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• April 01, 2010
• 6:58

  龍源帶動 風電或湧港上市

   » ‎ 我是巨靈神
  2010年2月17日 龍源帶動 風電或湧港上市 新年剛到，卻不得不提年二十九收市後，人民銀行決定從2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社等小型金融機構暫不上調。又是一次出其不意地上調存款準備金率，上次1月12日公布上調準備金率反映中國正式拉開退市序幕，次日A股便急跌超過3%，A股時逢春節長假，有足足一周消化措施對市場情緒的衝擊，預期對投資者情緒不至於帶來很大影響。 華能風電擬籌逾78億 上周曾提及近期電力股抗跌力頗強，主要是煤價回穩和去年年底跌得太急所致。日前，華能集團計劃在年內分拆旗下風電業務來港上市，初步估計集資約78億至113.7億元。截至2008年年底，華能風電裝機容量達一千四百三十九兆瓦，佔全國風電容量份額11.9%，是內地第三大風電商。 除了華能之外，最近也傳出全國第二大發電集團大唐集團也準備分拆再生能源項目在港上市，其中包括水電及風電項目，計劃集資10億美元，未有委託承銷商。 自從龍源電力（916）上市後，為風電提供了可對比的估值，各大發電集團都樂於分拆風電資產上市。以2008年年底的風電總裝機容量計，龍源在中國與亞太區均位列第一，而在全球則位列第五；截至2009 年6月止半年度，集團總營業額39.12億元人民幣，較去年上升4.2%，經營利潤率上升16.6%至35%。 其實就算華能及大唐風電資產上市，質素都未必及龍源好。有分析員表示，無論是盈利能力還是裝機容量，華能和大唐都不及龍源，而且龍源經營歷史更長，估計二者風電資產上市較龍源估值須存在折讓。分析指出，龍源項目的利用率較高，其總風電裝機容量和發電量比內地第二位的大唐國際分別高36%和113%。 龍源較為優勢的地方是國電集團背景，上網有保證。很多投資者都知道風電存在上網困難的問題。風電資源集中於西北地區與集中在東部的電力市場逆向分布，須解決遠距離大規模輸送問題，惟調峰能力不足一直是內地電力系統長期存在的問題，而風電大規模開發進一步增加了調峰難度。風電、太陽能等新能源發電的間歇性、隨機性、可調度性低的等缺陷，大規模接入後對電網運行將產生較大的影響，因此，電網對接入風電上網並不歡迎。 龍源仍具優勢 國家能源局和國家海洋局近日聯合下發《關於印發海上風電開發建設管理暫行辦法的通知》，規定中國開發海上風電項目的企業，必須為中資企業或中資控股（50%以上股權）的中外合資企業。中國自2003年啟動風電市場，已經發展成為世界第三大風機裝機大國。中國希望從海上獲得更多的風能，以完成2020年讓可再生能源佔一級能源比例15%以上的目標。龍源電力本身亦在江蘇擁有海上風力發電場，自然有優勢。 龍源上市以來表現良好，近期跟隨大市調整，目前瑞信及野村報告都是「減持」，但是目標價格分別為11.8及9.5元。 瑞銀估計，2009至2011年龍源整體產能複合年增長37%，帶動同期盈利複合年增長達77%。 撰文 方遂蘭  
• 6:58

  應對資產泡沫 人民幣或容許升值

   » ‎ 我是巨靈神
  2010年2月18日 應對資產泡沫 人民幣或容許升值 一句中國不再是美國最大債權國，美元便回軟，由此可見，中國的一舉一動，如今都十分重要。雖然中國第三度減持美元，但是除了美元，其實也沒什麼好的選擇作為外滙資產，調整一下，並不代表中國外滙投資策略有方向性的轉變。 昨天大市出現悶局，市場把人民銀行一個月內二度上調存款準備金率解讀成加息時機延遲的訊息，港股迎來紅盤，同時國際油價及金價都上漲。昨天發力的是大藍籌，成交不多，二三線股仍未找到方向，反映大市仍未轉勢。 樓價升勢僅放緩 回頭再看中國1月的數據，支持近期大市氣氛好轉的是CPI數據較預期低，不過，其實不要忘記，內地最大的危機並不是CPI，而是資產泡沫，樓市成交及價格走勢更加值得多加注意。 中國七十個主要城市的房地產價格在1月份比上年同期上漲了9.5%，較12月的7.8%有所擴大，無論傳媒說氣氛有多低迷，成交有多放緩，樓價依然仍在增長，只是漲幅放緩。根據光大證券研究所分析，1月新建住宅價格環比上漲1.7%，漲幅比去年12月份降低0.2個百分點，另外，呈現樓價下跌的城市從12 月只有一個，擴大至1月的六個。 數據都顯示政府的一系列調控政策在對需求的抑制上已產生了一定的作用，但由於1月是傳統淡季，其實市場依然是膠着的狀態，從成交量上看，光大證券跟蹤的二十一個城市1月住宅成交量比12月下降46.7%；反映真實房價走勢的二手房價格升幅也開始乏力。二手住房銷售價格環比上漲0.9%，漲幅比去年12月份收窄0.1個百分點。 觀望情緒及需求減少，預計這種趨勢將延續至2月，屆時新建住宅價格漲幅可能進一步收窄。 從供給分析，開發商目前資金鏈狀況較好，還沒有太大的減價壓力；從政策看，按揭貸款、開發貸款規模的收緊，以及差別利率不利於開發商資金面，政府目前正在加大土地清查力度，開發商被迫增加新開工，也將對資金面帶來不利影響，同時大幅增加市場供應，這麼一來，對市場的影響就不是成交量下跌，或者出現價量齊跌的現象。 第二季市況明朗化 不過，價量齊跌也不是壞事，如果市場沒有反應，收緊政策只會愈加嚴厲，樓價出現終止上升的趨勢，才是監管層的目的。從另一方面來看，居民買樓需求依然很大，市場承接力不弱，樓價暴跌的可能性並不大。於開發商來說，加快銷售速度也未必是壞事，始終今年貸款較去年難，相信這種膠着的情況到第二季度將明朗化。 資產泡沫自然存在危機，但是如果樓市成交進一步下跌，將損害實際GDP 增長。為了解決資產泡沫的問題，高盛首席經濟學家Jim O'Neill認為，中國即將調整人民幣滙率。O'Neill分析指出，為了減慢經濟增長速度以及資產泡沫的情況，中國也許允許人民幣升值至多5%。 德銀則認為，人民幣滙率制度將調整對應的一籃子貨幣，該調整比起一次過令人民幣升值更有優勢。 撰文　方遂蘭  
• 6:57

  多晶硅產業調整 棄小保大

   » ‎ 我是巨靈神
  2010年2月12日 多晶硅產業調整 棄小保大 中國去年限制產能過剩的行業，多晶硅雖然屬於新能源產業，也被列入了過剩之列，自此外界才發現，多晶硅行業發展是中國企業盲目投資的典型例子。 2005年每公斤多晶硅價格由35美元，上升至2008年達500美元，同時，帶來一輪多晶硅投資熱，從一窩蜂到價格暴跌，行業嘗盡了無序擴張的苦。內地傳媒引述，《多晶硅行業准入標準》（下稱《標準》）出台已經進入讀秒倒計時，方案整體已經成熟，春節後將下發執行。 單線規模三千噸為門檻 據了解，即將推出的《標準》確定了「新建多晶硅項目單線規模必須大於三千噸／年，佔地面積小於六公頃／千噸，還原電耗小於80千瓦時／千克，還原尾氣中四氯化矽、氯化氫、氫氣回收利用率不低於98.5%、99%、99%等眾多准入標準。單線規模大於三千噸，言下之意是，低於該產能水平的公司並不能通過聯合以及合併的方式達到要求，將有不少小型生產商退出市場。 談及多晶硅，投資者自然會想起保利協鑫（3800）這間中國最大產能的多晶硅生產商。公司的年產能達一萬八千噸，並簽訂逾三萬三千噸多晶硅長期供貨合同，行業政策是「棄小保大」，對公司影響應該不大。 中國的太陽能產業是「中間大、兩頭小」，即原料缺乏，下游電廠投資也不多，涉足最多的事中間工序製造多晶硅以及電池組件。值得注意的是，公司正逐步延伸至下游產業。 下游才是出路 日前，保利協鑫旗下徐州一期五百兆瓦硅片項目投產，第一批八英寸多晶硅片成功下線。硅片項目共分兩期，總產能二吉瓦（二千兆瓦），投資金額約50億元人民幣，其中第二期的一千五百兆瓦產能也將今年動工，並在年底建成投產。 該公司日前還宣布以8.54 億元人民幣，收購高佳太陽能70.19%股權，以提高集團內部硅片產能，硅片就是將利用多晶硅集成的下游產品，公司已經持有1.5吉瓦硅片長期供貨合同，徐州硅片項目的建設就是希望實現由多晶硅製造商到硅片生產的整合效應。 除了硅片之外，保利協鑫還與中投成立合資公司，總投資5億美元投資光伏及太陽能項目，投資範圍除了收購現有太陽能發電廠，也會投標興建新的太陽能電廠。 太陽能電廠投資符合政策鼓勵的新能源行業，不過，太陽能發電正面對上網電價難以確定的問題。自從2009年7月內地首個並網示範工程敦煌十兆瓦項目落實以來，有關太陽能發電上網電價標準出台的消息就未停過，最終都仍未出台。2010年1月，已建成並網的大型光伏電站就有保利協鑫徐州20兆瓦項目、浙江正泰光伏的寧夏10兆瓦項目等。 洗牌效應待顯現 回到政策層面，由行業標準出台開始，業界認為，內地太陽能產業鏈將出現經歷一次比較大的洗禮和整合，目前太陽能行業的產品，同質化比較嚴重，尤其是一些中小光伏廠商將在價格下跌的趨勢下，面臨比較大的困難。洗牌有助產業集中度提升，規模化光伏生產商成本進一步下降，將推動太陽能業發展進入良性循環。 撰文　方遂蘭  
• 6:14

  電力股跑贏 後市還看政策

   » ‎ 我是巨靈神
  2010年1月28日 電力股跑贏 後市還看政策 昨天不算大跌市，但恒指一度跌穿20000點，連日來港股下瀉幅度不細，但跌市中也有表現較好的股份，電力股是其一。 內地1月上旬及中旬用電量增速逾30%，預料全月用電量升幅亦逾30%，再創同期新高。市場預計，1月至2月累計電量同比增速仍在20%以上，但電力需求恢復持續因素外，去年年初基數較低的因素亦不可忽視。此外，中電聯發表報告建議及時啟動煤電聯動，以應對緊張的煤電關係，消息都對煤股正面。 耗電量增速先高後低 中金預計，2010年電力需求增速6%至8%，裝機增速約8%，新增機組集中在中西部地區。考慮時間加權因素，2010年機組利用小時仍將維持在四千五百小時左右，與2009年的四千五百二十七小時基本持平。分析指出，華北的山東地區、華東、華中，以及南方的廣東、廣西地區利用小時有望回穩反彈，不過，西部地區裝機利用小時仍然面臨下滑壓力，預計今年電量同比增速呈前高後低態勢，主要源自2009年單月電量基數不斷提升的影響。 瑞信維持電企今年樂觀看法，認為隨着中央落實《十二五》規劃，今年年中電費漲價較預期多。發改委上月再提及煤電聯動，亦意味有可能重新啟動。該行相信，聯動已準備在上半年重推，估計7月起電價上升5%。最壞情況下，電企今年亦較2008年理想，原因是電費漲價及成本控制改善。 該行看好華潤電力（836）估值吸引，盈利增長及管理層優越，亦看好華能（902）對電費的高度敏感，以及中國電力（2380）進一步併購可能性，評級均維持「跑贏大市」；另給予大唐發電（991）評級「中性」，儘管假設盈利錄得增長，但關注非電力業務龐大資本開支，削弱估值吸引力。 中國煤炭運銷協會周一公布的數據顯示，秦皇島港上周煤炭庫存較一周前上升，秦皇島港基準的現貨煤炭價格企穩，截至上周六基準大同優混煤持平於每噸840至845元（人民幣．下同），基準山西優混煤也持穩於每噸800至810元，煤價上升的勢頭有所緩和，電企也可以鬆一口氣。 煤電聯動未有期 市場消息顯示，煤電雙方基本敲定今年重點合同煤價漲幅，加幅為每噸30至40元，較之前的預期每噸50元低。今年全國煤炭合同訂貨總量已接近十五億噸，超出發改委的框架目標近六億噸。中電聯預計，2010年全國電廠發電、供熱生產電煤消耗在十六億噸左右。事實上，隨着1月及2月的需求旺季結束，電煤夏季開始出現季節性下調，加上山西小煤礦整頓後逐步復產，下半年成本壓力有望紓緩。 其實要看電力股，政策始終是最大的不確定因素，今年煤價上升已成定局，煤電聯動的時機誰也預測不了。有傳發改委要求電網補貼電企成本，但怎麼看也是治標不治本的方法，政府一直強調今年是整頓資源價格年，希望電力改革真的能夠落實。  撰文　方遂蘭    
• 5:05

  恒地NAV折讓有望收窄次季選股瞄準瑞聲

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  恒地NAV折讓有望收窄 次季選股瞄準瑞聲 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙季結今日完成，4月份大勢下周才有分曉。 ˙恒地（00012）每股資產值上升，只要折讓收窄，短期對股價有支持。 ˙瑞聲聲學（02018）今年盈利料高增長，第二季股價有力突破。 期指結算下，恒指昨續攀升，收報21374，主要由內銀股帶動，國指升幅亦較恒指為大。 長假期前，投資者顯得步步為營，藍籌即使上升，但升幅有限。由於觀望氣氛濃厚，連帶認股證成交金額都縮到只有70.06億元（減少一成），昨佔大市成交11.31%。要望真些大市方向，仍需要耐性等候。 恒地每股資產值約62元 今日為首季季結，斷估仍會無風無浪，短期恒指守於保歷加通道中軸21100左右可挑戰上限近21500，若升破21500進一步上試22000。 長實（00001）及恒地同日公布業績，前者業績優於預期（詳見P.4至5封面故事分析）。恒地由於將年結日由6月30日改為12月31日，所公布截至09年12月底止業績為十八個月之利潤，未計及投資物業公允值變動之股東應佔基本盈利為60.88億元，較08年6月底止十二個月增加7%。年結日不同，較難直接比較，還是同大家睇下恒地截至09年底之每股資產值，錄得62.01元，現價57.1元，明顯有折讓，相對信置（00083）及新地（00016）現價已現溢價情況，恒地收窄折讓率，已可支持短期股價上升。二來，集團派息比率為19.5%，較08年度14.6%有所提升，又建議每5股送1份紅利認股證（行使價58元），派息政策較慷慨，短綫或吸引買盤追捧。技術上，有機會一探1月高位阻力位60元至61元。 展望恒地核心業務，今年計劃推售多個豪宅，如沙田「名家滙」、大埔「比華利山別墅三期」等，亦會推出元朗唐人新邨「翠峰」、廣東道「翠匯軒」等。長遠而言，集團已收購逾30個舊樓項目作為重建，包括馬頭角、大角咀及土瓜灣等，項目工程完成後，料可提供1萬個單位。加上煤氣（00003）於內地發展有潛力，集團整體盈利仍望可保持增長。 瑞聲今年盈利料高增長 瑞聲聲學宣布截至09年底止全年純利6.15億元人民幣（下同），按年增4.2%，每股盈利50.08分，全年派19.96分。利潤雖只是微升，股價昨微跌1.8%，但筆者發現多間證券商仍相當看好該股，均予「買入」或「跑贏大市」評級，情況如同百麗（01880），有憧憬空間。因微觀百麗在業績公布日股價曾急挫，其後迅速回升，昨創新高10.46元。啟示股價短暫回軟，只要不是涉及基本因素，反視為低吸良機。 回顧瑞聲於去年歐、美經濟仍不濟時，純利因產品組合毛利率增加仍錄得紀錄新高，啟示管理有方，肯花成本落科研，去年科研開支就增加29%。今年在歐美經濟改善下，加上內地經濟暢旺推動，相信盈利回升之勢強勁，配合摩通、大摩、麥格理、高盛及滙豐對今年度瑞聲每股盈利平均預測為0.8元，增幅將高達60%。管理層亦披露經首季銷售麻麻，預期第二季將有望按季錄得雙位數回升，主要因為來自三星的付運定單將開始付運。加上，蘋果下一代產品所需的聲學零件亦有助集團營業額上升。高盛指出，由於消費電子產品的設計愈來愈輕巧，瑞聲聲學能將更多元件，內容整合的微縮和包裝專業技術使其具備及維持的競爭力，以及拓展不同市場的優勢。 內地三網融合試點料6月出台，長遠成電訊手機等行業催化劑，屆時市場對各類消費電子產品功能需求更高，除了對手機基本功能要求，還要用來睇電視做金融交易平台；更可能增加對電子書閱讀功能。有關手機功能須掌握一定高技術，以集團一向在聲學及震動器產品佔有領先市場份額能力，目前也進軍其他微型器件市場的趨勢啟示，瑞聲有力成為消費電子裝置製造商提供微型器件、配件以及整體解決方案的全球領先供應商之一，估計可輕鬆搶全球及內地一定市場。 瑞聲突破14元料見16.5元 從走勢顯示，瑞聲自1月中旬股價大部分時間在11.5元至14元上落為主，主要反映預期首季定單麻麻，展望第二季付運產品回復高增長，股價有力作上突破，技術上，若能向上突破14元，以三角形量度升幅論，約至16.5元，昨收13.02元，止蝕12.5元。
• 5:04

  恒指蓄勢突破 低吸不高追

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  恒指蓄勢突破 低吸不高追 撰文:李國慶 欄名:編者的話 在歐美股市節節上升，內地股市率先突破密集區頂部後，國指昨日終於成功向上突破，但恒指卻尚未正式突破。估計今天季結可升，明天是長假前最後一個交易日，或有獲利回吐，戰友宜小心行事，這兩天低吸不高追。 正如昨日所指，美國消費佔GDP逾七成，消費的好壞，對美國經濟舉足輕重。美國3月消費者信心指數（圖1）溫和回升，報52.5，正好反映美國經濟溫和復甦。聯儲局表明關心樓市，作為是否加息的其中一項因素。美國1月房價指數（圖2）報145.32，連續第4個月微跌，短期加息無望。 美股（圖3）、英股（圖4）、德股（圖5）現時俱在上升通道內反覆上升，兼且破了頂，反映溫和復甦利好股市。上證綜合指數（圖6）周一向上突破橫行區頂部，並呈現上升通道，昨日保持微升，是連續第2日收於前高位之上，確認了突破趨勢。 國企指數（圖7）昨日終於追隨內地股市向上突破橫行區頂部，並且同樣顯現上升通道，利好。雖然國指能夠向上突破，但恒指（圖8）昨日僅能輕微破頂10點，最高21451，最後收回前高位21441之下，報21374，尚未能確認向上突破。 不才仍盼望恒指正式走出密集區頂部，向上挑戰22000點心理大關。不過，考慮到今天為季結日，明天為長假前最後一個交易日，要小心今天抽高，明天有獲利回吐，戰友宜小心行事。看好的策略不變，但不贊成高追，以免中伏。
• 2:51

  全年首選愛股業績解剖

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  全年首選愛股業績解剖 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美國20大城市樓價續回落，消費者信心指數回升幅度雖勝預期但仍只處於52.5的低水平，數據阻礙了美股升勢，呈好淡爭持格局，結果道指周二收市微升11點，破了10090水平，已算不俗。 有讀友留言提醒川河集團(00281)周二宣布業績及希望我即時評述，等待至接近晚上11時，終見在聯交所網站發表。這是我今年首選的股票，並且率先在本欄推介作為「開檔禮物」，由於當時股價只是31仙，故半個月便迅速升抵40仙目標價，之後曾隨大市較大幅回落，有機會玩多一兩轉，周二收市價為42仙，就算只玩一個回合，獲利也超過三成。 川河的業績與我的預期符合，派息2仙相對於每股盈利2.54仙已算很高的派息比率，盈利較去年增加約一倍，是意料之內，而每股帳面資產淨值為57仙，接近半數為現金，全無銀行負債，我估計若把聯營公司張江微電子港的資產重估，川河每股資產實值應達80仙，現價來說仍是雪茄屁股(cigar butt)。不過，由於今年以來股價已有較大升幅，短期或會有獲利回吐。若股價又見3字頭，可再上車或增持，不建議高追。 上年度盈利大增的主因是在證券投資方面轉虧為盈，不僅把08年金融海嘯期的失地全部收復，還有可觀進帳，說明了負責這方面的「少年股神」的實力。我曾指出透過買賣證券賺錢不是上策，小股東們的想法往往是，連續炒贏很多年是應該的，但炒輸一年便很不滿。 業績報告亦提出今後進行證券投資會審慎，不過，去年的投資成績較我預期為佳，看來，「少年股神」的功力已達到低風險高回報的境界，因此，請勿浪費這方面的天份。Albert，我撐你！ 川河另一部份的盈利來自張江微電子港，這是川河兩大股東之一張江高科(另一大股東是「俠女」徐楓及其控制的湯臣集團)在上海張江區的地產旗艦，去年由於售樓收益不多，所能提供給川河的盈利反而輕微減少。 川河的業績是以劉小龍主席的名義發表，劉先生現時是上海科技園張江區的大紅人，據內地專家估計，在上海上市的張江高科，其參股的科技公司將有二十至三十間可陸續在創業版掛牌。 然而，微電子港只是發展地產，而其唯一的住宅項目，就是命名為張江湯臣豪園的超大型中價屋苑，去年曾兩度開盤，雖然價格稍升上每平方米約15000元，但取價仍符合政策，也很快便被搶購一空，是上海最暢銷的樓盤之一。 由於要到今年才入伙，所以其所能帶來的盈利只會在2010年度入帳，我估計張江微電子港今年的盈利將可倍升。整個超大型的地產項目，還可以發展多幾年，問題在於發展，開售及入帳的時間表，而這也是川河近年業績要靠「炒股」定輸贏的主因。 從今次業績報告來看，張江湯臣豪園的未來發展計劃已較為明朗，對川河未來數年的盈利應有保障。我和黃易大哥年前曾先後微服到地盤考察，從位置及取價而言，對其銷售絕無懸念。 總的來說，川河現價市盈率市盈率已不算低(十多倍)，息率也不算很高(低於五厘)，但股價相對於資產實值仍有重大折讓，兼且滿手現金明年盈利可看高一線，因此，我給予「股價回落再買進」的評語。 相反的，姐妹公司湯臣集團(00258)的股價就顯得更落後了(這是我Friend Club今年的首選)，由於湯臣一品去年既有資產重估又有售樓收益入帳，其帳面盈利將會很驚人。但集團會把不少收益先作為增值稅撥備，這將令到帳面上的淨現金減少，所以，是否願派高息回饋股東，仍是我的懸念，要待4月13日宣布業績。但願Charles主管一品之後，能學川河般照顧小股東的利益和情緒，則未來的股價升幅必可從後趕上，順利上「4字」。
• 1:39

  樓市現陽春 可吼內房股

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  2010年3月31日 樓市現陽春 可吼內房股 在經歷了成交慘淡的1月及2月份後，內地樓市成交出現了回暖的迹象。陽春3月，真的盼到了嗎？早前成交跌得最厲害的廣州，二手樓市成交迅速升溫，數據顯示，3月份首八天廣州十區二手房成交與2月份全月持平，截止3月23日成交量則較2月增長三倍，成交均價總體依然看漲，反映本月下旬投資者的觀望情緒似乎開始散去。 一線城市交投回暖 據報道，不少銷售人員指出客戶都清楚今年的政策基調並非打壓、而是穩定市場，尤其是經過兩會後，客戶信心逐漸回歸，因此，市場出現回暖的勢頭。這種陽春3月的情況不僅僅出現在廣州，3月22日至28日，北京新建商品住宅成交三千二百八十七套，成交面積三十六萬五千餘方米。根據北京中原三級市場研究部提供的資料，與前一周相比，商品房成交套數環比增量54.03%，面積則有40.42% 的環比增幅。同樣，杭州、上海自3月中旬市場出現分水嶺，成交重新活躍。 市場依然有很多聲音對內地樓市泡沫化存在爭論。摩根大通中國市場主席李晶在最新的報告中指出「一些大城市的房價上漲確實顯得不合理……過熱現象在北京、深圳和杭州也能看到；過去五年這些城市的房價漲幅較收入增幅高出5個百分點以上。不過，這種現象可看作是城市新增財富被用於投機的迹象，而非對金融槓桿的肆意使用」。 她指出，這種情況出現的背景是中國的投資工具缺乏，住房開發因富人們把購房作為投資產品的嗜好而傾斜；因此，就出現了大量沒人居住的高檔公寓──投資者往往擁有多套公寓。但是「不協調的激勵與過量的流動性已扭曲了中國的房市局面，但這種情況可通過正確的措施予以修復。」她的意思顯然是，市場將逐步修復，這個過程可能會有痛苦，但並不會崩潰。 潤地央企優勢明顯 雖然市場是否全面復蘇，投資者的情緒是否轉趨樂觀還存在爭議，但成交增加是不爭的事實。內房股方面，也隨着業績公布期走勢回順。業績後表現最好的要數華潤置地（1109），績後升幅超過一成。集團去年核心盈利按年增長84%，至30.49億元，比預期高2%，每股核心盈利按年升62%，至0.624元。大行基本上都看好華潤置地的前景，特別是早前內地政府要求主業不是房地產的央企退出市場，令包括華潤置地在內的「地產央企」，優勢明顯。何況，母公司還有六百萬方米的土地，將來也有資產注入的機會。 如果嫌看好華潤置地這個主意與市場的看法太過一致，不妨在一些二線的內房股中淘寶。 日前中渝置地（1224）及河南建業地產（832）公布業績。前者今年以來合約銷售已經達到8億元，是去年全年合約銷售的一半。管理層指出，集團今年起將有爆炸式增長，推售樓盤共十二個，合共建築面積五十三萬六千方米，預測今年合約銷售增長一倍。建業去年純利則倒退38%，營業額跌15%，每股20.27 分，每股末期息派6.8仙。不過，公司就對河南樓市信心十足，指大型發展商進入二三線市場將帶起這些城市的樓市價格。 撰文　 方遂蘭  
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  恒安擁便宜紙漿 保價格優勢

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  2010年3月31日 信報研究部 恒安擁便宜紙漿 保價格優勢 本周我們將看看推薦名單中恒安國際（1044）的業績，該公司在上周四公布了較預期為佳的業績。 討論重點 ■　各業務業績分析：恒安三大核心業務的表現。 ■　紙漿價格對2010財政年度毛利率的影響：智利發生大地震後，紙漿價格已成為市場的焦點，我們將分析紙漿價格飆升對恒安國際的影響。 ■　公司擴充至零食市場的管理層策略：親親食品的表現和這平台的增長策略。 首先，讓我們看看各業務業績。 紙巾業務料回升 紙巾業務是恒安最大的業務（佔營業額41%，佔總毛利38%）。受惠紙漿價格下跌，這項業務的毛利率從2008財政年度的31.6%，增至2009財政年度的42.1%。 然而，這項業務的增長幅度較之前一個年度少，原因是管理層於2009財政年度的定價策略有所轉變。 恒安在整個財政年度內，一如大部分同業，並沒有調低紙巾產品的售價。結果，銷售額只增加15%。不過，該公司在海外市場出售的紙巾產品所使用的原紙較正常為大（相比其他業務，較正常大得多），因此該公司的紙品製造機械使用率仍維持在100%。 我們預期，於2010財政年度，紙巾業務將回升，因為恒安的大部分對手因應國際紙漿價格近期急升而加價；相反，恒安的低成本紙漿存貨充足，將得以最少在今年8月前不用加價。 衞生巾業務續上升 衞生巾業務（佔營業額23.5%，佔總毛利31%）於2009財政年度的銷售額增長26.3%，相當不俗；其毛利率亦有輕微改善，因為來自高檔產品的貢獻增加。 該公司正計劃於2010財政年度推出更多高檔產品，因此我們相信，衞生巾業務將繼續於2010財政年度展現上升趨勢。另一方面，更多新產品通常會刺激銷售增長，所以我們認為這項業務的增長率將最少與2009財政年度相若。 紙尿片業務毛利率可維持 紙尿片業務（佔營業額19.9%，佔總毛利18%）方面，由於該公司自2008財政年度末以來沒有推出新產品（因為當時產品研發失敗，未有推出市面），該業務於2009財政年度的增長率相對偏低。 然而，隨着去年7月推出新產品「超能吸」系列，這項業務的銷售額於去年下半年已經回升（去年下半年的增長率為20%，高於去年上半年的10%）。管理層預期於2010財政年度，這項業務將繼續推出更多產品，使我們認為2010財政年度的增長率將有所提高。 這項業務主要受惠於原材料成本下跌所致，其毛利率亦於2009財政年度按年上升。我們認為，2010財政年度的毛利率有可能維持在現水平，因為原材料成本已在現水平穩定下來（原材料主要為石化產品和絨毛木漿）。 隨着智利大地震導致紙漿短缺，國際紙漿價格急升至超乎想像的高水平。雖然紙漿價格高企通常對紙巾產品的毛利率有負面影響，但恒安國際仍有足夠的紙漿存貨維持至今年8月。此外，該公司已簽訂長期合約，管理層有信心於8月後維持紙巾產品價格低於市場水平。 更重要的是，紙漿價格急升和恒安尚有五個月可用的存貨，使該公司於2010財政年度有強大的競爭優勢。該公司可以選擇保持價格穩定，但對手卻被迫加價。 內地零食市場潛力厚 透過收購進軍零食市場的業務於2009財政年度並沒有強勁增長。不過，這項業務的盈利能力已顯著改善。於2010財政年度管理層就零食業務的焦點，將是繼續改善營運效率和分銷渠道。 藉着這些改善，管理層正嘗試形成一個有良好架構的運作平台，以打入中國的零食市場。我們認為，該市場有良好的增長和盈利潛力。 整體而言，我們認為恒安國際的業績表現強勁，該公司是中國消費市場中，表現最好的公司之一。 大市在現階段仍個別發展，我們在過去數周已減持部分股票。儘管我們對推薦名單中剩餘的股票感到滿意，但將繼續利用追蹤沽盤（trailing stop），萬一觸動50天移動平均線，將即時剔除相關股票，除了領匯（823）外（作為收息工具）。 分析員：高曉雷  
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  星美國際（198）中油燃氣（603）永亨銀行（302）

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  2010年3月31日 戴兆 星美續擴充 宜市場配股 星美國際（198）去年中由覃輝入主後，經過重組及集資，已注入中國經營影院權益，近日再注入大量相同業務權益以壯大影院組合，成為中國領先的電影院營運商之一。 進軍內地設3D投影 根據協議，覃輝將Admiral Team全部股權售予星美，Admiral Team正在重組，現向新加坡LIM家族收購GDL及SMIIC股權，完成重組後，Admiral Team將擁有GDL及SMIIC全部權益，星美的收購代價為12億元，將發行新股約十五億四千五百萬股及可換股票據7.44億元支付，新股發行價 0.295元，較協議前股價0.335元折讓11.9%。可換股票據二年期，計息0.25%，換股價同為0.295元，收購不涉及現金。 星美最終收購的是中國十二家立體影院相關經營公司的股權，包括直接間接八間立體影院的控制權及溢利享有權，後者為期十五年。賣方已向星美不可撤回地作出擔保及保證。截至2010年12月年度止，Admiral Team應佔純利不少於8000萬元，即收購市盈率十五倍，如實際純利少於8400萬元，星美將註銷部分可換股票據，相當於短缺部分的十五倍，如註銷全部可換股票據仍有短缺數額，將由賣方以現金支付。 星美已對十二家立體影院的盈利能力評估，以及對2010年預期表現盡職審查；而評估其表現時，已採用介乎11%至33%的平均上座率的保守設計。接受市盈率十五倍計，是參考上市電影院營運商的平均市盈率二十五點二倍已有相當折讓。至於去年6月首次向覃輝收購三間電影院時，只以市盈率六點四倍計，當時定價較低，是賣方協助覃輝度過財政困境以及重建其業務及財務狀況，以及市場環境改善，估值有所增加。 該十二家影院設有影廳七十四個及座位一萬零五百個，據報周五至周日各大影院經常滿座，只是三天滿座，上座率已是43%，而採用11%至 33%上座率作為評估是過於保守。該等座位除成都一間影院外，均設有3D投影功能，約一萬個座位。一線城市播放3D電影最高票價可達160元人民幣，內地影院平均票價為70元人民幣。 星美去年已收購三間電影院，完成收購另外十二間後，旗下內地的電影院有十五間，平均面積由一千五百方米至五千方米以上，包括九十五個電影屏幕及超過一萬四千個座位，分布北京四家、上海三家、成都二家，其餘位於廣州、天津、重慶、瀋陽、徐州及蘭州。 去年9月底，星美錄得現金3368萬元及財務資產6741萬元，但欠控股公司3563萬元，比對仍有營運資金淨額6546萬元。其後於10月配售股份及可換股票據1.08億元，今年1月再發行可換股票據1億元，粗略估計，至今可運用資金達2.73億元，此次收購十二家影院，完全不涉及現金，一來是現金不足以應付，二來是現金另有其他用途。星美業務不限於經營電影院，還有拍攝電影及電視劇的相關業務，計劃投資2億元，每年投資五至六部，為單一最大投資者，而且伺機再製作紀錄片及資訊娛樂節目，從事發行及授出專利權業務，希望涵蓋綜合娛樂產業的上中下游業務，管理層表示，今年內擬將電影屏幕倍增至二百個，不排除再向覃輝收購。 覃輝現持星美股權59.4%，完成收購十二家影院後，已增至74.8%，另持有可換股票據可換為股份二十八億六千一百萬股，全面換股後，將佔股權85.2%，屆時將影響公眾持股量，在目前情況下，覃輝當不會換股。不過，如星美繼續向覃輝收購，已不宜再發行新股，稍為增發已影響公眾持股量少於25%。 12億購七十四個屏幕 電影屏幕倍增，相信價值不菲，正在收購的七十四個共12億元，無現金應付，或許再發行可換股票據，但若繼續增加，日後換股時，對公眾持股量的影響更大，相信適當時將於市場配售新股，以攤薄覃輝所持股權，方便日後票據換股也不影響公眾持股量。這種策略是注資股東先接受股份及可換股票據先行發展，適當時候再於市場集資壯大以發揮上市功能，買殼注資也是同樣安排。 星美於去年7月完成首次收購，規模不大，對去年業績貢獻有限，今年再作收購，既獲保證，應可獲利；如其後再作收購，是為未來增長安排，其他則待拍攝電影及電視劇的業務配合，按此策略推進，將發展為中國最大的上市電影院營運商，目前橙天嘉禾經營影院二十二間，其中大部分位於港、台及新加坡，中國只有一家，經營地區不同，不宜比較。中國居民消費力提高，政府政策亦刺激消費，3D電影已流行，是中國消費股中另一選擇。 2010年3月31日 中油燃氣進新一輪投資期 季度結前不少基金股有粉飾活動，不過，亦要留意部分行業前景潛力，作為尋找可攻可守目標物的根據。 中油燃氣（603）股價自年初以每股1.25元配售五億股、集資6.06億元後受壓，亦要消化期內累積頗大升幅；但有關配股集資主要是配合其持有51％股權的中油中泰與中石油合作一項煤層氣框架協議，開採銷售山西大寧吉縣及保德勘發的煤層氣，為期三十年。由於內地煤層氣等非傳統天然氣蘊藏量高達十兆立方米，在目前有迹象其他環保能源成本高，相對地煤層氣業務前景秀麗，該協議有利於運用高現貨價差獲取厚利，特別是燃氣價格有上調空間，其與中石油關係密切可確保供應穩定。至於中油中泰亦有獲山東省平度市的天然氣業務專營權。 中油燃氣本身目前約擁有內地十八個管道天然氣特許權及四十一個天然氣項目，涉及七個省份及十五個城市，由長三角、山東、西北、湘贛與廣東等區域，無疑2009年度業績不會太突出，純利1.51億元，但集團正處新一輪投資期，以配合其從事內地營運城市燃氣、天然氣供氣站、液化天然氣、燃氣輸送及物流業務等下游業務。 近月股價已重返配股價水平之上，反映中長線發展前景備受看好，不失為逢低吸納的燃氣多元化業務的對象。 2010年3月31日 思聰 永亨降派息率提高資本水平 本地銀行股先後派發成績表，業績大致符合市場預期，若觀察個別銀行，永亨銀行（302）業績相當不俗，下半年淨息差更呈復蘇，表現跑贏同業。值得留意的是，此股盛傳為中資併購目標，今次繼續調低派息比率，市場揣測保留資本，以提升賬面值及叫價能力。 公司背景︰ 永亨2009年度盈利為12.05億元，上升3.7%，稍勝市場預期，2008年曾為持有冰島銀行債務撇賬3.7億元，今年出現共8560萬元回撥，可供銷售銷售金融資產則錄得7505萬元回撥。由於市場信貸息差收窄，令永亨發行的後償負債出現賬面虧損7.33億元，目前公司並未持有杜拜以及希臘等國家主權債券。 息差改善︰ 淨息差按半年出現復蘇，下半年淨息差回升六個基點，至1.85%，屬表現最佳銀行之一，觀察其他大型銀行。恒生（011）下半年淨息差收窄32個基點，至1.74%，中銀香港（2388）淨息差收窄十四個基點，至1.62%，只有東亞銀行（023）淨息差增長六個基點，至1.83%，由於利率保持穩定，可以預期息差復蘇可延續至2010年度。 派息比率︰ 永亨每股末期息0.5元，按年大增四倍，較預期為高，全年派息率卻只有17%，較2008年下降十個百分點。參考2003至2007年度，永亨派息比率介乎47%至50%（圖一）。永亨管理層解釋，派息比率連年回落，主因是提高資本水平，在資本水平達標後，將派息比率增至20%以上，惟短期內應難回升至50%水平。 併購故事︰ 永亨調低派息比率提升資本水平，從另一角度來看，集團減低派息可有助提升賬面值，提高賣盤售價。事實上，近年永亨曾有多單併購傳聞，先有2008年盛傳中壽（2628）有意出手收購，事件最終無疾而終，2009年亦傳過工行（1398）有意收購永亨。由於本地金融業已進入併購時代，相信併購憧憬將持續。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前追蹤永亨的大行共有十七間，八間給予「買入」評級，九間給予「中性」評級，平均目標價為80.84元，以昨天收市價計算，市賬率為二倍；與本港同業比較，龍頭股恒生（011）及中銀香港（2388）市賬率為三點五七及一點九五倍，東亞（023）及大新銀行（2356）市賬率分別為一點五二及一點二二倍，未來股價上升催化劑，相信是潛在併購消息。 優勢： （一）具備併購概念 （二）淨息差具復蘇勢頭 風險： （一） 派息比率下調 （二） 宏觀經濟再度轉壞  
• March 31, 2010
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  2010年3月31日

