投資博客 » 維斯手記

April 01, 2009
2:00
有趣的市場觀察(2009/3/31)
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1. 美國會計準則No. 157, Fair Value Measurements 修改方案- 於非常時期金融資產可以選擇由以市場收市價入賬更改為以現金流估值入賬。一旦方案於今年四月能夠通過, 這對於金融機構是否需要繼續集資、以及它們的預期P/B是否已經止跌等可能會產生重要影響 [www.fasb.org] 美國證監會於今年四月可能商討是否重新設立沽空限制Uptick rule。一旦重置, 這能否改善市場錯價和美國股市出現巨大波動的問題呢?http://www.huffingtonpost.com/2009/03/11/sec-uptick-rule-may-be-re_n_173936.htm [www.bloomberg.com] 美國公私投資計劃 - 作為剝離銀行有毒資產的重要方案最終是否獲得通過?http://www.ustreas.gov/press/releases/tg65.htm4. 美國失業率數據變� [www.bls.gov] 美國地產數據變� [www2.standardandpoors.com] 美元指數變� [www.fxstreet.com] G20 會議結果將會導致市場對經濟前景的預期如何呢? 另外, G20亦會討論IMF是否需要出售黃金儲備用作救濟貧窮國家, 這消息可能會對金價產生短期不利影響� [www.g20.org] 中美兩國的M2變� [www.pbc.gov.cn] 中美兩國的PMI變� [https:] 債券市場變� [finance.yahoo.com] 中國證監會推出創業版, 從而增加國內中小企業融資渠道, 最終這能否成為中國的另一經濟刺激點呢?http://www.csrc.gov.cn/n575458/n575667/n818795/11124926.html12. 自從08年12月開始, 中國開始加快與東亞、東歐和南美地區包括香港、南韓、馬來西亞、印尼、白俄羅斯和阿根廷簽訂貨幣互換框架協議。加上近期周小川提及可用SDR作為超主權國際儲備貨幣的言論, 以及中央政府落實將於香港和上海設立人民幣結算業務等, 這是否中國政府有意提升人民幣的國際地位, 增加中國對東亞、東歐和南美地區的經濟影響力, 以及安排人民幣於日後自由兌換的部署呢?http://paper.wenweipo.com/2009/03/31/FI0903310025.ht [www.pbc.gov.cn]
1:59
深港一體化
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深港一體化勢在必行, 220萬深圳居民來港可一簽多行只是第一步而已。深圳居民申請一年來港簽注(明報)3月31日星期二深圳居民可於明日起(4月1日)，辦理1年多次往返香港個人旅遊簽注。據了解，今年年初，為進一步促進深圳與香港的人員往來和經濟發展，深圳市政府將「擴大深圳居民個人遊試點工作」列入今年「十大民生工程」。到目前為止，深圳警方共增加出入境受理視窗68個，調配了100名民警到出入境部門協助工作，增加了237名臨時聘用人員到出入境部門開展輔助工作。為了應對可能出現的辦證高峰，深圳市公安局還在梅林路和凱豐路的交界處，建成新的出入境辦證大廳，專門受理此項新業務。各公安分局也在原有的基礎上，改造出入境辦證大廳，增加大廳接待能力。目前，所有工作均已準備就緒。在昨日的新聞發布會上，深圳警方公布了一年多次往返香港個人遊簽注細則：不屬於登記備案國家工作人員的深圳戶籍居民，可憑本人居民身分證、戶口簿向深圳市公安局出入境管理部門申請辦理多次往返香港個人旅遊簽注。18歲以下深圳戶籍居民，須由其父母或者監護人陪同辦理。深圳市公安局出入境管理部門經審核批准後，為申請人簽發往來港澳通行證及1年多次個人旅遊簽注，每次在香港逗留不超過7天。２２０萬深戶居民可一簽多� [news.sznews.com] 促港旅遊商界創新� [news.sznews.com]
March 31, 2009
9:47
哪些企業會在危機中倒下？
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每次經濟和行業危機的背後，便是行業大洗牌之時。究竟那些企業能夠在風暴下屹立不搖，而且更能夠藉此更上一層樓? 那些則會在危機中倒下呢? 以下文章所指出的一些企業經營問題，確實是值得參考。哪些企業會在危機中倒下？ 2009年03月28日 21:55:24 來源：新華網每次金融危機或經濟危機爆發，就會有不少企業陷入困境乃至破產關閉。那麼，哪些企業最容易在危機中倒下呢？中國企業聯合會執行副會長蔣黔貴說，中企聯搜集整理了自１９９７年亞洲金融危機以來直至當前國際金融危機中陷入困境的部分企業案例，從企業管理的角度分析出了具有代表性的幾種原因。安慶長江玻璃有限公司工人在檢驗玻璃製品（3月27日攝）。自2008年年底以來，安徽省安慶市大觀區中小企業積極開拓市場空間，調整產品結構，搶佔市場份額，實現逆市增長。截至目前，該區內所有企業沒有辭退一名員工，並解決了200余名返鄉農民工和失地農民就業。戰略決策失誤戰略決策關係到企業發展方向，是企業成敗的關鍵。很多企業輸在戰略決策上，其表現有三種。首先，忽視外部市場經濟環境出現的轉折性變化，“逆勢而為”導致決策失誤。比如，去年下半年以來的鋼鐵業危機就是沒有準確判斷市場需求的結果。第二，對行業發展方向判斷失誤。比如，美國汽車業歷史輝煌，但進入二十世紀中後期，他們仍然固執地認為奢侈、豪華、享受是汽車業發展的方向，集中力量開發經營皮卡、ＳＵＶ等大功率高油耗豪華汽車，最後讓日本汽車業迎頭趕上。第三，個人經驗的局限性導致決策失誤。對於那些已經成功邁過了創業期，正進入規模發展的企業來說，如果仍然沿用創業時期的個人決策和經驗管理方式，不及時建立科學有效的決策機制和管理制度，失誤的風險是很大的。近期陷入困境的飛躍集團、江龍控股、金田銅業、合俊集團、華聯三鑫、南望集團、金烏集團、中穀集團等，其成敗在很大程度上都源自創業者的決策。　過度擴張和盲目多元化在我國經濟發展過程中，往往哪個行業出現了投資機會、需求旺盛、利潤率高，便有不少地區和企業蜂擁而上，企業之間展開惡性競爭，大打價格戰，直至全行業陷入困境。從早期的家電、機械、日用消費品，到近年來的房地產、煤炭、鋼鐵、有色金屬等行業，無一例外，都走過這條粗放式的擴張之路。三聚氰胺奶粉事件表面上是不法奶販的違法行為，而深層次原因之一則是我國乳製品行業近年來的超速擴張與原料奶發展速度的嚴重失衡。盲目多元化也是中國企業失敗的一個重要原因。一些企業在獲得一定成功之後，就認為自己什麼都能幹，做什麼都會成功，因此什麼專案、什麼行業都敢進入，陷入盲目多元化的陷阱。這些企業失敗的基本路徑是：創業初期主業突出，企業發展迅速──開始大規模多元化，資金需求增大，自有資金難以滿足需求──通過銀行貸款、證券市場融資、甚至挪用上市公司資金、民間非法集資等方式獲得資金，負債率快速上升，進入高負債經營軌道──多元化業務沒有如期獲得回報，資金鏈越繃越緊，主營業務受到拖累──某一導火線導致資金鏈斷裂，企業陷入危機。浙江南望集團就是一個典型案例。過於依賴ＯＥＭ模式原始設備製造（ＯＥＭ）俗稱“貼牌生產”。在ＯＥＭ產業快速發展的過程中，一些地區和企業卻沒有深刻認識到全球產業鏈轉移的大趨勢和我國ＯＥＭ發展的階段性特點，過於依賴ＯＥＭ業務，把眼光僅僅盯著微薄的代工利潤，缺乏投入資源提升企業的技術能力、管理能力和製造加工能力的遠見和動力。因此，金融危機對國內實體經濟的衝擊首先是長三角、珠三角地區的ＯＥＭ產業，大量ＯＥＭ企業減產、停工或者關閉。根據歐美日等發達國家的經驗，ＯＥＭ企業的升級轉型有三個方向：一是向規模化的ＯＥＭ生產商轉型；二是由ＯＥＭ向ＯＤＭ（原始設計製造商）轉型；三是創立自有品牌。聯想、格蘭仕、小天鵝、格力、ＴＣＬ、創維等都是成功轉型的典範。金融衍生品等虛擬經濟盲目發展我國這些年來，資本市場發展迅速，越來越多的實體企業開始通過上市、收購、兼併、債券、信託等資本運作方式，拓寬融資管道，整合內外資源，促進企業發展。然而，部分實體企業在資本運作中，過於貪戀資本市場快速放大財富的功能，將資源和重心投入到了各種各樣的資本操作中，使實體經營和資本運作的功能嚴重錯位，實體經營成了資本運作的炒作題材，導致企業陷入危機。比如，黃光裕的國美電器在２００４年成功實現借殼上市以來，專門成立了數十個殼公司，資本運作戰略在整個“國美系”不斷被強化，電器零售和房地產開發則逐漸成為資本運作的工具和題材。２００８年１１月，黃光裕因涉嫌違規資本運作被北京市公安機關立案調查。道德、社會責任的缺乏和監管缺失商業道德和社會責任從來沒有像２００８年那樣受到如此廣泛的關注和重視。人們在分析國際金融危機時一致認為，企業道德缺乏和監管缺失是重要成因之一。在美國，近幾個月來相繼爆出的“麥道夫５００億美元欺詐案”和“斯坦福金融集團８０億美元詐騙案”兩大弊案使世人瞠目結舌。在國內，最具典型意義的是２００８年９月份曝光的三聚氰胺奶粉事件，又一次使中國企業的社會形象跌入低谷。這起事件告誡我們，不管企業規模多大，發展多快，品牌價值多高，如果失信於民、失信于消費者，都可能在一夜之間轟然倒塌。
7:37
中國企業為印度填補電力設備缺口
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印度市場可能成為中國電力設備股的發展機遇，但亦需要提防印度國內出現保護主義的風險。隨著性價比的持續提升、交貨期縮短、以及中國國策的支持，眼見國內機械設備業的競爭優勢是正在上升中，相信入口替代和向外出口是會成為國內機械設備業的未來兩大增長引擎，需要密切留意。中國企業為印度填補電力設備缺口英國《金融時報》李若瑟(Joe Leahy)孟買報導 2009-03-30中國企業正為印度客戶生產價值70億美元的電廠設備，此項業務將鞏固亞洲第二與第三大經濟體之間日益增長的貿易往來。據勞氏船級社(Lloyd's Register)稱，中國製造商正在為印度加工2000萬千瓦的鍋爐、渦輪和發電機等電廠主要設備。勞氏船級社為電力企業提供第三方擔保認證服務。勞氏船級社負責印度化工電力及中印業務發展的副總裁Swaminathan Krishnaswamy表示：“在增長方面，印度和中國彼此間相互需要。印方需求巨大，而中方供應充足，這創造了巨大的貿易機會。”中國主要供應商包括上海電氣(Shanghai Electric)、東方電氣(Dongfang Electric)和哈爾濱電氣(Harbin Electric)。印度買家包括Reliance、Essar、阿達尼(Adani)、KSK Industries、JSW Energy和Jindal Steel & Power。中印之間的雙邊貿易增長迅速。據預測，兩國去年的雙邊貿易額已從1995年的僅12億美元增至200億美元，預計到2010年將再翻一番，至400億美元。此筆電力設備業務表明，中國與印度發展模式的不同，能夠促成兩國關係之間的貿易，幫助兩國抵禦經濟低迷的影響。印度長於服務業出口，在資訊技術外包等領域擁有優勢，而中國則在生產大型基礎設施方面擁有無可比擬的能力，可以支持其巨額商品出口貿易。隨著印度日漸繁榮，並尋求為其大量非技術工人創造製造業就業機會，該國迫切需要升級其基礎設施。然而在電力領域，印度鍋爐及其它大型設備的主要生產商Bharat Heavy Electrical訂單太多，已忙不過來。該公司每年只能生產大約1000萬千瓦的電力設備，而印度政府的目標是在截至2012年的5年內，建造裝機容量達7800萬千瓦的電廠，這促使印度求助於中國，以填補缺口。許多印度集團購買中國電力設備的另一個原因是，中方的交貨速度比本土企業快得多。中國生產商可在大約18個月內交付一家400萬千瓦電廠的設備，比印度廠商的交貨時間最多提前30%。這一點十分重要，因為印度每年電力產出與需求之間的缺口約為9%至13%。
March 27, 2009
11:35
牛市 Vs 熊市?
