全保持防守性，可能是過度保守的策略。因此，我們本周將增加兩隻新股份至推薦名單中，其中一隻是觀察名單內的股份，另外一隻是ETF。 像我們早前所說，選股的標準是該股擁有穩固的基本因素，同時估值不高於其歷史平均值。 審視觀察名單內的股份市盈率區間圖後，我們看到濰柴動力（2338）、東風汽車（489）、長城汽車（2333）及新奧燃氣（2688）目前的股價，企於各自歷史公允值【圖1至9】。請投資者注意，使用市盈率區間圖時須留意該公司歷史上有沒有出現股價或盈利有異常波動的時期；若有，則投資者須調整該股的平均市盈率。基於這個原因，理文造紙（2314）和味千（538）的估值並非在其歷史平均值附近。 在這些股票中，我們目前想把濰柴動力加入到推薦名單中，因為鑑於該公司的股價現正低於其歷史公允值，而且所屬的板塊和該公司目前的基本因素頗為扎實。 另一方面，我們目前想投資於Ａ股市場，因為Ａ股市場似乎在2300點的水平出現短期低位，更有趣的是，Ａ股市場其中一個表現最疲弱的板塊──內房股，已於上周出現逆市上升的情況，屬大市再次轉強的利好迹象。不過，推薦名單內的安碩A50（2823）上周觸及追縱沽盤而被剔除。 濰柴滬深ETF入選 這次，我們想運用滬深300指數ETF（3049），作為投資Ａ股市場的工具，因為該隻ETF投資在更多股票，而且較少集中投資在中國金融股。 我們推薦名單中的收息股至今表現非常良好，所揀選的房地產投資信託基金本周已到達歷史高位，它們所提供的回報至今與我們的期望一致。 一如上文所述，我們截至今天，把濰柴動力和滬深300指數ETF新增至推薦名單內。 分析員：高曉雷  
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  2010年8月18日

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  2010年8月18日 突圍而出 簡卓峰 新地破腳穿頭升 美聯黃金交叉俏 本周一美股反覆偏軟，美國製造業指數不理想，道指曾下跌94點，最低見10209點，出現反彈，全日收報10302點，微順1點。 道指7月至8月，由9614點急升至10719點，1浪共升1105點或11.5％，2浪如調整0.382至0.5，支持位在10166至 10297點，本周一最低見10209點，進入支持區內，陰陽燭「十字架」待變，周二如裂口上升則轉勢，反之，仍低位波動。陰陽燭利好8月下旬。 上證A股指數昨天續升，全日收報2799點，上升10.71。今年4月至今，形成平行下降通道走勢，通道頂阻力在8月高位2810點，如能升穿，則量度升幅大幅上望3300點或以上。陰陽燭顯示，8月或升穿2810點之通道頂阻力，1浪上望2877至2920點。 A指之STC（SLOW）仍處升勢。 賣地價好，港股昨天反覆上升，恒指最高曾見21162點，上升50點，出現爭持，全日收報21137點，升25點，昨文睇好地產股，指出後市看升，果然昨天全面回升。 恒指由去年11月牛市一期①浪頂23099點，形成下降通道走勢至今，牛市二期②浪以（a）、（b）、（c）浪運行，以消化牛一由10676點大幅上升至23099點，共升12423點或116％之獲利貨，5月最低見18971點，約下調牛一總升幅稍少於0.382。 由18971點再上試下降通道頂21800至22000點，升至21806點，因成交不足，9RSI大超買，反覆下調中，暫時最低見本周一之 20882點，亦少於由18971點上升至21806點共升2835點之0.382，出現反覆中，後市以升穿21800至22000點為展開牛市三期之訊號，恒指周一「破腳穿頭」，昨天陽燭上升，見底。 地產股本周一急跌，技術上是由5月至8月大幅上升後之正常整固，只不過升得大而調整深而已，料昨天已隨時見底。 新地（016）5月最低見98.25元，形成「頭肩底」，到8月5日，最高120元，大升22％，出現「穿頭破腳」之見頂沽出訊號【圖1】，而 9RSI頂背馳，出現回吐。本周一，因政府打壓樓市，裂口下跌，最低為昨天的109.2元，約調整總升幅0.5至0.618左右，昨天「破腳穿頭」收 110.5元，升0.5元，隨時見底回升。昨文睇好地產股及樓價，昨天賣地價果然理想。 美聯（1200）5月至8月，由5.49元大升至8月3日之8.16元，升幅高達48.6％，出現「烏雲蓋頂」而回落【圖2】，昨天最低6.65 元，約調整總升幅0.618至0.764，已經足夠，50天線開始升穿250天線6.87元，如股價守住該線之上，則一浪高於一浪，昨天收報6.91元，升0.23元，長實（001）、信置（083）、新世界（017）昨天全面回升。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月18日 主板峰景 陸文 長實出手無寶不落？ 大市受賣地因素影響下先軟後升，整體觀望意濃，全日成交金額只有468億元，恒指微升25點，收報21137點，炒業績令不同公司與相關板塊表現各異，內銀股依然有供股集資壓力，特別是地方債規模有高達1.73萬億元的風險，亦證明內銀股提高資本充足比率有其需要。 長期以來，筆者頗關注內地社保基金的投資動向，這間官方機構提供不少政策上的「春江鴨」概念，去年減持內銀與地產，轉投醫藥與內需股，今年第二季轉投一批重組概念股，似配合內地鼓勵汰弱留強及行業整合，包括目前正對鋼鐵與煤電等企業整頓，值得留意。 不過，外圍投資情緒依然欠穩，近期港股表現予人有跌不下的感覺，一切都是熱錢作怪，低息周期下，金股產業成追捧炒作對象，近日回試20500至 21000點這有力支持區，不過，在缺乏成交配合下，反映好淡觀望意濃，日後反彈能否出現突破扭轉早前弱勢，一切還有待確認，在目前夏日炎炎下，連大市亦予人有懶懶地感覺。 港人邊緣化困擾 在市場關注上周特區政府推出樓市降溫措施可能對今次賣地成績帶來影響下，卻見年內積極增持同系股份的大股東李氏家族出手，長實（001）以共 76.1億元成功投得亞皆老街與紅磡填海區兩幅地皮，雖然副主席李澤鉅認為成績未必具有指標作用，但以這兩幅地的規模與成交價，應對鄰近地區的物業價格帶來刺激。 由於今次兩幅地皮可用作發展中檔物業，以迎合不少內地置業者對這較熟悉的地區的需求，特別是港島與九龍地區土地供應有限，長遠依然是易升難跌，無疑環顧這些土地鄰近可發展的供應有限，除非是特區政府再考慮重新規劃啟德機場舊址，或是多幅大型優質的解放軍軍營地皮，每次經過軍營地看到十室九空，令人感到不是味道，如「阿爺」有意為本港樓市降溫，亦可加入供應行列。當然，本港獲中央賦予發展人民幣債券離岸中心，情況與倫敦作為美元債券離岸中化相若，以倫敦長期成為中東及大批海外富豪置業之地，令本地人逐步被迫遷離當地至其他地區生活，看來港人亦正步向這景況，除了遷至新界或離島，珠三角地區的融合下，令港人北移步伐加速勢所難免。 由於今次賣地成績優於市場預期，且長實出手予人對未來樓市受惠低利率趨勢持續下，地產股紛紛反彈，長實重越百元收市，信置（083）、新地（016）、嘉里（683）及英皇（163）均見反彈，上日被沽售的美聯集團（1200）與田生（8136）亦借勢出現3.44％及4.48％升幅。長實看好這兩幅有美麗港島海景的地皮，卻令10月曾特首施政報告的本港樓市規劃內容頭痛，如何減低港人在邊緣化怨氣下，對其餘下管治期帶來壓力。 相對地內房股表現遜於本港地產股，除了市場關注人民幣滙價近期「唞暑」，期內其他外幣兌美元有升幅背馳。 內地商業樓無政策風險 事實上，早前受內地經濟數據有增長放緩迹象，帶來中央放寬對樓市打壓的憧憬，但從近月各大城市的樓房銷售交投放緩，樓價卻不跌反升，上周無論北京、廣州與深圳均見樓價反彈一成多，亦見個別地產商持續大手增持土地儲備，其中包括SOHO中國（410）購入上海商業地皮，看來中央下半年放寬為樓市降溫的措施機會不高。 德銀亦在一次內地樓市考察後發出報告指出主要城市維持執行收緊投資按揭令用家置業，因此，現階段沒有放寬政策需要，但察覺不少主要發展商旗下甲級寫字樓投資需求理想，隨着這些地區的地皮依然短缺，投資商業寫字樓可受惠長遠土地與物業升值前景，因此，看好華潤置地（1109）、恒隆地產（101）與瑞安地產（272）。 隨着中移動（941）公布中期業績在即，股價持續在成交活躍下有進賬，市場亦把注意力轉向聯通（762）及中國電信（728），前者憧憬內地有追捧蘋果手機熱，內地網民達四億二千萬人，這批電訊股未來進入三網融合帶來的商機不少，只是傳統上投資期多有所待，包括3G業務亦正受補貼影響整體收益，令這批電訊股短期表現較反覆，投資者要留意業績通告內容帶來的最新企業訊息。 中國處消費上升周期 近日媒體廣泛報道中國經濟過去四個季度GDP已增至5.4萬億元（美元．下同），取代期內5.2萬億美元的日本，成為全球第二大經濟體，當然，中國人均GDP仍只有3911元，與日本的40927美元有一段頗大距離，但從正面來看，未來增長可持續空間不少，不少產業在現階段受惠程度頗大，特別是消費與內需相關行業，正配合不同階級的需求增加已受惠，中下階層將受惠內地工資不斷上升，為一般的衣食住行行業帶來頗大增長商機。 昨天成衣與零售股表現不俗，中國利郎（1234）這類以進軍二三線城市服裝零售市場者受惠，波司登（3998）上升3.11％、信星鞋業（1170）升3.9％、國際泰豐（873）升6.92％；一批紡織股亦有升幅，至於運動零售股如安踏體育（2020）升4.01％、361度（1361）升2.56％、特步（1368）升2.4％。 其他一眾受惠中港零售業務的周生生（116）升4.7％、景福（280）升5.26％、Sincere Watch（444）升5.95％、六福（590）升9.23％，足以反映中港消費股依然是主要受惠於中國經濟與消費增長下的產業。當然，目前一窩蜂的追捧令個別股份已付出可觀溢價，對中長線投資者可作個別評級，早前亦已指出面對投資者對這批產業股有頗大憧憬及要求下，部分企業正部署配股集資安排，以滿足各方面的需求。 2010年8月18日 投資者日記 畢老林 債王股聖長短棍 避險瞓身迷魂陣 畢者推介 8 月17日，周二。隔晚美股個別發展，成交量創今年新低水平。樓市及製造業數據疲弱，影響了道指的表現，輕微低收1點，為連續第五日下跌。科技股則獲得支持，納指表現向好，高收8點。港股早市窄幅爭持，午後賣地成績理想，刺激大市短暫亢奮，尾市升勢略為回順。恒指全日輕微高收25點或0.1%，收報 21137點，成交金額萎縮至468億元。國企指數略為上升27點或0.2%，收報11754點；期指上揚110點，收報21095點，低水42點。 財爺新招被澆冷水 港府上周五推出穩定樓市新措施，周末期間的一手與二手樓銷情即時降溫。原先以為，是日土地拍賣，地產發展商出價會趨於保守，競投氣氛也會變得審慎。奈何大家都是「超錯」，發展商投地相當勇悍，兩地皮成交價皆超越市場預期上限，亞皆老街及紅磡灣兩幅地皮的成交價，分別為41億及35.1億元，較勾地價高出 43.5%及98.3%，同時由長實（001）投得。 計算兩幅地皮的每方呎造價，分別高達10399及9597元，與同區鄰近樓盤比較，又是「麵粉價高過麵包價」。老畢覺得，若然港府繼續奉行高地價政策，而不推出更多土地供應，以滿足市場需求，地產發展商只有「奉陪到底」，繼續以高價投地。是次賣地成績遠勝預期，彷彿向曾財爺新招「澆冷水」，樓價略為調整之後，相信有機會更上層樓。曾財爺則恐怕又要捱更抵夜度橋，為防範樓市泡沫膨脹煞費思量。 地產股迅即「復活」，分類指數上升140點或0.5%，收報27196點。賣地場上大獲全勝的長實，是日股價上升1.1%。美聯（1200）及信置（083）更「生猛」，俱漲逾3%。新地（016）高收0.5%，嘉里（683）及嘉華（173）則齊齊升逾1個巴仙。 脹與縮非黑即白？ 老畢常說，美債再醜，還是有人要。不是嗎？美國國債今年整體回報近半成，十年期更達11.3%，股金外幣無一能及，服未？不少人擔心美國經濟重蹈日本覆轍，在長期零利率下，稍為有息的投資工具，皆顯得格外吸引。上星期，聯儲局宣布QE Lite，定期買入長期國債，股票市場反應冷淡，但債市卻火上添油，短債孳息創新低，惟十年期債息一跌再跌，以致息差收窄，孳息曲線趨平，此其一。企業賣新債冚舊債，息低成本降，在避險、尋息相輔相成下卻不愁買家，此其二。 有趣的是，「股神」及「債王」都在買債，畢非德鍾情短期國債，格羅斯卻大舉增持長期國債。市場反應敏銳，立即把兩者放在對立面，短債vs長債、通脹vs通縮，針鋒相對立體生動。結論：股神預期聯邦基金利率將較市場預期早一步調升，債王則對經濟前景感到悲觀，認為美國陷入通縮可能性甚高。 然而，不論你是股神、債王還是老畢，押注債券，無非意味①放棄死抱現金；②發現債市提供賺錢機會；③規避風險。畢非德增持短債減持長債，老人家身邊的人幫着解話，說股神預期通脹開始上升，巴郡今後將逐步縮短到期時間，因為一旦通脹來臨，長債將首當其衝。買債若為避險，買短債豈非避險再避險？短債孳息雖低，但流通性高，續存期風險大降。與其說股神押注通脹惡化，毋寧說他正在不斷降低投資組合風險。 畢非德雖說經濟漸入佳境，聯儲局應採取行動防範通脹，但目前市場的一個迷思是，大家都預期聯儲局一旦退市，惡性通脹將隨之而來，但聯儲局卻苦於身處退不得擴亦不能的窘境。理論上，以美國財赤、債務之巨，高通脹早晚降臨，但實際上呢？經濟不脹不縮，價格何時上升，沒有人說得準。留意債市的人大都認為，十年期債息要突破4厘水平，並不容易，何況貝南奇也不願看到債息上升，皆因樓市隨時尋底再尋底也。股神鍾情低風險國債，說穿了，更大的原因是經濟前景不清不楚，組合能risk down便risk down；若老人家押注通脹又要賺大錢，何不索性沽長債，取其乾淨俐落？ 然而，債王的總回報基金縱橫債市多年，入市時機拿捏之準，公認舉世無雙，賺錢目的遠大於只求避險。自5月起，十年期債息由3.96厘倒水般跌至2.67厘，幅度129點子，債王還把目標說個一清二楚： 2厘，即雷曼倒閉後的低點！正如許多評論所言，即使美國陷入通縮，可能也只是一時之縮，而像債王這種看透市場脈絡的禿鷹，債市根本就是他賺大錢的地盤， risk on續存期風險，當然選擇押注長債！ 昨講市場生態，意猶未盡，篇幅雖所餘無幾，臨尾亦要補上一筆。 今時今日，大中小投皆聽消息炒股。老畢口中的「消息」，並非魚缸中人常說的「堅料」，而是你知我知通街知的新聞：公司業績炒一轉，壓力測試博一鋪。 尋日提到的市場隱憂之一，是「價格決定價值」。隨着利用ETFs對大市、行業板塊進行macro bets的投資者與日俱增，正向逆向、有槓桿無槓桿，形形色色的ETFs應有盡有，不應有的亦有，股民因應個人風險承受能力，在升市或跌市中一籃子賭方向，方便不過。 這種原意乃在提供一種低成本多元化選擇的投資工具，反過來影響、牽引着整個市場。此長彼消，昔日行之有效，以估值水平、基本因素擇優而買、擇劣而沽的「王道」揀股法則，漸顯「多此一舉」。一句話，形勢比人強，價值投資者難有用武之地。 Drive-by market 有短炒專家論港股，時常掛在唇邊的是Gap Gap市、彈床市，到底這跟牛市、熊市以至豬市等投資常用語相類相通，還是專家興之所至以意出之，老畢心中無數。可是，近閱美國投資研究公司 Bespoke的報告，發現一個有趣字詞：Drive-by market，以此形容投資者像金魚一般，記憶稍縱即逝，妙不可言。 揸開車的朋友，無不深明瞻前顧後的重要性，投資亦然。瞻前，講究的是經濟前景、盈利展望、大氣候以至小趨勢；顧後也者，則力求從歷史、往績中汲取教訓吸收經驗。 Drive-by嗎？既不瞻前更不顧後，只從兩側車窗看事物，途中風光如詩似畫，對駕駛者只會徒添滋擾引致分神，於觀察路面情況、增加行車安全，有百害而無一利！ 套用於市場，Drive-by market就是投資者對前景不聞不問，於歷史懶作爬梳，只對任何道聽途說、真新聞假消息作出反應付諸行動。就像汽車風馳電掣見街過街，一切風景物事，瞬間即成過眼雲煙。 財經SMS ■ 美國勞工部公布，經季節性因素調整後，美國7月份PPI較6月份上漲0.2%。這是3月以來PPI首次上升。報告指，剔除波動較大的食品和能源價格的核心 PPI上升0.3%，為1月份上升0.3%以來的最大升幅。此前經濟學家預計，7月份PPI升幅為0.2%，核心PPI上升0.1%。 ■美國商務部表示，經季節性因素調整後，美國7月份新屋開工數折合成年率為五十四萬六千套，增加了1.7%。當月單戶型住宅新屋開工數下降4.2%，折合成年率為四十三萬二千套。7月份新屋開工數的增幅高於預期，但建築許可減少，表明建築業未來可能陷入低迷。 ■歐洲經濟研究中心發布的調查報告顯示，8月份的經濟預期指數由7月份的21.2降至14。此結果遠低於經濟學家此前預計的持平於21.2。 ■歐洲央行表示，6月份經常專案赤字從5月份的74億歐羅收窄至46億歐羅。主要受出口增長1.4%，至1340億歐羅所影響。截至6月份的十二個月，歐羅區累計經常專案赤字為451億歐羅，約佔歐羅區GDP的0.5%。 ■英國國家統計局公布，7月份通貨膨脹率由6月份的3.2%降至3.1%。7月核心通貨膨脹率由6月份的3.1%降至2.6%，創去年11月以來最低水準。7月份通貨膨脹率下降，表明物價增速正逐漸向英國央行的目標水準回落。 2010年8月18日 走勢縱橫 張公道 8月後市必起波濤 昨天的股市，恒指最低跌落21015點，其後最高升上21161點，下午以21137點收市，比周一升25點。 日線圖的升跌韻律，經過上周三至周五連跌四天後，今周一周二連升兩天，初呈轉穩之兆。 但應該指出的是，今周一周二連升兩天，而成交量萎縮，昨天跌至只得467億餘元，並非好現象，反映大市欠缺上升的動力。 日線圖上，上周四所遺下的下跌裂口介乎21239至21124點，始終無法補回，恒指未有升回21239點之上，亦非好現象，代表無法升回前時的頂部區域。 移動平均線方面，恒指繼續跌穿10天及20天線，但守於其他的平均線之上。50天線現時在最下方，該線已轉升至20593點，仍在穩步攀升。今次整固，能否企穩於該線之上，為後市發展的關鍵。 8月份的股市仍有十個交易天才完結，迄今形成先高後低，高點為8月9日的21801點，暫時的低點為8月13日的21071點。 未來十個交易天，必有高於21801點或低於21071點的指數出現，將是月高低點的波幅拉闊。 若然今個月真為先高後低，則8月的低點必跌落20558點之下；但倘若稍後大市升越21801點，將局勢扭轉成先低後高，則今個月的高點必升上21893點之上，而且升上22335點之上，機會達95％。各位可猜猜，大市如何發展。  
• August 18, 2010
• 9:32

  21200

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  21200 撰文:李國慶 欄名:編者的話 短期後市可以恒指21200點（國指11800點）作為判斷好淡的分界綫，以免在內地上升但外圍偏軟的市況中，不知進退。恒指昨日未能成功企回21200（國指11800）之上，仍未能斷言調整結束。 因為沒有QE2（次輪量寬），只有QE1.1（將首輪量寬到期的資金循環買債），美滙指數上周反彈，人民幣借勢急跌。美元兌人民幣（圖1）昨日一度高見6.8079，估計未來人民幣仍要升值，而非貶值，理由很簡單，中國經濟增長佳、負債低。 中國GDP今年將會超過日本，成為全球經濟規模第二大國。中國過去30年的經濟增長有目共睹，愈來愈多學者研究其獨特的發展模式，情況一如30年前的日本，備受西方推崇。30年後的今日，日本經濟日已失去動力，30年後的中國又如何？ 經濟發展有起有落，不能只看到今日的繁榮便喜不自勝。日本及德國在二戰之後，曾經出現約30、40年的高增長期，之後便進入長達20、30年的低增長期，或負增長期。30年前，各國商界紛紛向日本及西德取經。可惜的是，1989年成為轉捩點，日本泡沫爆破，西德又因「蘇東波」事件後，「收購」了東德，日本及德國經濟增長大不如前。2000年以來，日本、歐洲及美國經濟相繼失去動力。 人滙A股長綫看升 2010年以後，中國經濟肯定仍然充滿挑戰。未來10年，每年平均GDP增長率，可能降至7%，再過10年，可能只有5%。雖然如此，不才仍然相信，10年、20年後，人民幣滙價應該比今日高，內地股市亦應比今日高，不才認為，內地股市亦已在7月2日見了中期底，中長綫看升。 不過，矛盾之處卻出自有形之手，特別是如何說服大眾相信，中國經濟強勁之下人民幣滙價可以下跌。一方面，可以預期中國經濟強勁，另一方面，卻不要預期人仔只升不跌。這樣的思想教育，只有東方家長才能教得出來。 美滙指數（圖3）升至83.0後，回軟。美滙未及升至7月21日高位83.45前已經回落，但歐元卻剛好回落至7月21日低位，然後反彈，主要原因，應是日圓在期間走強了，扭曲了美滙指數。 目前宜觀察美滙指數，如回軟至82.0之下，美元反彈可能結束，一旦確認下跌，CT（套息／利差交易）將有利股市反彈。相反，如美滙指數高於昨日高位83.0區，甚至升破83.50區，要小心CT平倉，不利股市。 恒指（圖5）連續3個交易日受制於21200點之下，國指（圖6）則受制於11800點之下。能返回其上，可以稍稍放心，可小注博向上突破，否則，仍宜觀望，等調整結束，然後才買。 本地零售股獲追捧 板塊方面，本地零售股備受資金追捧，有興趣者，可小注。在恒指未重返21200以上前，保守的戰友，大可不動如山。
• 9:28

  下半年首選達標！

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  下半年首選達標！ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 本周並無重大經濟數據，各地股市周一呈個別發展，內地股市補漲，港股平穩但尾市見期指急跌，淡友大戶正在部署，歐美股市窄幅波動，美股收市榮辱互見，道指收市微跌1點，納指及標普指數則微升，「方向未明」。 沒有人想發災難財，但當各省市電視台都要改播中央電視台哀悼舟曲災情的特備節目時，再次說明了央視的獨特地位，而我的下半年首選中視金橋（00623，詳見7月7日本欄）也趁勢升抵我的2.3元目標價，最高見2.35元，收報2.28元，較推介時的1.74元上升了三成。 中視金橋代理央視廣告，最重要的是它今年踏入收成期，盈利將急升，市盈率會回落至個位數字，派息亦會增加，因此，盡管根據價值投資法老祖宗格雷厄姆的計分法，由於它的市淨率較高而令到分數不算低，但由於其與央視關係的特殊價值，卻使我願意跟隨巴菲特的內在價值學說作出一些幻想，而給予中視金橋一個較高評價。 央視第七台農民台和第九台英文台在革新之後，無論在節目內容及廣告方面都有顯著改善，農民台的節目已較為「現代化」，也有知識性，今後若能投入更多資源於農村的經濟發展，則該台的吸引力會愈來愈大。英文台革新之後已變得輕鬆活潑，名牌品牌廣告正陸續有來。 我在1.74元以上已收集中視金橋，帳面上曾有損失，但在低位時敢於增持，在操盤上有了不少改進。根據過往的經驗，若股價隨市勢出現較大幅下跌之後還敢於推介，該股票日後絕大部分都有良佳表現，說明了價值投資心法「別人恐懼我貪婪」及「熱炒前買進」是何等正確。 有認為，股價大跌後仍有危險，因為不知底部何在，但若對所選的股票有充分了解，則便有截然不同的後果，能夠摸底推介當然只是運氣，然而，就算再跌，幅度也有限了，而由於股價嚴重偏低，當市場明白搞錯了之後，股價便能急速反彈，因此，中視金橋在推介一個多月之後，便能回升三成抵達我的目標價。 同樣的事亦曾發生在我今年的首選川河集團（00281），推介之後，曾在一個月內升了逾三成，超額完成目標。 2.3元的中視金橋並不算貴，但既然已抵達目標價，我主張陸續套利，然後改玩波幅，待宣布中期業績詳讀其成績表之後，才再定行止。 川河升越40仙的目標價之後，提供了眾多波浪操作的機會，由於碰上內地打壓房地產投機，令內房股變得無運行，但川河手擁大量現金兼且股價相對於資產淨值有重大折讓，其回吐的幅度有限，收了兩仙息之後，川河在35仙及樓下仍見有盤低調收集，我通常在較低價買進，在35仙套利，若貨尾能在更高價沽出，就是額外的獎金了！ 總的來說，只要選對目標，低價收集及敢於愈低愈買，則風險其實頗低，卻可望實現高回報的理想，而這就是價值投資法「低風險高回報」的真諦。
• 2:05

