投資博客 » July 25, 2009

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July 26, 2009

13:33

18%青年：入書展睇明星o靚模 - 蘋果日報

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11:33
擁有與享有
» ‎ 市場先生自語

今年筆者沒有去書展, 結婚之後筆者也少了去書店. 以前經常在書店逗留, 原因是拍拖的時候, 筆者會約女朋友(即現在的太太)在書店裡等, 就算女朋友遲D到, 筆者也可以自得其樂地看書. 有時覺得本書唔錯便會買下來. 以前筆者去珠海渡假, 每次都會買5,6本書, 多年累積下來, 家裡的書也有上百本, 但筆者發覺自己只是擁有這些書, 但卻很少看這些書, 大部分的書筆者甚至從來未打開過.

CD與DVD也是一樣, 筆者以前買了很多, 但卻甚少會聽或看, 大部分的碟筆者連封套也沒打開過.

筆者考慮住屋的時候, 在舊樓與新樓之間選擇, 舊樓實用, 筆者喜歡大的主人房, 可以放置6呎床, 也喜歡大的廳, 有大的空間感, 可以鬆容地吃飯和看電視. 但筆者喜歡新樓有會所. 最後筆者選擇了新樓, 而且有海景. 不過後來筆者發覺自己其實很少去會所, 也很少欣賞家裡的海景.

很多時候, 我們都極力去追求擁有更多的東西, 無疑擁有的那一刻, 內心是有滿足感的, 但單單擁有是不足夠的, 不完全的, 我們應該多些去享受已經擁有的東西. "享有"是筆者現時的人生觀. 在心態上, 筆者已經算是比較樂觀的人, 如果在行動上能夠更多地"享有"現有的東西, 將會更幸福. 現時筆者已經多D去會所, 游泳, 做運動, 看雜誌, 閑時隨手從家裡拿本書去會所閱讀, 優遊自在.

至於筆者的永久組合, 看著財富與日俱增當然有滿足感和興奮, 不過如果不"享有", 那麼只是紙上財富, 只是在Computershare網頁看到的一堆數字, 因此, 筆者打算到了下次股市大泡沫時沽清所有持股, 然後好好考慮如何"享有", 令人生更美好.

另外, 看到報導, JPMorgan將重整投行業務員工的薪酬結構, 增加底薪, 以致在削減花紅之後, 整體薪酬仍然可以維持同以往一樣的水平. 其實對員工來講, 增加底薪佔整體薪酬的比例是好事, 第一,花紅本來是discretionary, 視乎業績優劣而定, 但底薪卻是必然有的. 第二, 美資大行通常會為員工提供公積金, 而公積金的供款金額是底薪的某個百分比, 底薪越高, 員工得到的公積金就越多 (註: 員工不用自己供款, 公司全包). 第三, 美資大行通常會為員工買人壽保險, 保額也是用底薪為基礎. 現實是, 基於政治因素限制投行發放花紅的結果是, 投行員工得到的更多, 由此可見, 政客很多時做事只為滿足公眾的期望, 而公眾的期望有時很天真.

台灣yahoo: [tw.myblog.yahoo.com]
新浪Sina: [graham_choi2003.mysinablog.com]
香港yahoo: [hk.myblog.yahoo.com]