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自從美國採取量化寬鬆貨幣政策應付當前危機，加上美國發佈多項利好的經濟數據，以及多間中資國企公佈了合乎或優於市場預期的業績，為大家給予「冬去春來」的幢景，股市大幅上升作為回應，市場亦正爭論牛一是否已經到臨。美國的量化寬鬆貨幣政策，成功地把國債息率和多個市場利率下調，亦為市場製造通漲預期。加上美國發佈多項利好經濟數據，以及多間中資國企公佈了合乎或優於市場預期的業績，為市場對經濟前景增添信心。在這些因素的夾擊之下，市場對股票的風險溢價(Risk Premium)、盈利收益率(Earning Yield)及股息率(Dividend Yield)等指標的要求同時下降，相關股票價格自然便會上升。從另一角度看，近期股市大幅上升便是鐘擺效應的修正，從一個悲觀極端開始擺回至正常水平而已。至於這是否代表牛一已經到臨? 當觀察過往三十年歷史，牛市周期往往是較熊市為長，另外通常牛一是大多數人都感到悲觀疑惑而產生的。不過，現時市場出現一些聲音都認為今次是不同，這次熊市周期可以是十分漫長。亦可能正如馬雲所言:「最壞時刻已過，但最困難時期尚未到來。」或可以參考李嘉誠所言:「美國復蘇不會太遲，中國會是第一個復甦」以及「過往股巿高，建議大家要小心，至於今日，如果口袋有錢，買樓也好，買股票也好，量力而為」。個人則認為，出現短暫的通縮期或「W」形震盪期是無可避免，但之後便是下一個通漲泡沫時代的到臨，因此每次下跌調整正是收集目標股票的黃金機遇。今天任總在觀點專欄亦發表了文章，從言句間暗示了他對後市的看法，不妨參閱。總而言之，市升莫喜，市跌莫悲。要學習從困境中發掘機遇，不要倒過來從機遇中發掘困境。量化寬鬆貨幣政策的影響香港金融管理局觀點專欄量化寬鬆貨幣政策有助應付當前的挑戰，但需要審慎處理可能衍生的後果。最近大家可能經常聽到「量化寬鬆」這個術語來形容美國等先進國家現時採取的貨幣政策。不少人索性稱之為「開機印鈔票」，意思明顯不過。其實，「量化寬鬆」並不一定要加印實物鈔票，可以是為貨幣市場提供充足的流動資金。即是為本土的銀行同業市場提供充足的流動資金，促使互相拆借，令借貸成本（即同業拆息）維持在極低水平，最終希望能夠惠及所有借款人，支持整體經濟運作。實際上，「量化寬鬆」能否達到預期效果，取決於銀行的反應，特別是否能夠將充裕的流動資金及低廉的資金成本惠及借款人。當然，銀行可能要考慮借款人的信貸風險及本身的資本充足程度等因素，來決定是否支持增加貸款，但一般來說「量化寬鬆」確實能夠支持整體經濟，並有助紓緩或遏抑經濟逆轉的影響。技術上，央行在實行「量化寬鬆」的貨幣政策時，會向市場拆出資金或買入資產，並在銀行結算戶口上記入相關結算金額，從而達到創造貨幣的效果。這有別於央行在正常情況下進行的「沖銷」安排，即中央銀行從市場買入資產時，以某種形式的借貸方式來獲取資金，支付有關的收購，避免影響貨幣供應。香港方面，「總結餘」是指所有持牌銀行按規定在金管局所設結算戶口的結餘總額。假設香港要實行「量化寬鬆」，金管局會從持牌銀行買入資產(例如美元)，然後在其結算戶口注入相應港元金額，就可增加總結餘，令銀行同業市場有更多資金可供借貸及降低同業拆息。央行可選擇是否向銀行結算戶口支付利息，視乎不同地區的做法而定。以香港而言，金管局不會就總結餘向銀行支付任何利息。至於其他地區，特別是那些規定銀行要在央行維持某些存款準備金，作為控制貨幣其中一項措施的地區，例如中國內地，則會向銀行支付利息。但不論付息與否，銀行從這方面所能賺到的利息始終有限，它們通常只會在結算戶口，存放最少金額以應付結算需求或法定存款準備金等規定。在妥善管理好信貸風險的前提下，銀行都寧願將剩餘資金貸出以增加收入，結果令市場上借貸更容易，利率更低。短期而言，「量化寬鬆」及其他刺激經濟的公共政策都有助經濟復甦。然而，當大量資金爭逐有限的貨品供應時，將可能會引發通脹的潛在風險，儘管通脹現時並非需要關注的事項。金融及經濟危機當前，極度寬鬆的貨幣環境對資產價格帶來的後果雖然不是迫切的問題，但仍須小心注視。正如我早前所說，有關當局要及早籌謀，因應付金融危機所採取的特殊措施的長遠安排。隨越來越多地區進行「量化寬鬆」的貨幣政策，有必要制定有效的長遠策略，否則全球金融體系可能產生各種不同的風險。過去18個月(尤其對上6個月)全球金融形勢可謂觸目驚心，歐美銀行體系幾乎崩潰。相比之下，香港金融體系，特別是銀行體系，維持穩健，但我們仍須提高警惕，尤其防範全球各地紛紛推出史無前例的措施可能對貨幣及經濟所產生的後果。任志剛2009年3月26日
8:51
上海 Vs 香港?
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中國國務院通過《關於推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見》，要求上海於2020年能夠建設成為中國的國際金融中心和國際航運中心，表面上看似是對香港形成潛在競爭威脅。雖然如此，其實大家亦不需大驚小怪。以中國市場之大，以及國內經濟實力在世界不斷掘起的趨勢，中國類似美國擁有兩個或以上各具獨特功能的金融中心是絕不出奇的現象，例如華北地區的北京、華東地區的上海、華南地區的香港、以及華西地區的重慶。至於最終結果是否正如上海交大的潘教授所言: 「中央政府對香港和上海是各有定位。上海的目標是類似於紐約的全球金融中心，主要是為國內的實體經濟服務，而香港則是要成為類似於倫敦的離岸金融中心，主要是為外部經濟服務。」，那麼大家便需要放長雙眼看下去了。不過，作為香港人，為了日後事業發展，今後或多或少都要對中國國情和文化有一定掌握，目光視野亦至少要擴展至整個中國才行。國務院要求上海十年內成國際金融航運中心，與港互補(經濟通)3月26日星期四《經濟通通訊社記者蔡苑筠２６日報道》國務院常務會議昨日審議並原則通過《關於推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見》。會議指出，至２０２０年，將上海基本建成與中國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心、具有全球航運資源配置能力的國際航運中心。會議提出要建設比較發達的多功能、多層次金融市場體系；要優化現代航運集疏運體系，實現多種運輸方式一體化發展。國務院此次正式通過上海發展「雙中心」的方案，對本港無疑是一大衝擊。一直以來，上海要成為國際金融中心一直面臨著難以回避的話題，就是與香港的關係，兩者在未來如何協調發展，如何分工合作將是一大難題。在昨日國務院通過的文件中，特別提出要「加強上海與長三角地區以及國內其他中心城市的相互協作和支持，加強與香港的優勢互補和戰略合作，形成分工合理、相互促進、共同發展的格局。」香港特區政府在上海正式加入競爭的新形勢之下，如何把握機遇，從容面對未來的大趨勢轉變，無疑是港府管治的一項挑戰。上海交通大學安泰經濟與管理學院金融系教授潘英麗表示，國家對香港和上海兩個中心有不同的定位，長遠來看上海的目標是類似於紐約的全球金融中心，主要是為國內的實體經濟服務，而香港則是要成為類似於倫敦的離岸金融中心，主要是為外部經濟服務。她認為，在資本帳戶實現開放之前，香港和上海有很大的合作空間。對於香港與上海兩者之間的關係，上海市委書記俞正聲在兩會期間曾表示，「兩者是兄弟關係」。那到底會是兄友弟恭，還是手足相殘呢？
March 24, 2009
15:33
2009年中國富豪傾向調查
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一般而言，專做富人的生意是食水較深，即是利潤率較高。假如是看好中國經濟的前景，亦認為中國的富豪是將會越來越多的話，那麼專做國內富人的生意理應是大有可為，另外越多富豪喜歡停留的地方經濟和當地前景亦肯定不會太差。因此我們便需要留意國內富豪的偏好，從而選擇較佳的投資目標了。剛巧，胡潤研究院於09年1月在上海發表了《2009至尚優品—中國千萬富豪品牌傾向報告》，我們可以透過這個調查去了解國內富豪在理財、消費習慣、和社會責任等方面的最新偏好，報告內容如下:2009年中國富豪傾向調查2009年 01月16日來源: 成都商報15日，胡潤研究院在上海發佈了《2009至尚優品——中國千萬富豪品牌傾向報告》，揭秘345位資產千萬以上中國富豪的品牌喜好及理財投資方向轉變。在這次受調查的富豪之中有131位身家過億，這些富豪多來自製造業、房地產、服務業。報告顯示，2009年富豪的最大消費是奢侈品；理財投資方向將從股票轉移到房地產；選擇規避風險投資理念的富豪人數增加。理財方向從股票轉移到房地產09年富豪的理財投資方向將從股票轉移到房地產。投資房地產比例將從去年的26%上升到34%；股票投資比例將從33%下降到18%。受金融風暴影響，富豪的投資理念趨於保守。選擇規避風險投資理念的富豪人數從去年的24%增長到29%，選擇被動投資理念的人數從去年19%直降到今年7.3%。因為瑞銀在金融風暴中遭受巨額虧損後導致品牌形象受損，所以滙豐銀行取而代之成為最受歡迎的銀行。而招商銀行以其出色表現蟬聯最受青睞的內地人民幣理財銀行和信用卡發卡行。富豪收藏理念趨向成熟和多元。根據報告，當代藝術品不再是今年富豪收藏首選，收藏當代藝術品的人數也將大幅下降，從36%減少到11%。手錶和珠寶因為是保值性的奢侈品，所以收藏人數變化不大，排名第一。調查顯示，除了自住房產外，經常使用的第二套房產所在地是：浙江富豪傾向上海，廣東富豪傾向香港，而東北和山西的富豪傾向北京。社會責任慈善捐款排名升到第三汶川大地震深刻影響中國的慈善進程。調查顯示，納稅仍然被富豪認為是盡企業家社會責任的最好方式，其後依次是環保、慈善捐款、維護職工權益、提高就業率、引領行業等方式。慈善捐款從去年排名第五位上升到第三位。42%富豪通過直接專案，親自參與慈善。7%富豪不做慈善。消費習慣最大消費是奢侈品調查顯示，受訪富豪的最大消費是奢侈品，禮品消費緊隨其後，子女教育排名第三，旅遊和娛樂並列第四，收藏位列末位。由此可見中國有很大的奢侈品市場，據估計中國50%的奢侈品消費來自於禮品消費。富豪們的地區喜好差異也很明顯。最捨得購買奢侈品的是浙江富豪。浙江富豪不僅最青睞奢侈品，同時在購買力上也傲視群雄；收藏上最肯花錢的也是浙江富豪。他們中的豪華車迷、古典傢俱迷都不在少數；傳統型的東北富豪講究面子，最愛購買禮品；北京富豪最願意為孩子教育投資。從小學到中學都要選擇國際學校，高中就把孩子送到國外留學。最想去國外或國內旅遊的也是北京富豪。調查還表明，一半以上富豪沒有考慮私人飛機，5%的受訪富豪表示有購買遊艇的計畫。青睞清單在富豪們的 “青睞清單”中，勞斯萊斯、賓士S系、奧迪A8、賓利歐陸、寶馬M系、賓士SL、寶馬6系、別克GL8等大牌歷歷可數。其中，勞斯萊斯“幻影”蟬聯最受青睞超級豪華商務車的桂冠。而百達翡麗、伯爵、卡地亞、勞力士、LV、古馳也成了呼聲最高的手錶品牌。據調查，富豪們最喜歡的雪茄是大衛杜夫、蒙特克裏斯特與高希霸，而中華、熊貓、玉溪當之無愧地佔領國貨品牌前三名。喬治阿瑪尼、LV、登喜路、傑尼亞成為富豪們喜歡的服裝品牌，而珠寶方面，卡地亞以一貫的壓倒性氣勢成功折桂。皇家禮炮21作為超級豪華威士卡的代表，芝華士18年作為豪華威士卡的代表成為了富豪們的最愛，而豪華幹邑則是XO的天下。在白酒方面，茅臺、五糧液和瀘州老窖在“最受青睞的白酒”中位於前三名。
10:32
彩雲之南
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早前因事去了雲南一趟，主要目的地是昆明、大理、賓川和附近山區。雲南是位於中國西南地區，與緬甸、老撾和越南三國邊境接壤，屬於中國西南地區的邊陲重鎮。特別是得到「一市連三國」別稱的普洱市，這裡便是直接與越南、老撾、緬甸三個國家接壤，邊境線全長486公里。雲南的主要特色是少數民族文化、山珍菌類、有色金屬、和自然風光，當地經濟亦是集中以旅遊業、礦業、和邊境商貿相關產業為主。如果有意在雲南經商，除了可以考慮從這三大產業入手之外，亦需要留意中央政府對西部地區的經濟振興政策，相信後者對雲南的未來經濟發展和當地商機是會有深遠影響。1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.16.17.18.19.20.