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  2010年3月31日 簡卓峰 頭肩底續升 重上100天線 本周一美股續上升，美元下跌，商品及資源股上升，工業股波音飛機股價升2%，道指全日收報10895點，上升45點，而3月25日，升至十八個月新高 10955點，由2009年3月最低6469點起計，牛市以長期①浪展開升勢，其中又以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10729 點（今年1月）、（4）浪9835點及（5）浪10955點上升，累升69.3%，預料於11169-11965-12240點見頂，展開②浪大調整。 上證A股指數昨天先後抽才回升，全日收報3280點，微升4.9點。本周一，升穿長期第三條扇形降軌阻力3220點（參看周二圖文），表示升穿最後阻力，及已展開①-（5）浪升勢，三角形量度升幅4000點或以上，美股道指及德國已創十八個月新高，英國創二十一個月新高，而經濟強大得多的A股，正開始追落後，港股亦然，將炒起滙控（005）及港交所（388）。 港股昨天先跌後升，恒指最高曾見21450點，上升213點現爭持，收報21374點，升137點，升穿100天線21370點利好，「頭肩底」先上試23099點。每周及每月均現「早晨之星」，利好4月。 4 月期指本周一比3月低水31點，而昨天收報21412點，升192點，比3月結算價21363點高水49點，反映超級大鱷造好4月。上周五，筆者透露周四以225點及137點，揸入4月21400點及21800點認購期權，周五曾低開至200點及120點才高收，昨天分別收報468點及280點，每手利潤 108%及104%！如閣下周五吸入，利潤更高於筆者，利用波浪理論、MACD等，可賺大錢。 上周看好招行（3968），一如估計升穿頸線20元【圖一】，預料「頭肩底」上望24元或以上，昨天收報21.2元，升2.6%。碧桂園（2007）升穿頸線2.8元，收報2.83元【圖二】，如守該線，「複式頭肩底」上望3.35元。A股突破，利好落後地產股及內銀股。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月31日 陸文 第二季依然是上落車日子 期指結算日大市成功突破100天移動平均線，收報21375點，上升137點，除了受惠A股與道指持續造好，促使部分淡倉在雙結日子前平倉。一如上日指出期指結算與季結，容易為大市與個別股份帶來技術波動，雖然昨天成交金額增至629億元，但正如內地官員指出隨着變相的期指推出，預期A股將出現較大反覆，這情況亦可能間接影響H股的表現，投資者可留意一些對A／H股表現較敏感度者，作為未來一段日子炒H股牛熊證參考指標。 逆向思維將得心應手 今年港股適合炒上落，要懂得在適當日子落車與上車才有較佳回報，去年坐火箭式的上升日子難再，留意市場看好者大增即是落車之時，反之亦然，逆向思維今年將最得心應手。事實上，投資市場面對的好淡因素均存在，看淡者可利用退市、加息及冷卻政策為造淡藉口，反之造好者亦可利用經濟改善、資產通脹及扶助政策出台炒高，在整體基本因素不足以構成突破轉變下，作靈活走位部署策略不變。 未來二個交易天會否出現另一個好淡殺戮場面機會不高，主要是長假期在即，炒業績期亦漸近尾聲，反之，近日確見不少季結前個別股份有粉飾活動，卻見早前累積升幅大的OPM股有獲利回吐，二三線股造好者較多；至於近期市場對炒業績有榮辱互見的不協調情況，是好消息出貨或是春江鴨造淡後補倉，這「估市」活動亦是股市的另一個吸引力。 人行會議備受關注 上日分析A股能否出現突破，在美股近期已有鞏固需要，A股能否接力將左右短期恒指去留，短期內地除炒融資融券及更多產業政策外，利率與滙率去向將是第二季最重要的變數，人行昨天開會為未來貨幣政策定調，一般相信，內地CPI升逾3％即有加息需要，適當收緊過剩貨幣供應以維持可持續的經濟增長，面對下月中美國國會將就對人民幣升值施壓，看來今次會議亦要為應付外圍對人民幣升值及為未來滙率結構作出調校，均成為投資者短期要面對的變數呢！ 長和系公布業績未能為股價沖喜，令人失望，主席預期新年度業績將較去年為佳，亦無配股集資壓力。長實（001）2009年純利增長53％，至198.86億元，屬市場預期上限，末期息2.2元，全年派息增加10.2％；在看好全球經濟初現改善及較去年為佳下，看好本港樓市中長期展望，短期內地亦沒有加息急切性。集團可動用的資金達500億元，年內物業銷售收益83.96億元，升28％，今年帶來銷售收益有本港栢慧豪廷、領都、領峰、海珀名邸及名城一、二期，內地亦有北京、廣州、上海及深圳等城市項目，土地儲備足未來五至六年使用，昨天股價回吐多少屬技術因素，維持逢低吸納對象。 相對地，和黃（013）公布2009年度盈利141.68億元，增長12％，遜於市場預期，雖然有多個特殊收益項目，但港口與赫斯基能源業績跌幅較大，這兩項核心業務均受集團看好出現明顯改善；至於長期拖累業績的3G業務，能否出現如霍大班形容的「我哋時代」已到，希望不會是叫好不叫座，亦是影響未來和黃股價表現的最主要變數。 兩者比較，長實利穩健投資者吸納，和黃業務受外圍以至全球經濟、甚至不同行業周期表現影響，相對地較適合投機性強尋找較高回報的投資者。投資者可選擇本身適合的對象。值得一談的是，從長和記者會三大主持人的言論表現，李嘉誠維持其主角及言之有物作風，相對地霍大班愈趨低調，李澤鉅發言次數較過往為多，亦更像較以往來得更有信心的接班人呢！ 恒地四大支柱發展 恒基地產（012）收市後公布十八個月業績，純利143億元，每股盈利6.67元，派末期息0.7元，並每五股送一股紅利認股證，一年期行使價58元，業績略遜預期，短期股價在50至 60元炒上落機會高，相對每股資產淨值62.01元頗合理。集團提及以32.8億元出售旗下二十五個天匯單位，帶來盈利9.73億元，但交易延長二至四個月，如未能完成即有7.8億元虧損，但現在沒有理由相信銷售不會完成。 集團在本港有土地儲備一千九百八十萬方呎，並持有農地三千二百八十萬平呎，是本港最多農地發展商，再加上購入舊樓重建佔大部分業權共十一項，未來重建樓面可達一百一十六萬餘方呎，連同另外十九個舊樓項目可在一年內取得大部分業權，重建可提供約三百萬方呎樓面；至於內地土儲佔樓面面積約一億四千六百二十萬方呎，再配合每股恒地持有一點二一股中華煤氣（003）股份，四項核心業務為盈利增長動力，反映中港地產與煤氣業務將是左右其未來業務主要變數，目前不明朗因素均涉及政策呢！ 內地家電股在過去一年刺激內地經濟，特別是推動內需與扶助農村政策下的受惠者，去年就家電下鄉補貼已有75.4億元，舊換新的環保措施亦帶來可觀增長，近月亦再有家電下鄉產品最高限價提高，對三十一個省市的家電補貼種類亦加入抽油煙機、電動自行車、DVD影碟機、電飯煲、燃氣爐及電壓力鍋，當然，相關的最高補貼限額不算太高，無疑刺激措施未來將持續，但從近期這批家電股表現有較弱迹象，特別是部分剛公布業績的企業已有配股集資及管理層與大股東減磅套現活動，示人以弱，特別是後者屬春江鴨，其減持訊息不宜輕視。 事實上，去年推出刺激政策已催化了大量買盤，這股消費力正隨着日子愈久所減退，特別是股價永遠是跑在大市之前，令不少股價已透支走在業績之前，加上不少家電產品涉及的原材料佔成本不低，正隨着今年原材料價格上升影響其邊際利潤。連串的配股也有影响，繼早前TCL多媒體（1070）在上周公布業績後配股6％，集資5億多元發展LCD及LED業務，上日威靈（382）公布業績盈利上升八成，至3.5億元，以反映其控制成本得宜及涉及產品銷量增長不俗，見集團與大股東共配售十二億股、集資2.46億元作發展，令股價險守0.42元配股價，下跌8.6％，甚至龍頭股的創維數碼（751）早前亦有管理層減持套現。 家電股進獲利回吐期 當然，海信科龍（921）股價表現出色有8.2％升幅，收報3.60元，主要受惠獲中證監批准以12.38億元收購母公司青島海信白色家電業務，令今年淨利潤可增加約1.5億元，短期挑戰去年年底所創的高位；留意這批家電股升勢由龍頭股轉由二三線股接力，是初現轉弱之勢，未來半年應是候機獲利回吐之時呢！ 2010年3月31日 畢老林 高沽歐羅低吸黃金長淡美債 3 月30日，周二。亞太區股市持續向上，上證綜合指數升4點，收報3128點，港股在期指結算日繼續炒上，最多升近214點，長和系中午公布業績，未為市場帶來驚喜，長實（001）先升後倒跌，和黃（013）更挫近2.6%，收報56.7元，令大市升幅縮窄，恒指收報21375點，升137點，成交增至 638億元。 內銀股成為升市火車頭，完成供股的招行（3968）創2008年5月以來新高，建行（0939）融資計劃推遲，股價仍升 1.7%，意味市場對內銀股集資疑慮已消除，新股回復生氣，遠東環球（830）較招股價升9%，半新股亦呈愈升愈有氣象，中升（881）連升三日，飛克（1998）亦「二連漲」，相信周三掛牌的褔和（923）亦會有悅目表現。 電動自行車概念受捧 內銀股走強，煤炭股繼續反彈，半新股滙銀家電（1280）更急升11.7%。 關於家電下鄉政策，最近市場焦點落在擴大補貼產品範圍上，目前三十一個省（區、市）各自在現有九類補貼品種基礎上，明確新增一款補貼產品種類。產品名單主要集中在抽油煙機、電動自行車、DVD影碟機、電飯煲、燃氣灶、電壓力鍋六類，當中以選擇電動自行車居多，涉及江西、山東、河南、湖北等十個省份。根據方案規定，將對新增品種按銷售價格13%給予財政補貼，電動自行車的補貼限額為260元人民幣。芸芸本港上市公司中，天能動力（819）正是生產及出售電動自行車電池產品的企業，頓時成為國策受惠股，是日股價急漲16%。 不過，電動自行車不無隱憂，國家標準早於1999年制訂，但內地已着手修訂，並有望於年內出台。有人認為，電動自行車實質上仍是自行車，禁止輕摩化，時速不能高於每小時二十五公里，重量不能超過四十公斤。另一方則認為，國標應對接國際標準，不宜限制重量，時速應提高至每小時三十公里以上。由於新標準對電池生產商的影響尚未能確定，相信要摸着石頭過河。 張五常一篇 〈滙率之爭：世界大亂矣﹗〉 ，精彩。有時候，老畢覺得常常寫貨幣，還真有點膩，但金融世界的話題，除了人民幣爭個面紅耳赤，精彩的還有歐羅。滙價變動還在其次 ，歐羅的「存在」與「穩定」也面臨前所未有的挑戰。你說，怎會不精彩？ 德法兩國在這次與希臘的「口水戰」中，盡顯老大本色，德國總理默克爾（Angela Merkel）甚至直斥希臘「屢教不改」。最後，歐盟又向希臘提供了一個怎樣的援助方案？答案是一份「似有還無」的協議。 這份協議講明只有在「非常困難的情況」下，希臘才會獲得由歐盟成員國提供的雙邊貸款，以及IMF的援助資金，而且必須獲得所有成員國一致通過，才會啟動這個援助機制。 所謂「非常困難的情況」，就是說希臘無法從資本市場獲得資金，即是發債無人問津，否則這個方案根本不會被動用。德國不想外國插手希臘問題，尤其在IMF中擁有最大話語權的美國，但國民卻不希望政府打救希臘……德法兩國最後才想出EU/IMF這一「兩全其美」的折衷方案。 儘管希臘「唔抵幫」，但危機當前，這份協議的意義何在？截至1月份，海外投資者在十二個月內買入820億歐羅希臘政府債券，較2007年大幅下跌85%。按目前情況，希臘今年需要發債集資約530億歐羅，希臘總理說在5月底前無論如何一定要籌得105億歐羅，才能避免短期債務危機。 提供高息利誘可行嗎？希臘政府七年期債券二手市場孳息率6.232厘，要引到買家吸納新債，起碼要高於此水平。本周發行的一批50億歐羅七年期債券被視為「試水」之作，雖然順利賣光，但市場反應一般，最後以6.3厘定價﹔另一批10億歐羅十二年期長債拍賣，只集得3.9億歐羅，反應如何，不言而喻。關鍵的一點是，歐盟拋出的方案對安撫人心無大幫助，倘若希臘債券孳息無法回落，政府便要一直以高息發債；有沒有「援助」方案，對希臘來說不也一樣？ 又一隻金絲雀 《經濟學人》計過數，希臘最少需要750億歐羅救助，才能用五年時間把財赤降至GDP 3%以下，但還息金額佔GDP比重將由5%上升至8.5%，因為融資成本上升之故。《馬城條約》明文規定，歐盟國財赤不能超過GDP 3%，雖然希臘是最早通過此條約的國家，但也是出名不能守此約的成員國。你估，希臘逃過此劫後，《馬城條約》需不需要修改？ 歐羅滙價藉希臘危機緩和，從低位反彈，執筆時兌美元見1.3487。只不過，彈得幾耐？歐羅這種單一貨幣，今年的精彩程度一定不下於面臨升值壓力的人民幣，至少action多好多。 另一樣要沽的是美債。想不到老畢剛寫完「煤礦中的金絲雀」（canary in the coalmine），格老即有同感。他老人家認為，近日債市正在發出危險訊號。醫改聲言要減低美國財赤，這一點已開始受到市場強烈質疑；而且，大家別忘記奧巴馬政府接收的「兩房」，內裏有幾多壞賬上身，仍是未知之數，還有車廠條數又點計？ 由上星期開始，十年期美債掉期息差已經轉為負數，即國債孳息高過掉期利率。掉期利率以倫敦同業拆息（LIBOR）為參考，由於是浮息緣故，一般成本會較高，即掉期息差在正常情況下會是正數。掉期息差由正變負，情況就如企債孳息低於國債，巴郡、強生、Loew's等企債近期均出現負息差，意味投資者認為美國政府的違約風險較巴郡等企業還要高。沽美國國債是一個sensible trade，但「債券義和團」需要凝聚動力，短期市場上會有資金趁低（債價）吸納，跟義和團抗衡。不過，長淡美債的勢頭還剛開始，這個trade應有不少 upside。 適逢其會，世界黃金協會發表報告，指各國央行去年大量吸金，總量達到四百二十五點四噸，且預言中國對黃金的需求未來十年將翻一番。不過，央行吸金在去年第四季其實已慢下來，但過去有人認為，中國或其他新興國家央行未來要進一步分散外滙儲備，會考慮逐步增持歐羅資產。隨着歐羅內部矛盾表面化，這種說法已開始站不住腳，世上第二種最具儲備價值的貨幣，可能正是黃金。 長和業績乏驚喜 長和系主席李嘉誠早前頻頻出手增持和黃，令投資者憧憬3G業務有轉機。是日長和系派成績表，奈何業績無驚喜，其中和黃去年純利增長12%，至141.68億元，僅屬市場預期下限，每股盈利3.32元，末期息保持在1.22元水平。 各主要業務中，只有零售EBIT維持增長（上升29%），若減除外滙變動，以當地貨幣計更增加34%，在去年經濟狀況下有此表現，已算不錯。至於碼頭、酒店地產、赫斯基及財務，分別倒退20%至69.8%，3G虧損則在預期之內。 3集團去年息稅前虧損（LBIT）為52.81億元，較2008年虧損157.9億元大幅收窄，3G客戶總人數上升29%，至二千六百八十萬，當中包括四百五十萬接駁流動寬頻客戶，按年增長75%，卻被ARPU下跌15%抵銷。 無論如何，3集團投資高峰期已過，隨着環球經濟好轉，其餘碼頭、能源、地產及零售業務今年可期遠勝去年，現在只看3G何時有錢賺。霍大班在記者會上透露，維持3集團今年實現息稅前盈利（EBIT）的目標，若和黃派息有所改善，估值未嘗沒有重估空間。 內地西南部旱災持續，其對內地經濟的影響，暫時難以量化。不過，在經濟層面上，水電煤正處於供應緊張狀態，部分省市拉閘限電，將對工業生產構成打擊。在生活所需方面，大米、小麥、甘蔗、茶葉、鮮花等均出現失收情況，不僅導致農產品價格上漲，同文辛思維兄語老畢 ，內地白酒價格也開始上升。 講開茶葉，不少大企業老總對喝茶都甚有研究，當中又以福建武夷山大紅袍最為聞名。據說，大紅袍在清代已名揚天下，其母樹目前僅存六株，年產量不足一公斤，所以二十克大紅袍母樹茶曾以20.8萬元人民幣天價成交。 西南旱災亦打擊雲南省的茶葉產業，近三百萬畝茶葉受災，約五萬畝出現樹枯。業界估計，今年新出的普洱茶產品價格平均將上調30%，部分品牌價格最高更會上升 100%。不少達官貴人以飲紅酒為嗜好、炒賣紅酒作投資，名貴茶葉升值潛力非同凡響，會否成為今年另類投資市場的亮點？ ‧政府公布，2月份零售業總銷貨價值為269億元，按年上升35%；扣除期間價格變動，零售業總銷貨數量按年上升31%。 ‧國家發改委發展規劃司司長李守信指出，城鎮的空間布局與資源環境承載能力不相應問題愈來愈突出。在六百五十五個城市中，近四百個城市缺水，其中約200個城市嚴重缺水。 ‧ 法國國內生產總值（GDP）去年第四季上升0.6%，全年計算則收縮2.2%。英國第四季GDP上升0.4%，表現較預期佳，主要因為服務業、農業和建築業都有增長。去年來說，英國收縮4.9%，優於預期中的5%。不過，兩國GDP造好的消息只令股市在開市時短暫上揚，其後回復向下的走勢。 ‧ 淡水河谷（Vale）和必和必拓（BHP Billiton）等鐵礦生產商終止了沿用了四十年的每年定價機制，改為與亞洲鋼鐵公司簽訂季度定價合約。淡水河谷和住友金屬工業同意從4月1日開始的一季起開始使用新定價，較目前價格高出九成。 中國反對有關升幅，而中國一名法官周一表示，每年定價談判破裂是因為力拓（Rio Tinto）高層犯下貪污及盜取商業機密的罪行。  
• 2:45

  美個人消費新高 港股上闖21500

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  美個人消費新高 港股上闖21500 撰文:李國慶 欄名:編者的話 美國個人消費支出持續上升，外圍多個股市保持強勢，道指有機會上闖11000大關，上證綜指向上突破3100橫行區頂部，都有利港股向上試闖21500區。 美國經濟是否能夠保持溫和復甦，很大程度視乎美國人是否肯消費，因為美國的消費佔了GDP逾七成比重，舉足輕重。最近數月，美國的個人消費支出持續上升，升幅雖然溫和，但相信可以支持經濟溫和復甦。 美國2月份個人消費開支，上升至103,520億美元（圖1），創了歷史新高，按年上升1.6%（圖2），增幅重返2007年12月金融海嘯前的水平，按月上升0.3%（圖3），是連續第5個月上升。 只要美國經濟保持溫和復甦的趨勢，全球實體經濟亦能保持溫和復甦的趨勢。全球溫和復甦，對於航運業有利，航運股現時仍然偏低，市場仍未能充分看到全球溫和復甦，對於貿易增長的好處。事實上，美國的單月個人消費開支已經創了歷史新高，全球貿易的數量及金額，亦早晚會創出新高。 美國的復甦只屬於溫和程度，無論由工資或者需求引發的通脹均處於良性階段，通脹大幅上升的可能性仍然不大，美國短期加息的可能性因此偏低。對於股市而言，這是好現象。 道指（圖4）持續走高，昨晚早段企在10900之上，短期有上闖11000大關的可能。其實，外圍各主要市場均處於高位，歐洲的英、德如是，亞洲的日本亦如是。日經指數上周五已創了金融海嘯以來新高。 新興市場方面，早前上調存款準備金、加息的印度，孟買SENSEX30指數昨日曾經輕微破頂，創了金融海嘯以來新高。巴西股市目前企在69000餘點，有上破70000點，再創金融海嘯以來新高的可能。受到地鐵自殺式襲擊，死了38人的莫斯科亦不為所動，俄羅斯RTS美元指數昨晚執筆時升1.65%。 金磚四國中，近期以內地股市跑輸大市。不過，上證綜合指數（圖5）昨日終於在大成交配合下向上突破3100關，走出了密集區。港股近期不跟外圍跟內地，恒指（圖6）昨日亦升，但尚未向上突破，相信短期內將上闖前高位21500區。 風險︰美長債息升 基本形勢目前仍有利股市，戰友不必過分擔心。當然，金融市場永遠不會完全沒有負面因素，例如美滙指數走高，利差交易可能平倉，又或者上周美國10年及30年國庫券孳息向上突破，這些都可能成為不利大市的因素。只是，暫時仍以利好因素略佔上風，看好的贏面應較高。
• 2:33

  神威雨潤佳績簡評A股量價齊升利港股

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  神威雨潤佳績簡評 A股量價齊升利港股 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙上證指數有成交配合突破50天綫，有利港股挑戰22000。 ˙神威藥業（02877）業績勝預期，在增產及醫改下，利潤料續增，候低吸納。 ˙雨潤食品（01068）業績勝預期，長遠前景正面，利潤料續增，候低吸納。 上證綜合指數昨突破50天綫，收報3123，升近2.1%，深滬兩地成交逾2,500億元，刺激港股造好。恒指收報21237，升184點，成交額只有545.9億元。 本周五至下周二為假期，港股休市，相信在今日場內期指期權結算後，港股交投仍偏淡。惟內地股市正如上周預期正蓄勢待變，現今已變得略為偏好。技術上，恒指若能進一步漲破21500可挑戰22000，支持20600。 神威藥業增產盈利料續漲 港股升勢，預期仍要靠中資股以及本港地產股份支持，估計略有上升水位，賺粒糖可以，要賺間樓則難。論值博率，還是要精挑中、小型優質股份。個股業績，神威藥業（02877）創佳績，09年度錄得純利7.67億元（人民幣．下同），每股盈利0.93元，增幅達93%，勝市場預期；全年共派息37分。本月中旬，相繼有高盛將神威評級由「中性」升至「買入」，並納入確信名單，目標價由12.7元大幅調升至24.3元。美銀美林首予神威評級「買入」，目標價24元，料春江鴨早已預見神威業績可創佳績，支持早前股價向上，所以當業績證實理想，股價反而有回吐壓力。至於羅欣藥業（08058），因沒有事先張揚有佳績，股價更在績前回落一大截，故股價對佳績反應較強烈，昨日仍創新高位7.7元，較筆者建議低吸6元水平升28%。 神威股價回調可視為低吸機會，未來兩年料可維持佳績。一來看大形勢，落實醫改後醫藥行業將進入黃金發展期，集團目前為內地最大中藥軟膠囊生產商，又是中藥顆粒產品生產商，在市場佔有率具一定領導地位。集團已有三十餘個品種入選「基本藥物目錄」，隨醫改的大力推行將有助其所生產的藥品大舉進入醫院、社區及農村市場。二來，集團計劃擴產，料對盈利持續增長有支持。預期於今年內，集團之顆粒劑平均年產量由19億袋倍增至約34億袋，及增加片劑生產能力約20億片。而佔集團營業額逾半的注射液產品，擬於2011年下半年完成由每年20億枝到32億枝的增產計劃。 神威19元買 目標逾24元 神威手持23億元現金，有潛在併購改善及完善產品結構機會。據彭博綜合預測，今年度該股每股盈利約0.93元，與去年度相若，由於這是業績前的統計，相信各大行看過剛公布之業績報告後，或會將盈利預測調升。後市可考慮回試近19元吸，上望高盛與美銀美林目標逾24元，止蝕放於18元，昨收20.45元。 政策有助雨潤做大做強 雨潤食品昨公布09年度純利17.45億元（港元．下同），按年增長53.4%，每股盈利1.089元，勝市場預期，全年共派息30仙，增57.9%。集團擁有垂直式綜合商業模式的著名食品加工商及供應商，回顧業績期內，上下游業務已做到平衡風險作用，當生豬價格大降逾20%，上游產品平均售價隨着生豬價格於下半年大幅回升而上調，下游產品則受惠品牌效應及定價能力，在生豬價格大幅波動情況下維持相對穩定的平均售價。集團整體毛利率由13%上升至15.6%，淨利潤率由8.7%上升至12.6%。 中央計劃於2013年大規模淘汰全國30%手工及半機械化等落後的生豬屠宰場，到2015年更擴大至50%；亦計劃嚴格限制生豬屠宰場牌照的發放。政策若能嚴格執行，加上通過行業整合規模的擴大，肉食品市場將更有系統地大幅提升冷鮮肉及小包裝豬肉產品的市場銷售比例。雨潤一向於行內具龍頭地位，有能力把「雨潤」品牌不斷做大做強。據彭博綜合預測，2010年度每股盈利預測與09年度相若，相信今日各大行看過佳績後，將向上修正其盈利水平。 雨潤逢低收集目標28元 集團料今年生豬價格前低後高，整體上升10%，上游產能料增至年屠宰3,000萬頭，下游加工製品年產能將由27.8萬噸升至今年底35萬噸（增幅26%）。若目標達至，盈利續料有增長，建議逢低收集，短綫候50天綫22.9元收集，目標上望突破25元試28元，昨收24.55元。
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  羅傑斯持有歐元 待升值

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  羅傑斯持有歐元 待升值 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 周一各地股市向上，日股指只是由於除淨日而微跌，實際上仍是升市。內地股指勁升2巴仙，港股跟升但力度稍遜，歐股收市升幅收窄，道指則再次迫近10,900點。總之，三月底結算應可保持高收。 假期閱讀了內地出版的一些最新財經報刊，發現羅傑斯老師的一些看法又似遭錯誤引用，剛好，他告訴我日內將來港可一聚，於是向他匯報有關情況。 他常說一些中文傳媒未能準確消化他的言論，見怪不怪。不過，今次有些報道令他感到特別不快。 一些報道分別指他與舊拍檔索羅斯在兩個方面站在同一陣線。 1. 指羅傑斯也在唱淡歐元，因為他最近曾表示歐元將會解體。 事實上，有關最近歐元大跌有不少陰謀理論，大多是指來自美國的大鱷和對沖基金借希臘債務問題大做文章，沽空歐元圖利。內地有報道甚至指羅傑斯也是「大鱷」之一。 羅傑斯對我說，他曾對傳媒表示買入了歐元，及預期歐元會回升，因此，又怎會參予沽空歐元的行為？他指歐洲欠團結及預言歐元區將解體，但這將是10至20年後的事情，他表示不知為何會被斷章取義。 2. 指羅傑斯與索羅斯都預期美國將出現雙底衰退。 事實上，估計美國將出現雙底衰退的還有另一位「朋友」魯賓尼(「新末日博士」)。 羅傑斯表示，他已經有30年沒有和索羅斯有任何接觸，所以若有任何相近似的看法純屬巧合，不過，他重來沒有用「雙底衰退」的字眼，只是指出從經濟周期來看，美國平均4至6年便會出現一次衰退，但他不知道會否在2011，2012或2013或其他年份出現，他補充說，下一次衰退是無可避免的，而情況將更惡劣，因為美國政府到時再難以大花銀紙救市。 對於人民幣升值問題，羅傑斯雖然主張人民幣成為自由兌換的貨幣，但他強調反對美國以威嚇手段來迫使人民幣升值，他認為這是不會收效的，也是惡劣的政策。 他說，沒有任可力量可以推高人民幣，只會由中國政府決定。 另一方面，湯臣(00258)及隆成(01225)宣布了將在4月派成績表，分別為4月13日及4月19日，可靜待佳音。
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  拓碳酸飲品 滙源（1886）看俏

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  2010年3月30日 拓碳酸飲品 滙源看俏 3 月正值業績期，去年經濟復蘇自然大部分公司業績都不錯，但是要數好就肯定是內需類的公司，特別是衣食住行的日常消費品，業績普遍都不俗。日前有可口可樂收購落空的滙源果汁（1886）公布業績，市場反應不俗，大部分對其重整旗鼓的成績表示肯定。內地純果汁業依然以滙源果汁為龍頭，集團未來大力開闢碳酸飲品，內地飲品市場增長依然保持高速，雖然競爭激烈，但是相信有危便有機！ 截至去年底止，滙源全年業績錄得純利2.33億元人民幣，按年增長一點六三倍；期內營業額及毛利率分別增加4.57%及3.8%。還記得可口可樂當年視滙源為收購目標，作價高達每股12.2元，交易告吹之後，滙源也大失預算，將業務重點從上游水果基地重新回到銷售上，業務也回到正軌。 之前盛傳台資統一集團有意將滙源收歸旗下，不過董事長朱新禮就表示會集中精力做好滙源，更有發展大計：公司宣布已經投入50億元用於打造新碳酸飲料產品，正式進軍碳酸飲料市場，新推出的碳酸飲料名為「果汁果樂」，將成為集團今年重磅產品。未來投資還會持續增加，至於投入資金的多少會視產品市場的接受度來考慮，預計未來三至五年業績會有明顯提升。 內地需求有力升10倍 發達國家對果汁的需求每年穩定增長3%至5%，發展中國家需求也快速上升，這些國家包括俄羅斯、中東以及中國。有數字指出，如果要達到發達國家的人均果汁需求水平，中國的果汁需求有潛力上升十倍。只是由於內地的飲食習慣和消費水平與國外有一定的區別，因此內地果汁市場，特別是高濃度果汁市場還需要進一步培育。 果汁市場分成高、中、低濃度，滙源在純果汁和中濃度果汁市場佔有率較高，不過有分析指出，目前高濃度果汁市場，以鮮榨果汁為未來發展趨勢，但是經過加工處理、可長期保存的百分之百濃度果汁，由於口感不受消費者歡迎，目前市場正在收縮。相信滙源的碳酸飲品戰略是為了突破在高濃度果汁的發展瓶頸。 有利擴闊銷售對象 目前果汁碳酸市場以外資品牌的市佔率最高，滙源要進軍碳酸飲品市場並非容易，相信滙源近年在擴充銷售渠道方面投放不少資源。在此之前，高濃度果汁的分銷渠道以大型超市為主，與低濃度果汁以及碳酸飲品的銷售渠道有點差別，但是自從去年開始，在內地的小商店都有見到滙源的低濃度檸檬汁上架，反映銷售渠道一直在擴充。去年下半年滙源新建六百多個銷售辦事處，增加了逾一萬名業務員，相信這些資源都是投放在擴充碳酸飲品的銷售渠道上。 公司表示，碳酸飲品可在三年至五年後作出大業績貢獻。內需市場增長快，相比起高濃度果汁的高端市場，碳酸飲品的客戶對象廣泛很多，在中國收入增速最快的中產階層，相信碳酸飲品戰略對於滙源來說，是走對了。  撰文　方遂蘭  
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  中國科技（985）福田實業（420）慶鈴汽車（1122）

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  2010年3月30日 戴兆 中國科技頻購銅礦謀轉型 中國科技（985）轉型，建議改名為中科礦業，上周連發二份收購通告，涉及資金27.75億元，並計劃配售集資78億元，發行股數將增十一倍之多。 第一項收購為Chariot全部股權，擁有秘魯Mina Justa鋼礦項目權益70%，預計收購代價18.484億元，將以現金支付。為此，已訂立有條件配售協議，以集資62.08億元，用於收購及其後鋼礦的開發資本。第二項收購為CLLA全部股權，於澳洲擁有Lady Annie銅礦項目全部權益，收購代價9.27億元，另於達致若干條款後額外支付500萬澳元，已訂立有條件配售協議，以集資15.52億元用於收購及公司一般用途。上述二項收購及配售，仍待股東大會批准。 管理層獲授購股權 收購Chariot股權具競爭性，仍有其他投標人，最終仍待股東批准，中國科技已與Chariot訂立安排協議，並與其中佔36.19%股東訂立禁售協議，並同意投票贊成安排決議案。Mina Justa項目的可行性研究表明，擁有「推定」資源三點三六八噸（含二百六十萬噸銅）及「推測」資源六千四百六十萬噸（含五十萬噸銅），已完成決定性可行性研究，亦已確認基礎設施規定及建造基礎設施工程，並已開始辦理領取所需許可證手續，預期將於2010年第四季或2011年第一季進入施工設計階段。第一階段購置設備興建房廠開採及處理氧化礦及生產電解銅，於氧化物廠興建期；第二階段開始落實，以興建硫化礦廠及相關設施。二階段工程預期自工程細化起耗時二十九個月，另需三個月完成試產，估計開發總成本57.82億元。 收購CLLA，亦經投標程序而協議，所持Lady Annie項目已計劃分拆上市，其後因市況而撤銷，改為直接出售。獨立報告顯示該項目總資源為三千九百七十七萬噸（含銅量三十五萬三千九百噸）及總儲量為一千一百二十三萬噸（含銅量十二萬三千噸）。儲量可供營運四年半，年產銅二萬五千噸，該項目涉及若干潛在勘探採礦權，可能進一步大幅延長項目的經營期限。項目處於可開採階段，已營運一年，前任項目持有人受金融危機影響已被接管並售予CLLA，預期重新啟用廠房估計所需成本約820萬澳元（5847萬港元），估計收購後生產於2010年底重開，隨即將於重開後三個月內投產。 為加強收購二項目後的發展，中國科技已委任二名具專業知識人士為執行董事，亦同意向管理層授予購股權十八億二千五百萬股，每股行使價0.2元，條件為上述的收購及配售於2010年7月15日完成。目前中國科技並無主要股東，管理層並無持股。 有關配售協議是二份，包括三百一十二億股及七十八億股，共為三百九十億股，每股作價0.2元，集資78億元，但協議並非包銷，只是盡力促成投資者認購，條件是收購及配售已獲股東批准。 集團集資淨額77.6億元，收購代價為27.75億元，開發及投產成本58.4億元，仍然短缺8.55億元。而開發成本並非一次過投入，仍有時間再作安排。事實上，中國科技於去年9月底，仍錄有現金8.82億元可供運用，相信其配售集資已可應付二項收購直至投產為止。Lady Annie項目可望於2011年首季投產，希望可以帶來現金流量。 現金支付 手法似國際資源 中國科技現時業務為證券投資，早有轉型之意，亦曾考慮於上海發展酒店及商業物業，但已予終止，去年亦曾買賣一個礦資源項目，現時連續協議收購銅礦項目，看來發展目標已集中銅礦。收購以現金支付，有別於其他發予股份或可換股票據支付，其手法與國際資源（1051）的收購金礦相同。事實上，現時管理層部分亦來自國際資源的前任管理層，暫時的業務仍為證券投資，去年9月底可供出售投資1.01億元，為國際資源股份二億二千一百萬股，另持作買賣投資14.5億元。資料顯示，中國科技持有國際資源12.97億元相當於9.22%，已是國際資源第一大股東，而第二股東則佔8.98%。 由於大量增發股份，而配售價已定為 0.2元，較協議時股價0.405元，折讓50.6%，對股東權益大量攤薄，短期股價將受影響，是指配售後而言，國際資源的走勢可作參考。現時中國科技已發行股數為三十一億八千六百萬股，而配售三百九十億股，其配售價僅0.2元。大量配售，預期股份頗為分散，勢必帶來相當沽售壓力，但在配售前走勢可能有別，或將為配售造勢，配售代理包括中銀國際、德意志銀行及摩根士丹利，可留意相關動向，但估計未來走勢是相當波動的。當然，收購發展的成效，未能即時反映，有待長時期觀察。 2010年3月30日 福田售廠地利減債 港股配合外圍走勢偏穩，能否在季結前出現技術突破，主要視乎個別股份走勢及整體資金流向，不少工業股表現出色，可加留意。 福田實業（420）這隻傳統紡織相關股份，近年業務明顯受整體行業不景拖累，加上涉及環保污染等問題困擾，但正好是這段處於汰弱留強下的受惠者，特別是內地已有規劃淘汰一成半的印染生產力，同時亦將落實紡織業振興規劃，有可能提供優惠信貸及出口退稅。 集團目前在東亞及江蘇省江陰與鹽城等地設紡織與布料廠房生產線，未來集中在江蘇省，主要客戶為亞洲成衣製造商，以產銷色布、縫紉線及紗為主，行業在稅務優惠下，有利未來一段日子的營運；但歐美市場表現將直接影響訂單及邊際利潤情況，這亦是集團加強與內地品牌商合作擴大內銷市場的原因。 從截至2008年8月底年度業績出現4893萬元虧損，每股虧損62仙，近年虧損已大幅收窄，面對約有20億元貸款，包括未來一年有約5億元短期貸款到期，福田實業已有意關閉東莞福安產能，有望把這幅佔地約一百八十多畝土地出售套現。 年初福田股價一度急升，主要受大股東正與第三者洽售不多於二成半股權，但由於不會出現全面收購回落，亦見Brandes等基金趁勢減持，無論如何，技術走勢正處於可攻可守，在1.23元附近支持力不俗，主要阻力在1.46元。 2010年3月30日 思聰 慶鈴高價改中價 毛利率受壓 神州今年汽車銷情保持增長勢頭，2月份未有受春節因素打擊，汽車產銷繼續突破百萬輛，商用車產銷保持強勁，首二月產銷六十五萬七千七百輛及六十一萬六千八百輛，按年增長88%及77%，主要受惠外圍經濟回暖，以二線汽車股慶鈴汽車（1122）為例，去年度中重卡型車銷售收入增幅便高達47%，相信今年中重型車銷量可望繼續增加。 公司背景︰ 慶鈴汽車成立於1985年，屬首間中日合資汽車生產企業，目前主力生產及銷售五十鈴系列商用車、皮卡車、多功能車以及柴油及汽油發動機等零部件，主要產品五十鈴輕卡是內地高端輕卡代表，公司於1994年上市，日本五十鈴於2005年增持至20%， 業績概況︰ 慶鈴汽車2009年度收入為44.9億元（人民幣．下同），按年增長13%，除稅後溢利為2.35億元，按年增長31%，純利2.4億元，增長37%，每股盈利0.1元，銷售成本上升16%，升幅跑贏收入升幅，令毛利率收窄二個百分點，至15.2%。截至2009年底，慶鈴汽車銷量為四萬三千五百零六輛，按年增長23%，整體平均單價倒退11%。 轉攻中價︰ 慶鈴近年策略有所改變，由以往高價改為中價，早於2008年初，慶鈴汽車將旗下三十款汽、柴油皮卡車售價下調2.3至3.5萬元，首次進入10萬元以下中檔價格市場；直至2009年初，再進行一次大規模輕卡降價行動，100P 國III型輕卡，由以往10萬至15萬元，大幅減價至8萬至9萬元，較原來國II車型便宜近25%。 增長潛力︰ 從行業數據觀察，內地商用車市場已告回暖，以重卡及中卡市場走勢最為樂觀，中型商用車銷量快速增長，全年銷量三千二百四十八輛，按年增長三點三倍，慶鈴與五十鈴合作開發新款中卡車型700P，去年全年共銷出三千二百四十八台，帶動公司中重卡車型銷售收入增長47%，至8.52億元，從行業數字推算，慶鈴今年中重型卡車銷量持續擴大。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前有五間大行追蹤慶鈴汽車，三間給予「買入」評級，二間建議「沽售」，平均目標價為2.67元，預測2010年每股盈利為0.114元，預測市盈率十六點五倍，與內地同業比較，龍頭股東風（489）及駿威（203）預測市盈率分別為十三點六及十一點七倍，吉利（175）預測市盈率十四點五倍，長汽（2333）預測市盈率十三倍。 優勢： （一）商用車銷情好轉 （二）擁有大量低成本原材料儲備 風險： （一）降價令毛利率受壓 （二）外圍經濟轉差影響商用車需求  
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  中國經濟強弩之末？

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  2010年3月30日 信報研究部 中國經濟強弩之末？ 為抵禦金融海嘯衝擊，中央政府去年推出逾千億元振興經濟措施，大幅提升信貸，以及增大固定資產投資的投放。一年過後，雖然經濟達到「保八」的目標，惟信貸及投資經過去年的「催谷」後，部分潛在問題開始叢生，而這些問題又對今年中央「保八」的目標帶來什麼不明朗因素呢？研究部搜集了中國信貸及投資等數據，與讀者探討這些議題。 眾所周知，金融海嘯後，中國為使經濟力保不失，透過大規模增加信貸及基建開支等，抗衡環球經濟的冷風。僅在2009年，中國全年新增貸款及固定資本投資便分別近10萬億（人民幣．下同）和22多萬億強，較2008年增幅達95%及30%【圖一、二】。從經濟增長達到「保八」的目標而言，去年全年經濟增長速度達8.7%，中國的經濟刺激政策可謂已取得成功。 然而，中國投資及信貸經過去年急速膨脹後，不論以橫向或直向比較，均已衍生不少問題。 首先，投資增長方面，我們不難發現，目前中國的投資增長已到達異常高的水平，而且偏高的情況早已持續多年。從【圖三】清晰可見，自2000年開始，中國固定資本投資佔國內生產總值（GFAI / GDP）的比重逐年增加【圖中綠色陰影部分】（註：固定資本形成佔國內生產總值比重同樣反覆上升），由初期約佔三分之一比重，攀升至去年六成七的歷史新高，可見固定資本投資對經濟增長的重要性逐年增大；也可以說，中國經濟增長異常依賴投資貢獻。 事實上，按市場估算，去年8.7%的經濟增長中，有近九成貢獻是來自固定資本投資，可見投資已成為中國經濟增長的主要動力來源。然而，換上另一個角度看，這又是否反映經濟對投資過分依賴和傾斜呢？ 這長期傾斜的情況，已令中國投資及信貸達到難以再進一步增加的地步，投資效益也出現嚴重偏低的現象。 從個別亞洲國家在經濟擴長期間，所能達到最高固定資本形成佔國內生產總值（GFCF / GDP）比率的水平，以及比率維持高水平（高於33%）最長的時間看【表】，目前中國GFCF / GDP的比率已超越多個亞洲國家經濟擴張期的最高水平，而且持續高增長期的時間也是最長的（達十二年之久）。 儘管每個國家都有不同的經濟結構及增長模式，比率未必可以完全直接比較；然而，目前中國長期偏高的投資比率，某程度反映投資增長明顯有過分「催谷」之嫌。這某程度也反映，目前中國的投資比率已難再大幅擴張。 至於投資增長經濟效益方面，我們可以從「資本產出增長比」（Incremental capital-output ratio, ICOR*）觀察到投資資源投放的情況。 須補充的是，資本產出增長比（ICOR）是計算投資對經濟產出的影響，例如ICOR值為5，即反映某國需要5元的投資，才可令經濟產值增加1元。ICOR數值愈高，代表投資效益愈低；反之亦然。 研究部根據1978年至今中國歷年數據，計算出中國歷年的ICOR比率【圖四】。經過去年固定資本投資大幅增加三成後，投資效益已大幅降低；目前需要約 6.5個單位的投資，才能令經濟增加1個單位，較2000年初高近一倍，而去年的比率更跌至1981年有記錄以來的新低。若以類似運算方法也可發現，新增貸款的效益亦似正在轉壞中。 除此之外，即使不用計算，也不難發現中國投資及信貸效益奇低的現象。去年中央為刺激經濟開支，基本建設已佔三分之二比重，其中估計約有四分之一是由中央主導投放。故此，為達到國家經濟增長的目標，投資效益偏低是可以預期。事實上，內地目前有不少小型機場，使用率只及一半；更有報道指，為達到中央的經濟目標，內蒙官員把大量資金建設「新市鎮」，但內裏卻十室九空**。無論如何，中國投資過度且效益奇低的情況，無疑已為中國經濟亮起警號。當然，亮起警號至經濟當真「出事」，可能存在時差（Time Lag），但投資者對目前的警號不宜掉以輕心。 根據國際貨幣基金會（IMF）及美國全國經濟研究所（NBER）近期兩份研究報告顯示*** ，投資佔整體經濟較大比重的國家，以及信貸增長出現暴增時（正如去年中國般），隨後很多時會遭受較急且長的經濟衰退，而且後者更可有效地預測金融危機的來臨。那麼，中國目前的投資及信貸狀況，又是否已臨經濟衰退或／及金融危機的邊緣，值得大家留意。 最後，值得一提的是，中國上證綜合指數是環球股市中率先於上周出現「死亡交叉」（即50天線由上而下跌穿200天線；【圖五】，若讀者相信股市走勢是經濟有效的「領先指標」，這是否預示中國經濟前景將出現什麼隱憂？ 分析員：呂梓毅 *有興趣讀者，可參閱維基網了解其計算方法。 **有興趣讀者，可瀏覽 [www.youtube.com] ***IMF World Economic Outlook, October 2009 及 "Credit Boom Gone Bust: Monetary Policy, Leverage Cycles and Financial Crises, 1870-2008", NBER, November 2009.  
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  2010年3月30日

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  2010年3月30日 簡卓峰 A股升穿長期降軌阻力 筆者連日看好的上證A股指數昨天勁升2.1%，全日收報3275點，大升67點。技術上，昨天升穿3月份的小三角形降軌阻力3223點【圖一】，如再升穿去年9月至今的大三角形降軌阻力3350點，則①-（5）浪大幅上望4000點或以上。 A 指MACD已現「單牛」利好，DMI、OSC、STC（Slow）均利好。而最近十五個交易天，也是一個「頭肩底」，昨天升穿頸線3225點，預料已展開（5）浪升勢，目標4000點，即或再上升22%，大大利好港股，恒指如升穿23099點的（3）浪頂，（5）浪上望24500-26500點才大調整。 從另一角度分析，A指昨天升穿長期第三條扇形下降軌阻力【圖二】，反映已經展開新的上升（5）浪，後市升穿三角形降軌阻力3350點的機會大增了。 港股昨天繼續上升，恒指最高曾見21318點，升265點，出現回吐，全日收報21237點，升184點，全日成交545.9億元。 道指上周四升至10955點的十八個月新高，且成功升越今年1月的①-（3）浪頂10729點，出現成功的（5）浪升勢，且高出（3）浪頂10729點共 226點或2%。由於目前港股牛市一浪高於一浪，但常比道指遲二、三周才同步創高位。因此，恒指正以「頭肩底」①-（5）浪上望 23099-24500-26500點。上周五，筆者指出大市隨時止跌（周四下跌230點）回升，果然周五先跌後勁升。 《信報》1973年教識香港人「頭肩底」，一直大派用場，真「少林寺」也。恒指昨天重上保歷加通道中軸之上，而通道「擴張」，表示再現新升勢，而9RSI升穿9RSI E，與%R均現新升勢，MACD雙牛續俏好。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月30日 陸文 雙結技術因素下走勢飄忽 港股持續上周五反彈的趨勢，受惠內地股指期貨敲定推出日期刺激A股有2％升幅，由於近月A股與美股出現背馳，成為拖低港股上升藉口，昨天總算受惠A股上升；不過，從升幅與全日成交金額縮減至550億元分析，反映今天期指結算前大戶好淡爭持不減及拉鋸持續，特別是清明與復活節長假期在即，不排除個別投資者已進入假日情懷。 第二季先炒復活登高 當然，未來二個交易天市況與個別股份受期指結算與季度結等技術因素影響大，特別是近期察覺有不少基金調校投資組合，另外一批OPM股亦見在季結前會有粉飾櫥窗活動，三四線股表現亦有莊家炒注資及賣殼活動，令本周餘下交易天無論市況與個別股份走勢將變得較飄忽，如短期出現成功突破100天移動平均線引發技術性殺淡倉炒上，大可趁機分段在21300點之上減磅，在22000點水平可酌量進行沽空部署。初步估計，第二季有望先炒復活登高，但從各基本元素沒有顯著改善下，投資市場維持炒跳彈床活動為主，靈活走位策略部署可持續。 配合A股上升，安碩A50中國（2823）有2.24％升幅，卻未有扭轉近半年股價在12.5至16元上落的走勢，無論是受融資融券及股指期貨推出帶來的影響，或是技術反覆波動，在中央維持穩定及深化經濟結構改革為本、適當的退市作為配合下，A股轉趨大升未屬時機；因此，昨天一批如國壽（2628）、建行（939）、中行（3988）與中移動（941）的重磅股雖有表現，不足以構成上升趨勢。事實上，內銀股2009年度業績一般，派息減少以應付資本增加需要，單是工行（1398）已傳出要集資700億元，投資者犯不着過早收集。隨着內地GDP首季增長強勁及通脹壓力不斷上升，人民幣升值及加息是時機問題，均令A股與一批國企股表現維持反覆主導。滬深三百指數似有上試3650點能耐【圖】，但250天線3201點支持位不宜跌破，從黃金比率分析最大阻力在 50％反彈位的3749點水平，可供參考。 長實可攻可守勝和黃 本周一批華資藍籌股將公布業績，今天應以長實（001）與和黃（013）的2009年度全年業績最受關注。昨天長實股價重上100元水平，收報101.4 元，有望挑戰今年1月的高位；主席李嘉誠自去年10月開始多番增持長實與和黃股權，但股價維持在97元附近現炒上落，且看今次公布業績能否帶來突破。近月相繼有大摩、美林及野村調升其盈利增長預測，其中美林調升其核心盈利8％，至165億元，對其2010年度盈利預測上升14％，至220億元，目標價升至 112元，以反映中港樓價表現強勁，特別是今年物業發展利潤已鎖定67％；大摩亦較看好長實，且比和黃吸引，指長實目標價110元，評級增持，部分反映樓價上升及獲和黃出售Partner帶來特殊收益。 至於大行對和黃業績預測較為參差，麥格理看好其跑贏大市及目標價75元，法巴則預期利潤下跌二成，至141億元，但經常性盈利升2％，至95億元，全年派息1.73元；個別大行憧憬集團在適當時機分拆核心業務，里昂預期純利上升6％，至150 億元，3G現金流將達致收支平衡，目標價68元。 無疑長實受惠地產收益增長，和黃在經過漫長的3G投資及負現金流帶來的壓力，其他核心業務如航運等均受外圍經濟變數敏感度高，反映長實受中港業務影響最直接，並以隨樓市表現為本，看好外圍造好及3G電訊業務已度過其投資期，一旦出現較強勁經濟復蘇，即應較看好和黃。短期而言，長實屬可攻可守一族，相對和黃較有勝算。 商品礦務股反覆趨升 至於恒地（012）近期賣樓事件弄得滿城風雨，但昨天股價高開低收尚有輕微進賬，收報56.3元，麥格理調低其核心盈利預測9％，至68億元，每股盈利3.11 元，有15％升幅，末期息派60仙，但上調2010年盈利預測6％，以反映更新發展項目入賬及中華煤氣（003）盈利預測，目標價66.3元。事實上，近年恒地高調增加土地儲備，相繼進行大型農地補地價項目及舊樓重建項目，變成本港樓市大好友，只是特區政府面臨對樓市有資產泡沫及民怨壓力下，正加速提供中小型物業單位，舊樓重建亦降低門檻，對恒地未來業務帶來正反影響，相對而言，地產股以新地（016）與長實較為可取。 一度被市場關注的澳洲力拓受賄案，昨天審結裁決，涉案四人判囚七至十四年，從澳洲政府的回響除了指判決過嚴，但強調中澳經濟關係密切，反映不少外國政府在權衡整體利益下，只要符合法律依據，政府「代出頭」的壓力有限，由於目前中國是澳洲礦產的最大買家，澳洲主要目的是減低中國一下子「買斷」其資源，日後人民幣進一步升值，可能將更趨積極向海外收購各類資源礦務，一方面要確保中國經濟發展需要，但會否導致資源價格持續高企、甚至上揚帶來壓力，值得注視。 近期鐵礦石價格持續上升，對鋼材股帶來不輕壓力，有趣的是，內地旱災亦引發水力發電減少，令煤炭價格趨升，近期煤炭股亦有不輕的漲幅。全球近年天災特別多，對農產品價格亦帶來頗大上升壓力，着着反映未來一年全球商品期貨表現將非常活躍及投機加劇，對一批相關的商品礦務股亦帶來頗大反覆呢！ 安徽海螺水泥（914）這隻水泥龍頭股，公布2009年度業績營業額升3.18％，至249.98億元人民幣，淨利潤35.06億元人民幣，上升34.48％，每股盈利1.98元人民幣，增加27.74％；集團預期，去年下半年推出對水泥業落後產能的淘汰力度，全年已淘汰產能七千四百多萬噸，對大型水泥企業有利。去年年底集團熟料產能達一億零二百零六萬噸，水泥產能達一億零五百五十萬噸，今年資本支出約100億元人民幣，全年新增水泥產能五千萬噸，認為今年水泥業機遇大於挑戰。業績表現屬市場預期，暫受制於50元阻力區。 濠賭股業績難炒 濠賭股近月表現偏好，受惠市場憧憬3月份博彩收入再創新高，政府亦確認停批新賭場，未來三年賭枱數量增長不逾一成，最多為五千五百張，減低過剩的攤薄效應及市場惡性競爭。被視為濠賭股龍頭的澳博（880），公布2009年度業績顯示博彩收益增長21.7％，超越整體收益9.7％增長率，中場賭枱收益佔有率40.7％及貴賓博彩收益25.8％，整體市場佔有率增至29.4％，其回力海立方亦已全面運作，2009年溢利7.948億元，每股盈利18.1仙，大致符合預期，由於這批股份已有偷步炒上，估計出現炒業績機會不高，還是要留意是否有內地政策配合為佳。 上周提及炒新股有勢，被看淡的飛克（1998）首天掛牌表現不俗，一度升至2.46元，較招股價1.9元，升幅大引來不少獲利回吐，收報2.16元，有14％升幅；相對剛公布2009年度業績的特步（1368）上升1％，收報 5.95元為佳，集團錄得純利6.48億元，增長27.4％，末期息10仙及特別股息5仙，全年派息率65％，首季同店銷售有高單位數增長，並估計今年體育用品增長15％，這類相對二三線的體育用品股宜炒勿長揸。 港股在美股及A股的影響下，加上假期氣氛漸濃，維持拉鋸，但個別股份則表現飄忽。 2010年3月30日 畢老林 從內銀集資想到「殭屍行動」 3 月29日，周一。期指結算前夕，港股跟隨A股上升，上證綜合指數漲64點，收報3123點，恒指中午一度突破21300點水平，最多升近265點，收報 21237點，升184點，但成交未見配合，僅555億元，相信復活節長假期前夕，大市成交將維持淡靜，初步阻力為前高位21440點。 業績期進入高峰，周二輪到長和系派成績表，參考花旗一項統計，四成藍籌股已公布業績，82%至87%恒指成分股業績符合或優於市場預期。 股指期貨「表錯情」？ 港股期指與基金季度結算在即，好友乘勝追擊再挾淡倉，恒指被推高到21200點水平收市，但成交只有500多億元，恒指全日升幅不足1%，內地股市就火熱得多，滬深300指數高收2.6%，其中一個主要原因是該指數期貨合約鐵定4月16日登場，意味在內地醞釀超過十年的股指期貨正式上馬。 本港上市中資證券股即見異動，光控（165）、第一上海（227）和申銀萬國（218）升幅由1.8%至7.7%不等。光控持有光大證券33.33%股權，股價受消息刺激上揚，合情合理。然而，第一上海與申銀萬國的證券業務主要收入來自香港，股價照樣跟隨上升，投資者是否有點「表錯情」？ 三家國有商業銀行先後完成派發成績表，業績表現只是其次，集資計劃才是重點所在。中行（3988）計劃發行400億元人民幣A股可換股債券，以及透過H股市場籌資，工行（1398）亦擬發行不多於400億元人民幣A股可換股債券及發行不超過20%H股，建行（939）則指短期內沒有集資需要，但希望在今年冬天至明年春天落實A+H融資方案。招行（3968）及交行（3328）早前已率先公布集資大計，兩行均以供股方式進行，分別籌集220億元人民幣及不多於 420億元人民幣資金。 講開上市公司配發股份，老畢突然間想起有「股壇長毛」之稱的David Webb，以及由他策劃的「殭屍行動」。記得在2003年初，此君多次在不同藍籌公司的股東會「踩場」，呼籲投資者在股東會上反對上市公司增發20%新股的一般授權，並建議發行新股上限由20%降至5%，折讓價不可超過5%等等，期望香港與英國上市公司的標準看齊，藉此提高企業管治水平。 對於David Webb當時的行為，市場中人看法不盡相同，但公司配發股份攤薄小股東權益，卻是不爭的事實。以此而論，以供股形式集資較為公平，看好公司業務可以選擇供股，不那麼樂觀則可以沽出供股權。當然，這不等於內銀股應揀招行、交行而棄三大。David Webb關心的企業管治固然重要，但說到底，買股票最重要的還是看基本因素。 讀《紐約時報》，大字標題是「股市飆升，分析員問點解」。希臘債務危機有解決眉目，被視為市場風險戒心減緩的原因，但看一看美國上周的消息，可用美醜交替來形容，最令人放心不下的是長債孳息走勢。十年期債息逐步挑戰 4厘，三十年更去到4.77厘水平，再升的話就會突破2009年年中高位，向5厘進發。 債券義和團回歸 上周美債急速抽升，有好幾個原因，最直接的衝擊固然是超級發債周拍賣反應不理想，但投資者不應忽視「債券義和團效應」（bond vigilantism）。所謂債券義和團，是指投資者透過拋售債券懲罰財赤高企的國家，早前「團員」狂沽希臘國債就是一例。1993至94年間，克林頓政府為加速經濟復蘇，推出龐大的財政刺激政策，當時美債孳息在短短一年間由5.2厘上升至8厘以上。不知是否這個原因，克仔在執政中後期非常重視財政紀律，美國在上世紀九十年代後期持續錄得財政盈餘，更成為克林頓在經濟方面最為人稱頌的政績。債市中有人認為，近期「義和團」回歸，是因為大家看到醫改對美國財政的潛在破壞力，投資者對這個「怪胎」愈來愈驚。 美國國債孳息上升，也許是大勢所趨，但未必會像1993／94年般升得那麼急。上星期，聯儲局主席貝南奇（Ben Bernanke）在國會聽證會上重申，短期內央行無意出售按揭抵押證券，最起碼要到經濟踏上持續復蘇軌迹後，才會考慮出售，過程還得循序漸進。 目前最令決策者頭痛的問題有二，一是銀行信貸依然未夠流通，二是就業情況仍十分疲弱，四成失業人士已經長期沒有工作。本周五復活節股市收爐，但政府無假放，勞工部當天將照樣公布就業統計。投資者一邊享受假期，一邊仍得金睛火眼實這個重要數據。市場估計，3月份失業率將維持在9.7%水平。 美國投資研究機構Bespoke在金融危機期間推出Bespoke 銀行及證券商信貸違約掉期（CDS）指數，衡量世界各地主要金融機構的拖債風險。自環球股市見底回升以來，金融機構的違約風險明顯大減，但從下圖可見，儘管標普500指數內的金融股最近創出海嘯後新高，但違約風險並未同時降至新低。 金融股年初表現欠佳，CDS溢價一度顯著上升。隨着這個板塊重上高位，許多人寄望違約風險降至新低，但這個情況尚未發生。 這是否意味金融股升得太多太快，還是CDS溢價跌得不夠，勢將進一步向下？ 吉利購富豪 《經人》 撑 浙江吉利集團終以18億美元向美國福特汽車全購瑞典富豪（Volvo），不但刺激吉利汽車（175）股價上升1.5%，亦令福特股價於華爾街周一交易前時段急升12%。《經濟學人》力撑這宗交易，認為對福特而言，除了毋須繼續向富豪注資外，易手後更可向富豪銷售零部件獲得收入。《經人》也相信吉利入主富豪可以取得不錯的回報，趁機打入國際市場之餘，還可將富豪這個高檔汽車品牌引入內地銷售。不過，現階段交易只涉及母公司層面，因憧憬注資而推高子公司股價，未免言之過早。   ‧上海將從2010年4月1日起，將每月最低工資標準，由960元（人民幣．下同），調高至1120元，每小時最低工資標準則由8元調升至9元。 ‧中國鋁業（2600）董事長兼首席執行官熊維平透露，今年首兩個月公司已實現盈利，未來將加大煤炭資源及水電資源開發，以建立煤電鋁及水電鋁產業鏈。 ‧ 美國和歐洲正嘗試就向大銀行徵稅一事達成共識。德國和瑞典希望利用這些稅收建立一個「解決方案組織」，為未來拯救方案奠定基石；法國希望在危機過去後才收取費用；美國則意見不一，國會支持成立解決方案組織，但白宮傾向支持法國的建議。儘管做法不同，但向銀行徵稅的構思得到愈來愈廣泛的支持，促使各國官員預期有關問題將列入6月的二十國集團（G20）峰會議程。 ‧經過一輪激烈競爭，摩根士丹利據報被美國政府選中，為華府出售花旗集團股份的計劃擔任包銷商和顧問。華府計劃逐步出售手上27%花旗股權，而大摩將負責監管整個過程。計劃預料在年底前完成，而出售行動估計將在4月19日花旗公布季度業績後展開。  
• March 30, 2010
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  空調股今年增長大

