投資博客 » March 3, 2009

March 04, 2009
13:55
何謂優質管理層?
» ‎ 投資御宅族

柯清輝: 很難明白匯控(00005)不發盈警的基本理由 2009/03/04 09:53 對於被譽為管治水平超著的匯控(00005)純利大幅倒退的情況下無發盈警,令不少散戶在過去不知情的情況下組成「血肉長城」支持匯控,目前成為「艇戶」。恒生銀行(00011)副董事長兼行政總柯清輝在接受電台訪問後表示,他很難明白匯控今次不發盈警的「基本理由」(rationale),但他強調,今次匯控業績主要受商譽撇賬所影響。匯控去年全年純利倒退70%,當中有一筆美國個人消費業務的商譽撇賬106億美元。柯清輝指,發不發盈警,最終由公司董事會決定,而在過去亦有很多公司,以致銀行亦有就業績倒退發盈警,不過,他指出,匯控今次業績,撇除商譽撇賬,「唔係倒退得咁緊要」。柯清輝: 很難明白匯控(00005)不發盈警的基本理由 2009/03/04 09:53 對於被譽為管治水平超著的匯控(00005)純利大幅倒退的情況下無發盈警,令不少散戶在過去不知情的情況下組成「血肉長城」支持匯控,目前成為「艇戶」。恒生銀行(00011)副董事長兼行政總柯清輝在接受電台訪問後表示,他很難明白匯控今次不發盈警的「基本理由」(rationale),但他強調,今次匯控業績主要受商譽撇賬所影響。匯控去年全年純利倒退70%,當中有一筆美國個人消費業務的商譽撇賬106億美元。柯清輝指,發不發盈警,最終由公司董事會決定,而在過去亦有很多公司,以致銀行亦有就業績倒退發盈警,不過,他指出,匯控今次業績,撇除商譽撇賬,「唔係倒退得咁緊要」。我呸! 柯大俠退休, 有勇氣說實話!

11:57
一些優質二線國企
» ‎ 分析員的告白

若然股價向下，可能是20%至40%(看一看有沒有機會重試08年11月的低位)，下列國企可能有一定的長線價值:

南車時代電氣 (3898):
國內鐵路網絡「電氣化」過程的受惠者，於國內有乘塔過「和諧號」列車的朋友，一定感受其快捷速度以及衛生舒適車箱的優點。

東方電氣 (1072):
雖然海外訂單可能下降，但國內對於大容量的火力發電機需求仍在，而技術漸趨成熟的風力發電業務亦是中長線的增長點。

廣州藥業 (874):
廣州藥業擁有「王老吉」(注: 為綠盒包裝的王老吉涼茶飲品)、「陳李濟」、「采芝林」、「何濟公」、「白雲山」、「潘高壽」等百年字號的中藥品牌，可謂是一門王道的現金流生意。

ZTE (763):
鹿鼎記內韋小寶住在「通吃島」上，國內電訊業則有「通吃股」，亦正是國企的大型電訊設備生產商。

11:48
色厲而內荏，發聲而非發言──咁有道理，又點解威迫同志收回聲明？(2009/03/03)
» ‎ ※ 股海窮庭 ※

http://www.youtube.com/watch?v=hYHpe_7bAoo&feature=channel_pag [www.youtube.com] 今日讀《信報》余錦賢專欄，講的正是社民連中人著西裝開記者會，對像並非那些所謂保皇黨，而是他們口口聲聲的戰友，筆者就想起一句成語： [www.chinakongzi.net] 色厲內荏，穿窬之盜【原文】子曰：“色厲而內荏，譬諸小人，其猶穿窬之盜也与？” 【譯文】孔子說：“外表嚴厲內心虛弱，若用小人來作比喻，大概就像個鑽洞爬牆的小偷吧？” 【讀解】這是非常絕妙的一個比喻。“做賊心虛，色厲年茬的人也心虛，所以非常貼切而叉生動。与那些鄉原先生，巧言令色、脅肩餡笑之徒外柔年險，笑里藏刀不同，色厲年荏的人是外強中干，表面上峨冠博帶，西裝革，一本正經，很有威嚴，但實際上是拉大旗作虎皮，借以嚇人，內心空虛得很。如果在議會內做這些事真是光明正大，大條道理，駛乜要脅兩黨收回聲明，即使人家已講明並非修改議事規則，又何需講到「友誼」（你們叫人做「功能黨」來爭選票那裏「有誼」？），講到反戈一擊、背後插一刀，提升到言論及表達自由那樣高層次？如果廣大選民是支持這種做法的話，咪由得「他們」趕自己出議會囉！選民們自然會再一次高票送之入局，甚至不需要宣傳了！如此這般才能突顯現政權的不公義及不得民心麻！所謂「自反而縮，雖千萬人吾往矣！」，這才是革命的豪情氣概，義薄雲天，咪任由那些投靠建制的偽民主派搞囉！駛鬼拿出甚麼「友誼」、「合作」之類的廢話黎污己之口呢！你們怕甚麼？大家心照喇！根本就係有人想引入台灣政治玩法到香港議會，既然民進黨也可以，「你不能叫我拍馬上拍，我要試一下！」，可是大家有眼見，如果呢套把戲係行得通的，綠黨何以不對邱毅這夥眼中釘下手？這套東西除台灣外，歐美不行，日本不行，南韓也試過行不通。打從第一天街頭戰士入建制，吃皇糧，便應該老老實實做點實事，比如質問財金官員時，就應該講出實際的意見，而不是叫人家「諗」，或者「你話我知」。不明白了解的事就做下功課才去發言，沒有做過功課的質詢，講得無錯，係「發聲」，而不是「發言」。當然，動手動腳也不是發言，在過程當中比如擲水杯、叫口號、掟蕉之類，也能夠「發聲」，可是也不是「發言」。 [www.mingpaonews.com] 黃毓民促民主黨公民黨收回聲明2009年3月3日【明報專訊】社民連上周三在議會內「掃事件」，造成泛民間的互相攻訐。社民連昨日發表聲明，批評民主黨及公民黨上周發表聯合聲明，提出修改議事規則，是限制議員的言論及表達自由；而兩黨又以「動粗、暴力、肢體暴力」等字眼形容事件，是抹黑社民連，要求兩黨收回聲明。民主黨及公民黨強調並沒倡議修改議事規則，是期望立會討論如何防止破壞秩序的行為繼續發生。社民連陶君行稱，現階段不會考慮退出泛民的區議會協調及「飯盒會」等活動，不會因為一兩件事與泛民決裂，但該黨梁國雄稱：「現在(兩黨)多兩腳，日後有友誼都不相通。」指兩黨聯合保皇黨打壓民主社民連主席黃毓民昨日讀出聲明，指摘民主黨及公民黨主動提出修改議事規則，限制議員的言論及表達自由，加重社民連議會抗爭的代價，又指兩黨「自詡為民主派，竟然聯合保皇黨打壓民主運動，我們絕不會屈服」。民主黨何俊仁反駁，早前發聲明並沒有說修改議事規則。公民黨黨魁余若薇在港台節目《自由風自由Phone》中表示，公民黨現階段並無要求修改立法會議事規則，兩黨的聲明亦只是要求立法會議事規則委員會，討論怎樣防止這類破壞秩序的行為繼續發生，公民黨亦期望委員會探討其他地區的議會對類似動粗行為有什麼措施值得借鏡，但這不等於打壓言論自由。 [appledaily.atnext.com] 激烈抗爭　惹民主黨公民黨批評社民連反擊　泛民內訌加劇【本報訊】民主黨、公民黨上周發表聯合聲明，不滿社民連議員動粗干擾立法會會議。社民連昨日高調反擊，指摘兩黨敵我不分，打壓民主抗爭，抹黑社民連進行肢體暴力外，又支持修改議事規則，打擊議員言論自由，要求兩黨立即收回聲明。不過，兩大黨已表明不會改變立場，公民黨立會議員湯家驊更表明，若泛民一定要以社民連的方式爭取民主，他情願退出民主派。由於雙方各不相讓，泛民內訌進一步升溫。記者：林俊謙、莫劍弦財政司司長曾俊華發表預算案當日，社民連三名議員以激烈手段進行抗爭，引起不少人批評。公民黨及民主黨事後發表聲明，批評社民連在議會的粗暴抗爭手法，引起社民連強烈不滿，他們昨日召開記者會，發表題為「不怕孤立，才可獨立」的聲明，指摘兩黨聲明以「動粗、暴力、肢體暴力」等字眼形容當日抗爭行為，是對社民連的抹黑行動，認為此做法等同在同志背後開槍，聯合保皇派打壓民主抗爭運動，做法令人遺憾。社民連議員梁國雄批評，兩黨聲明令一些不譴責社民連的議員受到孤立，「做法係有病」。社民連主席黃毓民則稱，泛民一旦支持修改立法會議事規則，「只會加強罰則，影響日後議員表達自由」。兩黨拒絕收回聯合聲明有泛民兩黨成員透露，社民連的反應是意料之內，「佢只有咁講，先可以將泛民主流同佢分開，進佔道德高地之餘，可以穩固佢支持者，甚至搶其他泛民激進支持者選票。」泛民希望繼續與社民連合作，「但我冇可能收回份聲明。」民主黨主席何俊仁澄清，民主黨無意要求修改議事規則，「因為我好明白呢個議會唔係一個全部民主產生議會，所以增加立法會主席權力，我非常抗拒。」他強調，最希望立法會主席能更有效執行現時的議事規則，「例如更早叫停會議，早行使佢權力，阻止肢體衝突。」湯家驊：考慮係咪退出公民黨黨魁余若薇回應稱，立會需依靠議事規則運作，因此才要求立會探討是否修改議事規則，不能因此說他們打壓言論自由。她重申社民連上周三行為「過界」，這是原則問題，「公民黨有責任表態，唔可以逃避。」公民黨另一議員湯家驊表明，若所有民主派一定要以社民連的抗爭手法爭取民主，「我要考慮係咪要退出民主派。」 [www.singtao.com] 社民連矛頭轉向曾鈺成　　(星島日報報道)社民連擾亂立法會再觸發泛民不和，社民連點名責難民主黨和公民黨修改《議事規則》是在「同志」背後開槍，不過，民主黨和公民黨強調無要求修改《議事規則》。而昨日議事規則委員會閉門會議中，有與會者更披露，兩黨矛頭轉向立法會主席曾鈺成。民主黨主席何俊仁認為，曾鈺成處理手法有改善空間。　　社民連在上周三預算案發表當日衝擊財爺引發泛民互相開火，民主黨和公民黨上周五發表聯合聲明對社民連行為表達不滿和遺憾，社民連昨日發表強硬聲明，指兩黨修訂《議事規則》是限制議員的言論自由及表達自由。該黨批評，兩黨自詡民主派，但竟聯合保皇黨打壓民主運動，形容事件是「社民連站在民主最前，但『同志』卻在背後開槍」。　　社民連亦批評，有人用「動粗、暴力、肢體暴力」等字眼形容事件，是對社民連的抹黑。該黨又質疑，「若立法會發生暴力事件，甚至肢體暴力，為何其餘五十七位立法會議員及在場官員不立即報警？」主席黃毓民形容，事件為「鵪鶉民主反撲激進民主」，是「意識形態之爭」。副主席陶君行向民主黨和公民黨下戰書，要求兩黨就議會和街頭抗爭的路進行公開辯論。民主黨何俊仁表示「無所謂」，公民黨湯家驊則認為無需要。　　公民黨余若薇昨日表示，公民黨現階段並無要求修改議事規則。她指，公民黨與民主黨上周的聯合聲明，是要求議事規則委員會「進行討論」，這不等於打壓言論自由。她表示，公民黨不會推動譴責社民連，理由是社民連議員的行為未至去到動議褫奪議席的地步，而社民連有他們的支持者，應由公眾決定他們的去留。　　何俊仁認為，現時需要參考外國議會處理同類事件的方法，看看立法會主席是否有更有效的方法維持議會秩序。他說，立法會並非由民主產生，民選議員會對增加議長權力感抗拒，故希望考慮其他處理方法。他又指，立法會主席曾鈺成當日的處理手法有改善空間，若曾鈺成發現有議員退席，及早中止會議，就可防止發生肢體衝突。　　曾鈺成在另一場合表示，關乎議員在議事廳權利的修訂要謹慎處理。他又認為現時《議事規則》已足夠保障會議順利進行，即使不修改，官員出席立法會會議也不會受到嚴重的威脅。但補充指，若議員的行為牽涉刑事，不受立法會條例保障。被問及議員會否因為行為操守失去席議，他說，根據《基本法》，要在嚴重的情況才會罷免議席，但他至今並不覺得議會內有任何事件達到這些情況。　　立法會秘書處共收到一百六十七個相關意見，議事規則委員會昨日同意，下月會加開會議。民建聯副主席葉國謙承認，民建聯正就社民連三名議員的行為進行民調，但無透露內容。 2009-03-03

11:31
High-Yield Corporate Bond Risk Surges to Record in Europe
» ‎ 黄国英

March 3 (Bloomberg) -- The cost of protecting high-risk, high-yield corporate bonds from default soared 20 basis points to a record 1,130, according to JPMorgan Chase & Co prices for credit-default swaps at 12 p.m. in London.

10:07
招商銀行: 永隆商譽減值問題
» ‎ 維斯手記

昔日招行以每股156.5 元高價，共耗資達360億元收購永隆銀行。以今天的環境而言，招行於08年財務報表需要為約232億港元(*360億元收購價- 08年6月永隆NAV 118億元 = 232億元商譽) 的永隆商譽作出部份減值已經是不爭事實，問題是撇帳金額需要多少而已。以現時本港中小型銀行市值一般由高位下跌七至八成而言，相信招行需要為永隆商譽減值的金額應該不菲。雖然如此，假如招行於08年預先為永隆商譽作出大額減值(*機會相對較大)，那麼這對招行於09年和往後的盈利壓力和估值不確定性就會變得較少。除此之外，招行與永隆銀行的收購整合進度如何? 永隆銀行能否為招行帶來盈利貢獻？是否正如管理層預期，招行收購永隆將能夠為其於日後爭取更多的香港人民幣離岸市場份額? 國內華東和華南地區受到海外經濟衰退對其信貸壞賬的衝擊多少? 08年12月至09年1月招行大量增加信貸額會否加大壞賬風險? 最新的資本充足比率如何? 這些問題亦是市場焦點所在。根據往績參考，現階段我對招行管理層的能力和其前景看法仍然是感到樂觀，不過一切還需要留意招行的08年業績才行。招行秦曉：稍後公布為永隆銀行商譽撥備數額(經濟通)3月3日星期二《經濟通通訊社兩會採訪組３日北京專電》招商銀行（０３９６８）（滬：６０００３６）董事長秦曉出席全國政協會議時表示，稍後招行公布業績時，將會披露永隆銀行作出商譽撥備數額。他指出，不能說當時全購時價格太高，有價值就可以，而購買永隆銀行並不是短期一、兩年的事，而是經過認真考慮才作出的決定，他認為透過整合是有價值的。秦曉：招行<03968.HK>收購永隆作價偏高 2009年2月27日 11:49:12 a.m. HKT, AAFN據內地報道引述，招行<03968.HK>董事長秦曉承認，去年提購永隆銀行作價偏高，但不出高價收購，賣方未必願意讓出股權。相信永隆銀行今年將會有盈利貢獻。永隆商譽減值成最大懸念北京新浪網 (2009-03-02 05:12)『不好說啊，不太確定。』當中國證券報記者讓分析師們給出對招商銀行的每股淨利潤預測時，得到了許多這樣的回答。分析師們表示，由於招行沒有公布永隆商譽減值的方法和具體數額，目前很難准確評估其08年的淨利潤，也更難看准其09年的業績表現。『目前我們給出的盈利預測都是在不考慮併購永隆因素的基礎上的，因為永隆的商譽減值有很大的不確定性。』國泰君安金融業分析師伍永剛表示，去年招行收購永隆的價格比較高，如今香港中小型銀行的市值大降，招行肯定要為永隆商譽減值計提撥備，這部分撥備會影響招行近幾年的淨利潤，但至於撥備金額到底多少和分幾年計提，招行目前都沒有公布，要等到08年年報出來方見分曉。國海證券的金融分析師馮偉也表達了類似的觀點。去年招行以近360億港元收購永隆銀行，比6月末永隆銀行的淨資產118億港元高出232億港元。『這部分溢價如何進行商譽減值對招行08年和09年的淨利潤至關重要，招行方面表示正在請評估公司進行減值測試，所以我們很難預測。』而且，永隆被收購後已經從港交所退市，目前並沒有公布去年四季度的盈利情況，這也給招行的估值帶來一定困難。接受採訪的幾位分析師表示，唯一確定的是，招行要約收購永隆股權46.88%的部分，將按財政部二號准則《關於上市公司海外兼並收購財務報表的處理方式》處理。也就是說這部分即使做了減值測試後，存在減值可能，也不會衝減淨利潤，而是對沖資本公積。影響損益表的是收購永隆股權的53.12%這部分。『這部分不可能一次性攤掉，因為攤銷後不能再沖回來，招行可能會分幾年計提撥備，』世紀證券金融業分析師俞衝表示，招行可能以後每年都做減值測試，將永隆未來五到八年的經營現金流折現，與對價相比較，如果有差值就減。伍永剛認為，在上市銀行中，招行經營能力和風險控制能力較強，零售業務優勢明顯，但公司目前最大不確定性在於永隆商譽減值問題。如果招行08年計提了較多的撥備，那麼它09年的盈利壓力就會小很多；如果08年計提較少的撥備，09年的盈利增長將會面臨很大壓力。至於永隆銀行何時為招行貢獻利潤，分析師們則存在一定的分歧。有分析師認為，永隆銀行目前公布的投資外國債券敞口不大，而且大部分應該已經處理了，如果整合順利的話，今年就能對招行產生利潤貢獻。然而，也有分析師指出，香港銀行業受金融風暴衝擊很大，今年經營環境更加困難，永隆銀行09年實現盈利比較困難，可能拖累招行的業績。不過，招行方面對於永隆銀行的整合信心十足。招商銀行副行長、永隆銀行CEO朱琦在接受中國證券報記者採訪時曾表示，目前永隆員工士氣十分高漲，在公司業務、信用卡業務和技術改造等方面的整合都非常順利，『招行希望能夠在3年到5年內讓市場看到更清晰的戰略脈絡和整合後協同效應的釋放，也一定會讓投資者看到物有所值。』招商銀行董事長日前在香港也表示，永隆銀行今年將有利潤貢獻。他承認收購時的作價略高，但指若定價不是這個水平，對方未必願意出售。永隆銀行成立于1933年，是香港第四大本地獨立銀行，旗下擁有保險、財務、證券、信托、期貨等多家全資子公司，業務範圍涵蓋多個領域。