  中國春天百貨（331）青啤（168）勝獅貨櫃（716）

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  2010年8月17日 公司透視 戴兆 春天百貨大賣場業務有市 中國春天百貨（331）公布上市後首項發展，就是訂立協議收購Goal Gain全部股權。該收購源自招股章程披露的獲廣場選擇權及Goal Gain選擇權，現已修訂條款並終止廣場選擇權，以及行使Goal Gain選擇權。 該收購是一項關連交易，故須獲得獨立股東批准。Goal Gain是一間控股公司，其主要資產是擁有Gain Win全部股權。Gain Win持有貴陽國貿股權75％，貴陽國貿則持有貴陽南國花錦春天百貨及六盤水國貿廣場春天百貨各51％，Gain Win也直接持有兩間百貨公司各36.75％股權。看似複雜，實質是Gain Win佔該兩間百貨公司的股權75％。 此外，貴陽國貿也全資擁有貴陽國貿春天房地產及貴陽國貿廣場文化，前者於貴陽市中心擁有一幅土地，可用作發展百貨店；後者則為集團提供廣告設計、產品及相關服務。 該項收購代價暫定為5.51億元人民幣，此為賣方截至4月止的投資成本。若獨立估值釐定的公平值較低，則會調整至公平值，代價以現金支付。 Goal Gain截至2009年12月止年度，經審核純利為2959萬元人民幣，收購代價相當於往績P/E十八點六倍。今年首四個月，純利為1673萬元，如折為年計，預期P/E約十一倍。所收購的百貨公司，現由春天百貨管理，故必然熟悉當中業務，因此完成收購後，相信不會對春天百貨運作產生干擾。 貴陽為貴州省的省會，政府近年看重西部開發，使貴陽的GDP增長率急升。近年，貴陽零售銷售額均有雙位數字增長，2009年達410億元人民幣。另一城市六盤水的增長趨勢也與之相若，而且消費者不限於當地居民，還包括昆明等鄰近城市的遊客。六盤水GDP增長達雙位數字，2009年零售銷售額為110億元人民幣，2005年卻只有60億元人民幣。 貴陽國貿擁有兩間百貨店的部分物業權益，六盤水百貨店的租約長達二十年，業務發展可避免來自租約的干擾。貴陽市中心地方較小，房地產供應有限，對經營者而言，入行門檻較高。春天百貨收購的資產，包括位於市中心的土地，可進一步發展為零售業務物業，藉以加強於當地零售業的市場份額。 春天百貨去年12月中上市，集資逾18億元，去年底，擁有淨現金14.4億元，因此有足夠資金應付收購。事實上，上市集資原本也是計劃用於拓展，上述收購也在預期之內。 去年底，春天百貨自營九間百貨店，管理七間百貨店及一間折扣商品購物中心市場（又稱大賣場）。百貨店經營模式與其他相同，均以專櫃銷售為主，直接銷售為輔。春天百貨所銷售的貨品以高檔國際品牌為主；而大賣場的模式，則為品牌提供售賣過季存貨的銷售點。 與其他新上市的百貨股相同，集團均考慮收購管理中的百貨店以增加盈利，好處是既然提供管理，當然對其業務有一定熟悉，有利於併購後磨合。 對比之下，收購大多涉及溢價，成本較高，但即時可以提供盈利；自行發展則成本較低，但需時發展，開業後大多要培育兩三年才能獲利。在可行的情況下，不妨可雙線發展，使投資成本及業績取得平衡。 至於名牌大賣場，雖然城市中仍存在競爭，但在內地為數不多，存在發展潛力；加上高檔品牌對時款極為看重，大賣場着重過季貨品，百貨店專櫃着重即季貨品，大賣場無疑為消費者提供另一選擇。 二三線城市消費能力增長較佳，春天百貨的經營店除位於北京外，其餘均分布於二三線城市，如廈門、長春、南寧、青島及太原等地，計劃收購的百貨店則位於貴州。 去年受經濟影響，春天百貨的銷售總額稍低於上年，如扣除上市費用，經營利潤增加48.8％，股東應佔盈利增長39.3％。 股價方面，受關連人士於6月減持所影響，目前P/E仍屬高水平，收購有利P/E下調。春天百貨未來以發展大賣場為主，宜留意其相關消息。 2010年8月17日 香港股市 思聰 整固潮或重現 青啤借勢發力 經歷過去數年高速增長後，全國啤酒行業增速呈現放緩。以龍頭股青啤（168）為例，此股2009年度純利增長79%，2010年首季度純利增長43%，最新公布中期盈利增長則只有30%。不過，最近大麥價格再度飆升，有機會重演2008年曾出現的行業整固潮，當時小型啤酒商因抵受不住成本壓力而倒閉，有利青啤這類龍頭股逆市擴充。 業績摘要︰ 青啤2010年上半年盈利上升30%，至8.3億元（人民幣．下同）；收入上升9.3%，至98.05億元；毛利率擴闊二點二五個百分點，至36.1%，主要是產品結構改善。啤酒銷售量上升2.9%，至三百一十一萬千升，高端品種「青島」純生、小瓶及易拉罐啤酒銷售量增幅達26.7%。收入分布方面，山東省是集團的最大市場，佔整體收入51.9%。 負面因素︰ 若拆看整份業績，當中也有不少令人憂慮的地方。（一）青啤上半年銷量僅升3%，同業平均升5%，意味着公司正失去市佔率；（二）佔銷售量47%的二線品牌銷量下跌8%；（三）分銷佔成本，由21%上升至22%，顯示推廣開支正在上升；（四）儘管毛利率擴闊，若拆看季度比較，次季毛利率已由首季的4%下降至 1.4%。 利好因素︰ 2010年上半年，全國啤酒產量增速放緩，全國啤酒產量二千一百二十三萬千升，增長0.95%，增速遠低過去年同期的7.3%。當中6月份啤酒產量為四百九十六萬千升，環比增長17.4%，同比增長1.85%。其中一個最主要因素是，全國氣溫較去年偏低，導致啤酒消費疲弱，考慮到世界盃及世博會等因素，預計第三季度啤酒銷量會有所回升。 行業整合︰ 目前內地啤酒售價偏低，超市每瓶售價介乎3至5元人民幣，僅及國際價格四分之一，此乃內地啤酒商毛利率較烈酒及葡萄酒商低的原因。回顧2008年，由於大麥、米價及包裝成本上升，不少小型啤酒廠因抵受不住成本壓力，被迫退出市場。觀乎近期大麥價格飆升，神州啤酒業的整固潮或會再次出現，此舉有利青啤等龍頭企業爭取市佔率。 估值︰ 就估值而言，青啤預測2010年每股盈利為1.169元，以昨天收市價計算，預測市盈率二十八點九五倍。參考彭博統計資料，目前追蹤青啤的大行共有二十五間，十間給予「買入」評級，十一間給予「中性」評級，四間給予「賣出」評級，平均平目標價為40.17元。截至6月底，青啤持有現金及現金等價物達 76.24億元。 優勢： （一）另一增長動力來自併購 （二）產品結構持續改善 風險： （一）原材料成本持續上升 2010年8月17日 每日一股 勝獅貨櫃業績或有啟示 大市進入拉鋸爭持未休下，維持尋找個別發展的強勢股，但在這段缺乏方向的走勢下容易犯錯，始終受大市氣候影響，入市態度較宜保守，維持以炒業績為短線部署。 勝獅貨櫃（716）早前創高位後回吐，明天公布中期業績，有所憧憬，隨着近期波羅的海乾散貨指數反彈，這類航運相關的股份有留意價值，早前已發盈喜，可望中期業績轉虧為盈，受惠集裝箱需求增加、銷售價格上升、內部管理全面加強，以及有效成本控制策略奏效。 值得留意是，今明兩年進入新貨船供應高峰期，令集裝箱需求增長可持續，整體行業將有一段反覆起伏期。雖然勝獅2009年度業績出現虧損達5200萬美元，但今年度有望錄得盈利3200萬美元，以迎合這類進入行業周期谷底；作為全球第二大集裝箱生產商，在中港與泰國擁有十一個集裝箱堆場與碼頭，除了生產乾貨集裝箱，亦有冷凍與特種集裝箱，目前集裝箱售價已回升，期內銅價回落有助提升其整體生產效率及邊際利潤，短期可留意業績內容能否確認對其前景樂觀展望。 技術走勢依然強勢畢現，早前成交配合下上升，後市宜以1.7元為短期止蝕位，在上升軌道運行下，有望上試2.2至2.3元目標水平，不失為炒業績的對象。  
• 1:16

  非理性的超級花紅

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  2010年8月17日 信報研究部 非理性的超級花紅 俗語說：重賞之下，必有勇夫。獎賞愈吸引，愈能激起鬥志從而交出更好成績，一般人都會覺得言之成理，然而，善於發掘人們非理性行為的行為經濟學教授Dan Ariely實驗證明，賞得太重，原來會有反效果；換言之，利用重賞是可以招募勇夫，但不能保證取得預期的好成績。 行為經濟學教授Dan Ariely以「生活黑客」（life hacker）自居，多年來憑着他敏銳的觸覺，透過實驗揭露現實社會很多人以為合情合理的行為和現象，其實都不理性的（多宗實例收錄在2008年他的 Predictably Irrational:The Hidden Forces That Shape Our Decisions，中文版《誰說人是理性的》．天下文化）；Predictably Irrationality出版兩年以來，對於已有的及新生的非理性行為和現象，Ariely繼續有新發現，他的新著《非理性的良性啓示》（The Upside of Irrationality: The Unexpected Benefits of Defying Logic at Work and at Home）今年6月面世。 Ariely解釋，所謂非理性的良性啓示，首先是認識非理性行為的成因，再反省並改過遷善，例如承認癡肥的根本原因是難以自制的饞嘴暴食，從而觸發思考克服自己心理弱點的動機；又例如堅持運動是用短期的身體苦楚（非理性）去換取長期的健康（良性），權衡輕重得失便有助作出正確的抉擇。另一類良性啓示涉及比較深層和複雜的經濟原則的挑戰：例如一個絕對理性的人應該不會作出慈善捐獻這樣並無實質好處的非理性行為，你認為需要禁止還是認許這種非理性行為？答案很明顯是後者，由此引申，一些直覺以為理性的制度也就理所當然地長期在社會存在。 行為經濟學者注重實驗 Ariely 在他的網站回應標準經濟（standard economics）與行為經濟（behavioral economics）的分別時明言，行為經濟學者通常會假設人們都是非理性的，並以現實社會的行為作前提設計實驗模型，再由實驗結果研究個別情緒和行為是否理性。The Upside of Irrationality第一章即討論2008年金融危機帶出的引起公憤至今仍然餘波未了的企業高層超級花紅問題。 華爾街企業董事局一般相信，花紅獎賞是激勵行政人員表現的誘因，基於行為經濟學者的性格本色，Ariely與University of Toronto等另外三家大學的教授合作設計一個實驗，測試金錢獎勵的刺激作用。他們利用類似拼圖的Packing Quarters、Simon（裝有4個不同顏色燈泡輪流閃亮的圓板，測驗受試者的記憶力）、Recall Last 3 Numbers（遊戲主持讀出一系列不規則數字，突然停頓要求受試者講出最後3個數字，目的也是測試注意力和記憶力）、迷宮（Labyrinth）、球鏢（Dart Ball）、Roll-up（用兩枝小棒把小球推上斜板）等6個小遊戲【圖1】，分別以相當於一日、兩個星期、五個月（最主要的測試目的）標準工資作為獎金，觀察參加者的表現。Ariely補充，由於研究預算所限，他們只能負擔外判到印度偏僻村落去做實驗，當地居民每月個人平均開支約500盧比（11美元），他們也就將每套遊戲的總獎金分為24、240、2400盧比不等的小、中、大獎。 獎金太多令人患得患失 Ariely 在印度聘請5個大學生在Madurai郊區負責實驗，其中一位負責人Ramesh租用村落的社區中心作為實驗室，以獎金吸引途人接受大約1小時的測試。 Ramesh首先擲骰隨機決定獎金級別，然後解釋遊戲的玩法，每項遊戲成績達到「非常好」（very good）水平，便可以獲得總獎金的六分之一，表現稍次的「好」（good）水平獎金減半，未達水準的則沒有獎金。幾個星期後，5份實驗報告寄到 Ariely手上，Ariely說收到報告準備審閱時感到有若拆開生日禮物般緊張和興奮。實驗結果顯示，最大額獎金級別的參加者的表現最差【圖 2】；Ramesh的報告亦提及每項遊戲尤其是計時逐秒倒數階段，參加者在高獎金的心理壓力下，患得患失的表情相較中、小獎特別突出，最後影響了表現。實驗結果與Robert Yerkes和John Dodson利用電擊測試老鼠的學習能力相類似，刺激與表現是倒轉U形關係【圖3】，電流太強反而損害了老鼠的學習動機。 另外，Ariely補充了一段小插曲，他本來計劃測試人們在「得而復失」壓力下的「迴避損失」（loss aversion）心理反應，方法是預先發給參加遊戲者全數獎金，根據每項遊戲表現未達標再扣除獎金，Ariely認為這與專業人士預知應得花紅的情況下的工作表現相類比。Ramesh主持的迴避損失測試有兩人參加，獎金為最高階的2400盧比，第一個參加者雖然幾經努力可惜仍未達標，最後須邀回所有獎金；第二個參加者的表現更不濟，他只是緊張地不斷搖頭，根本無法集中精神完成任何一項遊戲，按規定他應該全數交回獎金，但他卻乘Ramesh一不留心挾帶獎金奪門飛奔而去；過度獎賞竟誘人「鋌而走險」，Ramesh其後亦中斷了迴避損失的實驗。 Ariely分析測驗結果發現，在高獎金刺激下，不但會影響需要動腦筋的例如Simon和Recall Last 3 Numbers的表現，估不到參加者連Dart Ball和Roll-up這些認知（cognition）或精神集中力要求較低的遊戲也相對表現失色。 早在2008年金融危機之前，Ariely應邀到紐約一間大型投資銀行發表演說，聽眾是頂級銀行界精英，他們都興致勃勃聆聽Ariely講述過去及即將進行的研究計劃，並同意Ariely有關印度實驗的結論，獎賞太高可能事與願違；然而，當Ariely指出行政人員的花紅等於遊戲的獎金，花紅對在座人士可能產生同樣心理效應，一眾銀行家立即齊聲反駁相關推論是荒謬的，他們自稱是專業的「超異人士」（super special individuals），習慣在高薪而緊張的環境下工作，花紅只會令他們更勤奮而絕不會影響工作表現。但Ariely換一個角度向聽眾提問年底時公司的工作氣氛，其中一位銀行家回應坦言，每年的11月和12月，多數人都暫時放下工作，一心只想着將收到多少花紅和怎樣花用。這位銀行家可能在佳餚美酒的陶醉下，無意之間被Ariely套出心底話。 金融海嘯後，超級花紅一直備受詬病；8月10日外電報道，英國金融服務管理局（Financial Services Authority)及歐盟剛通過建議，明年開始所有歐盟成員國的金融機構高層人員薪酬及花紅將納入監管。Ariely總結報告指出，適量的花紅對員工士氣的確會有正面作用，特別是一些勞力的機械動作，例如要求行政人員砌磚頭；但以超級花紅為誘因，迫使行政人員傷腦筋提交透過收購、合併、複雜金融工具的賺錢大計，上述實驗證明只會產生反效果。世間事物講求「恰到好處」，正如拉弗曲線（Laffer curve）理論指出，稅率過高過低都不可取【圖4】。Ariely也強調，他並不反對利用高薪花紅網羅人才，最考功夫在於找出心理壓力、花紅和工作表現的理性平衡。 策劃　信報研究部 撰文　徐天任  
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  2010年8月17日