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  空調股今年增長大 撰文:李國慶 欄名:編者的話 歐美股市上周表現理想，可惜港股跟足內地股市，上周跌跌升升，基本上只是在21000關附近上上落落，變化不大。既然大市沒有方向，戰友只好轉戰個別股份、板塊。繼過去兩周分析過手機股後，本周嘗試分析部分家電股。 不才過去兩周指出，揀股或者揀行業，最重要看前景。前景由衰轉好，亦即是剛剛走出衰退步向復甦之時，所謂Turnaround的股份，其盈利將由谷底大幅回升（或者由虧轉盈），而預測PE將會大幅度下降者，股價將會在極短時間內，大幅度上升。手機業剛剛復甦，板塊中的TCL通訊（02618）及晨訊（02000）便屬此列。不才仍然看好此板塊，但最近股價急升，估計會有整固，然後再上。 加碼擴內需 補貼不手軟 大家都知道，內地為保就業、擴內需，去年利用積極的財政政策，支持家電下鄉，原計劃是希望透過提供200億元人民幣的補貼，帶動1500億元人民幣的社會消費額，不過，實際上去年只動用了75.4億元人民幣，帶動了647億元人民幣的銷售金額，結果遜於預期，對於擴大內需的國策而言，成效弱於《汽車下鄉補貼政策》。因此，當局今年決定加碼，放寬多項家電的消費額的上限，令到更多家電被列入補貼的行列，因此，預期今年家電股將會更為受惠。 家電股除了受惠於《家電下鄉補貼政策》外，亦受惠於《出口退稅政策》、《節能產品惠民計劃》及《家電以舊換新政策》等多項政策，這些政策對不同的家電股，有着不同的影響。 家電股之中，目前只有TCL（01070）及志高（00449）公布了2009年度業績。TCL為彩電股，去年扭虧為盈賺3.97億元。志高為空調股，主要受惠於《節能產品惠民計劃》，純利增長2.3倍，達3.15億元。以上都是往績，只能作為投資的參考，用以推算今年的盈利預測。戰友買的是前景，不是往績。那麼，究竟彩電與空調，哪個行業今年較佳呢？ 空調業產量首兩月增長28% 根據工信部資料，在12種重點監測的家電產品中，空調業的產量增長排第4，今年1至2月份的同比增幅為27.7%，但沒有提供彩電業的產量增長。此外，空調業今年首2月的出口，回復正增長，微升6.7%。由此可見，空調業的前景較佳。當然，彩電業仍然受惠於國策，只是相對上增幅略遜空調業。此外，創維（00751）應較TCL略佳，不過，今天並非分析彩電股。 既然空調業今年首2月保持強勁產量增長，而志高又能交出強勁業績，志高的業績報告，戰友應該細閱。一讀之下，首先嚇一跳的是，志高去年營業額幾乎沒有增長，只微升1.4%，但盈利卻大升2.3倍，一些媒體同業亦指出，該公司的應收帳增加幅度大於營業額增幅，暗示有「做數」之嫌，這些都是合理的懷疑。 然而，當戰友細讀分部業績，不難明白：一、按地區，去年基本上只靠內地增長，其他海外市場欠佳，這亦解釋了為甚麼營業額在此消彼長後基本持平，及應收帳大增（生意難做），由近15億元升至近17億元，約為營業額的28%，事實上，去年大部分出口股都面對營業額倒退，應收帳大增的問題，希望今年有所改善，如不改善，戰友要小心；二、內地市場主要受惠《節能產品惠民計劃》，全年純利3.15億元人民幣，政府的補助便達到2.34億元人民幣。 志高料補貼收入倍增至4.5億 據本報報道，業績後副總裁胡正富表示，公司去年成為政策扶持的最大贏家，預計2010年獲政府補助將翻倍，總金額將超過4.5億元人民幣，理由是去年志高的節能空調銷售量為120萬台，今年銷售目標倍增至250萬台，政府補助金額亦將由去年的2.34億元，上升至逾4.5億元人民幣。公司之所以有信心，主要原因是集團去年有403款產品在政府推廣「節能產品惠民工程」之列，為行內最多。 如果能夠達到以上目標及補貼收益，再加上商用空調分部及海外市場復甦，估計純利應該大於4.5億元人民幣，同比增長約50%，按上周五每股收6.9元計，市值35.25億港元，今年預測PE只有6.9倍。 科龍重組 同樣受惠 另一隻與空調有關的家電股是科龍（00921），該公司上周五停牌，理由是中國證監會核准青島海信空調與海信科龍的重組，發行A股收購等事宜。海信為內地大型空調公司，相信同樣受惠於空調業的良好勢頭，加上資產重組，復牌後更值得留意。
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  黃金發揮「最終貨幣」功能

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  2010年3月29日 石林 黃金發揮「最終貨幣」功能 接編輯部轉來讀者Chris Wong君的電郵，其以3月19日金市收報1107.90元（美元．下同），而「GLD」收報108.26元為例，查問兩者價格的關係。料相關問題許多讀者都想了解，故公開作答。 「GLD」即SPDR ETF，是追蹤黃金價格的金融產品，其價格變動應與金價變動幾乎一致。上例兩者價格之所以存在差異，是因為： 一）、「GLD」是按每股單位為十分一盎斯黃金報價，且瞬時供求與金市略有區別。 二）、「GLD」每日定價是經過扣除年率為0.4％信託費用的。 該ETF自2004年11月發行至今，累積扣除信託費用每盎斯已逾20餘元，故與金價有大差別。為避免日後價差愈來愈大，據聞發行機構正研究調整消除此價差的技術可行性。 三）、「GLD」是在NYSE買賣，收市時間為紐約下午四時；而金市收市通常是指NY Globex電子交易每日稍事休息的中段時間，即紐約下午五時三十分。兩者收市時間不同，故兩「收市價」亦有異。其實SPDR ETF亦已在本港上市，交易代號為2840，買賣時間為港交所交易時段。若想知道更多官方資料，不妨向發行商道富公司查詢，電話2103-0100。 駁「需求崩潰論」 談到黃金ETF，鑑於其持金量自去年11月至今徘徊不前，有外國分析者擔心此類需求崩潰，導致金價大幅下挫。但我們並沒有見到這方面「崩潰」的確實迹象。 除了投資需求外，當前金市很大程度有賴於投機需求的支持。其實這方面亦不惡劣，以COMEX期金的未平倉合約量為例，早前曾隨金價飄忽上落而表現得時加時減，但到上周末金價從低位回升，未平倉合約量初步統計回增到五十萬張以上，為今年1月底以來的高水平。換言之，其上升軌迹自金融海嘯時的低谷（2008年12月）至今，一直保持完整良好。 因此，我們不擔心金市的投資需求和投機需求發生逆轉，最近半年雖然出現美元回強和歐洲債務危機等情況，但黃金仍然扮演着「最終貨幣」的角色，其需求應無「崩潰」可能。 慎防美債成風眼 若說因為希臘債務問題因為得到歐洲央行和國際貨幣基金組織承諾支持而獲得紓緩，歐羅反彈，故金價回升，則不如說黃金確有價值。不是有許多國家擬分散外滙儲備嗎？如果將部分儲備從美元轉移到歐羅，當前事態就是一個很好的教訓，作為「最終貨幣」的黃金就是值得考慮的選擇，起碼可對沖其他貨幣的下跌的風險。 金價圖表技術走勢出現三日轉向的迹象，關鍵仍需要繼續有候低吸納買盤。相信1085元已是目前低位，日內若回試1100元水平再現支持，並能重越1109元的話，金價將可挑戰1126元至1132元的阻力區，如能進一步升越1138元則是更好的訊號。 現時美債價格跌至一個危險邊緣，留意稍後這會否演變成為金融市場的風眼。  
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  濠賭股旺氣回籠

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  2010年3月29日 濠賭股旺氣回籠 濠賭股最近表現不俗，原因是經濟復蘇，旅客數目增長穩定，加上澳門施政報告又派糖，整體經濟氣氛轉好，濠賭股自然受惠。 記得去年中央對澳門經濟過於依賴賭業有所微言，收緊了簽證政策，包括取消內地居民香港免簽澳門，兼夾金融海嘯，賭場生意不太好過。澳門政府聽教聽話，逐步限制賭桌數量，防止行業無秩序發展，看來中央對澳門的態度都有望改變，濠賭股的運氣又開始回來。 踏入3月旅遊淡季，澳門賭業的經營數據表現好過預期。花旗指出，3月的前兩周，澳門博彩收入達到75億元（澳門元．下同），按年增長達58%。相比起 2009年，今年至3月的前兩周博彩收入增長達66%。今年只用了兩個半月，博彩收入就達到75億，相比之下，就算是2008年行業最高峰的時候，也需要三個半月。 一賭獨大 結構脆弱 日前澳門經濟財政司司長譚伯源於澳門立法會表示，儘管博彩業收入持續飆升，但政府依然有能力控制博彩業擴張速度，促使其健康且有序地發展。他指出，已批准的賭場開發項目可以繼續完成建設，不過所有未獲批准以及未申請批准的項目已被停止。政府的目標是把澳門發展成為休閒娛樂目的地，博彩業只應發揮支持作用，因此在未來三年內，澳門賭枱數量僅會從目前的約5千張增至五千五百張。譚伯源認為，過去幾年澳門博彩業的發展已經變得更為有序，賭枱數量年增長率約為4%至5%，遠低於2003年至2006年間的增速。 現有的賭場自然受惠於新增競爭者減少，不過賭枱增長潛力也會受到限制。澳門政府提出成為休閒娛樂集中地的目標，事實上是回應中央的要求。在此之前，一賭獨大，令澳門經濟結構脆弱，時常有多名內地大貪官被揭發前往澳門豪賭。北京方面認為，澳門過度依賴賭業，基層市民無法分享經濟發展成果，官員貪污的問題滋生，因此內地前年收緊內地居民前往澳門，特別禁止公職人員踏足澳門賭場，澳門賭業即時受創。 此前澳門回歸十周年及順利通過基本法第23條立法，市場都有憧憬過北京方面能夠重新放鬆簽證規限，不過都未能如願，看來澳門只有踏實地做好休閒娛樂旅遊城市的建設，才能重新獲得中央的愛護。 橫琴島將成競爭對手 其實，澳門也不是沒有競爭對手。去年6月，國務院批復《橫琴總體發展規劃》，橫琴島納入珠海經濟特區範圍，並指要通過重點發展商務服務、休閒旅遊、科教研發和高新技術產業，逐步把橫琴建設成為「一國兩制」下探索粵港澳合作新模式的示範區等等。換句話說，是把珠海特區建設範圍擴大，發展觀光旅遊，這對於澳門來說肯定是多了一個競爭對手。無論如何，澳門的賭業仍然依賴內地遊客生意，國策影響事關重大，澳門不得不限制賭業發展，重新規劃綜合旅遊地點發展目標。放長遠看，這也有利於澳門旅遊業發展。 撰文　方遂蘭  
• March 29, 2010
• 23:58

  三月「年結周」 各方怎部署？

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  三月「年結周」 各方怎部署？ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 周日練功歸來，發現《谷歌》一文有不少留言和討論，但都同谷歌無關，集中談港股，從好處來看，係大家都認同我對谷歌「退市」真相的看法。無論怎樣，只要涉及市場，讀友和我都可以無所不談，請繼續交換意見。 今周是三月進入四月及復活節長假前的最後四個交易日，這不只是期指期權結算，世界各地有不少企業包括投資機構屬於三月底年結，也就是月底是年度入帳日的重要日子！例如，傳統智慧告訴我們，日資三月底前會「班資回國」，通常利好日圓，近期日股氣勢也不錯，反映出大量資金流入。 不過，日股對港股影響有限，主要還是要留意中美股市以及歐豬主權債務危機的發展，我都話歐盟會出口術安撫人心，不過，要引入國基會(IMF)仍可作為唱淡理由，歐元暫雖因超賣稍回穩，但各路造淡的大鱷和對沖基金還有後著！ 歐盟大國對於歐元回落同時有兩種心情，一是不滿美方打壓，一是弱歐元(只要不是崩潰式跌)有利出口。值得留意的是，歐盟今輪未與美國聯手迫人民幣升值，因為實際上人民幣兌歐元近期已升值了不少。我認為，一旦人民幣兌美元升值，就是大鱷積極平歐元淡倉及反手推低美元的新回合！ 探子回報，內地股市近期是散戶看淡者眾紛紛沽貨離場，機構投資者(基金大戶)則較少把資金撤離，而是部署應付股指期貨登場，另外，五月就是上海世博開幕，正路是淡市吸貨，然後推高股市及期指引散戶重返市場。不過，大家對於中央壓過熱的進度仍摸不準，現時有意參予期指的內地散戶仍很少，看來，若主要是好淡大戶玩對沖，期指走勢亦會較正路(即是不會無厘頭大幅高水或低水)。 美股仍是領頭羊，道指遲早衝11000大關，今周有兩組重大經濟數據，周初的房地產數字料仍續偏弱，周五的就業報告則可望聽到職位增加的好消息，但失業率恐難改善，因為有更多人返回勞工市場找工作。估計大戶會按計劃令美股在月底維持高收，四月怎玩？要先待消化就業報告，及觀望巨企首季成績表。 港股大勢仍是波幅上落，我今周最重視是我全年首選川河(00281)宣布業績，盈利肯定大幅增長，同時不是靠重估資產，後市要看是否肯派高息，畢竟現時股價已高過我的目標價。待宣布業績後再詳細分析。 川河與湯臣(00258)屬姐妹公司(相互持股)，但川河業績只會計算對上一年來自湯臣的股息收入，而湯臣四月宣布業績時也是只計川河上一年的貢獻，所以勿被表面數字誤導，一看川河成績表，便以為湯臣業績無改進。 實話實說，經反覆閱讀後，我不大喜歡湯臣以「俠女」為名義所發表的盈喜，因為這可能使投資者以為湯臣的盈利大幅增加只是來自資產重估，而不是湯臣一品去年下半年暢銷及可以入帳帶來巨額現金流及利潤，除非不願讓小股東分享豐盛收益(暫時只是peter仔小人之心，莫怪莫怪！)，否則股價必可如川河般至少見4字！
• 23:53

  恒安（1044）

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  2010年3月29日 思聰 受惠行業整合 恒安領龍頭佔優 木漿價格大幅回升，目前2月份價格較2009年平均升22%，恒安（1044）銷售成本之中，便有40%來自木漿，此股去年度毛利率仍擴闊六個百分點，至 46%。今年面對木漿價格上升，令人關注毛利率會否受壓，不過公司手頭擁有大量低成本木漿，足夠用至今年8月底，較競爭對手仍具成本優勢。 公司背景︰ 恒安國際1985年成立，屬打進內地衞生用品市場先行者，公司增長步伐遠勝同業，產品包括紙巾、衞生巾、紙尿褲、零食及潔膚護膚產品，目前擁有衞生巾及紙巾市場最大市場份額，尿片及成人尿褲市場則排行第二。公司又具備龐大銷售渠道，網絡覆蓋至西藏及新疆，主要對手包括寶潔、Unicharm、強生、APP及 Kimberley-Clark。 業績概況︰ 恒安國際2009年收入為108.3億元，增加35%，純利為21.2億元，增長58%，毛利率擴闊六個百分點，至46%，理由是原材料價格回落。衞生巾產品盈利為9.2億元，上升35%，一次性紙尿褲盈利為4.2億元，增長 41%，二者毛利率分別為57%及35%；至於零食分部盈利，則大升四十六點八倍，至1.12億元，主要受惠收購「親親食品」。 成本回升︰ 美國長纖維紙漿2月份價格為每噸874美元，較2009年平均上升22%，管理層3月中曾透露，手頭木漿存貨達十九萬三千六百噸，足夠用至今年8月底，平均成本為每噸530美元，較2月份價格低39%，與競爭對手比較，恒安具備一定成本優勢。參考蘇格蘭皇家銀行之評估，預測今年木漿價格按年上升28%，至每噸590美元。 行業整合︰ 內地廁所紙巾及衞生巾市場高度分散，最大參與者市佔率低於9%，尿布市場則最為集中，寶潔市佔率達 43%，恒安市佔率為14%，至於紙巾市場，恒安市佔率則為37%，目前衞生巾及尿布市場，以外國品牌為主，反觀紙巾及廁所紙巾市場，則由「土炮」品牌控制，主要是後者毛利率較低，由於恒安屬行業領導者之一，相信盈利會持續受惠行業整合。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前追蹤恒安的大行共有二十四間，十四間給予「買入」評級，十間給予「中性」評級，平均目標價為62.91元，預測2010年每股盈利為2.062元，預測市盈率二十七點七倍，若與內地其他同業股份比較，維達國際預測市盈利率為十六倍，由於恒安屬行內龍頭，估值應享有一定溢價。 優勢： （一）低成本木漿存貨充足 （二）受惠行業持續整合 風險： （一）木漿成本持續向上 （二）石化成本飆升  
• 23:45

  美債出現「飽和效應」

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  2010年3月29日 信報研究部 美債出現「飽和效應」 在 1960年代，美國債務每增加1美元，商品及服務業產出便增長接近1美元，但生產力會隨着負債上升而減少，由此而形成一條GDP相對債務的遞減線，而遞減線投射至2015年，新增債務對經濟增長將完全失去刺激作用【圖一】。然而，當國家收入已不足以支撑總債務本息便會發生債務飽和（Debt Saturation）效應，債務上升同時GDP會負增長，2009年第3季，美國債務增加1美元，GDP即收縮了15美仙，到2009年底負生產力更達 45美仙。 美息及美債ETF由2008年第四季開始已分別形成頭肩底【圖二】和頭肩頂【圖三】形態，美國未來須付出更高利息舉債，債務飽和效應將愈趨嚴重。 2010年3月29日 信報研究部 小市值股將帶領美股調整 上周雖有大型指數成分股公布業績，但恒指及國指均無大變動，恒指一周跌1.5%或317點。市場寬度方面，股價高於10天線比例上周五雖然上升6.8個百分點，但對比前周五仍跌5.6%【圖一】，港股整體動力過去一周未見改善。股價高於50天線比例上周則接近阻力區橫行【圖二】，但尚未能擺脫一頂低於一頂的走勢。另外，上交所股價高於50天線比例維持於 71.4%，距離今年最高水平只有10%【圖三】。但此指標的上交所版本經常性出現突然轉向，因此參考性較港股版本低。 煤股上升獲成交支持 我們運用偏離50天線一個標準差計算的超買比例上周四稍微回調後，上周五回升至41.4%，接近今年以來最高水平。去年10月至今，此指標一旦於四成以上掉頭往下，恒指均會出現較大調整【圖四】 ，讀者宜多加留意此指標走向。 上周五收市時，百大市值表中低於50天線股份數目為二十二隻，較前周五多八隻，大市值股亦跟隨市場寬度調整。裕元（551）及復星（656）排名上升四十位以上，股價有望突破去年8月至今的橫行局面。行業表現方面，開始有轉弱迹象是汽車股板塊，其股價高於50天線比例似出現一頂低於一頂【圖五】。至於市場寬度處於低位的煤炭股板塊，其高於50天線比例本周已跌至超賣【圖六】，而讀者應留意內地西南五省旱災導致水電發電量下跌，火電需求以至電煤需求均上升，上周五煤炭股升幅較大，並獲成交量支持。大型煤炭股中，兗煤（1171）較強勢，過去三周均守於50天線以上，神華（1088）及中煤（1898）則仍然處於50天線以下。 小市值美股率先轉弱 美股方面，標普五百指數上周四及周五均出現高開低收，股價高於50天線由高位回落至87%，但仍屬於超買水平【圖七】。另外，紐約證券交易所股價高於50天線百分比只有77.8%【圖八】，納斯特交易所更只有64.2%【圖九】，說明小市值股較大市值股先行轉弱，或預視美股快將出現調整。 總括來說，我們仍然維持恒指橫行的看法，投資者目前應在市場寬度指標超買時減持或以追蹤沽盤鎖定利潤，等待市場寬度指標顯示超賣時才再度增持。 分析員：吳子健  
• 23:20

  2010年3月29日

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  2010年3月29日 簡卓峰 頭肩底尋頂 4月上試23000點 華爾街股市上周反覆上升，屢創十八個月新高，比港股及A股強勁，但4月預料有轉機，因港股牛市一浪高於一浪，常比道指遲二、三周才同步創高位。 道指上周四升至10955點的十八個月新高，且成功升越今年1月的①-（3）浪頂10729點，出現（5）浪升勢，且高出（3）浪頂10729點共226點或2％，到周五，消費者信心指數上升，道指先升68點後回，全日收報10850點，上升9點，全周上升109點或1％。 道指處①-（5）-3浪升勢，仍處尋頂中，因為仍有5浪上升，才完成長期①-（5）-5浪升勢，才出現②浪大幅調整。而（5）-5浪阻力11169點（50個月平均線）、11965點及12240點。 港股上周波動反覆，周五先跌後勁升，恒指最低曾見20679點，跌98.9點，掉頭上升，最高21126點，全日以「破腳穿頭」收報21053點，升274點，周五曾指出大市隨時見2浪底，果然先跌後急升。 恒指由10676點（2008年10月）展開III-①浪新牛市升浪，其中長期①浪正以中期（1）浪15781點、（2）浪11344點、（3）浪 23099點（去年11月）、（4）浪19423點（今年2月）運行，現以「頭肩底」展開（5）浪升勢【圖一】，目標23099點，如升穿，上望 24500-26500點，如上證A股指數升穿三角形降軌3350點，則可出現這種走勢。上周五，A指收報3208點，急升42點或1.3％，技術利好。期指上周五勁升371點，收報21124點，「頭肩底」先上試23100點。「刀仔鋸大樹」，揸一手4月23800點認購期權，上周五收報9點，蝕晒 450元，博賺二十二倍。 信置（083）似「複式頭肩底」，上周五收報14.98元，升3.3％，如升穿頸線15.3元【圖二】及守穩，上望18元或以上，機會90％。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月29日 曹仁超 跟交通網絡買「生地」 3 月28日，周日。去年11月開始，港股進入what to buy and what to avoid期，即揀股唔炒市，相信牛皮市仍將維持好一段日子。今天投資策略是在動盪不安的股市中搵出有價值的股份，在胡言亂語的市場氣氛中保持真知灼見。小投資者大部分時間都是對的，只有在轉角市才出錯，醒目資金經常追隨趨勢及利用止蝕盤去局限風險。股神箴言：「投資成功，不在乎你追隨群眾或和群眾對着幹，而是你的分析是否正確。」 去年新興市場股市平均升幅104％、成熟市場股市平均升幅73.3％。不少新興市場股市同原材料價格有關，故全球工業生產改善前，原材料股必先行上升。反之，去年8月起成熟市場股市表現超前新興市場，因為原材料價格（例如CRB指數）進入調整期。 資金回流美國支持美滙 基金手上現金比重由一年前的6％降至3.6％，代表基金經理已過分樂觀，對風險戒心大減。在此水平下，股市如何更上一層樓？畢巴頓認為，美股最少還有10％上升空間。A股去年8月進入超買區後下調，恒指去年11月進入超買區後下調，今年3月美股進入超買區後又如何？八十年代開始透過資產升值去增加債務因而產生的GDP高增長期，到2008年已結束。ISI集團估計，今年第一季美國企業純利較去年同期升38.8％，第二季升42.4％、第三季升36.8％、第四季升30％，即2010年全年美國企業純利可上升36.1％。如上述估計正確，今年美國經濟應不虞出現雙衰退，但GDP增長率又能否支持目前美股P/E 水平？ 美國政府通過9400億美元的醫療改革法案，代表未來財赤無法收窄，不利債市。不過，資金正由新興市場回流美國，支持美滙上升，因為美國及歐洲經濟在漸漸擺脫衰退。通脹初期人人喜愛，政府透過增加貨幣供應令股市上升，同時CPI升幅溫和，例如2003及04年；然後漸演變成2007年政府為壓制CPI而一再加息，最後引發樓價回落及次按危機，出現2008年大跌市，之後人們又恐怕通縮大於通脹……。2009年3月政府開始再膨脹政策，最早開始再膨脹政策的是北京政府（2008年11月），A股上升亦最早結束（2009年8月），為時共九個月。美國去年3月批出量化寬鬆政策，至今年4月 1日結束。 1980年4月2日（至今剛好三十年），鄧小平就內地住房問題發表了講話，內容如下： 一、過去內地實行低工資政策同時推行公房低租金制度，主要是為解決中國人民居住問題。上述公房由政府和單位建造並承擔維修保養費用，結果令中國人均住房由1949年十點八方米下降到1978年六點七方米，而且房屋愈來愈殘舊。 二、從1982至84年以常州、鄭州、沙市、四平作試點把公屋出售，自1985年起再把經驗用在其他城市。1986年上海、廣州兩市首先進行有償轉讓土地法；1987年擴展到深圳、煙台、唐山、蚌埠，並進行「提租補貼」試點（即公房可以加租）。上述經驗用作制訂1988年七屆人大「修改草案」，明確土地可以有償轉讓及物業可用作收租。 三、1988至98年上述修改法案在全國大部分城市推行。1988年2月25日發布國務院十一號文件，包括公房可以加租、出售及實物分配，實行住房貨幣化。 四、1997及98年在上海朱兩次講話中提出加快住宅建設，使之成為新的經濟增長動力和消費熱點。許多城市便引入外國不少方法，例如土地拍賣等，引發全國房地產熱潮。 不少人以1998年作為中國土地發展的分界線，情況有如1967年前後的香港物業市場。1967年前，香港房地產發展雜亂無章，經一連串改革後，香港房地產開始規範化。中國房地產由1998年至今已繁榮十二年（2000至03年為回落期），以美國例子，地產繁榮期一般可長達二十二年。換言之，中國房產仍有十年好景（雖不排除有短期調整）。 地產商沿西鐵建「生地」儲備 中國房地產是否存在泡沫？諾貝爾經濟學得獎者斯蒂格利茨認為，中國和美國不一樣，主要是負債並不高。不過，過去一年中國新增房貸是2008年的五倍，令房地產相關信貸佔總信貸20％，已到了警戒水平。 日本野村證券董事長氏家純一認為，在日本泡沫時期，房貸及建築亦只佔銀行總貸款25％。資產價格急升同時伴隨貨幣供給擴大和信用擴張，尤其是對房地產部門的信貸擴張，就是危險訊號。中國應從八十年代日本資產泡沫中吸收經驗，以免資產價格本身變動對經濟造成破壞。 新加坡國立大學東亞研究所所長鄭永年認為，北京、上海、深圳這些大城市房屋空置率已超過10％的國際警戒線，擔心房地產市場泡沫不斷擴大，最終可導致社會不穩定。 根據倫敦商學院（London Business School）資料，1955年如投資1000英鎊在物業上，到2006年高峰期市值50萬英鎊。古有明訓：有土斯有財。本港地產發展商如新地（016）早在七十年代初期已投資沙田一帶的「生地」（Raw Land），並改為住宅及商場賣出去或收租，然後逐步向新界其他地方購入「生地」……。恒地（012）過去在上水、粉嶺一帶購入「生地」，然後是將軍澳……。長實（001）買入港燈（006）後，將發電廠土地改為商住用途，買入和黃（013）則把造船廠土地改為商住用途、貨倉土地改為商住……。過去十多年，內房股亦將「生地」改為商住用途而發達。今天本港的巨富，十之八九同地產有關。 不過，各位千祈不要亂買「生地」。我老曹不少朋友在 1997年前大量買入大嶼山土地，以為新機場落成後便發達矣，但至今買入的土地仍是爛地一片，因為特區政府並冇發展大嶼山的打算。新地及恒地策略成功，是跟着政府的交通網絡去發展，例如獅子山隧道通車之前收購沙田的「生地」；火車電氣化之前收購元朗、上水、粉嶺一帶的「生地」。恒地在地鐵未建至將軍澳之前，已先一步在將軍澳建立「生地」貨源。到今天，地產商又沿西鐵一帶建立「生地」儲備。 在內地，亦可以跟着大城市內的地鐵擴展而建立「生地」儲備。至於二三四線城市發展，便可跟着高鐵走。例如今天在瀋陽買入「生地」，然後將之建為商住物業，才是隱蔽的寶藏，一旦打開，可帶來無窮財富。 去年中國正步入類似2003至06年的美國地產上升潮──即因利率下降而引發的置業狂潮。所不同者：甲、內地買樓先付樓價30％（第二間50％）；乙、貸款沒有證券化，因此銀行貸款時小心謹慎；丙、沒有職業者無法獲貸款。雖然今年政府已嚴格限制，但樓價並沒有因而下調，二三四線城市樓價繼續上升。今年第二季起應否開始收集內房股？我老曹認為，在內地應該不會出現「次按危機」。 2000年美國科網股泡沫爆破至今已十年，大部分科網股股價至今仍無法升穿2000年水平；2007年10月金融股開始回落，到2009年3月跌幅達84％，其後雖然反彈145％，情況仍有如2002年10月至07年10 月的科網股，反彈完成後再無力進一步向上。金融股「Beta系數」上升，代表擴大波幅而非升幅。去年3月至今金融股的良好表現，只是2008年過度超賣後的反彈，而非上升趨勢開始。 美促人民幣升值保護主義作祟 2005年美國要求人民幣升值30％。2005年8月起中國政府亦讓人民幣逐步升值，到2007年次按危機前人民幣已升值22％，直至出現次按危機後，人民幣才停止升值。2008年11月中央政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令中國股市率先好起來。今天美國又再要求人民幣升值，但美國經濟真的可以藉此好起來嗎？1985年8月至94年7月日圓升值 200％（由250日圓兌1美元升到80日圓），美國貿赤有冇減少？1994年1月上海朱決定讓人民幣與美元滙率併軌，是因為當時人民幣沒紀律地貶值，並認為人民幣升降應以中國利益為首先考慮因素。如美國政府認為人民幣值太低而抽25％懲罰性關稅，咁過去幾年美元兌加元貶值40％，加拿大政府是否亦應向美國徵收40％懲罰性關稅？過去一年英鎊兌美元跌25％，美國為何沒有向英國抽25％懲罰性關稅？上述言論百分之二百是保護貿易主義。作為自由貿易主義盟主的美國，更不應以此為脅。 美國貿赤年年擴大，是因為美國人有先使未來錢的習慣。中國外貿年年盈餘，則是因為中國人有積榖防飢的習慣。此乃民族性使然，同幣值高低無關（日圓由360升至90兌1日圓，日本仍出現大量貿盈）。過去四十年證明了外貿赤字或盈餘同該國經濟盛衰關係不大（例如日本年年貿盈，但過去二十年經濟如何？）今天對GDP最大影響是消費，一旦消費下降，經濟衰退便來臨。一個國家只有在經濟發展初階，外貿盈虧才佔重要位置。一如 1967至87年我老曹的薪金加減可影響個人消費，但1987年後是否加薪，對本人消費的影響已不重要，主要視乎股市升降（股票投資得失早已超過一年薪金收入）。到1997年後，連股市升降亦不再重要，因為股票投資只佔全部投資30％，其餘已分散到房地產、外滙、債券及黃金方面。相信國家亦一樣，初期影響經濟盛衰是外貿，然後是股市及房地產，最後是熱錢流向。由於美元已取代黃金成為環球各國儲備，當美元泛濫時，全球亦不得不跟從。當美國經濟出現萎縮，便引發全球金融海嘯。 去年3月起，美國政府再次推跌美元滙價，目的是希望「重新平衡世界經濟」──即中國增加消費、減少出口，美國增加出口、減少消費。然而，今年2月中國出口大升45.7％，美國財赤則達2209億美元，為歷史上最巨！世界經濟不但沒有重新平衡，反而進一步走向極端。 德國擁有全歐洲最高的儲蓄率（約10％），相信亦是全歐洲擁有最低自住物業率（只有43％）的國家之一。在德國置業，銀行一般要求先付樓價50％；反之業主欲加租則十分困難，因此大部分德國年輕人對置業興趣缺缺。至於美國人，儲蓄率在2007年一度跌至零，卻十分喜歡置業，在美國置業更一度出現零首期，一般只須付樓價10％便可。以今天情況看，德國經濟較美國正常很多。 馬來西亞樓市值得留意 台灣樓價自1992年開始便停滯不前。2008年因兩岸加強互通，令台灣豪宅售價再次上升，相信與台資回流有關（九十年代那些去了長三角一帶投資的台灣資金回流，當時上海樓價只及台北市樓價六分之一，現在上海樓價反較台北市更貴）。2010年八十坪（約二千八百方呎）的台灣豪宅，每坪賣100萬元新台幣（約25萬港元），相等於每方呎7000港元，只及香港同級豪宅售價的三分一。大陸人到台灣置業者很少，這次上升靠台灣資金回流，能支持台灣豪宅升勢多久？木宰羊。 過去十多年，英語區國家樓價皆上升，只有馬來西亞屬少數例外，皆因1997年亞洲金融風暴時，馬來西亞政府曾下令關閉外滙市場，此決定令外資至今對馬來西亞市場仍存戒心。過去七年華人聚居的地方樓價皆升，馬來西亞又是少數例外，理由是華人在馬來西亞受到不公平對待，包括考大學或做生意以至考公務員職位，形成有錢的華人都去晒新加坡。今年1月，隨着東盟國同中國貿易協議生效，能否扭轉上述局面？2008年馬來西亞出口198.7億美元，中國佔9.5％，去年出口到中國升89.8％，估計今年進一步急升。馬來西亞50％以上人口是二十五歲或以下，屬十分年輕的國家，較印度更年輕。信用卡使用率只有37％（新加坡 121％）。今天在馬來西亞買樓回報率一般有6厘左右（香港不足3厘），是值得注意的新興市場。  
• March 27, 2010
• 1:31

  國基會救希臘 美英德齊破頂

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  國基會救希臘 美英德齊破頂 撰文:李國慶 欄名:編者的話 正如不才昨日所指，歐美股市並不擔心歐豬5國的債務危機，理由是即使德國不肯出手挽救希臘，但市場相信，希臘最終可以獲得國基會的援助。昨晚傳來消息，德國終於同意法國所議，讓希臘接受國基會的援手。 戰友不要忘記，歐美實體經濟正在復甦，本已上揚的歐美股市，周三只是受到震盪。如今受到利好消息刺激，齊齊再創金融海嘯以來新高（見圖1至圖5），在這個情況下，港股大跌的可能性仍低，港股應該可以反彈。 昨文已經指出，歐美實體經濟正在復甦，美國2月份耐用品定單升0.5%，是連續第3個月上升，歐盟的PMI綜合指數升至55.5，PMI製造業指指數更升至56.3。這些都是實體經濟復甦的有力證據。雖然歐美經濟增長緩慢，復甦仍然溫和，但戰友不宜只看到一些小國的金融危機，而忽視實體好轉的事實。 趁低收集汽車家電股 市傳內地加存款準備金，故令A股下跌，港股昨日亦跟跌，而且低見20659.不才暫時視昨日之跌為借勢震倉，即使內地落實收水，不才認為，港股亦不會大跌。不過，為保守起見，怕跌的戰友，請定下止蝕位，例如以3月4日低位20576作為參考，跌破便離場。 如果戰友想趁低吸納，不才認為可以考慮國策受惠股，例如汽車及家電股，這些都是盈利能夠持續上升的股份，如果不是大市調整，很難買到平貨。當大市調整時，正好就是收集、吸納的機會。 此外，不才認為，由於歐美漸漸復甦，航運業將會好轉，運費即使不大升，亦不至於再跌。去年歐美實體經濟仍未正式復甦，航運股的盈利仍差，甚至虧損。今年航運股的盈利將會回升，或至少由虧轉盈。
• 1:29

  [交流] 恒指即市支持20600忌失守華創前景佳候低吸

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  恒指即市支持20600忌失守 華創前景佳候低吸 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指下周適逢期指結算兼季結，短綫回調空間料有限。 ˙中小型企業進入業績高峰期，今日焦點探討紅籌龍頭華創（00291）業績。 ˙市場對業績反應各異，虛招連連，中期不宜單看短綫波動走勢。 正如所慮，周一至周三港股反彈力弱，遲早惹來淡友發功測試好友承接力，恒指昨收報20778，跌230點。淡友發炮後，要觀察好友是反擊無力，是誘敵還是真的力弱。 技術上，恒指即市支持位參考保歷加通道下限近20600，阻力位近21500，若守穩20600，不排除下周又忽然上番21000水平樓上。因微觀部分藍籌地產股，昨早雖隨大市撻落，但可從低位反彈，新地（00016）倒升收場，有勢再挑戰120元阻力，反映地產股表現較強勢。 華創業績遜預期 面對目前淡靜市況，恒指輕易被滙豐（00005）拖低，單靠其他藍籌發圍，恒指上升空間始終有限。大市乏善足陳，多隻中、小型股份相繼公布業績，還是探討個股為佳，正如劉央所言，今年中、小型股份更有發圍機會。 紅籌龍頭華創昨公布截至09年12月底止的末期業績，持續經營業務的營業額及盈利分別較去年同期上升12.1%及35.9%，分別達至641億元及27.85億元；持續經營業務之每股盈利為1.17元，全年共派息0.49元。與彭博綜合預測每股盈利比較，華創業績遜市場預期。 三大內需行業前途光明 總結三大核心業務，零售業務之營業額有增長，但溢利倒退，其中超市盈利下跌，主要因為去年開店數目較多，承擔較多費用。今年開店數目將少於去年，預計為250間。今年料集中更多時間整合去年收購之超市業務，相信上了軌道後，零售業毛利率將有所改善。集團的飲品業務營業額及應佔溢利均呈增長，其中啤酒業的溢利增長高達81.2%。將踏入啤酒熱銷旺季，在市場領導地位漸鞏固下，加上世界杯盛事又在今年舉行，今年度相關業務之溢利增幅難追回09年度，但要維持溢利不倒退，應無難度。此外，食品加工及經銷業務維持穩定，活豬供應，在港維持領導地位。 隨着內地消費者對食品安全要求日益嚴格，集團旗下的五豐行又是老字號，相信於內地亦有一定拓展空間。集團現時在上海、杭州以及深圳等地的肉食品牌、速凍冷飲品牌均為當地知名品牌，將來計劃進一步在區域中心城市打造並複製中國城市「菜籃子」工程，致力成為集食品研發、生產加工、倉儲物流、批發零售和國際貿易於一體的優秀安全食品供應商。 市場對業績反應難捉摸 集團去年資本開支為60億元，計及與母公司資產互換的開支則約達80億元，今年開支預計不會低於80億元，當中大部分計劃用於啤酒及超市業務，分別佔35億及25億元，而投放於食品業務的開支則佔15億至20億元。華創經營超市、啤酒業現金流充裕，集團至去年底負債比率才9.4%，相信有能力應付今年資本開支預算。華創業績遜市場預期，但股價昨逆市攀升5.3%至28.9元收市，市場對業績反應認真古怪。預算今年度集團盈利升幅仍屬較溫和，建議策略忌高追，候回至150天綫吸納為上。 綜合市場近月對業績的反應各異，有時反應快，像恒安（01044）在昨午受業績帶動即揚升。亦有個別股份業績遜預期，但股價在業績公布前急升一輪，有如設陷阱，如利豐（00494）業績曝光後急插，昨再挫10.6%。相反，有些業績可能是超預期，但公布前被急插一輪，如羅欣藥業（08058），到業績曝光即見彈升。華潤電力（00836）周一公布業績勝預期後，一度攀升最後倒跌，但昨日又衝上並破周一高位，收報17.5元，升1.5%。百麗（01880）股價周三急插，但在各大行一致唱好下，目標看介乎10.4元至12.1元時，昨又收復失地，收報9.74元，可見幕後手法蠱惑。市清見底，成交低迷下，幕後虛招連連，短綫搵食不易，坦言，有些配合運氣，筆者周四推介之信利國際（00732）昨急升10%，不諱言有點好彩成分。 短綫走勢難斷中期趨向 從上述現象反映，摸透企業的盈利能力才能得到股價最真發展方向，判斷中期趨勢不宜單看短綫股價之波動！
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  谷歌「退市」真相