11:14

人民日報：上半年城鎮新增就業569萬人 - 中央日報

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9:51
2009年7月25日
» ‎ 我是巨靈神

2009年7月25日資產安全可以保證？畢老林 7月24日，周五。港股高開逾200點，一度升至20063點的全日高位，但及後升勢無以為繼，全日好淡爭持激烈，收市未能穩守二萬點樓上。重磅股滙控（005）午後發力，收報73.25元，升1.15元；中移動（941）收報77.1元，升0.7元。資源股支撑大市，中鋁（2600）收報8.82元，升6.1%；神華（1088）收報30.75元，升4.2%。中資金融股靠穩，工商銀行（1398）收報5.41元，升0.09元；招商銀行（3968）收報17.78元，升0.3元。地產股高位回吐，長實（001）收報98.85元，跌0.45元；新地（016）收報109.2元，跌1.9元。恒指收報19982點，升165點，成交836.4億元，為6月3日以來最高，過去一周累升6.3%，是八周以來最佳的一周表現。國企指數收報11984點，升160點。即月期指收報20024點，升225點，高水41點。國指期貨收報12019點，升210點，高水35點。內地股市上升，上證綜合指數收報3372點，升44點；滬深300指數收報3667點。五十步笑百步《信報》社評（周五）論述中國所持8000億美元美國債券的安全問題，文中有此一問：「中國持有愈多美元資產，潛在的損失風險便愈高。可是，北京一方面擔心美元大幅貶值、外滙儲備蒙受慘重損失，另一方面又不另闢蹊徑分散風險，為什麼？」社評將這種「不合理」現象歸因於中國選擇無多，轉投歐羅、日圓嗎？歐日經濟跟美國相比，五十步笑百步，分散投資不僅無法達到減低風險之效，甚且有適得其反之虞。一般投資者考慮持有哪種貨幣，焦點不外有三——一、國與國之間經濟表現誰強誰弱；二、投資收益回報；三、通脹會否蠶蝕貨幣購買力。可是，中國在外滙管理上還有政策考慮，即尋求具競爭力的滙價以支持出口；克魯明就以「一手把自己推進美元陷阱」來形容中國的矛盾。如果說確保美元滙價穩定，是對美元資產最佳的安全保證，金融海嘯發生後，每當市場風聲鶴唳、投資者恐慌情緒高漲，美元美債例必在大量避險資金湧入下表現堅挺；那麼毋須美國政府作出任何「保證」，中國所持美元資產也會因投資者在亂世中最信美元而得益。反過來說，在人人憧憬經濟復蘇、投資者風險胃納大增時，資金便會捨棄美元美債，轉投股票外幣商品。在美滙受壓下，中國外儲的相對價值必然會受到負面影響。然而，美元美債受捧意味金融危機沒完沒了，中國持有的美元資產雖可保穩定，但環球經濟復蘇遙遙無期、中國出口遲遲不能振興，這又是否當局喜聞樂見？在主要貨幣中，日圓被不少投資者視為避險工具，走勢飄忽難測，但歐羅滙價與投資者風險胃納正向關係明顯，其走勢跟澳紐加等高息貨幣大致同向，差別只在升多升少。值得注意的是，IMF、世銀等主要國際機構均預期，美國經濟將先於歐洲擺脫衰退，而德國十年期政府債券孳息率也低於美國同期債券。換句話說，經濟相對表現、息差等因素，遠不如風險胃納變化對滙價的影響明顯。《經濟學人》剛發表了該刊舉世知名的「巨無霸指數」（Big Mac Index），以目前1歐羅約兌1.42美元為準，顯示歐羅相對美元「偏高」約三成【圖一】。正如社評指出，歐洲經濟疲莫能興，投資歐羅資產，風險絕不低於美元，甚且有過之而無不及。然而，環球股市、商品市場「雨過天青」，歐羅在哪方面勝過美元已不重要，投資者此刻就是喜歡歐羅。留意「走出去」目標《金融時報》上月在題為〈中國放寬海外投資規定〉的文章中，談及國家外滙管理局的新規定，簡化海外投資的審批程序。修改規定的最主要目的是為國企鬆縛，協助它們更容易入股海外企業，成為少數股東，甚至進行全面收購。溫家寶總理日前終於正式宣布有關政策，強調當局將加快實施「走出去」戰略，把外滙儲備運用跟企業「走出去」結合起來。哪一個行業或哪一個地區將成為「走出去」政策的目標？不妨留意大型國企的動向。金屬業方面，焦點是中國鋁業（2600）及金川集團，它們不會單單放眼西方，資源豐富的發展中國家亦可望獲中國企業垂青，稀土公司相信是海外投資的重點之一。最近，中國有色礦業集團就收購了澳洲Lynas Corp.的控制性股權，Lynas正是一家稀土發展商。另一家以江蘇為基地的有色礦業公司亦成為Arafura Resources（專營黃金和礦業）的少數股東。想窺探中國分散外滙儲備的策略，不妨留意國企買入哪些公司及花了多少錢完成交易。買起整家企業，比購進數十萬噸原材料，何者較容易，不妨想想。美股市盈率道指周四重上9000點關口、標普五百指數見975點，納指更連升十二個交易日。美股氣勢如虹，其中一個重要原因是企業盈利普遍勝於預期，分析員相繼調高對公司的業績展望。不過，華爾街對標普五百指數整體市盈率（P/E）的估計卻十分「有趣」。即使按照過去十二個月已公布盈利為準，分析員計算出來的市盈率範圍之闊，由最低十六倍至最高一百三十四倍不等。