March 20, 2009
3:28
Fed出手購買美債做法究竟是對是錯﹖
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Fed出手購買美國國債, 即是把政府債務貨幣化。此招一出, 這是可以支持美債價格, 美債息率下降, 從而推低汽車貸款等市場利率去刺激美國經濟。Fed亦可以透過印銀紙這部機器, 為政府的債務埋單。問題便是弱美元所導致的通貨膨脹危機。不過以目前環球經濟狀況, 東歐危機未除, 美國經濟數據開始出現復甦希望等等。短期內環球資金仍然會首選美國為避險市場, 持續強美元趨勢, 高通漲於未來一年內未必會到臨, 相信這亦是Fed的想法。不過, 假如Fed持續透過印銀紙購買美債, 一旦環球經濟見底復甦, 通貨膨脹這顆計時炸彈的威力便會越來越大, 看來是需要密切留意和作出部署準備了。聯儲觀察﹕Fed出手購買美國國債的做法究竟是對是錯﹖ (道瓊斯 3月19日)紐約（道瓊斯）--在美國政府大量舉債之際﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed）卻作出了大規模購買美國國債的決定。人們不禁要問﹐Fed的這一決策是否會引發重大道德風險呢﹖問題就出在國債貨幣化上。這實際上就是央行在為政府的債務埋單。多數經濟學家認為﹐這樣的政策在歷史上幾乎無一例外地都不受好評。政府債務貨幣化的主要癥結在於﹐它往往會導致通貨膨脹大幅飆升﹐而這是除津巴布韋以外的任何一國央行都不願意看到的。此外﹐央行的獨立性也會大打折扣﹐蛻化為類似於政府的某種工具。最後﹐它還可能導致立法者喪失財政自律意識。沒有人願意看到上述任何一種情況出現﹐尤其不希望和Fed有什麼瓜葛。果不其然﹐在Fed宣佈還將購買3,000億美元的長期國債﹐以此作為加大對抵押貸款市場干預力度的部分舉措之後﹐國債貨幣化再度成為爭論的話題。Fed的本事還遠不能有效消除政府的新增債務﹐現階段美國政府的借貸需求太過龐大。但是﹐Fed出手購買國債可以消化即將發行的很大一部分債券。如果Fed繼續持有這些債券或者進一步增持﹐那麼一些問題可能接踵而至。摩根士丹利(Morgan Stanley)的David Greenlaw表示﹐Fed此舉實際上就等同於政府債務的貨幣化。不過他和其他經濟學家一樣﹐也相信Fed購買國債是良佳之舉﹐這樣認為主要是基於對物價前景的看法。他說﹐未來幾年大可不必擔心通貨膨脹後果。他還補充道﹐美國的產出缺口已經非常大﹐而且在未來的幾個季度有可能還會進一步擴大。但對大多數人來說﹐隨著時間的推移﹐通貨膨脹問題將日益顯現。Fed購買國債持續的時間越長﹐物價上升的危險就越大﹐央行獨立性面臨的威脅也就越大。即使有這樣的看法﹐但多數經濟學家還是認為Fed的做法是正確的。拋開國債貨幣化帶來的種種問題不談﹐有些人認為Fed的干預措施還存在其他的問題。Wrightson ICAP的Fed觀察家表示﹐對華爾街來說﹐這將給他們帶來滾滾財源﹔但對政府而言﹐卻是虧本的買賣。考慮到財政部準備發行的債券以及Fed將要購買的債券﹐目前的方法將使財政部付出比減少長期國債發行﹑增發短期國債（從而Fed買入短期國債）這一傳統做法更高的代價。
March 19, 2009
1:56
若隱若現的香港失業率危機
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隨著今年五至七月本地畢業生即將進入就職市場，加上香港經濟環境受到全球經濟衰退的影響，香港失業率危機可能會不斷加劇，這對高消費類/非必需品零售業、地產業、以及金融業的理財產品銷售和按揭業務等是將出現不少潛在負面威脅。早前財爺已經警告最壞時刻還未到臨；加上大家可以留意上年尾至今年初已經有不少零售商和地產商們不斷出招散貨，盡全力把公司存貨量降低；另外近期不少香港知名樓市投資者包括張大朋先生等亦開始沽貨套現；相信這些市場行為是為即將到臨的嚴冬作出準備。香港不斷增加的失業率預計拖纍地產股和零售股 (道瓊斯 3月18日) 香港時間0923（道瓊斯）--香港失業率增加的速度令人擔憂﹐因此在恆生指數目前上漲之際﹐這可能給市場潑上一桶冷水。香港去年12月至今年2月的失業率漲至近3年高點5.0%﹐去年11月至今年1月以及去年10月至12月的失業率分別為4.6%和4.1%﹐並且今後的情況似乎並不樂觀﹐因為經濟學家預計﹐受全球經濟衰退影響﹐香港年底時失業率將升逾6%。這料將抑制香港地產股的人氣﹐因為就業安全是決定買房最重要的因素之一。零售股也可能受到影響﹐因為消費者會抑制消費。2009年年底香港的失業率將擴大至7% -瑞士信貸 (道瓊斯 3月18日)香港時間1029（道瓊斯）--瑞士信貸稱﹐由於全球和本地經濟情況不斷惡化﹐因此預計到2009年年底香港的失業率將擴大至7%。瑞士信貸稱﹐經濟快速惡化的速度預計將超過政府援助勞動力市場的措施推出的速度﹐政府推出政策在行政方面也可能被耽擱。認為失業率的增加將削弱香港的消費者信心﹐這對零售和地產業不利。香港去年12月至今年2月份的失業率為5.0%﹐去年11月至今年1月的失業率為4.6%﹐市場一致預期的為4.9%。
March 18, 2009
8:18
巴菲特應提早安排身後事
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進行投資前，投資人需要分辨一間公司的核心價值是建基於「某人」，還是「管理制度」或「特權/專利」或「政治」或「關係背景」等等元素，因為這是衡量潛在投資風險的其中一個重要環節。巴菲特應提早安排身後事英國《金融時報》Lex專欄(Lex) 2009-03-17有些人的人生與事業如此緊密地交織在一起，以至於人們不可能將其分開。那些在背後默默奉獻的勞動者不會對公司造成不利影響。而那些其姓名就是自身公司同義詞的少數巨頭——例如李察•布萊信(Richard Branson)或魯珀特•默多克(Rupert Murdoch)——又當如何呢？評級機構惠譽(Fitch)顯然把伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的沃倫•巴菲特(Warren Buffett)劃入了這一陣營。上週五，惠譽在將這家保險公司的評級下調一級的同時重申，它“長期以來對該公司董事長這一‘關鍵人物'所蘊含的風險表示關注”。巴菲特是否真像惠譽所暗示的那樣無可取代並不重要。如果巴菲特被卡車撞倒，或是突然決定退休歸隱塔希提島，伯克希爾的股價都會遭遇災難性的打擊。但事實上，他總有一天將要離去。那麼像伯克希爾、或情況稍好些的蘋果公司(Apple)這樣的上市企業，應該如何為應對此類不測事件做打算呢？由於擔心史蒂夫•約伯斯(Steve Jobs)的健康狀況，蘋果公司股價曾出現暴跌。有幾個竅門可能會有所幫助。一家公司首先要做的，是為掌門人宣佈一個明確的退出時間表，除非他選擇的退休日期仍很遙遠。其次，必須要找到一位優秀的繼承人，並要小心謹慎地讓所有人知道，此人正日益以各種方式掌管全局，而且這一過程已持續多年。第三，以巴菲特為例，他必須開始減少公開露面的次數。正如俗話說的，眼不見，心不煩。當然，目前的問題在於，伯克希爾和新聞集團(News Corp)的投資者希望他們的超級巨星掌門人留在舞臺中心、確然掌控著公司。人們可以辯稱，股東們樂於承擔他們所持股票的價值明日可能閃電般暴跌的風險。但人們也可以同樣輕易地辯稱，此類公司的董事會對投資者所負的責任不止於此。
March 17, 2009
6:59
隨市價入帳會計準則修訂會議
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於06年9月推出的美國會計準則FAS 157: Fair Value Measurements，以單一定義方式釐定相關資產是需要優先考慮以「市場最後交易價」入帳。不過，根據美國會計準則委員會(FASB)的發表觀點(*可能是美國政府於背後施加政治壓力的結果): 一旦遇上市場失效，現時交易市價未能反映一項資產的真正價值之時，那麼該資產的帳面值亦會受到市場失效的扭曲。於金融海嘯之下，金融機構所持續出現的巨額撇帳便是因此而起。有見及此，FASB便決定於美國時間3月16日早上8時舉行會議，商討於市場失效的情況下如何釐定相關資產的公平價值(Fair value)。以下是FAS 157會計準則修訂的會議資料 [www.fasb.org]
5:31
收購計劃如箭在弦的SOHO中國
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已經籌集足夠彈藥的Soho中國，趁著現時市場資金短缺和信心不足的環境下，正準備於未來數月在北京和上海市場收購已竣工的商業地產項目。它能否成為下一輪牛市的贏家之一，相信這個答案差不多已成定局。不過，當張欣談到收購計劃的背後理念: 「關鍵的問題在於﹐即使出租率較低﹐但鑒於估值已降到很低的水平﹐收購仍物有所值」，相信這理念套用於股票投資亦是大有可為。DJ 專訪﹕SOHO中國正關注北京和上海的十多個收購目標 (道瓊斯 3月16日 )香港（道瓊斯）--中國大陸商業房地產開發商SOHO中國有限公司(Soho China Ltd., 0410.HK, 簡稱﹕SOHO中國)首席執行長張欣表示﹐該公司正關注北京和上海的十多個項目﹐並預計在未來幾個月內對部分目標實施收購。SOHO中國擁有人民幣100億元（合14.6億美元）的現金﹐目前正計劃借助併購交易來鞏固北京的業務並進軍上海市場。張欣最近在一次採訪中對道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)表示﹐SOHO中國鎖定的目標有一大部分是已經完成的項目﹐歸屬於日本﹑美國和澳大利亞等迫切需要資金的海外基金。張欣說﹐SOHO中國正在就至少十個符合該公司要求的項目進行磋商﹐不過她沒有透露項目名稱或與之談判的企業名稱。她表示﹐這些商業地產項目滿足SOHO中國的要求﹐即價格低廉﹑位置優越﹑規模龐大﹐並且位於北京或上海。張欣表示﹐目前多數項目已進入深度談判階段﹐這些項目均已竣工。她表示﹐公司預計將在未來數月內達成部分協議。她還補充道﹐已竣工的項目更具吸引力﹐因為這些項目的價格與未竣工項目﹑甚至空地的價格是一樣的。另外北京和上海的商用物業供應過剩﹐也意味著建造新的辦公樓或零售空間不可行。不過張欣指出﹐北京和上海可能仍將是經濟活動的中心﹐她不認為重慶和青島等二級城市會在短期內趕上北京和上海。她在談到公司收購計劃時稱﹐關鍵的問題在於﹐即使出租率較低﹐但鑒於估值已降到很低的水平﹐收購仍物有所值。張欣補充道﹐SOHO中國在收購這些項目時無需與其他公司競爭﹐因為很多地產開發商沒有足夠的資金﹐而且包括香港開發商在內的部分企業過於謹慎﹐對經濟前景感到悲觀。張欣表示﹐SOHO中國於2007年在香港上市﹐在中國大陸的上市規則允許時﹐該公司還願意考慮在上海掛牌。
