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隨筆 (1/12/2009)
Posted: December 1st, 2009, 5:10am CST
整個11月沒有更新網誌，原因都是工作繁忙和經常身在內地。 恆指升穿20000點後，各版塊股票便進入個別發展階段。現時那些盈利前景較為明朗，並且基本因素和發展前景受到市場看好的股票，都會得到相對較高的估值。否則的話，例如短期業績不如預期及短期的高增長落空，市場一般會變為悲觀，股價和估值只會繼續低沉下去，這便是當今市場現象。不過，一旦後者的盈利前景突然變得明朗，股價和估值亦會即時出現大翻身。 關於市場和個別股票，近期留意到一些現象，以下是摘要之一: - 自從金融海嘯爆發後，環球市場對中國投資前景的興趣程度變得更為熱烈。例如，歐洲股神Anthony Bolton表明看好未來十年的中國，並將移居香港，親身參與和發展中國投資業務; 匯豐總裁辦公室重返香港，從而配合匯豐集中發展新興市場，此舉是匯豐在全球經濟重心逐漸由西向東轉移過程當中的重大部署; 安永會計師事務所(Ernst & Young)在最新發表的《2009年機構投資者IPO調查》中稱，超過六成投資者預期將提高在華的IPO投資水平，剩餘的則將維持原來的投資水平不變等等。 - 迪拜世界(DB World)債務危機，政府表明不會為其債務背書，情況有點像昔日國內出現的廣東國際投資信託公司破產案的翻版。雖然迪拜世界的總資產仍然是大幅高於其債務，表面風險有限。但迪拜世界債務危機所衍生的道德風險問題，明顯提高了伊斯蘭債券和相關金融產品的風險溢價。 - 近期金價不斷創下新高，主要原因是美元不斷貶值、多國央行和黃金ETF等成為了近期黃金的新興購買力。金融海嘯過後，多國央行突然大舉增加黃金儲備，主要是對美元信心下降的反映。 - 與新興市場經濟息息相關的澳洲連續三次加息，暗示區內經濟逐漸穩定下來，需要開始提防通漲來臨。明年之後中國是較大機會進入加息和人民幣升值周期，當中最受惠的是那些版塊和股票，確實不言而喻。 - 自從(3998.HK)波司登實施四季服發展策略，以及得到IDG基金入股後，股價和估值便相繼節節上升，市場對波司登的盈利前景逐漸變得樂觀。我個人是較看好波司登的研發實力、品牌知名度、公司與國內政府的關係網、以及銷售網絡。現時波司登積極發展的男裝業務，消息稱它成功登陸歐美市場，其中以英國銷售業績最佳。關於成功打入國際市場的中國男裝品牌，其實除了波司登男裝外，真正厲害的便是位於中國大連的大楊創世西服集團(600233.SH)。原因是這間看似不顯眼的中國公司及其「Made in China」的國產西裝，除了得到國家主席胡錦濤的青睞之外，竟然可以得到巴菲特、查理芒格、比爾蓋茲等國際名人成為老顧客，這個名人廣告效應確實不容忽視。可惜這間公司只在A股上市，香港和海外投資人仍然不能直接買入相關股票。 - 上市前得到IDG基金入股的(0800.HK)A8電媒音樂亦重新吸引我的目光。過往曾經研究A8電媒音樂，知悉它的最大風險便是公司過份依賴兩大電信商的銷售網絡，以及國內數碼音樂市場發展受到翻版問題的嚴重威脅。不過，自從A8電媒音樂於香港上市後，留意到A8電媒音樂不斷強化音樂內容收集和銷售渠道的優勢。例如A8與華研國際音樂、金牌大風等簽署了無線音樂獨家代理; A8成為了中國唯一政府大獎「金鐘獎」的無線推廣合作夥伴; A8成為新華社的獨家合作夥伴共建新華移動傳媒服務平台; A8 Box成功內置於台灣MTK公司自09年四季度起出貨的芯片中，並榮獲「2009最佳融合型手機客戶端」獎項; A8 成為未來三年(2010-2012年) Nokia 在中國大陸唯一音樂服務業務合作伙伴等等。明確顯示A8有意擺脫過份依賴兩大電信商銷售網絡的風險，以及透過強化音樂內容收集和銷售渠道製造市場壟斷優勢。