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  2010年8月17日 突圍而出 簡卓峰 A股急漲 恒指破腳穿頭上升 美股上周下跌，道指周五收報10303點，跌16.8，道指7月2日最低見9614點，跌至5月及6月之下降楔形底部支持，MACD牛背馳見底。7月「破腳穿頭」急升7%，8月升至最高10719點，累升1105點或11.5%，受制10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，MACD頂背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.382至0.5，支持位10166至10296點。而上周最低曾見10268點，進入支持區內，由於上周四、五形成「小孤島」，本周一如裂口上升則2浪見底，相反，仍考驗10166至10296點支持區，而陰陽燭顯示，8月下旬或勁升。道指連跌四天共跌395點，3RSI超賣，支持漸現。 上證A股指數昨天急漲2.1%，全日收報2789點，升57.75點。STC（SLOW）回升。A指7月2日最低見2431點，②-（e）浪以1、 2、3、4及5個小浪下跌，STC（SLOW）牛背馳見底，大幅上升至8月最高2810點，為1-3浪上升，累升379點或15.6%出現4浪整固【圖 1】，最低2687點回升，陰陽燭顯示，8月下旬或急升，與道指走勢近似，屆時A指1浪尋頂，先上望2877至2920點。 港股昨天先跌後急升，恒指最低曾見20882點，跌190點，掉頭急升，最高見21209點後回吐，全日收報21112點升40點，全日成交581億元。 港府打壓樓市，地產股開市後急跌，但銀行股如交行（3328）、建行（939）、東亞（023）及電訊股如中移動（941）（筆者持有call 輪）、中聯通（762）、中電信（728）均上升，航運股更俏，中遠洋（1919）、中海集運（2866）急升，反映地產股暫時大漲後正常整固而已，後市看升。 恒指最近三個交易天，形成「小孤島」，如出現上升裂口高於21209點則確認見底。而恒指昨天「破腳穿頭」，今天如升亦轉勢。恒指守住250天線21025點，仍具上升動力。 東亞昨天最低見29.65元，後抽守住「頭肩底」頸線29.5元之上回升【參看上周六圖文】，升勢未受破壞；希慎（014）昨天最低24.05元，亦守「頭肩底」頸線23.75元之上【參看上周四圖文】；中移動守住「頭肩底」頸線80.5元之上急升，周線「破腳穿頭」，大好形勢仍然保持；和黃（013）長方形上望73元。 恒隆地產（101）昨天最低見33元後回升，後抽亦守住「頭肩底」頸線32.95元之上【圖2】，守穩則量度升幅上望54元，現處牛市三期③浪升勢。 港股牛市最早明年，最遲後年才見頂，香港樓市亦然，樓價仍處大漲小回，後市一浪高於一浪，去年3月才見底，香港樓市之牛市，起碼三年，長則五年。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月17日 主板峰景 陸文 股份板塊呈互調翻身 港股擺脫上周跌勢，配合A股回升呈現反彈，恒指力守21000點支持區，但期指收市炒低水反映稍後除淨因素。上周筆者已指出，好友必力守20500至 21000點支持區，昨天地產股受壓，卻見資金「換馬」至一批當炒的落後重磅股，反映低息環境不但令樓市當炒，股市亦利於炒上落及個別發展，只是要留意踏入下半年，大部分早前的強勢股回吐「換馬」至落後股，這趨勢的大轉變可視為在個別股份值博率中顯示，甚至延伸至個別產業板塊上。近月炒業績帶來「換馬」藉口，面對歐美股市偏淡，卻見A股有轉穩之勢下，港股處於這夾心局勢下，炒上落波動不休。 非不能實不為 上周財爺與金管局出招為樓市降溫，部分分析視為效果不大，甚至予人力不從心之感，當然，造成這現象是特區政府不欲推低樓市影響復蘇中的經濟，現階段集中在穩定本港銀行體系及減低短線投機者入市難度，亦為10月施政報告的干預力度作探討，預期短期效果不顯著及泡沫加速，即可促使重建居屋及進一步調低按揭成數，加推土地供應，甚至考慮稅務上的加壓；如北水南下情況惡化，如何減低非法地下資金流入本港樓市的措施將內外呼應。 新措施短期將對本港投資者與置業者構成影響，但對外資流入中上價樓的影響有限，猶記得2007年本地「吹」北水南調的港股直通車，本欄強調不宜開車，避免外資大幅推高港股讓內地同胞接貴貨，否則，2008年港股出現的股災，內地投資者損失更甚。今次本港樓市熱炒不少涉及內地資金流入，但這批投資置業者多屬內地有能力一族，日後樓市泡沫不幸爆破，只可視為對這批實力一族的一次失敗投機，殺傷力與影響與港股直通車不能作比較，當然，如炒風令中下價物業泡沫化，才是特區政府要積極干預之時，避免1997年歷史重現，引發大量負資產惡果。 在今天賣地前夕，地產股全線下跌，信置（083）跌5.68％、新地（016）跌4.1％、新世界發展（017）跌4.89％、恒地（012）跌 3.2％及嘉華（173）跌3.65％，華置（127）受發盈警影響更下跌6.2％。在市場關注有關降溫措施影響佣金收入下，美聯（1200）股價下跌 8.87％；至於從事收購舊樓重建業務的田生（8136）股價亦有4.29％跌幅。但今次政府出手屬預防性質，上日亦指出地產股今年走勢與樓價有折讓，因此，整體地產股走勢維持在炒上落格局，調整至技術支持區即不妨吸納，短期即有資金流走「換馬」至其他行業股身上。 國壽有望炒翻身 近期本欄不斷尋找個別重磅股在炒業績期內可能帶來的投機活動，期待出現類似滙控（005）、和黃（013）與中移動（941）等對沖基金拆倉及資金「換馬」活動，事實上，早前談及的個別落後產業龍頭股，包括航運股中的中遠太平洋（1199）及航空股國泰航空（293），上述的股份絕大部分均在上半年表現遜於大市，卻有望或已經藉今次業績後帶來一次逆轉大翻身，一方面是市場對其評價已過分低估，一旦個別利淡因素有望消退，即刺激其實際價值獲釋放，情況在和黃的3G業務漫長地拖累企業財務下，從今次無論大股東以至管理層均投入金錢增持作為其看好今年3G業務有望「止血」甚至趨向進入收割期，令各大行對其前景全面改觀。同樣，國泰航空公布中期業績盈利急升七點四倍，配合油價偏穩及未來一季進入傳統暑假旺季，刺激股價近期高位徘徊，與一批中資航空股分庭抗禮。 上周已一再提及中移動有望成另一隻炒業績引發拆淡倉的股份，甚至成為基金「換馬」的落後重磅股，從其技術性走勢已出現突破進入一個反覆上升通道運行，後市有望在一條上升軌上逢低吸納。 今天談及另一隻被視為保險業的龍頭股國壽（2628）。上周已公布其首七個月累計保險收入升7％，至2046億元，截至3月底首季盈利102.14 億元，上升66.6％，主要受惠保險與投資收益穩步上升；無疑其內地業務面對的市場競爭大，加上內地A股表現一般影響其股價表現，但卻構成其現價有一定值博率，一如早前一批涉及pair trade活動因素被沽空，並以平保（2318）與其他保險股作套戥，不過，近期因平保正磋商整合平安銀行深圳發展銀行停牌一段日子，日後容易有拆倉活動，而今年內地已批准保險資金投資股票資金上限5％至25％，並定出境外投資上限不超過公司上季總資產15％，投資港股由H股與紅籌擴大至主板上市公司及大型國企債券，對國壽這間規模資產最大的內地保險企業最有利，包括直接受惠近期A股回升；反之利淡因素已在33元附近低水平有所反映，日後如何反映其上半年佔內地保險市場比率降至低位32.65％回穩，將是決定其股價後市能否升破35元阻力位的關鍵。 早前提及的航運股亦成炒落後板塊，近日亦受惠於波羅的海乾散貨指數從上月中創出去年5月以來新低的1700點，回升至近日2468點，中遠太平洋近月股價偏穩，昨天升1.78％，收報10.3元，集團公布旗下二十一個碼頭7月份吞吐量按年升24.9％，累計首七個月上升19.7％，其他如招商局（144）升1.71％、中國遠洋（1919）升3.79％、中海發展（1138）升3.83％及中海集運（2866）升2.42％。升幅最突出是中遠國際（517），漲4.55％，主要受惠公司公布正尋求股東批准出售所持有的16.85％遠洋地產（3377），預期出售可帶來約6.65億元除稅前收益，出售每股作價不低於5.4元，有關安排應適合其脫離地產發展投資及配合其加強航運相關業務發展。 富達FMR增減有啟示 反之，一批去年備受追捧的當紅板塊，由家電至部分汽車股均見有大幅調整，近日傳內地涉及新能源汽車等政策出台，但比亞迪（1211）股價持續受壓收報48元，野村報告把其目標價由94元下調至62元，顯示其盈利難看好，第三季出貨量可能按季下跌15％，正等待各市政府的第二輪補貼才有支持；投資者宜嚴定46元為止蝕位減低風險。 昨天富達母公司FMR連串增減股份中，包括比亞迪的持股權由5.07％，降至4.92％，每股作價51.753元，套現6055萬元；反之FMR卻以每股0.4992元增持中福控股（922）一千三百九十八萬股，持股量由5.92％至6.63％，卻見午市後其股價急升6.25％，收報0.51元，集團7月以2億多元投資浙江墓園項目51％，其後行政總裁增持一億九千五百三十六萬股至13.79％，似有所圖。其餘FMR亦減持澳優（1717）約五百九十三萬股，套現約3000萬元，持股量由8.54％，減至7.97％，但股價見回吐0.86％，至4.63元。 至於超大（682）停牌，涉及透過發換股債與配股集資約4億美元；集團財務壓力不斷，早前剛減持亞洲果業（073）套現1.7億元，4月份亦曾套現 1.5億元，本身亦分別在去年2月配股集資4億元，6月中亦配售三億三千七百萬股集資15.5億元；至於內地水災及農產品價格上升對其業務影響難料。 2010年8月17日 投資者日記 畢老林 「凶兆」乍現，信是不信？ 8 月16日，周一。上周五美國公布的經濟數據好壞參半，華爾街股市未能擺脫「黑色星期五」的厄運，最終以下跌收場，為連續第四個交易日走低。受惠於內地股市抽升2%，港股是日呈V形反彈，結束過去四日的跌勢。恒指全日倒升40點或0.2%，收報21112點，成交金額略增至582億元。國企指數上揚85點或 0.7%，收報11726點；期指逆市下挫44點，跌穿21000點水平，造20985點，大幅低水127點。 上周五，曾財爺出招壓樓市，相關意見，周末「日記」已表。老畢原以為，上《信壇》回應該文的讀者，必會就樓市或新招效力暢所欲言；殊不知「表錯情」，講樓的壇友十中無一，對美股「凶兆乍現」議論紛紛者，卻十居其九！ 想深一層，本港樓市既是One peg, same monetary policy, three economies的問題，不論經濟盛衰市旺市淡，當局皆無法透過加息減息、升值貶值應對調度；政府事事被動，結果是資產泡沫、金融危機縱能預見，亦無防範良方，壓抑樓市云云，聊盡人事而已。 與其絮絮不休講完又講，放棄談樓，把焦點轉向「興登堡凶兆」（Hindenburg Omen）這個令華爾街人人聞之色變的名詞，可說甚具「前瞻性」。 老實說，在下之前對「興登堡凶兆」雖略有所聞，但一則技術分析並非老畢所長；二則建基於統計的「結論」，無不涉及或然率，參考可以盡信卻不宜；三則互聯網資訊泛濫，只須有人在網上稍為提及，凶兆、末日一類的詞語，一傳十、十傳百，「開枝散葉」速度之快，比「凶兆」本身更駭人。即使老畢不作跟進，本文見報之日，有關「興登堡凶兆」的種種，網上俯拾皆是，必矣！ 然而，在下仍想一談「興登堡凶兆」；不為其他，只因2008年金融海嘯至今（「興登堡凶兆」上次出現，時在雷曼倒閉前後），環球股市潛伏了眾多重要卻遭投資者忽略的現象／隱憂，它們非但早就存在，成為市場生態的一部分；此等現象加在一起，更力足改變整個市場。 注意深層次矛盾 道指上周走勢惡劣，一星期累計急挫3.3%，創六周以來最大跌幅。被視為具預示股災之效的「興登堡凶兆」技術指標，上周四再度悄悄現身。創造該技術指標方程式的數學家米耶卡（Jim Miekka）警告，「興登堡凶兆」的出現，顯示美股將於9月暴跌！ 「興登堡凶兆」是以1937年失火墜毁的德國飛船「興登堡」號命名，主要追蹤紐約證交所上市股票，由多項準則組成，信者認為可以預示股市走勢轉弱或暴跌。要辨別「興登堡凶兆」訊號，必須符合四大準則：一是每天創五十二周新高及新低的股份數目，均需要超過當日大市成交股份數目的2.2%；換句話說，創新高及／或新低股份數目，必須超過六十九隻（以紐交所三千一百二十六隻股份的2.2%計算）；二是十周移動平均線正在上升；三是量度市場波動的麥克連指標（McClellan Oscillator）當日出現負數；四是當天創五十二周新高的股份，不得多於創五十二周新低股份的兩倍，但創五十二周新低股份可以多於創五十二周新高的股份。 按圖索驥，美股上周四有九十二隻股份創五十二周新高，另有八十一隻股份創五十二周新低，兩者均高於第一個即2.2%的準則；其餘三項也符合理論準則的要求。歷史數據顯示，自1987年以來，美股每次大跌市前，都會出現「興登堡凶兆」，而上一次出現此訊號乃2008年10月，即雷曼兄弟倒閉期間。 大家是否相信「興登堡凶兆」，老畢並不在意。正如前述，在下想說的，是一些潛伏已久卻不為人正視的市場現象。分開來看，這些隱憂「獨立」存在，一般人不為以甚，但一旦結合起來，卻力足成為一股徹底改變市場生態的力量！ 值得一談的包括：一、交易所買賣基金（ETFs）佔大市成交比例日高，此等基金讓投資者（散戶、專業皆然）以一籃子股票形式，「宏觀」地押注於指數或行業板塊；相形之下，公司估值、企業財務、個股業務前景等基本因素變得「次要」。 ETFs 的冒起，要多得收取高昂管理費的基金經理「辦事不力」，大都無法跑贏股市指數。退而求其次，基金公司紛紛以不跑輸指數、即回報跟大市看齊（或稍勝），作為衡量表現優劣的基準。在這種業界「共識」下，不落後於指數（基於人人只求跟大市看齊，不落後於指數等同不輸給競爭對手），已成為所有基金追求的共同目標。然而，投資者付出高昂費用，不正是為了基金經理跑贏大市那個百分比的回報嗎？不求有功但求無過，投資者付出額外費用，所為何來？ 二、 ETFs正是覷準這個空檔，乘虛而入，憑着收費廉宜（相對傳統基金），贏盡「用家」歡心。從交易成本出發，ETFs的高速發展，確有彌補基金業重大漏洞、為股民提供一個低成本投資渠道的實益。可是，過於急劇的發展，令ETFs這種投資工具非但對傳統基金構成威脅，它們在交易所的成交比例，也日漸跟個別股份（individual stocks）並駕齊驅。 獨立地看，交易所買賣基金具「修正」傳統基金濫收費用、為基金業引入競爭的良性效用，但一件「好事」若任由其不受管制地自我膨脹，原意甚佳的新穎投資工具，也有可能引發一些令人意想不到的後果。 今日在英美一類成熟股市，以成交金額計算，增長最快的環節正是五花八門的交易所買賣基金；相比之下，個股交投呆滯不前。由於股票ETFs的設計，一般跟基準指數掛鈎，而個別股票在基金中的權重，則與市值成正比；當市場發生重大事故或恐慌，比如上次出現「興登堡凶兆」時的雷曼倒閉，大股小股皆跌個四腳朝天，固然不在話下，但海嘯發生至今兩年，華爾街個股之間的「關連系數」，竟比雷曼出事前後有過之而無不及！ 由此可見，ETFs的流行，令基金組合成分股買入或沽出的決定，並非按估值（valuations）為準（高沽低吸），而是以市值加權為依歸，即市值龐大的股份，即使估值吸引，在沽盤湧現下仍會首當其衝，令精於揀股（stock-picking）的「價值投資者」無用武之地，此其一；指數主導個股，再加上槓桿因素和衍生工具對指數的影響，市場波動變本加厲，勢所必然，此其二；個股與個股之間同上同落，A與B、C跟D，走勢近乎一致，結合旨在不斷賺取微薄差價的「高頻交易」（high- frequency trading〔HFT〕）推波助瀾，今天的股市已變成「價格決定價值」（prices determine values），跟價值一脈堅信不移的「價值決定價格」南轅北轍。 「興登堡凶兆」？信不信由你。然而，老畢眼中的「凶兆」，卻是潛伏在環球股市、包括A股ETFs蔚然成風的港股背後的「深層次矛盾」！ 斬多四両成交下挫 港府「九招十二式」的「藥力」漸漸散退之後，財爺上周五突然「斬多四両」，雖然老畢認為壓抑樓價的作用有限，短暫性效果卻即時浮現，新盤、二手樓買賣齊齊降溫。在剛過去的周末期間，一手盤只錄得四十三宗成交，較上一周有所回落；二手樓市反應較大，十大屋苑僅得三十三宗成交，比上一周大跌超過五成。 財爺趕在賣地前夕出招，連累到今日拍賣的紅磡灣及亞皆老街前民安隊訓練中心兩幅地皮，市場估值應聲下調最多一成。目前，前者估值介乎21.9億至29.3億元，與勾地價17.7億元比較，高出23.7%至65.5%；後者估值約31.5億至39.4億元，相比勾地價28.57億元，高出10.3%至 37.9%。 地產股繼續成為市場的沽貨對象，地產分類指數重挫2.6%或734點，收報27055點。信置（083）下瀉5.7%，新地（016）及新世界發展（017）同時下挫逾4%，恒地（012）下跌3.2%，長實（001）也錄得超過2%的跌幅。美聯（1200）從事一手及二手物業代理，股價受到「雙重打擊」，暴瀉近9%。 國美（493）權力鬥爭漸趨白熱化，據內地傳媒報道，管理層計劃增發兩成新股，以攤薄第一大股東黃光裕的股權，令其難以取得足夠票數，在股東會上通過重組國美董事會。雖然其後國美發出聲明，表示不知悉有關推測配股的原因，股價仍然大幅下挫6.4%，收報2.19元。 發新股擊退外敵，並不是什麽新鮮事。兩間老牌公司──新世界及麗新系，以往同樣因資產淨值出現大幅折讓，而受到「外來者」的狙擊。兩家公司都是透過發行新股，從而攤薄「外來者」的股權，令到對方知難而退。老畢曾經講過，上市公司發行兩成新股的授權，現有股東未能參與認購新股，並不公平。從國美、新世界及麗新系的事件來看，公司發行新股的授權，也可以成為權鬥的工具。 財經SMS ■日本4至6月份的實際GDP年增長率0.4%，增幅為三個季度以來的最低水準，低於1至3月份修正後4.4%的增幅。第二季度GDP增幅遠遜於經濟學家預期的增長2.3%。主要受國內需求減少0.2個百分點所拖累。 ■歐盟統計局公布，7月份歐羅區較上年同期通貨膨脹率為1.7%，高於6月份的1.4%。當月消費者價格較6月份下降0.3%，6月份為上升0.1%。數據與預期一致，主要受能源價格的上漲推動，但仍低於歐洲央行的目標值。 ■紐約聯邦儲備銀行公布的製造業調查報告顯示，8月份紐約州製造業活動較7月份的5.08小幅升至7.1。不過，新訂單指數從10.13降至-2.71；而發貨指數從上月的6.31大幅下滑至-11.50。當月的就業指數有所改善，從7.94升至14.29。 ■工信部公布，7月份中國出口鋼材455萬噸，較6月份減少107萬噸，7月份進口鐵礦石5120萬噸，比上個月增加403萬噸。據此計算，7月鋼材出口降幅已接近兩成。 2010年8月17日 走勢縱橫 張公道 大市已調整升幅三分一 昨天的股市，早上低開，恒指的低點為20881點，其後最高升上21209點，下午以21112點收市，比上周五升41點。 日線圖的升跌韻律，上周二至周五，連跌四天，昨天回升，若然今天續升，形成連升兩天，此項指標有機會轉穩。但如果今天又跌則弱勢依然，由上周一的高點21805點開始的回落整固，將持續向下尋底。 移動平均線方面，恒指繼續跌穿10天及20天線，守穩於50天、100天及250天線之上。目前恒指能否企於250天線之上，測市意義不大，關鍵是50天線，後者已攀升上20566點，在向上穩步攀升。恒指一天不跌穿該線，不用擔心，仍可持貨。 由21805點開始的整固，是否可於昨天的20881點見底，仍不清楚。以比例理論計算，對上一個小型上升浪，恒指由5月27日的18971點，升至上周一的21805點，上升2834點，為時十周，可見21805點符合浪頂的要求。 即使由21805點開始的回落，只是升浪的正常整固，若然今番調整升幅的三分一，底點可見20860點，與昨天的低點20881點基本上脗合；若調整升幅的0.382及0.5比率，恒指可跌落20722點或20388點。 個人覺得，大市會否調整至20722點或20388點的水平，是屬於「五五波」，無法揣測，但今周之內，當有分曉。  
• August 17, 2010
• 12:14

  先調整 後入市

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  先調整 後入市 撰文:李國慶 欄名:編者的話 港股短期仍有調整壓力，因為短綫CT（Carry Trade，套息／利差交易）正在散水，及港府出招預防樓市泡沫。戰友短綫毋須硬拼，讓股價先行下跌，為日後再次入市，創造更有利的條件。 聯儲局上周並沒有增加量寬規模，只是將到期資金循環再用。由於沒有新水，短綫CT（Carry Trade，套息／利差交易）只好散水。CT平倉，料美元短期有機會進一步輕微反彈，朝83.50區進發，港股因而有機會進一步調整。 單看上周，美元反彈幅度不少，但中期來看，美元只是一次反彈，並非見底回升。美滙指數自6月7日見頂後，持續下跌了9個星期，上周才出現一次似樣的反彈，幅度大約只是早前跌浪的三分之一。在美滙指數突破83.50前，亦即扭轉一浪低於一浪的中期走勢前，應視美元為反彈而非回升。 CT不滅 中綫仍升 CT只會短綫散水，中長綫不但不會散水，而且會加碼。當美元反彈後，借入並沽出美元作為CT資金來源的誘因，將會大增。美國未來兩、三年仍維持超低利率極寬鬆的貨幣政策，借入美元的成本極低。美國經濟愈是半死不活，美元下跌的可能性愈高。當美元略為反彈，沽美元的風險便可減少。因此，預期美滙指數反彈至83以上，83.50以下時，中綫CT又會入市，利好港股。 2周前「錢多成本低」一文指出：「如果未來兩年持續超低息，香港股及樓再來一次『泡沫式』破頂，亦非不可能。」 財爺曾俊華上周五表示，由於環球流動性充裕，大量熱錢流入香港，利率亦持續處於歷史低水平，本港樓市有泡沫化的可能。港府因而宣布推出新4招遏樓價。摩通分析員魏志鴻預料，措施將帶來短期心理影響。換言之，港府出招，短綫利淡股樓。 低息持續 難以大跌 中綫而言，樓市仍然會因錢多而升。正如財爺所指，樓市泡沫源於環球流動性充裕，亦即是歐美日的超低息環境，這些都不是香港政府可以左右的事情。除非港府能夠有效地阻止熱錢自由出入香港（果真如此，將是香港的不幸），又或者放棄與美元掛鈎（果真如此，是香港的大幸），重新擁有自己的貨幣政策，從而加息。 整體而言，短綫香港股樓會有調整，一來是CT平倉，二來是港府出手干預樓市所致。然而，中、長綫而言，錢多成本低，CT仍會持續，香港的資產價格仍然看升。因此，短期港股調整，正好提供平價入市的機會。一於先觀望，候低才吸。
• 12:12

  以質取勝

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  撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 周日黄昏回到香港，看見眾多朋友留言互相交流各抒己見，很高興，唯有學習與分享才是致勝之道，2010年8月15日這一天心情本來沉重，因為是舟曲泥石流災難全國哀悼日，在零晨零時起，內地各地電視台都改為直播中央一台的特備節目，盼在救災扶危之際激發團結互助之情。 人們說，中國的巨富大部分麻木不仁，我想，今次賑災應該會有所改善了吧，事實上，損款扶危不分貧富，多多益善少少無拘，只要大家都有一份心意便好了。我在這裡也呼籲朋友們，近期在市場應賺了些錢，請也助舟曲災民重建家園！ 今年全球天災停不了，是自然界對於人類不顧生態環境的懲罰！我想，人類在發展的同時，要兼顧環保，否則，懲罰將愈來愈嚴厲。 伴隨着改革開放的是向錢看，急功近利常導致人禍。舟曲的「壩」用沙石堆成，在大水來犯時不堪一擊，地方當局不是不知有危險，但防範之法並不合格。類似位於刀刃之下的險情，全國各地應仍有不少。 至於偷工減料的工程，非法的高危礦場，食品妄顧安全標準，都是向錢看的醜陋，需要官民和輿論的監督揭發及嚴懲，中央高度重視舟曲之災，溫總即時親赴災場指揮，為被困的老鄉打氣，是作秀還是真情？民眾有目共睹，自有公論。 近期，全國檢查一些不合規格的生產，包括鋼鐵，水泥，造紙等，下令不合格者要停產，被查出的包括個別上市公司的部分生產綫，我認為，這對有關行業和相關公司，會起着正面作用，也可阻止劣質貨以廉價來爭市場，面對部分行業產能過剩，中國所需要的，是合符標準的產品和符合環保的生產過程，不合格不能改善便要淘汰，鋼鐵和水泥是重要基建材料，怎能馬虎？怎能容忍樓房輕易倒塌？ 香港人早被「譽為」逐錢一族，但我們做善事一向不甘後人，這種風氣希望也能推廣到內地各大城市，在富起來的同時，不忘仍然貧乏者。 當社會愈來愈重視環保和品質，作為金融市場投資者，我們在選擇投資對象時，宜選一些以質取勝而非以量來爭奪市場的企業。要避開被列入黑名單的公司！ 近期行業板塊和個股呈個別發展，更突顯揀股的重要性。其中，酒品是興旺的行業，白酒紅酒都在漲價，所以，有朋友勇於高追銀基集團（00886）是符合當前氣候，不過，黃易大哥和我都在趁高逐步套利，不是認為它沒有升勢，而是它一向是庄家股，近期似在換庄，原先的兩大庄持續減持，我們先跟舊庄。 銀基今年下半年度的業績應更佳，我擔心上半年度新代理的兩大酒品仍未收成，而舖貨的支出卻會先在帳面浮現。現價銀基已除息，接近歷史高位，理論上若升至3.6元以上便再無蟹貨，可再爆升一段，但此股一向不按走勢理論而行，所以，若在高位追入，也宜設止蝕，祝大家好運。 另外，我偶爾也私下玩英皇系股票，但只是憑感覺不懂得分析。至於買銀，期銀的風險較高，或者，買一些法定銀幣不錯，羅傑斯老師今年早前送了三個中國熊猫銀幣給我，據悉在內地收藏店有價有市。此外，本港金飾店應該亦有銀幣出售。老師認為銀的前景較金更佳，我則較看好黃金。
• 2:09

  中遠國際（517）物美商業（8277）

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  2010年8月16日 每日一股 中遠國際受惠船業蓬勃 上周大市經過大幅波動，短期會進入21000點附近徘徊區鞏固待變，投資者可留意一些能看高一線的行業股份作吸納，資金始終要尋找適當的換馬對象。 中遠國際（517）近年股價備受其持有16.85%的遠洋地產（3377）表現所左右，其市值不足70億元，但遠洋地產市值達324億元，單是中遠國際所持有的遠地股份市值已達55億元。 隨着去年底國壽（2628）以每股6.25元入股遠地24.08%成最大股東後，加速中遠國際出售遠地的股份，以配合中遠集團退出地產業務的策略，同時也有利套現向母公司收購業務，實為中線逢低吸納的對象。 中遠國際主要業務為航運服務，涉足船舶貿易代理、設備備件及保險顧問，也有產銷塗料，業務收入頗為穩定。 年初，集團的船舶貿易代理在全國有一千零二十七載重噸，今明兩年將是新造船交付高峰期。日本與南韓有部分造船業務正轉往中國，讓中國去年成為全球主要造船基地，也直接令中遠國際旗下業務受惠。 早前，公司向母公司收購新加坡船舶設備公司，除了確認獲母公司注資外，也反映集團去年底持有現金12.7 億元，有候機作收購的能力。集團2009年純利上升71.8%，至8.44億元，這股可攻可守，4元至4.5元是理想吸納區。 2010年8月16日 香港股市 思聰 主板上市在望 物美憧憬發A股 內地7月份居民消費物價指數升3.3%，創年內新高，主力經營大型超市及便利超市的物美商業（8277），次季同店銷售增長回落後，7月也隨着通脹升溫反彈至7.4%，預計全年同店銷售增長仍可維持7%至8%水平，此股下半年有望轉往主板上市，為明年發行A股鋪路。 業績摘要︰ 物美超市上半年純利為2.8億元（人民幣．下同），按年增長20%；每股盈利0.22元，不派中期息；收入增長 17.7%，至67億元；純利率擴闊0.1個百分點，至4.2%，表現跑贏同業。以收入計算，北京佔收入78%，浙江佔收入14%，天津佔收入8%。公司計劃明年資本開支為4億元，主要用作開設十五家大賣場新店，以及翻新舊店。 同店銷售︰ 物美上半年度同店銷售增長8.5%，較去年同期3.5%大幅改善，屬同業之中最佳。若拆開季度比較，次季同店銷售增長放緩至5.5%，不過，由於下半年通脹升溫，7月份同店銷售增長已回升至7.4%，預測全年同店銷售增長介乎7%至8%。若觀察各地區營運，北京同店銷售及盈利能力，仍較其他地區優勝，而物美正希望複製北區模式至其他地區。 前景展望︰ 物美上半年度除稅後純利增長僅及市場全年預測之48%，根據歷史經驗，此股上半年除稅後純利，平均佔全年總數53%，主要是季節性及會計因素。若物美要達到市場全年的預測，下半年除稅後純利增幅要高達45%。要留意的是，此股下半年會有兩大利淡因素，或會拖慢增長幅度：（一）2009年第四季收購美廉美部分股權，導致基數較高；（二）短期缺乏收購合併項目。 發行A股︰ 物美主板上市之申請已獲股東批准，目前正待有關部門審批，希望今年內成功轉板。一旦落實轉往主板，相信2011至2012 年期間，市場會轉炒物美發行A股的憧憬。目前物美母公司持有A股上市的新華百貨，市場估計物美會有三個方案回歸A股︰（一）直接到A股掛牌；（二）物美與新華合併；（三）物美透過新華借殼上市。上述方案中，以第一個方案對H股股東最有利。 估值︰ 就估值而言，物美2010年預測市盈率為三十三倍，2011年預測市盈率二十六倍，此股歷史預測市盈率平均數為二十二倍。與同業比較，聯華超市（980）2010年預測市盈率為二十七點四倍，京客隆（814）預測市盈率為十九點二倍。參考彭博統計資料，目前追蹤物美的大行共有九間，兩間給予「買入」評級，六間給予「中性」評級，一間給予「賣出」評級。 優勢： （一）明年有機會發行A股 （二）第三季同店銷售呈復蘇 風險： （一）發行A股計劃未獲批准 （二）短期缺乏收購合併項目  
• 2:08

  揸澳元須小心房地產泡沫

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  2010年8月16日 沿圖觀勢 信報研究部 揸澳元須小心房地產泡沫 GMO基金創辦人Jeremy Grantham今年6月警告說，金融海嘯後只剩下英國和澳洲兩個樓市泡沫尚未爆破，尤以澳洲樓市泡沫更嚴重，澳洲按揭開支已超越國民收入的可負擔水平【圖1、表】。他估計，澳洲樓價須回落42%才恢復長期正常水平。 著名經濟師Steve Keen最近表示，銀行盈利的合理水平約為GDP的1%，但現已高過5%【圖2】。他解釋，銀行利潤主要來自存貸息差，即是說，客戶債務愈多，銀行盈利愈高。澳洲Commonwealth Bank 本月11日公布盈利創61億元新高，至於澳洲私債則增至接近GDP的160%【圖3】；Keen更形容銀行放貸業務有如龐茲式的層層累積。追本尋源，Keen認為，澳洲銀行放貸業務之所以暴增近5倍，始於1983年總理Hawke放寬銀行條例（繼任的Keating、Howard、 Costello政府延續相關政策），鼓勵全民成為投資者，刺激國民蜂擁到銀行借錢投入股票和房地產市場；然而，澳洲房地產泡沫已有爆破迹象。 如澳洲房地產泡沫爆破，將肯定不利澳元滙價，而澳元兌美元上星期五收市跌穿40周移動平均線【圖4】，持有澳元的投資者應密切留意澳洲樓市發展。  
• 2:05