March 14, 2009
15:02
一個有趣的信號
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在人人看淡英國經濟和地產的情況下, 全歐洲最大的股權投資機構-挪威主權基金正打算於今下半年動用200億美元炒底英國商業物業, 究竟當中是有何含意呢? 假如英國經濟和地產果真見底, 那麼這對於早前大幅貶值的英鎊匯價, 以及英國相關股股價的往後走勢又有何啟示呢? 香港市場內那隻大藍籌的價值亦是緊貼英鎊和英國經濟的變化呢?總之, 柳暗花明又一村。在全世界都悲觀看淡的極端預期之下, 出現錯價的機率便會越來越大, 所以需要密切留意了。Norway to use oil billions to buy UK commercial propertyBy Amy Wilson Daily Telegraph 11:20AM GMT 13 Mar 2009Norway's sovereign wealth fund, sitting on around £240bn of profits from its oil and gas reserves, plans to start buying commerical property in the second half of this year, with the UK at the top of its shopping list. The country has set aside the equivalent of $20bn (£14.5bn) to invest in real estate in the coming years, and plans to enter the market in 2009, although during the first half of the year "it looks like it will pay to stay on the side lines," said Yngve Slyngstad, executive director of Norges Bank Investment Management, the division of the central bank which oversees the sovereign fund. "The UK will be one of the first markets we will go into," Mr Slyngstad said. "We look for markets with transparency and a good legal system to protect our investment." Norway also holds £8.5bn of UK government bonds. While Mr Slyngstad declined to comment on the British government's strategy of buying bonds with newly created money, he said Norway was likely to be a "buyer not a seller" of Britain's debt over the long term. The fund, called the Government Pension Fund - Global, is already Europe's largest investor in equities but over time aims to increase the proportion it invests in equities to 60pc, from just under 50pc at the end of 2008. Of that 60pc, Mr Slyngstad wants to put 5pc in real estate.The fund was set up to manage Norway's wealth after it discovered oil in the North Sea in 1969. A record 384bn kroner (£40bn) was paid in last year after oil prices hit a high of more than $147 a barrel in the summer of 2008. Of that, the equivalent of £38bn was invested in the world's financial markets. Norway also has a separate fund which invests in the domestic market. The amount invested in markets this year will be "significantly less," Mr Slyngstad said, unless there is a "miracle" recovery in the oil price. Norway does not predict how much it will pay into the fund each year because it is determined by the oil price. Despite the record injection of money, the fund had a terrible year in 2008, along with markets worldwide. It lost 23pc, the equivalent of £66bn, on its investments, and wiped out all the gains it had made since it entered the financial markets 12 years ago. Investments in large US and European banks, including the collapsed Lehman Brothers, cost the fund the equivalent of $500m in 2008, according to Bloomberg. Mr Slyngstad said he is now "cautious of banks but not avoiding them altogether." The fund is even more wary of US banks than European ones, he said. He emphasised that the fund invests for the long term, and it still holds the investments it did when the financial crisis began.
March 13, 2009
12:54
Soho中國08年業績重點
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Soho中國08年業績重點:- 派發純利的130%為股息，即每股人民幣0.10 元。- 因為奧運會造成的停工，延遲了預售金額的入賬，本公司權益股東所佔純利為人民幣399百萬元。- 二零零八年營業額（扣除營業稅後）為人民幣3,121百萬元，較二零零七年的人民幣6,954百萬元減少人民幣3,833百萬元，減少幅度為55%。- 二零零八年毛利為人民幣1,544百萬元，較二零零七年的毛利人民幣3,797百萬元，減少人民幣2,253百萬元，減少幅度為59%。- 二零零八年毛利率為49%，二零零七年毛利率為55%。- 截至二零零八年十二月三十一日，現金與銀行存款為人民幣10,691百萬元，合每股港幣2.34 元。- 流動比率（流動資產總額╱流動負債）由二零零七年十二月三十一日的2.78略下降為二零零八年十二月三十一日的2.77。- 二零零八年，完成總預售╱銷售額人民幣7,725百萬元，比二零零七年增長92%。集團預售╱銷售面積達158,278平米（不含車位），均價每平米人民幣48,718元，比二零零七年均價上漲36%。- 二零零八年集團的預售╱銷售額主要來自於三個項目：三里屯SOHO、光華路SOHO與SOHO北京公館。- 二零零八年，本集團主要進行四個項目的開發：光華路SOHO、三里屯SOHO、SOHO北京公館以及光華路SOHO II。- 二零零八年，集團收購了兩個項目：二零零八年五月收購朝陽門SOHO以及二零零八年八月收購中關村SOHO。- 於二零零八年十二月三十一日，本集團已簽訂合約的向權益投資的資本承擔為人民幣5,394百萬元。該金額是與收購北京天街置業發展有限公司的權益有關，該收購仍待政府審批通過。- 由於新的中國企業所得稅法的實施，本集團於中國的附屬公司，不包括海南紅石實業有限公司（「海南紅石」），適用的中國企業所得稅稅率從二零零八年一月一日起由33%下調為25%，而海南紅石適用的所得稅稅率則由二零零八年一月一日起計五年的過渡期內由15%逐漸增加至25%的標準稅率。- 以平均價HK$2.89於市場回購了四千四百萬股。- 董事會已批准董事長與行政總裁的要求，將他們的薪金下降50%，於二零零九年一月起生效。- 2008年是艱難的一年，全球金融危機對中國實體經濟的影響很大。我們認為，生產過剩將是未來三到五年中國經濟中幾乎每個行業包括房地產行業所面臨的趨勢。- 中國政府近來雖然出臺了很多政策刺激經濟，對於房地產行業也有很多積極措施，但房地產市場尤其是住宅市場的前景還不明確。公司的策略首先是避開住宅開發，特別是中低檔住宅。- 公司目前的策略是收購北京上海市中心的建成和在建的大型商業項目。- 公司擁有充裕的現金，不久前與中國銀行的融資戰略合作使得公司的收購能力進一步加强。公司已準備好利用目前的機遇適時進行收購，為股東創造價值� [www.hkexnews.hk]
11:21
美股將出現熊市反彈?