現時中國數碼音樂市場產值達到20億元人民幣，A8便佔了當中的7億元，行業領導優勢明顯。不過，即使A8成功壟斷國內數碼音樂市場，以及國內電信業進入3G時代對中國數碼音樂市場發展的利好，老問題仍然是翻版問題對中國數碼音樂市場發展的威脅。一旦後者威脅逐漸消除，A8的未來前景如何，確實不言而喻，這便是需要關注的地方之一。 其他資料: 國際唱片交流基金會（ International Federation of the Phonographic Industry ， IFPI ）公佈 了 2008 年的音樂市場報告，報告表示 數碼 音樂市場去年成長 25% 達到 37 億美元的產值，同時，其銷售額占音樂產業總體銷售的 20% ， 相較之下 2007 年只有 15% 。 報告也提到 07 年違法下載的音樂檔案約有 400 億個，盜版率高達 95% 。 中國盜版問題現況: [news.cnyes.com] http://big5.ce.cn/cysc/tech/07hlw/guonei/200912/01/t20091201_19936413.shtml [media.nfdaily.cn] - 關於(0823.HK)領匯，對沖基金TCI不斷減持退出，成為了近半年領匯股價的絆腳石。不過一隻股票的內在價值是看盈利和現金流，現時TCI撤退，這對於領匯的未來發展如何，以下報導可能給予了一些啟示。 [www.etnet.com.hk] http://news.sina.com.hk/cgi-bin/nw/show.cgi/12/1/1/1326226/1.html - 中國人壽正在考慮於三年內分拆香港子公司使其獨立上市，但前題是中壽海外的總資產需要超過400億元，公司預期2011年便可以實現。不過，有趣的是，在09上半年香港壽險市場新造保費大跌52.6%的背景下，以香港市場為發展基地的中壽海外竟然實現了保費收入增長近30%的佳績，顯然中人壽已經成為了金融海嘯的大贏家之一。 - 國內政府積極發展內需市場已經是人所共知，家電下鄉、汽車補貼等政策便是當中例子，增加居民收入亦是明確國策之一，相關企業的銷售數據和股價亦不斷反映過來。至於這些利好會否傳遞至相關上游產業，值得留意。 - 目標 總長 8.5 萬公里，包括 7 條首都放射線、 9 條南北縱向線和 18 條東西橫向線在內的國家高速公路網已經 構築得如火如荼 。高速鐵路項目，以及各地城鎮的機場建設等，不斷促使中國的交通基建進入先進國家行列。中國交通基建越來越先進，人力和貨物的運輸成本和時間不斷下降。這對於往後全國經濟的發展如何，正如氣脈血管暢通對身體健康狀況的影響一樣吧! - 早前國內政府針對水泥、平板玻璃、鋼鐵等產能過剩行業發佈投資禁令, 決定限制這些行業的產量。於短期而言，限產政策是會對相關企業出現一些負面影響，相關股價亦已經有所反映。一旦產量下降至低於市場需求之時，產品價格便會隨之而起。加上限產政策是會促使行業淘汰落後產能，長期而言反有利行業龍頭加速搶奪市佔率，情況可能屬「短空長多」格局，不妨留意。 - 除此之外，發展新能源、環保產業、高新科技產業、電子商務等已經成為未來十年國內政府重點發展的新興行業，未來前景看似誘人，當中不少相關企業的估值亦變得十分昂貴。不過，始終一句，一隻股票的內在價值是看盈利和現金流。一旦盈利和現金流最終未能支持現估值，只要市場氣氛出現逆轉，相關股票價格走勢如何，2000年的股市已經給予了答案，這裡亦是需要留意的地方了。
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Last updated: Sat 31 Jul 2010 06:58:32 PM CDT
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