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  谷歌「退市」真相 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美股周四鼓其餘勇，道指一度迫向11,000大關，但尾市獲利回吐壓力大，收市榮辱互見，道指升5點收報10,841，但納指和標普500指數均微跌。而當近期美股強勢之際，搜尋器之王谷歌卻由於退出中國內地市場而挨沽。相反的，同在美國掛牌的中國最強搜尋器百度的股價則受惠而勁升，每股價格已追越谷歌，反映出市場認為谷歌從中國「退市」損害股東利益。 谷歌退出中國大陸隨即把原有的內地網頁轉接至香港的網頁，事先已計算到會續受中方審查，但卻可以進一步以此為由，要求美國政府對華施壓，並且升級為「網絡審查妨礙國際貿易」的層次。這種高調可以獲得美國議員們的鼓掌及一些網民的支持。然而，市場很現實，股民不認同只講政治理念而不顧經濟收益。 谷歌是全球最大和最賺錢的搜尋器企業，在中國的業務只佔總收入和利潤的零頭，所以，其創辦人之一的布蘭可以擺出人權鬥士姿態，不理會其他高層的反對，堅決要求退出中國市場，不過，由於谷歌內部有不同意見，仍留下在中國的團隊沒有全面解散。 猶太裔的布蘭在前蘇聯出生，6歲時與父母獲准移居美國。他與拍檔創立網企谷歌及在搜尋器市場大獲全勝後，常公開標榜對自由的執著及對極權的不滿。然而，當谷歌進入中國市場時，卻同意遵守當地法律接受審查，直至近期才指控中國官方黑客入侵其網站查察不同政見人士，兼且在還沒有定論之前便退出。 谷歌接受了布蘭的「退市」政策，是基於兩大因素，美國11月將改選國會，政客們紛紛鼓勵谷歌與中方企硬，此外，谷歌知道若繼續現行遊戲規則，它無法在中國擊敗百度，因此，必須爭取較百度擁有更大自由的搜尋空間，才可以扭轉敗局。 正常的做法是不斷爭取以及等待時機，但布蘭以政治角度考慮，寧願生意有損失也要谷歌做自由和人權先鋒。 中國的審查制度一向受到國際媒體的批評，在互動過程之中，外國媒體近年爭取了更多進入空間，但要求中方即時全面開放，根本不切實際。任何媒體以至所有企業都可以指「中國侵犯人權沒有民主」而退出，但中國市場的吸引力太大了。 我認為，谷歌雖然愈鬧愈大演成中美新一輪口水戰，但布蘭把自己置於最前線，意味著日後只要人事有變，谷歌可以再次討價還價「返回中國」。 短期內，國內外搜尋器將會力爭谷歌留下的市場空間，我不認為百度可以吃得太多，因此，其股價近期被熱炒，是今次事件中的另一種過份。 另外，我個別愛股有新消息，隆成(01225)已啓動在台灣的TDR招股，四月正式上市，而湯臣(00258)則發出盈喜，四月上旬宣布業績。
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  中國國航（753）信義玻璃（868）李寧（2331）

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  2010年3月26日 戴兆 深航重組資本獲注10億紓困 深圳航空主要股東出事，經多月磋商，中國國航（753）及深圳國際（152）增持深航股權，國航且成為最大股東。 國航深國增資 冀優化航線 深航於較早前，最大股東為滙潤投資，佔65%，國航佔25%，深國屬下的全程物流佔10%，當時深航註冊資本為3億元人民幣，近日股東協議增加註冊資本至 8.125億元。滙潤投資的破產管理人代表放棄認繳增資，並同意國航及全程物流認購新增資本。為此，國航認繳新增資本3.39億多元及繳付溢價3.427 億多元，共付6.82億多元，增加所持股權至增資後的51%。全程物流則認繳新增資本1.73億多元及溢價1.748億多元，共付3.479億多元，增持所持股權至增資後的25%，而滙潤投資所持股權由65%攤薄至24%，深航在此次重組資本中，獲得資金10.3億元人民幣，可紓緩其現金流不足的壓力。 深航於國內經營航空業務，經營表現頗差，2008年虧損3126萬元，2009年虧損更達8.63億元，累積虧損20.67億元。國航既已持有25%，增持至51%並非理所當然，而國航的背景特殊，處於優勢，獲得控制權自然理想，可將業務擴散，亦期望深航的航線網絡將得以優化，特別是注入資金，對提升其盈利能力有積極意義。在國航立場而言，付出資金6.82億元並不困難，特別是正在籌備發行新股以籌集65億元。至於深國，是深圳市政府投資機構，自然促成深國參與增資，投資3.479億元，儘管短期未必有回報，但作為策略投資亦屬理想。若干評論認為，國航及深國增資增股的代價相當划算，但需要原來大股東（已由破產管理人代表）同意，理論上偏差不致太大。最大理由是深航仍在負資產，即使有利於國航及深國，暫時亦無以為據，過去的紀錄只能作為參考，但仍有深航股權 24%在破產管理中，遲早也要解決，現時不能估計由國航及深國繼續增持，但是否有優先購買權，這方面並無消息披露，或許日後才能印證現時增持股價的代價是否划算。 國航的主要據點在北方，一直擬在南方發展，能控制深航是理想的發展。深航為第五大航空公司，擁有飛機一百三十四架，總資產超過240億元，儘管負債相當並仍在虧損，但深航經營航線達二百多條，具戰略價值，透過深航於南方發展已是國航的策略，成效如何要看國航的表現。 深國原持深航股權10%，只付3000萬元，只是作為一項策略投資已是值得，現時增加投資3.479億元而共佔25%，且不論財務狀況，而深航已成為深國的聯營公司需將應佔業績入賬。由於深國業績基數不大，深航的業績或對深國有所影響；從另一角度看，早年深國投資的10%亦已大幅升值。 市場集中注意國航 國航與其他航空公司相同，受油價影響甚大，去年油價已顯著回落，首三季已回復盈利，而正在籌備發行新股集資，將對財務有利，短期可減少財務費用，中長線可減輕財務負擔。國航仍在不斷發展中，今明二年將接收飛機五十九架，承擔龐大，但發展意向相當清晰。 與此同時，亦加強與國泰的合作，已協議合作經營貨運，由國泰佔49%，而該貨運業務仍在虧損中，希望與國泰合作會帶來較佳效果。不過，籌備中的發行新股亦使國泰所持國航股權由18.1%攤薄至17.07%。 深國的全程物流原來是深國主要業務之一，除投資深航外，亦經營航空物流，但表現平平，其後，不斷出售過去的主要投資南玻股份以作其他發展，目前是持有深高速控制權經營高速公路，其他還有深圳及南京的物流園，亦於南京發展碼頭配合物流業務，投資深航只是一項被動投資。 國航為增持深航股價，一度有頗佳升幅，而深國股價則無反應，可見市場注意力集中國航。事實上，如說國航受惠只屬策略面，深航需要加以整頓才能作出貢獻。 2010年3月26日 信義玻璃積極擴大產能 大市藉外圍利淡因素考驗50天線支持區，短期這類升跌將更趨頻密，可利用調整吸納一些有業績支持的股份。 信義玻璃（868）是本欄去年三度推介的股份，整體回報不俗，隨着去年受惠汽車業表現出色，建築業與樓市興旺下，這間內地高檔玻璃產銷商明顯一如預期受惠內地刺激經濟政策，亦符合本欄多番推介不同產業相關的工業股帶來不俗的回報原則。 去年中期集團汽車玻璃海外市場受減庫存效應影響，亦對其浮法玻璃需求下降令毛利率下跌；不過，下半年市場已現供不應求，雖然海外市場復蘇緩慢，但預期今年已見底回升，反之內地推動使用低輻射鍍膜玻璃及其他環保玻璃，有利其浮法玻璃價格回升及毛利率提升，這趨勢今年有望持續。 信義玻璃過去數年不斷進行生產線及高質素產品的投資，東莞及蕪湖的新生產線持續落成，單是浮法玻璃年產量已由2007年的六十二萬一千噸，倍升至2009年的一百四十二萬四千噸，今年預期增至二百萬噸，不少節能玻璃生產線亦正配合內地政策支持下受惠，無疑進行大量投資令財政有壓力，去年年中已曾作配股集資，油價上升及部分原材料亦帶來成本壓力，未來包括歐美市場復蘇及需求存變數下，投資者可作分段吸納。 整體而言，預期2009年度純利約6.8億元，2010年可帶來純利近10億元，現價市盈率回落至十三倍左右，對這間具規模效益的工業股有中線吸引力。 2010年3月26日 思聰 李寧市場份額超Adidas 內地排第二 內地運動服裝股先後派發成績表，整體業績相當不俗。龍頭股李寧（2331）更首次超越Adidas，成為第二大市場份額企業，去年盈利增幅更高達31%，公司預期今年同店銷售增長可達10%以上，一半動力來自平均售價上升，一半動力來自收入上升。 業績概況︰ 李寧2009年度銷售收入增長25.4%，至83.87億元（人民幣．下同），盈利增長31%，至9.45億元，每股盈利90.75分，略高過市場預期，其中主品牌「李寧」銷售收入增長21%，至76.93億元，鞋履、服裝及器械等產品，分別增長19%、22%及27%，服裝平均售價提升11%，銷量提升 14%，鞋履均價提升5.6%，銷量提升12.9%。 毛利回落︰ 整體毛利率由2008年48.1%微降至47.3%，主因有四︰一、提高分銷折扣率；二、低毛利率紅雙囍品牌收入有所提升；三、Lotto亦由於產品研發費令毛利下滑；四、Kason牌的舊存貨打折處置。要留意的是，Lotto品牌毛利率由去年上半年的42%（扣除產品初期開發費用後），上升至全年的52.2%，考慮到Lotto品牌地位，長期毛利率應與 Kappa的60%一致。 訂單情況︰ 內地運動產品市場去年底已開始復蘇，李寧管理層在業績會上的言論，亦表達了頗為樂觀的行業及公司展望，今年首二個月同店銷售增幅為6.5%，若單計農曆年增幅為6.1%，今年第一季度及次季度訂貨會訂單量分別增長11.6%及15.4%，最近完成的第三季訂貨會，訂單更錄得21.8%增幅，相信行業復蘇勢頭將持續。 增長潛力︰ 作為內地行業龍頭股，李寧市場份額更打贏「過江龍」Adidas，目前僅次於Nike，由於內地運動服行業相當分散，可以預期未來五年行業將面臨大整合，相信李寧會是行業整合受惠者之一，李寧管理層預計運動品行業今年有16%增長，2011至2013年複合增長率更逾20%，作為行業領袖股，李寧更有望超過這個增速。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前追蹤李寧的大行共有三十四間，十七間給予「買入」評級，十二間給予「中性」評級，五間給予「賣出」評級，平均目標價為29.34元，預測2010年每股盈利為1.085元，以昨天收市價計算，預測市盈率二十三倍。若與內地其他同業股份比較，安踏（2020）2010預測市盈率為二十一倍，中國動向（3818）預測市盈率為十六倍。 優勢： （一）受惠行業持續整合 （二）第三季訂貨會訂單理想 風險： （一）內地行業競爭相當激烈 （二）廣告促銷費用回升  
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  國藥控股──貨幣對沖所為者何？

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  2010年3月26日 信報研究部 國藥控股──貨幣對沖所為者何？ 我們周三出席了國藥控股（1099）的業績發布會。該公司是中國最大的藥品分銷商，擁有11%左右的市場佔有率。 投資論點 ■　剛公布的業績，純利按年升44%，營業額增23%。純利增長速度比營業額快，主要是09年行政成本下降及毛利率輕微改善，每股盈利0.47人民幣，最終派息每股0.01人民幣。 ■　國藥控股的風險主要來自中國較高檔的藥品分銷網絡。這個網絡中的客戶群主要由中國較大型的醫院組成，增長前景無疑很大，但我們擔心該公司的應收賬款期較長，這是與政府及半政府機構有交易的公司面對的共同問題。雖然這些賬款拖欠的機會很低，但收賬慢對公司資產負債表構成的壓力是不可低估的。 ■ 國藥控股的業務依靠自然增長（organic growth）以及來自併購的非自然增長（inorganic growth）。自然增長方面有良好的潛力，由於中國醫療業正在改革，未來幾年增長應該會高於20%。在非自然增長方面，國藥最近宣布收購了母公司三個省份的資產後，已經沒有任何尚未收購的母公司大型資產。如果國藥將來想有非自然增長，便需要向外尋求收購目標。這裏的關鍵問題是定價。由於國藥的一年預期市盈率超過四十九倍，其收購目標的要價將不會低。在這個情況下，如國藥管理層以現金進行收購，在定價上的判斷將對股東價值有重大影響。 ■ 更重要的是，我們從管理層那裏了解到，他們預期藥品分銷業內的三大分銷商未來將擁有高達30%的市場佔有率。我們注意到的是，國藥目前有大約11%的佔有率，如果三大分銷商差不多平分市場，國藥未來的市場佔有率將沒有很大的增長空間。 風險 ■ 投資者面對的最大風險是公司估值太高。簡單來說，我們完全無法找到理據支持國藥目前近五十倍的預期市盈率。另外，我們不能確定國藥所進行近30億人民幣貨幣對沖（currency hedging）的目的，投資者應對該項對沖作進一步了解。 分析員：高曉雷    
• March 26, 2010
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  2010年3月26日

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  2010年3月26日 簡卓峰 「頭肩底」後抽 20600點有支持 本周三美股獲利回吐，石油價格急跌，每桶急跌1.3美元，石油股下跌，拖低道指下跌52點，全日收報10836點。道指由2月（4）浪低位9835點，①-（5）浪上升至本周二最高10893點，共上升1058點或10.8％，受制50個月平均線11168點，出現回吐。 道指由去年3月熊三底部6469點，展開牛市新升浪，其中長期①浪已運行至最後一個中期（5）浪上升，阻力11168-11965-12240點。 上證A股指數昨天回挫1.2％，全日收報3165點，跌39點，市場擔心中央收緊銀根，引發波動，仍處（4）浪以三角形反覆中。 港股昨天裂口急跌，恒指最低曾見20659點，跌349點，出現反彈，全日收報20778點，跌230點，全日成交554億元，或以「孤島」見底？ 恒指【圖一】於2月8日最低19423點，中期（4）浪以1、2、3、4及5個小浪運行，由於MACD「底背馳」，翌日指出隨時見底，然後反覆上升至 21440點，共升2017點，為①-（5）-1浪，日來以a、b、c浪下調，昨天最低20659點，可能2浪隨時或接近見底，如守穩20600點，3浪 4月上試23099點的（3）浪頂。恒指昨天把3月8日的上升裂口20820-21080點完全填補，「頭肩底」後抽頸線20600點有支持力。 內地汽車供不應求，汽車股強勢，慶鈴（1122）昨天不跌，平收2.05元，守1.95元，先上望2.5元，筆者持有。滙控（005）昨天收報78.35 元，跌0.75元，（4）浪以（a）、（b）、（c）、（d）、（e）浪整固【圖二】，如以雙底在78元水平企穩，①-（5）浪上試96-98元。筆者昨天揸入財險（2328）及美聯（1200），「頭肩底」後抽已獲頸線支持，也揸入4月21400點及21800點認購期權，作價225點及137點。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月26日 陸文 中美討價還價製造波幅 近期港股屢試100天移動平均線阻力不破，藉A股與美股回軟，歐盟又未能對希臘加以援手，人行官員亦指希臘債務屬冰山一角，葡萄牙信貸評級下調，市場關注西班牙與意大利等危機會否浮現，終於引發恒指一度跌破50天移動平均線見20659點，收報20779點，下跌230點，早前筆者已指出恒指應在20500 至21300點炒上落。 隨着英鎊受惠零售數據理想及預算案反應不差回穩，短期大市要留意美元與日圓走勢，近日港股對負面因素反應敏感，與美元與日圓強勢引發利差交易有拆倉壓力，因此只要美元回軟，港股應回穩在21000點水平反覆。 當然，從近日炒業績有基金愛股出現失望情況，令利豐（494）一如預期下跌一成，聯通（762）亦無運行，但亦有復星（656）、滙源果汁（1886）及華創（291）等公布業績不俗下有表現，反映大市連炒業績亦呈個別發展，看來這段炒不上、跌不下的日子依然會持續；全日成交金額維持在554億元水平，對後市着實缺乏啟示性。 近期市況偏軟除了因為美元偏強，中美無論在滙率與貿易問題均處正面交鋒，涉及龐大利益討價還價，美方甚至指摘中港台的滙率機制涉及操縱，加上Google事件，着着反映雙方頻頻出招，令不少美資基金配合造勢唱淡，或許以君子不立危牆下，首季度結在即亦容易藉炒業績重組投資組合。重磅股多無大作為，令不少資金流入二三線股，其中以科技、工業及消費零售股表現突出，包括透明度低的股份最有苗頭，由於大市近期升至筆者預期的 21300點目標水平，一方面酌量調低重磅藍籌股比重，「換馬」至有概念的二三線股為主，對第二季度的投資策略部署，筆者將在下周作初步表述，短期炒上落之勢未變。 工行業績有交代 內銀股持續公布業績，未有太大驚喜，工行（1398）2009年度純利1286.5 億元人民幣，有16.1％升幅，每股收益39分，派末期息17分，市場較關注的資本充足率由13.06％降至12.36％，雖然每股資產淨值上升 12.2％，至2.02元，看來工行依然有再融資需要；內地已傳出滙金為維持其股權比重及應付銀行再融資需要將獲注資500億美元，投資者亦可依據為這四大銀行有再融資所需金額作評估。工行收市後公布發行H股與A股可換股債券作補充資本，其中A股可兌換債券不超過250億元，似有助減輕向市場配股集資壓力。期內利息收入2458.2億元，下降6.5％，但手續費及佣金收入上升，貸款質量素持續改善，正常貸款由上年度92.51％升至94.46％，不良貸款由佔2.29％降至1.54％，貸款結構以運輸、製造業、電力與水利最大，房地產維持佔總量10.7％。工行業績未對股價帶來太大影響，但近日內地再傳出提升存款準備金率及3月份新增貸款進一步下跌，令其股價考驗250天移動平均線在5.59元的支持區，6元阻力大，看來一如其他內銀股未有突破。 華創是內需受惠者 相對國企股，一批紅籌股近期公布業績普遍有更佳表現，昨天華創（291）公布2009年錄得純利29.1億元，較市場預期為佳，每股盈利1.22元，末期息按年增四成，至35仙，在近期市場對派息高的公司較歡迎，相信與目前低息環境下對股東有長線吸引力，亦顯示集團財務狀況理想，促使昨天股價逆市上升 5.28％，收報28.9元，短期有力挑戰年初30元附近的高位。集團主要受惠飲品業務營業額與盈利均創新高，期內飲品溢利達6.84億元，投資物業扣除重估有3.74億元溢利；但零售收益下跌，去年年底完成資產互換成功轉型為內地消費品企業，集中零售、飲品及食品加工及經銷業務，可視為配合內地經濟改善及推動內需下的受惠者。 相對近年股價表現突出的越秀地產（123），2009年佔持續經營業務盈利上升73.6％，至7.25億元，每股盈利10.17仙，不過，因剝離其所佔越秀交通（1052）的資產淨值與市值差額，出現15.94億元一次性非現金虧損，令其錄得賬面股東應佔虧損6.97 億元，加上預期要投放更多資金在地產業，不派末期息，令其股價一度急跌，收報2.05元，有3.3％跌幅。集團全年新增建築面積近一百三十八萬方米住宅地皮，並由廣州擴展至煙台等地，去年超標共銷售五十二萬六千九百方米，增加77％，由於內地目前地產政策變得不穩定，短期將影響其股價表現，宜吸勿搶，以 1.8元附近才考慮吸納。 至於方興地產（817）這間以主要國內城市作高檔物業發展與租賃及酒店經營，除擁有上海金茂大廈與北京凱晨世貿中心，亦在北京、上海、深圳與三亞發展地產，2009年溢利11.74億元，上升70％，但每股盈利受發行新股影響，下跌7％至13.71仙，派末期息 2.5仙。集團受惠上海世博和航運中心等因素刺激，但從投資角度來看，這隻屬叫好不叫座的內房股，被其他內房股比下來，候機低位作中線收集為宜。 中石油（857）帶領石油石化一族率先公布業績，由於去年國際油價表現反覆受市場關注；去年實現油價平均53.9美元，下跌38.4％，加上其原油產量下降 3.1％，至八億四千三百五十萬桶，但煉油產量下降2.5％營運利潤有173.1億元，天然氣產量上升13.3％，從2009年純利1033.9億元人民幣，遜於市場預期，集團年內要維持200億元的石油特別收益金，難怪希望政府取消該稅項及對天然氣定價機制進行改革，面對集團負有為政府向海外購買更多石油等戰略性資源的角色，投資者如何看待這類股份要了解其特色，首先是不會有太豐厚利潤，適當時間將向海外進行龐大收購，視這類股份作中長線投資尚可，但作為一般尋找高風險高回報者，還是要留意與其關係較密切的「小金庫」一族，短期中國石油股價會在8.4至9.5元炒上落，期待這批資源股可受惠人民幣升值帶來支持。 認購新股不宜燒冷爐 上日談及認購新股碰運氣，在目前市況無大作為下不失其吸引力，昨天掛牌的滙銀家電（1280）表現出色，一度升至2.65元，收報2.44元，有44％進賬，當然這類被熱捧及受惠家電政策的產業股，成功認購者數量亦不會太多。至於中升（881）這間從事內地汽車經銷業務的新股，以東北、華東及華南城市，有四十七家4S的經銷店，以豐田、雷克薩斯及奧迪的經銷代理之一，不過近期豐田事件對其有一定影響，以其10元招股價定價，暗盤價無太大驚喜，認購反應一般；加上近日另一隻敏華（1999）要大幅調低招股價，是為認購者帶來較大值博率或是避免過早「潛水」，屬觀點與角度，短期應以福和（923）才是另一隻市場熱點，但近期三隻新股累積升幅四至五成，對延續認購新股興趣有幫助。 2010年3月26日 畢老林 滙市成歐危機主戰場 3 月25日，周四。葡萄牙信貸評級被調低，投資者擔心主權債務危機擴散，區內股市普遍下挫，上證綜合指數下跌37點，險守3000點關，恒指收報20778 點，下跌230點，成交554億元；期指低水26點。昨天提及的藍籌股利豐（494）業績差過預期，營業額更自1992年上市以來首次出現倒退，股價劇跌近一成，且在大成交下跌穿「上升軌」支持。 內銀股龍頭工行（1398）公布業績，去年全年盈利為1286億元（人民幣．下同），較2008 年增長16%，每股盈利0.39元，末期息0.17元，派息比率由2008年的49.7%，調低至2009年的43%，派息比率與之前公布業績的中行（3988）相若，以周四收市價5.66元計算，股息率3.4厘。 一如其他內銀股，工行亦公布集資補充資本金的計劃，未來將於H股配售不超過20%股份，同時發行總額不多於250億元人民幣的A股可轉換公司債券。另外，兩隻英資銀行股亦值得一提，滙控（005）與渣打集團（2888）作為杜拜世界七個最大債權人之一，剛收到遠方傳來的喜訊。杜拜政府將向陷入財務困難的杜拜世界集團提供95億美元資金，而杜拜世界亦正就重整220億美元債務，與債權人進行協商。雖然杜拜世界的債務重組方案尚未落實，渣打能否收回部分貸款仍是未知之數，但股價已逆市上升0.5%。 IMF bailout = US bailout？ 葡萄牙主權債務遭信貸評級機構惠譽調低，全球投資者再次為歐洲債務危機抹一把冷汗，美滙指數突破阻力位，升至5月以來的最高水平【圖一】。 執筆時，歐盟峰會舉行在即，最近被《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）罵個狗血淋頭的德國表明，只要有IMF參與和在最後關頭才付諸實行，柏林不反對歐羅區成員國向希臘提供財政援助。 老畢將兩件事串連起來，再把不同市場的反應放在「雷達」下觀察，發現直接受惠譽調低葡萄牙評級影響的葡國以至希臘、西班牙等「歐豬」的國債孳息俱只輕微上升，但歐羅兌美元卻接連失守1.34（周三）和1.33（周四早段）兩個水位，其後跌勢雖未有進一步加劇，但從日線圖可見，歐羅在2、3月間一直在 1.3433至1.3841這個區間內反覆爭持，好淡雙方勢均力敵，兩個陣營都在等候消息伺機突圍。 葡萄牙遭評級機構「開刀」，葡債未見異動歐羅卻首當其衝，跌穿維持了接近二個月的上述交易區間底部，可見歐洲債務危機的主戰場已轉向滙市，歐羅淡友若要乘勝追擊，有什麼比歐羅區解決不了「自家事」、得求助於外力（IMF）始能避免貨幣聯盟崩潰更具說服力的藉口？ 日前引述德國第一智籌Ifo經濟研究所主席辛恩（Hans Werner-Sinn）就希臘「終局」提出的三個選擇，德法聯手救希已不可能；IMF介入也許有助降低希臘債務違約，又或該國一不做二不休退出歐羅區的風險，但美國是IMF的大股東，讓IMF參與援希，一定程度上等於容許美國介入歐羅區事務，令歐洲財政問題變得更複雜、更政治化。老畢相信，歐盟峰會若真的達成IMF／歐羅區合力援助希臘的協議，很快便有人大聲疾呼：IMF bailout = US bailout，為陰謀論者增添彈藥。 英諺中有一句話叫「煤礦中的金絲雀」（canary in the coalmine），意思是一種預示危機、風險的工具，當中有一個典故。話說從前煤礦工人會在礦洞裏放一隻金絲雀，因為金絲雀對瓦斯特別敏感，只要煤礦內稍有一絲gas的氣味，金絲雀便會深感不安繼而啼叫，甚至一命嗚呼。於是乎，金絲雀便成為煤礦場的警報器，讓礦工們一覺異樣立即撤離。近年新興詞語是 climate canary，氣候金絲雀就是北極熊，不是說北極熊會啼叫，意思是這種動物瀕臨絕種，以此警告世人切勿對氣候變化掉以輕心。 煤礦中的金絲雀 最近美銀美林的利率交易部主管Harley Bassman就提出，反映美國債券市場波動性的MOVE指數，就像「煤礦中的金絲雀」一樣，正在開始啼叫。MOVE全寫是Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index，美林利用一個月美國國庫票據期權引伸波幅，編制成這個指數，以之反映國債市場的波動性；亦因此，MOVE與VIX指數並駕齊驅，分別被視為債券、股市兩大市場的「恐慌指標」。 整體而言，MOVE與VIX在本周之前俱從金融海嘯時的高位回落八成，市場情緒一天比一天樂觀。近月美股「爬下爬下」，周二爬到十八個月高位，VIX指數上周一度跌穿17。再看MOVE，去年6月打後，該指數由180水平一直下滑至80，上周三一度低見 74.1，但過去數天急速抽升，執筆時已經重上90.1水平。 過去二十年，MOVE大部時間都在80至128之間上落【圖二】，由於該指數反映債市波動性，某程度上亦像CDS一樣，代表一種「風險溢價」指標，指數愈低意味債券買家對風險保護的要求愈低。回顧歷史，MOVE跌穿80水平，往往是金融市場危機乍現的「前奏」，但沒有太多人會因MOVE低於80而能避過一劫。畢竟，如果全世界都有心理準備的話，MOVE就不會跌至那麼低的水平。近日MOVE抽升，是不是投資者重新提高警覺的時候？ MOVE指數似在示警 另一個觀察是，2005至07年間，MOVE水平低得令人驚訝，但亦說明了MOVE可以在低水平停留一段很長的時間。換句話說，眼前有兩個可能性，要不 MOVE在短暫抽高後再次回落至80以下並在低位徘徊一段長時間；要不就是市場潛伏着一個「唔知係乜」的重大風險，MOVE過去數天大幅反彈，可能已在發出警號。 葡萄牙被惠譽下調主權評級，不能算是意外，不過是評級機構確認葡國存在已久的問題。近期市場中人講得最多的是美國醫改涉及的開支問題、中國房地產泡沫等潛在風險，但一個風險因素若不斷掛在投資者嘴邊，真正釀成大災難的可能性反而會大大降低。 Bassman就話：「警告可能來得太早，但災難一旦降臨，大家千萬莫說意外。」老友，金絲雀不是早就在啼叫了嗎？  
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  歐美實體經濟復甦 航運股受惠

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  歐美實體經濟復甦 航運股受惠 撰文:李國慶 欄名:編者的話 美國2月耐用品訂單升0.5%，是連續第3個月上升，撇除運輸以外的耐用品定單則升0.9%。歐盟昨日公布，3月份服務業PMI為53.7，高於預期的52.0及上月的51.8；3月份製造業PMI更升至56.3，高於預期的54.0及上月的53.7；PMI綜合指數為55.5，高於預期的53.8及上月的53.7.耐用品定單及PMI為實體經濟指標，由此反映，美國及歐盟的實體經濟正在復甦。 歐美實體經濟正在復甦，已是不爭的事實，這解釋了近期歐美股市持續上升，並非單純因為資金多炒作所為。歐美實體經濟好轉，對於內地出口至為有利，航運相信將會受惠。 高盛昨日便發表報告，指航運股今年將會復甦，中國遠洋（01919，圖1）作為全球最大的航運股，相信可以受惠。高盛將中遠洋的評級上調至買入，目標價由9.4元上調至14.1元，該股昨收10.42元，升3.6%。 雖然實體經濟復甦，但歐洲卻被歐豬5國的債務問題困擾，德法尚未對希臘向國基會尋援助一事達成共識，評級機構惠譽卻將葡萄牙的主權評級下調至AA－，觸發歐元下跌（圖2），美匯上升（圖3）。 現時便預期，歐元將因各小國的債務問題而最終解散，實屬言之過早。不過，滙市需要消息炒作，歐元正好借這個消息而進一步下跌。歐洲股市對於歐元下跌，反應溫和，執筆時德股升12點，企穩6000點心理關口之上，英股亦微升8點。 股市並不重視歐元危機，或者歐豬5國的債務危機，一來是因為歐洲實體經濟正在好轉，只要實體經濟好轉，債務便可以解決；二來是因為不少分析相信，希臘以至其他歐豬，最終都可以獲得來自國基會的援助，不至於違約不還錢。 道指（圖4）周二晚升逾百點，創了08年中金融海嘯以來新高，昨日早段輕微回吐，目前來看，美股可望繼續往上尋頂。可惜的是，港股近期未能跟外圍上升。恒指（圖5）昨日再一之高開低收，徘徊於21000點邊緣。外圍市況仍佳，港股不至於大跌，但自身動力不足，繼續無方向橫行。
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  大鱷＋九流分析員 歐元遭殃？

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  大鱷＋九流分析員 歐元遭殃？ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 葡萄牙被國際評級機構惠譽調低主權債務級別，由AA降至AA-，使市場再次擔心「歐豬」(P!GS)財政情況進一步惡化，歐元再創近期低位，跌見1.33，影響所及，歐美股市回落，不過。 股市跌幅有限，我視之為借勢調整，美國雖然還碰上新屋銷售遜預期，但道指仍企於10,800點高水平，收市跌52點。 除希臘(GREECE)之外，常惹麻煩是歐洲西南部的「兩牙」，即西班牙和葡萄牙(SPAIN & PORTUGAL)，它們亦都是財赤嚴重及銀行資金有問題而屢遭評級公司挑剔。 雖然「兩牙」的主權債務評級仍未衰到如希臘般的BBB級，但前景屬負面，即問題很可能進一步惡化。 我不會說惠譽、標普、和穆迪等國際評級公司只是提供「九流分析員」為索羅斯等大鱷造勢，盡管我相信索羅斯等有能力掌握評級公司的準則，便於在市場買空賣空。 根本問題還是在於相關國家的政府，不敢大刀濶斧減財赤，因為這會激發更多罷工和抗議浪潮，民眾認為是政府和大財團把經濟搞到亂七八糟，卻要由普羅百姓勒緊褲頭埋單。 在民主社會，逆民意者定必倒台！ 葡萄牙今次被調低評級，其實惠譽早在兩周前已有警告，指葡國政府逐步減赤的方向不正確。 本來，美國聯儲局決心較長時間維持超低息政策，意味著美元的反彈暫告一段落，歐元也一度回升上1.38，可是，歐盟救援希臘的計劃得不到德國政府首肯，而豬瘟仍在擴散，使淡友又再放膽沽空歐元。 索羅斯的投機哲學是「趁你病攞你命」，他又怎會放過賺錢的好機會，而索羅斯只是市場大鱷的主要一員，當大家都覺得「歐豬瘟」難治，就不斷建立短倉，見1.33唱1.30，之後又會有人唱1.25，1.20，1.18，嚇到歐元投資者加入拋售，及誘使小投機者亦沽空想分些小利，但這將方便大鱷平倉套利。 歐盟日內召開高峰會議，如何治「豬瘟」是主題之一，現時市場的消息大多認為德國鐵娘子由於不信任希臘政府，會企硬，事實上，德國主流民意一向對歐元沒好感，常懷念馬克時代的好景。 希臘被揭發偽造帳目來加入歐元區，說明了這個共同體貨幣先天有問題，我認為，若歐洲經濟不能邁向一統，歐元最終要拆夥，但絕對不會是一兩年內便有這種結局，其間，歐盟主流派仍是會設法維持歐元區這個共同體，也會「力勸諸豬」勿以為退出歐元區把貨幣大幅貶值便可解困。 此外，就算德國不願拿大份填黑洞，但還有貨幣基金會(IMF)可以開水喉，美元也缺乏持續強勢的條件，因此，歐元也會趁「好消息」急彈，歐峰會隨時可以出口術，反過來哃嚇正在沽得很開心的歐元淡友。 當然，實資買外幣的投資者，還是勿貪平宜買歐元，市場有眾多有息收的貨幣可供選擇。 另外，MY FRIEND君太誇獎了，互相學習一同分享。 TRUSTOHIM君，彩星係我已經唔識的股票，我現時係自由身半退休，想學黃易大哥邊鑽研邊遊戲，你在本欄留言便好了，有關各股，我覺得258現價最安全。
• 0:53

  中信泰富（267）蒙古能源（267）利郎（1234）

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  2010年3月25日 戴兆 中信泰富售石鋼免付遷廠成本 中信泰富（267）公布業績時已提及磋商出售石家莊鋼鐵股權，現已訂立框架協議，售予合作的河北國資公司；另將五家涉及收購土地公司售予中信泰富共套現18.5億元。 石家莊鋼鐵位於石家莊市中心，基於城市規劃及環保理由，當地政府已要求該鋼廠遷離市中心，中信泰富佔股權65%，其代理的眾富投資佔15%，河北國資公司佔 20%。中信泰富及其代理已協議將股權售予河北國資公司，共80%，總代價21.66億元，中信泰富應佔17.98億元。中信泰富認為，鋼廠搬遷工作由買家負責較為恰當，而估計搬遷成本及因搬遷而須撤銷資產的損失，可能遠高於出售所估計的虧損。因而訂立框架協議以及管理協議，除財政事務外，石家莊鋼鐵的日常營運管理已委託買方負責，以確保出售事務順利交接。自管理協議日起（3月19日），該鋼鐵廠的權益應佔損益將撥歸買方。換言之，如框架協議順利完成，中信泰富應佔權益將計至3月18日止。 售五附屬公司套現 石家莊鋼鐵2009年純利2.34億元，2009年底賬面資產淨值25.37億元，中信泰富相當於以市盈率十一點八倍及市賬率一點零九倍出售。定價已參考資產評估報告（未提及估值數字），而中信泰富期望與買方進一步磋商，以探究提高代價的空間，如成功提高代價，將另行公布。 眾富投資由石家莊鋼鐵管理層及僱員擁有，中信泰富提供貸款以供收購石家莊鋼鐵15%，該項貸款連同利息賬面值約3.9億元，眾富出售所得代價約3.68億元，只收回投資額及資金成本約500萬元，其餘3.63億元用以償還所欠中信泰富款項，而不足之數將由中信泰富撇銷。預期中信泰富出售所錄得虧損2.49億元，已於2009年賬項作出減值準備，並無詳情。而上述推算以市賬率一點零九倍出售，相關資產值是按中國會計準則計算，可能與中信泰富的賬面值會有差異。 至於出售五家附屬公司，代價為5265萬元，相當於該等公司的註冊資本。該等公司的公布未披露出售原因，可能仍未收購填海土地；如估計無誤，此項出售應無盈虧，只是套現。完成該等協議後，計及收回對眾富投資的貸款，中信泰富將收回現金約22.1億元，對於去年底的淨負債441.22億元而言，只可減少5%。 特鋼廠明年提升產能 出售石家莊鋼鐵股權，估計並非減債套現的安排，而是適應當地政府搬遷的要求，中信泰富亦無意增加投資，因此出售可免去遷廠資金。計及其餘二間特鋼廠大冶特鋼及江陰興澄特鋼將增加產重，可以彌補出售後產量的減少。在不減縮特鋼規模而可套現，應是因利乘便的安排。基本上，特鋼仍是中信泰富主業之一，次之為鐵礦及內地房地產。 目前中信泰富的發展，以澳洲的磁鐵礦最具規模。值得注意的是，磁鐵礦的發展已漸次進入收成，今年底第一條生產線將投產，明年底全部六條生產線投產，產能二千七百六十萬噸。 如一切順利，鐵礦石及特鋼的貢獻將於2012年豐收。至於房地產已在漸進發展中，亦將進入理想收成。 2010年3月25日 蒙古能源進收成期 大市維持近月膠着格局，在目前市況尋寶有一定難度，卻見春江鴨活動不少，炒業績往往現好消息出貨，透明度低的三四線股出現這情況較為普遍。 蒙古能源（267）在今年年初取得寶鋼集團新疆八一鋼鐵的十年焦煤供應合約，協議在2010至2020期內供應最少在九百六十萬至一千萬公噸，其中自 2010年8月至2011年12月最低供應量為六十萬至一百萬公噸，這類長期供煤合約反映集團在胡碩圖礦藏蘊含的一億四千九百萬噸焦煤獲認可及正進入開採供應期，而這礦場亦位於集團在蒙古西部三十三萬公頃其中六百公頃的專營權區內，未來將尋找更多長期客戶合約，包括銅、金及煤礦的開採。 過去三年，蒙古能源投放大量資金作開採及運輸前期工程，其中包括在去年9月底投入8.515億元作修建胡碩圖約三百一十公里外的新疆邊境檢查站路基，並訂下目標在未來達致三百萬噸原煤年產量；集團亦正洽購蒙古西部巴彥烏勒蓋二千九百八十六公頃的鐵礦資源專營權，有關協議有望年底前落實；另亦與國際承包商禮頓 LLC達成年產目標協議。 無疑目前依然是處於投資期對資金需求大，其中期報告顯示尚有約2.919億元現金，集團已出售客機套現應付需要，從過往其股價大上大落，一方面炒憧憬及看好煤礦業務，但亦受制於投資期內資金壓力大；不過，今年開始進入收成期，加上近期傳出中央正就內蒙經濟規劃，就礦產資源及再生能源的產業規劃作重點提示，令這類地區性的礦務股有一定裨益呢！ 2010年3月25日 思聰 利郎銷售復蘇 擬年擴三百分店 利郎（1234）有內地「Armani」之稱號，公司透過多個渠道宣傳旗下品牌，既參加2007及2008年米蘭國際時裝周，亦有出席日本東京時裝周的國際時裝表演。最為人熟悉是找來著名影星吳彥祖及陳道明作為代言人，公司最近公布2009年年度業績，盈利超過招股書之預期，同店銷售亦有復蘇迹象，預計未來三年每年新開三至四百間分店，藉以推動盈利增長。 公司背景︰ 利郎1995年成立，以「利郎」品牌銷售男士商務及休閒服務，於內地男裝市場具龍頭地位，專攻二、三線城市，目標客戶介乎二十八至四十五歲。公司去年上市，集資金額中有45%用作擴展產品發展工作室、建立副品牌及開設旗鑑店，25%用作市場擴廣，品牌建設以及生產設備擴充，餘下30%投入ERP系統建設，償還銀行貸款及運營資金。 業績概況︰ 利郎近日公布上市後首份年度業績，收入增加37%，至15.6億元，純利保持高增長勢頭，按年升96%，至3.03億元（人民幣．下同），每股盈利 30.87分，末期息11分，派息比率高達43.6%，毛利率擴闊五個百分點，至35.3%，原因是銷售量及平均售價大升，同店銷售增長15%，手頭淨現金為8.43億元，財政狀況穩健。 擴張計劃︰ 公司正積極部署推出副品牌「L2」，3月27日更在北京舉行「L2」首場服裝展，預計今年會開設一百間以上「L2」分店，預料全年銷售收入高達6000萬元，截至去年底，利郎共有二千五百六十一間零售店，較2008年增加七十間，公司計劃未來三年每年增加三至四百間門店，今年資本開支為2億元，手頭資金足以應付。 增長潛力︰ 利郎產品銷售網絡覆蓋全國三十一個省份、自治區及自治市，75.6%收入來自中國東部、中南部及西南部等富裕地區，參考市場研究及顧問公司Frost & Sullivan指出，內地男裝服飾總零售額由2001年的122億美元上升至最近的377億美元，複合增長率約17.5%，同時預期2009年至 2013年複合增長率達17.4%，作為龍頭股之一的利郎應有一定程度受惠。 估值︰ 參考彭博統計資料，目前追蹤利郎的大行共有六間，全數給予「買入」評級，平均目標價為8.53元，預測2010年每股盈利為0.328元，以昨天收市價計算，預測市盈率十九點二倍，由於利郎產品本港上市中較為獨特，同類股份不多。若與相近業務股份比較，達芙妮（210）2010預測市盈率為十七點二八倍，百麗國際（1880）預測市盈率二十三點四倍。 優勢： （一） 同店銷售復蘇情況理想 （二） 資產負債表穩健 風險： （一） 內地同業競爭激烈 （二） 分銷商侵權或對公司造成負面影響  
• March 25, 2010
• 23:33