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美國證監會正在考慮於今年四月回復Uptick Rule沽空限制，剛巧巴老亦向外聲稱現時在美國物色收購的機會正在增加，原因是收購價格偏低，競購對手亦相對較少。加上近日Citigroup出現迴光返照，突然向外公佈今年首兩月能夠賺取盈利，促使環球金融股出現止跌回升的景象。這些消息會否導致美股將出現熊市反彈呢? 另一方面，早前匯豐被市場一沉百踩，卻又一面倒建議散戶快點投向中資金融股的懷抱，各走兩個極端，從中是否給予了一些啟示呢？總之，相信未來四月至六月金融市場出現較大波幅的機率不少，因此需要密切留意和作出相應的部署了。 SEC head says ‘uptick rule’ may be reinstatedAssociated PressMarch 11, 2009, 12:52PMWASHINGTON — Dramatic changes in the global economy may merit restoring a federal rule aimed at preventing a massive plunge in a stock price caused by a rush of short sellers, the head of the Securities and Exchange Commission said today.SEC Chairman Mary Schapiro said the agency “hopefully” will propose for public comment next month reinstatement of the so-called uptick rule.On another crisis-related issue — an industry push to scrap the accounting rule that forces banks to value assets at current prices — Schapiro said the SEC wants revisions that would continue to provide the transparency investors need without excessively hurting banks.The uptick rule, which the SEC eliminated in 2007, requires short sellers — those who try to profit from a stock’s decline by selling borrowed shares — to sell at a price above a stock’s most recent trading price.“The world has changed rather dramatically in the past year,” Schapiro told a House Appropriations subcommittee. “Hopefully we’ll get our proposal out in April.”The SEC could reinstate the rule at some time after the public comment period. Schapiro said the SEC also will consider “other alternatives” related to short-selling, which she declined to specify.As the market has plunged, pressure has been building from some in Congress for the SEC to reinstate the uptick rule, which was established in 1938 during the Depression in the wake of the 1929 market crash.Short-sellers bet against a stock. The practice, which is legal and widely used on Wall Street, involves borrowing a company’s shares, selling them, and then buying them when the stock falls and returning them to the lender. The short-seller pockets the difference in price.If a company stock was trading at $50 and a trader anticipated that it would decline, he could borrow shares but couldn’t sell them until after the stock traded higher, or “ticked up,” to at least $50.01.Schapiro said a multitude of investors, both large financial institutions and individuals, have been pushing for the rule to be restored.Schapiro appeared before the panel to make the case for the agency’s budget request of $1.03 billion for the fiscal year starting in October, an increase of 9 percent from fiscal 2009.Without the increased funding, the SEC would have to make “significant cuts in its current operations,” Schapiro said, warning it would be dangerous for the agency to retrench with the financial markets in turmoil. She also asked the subcommittee to allow the agency to use $17 million this year that wasn’t spent in prior budget years.Acknowledging that the SEC clearly suffered an institutional failure in not detecting the alleged massive fraud by money manager Bernard Madoff, Schapiro said the agency will move ahead with tightened enforcement and a more responsive structure. At the same time, the SEC will hold accountable parties that violated the law and facilitated the financial crisis now gripping the U.S. and global economies, Schapiro said.“There will be no sacred cows,” she promised.Schapiro also was asked about the push by the banking industry and some lawmakers to scrap the mark-to-market accounting rule that forces banks to value assets at current prices, as relief for those institutions in the financial crisis.“I have a lot of sympathy for” that view, Schapiro said, adding that “it is not our intention that these assets be written down to zero ... or to fire-sale prices.”Still, the SEC doesn’t advocate suspending the rule. Schapiro said it is “pushing” the Financial Accounting Standards Board to come up with new guidance for companies that will provide “a better application” for determining what assets are worth. The standard-setting board is expected to put out the new guidance in the second quarter, Schapiro noted.On the issue of short-selling, proponents of restoring the uptick rule say its elimination helped fuel the volatility on Wall Street amid the financial crisis and the pounding of company stocks targeted by market speculators.Rep. Barney Frank, D-Mass., chairman of the House Financial Services Committee, on Tuesday said he was hopeful the rule “will be restored within a month.” Senate Banking Committee Chairman Christopher Dodd, D-Conn., agreed that bringing back the rule was necessary.Rep. Gary Ackerman, D-N.Y., has proposed legislation that would order the SEC to reinstate the rule.Sen. Charles Schumer, D-N.Y., said today that the SEC is “moving in the right direction” on the uptick rule, but urged the agency to “crack down on derivatives that have the same effect as short selling.”“When the SEC temporarily banned short-selling last year, traders used credit default swaps and other derivatives to continue to put pressure on stock values,” Schumer said. “The SEC should seek to regulate these derivatives. If Chairwoman Schapiro finds she need new authority from Congress to do so, I hope she will let us know.The agency last fall adopted measures aimed at imposing protections against abusive “naked” short-selling. That occurs when sellers don’t even borrow the shares before selling them, and then look to cover positions immediately after the sale.The SEC commissioners removed the uptick rule in July 2007, during a period when the agency sometimes leaned toward easing of regulations under the tenure of then-chairman Christopher Cox. The action didn’t draw significant attention from the mainstream media at the time.A test by the SEC earlier that year, removing the uptick rule for one-third of the stocks in the Russell 3000 index, found it could be eliminated without causing significant harm.Buffett Resumes U.S. Takeover Hunt as Prices, Competition EaseBy Betty Liu and Erik HolmMarch 12 (Bloomberg) -- Billionaire Warren Buffett, who took a four-country tour of Europe less than a year ago in search of takeover targets, now says buying opportunities are presenting themselves in the U.S. With a smaller pot of money remaining to fund deals, prices waning and bidders dropping out, Buffett’s Berkshire Hathaway Inc. no longer needs to look overseas for acquisitions, Buffett said in a Bloomberg Television interview, portions of which will be broadcast today and tomorrow. “The way things are going, there’s a lot of things that may be happening in the United States ,” Buffett said. “The odds favor” a domestic deal for Omaha, Nebraska-based Berkshire, he said, while allowing that “I could get a call tomorrow about some company in the U.K. or Germany .” The statement is a reversal for Buffett, who spent four days at press conferences and meetings in Switzerland , Germany , Spain and Italy last May to drum up potential buyouts when U.S. opportunities were scarce. With rival bidders cut off from funds by the credit crunch and benchmark stock indexes down more than 40 percent from a year ago, Buffett, 78, can use Berkshire’s $25.5 billion cash hoard to buy into companies almost uncontested at discount prices. Buffett committed some of the cash in July to buy $3 billion of preferred shares of Dow Chemical Co., helping fund the takeover of Rohm & Haas Co. in a deal that will pay Berkshire 8.5 percent annually. He spent $8 billion on preferred shares of General Electric Co. and Goldman Sachs Group Inc. that pay 10 percent, selling a portion of Berkshire ’s holdings in Johnson & Johnson, Procter & Gamble Co. and ConocoPhillips to fund the deals. Acquiring Corporate Debt Last month he agreed to buy convertible notes from Swiss Reinsurance Co. worth 3 billion Swiss francs ($2.6 billion), and has made smaller deals to buy debt in firms including motorcycle-maker Harley-Davidson Inc., luxury jeweler Tiffany & Co. and Sealed Air Corp., the maker of Bubble Wrap shipping products, commanding yields as high as 15 percent. “Frankly, when we had $45 billion, the threshold wasn’t as high for the first deal as it would be subsequently,” Buffett said. “I’m open for business, but it’s got to be the best business in town.” Since Berkshire ’s Goldman investment was announced Sept. 23, the investment bank’s share price has fallen from $125.05 to $92.39. GE’s share price has fallen from $25.50 the day before the Oct. 1 deal announcement to $8.49 yesterday, leaving warrants that were awarded to Berkshire as part of both agreements underwater. The strike price on the Goldman warrants is $115, and GE’s $22.25. Wanted a ‘Kicker’ “I wanted a possible kicker,” he said, adding that he didn’t know if Berkshire would make money by exercising the warrants in either company. “I think the odds are reasonably good we do them. Maybe we’ll do it on one and not the other, but in the end I was satisfied with the preferred I was getting.” Shares of Fairfield, Connecticut-based GE have plummeted on concerns the firm’s finance unit may need cash. GE cut its dividend for the first time since 1938 to save cash, and the company has announced plans to inject $15 billion into the finance unit to buffer against potential losses. “They’ve got the earnings power to work things through,” Buffett said. GE Chief Executive Officer Jeffrey Immelt is “a terrific manager that has a business that has lots of tough sledding ahead.” Buffett said Berkshire ’s Geico auto-insurance subsidiary is breaking sales records as customers switch coverage to save money. Seeking a Better Deal “It’s not because we’re advertising more, and it’s not because our price differential compared to our competitors has changed,” Buffett said. “It’s something in the American psyche, where the guy who didn’t care about saving a hundred bucks on his auto insurance a year ago is coming to us now.” Other Berkshire units that sell carpeting, bricks and real estate haven’t fared as well. Profit at the firm’s furniture stores, jewelry shops and candy business declined 34 percent to $91 million in the fourth quarter. “The change in the American consumer’s behavior in the last six months is like nothing that’s ever happened,” Buffett said. “They won’t go in our jewelry stores. They’ve got the money, but when Valentine’s comes along, they think: ‘I still love my wife, you know, but I’ll just tell her this year.’”
March 12, 2009
7:31
市場觀察(11/3/09)
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自從昨天花旗銀行公佈09年首兩月出現盈利，以及美國國內正商討收緊沽空機制之時，持續連跌多天的歐美金融股即時止跌回升，並帶動環球大市造好。不過，在現時看似大市即將見底反彈時刻，從近日政府預警、市場有心人開始有意放大中國問題、大戶行動、以及資金流向等因素，相信未來四月至六月亞洲區金融市場出現較大波動的機率不少，因此需要密切留意和作出相應的部署了。不過，這次金融海嘯亦顯示出美國的強大競爭優勢，這就是印鈔權、遊戲規則定立權，以及向外輸出危機作分散國內風險的能力。自從金融危機發生後，美國經濟日益見差，但全世界包括歐洲、俄羅斯、日韓等亞洲國家的經濟環境是比美國更差，美元指數持續創新高便是一大例子。雖然如此，全世界只有中國能夠倖免於難，而且並能夠藉著世界之危爭取難得機遇。例如，上月25日中國商務部部長陳德銘便率領以國內90家企業代表及政府官員等200多人於德國、瑞士、西班牙和英國採購了130億美元的歐洲尖端技術和產品。在正常時期中國能夠輕易採購西方尖端技術絕對是難以想像，可見金融海嘯給予國內科研技術和產品質量得以快速提升已成事實。除此之外，這次金融海嘯亦沖走了一批劣質企業。現時能夠持有充足現金儲備，低負債，以及能夠乘人之危進行擴充收購部署的企業，相信它們將會掌握下一輪牛市周期的未來。相反，失去未來的便可能是那些為求生存而被迫賤賣優質資產的企業。金融海嘯過後，相信世界經濟格局將會出現大改變。可能正如陶冬所言，世界經濟將出現由美國與中國並駕齊驅的景況，另外亞洲負責生產，歐美負責消費的經濟模式可能將要作出逆轉平衡。不過，巴老所預期的惡性通漲將隨著世界復甦來臨可能亦成事實，原因是經濟復甦後美元再次進入貶值期的機率實屬不少，成事的話商品、股票、樓房等資產出現價格暴漲便是指日可待的現象。不過，人民幣跨境結算中心可能將於今年在香港進行試點，港股直通車亦可能將於廣東先行。究竟往後市場變化的推演如何，不妨密切留意。