8:08
看「這兒是香格里拉」
» ‎ 上班族投資理財

週末的時候剛好經過台北光點，發現有個「這兒是香格里拉」的電影座談會，邀請到導演丁乃箏、女主角朱芷瑩、男主角吳中天來談拍攝「這兒是香格里拉」的感受、想法與經歷，很少有機會親眼看、親耳聽電影導演、男女主角來說明他們的拍攝理念，我趕快去旁邊吃了個川菜館，急急忙忙趕回來聽他們的座談。

丁乃箏說她是因為「這兒是香格里拉」音樂歌舞劇，而受到大陸雲南香格里拉地區的注意，邀請她來拍攝一部有關「香格里拉」的電影，在接那通電話之前，它也從來沒想過要當電影導演，不過她沒有猶豫太久，就決定既然有機會就嘗試看看，這很符合我最近常做的「YES MAN」的行為，對外界提供的機會抱持開放與欣然接受的正面態度。

導演丁乃箏講了個有趣的選角的過程，讓我印象深刻，她說她選小朋友演員的時候，就是先請小朋友在白紙上畫他的家，再請小朋友說明他畫了什麼，這樣一方面可以了解小朋友的表達能力，一方面也可以從圖畫中看出小孩的想像力，我們成年人幾乎都忘了沒有小孩不愛畫畫，我們越長越大，似乎越忘了畫畫這件發揮想像力的遊戲。然後，她會和小孩玩辦家家酒，看小孩是否有想像力，能容易地接受設定的故事情節。

男主角吳中天講了個他揣摹角色的觀念，和最近在「半夜在加油站遇到蘇格拉底」書中讀到的礦工的三明治故事很類似，他在想像角色在劇中的動作與表情時，會去思考這個角色過去二十年的生活有哪些經歷，每個動作，都是過去二十年的一切所累積起來的，必需深入思考、融入才能自然地演出角色的動作。

當天，趕著回家，座談後沒辦法直接去看電影，隔天週日下午三點，才終於看到了這部「這兒是香格里拉」，雲南自然的山、雲、陽光、草原還有純真的人，真的極美，故事也說的很好、很清楚，乃箏說她其實寫了不下四十種版本，最後經過多方選擇與製片的折衝，選擇了現在這個版本。故事令人十分感動，女主角朱芷瑩在水邊抱著小孩哭著向他對不起，請求原諒的時候，我也哭了，要原諒自己的疏忽真的不容易，可是人生如果遇上了這樣的事，還是要原諒自己，才能解脫束縛。座談現場見到芷瑩，她真的很美，青春無敵。

丁乃箏同時是編劇與導演，電影由許多的段落的回憶、夢境和正常的故事時間線穿插，讓人思索回憶、夢境和正常的故事，以及我們看著花了兩年時間拍攝，由編劇設計出來的劇本，到底哪個是哪個，我們人類真的分得出來界限嗎？那段是回憶、哪段是夢或者是神蹟、哪段是故事裡的真實、哪段是拍攝電影的真實、哪段又是我們現在看著電影所感受到的真實情緒。乃箏將到原本她們花了很大工夫紀錄了當地藏人的水葬，相對於天葬，水葬是比較平民的儀式，後來未了能上映全部剪掉，當電影上出現扛著箱子的村民往村外走時，我的心智似乎回到前一天乃箏在座談會裡談著拍攝水葬時的回憶，她說著部份村民的極力反對與抗議，以及遇到山上來的土匪勒索的故事。

我想人類大概是地球上腦容量唯一大到可以產生這種意識交錯的動物，佛教稱之為我執，傳統心理學稱之為超我，實驗心理學說我們約四歲之後，就能區分我們知道什麼以及別人知道什麼，人我知道的區別，我想就是這個能力，最後讓我們形成一個「我」的意識，意識到「我」的存在，以及它與「你」的不同，「半夜在加油站遇到蘇格拉底」稱之為心智，有人認為這就是靈魂。一切煩惱也都是從這裡開始。

7:00
華潤創業 291 天能動力 819 恒生銀行 011
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2009年3月3日華創「力谷」啤酒業務戴兆上周談過華潤集團股份，隨後華潤創業（291）亦有公布，同意收購三間啤酒廠，總投資成本7.49億元人民幣，當中包括現金代價6.33億元人民幣，以進一步發展啤酒業務。有關收購透過合資企業華潤雪花進行，華潤創業佔華潤雪花51％，SAB Miller佔其餘49％，雙方於1994年開始合作經營啤酒業務。SAB Miller為全球最大啤酒企業之一，啤酒業務遍布全球六大洲，旗下包括多個國際馳名品牌，其股票於倫敦及約翰內斯堡交易所上市，截至2008年3月止年度，其營業額為214億美元，稅前盈利達36.39億美元。成中國最大生產商華潤雪花已同意透過新成立的三間子公司，分別收購安慶天柱啤酒、松林啤酒及洛克啤酒與啤酒業務有關資產，而華潤雪花則佔三間子公司股權80％、85％及100％。天柱啤酒位於安徽省西南部安慶市，於2007年，其啤酒產能為九點八萬千升，銷量為四萬千升。現在華潤雪花於安徽省擁有八間啤酒廠，為省內最大啤酒生產商。松林啤酒於遼寧省的朝陽及建平設有兩間啤酒廠，2007年年產能二十點八萬千升，銷量為十點五萬千升；計劃進行技術改造，使年產能提升至二十五萬千升。華潤雪花亦為遼寧省最大啤酒商，設有啤酒廠九間。洛克啤酒位於浙江省台州玉環縣，2007年年產能為十二萬千升，銷量為三點三萬千升。華潤雪花於浙江省北部已有三間啤酒廠，且於寧波正動工興建第四間。華潤創業認為，安徽、遼寧及浙江均為集團主要市場，收購可強化地位、擴大覆蓋、減低成本及優化產品結構。較詳細的理由，是天柱啤酒可優化在安徽南部的營運效率；松林啤酒可鞏固於遼寧西部的網絡，並提供基地以擴展至內蒙中部；洛克啤酒將可支持該地的迅速發展，擴展於浙江省南部的市場份額。華潤創業現經營啤酒廠六十間，年產能一千一百七十萬千升，當收購完成後，將增加年產能四十六點八萬千升，為中國最大的啤酒生產商。2008年首九個月，銷量六百一十一萬千升，其中主品牌雪花啤佔五百一十萬千升，分別增加5.1％及20.3％。去年年初啤酒售價提升，營業額因而上升32％，而麥芽及酒莊成本及財務費用的上升壓力得以紓緩。但由於四川地震所引致資產及存貨的損失，應佔盈利（即佔華潤雪花51％）只增13.2％，至3.61億元，佔華潤創業總盈利21.59億元的16.7％，或佔核心盈利（不計投資物業重估及出售資產）16.33億元的22.1％，為第二大盈利來源。華潤創業的啤酒業近數年發展甚速，2007年的銷量已增30.7％，應佔盈利已增57.2％。飲品業發展迅速華潤創業的啤酒業，是年來發展的主力，同歸納於飲品項下的純淨水也有極速發展。去年首三季銷量亦增22.8％，盈利更增83％，至8600萬元，當中包括增購股權的貢獻。純淨水的增長雖然迅速，而貢獻絕不能與啤酒比較，屬於較次的業務。零售業務始終是華潤創業的最主要業務，零售業以超級市場為主，亦包括品牌時尚產品經銷及工藝品以至健康產品零售。於去年9月底，於中國及香港經營超市類店舖二千五百間，其中54.4％直接經營，其餘為特許經營，店舖類別分為大型超市、綜合超市、標準超市以至便利店，近已發展至時尚超市。香港超市所佔營業額約7.8％，而華東區所佔營業額則達61.5％、華南佔26.1％及華北佔4.6％。去年首三季，超市所作貢獻3.24億元，佔零售貢獻5.06億元的64％。中國超市的同店增長為14.5％，而華南區綜合超市的同店增長更高達25％。品牌時尚產品經銷的網絡逾一千間，包括直營及特許經營，其中以Esprit品牌為主，期內同店增長14.7％，盈利貢獻增58.8％，至1.35億元，佔零售整體26.7％。其他零售包括中藝店五間及華潤堂四十六間、中藝銷售珠寶玉器及工藝品，華潤堂則專售中藥及保健食品。期內中藝貢獻增長55％，而華潤堂則出現倒退，兩者的貢獻仍增14.6％，至4700萬元，佔零售整體僅9.3％。一直以來，華潤創業均偏重於零售業務，近年亦保持相當增長而成為主要盈利來源。飲品業的發展亦相當迅速，其貢獻已接近零售業；而傳統的食品加工及經銷，近年因種種因素而表現反覆。紡織業貢獻不多，投資物業有增長，是增建物業的貢獻，投資及其他業務主要是投資於貨櫃碼頭，其所得收益已有壓力。經濟放緩，將抑制華潤創業的整體增長，於發展亦將因循市場形勢，預期零售業的發展只限於超市。而啤酒業的持續發展，旨在進一步拓展市場佔有率，年來雖在不斷發展中，而一次過收購三間啤酒廠，也是較為規模的一次。儘管是分銷業務，於不同的經濟環境下，亦有其不同的發展策略。 2009年3月3日天能動力受惠國策走勢不俗踏入業績公布高峰期，市況波動難測，入市只宜小敲，個別嚴重超賣者可博反彈，卻絕難視為明天會更好。天能動力（819）從事電動單車電池製銷，核心產品為鉛酸電池，以內地有五千多萬輛電動單車的市場，加上這類電池使用年期約四、五年，是導致電池銷售增幅在過去四年在五成以上的原因。作為內地最大電池供應商，2007年市場佔有率達18.6％，雖然電動單車增長將放緩，但農村需求依然不俗；另一方面，不少電池製造商亦開發環保電池，包括天能動力亦在太陽能與風力儲電池有研發工作，在適當時段將推出市場，去年集團更預期在2010年環保電池將佔總營業額10%至20%。集團2008年第四季其毛利率受佔其生產成本達60%的鉛價波動影響。這間上市一年半的公司截至2008年6月底中期純利達1.21億元人民幣，增長83.3％，每股盈利為12.1分，期內毛利率下跌1.6個百分點至23.2％，主要受鉛價上升影響，但預期2008年純利可達2.2億元人民幣，其財務狀況良好，股本回報率可達20%，不失為內地環保能源概念的政策受惠者，短期技術走勢受制1.1元水平，但整體走勢不俗，在0.97元附近帶來支持，可逢低作吸納。 2009年3月3日恒生盈利倒退仍保息率思聰恒生銀行（011）公布2008年全年業績，股東應佔溢利140.99億元，倒退22.7%；每股盈利7.37元，業績屬市場預期下限。若撇除2007年興業銀行策略性投資攤薄的所得收益，股東應佔溢利下跌16%。不過，派息沒有減少，末期股息3元，全年派息6.3元，股息率7.5厘。平均股東資回報率由去年的35.4%，降至26%。期內淨利息收入表現平穩，上升10.3%，至162.32億元，理由是財資業務資產負債管理組合獲較佳收益、平均客戶貸款穩定增長。而貸款息率亦見改善，淨利息收益率增加13個基點，至2.36%；淨息差上升31個基點。而來自利息成本資金的收益下跌18個基點，至0.21%。不過，非利息收入下跌43.4%，其中過往一直屬增長動力的淨服務及佣金，大幅減少27.8%，至49.69億元（上半年增長5.8%）。無論股票經紀、零售投資基金、私人銀行投資服務及銷售結構性投資產品佣金收入，皆錄得不同程度跌幅，抵銷淨利息收入增長。值得留意的是，上半年理財業務收入增長2.2%，至35.18億元；而全年則下跌37.6%，至53.89億元，反映下半年理財收入出現「大倒退」。相信雷曼兄弟「爆煲」後，令存戶對投資產品「退避三舍」，以現在投資情緒低迷情況觀察，估計2009年非利息收入將持續倒退。貸款總額增長18.9%，至33億元，主因是恒生謹慎拓展私人貸款組合，以抵銷存款及按揭貸款息差窄帶影響。較令市場關注的是，在經濟形勢轉壞下，貸款及若干債務證券的減值準增加381.9%，至27.76億元；個別評估貸款減值提增加270%，至6.75億元。事實上，本港經濟已陷入衰退，估計2009年貸款增長將繼續放緩。而金管局去年實施百分百存款保制，令三個月銀行同業拆息由4.4厘，下跌至昨天的0.85厘，估計恒生今年淨息差難免會收窄壓力。再加上淨服務費及佣金收入下降，相信2009年盈利難望回復增長。就估值而言，恒生公布業績後，市盈率由八點八倍，回升至十一倍，參考彭博綜合券商預測，恒生2009年及2010年每股盈利為7.352元及8.106元。此外，現在本港大部分銀行股市賬率，已回落至1998年金融風暴低水平；而恒生市賬率為三點七七倍，而1998年金融風暴低位為一點三八倍，以估值來看，屬較昂貴的銀行股。當然，此股相對其他銀行股穩健，而且能維持不減息，股息率逾7.5厘。由於母公司滙控（005）具財務壓力，恒生仍有具派高息的誘因，或可為股價帶來一點支撑作用。