  2010年3月25日

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  2010年3月25日 簡卓峰 美股急升 港股反覆4月有機 本周二美股急升，重型機械製造股Caterpiller受追捧，股價大升4%，帶好大市，道指創十八個月新高10893.9【圖】，上升107點才現爭持，全日收報10888點，上升102點，首個阻力200周線11135點。道指50個月平均線11169點，十分關鍵，如升穿該線，往績短期可再升9%或以上，反之，回吐湧現。 道指長期①浪預料於11169點（50個月平均線）或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分之一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，而②浪大調整跌1800-2200點，才展開①-（3）浪大升勢。 上證A股指數昨天微升，全日收報3205點，升3.8點，MACD初現「單牛」，利好，如升穿3350點降軌，三角形（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天先升後回，恒指最高曾見21205點，上升218點，後出現回吐，全日收報21008點，升20點，全日成交520億元。 道指①-（5）浪已創出十八個月新高10893點，高出（3）浪頂10729點共164點或1.52%，通常港股恒指在二、三周之後，跟隨也升穿前（3）浪頂23099點，而即使「失敗5浪」也升至23000點水平，如升穿及守其上，上望24500-26500點。 九龍倉（004）是極少數能升近2007年高位48元的大強勢股，今年1月最高曾見47.7元，為長期①浪的中期（3）浪高位，MACD頂背馳，以「射擊之星」回落，（4）浪見36.1元回升，本周二公布業績賺175億元增一點二倍，昨天收報43.95元，升0.35元，如升穿48元及守穩，預料（5）浪上望55元水平。 謹覆陸先生︰即市炒期指以一分鐘圖及五分鐘圖配SAR、RSI、MACD、DMI，效果不俗。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月25日 陸文 炒業績未見突破能耐 市況一如預期在21000點水平拉鋸，A股與美股造好只令港股高開，近21200點附近即見回吐。美元受惠歐盟未有扶助希臘解債困下轉強，加上葡萄牙主權評級亦被調低，令資金持續流入美股。過去一年亞太區股市與一批新興市場表現明顯跑贏歐美，目前歐洲依然要為成員國解決債務，經濟復蘇乏力，美國近期經濟數據從谷底回穩下，吸引部分資金回流美股，相信是導致近期包括港股在內的亞洲股市動彈不得的原因之一。 利豐防獲利回吐 亞太地區經濟復蘇較佳有退市條件，令目前陸續公布去年業績的港股未見受惠不差的盈利增長，隨着近期已公布的主要中資產業股業績依然未能帶動大市寸進，看來上日預期首季度應在現水平結算機會不低，在重磅股表現牛皮下，三四線及工業股持續有表現，對一批認購新股者而言，「抽獎」不失自得其樂。 利豐（494）這隻基金寵兒，2009年度業績屬市場預期下限，期內營業額下跌6％，至1044.79億元，核心溢利增長29％，至39.90億元，溢利 33.69億元，升幅39％，每股盈利91仙，派末期息49仙，今年全年派息75仙。從期內歐美等主要市場營業額下跌，但經營溢利不跌反升，與期內成本控制有改善，加上其收購較高利潤率項目如美國Van Zeeland帶來貢獻，雖然成衣品業務受部分客戶破產及消費意欲疲弱影響，抵消來自外判採購協議及收購項目的貢獻，非成衣消費情況相若，就其2008至 2010年的三年業務發展計劃所訂下營業額達200億美元及核心經營溢利達10億美元目標充滿挑戰。單從業績來看，其自今年1月起步炒全球消費復蘇的上升趨勢可能受壓，特別近期已見有偷步炒業績之嫌，短期出現調整機會不低，下望36至38元，卻是可中線收集的優質藍籌股。 作為內地主要企業管理軟件供應商的金蝶國際（268），2009年營業額增長13.9％，盈利上升17％，至2.12億元，每股盈利0.107元，末期股息0.022元。由於其股價在過去半年累積升幅約一倍，短期出現獲利回吐可能性不低，無疑金蝶業務在下半年受惠內地刺激經濟及電子訊息產業振興規劃奏效，而金融風暴亦令中國企業加強內部軟件管理的重視，隨着內地正推行電子政務、軟件國產化及醫療衞生行業改革，對中長線業務帶來正面增長潛力。值得留意的是，內地一批軟件股表現榮辱互見，反映市場競爭激烈，來自海外的競爭亦不輕，估計中央的政策扶持力度將是左右這批軟件股未來的最大變數。 隨着中國聯通（762）公布2009年度純利95.6億元，跌幅73％，每股盈利40.2分，派末期息0.16元人民幣，有所減少，表現屬市場預期下限，令其股價將在短期受制於10天線的機會頗高。 電訊股持平有理 綜合三隻內地電訊股，明顯反映其核心業務在市場競爭下表現屬一般，特別是類似聯通等要為3G作投資及補貼，從其GSM用戶總數增長8.6％，至一億四千四百八十四萬戶，但實現通訊收入增長7.4％，固網用戶持續下降，截至今年2月底3G用戶為四百零七萬戶，但新增四十七萬3G用戶，較1月份增加八十五萬戶有放緩，第四季純利2.18億元，較第三季大跌92％，今年移動用戶每月ARPU下跌1.7％，看來近年這批電訊股表現落後大市有其原因，短期能否依靠三網融合帶來憧憬，或許亦是先苦後甜。 從本港經驗來看，內地電訊業亦處於市場競爭激烈，雖然不時有政策出台予以扶持，但基於中央以維持中國整體競爭力及用家受惠為原則下，投資者實不宜對這批電訊股有太大期望，宜吸勿搶投資策略不變，單從近周公布的業績來看，以中國電信（728）較可取，中移動（941）次之，而聯通依然要急起直追。 踏入2010年，共有八隻新股上市，表現榮辱互見，但跌破招股價的三隻：俄鋁（486）、南戈壁（1878）及國際煤機（1683）均屬集資金額大，反之集資約10億元的瑞年（2010）以接近下限定價，上市至今累積達四成升幅，這類以保健產品為主的公司有一定消費概念；至於Z-OBEE（948）這間涉足3G手機業務的公司，在配合內地3G市場正在不斷擴張下，累積升幅亦有38.9％，由於亦是以下限定價，集資額亦只有1.44億元，顯示炒供求在認購新股有較大勝算。 日前證監會表示將就去年旺市中作為上市保薦人是否有做好盡職審查進行調查，去年七十三隻新股中已發覺有不少問題，留意上市後累積跌幅最大者，如亞洲果業（073）跌87.2％、承達（2288）跌41.4％、華南城（1668）跌34.8％、中國心連心化肥（1866）跌37.45％。不過，去年認購新股整體回報不俗，只是「好股」多屬大幅超額認購，實際獲利未必如數字顯示，無論如何，新股表現主要受期內熱錢是否充裕，或是類似近期市況缺乏方向感所帶動。 在炒作風險高下，部分資金流入認購新股興趣不少，近期有六隻新股招股，滙銀家電（1280）受惠炒家電概念下獲超額認購約六百倍，並以1.69元上限定價，集資額約3.75億元，可視為具炒貨源歸邊對象。其餘福和（923）月底上市認購反應不俗，至於中升（881）與遠東環球（830）招股反應較差，當然超額認購倍數並不代表最終投資回報，投資者不妨留意相關新股的保薦人在過往的其他新股表現，這較股份質素是否具中長線投資吸引力更有參考價值呢！ 熱錢四散尋寶 一向高調談論其投資組合的西京主管劉央指出，中國將加強農業發展，令食品價格、農村消費及社會不穩有所紓緩，並推介中化化肥（297）、中國糧油（606）、安德利果汁（8259）及國藥（1099）等行業龍頭股，亦有意認購年中來港上市的地利及山東壽光。近期市場亦有炒旱災的概念股，但涉及的企業業務影響難料，亦未能掌握旱災嚴重性及持久性，看好農業受惠一號文件下，卻不宜胡亂炒作，部分上日急升的股份已有回吐，反之建議留意的一批濠賭股持續有表現。當然在炒3月博彩收入創新高之餘，亦要關注年中來自新加坡賭場開業帶來的競爭，在目前大市炒上落市，博反彈下亦要留意獲利退市。 除國藥外，受惠於內地醫改下，一批藥品股亦有炒業績之舉，聯邦製藥（3933）、精優（858）及東北虎（8197）均有炒作，看來重磅股無運行下，資金正四散流入其他三四線股尋回報。 2010年3月25日 畢老林 內房泡沫：十宗罪兩個views 3月24日，周三。隔晚美股創年半新高，未能推動中港股市向上，相信與內地西南地區發生大旱災，刺激糧食價格上升，令人擔心通脹升溫有關。上證綜合指數微升3點，收報3056點，恒指升20點，收報21008點，成交520億元；期指高水18點。 中國內需概念在香港有多受歡迎，看看周四掛牌的滙銀家電（1280）便知一二。執筆時，暗盤價造2.3元，較招股價1.69元高出36%。此股為內地家用電器及電子消費品零售商，銷售及售後網絡覆蓋江蘇省及安徽省二十七個城市／地區，網點超過三百六十個，招股價相當於2009年預測市盈率十七倍，與其他內需股相比，估值具一定吸引力。 水泥股有表現 港股尚未擺脫近期的牛皮悶局，市場焦點落在企業業績之上，出口股利豐（494）是日派成績表，2009年全年賺33.69億元，同比增長39%，較市場平均預測低約一成，每股盈利91仙，末期息每股派49仙。值得注意的是，利豐營業額去年下跌6%至1045億元，2010年是利豐三年業務發展計劃的最後一年，集團坦言要實現營業額200億美元（1560億港元）的目標，難度甚高；要達標，今年營銷較去年須增長足足五成，歐美需求難復舊觀，看來要靠併購推一推。 水泥股在悶局中有表現，兩隻龍頭股安徽海螺（914）及中國建材（3323）分別上升2.8%及3.6%。瑞銀一份研究報告從供應着手，探討一下水泥行情。中國南方的旱災正影響到廣東及珠三角的水泥供應，原因在於廣東的水泥主要依靠廣西輸入，但廣西往廣東的水路運輸因西江發生旱災而大受影響。另一方面，南方電力供應以水力發電為主，旱災令電煤供應持續緊張，部分省市已出現大面積拉閘限電情況。水電煤三者皆缺，水泥生產大受干擾不難想像。供應減少需求不變，價格自然上升。根據過往「發災難財」經驗，相關板塊短期會有支持，但未必維持得耐，宜見好即收。 憑《貪婪時代》（Devil Take the Hindmost ）聞名遐邇的錢塞勒（Edward Chancellor），堪稱「泡沫專家」，他為經濟泡沫列出的「十宗罪」，許多似乎都適用於中國身上。 ①瘋狂的投資行為通常由急速的經濟增長開始； ②市場對政府管治能力存在盲目的信任； ③資本在經濟亢奮期不計效益亂投一通； ④貨幣供應急速增長是金融體系變得脆弱的領先指標； ⑤爆炸性增長無可避免會引起很多貪污問題； ⑥固定滙制度往往令利率處於不適當的低水平，為泡沫提供養分，經濟由是大起大伏； ⑦信貸到了泛濫的地步，就是危機浮現之時； ⑧道德風險是投機狂熱的一大特徵，市場相信政府不會容許掌管金錢的人出軌，任由不負責任的放貸行為發生； ⑨在經濟繁榮期，金融結構往往在不知不覺之間呈現不穩； ⑩壞賬通常都是有抵押的貸款，而且都與房地產相關。 政府能力靠得住？ 錢塞勒的名言是泡沫可以事先看見和確認，就如幾年前，大部分指標都發出美國房地產出現泡沫的警號，只是沒有太多人願意相信。 現在大家所說的中國泡沫，一般都是衝着房地產市場而來，到底內房有沒有泡沫，其實爭議不大，因為中國政府幾乎默認風險的存在。然則，中國房地產泡沫會否如美國般大爆破，變成另一場經濟災難？又或者，市場對中國政府的信任，是否盲目無理？說白一點，就是中央的執政能力，你信不信？ 大摩羅奇（Stephen Roach）選擇答案A：「信」。他認為，北京政府會極力阻止資產及信貸泡沫擴散至實體經濟，與日本在上世紀八十年代要同時處理股市及房地產兩個泡沫，千頭萬緒政策紊亂，背景並不一樣。 曾與羅奇「同一屋簷下」的謝國忠選擇答案B：「不信」，繼續其慣性唱淡作風。Andy認為，中國房市泡沫由「政治驅動」，地方政府為了追求GDP增長，不惜為房地產市場推波助瀾，樓市泡沫最終會在2012年爆破。 有趣的是，當錢塞勒提到泡沬第二宗罪來自對政府的信任時，似乎忘了他講的是怎麼樣的一個政府。不是美國，不是日本，而是中國﹗ 聯儲局實行量化寬鬆政策，希望銀行向實體經濟拆出信貸，實情卻是絕大部分銀行還在為手上壞賬發愁，寧願水浸也不願借錢給中小企﹔反觀中央，要銀行放水多少就多少，不然如何創造去年9.6萬億元人民幣的天量新增貸款？在這個封閉的經濟體，政府不代表真理，但其強而有力的控制手腕，卻足以令任何政策立竿見影，要收要放，彈性比自由市場體系大得多，正如它有能力叫所有主業非房地產的央企撤出這個板塊；至於限制置業按揭成數，更加易如反掌。 唯一管不了的是「心」，全國十三億人口，要有和諧社會，更重要及難度更高的是管理人民的預期，諸如通脹預期、樓價預期……。中央正在一步一步出手，且看能否阻止錢塞勒的預言成真。 美醫療板塊鑑古知今 昨天提過，政治市甚難捉摸，美國醫改方案在吵吵鬧鬧中大局已定，不管投資者喜歡與否，都要面對現實。以規模、範圍而論，足以與之相提並論的法案，要追溯至 1965年的社會保障法案（聯邦醫療保險〔Medicare〕及醫療補助〔Medicaid〕）。雖然新舊方案內容不同，但看看醫療股在Medicare 和Medicaid通過前後的表現，不難鑑古知今。 Medicare和Medicaid於1965年3月提交國會，同年7月30日由詹森總統（Lyndon Johnson）簽署成為法例，醫療股在這幾個月間表現疲弱。然而，法案通過後六個月間，醫療股節節上揚，到1965年年底漲逾25%。1966年對醫療股和美國股市都是艱難的一年，但醫療股表現仍然遠勝大市【圖】。 美國眾議院上周日通過醫改方案後，華爾街在醫療股帶動下創出十八個月新高，歷史是否正在重演？  
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  恒指二萬一浮沉九倉績優 候低收集

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  恒指二萬一浮沉 九倉績優 候低收集 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙大市乏善足陳，一副等球證吹雞完場般，全無驚喜。 ˙恒指於二萬一水平浮沉，上試二萬二還是插落二萬，形勢上屬五五波格局。 ˙九倉（00004）內地收益漸見成果，候低收集。 恒指在近二萬一水平爭持勢持續，從周一下挫後周二回升可見一斑，恒指昨收報20987，升54點，成交額535億元。港股反彈力不足，將近季結，大戶都在歎慢板，缺口不知何時可打開？ 兩會之後，內地政府以集中打壓內房業為主，憧憬中的新能源刺激政策只聞樓梯響，散戶都缺乏炒作慾念，現今只圍繞着業績股找尋短綫炒作機會。 績優股反應滯後令人費解 說也奇怪，股市中不乏醒目投資者、春江鴨，睇通企業業績相信大有人在，但近期不少盈利增長股份，往往在業績公布當日午市還沒有反應，要到第二日才見反應，如中電信（00728）昨日才急升5%。記憶所及，早前新地（00016），再較早前利福（01212）也是如此。是股民被悶市困擾數個月，連反應也遲鈍了？還是股市真的很難玩，只能夠做事後孔明搶尾糊，真是誰都弄不清！有時候，又不是隻隻績優股有滯後反應，此外，華潤電力（00836），大行在檢視過業績多給予好評，但潤電昨跌0.1%至16.9元，無反應就是無反應。當然，股價若是之前已搶上，無反應也是合理。 大市無方向，觀乎周一港股「無厘頭」式下跌，周二見弱勢反彈。此外，美滙上揚，短期難對恒指有不切實際憧憬，甚至要小心淡友將出擊。惟近月來，大市交投低沉，大戶又往往不按常理出牌，表像是弱勢可以失驚無神挾漲。收市後，中行（03988）公布09年度業績，表現略勝期，內銀股或有被挾升可能。至今為止，正反兩面因素呈均勢，月底期指結算前，恒指上試22000還是下試20000，坦言，筆者到現在一刻都無信心估，摸着石頭過河可也。 九倉業績勝市場預期 選股唯一有把握的只有業績，還是從探討企業業績，九倉截至09年12月底止之股東應佔盈利按年上升1.8倍至175億元，若不計入應佔投資物業重估盈餘淨額，純利按年增86%至78.17億元，勝市場預期。地產投資繼續為集團業務主要部分，佔集團營業盈利72%，期內收入及營業盈利分別增加8%及12%至82億和62億；海港城及時代廣場的零售銷售額合共佔香港零售銷售總額的8%；海港城及時代廣場去年全年商場承租率幾近100%，期內寫字樓承租率去年年底時分別維持於93%及95%，海港城及時代廣場寫字樓續租率分別為67%及75%。 此外，從業績啟示，地產發展已成為九倉新的盈利增長動力。綜合期內，地產發展之營業額為30億元，盈利為10億元，增加9.28億元，毛利率為33%。相關業務令集團錄得470萬平方呎銷售額及逾50億元進帳，料今年將會增加一倍。另外，今年約有40億元的營業額予以確認，而營業毛利率預算也較09年為佳，令今年度盈利有保證。 九倉今年度盈利有保證 得益於本港樓市暢旺，加上，內地發展已漸見成果，相信九倉盈利基礎漸強，靜候第二季大市發展啟示，相信市道向好的話，可酌量收集九倉。就內地發展有位於北京、上海、重慶和大連的時代廣場項目，而自08年底開業的大連時代廣場的全年貢獻於去年確認，令集團總收入及營業盈利上升15%及26%。至於去年11月以27億元人民幣出售北京首都時代廣場，除稅後盈利為14億元，並於去年予以確認。另位於上海的會德豐國際廣場預計於今年6月落成，將提供總樓面面積120萬平方呎甲級寫字樓，而成都國際金融中心地基工程將於今年三月展開，當中第1期包括大型商場及1座辦公室大樓計劃於2013年上半年落成。總計九倉內地的地產發展項目，去年全年銷售450萬平方呎，同時已出售或預售共470萬平方呎的物業，主要位於成都、大連、重慶、無錫和上海，價值合共46億元人民幣。 九倉去年底的每股股東權益41.83元，現價43.6元略呈溢價。走勢上，與大多藍籌地產股一樣，九倉受制今年1月裂口區，除非恒指能強勢突破二萬二水平，不然，股價料與大市同步居多，只宜候股價下試38元左右吸納，36元止蝕，上望50元。
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  2010年3月24日

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  2010年3月24日 簡卓峰 美股升A股跌 港股反覆波動 美股本周一先跌後升，道指早段曾下跌46點，但奧巴馬總統的醫療改革方案獲通過，醫藥及保健股急升，帶好道指回升至10785點收市，全日上升43.9，預料200周平均線11135點爭持。 道指去年3月，最低6469點，展開新牛市上升大浪，其中／長期①浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9835點及（5）浪3月17日成功升穿（3）浪頂，再創下十七個月新高10819點才出現爭持。 道指長期①浪預料於11135點（200周線）或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，而②浪可大調整跌1800-2200點，才展開③浪大幅上升。 上證A股指數昨天下跌，全日收報3201點，跌22點，中央嚴打央企炒樓，影響市場氣氛，但A股的大方向以經濟為大前提，須有利好消息，A指升穿3350點的三角形降軌阻力【圖一】，則①-（5）浪大幅上望4000點水平。 港股昨天先升後回，恒指最高曾見21211點，上升277點，出現回吐，全日收報20987點，升54點，全日成交只有535億元。 恒指仍未穩定，3月8日恒指勁升408點，留下一個上升裂口20820-21080點，引發恒指日來試圖填補該裂口，耐心持貨待4月回升。 招行（3968）昨天收報19.22元，升0.04元，如升穿頸線20元【圖二】及守其上，「頭肩底」①-（5）浪上試24-28元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月24日 陸文 現水平季結機會高 港股高開後回軟，上日大市超賣藉美股反彈回穩，但美元偏強，關注希臘危機周內未有具體方案，短期對港股構成一定沽壓。雖然中國向美國釋出善意透過增購美國貨，以及3月份中國將出現貿赤作為減低人民幣升值的壓力，一切視乎美國方面的回應，亦深信雙方會在幕後進行討價還價的談判，投資者只能觀察一些表面的爭拗訊息，亦令基金入市卻步，出現高沽低吸的較保守投資策略，估計在下月中這情況將持續。 炒業績依然左右個別股份表現，昨天內銀股業績期展開，有望助大市低位喘定，內房與本港地產股亦因政府正為過熱樓市進行調校地產政策下，普遍出現收斂及自律情況，令相關股份在現水平徘徊。至於近期有資金炒旱災概念股，似不值得鼓勵，相對地投機者轉炒濠賭股可滿足其賭性更妙。從大市成交額維持在536億元的水平，不足以令市況出現明顯突破，隨着首季度結尚餘六個交易天，看來好淡雙方均樂於在現水平上落400、500點徘徊，並以炒個別發展為主。 中行業績符合市場預期 內銀股本周開始公布2009年度業績，雖然市場對內銀股情有獨鍾，但早前關注中央透過調升存款準備金率以圖抑壓短期新增貸款狂升，資本充足比率的上調更令部分內銀股要透過不同渠道融資，帶動內銀股從高位回吐不少。 中國銀行（3988）昨天公布2009年度純利810.68億元人民幣，增幅25.96％，派息比率微降至43.8％，相信是受制於2009年年底核心資本充足比率由10.81％降至9.07％、資本充足率亦由13.43％降至11.14％，銀行有需要維持較高資本之用。期內資產減值由450.31億元人民幣減至149.87億元人民幣，淨息差為2.04％，下跌0.59百分點，令淨利息收入下降2.5％，但非利息收入增加11.8％，平均股本資金回報率增至16.62％。純利表現屬預期上限，市場正關注集團增發H股籌集70億美元的動向，短期以250天線的3.81元為止蝕位，一如日前指出，內銀股的透明度不低，難有太多驚喜。 中銀香港（2388）2009年度溢利137.25億元，急升三點一倍，每股盈利1.298元，資本充足比率上調至 16.85％，無疑今年業績理想受惠投資證券減值撥備，但淨息差下降0.31百分點，至1.69％，令淨利息收入下降11％，增長來自服務收費及佣金收入，保險業務亦帶來增長，整體符合市場預期，股價維持在16至20元水平徘徊為主，短期難望有新突破。 九倉（004）這間被視為受惠本港零售業務高增長及地產業務復蘇的藍籌股，昨天公布2009年業績淨利潤78.2億元，增長86％，優於市場預期，如加上投資物業重估，純利175.01億元，末期息派64仙。來自物業出售收益10億元，其中以內地銷售超越目標達四百七十萬方呎，今年預期可達一千萬方呎，來自收租商場及酒店收益上升 7.6％，至81.9億元，盈利達61.9億元；集團無意分拆內地資產，令其股價可望在39至45元上落為主。 被視為受惠今年中央發布的一號文件推動扶助三農力度的超大現代（682），昨天公布截至2009年12月底中期業績，經營溢利增加20％，毛利增加9％，每股攤薄盈利44分，營業額收入依然以農產品銷售為主，牲畜銷售金額下跌至只有2400萬元人民幣。生產基地面積增加6％，至六十萬九千三百七十五畝，在內地十三個省有三十四個生產基地，蔬菜生產面積有10％增幅；雖然出口下跌2％，但出口額增長5.2％，至67.7億美元。集團視政府對農村土地承包不變的政策有利其「公司＋基地＋農戶」的業務模式，這間公司不時為投資者帶來驚與喜，近年相對表現較有規矩，不過，現水平股價不低，相對過往不少配股活動下帶來頗多獲利回吐壓力，短期沒有追進需要。 中央玩「查」字訣 自兩會後，涉及內房的消息可算是無日無之，上日國土資源部官員公布暫停全國住房用地的出讓，以便透過多個相關部門了解今年度的地皮供求量，落實把七成土地用於保障及棚戶改造之用，並針對囤地、商品住房空置率高，閑置土地及別墅供地等違規用地作清查，要求各地用五個月時間作進行；有關部署明顯是確保保障房等供應可落實以消減民怨，減少囤地與閑置土地作為未來一段日子的土地供應源頭，亦促使地產商與各省市部門為應付相關檢查下暫不涉足炒作，為政府提供紓緩資產通脹壓力的空間，同時，亦不會令樓價明顯回落，對大部分內房股影響屬中性。 至於央企退出商業市場，部分非欽點為地產商的央企似計劃把其資產與物業注入其他央企旗下的地產股作換股，無疑令相關央企地產股壯大，亦較直接配合中央調控指令，在目前內地亦官亦商的市場機制下取得平衡，當然最終結果還是一段時間才能分曉。 遠洋地產（3377）在市場繼續關注持有其16.8％股權的中遠國際（517）有需要「沽清」壓力下回落，昨天中遠國際的2009年度業績在加入遠洋地產發股予國壽產生的溢利共達8.436億元，扣除來自遠洋地產的溢利下即為2.439億元，增長42％，反映其核心集裝箱塗料收入下跌，但航運服務溢利有 26％增長。集團正積極拓展船舶燃料及產品貿易，似為未來減低依賴來自遠洋地產的貢獻，估計日後出售相關股權套現下，以其相對良好的財務狀況下，有望派特別股息呢！短期可利用調整作收集。 旱災亦有炒作 昨天一批涉及農產品的股份有炒作，面對內地雲南等地出現旱災，從事米業的金源（677）急升24.5％，其餘糖與茶葉等產品亦有漲價，但西王糖業（2088）長期均有投機者垂青，昨天亦有7.6％升幅，大成食品（3999）亦有7.26％升幅；至於一批水務股如中國水業（1129）升4.2％、北控水務（371）升2.2％，中國水務（855）亦有2％升幅，早前已傳出有加水費消息，旱災亦為鼓勵增加水務投資帶來需要。 2010年3月24日 畢老林 希臘一不做二不休？ 3 月23日，周二。中央進一步限制地方政府賣地，A股尾市跌勢擴大，上證綜合指數下跌21點，收報3053點，港股走勢先高後低，未能企穩21000關樓上收市，收報20988點，升55點，成交542億元。周三派成績表的利豐（494），搶高升近5%，收報42.05元，成為表現最佳藍籌股。異動股方面，西南旱情嚴重，水務股普遍上揚。 中行業績符預期 內銀股業績正式拉開序幕，中行（3988）2009年度盈利為 810億元（人民幣．下同），按年升26%，屬市場預期上限，每股盈利0.32元，末期息每股0.14元，按年上升7.6%，若以派息比率計算，卻由 2008年的52%回落至43.75%，2009年每股資產淨值2.01元，以周二收市價計算，市賬率1.77倍，股息率近4厘。 好多人話，今年外圍是政治市，美國有國會中期選舉，歐羅區則不斷受到希臘等邊緣國家財政困局衝擊，政治風向飄忽不定，股債滙金由是左搖右擺。 實情確實如此，政治市甚難捉摸，今年1月底美國參議院麻省議席補選，共和黨候選人布朗（Scott Brown）本來必敗無疑，但他在關鍵時刻孤注一擲全力攻擊奧巴馬的醫改政策，就是這個決定，令布朗得以反敗為勝。當時許多論者假定了醫改會令美國財赤雪上加霜，而一眾醫療保險商將成為輸家，麻省補選結果意味法案胎死腹中幾成定數，對美股大大有利，但美股在補選後不升反挫，令醫改的反對者大跌眼鏡。 這種視醫改為「財政怪胎」的意見，在法案於上周日提交眾議院表決時並無任何改變，但美股由醫改獲通過呼聲大增，到投票結果塵埃落定，其間一直穩步上揚，再次令反對者「大失所望」。 美國醫改之爭暫告一段落（對民主黨在11月國會中期選舉是福是禍仍待觀察），但在大西洋彼岸，已靜了好一陣子的希臘危機卻有惡化迹象。 2月5日，老畢曾就希臘局勢發展提出三個可能性──①歐盟出手打救；②希臘自行緊縮財政自救；③脫離歐羅區。事隔個半月，是時候檢討事態演變了。執筆時，消息傳來歐盟領袖在本周四、五的峰會上不會就財政援助希臘達成協議，歐羅應聲失守1.35美元水平。 唔好畀市場傳言窒住，且集中精神檢討上述三個可能性。自危機表面化以來，希臘先後提出三個緊縮開支方案，無一能令市場釋疑。這等於說，②（希臘自救）已屬奢望，全世界都在等候①（歐盟出手打救）成為事實。 然而，照最新形勢睇，①雖是眾望所歸，但這個假設發生的機會，已隨着峰會前的事態發展而打了折扣；此消彼長，原先人人認為可能性微乎其微的③（希臘脫離歐羅區），已由「不可想像」變為「並非全無可能」。 三個選擇論得失 老畢人微言輕，這類說話出自在下把口，自然沒有什麼參考價值。不過，若由「牛眼John」（John Mauldin）眼中份量唔輸蝕得過聯儲局主席貝南奇（Ben Bennanke）幾多的人說出，你又信唔信？此人是誰？德國第一智囊Ifo經濟研究所主席辛恩（Hans-Werner Sinn）是也。 長話短說，像老畢一樣，辛恩也就希臘危局的end-game提出了三個可能性— 一、德法聯手挽救希臘 在這位「智者」看來，此一構想知易行難，且在三個選擇中最不可取。點解？要有效拯救希臘，涉及金額之大，足以令德法兩國主權債務孳息大幅抽高，德法聯手救希臘的結果，極可能是觸發整個歐羅區陷入比目前嚴重得多的金融危機，得不償失。 二、IMF貸款 同樣不可行。希臘經濟受不住IMF傳統藥方必然導致的工資和物價通縮，搞不好可能引發內戰、革命，希臘四分五裂不在話下，鄰近國家亦將寢食難安。 三、希臘脫離歐羅區並重新使用原貨幣德拉克馬（drachma） 一旦走上這條路，單是德國的銀行債主和投資者便要承受估計達380億美元的損失。然而，權衡得失，脫離歐羅區令希臘可以透過貨幣貶值刺激經濟尤其旅遊業，對希臘國民造成的痛楚最小，倘若該國經濟因此而起死回生，不排除希臘最終獲准重投歐盟（不是歐羅區）懷抱。 很明顯，在辛恩眼中，以第三個選擇最值得考慮。不過，無論哪一個方案「跑出」，結果一樣咁得人驚。希臘總理帕潘德里歐（George Papandreou）要求歐盟最遲3月25日（本周四）答覆是否援助希臘，否則雅典將向IMF求助。咁即係話，在辛恩的三個假設中，希臘將「一不做二不休」。可是，老畢在此提一提投資者，3月25日對希臘來說別具意義，因為這天正是該國獨立日，紀念希臘人在1821年擺脫奧圖曼帝國統治，重新當家作主。 這天同時也是歐盟的前身—歐洲經濟共同體成立之日。比利時、法國、意大利、盧森堡、荷蘭和西德在1957年3月25日簽訂羅馬條約，正式建立歐洲經濟共同體。對希臘和歐盟來說，歷史，到底是curse還是blessing，本周峰會後也許有答案。 通脹預期．升值玄機 人民幣升值議題溫度時升時降，市場共識是第二季末之前人行有機會加息，人民幣有機會升值。不過，群眾大部分時候都是錯的，中央會不會一次過用盡兩顆子彈？ 周小川在墨西哥出席亞洲開發銀行會議時笑笑口話，太多要求人民幣升值的噪音，無補於事，還不忘提醒美國要先處理好失業問題。美國一直都指責人民幣滙率是造成雙邊貿易失衡的元兇，繼大摩亞洲區主席羅奇後，「歐羅之父」蒙代爾加入撑中國行列，指人民幣升值不是解決貿易失衡的靈丹妙藥，大幅升值只會令中美經濟兩敗俱傷。兩人都是「中國之友」，唔咁講可以點講？ 不過，升值對縮窄雙邊貿易差距確非靈丹妙藥，有數據為證。人民幣在2005年中至2008年中升值近20%，但中國貿易盈餘其間不斷創新高，對美國及歐洲尤甚。當年曾經準確預測人民幣升值的星展銀行首席經濟師梁兆基就認為，歐美愈是逼人民幣升值，中央就愈不會容許事情發生，眼下前提應該是先遏制資產價格漲風。 內地樓價一升再升，一來市場資金多，但說到底，還是買家對未來通脹及貨幣升值預期升温。梁兆基認為，在一線城市的貴價樓，目前價格反映緊未來三至五年貨幣升值最少15%至20%，而且開始蔓延至三、四線城市，假如中央在此刻讓人民幣升值，可能為樓市「煽風點火」。日本的慘痛教訓是貨幣升值、貨幣政策寬鬆，以及財政擴張，三件事同時發生，稍一不慎就會製造超級資產泡沫，中央必會萬二分小心處理，滙率問題不必急在一時，通脹預期卻不能不管。 盤口已開，買定離手。老畢想起法興馬奎爾（Glenn Maguire）信心十足估人民幣第二季一次過升值，而且「升幅半成至一成」。 谷歌宣布停止中國網絡搜尋和新聞服務審查，日後會將Google.cn的大陸用戶導向不經審查的谷歌香港﹔不過，在內地則會繼續保留地圖和音樂搜索服務，並保留銷售及研發業務。不過，市場這回事，放棄容易，要再爭取回來可就難了。谷歌會不會後悔，毋須十年，五年，眼前可能已有答案。 谷歌退出，最大受惠者非百度莫屬。參考百度股價走勢圖，自從谷歌宣布有意撤離中國市場後，百度股價由400美元邊位一而再、再而三地受惠於同一個消息，周一再創一年新高579美元。據科技博客CNET的統計，谷歌中國市場佔有率只有14.1%，百度則達62.2%，故有說法指谷歌撤退是因為在中國市場輸給百度，老畢不相信偌大一家企業要如此一場大龍鳳來做下台階，但一者之失乃另一者之得，從股價上表露無遺。  
• March 24, 2010
• 0:16

  預檢石油化工股業績中石化料最標青

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  預檢石油化工股業績 中石化料最標青 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙港股昨「無厘頭」急插，惟望亦可「無厘頭」反彈。 ˙除內銀股外，石油石化股本周也進入公布業績期。 ˙比較中石化（00386）、中石油（00857）及中海油（00883），料中石化較標青，或可突圍而出。 港滙略為轉弱，滙豐（00005）失守80元，地產股顯著回調，令恒指昨失驚無神急插437點，收報20933，認真難睇又難估！ 近排大市太過飄忽，在成交偏低下（昨成交555億元），指數動輒升跌過百點，內銀股業績，短期料對大市起主導作用，如何應變，只能摸着石頭過河。技術上，恒指於二萬一左右浮沉爭持，只要不長期失守，還可以博反彈；若持續低收於二萬一之下達二、三百點，要小心向上挑戰二萬二之途受擋。 中石化09年度盈利料倍增 今周愈來愈多中資股公布業績，重中之重首推內銀股，其次是石油石化股，中石化及中石油均於本周公布末期業績。德銀早前將中石化09年盈利由原先582億人民幣（下同），上調至601億元，或每股0.69元；並將普光氣田2010至2014年銷售預測調高，相信末季所有業務營運按季有改善，估算中石化資產淨值約1,710億美元。據彭博綜合預測，該股09年度每股盈利料增長1.09倍至0.71元。 中信證券月中預期，中石化今年首季度業績見同比增長。原因在石化產品價差擴大、成品油消費逐步回升，以及去年首季業績基數較低，首季度乃至上半年中石化業績均能實現同比增長。加上，在前期市場關注的權證行權結束後，公司在2009年釋放業績的動力大大降低，公司業績改善有望在2010年的上半年體現。該行預計中石化首季度約為0.2元，同比增長約50%。此外，次季度進入成品油消費高峰，調價預期將增加公司吸引力。截至3月5日，國內汽油出廠價比新加坡汽油到岸完稅價格低800元╱噸以上，柴油低約360元╱噸。上漲的油價及倒掛的成品油價格增強了國內成品油價格調升的預期，令憧憬股價上升預期加強。 中石化有可能藉周五業績較佳及未來首季盈利表現發圍，短綫有留意價值。中石化昨日收報6.23元，隨大市跌2.35%，技術上，守穩短期上升軌支持近6元水平，上望反覆挑戰6.9元左右，止蝕可定於5.8元水平。 中石油中海油業績料倒退 相對而言，中石油之業績（今周四公布）料缺乏驚喜。據彭博綜合預測，中石油09年度每股盈利料報人民幣0.6元，較08年度的0.63元微跌5%。展望而言，預期今年上半年天然氣漲價對短期股價有支持，但市場逐步意識到漲價會被西氣東輸二期損失抵銷，據美銀美林估計，中石油2010至2012年西氣東輸二期管道每股會虧損0.02/0.04/0.1元人民幣，加上天然氣進口價高企，即使氣價平均上漲20%，對盈利不會有顯著正面影響。中石油昨收報8.97元，跌2.7%。 此外，中海油定於下周三公布業績。據彭博綜合預測，中海油09年度每股盈利料現倒退31%至人民幣0.68元。由於集團早前已披露，未來五年油氣產量將有6%至10%的複合年增長，長遠有助改善及增加盈利，料可紓緩盈利倒退對股價衝擊。中海油昨收報12.32元，跌2.7%。 個股突圍靠業績睇好潤電 大市基本無大方向，個股突圍要靠本身業績支持。華潤電力（00836）截至去年底止末期純利53.17億元，按年增長209.6%，每股盈利1.19元，派末期息32仙，全年派息38仙，增1.9倍，派息比率31.9%。美銀美林維持華潤電力「買入」評級，目標價20.1元，潤電盈利高於美銀美林預期，主要是每單位燃料成本下跌12.9%，加上集團稱將會購入更多煤炭資產以支持發電業務以增加盈利。該行認為，潤電擁有穩健的財務以收購煤炭資產，仍值得看好。瑞銀亦建議「買入」華潤電力，目標價21.9元；該行指，雖然預期今年煤價將有12%升幅，令集團今年整體EBIT margin由22.3%降至21.4%，但仍屬同業回報及毛利較高的公司，因此相信煤價對潤電的影響較同業小；預計今年的純利將會升10.66%至58.76億元。 潤電昨一度因業績較佳而漲，惟最終亦隨大市而回0.2%至16.92元收市，建議候15.6元低吸，目標20元，止蝕15元。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 跟進策略︰第一視頻逆市開車 3月6日推介的第一視頻（00082）昨收報2.65元，逆市急升8%，短綫保守目標2.5元，突破企穩樓上，中期可望挑戰3元以上。 此外，本欄上周六見報建議大家留意的安莉芳（01388），昨以4.05元高開後，全日急升8%至4.3元收市，表現令人滿意。
• March 23, 2010
• 23:58

  「內在價值」買未來

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  「內在價值」買未來 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 港股昨日急挫400餘點，有點兒無厘頭，不只是地產板塊下挫，淡友有全面出貨的姿態，不過，內地沒有新的「壞消息」，美股亦因眾議院通過醫改方案而鬆一口氣，道指迫近10,800收市。港股又怎可自作主張？ 昨文談到雪茄屁股並非選股萬靈丹，股神巴菲特很早就不彈此調，改為衡量股票的內在價值(Intrinsic Value)。我檢查手上的愛股，川河(00281)和湯臣(00258)仍稱得上是雪茄屁股，但較三個月前推介時已升了不少，尤其是今年首選川河，已超額完成目標價，盡管現時的股價離它的資產實值仍有大段距離。 我一個仍未能獲利的投資是靈金(03330)，我認為它的資產實值遠高於其帳面值及股價，因此，也是根據雪茄屁股選股，但它經營情況一向差勁，要博業績改進，若事與意違，蝕本也要離場。 我最初發現車仔股隆成(01225)是在70仙左右，當時剛宣布業績改善，資產淨值逾1元，因此，向朋友們大力推介，後來股價節節上升，如今，已不能說是雪茄屁股了，但我依然樂於在1.1元左右再買進，也敢於愈低愈買，我現時著重其內在價值。想到隆成的嬰兒用品連鎖店未來幾年在內地不斷擴展，生意大旺…。 有人把計算內在價值列為數學方程式，這與巴菲特的想法大有分別，巴老認為，衡量內在價值是科學也是藝術，雖然，他以美國國庫債券的收益率來作為計算企業貼現值的標準，但我認為，這是他調配龐大投資組合的一個準則，若國庫債券的收益率較高時，便應減少持有股票增持債券。 巴菲特揀選的是簡單易明的行業龍頭，他對於科網無興趣，上網只是與蓋茨玩橋牌。初時，他買飲品龍頭(可口可樂)和刮鬚龍頭(吉列)，因為他想到，可樂和吉列必可在世界各地暢銷，企業終身可帶來數之不盡的現金流入。 他其後愛保險行業，也是喜其大量現金收入。近年他鍾情運輸系統和工具，是他展望未來是減排時代，高速集體運輸系統和電池車將大行其道。他說不懂電池車只是聽老拍檔芒格的意見才入股比亞迪，乃自謙之詞！ 有以為買股價較帳面有折讓才是價值投資，買成長股就不是，這是不明白價值投資的謬誤，巴菲特提倡內在價值，指出企業未來的價值較之現時的帳面值更加重要。當然，千條萬條，必定是趁低價入貨，正如羅傑斯所指出的「熱炒前買進」，(Get them before they’re hot)。 巴菲特在哥倫比亞大學受教於厄雷海姆，八十年代後期，羅傑斯在哥大講課，巴菲特好學不倦，曾去旁聽，結論是分析宏觀大勢，無人能及得上羅傑斯。 羅傑斯在全球各地考察，投資的是未來大趨勢，所以他在90年代後期極低位時已提倡買商品和中國相關股票。羅傑斯一向推崇巴菲特，巴老沽出中石油(00857)套利，也提醒了羅傑斯中國股票升得過速，但他長線Buy China，他的中國股票一向只趁低增持從不賣出。他是私人投資者，不用向小股東交待。
• 22:51

  2010年3月23日

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  2010年3月23日 簡卓峰 累升2017點現整固 4月料回升 港股昨天裂口低開，恒指最低曾見20899點，跌471點，其後現爭持，全日收報20933點，跌437點，全日成交大減至555億元。 美股上周五只是大漲小回，道指跌37點，A股昨天則上升7點，而港股急跌，預料屬技術性整固而已，正如昨文指出，恒指100天線（21398點）為短期阻力。恒指由2月低位19423點，升至上周最高21440點，累升2017點或10.4％，引發整固。預料4月第二周重展升勢。 道指同期由（3）浪底9835點，升至上周五最高（5）浪頂10819點，累升10％，與恒指相若，反映恒指與道指一衣帶水。 以裂口分析，3月8日恒指出現上升裂口介乎20820-21080點，升至21440點現回吐，恒指昨天最低見20899點，最理想把裂口完全填補後便回升，預料4月向好。 牛市一浪高於一浪，由2008年10月II-C-（5）浪底10670點，正以長期①浪上升中，而①浪又以中期（1）浪（15781點，2008年12 月）、（2）浪（11344點，去年3月）、（3）浪（23099點，去年11月）、（4）浪（19423點，今年2月8日）運行中，現在展開的是（5）浪上升，道指已升穿（3）浪頂10728點，至（5）浪新高10819點，恒指即使出現「失敗5浪」，也該上試23000點水平，如為「成功5浪」，則上試24500-26500點。牛市熊不了。 國壽（2628）【圖一】昨天收報36.1元，跌0.85元，技術上只是「頭肩底」的「第二次後抽」，預料頸線35.5元有支持力，上半年上望40元或以上。筆者持有，不訂止蝕，昨天增持。和黃（013）昨天收報57.55元，跌1.55元，預料4 月升穿頸線59.6元【圖二】，上望70元或以上。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月23日 陸文 大市滿布懸浮變數下調整 大市始終受制預期之內的21300點附近阻力區，隨着天氣進入春季呈現的乍寒乍暖，近期有霧鎖香江及沙塵暴南下等令人眼濛濛的感覺，當然導致昨天恒指回落至 21000點以下的因素頗多，但均可視為調整藉口，最重要還是現水平上望值博率不吸引，特別是已公布業績重磅股均不足以帶動大市炒上，短期出現個別發展的炒作不缺。 本欄年初預期大市炒上落，並定下19500至21300點為徘徊區目標不變，當然，在這段上落市中依然有不少回報高的股份，但難度高、死亡率亦不低，面對未來一二個月內地炒業績之餘，亦要考慮將進入首季度結，接踵而來的長假期，將令短期入市意欲有所放緩。昨天成交額回落至555億元，期指炒低水以反映後市有除息因素，短期大市在20500至21300點上落持續，還是宜吸勿搶，一批科技及工業股較有留意價值。 滙控腹背受壓 本港不少投資者對滙控（005）產生情意結，近日應一再感到失望懊惱，昨天股價跌破80元心理水平，正考驗今年2月9日大市低位所創的78元支持位，主要受歐羅與英鎊在希臘信貸危機拖累，亦成為衍生工具沽貨套戥的主要對象，月初公布業績後已指出未來一段日子表現難寄厚望，最快亦要留待另一個半年結才能了解其業務能否改善。期內不少大行已紛紛調低其目標價，市場更傳言其Accumulator接貨價跌至64至68元，里昂看75元，高盛把其評級由買入調至中性。 相對地，昨天渣打集團（2888）亦下跌2.4％，收報203元，但較2月9日的167元低位有不俗進賬，至於其主要市場中、金磚四國之一的印度上周加息，對其計劃在當地上市及發行存託證券帶來影響，當然，樂觀來看，印度經濟復蘇步伐理想才能作退市部署。值得留意是大行對滙控與渣打出現意見頗分歧，一般是看好滙控者看淡渣打，反之亦然，從市場交投量來看滙控有其吸引力，但投資股票最重要是尋找回報，不應存着太多個人感情元素呢！ 另一隻重磅股中移動（941），昨天先跌後偏穩，維持在74至77元炒上落為主，由於早前公布2009年度業績與市場預期相若，雖然昨天公布2月份上客五百五十一萬戶，增長7.88％，3G客戶亦增至四百二十八萬戶，但其投資浦發銀行舉動帶來不明朗元素，維持預期與大市同步。中電信（728）公布2009年純利144.22億元人民幣，增長十五點七倍，每股盈利18分，但扣除初裝費及小靈通等減值等因素，純利下跌33.9％，與市場預期相若，維持8.5仙派息，集團預期今年手機補貼佔移動收入比例較往年為低，3G上客目標為八百萬名，並預期2011年移動業務的現金流及利潤有所增長，應可為股價帶來穩定作用。 至於明天公布業績的聯通（762），受手機補貼及3G網絡資產折舊開支上升，固網業務利潤下跌，預期純利將有三成跌幅，至低於100億元，從其他二隻電訊股業績並無太大驚喜下，預期聯通業績亦難炒，難帶來明顯值博率。 下月中美爭拗未休 上周指出中美在下月15日前將在人民幣滙價問題上各自演繹其立場，白宮為未來國會大選及經濟復蘇誘因下爭取人民幣升值，甚至陰謀論指出，昨天美國醫改獲通過亦有承諾迫人民幣升值為條件；不過，中國亦以上月可能出現貿赤的數據反擊，並了解人民幣一旦升值，將對處復蘇的經濟帶來殺傷力；事實上，近期內地遲遲不敢加息為樓市降溫，部分是關注加息將促使人民幣滙率有上調壓力，因此，中國目前經濟環境可與澳洲及印度等國家進行退市，但中美爭拗下加息遲遲未能落實；至於有關討價還價會否導致兩國出現貿易戰，導致兩敗俱傷，目前可能性不高，但涉及姿態的活動亦不能排除，多少導致入市情緒有所影響，冒追炒上風險不輕。 美元近日轉強，也是促使昨天港股下跌的主要誘因，希臘債務危機在本周歐盟會議舉行前部分成員意見分歧，其他成員亦有不同程度的債務包袱待解決，一下子歐羅與英鎊滙價受累，亦引發其他商品金屬價格受強美元影響，當然印度加息亦確認部分國家持續有退市措施，這類變數均會不時為投資市場構成反覆藉口，對早前連升八個交易天的美股，已有構成調整元素，民主黨最終通過醫改方案，對傳統支持共和黨的華爾街一族不是味道，會否趁勢調整，相信機會不低。 中遠系的羅生門 內房股表現榮辱互見，但面對中央持續有紓緩過熱的樓市措施出台，亦不理解中央促使非地產發展為核心業務的央企退出可能帶來的影響，事實上，近日傳出這批央企要在十五天內提交退出地產發展的方案，卻見早前中遠集團指出，將在半年內出售所持的遠洋地產（3377）股權，但其旗下的中遠國際（517）卻澄清未對減持遠洋地產作決定，再一次出現羅生門事件，是為出售所持股份爭取最佳條款，或是我行我素，看來是前者居多，亦是促使中遠國際逆市有6.4％升幅，反之遠洋地產下跌4.1％。當然，對其他可持續投資地產發展的央企旗下地產公司處境有利，如五礦建設（230）今年計劃投入50億元購買土地，將可持續配合集團整合上市的安排；保利香港（119）早前亦獲母公司注入四個地產項目，至於目前內地央企與國企亦涉及不同發展項目重疊情況，樓市是「肥豬肉」帶來不少利潤，看來幕後如何維持在這方面分羹，還要看幕後的實力，以及如討價還價。 合生創展（754）2009年扣除物業重估及稅務影響的股東溢利 22.74億元，符合市場預期，但集團賬目顯示其財務狀況依然充裕下，卻未見有派息，集團亦關注樓價與土地價格上升，政府收緊土地交易，並預期連串措施實施下，今年市況將較去年相對嚴峻，並預期2010年落成建築面積增至一百六十五萬五千方米，去年年底土地儲備為三千多萬方米，預期今年會加快銷售改善資金周轉，將在北京、上海、廣州及廣州東部推銷大量新貨量，一如其他內房股相若，短期表現將較反覆，留待年中政策明朗化下才增加投資較理想。 遠洋地產公布2009年業績溢利增加14％，至15.82億元，每股溢利0.337元，看好內地推出城市房住證令城市化加速，但亦注視政策變化，其發展地區正轉向上海、海南、成都及重慶，不過，看來公司如何引入更多有實力的股東取締中遠國際，才是其未來能否快高長大的重要元素。 2010年3月23日 畢老林 醫改：財政救星還是怪胎？ 3 月22日，周一。大市壞消息突然湧現，先有印度上周五突然加息0.25厘，令人擔心中國會步其後塵，再加上希臘債務危機陰霾再現，令中港股市氣氛轉差，上證綜合指數微升6.8點，收報3074點，恒指全日在21000點關口拉鋸，收報20933點，跌438點，成交561億元；期指低水58點。 內銀股全線下挫，工行（1398）、建行（939）及中行（3988）跌幅介乎1.4%至2.7%，此板塊周二起將揭開業績序幕，受貸款強勁增長，以及信貸成本良好推動下，可以預期2009年盈利應會錄得升幅，市場擔心的反而是派息比率下調風險。 港股今日重挫四百多點，本地地產股是「元兇」之一，跌幅由2%至5%不等。財爺在預算案中提出四項措施穩定樓價，但民調反映63%市民認為杯水車薪，作用甚微。樓市炒風壓唔住，大家預咗，但地產股是日跌勢，似乎更受印度上周五加息四分一厘影響，原因是市場擔心中國將步印度後塵加快退市步伐。最近有報道指刷新全球單一分層單位呎價紀錄的天匯，當中九成售出單位尚未完成交易，市場除了關注交易有沒有造假成分外，事件也令人聯想到內地買家在融資方面遇上困難。一旦內地提早加息，銀行又閂水喉，內地資金調撥來港投資恐將出現問題，觸發新盤撻訂潮，屆時不用政府出招，樓市也會出現調整。新地（016）、恒地（012）、信置（083）、恒隆地產（101）weekend後齊齊腳軟，並非沒有理由。 推銷「減赤」意義重大 奧巴馬提出的醫改方案，終以二百一十九對二百一十二票通過，雖以七票之差險險過關，但奧巴馬已可在法案上大筆一揮，使之落實執行。 據美國國會預算局的估計，醫改方案提出的全民就保，未來十年將耗資9400億美元﹔同時，方案將透過減少醫療福利開支及增加稅收（例如向保險公司徵收營業稅），不僅抵銷醫改涉及的開支，未來十年還有可能為美國減少1380億美元財赤。香港人也許不太關心美國醫改的來龍去脈，但這條數清楚告訴大家，奧巴馬政府促銷醫改的重點是「減赤」，這對投資市場意義可就大了。 醫改上馬後，保險商將面對新的監管要求，不能拒絕有舊病紀錄者投保，亦不能隨便撇棄保單持有人，以此換取投保人基礎顯著擴大，近四千九百萬未受保的美國人中，約三千二百萬人將因此受惠，而自2014年開始，無法負擔保費的窮人也會得到政府資助。 表決結果分歧屬意料中事，醫改方案到底能否達到十年減赤千三億美元的效果，同樣得個估字。美國財赤近年不斷惡化，失業率高企，奧巴馬實行如此龐大的改革，兵行險着，共和黨犯不着成為奧巴馬爭取民意的犧牲品，絕對可以理解。 如果說覆蓋廣濶是奧巴馬醫改計劃最成功之處，那麼如何控制成本就是它最大的弱點。國會預算局估計醫改十年開支9400億美元，其大膽假設是藉醫改削減目前醫療體系中各種支出，最終能夠抵銷醫改本身的開支且錄得盈餘，以此達到減赤的效果。 然而，反對聲音指出，真正的資助、津貼要到2014年才實行，最後埋單條數不止這麼細。共和黨議員賴恩（Paul Ryan）就一直高調反對，直指醫改是「財政怪胎」（Fiscal Frankenstein）。另一個問題是，世界上大部分政府方案都忽略通脹成本，國會預算局對醫改的估算，同樣沒有計入醫療成本通脹這個可大可小的因素。 奧巴馬透過醫改減赤的如意算盤能否打響？不知道。然而，上星期穆廸再出口警告，一旦美國債務利息開支超過政府收入10%，美國的AAA 信貸評級便未必保得住。觀察美國長債走勢，尚未見太大波動，可能市場閒錢實在多得很﹔出奇的是，二年期國債異動較明顯，穆廸發出警告後，孳息由93點子升至102點子，搞到巴郡、寶潔（P&G）、強生（Johnson & Johnson）等企業的二年期債券孳息低過同期國債，例如巴郡2012年到期票據孳息低於同期國債3.5個點子，即係實際水平只有0.035厘！彭博即時出題，借錢給畢非德安全過借錢給奧巴馬﹗ 無風險資產？ 對債市中人來說，這種情況可堪細味，因為當巴郡孳息低過國債時，兩者息差變成負數。有沒有「負息差」這回事，老畢才疏，無法解答。只是，CFA教科書上那句「美國國債孳息被視為資金成本的無風險指標」，日後可能要改寫，因為已經沒有太多人願意把美國國債當作無風險資產看待了。 最近加入要求人民幣升值行列的國際貨幣基金組織（IMF）第二號人物李帕斯基（John Lipsky），星期日在北京一個以中國發展為題的論壇上開腔。不知是否老李不想火上加油，在整篇演說中避重就輕，未有批評中國，反而追住入不敷支的西方國家來打，呼籲發達國最遲明年起便要認真控制開支。 這位IMF第一副總幹事話，即使假設發達國在今後幾年逐步撤銷財政刺激措施，美、英、法、意、日五個G7成員國的公債佔GDP比率，在2014年底之前都會接近或超越100％水平，只有老畢至愛加拿大和備受西方主流媒體群起而攻的德國例外。 許多專家都深信，以今天和今後幾年估計仍會不斷增加的發達國債務來看，西方政府最後只能透過惡性通脹滅債。不過，以國債孳息水平看，睇唔到市場對通脹脫韁急升的擔憂，這可能是CPI未見足以引起市場矚目的異動，又或企業閒置產能繼續維持在高水平、信貸需求跟金融海嘯前相差仍遠等因素所致。不過，睇通脹不應單看實體經濟，貨幣購買力亦是一個重要元素。 周末翻看市場報告，發現Longview Economics的分析師Chris Watling以金價相對不同貨幣過去四十年的變化，為通脹／通縮兩派激辯提供了一個「另類」角度。自從黃金與美元掛鈎，其他貨幣又與美元緊密相連的滙率制度於1971年取消以來，金價以美元計上升二十七倍，以英鎊計更大升四十三倍。反過來看，美元相對黃金過去四十年購買力損失96％，英鎊貶值幅度更接近 98％。 通縮派大概計漏了currency debasement和資產狂潮需要大量債務支撑這兩個重要因素。 金融市場的「恐慌指標」VIX指數近日一度低見16.62，為2008年5月以來的最低水平，反映投資者信心和風險胃納俱十分positive。不過，最近，投資界開始質疑VIX指數的指標作用，《金融時報》上周末就有長文介紹，原因是VIX只反映標普500指數當時的波動性，對預測未來市況並無明顯幫助。 不過，老畢參考過VIX指數的50天移動平均線走勢後，卻有一個跟《金時》文章基調不大相同的發現。這條平均線於2008年7月已見底回升，發出沽貨訊號的時間較雷曼「爆煲」早了至少兩個月。此外，平均線亦於同年12月中見頂回落，發出入市訊號的時間，也較美股於2009年3月初見底早了二、三個月【圖】。 回顧周一本報的「沿圖觀勢」，美國十三位銀行策略師一致看好2010年美股表現，標普500指數預測平均值為1243點，較現水平高7.2%；「最牛」的預測更達到1325點，即標普500要升14.2%才達標。根據過往經驗，每當專家意見一面倒，市場往往朝相反方向走。再者，VIX指數已跌至二十二個月低位，目前偏離50天線頗遠，是否意味另一次沽貨訊號隨時出現？ 氣候變化人人關心 過去幾日天天聽到內地北方出現沙塵暴，心想，沙塵應該不會飛到這樣遠的香港來，豈料一出門就看到四周白茫茫一片，沙塵暴居然殺到香港。 最近一段時間，幾乎所有人都在談論天氣，香港氣溫急升驟降忽冷忽熱不在話下，連《經濟學人》亦發表報告指出，自1990年以來，全球地面溫度上升了約攝氏0.6度，海面溫度亦上升了超過0.3度（後者不受城市「屏風樓」之類的因素影響，對氣候變化的指標作用更大）。 近期天氣異乎尋常，印度及中國西南部均出現旱災，印度農業因此大受打擊，糧食減產食品價格飆升，使通脹率居高不下。印度上周五出加息這一招，對改變天氣壓抑糧價未必有用，但當局仍然希望透過加息控制一下通脹預期。 中國方面，據說旱災已對廣西等省的甘蔗業產生嚴重影響，產量大跌，進而推高糖價，預計將令中國物價指數面臨更大壓力。 ‧中移動（941）公布2月份營運數字，上客量有持續回升趨勢，淨增加五百五十一萬名，但按月升幅，已由1月份的20%，放緩至7.9%。 ‧據《新華社》報道，2003年以來中國鐵礦石原礦產量年均增長率逾20%，在建及規劃建設的鐵礦石設計產能每年四億八千噸，國產鐵礦自給率穩步增加。 ‧ 荷蘭皇家蜆殼（Royal Dutch Shell）與中國石油（PetroChina）同意以35億澳元現金收購澳洲的Arrow Energy，較談判展開前的Arrow股價高出35%。投資者將得到新公司股份。新公司將擁有Arrow在中國、印尼、印度及越南的天然氣資產。 Arrow股價在澳洲下跌了2.6%，反映投資者對收購價的升幅感到失望。蜆殼與中石油原本提出的收購價為33億澳元。 ‧Virgin Money得到阿布扎比一些主權財富基金與私募基金公司百仕通（Blackstone）的財政資助，收購蘇格蘭皇家銀行（RBS）被迫出售的三百二十家分行。其他買家預料將於4月6日的限期前提出收購建議，包括澳洲國民銀行（NAB）和Banco Santander。  
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  蘇民峰︰投資靠計數 不講風水