5:19
宏利金融的危與機
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近期宏利金融股價出現暴跌，主要是近期美股急瀉，宏利主席Dominic D'Alessandro 透露旗下的segregated fund和年金合約已出現賬面虧損260億美元，因此導致評級機構下調宏利信貸評級。加上市場恐怕宏利收購AIA是需要向外集資，以及AIG的08年第四季業績出現嚴重虧損，一時之間市場情緒變得極度恐慌，導致宏利連同其他歐美金融股一起出現暴跌現象。雖然宏利被市場一沉百踩，人人都對其感到悲觀，前景看似是無盡的黑暗，不過這幾天我繼續以平均價$60元收集宏利股票。AIG亞洲業務報價太貴英國保誠“不玩了”2009年03月10日09:44第一財經日報作者：陳天翔AIG亞洲業務報價太貴英國保誠“不玩了”　　又有一家全球保險業巨頭退出爭奪美國國際集團（AIG）亞洲業務的競爭。據英國《星期日泰晤士報》報導，總部位於英國的保誠保險集團（Prudential PLC）已經放棄收購AIG的亞洲業務，理由是該公司CEO認為，AIG給出的70億英鎊的報價太貴。目前，英國保誠保險集團在亞洲的業務分量僅次於AIG。之前競爭AIG亞洲業務的“三人組”中，目前只剩加拿大宏利金融集團和新加坡淡馬錫。之前，來自中國的金融機構中國銀行和中國人壽都已經表示不會競購這部分資產。為了擺脫困境，AIG已經三度從美國政府手中獲得巨額資金支持，並在上周，將旗下多個業務進行了分拆，但這依然難以改變AIG是個“無底洞”的事實。而究竟誰在AIG獲得救助過程中得利，更是讓AIG飽受詬病。據海外媒體報導，20多家美國和外國金融機構成為美國政府救助AIG的受益者。AIG早已讓美聯儲主席伯南克憤怒不已。來自彭博社的消息稱，伯南克坦承，AIG的投資風格就像一隻對沖基金，投資風險性極高，並且在這波金融危機中，沒有比出手搭救AIG更讓他憤怒的，“過去18個月若有任何一件事讓人憤怒異常，那就是AIG。”儘管美國政府對搭救AIG已“急上火”，但也不能改變政府成為市場討論的“靶子”。AIG前首席執行官格林伯格就在昨日指責美國政府通過強派一筆高息貸款，同時強迫該公司向銀行及合作夥伴償還逾300億美元資金，從而把紓困行動搞糟了。格林伯格曾執掌AIG長達38年。作為AIG最大的個人股東，已經80多歲高齡的格林伯格上周曾揚言要將AIG以涉嫌證券欺詐的罪名告上法庭，因為AIG讓其個人資產損失慘重。但是這並沒有“嚇”住AIG，AIG現任CEO Edward Liddy稱，AIG金融產品部門正是在格林伯格在位的時候一手創建的。 AIA買家僅剩宏利淡馬錫文匯報2009-03-11據外電引述，目前未有競爭者出價符合AIG預期。【本報訊】英國《星期日泰晤士報》報道稱，由於代價過高，保誠保險已放棄競投美國國際集團（AIG ）位於亞洲的資產AIA，保誠行政總裁Mark Tucker認為，對方70億英鎊（約765億港元）的叫價過高。若該報道屬實，目前只剩加拿大宏利金融集團和新加坡淡馬錫競爭AIG亞洲業務。但報道還指出，其他競投者的出價亦遠低於AIG預期。此外，去年曾與一群投資者聯手希望取回聯邦政府持有的AIG股權的該公司前董事及大股東Eli Broad前日也表示，他已經放棄努力，而且也不再關切AIG，對其不抱任何希望。保誠保險嫌貴退出 AIG一度是全球最大保險公司，去年9月因為抵押貸款相關投資失利，被迫接受政府紓困，政府取得AIG約80%股權，令股東面臨股權稀釋。Eli Broad週一晚間接受《華爾街日報》專訪時表示，「看看情況的演變，我想一切已經太遲了」。他指出，因為聯邦政府紓困，導致多了很多額外成本；大批優秀人才離開及公司設法賣掉一些部門，這讓討厭不確定性的客戶感到不安。 AIG上周公佈第四季虧損創下617億美元紀錄，公司希望出脫資產以償債的計劃進展不順，因此又接受美國政府的新一波金援。美國政府表示，將持續向AIG注入所需要的現金，因為若AIG垮臺，將會危及眾多交易對手。華府至今已向AIG投入1,800億美元。 2009年2月26日 10:04:58 a.m. HKT, AAFN 宏利<00945.HK>發優先股計劃加碼，集資最多4.5億加元宏利金融<00945.HK>宣布，由於投資者需求強烈，因此其優先股發行計劃將會加碼，計劃初步發行1400萬股優先股，集資3.5億加元，另有權額外配發發400萬股優先股，令集資額最多增至4.5億加元。LIFECO EARNINGS HAMMEREDMar. 08, 2009Tom SleeThe economic tsunami has claimed another industry. Canadian lifecos, for years regarded as "recession proof", hit a brick wall in the fourth quarter. Results were terrible, far worse than anticipated. All of the major players were battered as plunging markets stripped away their reserves and inflicted serious losses. Flagship Manulife Financial was hardest hit. CEO Dominic D'Alessandro has admitted that his segregated fund and annuity contracts are now $26 billion under water. That is about as bad as it gets! No wonder the leading credit agencies downgraded Sun Life and Manulife. For almost 10 years, ever since the industry was demutualized, the leading Canadian life insurance companies were a success story. They gobbled up smaller competitors, rationalized the industry, and successfully expanded abroad. Canadian morbidity and mortality rates improved, earnings grew, and the companies generated excess capital. So when the downturn loomed I looked to this sector as one of our shelters. In fact, as you know, I thought lifecos would weather the storm better than the banks. That has not been the case. Great West Life's shares fell 58% from their high. Sun Life dropped 64% and Manulife plunged a staggering 70%, closing last week below $10. It's a disaster area! What went wrong? How could a tightly regulated industry, based on strength and security, a supposedly defensive sector, seriously underperform in a market downturn? The main reason, I think, is that since going public the lifecos have became more performance driven and gradually changed their product mix. Segregated funds, variable annuities, and wealth management offered better profit margins than conventional life insurance. So they became the name of the game. There was only one problem. This new business thrust was priced and dependant on above-average investment returns. So the lifecos were forced to manage their portfolios more aggressively. Long-term government bonds, the insurance industry's stock in trade, were no longer going to do the trick and managers turned to the stock market and more esoteric securities. Consequently, when disaster struck, the insurance companies were hit on several fronts. Sharply lower stock prices required large reserve increases to support the now exposed segregated funds and guaranteed annuities. At the same time, many fixed-income investments became impaired or devalued and had to be written down because of the mark-to-market rules. To make matters worse, interest rates have remained stubbornly low, as money poured into the bond market driving prices higher. This, in turn, squeezed the lifecos' margins on new policies. Even established business was hurt by the low rates. Canadian insurers are well matched with blocks of long-term fixed assets offsetting life insurance liabilities but low interest rates create a reinvestment problem and trigger additional reserve requirements. In short, the stock market collapse and downgrading of fixed-income securities, primarily due to the subprime fiasco, created a perfect storm and undermined the Canadian lifecos. All the tight regulations, competent management, and normal safeguards were swept away and there was very little that the companies could do. As I have mentioned before, this market crash was widespread as well as deep. There was no place to hide. Good investment managers, and Sun and Manulife are acknowledged to be some of the best in the business, suffered along with everybody else. The only salvation was to vacate the markets altogether and that was never an option. Life insurance is about investing premiums and using the resulting income to pay claims. That is how it works. Insurance companies would go broke if they liquidated their portfolios and sat on huge amounts of cash for a year or so. Looking ahead, we have a bit of a conundrum. Normally in a recession companies report lower earnings and disappointed investors drive their stocks lower. The shares recover when results improve. In the case of lifecos, though, the market itself is determining their earnings, a market, incidentally, that their own slumping stocks are helping to depress. For example, Great West and Manulife reported strong profitable sales in the fourth quarter but that did very little for their bottom lines. Yet it has been estimated that any meaningful increase in stock prices, say to the December 2007 levels, would allow Manulife to release $5.3 billion in segregated fund reserves and cause earnings to spring back by more than $2 a share. Great West and Sun are in the same boat. That means any recommendation concerning Sun Life Financial, Industrial Alliance (TSX: IAG), and Manulife, all currently on our Buy list, is really a call on the market itself. My feeling is that all of these excellent companies will not only survive but do well in 2010 and beyond. Manulife, for example, is already on the acquisition trail. Earnings are going to fluctuate but gradually improve as markets recover. Nevertheless, lifeco stocks are likely to lag. Seared by the financial sector collapse, investors will almost certainly shy away from insurers for a while, especially now that their earnings quality is suspect. We could also see lifecos issuing more stock to bolster capital and meet regulatory requirements and that will hurt the share prices. Therefore, I am putting Manulife, Sun, and Industrial Alliance on Hold. They are so depressed that there is likely to be some rebound but I would not accumulate them for long-term growth at this stage. Specific updates on each company follow.
March 10, 2009
10:33
巴菲特: 美經濟如墮懸崖, 之後將進入高通脹時代
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金融海嘯把環球的傳統經濟秩序打散，各國政府不斷以增加貨幣供應的方法去舒緩經濟危機。正如巴老所言，待大調整過後所出現的經濟復甦，便是很大機會進入資產價格暴漲的高通脹時代。在此市況波動的時刻，特別是三至四月業績公佈期間，需要進行合適的風險管理，心理情緒切勿輕易被股價牽著走才行。不過，國內人均GDP剛升破3000美元臨界點，但沿海城市的人均GDP更強，例如杭州人均GDP(按户籍人口計算)已經升破10000美元。看來國內消費市場的發展將會進入新台階，要多花時間密切留意了。ReutersBuffett says economy fell off cliff, fears inflationMonday March 9, 7:23 am ET By Jonathan Stempel NEW YORK (Reuters) - Warren Buffett said on Monday that the U.S. economy had "fallen off a cliff" and eventually would recover, although a rebound could rekindle inflation worse than experienced in the late 1970s.Speaking on CNBC television, the 78-year-old billionaire also said the economy was mere hours away from collapse in September, when credit markets seized up, Lehman Brothers Holdings Inc (Other OTC:LEHMQ.PK) went bankrupt and insurer American International Group Inc (NYSE:AIG) got its first bailout. "The world almost did come to a stop," he said. Buffett also called on banks to "get back to banking" and said an overwhelmingly number would "earn their way out" of the recession, even if stockholders don't go along for the ride. "A bank that's going to go broke should be allowed to go broke," but customers should not worry about their insured deposits, he said. Buffett said there was a "paralysis of confidence" in banks, which he called "silly" because of safeguards such as deposit insurance. Buffett spoke nine days after telling shareholders of his Omaha, Nebraska-based insurance and investment company Berkshire Hathaway Inc (NYSE:BRK-A; NYSE:BRK-B) that the economy was in a "shambles" likely to persist beyond 2009. On Monday, Buffett said the economy was experiencing "close to the worst-case" scenario, with business activity declining and unemployment rising, and that the economy "can't turn around on a dime." He said Americans, including himself, did not predict the severity of the decline in the housing prices, which then led to problems with securitizations, complex debt and other instruments whose value depended on home prices continuing to rise, or at least not plummet. "It was like some kids saying the emperor has no clothes, and then after he says that, he says now that the emperor doesn't have any underwear either," Buffett said.Maintaining his long-term optimism, Buffett said that "five years from now, I can guarantee you that the machine will be running fine," although he hoped it would not take that long. "We do have the greatest economic machine that man has ever created," he said. But he said an economic rebound could trigger higher inflation once demand rebounds. "In economics there is no free lunch," he said. "We are going to attempt to have a lunch that to some extent we're going to pay for later." Buffett also urged Democrats and Republicans in Washington to work better together, and to communicate bipartisan efforts to fix the economy to voters. "You can't expect people to unite behind you if you're trying to jam a whole bunch of things down their throat," he said. Buffett also said the ailing Citigroup Inc (NYSE:C), which Berkshire does not own, would probably keep shrinking, but that depositors should not be worried.