  2010年8月16日

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  2010年8月16日 突圍而出 簡卓峰 新招打壓炒樓衝擊港股 華爾街股市上周反覆下跌，周五回落16.8點，收報10303點，全周下跌350點，跌幅3.28%。道指4月最高11258點，以「黃昏之星」見 ①-（5）浪頂，②浪以（a）、（b）、（c）x（a）、（b）、（c）（Double ZIG ZAG）整固，7月2日最低見9614點，跌至5月及6月之下降楔形底部支持位，MACD牛背馳見底。7月「破腳穿頭」急升7%，8月升至最高10719 點，累升1105點或11.5%，受制10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，MACD頂背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.382至0.5，支持位10166至10296點。 上證A股指數上周反覆下調，周五反彈，全日收報2731點，上升32點。A指上周二大跌81點或2.9%，「上升楔形」升軌失守，進入2浪整固。 上證A股7月2日由2431點，1浪以5個微浪大幅上升至2810點，共升379點，動力指數背馳。上周二以「穿頭破腳」回落，2浪整固中，如回調1浪升幅 0.382至0.5，支持位2620至2665點。A股走勢7月至8月，與道指十分相似，都是7月2日見底，1浪均以「上升楔形」勁升至8月，才現2浪整固。 港股上周反覆回落，周五恒指收報21072點，下跌34點，全周下跌607點。 上周一，恒指收報21802點，馬上指出 9RSI升至84.4水平，嚴重超買，且交投大減，反映21800至22000點阻力大，上周四文中指出將向下填補8月2日上裂口21096至21221 點，當天果然把該裂口完全填補。而5月27日恒指最低見18971點，翌日指出②（c）浪隨時見底。5月至8月，完全在預測中。 由於上周四出現下跌裂口【圖1】，使恒指出現「孤島」，而港府出招打壓炒樓，料今天地產股及港股有壓力，二百五十天線21024點忌失守，不然陷於弱勢尋底。 長江實業（001）7月6日收報92元，當天曾以圖文分析，指出似形成「頭肩頂」之右肩，隨後指出如升穿「頸線」94.45元，量度升幅上望104元，果然一如所料，上周最高曾見103.7元，才現爭持【圖2】，料今天有沽壓，8月支持位在96至98元水平。經濟復蘇，樓價上升，經濟不景，樓價下跌，自然規律，毋須人為干預。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月16日 投資者筆記 曹仁超 聯儲局自掘墳墓 8 月15日，周日。我老曹有以下疑問：一、去年3月開始這次經濟復蘇是透過量化寬鬆政策製造出來的，而非自然發生。二、雖然動用咁多蚊年，但美國失業率繼續高企。三、至今量化寬鬆政策可動用的資金已花掉80%。四、房地產市場仍然一塌糊塗，沒有一次經濟衰退而股市不大跌的。 如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借錢買樓係冇問題嘅。不過，如果你的入息已停滯不前，而利率則跌無可跌，你卻仍然借錢買樓，便祝君好運矣。 美樓價二次探底 上周二聯儲局宣布QE2，但上周三起美股卻大跌，理由是美國經濟增長又再次放緩。貝南奇都幾可憐！上一次量化寬鬆計劃在股市熊市低潮推出，這次卻在股市完成最大反彈之後。透過買入有毒資產去刺激經濟增長，過去十六年日本央行已用過多次，成果一次較一次差。美國可以例外嗎？2001年1月起那次，減息、美滙下挫、減稅三管齊下，才引發2003年至2007年的繁榮期。這次量化寬鬆政策又如何？聯儲局已在自掘墳墓中。 自1987年格蛇上任後，每次股市下跌他都放寬銀根及減息，呢一招令美股出現二十五年牛市（由1982年起計）；貝南奇接手後呢招卻行唔通，去年3月使出量化寬鬆政策才有反應，但上周二再出招市場卻無甚反應。貨幣政策可以改變小氣候，但大氣候仍由趨勢決定。今天美國大勢已去，自5月失去房地產稅務優惠後，樓價第二次探底。 統計數字顯示，六十五歲以上美國人有80%持有物業，三十五歲以下年輕人43%持有物業。其中37%業主已完成供樓，大部分六十五歲或以上，物業平均價值 23.2萬美元（三十五歲以下物業平均價值8.7萬美元，扣除欠款約值1.2萬美元）。退休時最多人做的事是賣掉大屋搬到小鎮居住，上述行為對2030年前美國物業價格影響十分大。美國房地產呆滯，加上失業率高企，令這次經濟復蘇面對前所未有之壓力。今年6月美國人儲蓄率回升到6.4％，為十八年內新高；個人收入自去年9月起上升以來，7月首次下跌。美國人增儲蓄減消費，令兩年期國債孳息率低於0.5厘，十年期國債孳息率只有2.82厘（4月份是4.01 厘）。今年上半年投資者共購入1365億美元的債券基金，而同期只購入89億美元股票基金。2007年10月到2009年3月美國家庭共失去19.7萬億美元，相當於全部財富65.9萬億美元的30％。上述因素引發了儲蓄率上升（最低儲蓄率是2005年4月，只有0.8％）。 2008年美國隨着資產價值下跌，引發私人及企業減債潮，即使利率一降再降，仍無阻引發通縮恐懼。去年3月起透過政府增加借貸而令GDP再度增長，但私人及企業減債不斷，結果政府借貸由2008年中的9500億美元升到今年第一季的13萬億美元。目前面對的問題不是政府何時退市，而是華府能否進一步增加借貸？任何事都有極限，就算政府亦不可無止境地增加借貸。未來美國經濟到底是阿根廷式還是日式？ 2006 年起過去五年，大贏家是美債持有人，不是股票持有人，更加不是物業持有人。由於消費佔美國GDP 79％，當美國人不再增加消費，後果如何？短期利率在2008年年底已見0.25厘，兩年期債券息率亦低於0.5厘，十年期息率亦下跌不少。去年3月量化寬鬆政策下製造經濟復蘇，到今年上半年GDP增長已放緩，估計明年更只有1.9％（原先估計2.4％）；若不延長殊仔的退稅計劃，明年美國GDP增長率更接近零！貝南奇正努力阻止日式衰退在美國出現，且看結果如何？ECRI（The Economic Cycle Research Institute）的WLI（Weekly Leading Index）自今年4月30日起每周皆回落，代表未來美國經濟情況令人憂心。   中國兩次惡性通脹 中國由實施改革開放政策開始至今，曾面對兩次惡性通脹。首先發生於1988年。隨着發展需要，政府不斷擴大貨幣供應，到1988年第四季市場上貨幣流通量達 2134億元人民幣，但物資仍按管制價格出售，因而出現供應短缺，大家只可排隊購買，只有小部分物資在自由市場上高價出售。有政府官員拿受管制的物資到黑市出售賺錢，他們俗稱「倒爺」。為解決此問題，趙紫陽執行「硬闖物價關」政策，令過去賣20元一瓶的酒一下子漲到200元，甚至火柴、廁紙都出現供不應求（因為有物資在手者索性不賣），成為1989年六四事件的導火線（1988年物價取消管制令價格狂升，到1989年上半年物價狂升幾倍到十倍）。物價狂升令人民幣在外滙調劑中心不斷跌價，令中國通脹率進一步惡化。直到上海朱在94年1月宣布取消外滙調制中心，並決定1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，再利用大幅加息去打擊物價，才令通脹洪峰過去，高峰是1994年10月中國CPI全年升幅達24.1％。隨之而來是1997年亞洲金融風暴，東南亞不少國家透過貨幣貶值去爭取出口訂單，令中國產品出口急跌；由於人民幣許升不許跌無法貶值，1998年中央提出出口退稅17.5％方案去支援出口業務，從此令中國走上「出口大國」之路。2002年中國加入WTO，到2009年中國以出口量計世界排名第一位。出口賺回來的外滙賣給國家變成人民幣，令人民幣供應大升，資金為尋找出路大量流入股市樓市。2003年起中國面對資產價格升值潮；2005年7月中央宣布人民幣升值，反令更多資金流入中國炒資產升值。 2007年10月股市泡沫爆破，但內地樓價一直上升到今年4月。事實上，如今中國面對的通脹率，同1988年及1993年比較仍低很多。 1970 年代的「一孩政策」，令中國一向供應充足的廉價勞動力到2005年起步入供應不足期。由農村流向非農業的勞動力下降，令中國低工資時代結束，但服務業成本則不斷上升，例如幼兒園收費由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未計校車費、興趣班收費、書本費；每月買菜錢由1500元漲到 2500元，停車位由每月400元漲到600元。雖然工資漲了，但支出漲幅更大，遑論樓價一下子漲了一倍以上。上述開支大部分皆不列入CPI內，令內地 CPI升幅表面看不大（約3％左右），但日常開支卻大增。且說房租，廣州天河區39方米（420方呎）月租由1800元升到2500元；北京同類房子月租由2080元上升到2400元，升幅17％；環境好一點的如74方米（800多方呎）在廣州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到 3800元。漲幅更大的是商舖，一般升幅在50％或以上，不少商舖月租由25000元上升到37000元仍十分搶手。 香港在1982年至1997年亦曾面對上述情況，所不同者是香港轉型期間遇上美元貶值及美元利率回落，令資產價格升值幅度十分大。反之，這次中國經濟轉型期美元貶值及美元利率回落期大致上已完成，未來內地股市及樓價升幅同1982年至1997年香港不可同日而語。 中央開倉壓棉花漲價 去年中國產棉區乾旱令產量減少14.6％或六百四十萬噸，美國農業部估計今年全球棉花消耗量上升3%，令存量進一步減少，導致服裝業面對原材料漲價潮。今年棉花已漲價60％，加上工資亦上升不少，但產品出廠價只升5.9％，令每件零售價上千人民幣的衣服，工廠只能淨賺20元；反之，品牌管理者、經銷商及舖位擁有者則大賺。再以化工廠為例，磷酸售價由3500元一噸升至5000元、環氧樹脂由12000元升上20200元，但製成品售價每噸只漲價300元到 500元，令不少化工廠處於虧損期。製造業利潤在迅速消失，品牌管理者獲利率卻在擴大，支持舖租大幅上升。人力成本大升，令不少工廠打算外移到越南或中國內陸地區，但這些地區卻配套不足。有些工廠透過自動化將廠內工人數目由三千人減至千三人，這方面又需大量資金投入。製造業產能過剩令製成品出廠價漲不起來，同時面對原料價格及工資大升。上周中國政府宣布開倉拋售棉花，壓抑棉花價格上升。 中國工廠在激烈競爭下，效率不高的國營機構紛紛被淘汰出局，但能源、交通、金融、醫療、教育方面因市場仍未全面開放，造成國企壟斷或半壟斷局面，後果是低效率機構仍大量存在。中國在這方面能否一如出口業，開放市場、加強競爭？例如香港自從取消銀行公會利率協議後，銀行之間互相競爭，令本港金融業效率迅速提升。 中國自1978年宣布實施改革開放政策，最先是來港招商引資，漸漸擴及全球，這段日子是資金流入期。到2002年加入WTO，中國對外直接投資只有27億美元，2008年已達556億美元。今天已走出去的中資企業約一萬四千家，投資遍布全球上百個國家同地區。第一類是國有企業，主要投資資源；第二類是民營與股份制國有企業，投資更多樣化。當投資境外可獲得更低成本及高利潤時，自然形成資本外流。中國漸漸進入跨國生產和全球生產網絡階段，以保證原材料及半製成品供應和市場拓展。中國企業走出去漸成趨勢，但由於對投資東道國的文化、商業環境和法律制度不了解，這方面仍需香港及國際人才協助。換言之，中國已由過去側重吸收外資轉向海外投資。 後工業期三大必備元素 後工業期（或稱內需帶動型經濟）的出現，必須具備：A. 人口素質提升。日本及亞洲四小龍都是十分重視教育的地區或國家，如沒有教育投資，後工業期無法出現，例如拉丁美洲及不少東南亞國家。B. 政府公信力。典型例子如菲律賓，雖然人民教育水平不低，但政府缺乏公信力，形成受高深教育的菲律賓人離國謀生，同樣情況亦在印尼、泰國等國家出現，令這些國家經濟至今仍未進入後工業社會。C. 民族性問題。有些國家人民十分知足，當基本生活條件解決後，他們便唱唱歌、跳跳舞，過快樂日子。有些民族如Anglo-Saxon（盎格魯撒克遜族）野心特別大，從大英帝國到今天美國，他們永遠不滿足於現狀，此性格可令這些國家經濟保持增長。但大部分中國人皆擁有知足常樂性格，上述亦是中國過去五百年經濟停滯不前的部分理由。 有人認為，中國人經過百年苦難及文化大革命洗禮，已由「羊」的性格變成「狼」的性格，是可以推動中國經濟進入後工業社會。  
• August 15, 2010
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  位元堂（897）東亞銀行（023）

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  2010年8月14日 公司透視 戴兆 位元堂供股 股東陷兩難 宏安集團（1222）今年3月剛完成集資計劃，涉及股份合併、供股及派送紅股，現在其相關股份位元堂（897）又集資，而且是採用同一模式。 位元堂公布股本重組計劃，已發行每股面值0.01元股份，二十五股合併為一股面值0.25元的合併股份，然後將每股面值0.25元減至每股0.01元，即合併股份每股減少0.24元，所得進賬用於抵消累計虧損。買賣每手單位暫由六千股減至二百四十股，重組生效後，將更改為每手一萬股。股本重組生效後，每一股合併股份供五股，每股供款0.207元，集資淨額2.92億元。供股後，已供股五股獲派送一股紅股。 宏安目前有位元堂五億二千七百萬股（面值為未合併前0.01元），相當於7.25％，已承諾按比例供股，將透過額外申請認購供股股份三億八千萬股（連同供股後的紅股），其餘已獲包銷商包銷。完成供股後，宏安將佔位元堂股權29.64％，耗資供股約1億元。 位元堂供股集資約2.92億元，用途包括收購物業1.143億元、償還債項1000萬元、擴充保健食品及醫藥業務（包括購入物業）6000萬元，其餘1.077億元用於潛在投資機會及一般營運資金。 收購物業方面，位元堂將向宏安收購，該等物業於7月底的估值為1.42億元，即收購價相當於估值折讓19.5％。 業績方面，宏安2009年3月止年度虧損約470萬元，2010年3月止年度則錄得純利2127萬元。宏安已承諾，對完成收購後三年內轉讓物業而徵收的任何遞延稅項相關支出作出彌償，責任不會超過按完成收購時賬目所載物業價值計算得出的遞延稅項。 宏安目標是透過額外申請認購供股而增持位元堂股權，連同應作供股，耗資約1億元，而將物業售予位元堂的套現，已足夠供股有餘，但額外申請未必成功，須看其他股東意向而定。宏安今年1月供股，宏安大股東持股21.14％，也透過額外申請使所持股權增至50.77％，結果只獲增持至21.69％。 按位元堂3月底賬面資產10.99億元及4月供股集資6150萬元調整，在股本重組後，每股資產值約4.01元，供股價0.207元，較資產值折讓 94.8％。如以公布前股價0.049元計（股本重組後為1.225元），折讓約83.1％。理論上，供股是划算的，但供股需要增加投資成本84％；若不供股，股價將攤薄73.7％。 大折讓供股及供股後送股是絕招，不供股會大幅攤薄，供股則需要大量增加投資，小股東實在處於兩難局面。倘若不供股，宏安得其所哉，可以低購增持，其額外申請認購的，每股成本只是0.1725元而已。 今年3月底，位元堂錄得淨現金2980萬元，4月集資6150萬元後，現有淨現金9130萬元，但不足以收購物業1.14億元。在供股及收購物業後，仍有淨現金2.69億元，看來有發展計劃在後，希望會是理想的投資。 事實上，位元堂是老牌中藥店，經營中藥及保健食品、燕窩飲品及草本精華產品，以及珮夫人品牌西藥產品。去年除燕窩飲品及草本精華產品錄得虧損189萬元外，其餘中西藥及保健品已獲利3353萬元。位元堂總資產中的65％，則投資於非中西藥的業務利來控股（221），投資佔權益6.09億元，另提供貸款 2.04億元。 利來控股從事林業及伐木、內地物業發展及零售新鮮豬肉等業務。位元堂佔利來股權49％，去年應佔其盈利3180萬元，但均來自非現金性收益，其展望並不明朗。位元堂投資利來，儘管有相當部分發行新股收購，但至少給予貸款，據報計息8％，如無此安排，相信不必供股集資。 位元堂供股集資是有利於發展，也是配合宏安的發展策略。雖然重組股本可以削減部分累計虧損，但累計虧損仍達2.34億元，重組未見徹底，位元堂派息之期仍遠。位元堂的股價因供股急跌，集資雖然不多，但供股比例甚大，令小股東處於兩難局面。 2010年8月14日 香港股市 思聰 內地貸款放緩削東亞增長力 中小型銀行股先後公布中期業績，暫時最令市場驚喜為東亞銀行（023），中期純利大升78%，遠遠好過市場預期。利息及非利息收入皆見回升，不過，投資者要留意的是，向來被視為盈利「引擎」之內地業務，明年增長會受貸存比率上限75%所限制，估值或有下調空間。 業績摘要︰ 東亞銀行2010年上半年度純利為21億元，按半年上升49%，按年上升78%。增長動力主要來自出售加拿大子公司錄得 2.3億元盈利，嚴格來說業績驚喜不大。上半年貸款減值損失為1.68億元，按年回落66%；淨利息收入按半年升4%，按年升14%；淨息差擴闊一個基點，至1.84%；非利息收入為17.4億元，按年增長1%；中期息每股派0.38元（去年同期為0.28元）。 中國業務︰ 東亞內地業務不過不失，貸款按半年增長9.7%，按年增長22%；淨息差按半年跌十七個基點，至2.36%；存款按半年增長10%。要留意的是，東亞中國向來被視為增長「引擎」所在，不過，公司於2011年底，要達到貸存比率上限75%之要求（上半年為96.5%），而控制貸款增長屬其中一個方法。換句話說，明年增長將會繼續「剎車」，限制了公司整體盈利增長步伐。 後市隱憂︰ 若剔除一次性項目，東亞股本回報率（ROE）為8.3%，仍遠低過金融海嘯前的12%至13%，毛利未見顯著復蘇。正如上文所述，若東亞中國減慢貸款；加上上海銀行間拆利率（SHIBOR）持續向上，對東亞中國淨息差肯定構成壓力，若按半年計算，今年上半年淨息差按半年下跌十七個基點，至2.36%，相信下半年繼續有壓力。 利好因素︰ 東亞兩大股東La Caixa及國浩（053）未來仍有空間增持股權，或為股價帶來支撐作用。目前La Caixa持股14.88%，國浩則持股9.12%。根據東亞與La Caixa的協議，後者持股量不能超過20%，換言之，La Caixa仍可增持5.12%股權；至於國浩，向來被視為價值投資者，相信不會高追東亞股權，按照其增持經驗，每當回落之際便會「出手」，此舉也會為東亞股價帶來穩定作用。 估值︰ 東亞銀行每股賬面值19.02元，市賬率一點六倍，估值不過不失。由於此股的中國業務未來增長或會放慢，若收入貢獻比重減低，基金或會調低其估值，目前追入潛在回報有限。參考彭博統計資料，目前追縱東亞銀行的大行共有二十九間，九間給予「買入」評級，十二間給予「持有」評級，八間建議「賣出」，平均目標價為29.8元。 優勢： （一）本港中小企貸款增長強勁 （二）淨利息及淨息差擴闊 風險： （一）內地增長或會放慢  
• August 14, 2010
• 0:27

  菱控（8009）中國海外（688）信利國際（732）

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  2010年8月13日 公司透視 戴兆 菱控虧損未清 發可換股債有利弊 菱控（8009）公布訂立一項重大諒解備忘錄，中國水業（1129）仍以控股股東身份作出公布。其實，早於去年10月下旬，菱控作出收購而發行大量可換股債券及可換股優先股時，已失去實際控制權。菱控完成收購後，中國水業仍佔菱控股權76.66％，但當菱控所發行的可換股債券及可換股優先股兌換為股份，中國水業所持股權將攤薄至10.54％。由於名義上仍為菱控控股股東，因而菱控有重大公布，中國水業亦要停牌，這是賣殼後的「手尾」。 菱控公布已訂立諒解備忘錄，可能涉及一項收購，代價不超過9.8億元，計劃收購的項目公司，有權建造及營運在中國的一個天然氣項目，並將向中國一家大型石油生產商兼供應商收購另外三個天然氣項目的權利。賣方提供的初步估值為25億元，將成立合作合資公司，所佔盈虧比例不低於70％。如落實收購，賣方將保證三年盈利不少於4.2億元。諒解備忘錄無法律約束力，落實收購仍待正式協議。 去年10月，菱控已完成收購至福國際全部股權，所付代價9.25億元，除現金及發行股份外，發行可換股債券2億元及不可贖回可換股優先股5.67億元，如全部換股後將佔四十億股，相當於股權87.6％。另外，至福國際與康沃資本訂立管理協議，向康沃資本提供管理服務，康沃資本將向至福國際支付相當於康沃資本淨純利70％的年度管理費。康沃資本已保證至福國際於完成後首三年盈利依次為1億元、1.5億元及2億元。 康沃資本註冊資本為2億元，從事創業投資、創業投資顧問及管理服務，投資資金規模超過10億元，經營宗旨是以股權形式投資中國境內的科技型創新企業。 菱控收購至福國際於去年10月23日已完成，年報資料顯示，截至今年3月止，至福虧損2571萬元，如去年4月1日已完成收購，則全年度虧損應為 3599萬元，未提及保證盈利，估計是結算期問題。假定首年度保證期由完成收購日開始，則首年結算保證亦將為10月，實際如何，仍有待屆時披露賬項資料。 連同至福國際的虧損，菱控至2010年3月止年度虧損9250萬元，股東權益為8.53億元，包括收購至福國際以無形資產8.99億元列賬。事實上，至福國際的主要資產只是一份管理協議。 菱控收購至福國際，已引入其賣方正輝控股為主要股東，佔股權87.6％，但其換股將受收購條例及公眾流通量所限制。目前再策劃收購天然氣項目，如能落實，又將發行股份、可換股債券等支付，正輝控股所持的87.6％將大幅度攤薄，可減少換股限制，利於套現。發行大量可換股債券後，必須有後續安排解決換股套現問題。 說到可換股債券，中國水業正面對相關問題。2007年8月，中國水業發行可換股債券3.85億元，五年期，換股價1.136元，持有人有權要求於 2010年8月3日贖回。6月上旬，中國水業已接獲2.6億元債券持有人要求按本金132.2％贖回，當時表示將予贖回並予註銷，又旋於8月3日公布與所有債券持有人原則上達成協議，一致同意調整條款，詳情待簽署文件後公布。 中國水業賬項顯示，並無足夠資金贖回可換股債券，於去年底，將可換股債券列作流動負債後，已出現流動負債淨值3.06億元，核數師報告為此不發表意見。 可換股債券已流行多時，是企業集資方式之一，有利有弊，如股價配合，相當於發行遠期股份，對每股盈利無即時攤薄。另一方面，如股價未能吸引持有人換股，到期便要贖回，部分亦授予持有人提早贖回的權利，如未能贖回，便需要持有人協議修改條款。 近期，已有若干可換股債券不設贖回條款，到期強制換股，財技一直在改進，但任何條款是雙方同意，不能完全利己。至於發行可換股優先股，則是另一集資工具，其特點是對資產分配有優先權，部分訂明可贖回。菱控的可換股優先股是訂明不贖回，而且無限期，可長期保持優先地位，缺點是不換股便無投票權。 2010年8月13日 香港股市 思聰 中國海外負債比率將回落 內房股龍頭中國海外（688）派發成績表，在中央力壓樓市的情況下，集團上半年度業績仍符合預期。7月銷情亦見好轉，當月房地產銷售額為49.5億元，按年增長21%，增幅高過6月份的0.8%；銷售面積四十二萬四千平米，按年增長0.5%，扭轉6月大幅下滑趨勢。此股下半年度將有多個新盤推出，預計銷情應較上半年為佳，負債比率也有望回落。 業績摘要︰ 中國海外上半年度收入上升13%，至176億元；盈利上升67%，至50.7億元。若扣除一性次收益12億元，核心盈利上升27%，至38.6億元；毛利率擴闊3個百分點，至41%；核心毛利率上升2個百分點，至22%。此股今次派息慷慨，每股派0.1元，按年上升43%。上半年度合同銷售額為294億元，總建築面積為二百六十五萬平米。 前景展望︰ 內地從緊政策的趨勢，相信年內難以改變，但公司對完成全年四百八十萬平米銷售目標仍然充滿信心，更表明年初所作出的各項計劃皆維持不變，較2009年增加100%的新開工量為九百萬平米，已經在上半年開出五百一十萬平米，下半年可售資源約450億元。換言之，未來五個月可售資源高達400億元，純新樓盤所佔的比重會較大。 土地儲備︰ 中國海外於上半年買入十一幅地皮，九幅在內地，一幅在香港，一幅在澳門，計及收購中國海外宏洋（081）50%股權，令「麵粉」數目增加了四百六十萬平米，相當於全年目標的77%。截至6月底止，集團總土地儲備達三千四百五十萬平米，應佔三千零五十萬平米，足夠未來長線發展之用。 財政狀況︰ 與其他內房股比較，中國海外資產負債表一向穩健，淨負債比率由去年底的22%，上升至48%，主要原因是向母公司償還短期貸款和繳付地皮款項。集團手頭現金維持穩定，大約有144億元，目前公司尚有80億元土地款項未繳付，下半年建工支出計劃為200億元。由於會有60%銷售額來自下半年，預計年底資產負債比率，可望回落至40%水平。 估值︰ 就估值而言，截至6月底止，中國海外股東資金為463.76億元，相當於每股資產淨值（NAV）為5.67元。以昨天收市價計算，市賬率為二點八五倍，與另一隻龍頭股華潤置地（1109）「秤一秤」，後者市賬率為二點○六倍。參考彭博統計資料，目前追縱中國海外的大行共有三十一間，二十間給予「買入」評級，十間給予「中性」評級，一間建議「沽售」。 優勢： （一）下半年多個新樓盤推出 （二）下半年負債有望回落 風險： （一）中央再度推出緊縮政策 2010年8月13日 每日一股 信利基本因素改善業績料有好消息 市況逆轉並不太意外，亦是近期建議吸納股份多定下入貨水平及止蝕位的原因，在早前市況有高處不勝寒感覺呢！短期留意公布業績前呈強勢的股份，多屬有好消息配合。 信利國際（732）在剛好一個月前、股價處8.6元水平時推介，近月累積升幅不俗，集團在本月24日公布中期業績，雖然早前推介定下10元為目標已達，不排除短期有望跑贏大市，事實上，信利股價年內大上大落，對尋找上落波幅者是一隻恩物。 這間以產銷液晶顯示器與電子消費產品的生產商，透過多年投資薄膜電晶體（TFT）液晶顯示器，亦拓展自有品牌的集成元件業務，包括電容式觸控視窗、高解度微型相機模組、HDI及PCB等，從目前內地與海外的手機銷售量理想，對這間為部分品牌手機提供元件，特別是配合內地3G電訊市場等發展拉動內地消費政策下，可預期上半年業績將有驚喜。 信利截至2010年3月底的首季溢利1.02億元，有37％增幅，毛利率13.3％，純利率6.4％，每股盈利0.22元，派息5仙，隨着集團成功進軍汽車及工業顯示器等較穩定中長期訂單的產業，應有利於中線發展，過往股價走勢往往是跑在好淡消息前反映，因此短期可利用大市調整至10元附近作吸納，在目前市況頗為波動下不失為吸納對象，嚴定9.8元為止蝕位。  
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  山東威高─密切留意現金流