6:22
163.com 基金經理周記 3/3– 年報以外
» ‎ 黄国英

163.com 基金經理周記 3/3– 年報以外很多年青人問過我念CFA有沒有用? 我的答案是沒用。大行在可見的將來, 聘請員工的機會是跟New York Knicks能獲得今年NBA總冠軍的機會一樣。如果自己在家做基金經理, CFA對閣下的炒賣成績的幫助等於看完<<孫子兵法>>去伊拉克作戰, 或是看完Phil Jackson的書去教NBA一樣。關於宏利(945), 寫完稿後, 自然給人問候。第一個理由是對沖基金興風作浪, 刻意做瓜宏利獲利。証據呢? 沒有提供。香港945不能沽空, 美國MFC沽空數據請自己� [www.nasdaq.com] 沒有証據就先行提堂, 沒話可說。另一讀者觀點是宏利的內含價值(embedded value)跟市價有巨大差距, 所以現在是市場的不理性行為將宏利帶到一個不合理的市價, 別人恐懼我貪婪, 應該逆市而行增持; 加上宏利的資本狀況良好, 將來有機會一統天下成為武林盟主。 PE (市盈率), PB (市賬率)及內含價值, 只是用來衡量股票價值的指標。打個比方, 如果價值等於人的身體健康, 市盈率等比率就等如心跳, 血壓及體溫等數據, 醫生會參考這些數據, 然後加上其他的判斷(跟別人交談, 觀察別人的行為等)去為病人斷症。如果單憑幾個指標就可以斷定一隻股票的價值的話, 全世界最有錢的人應該是會計師。指標是不等於本體, 地圖不等於地域。忘了是那位投資大家說過, 如果單純了解過去就能致富的話, 全世界最有錢的人是圖書館管理員。因為年報上的數據是歷史性數據, 單從年報上過去的數據去推斷將來整間公司未來的發展, 等同單憑過往賽績作為投注買馬的依據, 完全不理騎師, 檔位及場地的變化。甚至馬匹的狀態, 健康等因素也全不考慮。影響公司盈利及現金流的因素成千上萬, 年報能一一盡錄嗎?將來的變化能說得盡嗎?對於年報以外公司/行業的發展一無所知, 加上別人恐懼我貪婪是熊市輸錢的第二法門(第一法門是因為純感情對某股票的鐘愛, 或是連年報也不看去「我覺得某某股票應該有XX盈利」或是「中國好, 所以某某某股票的前途無可限量」。) 回頭看一下宏利(945) – 年初至今跌了五成, 單純業績不濟難以解析。原因何在? 評級機構標普二月底一句話頗堪玩味: “Debt holders could eventually be required to participate in further government-led restricting actions” 事緣花旗銀行(C)私人持有的優先股被美國政府威逼換成普通股。為甚麼說是威逼呢? 原來美國政府跟花旗達成第三次的營救計劃, 決定暫停向美國政府以外的優先股的持有者派發股息。不少大型基金及保險公司立刻中招, 計有Fidelity Management & Research, T. Rowe Price Group Inc., Cincinnati Insurance Co. 及 Guardian Life Insurance Co。它們買優先股是因為它比普通股優先派息及倒閉的話比普通股較先獲得補償, 沒有股息派發的優先股, 跟廢紙的分別無異。變成普通股是優先股的持有者的唯一出路, 但每有新一輪的營救計劃股權又立刻大量攤薄。原有投資, 一句話, 錢到光棍手。債劵持有人一定安全嗎? 貝爾思登的債劵持有人沒事, 華盛頓互惠的就一分錢也沒有。美國政府的遊戲規則日日新鮮, 局勢難以確定。標普那句債劵持有人也許要參與營救計畫的評論, 在美國有個比較生活化的形容: haircut (剪頭髮) 。是的, 保險公司的資產裡面多多少少有銀行的優先股及債劵。十足出街幾折回, 誰說得清? 加上很多保險公司持有的企業股大幅減值, 大都會保險(MET)第四季未兑現企業債損失大增71%至140億美元。大都會保險跟其他10間保險商的信貸評級因為企業債及MBS的下跌而被調低。最危險的是美國政府強逼各大銀行進行壓力測試, 萬一資本不足, 類似花旗的機制一發動... 我想, 外國市場中很多人的行為, 也許不是大家想像的那麼笨… 中國人的明句: 「好漢不吃眼前虧」「君子不立危牆之下」等名句鬼佬們反而發揮得淋漓盡致至於匯豐就像倚天屠龍記中張三豐, 受襲後重創吐血, 眾股東供股就像張無忌前來營救, 無忌的太極拳(或是自傷自殘的七傷拳?)能否擊退羣雄? 不過無忌營救之前自己已身受傷創, 加碼宏利, 低撈匯豐元氣大傷, 加上張三豐中毒不淺, 排毒乏力, 最後能否力敵英教教主白高敦的招降...鬼知咩.. 圖: 美國保險公司CDS近來抽升圖: 美國眾銀行CDS近來也抽升圖: 英教教主白高敦招降之心不息

6:20
恆生銀行 0011
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2009年3月3日受貸款減值拖累恒生業績倒退22.7％恒生銀行昨天公布二○○八年純利倒退百分之二十二點七，至一百四十億九千九百萬元，業績差過預期，主要受理財業務收入跌百分之三十七點六，至五十三億八千九百萬元，以及信貸減值提撥及其他信貸風險大增三點八倍，至二十七億七千六百萬拖累，惟派息比率並沒有減少，與二○○七年同相，全年每股合共派六元三角。恒生股價收報八十四元二角五仙，下跌百分之三點一六。恒生去年貸款減值提撥及其他信貸風險準備大幅上升百分之三百八十一點九，當中包括貸款減值提撥十四億零一百萬元及其他準備十三億七千五百萬元。恒生銀行副董事長兼行政總裁柯清輝業績發布會上表示，去年撥備增加主要因為金融市場波動及華互的大額撥備所致，但經過各國央行推出的措拖，整體金融市場已經穩定；加上該行已經出售大部分股票組合，大幅減低有關風險，他對目前恒生的投資組合滿意。但被問及有關華互銀行的撥備時，柯清輝強調，一如過往，銀行政策不會披露華互撥備的情況，但已根據非常保守的原則進行撥備，相信華互的撥備對恒生的影響已告一段落，至於今年撥備情況暫難預測。理財業務方面，受金融海嘯令去年下半年急速轉差影響，去年投資收入及保險業務收入，分別減少百分之四十點八及百分之二十九點四，私人銀行業務收入亦大跌百分之七十五點四。柯清輝強調，該行對有關業務熱誠並不會減退，但可能會因應市況而調整為私人銀行業務所訂下目標。被問及未來會否維持一貫派息策略，柯清輝回應說，派息將視乎盈利情況，並採取漸進式策略，暫時應該不會有改變，又表示集團資本穩健，去年核心資本比率為百分之九點五，較二○○七年增加百分之一點一，因此沒有供股集資需要，柯清輝更打趣地表示，若有集資需要，也不會派發高息。在內地業務方面，去年總營業收入上升百分之六十三點七，連同興業銀行的應佔溢利，內地業務佔恒生總除稅前溢利百分之十一點九，較二○○七年上升百分之五點四。但由於恒生中國持有的美元資本以人民幣重估出現一億九千四百萬元虧損；加上貸款減值提撥增加的影響，以及對內地服務網點進一步投資，今年內地及其他除稅前溢利下跌約五成，至十二億七千三百萬元。柯清輝相信內地業務將持續增長，加上投資山東省煙台市商業銀行帶來盈利貢獻，長遠將繼續成為增長動力，內地業務的比重繼續上升，但被問及未來恒生中國佔總盈利比例的目標，他表示須交由將接任的梁高美懿訂立■

5:16
快 d book 位
» ‎ 蕭若元．政經短評

http://220.232.250.13/forumpost/hk/09030301.wav 星期三的嘉賓是甘乃威, 星期四是余若薇。由於名額有限, 邊個想現場聽就快d報名啦! 另外, 今個星期日我會在財經研討會好詳細講金融海潚的起因和睇法。最近的股市是非常之驚, 尤其對於匯豐大比例供股和業績惡劣。美股已插穿所有的支持位, 我覺得美股再跌多二、三百點是好容易, 但會否徹底崩潰呢? 我覺得不會

3:38
东欧危机在蔓延
» ‎ 陶冬的博客

20年前柏林墙坍塌，将东欧各国送上了民主化的道路。十年前北约东进以及五年前欧盟扩张，为东欧带来了一场经济繁荣。今天全球陷入同步衰退，金融危机此起彼伏，东欧经济面临着崩溃的威胁，而此又可能反过来影响世界经济和市场。东欧火药库的导火索，在嗞嗞作响。

东欧各国今天的经济数据，几乎重组了1997年亚洲金融危机前亚洲国家所有的病症：信贷无节制扩张、过度投资、巨额贸易赤字、严重依赖外债、外汇储备不足、政府无能。90年代末美国消费上升，亚洲国家依靠强劲的出口，稳定住了汇率，并将经济推回正常的轨道。东欧国家今天面对的，却是萧条的欧洲市场和衰退中的全球经济。

欧盟东扩，为东欧国家带来了历史性的机遇，西欧市场门庭洞开、海外投资涌入、大批劳工在欧洲找到薪水高出许多的工作，东欧经济出现了空前的繁荣。

同时，东欧又是全球信贷泡沫的主要受益人之一。笔者认为，继美国CDO、英国房地产、能源商品价格之后，东欧乃葛林斯班泡沫的第四大得益者，外围的流动性触发了国内的信贷扩张和资产价格上升。

2005年之后，西欧银行大举入侵东欧，收购本地银行作为贷款的窗口。西欧经济长期不景，业务扩张空间有限，迫使它们面向海外市场。欧盟东扩，将新兴欧洲变成发达欧洲的后花园，欧洲的跨国金融机构蜂拥而至。这些被收购的本地银行的内部监管并未达到标准，但又获得了跨国集团的资金来源，信贷于是像“爆米花”一样膨胀起来。经济的景气和资产的升值，刺激起更大的信心，外债滚起雪球，外资银行的贷款在之后的三年飙升三倍，总额达到1.656万亿美元。

一场突如其来的金融海啸，打破了信贷─经济─资产价格的正面互动，外资开始撤离。债券市场信心低迷，过去很容易做的再融资，变得几乎不可能。没有资本流入来支持贸易逆差，汇率开始贬值，加深了资金对偿付能力的担心。于是恶化循环启动，信心动摇。东欧在今年有2,000亿美元债务需要再融资，同时需要1,000-1,500亿美元来解决银行坏帐。在目前的市场环境下，依靠市场资金供应，根本是不可能的。

实体经济所面临的挑战同样严峻。西欧已陷入战后最严重的衰退，失业飙升，需求大减，东欧制造业的出口订单急剧萎缩。同时，在各国打工的外劳纷纷被裁，海外工人的汇款金额势必大受影响。东欧地区除个别国家外，今年经济基本上都是负增长。经济形势恶化，必然导致企业倒闭潮，再影响金融行业的健康。

IMF开始出手拯救有需要的国家，不过开出的药方却十分苦涩。IMF要求紧缩财政和货币政策，这对已经陷入衰退的东欧国家经济不啻雪上加霜，并触发一系列社会矛盾、甚至政治动荡。接受IMF162亿美元援助的乌克兰，在几个月内便偏离IMF所订的重整方案，凸显其对社会、政治的负作用。

其它拒绝参加IMF计划的国家，则通过扩张性政策来刺激经济，希望经济的好转可以最终走出债务陷阱。不过降息的后果是资金外流，汇率贬值，甚至可能导致国家主权评级被调低，令再融资变得更困难。

东欧危机的致命伤是汇率暴跌。新兴市场本来就在高息借贷，一旦汇率再贬30%，便将原来有偿还能力的企业也推向违约。企业破产反过来拖垮银行系统，使实体经济全面崩溃。当年亚洲金融危机的传导机制，似乎在东欧重演。

东欧经济迈向深度调整，已难避免。这场危机会如何牵连欧洲银行，甚至触发全球范围内新的金融海啸更值得关注。奥地利的银行借给东欧3,000亿美元，相当于该国GDP的68%。如果加上由意大利拥有的奥地利银行的贷款，总贷款额等于全国GDP。在东欧所借的1657亿美元外债中，属于欧洲银行的占到1511亿（为其对新兴市场贷款总额的45%）。次贷危机爆发迄今，欧洲银行所受到的打击如美国银行一样沉重，而且欧洲的杠杆率却迟迟降不下来。东欧破产一定会使欧洲银行的资本金再受重创，如果没有政府施以援手，信用评级可能被调低，资本成本上升，甚至遭到挤提。

欧洲政府在出手救援银行上向来迟缓，而且各有盘算。一旦危机爆发，延误时机是一大风险。欧洲央行的唯一政策目标是维护价格稳定，不像联储，它连区域内银行都不能充当最后救援人（lender of last resort），遑论拯救东欧。东欧危机目前并不是整个区域的全面危机，波罗第海国家的情况好过乌克兰，波兰和捷克的情况好过匈牙利和罗马尼亚，总体上危机仍在可控范围之内，但是如果听由危机发展、蔓延，则可能变得不可收拾，最终影响欧洲银行的资产质量。

一旦欧洲银行出事，会不会像去年美国银行不稳，带来整个市场的连锁坍塌和资本价格新一轮调整？只有时间可以给出答案。

（本文原载于台湾经济日报，为作者个人观点，并非投资建议或劝诱）

1:38
匯豐世紀供股
» ‎ 維斯手記

李嘉誠23億供股匯控(明報)3月3日星期二長實發言人向明報財經網表示，主席李嘉誠會以3億美元 (23.4億港元)，參與匯控供股，擔任分包銷商。李兆基鄭裕彤齊撐匯控（０５）供股，盈富基金料參與(經濟通)3月3日星期二盛傳多時匯豐控股（００００５）供股計劃終於出籠，正當散戶甚至機構投資者，還在盤算供不供之時，城中已有富豪表明會參與，甚至出資逾２０億元任分包銷商。恆基地產（０００１２）主席李兆基表示：「以每股２８元供股，實在非常廉宜。」遂透過旗下的兆基財經企業出任分包銷商，估計李兆基最終私人全數認購。兆基財經企業負責分包銷的股份總值２３﹒４億元，涉及約８３５７萬股，即逾２０萬手。李兆基更強調：「匯控根基雄厚，穩健作風一直教人敬重，供股後匯控一級資本充足比率提升到９﹒８％，而大幅縮減美國匯豐融資業務十分正確，所以樂於參與分包銷。」另外，新世界發展（０００１７）主席鄭裕彤私人持有匯控多年，他表示樂意供股，但不願透露持股量。至於組合追蹤恆指的盈富基金（０２８００）等交易所買賣基金，市場人士指出，由於其運作須確保與恆指沒有追蹤誤差，必須因應匯控供股後佔恆指比重變化增持匯豐，參與供股是合理預期。除私人銀行外，亦有本地證券行時富金融（００５１０）及英皇證券伺機找商機，分別為匯控供股提供１００％及９０％的借貸。曾俊華：政府是否供股匯控（００５），將有機制處理(經濟通)3月3日星期二《經濟通通訊社３日專訊》匯控（００００５）宣布大折讓供股方案，財政司司長曾俊華表示，持股人供股與否，屬於個人決定。至於政府的外匯基金會否供股，曾俊華表示，有機制會處理。個人觀點:匯控股東們是否選擇用HK$28.1的價錢以12股供5股(*即是每手400股是需要以$28.1的價錢供400÷12=33; 33×5=165股, 那麼便需要記下3月12日這個除權日, 並需要於4月3日為供股支付現金。如果不打算供股的, 那便可以在3月12日除權日後於市場沽出供股權收回現金。

1:18
霎時感動
» ‎ 案內人隨筆

睇TVB，有個節目叫霎時感動，呢個節目，唔係集集都精采，好視乎嘉賓同故事，今晚個集鄧小琳，我覺得普普通通，反而令我諗起以前聽過的一個簡單故事。一次，有人問一個農夫他係唔係種咗小麥。農夫回答：「無呀，我擔心個天唔落雨。」嗰個人又問：「咁那種咗棉花呀？」農夫話：「無呀，我擔心有蟲食咗棉花。」於是嗰人又問：「咁你種咗咩嘢？」農夫話：「咩都無種。我要確保我同我屋企人的安全。」自覺得身邊有唔少人係咁，唔肯承擔風險，永遠都唔會有結果。 *** 同場送上 - 霎時感動（黃子華）