這種差異，多半由於「好友」傾向以營運盈（operating earnings）為基礎計算市盈率。此法撇除了一次性虧損、貸款減值，以至任何被認為不會重覆出現的項目。反觀「淡友」，則傾向保留此等項目，認為非如此無法客觀準確地反映企業盈利實況。《巴隆氏》金融周刊以後者為準，根據標普五百指數過去十二個月（截至3月31日）每股盈利7.21美元為基礎，得出標普五百指數（7月17日收市）市盈率一百二十二點四五倍的數字【圖二】。「好友」當然不同意。 2009年7月25日 (5)浪升幅等於(1)浪宜小心簡卓峰周四美股急升，道指最高曾見9096點，上升215點，其後出現回吐；全日收報9069點，上升188點。道指牛市➀浪由今年3月最低6469點展開，以（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪，升至本周四最高9096點，累升2627點，升幅40.6％，預料今年1月高位9175點有阻力。上證A股指數昨天市先升73點後回，全日收報3540點，升46點。昨天再創自去年10月熊市底部1749點重展牛市以來新高3567.5點，累升103％，高出10個月線2445點46％。而2007年最高6429點，高出該線46.4％便牛市見頂，小心目前牛市一期見頂大調整。港股昨天先升後回，恒指最高曾見20064點，上升246點，掉頭回吐，全日收報19982點，升165點；成交836億元，全周上升1177點。以波浪理論分析，恒指昨天最高20064點，幾乎（5）浪升幅等於（1）浪，出現回吐。小心➀-（5）浪見頂。恒指➀-（1）浪由11344點，上升至14258點，共上升2914點。而（4）浪17186點，如上升2914點，目標20100點。昨天最高20064點，僅差36點，便出現回吐。恒指➀浪由11344點，上升至20064點，共上升8720點或76.9％。如後市確認見頂，即低於（3）浪頂19162點，則➁浪可調整總升幅0.382-0.5-0.618，9月至10月，下試16732-15704-14675點。而1998年及2003年牛市➁浪，均調整二分一，預料正重演。期指昨天上升，最高曾見20028點，上升229點現爭持；全日收報20024點，升225點。期指➀-（1）浪由11325點上升至14188點，共升2863點，（5）浪升幅如等於（1）浪，則（4）浪17050點+2863點，等於19913點。而昨天最高曾見20028點，偏差115點便爭持，提防➀-（5）見頂，➁浪大調整。國企指數昨天上升，全日收報11984點，升160點，12200點有阻力。作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。 2009年7月25日進入炒中期業績高峰期陸文美股炒企業業績偏好，帶動港股全日在20000點附近拉鋸，後市須關注部分美國企業業績欠佳帶來沽壓。不過，金管局昨天兩度注資77.5億元，令下周銀行體系結餘達2095.17億元，顯示整體市場資金尚見充裕。內地亦陸續推出新股票型基金，連同估計有1500億元的指數基金出台，令內地A股偏穩及持續炒資金市。市場廣泛流傳中共中央政治局已定調下半年宏觀政策取向不變，將保持宏觀經濟政策連續及穩定性；至於其提升的適度寬鬆貨幣政策，何謂適度可視為有調控空間。事實上，人行向多家銀行發定向央票及有部分商業銀行對信貸收斂，故不會有宏調大動作，令這有形之手帶動的經濟原動力維持。至於下周投資市場一方面受期指結算活動左右，另一方面為炒中期業績部署。至於個別股份維持配合內地政策，其中愈來愈多涉及內地消費相關行業股受熱錢追捧較大。二萬點迎期指結算從恒指一度升越20000點，而創今年新高的交投活躍重磅股有國壽（2628）、港交所（388）、中行（3988）及江西銅業（358），升勢頗為全面；全日大市交投增加至836億元活躍水平，反映在本周恒指累積6.3％的升幅下，獲利回吐沽壓亦不少。至於現水平市況是否已有點狂氣，答案肯定是；而好友視之為牛市必具備的元素，這屬觀點與角度問題。昨天內房股表現較為波動，主要是人行座談會提及要加強房地產市場監測，落實的房地產信貸政策。市場關注上半年過度寬鬆的信貸增長容許引發資產泡沫，看來提高貸款質量是下半年焦點所在。不過，內房股上半年銷情理想，未來業績不應太差。美股近期炒業績刺激一次升浪，主要是有七、八成上市公司業績公布較市場預期為佳，只有一成遜於預期，令人感到經濟有望提早復蘇。當然，現階段可視為有假象成分，主要是滙率以至海外市場表現各異，以及早前業績預測有過分悲觀所致。無論如何，亦反映炒業績將是港股未來一個多月的主題，在市況利好下業績可一升再升；反之，對業績欠佳者視為落後數據，投資應要向前望。事實上，在稍後公布中期或季度業績後，分析員亦將作較明顯的調升其評級。盈警vs盈喜8.5比1 從過去兩個月有約一百間上市公司作盈喜及盈警的預告，其中只有十六間發盈喜，包括日前預期中期業績將升80％的京信通信（2342），其餘百富國際（8272）、福方（885）、利基（240）、奇峰化纖（549）、國航（753）、中國富強（290）、萊福資本（901）、利利君國際（2005）、海信科龍電器（921）、儀征化纖（1033）、阜豐國際（546）、國際娛樂（8118）及山東新華製藥（719）。