March 07, 2009
23:43
市場觀察(7/3/09)
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近日正值中國兩會期間，市場都寄望中央政府會推出更多振興經濟的措施。可是，作風穩健的中央政府卻選擇在四萬億救市方案得到結果後才再作決定，最終只是把方案的預算運用略作調整而已。雖然如此，當細心留意，近期中央政府是在環球經濟衰退下正進行不少部署。例如，向歐洲各國(*特別是德國)購買科研技術; 鼓勵國企向外收購戰略性能源和礦產等資產; 趁環球經濟衰退下不斷向外招聘人才回國效力; 鼓勵國內企業增加R&D、提升設備效能和採購國產設備; 推出十大產業振興方案(*汽車、鋼鐵、紡織、裝備製造、船舶、電子資訊、輕工業、石化、有色金屬及物流業)等等。這些部署的共通點，那就是政府希望透過技術升級、引進海外人才、保障原材料和能源供給、推出政策振興戰略性產業、擴大內需市場、採用「以質代量」為發展方針，從而逐漸成為今後十年中國經濟能夠持續增長的原動力。因此，與國內經濟掛勾的金融業和地產業、裝備製造業、醫藥業、必需品和食品行業等正是自己密切留意和部署增持買入的中資股版塊。近期金融海嘯的效應越演越烈，歐美各國的經濟數據越來越差，環球金融股版塊被市場大手洗倉，弄得滿城風雨。市場越來越多「由下至上」的分析評論都指出匯豐已經沒有明天，弄得一眾投資者不知所措。關於金融股版塊，如果以「由上至下」的觀點而言，正如近日李光耀為新加坡政府投資公司(GIC)把金融類股票視為長期投資所作出的解釋: 「它們是世界的循環系統」。金融機構的生意和盈利增長是與經濟息息相關，加上涉及債務槓桿的關係，經濟大熱時金融機構的盈利便能夠得以大升，經濟冷卻時便會收縮。現時問題便是涉及金融信貸資產和衍生工具的泡沫爆破，加上槓桿之大，金融機構的資產大幅收縮，出現嚴重的資不抵債，現金流斷裂的風險上升，所形成的問題便是金融機構可能出現破產或被收歸國有的終局。不過現時政府卻還未找到有效方法解決問題，經濟數據卻一面倒越來越差，市場憂心忡忡，這亦是環球金融股版塊被市場持續洗倉的主要原因。匯豐和宏利雖然是屬於環球金融股中的優質股，風險管理亦相對同業做得較好。可是整個行業的風險再次急速上升，行業環境越見惡劣，它們的財政等基本因素或多或少都會受到影響，在市場氣氛一面倒看淡的情況下，於是它們亦難逃股價暴跌命運，只是相對上較一些歐美金融股的下跌幅度為少而已。始終金融業是現代經濟核心之一，假如環球經濟衰退見底兼開始復甦，相信匯豐和宏利便是環球金融股中的贏家之一，股價和股息是會逐漸反映出來，不過問題便是需要時間而已。對匯豐的股東而言，在現時惡劣的行業環境下，是否值得供股? 因為供股便是代表投資人加注買入匯豐股票。由於各股東的財政狀況、匯豐佔投資組合比重、信心和預期、投資期、和投資目標是各有不同，因此這方面亦是很難給予中肯答案。假如投資人對匯豐的前景信心嚴重不足(*例如持有匯豐導致經常食不安睡不穩)，投資風格亦是保守，個人財政出現問題，匯豐佔投資組合比重極大等，那麼可以放棄供股或沽出轉馬便算。總之需要自行分析，量力而為了。近日工作比較繁忙，未有時間更新網誌。兩星期後自己需要到雲南一趟，之後便要到安徽和山西，到時可再深入了解當地市場的經濟實況了。後記：現時市場是一面倒對匯豐一沉百踩，卻又一面倒投向中資銀行的懷抱，各走兩個極端。突然想起一句投資明言：「Never follow the crowd」需要防範市場逆轉是有機會出現，中短期內還是謹慎行事才行。
March 05, 2009
13:58
市場觀察(4/3/2009)
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自從踏入09年，匯豐公佈了08年業績，以及AIG於08Q4出現破紀錄虧損之後，市場便持續風起雲湧，出現了不少有趣現象。- 市場上不少人都是看淡匯豐等國際金融股- 市場開始關注匯豐的公司管治等操守問題- 不少聲音認為換馬至中資銀行股及相關股份- 香港一些富豪包括李嘉誠和四叔等支持匯豐供股- 李嘉誠和四叔分別賣出中行、上海物業和中人壽等中國投資- 股神巴菲特公開認錯，並認為美債泡沫危險，另不斷買入企債- 香港一些知名價值投資人被人質疑- 美國杜指跌破7000點創歷史新低，主要是金融股暴跌所致- VISA、Walmart、P&G和494利豐等美國相關股卻於逆市下顯得強勢- 國際保險股評級下調、相關CDS價格上升，以及相關股價持續暴跌- 美元指數再創89.2新高- 強勢貨幣-日元開始對美元貶值- 多國貨幣對美元開始再度出現跌浪- 人民幣匯率繼續保持不變- 美債價格持續高企，中國聲言繼續支持買入美債- 近日美國與英國關係表現正在降溫- 環球多國包括日本等經濟數據屢創新低- 日本汽車和電器業業績全軍盡墨，豐田向日本政府求助- 印度出現會計醜聞，市場開始再度評估印度市場的投資風險- 市場開始關注歐洲市場，特別是東歐地區的危機問題- 市場開始關注若隱若現的PE危機- 市傳中國不會再次減息- 越接近兩會期間，加上十大振興計劃的推出，市場資金不斷流入中資股，於逆市下顯得強勢- 08年11月開始至09年2月中國PMI指數持續回升- 中國企業開始增加鋼鐵資源等庫存- 波羅的海航運指數和CRB商品指數見穩及略見回升- 金價重上1000美元後再次回落- 油價繼續於35至40美元區間內上下盤迴- 兩保於09年首兩月的保費收入高於預期，特別是平保的表現突出- 中國消費市場出現減價戰，地方政府推出旅遊券和消費券等政策刺激消費- 市傳國內地方政府財政不穩，一些現金流穩健的企業需要預繳稅款- 市傳粵港今年將成為人民幣結算基地，並擴大深圳戶籍居民一年內可申請多次來往港澳兩地簽證，加強粵港澳經濟一體化- 中國政府鼓勵國企進行海外戰略收購，例如資源礦產，但不包括國際金融機構- 中國準備推出創業板- 市傳RBS進一步撤出亞洲市場- 資本充裕的保誠打算賣出部份台灣業務- 中人壽和中行放棄收購AIA，並傳出AIA核心價值已經出現改變- 宏利和保誠入選成為AIA最後兩位潛在買家- 渣打警告亞洲市場將再度出現新一輪調整- 任總持續發表第二波金融海嘯的言論- 匯豐結束除信用卡以外的美國業務，並打算把供股資金物色機會進軍亞洲市場- 市場開始預期環球經濟將會以「W」形發展，並寄望中國將支撐環球經濟- 國有化、CDS、TCE等開始成為市場常用名詞- ................另一方面，近日陶冬亦為市場趨勢發表了一些看法:美國一把CDO把歐洲銀行毒了;一個掃堂腿讓日本出口倒栽蔥;油價一跌俄羅斯和海灣國家啞了;美元成為贏家，是明擺的;美元前一陣跌，讓急著賣有毒資產的海外投資者多輸一截;現在又升值吸引外資，先把錢趕到國債市場，幫奧巴馬買單;等危機過得差不多了，再讓海外資金搶美股，高明啊!市場的風起雲湧，特別是匯豐的倒下，不少投資人紛紛被嚇倒。可是，假如思維混亂，只會霧裡看花，隨波逐流，是容易受到市場左一巴右一巴的雙重打擊。正如昔日惠能所言：「不是風動，亦非幡動，而是仁者心動也」。雖然市場變化看似很快和巨大，但只要心中保持冷靜，細心觀察和歸納市場所出現的現象，那便不難看出一幅若隱若現的圖畫。
8:52
正在籌集彈藥的Soho中國
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已經坐擁百億現金的Soho中國，今天再與中銀北京分行簽訂一百億融資協定。在今天保監會容許保險資金流入投資國內地產市場，以及政府正準備振興國內地產市場的大環境之下籌集龐大彈藥，看來潘總將可能有新動作，不妨密切留意。ＳＯＨＯ與中行訂協議，可獲各類授信融資金額共百億(經濟通) 3月4日星期三《經濟通通訊社４日專訊》ＳＯＨＯ中國（００４１０）宣布，今日與中國銀行（０３９８８）（滬：６０１９８８）北京市分行簽署全面戰略合作協議，北京分行與集團在未來五年期間建立長期戰略合作關係。集團表示，中行北京分行將全力配合其實現戰略發展計劃，及積極參與集團投資內地房地產市場的融資安排。集團可以以中國人民銀行認可的優惠利率，從該分行獲得各類授信和融資金額共計１００億元人民幣。戰略合作協議預期的授信和融資安排，包括但不限於房地產開發貸款、資產支持貸款、銀團貸款和並購貸款等。除此之外，該行還將按集團的需求為其提供其他金融服務，包括資金投資管理服務、為集團客戶提供按揭貸款服務、發行中期票據和短期融資券以及其他資本市場相關服務。ＳＯＨＯ中國認為，是次協議可進一步增強財務資源，在目前的行業下滑環境中加強和擴大其併購規模� [www.hkexnews.hk]
March 04, 2009
10:07
招商銀行: 永隆商譽減值問題
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昔日招行以每股156.5 元高價，共耗資達360億元收購永隆銀行。以今天的環境而言，招行於08年財務報表需要為約232億港元(*360億元收購價- 08年6月永隆NAV 118億元 = 232億元商譽) 的永隆商譽作出部份減值已經是不爭事實，問題是撇帳金額需要多少而已。以現時本港中小型銀行市值一般由高位下跌七至八成而言，相信招行需要為永隆商譽減值的金額應該不菲。雖然如此，假如招行於08年預先為永隆商譽作出大額減值(*機會相對較大)，那麼這對招行於09年和往後的盈利壓力和估值不確定性就會變得較少。除此之外，招行與永隆銀行的收購整合進度如何? 永隆銀行能否為招行帶來盈利貢獻？是否正如管理層預期，招行收購永隆將能夠為其於日後爭取更多的香港人民幣離岸市場份額? 國內華東和華南地區受到海外經濟衰退對其信貸壞賬的衝擊多少? 08年12月至09年1月招行大量增加信貸額會否加大壞賬風險? 最新的資本充足比率如何? 這些問題亦是市場焦點所在。根據往績參考，現階段我對招行管理層的能力和其前景看法仍然是感到樂觀，不過一切還需要留意招行的08年業績才行。招行秦曉：稍後公布為永隆銀行商譽撥備數額(經濟通)3月3日星期二《經濟通通訊社兩會採訪組３日北京專電》招商銀行（０３９６８）（滬：６０００３６）董事長秦曉出席全國政協會議時表示，稍後招行公布業績時，將會披露永隆銀行作出商譽撥備數額。他指出，不能說當時全購時價格太高，有價值就可以，而購買永隆銀行並不是短期一、兩年的事，而是經過認真考慮才作出的決定，他認為透過整合是有價值的。秦曉：招行<03968.HK>收購永隆作價偏高 2009年2月27日 11:49:12 a.m. HKT, AAFN據內地報道引述，招行<03968.HK>董事長秦曉承認，去年提購永隆銀行作價偏高，但不出高價收購，賣方未必願意讓出股權。相信永隆銀行今年將會有盈利貢獻。永隆商譽減值成最大懸念北京新浪網 (2009-03-02 05:12)『不好說啊，不太確定。』