0:24
HSBC
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2009年3月3日香港滙豐少賺13％貸款減值倍升滙控旗下香港滙豐銀行公布，去年純利跌一成三，至五百零三億元，除稅前盈利挫一成四，至六百七十六億九千萬元；若不計入二○○七年攤薄投資收益，純利及除稅前盈利的跌幅則分別收窄至百分之六點六及百分之八點六。來自聯營收益四十三億七千萬元，包括應佔交通銀行及興業銀行的盈利。亞洲（不計香港）除稅前盈利升一成七，至二百九十億元；但受經濟下滑影響，香港業務除稅前盈利跌二成八，至三百八十六億元；純利跌二成八，至二百七十八億四千萬元。香港上海滙豐主席鄭海泉表示，預期全球經濟在今年大部分時間仍然波動。而全球股市低迷，令股票相關費用收益下降；加上環球利率低企，令淨利息收益受壓。他相信，銀行業的經營環境仍然困難重重，滙豐對前景仍然要保持審慎。截至去年十二月底止，上海滙豐在香港的業務錄得淨利息收益率百分之二點二七，按年仍能持平；息差則有二厘二九，按年升十六個基點。公司解釋，主要受惠於儲蓄額上升，有利資金成本，以及儲蓄及貸款組合都錄得可觀增長所致。不過，貸款減值及信貸風險準備倍升至一百二十億元，其中環球銀行及資本市場由二億五千萬元急增至二十七億五千萬元；工商業務由去年七億八千萬元大升至三十六億三千萬元；個人理財業務由四十七億七千萬元升至五十六億三千萬元。滙控主席葛霖認為，未來亞洲區比其他地區將有較快的發展，但開拓時要小心選擇時機，相信集團在亞洲區的業務長遠將有增長■ 2009年3月3日滙控大撇賬去年純利跌七成遠遜預期滙豐控股（005）昨天公布二○○八年全年業績，純利大跌近七成，錄得五十七億三千萬元（美元．下同），遠低於市場預期的近百億元水平。在金融海嘯下，今次是集團繼二○○一年後再度出現業績倒退，更是滙控歷史上首次出現半年度虧損。滙控業績令市場失望，主要因為貸款減值及信貸風險準備上升近四成五，至二百四十九億四千萬元；又要為北美個人理財業務作商譽減值一百零五億六千萬元，令除稅前利潤下跌六成二，至九十三億元；每股盈利零點四七元，降七成二；而貸款仍有減值壓力。未來一年日子「難捱」與個人理財相關的貸款減值及信貸風險準備，佔七十七億元，整體增幅多達五十一億元；而個人理財業務去年由盈轉虧，除稅前錄得虧損一百一十億元（去年同期有盈利五十九億元），主要為北美貸款減值準備；反映資產質素被北美嚴重拖低。集團主席葛霖強調，減值純屬一次性的非現金安排，撇除的話，盈利實際上只回落一成八，除稅前利潤仍達一百九十九億元。他又形容．在同業中滙控的業績表現已算「夠韌力」（resilient），但承認未來十二個月的日子「難捱」。環球銀行及資本市場業務除稅前利潤亦下跌四成三，至三十四億八千萬元。在六十一億元的撇減中，五十四億元涉及信貸交易、槓桿及債券承保信貸風險，其餘七億元涉及可供出售資產抵押證券，以及所持金融機構債務及優先股的減值。在貸款減值及風險撥備中，環球銀行及資本市場業務所佔的撥備由三千八百萬元升至十四億七千萬元，反映去年信貸環境惡化迫使銀行倒閉；撥備包括價值已下跌約一百六十五億元的可供出售證券（ＡＦＳ）；但集團只能確認二億八千萬元減值虧損。此外，集團同時要為馬多夫詐騙案，在環球銀行及資本市場業務項目下撥減近十億美元。不過，集團行政總裁紀勤【熒幕】透露，集團在今年一月表現強勁，遠勝預期，其中以環球銀行及資本市場業務的表現最為出色。歐洲資產質素恐轉差對於市場憂慮在金融海嘯第二波下，集團在歐洲的資產質素將轉差。紀勤強調，滙控一直有謹慎監察資產質素，例如早在二○○六年便因為英國市場「見頂」而減少在當地貸款，至去年才決定重返市場；而集團目前在東歐市場的參與仍未算高。滙控去年歐洲區的除稅前盈利上升二成六，至一百零八億七千萬元，主要受惠出售法國地區分行網絡，獲利二十四億四千萬元及債務公允值重估；若撇除，則下跌二成六，至五十五億七千萬元；其中英國及法國二地業務已佔四十二億九千萬元。集團去年併合資產規模達二萬五千三百億元，近五千億元屬衍生金融產品，其中佔百分之二是以第三級（Level 3 basis）作「估值」；併合資產中又約有三千億元為財務投資，其中五百六十億元屬ＡＦＳ，包括部分由美國政府發行的證券資產。葛霖認為，亞洲、中東及拉丁美洲部分地區增長仍將強勁，並繼續超越西方各國，故未來集中擴展新興市場的策略正確。不過，在全球衰退的大環境下，有關地區的增長難免放緩；同時，信貸供應亦有進一步壓力，以新興市場的情況最為嚴重。對全球收購仍持開放態度他說，受金融海嘯衝擊，不少歐美銀行目前已把業務撤回本地市場，增加行業併購的機會，集團對新興市場以至全球收購仍抱開放態度，但強調目前並無收購計劃。今次集資所得將用作加強資本，對併購壯大及內部增長都有好處。截至去年十二月底止，客戶貸存比率達八成四，淨利息收益四百二十五億六千萬元，按年增加一成三。計入商譽減值後，成本效益比率由二○○七年的百分之四十九點四，上升至百分之六十點一；撇除商譽減損的話，則回落至百分之四十七點二■ 2009年3月3日滙控折讓50%供股每手4666元滙控（005）一如市場預期，在業績公布的同時，宣布供股集資，以十二供五的形式供股集資，每股供股價二百五十四便士，折約港幣二十八元，較停牌前大幅折讓百分之五十點八；集資淨額約一百七十七億美元（約港幣一千三百八十億元），創香港及英國集資紀錄。滙控主席葛霖否認，錯過供股最佳時機。過去十五年每年的股息均增加一成或以上的滙控同時亦削減股息，第四次派股息十美仙，按年勁減七成四；全年派息六十四美仙，按年減少二成九。預計今年首三季股息，每季每股將派八美仙，按年減近五成六。滙控表示，此反映出因供股而擴大股本對目前業務狀況及資本需要的影響。一級資本比率升至9.8％滙控每股供股價二十八元，較上周五本港經調整後收市價五十六元一角七仙（撇除去年末期息影響），折讓百分之五十點二。滙控是次供股共發售約五十億六千萬股，佔現有已發行股本約百分之四十一點七，以及經擴大股本百分之二十九點四。滙控以每手四百股計算，股東每手需斥資約四千六百元供股。供股集資後，滙控去年年底備考核心股本第一級比率由百分之七，升至百分之八點五；而第一級資本比率由百分之八點三，升至百分之九點八。滙控同時把其第一級資本比率目標幅度提升為百分之七點五至百分之十。葛霖否認已錯過供股最佳時機。他認為，目前是供股的合適時間，因為投資者已知悉集團去年表現，相信供股可維持集團的資本實力；同時，亦給予投資者投資滙控的機會。他表示，滙控有二至三成股東來自香港，相信供股將獲得他們支持；而有機構投資者亦承諾供股。預期派息仍可觀葛霖表示，董事已審慎考慮滙控派息，並兼顧致力維持實際及相對資本實力。未來的每股派息水平將反映集團業務的長遠增長，並將視乎未來盈利預測，目前業務狀況及資本需求而定。但預期滙控派息仍然可觀，在配合業務的長遠增長下，將繼續爭取支付漸進的股息。葛霖強調，目前滙控擁有充裕的資本與流動資金，並具盈利能力，決意維持滙控的一貫財務優勢，嚴謹的資產負債作為支持，維持貸存比率為百分之八十三點六。已計劃的內部資本依然強健，而是次集資將強化滙控的能力，以處理不明朗經濟環境影響，並且應付不可預見的事件。相信供股符合股東的最佳利益，有助提升競爭優勢，長遠而言，令滙控更有效地實現持久價值。他相信，滙控在目前環境下仍然佔優，並可以其優勢及實力爭取機遇，集團的策略是要爭取長遠具可觀回報的增長及優勢。滙控將繼續定位為全球領先的新與市場銀行，並結合其已發展及較高增長市場中的龐大國際網絡。配合策略及風險明確的前提下，把握估值具吸引力的機會，透過目標收購達致增長■ 2009年3月3日購滙融葛霖終後悔「作為事後檢討，但願未曾收購過美國滙融。」滙控主席葛霖【熒幕】在業績報告中坦言。2002年11月14日，滙控宣布以142億元（美元．下同）的高價收購美國滙融時，當時擔任行政總裁的葛霖也表示贊成，其後更屢次堅持當時的決定正確。想不到目前「大笨象」泥足深陷，葛霖也悔不當初。一般認為，滙控的次按危機是由於當年主席龐約翰東征西討策略所種下的苦果，他當年曾自辯說：「我們在全世界擁有龐大的存款，我們的資產負債表欠缺的是製造資產的能力，收購Household可以日以繼夜製造龐大的資產，雖然風險較大，但息差高達11.5厘，壞賬比率則只有4.5%……」被稱為「世紀併購大師」的龐約翰在2006年離任時面對質疑，雖然承認在部分小型收購上犯有錯誤，但仍堅稱以142億元收購滙融，換取每年30億元的收益是合理的。葛霖其後也屢次為此作出辯護，在2007年1月，他仍強調收購滙融對集團具有策略上的重要性，對於滙融管理層充滿信心。言猶在耳，滙控2007年2月已罕有地發出盈警。葛霖在去年3月曾表示，由於美國市場規模龐大，部分業務仍處於起步階段，沒有理由放棄美國市場。滙控行政總裁紀勤當時也屢次強調，已作出充足的撥備，但形勢急轉直下，葛霖目前終於改口。一向自稱穩健的滙控甚少向股東伸手。1987年，當時身為滙控主席的浦偉士宣布以「八供一」的方式，供股價每股7元，集資33億元，以壯大滙控資本基礎■ 2009年3月3日滙控「毒瘤」未清恐有第二輪供股一直被視為滙豐控股（005）「毒瘤」的美國消費融資旗鑑滙豐融資（簡稱滙融），錄得大額虧損，拖累北美業務「損手」一百五十五億元（美元．下同），並錄得一次性商譽減值撥備逾百億元。在「痛定思痛」下，滙控決定終止滙融消費及按揭貸款業務，但將保留信用卡業務。分析員預期，此舉將為滙控埋下計時炸彈；加上歐洲業務持續受累於全球金融海嘯的衝擊，相信集團隨時有第二輪供股計劃，估計最快第四季再集資一百億元。保留美國信用卡業務滙控在二○○二年斥資一百四十八億元，收購主要經營美國次按業務的Household（現稱滙融），隨即注成大錯，自二○○六年次按風暴爆發以來，至今已累計為此撇除約三百億元，相當於收購價的一倍。滙控去年北美業務虧損一百五十五億元，其中主要來自滙融虧損，壞賬達一百六十三億元，並為一項商譽減值全數撥備一百零六億元。滙控指出，早在二○○六年已意識到美國次按市場將面臨崩解，翌年已大幅縮減有關業務，如今除信用卡業務外，滙融不再以ＨＦＣ及Beneficial品牌經營消費融資業務，並關閉二品牌分行網絡的大部分營業點，削減六千一百個職位，將集中縮減有抵押及無抵押房地產組合，涉及的未償還結欠為六百二十億元，又在上半年提撥重組架構準備二億六千五百萬元，估計可年省成本七億元。滙控主席葛霖形容，此舉屬於「沉痛的決定」。然而，集團是次沒有一刀切除整個滙融「毒瘤」，為其埋下計時炸彈。他表明，目前市況不明朗，預期美國失業率每升百分之一，將令滙融去年底的貸款減值撥備增加七億至十五億元；由於美國失業率攀升及住宅物業市場繼續下滑的風險明顯存在，相信今明二年信貸撥備仍將增加，營業虧損將持續。泓福資產研究部主管鄧聲興認為，滙控是次不肯一次過切除「毒瘤」，主要是希望保留美國信用卡業務的市場佔有率，待當地經濟好轉時可收復失地；相反，倘若完全撤出美國市場，將令滙控歷來最大的收購「全軍覆沒」，惟此舉卻為集團帶來隱憂。據聯邦存款保險公司資料顯示，美國信用卡壞賬率已升至自二○○二年首季百分之七點六五以來的新高，截至去年六月底的淨壞賬率已增至百分之五點五二；早在一九八○年代平均為百分之二點六，在一九九○年經濟衰退早期升至百分之四點九八。次輪或集資百億美元鄧聲興指出，由於滙融的信用卡業務只是其消費及次按貸款組合的四分一，故即使美國環境進一步惡化，信用卡壞賬率進一步急升，相信滙控要為該業務撥備的金額都不會高於消費貸款業務；相反，其收益率卻可達一至二成，遠高於次按業務的百分之四至百分之五。滙控股東之一的Eric Knight，早在去年三月已要求集團出售滙融，惟其「諫言」不為集團所動。Eric Knight在上月更形容滙融是「完全災難」，認為滙控管理層錯誤的風險代價，堅持不惜代價保留有關業務，嚴重削弱集團實力。滙控的另一個計時炸彈為歐洲業務。雖然去年該業務為集團帶來一百零九億元的稅前利潤，按年上升二成六，但扣除出售資產獲得特殊收益後，實際稅前利潤倒退二成六，至五十五億七千萬元，其中法國、英國、土耳其及其他地區利潤分別大跌四成半、二成三、三成三及七成。鄧聲興認為，歐洲業務風險甚大，而東歐地區的資金主要來自西歐，倘若全球經濟放緩步伐及信貸問題持續加劇，將成為滙控另一個隱憂。因此他相信，滙控只為今年首三季穩定每季派息八仙，但集團沒有預測末季的派息；他認為此是為下一輪供股埋下伏筆，倘若外圍走勢繼續轉壞，預期將進行第二輪供股，再集資一百億元，低於今次的規模■
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2009年3月3日香港滙豐少賺13％貸款減值倍升滙控旗下香港滙豐銀行公布，去年純利跌一成三，至五百零三億元，除稅前盈利挫一成四，至六百七十六億九千萬元；若不計入二○○七年攤薄投資收益，純利及除稅前盈利的跌幅則分別收窄至百分之六點六及百分之八點六。來自聯營收益四十三億七千萬元，包括應佔交通銀行及興業銀行的盈利。亞洲（不計香港）除稅前盈利升一成七，至二百九十億元；但受經濟下滑影響，香港業務除稅前盈利跌二成八，至三百八十六億元；純利跌二成八，至二百七十八億四千萬元。香港上海滙豐主席鄭海泉表示，預期全球經濟在今年大部分時間仍然波動。而全球股市低迷，令股票相關費用收益下降；加上環球利率低企，令淨利息收益受壓。他相信，銀行業的經營環境仍然困難重重，滙豐對前景仍然要保持審慎。截至去年十二月底止，上海滙豐在香港的業務錄得淨利息收益率百分之二點二七，按年仍能持平；息差則有二厘二九，按年升十六個基點。公司解釋，主要受惠於儲蓄額上升，有利資金成本，以及儲蓄及貸款組合都錄得可觀增長所致。不過，貸款減值及信貸風險準備倍升至一百二十億元，其中環球銀行及資本市場由二億五千萬元急增至二十七億五千萬元；工商業務由去年七億八千萬元大升至三十六億三千萬元；個人理財業務由四十七億七千萬元升至五十六億三千萬元。滙控主席葛霖認為，未來亞洲區比其他地區將有較快的發展，但開拓時要小心選擇時機，相信集團在亞洲區的業務長遠將有增長■ 2009年3月3日滙控大撇賬去年純利跌七成遠遜預期滙豐控股（005）昨天公布二○○八年全年業績，純利大跌近七成，錄得五十七億三千萬元（美元．下同），遠低於市場預期的近百億元水平。在金融海嘯下，今次是集團繼二○○一年後再度出現業績倒退，更是滙控歷史上首次出現半年度虧損。滙控業績令市場失望，主要因為貸款減值及信貸風險準備上升近四成五，至二百四十九億四千萬元；又要為北美個人理財業務作商譽減值一百零五億六千萬元，令除稅前利潤下跌六成二，至九十三億元；每股盈利零點四七元，降七成二；而貸款仍有減值壓力。未來一年日子「難捱」與個人理財相關的貸款減值及信貸風險準備，佔七十七億元，整體增幅多達五十一億元；而個人理財業務去年由盈轉虧，除稅前錄得虧損一百一十億元（去年同期有盈利五十九億元），主要為北美貸款減值準備；反映資產質素被北美嚴重拖低。集團主席葛霖強調，減值純屬一次性的非現金安排，撇除的話，盈利實際上只回落一成八，除稅前利潤仍達一百九十九億元。他又形容．在同業中滙控的業績表現已算「夠韌力」（resilient），但承認未來十二個月的日子「難捱」。環球銀行及資本市場業務除稅前利潤亦下跌四成三，至三十四億八千萬元。在六十一億元的撇減中，五十四億元涉及信貸交易、槓桿及債券承保信貸風險，其餘七億元涉及可供出售資產抵押證券，以及所持金融機構債務及優先股的減值。在貸款減值及風險撥備中，環球銀行及資本市場業務所佔的撥備由三千八百萬元升至十四億七千萬元，反映去年信貸環境惡化迫使銀行倒閉；撥備包括價值已下跌約一百六十五億元的可供出售證券（ＡＦＳ）；但集團只能確認二億八千萬元減值虧損。此外，集團同時要為馬多夫詐騙案，在環球銀行及資本市場業務項目下撥減近十億美元。不過，集團行政總裁紀勤【熒幕】透露，集團在今年一月表現強勁，遠勝預期，其中以環球銀行及資本市場業務的表現最為出色。歐洲資產質素恐轉差對於市場憂慮在金融海嘯第二波下，集團在歐洲的資產質素將轉差。紀勤強調，滙控一直有謹慎監察資產質素，例如早在二○○六年便因為英國市場「見頂」而減少在當地貸款，至去年才決定重返市場；而集團目前在東歐市場的參與仍未算高。滙控去年歐洲區的除稅前盈利上升二成六，至一百零八億七千萬元，主要受惠出售法國地區分行網絡，獲利二十四億四千萬元及債務公允值重估；若撇除，則下跌二成六，至五十五億七千萬元；其中英國及法國二地業務已佔四十二億九千萬元。集團去年併合資產規模達二萬五千三百億元，近五千億元屬衍生金融產品，其中佔百分之二是以第三級（Level 3 basis）作「估值」；併合資產中又約有三千億元為財務投資，其中五百六十億元屬ＡＦＳ，包括部分由美國政府發行的證券資產。葛霖認為，亞洲、中東及拉丁美洲部分地區增長仍將強勁，並繼續超越西方各國，故未來集中擴展新興市場的策略正確。不過，在全球衰退的大環境下，有關地區的增長難免放緩；同時，信貸供應亦有進一步壓力，以新興市場的情況最為嚴重。對全球收購仍持開放態度他說，受金融海嘯衝擊，不少歐美銀行目前已把業務撤回本地市場，增加行業併購的機會，集團對新興市場以至全球收購仍抱開放態度，但強調目前並無收購計劃。今次集資所得將用作加強資本，對併購壯大及內部增長都有好處。截至去年十二月底止，客戶貸存比率達八成四，淨利息收益四百二十五億六千萬元，按年增加一成三。計入商譽減值後，成本效益比率由二○○七年的百分之四十九點四，上升至百分之六十點一；撇除商譽減損的話，則回落至百分之四十七點二■ 2009年3月3日滙控折讓50%供股每手4666元滙控（005）一如市場預期，在業績公布的同時，宣布供股集資，以十二供五的形式供股集資，每股供股價二百五十四便士，折約港幣二十八元，較停牌前大幅折讓百分之五十點八；集資淨額約一百七十七億美元（約港幣一千三百八十億元），創香港及英國集資紀錄。滙控主席葛霖否認，錯過供股最佳時機。過去十五年每年的股息均增加一成或以上的滙控同時亦削減股息，第四次派股息十美仙，按年勁減七成四；全年派息六十四美仙，按年減少二成九。預計今年首三季股息，每季每股將派八美仙，按年減近五成六。滙控表示，此反映出因供股而擴大股本對目前業務狀況及資本需要的影響。一級資本比率升至9.8％滙控每股供股價二十八元，較上周五本港經調整後收市價五十六元一角七仙（撇除去年末期息影響），折讓百分之五十點二。滙控是次供股共發售約五十億六千萬股，佔現有已發行股本約百分之四十一點七，以及經擴大股本百分之二十九點四。滙控以每手四百股計算，股東每手需斥資約四千六百元供股。供股集資後，滙控去年年底備考核心股本第一級比率由百分之七，升至百分之八點五；而第一級資本比率由百分之八點三，升至百分之九點八。滙控同時把其第一級資本比率目標幅度提升為百分之七點五至百分之十。葛霖否認已錯過供股最佳時機。他認為，目前是供股的合適時間，因為投資者已知悉集團去年表現，相信供股可維持集團的資本實力；同時，亦給予投資者投資滙控的機會。他表示，滙控有二至三成股東來自香港，相信供股將獲得他們支持；而有機構投資者亦承諾供股。預期派息仍可觀葛霖表示，董事已審慎考慮滙控派息，並兼顧致力維持實際及相對資本實力。未來的每股派息水平將反映集團業務的長遠增長，並將視乎未來盈利預測，目前業務狀況及資本需求而定。但預期滙控派息仍然可觀，在配合業務的長遠增長下，將繼續爭取支付漸進的股息。葛霖強調，目前滙控擁有充裕的資本與流動資金，並具盈利能力，決意維持滙控的一貫財務優勢，嚴謹的資產負債作為支持，維持貸存比率為百分之八十三點六。已計劃的內部資本依然強健，而是次集資將強化滙控的能力，以處理不明朗經濟環境影響，並且應付不可預見的事件。相信供股符合股東的最佳利益，有助提升競爭優勢，長遠而言，令滙控更有效地實現持久價值。他相信，滙控在目前環境下仍然佔優，並可以其優勢及實力爭取機遇，集團的策略是要爭取長遠具可觀回報的增長及優勢。滙控將繼續定位為全球領先的新與市場銀行，並結合其已發展及較高增長市場中的龐大國際網絡。配合策略及風險明確的前提下，把握估值具吸引力的機會，透過目標收購達致增長■ 2009年3月3日購滙融葛霖終後悔「作為事後檢討，但願未曾收購過美國滙融。」滙控主席葛霖【熒幕】在業績報告中坦言。2002年11月14日，滙控宣布以142億元（美元．下同）的高價收購美國滙融時，當時擔任行政總裁的葛霖也表示贊成，其後更屢次堅持當時的決定正確。想不到目前「大笨象」泥足深陷，葛霖也悔不當初。一般認為，滙控的次按危機是由於當年主席龐約翰東征西討策略所種下的苦果，他當年曾自辯說：「我們在全世界擁有龐大的存款，我們的資產負債表欠缺的是製造資產的能力，收購Household可以日以繼夜製造龐大的資產，雖然風險較大，但息差高達11.5厘，壞賬比率則只有4.5%……」被稱為「世紀併購大師」的龐約翰在2006年離任時面對質疑，雖然承認在部分小型收購上犯有錯誤，但仍堅稱以142億元收購滙融，換取每年30億元的收益是合理的。葛霖其後也屢次為此作出辯護，在2007年1月，他仍強調收購滙融對集團具有策略上的重要性，對於滙融管理層充滿信心。言猶在耳，滙控2007年2月已罕有地發出盈警。葛霖在去年3月曾表示，由於美國市場規模龐大，部分業務仍處於起步階段，沒有理由放棄美國市場。滙控行政總裁紀勤當時也屢次強調，已作出充足的撥備，但形勢急轉直下，葛霖目前終於改口。一向自稱穩健的滙控甚少向股東伸手。1987年，當時身為滙控主席的浦偉士宣布以「八供一」的方式，供股價每股7元，集資33億元，以壯大滙控資本基礎■ 2009年3月3日滙控「毒瘤」未清恐有第二輪供股一直被視為滙豐控股（005）「毒瘤」的美國消費融資旗鑑滙豐融資（簡稱滙融），錄得大額虧損，拖累北美業務「損手」一百五十五億元（美元．下同），並錄得一次性商譽減值撥備逾百億元。在「痛定思痛」下，滙控決定終止滙融消費及按揭貸款業務，但將保留信用卡業務。分析員預期，此舉將為滙控埋下計時炸彈；加上歐洲業務持續受累於全球金融海嘯的衝擊，相信集團隨時有第二輪供股計劃，估計最快第四季再集資一百億元。保留美國信用卡業務滙控在二○○二年斥資一百四十八億元，收購主要經營美國次按業務的Household（現稱滙融），隨即注成大錯，自二○○六年次按風暴爆發以來，至今已累計為此撇除約三百億元，相當於收購價的一倍。滙控去年北美業務虧損一百五十五億元，其中主要來自滙融虧損，壞賬達一百六十三億元，並為一項商譽減值全數撥備一百零六億元。滙控指出，早在二○○六年已意識到美國次按市場將面臨崩解，翌年已大幅縮減有關業務，如今除信用卡業務外，滙融不再以ＨＦＣ及Beneficial品牌經營消費融資業務，並關閉二品牌分行網絡的大部分營業點，削減六千一百個職位，將集中縮減有抵押及無抵押房地產組合，涉及的未償還結欠為六百二十億元，又在上半年提撥重組架構準備二億六千五百萬元，估計可年省成本七億元。滙控主席葛霖形容，此舉屬於「沉痛的決定」。然而，集團是次沒有一刀切除整個滙融「毒瘤」，為其埋下計時炸彈。他表明，目前市況不明朗，預期美國失業率每升百分之一，將令滙融去年底的貸款減值撥備增加七億至十五億元；由於美國失業率攀升及住宅物業市場繼續下滑的風險明顯存在，相信今明二年信貸撥備仍將增加，營業虧損將持續。泓福資產研究部主管鄧聲興認為，滙控是次不肯一次過切除「毒瘤」，主要是希望保留美國信用卡業務的市場佔有率，待當地經濟好轉時可收復失地；相反，倘若完全撤出美國市場，將令滙控歷來最大的收購「全軍覆沒」，惟此舉卻為集團帶來隱憂。據聯邦存款保險公司資料顯示，美國信用卡壞賬率已升至自二○○二年首季百分之七點六五以來的新高，截至去年六月底的淨壞賬率已增至百分之五點五二；早在一九八○年代平均為百分之二點六，在一九九○年經濟衰退早期升至百分之四點九八。次輪或集資百億美元鄧聲興指出，由於滙融的信用卡業務只是其消費及次按貸款組合的四分一，故即使美國環境進一步惡化，信用卡壞賬率進一步急升，相信滙控要為該業務撥備的金額都不會高於消費貸款業務；相反，其收益率卻可達一至二成，遠高於次按業務的百分之四至百分之五。滙控股東之一的Eric Knight，早在去年三月已要求集團出售滙融，惟其「諫言」不為集團所動。Eric Knight在上月更形容滙融是「完全災難」，認為滙控管理層錯誤的風險代價，堅持不惜代價保留有關業務，嚴重削弱集團實力。滙控的另一個計時炸彈為歐洲業務。雖然去年該業務為集團帶來一百零九億元的稅前利潤，按年上升二成六，但扣除出售資產獲得特殊收益後，實際稅前利潤倒退二成六，至五十五億七千萬元，其中法國、英國、土耳其及其他地區利潤分別大跌四成半、二成三、三成三及七成。鄧聲興認為，歐洲業務風險甚大，而東歐地區的資金主要來自西歐，倘若全球經濟放緩步伐及信貸問題持續加劇，將成為滙控另一個隱憂。因此他相信，滙控只為今年首三季穩定每季派息八仙，但集團沒有預測末季的派息；他認為此是為下一輪供股埋下伏筆，倘若外圍走勢繼續轉壞，預期將進行第二輪供股，再集資一百億元，低於今次的規模■