不過，這批股份大部分股價走勢已在春江鴨活動下表現出色，京信通信在3G投資落實進入收成期，令股價年內升三倍多，市盈率達二十六倍，正是較好的例子。而阜豐指其中期業績受市場整合與營商環境改善，加推銷售價格穩定及毛利率上升，純利較去年中期8586萬元為高；不過，其股價亦從年初每股0.5元，升至近日2.89元。國航亦發中期盈喜，預料盈利增逾50％，市場預期約33億元，以反映其受航空需求回升、燃油價格下降及獲政府補貼，亦有部分燃油對沖損失回撥；而其股價亦從年初2元水平，升至昨天4.7元，這情況亦在其他發盈喜股出現。至於近兩月共有八十五間不同行業的上市公司預發盈警，包括上日富士康（2038）預期，中期受產品需求及價格下跌；外滙收入減少和資產減值，導致其股價自5月份以後落後大市。期內發盈警的股份明顯以工業及出口相關行業股為主【表】。不過，要留意部分股價近期已見不跌反升，顯示投資者已消化去年金融風暴帶來的負面打擊。在一片炒復蘇憧憬下，不少已偷步炒上，部分則留待業績明朗化後將造好。無論如何，工業及二、三線股份一向是透明度較低一族，不少缺乏分析員追蹤，甚至其行業在今次金融風暴受到的利弊難分下，除了受春江鴨低位收集，大股東增減亦有一定啟示作用，至於不少中資股更受政策因素左右。整體而言，二、三線股炒業績出現驚與喜的機會高，甚高風險，而回報亦高。振興計劃深化持續早前國務院通過文化產業振興規劃，作為內地文化等制定發展方向的重要文件。結構整合、加速重大工程項目及擴大產業規範，以提升整體競爭力、加強內需發展，並為即將開始的文化產業「十二五」計劃作準備。規劃內容由文化創意、影視發行及製作、數碼及動漫等文化產業；亦有發展文藝院線、有線電視網絡、電影院線；在移動多媒體廣播電視、網絡廣播影視、手機廣擴電視等新興文化領域，支援文化與服務出口政策。由於文化產業涉及意識形態等敏感領域，其部分發展步伐將較慢及不明顯。當然，目前在港上市的傳媒行業股多涉及商業娛樂化，可在不同領域上受惠，投資者亦可從中尋找到具投資。從近期股價表現來看，應以新華文軒（811）、北青傳媒（1000）、勤＋緣（2366）、A8電媒音樂（800）、天地數碼（500）及鳳凰衛視（2008）較有留意價值。早前大市炒新能源概念令金太陽行動刺激一批相關股份造好。不過，內地對扶助政策進行的深化調控，亦見發改委出口對完善風力發電上網電價政策通知，把內地陸上風電按四類風能資源區作制訂風電槓桿上網電價，分四類資源區訂下每千瓦時約0.51元、0.54元、0.58元及0.61元。今次槓桿電價並不吸引，只對早期建設的風力資源項目較有利。影響所及，令昨天一批中國風電股出現回吐，中國新能源（735）跌3％、中國風電（182）跌2.97％、中國傳動（658）跌0.25％及香港建設（190）跌1.45％。
9:47
海信科龍（921）星光集團（403）
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2009年7月25日海信科龍獲注業務賬面資產轉佳戴兆海信科龍（921）獲大股東青島海信注資白色家電業務，全部代價將發行新股支付，使青島海信所持股權由25.22％增至45.21％，按例須提出全面收購，而青島海信將申請清洗豁免，因而有待A股及H股獨立股東批准。如未獲清洗豁免，有關收購將不會進行。適當整合收協同效益海信科龍協議收購青島海信所擁有多家公司權益，其業務以白色家電為主，包括空調及冰箱的產銷及相關模具業務，代價為12.38億元人民幣（14.04億港元），將發行A股約三億六千二百萬股抵付，不涉及現金。A股發行價3.42元人民幣（3.88港元），是協去前二十天的A股平均價。收購代價由獨立合資格中國評估公司對相關資產重估，符合中國監管規定；但與本港上市規則不符，而文件將附利潤預測，聯交所已準備允許估值結果。如以目標集團於今年4月底的賬面資產值9.48億元人民幣計，收購價相當於P/E一點三倍。但如完成收購時，其資產賬面值少於上述之數，青島海信須以現金支付不足的差額，如資產多於上述之數，則海信科龍毋須支付多出的差額。收購的先決條件，除股東批准及清洗豁免外，還待青島市國資委及相關交易所的批准；亦要海信營銷的主要債權人同意，以及目標集團權益優先受讓權人士放棄其優先權等。如協議後一年內，先決條件未能達成，則收購協議將告失效，雙方均無義務及責任。目標集團包括五間公司股權由49％至100％及營銷業務，完成收購後，目標集團將成為海信科龍的附屬公司。假定收購已於今年1月1日已完成，預期今年利潤約1億元人民幣，包括海信科龍利潤3788萬元人民幣及目標集團利潤6380萬元人民幣減少量備考調整。按目標集團利潤及收購價計，收購P/E為十九點四倍，以整體利潤及發行股價計，P/E是四十六點三倍，是以A股計算，如無收購P/E將是九十倍。於資產方面，海信科龍去年年底負資產8.42億元人民幣，而目標集團則有正資產值8.88億元人民幣。