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  蘇民峰︰投資靠計數 不講風水 玄學家蘇民峰，多年來以股換樓、投資舖位，錢滾錢已累積逾億元身家，雖然風水術數令他聲名鵲起，但他說到投資成敗，卻絕非因風水，認為投資物業致勝之道，不外乎「計數叻、有耐性、不貪心。」三大條件。 近年樓價升勢停不了，一直鍾情投資商舖的蘇民峰已忍手3年，在07年底購入上環些利街14號地下連1樓的物業後，已經再沒有入市。 買舖計回報率 無5厘不考慮 「投資一定要計回報率，中環商舖回報率跌至2至3厘，無可能不問價去追。」蘇民峰表示，中區商舖回報率最少要有5厘才會考慮，區外更要高達7厘。 他持有約10個在中區及尖沙咀的商舖，部分回報率高達15厘。好似些利街14號舖位放盤半年亦無人問津，最後蘇民峰以2,680萬元買入，面積約2,250平方呎，現時每月租金收入逾10萬元。 為何「膽粗粗」人棄他取？蘇民峰說「又是識計數，近中環扶手電梯的地舖，無可能不值錢。」所以他實地視察一次便「扑錘」。其後他略施小計，將地舖門口外牆改為落地玻璃後，即時令租金拾級而上。 由02年開始已涉足商舖投資，一向透過御用經紀進行買賣，為免盛名累事，他絕少露面，唯一一次日間視察舖位，卻令交易告吹，「多數夜晚視察舖位，但這次打算買入的是在中環的菜檔，要日間睇才得，怎知被業主發現我行蹤，以為風水好，所以要加價才肯賣，激死。」 長綫持有不短炒 「有入無出」 蘇民峰以做「收租佬」養老為目標，不求大富大貴，只望回報穩定。現時每月商舖租金收入為50萬元，按揭供款為40萬元，除淨後尚有10萬元利潤。 不過，商舖投資總予人風險高、波動大，蘇民峰則說是零風險，「我基本有入無出」，即長綫持有，從不短炒，加上盡量只買熟悉地段，甚少跨區入市，「商舖投資好特別，這條街旺，下一條街已經好冷清，中區無盤我才去區外走一走。」「金融海嘯時，我的商舖投資亦沒有問題，最多都是減租共度時艱，我就每3個月檢討一次租金。」 客想搵快錢 勸勿盲目入市 蘇民峰閱人無數，目睹不少人投資失敗，曾多次出言勸阻盲目入市的客戶，因為買樓不是風水問題，很多人都想搵快錢，亦容易受市場氣氛影響，欠缺獨立分析。 如05年一批新盤開售比市價高最少兩成，「我反問個客，有無人願意出超過市價兩成買你手上的單位？現在情況亦一樣，是否入市，先要動腦筋計數！」
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  蘇民峰︰投資靠計數 不講風水

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  蘇民峰︰投資靠計數 不講風水 玄學家蘇民峰，多年來以股換樓、投資舖位，錢滾錢已累積逾億元身家，雖然風水術數令他聲名鵲起，但他說到投資成敗，卻絕非因風水，認為投資物業致勝之道，不外乎「計數叻、有耐性、不貪心。」三大條件。 近年樓價升勢停不了，一直鍾情投資商舖的蘇民峰已忍手3年，在07年底購入上環些利街14號地下連1樓的物業後，已經再沒有入市。 買舖計回報率 無5厘不考慮 「投資一定要計回報率，中環商舖回報率跌至2至3厘，無可能不問價去追。」蘇民峰表示，中區商舖回報率最少要有5厘才會考慮，區外更要高達7厘。 他持有約10個在中區及尖沙咀的商舖，部分回報率高達15厘。好似些利街14號舖位放盤半年亦無人問津，最後蘇民峰以2,680萬元買入，面積約2,250平方呎，現時每月租金收入逾10萬元。 為何「膽粗粗」人棄他取？蘇民峰說「又是識計數，近中環扶手電梯的地舖，無可能不值錢。」所以他實地視察一次便「扑錘」。其後他略施小計，將地舖門口外牆改為落地玻璃後，即時令租金拾級而上。 由02年開始已涉足商舖投資，一向透過御用經紀進行買賣，為免盛名累事，他絕少露面，唯一一次日間視察舖位，卻令交易告吹，「多數夜晚視察舖位，但這次打算買入的是在中環的菜檔，要日間睇才得，怎知被業主發現我行蹤，以為風水好，所以要加價才肯賣，激死。」 長綫持有不短炒 「有入無出」 蘇民峰以做「收租佬」養老為目標，不求大富大貴，只望回報穩定。現時每月商舖租金收入為50萬元，按揭供款為40萬元，除淨後尚有10萬元利潤。 不過，商舖投資總予人風險高、波動大，蘇民峰則說是零風險，「我基本有入無出」，即長綫持有，從不短炒，加上盡量只買熟悉地段，甚少跨區入市，「商舖投資好特別，這條街旺，下一條街已經好冷清，中區無盤我才去區外走一走。」「金融海嘯時，我的商舖投資亦沒有問題，最多都是減租共度時艱，我就每3個月檢討一次租金。」 客想搵快錢 勸勿盲目入市 蘇民峰閱人無數，目睹不少人投資失敗，曾多次出言勸阻盲目入市的客戶，因為買樓不是風水問題，很多人都想搵快錢，亦容易受市場氣氛影響，欠缺獨立分析。 如05年一批新盤開售比市價高最少兩成，「我反問個客，有無人願意出超過市價兩成買你手上的單位？現在情況亦一樣，是否入市，先要動腦筋計數！」
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  蘇民峰︰投資靠計數 不講風水 玄學家蘇民峰，多年來以股換樓、投資舖位，錢滾錢已累積逾億元身家，雖然風水術數令他聲名鵲起，但他說到投資成敗，卻絕非因風水，認為投資物業致勝之道，不外乎「計數叻、有耐性、不貪心。」三大條件。 近年樓價升勢停不了，一直鍾情投資商舖的蘇民峰已忍手3年，在07年底購入上環些利街14號地下連1樓的物業後，已經再沒有入市。 買舖計回報率 無5厘不考慮 「投資一定要計回報率，中環商舖回報率跌至2至3厘，無可能不問價去追。」蘇民峰表示，中區商舖回報率最少要有5厘才會考慮，區外更要高達7厘。 他持有約10個在中區及尖沙咀的商舖，部分回報率高達15厘。好似些利街14號舖位放盤半年亦無人問津，最後蘇民峰以2,680萬元買入，面積約2,250平方呎，現時每月租金收入逾10萬元。 為何「膽粗粗」人棄他取？蘇民峰說「又是識計數，近中環扶手電梯的地舖，無可能不值錢。」所以他實地視察一次便「扑錘」。其後他略施小計，將地舖門口外牆改為落地玻璃後，即時令租金拾級而上。 由02年開始已涉足商舖投資，一向透過御用經紀進行買賣，為免盛名累事，他絕少露面，唯一一次日間視察舖位，卻令交易告吹，「多數夜晚視察舖位，但這次打算買入的是在中環的菜檔，要日間睇才得，怎知被業主發現我行蹤，以為風水好，所以要加價才肯賣，激死。」 長綫持有不短炒 「有入無出」 蘇民峰以做「收租佬」養老為目標，不求大富大貴，只望回報穩定。現時每月商舖租金收入為50萬元，按揭供款為40萬元，除淨後尚有10萬元利潤。 不過，商舖投資總予人風險高、波動大，蘇民峰則說是零風險，「我基本有入無出」，即長綫持有，從不短炒，加上盡量只買熟悉地段，甚少跨區入市，「商舖投資好特別，這條街旺，下一條街已經好冷清，中區無盤我才去區外走一走。」「金融海嘯時，我的商舖投資亦沒有問題，最多都是減租共度時艱，我就每3個月檢討一次租金。」 客想搵快錢 勸勿盲目入市 蘇民峰閱人無數，目睹不少人投資失敗，曾多次出言勸阻盲目入市的客戶，因為買樓不是風水問題，很多人都想搵快錢，亦容易受市場氣氛影響，欠缺獨立分析。 如05年一批新盤開售比市價高最少兩成，「我反問個客，有無人願意出超過市價兩成買你手上的單位？現在情況亦一樣，是否入市，先要動腦筋計數！」
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  內需股季結前可跑贏大市安莉芳春天可捧

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  內需股季結前可跑贏大市 安莉芳春天可捧 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙恒指本周累升160點，維持「寸進」升勢，下周內銀股業績揭曉，希望能激旺市道。 ˙首季度家電、體育用品、鞋股汽車等內需股明顯彈出。 ˙向預期業績理想內需股中尋寶，可考慮安莉芳（01388）及春天百貨（00331）。 陳志雲引用陳水扁名句：「真的假不了，假的真不了」來形容現在處境，筆者就認為這名句亦貼切地看股市。 目前港股交投一如內地西南旱情，市內「乾塘」情況下可以輕易挾漲，到底是假的升市真不了？還是要配合交投才可突破眾人預期的阻力二萬二。現況是真的升市還是假升市，有待事實驗證。 股價升跌短長綫因素有別 觀察短期個股走勢，有時也感到真的假不了，或假的真不了。好像筆者月內曾推介的羅欣藥業（08058），去年首三季收益已鎖定增長勢頭，下周公布業績都有七、八成機會延續升勢，但股價周內就曾連挫三日，至昨日始來個大反彈，股價急升7%至6.44元，收復三日以來失地，難道這是真升假不了？希望如此。因為筆者曾建議大家近6元低吸，現在算是薄有利潤，維持前預期目標。 股價長期走勢確實與公司盈利掛鈎，好少見到盈利不斷漲，股價不斷跌的股份。相反，短期走勢，往往是由市場力量一買一賣來決定，專家都答你不到，要拆解真的假不了，始終要抓緊盈利方向及行業大趨勢重點。 安莉芳盈「喜」後待價「起」 由年初至今來看，內需行業可算暢旺，汽車又熱、家電又熱，出口反彈動力比預期強，內需股在首季表現確是亮麗。家電股、體育用品股、休閒服飾鞋股及汽車股不少在今個月再發力創新高，基金經理埋單季結應該相當高興。 從內需股中發掘投資目標，發現安莉芳本月初以來從高位4.26元回落，現報3.98元，跌穿50天綫（現近4.13元）。惟翻查資料，該股在2月初曾發盈喜公布（預計於截至09年底止年度，溢利較08年增長50%以上，截至09年6月錄得中期純利約6,183.1萬元，而08年度賺7,198萬元），公司本月31日公布業績，斷估最近跌勢可能是「虛招」，真升假不了，稍後有可能借業績理想而反彈，甚至破高位。保守估計，09年底全年溢利為增長50%的話，接近1.08億元，該股發行股數大概是4.02億股，每股盈利約0.27元，現價3.98元PE約15倍。如此類推，若全年溢利為增長60%的話，每股盈利約0.29元，PE不足14倍。 安莉芳上望挑戰4.7元 作為具知名度的女性內衣公司，在內地經營的零售門店及專櫃已近2,000個，九成收入都是來自內地，絕對是一隻有潛力的內需零售股。惟估值不足，未能攀近目前內需股動輒二十倍至三十倍的PE水平。查找不足，主觀認為，一來是集團往績仍未如其他體育用品股般呈明顯的持續增長趨勢；二來，集團主席持股逾七成，一般基金少有沾手該股，未能有足夠號召力引起市場買盤興趣。雖則如此，在大戶熱捧內需股作結算季度成績。加上業績又是明顯向好，亦有內地消費暢旺配合。安莉芳股價大跌空間有限，業績前後仍有被投機炒作之可能，小注投機有突圍而出的機會，以3.7元止蝕。假設今年盈利「食」住內地零售暢旺之勢，續有兩成增長，每股盈利約0.316元，而市場又肯給予約15倍的PE估值的話，上望股價挑戰4.7元或以上，現價3.98元，投機有值博空間。 春天百貨純利料勝預期 春天百貨股價昨急漲6.5%至2.8元收市，該股去年底才上市，29日將公布首個業績，省招牌作應該不差，短綫上望3.05元。引述瑞信估計，集團09年度全年純利料達2.37億人民幣，按年增長36.4%，較市場共識高8%，並高過公司招股書預測2.2億人民幣。撇除物業重估收益，調整後盈利增長仍達35.4%，因銷售及毛利勢頭持續改善，評級維持「跑贏大市」，目標價3.75元。 內銀股業績主導後市 恒指自上周突破二萬一之後，維持「寸進」升勢，今周累升160點，技術上，還有一周半進入季結及期指結算，估計大跌機會不大，若恒指能持續穩守二萬一水平樓上，不排除以「寸進」之勢上試二萬二。下周內銀股業績揭曉，希望到時能燃點到大市激情，無論升跌也好，可打破現時悶局。
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  手機股橫向分析 確認高增長

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  手機股橫向分析 確認高增長 撰文:李國慶 欄名:編者的話 美股上周五藉着印度加息，德法在希臘問題上出現分歧，在連升8日後借勢調整。港股今天相信亦會跟跌，但預料跌幅不會太多，理由是中國及印度等新興市場收水，其實已在市場預期之內。估計恒指本周可守在15日低位20964點之上，守此位，勢未淡。相反，恒指如跌破20900，便要小心了。 不才估計，港股仍然只是牛皮格局，有震倉，但未必跌得落。此時此刻，戰友焦點，仍然是細價股，特別是一批盈利前景有保障的股份，如汽車、家電股，正是炒股不炒市的最佳寫照。 小弟上周已經指出，個人更喜歡Turnaround股份，目前而言，小弟認為，手機股2009年第四季開始全面復甦，今年盈利將會大幅度增長。由此推斷，整個內地手機板塊，今年都會受惠，盈利有望以倍數計上升，2010年度的預期PE極為吸引。 上周一本欄已經簡單解釋，閱讀TCL通訊（02618）的業績公告，得知公司去年第四季大賺，可以推斷該股今年盈利大幅增長。如果手機板塊只有這一間公司業績改善，戰友要小心，其他同業可能會削價與之競爭，導致整個行業的毛利率下跌。相反，如果同一個行業之中，大多數公司都表示，去年下半年的業績獲得改善，則顯示整個行業因為需求回升而好轉。這時候，毛利率不但不會下跌，更有可能反彈，公司的盈利在銷售量上升，及毛利率上升雙雙帶動下，將出現顯著的增長。 晨訊09年下半年業績顯著改善 上周三，另一間內地手機製造商晨訊（02000）公布業績，全年純利下跌10%，至只有1.29億元。單看業績表現，追求高增長或者「好股」之徒，一定沒有興趣再看下去。然而，晨訊一如TCL通訊，下半年度業績其實顯著改善。 晨訊09上半年度只賺約3,100萬元，全年則賺1.29億元，換言之，下半年度，該公司賺0.98億元，較上半年多216%！上半年度，毛利率只有8.8%，全年度毛利率為9.7%，單以下半年度計，毛利率升至10.3%！不才估計，今年毛利率將回復至08年的水平，該年度的毛利率約12.8%。 候中國無線業績確認復甦 根據TCL通訊的資料，內地手機業去年下半年好轉，但真正大好是在去年第四季，因為TCL通訊指出，去年第四季銷量680萬台，同比大增100%，12月銷量260萬台，創了歷史新高。由此推斷，晨訊去年下半年0.98億元盈利，並不是平均地出現，保守估計，去年第四季應佔當中的三分之二，第三季只佔三分之一。換言之，去年第四季賺不少於0.66億元。請戰友留意，這個單季盈利幅度，是在下半年平均毛利率僅10.3%之下得出，我相信，本年度毛利率會回升，今年度每季盈利應較高。 如果保守地以今年每季只賺0.66億元作為假設，則晨訊今年可望賺2.64億元，較09年度的1.29億元多105%。按公司上周五每股收1.35元，市值20.65億元計，現時預期PE約為7.8倍。 不才正等候第3隻內地手機製造商中國無線（02369）公布業績，用以確認TCL通訊及晨訊的業績，特別是去年下半年開始的復甦，及去年第四季的強勁增長，是否整個行業復甦。從現時TCL通訊及晨訊公布的業績，及業績後管理層的言論看，我相信內地手機業今年將會大幅增長。 由於中國無線尚未公布業績，但從未來增長性來看，中國無線可能是三者之冠，其次是TCL通訊，再其次是晨訊。論預期PE之高低，亦以中國無線最高、其次為TCL通訊，最低是晨訊。三者各有千秋，如果確認整個行業復甦，則三者都具有投資價值。 最後，不得不提已發盈喜增長逾倍的京信（02342），盈利大增，主要是受惠於3G建網，及2G網絡的提升，估計今年仍然可以增長逾35%。電訊設備股、手機股都與3G換代有關，而3G換代後，又有三網合一政策，具體措施將於4、5月份出台，這個板塊的相關股份，看來仍有錢途。
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  「雪茄屁股」選股必勝？

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  「雪茄屁股」選股必勝？ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 近期各地股市缺乏方向。香港開市看美股怎收，途中要看滬深波動，尾市要跟歐洲盤路。不過，若是買股不買市，只要愛股跑得好，就很開心了，川河(00281)，湯臣(00258)，銀基(00886)近日走勢頗佳，鷹美(02368)再轉強。 中移動(00941)雖然業績平平，但肯派息，續從過去的弱勢之中扭轉過來。隆成(01225)開車還有所待，此外，並非只報喜，靈金(03330)還未識升，要待業績定輸贏。 金融市場是成王敗寇之地，輸家總是大多數，贏家就是極少數，這與運氣無關，與學歷無關，最重要是選股法則，當然情商高的可贏更多。 04年再玩港股，初時只信守揀選雪茄屁股(Cigar Butts)，很快便很有成績似的，其實，皆因當時牛市初現，滿街都是超值的雪茄屁股，很容易一隻接一隻地找出來，在05至07旺市時，甚至發揮金手指效應，現時回想起來，當年不少愛股部分被收購或私有化，部份至今股價仍強勁，但亦有被個別假貨愚弄，每年均去股東大會與其他小股東齊齊發炮。 我向來說不要相信金手指效應，到08至09年的跌市時，個個金手指都唱哀歌。其實，當股市和個股到了很高位的階段，超值的雪茄屁股愈來愈少了，頂多唱高一兩日便玩完，及至大跌市，好公司好股票某些時也要焦頭爛額。然而，到了09年大跌市之後，又再是滿街超值股，低價敢於買進，一年的收穫勝幾年。今年首季看似較難玩，但若常看本欄及做些功課，成績也不錯吧! 我還有跟隨雪茄屁股理論選股但已非獨彈此調，更常聆聽羅傑斯老師的教導及學習股神巴菲特的實踐和理論，希望把價值投資的各種心法都適用於揀選港股，至於買賣時機，則一向是我的弱項，常要向黃易大哥學習。 雪茄屁股是由價值投資者老祖宗巴菲特的恩師厄雷海姆所用的一種選股法，大前題是市場沒效率，一些股票的價格被嚴重低估，但被丟棄的「雪茄屁股」裡的「煙草」其實還頗有價值，檢拾之後收藏，日後市場發覺弄錯了，股價會返回合理價值，到時便大賺特賺。 淪為雪茄屁股的股票通常都是業績差勁，或者是行業進入夕陽時代，但其所剩的仍是物超所值，最簡單的辨別方法是股價較資產淨值有大幅折讓，最好是現金高於負債，更高明的計算，是弄清其真正的資產淨值的市值而不僅是帳面值，假設即時清盤，它可以變回多少現金，若果遠高於股價，才是真正超值的雪茄屁股。 根據我的實踐經驗，當看到雪茄屁股的經營正在改善時，便是低風險高回報的投資良機，但也要留意管理層是否靠得住! 巴菲特年青時也曾經用雪茄屁股理論投資，但卻碰到差劣的大股東不肯改進，作為小股東的他無能為力，只好把股票賣出，巴菲特後來很少提及雪茄屁股理論，而是推崇衡量股票的內在價值(Intrinsic Value)，著重企業一生將可以產生多少現金流量，但他也把握低價買進的時機。至於如何結合揀選港股，明天續談。
• March 22, 2010
• 23:57

  2010年3月22日

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  2010年3月22日 簡卓峰 恒指100天線本周好淡爭持 華爾街股市上周反覆上升，道指周五曾再創十七個月新高10819點，早段上升40點，才現回吐，全日收報10741點，下跌37點，連升八天共升227點或4.1%才大漲小回。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，曾指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期①浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪上周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高，周五最高見10819點才回吐。 道指長期①浪預料於11135點（200周線），或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，而②浪大調整跌1800-2200點，上證A股指數上周向好，周五全日收報3216點，升22.7，全周「破腳穿頭」上升57點，如升穿大三角形降軌3350點，則展開①-（5）浪升勢，上望4000點（參看上周六圖文）。 港股上周反覆上升，周五恒指最高曾見21389點，升58點，出現爭持，全日收報21370點，升40點，全周「破腳穿頭」升161點。 恒指100天線21410點出現阻力【圖一】，如受制，本周爭持波動，而須升破，才先上試22000-22200點的下降軌阻力。 中國銀行（3988）低位徘徊中，似形成「複式頭肩底」【圖二】，上周五收報4.03元，升1%，升穿下降軌，如升穿頸線4.07元及守穩，上半年上試（3）浪頂4.98元。筆者持有正股及Call輪21017。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月22日 曹仁超 MV減慢 通脹升極有譜 3 月21日，周日。踏入2010年，股市指數在搖擺（swing），為投資者創造不少買入機會。只要你不相信雙底衰退（Double Dip），投資策略仍是趁低買入（Buy on Dip），上述亦是今年我老曹在多次研討會上所強調的。其次是放棄大價股、專攻二三線股，一如內地一二線城市樓價已見頂，三四線城市樓價正在追上的道理一樣。2010年最不應擔心的是出現另一次大跌市，至於調整市，道指從來不超過10％，恒指則很少超過15％。今年投資策略是在上落市中獲利。 國策偏向二三四線城市 中國有一百七十個城市人口超過一百萬，合共三億五千萬，這些叫做二、三或四線城市。過去國策太集中發展一線城市如上海、北京、廣州及深圳，未來國策則有利二、三、四線城市。政府利用高鐵帶動二、三、四線城市發展，加上一線城市人口已太擠矣，再冇剩餘土地供大規模發展。實際上，這些二、三、四線城市人口加起來，較一個美國或歐洲人口還多。 近來內地開始調整收入分配，估計將寫入「十二五」規劃之內。涉及國家、集體和個人之間收入分配的關係，較財政分配範圍要大得多；財政分配是國民收入再分配。這次調整收入分配將包括：一、提高農產品的最低收購價，改善農民收入；二、提升城鄉困難居民的最低生活保障標準；三、提高企業退休人員的養老金；四、提升退伍軍人、老弱傷殘、農村五保戶的家庭補助標準，改善他們生活。政策有利三四線城市。 滬深指數年初至今跌9.1％（去年8月至今與美股背馳，滬深指數跌幅達20％，同期道指升20％）。溫家寶對前景傾向偏淡，擔心西方經濟出現雙底衰退，並關注內地通脹率（CPI），尤其是食物方面。人行計劃維持合適利率及貨幣增長，以抗衡外圍對人民幣升值的要求。我老曹估計，今年中國新增貸款約8萬億元人民幣，人民幣升值幅度介乎3-5％，A股則仍是上落市。 當三文魚游向上游之時，佢地知道許多會在沿途中死亡，甚至成為巨熊的食物，只有少數成功者能到達上游並誕下下一代。散戶亦一樣，如你隨波逐流，你的投資回報一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最後成功者只屬少數。相反理論投資者畢巴頓認為，未來六個月美股可再升10-15％，新興市場股市則可再升15-20％。 股票、債券、貴金屬、商品、外滙及房地產，是六項大部分人最喜歡的投資項目。不過，美股大牛市1982年開始、2007年10月死亡；美債牛市1981年開始、2009年1月死亡，過去三個月中國政府在大量減持。商品大牛市1999年開始、2008年8月死亡。至於美元熊市由2001年開始，去年12月是否美元牛市重臨？值得注意。 美元滙價進入上落市 「歐豬五國」的最後命運是被屠宰，還是變成「飛天豬」？西班牙能否由財赤佔GDP 10％在三年內降至3％，從而化危為機？如西班牙可以，其他成員國亦應冇問題。財赤令人難以放心投資主權債券，如財赤收窄，主權債券息率亦將回落（另一方面，日本財赤過去二十年一再擴大，但日本政府債券息率卻一跌再跌，主因是大部分揸家屬日本人）。主權債券的未來，亦會決定股市下一步點行。亞洲金融風暴後至今，其他國家都已復元，但作為源頭的泰國仍是一塌糊塗。金融海嘯後，作為源頭的美國又會否好唔番？ 中美會否進入貿易戰？美國力逼人民幣升值，以令中國貨的出口變得昂貴；中國則認為美國貿赤責不在中國。波士頓大學經濟教授 Scott Sumner 指出，人民幣自2005年8月起兌美元已升值22％，但美國貿赤仍在不斷擴大。自1985年8月廣場協議至1994年，日圓升值達四倍，但至今日本仍保持外貿盈餘；反之，日圓大幅升值卻引發日本出現通縮，至今仍無善法扭轉。今天美國人口三億零七百萬，負債12.3萬億美元，即每人負債4萬美元，情況較日本嚴重。估計美元滙價去年12月見底，但並非出現牛市，只能進入上落市。 繼日本之後，穆廸警告英、美主權債券亦有可能失去「三A」地位。因美國今年收入中7％用作支付利息，到2013年更將高達11％；英國今年稅收中7％用作支付利息，2013年更佔9％。如稅收中超過10％用作支付利息，其主權債券便會失去「三A」地位。 CIA將取代三頭馬車 IMF估計，今年亞太區國家GDP增長率為OECD國家的四倍；其中又以中國最快，達8.8％；印度則為6.5％。未來十年，中國、印度、東南亞國家將互相結合組成CIA同盟（即中國、印度及東南亞的縮寫），一個多達三十億人口的自由貿易區勢將出現。 這個自由貿易區的形成，將令未來綠色產業因此受惠，即新能源如光伏、風電、核電、動力電池、智能電網、地熱、創新減排技術、固體廢棄物再利用等。至於生物醫藥方面，這個三十億人口的新需求估計到2020年生產總值達3000億港元，還有訊息產業、電網、鐵路、橋樑、隧道、公路、供水系統、油氣管道等需求。消費方面如食品、飲料、百貨、超市消費電子和家電、傳媒、服裝、地產及汽車等需求也將變得殷切。 此外，還有旅遊及奢侈品的需求，單單去年中國這方面的消費便高達94億美元，佔全球總銷量27.5％，較一年前升127％；還有紅酒需求、藝術品需求等等。 這個CIA同盟將成為全球經濟火車頭，逐漸取代過去的三頭馬車（美國、德國、日本）。未來十年只需CIA保持GDP年均增長率5％，已可令全球GDP增長率保持在2％或以上，不致出現全球性衰退（即使美國及歐洲同步日本後塵）。第一世界經濟發展期早已結束，例如日本在1990年、美國在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中國在1980年、印度在1990年，而中歐、非洲等地區更在2000年才開始急速發展。 精明投資者應在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美國，改投中國、印度及東南亞（CIA）。第一世界政府負債纍纍，第三世界政府則朝氣勃勃。第一世界國家政府依賴增加貨幣供應去刺激經濟增長，結果令貨幣貶值；第三世界國家政府努力壓抑本國貨幣升值，以保持出口增長。一個地球兩個世界，十分有趣。第一世界經濟學家用他們的觀點分析第三世界，所以錯誤百出；第三世界國家高官又經常給第一世界經濟學家嚇壞（唔識嚇死，識就笑死），例如話什麼中國經濟會演變成為另一個日本或 1929年美國，皆因不了解中國國情也。 美全國負債佔GDP超越大蕭條 中國今天的成功是基於四大因素：一、改革開放政策；二、海外華僑與港澳台同胞的愛國心；三、經濟環球化；四、科技轉移。我老曹繼續看好中國未來十至十五年，理由其實鄧小平早已經說過：當中國留學生大量回國時，中國經濟將出現天翻地覆的改變，情況有如八十年代台灣。2009年起中國正進入天翻地覆改變期，外國經濟專家等着瞧。 據 IMF估計，美國政府負債是GDP 94％，僅次於希臘政府負債是GDP 115％。但根據美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）估計，去年第三季止美國全國總負債已是GDP 369.7％，不但超過2003年的301.1％，更超過1933年的299.8％【圖】！咁高負債比率，將令貨幣流速（Velocity of Money, MV）減慢，令GDP增長率及CPI升幅亦因此減慢（甚至令CPI出現負增長，即俗稱通縮）。 何謂MV？假設這個世界返回須以現鈔交易的時代，而你在香港手中只有100元，你必須先用這100元去買書；賣書者收到你的100元後才可以去買花，賣花者則拿着這100元去買菜……如此類推。在經濟繁榮期，這100元可以很快易手；但在衰退期，這100元易手的次數便會下降，因為可能有人不願花費這手上的 100元。上述貨幣流動速度便叫做MV。 美國由1900至2009年的MV平均數是一點六七倍，即所有貨幣在一年內易手一點六七次；最低紀錄是1932年的一點一七倍及1946年的一點一五倍，最高紀錄是1997年的二點一二倍；至於2009年第四季是一點七倍。換言之，從1997年起，縱使政府拚命增加貨幣供應速度，但MV卻在回落。此乃過去十三年美國政府大量增加貨幣供應速度，但美國GDP增長率仍然下降及CPI升幅不大的理由。 假設美國人口年增長率1％、生產力提升年增長率2％，目標通脹率2％。如MV不變，美國政府只須每年增加貨幣供應7％即可。但如MV下降，美國政府必須加快增加貨幣供應速度，才可保持年通脹率2％（良性通脹）及GDP保持增長。問題是，自1997年起MV在下降，導致過去十二年美國政府必須加快貨幣供應速度。2009年已是美國政府供應貨幣最快的一年，但由於MV進一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升極有譜。然而，政府是不可能無止境增加貨幣供應，面對MV繼續大幅回落，最終結果如何？我老曹擔心美國將出現1994年至今日本的情況。 今年首季美國失業率仍然高企，30％生產設備閒置，一千九百萬間屋繼續空置（佔總供應量15％），五百萬個小業主過期未供樓按，大城市商業樓價已經下挫30％……。今年如果美國貨幣供應速度減慢，便極之容易陷入日式衰退。 今天美國政府已負債纍纍，進一步增加負債能力有限。睇番日本政府今天負債是GDP 227％仍然頂得住，主要是欠日本國民的債，而美國政府卻一如希臘是欠外國人的債。如你欠母親的債不用擔心，因為母親不會向你追債；如你欠別人的債，小心會給大耳窿搵上門。  
• March 20, 2010
• 1:26

  體育用品股異動李寧盈利料更上層樓

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  體育用品股異動 李寧盈利料更上層樓 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙藍籌股個別發展，一隻跌就一隻升，紓緩港股大回調壓力。 ˙恒指穩守二萬一之上，上試二萬二之可能性未抹殺。 ˙體育用品股見異動，簡評李寧（02331）業績及展望供讀者參考。 道指周三收市上升47.69，至10733.67，創2008年10月1日以來最高收市水平。奈何，內地已暗地裏收緊貨幣政策，股民存有戒心，令今年以來中、港股市反而跑輸美股，未能同步創新高。 中國央行本周從貨幣市場淨回籠人民幣2,130億元（合312.3億美元），成為兩年來單周資金回籠規模最大的一周，面對通貨膨脹上升迹象，中國政府加大了抑制流動性過剩的力度。 中移動造好紓港股壓力 恒指昨收報21330，跌53點，成交額617億元。正如所料，漲升股份追入都有風險，如周三表現生猛的本港地產股，昨早新地（00016）、恒隆地產（00101）抽上後又被掟番低，你話高追點搵食？！ 唯一安慰的是，港股雖無大漲之力，也無大跌壓力。第二重磅股中移動（00941）昨早被掟至74.55元（跌1.3%）後，業績公布顯示派息比率不變，股價從低位反彈一度升近3.5%，收報76.4元。有中移動攀升，平衡了港股昨大幅回調風險，恒指技術上仍以守二萬一，再以試圖挑戰二萬二之保守看法為主。 再同大家分析公司業績，剛公布業績的李寧（02331），昨升2.4%，收報27.6元，其他體育用品股如特步（01368）、安踏體育（02020）及匹克體育（01968）則創52周新高。借機會總結一下龍頭李寧往績及展望，以透視今年體育用品股的表現。 多隻體育用品股創新高 李寧截至09年12月底止年度純利9.45億元人民幣（下同），按年增長31%，每股盈利90.75分，派末期息每股22.54分，全年合計股息36.12分。盈利增長動力主要來自營業額增長25.4%至83.9億元，以及經營利潤率改善1.6個百分點至16%。當大家都見到一間又一間內地體育用品股在港上市，當知行業競爭激烈，但各有市場定位。 李寧發展策略清晰 李寧於市場更擁有領導地位，股本回報率逾40%（優於同業），而市場定位亦清晰及獨特，增加高端產品的銷量（比率已較五年前提升），未來集團透過集中提高同店銷售表現以及改善供應鏈，仍可令毛利率進一步提升。公司持有57.5%的紅雙喜牌於09年完成了多款新產品開發，預計在今年投放市場；而AIGLE（艾高）品牌的核心產品正逐漸獲消費者認同，品牌業務將在短期內可實現盈虧平衡。 集團執行董事兼首席財務官鐘奕祺昨於業績後記者會表示，今年第三季定貨單可按年增長可達20%以上，並料今年第一季度同第二季度定單金額同比增長各為11.6%及15.4%。集團於09年度的毛利率為47.3%，今年目標保持47%至48%之間，去年同店銷售下跌2.3%，但鐘奕祺預測今年同店銷售可增長約10%，此是基於自09年第三季度至春節行業明顯的呈現復甦。09年資本開支為2.08億元（人民幣．下同），預計今年該項支出相若近2億元，主要投資項目為「李寧荊門物流中心」以加強產品供應管理。在支出預期維持平穩，但第三季度比第一及第二季度定單金額增長要好，以及毛利率維持下，大家可以粗略估算到李寧今年收入要保持升勢難度不大。 今年度盈利料增16% 李寧公布業績後，綜合花旗、德銀及國泰君安對李寧2010年度最新盈利預測，每股盈利平均為人民幣1.06元，增幅16%，現價預測PE近23倍。以內需股PE動輒25倍或以上估值，李寧保守目標為30元。該股昨日升抵近1月下跌裂口有阻力，短期似乎已消化佳績，建議待回調才作考慮。
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
• March 19, 2010
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
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  2010年3月19日

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  2010年3月19日 簡卓峰 港股大漲小回 汽車股走俏 周三美股繼續上升，美國2月生產物價指數急跌，反映通脹溫和持續。道指升至十七個月新高10768點，急升82點才現回吐，全日收報10733點，上升47點。 道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，因而指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期① 浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪本周三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高10768點【圖一】。 道指①浪預料於11135點（200周線）、或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，然後②浪大幅調整，下跌2000-2400點。值得留意。 上證A股指數昨天回軟，全日收報3193點，微跌4點，大漲小回，如升穿降軌3250點，①-（5）浪大幅上望4000點。 港股昨天大漲小回，恒指最高曾見21440點，升56點，出現回吐，全日收報21330點，跌53點，全日成交減至617億元，「頭肩底」預料反覆上試下降軌22000點水平，預料有爭持波動才升穿。道指已創出十七個月新高，恒指預料升穿（3）浪頂23099點，或在4月。 恒指STC及%R昨天現升勢，14ADX開始回升，20天線升穿50天線，後市一浪高於一浪。 汽車股強勢，華晨（1114）收報2.32元，升2.6%，大圓底升穿降軌【圖二】，短期上試2.68元，明年上望4元。 慶鈴（1122）昨天收報2.04元，升0.09元，先上試2.5元（上述二股筆者均持有）。美聯（1200）賺7億元，昨天升穿「頭肩底」頸線，上望10元。中移動（941）增長2.3%，昨天升0.9元，收報76.4元，喇叭形上望82元。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月19日 陸文 升與跌弄不清的日子 大市尋頂持續，近周有寸步難攀的感覺，好友期望下月配合復活節與清明節突破這膠着格局，但二個涉及「生」與「死」的節日令人弄不清，入市投資亦有同感，炒業績只能支持個別股份有表現，但最重要還是引發市場動力的資金去留。近日美國聯邦儲備局配合支持經濟復蘇下維持超低息一段日子，退市不成未必是好現象，在各國處理目前經濟大病後手法有異，增添短期投資市場的不明朗因素。現水平無論對好友與淡友均有乏味感覺，亦是導致近期不少短線炒消息及不同板塊股份短暫起伏多；大市成交額維持在500億至600億元水平，未有突破勢頭。 進入炒中資股高潮 近月炒業績期確為市場帶來較正面訊息，令人失望者並不明顯，反映大部分上市公司着實受惠於去年由內地推出龐大的刺激經濟及放寬信貸政策，令地產、消費與工業類股份有表現，雖然不少企業每股盈利依然有倒退，反映去年上半年業績的不振，估計較理想業績在今年上半年可持續；短期一批中資企業將陸續公布2009年度業績，由電訊、零售、石化、內銀與房地產股均有其啟示作用。 昨天中移動（941）率先公布2009年度業績，下周一與周三將有中電信（728）與聯通（762）亦相繼派成績表。中移動純利1152億元人民幣，上升2.3％，每股攤薄盈利5.67元人民幣，末期息1.458元，全年派息2.804元，派息率43％，大致符合市場預期，卻見股價一度升至77元，收報76.4元，上升1.19％，未有擺脫其在73至78元的上落通道。不過，早前受收購二成浦發銀行股權引發拋售，卻利於在公布業績不差下有補倉回升。雖然淨增客戶由八千八百萬降至六千五百萬戶，電訊增值服務收入增長不俗，集團持有淨現金2302億元，雖然預期ARPU持續回軟，其他淨利潤率及EBITDA均有下跌空間，寄望增值服務帶來增長點，以其業績難帶動股價有突破，卻可維持在現水平徘徊，留待回歸A股才有炒作藉口。 內房股龍頭之一的中國海外發展（688）公布2009年度業績，營業額上升98％，至373.2億元，純利上升48％，至 74.7億元，而公允值增加9.6億元，每股盈利上升43％，股東資金回報19.3％；年內購入十二幅地塊，目前土地儲備樓面面積增加23%，至三千零五十五萬方米，派末期息1.3仙，淨負債比率22.4％，持現金238.9億元。由於股價早前已回升至技術阻力區，短期應有回吐，主要是投資者關注是內房股面對的政策風險未有減退迹象所致。 打擊囤地得與失 去年獲中投以每股1.75元入股的保利協鑫（3800）公布 2009年度業績，集團從事銷售多晶硅等光伏及電力業務為主，受一次性非現金員工股權費用7.46億元及商譽減值降至9600萬元，仍有虧損，否則運營利潤超過8億元，當然集團亦是利用財技把去年以263.5億元收購江蘇中能硅業可能產生大量商譽減值，卻以作為反收購入賬會計處理才避免賬面虧損龐大。這間從事再生能源的政策受惠者，由於早前兩會未有新利好政策出台下回軟，短期股價應可在1.85元以上穩守，嚴定1.75元止蝕，是投資大型光伏發電與硅材料供應的主要對象。 中央致力令樓市降溫，不斷執行減低投機及增加土地供應的措施，雖然透過加息措施遲遲未有實施，主要是涉及受影響層面廣泛，在目前中美在人民幣滙率問題爭拗下加添其複雜性，卻形成全國打擊發展商囤地政策加力的重要性，早前有共十八個發展商被視為涉及囤地，其中包括盈科集團被罰款500多萬元，亦有華潤置地（北京）的一個項目要在本月底前開工，否則將暫停其在土地交易市競投行為，今次行動顯示有追討懲罰權，除罰款外亦影響未來投地權。去年年底，國土資源局公布全國約有一億方米土地涉及囤地未有在限期前開工，並有十八項目涉及二百五十五公畝共90億元的個案被披露，市場亦估計繼北京市後，另一個一線城市上海亦將作相應的打壓行為，目的在促使地產商加快開工，令未來一段日子住房單位供應量增加。 據瑞銀一份就過去超過二年購入地皮未施工的地產商土地儲備分析報告，以合生（754）、恒盛（845）及綠城中國（3900）最受這政策影響，其分別持有相等在土地儲備共 28％、14％及8％土地超過二年未動工；相對地，SOHO中國（410）、保利（119）、碧桂園（2007）及雅居樂（3383）最不受影響，難怪近期保利急於買地及注資。不過，值得留意是，近期國土資源部完成對全國三十個省份的土地調研，相信在掌握最新的內地土地供求資料下，不排除是為未來土地政策進行更有力的改革，一如過往中央成功收回對主要銀行的話事權與組織改革下，成為近年成功利用銀行成為配合經濟政策的重要工具。 炒板塊股日日新鮮 在重磅股普遍缺乏太大上升空間，資金轉向追逐一批二三線及產業股，只是每日均有不同的異動板塊，考投資者眼光。上日有濠賭股表現出色，昨天卻見有航空與汽車股有表現，早前已曾指出內地航空股受惠國進民退的政策支持，雖然昨天有波音客機要停飛作檢查，但配合內地首二月民航貨運量表現理想，上月客量增 18.9％，貨運量增32％，亦預期人民幣升值對其有裨益，可視為刺激內地消費的受惠者，國際航協早前預期全球航空企業今年虧損有望減半，至218億元，反映整個航空業已見谷底回升。東航（670）昨天股價上升5.56％，至3.61元，其首二月載客量增12％，貨運量增加50％，達十六萬八千噸，顯示成功控制成本下盈利能力正提升，其餘南航（1055）上升5.25％、國航（753）則升1.96％，收報7.79元，這批航空股維持上升格局，利逢低收集。 至於汽車股亦獲大行推介下有表現，摩通與大摩分別把長城汽車（2333）目標價調升至17.1元及12.5元，昨天股價上升9.9％，收報15.08元，集團有意回歸A股及再融資擴產，摩通調升轎車銷售預測8％，至十四萬輛，毛利率由9％升至14％；東風（489）亦獲摩通提升其目標價至15元，昨天收報12.98元，有6.92％升幅，集團在2月份銷售按年有51％升幅，其餘錦恒汽車（872）升5.26％、敏實（425）升 4.8％、慶鈴（1122）升4.62％、吉利（175）升3.48％及華晨（1114）升2.65％，以反映工信部公布預期2010年中國汽車產量達到一千五百萬輛，有10％增幅。 事實上，日本汽車安全問題連番出事，正好增添內地品牌汽車進佔部分市場佔有率，昨天所見一批涉及汽車零件相關股份均有表現，尋找較具品質保證的汽車零件股，德昌電機（179）再升5.4％，收報4.72元，創近年新高；珠江輪胎（1187）亦有4.7％升幅。 2010年3月19日 畢老林 從人仔升值談到Chermany 3 月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44 點。 藍籌股表現各異，中移動（941）業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息 2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。 騰訊（700）公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行（939）將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。 外資加注人民幣升值 中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」（currency cold war）來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣滙率並非導致貿易失衡的關鍵原因。 中美俱有在世人、國人面前不能於滙率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。 一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。 在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill），其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場（滙率從未被低估），美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」（currency manipulator），繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾（Glenn Maguire）就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口脗期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。 媒體拉闊貿易「戰線」 二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。 最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫（Martin Wolf）在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國（China）與德國（Germany）兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜（Niall Ferguson）提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to weaken the world economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。 沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推（德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國），於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。 顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國（以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上）漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。 與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉（Europe's engine）為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？ 替小國發聲抱不平 一直以來，國際社會從未停過對中國操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德（Christine Lagarde）批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾（Angela Merkel）的神經，就是一個很好的例子。 中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的滙率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。 消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣滙率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。 升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。 ‧政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。 ‧財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。 ‧石油出口國組織（OPEC）昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。 ‧豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。 豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。  
• March 18, 2010
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  2010年3月18日