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  2010年8月13日 信研Express 信報研究部 山東威高─密切留意現金流 我們周二參加了山東威高（1066）公布今年上半年業績的電話會議。 投資要點 ■ 　業績摘要：今年上半年收入和溢利均按年上升大約30%。該公司的毛利率從去年同期的49.2%，升至今年上半年的52.7%，增幅3.5個百分點，因為來自較高毛利的高增值產品貢獻增加。每股盈利為0.312元人民幣。然而，該公司不建議派發中期股息，但建議每股贈送一股紅股。 ■　業績強勁但並非沒有憂慮：雖然山東威高管理層已再次一如承諾，成功實現強勁業績，但前景並非毫無憂慮。其中，最大憂慮是顧客付賬的問題。我們可以看到，應收賬款的日數在過去幾年一直上升，因為中國醫療改革自去年啟動以來，醫院花費龐大資本開支以提升醫療硬體，使很多醫院的資金緊張而拖延付款。 ■　經營成本短期內可能維持高企：由於僱用和分銷成本上升，該公司的經營成本過去幾年持續增加。此外，該公司已為政府在各間醫院參與培訓護士和醫生，導致今年有額外的行政支出。管理層預期，該公司直到明年，將繼續有這類開支。 ■ 　自2004年以來首度不派發中期股息：該公司自2004年開始派發中期股息以來，首次不建議派發股息。儘管鑑於該公司的息率低，對於該公司投資者的財政影響並不顯著，但是我們憂慮這是否意味該公司的現金結餘緊絀。我們對此尚未有結論，但認為目前雖然這非重大問題，投資者仍應密切留意。 主要風險 ■　收取應收賬款速度仍緩慢：雖然該公司業務正欣欣向榮，但從顧客收取應收賬款的速度仍然緩慢和有難度。管理層預期這狀況將持續多十二個月。投資者應留意山東威高未來是否有集資需要。 總而言之，我們認為該公司繼續穩健和管理良好，但我們對該公司的高估值仍感到不自在。鑑於該公司的現金結餘一直下降，收取應收賬款的速度仍舊緩慢，我們建議投資者應密切留意該公司的現金流。 分析員：高曉雷  
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  2010年8月13日

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  2010年8月13日 突圍而出 簡卓峰 中移動破腳穿頭利好大市 周三歐、美股市大跌。美國聯儲局維持低利率不變，但會後聲明對經濟前景不樂觀，道指大幅下跌265點或2.5％，收報10378點，而歐洲股市亦大跌2.1％至2.7％。 港股5月27日恒指最低18971點，道指7月2日最低9614點，上證A指7月2日最低2431點，筆者分別以波浪理論配合形態、MACD及陰陽燭等均馬上指出隨時見底，8月則指出恒指21800至22000點阻力大，道指10700至10800點的1浪阻力大，A指2850至2900點阻力大。結果，全部均在阻力前大幅回吐中，月來兌現全部預測。 上證A股技術利淡 道指由9614點升至10719點，1浪以5個微浪上升，形成「上升楔形」【圖1】，指出隨時見頂，以及預期2浪回落0.382至0.5至0.618，下試10036至10166至10297點，而本周三跌穿升軌最低見10367點，整固中。 上證A股指數昨天下跌，全日收報2698點，跌33點。A指本周二大跌81點或2.9％，「上升楔形」升軌失守，技術利淡。STC（Slow）出現下跌訊號。由於1浪由2431點以5個微浪上升至2810點，共升379點，動力指數背馳，以「穿頭破腳」回落，2浪整固中，如回調1浪升幅0.382至 0.5至0.618，支持位2575至2620至2665圖。MACD利淡。 港股昨天大裂口低開，恒指最低曾見20926點，下跌369點，出現反彈，全日收報21106點，跌189點；而全日成交678億元。 本周一，恒指收報21802點，馬上指出9RSI升至84.4，嚴重超買，且交投大減，反映21800至22000點阻力大，周四文中指出向下填補8月2日上升裂口21096至21221點回落，昨天果然把該裂口完全填補。 昨天恒指形成「小孤島」，今天如裂口上升，則確認調整見底。短炒以250天線21021點作參考，恒指昨天守其上，沒有問題。 滙控現「孤島十字架」 中移動（941）以大陽燭「破腳穿頭」上升，創十二個月新高，收報84.1元，升2.4％【圖2】，「頭肩底」後抽完畢，展新升浪，日前曾指出上望90元或以上，看法不變，筆者持有認購輪23625。 滙控（005）一如估計下試79至81元，昨天現「孤島十字架」，今天如裂口上升則見底了。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月13日 主板峰景 陸文 20500至21000點好友必守堡壘 大市配合外圍股市看淡中美經濟增長前景，歐美甚至有雙底衰退之虞，亦關注美國不能退市，又無良方刺激企業增加就業率及改善消費；至於中國維持堅持地減慢經濟增長步伐，雖然中美放慢增長在本質有異，短期卻成淡友反攻的藉口，但無論從基本政經因素與股市技術分析，均未見有超出筆者預期的變動幅度，年內一再強調的炒上落市及跳彈床格局，近日升至21800點上落通道頂部回落並不為怪，昨天恒指一度跌破250天線在21000點出現爭持，如外圍回穩短期有望反彈，否則下試20500點附近50天線機會不低，早前已強調高位難敵地心吸力引發調整，昨天大市成交金額增至678億元，即月期指亦炒低水，令短期市況好淡爭持，會否形成一個下跌趨向有待觀望。 由於今年大戶殺上弄低不留手，令恒指在3000點左右的上落空間翻雲覆雨，站錯邊損手不怪，至於大方向即未有任何明顯轉變。 中移動走勢佳 跌市中再見個別落後重磅股有表現，無論是否涉及好友挺市活動，但上日指出中移動（941）有望接力炒落後，昨天一如預期逆市上升2.44％，收報 84.1元，較低位80.85元表現突出，在下周四中期業績公布前表現屬不尋常；集團與新華社簽訂框架協議成立搜索引擎新媒體國際傳播公司，亦成為昨天炒作藉口，但一如上日指出今年其股價在78元水平穿梭，近日升破80元阻力區引發大量拆倉平淡倉活動，作為肯定回歸A股的內地有品牌規模的紅籌龍頭股，應能吸引不少中外基金追捧，其主要收益來自人民幣亦受升值憧憬，符合輪流追落後格局。 近日急升的和黃（013）回吐0.97％，收報61.25元，同系長實（001）亦能逆市升1.28％企穩在100元水平之上，而主席李嘉誠在二天內以每股平均價99.087至101.474元增持三十三萬股長實，持股量增至42.14％，並在三個交易天以每股平均57.246至59.351元增持一千五百三十萬股和黃，增持至52.28％，霍大班亦再度增持二十萬股和黃，合共增持一百二十萬股，看來炒3G業務達致收支平衡指日可待；高盛指出，若 3G可自負盈虧，和黃可見100元，信不信由你。 銀行股榮辱互見 東亞銀行（023）中期業績優於市場預期令股價逆市上升2.6％，亦帶動永亨（302）及中銀香港（2388）有不俗升幅；但滙控（005）與渣打（2888）受累外圍金融股表現欠佳拖累，內銀股亦全面下跌下，卻見早前公布業績不俗的民生銀行（1988）企穩，農行（1288）更打破早前受包銷商發行greenshoe的套戥沽壓，逆市上升1.2％，收報3.37元，企穩在3.2元的招股價之上，市場傳出有望納入恒生國企指數成分股之列，由於今天將有季度指數檢討，這間全球集資額最高的上市公司應順理成章成為新貴，短期包括內銀股處於炒業績期，上半年業績理想元素已有所反映，展望下半年增長放緩才是股價調整元兇。 零售消費股傳有配股活動 利豐（494）公布中期溢利21.71億元較去年同期有55.4％增幅，每股盈利57.5仙，較市場預期為佳，在市場關注歐美消費增幅放緩下，集團持續受惠美國庫存增長，以往佔其營業額73％的成衣品增長15％，受惠收購wear me apparel、LLC及Visage，令美國佔其總營業額67％，毛利增加30％，集團持有54.2億元現金及資金負債比率只有8％，利集團再收購 Jimlar Corporation及中國傢俬出口Kenas Furniture；同時亦提出以每股21元或換取零點五八五股利豐的條件，私有化利和經銷（2387），涉及43.83億元或發行二億零二百萬股新股，面對目前全球消費市場境況下，充分反映管理層質素良好，短期有望逆市向好，上試40元阻力區。 至於港鐵（066），中期基本溢利57.2億元優於預期，來自物業發展利潤有37.05億元，鐵路地鐵業務穩定增長，並將在未來半年推出南昌站與大圍站項目招標。不過，市場關注集團旗下八達通事件處理手法，另外，金管局透露過去五年有六間銀行轉移六十多萬客戶資料，反映金融機構轉移資料早已有之，看來兩者有予人五十步笑百步，難怪包括筆者經常受到不同機構的產品推銷電話困擾。 面對內地下半年經濟增長放緩，中央維持刺激內需消費作抵消部分調整，亦對不少零售消費股有可觀升幅，事實上，一批本港品牌的珠寶及成衣股，配合早前公布業績有可觀增長，刺激股價出現強勢表現，側聞個別已部署透過向市場配股集資，作為擴展中港兩地連鎖店網絡投資需要，其中以六福（590）股價自上月公布業績股價升近四成，較年初升幅逾倍，以反映2010年3月底純利增長93.2％，至5.32億元，每股盈利107.9仙，現價存在配股可能性，周生生（116）亦有相若情況；成衣股中以I.T（999）近期創新高，昨天逆市升2.78％，報2.96元，年初主席獲發購股權，可以每股1.46元行使，獲利甚豐，集團正銳意開拓內地市場，看來亦有機會進行集資。其他服飾零售股表現優越，已構成集資配股誘因，在目前炒上落市任何藉概念炒上者，投資者適當期內要作逆向思維的部署呢！對上市公司而言，目前市況有利集資，除了低息及資金充裕，亦有利好政策配合呢！ 內地汽車減價戰「上移」 汽車股板塊出現榮辱互見現象，但以比亞迪（1211）近期股價跌至近一年低位，較4月的84元高位，以昨天收報49.25元跌幅頗大，早前更被傳媒廣泛指前學運領袖李錄有望藉其投資比亞迪成為畢非德的接班組員，當然以8元入股投資回報依然可觀！ 除了受早前有涉違規佔地被調查，7月份全國汽車價格下跌0.15％，一方面亦傳出早前中小型汽車的減價競爭戰，正蔓延至奔馳與寶馬等豪華車型，並包括被吉利收購的富豪品牌，有趣的是，昨天涉及寶馬與富豪車種的華晨中國（1114）吉利（175）卻見逆市造好，事實筆者已多次指出華晨中國大股東實有配股意圖，以配合內地合營的投資擴廠需要，除了比亞迪、東風（489）、駿威、長城汽車有跌幅，中升（881）亦下跌2.54％，這間從事內地中高檔國際性汽車產品的代理及售後服務，內地有五十五間4S概念店將增至八十七間，現價較配股價10元有23％升幅，但要留意內地中高檔汽車出現減價戰，對其業務影響值得關注，情況對另一隻耀萊（970）影響相若，汽車貿易佔總收入七成，並以豪華車種為主。 跌市中欲見星謙化工（640）首天掛牌收報0.93元，較招股價0.6元，錄得55％升幅，成交約三億七千四百萬股，這類炒貨源歸邊難持久，但市場較關注受惠內地加大開發西北地區的產業股西部水泥（2233）招股反應不俗，有望在1.21至1.69元招股價的上限附近定價。 2010年8月13日 投資者日記 畢老林 自動化蔚然成風 高失業危中有機 8 月12日，周四。美國6月份貿赤擴大，對華貿易逆差升至近兩年高位，加上中國及日本經濟數據轉弱，投資者憂慮全球經濟前景。華爾街三大指數大幅下瀉，跌幅介乎2.5%至3%，而道指今年的累積升幅更全數報銷。受外圍股市急挫拖累，港股開市不久即跌穿21000點關口，低見20926點，但中移動（941）獨撑大市，令尾市跌幅逐步收窄。恒指全日下挫188點或0.9%，收報21105點，為連續第三個交易日下跌，成交金額增至678億元。國企指數下跌 140點或1.2%，收報11597點；期指急挫343點，失守21000點水平，收報20966點，大幅低水139點。 內銀發揮「抽水機」功能 股市最基本功能，莫過於讓企業在市場上籌集資金。老畢認為，今年能夠將這個功能發揮得淋漓盡致的，非內銀股莫屬。在本港上市的七隻內銀股中，交行（3328）及招行（3968）早已完成各自的集資計劃，分別籌得331億及220億元（人民幣．下同）。 四大國有商業銀行中，建行（939）、中行（3988）及工行（1398）也相繼公布其再融資方案，各自籌資750億、1000億及700億元。而「四大」中最後上市的農行（1288），也完成其IPO壯舉，A、H股合計集資額高達221億美元，有機會榮登全球「集資王」的寶座。 信行（998）在公布上半年業績之際，同時宣布開動「抽水機」，手法與其他內銀股如出一轍，選擇以較公平的供股方式，A、H同步供股，比例為每十股供不超過二點二股，集資不逾260億元，規模不算太大，主要用作補充資本金。內銀股持續受壓，跌幅介乎0.6%至2.7%。 相反，日前公布業績的民行（1988），逆市微升0.1%。老畢認為，中型內銀股招行及信行已先後向股東「伸手」，而民行的核心資本比率與信行相若，相信「抽水」只是遲早問題。 老有所依殊不容易 人口老化，發達經濟體無一幸免，彈丸之地的香港跟長者滿街的日本，五十步笑百步而已。統計處數字顯示，二十九年後，本港六十五歲或以上人士，將由今天佔總人口13％，上升至28％水平；換句話說，不出三十年，太平山下年逾花甲者，十中差不多有三，社會朝氣大不如前不在話下，更棘手的是如何確保長者老有所依。 早前，有統計處官員建議，把法定退休年齡由六十歲延長至六十五歲。公務員也許會大聲叫好，鐵飯碗多用五年，豈不妙哉？問題是，並非人人都這麼想；及早把退休金拿到手，安享晚年，不是勝於年邁力衰仍要挨世界、夜長夢多嗎？再說，老一輩不退下來，後生仔哪有位上？ 西方政府債台高築，無不扭盡六壬削赤減債。最近，英國就計劃取消六十五歲退休的規定；歸根結柢，還不是為庫房節省退休金支出着想？ 七十古來稀，早三十年或許仍對；今時今日，年屆八十依然龍精虎猛的長者，舉目皆是，何況七十？話雖如此，長命不一定是福，六十五還在職場打拚，怕退休後時間不知怎樣打發，藉口而已。說穿了，還不是五行欠水，想退不能退麼？這，才叫人在江湖，身不由己。大不列顛有意在延長法定退休年齡上開風氣之先，香江對起而效法持開放態度，花旗之邦又如何？ 美國最近一項調查顯示，今年上半年，本該退休的六十五歲或以上工作人口，平均每月多達六百六十萬人，自1948年以來首次超越年輕工作人口（年齡介乎十六至十九歲），後者上半年每月平均只有五百九十萬人。 格老早前有言，量化寬鬆令大企業、大銀行起死回生，但救不了經濟；死過翻生的公司有錢卻不願請人，誰奈得它們何？昨天信報研究部有關QE Lite的分析，提到一個老畢十分同意的觀點：美國信貸市場面對的不僅是供應（銀行有水不放）的問題，處於需求一方的企業和消費者，其借貸舉債意欲早就今非昔比。此中道理，從附圖已可一目瞭然。 失業猶如慢性疾病 今時今日，美國人還債（潮語是「去槓桿化」〔deleveraging〕）之餘還要儲蓄。退休？無咁早！即使心甘命抵多捱幾年，後生一輩也會嫌你阻住地球轉。老的不退，僱主又不願增添生力軍，工作從何而來？ 失業率高企不下，還有另一個原因，就是企業添置機器的成本，較聘請人手可能還要低。彭博調查發現，美國大部分僱主目前皆感到前路茫茫，醫療改、金融改、稅制改……。這可怪不得奧巴馬，選民擁其上台，不正因為被他左一句change，右一句change打動嗎？ 在美國過去的復蘇周期中，經濟恢復增長約兩個月，企業招聘通常便會露出曙光，但美國經濟自步出金融海嘯谷底以來，就業市場一直毫無起色。經濟學者西奈（Allen Sinai）認為，復蘇創造不了職位，跟美國企業傾向增加機器投資、節省員工成本大有關係。老闆發現，招聘人手非但要支薪，福利、培訓等成本加加埋埋，買台機器取而代之更合划算。員工成本倘若無法降低，失業問題勢必像慢性疾病那樣，長期困擾美國經濟，難以根治。 失業居高不下，當然不值得高興，但有危必有機，以機器取代人手蔚然成風，意味專門從事自動化器材生產的企業，商機無處不在。 西奈之見用於美國，固然「食正個勢」；放諸神州，老畢看更加「別有洞天」。中國經濟前景縱有不明朗之處，橫看豎看，皆非美國所能企及。大陸僱主面對的是勞動力短缺問題，即有錢也請不到人。過去幾個月，內地加薪罷工潮此起彼伏，正是這個趨勢的最佳體現。以自動化工序代替人手，有提升生產力、控制成本之效，何況機器不會跟老闆集體議價，此風在中國長得比美國更快，不足為奇也。 沙漠「飛鳥」重見天日 國泰（293）之前公布「靚爆鏡」的業績，並因應航空市場好轉，計劃購買三十架空中巴士，並且行使六架波音飛機的購買權，以擴大機隊規模。步入暑假傳統旺季，客運需求持續強勁，去年經濟逆轉時停泊於沙漠的國泰「飛鳥」，全部五架已於上月悉數被徵召「起飛」，重新投入服務以應付需求。早前停用的貨機，亦重返機隊運作，使國泰貨運運力明顯提升。 國際客運及貨運需求復蘇，從英航及聯合航空採取相同措施，將旗下波音747珍寶飛機「解凍」，也可見一斑。國泰與英航之前停用的飛機，泊在加州莫哈維沙漠（Mojave Desert）南部的維克托維爾（Victorville），取其氣候既炎熱又乾燥，可以避免飛機銹蝕，最適合「飛鳥」抖一抖。據了解，去年共有一百一十二架飛機在該沙漠暫時「棲身」，目前已有四十隻「飛鳥」重見天日，再次為公司服役。 由此看來，國際航空市場復蘇可期，尤以大中華及亞太區市場增長空間更大，難怪大行近期頻頻唱好國泰。然而，國泰是日跟隨大市走低，下挫3.7%，內地航空股跌幅則介乎2%至3%。 和黃（013）霍大班「入了一球」好波，卻原來，老闆李超人更厲害，在業績公布之後連續三個交易日，動用超過9.33億元掃貨，以9億元買入一千五百三十萬股和黃，另以3300萬元買入三十三萬股長實（001）。比較期間兩股的升幅，和黃大漲15.5%，長實則上升6.7%。 財經SMS ■澳洲統計局公布，澳洲7月份經季節性因素調整後的失業率升至5.3%，6月份為5.1%。7月份就業人數增加二萬三千五百人。數據略差於經濟學家此前預計，7月份失業率5.1%，就業人數增加二萬人。 ■歐盟統計局公布，歐羅區6月份工業產值環比下降0.1%，同比增長8.2%。早前經濟學家的預計為環比增長0.5%，同比增長9.1%。數據意外下降，主要因為法國及德國產值下降，顯示第二季度末歐羅區經濟復蘇步伐放緩。 ■韓國央行決定將基準利率維持在2.25%不變，與分析師預期一致。不過，市場普遍預計韓國央行最早下個月會再次加息，以遏制不斷上升的通脹壓力。  
• August 13, 2010
• 12:25

  業績增長無問題騰訊受衍生工具困擾

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  業績增長無問題 騰訊受衍生工具困擾 撰文:余少文 欄名:中字股實力談 ˙恒指昨跌179點，收報21294點，成交額回升至614億元。 ˙騰訊上半年盈利增長66%至37億元人民幣，料未來三年可維持高增長。 ˙騰訊主席期權合約未來1年半分階段到期，為股價帶來不穩定走勢。 盡管內地股市回升，但無法支持港股回穩，恒生指數昨日跌179點，收報21294點，大市成交額增加至614億元。除了內銀股表現差勁外，騰訊控股（00700）更大跌4%，收報148.7元。中國移動（00941）則逆市上升，但無法阻止紅籌指數跌穿4000點，全日跌49點，收報3985點，成交額48億元；至於國企指數，受內銀股拖累，全日跌206點，收報11737點，成交額增加至132億元。 連續6季維持增長 除了H股加快派發中期業績外，騰訊和中國海外（00688）昨日亦同時披露中期業績，騰訊保持高增長走勢，收入升65%至89億元人民幣（下同），盈利升66%至37億元，每股盈利2.039元，不派中期息。 以季度業績來看，過去六個季度維持逐季增長，今年第二季較首季增長7.5%，反映公司業績增長勢頭未變，難怪彭博綜合證券商在騰訊業績前的報告，預期其今年每股盈利可達4.27元，未來三年年複式增長達36%，保持高增長股身份。 內地網民持續增加 當然，互聯網增值服務是騰訊主打收入，上半年增長72%至70億元，內地網民又繼續雙位數增長，截至6月底止中國網民達4.2億，較去年同期增長24%，亦較去年底增加9%，有利內地互聯網業務發展，尤其利好龍頭之一的騰訊。 因為三成網民為學生，第三季又有暑假因素，可以增加騰訊的互聯網增值服務收入，只是相關數字基數愈來愈大，日後未必能出現高增長。 實際上，騰訊業績保持高增長是無難度，以市盈增長率（PEG）來看高增長股，騰訊預測PEG約0.83倍，以明年預測每股盈利增長計算更可降至0.64倍，現價確實已見吸引，只是目前受制於主席馬化騰期權組合所困擾。 主席持2000萬股期權淡倉 因為騰訊股價早前出現大波動，便是馬化騰期權淡倉合約到期所累，目前仍有涉及2,500多萬股的期權好倉和淡倉未到期，當中只有500萬股屬好倉及在本月下旬到期，料好倉對股價不會造成太大影響，短綫仍有炒作空間。 惟今年12月至明年4月有近1,500萬股淡倉到期，加上未知行使價，將會對股價造成更大影響，相信騰訊股價未來一段較長時間仍會受壓，要待相關利淡因素逐漸消化後，才能擺脫這「緊箍咒」。 作者電郵：yeesiuman@hket.com ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 業績短評︰中海外未來增長或放緩 內房龍頭股中國海外（00688）上半年營業額升13%至175.5億元，盈利升67%至50.7億元，每股盈利0.62元，中期息每股0.1元，以昨日收市價16.3元計算，半年息率只有0.6厘。盈利錄得顯著增長，主要是出售3個項目帶來約3億元利潤，以及收購中國海外宏洋集團控股權，帶來9億元利潤，如撇除特殊收益貢獻，盈利增幅會降至三十多巴仙而已。 中海外上半年物業合約銷售總額達281億元，同比增長9.5%，銷售面積222萬平方米，減少21%，而全年目標維持銷售面積不低於480萬平方米。至於土地儲備達3,450萬平方米，如以每年銷售500萬平方米計算，足夠未來7年發展。 內地經濟放緩，整體房價又下跌，但預期地產調控政策對經濟影響要到第四季才浮現出來，預期下半年房地產交易量會下跌，對於中海外及其他內房股而言，收入增長或會放緩，甚至會出現倒退，故下半年以至明年內房股業績不要抱有太大期望。 內房下半年可見底 筆者過去多番指出，包括中海外在內的內房股上半年業績不俗是預期的，因為去年好景時賣樓，今年入帳，而股價卻下跌，則已反映調控政策因素。惟下半年樓價跌幅料加大，筆者相信內房股下半年可見底，業績差或令股價下滑，但這反而會是入市機會。彭博綜合證券商在業績前的預測數字顯示，中海外每股盈利可持續增長，可繼續作為內房股首選。
• 12:19

  藏金於民

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  藏金於民 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 伯南克試探式放水，未能安定人心，看淡者指「唔湯唔水」，不足以挺經濟，加上中國經濟數據續顯示增長放緩，市場又轉為憂全球經濟再探底，歐美股市大幅回落，美元反彈，商品價格回軟，道指收市勁瀉265點。 當較早時美元轉弱，以美元計價的黃金，卻跟不上眾多大宗商品的升勢，而當資金回流美元避險時，金價仍未見有運行，可見獲利回吐仍是短期金價主調。 今年全球天氣異怪，結果是農作物失收，加上俄羅斯暫停小麥出口，對於價格趨升的恐慌進一步加強，於是商品期貨市場趁機炒作，不僅小麥，其他如玉米，大豆，糖和棉花，都有升勢，一兩日的回吐未影響大局。 我認為，黃金價格近期追不上，只因曾超前上升，今年一度升上1260美元創歷史新高，醒目錢早前趁機從金市套利，轉往其他投資項目。 美元是最主要的外滙儲備貨幣，當市場對美元的保值能力信心十足時，金價只可能「愈來愈不值錢」，一些人便指黃金是「飾物」，不是「貨幣」，任何升市都是非理性的行為。這種看法在90年代十分流行，歐洲各國央行也逐年減持黃金。 但為何金價在新世紀大升令到淡友傾家蕩產呢？基本因素是市場既害怕通脹，對於貨幣的信任程度更日益低落，特別是爆發金融海嘯後，各國政府以超低息和印銀紙的手段救市，美元和歐元先後出現信心危機，這使到相信「黃金才是硬貨幣」的人愈來愈多。 更重要的是各國央行已普遍同意這種看法，全球央行對於黃金由淨沽售變成淨買入，特別是一向持金量較少的新興國家，近年都紛紛增持黃金。就算中國當局是屬於緩慢增持而非如印度般進取，也只不過由於外滙儲備的存金比例太低，擔心一旦公開買入便會令金價升得更快，而手上的美元資產就會招來更大損失。 內地專家們近年議論紛紛坐失低價買金良機，中國最高層近期終於有了個較合符實際的決策，讓銀行更直接參予黃金買賣，也使民眾將有更多渠道投資黃金，實行藏金於民的戰略部署。 這不會即時令國際金價熱炒，但中長期來說是利好消息，中國人愛黃金，以往較擔心成色和差價較大，當稍後在證券市場可公開買賣黃金基金ETF，投資黃金就可放心了。而內地各大銀行也樂於「做莊」，按客戶供需而投入國際金市，最終反映中國作為實力黃金大國的地位。 中國的產金量和需求量已是全球第一，要鼓勵更多開採，要鼓勵更多儲金，必須與國際金市接軌，這重要的一步終於踏出了！何時買金？每次回調都是入貨的時候，此時此刻，我較為進取了，1180美元已是好價。 有朋友問我為何還在打電話買賣股票這麼落伍。其實，我在兩間銀行也有網上戶口，但卻喜歡「真人對話」。 我每周五都與黃易大哥及趙良駿導演聚會，天南地北享受人生之外，也一起炒股。他們也是打電話買賣，但有多年相熟的經紀，落盤超快，我打電話到銀行卻較繁複，有時錯失良機，他們曾勸我也找間經行開戶，後來知我懶得去做，當見我打電話要等待時（我已屬優先客戶之類），他們便又會罵我幾句。 我去年初曾隨熱心好友到某大（將上市）經紀行開戶，據說可省回不少佣金，我屬於半退休，說是做評論員沒固定工作地址，當時是金融海嘯高潮，失業的評論員通街都是，接待員於是把我的職業填為「失業」，之後，我fax了所需資料，但沒有人跟進，我也不了了之。 另外，我昨日也在82仙買了一些725，升就走短獲利，跌就長綫收息。股仔唔怕低吸，至緊要肯派息！
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  中國林大綠色資源（910）希慎（014）馬鞍山鋼鐵（323）