完成收購及經調整後的賬面資產值將為3800萬元人民幣，完全改變原有負資產，這是以賬面資產值計；如計入收購資產的評估增值，則達3.78億元左右，因而收購可使海信科龍的賬面資產顯著轉佳。在財務方面，去年年底海信科龍的借貸與總資產比率為48％，而目標集團的比率只有4.8％，合併賬項後，也使財務相關比率大幅下降。海信科龍的主要產品為空調及冰箱，目標集團則從半產銷空調、冰箱、洗衣機及模具。於完成收購後，冰箱產能將達一千萬套，空調產能將為六百萬套以上。廠房投資在中國最發達及人口稠密的策略地區，可利用設施的產能及地理位置，以節省成本，達致規模經濟及營運效率；亦可透過各項適當的整合而取得協同效益，包括集中採購、銷售及售後服務以至研發及資金管理等，並可消除互相的競爭。於完成收購後，海信集團的業務只包括電視及多媒體業務、通訊業務及房地產業務，與海信科龍的白色家電業務並無競爭。收購可使海信科龍由負資產轉為正資產，是較為明顯，但其中仍待應收款項收回，去年年底賬項中，包括應收款項2.85億元人民幣，是前控股股東廣東格林柯爾或前董事長顧雛軍的欠款，已提出法律程序已取得法院判決，大部分均獲勝訴；若干判決仍在進行上訴，法院判決仍未執行。由於最終判決及執行結果存在不確定性，無法確認減值的適當性及應收款項賬面值的可收回性，核數師報告對此發出具保留意見。換言之，如該應收款項未能收回，則其資產需要調低相同數額，而完成收購後的賬面資產只是3800萬元人民幣，如扣除應收款項，又將回復負資產。不過，收購代價較資產值溢價約2.9億元，如以綜合商譽入賬，再加上其後的盈利貢獻，仍可維持正資產值。業績表現開始好轉海信科龍去年虧損2.32億元，2007年則錄得盈利2.38億元人民幣，主要是其他收入的差異，包括處置資產收益，去年有關收益大減以致出現虧損。如兩年均撇除其他收入，則去年虧損為4.32億元，上年則虧損3.32億元。虧損的主因，是毛利不足以抵銷所有開支，甚至未能抵銷銷售及行政費用。去年的銷售費用10.8億元，相當於營業額的13.4％；其毛利率為15.3％，毛利額12.36億元，銷售費用已抵銷毛利87.5％。還有龐大的管理費用，其他經營費用及財務成本等，以致錄得相當虧損。預測海信科龍未收購前已有盈利，不知是否包括若干其他收入，但以市場形勢看，家電下鄉政策有利於銷售，而外銷佔39％，則暫難改善。既然已作出盈利預測，可作參考，值得指出的是，收購所發新股為A股，而且禁售期三年，不影響市場流通量，如完成收購，又作為今年年初已完成收購論，每股盈利約7.4分人民幣，希望是業績轉好的開始。 2009年7月25日星光收入創歷史新高思聰主要從事印刷及製造包裝材料、標籤、紙類製品及環保產品的星光集團（403）截至3月底止年度收入上升11%，至13.03億元，創歷史新高；純利上升35%，至6000萬元；每股盈利升16%，至12仙。毛利率及純利率皆有改善，屬罕有具好表現的工業股。最令市場驚喜的是，在歐美經濟衰退下，兩地區業務仍錄得增長，反映管理層在逆市下搶佔市場能力。若以地區分布，中港收入仍屬主要收入來源，去年收入上升9.1%，至5.47億元；分部溢利上升56%，至3566萬元。歐洲及美國業務逆市下仍有增長，美國收入上升3.3%，至3.36億元；分部溢利上升17%，至872萬元。歐洲收入上升38%，至2.13億元；分部溢利升84%，至487萬元，令人感到意外。東南亞收入增長10%，至1.55億；分部溢利跌12%，至834萬元。現在華南業務佔收入最大比重，蘇州附屬公司連續三年錄得盈利，更進一步拓展長三角市場。去年內地經營成本上漲，深圳每月最低工資於2008年7月再度調升，由750元上升至900元人民幣，加幅達20%。反觀星光盈利升幅能跑贏收入，正顯示公司有能力轉嫁成本予客戶。不過，由於全球經濟衰退料將持續，管理層決定收緊華南業務資本開支，同時加強監控存貨及客戶信貸，事實上，若翻查過去數年業績，星光集團表現平平無奇。2004年盈利升10%、2005年升9.19%、2006年下跌50%、2007年回升4.5%。今年成績可算是大躍進。在面對消費收縮的環境，管理層適當地調整銷售策略，重點放在高增長行業，以及「抗跌力」較強的產業上，例子包括兒童圖書及精品包裝等，未來積極開拓內銷市場，以抵銷外圍需求冷卻衝擊。至於財政狀況，星光集團現金及銀行存款為1.14億元，銀行貸款額度為3100萬元人民幣，足夠為深圳、廣州、韶關及蘇州生產基地提供營運資金。營運資金錄得7600萬元，債務狀況改善，淨債務權益比率由44%，降至21%，與同類型工業股相比，資產負債表尚算健康。就估值而言，星光集團現價市盈率為四點五倍，過去五年市盈率介乎二點三五至八點四二倍，平均值為五點四四倍，現價處合理水平。去年派發中期息1仙，末期息1.5仙，全年派息2.5仙，股息率4.6厘，吸引力一般。至於市賬率，股東資金為5.02億元，每股NAV為1元，現價市盈率為零點五四倍，參考對上兩次低潮【圖】，1999年度市賬率低見零點四四倍，2001年市賬率曾低見零點四二倍，現在估值貼近低潮。