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  2010年3月18日 簡卓峰 港股勁升 頭肩底上試22000點 本周二美股先跌後升。美國聯儲局宣布維持低利率不變，並展望經濟加強發展。道指由早段下跌21點後掉頭上升，以接近全日最高10686點收市，「頭肩底」先上試今年1月高位①-（3）浪頂10728點，如升破，①-（5）浪上望11650-12240點。留意標普五百，本周二升至1159點收市，創十七個月新高，反映道指或跟隨，有力升穿1月高位即（3）浪頂10728點，再創今年新高。倫敦股市創二十二個月新高，亦有啟示。 道指1月最高 10728點，已升穿去年高位10580點，恒指一向跟隨道指，且經濟勝美國，更有富強祖國支持，故恒指該隨道指升穿去年（3）浪高位23099 點，5-6月①浪上試24500點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕或25634點〔（5）浪升幅等於由10676點升至23099點的二分一〕，或上試熊二 B浪頂26387點（2008年5月），預料第二至第三季兌現，恒指四周前已出現大幅上升的信號，什麼信號？賣一個關子。 恒指昨天勁升，最高曾見21440點，大升417點，出現爭持，全日收報21384點，大升361點，成交增至658億元。預料「頭肩底」先上望22000-22200點的今年1月13日下跌裂口，預料爭持再升，恒指MACD雙牛續俏好，OBV、DMI、OSC、%R向好。恒指每周陰陽燭「破腳穿頭」，月線「早晨之星」均利好4月。 筆者日來看升的上證A股指數昨天急升1.92%，全日收報3198點，升60點。一如估計，50周線3110點現支持，預料升穿降軌3250點，展開大幅上試3800-4200點的①-（5）浪升勢，大利港股。 期指昨天勁升，最高曾見21466點，大升449點，出現爭持，全日收報21399點，大升382點，「頭肩底」先上試22000-22200點，（5）-3浪爭持後①浪上試23110-24500-26500點，保歷加通道利好4月。 本周二指出港交所（388）蓄勢待升，昨天收報132.7元，升2.1元，「頭肩底」【圖】如升穿135元，上半年至第三季，上試154元，升穿見184元，筆者持有Call輪21140。筆者透露周二持有國壽Call輪20845，昨天大升26%。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。   2010年3月18日 陸文 低息下炒作不休 異動股中尋寶 美國聯邦儲備局維持利率不變，並確認未來一段較長日子處超低息期，市場關注失業率難回落，樓按問題依然未解決，關心經濟出現雙底回落下，引發資金持續在股市炒作，特別是美元偏軟，增添資產價格上升動力；內地亦受相若情況影響，雖然人行一再向市場抽水減少過剩資金，但在目前中美在滙價與貿易上有爭拗下，各方均靜觀其變。 本港地產股偏好，受惠低息持續，降低舊樓併購門檻亦對地產商有利，資金不散下入市炒作者增加，昨天恒指升越100天移動平均線才見回吐，收報21384點的近月高位，成交金額亦增至659億元，資金藉大行推介及二三線股作短炒，亦有部分轉向認購新股，滙銀（1280）反應不俗，其餘中升（881）、飛克（1998）與遠東環球（830）正排隊招股，以滙銀獲超額逾二百倍最受歡迎，着着反映短期入市正在貪與懼中尋頂，維持利用短期反彈分段減磅，個別發展依然是主導。 北京地皮競拍略收斂 繼日前北京競拍官地由遠洋地產（3377）等以「地王」價格奪得，昨天再有七塊地皮推出拍賣，首塊鄰近上日遠地投得的北京朝陽大望京村二十八萬零七百方米住宅用地，由保利地產以50.4億元人民幣投得，折合樓面地價每方米17949元人民幣，相對日前大望京村一號的每方米27629元人民幣有所收斂。面對內地用家深感置業困難，部分官員已表示要確定有足夠補貼房屋供應以紓緩民怨，部分言論已指出目前內地商住房是另一個予投資者追捧的市場，政府未來只會集中提供補貼房滿足一般市民需要。由於內地地方政府負債高達 7.2萬億元，維持競拍官地有需要，亦只有透過增加土地供應，才是紓緩樓價飆升壓力的方法；當然目前競投的公司以央企為主，這些具國企與上市公司雙重身份的企業，日後一旦出現亂子，會否導致政府出手扶助，亦是目前國進民退在樓市產生的矛盾。事實上，未來央企應集中在具戰略產業為主，這類市場化的產業應是政府退出之時，只是目前內地官商結構重疊下，問題不容易解決。 資金流入三四線股炒作不減，導致異動股無日無之，這批出現在每天十大升幅與跌幅榜之列者，最主要訊息在顯示有不尋常的交易及有所圖，成交金額大增者，才值得留意其未來動向，投資者不妨針對這些活動加以了解及分析。昨天逆市下跌者，以上日本欄指出其不務正業，在目前政府打擊豪宅市場下把有限資金高價承接山頂物業的泰豐（724），昨天大成交下跌13.8％，收報0.5元；另一隻異動股恒發（097）亦跌12.5％，收報0.7元，涉及金額亦達19.23億元，反映上日炒私有化及重組被公司否認，出現當頭棒喝。 三四線股大小戶角力場 不過，熱錢持續在不同產業股份中有炒作活動，近期日升日跌的泰山石化（1192）急升26.7％，收報0.57元。集團以約1.13億元出售二艘單殼超級油輪，錄得虧損1.75億元，目前其擁有的油輪船隊主要用作海上油庫之用，集團缺乏資金訂購符合環保要求的雙殼超級油輪，至於其以每股0.37元作價配售 13.22％新股，集資3.7億元，作為支付持有一批票據所需，亦可視昨天炒上屬獲配新股者的動作。 值得留意的是，近期不少大戶往往在低價收集一批股份後，一下子大幅炒上，並進行有秩序的派發圖利，這亦是跟風者要留意之處。早前本欄亦曾分析為何不少去年熱炒的概念股與莊家股升不了，因集資配發一批兌換價「超低」的債券，目前部分持債券者行使認購新股後獲利回吐，令股價上升無力，或許這亦是去年不少配合新政策及概念股股價早已反映及已透支的溢價，小心趁有好消息出台成為獲利回吐藉口，這亦是長期以來散戶難與大戶抗衡的原因。當然大戶最難是如何高價派貨獲利，散戶優勢在於靈活走位，反之大戶散貨不成即令其資金被縛，這出入行為正是玩三四線股角力的重點。 宏通（931）昨天亦在尾市炒高15.46％，收報0.56元，集團上月公布與山西荷花訂立合營企業，投資當地的煤炭與焦炭業務，並可能引入其他策略投資者，目標是作38億元的投資，有關部署被視為內地荷花實業借殼上市之舉，亦屬蛇吞象，能否成功還要看其吸引基金入股的能力，屬炒轉型股一族。 騰訊防獲利回吐 炒業績活動持續，亦是營造大市出現個別發展最有力的指標，部分基金股更成為基金調校其投資組合的依據。昨天騰訊（700）公布2009年度業績，盈利51.556億元人民幣，增長 85.2％，每股攤薄盈利2.791元人民幣，末期息0.4元，略高於市場預期，反映近期股價出現回升有其因，其滙兌虧損由上年度1.4億元減至不足 200萬元，互聯網增值服務收入升93.9％，移動及電訊增值服務收入增加36.2％，第四季盈利較上季度有不錯增長，但網絡廣告收入較上季度有5％減幅，來自社交遊戲、SNS、MMOG等網絡遊戲持續增長，展望今年以整合平台、利用世博與世界盃提升品牌及商機，改善用戶體驗，無疑現水平股價不低，面對競爭正不斷增加，業績不足以刺激股價大升，但卻利於後市逢低吸納。 新世界發展（017）公布中期業績轉虧為盈，溢利70.3億元，每股攤薄盈利1.37元，基本溢利18.617億元，內地營業額直迫本港，但收益依然以本港為主，並受惠公平值收益上升，集團提出在本港有超過二千萬方呎農地儲備，其中五百萬方呎正就轉作住宅用途進行磋商，但酒店業務依然不振，展望今年有所改善，本港物業市道良好，相對地內地市場在健康發展下，若干城市供應短缺及市場市價吸引力遜於去年同期，成交量可能下滑，現價屬不過不失。 嘉里建設（683）2009年度業績溢利43.91億元，有44％增長，但扣除公允價值溢利21.46億元，每股盈利3.08元，上升44％，派末期息0.4元，其業務營業額與收益均見以內地為主，這類在內地擁有大量物業發展與投資項目，對投資者着實難從其年報內容充分了解其營運，不過，近期股價已偷步炒上，昨天出現回吐獲利並非顯示業績失望，只是缺乏驚喜，宜在35元附近才考慮吸納。 昨天亦見一批濠賭股有表現，或屬配合澳門新特首首份施政報告透露將調控博彩業發展規模與速度，以提升博彩業競爭力，近月賭王出院有助消除澳博（880）的不明朗因素，過去二個月博彩業收入超過273億澳門元，增長約七成。一直看好濠賭股的瑞信亦發出新報告上調相關股份盈利盈利，令這板塊評級提升，預期2010年博彩毛收入達186億美元，年增25％，目前市場依然關注中國收緊信貸，但相信高增長可持續，維持澳博為首選，目標價 6.8元；新濠（200）折讓大維持跑贏大市，目標價看4.3元；銀河娛樂（027）完成融資目標價看4.4元。至於近日美國一批博彩股有不錯表現，該報告把金沙中國（1928）由跑輸大市調升至中性，但維持永利澳門（1128）跑輸大市，看9.1元。昨天澳博升6.99％、新濠升6.7％、銀河娛樂升 6.89％、金沙中國升5.7％，而永利澳門只升2.7％，看來依然吸引一批短線投機者吸納這批相對落後的濠賭股走一轉。 2010年3月18日 畢老林 信Fed還是信市場？ 3 月17日，周三。隔晚聯儲局議息維持利率不變，符合市場預期，會後聲明重申維持超低利率一段長時間，刺激環球股市向上，上證綜合指數升近2%，收報 3050點，港股在地產股及保險股帶動下，全日上升361點，收報21384點，資金重新流入股市，成交回升至658億元；期指高水15點。 大市升勢全面，藍籌股全線造好，濠賭股亦有投機活動。澳門博彩業經營環境改善，配合行政長官崔世安在首份施政報告中提出將尋求控制新賭場興建，對濠賭股有支持。永利（1128）是日升2.7%，收報10.6元，金沙中國（1928）漲5.6%，收報11.5元，新濠（200）升6.7%，收報3.65元。 美國議息結果早在意料之內，會前十年期國債孳息持績下跌，但一群賭通脹升溫的投資者看法又如何？用通脹打和點來看，兩年期是1.62%，年頭是1.24%；一年期是1.67%，較兩年期還要高，年頭才0.73%，三個月不到已升了那麼多，意味市場中對通脹有「憧憬」的一派數不在少。 搏命加搏命減 回說聯儲局，有人開始質疑央行對通脹是否太過安心，今次會不會又落後於形勢，一如以往behind the curve？將美國產能使用率（capacity utilization）與經通脹調整的聯邦基金利率放於同一幅圖內，可以發現過去十五年兩者相關性極高【圖一】，意味聯儲局的貨幣政策決定一般都是看着經濟走向辦事。不難想像，聯儲局對通脹風險的判斷，假定了閒置產能有助壓抑物價，只要閒置產能仍然處於決策者認為偏高的水平，就沒有收緊銀根的必要，即可以繼續維持寬鬆的貨幣政策。然而，這種衡量通脹風險的模式並未計入大量便宜錢已流入市場體系，隨時有加劇通脹風險的可能。 Behind the curve的後果就是做錯決定，一旦醒覺需要加息，可能會搏命加，變成overshoot，1996-2000年就曾出現類似情況；美國經濟在2001年陷入衰退後，聯儲局變為搏命減息，最終引發樓市及信貸兩個超級泡沫。 有人批評聯儲局這種「反應性」（reactive）的政策模型缺乏前膽性，令經濟大上大落不斷重演，促請央行更加留意一些市場價格指標，例如滙價、金價、商品價格、債券孳息曲線形態、TIPS價格，諸如此類。換句話說，假如貝南奇（Ben Bernanke）願意相信市場，那麼目前多個價格指標反映的通脹預期，已不容聯儲局再說「未見通脹蹤影」一類的說話。 聯儲局的難處是過早加息有可能令經濟復蘇折翼，但繼續維持超寬鬆政策是否就能確保經濟穩步向前？答案恐怕亦未必。日本「量化」了幾多年，經濟好番未？然而，人為的貨幣寬鬆環境卻大有可能造成資源錯配，大量流動性推高資產通脹，營造「假繁榮」。這樣說，會否令大家想起沒有貨幣政策自主權，受到高樓價問題困擾的香港？ 新屋動工萎頓 講番聯儲局會後聲明，當中提到企業開資顯著回升，但新屋動工量就維持在萎頓（depressed）的水平。有幾depressed，不妨睇睇數字。無論從哪個角度看，美國新屋動工目前都處於接近歷來最低水平。最新數據顯示，2月份新屋動工經季節性調整後年率為五十七萬五千間，與去年4月低位相比雖增加了 20％，但與2006年1月的高位相比仍然低75％。 咁睇未夠全面，因為未加入人口因素。經人口增長調整後，美國新屋動工數字一如聯儲局所言：depressed。 根據這個計算方法，今年2月平均每五百三十七個美國家庭有一間新屋興建（0.186％），而在本世紀初的樓市興旺期，每一百三十個家庭就有一間新屋興建（0.764％）。將時間推前至1972年美國人口與新屋動工比例高峰期，當時每八十三個家庭便有一間新屋興建（1.193％）【圖二】！ 不過，正如上世紀九十年代及本世紀初幾乎沒有停歇的新屋動工增長無法持久一樣，無間斷的跌勢也不會永遠持續下去。物極必反，只差時間。時間，才是最難估的。 騰訊業績符預期 科網股龍頭騰訊（700）去年至今股價升幅高達2.3倍，乃升幅最大藍籌之一。勝訊公布去年度業績，全年純利增長85%，至51.56億元（人民幣．下同），果然沒有令投資者失望。單計去年第四季，純利上升74%，至15.08億元，季度表現亦符合市場預期，主要受惠網上遊戲收入持續增長，全年每股盈利 2.862元，建議派末期息0.4港元。 值得留意的是，谷歌（Google）最近再次盛傳退出中國市場，同一時間，騰訊正大力發展搜尋器業務。與網上遊戲相比，搜尋器屬難度較高業務，而且競爭對手較多，除了龍頭百度外，還有微軟的Bing、新浪網及搜狐等，騰訊要在短時間內突圍，絕不容易，新業務於可見將來難為公司收入及盈利帶來重大貢獻。 ‧新華社報道，富士康（2038）深圳廠房三十萬員工透過集體談判要求加薪人工，報道指一線員工今年工資平均增幅可望超過3%。 ‧民航局公布，內地民航業2月份旅客運輸量為二千零二十四萬人次，按年增長18.9%，其中國內航線客運量達一千八百七十五萬人次，增長17.4%。 ‧摩托車制造商Harley-Davidson股價周二上升7%，因市場揣測該工事可能會成為槓桿收購目標，交易員引述傳聞至私募基金公司KKR是可能買家。雖然收購買的時間性看來合理，但很多分析員仍然有懷疑，因為上周傳出多家公司的槓桿收購傳聞，但都沒有實體化。 有分析員相信如果短期內有任何消息，那將是Harley-Davidson內一個財務部門與存款機構夥伴達成收費類別安排協議，或合組聯營公司。 ‧英國失業救濟申領人數在2月減少了三萬二千三百人，分析員曾預期會增加六千人。1月份數字經修訂後從二萬三千五百人降至温和得多的五千三百人，去除了外界對1月份數字大升意味英國經濟較想像中疲弱的憂慮。 ‧新加坡環球片場主題樂園正式開幕，成為東南亞首座環球片場主題樂園。 這座巨額打造的主題樂園擁有全球最高的雙軌雲霄飛車，片場方面昨天進行最後檢查，確保各項遊樂設施在開幕首天絕對安全。 開幕首天的門票上周三已經被搶購一空。片場本周二率先開放給媒體參觀。由於當天部份設施因技術問題而暫時關閉，惹來記者們對安全的憂慮，但片場強調開幕首天各項設施必定安全。 片場營運總監表示，他們在試運期間每天都對各項設施加以檢查，無論是技術上或機器上，而且也考慮到營運的方針，從目前的進度看來，各項設施都是百分百安全的。 新加坡環球片場開幕後預計每年可吸引超過四百五十萬名遊客，也可延長新加坡觀光客的停留時間，帶動相關產業的發展。  
• 23:49

  恒指破頂有待國指確認

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  恒指破頂有待國指確認 撰文:李國慶 欄名:編者的話 聯儲局保持利率不變，「保證超低聯邦基金利率一段長時間」（warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period）的字眼亦不變。道指（圖1）昨晚早段終於向上突破，曾高見10731，創了08年8月以來新高。 上周五不才介紹金蝶（00268）時，曾經指出，美國商界用於設備及軟件的開支大幅上升，昨日聯儲局的聲明認同了此點：「Business spending on equipment and software has risen significantly」。不才重提此點，是想告訴戰友，商業設備及軟件在溫和復甦的初期，率先受惠，然後職位會逐漸增加。 目前聯儲局最關心的是房地產，因為聲明中指出：非住宅物業投資正在下降，新屋動工在低水平橫行。聲明亦提到，銀行繼續減少貸出款項。不才估計，聯儲局仍會想方法「鼓勵」（或者是「逼」）銀行多向外貸款，並會保持低息刺激地產市道。 美息不升，而且短期加息的機會大減後，美匯指數（圖2）昨日曾低見79.5區的重要支持，跌破的話，很大機會成圓頂，美匯再次步入下跌周期。美匯如能跌的話，利差交易將活躍，有利股市上升。不過，昨日來看，美匯似守79.5多於跌穿79.5，並要小心美匯反彈。 恒指（圖3）昨日在成交增加的情況下，小幅度破頂，收於21384，高於上周四高位，有機會沿上升通道升至22000區。不過，國指（圖4）昨日「唔爭氣」，竟然在成交增加的情況下，未能追隨恒指破頂，反映國指較恒指為弱。 國指較弱，可能與投資者仍然擔心內地會收水有關。雖然上證綜指（圖5）昨日重越3000點，升57點，收報3050點，有勢挑戰圖中的短期下降軌。然而，上證綜指與國指一樣，未能向上突破，多少反映出，內地投資者仍有戒心。 不才認為，恒指向上突破，最好獲得國指突破確認，否則，恒指之升，仍然不會是坦途。而國指與上證綜指能否突破，要看內地會否出手收水。早收水，消除不明朗因素後，料國指與上證綜指稍為下挫後，便可重拾升勢。 總結而言，要留心兩點：一、美匯指數，跌破79.5對股市有利，不才盼望圖中的圓頂成立，美匯重返75，則恒指肯定上破23100；跌破79，恒指亦有望挑戰22000區，相反，美匯反彈，則港股便需要整固。二、內地收水政策出台時間及內容。政策公布前，股市會驚而軟，估計政策出台後，股市可以因為消除不明朗因素而上升。
• 23:48

  大市成交未旺忌高追新世界虧轉盈可取

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  大市成交未旺忌高追 新世界虧轉盈可取 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙大市漲升，成交仍嫌不足，恒指守二萬一可挑戰二萬二，上升空間略嫌不足。 ˙策略上，見高莫追。新世界發展（00017）中期有佳績，留意低吸機會。 ˙發掘技術走勢佳股，可考慮中國重汽（03808）。 悶了幾日後，港股昨終現少少激情，恒指收報21384，升361點，成交額658.8億元，仍嫌不足。技術上，恒指守二萬一，三月底前有望挑戰二萬二，但過程仍見反覆。 大藍籌升得來感到大戶只是「玩玩吓」，以新地（00016）為例，周二迅速完成回調後，昨一度回升5.3%，上破120元高見120.4元，最終收報118.9元，只升4%，好像為求一抵阻力位後便收工。 新世界收益料續增 入市資金有限，難預期有大升幅屬合理，個個都想贏，不做最後跑輸者，大戶自然各出奇謀。虛則實之，實則虛之，大市悶了幾日後急升，當大家又以為有似模似樣升勢時可能又插幾日俾你睇都未定，你話點估？單日大升藍籌股，還是莫追為妙。暫時只好耐性等低吸機會。 新世界發展公布去年12月底止中期業績，期內因物業銷售、租賃、基建、服務及百貨等經常性業務貢獻均取得理想增長，剔除其他收益，淨值及投資物業公平值變動之相關影響，上半年度基本溢利約為18.62億元，同比增加83%。由於上半年尖沙咀「名鑄」仍未入帳，故全年埋單，基本溢利升幅料較可觀，值得候低留意。 建議候14.7元吸納 報告提示，期內經營收益包括出售大福證券（00665）權益收益，加上，新世界中國（00917）供股發行新股，使集團於09年底債務淨額與權益比率下降至21.7%，較09年6月底減少13.4%。今時不同往日，新世界往日於地產股中負債比率較重，現在已見降低，屬利好因素。據摩通早前報告指出，估計目前集團可維持穩固的經常性收益，縱遇低潮，來自租金及基金之經營溢利達40億元。預期在今明年，集團會推出五個新項目，分別為今年1月已推出的西環「寶雅山」、大坑「春暉台」9至12號、元朗「唐人新村」一期、半山干德道55號及沙田車公廟站項目共1,333個單位。加上，集團持有合共超過2,000萬平方呎待更改用途之農地儲備，更改土地用途後，發展之潛力甚大。最後，集團位於尖沙咀的新世界中心計劃重建，以及北角重建項目可能被獲注入集團，新世界發展盈利有可能出現勝於市場預期增長率。 新世界發展截至09年12月底止，每股帳面值超過20元，現價15.54元，折讓率仍吸引，若以市值估計，折讓率會更深。看附圖，技術上，股價突破下降軌利好，但鑑於大市大升空間有限，審慎建議候回至近14.7元作小注收集，14元止蝕，先上望17元。 中國重汽旗形走勢佳 中國重汽自2月觸7.96元後配合交投回升，營造旗形，升勢看來有餘未盡，除有消費旺季的來臨，加上09年度業績預期理想，對股價料有催化作用。 3月份為傳統汽車銷售旺季，中金公司認為重型卡車市場的旺季更提前到來，全年重卡銷量將增長14%。首二月重卡企業已接近滿產，銷量同比大幅上升271%，顯示行業景氣處於高位。3至5月為重卡銷售旺季，行業高景氣將得以持續。物流需求約佔重卡總需求55%至60%，受益出口復甦和中西部省份消費增長刺激物流需求上升，預計下半年重卡銷售將維持穩定。事實上，重汽持股約63.78%的重汽濟南卡車（000951.SZ）公布，2月產量1.02萬輛，首2個月增長122.95%至22.6萬輛。該公司董事長馬純濟早前稱，因下半年銷售強勁、商用車市場形勢好轉，支持集團實現了利潤增長，基於先前受金融危機影響對2009年業績作出了保守預期，中國重汽2009年淨利潤勝於預期。據彭博綜合預測09年度每股盈利料至人民幣0.39元，持平。由於市場預測較保守，最終盈利可能超過預測數據。加上預期2010年度盈利上揚，形成對股價的刺激，確認突破旗形，量度升幅約至10.2元，投機短炒，8.8元止蝕，昨收9.08元。
• 23:26

  中美新3T 除心頭大石

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  中美新3T 除心頭大石 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 伯南克拍心口保證在未來一段較長時間維持超低利息之後，全球股市拍爛手掌，齊升賀喜。因為大量廉價的流動性仍將在各地活動，道指周三收市升47點，越10,700，創今年新高，看似很有steam！！ 黄金近日也跟其他商品回揚，我長線當然看好但對短期金價有保留，索羅斯暗中持好倉，當他聽聞中國無意「高價」增持時，隨時會沽貨甚至反手造淡。 內地股市反彈的另一理由是中央壓不住「新地王」，牌頭甚響的央企超高價搶地，誰敢說不？於是資金又流入內房股內銀股炒落後，不過，我就不會看輕中央了，只要雷厲風行迫各地立即動工建廉價屋，則任何人高價拿地日後都未必能把單位以更高價賣出，地產商們目前的策略只是借「新地王」來促銷樓盤，套現為主。 溫總一句「時進則進時退則退」是指具體措施仍將多變，市場最擔心的就是不明朗，難怪今年以來內地股市跑輸給外圍。 人民幣若升值將有利資金流入中國股市，我也認為今年會擇定吉日拉濶與美元的上下限波幅，不是怕美國要把中國列入匯率操控國類別及實施懲罰關稅，而是當美元反彈暫告一段落，歐洲也會加入指人民幣匯率偏低，到時，中方會更被動，所以，不如根據實際情況自行作出微調滿足各方要求。 對中國來說，人民幣恢復緩慢升值，有助於抗通脹，雖會有損出口，但正所謂有弊也有利。 美國兩院議員擬通過議案把中國列入匯率操控黑名單，不過，我不認為奧巴馬行政當局會同意。他只是懂得講說話的政客而不是理想主義者，應知道中國是最大債主，玩得過火損人害己! 我認為，世博開幕前匯率微調可令大家都有面子。此外，奧巴馬放聲氣放寬高科技出口，若落實將有助縮減美中貿易逆差及兩國之間的磨擦。 西方傳媒近期已把困擾中美的3T問題稍為改動，過去所說的3T是「Taiwan，Trade，Technology transfer」(台灣，貿易，科技轉讓)，現時的3T是「Taiwan，Trade，Tibet」(西藏取代了科技轉讓)。表面上，西藏問題同樣敏感，奧巴馬在白宮見達賴不是引起了中方連聲抗議嗎？ 然而，奧巴馬見達賴只是偶一為之，以滿足佩洛西議長，但他知道放寬賣高科產品給中國可以大幅增加美國對華出口。我認為，新3T已不是很嚴重問題，特別是現時兩岸和解，及中央了解到邊疆問題主要還是經濟及收入不均所做成。 順帶講句，達賴近日說可以「不再轉世」，說明了他只是政治和尚，其實，真金不怕紅爐火，想當年今世達賴在北京學習時，也曾大擦毛澤東鞋，後來不是「頓悟」了自己的角色反出中國嗎？為何他現時竟怕自己的「下一世」會被北京操控？ 我買股不買市，近期，今年愛股川河(00281)和湯臣(00258)繼續跑得好，而黃易大哥的「方程式股」銀基(00886)在天時地利人和下，近日鞭鞭有力奔向3.4元，再飲勝！ 不過，我還在等待車仔股(隆成01225)的TDR正式上市，到時股價可轉強勢。
• 1:41

  2010年3月17日

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  2010年3月17日 簡卓峰 港股裂口爭持 頭肩底反覆尋頂 本周一美股先跌後升。中國減持美債58億美元，道指早段曾下跌54點後回升，道指近全日最高10642點收市，上升17點，連升五天，「頭肩底」量度升幅上望11650點或以上。 道指MACD持續雙牛利好，如守100個月平均線10467點之上，往績可續升10%至70%。 上證A股指數昨天回升，全日收報3138點，升16點，（4）浪繼續在大三角形內反覆波動，須升穿降軌3250點，才出現轉勢上升信號，①-（5）浪上望3800點，而50周線3110點有支持力。 恒指昨天先揚後挫，最高曾見21196點，上升117點，大漲小回，全日收報21022點，跌56點，成交502億元。而日前連升五天共650點。 恒指「頭肩底」升勢持續中，預料4月上望22000-23100點。 本周一，恒指最低見20964點，把3月8日的上升裂口20820-21081點，填補一部分，昨天繼續爭持，預料20820點有支持力，但須升穿20周線 21265點及100天線21442點才大幅急升，預料下周或4月初出現這種升破的走勢，因目前處於①-（5）浪上升中。 招行（3968）2007年最高28.66元，以「陀螺」見頂【圖一】，熊市以A、B、C浪跌至7.08元，重現新牛市，長期①浪正以中期（1）、（2）、（3）、（4）浪運行中，昨天收報18.84元，跌0.18元，如升穿20元，「頭肩底」①-（5）浪上望24-25元。STC利好。 建行（939）昨天收報6.08元，跌0.02元，似形成「頭肩底」【圖二】，如升穿頸線6.26元，5月至6月，上望7.46元或以上，筆者持有。 目前持貨，要有耐性，好股牛市一浪接一浪。筆者昨天增持國壽（2628）及其Call輪20845。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月17日 陸文 二三線股炒作難成氣候 窗外景物較上日清晰，但港股維持高開回軟，一方面關注中美在人民幣滙率的爭拗，最終會否引發一次中國贏面較高的貿易戰，而美國聯邦儲備局議息結果會否帶來退市啟示，從部分聯邦利率指標有上調情況，顯示市場關注酌量收緊銀根的可能性。至於內地樓市看漲再受賣地成績理想刺激，雖然成交量在一線城市減退，卻令中央冷卻炒風的主觀願望未奏效，民怨下不排除短期再有新招；當然，最終還是依賴增加供應，在人民幣不升值下，樓市偏好之勢難逆轉，對中央亦是頗大考驗。 國壽是北京地王幕後黑手？ 港股近期炒業績威力不顯著，暫未有催化大市大幅突破這膠着格局的元素，難怪愈來愈多二三線股出現炒作，只是在缺乏類似去年炒政策市等焦點下，跟風者死亡率高，還是少做少錯為佳；全日成交金額只有503億元，看來最受影響的是港交所（388），難怪有大行定其目標價看120元，反映日後部分內地熱錢將回流上海等交易所。 遠洋地產（3377）日前以約41億元人民幣投得北京朝陽區地皮，創出「地王」價，連同有央企背景的中信地產共耗資93.2億元購入北京地皮，在兩會閉幕及溫總強調要令樓市降溫下，予人有國進民退之感，亦反映中央對央企活動指導不足。遠洋地產去年年底獲國壽集團以每股6.23元入股16.57％，為其提供60億元資金，大大增加其搶地意欲，亦可減低對銀行融資的依賴；不過，從人行公布2月中下旬內地五十個城市的調查，七成以上指樓價過高難接受，亦正影響居民消費意願，轉為儲蓄及投資，以目前樓價，勢將影響中央推動的城市化，從昨天遠洋地產股價回落，個別公布業績理想的內房股亦不升反跌，可預期未來陸續公布業績理想的內房股難有表現，反映投資者正關注中央為降溫，最終將導致加息及徵收稅項等較嚴厲的措施出台，維持年中才考慮吸納這批內房股。 值得一提的是，國壽（2628）母公司國壽集團透過子公司國壽投資收購上海中保信餘下股權，全資擁有這間從事地產業務的公司，反映國壽對地產投資看好，難怪市場指今次遠地購地王，國壽可視為幕後黑手。 異動股跟風死亡率高 相對本港特區政府一次過推售四千多個居屋與夾屋貨尾單位，致力減低中下價住宅物業的升幅，對本港地產股有短期壓力，但在低息與供求基本不變下，調整幅度料不大，卻有助炒風略為降溫，特別是一旦降低舊樓強拍門檻法案獲通過，中期或令部分舊區的住宅供應增加，連同特區政府加速地鐵上蓋物業發展及定期推售部分地皮，一旦內地南下熱錢放緩，本港樓市有望獲得紓緩。 近期異動股特別多，卻往往集中在一些三四線及炒概念股，單日出現大成交金額下裂口上升，不少收集期不太顯著，跟風者要小心成為大戶炒高後派貨對象。日前有一批炒小甜甜系股份動作，昨天轉向不時出現異動及炒私有化與賣殼的恒基發展（097），全日最高見0.97元，收報0.8元，依然有31％升幅，成交金額達6.26億元；不過，集團已否認私有化，以其現價較每股資產值為高，從過往母公司處理手法看不到有再注資可能性。 反而中聯能源（346）股價有11.5％升幅，成交金額達1.257億元，較有留意價值，集團年初有大股東向內地延長石油出售15％股權，上月亦獲基金與開元石油入股，早前股價在0.75元至0.8元有收集活動，構成的技術反彈短期可持續。 阿里巴巴看漲 至於跌幅較大股份中，以泰豐（724）這間早前有意轉型為物流業務的公司，在憧憬有望成為中信集團下的相關物流公司，日前發盈警預期受商譽減值虧損及可換股票據公平值變動而盈轉虧，但對其財務影響不大；昨天公布以2.8億元收購山頂倚巒的獨立洋房作物業投資，以集團財務情況不算充裕下，予人有不務正業之嫌，難怪中段股價大跌一成半，收報0.58元，下跌9.4％，並跌破支持區0.6元，短期難看好。 阿里巴巴（1688）公布2009年度業績，期內溢利10.13億元人民幣，下跌12.3％，每股攤薄盈利22.63仙，下跌11.5％，卻較市場預期為佳，期內集團積極對客戶與員工及技術基礎建設投資，亦受惠新增付費會員及增值服務增加，營業收入增加29％，至38.75億元人民幣，註冊用戶上升25.4％，其中付費會員有42.4％增長，以中國 Gold Supplier會員上升123.4％最顯著，以去年全球貿易依然受金融風暴後影響，對出口貿易的小企業挑戰大，卻為其電子商務提高營運效率帶來增長空間。集團亦透過與姊妹公司淘寶協同效應，引入支付淘寶作為貿易平台，未來投資將轉向中國交易市場、IT事業，收購中國萬網及阿里軟件的管理軟件業務，並視 2010年為服務年，短期股價有望偏好，上試20元機會不低。 對市場看好內需的體育相關業務中，匹克（1968）公布去年溢利上升 67.1％，至6.283億元人民幣，淨利潤率20.3％，毛利率由32.7％增至37.5％，派末期息12分，從其存貨周轉日等營運資金比率均有明顯改善，反映其對流動資金控制改善，91.1％營業額來自內地，從其股價近日已從5元附近上升，有偷步炒業績，股價不過不失，宜吸勿搶。 華潤燃氣（1193）公布2009年度溢利增長62％，至4.2億元，營業額上升75％至37.5億元，這間於2008年重組收購內地燃氣分銷項目，目前在內地十個省份共有二十七個城市燃氣項目，年燃氣銷量達二十二億立方米，集團預期今年將以10億至20億元作併購，較去年這方面開支46億元有所縮減，現價吸引力一般，不宜過分憧憬。 中華煤氣（003）2009年度純利增長二成，至51.75億元，派息23仙及每十股送一紅股，溢利增長主要來自內地業務及財務投資收入增加，並預期新興環保能源及內地公用業務的增長將較本地為快，令這間本地公用股在維持其穩定收益下，亦有帶來增長潛力，維持以收集作中線持有為主。 2010年3月17日 畢老林 樓市「曲」「直」 殊途同歸 3 月16日，周二。大市觀望美國議息結果，全球股市表現牛皮，上證綜合指數上升15點，收報2992點，未能重上3000關，港股一度跌穿21000點，收市重上該水平，報21022點，下跌56點，成交502億元；期指低水6點。周三派成績表的騰訊（700），是日跌近1%，收報165.7元。 政府再次出招壓樓市，日前宣布一次過推出四千個居屋單位，周三立法會將表決八成業權強制收購舊樓議案，以促進市區重建，從增加供應着手防止樓價失控，地產股普遍受壓，長實（001）下跌1%，收報97.1元，新地（016）跌1.6%，收報114.3元，信置（083）挫1.7%，收報14.72元。 翻查數據，目前香港樓齡四十年或以上的私人住宅，總共有九千零二十座（資料來源︰京華山一），商機不容低估。一批從事地盤合併業務的公司，近日已引起投資者炒作興趣，田生集團（8136）是日「偷步」升8%，金朝陽（878）更連炒數天。兩家公司在地盤合併領域均屬老手，但跟風入市的散戶須慎防投資者趁好消息出貨。 講開樓價問題，局長言辭激昂「為民請命」，八十後慨嘆上車無望怨氣衝天，分析員則樂見政府在資產漲風面前束手無策，讓他們得以信心十足地高聲喊出一個bull call。一時間，社會圍繞「住」的疑惑爭個不休拗個不停。 數據失效還是時辰未到 本報研究部昨天從公屋、居屋轉手數據分析樓市 ，老畢看後有二點印象──一、文章結尾提到，從公營房屋交投近日創新高可見，樓市炒賣氣氛明顯升溫……投資者或置業人士對此勿掉以輕心。就此而論，不管以「直線」（客觀統計展示的樓市面貌），還是「曲線」（坊間未經數據辨證純憑「感覺」的報道）眼光看樓市，結論都離不開炒風蔓延、泡沫風險日增；二、「曲」與「直」可以殊途同歸，數據本身的參考價值才是最重要的。對投資者和置業人士來說，文中搜羅的數據中最具指標作用的，應數每月居屋補地價申請宗數，原因是這項統計走在樓價之前，即具備領先指標的特性。 正如文章作者所言，從2005年至今，每當居屋補地價申請宗數攀升至周期高位，樓價在數個月後（一般約四個月）會出現一定程度的調整／回落。這種情況在2005年出現過，2008年亦曾發生，換句話說，過去五年兩試兩靈。可是，居屋補地價宗數對上一次見頂，已是七個月前的事，但樓價至今未見顯著調整。 關於這點，作者已作了有力的補充，就是數據的原始來源──房屋署統計──只提供 2005年至今的數字，之前居屋補地價宗數跟樓價走勢的關係無從稽考，令這個指標的參考性打了折扣。不過，正正由於統計涵蓋的時間只有五年，單憑「經驗」，無法證明樓價在居屋補地價宗數對上一次見頂七個月後仍未回落，到底是指標失效（樓價長升長有），還是樓價在這個周期中基於某些因素，滯後補地價時間較長（如此看，不能排除升勢已屆強弩之末）。既然數據有不足之處，最佳的處理方法是給它benefit of the doubt，寧信其有。 任何統計俱涉或然性，不可能萬試萬靈。老畢曾經提過的美國國債倒掛孳息曲線（inverted yield curve），在預示花旗國經濟衰退上七發六中，但亦有一次發出錯誤訊號。以當前的情況來看，不論是客觀的數據分析還是坊問的感性言論，香港樓市處於一個什麼樣的狀況，大家應該心裏有數。樓價暫未確認領先指標發出的警號，也許只是時辰未到。 二次探底深層矛盾 內地本季公布的數據大都顯示經濟過熱通脹升溫，市場日夕提防的是人行隨時加息。然而，大家若不太善忘，應該記得溫總在兩會閉幕後的記者會上有言︰「中國經濟今年必須處理好保持經濟平穩較快發展、調整結構及管理好通脹預期三者的關係……只有這樣，才可能避免二次探底。」 二次探底者，雙底衰退也。中國GDP在去年首季經濟最惡劣時也錄得6.1％實質增長，但中央的目標是「保八」，內地對衰退的定義，跟西方是截然不同的兩回事。 全世界都在談論中國收緊銀根以防經濟過熱通脹失控，溫總卻強調要處理好經濟中各個環節的關係，以避免二次探底，當中可有弦外之音？ 今天既談領先指標，且拿內地的數據印證一下溫總之言。最近看到一份澳資行西太平洋銀行發表的報告，分析員把中國的領先經濟指標（LEIs）與同步指標（CEIs）結合起來，發現內地的「數據動力」（data momentum）早在今年2月中開始放緩，但勢頭並不明顯。一個月後的今天，這家袋鼠國大行認為，內地數據動力減弱的速度已顯著加快，當LEIs跌穿 CEIs時，中國經濟轉勢的風險便不容忽視。 西太平洋銀行根據內地LEIs和CEIs走勢，定出一個稱為「中國數據脈象」（China data pulse）的指標。去年11／12月，此一指標高達94，三、四個月後的今天已跌至39，目前處於去年3月13日以來的最低水平【圖一】。 袋鼠國在北京去年下重藥刺激經濟中大蒙其利，資源出口欣欣向榮。以澳洲依賴中國之深，袋鼠幫對內地經濟脈象格外留神，正常不過。從上證綜合指數自2009年 7月見頂以來低迷不振，今年跌近一成失守三千來看，內地投資者固然在中央緊縮措施陸續出台的陰影下炒風收斂，但更深層次的矛盾，會不會就是溫總在記者會上宣之於口的經濟二次探底？ 美國十七步斷魂？ 信貸評級機構穆廸再次放話，英美因金融海嘯後全力救市，債務負擔和還債成本大增，可能失去三條A的最高評級。 印象中，信評機構發出類似警告，早非第一次，但大家心裏都有一個疑問，這個到今天為止仍然不可思議的情景（英美痛失AAA），何時才會成真？ 老畢最近在金融博客Michael Hampton的網站globalEdgeInvestors.com上發現一幅圖，網主分十七步推算美國步向財政災難的過程。 從圖二可見，一至七步早已走完，美國（英國亦然）目前處於第八至十步之間（政府債務大增、外國債權人漸失信心並要求更高的回報［利率］、貨幣積弱）。此情此景，跟穆廸在警告中提及的英美狀況極度脗合。按圖中所示一路走下去，美國一旦踏上第十六和十七步，便是惡性通脹肆虐、政府人民大難當頭之日。 遠在金融危機席捲全球前，「末日博士」魯賓尼（Nouriel Roubini）曾分十二步為美國金融災難搭了一條「斷魂橋」，結果好嘅唔靈醜嘅靈。Michael Hampton在英美政府負債激增的今天照辦煮碗，雖有點故作驚人，但比之評級機構每隔一頭半個月便揚言英美可能失去三條A，對於何時降級卻語焉不詳，這幅「財政災難路線圖」，不是更有警世意義嗎？ ‧貿發局公布，本港今年首季出口信心指數達到55.1，較去年第四季上升2.1，連續兩季處於擴張區域。 ‧中國人民銀行2月中在全國五十個城市進行城鎮問卷調查，七成以上的居民認為目前樓價「過高，難以接受」。 ‧蘇格蘭皇家銀行（RBS）據說正計劃大幅重組資產負債表，以強化資本及與債券投資者之間的關係。RBS最終可能以高於現價的水平回購至少100億英鎊債券。該行共發行了280億英鎊的債券。相關公布預料會在兩周內作出。 ‧在巴克萊購買雷曼兄弟資產前，曾傾向與瑞銀集團合併。儘管最後沒有結果，但巴克萊最初想與瑞銀合併這一點，突顯了該行為了成為世界最大投資銀行之一，不惜承擔巨大風險。  
• 0:20