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  2010年8月12日 公司透視 戴兆 林大採伐虧損 轉改焦煤在在需財 中國林大綠色資源（910）已訂立諒解備忘錄，以建議收購一間或兩間目標公司，該等公司於蒙古持有焦煤礦勘探許可證，每間目標公司的資產估值將不少於80億元。由於諒解備忘錄無法律約束力，如落實收購，將另訂協議，該收購資產的估值可能高達160億元。 林大將提供按金1億元，存入賣方於香港銀行設立的賬戶，作為可退還按金，該賬戶由林大及賣方共同操作。林大有權從賬戶提取按金，以支付就可能收購進行評估、盡職審查等所產生的任何開支。現時並無目標公司資料，只知該等公司在重組中，備忘錄為期六個月，獲授獨家權利與賣方磋商，就建議收購簽訂具體協議，如未能於期內訂立協議，備忘錄將失效，賣方將退還按金。 連蝕兩年主席請辭 林大由吳良好帶領由成衣轉型至林業，始自2007年，初期獲得盈利，近兩年已錄得相當虧損，吳良好已於去年9月辭任主席，身退而功未成，其董事會班底完全更換，重組管理團隊，現有執行董事四人及獨立非執行董事三人。據介紹，主席的管理經驗，包括企業策劃、重組、業務開發、項目注資及收購合併。而另三位執行董事均為會計專業人員。據報新管理層已推行數項增值的策略。 今年3月，林大出售位於雲南省若干縣的樹木、雲南縣會澤縣及雙江縣的小桐子園以及雙柏縣一個在建中酒店項目，該等資產14.21億元，出售後可免去 23.7億元的大額負債，並賬面錄得非現金收益9.49億元。據報此項出售，買方須於兩年內移除該等林場內所有林業資產，而林大仍保留林場的土地使用權，可以妥善執行有關小桐子種植計劃。小桐子的種子是生產生物柴油原料之一，而開發生物柴油為林大一項主要策略業務。小桐子生物柴油之試行加工廠，將於今年8 月開始試產。 鑑於經濟存在不明朗因素，中國之出口及製造業未能完全恢復，林大木材的地方價格有所下跌；另一方面，通脹令營運成本上升，因此林大大幅縮減採伐業務作業規模，以收窄經營虧損及減輕信貸風險。截至2010年3月止年度，林大銷售林業產品只有768萬元，而前年度則達6.85億元。 此外，中國受到極端氣候所影響，不時發生大旱及暴雪情況，對樹木及木本植物造成嚴重打擊，新種植的生物資產存活率極低，林木資源轉差，必須計劃大額撥備。去年度生物資產公平值變動減銷售成本產生的虧損18.41億元（前年度3.39億元），生物資產撇銷及攤銷2.82億元，專利權撇銷及商譽撇銷 6.27億元，此等虧損及撇銷可能與木材市場有關，還有其他支出，但不會因銷售大減而減少。因此，雖然出售資產獲利9.49億元，去年度的虧損仍達 24.81億元，2009年3月止年度虧損4.53億元。 2010年3月止年度，股東權益為48.22億元，每股約0.61元，較前年度減少17.58億元，或26.7%，而股數增加44%，受配售新股所影響，每股權益實減49%。當時現金及現金等值為6.05億元，並無銀行借貸，前年度亦無借貸。至於可換股票據1億元，已於今年4月及5月換為股份八億三千三百三十萬股，已發行股份增至八十七億四千一百萬股，而每股權益則攤薄至0.563元。林大出售資產，已減少所承擔的負債。今年6月，配售十五億八千萬股，配售價0.21元，可集資最多3.23億元，此項配售最後完成期為8月底，如順利完成，股數將增至一百零三億二千一百萬股，每股權益攤薄至0.508 元，屆時現金將增至9.28億元，而長短期負債為7.83億元。 林大的主要資產為生物資產33.72億元，及預付租金支出（實際為土地使用權12.48億元）。生物資產的賬面值，以公平值列賬，視農作物的生長狀況及預期收穫後，存在活躍市場並按市場報價釐定公平值或由獨立專業估值，其結果是增值或減值，不特影響資產值，亦影響業績，數字只供參考。 生物柴油成效顯現 林大的重組管理層，除出售資產，亦安排兩次配售集資6.2億元以支持營運，公司仍在集資中，是為未來發展安排，因國家收緊種植園的收割以及國內木材供應規模，相信傳統採伐業務繼續收縮，而小桐子生物柴油（生物質能源──乙醇）將繼續發展，成效則在顯現。 林大擬收購蒙古焦煤礦勘探權，不論是收購一個或兩個，估值是80億元或160億元，收購代價相信不菲，應是轉型，又是一個由綠色資源轉型至黑色資源的事例，相信資金也是來自發行股份、票據或其他證券。執行董事三人均為會計專才，又將涉及相當財技活動了。 2010年8月12日 香港股市 思聰 重建興利成希慎新引擎 仲量聯行最近發表一份研究報告，預計下半年商場租金可上升5%，甲級寫字樓整體租金上升13.5%，資本值升12.2%，換言之收租股未來仍可看高一線，以希慎（014）上半年業績為例，無論寫字樓及住宅租金都有「見底」迹象，有一點要留意的是，此股「重頭戲」興利中心重建項目，如無意外將於2012年次季開幕，屆時可接棒成為公司增長動力。 業績摘要︰ 先交代希慎上半年度業績，盈利大升60%，至17.3億元；若扣除物業重估因素，核心盈利上升1%，至5.9億元，每股盈利0.56元，中期息維持0.14元。物業組合出租率錄輕微增長，寫字樓、商舖及住宅出租率，分別為91%、99%及94%，當中商舖租賃業務收入增幅最大，按年上升8.7%，至3.5億元，寫字樓租賃收入則微跌1%至3.8億元。 租金見底︰ 上半年出租率有復蘇迹象，尤其是寫字樓及住宅業務，其中寫字樓部分由2009年底的89%，反彈至2010年上半年的 91%（去年同期為91%）；住宅出租率表現更佳，由2009年上半年的85%，至2009年底的92%，今年上半年更升至94%。零售部分方面，上半年利園零售額按年上升24%，與時代廣場相若，更加跑贏祟光的13.9%。 中期動力︰ 灣仔興利中心重建項目，最少會有十五層零售商場，預計項目2011年底竣工，2012年復活節假期開幕，公司已開始與潛在租戶商討合約問題，預計招租活動到年底會加快，目前零售總建築面積為三十五萬呎，由於項目位於銅鑼灣黃金地段，相信租戶反應頗為活躍，假設零售呎租為88 元，預計可令2012年度盈利增加4%（資料來源︰瑞信）。 財政狀況︰ 希慎資產負債表相當健康，預期全年資本開支10億元至12億元，主要用作重建興利中心，另有5000萬元投放在下半年動工的禮頓中心翻新工程，淨負債資本比率為6.4%，較2009年底5.1%微升（2008年底為5.9%），今年上半年淨利息償付率為15.6倍，較 2009年11.2倍上升（2008年為10.2倍），財務狀況仍處健康水平。 估值︰ 希慎截至6月底股東資金為351億元，每股資產淨值（NAV）為33.38元，以昨天收市價25.1元計算，市賬率為0.75 倍，估值逼近歷史高位，若本港租金市道確認復蘇，配合興利中心項目推出，希慎估值或有調升空間。參考彭博統計資料，目前追蹤希慎的大行共有十六間，九間給予「買入」評級，七間給予「中性」評級，暫未有大行建議「沽售」，平均目標價為26.36元。 優勢 （一）本港零售市道正在復蘇 （二）興利中心項目成為中線動力 風險 （一） 興利中心項目招租反應遜預期 （二） 股市樓市大幅回落 2010年8月12日 每日一股 馬鋼受惠扶持產業政策 港股短期進入鞏固期機會不低，較宜作選擇性吸納，特別是配合有政策扶持的產業股份，有望成為部分資金「換馬」對象。 馬鞍山鋼鐵（323）在內地鋼材市場整體不景下依然相對有表現，不排除是受正加速對這個產能過剩及污染行業進行汰弱留強，集團作為行業龍頭股之一，應有望成為未來併購及產能回落下的受惠者。 市場關注樓市放緩對鋼材需求下降的影響，但政府促使樓價回順有望帶動交投量回升，長遠反為有利；至於加速保障房的興建，亦對鋼材價格帶來穩定作用。 另一個影響這間絕大部分業務以內地為主企業的因素，是鐵礦石價格有望回順，抵消鋼材價格帶來的壓力，上述利好因素亦是在經營環境困難下形成，展望未來一段日子內地鋼材產能將持續下降，有助在第四季逐步提升產品邊際利潤。 回顧馬鋼2009年純利報3.93億元人民幣，倒退44％，今年首季純利達5.2億元人民幣，每股盈利6.76分，營業額收入增加23.85％，期內生鐵、粗鋼及鋼材產量分別有9.51％、10.17％及10.19％增長。集團正逐步把產品價值提升。 無疑未來一段日子市場依然有行業虧損等不利因素傳出，但卻有利作中線吸納，技術上，馬鋼股價將在3.7至4.7元炒上落等待突破，中線有力上望6元為目標。  
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  聯儲局先行QE Lite 後削儲備息率

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  2010年8月12日 信報研究部 聯儲局先行QE Lite 後削儲備息率 聯儲局雖然於周二晚議息會議後，最終只把所持有到期的按揭抵押證券（MBS）再投資公債（稱為QE Lite），並且維持持有國內債券約2萬億美元的水平，反映局方已確認延遲退市行動，某程度也認同美國經濟脆弱的事實。聯儲局往後的救市政策將何去何從，研究部今期嘗試與讀者探討這個議題。 美國近月公布多項的經濟數據，例如採購經理指數、領先指標和零售增長等，無不出現轉弱的迹象【圖1】；而上周公布的非農業新增職位，更連續第二個月錄得職位減少的情況，反映美國的經濟狀況確實令人擔憂。事實上，從聯儲局會後聲明顯示，局方對近月經濟快速轉差感到意外。 儘管聯儲局至今仍然相信，美國經濟於中期將保持穩步復蘇，但市場看似不是那麼樂觀，反而預計美國經濟將出現雙底衰退及通縮。故此，在議息前夕，市場較多預期聯儲局或推出第二輪量化寬鬆（QE2），雖然最終只推出較溫和的回購公債措施，即QE Lite。 事到如今，我們有數個問題必須回答，為何2009年首輪量化寬鬆政策（QE1）對經濟提振作用如此短暫？聯儲局是次透過到期按揭抵押證券資金，再回購公債有何政策啟示？議息會議後的回購新措施，能否令股市進一步攀升？而目前經濟與股市背馳的關係，又會否持續下去？ 信貸供求萎縮 為何2009年首輪量化寬鬆政策（下稱量寬政策），只能對經濟帶來短暫提振作用？從圖1可見，隨着聯儲局推出量寬政策，經濟確實於去年年初出現見底回升，反映量寬政策曾為經濟帶來振興的作用，只是踏入今年後，政策對經濟支持力度明顯減弱。 首輪量寬政策只有短暫的效力，歸根究底是因為美國家庭、企業、消費者及商業層面等，經過多年的舉債消費或發展後，均有甚高的負債水平。金融海嘯後，這些層面均積極削減債務，即所謂去槓桿化（Deleveraging）。目前息率雖然接近零，但也不能吸引借貸需求【圖2】。 金融機構在目前的經濟環境下，也欠缺太大放貸的意欲，寧願把多餘的資金存放在聯儲局內（收取四分之一厘利息）【圖3】。故此，在借貸需求和信貸供求兩方面均同時出現萎縮的情況下，令目前量寬政策對經濟活動的刺激，只能帶來短暫的刺激作用*。 換言之，在信貸供求均萎縮下，聯儲局的救市政策只會事倍功半。事實上，美國目前的貨幣流速（Money Velocity）及乘數效應（Multiplier Effect）均處於多年低位【圖4】，反映量寬政策所增大的流動資金，並未能完全發揮刺激經濟作用。 絕無退市意向 聯儲局是次透過到期按揭抵押證券資金，再投資公債有何政策啟示？首先，聯儲局是次增大回購公債的策略，某程度反映局方也認同目前美國經濟復蘇力度仍然十分脆弱，有需要推出新（更多）措施提振經濟。不過，聯儲局不在目前推出QE2，某程度也反映它們覺得經濟前景並非處於悲觀的情況（不然，不會仍看好中期經濟前景）；而且聯儲局保留在有需要時，將推出第二輪量寬措施的彈性，相信這「政策預期」較實質的救市數字，能產生更大的政策效力。 其次，從是次聯儲局的行動，有一點可以肯定的是，聯儲局短期內絕無退市意向。換言之，市場短期內仍會充斥大量游資。在大量的資金追逐少量的資產環境下，相信會不時為資產價格帶來一定的支持作用。 其三，目前聯儲局透過按揭抵押債券到期本金回購（較長期）公債的策略，相信是有意繼續壓低長期息率，藉以讓經濟休養生息（尤其這可減輕對樓市的壓力）。不過，值得留意的是，如前所述，由於目前的措施仍未解決銀行及家庭等進行去槓桿化的現實（即信貸供求仍然疲弱），而且市場預期新措施每年從按揭抵押債券到期而流入市場的新資金只有1000億至1500億美元，相對目前聯儲局2萬億美元的資產規模，只是杯水車薪，相信目前的政策未必能起到太大振興經濟的作用。換上另一個角度來看，預計聯儲局在往後還有推出較大型QE的機會。 引導更多資金回流市場 最後，針對目前的困局，聯儲局除繼續再向商業銀行回購按揭抵押債券外，相信最終削減商業銀行存放在聯儲局剩餘儲備收取息率（即0.25厘）的機會甚高。先要了解的是，聯儲局為拯救金融市場，推出量寬政策吸納市場有毒資產，或透過購入公債增加市場資金流通性，這已令聯儲局資產負債表膨脹一點六五倍【圖 5】。若要大規模進一步增大回購公債及按揭抵押債券，只會加重聯儲局的負債水平，以及大大削弱市場對美元的信心（這某程度也解釋為何是次聯儲局只透過到期按揭抵押證券本金購回公債）。 然而，透過削減商業銀行存放在聯儲局剩餘儲備收取的息率，好處是不但不會加重對美國財政壓力（甚至因為利息支付減少而有所減輕），且某程度更可迫使商業銀行把資金貸出市場。值得補充的是，目前美國三個月至一年期美國公債的息率均低於0.25厘。在平衡風險及回報後，銀行只把資金存放在聯儲局內是可以理解的。故相信聯儲局若把有關息率調低，相信對資金回流市場將產生積極作用。 當然，值得注意的是，目前存放在聯儲局的剩餘儲備逾1萬億美元之巨【圖3】。減息若然真的能夠引導更多資金回流市場，對往後通脹構成的壓力便不容忽視。 議息會議後的回購新措施，能否令股市進一步攀升？而目前經濟與股市背馳的關係，又會否持續下去？儘管近月美國經濟數據顯示經濟有明顯轉弱的情況，惟美國股市的走勢卻明顯未被美國差勁的經濟數據影響而照升如儀，股市看似與經濟基本因素脫軌。事實上，反映美國經濟狀況的ECRI每周領先指標增長，近月來的表現已與股市呈背馳走勢【圖6】。 經濟表現與股市走勢呈背馳，說穿了是因為在經濟持續轉壞的情況下，市場預期將迫使聯儲局最終推出QE2救市措施，令目前低息的環境得以延續，並促使有更多資金流入股市，因而造成目前股市與經濟狀況出現背馳情況。 故此，目前聯儲局推出QE Lite措施，但回購公債的新資金相對有限，相信股市短期內或會承受一定的沽售（獲利回吐）壓力。至於目前背馳的現象會否持續下去，由於股市始終是經濟的領先指標，若然經濟進一步轉差，股市也難以持續與經濟出現背馳的表現（除非市場對QE2的預期再次發生）。 分析員：呂梓毅 *有興趣了解詳情的讀者，可以瀏覽去年11月、今年2月、5月及8月號研究部於《信報月刊》內的分析。  
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  2010年8月12日