9:41
投資與投機之分別定義(證券分析)
» ‎ 上班族投資理財

格拉罕與陶德特別在證券分析的第一篇概論中，用一整節來說明投資與投機之分別，並且定義他們所認為的投資行為，這可說是證券分析或投資分析的關鍵概念，我認為，這也是判斷主動投資是否成功時的一個關鍵差別，標竿市場報酬率不見得是合適的比較對象。

格拉罕與陶德定義投資：An investment operation is one which upon thorough analysis, promises safety of principle and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative. 投資不是用債券、股票、權證或期貨，這些標的物種類可以簡單區分，債券如果沒有經過仔細判斷，在極端不合理的價格，風險太高，也是投機的行為。股票如果經過仔細分析，在已知的風險範圍下，能提供令人滿意的報酬率，則是一種投資行為。

很多人認為主動投資必須打敗市場報酬率，才算是成功的主動投資，但是依據葛拉罕的投資定義，我們可以推理，不同投資人所感受的滿意報酬率，不必然相同，選擇主動投資，意味著在仔細判斷後，令人滿意的報酬率，這是一種個人化的風險與報酬率的平衡，而這個平衡取決於主動投資的行為要提供夠完整的分析，讓人相信此投資能對本金的保全，並提供令人滿意的未來報酬率。他是很個人化的決定，不一定要和市場比。