  盈利符預期 轉型見成效華潤燃氣候低收集

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  撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙港股缺乏焦點，股民怕企錯邊，只好採取守勢，令恒指於二萬一水平爭持。 ˙個股上落難料，破上還是破落，五五波，賭運氣。 ˙業績期，重點分析華潤燃氣（01193），建議候低吸納。 港股暫陷入「兩無」境界，無明顯焦點、無資金，俗語有云「十個牛皮九個淡」，恒指昨續回落56點，收報21022，成交額502.95億元。 兩大藍籌股滙豐（00005）及中移動（00941）表現失色，新地（00016）縱有佳績支持，股價仍受壓力，昨回挫1.6%，收報114.3元，明顯受阻於120元。個股已達無風起浪境界，只待大戶按捺不住作單邊突破，至於破上還是破落，五五波，要賭運氣。 稍有風聲惹炒作 潮流興無厘頭炒作，四叔隻恒發（00097）昨被炒上，股價一度急升59%，公司副主席即時澄清沒有私有化及變賣資產計劃，但收市仍升31%，收報0.8元。可見市場缺乏炒作焦點，稍有風聲也可炒作一番，相信大戶遲早按捺不住，屆時或有較明確走勢。目前表象是營造「漲不上」效果。以陰謀論來看，慎防大戶玩緊「虛則實之，實則虛之」招數，當大家又以為港股無力向上之際，又會失驚無神挾淡而上。 阿里巴巴忌高追 上周股價開完倒車，昨日在業績公布日下異動向上的阿里巴巴（01688），認真有點「偏向虎山行」之勢，未等業績公布就抽升上，傳與網絡支付系統PayPal合作有關，收報18.28元，升3.6%，最高見18.44元，已見首目標建議酌量減半平倉。阿里巴巴剛公布之09年度業績，每股基本盈利報0.228港元，符合市場預測。惟該股走勢向來飄忽，主因是集團幾年來沒派息，基金客難以長捧，因消息炒高之後可能無以為繼，故不宜高追。技術上，該股向上有道強力阻力近20元，故首目標18.4元減持大半，不到20元而回至買入價，最多選擇平手離場無蝕底。今時今日，買賣兩閒市況又飄忽，絕對不宜有博到盡之心，心水目標價有時等不到就是等不到，一旦遇着市場又擔心資金收縮（市場預計美國聯邦儲備委員會可能在周二利率政策會議上暗示或將收緊貨幣政策），市場承接不足而回，隨時由贏家變輸家都幾痛苦！ 醫藥股逐隻湧上，前日中國生物製藥（01177）創新高，昨日輪到廣州藥業（00874）、神威藥業（02877），筆者上周曾作推介的羅欣藥業（08058）股價則開倒車，股價回挫2.2%，昨曾低見6.03元，收報6.1元。股價跌近建議買入價6元，今次不知散戶好彩，還是不好彩，俾機會你買，買得到之後，幕後是推高還是質低，還看閣下運氣，強調嚴守止蝕的重要。 升跌無準則自求多福 讀者或指筆者又講運氣，好像不負責任，但事實是現時個股升跌都無準則，短期全由供需情況之微妙變化，小量沽盤或買盤足以令股價出現明顯變化，誰也沒有把握可低買高沽，故也須承認，自己的心水股即使基本因素好，股價未然不會下跌。 還是回說業績股，早前筆者建議低吸的華潤燃氣（01193），公布09年度末期股東應佔溢利增加62%至4.2億港元，按年增長49.4%，每股自持續經營業務的基本盈利31港仙，全年派息6.5仙。業績符合市場預期，昨日股價收報11.06元，隨大市跌3.8%。集團08年先轉型發展
• March 17, 2010
• 23:32

  聯儲局放出樂觀氣球

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  聯儲局放出樂觀氣球 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 美國聯儲局公開市場委員會一如所料， 維持「0至0.25厘」的超低利率不變，這是指聯邦基金利率而言，即是我們所說的銀行同業拆息，反映出雖然上月儲局曾突然把貼現率(聯儲局對銀行的緊急貸款)提高至0.75厘，但只是正常化的步驟，絕非要改變超級寬鬆的貨幣政策。 金融市場更加留意會後聲明，儲局對於美國經濟前景較一月時為樂觀，認為經濟繼續改善，指高失業雖仍壓抑消費，但勞工市場正在穩定下來(stabilizing)，這反映出儲局認為失業率已接近見頂。 聲明也表明將如期在三月底結束購買抵押證券的計劃，即是說，儲局認為銀行界可自行應付剩下來的任何「毒債」，而以抵押證券向聯儲局緊急借貸的計劃，也將於六月底結束。 我們可以視之為伯南克主席逐步退市的部署，然而，救市的關鍵招數，即以超低利率超多流動性來挺經濟的主要政策，公開市場委員會重申仍會維持一段較長時間。 對於坊間(包括儲局個別成員)擔心太長時間的超低利率將會造成眾多後遺症，例如流動性泛濫將令通脹惡獸重臨，聲明的回應是未有通脹威脅的跡象。 而事實上，坊間預期批發物價指數(PPI)及消費物價指數(CPI)仍可維持於低水平，部份原因是美元近月走強，減少了輸入通脹的可能性。 我認為，在現時的情況下，維持超低利率的選擇是合理的，現時失業率仍達9.7%，每月的新增職位仍是負數，企業頂多只是不再裁員而非見經濟明顯復甦而大量增聘人手。 此外，樓價跌幅雖放緩，但還在尋底，仍需要政府資助買樓和透過低利率來協助供樓者。 從利率期貨的價格變動來看，議息之後，市場對於加息預期減降了，普遍認為會延至11月，當然，這只是一種參考，市場的心態隨時變。 我則認為今年加息的可能性仍不大，除非是資源價勁升資金大規模流出美元資產，但到時就要準備面對「雙底衰退」(double dip)了。 對於這樣的可能性，聯儲局當然不願意提及。 美股在議息前已追隨歐股向上，歐盟又拍心口挺希臘，而評級公司亦大發慈悲沒有「downgrade希豬」。 儲局聲明在氣氛上對股市利好，道指收市升43點，迫近20,700。
• 1:50

  內地憂收水 美國難加息

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  內地憂收水 美國難加息 撰文:李國慶 欄名:編者的話 「美國創就業，內地防過熱。」是近期中美兩國經濟取態的寫照。內地防過熱，上證綜合指數昨日跌穿3000點心理關口，不但影響到港股昨晨下跌，亦令外圍市場擔心，內地的需求將會下降，油價便率先回落。 美國今晚議息，聯邦基金利率相信會繼續保持不變，在會後的聲明中，「維持超低利率一段長時間」的字眼亦不會改變。不過，聯儲局有可能上調貼現率，後者對銀行以外的實體經濟沒有太大的影響。 市場仍有不少人士估計，美國會提前加息。不才認為，美國利率能否上調，主要還是看失業率及通脹率。美國目前仍在千方百計創造就業，3月份的職位淨增長可能由負轉正。美國的失業率今年將緩慢地回落，現時為9.7%，在降至9.3%之前，估計美國加息實在太早了。 為甚麼是9.3%呢？原因很簡單，聯儲局原來預期，今年失業率將下限為9.3%，後來悲觀了，向上修訂為9.5%。如果失業率降至9.5%，符合聯儲局的預期，而且絕對值偏高，聯儲局加息的可能性仍低。相對上，如果失業率降至9.3%，亦即是原來預期的下限，則屆時應該考慮加息。失業率降至9%或以下，美國必定加息。 除了失業率外，美國亦重視通脹，特別是由工資引發的通脹，可惜現時美國各種通脹指標年率大概只有約2%至2.5%，時薪按年僅增長1.9%，低通脹之下，暫時亦不用擔心加息。到了美國各種通脹指標年率升至2.5%至3%，工人時薪按年增長2.5%或以上時，才應考慮加息。 內地經濟與美國經濟並不是在同一條周期時間綫之上。美國仍在力谷實體經濟復甦，特別是就業市場復甦；內地卻在擔心經濟增長太快，因此要減慢增長的速度，以防通脹上升。 內地股市上周五及昨日，仍在擔心監管當局出手，因而走低。上證綜合指數昨日跌破3000心理大關（圖1），後市如續走低，可買。不才維持上證綜指2800區或以下買入的看法，理由是內地經濟好，目前經濟只是增速放緩，而非下跌。 不過，受到內地冷卻經濟的影響，市場擔心新興市場的需求下跌，國際油價率先回落，紐約期油（圖2）昨晚跌破80大關。此外，溫總高調回應哥本哈根會議問題，意味着內地將全力發展新能源，亦是油價下跌的部分原因。 港股方面，成交淡靜，本周續有震倉，但相信下周可以在震盪後回升，本周見低可收集。港股近期的焦點已由大價股轉為在細價股中尋寶，有興趣的戰友，可小注買賣，無興趣者，亦可考慮認購新股。
• 1:38

  港股難辨方向新股福和可認購

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  港股難辨方向 新股福和可認購 撰文:林瑞芬 欄名:股海導航 ˙大市缺乏方向，買賣兩閒。 ˙龔如心系股份，丹楓（00271）及博富臨（00225）更急升54%及25%。 ˙福和（00923）為綜合廢紙管理服務供應商及再造紙品生產商，今周招股，值得留意。 兩會結束，由於缺乏明確指引，中、港股市反覆偏軟，交投淡靜，悶局何時了，真是天曉得？ 近日本港股市如天氣，有陽光也有迷霧，應景非常，現時除了靜候雲消霧散見青天，讓投資者心情變得開朗，激活大市之外，還有甚麼可為。 港股無方向升跌難測 兩會過後，股民仍感迷惘，是市場確實還有很多問題未有答案。其中，引述中信建設證券認為，市場在觀察歐美庫存周期於3月份後，是否進入加速期。去年第四季度美國經濟數據的優異表現，事實上就是庫存周期的第一峰，這也是美強歐弱格局及美元升值的基本內因。而隨後出現的歐洲主權債務危機使得美強歐弱的格局達到極致，從而造就了美元的迅猛升值。但是，隨着歐洲債務危機稍為平息，歐元大幅貶值之後，美強歐弱的格局也在朝着另一的方向轉變，近期美元亦出現回調局面，可見市場正發揮平衡力量。 此刻，要作判斷的是，美國庫存周期的第二峰能否於3月份之後出現，其直接對國內的影響就是出口的繼續回升，如果這能成為現實，則國內的政策緊縮預期就會更強烈，因為，此時在某種程度上存在經濟和通脹同時向上的預期，在經濟向好與政策緊縮的博弈中，緊縮預期遏抑了經濟向好的衝動，從而使市場處處缺乏激情。 另一方面，出口持續向好可能加大人民幣升值壓力，減弱對出口可持續性的預期，在經濟周期復甦的後期，矛盾重重，期間的變化不斷影響市場趨勢，如港股上周破位，仍未能立時去盡升抵量度升幅。 炒作股又見抬頭 大勢缺乏明確方向及焦點，恒指昨試穿二萬一，但未見出現大型拋售潮，恒指最終守於二萬一樓上，一日未有跌穿，仍不可抹殺試抵二萬二之可能性。炒家一日不願大舉離場，只好繼續發掘焦點主題，如龔如心生前持有的股份全部上揚，繼安寧之後，丹楓及博富臨昨被熱炒，股價分別急升54%及25%。老實講，系內會點重組或變身，無第一手內綫資料可供參考，但市場缺乏明顯主題，炒家又手痕，短綫資金聚焦非常，若自問身手靈活了得，又不怕輸得不明不白，可當投機博開大細。 現時大、中價股，股價認真如蝸牛上樹，縱有得升，以蝸牛緩慢速度居多。還有，隨時又會遇到故意震倉情況，散戶執不執到粒糖 認真靠運氣。好似隻百麗（01880），之前筆者曾推介，但也曾開倒車，倒車後才回升，昨收報9.42元，全日升1.3%。同樣，大成糖業（03889）也一樣，推介後又開倒車，昨急升4.7%，收報2.02元。集團上周公布，已於今日發售1億股台灣存託憑證，存託憑證於台灣證券交易所上市日期為3月25日，發售價初步價格範圍為每份14.5元至17.5元新台幣，相等3.625元至4.375港元，高於港股造價一大截，若順利上市，應對股價起催化作用。惟幕後願不願意給散戶上順風車，又是另一回事。總之，短期吹緊無定向風，衝落無大原因，衝高很多時缺乏強烈承接，輸贏如一場遊戲一場夢，是幻夢還是黃金夢，睇閣下運氣。 福和概念獨特可認購 自認運滯，還是坐定定，以企業真有「錢景」作出發點作上車守則。綜合廢紙管理服務供應商及再造紙品生產商福和集團（00923）正計劃發行6.2億股上市，擬於本月19日至24日中午止招股，預期24日定價，31日於聯交所主板掛牌。一睇業務，就認為有得「炒」，主因港股中少有相關環保股份。根據初步招股文件披露，集團是次發售的90%作國際配售，當中包括4.38億新股及1.2億舊股。據聞招股價介乎1.68至2.3元，集資所得，有42.3%用作擴展內地及香港的再造紙製造業務；22.3%用於香港興建綜合廢紙收集及材料處理服務中心；16.1%用作償還荷銀借貸；11.1%用於內地興建及購置新包裝機器；2.2%用作機密材料處理服務業務，收購機器及改善設施；餘下6%用作一般營運資金。董事預測截至2010年3月底止，公司權益持有人應佔集團綜合利潤將不少於281.1百萬港元（去年同期為172.6百萬港元），全球講緊環保概念，股以罕為貴，預期認購較熱烈。
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  京城為何又見「新地王」？

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  京城為何又見「新地王」？ 撰文:曾廣標 欄名:投資坐標 「兩會」閉幕， 熱炒的題材股獲利回吐，加上溫總在記者會表示要防通脹及擔心經濟再探底，內地股市趁勢回調，上證指數又跌破3000點心理關口。港股也追隨回落，幸跌幅尚算溫和，美股早段亦偏軟。及至收市時道指和標普500指數收復失地，納指則仍軟，算是榮辱互見，待周二晚聨儲局議息。 「兩會」大吹壓抑樓價過高之風，不過，北京周一賣地反應湧躍，以尺價而言又見「新地王」，各路地產商及見獵起心加入拿地的企業，對後市依然看好。 當數據顯示內地樓房開始高價滯銷之際，京城的情況好過上海和深圳另外兩大熱點，買樓者眾，郊區外圍城鎮的樓盤也接力炒上，反映出短期內樓房仍供不應求，故此，在風大雨大下，一些地產商仍踴躍出價爭地。 三管齊下中央不手軟 奈何地方未改高地價政策 當前壓樓價的主要措施有三方面，一是廣建廉價樓房，以滿足中下階層民眾需要，二是限制投資性買樓，又話要加稅又話限制按揭，三是要地產商買地後速付款，不得拖拖拉拉，遲遲不找清數。 三管齊下顯示中央不手軟，但北京「新地王」即時出籠，說明了部份搞地產者仍是勇字當頭。壓抑樓價的一個弱點，是高地價政策並未改變，財政預算案披露了地方政府的收入平均有兩成來自賣地，大家要「吃飯」，在推出地皮時又怎肯廉售？又怎會大量推出土地搞殘個市？發展商要托住樓價，也需要推高地價使潛在的買樓者不敢寄望樓價跌。 當地方政府仍要依賴賣地收入時，就不是中央講了算，而是極為複雜的搏奕。去年不少地產商成功套現，手頭有大量資金，加上一些有閒資的央企也想在房地產分肥，因此，收緊銀根和現款買地，短期內只影響實力不足的中小地產商。 買樓是大多數人一生之中最重大的投資，同時絕大部份是供樓，即買入時便背上債務，故此，人心總是傾向於升市時搶購，跌市時觀望，而地產商就是要利用這些心態來買地及推盤。 大城市樓房有泡沫 內房股宜選大折讓 內地一些經濟專家認為，中央除了要迫使各地必須限時廣建廉價樓房之外，還要調整土地拍賣制度，寧願減少一些收入，也要改變單純是價高者得的賣地政策，例如可先規定某些地皮日後建成樓房後的最高售價。 但從今年的財政預算案來看，高地價政策仍沒觸動，所以，還得靠廣建廉價的保障性住房，使越來越多民眾相信「居者有其屋」並非奢望，無需在市場高價搶購。 我認為內地大城市房地產有泡沫，因此，在選擇內房股時，只會揀選股價相對於資產淨值有大幅折讓，手頭上有充裕現金，及採取保守拿地政策的企業。
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  中國水務（855）五菱汽車（305）SOHO中國（410）

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  2010年3月16日 戴兆 中國水務熱中財技 頻發換股債 中國水務（855）協議，將發行可換股債券予星展銀行，這是繼2006及2007年後，第三次發行可換股債券予星展。 將發行的可換股債券6億元，於2015年4月15日到期，年利率2.5％，初步換股價4元，到期將以本金120.06％贖回。換股價較公布前股價3.33元溢價20.12％，換股價除按一般正常調整外，亦將於一年後重訂，以2011年4月15日為準，如之前二十日加權平均價低於換股價，則換股價重訂至該平均價，但下限價將不低於3.15元。發行人有權發出通知，隨時向債券持有人支付現金，以償還全部或部分債券所附的換股權，以當時股價計算。債券持有人有權要求於2013年4月15日以本金額111.32％贖回全部或部分債券。 這批可換股債券條款對星展較為有利，包括一年後可重訂換股價（應不會上調），以及可以現金結算換股權。2006年債券到期日為2011年6月16日，換股價1.98元，該批債券已換股。2007年債券將於2012年7月 20日到期，換股價7元（已調低至5.45元），因為股價低於換股價，應無換股，該批債券6.5億元，中國水務一再回購，至去年9月底已減至2.35億元，有權於2010年8月3日要求按本金118.53％贖回，而債券到期日則為2012年7月20日。目前股份與換股價有60％差距，持有人如何估計，將決定是否要求贖回，但星展既已認購新一批債券，換股價更低，相信舊一批應無意持有。如要求贖回，中國水務將要付出2.78億元，新的一批集資淨額5.84 億元，相信目標是取代舊的債券。 策略合作協議屬形式 去年6月，中國水務已配售集資2.22億元；8月時又與建設銀行廣東省分行訂立策略合作協議，銀行同意提供信貸意向金額最高達20億元人民幣；今年1月與光大銀行深圳分行訂立同樣協議，銀行同意提供信貸意向更達 30億元人民幣。表面上是有50億元人民幣作為後盾，但只是銀行的意向，必須符合銀行的相關規定及中國政府的規章、法律、政策及相關規定。這種策略合作協議，只能視作一種形式。 中國水務去年並無特殊發展，較為明顯的是增購二家公司股權，耗資1.12億元人民幣；當然，其他水務項目仍在發展，憑簡報的報表較難分析，業績報告對業務報道不多，而賬項亦反映投資不少金融資產，達8.2億元，包括水務地產（2349，原名中國植物開發）28.63％，以及2017年11月到期、年息3％可換股債券本金1.8億元。其他以非上市投資為主，包括供水及水電廠的投資，儘管部分投資已佔 20％以上，但因未能參與制訂政策，不列作聯營公司，容易令人誤解是一般的金融資產。而去年上半年，業務亦計入金融資產的公平值收益達1.35億元，成為主要盈利之一。 中國水務的投資有其策略性，相信是期望相關投資上市而圖利，事實上，現在仍持有處於禁售期的錢江水利賬面值4272萬元。事實上，中國水務佔有江西新余市仙女湖新城開發股權58％，已與其餘股東訂立協議，以委託顧問籌備分拆在港交所或其他交易所上市。該公司在仙女湖區擁有三百三十萬方米的土地使用權，但有待落實。 減債幫助低 去年9月底，中國水務現金及存款6.1億元，銀行借貸 14.37億元，可換股債券2.46億元，淨借貸10.73億元，淨借貸比率47％，屬較高比率。發行可換股債券是適宜，但2007年發行的6.5億元，因為股價問題未獲換股，失去發行原意，只能低價回購。現在再發行6億元，如2007年債券要求提早贖回，相信餘資只是3億元左右，對減債的幫助不太大，但已減輕壓力。 中國水務主要股東所持股權不多，持續批股及發行可換股債券，最終將攤薄股權，例如去年年中配售後，最大股東所持股權已由 15.59％攤薄至14.18％，如果換股債券全部換股，將再攤薄至13.58％。不過，中國水務對股東相當照顧，經常授予相當購股權，主要股東已持有五千萬股認購期權，行使價只是1.02元，認購期至2012年1月。該期權取代於去年4月到期的期權（行使價3.6元）。看來認購期權將持續，一份失效後將發另一份，儘管可換股債券換股，但行使認購期權後，則所持股權將增至16.3％，但主要股東要付出代價。 因此，可換股債券的條例，亦規定發行人可以現金結算，購入債券的換股權可能是兩利。若發展至此，日後要償還債券，不能以股份抵消。而規條只是有權執行，屆時亦必配合各種情況而定。中國水務對財技頗為熱中，因而四年內已發行三次可換股債券。 2010年3月16日 五菱汽車受惠多項政策 大市維持近月炒上落模式，在這走勢未出現明顯突破之前，投資者只能候機捕捉具值博率的水平入貨，利用其後的反彈作獲利回吐，無疑這部署有難度及需要耐性，但賺錢從來都是不容易的一件事，風險與回報成正比。 俊山五菱汽車（305）今年年初配股約二億二千萬股新股，連同主要股東五菱重汽認購九千五百一十萬股新股，以維持其約三成持股，集資約2.6億元，主要用作認購與五菱工業的合營所需款項，目前股價已回落至接近配股價0.85元水平可望有支持。 集團合營企業柳州五菱汽車，從事汽車零部件及發動機製銷，以發動機及部件、汽車零部件、專用汽車生產，以及原材料貿易及供應服務為主。從2009年中期業績顯示，主要向上汽通用五菱提供發動機的五菱柳機表現較佳，不過，期內因青島新生產設施成本上升引致虧損，寄望下半年可改善。 至於專用汽車，期內售出一萬六千輛，增長80％；不過，經營溢利率減至1.5％，反映分銷成本增加；至於貿易及供應服務溢利2136萬元人民幣，下跌45％。期內集團收入上升31％，至48.14億元人民幣，但溢利下跌66.5％，更錄得股東應佔虧損4144萬元，涉及年初發行可換股貸款票據公平值調整虧損影響。 不過，五菱正受內地多項刺激措施，由低排量的減稅及農民獲財政補貼，亦獲中央支持汽車企業發展自主品牌，集團獲其主要股東柳州五菱支持下，配合加強售後服務及技術改造，投資者可在現水平進行吸納，嚴定0.75元為止蝕位。 2010年3月16日 思聰 SOHO中國股息率更勝公用股 內房股陸續派發成績表，本欄今天點評一下SOHO中國（410）。此股盈利增長七倍，至33億元（人民幣．下同），若扣除重估因素，核心盈利增長303%，主要貢獻來自平均價超過每方米4萬元，以及毛利率達到52%的三里屯SOHO一期。資產負債表穩健，手頭淨現金高達22.4億元，公司今次亦慷慨派息，全年派息比率達61%。 公司背景︰ SOHO中國於1995年成立，屬內地地產發展商之一，公司由董事長潘石屹及總裁張欣創立，主力在北京市中心興建及售賣商用物業；截至2008年年底止，SOHO中國共完成開發總建築面積為一百七十五萬方米，公司於2007年10月8日上市，集資金額19億美元。 業績概況︰ SOHO 中國2009年收入74.13億元，上升138%，若扣除物業重估因素，核心純利16.92億元，按年增長324%；合同銷售創歷史新高，達136.8億元，今年可入賬利潤已鎖定為27億元；毛利率按年增長三個百分點，至52%，尤其是上海SOHO東海廣場，至今已完成33%銷售，售價較收購價高一倍，出租率由30%上升至82.5%。 未來展望︰ 截至今年2月底止，SOHO中國合同銷售額為50億元，其中26億元來自SOHO 嘉盛中心，15億元來自東海廣場，餘下9000萬元來自其他項目。今年銷售目標介乎150億至160億元，亦會加重上海投資，預計未來上海投資將高於北京。計及SOHO中國近期收購加上之前的土地儲備，項目價值高達450億元，足夠未來二年發展。 派息慷慨︰ 截至2009年年底止，SOHO中國手頭現金為105億元，淨現金高達22.4億元，財政狀況相當穩健，公司宣布派發末期息0.2元，較2007年及2008年增加一倍，派息比率高達61%，以昨天收市價計算，股息率相當於5.3厘，屬其中一隻最高息的內房股，若與本港二隻公用股比較，中電（002）及港燈（006）股息率分別為4.5及4.6厘。 估值︰ SOHO中國股東資金為172億元，相當於每股資產淨值3.17元，折算為3.6港元，市賬率為一點一九倍，由於今年年初合同銷售會保持強勁，現金水平將繼續上升，而且天安門南（前門）估值會小幅度提升。參考彭博統計資料，目前有十五間大行追縱SOHO中國，有二間給予「買入」評級，有十間給予「中性」評級，有三間建議「沽售」。 優勢： （一）資產負債表強勁，手頭現金充裕 （二）加重發展上海，分散公司風險 風險： （一）土儲只足夠三年之用 （二）上海商廈面對供應過剩問題  
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  公型房屋數據看樓市狀況

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  2010年3月16日 信報研究部 公型房屋數據看樓市狀況 近期樓市氣氛有再度熾熱迹象，其一指標便是樓市炒風蔓延至公型房屋。事實上，公型房屋的交易數據如股市的成交量，對掌握樓市熾熱狀況，甚至捕捉樓市的轉勢，均能提供有用的參考資訊。研究部今期利用多年來公型房屋成交數據，分析目前樓市的狀況。另外，去年年底與讀者跟進樓市市場寬度*（market breadth）的狀況，事隔二個多月後，我們再跟進當中的轉變，並從中探討樓市後市走勢。 近日不時有報章用了不少編幅報道居屋或公屋交投如何熾熱，並指出樓市炒風已蔓延至這些公型房屋，曲線地認為樓市泡沫逐步形成。市場上有這樣的解讀並不難理解，因為公型房屋的樓宇質素相對大型私人物業較遜色，且需求一般是用家為主，故此一向較少投資（機）者參與炒賣。 然而，當這些公型房屋也成為炒賣的對象時，樓市熾熱的情況可見一斑。這情況有如股市平時甚少交投的三、四線股票，當股市氣氛熾熱時，這類股份的交投也會被熱炒。 那麼根據過往公型房屋的成交數據，又能否預示樓市見頂？ 根據地政署公型房屋每月成交宗數及涉及金額顯示，自1995年開始，每次樓市進入周期性的高位（前後）時，這兩項公型房屋的交易數據，均同樣攀升至甚高的水平【圖一及二橢圓形】，隨後樓價亦每每出現回吐。 值得注意的是，上月公型房屋交易涉及的金額已達17多億元，是1997年11月以來的新高，這是否預示樓價後市有調整，值得大家留意。 除公型房屋交易量外，每月居屋補地價申請宗數，也同樣對樓市的走勢提供一定訊息【圖三】。背後的理由與公型房屋交易量相若，只是補地價數據在理論上，可能領先於公型房屋買賣而已。 補地價宗數領先樓價四個月 從圖三可見，自2005年至今，每當居屋補地價宗數攀升至周期高位時，樓價於數個月後（約四個月）均會出現某程度的調整／跌幅【圖三箭咀】。換言之，居屋補地價宗數約領先樓價四個月左右見頂。 目前居屋補地價宗數，於去年年中創下三百一十五宗高位後便輾轉回落，今次樓市會否如以往般出現見頂回落，還有待觀察。不過，居屋補地價已於七個月前見頂，但樓價至今仍未有調整的迹象。這是否預示這訊號已經失效？值得補充的是，房屋署只提供2005年至今居屋補地價宗數的數據，令數據明顯有不足，而利用居屋補地價宗數預測樓市走勢，相信還有待時間驗證。 去年年底與讀者探討樓市市場寬度的狀況，當時樓市寬度指標顯示樓市升勢有減弱的迹象。事實上，去年第四季本港樓價確實曾出現短暫且溫和的調整。 事隔兩個多月後，樓市寬度指標已出現很大程度的轉變。我們在這裏順道與讀者跟進指標的現況，以及探討一下樓價後市的走勢。 市場寬度三點發現 截至今年3月7日，從個別樓價市場寬度變化及相關區份樓價指數走勢**【圖四至六】，我們有以下三點發現︰ 一、近月來新界區樓價市場寬度表現較市區強勁。根據各區過去四星期市場寬度平均讀數可見【表】，新界東及西區的樓市市場寬度讀數，在過去近一個月來明顯較市區為高。出現這現象某程度反映樓市經過近一年的攀升後，購買力或開始轉移至新界區物業，亦即有部分投資者／置業人士，可能轉投新界區物業「追落後」。 二、市場寬度拒絕跟隨樓價指數創新高。從各區樓市市場寬度變化，不難發現每逢寬度指標攀升至頂部，即代表該區全部屋苑的最新成交價均高於十周移動平均水平，該區樓價指數短期內便會創新高【圖四圓形】；然而，近月來部分區分，尤其港島區樓價指數均有創新高的情況，惟樓價市場寬度在這之前卻未有攀升至較高水平，反而寬度相對去年第三季的高位有不少的回落。這情況是否反映樓市升勢動力，在某些地區已開始呈現疲態？ 三、近期個別區份市場寬度急速轉差。從各區樓市寬度圖可見，個別區份例如九龍及新界東，過去一周市場寬度已出現較顯著的回落；其中，九龍區更有多於一半以上的屋苑樓價低於十周移動平均價，可見個別區份的樓價走勢可能呈降溫的迹象。不過，市場寬度指標的表現一向較為反覆，單周的數據未必能確認樓市已經轉勢。研究部將密切跟進有關樓市寬度的變化，為讀者提供樓價的最新情況。 總括而言，從樓市市場寬度指標可見，樓市升勢已蔓延至新界區，惟個別區份的升勢已呈疲態的迹象，而近日公型房屋交投創新高，也可能反映市場炒賣熾熱程度有明顯升溫迹象。這些訊息均可能已為樓市帶來一定的預警，投資者或置業人士對此勿掉以輕心。 分析員：呂梓毅 * 樓市市場寬度指標的介紹／定義，可參閱2009年12月29日「市場寬度指標顯示樓市升勢減弱」。簡而言之，這是反映樓價指數成分屋苑的表現，是否配合指數整體走勢。若然有不協調（divergence）地方，例如樓價指數創新高，成分屋苑創新高的數目卻在減少，反映後市的升勢質素較弱，或有轉勢機會。  
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  2010年3月16日

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  2010年3月16日 簡卓峰 大漲小回 填補裂口利後市 華爾街股市上周反覆上升，周五道指收報10624點，上升12點，全周上升58點，如守頸線10500點之上，「頭肩底」（5）浪先上望11650點或以上。 上證A股指數昨天急跌1.2％，全日收報3121點，下跌39點，（4）浪持續在三角形之內反覆波動之中。 恒指昨天隨A股下跌，最低曾見20964點，最多下跌246點，其後出現反彈，全日收報21079點，成交493億元，OBV仍處升勢。 恒指由3月5日至11日，連升五天共升650點，昨天出現正常整固。 以裂口分析，3月8日出現一個大型上升裂口，介乎20820-21081點，恒指昨天最低曾見20964點，把該上升裂口填補一部分，預料裂口有支持力，而 4月預料上試1月13日的下跌裂口22193-22012點，甚而上試1月高位23099點，如升穿該（3）浪高位，（5）浪上望24500-25000 點，才出現②浪大調整，而③、⑤浪則升至明年，上望33000-34000點。 恒指、期指、國企指數、國壽（2628）（筆者持有）、新地（016）、交行（3328）、太古A（019）、財險（2328）等，均以「頭肩底」展開升浪，而港交所（388）則正在形成「頭肩底」【圖一】蓄勢待升中，預料快將升穿頸線135元，4月先上試154元或以上。而2月最低124元，MACD底背馳（4）-（C）-5浪調整完了。 2009年3月24日文中指出牛市已重現，上望280元（23日收報68.95元）。留意其認購輪21140，似形成小雙底待升。 工行（1398）亦形成「頭肩底」，昨天收報5.78元，跌0.07元，預料快將升穿頸線6元【圖二】，先上試6.5元，而5月預料上試7元水平。而1月曾指出「頭肩頂」待跌。 作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2010年3月16日 陸文 霧中行短炒易損傷 美國經濟數據略好刺激出口及航運股造好，但內地A股關注中央為紓緩預期通脹下回軟，拖累國企指數較恒指跌幅更大；大市全日窄幅上落，期指利用炒高低水擴大即市波幅，卻未能令成交金額增逾500億元，看來市場愈來愈多投資者認同今年首季難有突破，近期看好者依然以頭肩底及10天線破50天線為依歸，但早前已指出頭肩底屬回穩及沒有量度升幅的有效依據，亦不太適用於大市分析；至於移動平均線出現交叉利好訊息，在缺乏成交配合下，更容易出現走勢陷阱，上望 22000點不足1000點，一旦跌破20500點有1500點跌幅，還是少做少錯，維持升越21300點即分段減磅，22000點可部署沽空。 兩會確認緩步跑 至於炒業績個別發展，亦可留意一批資產值折讓大的中小型地產股及工業股作短線炒作。從窗外乍見海面與山頂之間濃霧浮游，一片霧鎖香江景象，在股市炒作者要留意如海上航行船隻容易觸礁，看來短期在20500至21300點上落有一段頗長日子呢！ 兩會會議結束並未有帶來任何驚喜，卻明顯發出穩定壓倒一切的訊號，市場關注的人民幣滙價在平衡各方面好淡因素下，可預期任何升值均只會有限度地分段調升，同樣亦將調整利率及收緊信貸；市場較關注是未來一段日子在控制預期通脹下，退市步伐依然處於逐步進行，令A股在預期經濟難現明顯突破下，無論商品與樓市均見受壓，當然，亦似為目前中澳在對鐵礦石等商品價格討價還價期內部署有利的環境，相關言論亦似回應歐美對人民幣滙價升值的壓力，這段日子可能受到貿易保護措施與較緊張的中美關係影響，均令市場進入一段較有爭拗的日子。 值得留意的是，近期不少外資行似加強對印度市場的關注及推介，為看好內地經濟之外增加一個可供選擇的「換馬」對象，事實上，歐美對印度未來政策可能出現的傾斜，將令亞洲區內基金投資組合取態有影響，短期要留意這方面發展。 騰訊炒業績偷步 本周炒業績股份，應以騰訊（700）與中移動（941）最受注視。騰訊被本欄視為OPM主要成員，從其多番發行購股權後愈升愈有，年初的調整較大市為深，反映個別基金套現獲利沽壓多。集團周三公布2009年度業績，市場預期盈利有七至八成增長，個別更預期純利倍增至55億元，去年第四季有14％增長，無論是在線客戶增長，內地互聯網廣告增幅，以至網上遊戲增幅駭人，這亦是股價年初曾升至175.4元的高位，不過，過去二周股價已在炒業績前偷步炒上，看來明天公布業績應不差，只是現價值博率不多，部分更利用相關的衍生工具「上下其手」，小心出現好淡通殺的短期市場慣技。 相對地，中移動早前因以 58.3億美元入股浦發銀行二成股權，令股價有較大調整，並且個別大行轉軚認為入股有助提升財務效益，有利於部署內地移動支付業務。筆者對其維持中性看法，今次行動反映傳統電訊業務高增長期已過，雖然中移動毋須如聯通（762）等對3G發展投入較多資金，但市場競爭仍大；至於2009年度業績，市場預期中移動溢利1100億元，只有輕微增幅，ARPU亦有下降之虞，股價維持在75元炒上落，以72至78元反覆為主，估計電訊股業績難有驚喜。 事實上，過往已指出目前大部分基金股與OPM股，在炒業績前後多難有太大驚喜，部分是透明度較高，春江鴨早已作適當投資部署，如上日比亞迪（1211）公布業績純利升二點七倍，至37.94億元人民幣，派末期股息33分，亦預期今年汽車銷量目標達八十萬台，是市場預期上限，其電動車將由下半年起開拓歐美市場；年內資本開支百億元擴展長沙與西安廠房，不過，股價收報69.05元，微升0.218％，股價自今年1月底約52元低位已有近四成升幅，現價已不便宜，小心短期有獲利回吐。 炒業績有喜也有憂，中國神華（1088）率先公布2009年度業績，純利317億元人民幣，屬預期下限，市場關注其似未能利用現貨煤價高企下，出現實現煤價低於預期，亦反映煤炭部分生產成本升幅較預期為高，加上過往對其規模增大下維持高增長的溢價，亦正隨着其生產規模基數漸大，減低其吸引力，對數間較依賴合同煤價收益的煤炭股看低半線。 昨天中國神華跌幅3.89％，收報33.35元，雖然有潛在注入資產意念，後市回試32元機會不低，中煤能源（1898）跌幅更達4.32％、恒鼎實業（1393）亦有2.73％跌幅，對比之下，兗州煤業（1171）跌幅只有1.96％，主要是其早前簽訂的煤炭合約價格上漲18％，較其他煤炭股為佳，其總產量七成多依賴現貨銷售，以目前經濟復蘇對煤炭需求較大下，現貨價格有望較合同價格高一至二成。不排除短期出現沽中煤能源與中國神華，「換馬」至兗煤的套戥活動。不過，中線內地煤炭行業依然受惠市場需求上升，包括電力與鋼材產銷需求增加下受惠，而個別煤炭股已升越過去二年高位，短期屬候機吸納的對象，暫不宜高追。 上海電氣（2727）股價在3.1至4元水平橫行近十個月，近期走勢有利轉強，昨天公布經過近一年申請、配售最多七億股A股的非公開售股建議終正式獲批，可望集資50億元；這間從事發電設備產銷的企業，隨着內地落實環保及新能源發展，由核電、風電、海上風電及熱電項目的投資將大增，帶來不少增長潛力，當然，現水平不算太便宜，能否明顯打破這漫長的徘徊區有一定難度，不過很難跑贏大市。 「甜甜股」炒大折讓？ 面對近周市況欠方向感及交投平靜下，除了炒業績外，亦涉及不少配股集資活動，三四線股亦出現頗多異動，為感到沉悶的市場帶來短線的亢奮；值得留意的是，涉及小甜甜的一系列股份輪流有炒作，除安寧（128）再升近3.7％，丹楓（271）與博富臨（225）分別有54％及24.6％升幅，宏霸數碼（802）屬大落後，原因不難理解，但這類炒華懋借殼上市的遊戲風險高，監管當局亦應留意幕後大戶動作，減少有春江鴨的不公平現象，無疑，博富臨每股淨值近20元屬大折讓，丹楓股價亦較其淨值折讓不低，但這不是近日炒作的真正原因！ 2010年3月16日 畢老林 滙價重心在經濟 3月15日，周一。市場擔心中央再推緊縮政策，A股跌破3000點大關，上證綜合指數收報2976點，下跌36點，恒指收報21079點，下跌130點，成交仍不足500億元；期指高水18點。 本周焦點在外圍 內銀股沽壓持續，普遍跌逾1%，重磅股中移動（941）將於本周派成績表，由於上客速度明顯放緩，相信電訊股業績難有驚喜，反而大家較為關心管理層言論，以及派息政策會否有變。里昂在最新報告中預期，中移動2009年盈利按年增長1.7%，至1147億元人民幣。 中港股市上周異常淡靜，大家都在猜人行會不會於周末期間「出其不意」加息，港股成交愈近周末愈縮，平均計每天不足600億元，外圍同樣提不起勁，全世界似乎都在屏息靜氣防範中國出招。然而，出其不意者，估佢唔到也，周末靜悄悄過去，什麼事也沒有發生。 兩會曲終人散，溫總在外國記者面前亦已就一些重要議題如中美關係和人民幣滙率爭議表了態，本周市場焦點將轉向外圍，歐羅區和美國的動靜尤其惹人注目。 聯儲局星期二議息，投資者雖普遍相信利率將維持不變，但經過2月18日決策者突然調高貼現率的教訓，投資者必會提高警惕，對美息動向不敢掉以輕心，港股周末後第一個交易日成交不足500億元，看來今個禮拜的觀望氣氛比上周更濃。 不過，本周焦點中的焦點並非聯儲局議息，而是歐羅區十六國財長周一起一連兩天在布魯塞爾開會，商討財政援助希臘。 單看外國媒體滲出來的消息，歐羅區國家就挽救希臘一事已取得共識，連如何援助、金額多少等細節，在報道中也列了個一清二楚，但從歐羅反彈至1.37美元即見行人止步可見，市場疑慮未消……。且慢，情況真的如此簡單，唔係make就係break嗎？ 大家不妨重溫一下希臘危機發生以來，歐羅滙價跟反映希臘賴債風險的指標之一：德國／希臘國債息差，從這個方向探索希臘局勢發展跟歐羅的相關性。 市場高估危機影響 根據證券行Brown Brothers Harriman的統計，在歐羅兌美元滙價於去年11月25日見頂前三個月，十年期德國國債相對同期希臘國債的孳息差距，跟歐羅兌美元滙價的相關系數平均為-0.137；從歐羅見頂至今年3月1日，兩者的相關系數變為-0.262，意味債息擴闊則歐羅走弱這種逆向關係有所增強。 直接比較兩個數值，息差與歐羅滙價的逆向相關性確實增加了一倍，但-0.262這個相關系數，不足以顯示歐羅去年底見頂以來的急劇跌勢，可以完全歸因於希臘以至歐豬五國的財政／債務危機。 3 月1日以後，先有雅典公布開源節流方案，後有希臘發新債超額認購二倍，德法等歐羅區核心國雖對經援一事遲遲未有決定，但市場焦點已暫離希臘和處境相近的南歐成員國，此等國家的債息過去兩周顯著回落，意味相對德國國債息差逐步收窄，但歐羅滙價對此並無強烈反應，兌美元大部分時間均在1.3444至 1.3788的範圍內上落。 從以上兩件事可以發現，在希臘違約憂慮最深的時刻，市場高估了債務危機對歐羅滙價的衝擊；債務危機漸見紓緩，歐羅同樣無法擺脫窄幅上落缺乏方向的局面。由此推論下去，歐羅始於去年底的跌勢，實有成員國陷入財困以外的原因，即使歐羅區財長一如傳媒報道，就經援希臘一事達成協議，也不見得資金會掉過頭來追捧歐羅。 與其苦苦糾纏於歐洲風暴，大家不妨把目光轉向G7成員國之一的加拿大，對比一下楓葉國與歐美的經濟數據，也許可以得出加元今年跑贏大部分主要貨幣，背後有穩健基礎支持的結論，並由此證明，金融危機後，國與國之間經濟增長的實際和潛在差距，才是真正決定滙價和資金流向的關鍵因素。 紙漿價格自5月低位回升57%，最近連串突發事故，包括智利地震及芬蘭港口工潮，令紙漿價格火上加油。根據統計資料，智利及芬蘭的供應量加在一起，佔全球紙漿銷售12%，目前市場最擔心的是紙漿漲價對紙品生產商的影響，本港上市公司之中，就有恒安國際（1044）及維達國際（3331）首當其衝。一旦紙漿價格持續上升，對兩股影響有多大？ 紙漿是紙巾生產商最重要的原材料，自智利發生地震後，內地進口漿價大升，上周突破每噸7000元人民幣水平。從年報資料可見，本漿佔維達生產成本60%，盈利對紙漿價格敏感度極高（參考美林的評估，紙漿價格每上升1%，維達盈利相應下跌3%）。一般來說，紙巾生產商通常維持三個月紙漿存量，以此伸算，恒安及維達的低成本存貨，至6月份仍然夠用，上半年毛利率壓力有限。假設紙漿價格全年居高不下，負面影響最快也要到下半年才浮現。 內地紙巾行業高度分散，截至2008年年底，便有多達八百餘家同類企業，但鑑於環保條例日趨嚴格，近幾年已有不少「廠仔」執笠。翻查數據，2006年頭十五大企業，佔整個行業收入比重30%，07年上升至 39%，08年進一步增至44.8%，顯示紙巾業強者愈強，隨着近期紙漿價格飆升，肯定會有更多中小型廠商停產，行業集中度將進一步提升。 舊夢令人懷念 不得不自認落伍，《貨幣戰爭②金權天下》出了大半年才認真閱讀，就連《廣告狂人》（Mad Men）也是最近才開始看DVD。《廣》劇在美國已播了三個季度，整整三年有多，橫掃了不知多少個艾美獎和金球獎，紅到連Barbie都要為劇中人推出珍藏系列。試想一下，Don Draper變成Barbie公仔，也真有趣。 何以《廣》劇在美國大受歡迎？老畢真的覺得有點耐人尋味，因為此劇打破了目前美國所有電視劇的常規，例如青春劇元素、專業人士如律師醫生，亦沒有玩弄性別、懸疑、緝兇等類型。換句話說，Mad Men沒有任何一個向市場獻媚的元素，理論上此劇可以很悶。不過，《廣告狂人》真的好看。 簡單交代一下，Mad Men講述上世紀六十年代華爾街廣告行業冒起，消費主義抬頭（第一集就告訴大家點解會有香煙廣告），劇中人煙不離手，酒不離口，幾乎每次現身都在吞雲吐霧，人人都有一個美國夢，正正是美國人價值觀翻天覆地改變的一個年代。故事以一間廣告公司的創作總監Donald Draper（明眼人都知這名字是Donald Trump的諧音）為核心，圍繞他的妻子、上司、秘書、下屬、情婦、客戶等開枝散葉發展下去。 才看了幾集，punchlines層出不窮，難怪廣告人受到不得了。至於此劇為何會跑出？老畢認為，答案是金融危機﹗《廣》劇描述一個最蓬勃的華爾街，一個紙醉金迷的烏托邦，正如Don Draper的名句─「我每天都過得就像人生中的最後一天。」然而，這幾年華爾街活像一個潦倒的大亨，雷曼倒閉摧毀了很多美國人的夢。《廣告狂人》的成功，正是美國人在金融危機下最美好的nostalgia。「舊」之所以令人懷念，只因它不能復再！ ‧美國財務會計準則委員會（FASB）將擴大按市價計值（mark to market）的覆蓋範圍到貸款等資產上。銀行目前以原來價值持有貸款，然後根據自行評估的可能損失作出撥備。如果FASB的建議獲開綠燈，意味銀行資產負債表將出現重大。以摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國（Wells Fargo）的情況來看，新建議將影響2.8萬億美元的貸款，佔整體資產40%。規模較小的銀行所受的影響將更大。 ‧國際信貸評級機構穆廸（Moody's）表示，四個擁有AAA評級的大國─英國、美國、法國和德國─在平衡收支上面對愈來愈大的困難，因為她們正在尋求方法減債。四個國家都沒有即時被降級的危機，但與降級之間的距離大幅縮小。由於全球經濟復蘇似乎大都與這四個國家擦身而過，令她們很難在不損害復蘇下削減開支。 ‧ 美國國際集團（AIG）周一向金融產品部門的前員工及現役員工發放總值4600萬美元的挽留人才花紅（retention bonus），較原定少30%。AIG高層希望透過減少2100萬美元花紅，終止外界對花紅問題的批評。AIG從2008年第三季接受政府援助開始，一直備受花紅爭議困擾。 ‧美國上周五再有三家銀行被聯邦存款保險公司（FDIC）接管，令今年迄今的銀行倒閉數目增至三十家。這三家銀行分別來自佛羅里達州、路易斯安那州和紐約州，它們的倒閉預料將令FDIC的保險基金付出1.834億美元。 ‧中國人壽（2628）公布，今年1至2月未經審核累計保費收入為774億元人民幣，按年上升15%。 ‧中信地產以52.4億元人民幣代價，投得大興區亦莊住宅及商業項目（X1-1B）地皮，項目佔地三十三萬方米，總建築面積三十九萬方米。  

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Last updated: Tue 07 Sep 2010 11:25:25 PM CDT

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