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  2010年8月12日 突圍而出 簡卓峰 下試裂口21096至21221點 本周二美股下跌。美國聯儲局議息前夕，非農業生產數據下跌，道指曾急跌147點才反彈，全日收報10551點，下跌54.5。 技術上，道指由6月最低9614點，②-（c）浪以（a）（b）（c）x（a）（b）（c）（Double Zig Zag）整固，獲「下降楔形」底部支持，MACD牛背馳見底，7月「破腳穿頭」急升7%，8月升至最高10719點，累升1105點或11.5%，受制 10800點阻力，「上升楔形」升勢受阻，動力指數背馳，1浪見頂回吐，2浪如調整1浪升幅0.382至0.5，支持位10166至10296 點，STC（Slow）轉弱。 A指見下跌訊號 上證A股指數周二大跌，昨天反彈，全日收報2732點，升12點，大回小漲。A指本周二大跌81點或2.9%，「上升楔形」升軌失守，昨天現後抽，STC（Slow）已出現下跌訊號。由於1浪由2431點以5個微浪上升至2810點，共升379點，動力指數背馳，以「穿頭破腳」回落，2浪整固中，如回調1浪升幅0.382至0.5，支持位2620至2665點，然後8月杪重現升勢，3浪9月上試3000點水平。 港股昨天先升後跌，恒指最高曾見21643點，上升169點，掉頭急挫最低21239點，全日收報21295點，跌179點，而全日成交增至613億元，SAR、STC（Slow）及14%R向淡，10天線失守。 恒指本周一最高見21806點，成交背馳，9RSI升至84.4大超買，周二以大陰燭下跌328點，跌穿「上升楔形」上升軌，昨天早段後抽回升，中段又再跌，預料反覆下試8月2日的上升裂口21096至21221點。 大市調整未完 滙豐控股（005）一連七個交易天，形成「孤島」，而7月7日至今，出現四個上升裂口，反映滙控及大市的調整未完。滙控昨天收報81.5元，跌0.35元，有機會下試79至81元，把第三或第四個裂口填補，然後回升。 希慎（014）半年盈利大升60%，牛市本色，本周二最高曾見25.45元，受制2008年歷史高位25.95元，表現大強勢，技術上，二次到頂不破，昨天收報25.1元，升0.3元。由於升穿大「頭肩底」頸線24.75元【圖1】，如守其上，量度升幅上望39元或以上。 富邦銀行（636）上半年多賺52%，昨天最高見3.72元，出現回吐，全日收報3.7元，升0.13元，如守「頭肩底」頸線3.55元之上【圖2】，反覆上望4.1元或以上。 昨天除A股反彈外，亞洲股市全面下跌，其中東京大跌2.7%。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月12日 主板峰景 陸文 落後股成跌市奇葩 大市先升後回，恒指日前受制21800點阻力區後，累積跌幅約500點，收報21295點，不排除在跌破10天線後下試21000點附近支持區，值得留意的是，近月炒業績往往見不同板塊表現各異，剛被市場看好的內銀股隨即成沽售對象，反之一批落後成分股包括滙控（005）、中移動（941）、和黃（013）與長實（001）均有逆市造好能耐，符合近月多番提及炒業績、炒落後的市況，主要是個別板塊股份已過分炒作，業績理想只會製造獲利回吐機會，特別是一些政策扶持的股份，在一個預期不太熱的股市中，任何過分被追捧的股份均容易成套現沽售對象，反之亦然，以顯示目前主導大市的熱錢去留無常，短期下試21000 點應有爭持，維持個別發展主導。 投資市場「假牛」持續 面對美國聯儲局公開市場委員會議息後的動作，一方面維持利率於0%至0.25％的低息期一段較長日子，並透過再度購入長期國債以減低市場借貸成本，但保持債券規模維持在約20000億美元水平，有關措施被視為與日本2001至04年的相應部署相若，意圖為依然處於低迷的經濟境況維持投資信心，但效果成疑，當然在年底前國會大選前提下有其政治目的，雖然長期聯儲局被視為與政治絕緣，但能嗎！ 這動作較簡單的理解是令金融市場維持在較寬鬆的貨幣政策下運作，引發美國以外的資產泡沫及滙率與商品波動。事實上，在美國公布第二季非農業生產率下跌0.9％及上月連鎖店銷售下跌0.2％，均顯示經濟復蘇緩慢，樓市出現雙底衰退機會不低；歐美這兩個佔全球近五成經濟活動的體系不振，年內不要憧憬由經濟帶動的牛市，當然，量化寬鬆下製造的「假牛」將在投資市場上持續出現。 至於內地最新經濟數據未有令人意外，除了7月份CPI上升3.3％，可預期第三季持續受食品等價格帶動下高企，但其他經濟活動有所紓緩，不足以令中央作出太大政策調控，但在下半年GDP回落至8％增幅機會大，令投資市場將在不同產業出現較多起伏，「換馬」潮在下半年更趨明顯。 內銀股有「換馬」壓力 內銀股持續成拖低大市的主角，正值稍後將陸續進入內銀股公布中期業績期前，這情況頗不尋常。從民生銀行（1988）日前率先公布中期純利達89億元人民幣，優於市場預期，特別是第二季度淨息差按季上升43個基點至3.16％，期內存款亦按季增加17.4％，反映受惠中小企業貸款的增長，甚至不良貸款比率亦只有0.79％。不過，從民行股價自6月份已累積約二成多升幅，短期出現好消息獲利回吐。 另一方面，部分大行關注內銀股的淨息差復蘇在未來六至十二個月份可能放緩，瑞銀認為下半年中國加息機會不高，令淨息率難大幅上升，並對三大內銀股工行（1398）、建行（939）與中行（3988）的2010年盈利預測下調5％，2011年更下調11％，令其盈利預測較市場綜合預測低6％及17％，雖然工行與中行維持買入評級，但目標價前者由8元下調至6.8元，後者由5.6元降至4.9元；至於建行，下調評級至中性，目標價降至7.45元。 昨天內銀股以中信銀行（998）跌幅最大，報3.33％，其次是建行跌2.68％、工行跌2.54％、中行亦跌2.16％、交行（3328）跌 1.83％，民行亦下跌1.87％。反映內銀股可能出現業績好下「見光死」現象，早前亦已提出內地年內不會進一步刺激經濟，反以退市為主導下，內銀股業績不會太差，但卻缺乏上衝動力，加上年內將大規模集資，令基金持有內銀股比重大，一旦出現回吐容易產生羊群效應。 值得一提是，滙控逆市企穩跑贏這批內銀股，早前筆者亦提及滙控近年成內銀與渣打（2888）的pair trade沽空對象，但隨着滙控公布中期業績消減美國業務拖累疑慮，反見有pair trade拆倉活動支持。 中移動接力炒落後 事實上，在看淡內銀股下，可能促使機構投資者把過去二年沽滙控以減低受金融風暴的沽盤平倉，由內銀股「換馬」至滙控，並提出可能催化滙控看好有A股上市早於預期，下季確認盈利復蘇，市賬率只有一點四倍，較內銀股在二倍或以上為低，預期末期息可升逾4％以上，其餘消息亦包括中東財團增持等；或許這段「換馬」拆倉期內，可能引發滙控成支持大市主力。 昨天亦見中移動這重磅股逆市上升0.3％，收市前交投暢旺，從其成交價創今年新高，在三大內地電訊商公布中期業績在即，一般相信，中移動依然是唯一有盈利增長的股份，近年業務重組的中國聯通（762）在對手機補貼高達10億元影響下盈利大幅倒退。至於導致中移動近期跑贏大市的因素，除了有早前談及的 pair trade拆倉外，未悉是否亦被視為率先回歸A股的紅籌股，加上內地保險商可擴大股票投資比重，日後將有更多內地資金流出海外，中移動這電訊龍頭股，肯定是另一隻獲資金追捧的落後股呢！ 炒業績未逢好日子 還可一談的是，工銀亞洲（349）有望回歸工行，工行以每股29.45元作全面收購，市賬率二點一四倍應是合理水平，私有化後將加強工行在本地的參與性，對其他中小型銀行帶來一定競爭壓力；至於利豐（494）亦提出私有化利和經銷（2387），造成今年不少私有化活動，應與市場資金充裕及成本低，對併購者有利於融資壯大，特別部分旗下子公司業務前景看好者，不失為雙贏之舉。 昨天對炒業績者多感到失望，除了受市場情緒影響，大部分均未見驚喜，其中港交所（388）通過對延長交易時段向市場諮詢，但其中期業績的第二季溢利較去年同期出現16％的跌幅，雖然上半年溢利22.58億元，仍有3％增長，派息1.89元，有相應3％增加，維持九成派息比率，但第二季平均每天成交金額只有620.9億元有所回落，這情況在過去一個半月未有明顯改善，至於投資收益較去年同期下跌51％，只有上市費上升三成最突出，短期股價持續受制 135至140元阻力區。 上日提及的騰訊（700）公布，中期盈利37億元人民幣，增長66.1％，股價卻反覆回落，收報148.7元，有4％跌幅，抵消了上日的升幅，市場關注的QQ遊戲賬戶按季減少8.8％，至六百二十萬戶，受社交遊戲競爭帶來影響，但其他如即時通訊活躍賬戶按季增加7.7％，表現不差，這類長期被視為高增長股給予過高溢價，短期維持在130至160元水平炒波幅機會較大。 至於內房股主力的中國海外發展（688），中期溢利增加66.7％，至50.7億元，每股盈利62仙，銷售面積減21.1%，至二百二十二萬三千方米，但銷售額上升至280.7億元，在目前內地樓市持續受宏調影響下，這份成績表已有交代，依然是基金逢低吸納的行業龍頭股，短期則未有突破13.5至 17.5元上落通道的能耐，昨天收報16.3元，下跌1.33％，與其他內房股走勢大致同步，維持宜吸勿搶。 2010年8月12日 投資者日記 畢老林 擴大量寬落空 風險資產捱沽 8 月11日，周三。隔晚美股低收，道指初段最多急挫147點，但聯儲局公布維持息率不變，並決定以贖回到期按揭證券所得的本金再買入較長期國債，刺激指數由低位反彈，尾市跌幅大幅收窄至54點。港股高開68點，初段走勢尚可，但很快便無以為繼，恒指最低造21239點，全日下跌179點或0.8％，收報 21294點，成交金額增至614億元。國企指數大幅跑輸大市，急挫206點或1.7％，收報11737點；期指下滑152點，收報21309點，高水 15點。 種類變規模不變 聯儲局決定把贖回到期按揭抵押證券所得的本金，再次購入年期較長國庫債券（行動將於下周二開始），以不擴大資產負債表規模為原則，延續量化寬鬆政策……，相關消息，執筆時已無人不知。 過去兩周，老畢多次論及量寬，畢竟是傳媒人，有時為了加強論點的「張力」，卻因作者（本人）對事實認知不足，行文以至標題往往跟實況有所出入。以題而論，上周〈 貝三招蓄勢待發　QE2如箭在弦 〉，望文思義，老畢對聯儲局次輪量寬箭在弦上不得不發，觀點已清楚不過。結果卻是，聯儲局雖決定重新買債，但資產負債表規模並沒有因此而擴大，變的只是資產組合內的持債種類；規模既不變，QE2之說也就不攻自破。 撰寫此文後，老畢8月9日於《信報論壇》讀到文少伯君大作〈 QE2機會微 〉，以題論題，跟老畢的〈QE2如箭在弦〉對比鮮明，立即引起在下詳閱的興趣；當然，我更想知道的是，到底文君對還是老畢啱。 答案？聯儲局已透過行動，把票投給了文君。儘管如此，老畢仍覺心服口服，對《信壇》臥虎藏龍，能寫出層次分明，觀點毫不含糊卻又理性客觀的分析評論者大有人在，深感高興。 讚美之詞到此為止，有興趣一讀該文的朋友，上網DIY可也。然而，最後還是要一提，個人認為，文君的觀察，準還在其次，最重要的是闡清了聯儲局周二的政策決定，涉及的是如何管理現有持債組合內的現金，而非擴大其資產規模；換句話說，美國尚未正式進入QE2。文成於聯儲局作出宣布之前，足見作者思路清晰，未受媒體對政策胡亂臆測所誤導。 通脹通縮仍在角力 值得補充的是，聯儲局的決定，向市場傳達了一個重要訊息：量寬雖未擴大，但早期購入的按揭證券、機構債券等資產陸續到期，聯儲局選擇把現金再投資於美國國債，等於不容許現有資產組合自然地縮小。換言之，貨幣政策雖未進一步放寬，卻亦沒有變相收緊，從中可以看到，央行決策層內「反通縮」與「反通脹」兩派，依舊勢均力敵。從政策立場看，聯儲局仍在竭力保持一個「均衡」狀況。 同文陳大為君話齋，大話怕計數。老畢嘗試以手頭資料，替聯儲局未來十二個月到期的按揭抵押證券（MBS）、「兩房」等機構債券（Agency debt）和美國國庫債券（USTs）算算賬，以便從數字上看看聯儲局的「現金管理」是怎麼一回事。 以總額計，未來一年陸續到期的上述三類資產，合共3400億（美元．下同），其中MBS佔2300億、機構債券500億，國庫債券佔去餘下的600億。屈指一算，聯儲局以債券到期後所得現金，分階段購入二至十年期國債，簡單地按月平均攤分，即聯儲局把贖回到期債券得來的本金購入國債，每月價值不足300億；反之，若任由這些債券到期而不作再投資，聯儲局自去年春推行量寬以來所建立的資產組合，便會相應收縮接近二成【表】。 在聯儲局宣布決策翌日，歐美股市跌至七個一皮，歐羅兌美元亦跌穿1.29水平，美國十年期國債孳息低見2.71厘；具避險功能的日圓和黃金表現硬朗。這是聯儲局既不擴大量寬又無退市之意下，市場因大失所望而捨棄風險資產，還是借「壞消息」獲利回吐，拭目以待可也。 內地通脹符合預期 國家統計局公布7月份宏觀經濟數據，CPI上升3.3％，PPI增幅放緩至4.8％，零售總額增長17.9％，人民幣新增貸款5328億元，首七個月城鎮固定資產投資增加24.9％。內地通脹數據大致符合預期，主要是惡劣天氣令食品價格上漲有以致之，不少經濟專家預期通脹已經見頂。然而，工業品出廠價格增幅略低於預測，因生產原料價格漲幅下降所致。內地經濟增速趨於放緩，通脹壓力也基本受控，引來中央政策基調轉向溫和的憧憬。A股造好，滬綜指重上2600點水平，收報2607點，升幅約0.5％。 老畢之前多次提到，惠譽上月中曾就內地銀行的新增貸款規模發表報告，指出部分貸款被「打包」為「非正式證券化投資產品」（informal securitized investment products），並未列入資產負債表之中，令內銀實際信貸規模有被隱藏之嫌。計及這筆「曲線」貸款，上半年內銀新發放貸款增長約5.9萬億元人民幣，較官方數據4.6萬億元高出三成。 內銀隱藏貸款恐見光 中銀監可能察覺到這筆「曲線」貸款的潛在風險，近日要求銀行明年底前將表外貸款轉入資產負債表內，並要求銀行將之前銀信理財合作業務中的所有表外資產，在今明兩年全部轉入表內，並按150％的撥備覆蓋率計提撥備。此外，中銀監也要求大型銀行按11.5％，中小型銀行按10％的資本充足比率計提資本。 這筆「曲線」貸款的形式，正好是「上有政策，下有對策」的最佳例證。內地今年收緊信貸規模之後，銀行通過信託貸款類的理財產品，大量發放額度外的表外貸款，藉以規避中央政策。目前銀信合作理財產品規模已超過2萬億元，萬一「爆煲」，後果不堪設想。然而，這筆隱藏貸款轉入表內，即時「見光」之後，銀行的表內風險加權資產（RWA）勢必上升，增加了銀行的計提撥備，並加速資本金消耗，從而加快內銀再融資的速度。 即使民行（1988）派發優於預期的業績，股價仍然跌近2％。其他內銀股亦要「捱沽」，信行（998）急挫3.3％，建行（939）與工行（1398）齊齊跌逾2.5％，中行（3988）、招行（3968）及交行（3328）跌幅俱達2個巴仙。 住房空置率繼續「靠估」 早前市傳內地有六千四百五十萬個「零讀數」住宅電表，反映住房空置問題嚴重，樓市泡沫乍現，但數據真確性受到質疑，而國統局終於給予一個較為明確的官方答案，就是目前無法統計住房空置率。 當局解釋，仍然未能計算出空置率，原因是空置率包括空置的概念，房子空置也是近幾年由於房地產行業發展出現新的問題，要清楚作出計算十分困難，什麼狀況才算是空置，須要計算空置時間，這很難定出一個標準。如此說來，「空置率」一詞，豈非要繼續各自表述、一味「靠估」？ 異動股方面，工行（1398）公布私有化工銀亞洲（349）詳情，每股收購價29.45元，相當於工銀去年市賬率2.14倍。私有化作價較市場預期略低，惟股東推倒建議也沒有好處，有可能要「夾錢」供股，兼且被削減股息派發，變成「財息兼失」。工銀亞洲復牌後爆升近二成半，登上升幅榜首，收報28.75元。另外，和黃（013）霍大班增持消息曝光後，跟風者眾，刺激股價上揚6％，升至61.85元的二十二個半月新高。「入了一球」（買入一百萬股）好波，不愧霍大班！ 財經SMS ■美國商務部公布，美國6月份國際商品和服務貿易逆差擴大19%，至499億美元。5月份貿易逆差經向下修正後為419.8億美元，初步資料為422.7億美元。6月份貿易逆差意外擴大至二十一個月以來的最高水準，因從中國的進口大幅增長。 ■俄羅斯聯邦統計局宣布，俄羅斯第二季GDP同比增長5.2%。主要受食品和糧食相關產品價格上漲帶動，截至8月9日當周俄羅斯CPI升幅為0.2%。受蕎麥價格上漲推動，蕎麥價格當周上漲7%，自去年年底以來上漲51%。 ■英國國家統計局稱，7月份國際失業指標連續第二個月下降，截至6月份的三個月失業人數減少四萬九千人，總失業人數由此降至二百四十五萬七千人。截至6月份的三個月失業人數不僅創下2007年6月以來最大降幅，而且失業率與截至5月份三個月的7.8%持平。  
• August 12, 2010
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  馬斯葛（136）大連港（2880）上海石化（338）

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  2010年8月11日 公司透視 戴兆 馬斯葛股價波動 前景未明朗 馬斯葛（136）上周三公布可能收購多晶硅製造權益，公布前數天，股價已由0.49元升至0.69元，公布後反而在0.67元至0.385元之間波動，以 0.415元收市，但當日成交激增至三億三千五百萬股，為近兩年之冠，而上日的成交僅七千八百萬股。當日的大量成交不易解釋，但公布前一天，威利國際（273）曾以0.646元沽出五百萬股。威利於3月8日公布配售集資時，仍持馬斯葛一億六千一百六十萬股，相當於配售後23.1％，於3月底已減持至五千三百萬股，目前約持有四千九百萬股，相當於馬斯葛股權7％，仍是最大股東。 購多晶硅製造權益 馬斯葛已簽訂可能收購的初步協議，但無法律約束力。該協議是建議收購山陽科技股權50.1％，山陽科技已開發一項全新及創新技術，用以在製造多晶硅時可大幅降低生產成本及減少環境損害，該技術已在美國、歐洲、日本、台灣及中國專利註冊，並正在台灣建造生產廠房，估計8月完成。預期收購代價較公平市值有折讓，但不超過1.25億美元（9.75億港元），預期將以混合方式支付，包括現金、股份或可換股票據。如落實收購，馬斯葛或會融資，以作收購及其後的資本支出用途。如發行股份予賣方，將訂有十八個月至二十四個月的禁售期。 初步協議並由賣方授予馬斯葛一項認購期權，可於完成收購50.1％後十二至三十六個月期間購入其餘49.9％股權，可分若干次購入，每次不少於10％，行使價按當時山陽科技的公平市值釐定。換言之，日後馬斯葛有機會收購山陽科技全部股權。 山陽科技生產多晶硅，供太陽能價值鏈使用，將使用模組化生產線，目的是達到使用較低原料成本及大幅減低耗用水電，該技術有助降低生產成本及減少對環境的損害，有助降低客戶採購多晶硅成本，使之能提供可產生等於或低於電網平價電能之產品。山陽科技已與客戶訂立固定年期的採購協議，有效期最少至2015 年，估計至2011年年底，採購訂單將佔其產能75％水平。 馬斯葛的業務包括買賣投資項目、貸款融資、物業投資、製造電腦、照相、錄像、電話及太陽能發電多媒體產品和配件，已實施多元化策略，旨在物色適合的投資機會。 於2007年5月前，馬斯葛從未進行證券投資，亦無向股東披露開展證券投資計劃，但其後參與證券投資並出現相當虧損，聯交所剛於上周公開譴責及公開批評其前任及現任董事，指馬斯葛調撥大量資源至非核心業務活動，事前未作任何披露或延遲披露或延遲發出盈利警告。已指令馬斯葛委聘專業顧問對內部監控進行全面檢討及提出建議並向上市科報告。而現任董事須參加認可專業機構提供培訓二十四小時，並向上市科提供相關證書。 於今年3月底，馬斯葛的財務資產4.02億元，相當於總資產65％，其中香港上市證券3.43億元，未披露詳情。但於去年3月曾購入合一（913）股權23.75％，代價1424萬元，但表示無意參與合一的管理，只視作財務資產列賬。而今年4月為出售豐域集團而收取福方（885）三億三千萬股，每股作價0.24元。豐域集團剛於去年3月完成收購，代價1.3億元，發行可換股債券支付，但自收購以來，未曾賺取任何收入，鑑於國家政策收緊國內林產及木材供應規模，認為中短期內不大可能帶來正面貢獻，因而以7920萬元出售，虧損5080萬元，馬斯葛的業務包括買賣投資項目，相信不是買賣投資證券如此簡單，而是類似上述豐域集團的整個投資項目。 威利減持似賣殼 馬斯葛對投資項目相當熱中，不斷物色機會，曾涉及一項2008年對外貸款1.6億元，據報貸款擔保人有能力為馬斯葛介紹富有價值之自然資源項目。為此一再把貸款延期，以待償還，或提供投資安排，終於在去年9月向威利國際關連人士轉讓該項貸款1.6億元，收回代價8000萬元，為此虧損8000萬元。於今年3月底，馬斯葛的應收貸款6221萬元，已作減值準備2250萬元，主要為浮息貸款，利率按滙豐銀行最優惠利率加2厘，定息貸款則以年利率20厘計算。 初步協議收購多晶硅製造權益，並獲認購期權，相信是計劃轉型的安排，而威利持續減持股權，似是賣殼的步驟，不知與聯交所的譴責有關否？但收購仍待正式協議，股價及交投為此出現相當波動，情況並不明朗。 2010年8月11日 香港股市 思聰 大連港受制阻力而回 內地7月份出口值及進出口總值再創歷史新高，顯示作為世界工廠的中國，對原材料需求仍保持穩定增長，以油品進口作為主業的大連港（2880），亦顯示上半年油品碼頭吞吐實現穩定增長，值得留意的是，此股下半年或發行A股，屆時將向母公司收購一系列資產，此舉有助分散公司行業周期風險，未來估值或有望重估。 業績摘要︰ 在此先交代大連港最近公布的中期業績，截至6月底止，中期純利為3.3億元（人民幣．下同），按年上升19.9%，每股收益為0.11元，相當於市場對其全年預測的55%，主要靠吞吐量增加、資產轉讓收益及投資收益增長所推動；收入為9億元，上升19.7%；毛利率則由 49.6%回落至48%，主因是集裝箱物流業務毛利率回落幅度較大。 前景展望︰ 內地進口原油增加，油品碼頭實現吞吐增長30%，至二千四百三十二萬噸，由於需求穩步上升，公司有四個總容積六十萬立方米的原油儲罐，將於9月出租，下半年亦會增設十個原油儲罐，總容積達一百萬立方米，預計明年將投入使用。作為全國最大油品港口的大連港，目前佔內地原油入口比重達14%，長遠可受惠內地經濟起飛，以及汽車總數持續增長。 待發A股︰ 大連港A股上市已屆最後階段，此股早於2009年10月宣布籌發A股，正待中證監審批，參考花旗的評估，估計9月至11月便可完成。換言之，未來四個月內，A股計劃消息或可成為大連港股價上升的藥引，假設能於9月底前完成，此股或考慮按九個月派發特別股息，若派息比率達 100%，當前股價回報率高達5厘，具一定吸引力。 收購資產︰ 目前大連港計劃向母公司發行最多二十四億A股，以收購母公司大連港集團礦石、雜貨散糧碼頭等相關物流業務，本欄再參考花旗的分析，預計上述資產可為大連港於2010年度帶來14億元收入，以及1.3億元盈利。當然，由於公司發行大量新股予母公司及投資者，完成A股上市後，目前H股股東權益亦會遭大幅攤薄。 估值︰ 參考彭博綜合證券商預測，目前有十六間大行追縱大連港，十一間給予「買入」評級，五間給予「中性」評級，暫時未有大行建議「賣出」，平均目標價為3.96元，估計大連港2010年每股盈利為0.207元，預測市盈率十三點五倍，與同業比較，廈門港（3378）預測市盈率十三點五倍，天津港（3382）預測市盈率十八點五倍。 技術分析︰ 大連港回升受制4月引伸之「阻力線」，昨天以大陰燭回落，MACD線有跌破訊號線之勢，預料後市進入整固，建議候低吸納。 優勢 （一）公司將發行A股 （二）購母公司資產助業務多元化 風險 （一）中證監不通過發行A股 （二）內地對油品需求放緩 2010年8月11日 每日一股 上海石化具私有化概念 大市再受高處不勝寒的技術因素左右，短期調整還要看中美政經措施的部署；在一片炒資金主導左右短期市況下，無論大市與個別股份走勢均易產生波動。 上海石化（338）近期技術走勢轉強，在月底前將公布中期業績，有留意價值。近期陸續有母公司提及與成功把旗下公司私有化的消息，而過往上石化母公司中石化亦曾成功以約二點四倍市賬率提出私有化鎮海煉化及北京燕化，其後卻因內地上石化A股股東要求過高，令股權分置建議告吹，亦造成目前上石化A股股價相當於9.5元，卻顯示H股出現大折讓，日後如何令這困局打破，將是對母公司管理層智慧的考驗。 集團2009年度轉虧為盈，錄得盈利15.9億元人民幣，今年首季盈利急升至8.95億元人民幣，每股盈利12.4分，雖然預期第二季受油價回升及化工處於季度低潮，令盈利不會大躍進，但踏入下半年其部分化工產品價值已下見回升，其餘成品油價格亦將在下半年具調升條件。 集團在上月發行一年期10億元融資，作為營運資金所需，今年增產目標包括把原油加工量調升至一千零七十萬噸，日後有機會透過集團業務重組整合，以提升集團收益，令上石化現水平已處於可攻可守。 投資者不妨利用大市近期調整下，在3.2元附近作吸納，嚴定3.05元跌破上升軌道支持位為止蝕水平即可。  
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  福和(923)成本優勢強勁

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  2010年8月11日 信報研究部 福和成本優勢強勁 我們將審視福和集團（923），一間有趣的造紙公司，它整合了廢紙回收及再造生活用紙的生產過程。這有趣的業務整合過程，妥善處理大部分紙業製造商或回收紙生產商經常面對的原材料成本問題。 我們會扼要審視福和的背景及業務，然後看看兩個重要業務部門，最後論及該公司的風險及估值。 福和在上世紀七十年代的香港，以廢紙回收及包裝商身份開展業務，隨後轉做再造生活用紙的生產業務。 該公司是香港最大的機密材料銷毀服務商，過去數年在中國的市佔率不斷上升。這有利可圖的業務有重要作用，可為福和其他業務供應原材料──廢紙收集、包裝及再造生活用紙的生產業務。這解決許多紙業生產商經常面對的紙漿價格不穩定問題。 內地貢獻比例增加 在2010年度，該公司收集五十八萬三千噸廢紙，生活用紙的產能達九萬一千噸，出售約四十八萬噸回收紙。 2010年度，廢紙收集及回收業務佔營業收入約58.6%，但僅貢獻51.6%的純利。 這種業務成功的要訣是，擁有一個穩定及高質的廢紙供應來源。福和在三十年來已建立起這種供應來源，並在香港及中國成立重要的網絡。 這種業務有穩定毛利，因為廢紙價格與分類回收紙的價格同步。雖然兩年來的廢紙及回收紙價格波動，但這部門期間的毛利率約33%。 福和正在拓展中國業務，預期中國業務未來將貢獻更大比例的收入及盈利。 福和生活用紙生產業務最有趣的地方是，該公司從廢紙收集及回收業務中，把收集得來的高質廢紙加以利用，作為紙張生產業務的原材料（收集約十萬噸的高質廢紙作自用）。 擁有本身的原材料供應，已成為該公司的一大競爭優勢，同時它亦擁有機密材料銷毀服務部門，可收集高質的辦公室機密檔案（高質紙張的來源），而文件銷毀服務亦可獲得收入。 收集廢紙變原料 雖然我們認為，該公司未能單從機密材料銷毀服務部門，獲得公司生產生活用紙所需的十萬噸高質廢紙，但這為降低生活用紙生產業務的原材料成本，發揮重要作用。 福和的生活用紙目前主要出口澳洲，作代工生產產品。該業務分部於2010年度有不錯的毛利率，達43%，高於去年同期的38%。 這部門的毛利受國際紙價影響，但基於福和較其他生產商擁有原材料成本優勢（可從強勁的毛利率得知，毛利率與恒安〈1044〉的生活用紙業務類同，但高於維達〈3331〉生活用紙業務的毛利率，考慮到福和的業務規模較細，其毛利率屬強勁），故該公司處於極有利的形勢，長遠可與其他生產商競爭。 我們認為，該公司目前唯一的問題在於業務發展策略。福和正計劃在中國拓展具品牌的生活用紙業務，嘗試以本身的回收生活用紙，擴大公司在中國本土消費市場的業務。 亞洲消費者接受程度 我們的主要憂慮是，中國消費市場是否準備好接受這構思，因為亞洲人是否接受這種產品的衞生程度，作為生活用紙之用。 問題主要不在於衞生方面（因為在美國及澳洲等已發展國家中，這些產品已成為主流的生活用紙產品），反而主要是亞洲消費者的觀感問題。 由於該公司的資本開支用以集中發展中國本土的生活用紙市場，主要的不確定因素是，若該公司未能改變中國消費者的觀感，將影響福和未來數年的發展。 另外，該公司目前估值與其他香港上市的造紙商比較處於較低的水平。 由於股市開始出現調整，故我們靜觀其變，等待機會把觀察名單內的部分股份加進推薦名單。目前推薦名單不變。 分析員：高曉雷  
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  2010年8月11日