如果某種主動投資(證券分析篩選)方式，讓我感受到安全感，即便最後沒有達成超越被動投資的指數報酬率，也沒必要說這就是失敗的選擇。這只表示在主動投資所提供的安全感，與被動投資法所提供的報酬率風險組合中，我選擇了這個主動投資，是因為認同這個方式會提供更好的風險與令人滿意的報酬率組合，而不是認為主動投資一定要打敗指數。績效的結果是不確定的，關鍵是事前評估時的預估與感受。

就像史雲生SWENSEN在投資組合管理中替另類投資所設定的目標，例如併購套利或是多空組合的方式，由於都是屬於和市場報酬率(指數)比較不相關的操作方式，併購套利的報酬率，通常和股市同期的指數報酬率不太相關，因為併購套利的報酬率只和併購價差和成功率有關，短期內和股市全體的漲跌不相關，這樣的方式，格拉罕與陶德認為也是一種投資行為，而非投機行為。而這種方式，有些時候會優於指數，有些時候會劣於指數，但是實在沒甚麼好比的。

某些選股方式，當然就值得與市場指數報酬率比較，例如也是買進長期持有，也是挑選在市場指數比重類似的大型股，如果選股風格都類似所要比較的類股，則的確可以用它來比較選股方式是否優於全部買進的被動指數。

實際上，如果類似巴菲特的方式，買進後，進入董事會主導資金再投資，其實用巴菲特的績效來與比較S&P500指數比較，也是沒甚麼好比的，因為市場指數的被動投資，並沒有像巴菲特的管理優勢，巴菲特的績效優於指數，並不表示巴菲特的選股優於同類型風格的指數。只表示他的這種獨特的買入全部股權然後重新調整企業資金策略的價值投資方式，有滿足巴菲特自己的預期，並不表示被動投資的失敗。