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滙控大撇賬去年純利跌七成遠遜預期
» ‎ 金融業

Source : HKEJ
2009年3月3日

滙豐控股（005）昨天公布二○○八年全年業績，純利大跌近七成，錄得五十七億三千萬元（美元．下同），遠低於市場預期的近百億元水平。在金融海嘯下，今次是集團繼二○○一年後再度出現業績倒退，更是滙控歷史上首次出現半年度虧損。

滙控業績令市場失望，主要因為貸款減值及信貸風險準備上升近四成五，至二百四十九億四千萬元；又要為北美個人理財業務作商譽減值一百零五億六千萬元，令除稅前利潤下跌六成二，至九十三億元；每股盈利零點四七元，降七成二；而貸款仍有減值壓力。

未來一年日子「難捱」

與個人理財相關的貸款減值及信貸風險準備，佔七十七億元，整體增幅多達五十一億元；而個人理財業務去年由盈轉虧，除稅前錄得虧損一百一十億元（去年同期有盈利五十九億元），主要為北美貸款減值準備；反映資產質素被北美嚴重拖低。

集團主席葛霖強調，減值純屬一次性的非現金安排，撇除的話，盈利實際上只回落一成八，除稅前利潤仍達一百九十九億元。他又形容．在同業中滙控的業績表現已算「夠韌力」( resilient ) ，但承認未來十二個月的日子「難捱」。

環球銀行及資本市場業務除稅前利潤亦下跌四成三，至三十四億八千萬元。在六十一億元的撇減中，五十四億元涉及信貸交易、槓桿及債券承保信貸風險，其餘七億元涉及可供出售資產抵押證券，以及所持金融機構債務及優先股的減值。

在貸款減值及風險撥備中，環球銀行及資本市場業務所佔的撥備由三千八百萬元升至十四億七千萬元，反映去年信貸環境惡化迫使銀行倒閉；撥備包括價值已下跌約一百六十五億元的可供出售證券（ＡＦＳ）；但集團只能確認二億八千萬元減值虧損。

此外，集團同時要為馬多夫詐騙案，在環球銀行及資本市場業務項目下撥減近十億美元。不過，集團行政總裁紀勤【熒幕】透露，集團在今年一月表現強勁，遠勝預期，其中以環球銀行及資本市場業務的表現最為出色。

歐洲資產質素恐轉差

對於市場憂慮在金融海嘯第二波下，集團在歐洲的資產質素將轉差。紀勤強調，滙控一直有謹慎監察資產質素，例如早在二○○六年便因為英國市場「見頂」而減少在當地貸款，至去年才決定重返市場；而集團目前在東歐市場的參與仍未算高。

滙控去年歐洲區的除稅前盈利上升二成六，至一百零八億七千萬元，主要受惠出售法國地區分行網絡，獲利二十四億四千萬元及債務公允值重估；若撇除，則下跌二成六，至五十五億七千萬元；其中英國及法國二地業務已佔四十二億九千萬元。

集團去年併合資產規模達二萬五千三百億元，近五千億元屬衍生金融產品，其中佔百分之二是以第三級（Level 3 basis）作「估值」；併合資產中又約有三千億元為財務投資，其中五百六十億元屬ＡＦＳ，包括部分由美國政府發行的證券資產。

葛霖認為，亞洲、中東及拉丁美洲部分地區增長仍將強勁，並繼續超越西方各國，故未來集中擴展新興市場的策略正確。不過，在全球衰退的大環境下，有關地區的增長難免放緩；同時，信貸供應亦有進一步壓力，以新興市場的情況最為嚴重。

對全球收購仍持開放態度

他說，受金融海嘯衝擊，不少歐美銀行目前已把業務撤回本地市場，增加行業併購的機會，集團對新興市場以至全球收購仍抱開放態度，但強調目前並無收購計劃。今次集資所得將用作加強資本，對併購壯大及內部增長都有好處。

截至去年十二月底止，客戶貸存比率達八成四，淨利息收益四百二十五億六千萬元，按年增加一成三。計入商譽減值後，成本效益比率由二○○七年的百分之四十九點四，上升至百分之六十點一；撇除商譽減損的話，則回落至百分之四十七點二■
0:05
高層齊放棄收取花紅
» ‎ 金融業

Source : HKEJ
2009年3月3日

滙控去年度業績遠差預期，兼且要供股集資及削減派息，滙控高層亦放棄收取花紅。作為滙控主席葛霖本人已由二○○七年起不再收取任何現金花紅。他在業績報告中表示，集團將不會就二○○八年授出任何業績表現獎勵股份。

滙控行政總裁紀勤、環球銀行及資本市場兼環球投資管理業務行政總裁歐智華、以及財務董事范智廉均已向薪酬委員會提出，放棄去年任何花紅獎勵。去年所有執行董事亦不會獲發現金花紅。葛霖指出，部分地區高層仍獲派花紅，不過當中英國地區的管理層已選擇不會收取去年花紅。另外，滙豐亞太區行政總裁霍嘉治表示，將繼續控制成本，裁員只會是集團最後的一步。

滙豐香港去年員工約有二萬一千二百九十人，去年上半年員工數目為二萬二千零七十二人。滙豐正式公布在香港裁減五百五十人，其餘為自然流失■

March 03, 2009
23:39
煩惱亦即菩提
» ‎ 分析員的告白

當恐慌性情緒差不多充斥整過世界時，正當人們失去應有的理性和信心之際，其實所謂的煩惱可能是樂觀前景之前奏，當然不同人會有不同的想法。

用再顯淺的語言，即是說同一杯水可以是半滿、或者是半空。每人有各自選擇做人心態的自由，但相信聰明的人就不會愚昧至無條件地悲觀，尤其是有些審慎國際銀行又不能夠與RBS、AIG、Citigroup、BAC之流相提並論。

無謂多說，還請各位自行讀英文新聞、自行平衡優劣、自行思索、自行判斷.......

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HSBC Seeks Higher Asia Share as Competitors Retrench (Update2)
(Bloomberg; 3 Mar 09)

March 3 (Bloomberg) -- HSBC Holdings Plc, the bank that's raising 12.5 billion pounds (US$17.6 billion) in a stock sale, can take market share in Asia without acquisitions as bailed-out competitors retrench, said the head of HSBC's regional unit.

"Organically we can grow as our competitors withdraw, we can put our capacity to work so that means you don't have to be quick to buy something to do that," Sandy Flockhart, HSBC's chief executive officer for Asia-Pacific, said in an interview today. The bank is still open to making acquisitions in markets including China and South Korea, he said.

Competitors including Royal Bank of Scotland Plc, Citigroup Inc. and Bank of America Corp. are under pressure to lend more in their home markets and reverse years of international expansion after accepting government bailouts. HSBC, founded in Hong Kong and China more than 140 years ago, hasn't taken any state funds, freeing it of such restrictions.

"We're a big powerhouse in emerging markets," Flockhart said. "Our profit generation in the last couple of years have been in emerging markets and that's where our real strength is.'

Shares of HSBC, which yesterday announced a 70 percent drop in full-year profit on losses arising from its U.S. consumer lending unit, fell the most in more than two decades in Hong Kong today. The stock tumbled 19 percent to HK$46.25, the lowest since October 1998.

Government Pressure
U.K. Prime Minister Gordon Brown said last week he plans to pressure lenders that have received government aid to focus more on helping domestic small businesses and families.

Northern Rock Plc would focus on mortgage lending in the U.K., offering 14 billion pounds of additional mortgages this year and in 2010, while RBS and National Westminster Bank Plc will provide financing to small firms, according to Brown's plan.

Citigroup last week revamped its 15-member board with a majority of new independent members in a U.S. government-induced shakeup. The move signals that banks may have to operate under heavier government influence if they resort to taxpayer-funded rescue packages.

Even as Asian economies cool and bad loans rise, governments probably won't have to take control of banks, said Flockhart, 57.

"At this moment in time Asia looks like it'll steer clear of" nationalizing banks, he said. "We're coming towards perhaps the bottom of the cycle and not seeing that happening. A lot of the Asian banks' capital ratios are very strong."

Korea, China
HSBC in September scrapped a US$6 billion plan to buy Korea Exchange Bank from Lone Star Funds after the global credit crisis slashed asset values. The withdrawal was the group's second failure in three years to expand through takeovers in the country.