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  2010年8月11日 突圍而出 簡卓峰 A股大跌2.9％ 港股關前急挫 美股本周一回升。麥當勞全球業務增長7%，支持美股上升，升至8月新高10719點，上升66點，才現爭持，全日收報10698點，上升45點。 以波浪理論分析，道指由4月①浪頂11258點，以「死亡十字架」及「頭肩頂」回落，②浪以（a）、（b）、（c）x（a）、（b）、（c）下調至6月最低 9614點，共下跌1644點或14.6%，波浪理論中，長期②浪經過中期（a）、（b）、（c）x（a）、（b）、（c）浪整固，是可能牛二見底的訊號。 道指由9614點的②-（c）浪底，7月以「破腳穿頭」勁升7%，8月③-（1）-1浪最高升至本周一的10719點，受制量度升幅的 10700至10800點，月來以「上升楔形」回升，累升1105點或11.5%，動力指數出現「三頂背馳」，回吐力增，2浪調整支持位10166至 10297點。 上證A股指數一如估計向淡，昨天大跌2.9%，全日「穿頭破腳」收報2719點，大跌81點。7月最低2431 點，②-（e）浪以1、2、3、4及5個小浪下跌，STC（Slow）牛背馳，是隨時見底的訊號。果然7月以「破腳穿頭」勁升10%，8月以「上升楔形」上升至2810點，累升379點或15.6%，受制「下降楔形」量度升幅的2850點阻力，動力指數背馳，周二文中指出，2浪下試2620至2665點，果然馬上勁跌！ 港股昨天關前急挫，恒指最低曾見21447點，勁跌355點，出現爭持，全日收報21474點，跌328點，全日成交增至567億元。 今年5月27日，恒指低見18971點，②-（c）浪以1、2、3、4及5個小浪運行，MACD牛背馳，翌日指出隨時見底，期後指出上望21800至 22000點。本周一，恒指最高見21806點，成交背馳，9RSI升至84.4大超買，周二文中看淡，果然馬上大幅回吐，5月至8月，100%預測兌現，預料3-○iv浪調整目標21120點。 環球經濟復蘇，牛市中，企業盈利急增。大新金融（440）上半年盈利激增67%，昨天最高見49.8元，受制牛一高位50元【圖1】，9RSI最高83點頂背馳，以「烏雲蓋頂」回吐，全日收報48.7元，跌0.4元，預料「頭肩底」頸線45.5至46元有支持。 大新銀行（2356）上半年多賺65%，十分出色，牛市本色，昨天最高見11.9元，全日收報11.88元，升0.12元。7月杪升穿三角形降軌阻力10元【圖2】，大幅急升，12元有短期阻力，因9RSI升至88點後現頂背馳，整固支持11元水平。希慎（014）多賺60%，昨天最高見25.45元，表現大強勢，2007年高位25.95元預料有短期阻力，整固後一浪高於一浪。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年8月11日 主板峰景 陸文 2008年歷史重演？ 大市經過一輪炒業績引發落後股大挾淡倉，包括和黃（013）大班業績公布後大手入貨，但落後股多屬本身有缺點，容易成為出現「藍燈籠效應」；至於恒指近期上試21800點主要阻力區出現回吐，可視為近月一口氣上衝近2000點的另一次調整，早前亦曾在21000點附近指出一而再出現良性調整，至於今次是否屬再而三、三而竭，則有待觀察。 不過，一如上日指出大市上衝高位成交只有520億元，昨天亦同樣是低成交下回吐急，未有太明顯啟示。導致大市調整藉口，主要是內地將公布連串最新經濟數據，其中以7月份出入口數據依然強勁，CPI數據亦預期見全年新高，引發市場關注加大調控力度，特別是近期物價有上漲勢頭。另一方面是早前聯邦儲備局主席貝南奇推出量化寬鬆言論，引發美元疲弱及股市轉強，但在周二會議前傳出不同意見，包括擔心量化寬鬆效果難奏效，反之後遺症不少，甚至建議透過減財赤治本，看來市場維持反映中美短期不明朗政策出現的疑團下反覆，亦是近期指出大市位高勢危下，一口氣上衝亦容易出現短期較大調整，大戶永遠是與市場對着幹圖利，過去二天的上落反映投資情緒飄忽，預期這市況持續，投資者要留意會否出現走勢逆轉作適當部署。 內銀股全線下跌，未悉是否涉及有收緊信貸之虞，加上在公布中期業績前走勢值得留意，內地亦正研究取消一些客戶收費建議，但內銀股逐步完成集資提升資本水平後，小心鳴金收兵；至於一批落後股全線回吐，中移動（941）跌2％、和黃跌3％，內房股亦受首七個月商品房銷售額增幅較上半年回落8.6％影響；至於炒業績出現的個別發展，最終還是受大環境左右。 留意升浪是否逆轉 今年6月4日恒指出現死亡交叉中線利淡訊號下，大市自7月初19850點附近低點反覆尋頂，日前一度衝破21800點筆者預期的大型上落通道的阻力區，昨天恒指出現327點跌幅，跌破一條斜角度高的上升軌，有機會重試250天線的21019點或是50天線在20450點的支持位，由於過去二天大市成交金額均在500億元較平淡水平，尚未有太明顯的轉弱迹象，早前已指出，從過去一年港股經常出現趨勢形成後，無論是上升或下跌均持續二個多月的趕盡殺絕走勢，因此，投資者在未來數天要密切留意早前的升浪會否逆轉，由於月初藉炒業績成功克服250天線在21000點阻力區，引發一段殺淡倉潮，因此，短期在 21000點附近應有一定支持，一旦跌破，確認跌勢已成，即有反彈難上升，並將重新進入在20000點為上落軸心的上落通道。 另一方面，如果把2010年形成的死亡交叉走勢後與2008年3月的死亡交叉走勢比較【圖】，兩者在形成死亡交叉當日非常接近之前的低點，隨後亦見恒指成功升越50天與250天線，2008年從低點累積升幅達6500多點，同樣今年6月出現的低點反彈至日前亦有約3000多點，情況非常脗合，但筆者維持大市未能擺脫死亡交叉的陰影，除非50天線能成功重越250天線水平，觀乎2008年6月間50天線與250天線非常接近，但最終上衝失敗，隨後累積達15000點的可怕殺戮市況。 當然，早前亦透過從基本政經因素分析，估計歷史不會以相若的景況重現，從年初至今亦強調港股一方面受歐美經濟不振的拖累，難重現大牛市，但同時亦受惠內地經濟復蘇及北水南調的優勢下，形成一段較長的上落反覆市機會最大，因此，日後恒指回試20000點或19000點亦沒有改變。 騰訊業績前炒收益持續 投資者亦可參考目前內地A股指數表現，作為評估港股短期大市去留，目前着實有偏淡訊號呢！ 早前一批OPM股備受洗倉以配合期內基金急於沽貨套現，個別近月出現不俗反彈，但實質業務如何，可獲中期業績中帶來引證。今天將公布中期業績的騰訊（700），股價昨天逆市偏好，收報155元，有0.85％升幅，較6月份一度下試119.5元低位有可觀反彈，並重新獲若干大行看好，里昂預期，騰訊第二季純利17.84億元，升幅49.6％，按季微升0.1％，現價2011年市盈率為二十四點九倍，維持買入評級及190元目標價，雖然網上遊戲收入增長放緩，但純利維持增長及保持優勢，配合社區及手機遊戲市場大增，網上廣告亦強勁反彈；摩通亦預期網上遊戲收入有單位的中度增長，優於原先預期可能出現收益放緩，亦受惠世博，收益可達42.71億元，目標價為180元。 另一隻涉及網上貿易服務的阿里巴巴（1688）公布中期盈利大升四成，至6.9億元人民幣，支持股價逆市企穩，其註冊會員較去年同期增加一千零七十萬名，中國Gold Supplier付費會員增長逾50％，營業收入增長49％，至25.87億元人民幣，最新中國出入口數據有不俗增長，集團卻認為在工資與人民幣上升，出口增長將放緩，未來會加強內地的中小企對貿易競爭的服務質素。 早前受惠中期強勁盈利增長一點八倍至6.4億元的信義玻璃（868），除了與美資PGW合組汽車玻璃業務，昨天亦公布其涉及與Saint- Gobain在美國專利權的1.8868億元賠償訴訟，月前在所有未裁決的訴訟將短期撤銷，並與Saint-Gobain達成專利權使用及探討未來合作良機，集團成功「化敵為友」消除不明朗因素肯定是好事，難怪早前股價一度創今年新高，這隻一度失寵的OPM股，與基金重拾舊歡機會頗高。 2010年8月11日 投資者日記 畢老林 人幣基金買什麼 ？ 畢者推介 8 月10日，周二。隔晚美股高收，市場觀望聯儲局議息的會後聲明，憧憬推出第二輪量化寬鬆措施，刺激道指升至近三個月高位，惟美股總成交跌至今年來的最低水平。港股輕微低開37點後，受內地股市急挫拖累，午市跌勢轉急，最多跌354點至21446點，全日下挫327點或1.5%，收報21473點，成交金額微增至567億元。國企指數下滑282點或2.3％，收報11943點；期指亦急跌327點，收報21461點，低水12點。 國家統計局周三將公布連串宏觀經濟數據，包括7月份CPI、PPI、零售銷售、固定資產投資等，當中以CPI升幅可能超過3%的警戒線最惹人關注。中金預計，上月 CPI升幅可能會攀升至3.4%，但相信短期內農產品價格的上漲壓力，還不足以構成持續通脹的基礎。至於PPI，受國際大宗商品價格下降影響，7月份升幅可能進一步放緩至5.2%。 貿易及房地產統計比物價、零售、投資等經濟數據早一日出籠。7月份貿易盈餘達287億美元，創下2009年1月以來的新高。出口按年增長由6月份的43.9%放緩至38.1%，但仍然優於市場預期；進口增長從34.1%顯著回落至22.7%，遜於市場預期【圖】。另一方面，7月份全國七十個大中城市樓價按年上升10.3%，比6月份的11.4%回落1.1個百分點，按月則與6月持平。7月份全國商品房銷售面積下跌 15.4%，但新開工面積大幅增長66.5%，表現強勁。 上述數據覆蓋出口、樓市兩大內地經濟增長引擎，前者增長放緩，後者受政策影響回順，但兩者表現仍優於預期，意味「硬着陸」風險減低，市場憧憬中央政府進一步推出寬鬆政策，願望可能落空。內地股市應聲下挫，滬綜指急跌近3%，失守2600點關口。 未見官先打八十 賣文為生的人，必須時刻緊記小心運用俚語，稍一不慎，文筆隨時變得粗鄙、庸俗。偏生廣府話古靈精怪，無奇不有，兼且活潑精警，往往令看官拍案叫絕。說了那麼多無關痛癢的話，只因老畢看見近日人民幣產品之多，有感而發，想找比較優雅的字句來形容此情此景，但除了「一窩蜂」三個字外，實在想不出更貼切點題的俚語來。 自7月人民幣《清算協議》修訂以來，人民幣投資產品層出不窮，儲蓄保、掛鈎存款、結構存款，以至股票掛鈎票據，you name it ! 雖則此欄涉獵財經，但老畢對這些花樣百出、名目眾多的產品，連一知半解都稱不上，只知它們都掛上「盡享人民幣升值潛力」的招牌。 不過，當一種產品多到令人有「一窩蜂」之感時，你就應該「嗦」出一點點不對勁的味道來。一窩蜂買樓，一窩蜂認購新股，最終大有可能買了連自己也不清不楚不明不白的東西。連本報社評也提醒投資者需悉風險，「投資者日記」又怎能不了解一下霸佔所有報章財經版頭條的本港首隻人民幣基金？ 說到風險，證監會張灼華出席海通資產管理的人民幣基金記者會時，就特意提醒投資者，人民幣未能全面自由兌換，本港人民幣債券有限，意味基金可投資的資產種類亦有限。 人民幣滙率可升可跌，無疑是風險之一，但更基本的是，投資者是否明白基金買的是什麼？老畢常說，基金產品是「未見官先打八十」的東西；以本港首隻人民幣基金為例，首次認購費3％，管理年費1％，閣下付錢給基金公司，投資何物、值與不值，都是付鈔前必須想清想楚的事情。 單憑新聞報道，海通這隻人民幣收益基金，主要投資債券和現金存款。資產對象分兩類，一是在港發行的人債產品和存款，二是未來可能利用「小QFII」投資內地的人民幣定息產品，諸如存款、可換股債券、商業票據等。 問題是，香港有幾多人債可讓基金購買？老畢相信，買過人債的本港市民，曾在到期前出售者少之又少，因為所謂的「二手市場」，形同虛設，基金未來得依靠中央批出更多人債在港發行；換句話說，必須先解決供應，否則滿足需求云云，也就無從說起。這個，老畢倒不擔心，基金只籌集50億元，市場上又有幾隻人債即將到期，傳聞內地三大銀行準備發債150億元人民幣，一來一回，問題不就迎刃而解？可是，散戶和機構既然都是buy and hold，何以要一年付1％給基金公司，「管理」人債和人民幣存款？Hold三年，前後蝕6％，拿什麼來offset？ 基金將來可以買內地債券，吸引力也許在此。記者抵死地說，首隻人民幣基金「偷步」面世，皆因「小QFII」尚未正式推出，但據說證監將通力合作，那就假設「小QFII」將於不日出台吧。然而，內地債市架構較A股更複雜，分銀行間市場及證交所市場兩類，目前QFII投資者容許涉足的只有後者。更何況，QFII設有鎖定期，並非話賣便可以賣。「小QFII」葫蘆裏賣的什麼藥，現階段仍是言人人殊。 一窩蜂，賣貨的趕賣貨，批貨的趕批貨。人債的預期回報也許不難算清楚，但有意買貨的人，老畢送你三字真言：諗清楚！ 內房抽水板塊受壓 內地樓價似有回落迹象，升斗小民應會感到高興，但老畢不禁為部分內房股憂心。樓價下跌意味債台高築的地產發展商被迫選擇降價賣樓，以維持足夠的資金周轉。近期個別內房股向市場「抽水」，其中碧桂園（2007）在目前環球超低息環境底下，竟然發行10.5厘高息票據，去「冚」息率只有2.5厘的可換股債（CB）。據聞，合景泰富（1813）也計劃發債籌集2.5億美元，詳細條款待定。內房股普遍受壓，碧桂園及合景同時挫逾3%，富力（2777）更跌近 5%。 內銀股亦全線走低，招行（3968）、建行（939）跌幅超過3%，工行（1398）、交行（3328）及信行（998）也下滑逾 2%，其中工行乃受減持消息影響有以致之。德國安聯集團在2010年中期報告中透露，於7月份出售了三億股工行H股，為今年以來第三次減持行動，獲利1億歐羅（約10.26億港元）。 2006年4月，安聯以戰略投資者身份，斥資8.247億歐羅，認購六十四億三千三百萬股工行H股，相當於每股成本價0.128歐羅。計及此前的減持行動，安聯目前仍手持約十六億二千萬股工行H股，按周二收市價5.9元（約0.575歐羅）計算，賬面利潤 95.58億元（約9.3億歐羅），看來還有很多「食餬」的機會。 眾所周知，長和系主席李嘉誠經常身體力行，以真金白銀「力撑」系內股份。殊不知，旗下兩名猛將也受到「感染」，在業績公布翌日照辦煮碗，出手增持。和黃（013）霍大班斥資5675萬元買入一百萬股，而財務總監陸法蘭亦以 810萬元增持十五萬股。霍大班與CFO齊齊行動，加上大行近日連番唱好，大家寧信「藍燈籠」理論，還是公司高層增持，反映熟悉運作者看好業務前景的傳統智慧？ 財經SMS ■美國勞工部公布，美國第二季度非農生產率折合成年率為下降0.9%。這是非農生產率自從2008年第四季度下降0.1%以來的首次下降，差於經濟學家預計的上升0.3%。第二季度非農產值折合成年率增加2.6%，第一季度為增加5.0%。 ■英國國家統計局稱，英國6月份商品貿易逆差收窄至74億英鎊，5月份逆差經向下修正後為80億英鎊。6月份出口額較5月份增長4.3%，至224億英鎊，創下2008年7月以來的最高水準。 ■法國國家統計局公布，法國6月份工業產值較5月份下降1.7%，遠遜於經濟學家預期的下降0.1%。6月份製造業產值環比下降1.3%，5月份為上升0.6%。第二季度工業產值環比上升0.8%，同比上升7.3%。  
• August 11, 2010
• 9:58

  又升

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  又升 撰文:李國慶 欄名:編者的話 雖然昨日大市成交減少，但恒指好歹也算向上突破，企在21800點心理關口及去年11月引伸的下降軌之上。升至這條超過8個月的下降軌後，短期有反覆，甚至出現小規模調整，相信不難理解。只是，在CT（Carry Trade，套息／利差交易）改變趨勢前，大趨勢仍然看好。 在「錢太多成本太低」的非正常情況下，無論經濟好、壞，「投資者」都傾向買資產而非賣資產。試想，若未來兩、三年都是零息，手持現金的回報，幾乎是零。CT又怎會讓手頭現金閒下來，追求回報是她們的天職。 由資金驅動的升勢，通常都是「唔信唔信又上升」，到了愈來愈多戰友相信升市可以持續時，亦即是市場為該個升浪尋找到大家都信服的理由時，往往卻是升市的尾聲。現時不信大市會繼續上升者仍然眾多。 美滙80邊 反彈非見底 到了美元反彈，CT逆行時，資產價格自然會跌。目前卻尚未發現美元將會大幅反彈的證據。美滙指數跌至80邊緣，出現小規模技術性反彈，並不令人感到意外，卻不能代表美滙見底。 金融市場靜待本周四凌晨聯儲局議息聲明，會否宣布次輪量寬。不過，對冲基金這些大戶，早已因為美元下跌及拆息下跌，於兩個月前開始自製次輪量寬，大量借入並沽出美元，取得大量資金。 逼銀行貸款 成首要任務 有本事者，不需聯儲局再度量寬放水，已可取得新水，大做CT，大炒特炒。沒有本事者，即使聯儲局再度開閘，恐怕亦得不到甘露恩澤。因此，不才認為，今次議息後的重點，並不是有沒有次輪量寬，而是能否逼銀行貸款予真正有需要的人士，而非將資金投向金融炒賣。 如果說首輪量寬是為了救銀行，救金融市場，則次輪量寬的目的，應該是救大眾，救實體經濟。如果聯儲局做不到這一點，倒不如押後推出次輪量寬，以免炒風更盛，無助實體經濟復甦。 2008年11月，內地宣布4萬億人民幣救市方案，同年12月開始，內地新增貸款開始大幅上升，2009年全年達到近10萬億人民幣。大量資金由銀行體系流出向實體經濟，當中無疑必定有些「弊端」，但從整個國家的發展來看，較資金「塞」在銀行體系內為佳。歐美信奉自由市場，不贊成干預銀行貸款，怎辦？還是要請伯南克開好藥方，這條方，較次輪量寬，更為重要。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 中國無線 繼續看好 不才看好內地手機股，中國無線（02369）實在太便宜，交通國際給予目標價6.6元，較現價3.29元高100%。未來資產保守些，目標由3.4元上調至4.3元，較現價高30%。 不才繼續看好中國無線，所持的理據很簡單：中國需要更多智能手機，特別是3G手機，中國的手機股繼續受惠於這股龐大的換機潮。 3G手機銷售收入暴增6.3倍，成為推動中國無線收入大幅增長的主要動力。未來的增長動力包括，下半年推出Andriod版本手機、MID（類似iPad）、以及多型號中低端智能手機。 未來資產預期，中國無線今年賺5.96億元（+148%），2011年賺7.3億元（+22.5%）。現時該公司市值只有69億元，2010及11年預期市盈率分別只有11.6倍及9.5倍。 論業績，中國無線延續高增長，上半年每股盈利0.131元，重點不在於同比增740%，因為精明的戰友必定會指出，上半年基數低，其重點在與去年下半年的0.101元比較（當時已經恢復正常），仍然高出30%。事實上，上半年純利2.72億元，已高於去年全年的2.4億元。 挑剔的批評者認為，中國無線上半年度的毛利率由去年同期的34%，下降至29.5%是壞事。然而，毛利率下跌，主要是因為開拓中低端市場，而這個市場原來不屬於該公司，這個市場的毛利率較低，可以理解。開拓了原來不屬於集團的中低端市場，令到上半年收入同比增長194%，是好事而非壞事。難道要維持毛利率，便放棄中低端市場？
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  新確科技（1063）哈動（1133）A8電媒音樂（800）

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  2010年8月10日 每日一股 A8電媒內地市場擁優勢 每次提及大市進入炒個別發展均被視為虛話，但實際不同行業與企業經營境況各異，最終出現一份不同的成績表，而股價高低亦決定其投資回報率。 A8電媒音樂（800）從事手機數碼音樂及鈴聲服務，並以互動語音應答音樂收入增長為主，擁有一個豐富的音樂庫，共有七萬五千首歌曲，以圖發展成中國版的iTunes，其開發的A8 Box應用程式，令手機可透過伺服器收聽音樂，亦可經互聯網購買音樂作保存。 今年3月，A8 Box成為諾基亞Ovi Store的內地本土音樂客戶端，令諾基亞在內地達七千二百多萬個手機用戶，有望成為其客戶，同時亦是內地正發展三網融合發展及配合內地3G業務普及化，手機市場正穩定增長，對其音樂平台業務有利，特別是在改善其毛利率方面應有幫助，無疑手機產品內容收費模式面對抗拒依然頗大，但如其A8 Box能擴展至其他主要手機生產商，效果將明顯上升。 從2009年度純利報1.02億元人民幣，每股盈利23分，派末期息5港仙，估計下半年收入較上半年增長達43％，集團持現金達4億元。無疑從近期股價分析，將在下周公布中期業績前表現較弱，未悉是否顯示市場對其業績過分憧憬。 不過，從技術走勢顯示，在4元附近應有不俗支持，亦是在250天線的附近可作吸納，作為一隻擁有創意產業的公司，中線應可受惠中央扶持產業升值及三網融合下的投資對象。 2010年8月10日 香港股市 思聰 核電高增長 哈動看長線 火電設備經過兩年增長期，目前上升周期已近尾聲，未來需求預計出現放緩，三大電力設備股中，以哈動（1133）來自火電設備的收入較高，相信下半年訂單增長會大幅放慢。不過，核電及水電設備市場卻處上升勢頭，相信有助抵消火電業務轉弱帶來之影響。 業績摘要︰ 哈動最近派發中期成績表，截至六月底純利為4.466億元（人民幣．下同），按年上升107%，佔湯臣路透全年盈利預測之63%，上半年新接訂單合同額為 154.3億元，按年增長17%。純利之所以大幅上升，主要是成本控制得宜，公司旗下五類主要產品，毛利率皆有所擴闊，整體毛利率按年升一點四二個百分點，至13.49%，當中以水電主機設備毛利率上升幅度較高。 前景展望︰ 火電業務貢獻哈動總收入71%，佔總毛利74%，經歷了前兩年大幅增長以後，發電設備市場進入調整周期。由於需求回落，令新的電力項目有所下跌，相信下半年「生意」會有所轉弱，預計下半年度及2011年毛利率，只能保持平穩，由於火電業務放緩，市場預計核電及水電業務之上升勢頭，會有助抵消火電業務放慢之影響，下文將會闡述兩大業務前景︰ 一、核電業務︰ 哈動上半年獲得65億元新的核電設備訂單，相當於總新增訂單之40%，單計今年上半年核電新訂單，已相當於2009年全年總和，截至6月底核電未完成訂單為 150億元，較2009年底82億元大幅飆升，顯示哈動核電業務處高增長周期，中線前景應該相當不俗。公司預計明年開始有收入貢獻，至2013至2014 年可達收支平衡，之後便可錄得盈利。 二、水電業務︰ 值得留意的是，國家能源局局長張國寶指出，為確保實現2020年非石化能源消費，佔能源消費15%之目標，當中水電核電應會發揮主力作用，考慮到水電建設周期，初步推算2010至2015年六年期間，需核准開工水電項目達一點二億千瓦左右，可以預期下半年度，將會有更多水電項目開工。由此推斷，哈動應屬直接受惠者之一。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前有十七間大行追蹤哈動，六間給予「買入」評級，五間給予「中性」評級，六間給予「賣出」評級，平均目標價為6.74港元，預測2010年每股盈利為 0.537元。以昨天收市價計算，預測市盈率11.7倍，與同業「秤一秤」，東方電機（1072）及上海電氣（2727）預測市盈率為21倍及15.5 倍，由於哈動未完成之訂單，核電及風電訂單比重較低，估值存在折讓亦屬合理。 優勢 （一） 核電業務明年會有收入貢獻 （二） 內地水電工程加快開工 風險 （一） 火電業務增長周期完結 （二） 原材料價格飆升 2010年8月10日 公司透視 戴兆 新確轉型 進軍內地光纖業務 新確科技（1063）最近協議一項龐大收購，代價超過其市值十倍，是一項買殼轉型的活動。由於股價低及股數多，亦建議四股合併為一股。 協議收購的目標公司是Top Match，此公司全資擁有眾益，而眾益則持有南京高清化工能源網絡權益99％，而南京高清的主要資產為廣州市數碼幹線訊息權益49％，廣州市數碼則持有光纖骨幹網絡。根據業務協議，廣州市數碼已向南京高清授出五十年期的光纖骨幹網絡獨家使用權，獨家使用權以無償方式授出。因此，南京高清將享有使用光纖骨幹網絡所帶來的100％經濟得益。換言之，新確科技是收購光纖骨幹網絡的五十年獨家使用權。 收購價49.8億 收購代價49.8億元，包括現金17億元、可換股債券15億元及承付票17.8億元。計劃配售新合併股份集資，最多配售新合併股份六十九億股，每股配售價不高於0.5元（協議前股價0.181元，相當於合併後0.724元折讓30.9％）。由於一直與若干主要投資者商討按配售價折讓10％認購最多三十五億五千五百萬股，因此，可能配售三十五億五千五百萬股是按0.45元計，其餘三十三億四千五百萬股是按0.5元計，集資共32.72億元。 除17億元作為收購部分代價，其餘15.72億元作為購置網絡設備及一般營運資金。可換股債券換股價為合併後0.5元，不計利息，五年期，持有人無權要求於到期前贖回，而新確則有選擇權將到期日延長五年。承付票為期五年，不計息，可延期五年，但須附加年利率2％利息。 收購的先決條件，包括對目標公司的盡職審查，法律意見對相關公司的資產擁有權及使用權，以及廣州市數碼授出獨家權利的合法性；亦包括目標公司管理層主要成員及核心技術人員簽訂不少於三年期的服務合約，以及新確已籌集足夠資金應付所需，如先決條件未能於2010年底完成，收購協議將告作廢，已付按金500萬元應付退還。 在中國，外資企業經營光纖骨幹網絡是受到限制的，持股量限於49％，因而南京高清只佔廣州數碼49％股權。 據中國法律顧問表示，廣州市數碼授出獨家使用權，使南京高清獲得光纖骨幹網絡的100％經濟得益，該合約安排並無違反中國相關法規，合約安排合法，並可強制執行。 光纖骨幹網絡的主要部分由四條核心獨立光纖纜線組成，總長度三萬六千七百七十三公里，覆蓋中國主要大城市，尚未投入使用。為啟動有關光纖，須於網絡操作中心裝置若干網絡設備，並與地方有線電視營運商的地方多重配線架實現互連，預計於完成收購後，四至六個月內完成相關工程。網絡設備啟動後，南京高清便開始取得收益，已簽訂若干合約，與有線電視營運商磋商連接，以及向訊息科技企業出租網絡設施。 廣州數碼幹線信息於2009年底資產淨值為52.7億元（人民幣．下同），而專業估值為120億元，收購代價49.8億元，折讓甚大，不必計較。協議附有保證溢利，如買方於完成收購後，向南京高清注入資金不少於11億元，則完成收購後首年盈利不少於3億元，第二年不少於10億元（相當於P/E的4.4倍），如有不足，賣方將予補償差額，方式為註銷承兌票。如買方未能注資，則收購代價不會調整，相信保證溢利亦無效。 為激勵目標公司若干顧問對光纖骨幹網絡的發展作出貢獻，將向該等顧問授出購股權一億一千四百八十萬股合併股份，行使價0.5元，其中一半並無歸屬期，可隨時行使；其餘可平均於半年後及一年後行使。而承授人的行使期為兩年。此等購股權將於完成收購後授出，所涉及的顧問，包括地方有線電視事務、電訊、國際採購、融資及投資者關係的顧問。 電話業務連年虧損 新確科技業務為電話及相關產品進行設計及產銷，2008年起只提供裝配服務，業績連年虧損，去年賬面錄得負值，但已獲摩托羅拉選任，為其設在歐洲、俄羅斯、中東、非洲及亞洲（包括中國、印度、東南亞及澳洲）的家居及辦公室有線及無線電話業務之獨家獲許可人，今年起將以摩托羅拉品牌作出活動。 收購光纖骨幹網絡獨家使用權，目標是看好國內的三網融合的政策，現有電話產品業務無意減縮，並計劃透過有線電視營運商搭配銷售，但相對於網絡使用權而言，電話只是附帶業務。而整項收購的要點，取決於配售集資的順利完成。  

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Last updated: Sat 04 Sep 2010 05:57:28 AM CDT

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