當中國證券報記者讓分析師們給出對招商銀行的每股淨利潤預測時，得到了許多這樣的回答。分析師們表示，由於招行沒有公布永隆商譽減值的方法和具體數額，目前很難准確評估其08年的淨利潤，也更難看准其09年的業績表現。『目前我們給出的盈利預測都是在不考慮併購永隆因素的基礎上的，因為永隆的商譽減值有很大的不確定性。』國泰君安金融業分析師伍永剛表示，去年招行收購永隆的價格比較高，如今香港中小型銀行的市值大降，招行肯定要為永隆商譽減值計提撥備，這部分撥備會影響招行近幾年的淨利潤，但至於撥備金額到底多少和分幾年計提，招行目前都沒有公布，要等到08年年報出來方見分曉。國海證券的金融分析師馮偉也表達了類似的觀點。去年招行以近360億港元收購永隆銀行，比6月末永隆銀行的淨資產118億港元高出232億港元。『這部分溢價如何進行商譽減值對招行08年和09年的淨利潤至關重要，招行方面表示正在請評估公司進行減值測試，所以我們很難預測。』而且，永隆被收購後已經從港交所退市，目前並沒有公布去年四季度的盈利情況，這也給招行的估值帶來一定困難。接受採訪的幾位分析師表示，唯一確定的是，招行要約收購永隆股權46.88%的部分，將按財政部二號准則《關於上市公司海外兼並收購財務報表的處理方式》處理。也就是說這部分即使做了減值測試後，存在減值可能，也不會衝減淨利潤，而是對沖資本公積。影響損益表的是收購永隆股權的53.12%這部分。『這部分不可能一次性攤掉，因為攤銷後不能再沖回來，招行可能會分幾年計提撥備，』世紀證券金融業分析師俞衝表示，招行可能以後每年都做減值測試，將永隆未來五到八年的經營現金流折現，與對價相比較，如果有差值就減。伍永剛認為，在上市銀行中，招行經營能力和風險控制能力較強，零售業務優勢明顯，但公司目前最大不確定性在於永隆商譽減值問題。如果招行08年計提了較多的撥備，那麼它09年的盈利壓力就會小很多；如果08年計提較少的撥備，09年的盈利增長將會面臨很大壓力。至於永隆銀行何時為招行貢獻利潤，分析師們則存在一定的分歧。有分析師認為，永隆銀行目前公布的投資外國債券敞口不大，而且大部分應該已經處理了，如果整合順利的話，今年就能對招行產生利潤貢獻。然而，也有分析師指出，香港銀行業受金融風暴衝擊很大，今年經營環境更加困難，永隆銀行09年實現盈利比較困難，可能拖累招行的業績。不過，招行方面對於永隆銀行的整合信心十足。招商銀行副行長、永隆銀行CEO朱琦在接受中國證券報記者採訪時曾表示，目前永隆員工士氣十分高漲，在公司業務、信用卡業務和技術改造等方面的整合都非常順利，『招行希望能夠在3年到5年內讓市場看到更清晰的戰略脈絡和整合後協同效應的釋放，也一定會讓投資者看到物有所值。』招商銀行董事長日前在香港也表示，永隆銀行今年將有利潤貢獻。他承認收購時的作價略高，但指若定價不是這個水平，對方未必願意出售。永隆銀行成立于1933年，是香港第四大本地獨立銀行，旗下擁有保險、財務、證券、信托、期貨等多家全資子公司，業務範圍涵蓋多個領域。
1:38
匯豐世紀供股
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李嘉誠23億供股匯控(明報)3月3日星期二長實發言人向明報財經網表示，主席李嘉誠會以3億美元 (23.4億港元)，參與匯控供股，擔任分包銷商。李兆基鄭裕彤齊撐匯控（０５）供股，盈富基金料參與(經濟通)3月3日星期二盛傳多時匯豐控股（００００５）供股計劃終於出籠，正當散戶甚至機構投資者，還在盤算供不供之時，城中已有富豪表明會參與，甚至出資逾２０億元任分包銷商。恆基地產（０００１２）主席李兆基表示：「以每股２８元供股，實在非常廉宜。」遂透過旗下的兆基財經企業出任分包銷商，估計李兆基最終私人全數認購。兆基財經企業負責分包銷的股份總值２３﹒４億元，涉及約８３５７萬股，即逾２０萬手。李兆基更強調：「匯控根基雄厚，穩健作風一直教人敬重，供股後匯控一級資本充足比率提升到９﹒８％，而大幅縮減美國匯豐融資業務十分正確，所以樂於參與分包銷。」另外，新世界發展（０００１７）主席鄭裕彤私人持有匯控多年，他表示樂意供股，但不願透露持股量。至於組合追蹤恆指的盈富基金（０２８００）等交易所買賣基金，市場人士指出，由於其運作須確保與恆指沒有追蹤誤差，必須因應匯控供股後佔恆指比重變化增持匯豐，參與供股是合理預期。除私人銀行外，亦有本地證券行時富金融（００５１０）及英皇證券伺機找商機，分別為匯控供股提供１００％及９０％的借貸。曾俊華：政府是否供股匯控（００５），將有機制處理(經濟通)3月3日星期二《經濟通通訊社３日專訊》匯控（００００５）宣布大折讓供股方案，財政司司長曾俊華表示，持股人供股與否，屬於個人決定。至於政府的外匯基金會否供股，曾俊華表示，有機制會處理。個人觀點:匯控股東們是否選擇用HK$28.1的價錢以12股供5股(*即是每手400股是需要以$28.1的價錢供400÷12=33; 33×5=165股, 那麼便需要記下3月12日這個除權日, 並需要於4月3日為供股支付現金。如果不打算供股的, 那便可以在3月12日除權日後於市場沽出供股權收回現金。
March 03, 2009
11:45
投資看法(2/3/09)
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今天匯豐控股公佈了業績，盈利倒退70%，另外需要供股集資，12股供5股，以港幣計算股息亦會削減約29%。簡單而言，匯豐盈利倒退70%主要是北美業務商譽撇帳所致。不計這項商譽撇帳，HSBC盈利實質倒退18%。另外HSBC決定供股，根據主席所言是為了增強集團資本，實質應該是為順應更嚴謹的TCE(Tangible Common Equity ratio)將成為市場評級標準的策略性選擇。不過還有一項重要訊息，這便是匯豐主席承認昔日收購美國Household International Inc.是錯誤決定，並將決定重點發展亞洲業務。今次匯豐業績表現是令人有點失望，匯豐股價於美英市場亦正反映這項消息。以現時投資氣氛和市場情緒，金融海嘯一日未平息，相信中短期匯豐股價會持續受壓。由於香港有不少人、企業和團體都持有匯豐股票作長線投資和收息用途，匯豐供股和股息下跌，相信間接是對香港市場的消費意欲會出現一定負面影響，這個負財富效應是不容忽視。不過長線而言，匯豐壟斷環球金融市場是正在形成的一大趨勢，正如昔日科網泡沫爆破後的Google、Amazon和eBay，相信這個潛在價值早晚是會反映出來。關於供股，初部看來市場普遍願意參與匯豐這次供股計劃，自己亦會選擇參與這次供股。不過，經過金融海嘯的洗禮，已經明顯指出股票投資是涉及不少無常風險，所以一定要做足風險管理和分散投資，以及量力而為才行。除了股票投資，金融海嘯亦顯示出，在劣勢下誰能夠保持穩住企業現金流(*即是踏實經營)，並能夠借勢突圍而出，誰便是風暴倖存者和市場贏家，這個經驗是將深刻烙入我的腦海中，對我日後的管理風格是會有深刻影響。雖然金融海嘯是重創環球經濟，但幸好我們公司已做足風險管理準備，所以我們仍然能夠如常在今年四月繳交第三間國內希望小學的捐建尾數，並打算在年中之後為我們第二及三間希望小學作開課剪綵。另外今年我們亦為國內一些真正需要幫助的學生供書教學，於風暴下繼續堅持我們的助人理念。雖然09年的經濟環境仍然是不明朗，今年6月可能是會更悲觀。不過柳暗花明又一村，相信危中必有機，現在是正在忙於為新一輪投資和發展部署作準備。
11:45
投資和市場看法(2/3/09)
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今天匯豐控股公佈了業績，盈利倒退70%，另外需要供股集資，12股供5股，以港幣計算股息亦會削減約29%。簡單而言，匯豐盈利倒退70%主要是北美業務商譽撇帳所致。不計這項商譽撇帳，HSBC盈利實質倒退18%。另外HSBC決定供股，根據主席所言是為了增強集團資本，實質應該是為順應更嚴謹的TCE(Tangible Common Equity ratio)將成為市場評級標準的策略性選擇。不過還有一項重要訊息，這便是匯豐主席承認昔日收購美國Household International Inc.是錯誤決定，並將決定重點發展亞洲業務。今次匯豐業績表現是令人有點失望，匯豐股價於美英市場亦正反映這項消息。以現時投資氣氛和市場情緒，金融海嘯一日未平息，相信中短期匯豐股價會持續受壓。由於香港有不少人、企業和團體都持有匯豐股票作長線投資和收息用途，匯豐供股和股息下跌，相信間接是對香港市場的消費意欲會出現一定負面影響，這個負財富效應是不容忽視。不過長線而言，匯豐壟斷環球金融市場是正在形成的一大趨勢，正如昔日科網泡沫爆破後的Google、Amazon和eBay，相信這個潛在價值早晚是會反映出來。關於供股，初部看來市場普遍願意參與匯豐這次供股計劃，自己亦會選擇參與這次供股。不過，經過金融海嘯的洗禮，已經明顯指出股票投資是涉及不少無常風險，所以一定要做足風險管理和分散投資，以及量力而為才行。除了股票投資，金融海嘯亦顯示出，在劣勢下誰能夠保持穩住企業現金流(*即是踏實經營)，並能夠借勢突圍而出，誰便是風暴倖存者和市場贏家，這個經驗是將深刻烙入我的腦海中，對我日後的管理風格是會有深刻影響。雖然金融海嘯是重創環球經濟，但幸好我們公司已做足風險管理準備，所以我們仍然能夠如常在今年四月繳交第三間國內希望小學的捐建尾數，並打算在年中之後為我們第二及三間希望小學作開課剪綵。另外今年我們亦為國內一些真正需要幫助的學生供書教學，於風暴下繼續堅持我們的助人理念。雖然09年的經濟環境仍然是不明朗，今年6月可能是會更悲觀。不過柳暗花明又一村，相信危中必有機，現在是正在忙於為新一輪投資和發展部署作準備。
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國內極速長征三千里之旅
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在上星期三(25/2)至昨天星期日(1/3)自己到了國內一趟，由首站河南省會鄭州開始，到了河南登封、河北省會石家莊、山西省北部山區、北京市、江蘇省會南京、上海市、以及浙江省會杭州。不計由華南地區出發，於五天的時間內總共去了國內華中、華北和華東地區，行程之趕是連睡眠的時間也不夠，所以這幾天自己都未有時間更新網誌。雖然如此，這次行程的目標已經成功完成。另外自己亦獲益良多，透過行程加深了自己對國內市場的認知，以及強化了「二十一世紀是中國世紀」的看法。五天行程地圖:河南省會鄭州、登封:河北省會石家莊:山西省北部山區:北京市:江蘇省會南京:上海市:浙江省會杭州:

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