Flockhart declined to say whether HSBC is still in talks with the bank. Korea Exchange Bank has raised 770 billion won (US$496 million) since November by selling subordinated bonds.

HSBC, which earns about 75 percent of its profit from emerging markets, plans to add between 10 and 15 branches to its network in mainland China, said Flockhart. It currently has 79 branches in the country, the most among overseas banks.

The bank has no plans to change its investment in Chinese financial companies, including a 19.9 percent stake in Bank of Communications Ltd., Flockhart said. Foreign lenders including RBS and UBS AG last year sold their shares in Bank of China Ltd. to raise cash as the global financial crisis deepened.

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HSBC May Use Rights Offer Money to Fund Takeovers (Update1)
(Bloomberg; 3 Mar 09)

March 3 (Bloomberg) -- HSBC Holdings Plc, Europe's biggest bank, may use part of the 12.5 billion pounds (US$17.7 billion) it's raising in a rights offering to fund acquisitions in Asia and other emerging markets.

Europe's biggest bank by market value will pursue "opportunities" for growth, including takeovers, Chairman Stephen Green told journalists at a press conference in London yesterday. "They are more likely to be bolt-on or incremental acquisitions" in emerging markets, he said.

HSBC may be interested in Royal Bank of Scotland Group Plc's assets in Asia. Edinburgh-based RBS, which last week posted the biggest loss by a U.K. company, plans to abandon or sell retail and commercial banking operations in 13 Asian countries, including the Philippines and Vietnam.

"Asia seems to be HSBC's natural hunting ground for acquisitions," said Mamoun Tazi, an analyst at MF Global Securities Ltd. in London. "If they find something of interest in Asia that's at the right price, they may consider buying."

A spokesman for HSBC in London declined to comment on whether HSBC plans to bid for RBS's Asian assets. The shares fell 1.6 percent, or 6.5 pence, to 392.5 pence at 10:03 a.m. in London today.

"Organically, we can grow as our competitors withdraw, we can put our capacity to work so that means you don't have to be quick to buy something to do that," Sandy Flockhart, HSBC's chief executive officer for Asia-Pacific, said in an interview today in Hong Kong. The company is still open to making purchases in markets such as China and South Korea, he said.

Retreating Home
HSBC abandoned a US$6 billion purchase of Korea Exchange Bank on Sept. 19 after failing to persuade Dallas-based owner Lone Star Funds that the global financial crisis justified a reduction in price.

RBS spent about US$140 billion during the past decade on takeovers in the U.S., Asia and Europe, buying up part of ABN Amro Holding NV of the Netherlands in 2007; a 5 percent stake in Bank of China Ltd. in 2005; and Cleveland-based Charter One Financial Inc. in 2004. Former CEO Fred Goodwin's 14.3 billion- euro (US$19 billion) acquisition of ABN Amro led to half of its record writedowns this year.

While RBS, New York-based Citigroup Inc. and Bank of America Corp. in Charlotte, North Carolina, are under pressure to lend more in their home markets after accepting government bailouts, HSBC, founded in Hong Kong and China more than 140 years ago, hasn't taken any state funds, freeing it of such restrictions.

Emerging Markets Profit
"Our profit generation in the last couple of years has been in emerging markets and that's where our real strength is," Flockhart said.

Acquisitive companies will take their time before making offers, said Marco Boschetti, the London-based head of global mergers, acquisitions and restructuring at the Towers Perrin consulting firm. Last year's experience of "Express M&A," where companies chased "distressed deals" is gone, he said.

"Companies are now adopting the 'make haste slowly' mantra, enforced due diligence aimed at revealing the post-completion nightmare that sprung from last year’s deals," Boschetti said.

RBS's financial adviser, Morgan Stanley, is preparing to send sales documents to potential buyers. The bank has said it may sell consumer and commercial banking operations in countries ranging from India and Pakistan to Vietnam and the Philippines.

Goodwin's replacement as CEO, Stephen Hester, has already sold RBS's stake in Beijing-based Bank of China, raising US$2.3 billion in January. The company scrapped the 5 billion-pound sale of its Churchill and Direct Line insurance operations last month.

23:17
明報財經網 3/3 -風聲鶴唳
» ‎ 黄国英

明報財經網 3/3 -風聲鶴唳昨晚匯豐爆跌, 香港火燒連營格局, 香港兩大「價值圖騰」重創, 宏利(945)又再大跌。開市未必太差, 外圍hold得好, 估計開11800, 最終見11,000。不要亂買撈底, 唯一利好因素是A股, 刺激方案金額可能大增。12,000會是合適沽空水位, 12600為止蝕, 目標11,000。黃金走勢不濟, 反映現金為王的思想。如選擇做好,建行939為首選, 受惠於恆指指數比重調整� [www.mpfinance.com]

23:02
匯豐小股東的供股問題
» ‎ CKM001 Blog

昨日匯豐銀行宣佈了08年全年業績營利倒退7成和未期息減到US$0.1 並宣佈大比例供股(12供5) 匯豐預報09年首三季的股息會減至每季US$0.08 以今日除權後的價格HK$48.46計匯豐的每年股息將會是US$(0.1+.08 X 3) = US$0.34或HK$2.65 股息率跌至5.5% 匯豐的小股東們對供股都是十五十六般拿不定主意如果小股東們有錢又想增持匯控我認為現價的匯控已經好吸引就全數供股吧! 如果小股東們沒錢或不想增持匯控可以沽出部份正股去供$28的匯控如果小股東們對匯豐已經失去信心那就到開市後把手上股票全數沽出吧! 本人已經決定全數供股祝大家好運!

22:50
招商銀行: 永隆商譽減值問題
» ‎ 金融業

Source : 維斯手記 / link

昔日招行以每股156.5 元高價，共耗資達360億元收購永隆銀行。以今天的環境而言，招行於08年財務報表需要為約232億港元(*360億元收購價- 08年6月永隆NAV 118億元 = 232億元商譽) 的永隆商譽作出部份減值已經是不爭事實，問題是撇帳金額需要多少而已。

以現時本港中小型銀行市值一般由高位下跌七至八成而言，相信招行需要為永隆商譽減值的金額應該不菲。雖然如此，假如招行於08年預先為永隆商譽作出大額減值(*機會相對較大)，那麼這對招行於09年和往後的盈利壓力和估值不確定性就會變得較少。

除此之外，招行與永隆銀行的收購整合進度如何? 永隆銀行能否為招行帶來盈利貢獻？是否正如管理層預期，招行收購永隆將能夠為其於日後爭取更多的香港人民幣離岸市場份額? 國內華東和華南地區受到海外經濟衰退對其信貸壞賬的衝擊多少? 08年12月至09年1月招行大量增加信貸額會否加大壞賬風險? 這些問題亦是市場焦點所在。

根據往績參考，現階段我對招行管理層的能力和其前景看法仍然是感到樂觀，不過一切還需要留意招行的08年業績才行。

招行秦曉：稍後公布為永隆銀行商譽撥備數額
(經濟通)3月3日星期二

《經濟通通訊社兩會採訪組３日北京專電》招商銀行（０３９６８）（滬：６０００３６）董事長秦曉出席全國政協會議時表示，稍後招行公布業績時，將會披露永隆銀行作出商譽撥備數額。

他指出，不能說當時全購時價格太高，有價值就可以，而購買永隆銀行並不是短期一、兩年的事，而是經過認真考慮才作出的決定，他認為透過整合是有價值的。

秦曉：招行(03968.HK)收購永隆作價偏高
2009年2月27日 11:49:12 a.m. HKT, AAFN

據內地報道引述，招行(03968.HK)董事長秦曉承認，去年提購永隆銀行作價偏高，但不出高價收購，賣方未必願意讓出股權。相信永隆銀行今年將會有盈利貢獻。

永隆商譽減值成最大懸念
北京新浪網 (2009-03-02 05:12)

『不好說啊，不太確定。』當中國證券報記者讓分析師們給出對招商銀行的每股淨利潤預測時，得到了許多這樣的回答。分析師們表示，由於招行沒有公布永隆商譽減值的方法和具體數額，目前很難准確評估其08年的淨利潤，也更難看准其09年的業績表現。

『目前我們給出的盈利預測都是在不考慮併購永隆因素的基礎上的，因為永隆的商譽減值有很大的不確定性。』國泰君安金融業分析師伍永剛表示，去年招行收購永隆的價格比較高，如今香港中小型銀行的市值大降，招行肯定要為永隆商譽減值計提撥備，這部分撥備會影響招行近幾年的淨利潤，但至於撥備金額到底多少和分幾年計提，招行目前都沒有公布，要等到08年年報出來方見分曉。

國海證券的金融分析師馮偉也表達了類似的觀點。去年招行以近360億港元收購永隆銀行，比6月末永隆銀行的淨資產118億港元高出232億港元。『這部分溢價如何進行商譽減值對招行08年和09年的淨利潤至關重要，招行方面表示正在請評估公司進行減值測試，所以我們很難預測。』而且，永隆被收購後已經從港交所退市，目前並沒有公布去年四季度的盈利情況，這也給招行的估值帶來一定困難。

接受採訪的幾位分析師表示，唯一確定的是，招行要約收購永隆股權46.88%的部分，將按財政部二號准則《關於上市公司海外兼並收購財務報表的處理方式》處理。也就是說這部分即使做了減值測試後，存在減值可能，也不會衝減淨利潤，而是對沖資本公積。影響損益表的是收購永隆股權的53.12%這部分。『這部分不可能一次性攤掉，因為攤銷後不能再沖回來，招行可能會分幾年計提撥備，』世紀證券金融業分析師俞衝表示，招行可能以後每年都做減值測試，將永隆未來五到八年的經營現金流折現，與對價相比較，如果有差值就減。

伍永剛認為，在上市銀行中，招行經營能力和風險控制能力較強，零售業務優勢明顯，但公司目前最大不確定性在於永隆商譽減值問題。如果招行08年計提了較多的撥備，那麼它09年的盈利壓力就會小很多；如果08年計提較少的撥備，09年的盈利增長將會面臨很大壓力。

至於永隆銀行何時為招行貢獻利潤，分析師們則存在一定的分歧。有分析師認為，永隆銀行目前公布的投資外國債券敞口不大，而且大部分應該已經處理了，如果整合順利的話，今年就能對招行產生利潤貢獻。然而，也有分析師指出，香港銀行業受金融風暴衝擊很大，今年經營環境更加困難，永隆銀行09年實現盈利比較困難，可能拖累招行的業績。

不過，招行方面對於永隆銀行的整合信心十足。招商銀行副行長、永隆銀行CEO朱琦在接受中國證券報記者採訪時曾表示，目前永隆員工士氣十分高漲，在公司業務、信用卡業務和技術改造等方面的整合都非常順利，『招行希望能夠在3年到5年內讓市場看到更清晰的戰略脈絡和整合後協同效應的釋放，也一定會讓投資者看到物有所值。』招商銀行董事長日前在香港也表示，永隆銀行今年將有利潤貢獻。他承認收購時的作價略高，但指若定價不是這個水平，對方未必願意出售。

永隆銀行成立于1933年，是香港第四大本地獨立銀行，旗下擁有保險、財務、證券、信托、期貨等多家全資子公司，業務範圍涵蓋多個領域。

22:34
渣打銀行08全年業績第一個關注點
» ‎ 市場先生自語

首先想澄清, 筆者並無加入"骷髏會", 也不清楚為何骷髏會的觀點和字眼同筆者的文章咁相似, 筆者相信自己篇文章貼出的時間比骷髏會篇文章早.

講渣打銀行第一個關注點之前想講少少匯豐先, 如果匯豐想修飾08年業績吸引股東供股, 大可將匯豐融資的106億美元商譽減值分2年進行, 咁08年盈利馬上多53億美元, 不過管理層並無咁做, 而係一次過撇晒, 帳面上匯豐融資已經無商譽剩餘.

渣打銀行公佈好業績, 不過筆者第一個關注點仍然是TCE. 筆者自己計算, 08年底渣打的TCE 比率為3.04%, TCE/RWA 比率則為6.89%. 綜合匯豐, 渣打, 以及其他主要美國銀行, 筆者得出一個規律似乎TCE 比率的最低要求是3%, TCE/RWA 比率的最低要求則為6%.

另外, 筆者留意到渣打08年總資產上升31.89%, 但加權風險資產只是輕微上升1.87%, 顯示管理層控制風險方面做了功夫. 至於客戶存款增加了30.18%, 非常好的現象. 貸存比率由85.97%下跌至74.82%, 一來反映管理層審慎控制借貸, 另一方面表示集團貸款的資金由客戶存款支持, 好事也.

台灣yahoo: [tw.myblog.yahoo.com]
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香港yahoo: [hk.myblog.yahoo.com]

22:28
03Mar2009
» ‎ 我是巨靈神

2009年3月3日 28=易發？畢老林 3月2日，周一。港股跟隨美股下滑，收市未能重返1月的低位12439點之上，後市擔心連萬二心理關口也守不住。恒指收報12317點，跌494點或3.9%，成交363.6億元。國指收6582點，跌320點或4.6%。 3月期指收12093點，跌605點，低水224點；4期指收報12064點，跌598點，低水253點。有分析員指出，滙控（005）停牌是令期指出現大低水的主因，原因是淡友不能沽正股或其衍生權證，唯有沽期指對沖。國內股市回穩，建築和房地產類股反彈，上證綜合指數收報2093點，升10點或0.5%；滬深300指數收報2164點，跌24點或1%。滙控去年全年業績公告天下，純利僅57.28億美元，較07年大幅倒退七成，大笨象股價隨即於倫敦瀉逾一成。在業績遠遜預期、派息減近三成，以及供股集資近1400億港元三大元素中，本地投資者最關注的是供股一項。倫敦跌近除權價供股不同向「街外人」配股，除非把供股權轉讓，否則購買新股的權利在現有股東手上。滙控將供股價定在每股254便士（折合港幣約28元）水平，較在港停牌前的報價56.95元，折讓達五成（今天開市後滙控股價若隨外圍下挫，折讓將收窄）。然而，正如前述，滙控發行的五十億股普通股並非配予街外人，而是向已經持有滙控的投資者發售，看折讓率不能只參考供股價，必須根據新舊股的加權平均值，計算出「除權後的理論價」（theoretical ex-rights price），才能較準確地反映實際折讓水平。《信報》網站編輯在滙控宣布供股後，為大家提供了一條方程式——（56.95元x12）+（28元x5）÷（12+5）─—從而得出大笨象除權後每股約48.4元的理論價。心水清的讀者應會發現，滙控宣布集資後股價在倫敦大跌，收市前若仍無起色，股價已非常接近除權後價格。市場有此反應，對大笨象的供股計劃肯定會構成負面影響。不過，上述方程式只能因應滙控不斷變化的市價，計算出供股後的加權平均值（weighted average value），卻不能反映在不同價位入市投資者的加權平均成本（weighted average cost）。比方說，在滙控150元高位買入的股民，跟在跌穿60元才吸納的投資者，供股後的加權平均成本便有天淵之別。不過，滙控的集資計劃是否值得參與，重點不在供股價（作用形同「溝淡」），而在集團的發展前景。滙控的資產質素若不斷惡化，投資者參與供股便等於add to a losing position，花旗和蘇格蘭皇家銀行的情況【圖】，已把這個訊息清楚告訴大家。滙控在不斷為北美業務減值撇賬後，終於決定結束美國消費融資業務，但這個決定來得太遲，大笨象今後還要面對有政府在背後支持的同業的「不公平競爭」，而去年支撑集團盈利的歐洲業務，在當地經濟和金融市場烏雲蓋頂下，未來可能反過來拖累滙控業績，投資者是否仍要對大笨象不離不棄？順帶一提，上月初出報告「唱淡」滙控的大摩，在英國企業不斷向股東伸手之際【表】，旗下股票策略員薩克（Graham Secker）發表了過去十五年百多家英國公司的供股研究報告，得出一個有趣的發現：財政狀況愈危急、集資額愈大（佔市值75%以上）的企業，供股後兩年股價表現平均優於大市45%，跑贏同業對手的距離更達到58%。相反，集資額低於市值25%的公司，供股後股價表現同期落後市場20%。滙控這次供股規模達125億英鎊，以實額計破了英國歷來紀錄，但相當於大笨象520億英鎊市值卻不足四分一，屬薩克提及的第二類。標普昨天發表報告，對內地樓市給予全年負面展望，指發展商十分「水緊」，樓價下跌、融資渠道縮減，除了大地產商外，中小型發展商進入高危時期，今年業內將出現大量倒閉、併購。中央沒有可能一夜之間製造足夠的自住用家，支持樓市發展，目前有一億三千六百方米空置，按年上升15%；另一邊廂，賣樓就愈賣愈慢，去年首十一個月只售出四億九千萬方米，按年跌逾18%。標普透露，六家內房股企業兩年內有100億美元負債到期清還。過往在旺市勇於買地，以土地儲備增值托起股價，製造紙上財富的發展商，未來需要搵錢付地價，否則土地將被收回。上世紀三十年代，浩依特（Homer Hoyt）搜集芝加哥從1830至1933年的產地產歷史數據，寫了一本One Hundred Years of Land Values in Chicago的書，把房地產循環分為二十個階段。內地樓市兩年前已經走完第十二個階段，即「各類房地產漲到最高點」，當下踏入第十三個階段，即市場逆轉。第十四個階段就是收樓、爛尾潮，現在大家最怕的是到第十五個階段，即市場崩潰、經濟蕭條。不過，浩依特指出，如果投資房地產，一定要在第十五個階段入市，這樣才可賺到最大利益，但令人驚訝的是，浩依特在百年歷史中發現，賺到大錢的通常不是房地產行家，因為他們捱得過這十幾個階段，手上資金已所剩無幾，反而其他手上坐擁資金的人，可以從這個底部入市，百幾年前在芝加哥尋底大賺的大贏家，來自零售、貿易和酒店業，地產老行尊全部靠邊站。講到這裏，大家一定都想起當年做膠花的李嘉誠、開船公司的包玉剛，他們都是「轉行」做地產的成功例子。不過，並非人人可以有此能力魄力。話說八十年代，一位報業名人，在中英談判前後的低迷市況，參與尖東一幢商業大廈的發展，短期之間，香港大市回升，大亨高價釋出手上發展，大賺了幾年的盈利，於是決定大舉進軍地產市場。報業名人的「戰果」如何，人盡皆知。地產，不是那麼簡單的。新舊畢非德巴郡業績與股價不靈，大家急於尋找下一個「畢非德」，希望重演三十年前的「股神」奇迹。市場發現，Loews最具潛質，原因是兩者的投資理念相似，皆善於尋找不為人注意的優質企業，尤其喜愛保險公司。不過，Loews的管理團隊很少全資擁有一間公司，通常做到足以控制公司的管理就夠了。有一個比較靈活的投資方法，可以協助投資者從「大、小畢非德」身上獲利。首先是沽空巴郡的股票，然後買入Loews對沖。巴郡B股股價雖從07年秋高位下跌五成，但相對其資產淨值仍有很大的溢價；反觀業務與手法相近的Loews，其股價與資產淨值相比，卻出現明顯的折讓。畢非德年屆八十，投資者愈是相信他，股神的年齡問題愈令人擔憂。Loews的管理決策層年輕得多，在風起雲湧的市場環境中，後起之秀在這方面有一定的優勢。 2009年3月3日或有後抽然後再跌簡卓峰道指由於屢創2002年熊市7197點以來新低點，引發環球股市急跌。上周五，道指最低曾見7033點新低，收報7063點，下跌119點，跌幅1.7％，全月大跌939點或11.73％。道指每天MACD及STC（SLOW）仍處淡勢，每周保歷加通道由窄變闊擴張中，反映道指仍處反覆尋底階段。以波浪理論分析，如熊三C-（5）浪跌幅等於（1）浪起點跌至（3）浪的0.5，目標6548點。港股昨天裂口低開，恒指最低曾見12297點，下跌515點，出現反彈，收報12317點，下跌494點；成交363億元。上周筆者不斷提出警告，擔心2月1浪底部12439點失守，進入（5）-3-3浪跌市，果然昨天下破該支持位。大市或有後抽，阻力12500至12700點，後市3浪跌幅如等於1浪的3329點，預料反覆下試10676點水平，反彈後，2007年2月至去年8月的「頭肩頂」下望9600點。恒指月線圖昨天出現一個下跌裂口，介乎12674至12576點，大市或現後抽，向上把該裂口填補，然後再跌。恒指每周保歷加通道中軸失守後，通道上周由於「由窄擴闊」，因而睇淡3月，預料該利淡訊號繼續發揮破壞力，3月有反彈無上升。中移動（941）一如估計出現「頭肩頂」跌勢，昨天最低曾見65.05元，頸線66.95元失守【圖】，如有後抽，67元至68元有阻力，後市量度跌幅見44元至47元。中移動2007年11月1日，創160元新高，翌日筆者指出大市「大屠殺開始」，結果中移動掉頭大跌68％才反彈。滙控（005）去年盈利倒退62%及供股集資，後市隨大市上落。上周睇淡的期指，昨天裂口低開，最低曾見11961點，大跌737點，出現爭持，收報12093點，下跌605點，如有後抽，阻力12385至12500點，量度跌幅10567點或以下。上證A股指數昨天回升，收報2197點，上升11點。今年累升32％出現整固。國企指數昨天下跌321點，收報6582點，後抽阻力6800至7000點，「頭肩頂」下望4480點或以下。作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

21:48
No bonuses for executive directors
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Source : SCMP
Natalie Chiu Mar 03, 2009

HSBC (SEHK: 0005) Group chairman Stephen Green, chief executive Michael Geoghegan and four other executive directors at the London lender did not receive bonuses for last year, the bank disclosed yesterday.

As a result, their total compensation dropped considerably from 2007 levels.

Mr Geoghegan remained the top earner with total pay and benefits of £1.67 million (HK$18.29 million) last year, still 53 per cent lower than in 2007 when he earned £3.54 million.

Mr Green received £1.27 million in total compensation as chairman, down 58 per cent from 2007.

Vincent Cheng, HSBC's chairman for Asia-Pacific, received £1.15 million in salary, allowances and benefits. He was named a director in February last year.
21:36
HSBC open to buys in the region
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Source : SCMP
Reuters in Hong Kong 4:38pm, Mar 03, 2009

HSBC Holdings (SEHK: 0005) , which walked away from a US$6.3 billion agreement to buy a South Korean bank last year, continues to watch for deals in the country, its Asia chief executive said on Tuesday.

Sandy Flockhart also said the UK-based lender remains on the lookout for potential buys in mainland, India, Indonesia and Taiwan, but said the bank’s strategy remains focused on building on its existing platform.

“Korea is in an important part of the overall structure we have within Asia,” Mr Flockhart said, a day after HSBC announced a US$17.7 billion capital-raising to shore up a balance sheet battered by exposure to the US consumer finance sector.

News of the capital raising, alongside a 62 per cent drop last year profit and a cut its dividend, sent HSBC’s Hong Kong-listed shares down as much as 19.4 per cent on Tuesday.

The South Korean banking sector is hampered by the concentration of major players over a small number of market segments and a relatively restrictive regulatory environment.

“In terms of real growth there, it’s difficult organically to do that because there’s a lot of very well-structured competitors,” Mr Flockhart said. “if we are going to grow in Korea we’d have to do that at some point in time through acquisition, and we just have to see if that opportunity arises.”

Last year, HSBC abandoned a deal to buy 51 per cent of Korea Exchange Bank after delays in winning regulatory approval and as global financial markets worsened.

Sung Byung-soo, an analyst at Prudential Investment & Securities, said there is little for HSBC to buy in South Korea.

“There isn’t any clear candidate for an acquisition right now. Citibank Korea could be put up for sale one day, but it is extremely difficult to raise that possibility now, with what’s happening to the company in the US,” he said, referring to battered Citigroup.

HSBC, meanwhile, is adapting in other markets where its footprint is comparatively small.

In Japan, Sri Lanka, Thailand and New Zealand, the bank has consolidated its corporate and commercial banking operations over the past 6 or 7 months, Mr Flockhart said.

“We’re preventing overlap and having a more focused approach to these markets,” Mr Flockhart said.

HSBC continues to look at potential acquisitions in other key Asia markets, Flockhart said. Since late 2007, for example, it has struck deals to buy banks in Taiwan and Indonesia.

“Obviously Taiwan; China, if the opportunities arose there in the fields in which we’re interested, insurance and banking; Obviously Indonesia, if we saw opportunities there,” he said.

“Equally as well in India, if the opportunity arose to obtain a larger footprint, we’d have to consider that,” Mr Flockhart said.
21:33
HSBC's rights issue struggles to draw line under past errors
» ‎ 金融業

Source : SCMP
ANALYSIS
Tom Holland Mar 03, 2009

The first time most investors in Hong Kong became aware of the subprime mortgage crisis was in February 2007, when HSBC Holdings (SEHK: 0005) shocked the market with its first-ever profit warning.

That alert was prompted by a sharp rise in defaults at HSBC's US consumer finance unit, acquired in the bank's US$15 billion takeover of Household International in 2003.

At the time, HSBC's bosses tried hard to sound reassuring. "We are on top of the situation," chief executive Michael Geoghegan promised analysts, "and we will resolve it."

His reassurances were premature. As losses on the bank's US loan book mounted, HSBC's share price plunged.

Yesterday, with the stock down 60 per cent from the date of that first warning (see the first chart), Mr Geoghegan and his colleagues attempted to draw a final line under the Household purchase.

"With the benefit of hindsight, this is an acquisition we wish we had not undertaken," admitted chairman Stephen Green, as he announced the US consumer finance unit would close to new business, shut most of its branches and run off its remaining assets.

Simultaneously, HSBC wrote off the entire US$10.6 billion in goodwill that remained on its balance sheet from the Household purchase - hammering 2008 earnings per share to below even Asian financial crisis levels (see the second chart) - and launched a US$17.7 billion five-for-12 rights issue to shore up the bank's sagging capital base.

Both Mr Geoghegan and Mr Green are hoping yesterday's actions and the rights issue will persuade investors that the bank's ill-advised venture into the US consumer finance market is history.

That might prove a tall order.

Granted, in the short term, shareholders are likely to take up the bulk of HSBC's rights issue. The 50 per cent discount to Friday's closing price in Hong Kong should be sufficiently steep to tempt retail investors, while institutions will have little choice but to stump up the cash if they want to maintain their weighting in the stock.

In any case, bolstering the bank's capital position is likely to be seen as a prudent move in uncertain times, which will put a welcome end to damaging rumours. And despite the dilutive effect on dividends and earnings per share, most long-term investors will prefer a rights issue to other methods of raising capital, such as selling off choice assets.

Yet whether HSBC can convince investors that it has finally put all its troubles behind it is doubtful.

Even after its latest write-down, the bank retains assets valued at US$100 billion in its North American "run-off portfolio". That exposure could still prove a drag on future performance, with Mr Green estimating that each additional percentage point rise in the US unemployment rate is likely to push up bad-loan provisions by between US$700 million and US$1.5 billion. In other words, if US unemployment returns to its 1982 high of 10.8 per cent from 7.2 per cent at the end of last year, HSBC could be forced to set aside a further US$5.4 billion in provisions against its Household legacy.

Even that sum could be insufficient. Yesterday, disgruntled HSBC shareholder Knight Vinke Asset Management estimated the bank could still sustain losses of a further US$34 billion on its subprime portfolio.

Meanwhile, with business conditions in HSBC's Asian markets still deteriorating, provisions against losses from the region are bound to rise, eating further into profits. As a result, even though most investors will back HSBC's rights issue, they are unlikely to be entirely convinced Mr Geoghegan and his team can handle the crisis successfully, two years after they first said they were on top of the situation.
21:22
Standard Chartered profit up 19pc
» ‎ 金融業

Source : SCMP
Agence France-Presse, Reuters in London 6:02pm, Mar 03, 2009

Standard Chartered, the emerging markets bank, said on Tuesday that its net profits jumped a fifth to US$3.41 billion last year, leaving it well-placed to tackle the Asia slowdown.

Despite the lift in profits after tax, Standard Chartered was not immune to rising bad debts linked to the credit crisis, as it wrote off US$1.79 billion last year, more than double the amount of US$818 million in 2007.

“To deliver record results in this exceptional environment is a great achievement,” the bank’s acting chairman John Peace said in the group’s earnings statement.

Chief executive Peter Sands said the best way to continue delivering shareholder value was through Standard Chartered’s “rigorous focus on Asia, Africa and the Middle East” in addition to a “prudent approach to liquidity and capital” and “continued discipline in cost and risk management”.

Mr Sands said Asian banks were far better placed to withstand the financial crisis than their western peers that are losing billions of dollars because of the credit crisis and issuing new shares to boost capital.

“While Asian banks are feeling the stress, as dollar liquidity dries up and the credit environment deteriorates, they are on the whole in much better shape than many counterparts in the west,” Mr Sands said in the statement.

“The ingredients of the banking crisis in the UK and the US, the over-leverage, overcomplexity and opacity, are not present to nearly the same extent.”

A company is described as highly “leveraged” if it finances its activities by relying heavily on borrowed money.

Mr Sands added that it was “also unwise to draw too many analogies” to the Asian financial crisis of the 1990s.

“In fact, the resilience of Asia owes much to lessons learnt from that experience. This time most countries have substantial foreign currency reserves and strong fiscal positions. This time most businesses have relatively conservative balance sheets,” he stressed.

As for Standard Chartered, Mr Sands said that the second biggest British banking group after HSBC (SEHK: 0005) “was focused on building balance sheet strength and on maintaining high levels of liquidity”, adding that it is “on a firm footing for the challeges and opportunities that will come during this year”.

Standard Chartered were up 3.6 per cent at 608 pence (HK$66.80) by 5.40pm HK time, down from a high at 661 pence but still the top gainer on London’s blue-chip FTSE 100 index and outperforming a 1.5 per cent fall for European peers.

21:07
英之見: 風聲鶴唳指向 11000
» ‎ 黄国英

英之見: 風聲鶴唳指向 11000 投資是一門藝術，並非科學。年資較長的交易員，會明白市場感覺的存在。市場感覺抽象又無法捉摸，但正如動物會感應危險一樣，交易員有時亦會莫名其妙地忽然大有戒心，自己今次便正正因此在上周五大舉撤退，避過一劫。要鍛煉感覺，除了經驗累積別無他法。有些人看來欠缺慧根，十幾年後都無法和市場溝通，但漫無目的的所謂浸淫，可能才是沒有進展的主因，每日為市況準備一個劇本，然後對比劇情發展和劇本的分別，應該是較易上手的一個辦法。昨日向下突破之後，可以用風聲鶴唳來形容，恒指是有機會高速向 11000 推進，甚至失守去年 10 月的低位，大銀行固然是焦點，外圍保險股的飛插，是非常恐怖的發展，應該不止宏利（ 945 ）及 AIG 的因素，而是金融股系統性風險大增。保險公司手上的投資組合，無論股票、企業債券以至優先股，在今次銀行業壓力測試完畢之後，都有機會大貶值，重創保險公司的 NAV ，這份疑慮短期揮之不去。今次跌市非同小可，因為本港兩大價值投資的圖騰在極短日子內相繼倒下，會令人對投資完全失去信心及興趣。作為行業一分子，求神拜佛也不希望有這一日，但主觀願望難敵客觀事實，估計證券業將會有一個冰河時間出現，成交將會持續極度低迷。危險行業還包括交易所及證券行股票，牽連之下，傳媒及寫字樓也有打擊。當大部份人視股市為鱷魚潭而卻步，那些熊證也不會好過，打麻雀要 4 個人，無水魚何來有交易，發行商請咬緊牙根（進一步抽緊廣告，看來在所難免）。寫字樓方面，應有不少公司步 CMC 後塵，先行撤出香港，等待他日本身基地好景，又或者中國市場大有進展，才重新再來，外國金融機構需求大減，收租股也不必客氣。

20:59
你夠拚命嗎?
» ‎ 追揸沽

當一個月內第四次聽到別人跟我說「錢搵唔晒既」的時候, 我知道自己一定是發了出一個錯誤訊息或印象給別人。

有時老友問我「點解唔歎下世界?」, 我通常心底裡都有句說話不吐不快 : 「你又知我冇?」

肯定是別人誤會我好環境了, 因為錢並沒有賺多, 實情是還賺少了一點。

相比很多人, 自己賺的錢真的一點也不多, 不過是一個中級經理的薪酬吧? 相比近年不斷見報的花旗國金融才俊, 我和幾位小企老闆戰友賺的, 簡直不是錢來的！
身為小企老闆, 每天工作十二小時, 一星期六十多粒鐘, 我覺得不算長。一天工作十到十二小時的打工仔, 相信香港地大把。我「中度熱愛」自己的工作, 難度適中, 鑊鑊新奇鑊鑊甘的情節定期上演, 所以也不會「悶」。每天都在累積一樣名為「經驗」的東西, 月底還有一點錢逗, 夠我一嚐偶一為之的心頭好, 我覺得比上不足、比下有餘。晚上如果還記得, 更會在床上感謝上天。如果不喜歡自己的工作, 一天八小時都可以是好很長。有年輕人每天逼自己上班, 度日如年, 浪費生命, 何其不幸。

每個生意佬心態都不同, 尤其對於「工時」到底是長還是短, 又是見仁見智。我現在已經毫不介意員工準時下班。我懺悔, 以前真的介意過員工準時走。現在呢? 反而多謝都來不及, 竟有員工忠心地在這小公司貢獻青春, 愈來愈多員工在我公司做超過五年, 我呢個老闆都算係咁啦下化。

有人下班後絕不接和公司相關的電話或查看公司電郵(例如我); 有人連睡覺也開著黑莓, 三更半夜也會回覆美國客戶的電郵查詢, 弄到後來要切除身體某部份疑因勞累過度而敗壞了功能的器官(我老友)。我引以為鑑, 一直打消出部黑莓的念頭。

做「小生意」的, 當「機會」一到──不管是雞糊還是大四喜──小企老闆都要搏一下嫩命, 可能是執好一份報價單、翻看一份計劃書、檢查行將付運的貨品、左度右度一份銷售文案的細節, 許多時加班都要把它做好, 有盡忠職守的員工賣命自然好, 但到最後都要小企老闆親力親為拍板, 電影中那些老細打兩棍 golf , 上遊艇吹吹風就可以賺大錢的情節, 我唯有慚愧地承認還未到呢個境界。

去年十二月, 黎智英出版了一本書, 書名頗嚇人, 叫做《你夠拚命嗎?》, 副題為「黎智英的創業心法」, 封面小句說每一次創業我都跟自己說, 這是最後一次創業, 之後我便會死去。全書219頁, 相信一個喜歡創業/賺錢的人, 一個周末便可以把它幹掉。看別人事先張揚的創業是有趣的, 我曾幫襯過蘋果速銷, 買過第一期壹周刊, 家裡還有第一天出版的蘋果日報(絕非因為骨精強和肥龍), 得知黎智英將在台灣搞電視, 就看他又如何拚命法吧。自己勉強算是「中等拚命」之輩, 尤其近來終於開始 feel 到金融海嘯的威力, 更加有不拚命不行的想法。 不是我不明白, 這世界變化快。誰想過香港人的至愛銀行會錯買Household 而弄至如斯田地? 金融海嘯第二波山雨欲來, 危機感又陰魂不散, 今時今日, 不知在香港有多少個小企老闆, 開始隱約見到遠方的白頭浪, 感受到一種久違了的兵臨城下、甚至是生死存亡的恐懼呢?
[charcoal4.blogspot.com] 祝君身體健康! 心想事成!

20:41
匯豐未來的派息政策
» ‎ 市場先生自語

不少匯豐股東包括筆者, 非常關注匯豐未來的派息政策. 管理層已經為未來派息重訂基準. 起點是09年開始, 頭3季每股8美仙, 根據管理層的作風, 筆者估計09年第4季每股派息不會少於10美仙, 09全年計每股派息不少於34美仙. 然後, 在這個基礎上, 由2010年起每年維持兩位數百分比的漸增式派息政策, 即係2010年全年派息不少於每股37.4美仙, 如此類推.

今日的生果報有計到不同買入價供股後的平均成本, 其中80蚊持股成本正合筆者的情況, 全數供股後筆者每股成本將下降至64.81, 按照筆者的估計, 09年度可望收取股息不少於7萬2千元, 股息回報率為4.07%, 不算太差.

另外, 匯豐供股給筆者一個教訓, 就是無論企業也好, 個人也好, 要預留多些現金儲備, 以便不時之需. 幸好筆者於07年尾, 將部分減持股票套現的資金用來贖回珠海的物業, 否則極可能筆者已經於08年全部投入股市, 全靠珠海物業, 令筆者可以套現50萬資金. 未來筆者會暫停以股代息, 匯豐的派息會收取現金, 另外, 月供股票由每月17,500, 下調至15,000元. 直至 build up 某程度的現金儲備.

台灣yahoo: [tw.myblog.yahoo.com]
新浪Sina: [graham_choi2003.mysinablog.com]
香港yahoo: [hk.myblog.yahoo.com]

19:55
3 Mar 2009 - HSBC，Too Big to Analyze！
» ‎ 紅猴股評

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：85%

匯豐(5)從天堂墮入凡塵，會否從此沉淪，或只是公司歷史中另一個低潮，每個人各有說法，可是有誰又真的了解？死硬派如東尼，大家見其愚忠之餘，近期聽其言後亦隱隱見其信心漸失，亦沒有提出任何實質理據去支持匯豐(5)，筆者着實對其失望，尊敬其愚忠，失望於其進退失據，曾自稱「亞洲股神」的他，和畢菲特仍是差天共地！

請不要責罵筆者又向別人作出批評！筆者會反問，為什麼不能向別人作出批評？不批判別人，怎批判自己，怎能陪養「獨立思考」？怎能有所進步？不批判別人，不批判股票，大家便做個順民，隨波逐流，人云亦云，大部分人長期來說不會在股市賺到錢，大家若樂意去做「大部分人」的其中一個，便隨便罷！

擁有「獨立思考」，不一步能於股市能長期賺錢，但起碼還有生機！

說回匯豐(5)，其歷史令投資者對其忠心，是，是「歷史」！已成「歷史」的簡單業務！已成「歷史」的強勢兼眼光遠大管理層！

現在的匯豐(5)，不是如Citigroup或AIG的Too Big to Fail，而是Too Big to Analyze！自買入HI後，走入了一個對自己完全陌生的生意環境及文化，擁有的是次按、SIV、CDS等，管理層都未能駕馭，為什麼作為小投資會認為自己會看得明，看得懂？

所以，作為兼識的小投資者，筆者仍簡單地倚賴EPS、PE等對股票作估值，因為筆者有自知之明，工餘分析，時間有限下，資訊有限下，那有條件去對公司股票作深入了解？

匯豐(5)放棄HI，鋪路離開自己不熟悉的生意環境及文化，行了正確的一步，可是那現值620億美元的美國資產，何時才能撇離，期間做成的鎮蕩，不容忽視！但差不多可以肯定的是，先前反映對匯豐(5)能不斷南征北討加以坐大的期望的高位估值，將很長時間也不會復見！

今天隨處也是對匯豐(5)的品評分析，筆者也沒必要於此歸納重覆一遍，只知道未來變數仍多，其複雜資產仍是Too Big to Analyze！現在買入賣出，不是什麼獨具慧眼，仍只是賭博一場！

不過，今天筆者於下午開市後，見散户於$46築起「血肉長城」下，於$46.1買了400股匯豐(5)！筆者此次買了400股匯豐(5)，純玩票性質，不會放入投資組合內，只是用萬多元成為一個小小小股東，親身感受這個歷史時刻！

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

19:05
匯控業績令人失望
» ‎ HK Financial Acumen Society

匯控（5）的業績令人失望。盈利比我預期低，原因不是日常業務倒退，而是減值撥備大幅增加，當中包括收購Household International之後的資產減值。

另一件令人失望的事情，是匯控大幅削減派息，第四季的股息從39美仙削減至10美仙，全年股息從90仙減至64仙，而且2009年的季度股息會減至8美仙。由於派息政策改變，現在要預測未來派息變得更加困難，我希望全年會有40仙，最好還有10仙左右的特別息。

供股計劃早已預期，所以我不太擔心。實際上，供股的條款頗為吸引，供股價相當便宜，不過12股供5股的比例比我預期高。當然，所有股東都會有同樣的權益，因此不存在攤薄的問題。我反對上市公司配股給董事局及其關聯人士；但現在所有股東都有同一權利，所以我不太擔心。最關鍵的問題，是投資者手上有沒有足夠的現金來供股。

在供股之後，匯控的股數會從現在的120億股升至170億。我希望匯控的純利能維持在每股10元，但明年應該就不會了。讀過紀勤和葛霖對匯控悲觀前景的預測，我認為匯控或要等到2011年甚至是2012年才能恢復過來。

請細看匯控盈利的地區分佈。2008年的亮點，竟然是歐洲。英國的銀行陷入無止境的深淵，貝萊德（Black Rock）被國有化，匯控的表現竟然如此出色！與此同時，RBS現在已經因為過度擴張而陷入困境，而萊斯銀行（Lloyds TSB）更加徘徊在國有化的生死邊緣；但匯控卻以32億美元出售了法國的分行網絡而大得幫助。

在2007年，歐洲業務為匯控帶來85億美元的純利，而2008年則是110億。我肯定2011年將會是好年，到時金融海嘯完結後，歐洲業務的純利將會是100億美元左右。

香港業務卻令人失望，盈利只有550億美元，比2007年的750億大副倒退。香港業務是匯控的掌上明珠，復甦和增長潛力巨大，盈利到了2011年回復至800億應該是合理預期。

亞洲業務的盈利，從2007年的650億美元倒退至2007年的600億，也算可以接受，這是匯控做得最好的一環。到了2011年，我相信匯控在亞太區的盈利會回升至700億。

問題的核心，當然是北美業務，2008年蝕了1550億美元，當中包括了Household International高達300億的減值，以及按押組合帶來的損失。

我認為，次按危機終有完結的一天，我希望它到了2011年就會完結。美國客戶會把資金移師至匯控，而不是被國有化的花旗。屆時北美業務應該會為匯控帶來60億美元的純利－這是匯控收購HI之前的數字。

拉丁美洲業務在過去兩年來貢獻了200億美元，算是不錯。

把六大洲的盈利加起來，稅前溢利總共有330億美元，扣除70億的稅項，純利是260億美元（2100億港元），供股後攤分每股11元。我認為現在買入匯控沒有問題，但也不會建議你在風暴中入市，因為沒有人知道，明年的減值撥備會是多少。

18:25
沈振盈實戰理論：等金價反彈再出擊
» ‎ 沈振盈

2009.3.3 匯控（ 005 ）業績出籠，同時供股集資，可以說已正式消除了港股最大的不明朗因素。整份業績報告的重點，不在於盈利倒退 62% ，而是在於不包括商譽減損的稅前盈利只下跌 18% 。北美業務虧損 155.28 億美元，但集團承諾不再在美國

18:22
譚紹興投資學堂：不要為供股而供股
» ‎ 譚紹興

2009.3.3 近日有不少朋友來電，詢問筆者有關匯控（ 005 ）供股的事項，跟他們交談後，筆者不禁感到，投資者在考慮供股的方向可能有所偏差。筆者認為，首先不要因供股而供股。供股基本上是再把「新」的資金投資於匯控，所以

18:18
陳永陸財智語陸：港交所走弱無謂博
» ‎ 陳永陸

2009.3.3 昨日匯控（ 005 ）開市前停牌，供股幾乎已肯定，只是大家不知道以何價及何比例供，因此期指先行下跌，具大幅度低水。對於一直打算買入匯控的投資者，我之前已說過入貨策略：第一注的買入價是早前提過的 55 元附近，

18:15
王冠一國際視野：斷症施藥忌一刀切
» ‎ 王冠一

2009.3.3 剛剛在布魯塞爾舉行的歐盟緊急會中，德國總理默克爾堅決反對成立一個歐盟基金去救助東歐國家，其論點得到多個東歐國家和議，令提出動議的匈牙利吃了一記悶棍。匈牙利原本提出成立一個規模達 1800 億歐元的貸款

18:12
曾淵滄專欄：12500 失守要撤退
» ‎ 曾淵滄

2009.3.3 昨日下午 4 時左右，剛剛從北京公幹返港，一下飛機，電話就響個不停，不同傳媒的記者一個接一個的打電話來，問的全是同一個問題：「匯控（ 005 ）供股，你供不供？」匯控供股並不是今日馬上要做的決定，何必如此匆忙做決

18:09
鄺民彬市前分析：期指曾低試12,000點
» ‎ 鄺民彬

2009.3.3 美股下挫，市場消息指匯控(0005.HK)將供股集資，匯控在開市前停牌。再加上亞州股市急瀉，恆指週一低開，期指曾低試12,000點。下午中段，匯控公佈業績和供股價遜於預期，大市於低位爭持。恆指全日收報12,317點，跌494點。國企指數跌321點至6,582點。大市成交金額364億元。恆生(0011.HK)在公布業績，遜於預期，股價下跌3.2%至84.25

18:03
林行止專欄：「股聖」跑輸大市長線投資受質疑
» ‎ 林行止

2009.3.3 一、這一趟，「股聖」畢非德無法跑贏大市了！今年迄二月底，標準普爾指數挫百分之十八點六（去年全年挫百分之三十八），巴郡股價跌幅達百分之二十五（去年全年跌百分之四十四）。昨天本報「經濟觀點」提及畢非德的投資果如其傳記《雪球》（A. Schroeder :《Snowball》），雪球可以愈滾愈大，欄主唐方方教授則認

17:08
葛霖牧師的美言
» ‎ 中環博客 Central Blogger

滙豐控股(005)終於像東亞銀行(023)般，為包袱做大撇帳，為美洲個人理財業務商譽作撇帳，令北美洲業務稅前虧損高達155億美元(約1,209億港元)。為了填補這個「洞」，故需供股集資1,369億港元，否則其資本實力必遭削弱。

晚上見到滙控股價在倫敦挫兩成，相信港股今日亦會遭受負面影響，畢竟該股佔恒指成分的比重高達15%，粗略按比例計，指數豈不是要再挫3%，以昨日收市報12,317點計，再穿12,000點已非難事，莫非向11,000點進發？

像股神巴菲特一樣，投資失誤無可避免，最重要是能夠盡快止蝕，否則只會蠶食利潤，更嚴重的話，足以拖累健康的業務，只是集團管理層等到此刻才撇帳，禤中怡覺得起碼遲了一年。為甚麼？且看主席葛霖在那份業績報告中的感性之言便知。對於收購Household業務的問題，他話：「我們早在2006年已意識到次按市場恐會面臨崩解，在2007年，當其他同業仍不斷擴展業務之時，我們已經大幅縮減次按貸款業務，亦投放大量資源協助客戶解決資金困難。事實上，當時無人預計到美國經濟和金融市場後來惡化的程度。」

不過，他對銀行業的缺失似乎也感到憤怒：「銀行業的確犯了不少錯誤。我們必須緊記，雖然一般銀行家大多不斷努力為客戶提供優質的服務，但不可否認當中已經有很多人令業界聲譽大受損害。
不少人以不當手法銷售不適當的產品，但薪酬條件之優厚形同失控，而不當的獎勵亦導致人鋌而走險。當中的罪魁禍首卻往往是此制度下的最大得益者，確實引起廣泛的公憤。

這一切都顯示銀行業的文化與操守出了問題—–就是做事的人往往已經不問對錯，只著眼於有沒有違規犯法。銀行業應該重新以正確的動機，來驅動經營手法。」

葛霖這位牧師更深信在商業世界裡，企業文化和道德操守最重要，並話：「如果一間企業的文化並不鼓勵它的人員時刻講求行事端正，不論有多少監管的規則、規例，都不足以杜絕危機再現」。

或許正是這個投資失誤，大家才會興奮地不斷追問：應否入市供股？禤中怡粗略計計，若以12股舊股，停牌前每股值56.95元，再供5股新股，每股約28元，即合共17股股份的平均價就是48.4元。若果股價挫兩成，即約45.56元，再計及供股股份，合共17股的每股平均價就會下調至約40.39元，故此供股與否，其中一個因素就是考慮入市價。當然，股息亦是大家關注的因素，由於今年首3季，每季股息肯定大減55%至8美仙，若果第四季只維持派0.1美元，即全年派0.34美元，約2.65港元。若果以之前參與供股後的每股平均價48.4元計，股息回報率約5.4%，如每股平均價降至約40.39元，股息回報更見6.5%，對比獅子銀行紅簿仔息率還高，但記緊參與股票投資，不要貪息高而忽視市場情況。

(3月3日刊於《am730》)

17:05
供股
» ‎ Money Cafe

琴日我地問過四大財經達人對供唔供股看法，估唔到施老闆、青姐、肥仔同新晉財經名咀、前投行高層黃元山Stephen都大潑冷水，大意都是認為今天匯豐已經變質，無謂再發生感情。(其中以肥仔些戲表現差些!)

有人問，如果決定唔想供，倒不如賣出那個供股權咪更著數，一來又唔使真金白銀出錢，反而可以有錢落袋乾手淨腳。

這裹忽略了兩個考慮: 供股價是否一定低於現價? 當所有人都假設可以出售供股權圖利，它還會值錢嗎? 當然我們亦不可以忽略昌時間值因素。

因此其實作為股東，應否供股只有兩點:匯豐日後回報能否抵銷今天的投入? 而更重要是手上資金是否有更好用途?

以今天匯控股價一度跌兩成計，相信誰也不敢保證明天股價會更差，28蚊咪話無可能。

不過看看三名華資大孖沙分頭撲出擁護匯豐供股，心情之緊張仲緊要過自己公司有事，那又所謂何事?

當然你會說，他們除了看回報，更重視的是與如何看日後與匯豐的合作關係。

但當所有銀行成為國有化後，不要忘記，日後能夠維持獨立派息的銀行只有廖廖數家，當中匯豐肯定是當中最又前贍而又勇於創新的國際銀行，有證券行估計即使大減派息，計埋今年第四季只維持派息10美仙，匯控股息率仍有5.7厘水平，作為股東又夫復何求?

匯豐控股盈利遠比預期差，最大問題是北美貸款業務。我們專登做去訪問當年參與收購決策的前匯豐亞太區主席艾爾敦，他承認，當時太過相信匯豐融資的一批博士生管理層，如果集團有派人親自管理，結果很可能不一樣。

他又苦口婆心說，如果要揀供股，他會毫不猶豫選擇供。

我們也認同，除非你以後不再相信銀行股，否則我勸你還是供股吧!

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