8:52
A君牛肉，B君毒藥──中環價值的另一表達
» ‎ ※ 股海窮庭 ※

早前閱報屯門區議會主席倡議興建「荃屯鐵路」，某報主筆撰文嚮應： [hk.property.takungpao.com] 劉皇發成了深井業主們的舒特拉為政不在多言，向來低調的劉皇發近期倡議興建的「荃屯鐵路」若然成事，一直落後大市的深井至麗城一帶的物業市道將一股強勁的追落後的動力。另基建改善使該區居民的購物行為由以往出旺角改到荃灣和屯門，故鐵路亦利好該兩區舖位市場。還有，一直使人提心吊膽的，由旺角直飈深井的亡命小巴，相信亦會因市民可選安全快捷的鐵路而絶跡了。深井擁有廣濶的完美海景，更有青馬橋點綴，然而在交通這問題下，樓價一直落後大市，以樓王浪翠園為例，雖然是新鴻基地產發展，樓齡又新，有環迴海景，1997年做價每呎7,200多元，但剛過去的牛市僅追到一半，呎價得3,500元，近期呎價約3,000元水平，附近的香港黃金海岸外形有如渡假區，有遊艇泊位，又有酒店，環境一流，1997年高峰期呎價7,500元，剛過去的牛市僅做每呎3,000元，現回落至每呎2,667元。稍近荃灣的海濱花園鄰近海邊，外型相當不俗，近十年做價也是強差人意，1997年曾闖每呎5,900元的歷史高價，近一次牛市僅彈回每呎3,600元，現約每呎3,000元。同區麗城花園向來受用家歡迎，差距較細，1997年每呎5,700元，最近一次牛市彈上每呎3,600元，現3,343元。筆者所見香港大部份住宅物業的樓價在近兩年都可以重返亞洲金融風暴時的七成，個別更可能超越。而深井樓竟然一半也上不到，成為票房毒藥。客觀而言，深井樓普遍樓齡不會太大，背山面海，空氣清新，仿如世外桃園，最影響其樓價的因素就是交通運輸。現在連烏溪沙，紅磡，西環也鐵路網的情況下，深井至麗城一帶的居民頓成為人忘記的孤兒，若然不是劉皇發的倡議，該區交通永無改善之日，相信等到下世紀，該區業主也難望收復失地之日了。若然有荃屯鐵路，估計在其獨有的優質環境下，其樓價可超越荃灣地鐵附近的樓。現深井居民上下班或一般生活是靠小巴直出旺角再轉車的，故對小巴的負苛頗大，午夜飈車所發生的車禍亦屢見不鮮，有了鐵路，這種不幸事故定大為減少。同時，居民可靠鐵路往較近，購物商場和店舖較多和集中的荃灣和屯門消費和娛樂，而不一定出旺角，對這兩地的舖位租售價肯定有正面影響。為政不在多言，劉皇發向來發言不多，但是次的荃屯鐵路確實的一件直接影響當地千千萬萬居民的大事。倡議務實而有建設性，不似得近年政壇流行的擲香蕉或派糖又或炒冷飯地平反六四那麼欠新意。香港除兩大政黨外，大大小小的論政或甚麼團體真的不少，但實際為香港貢獻出良策的真的屈指可數。「老驥伏瀝，志在千里」。為港人多動腦筋吧，發叔！因為香港的政壇欠的正是腦袋！其實早在2008年，屯門區議會便早要求興建荃屯鐵路： [www.districtcouncils.gov.hk] 之後，又有一名深井居民去信主筆，反對興建荃屯鐵路： [hk.property.takungpao.com] 關於劉皇發成了深井業主們的舒特拉的一編文章 2009-7-23 08:00 致特約主筆：莫育文關於你寫這編稿，本人有以下回應：我現居於旺角，返工放工都不需20分鐘，但我即將會成為深井居民，返工時間及放工時間就變成1小時左右，縱然我並沒有私家車，但我都願意選擇深井居住，主要原因系人流較少，空氣環境十分舒適。當在討論區見到這編文章之後，我覺得筆者你並沒有真真正正感受過我們的感覺...深井區自成一角、海天一色...在香港絶對難求，而且樓價比起市區樓又有美麗海景算是平宜，所以選擇這區系我唯一的選擇。若你這編文章變為事實，我不感想像深井變為第二個旺角區/荃灣區等等噪吵，這個是否你想見到的？若果筆者你住在深井一段時間，我相信你都會同樣反對外界破壞這裡生態環境。請你尊重我們深井每一個人的意向，亦請用心去感受我們為了興建鐵路單車徑而擔心的苦況！若你有心的話請將我們的意向反應給劉皇發議員。以上都是我們所有心聲謝謝！讀者深井居民這裏有一篇評論，論點中肯� [pingsum.blogspot.com] 這條鐵路又是否方便到屯門區居民呢？以西鐵的速度，再加上九龍南線通車在即，出九龍其實非常快捷：如果認為26.5或37.5分鐘到達紅磡都不夠快的話，請乾脆搬到荃灣甚至九龍，屯門元朗樓價較低，自有其原因，亦是提供別的一些選擇。然則為開發青山公路沿線又是否合理呢？筆者眼見港島東、西九東九、將軍澳、荃灣等，大大片地都未開發得到，今天去諗小欖、青龍頭、深井、油柑頭做乜呢？ P.S.原來還有些人異想天開一個「沙田價值」出來 [www.hkbu.edu.hk] http://spacehope.blogspot.com/2008_03_04_archive.html

6:57

分析稱灰色清關既危害中方利益又造成俄方損失 - 香港新浪網

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21:00
我家的百厭貓 - 抽新股, 又攪掂
» ‎ 黄国英

抽新股, 又攪掂, 收工! 水泥建材股, 太悶了嘩! 癡線~ 轉台! 平安保依D股大上大落先啱口胃~
19:59
下周經濟數據公佈 (27/7-31/7)
» ‎ 黄国英

Date Time Event 07/27/2009 16:30 HK Exports YoY% JUN 07/27/2009 16:30 HK Imports YoY% JUN 07/27/2009 16:30 HK Trade Balance JUN 07/27/2009 22:00 US New Home Sales JUN 07/27/2009 22:00 US New Home Sales MoM JUN 07/27/2009 22:30 US Dallas Fed Manf. Activity JUL 07/28/2009 21:00 US S&P/CaseShiller Home Price Ind MAY 07/28/2009 21:00 US S&P/CS Composite-20 YoY MAY 07/28/2009 22:00 US Consumer Confidence JUL 07/28/2009 22:00 US Richmond Fed Manufact. Index JUL 07/29/2009 05:00 US ABC Consumer Confidence Jul-27 07/29/2009 19:00 US MBA Mortgage Applications Jul-25 07/29/2009 20:30 US Durable Goods Orders JUN 07/29/2009 20:30 US Durables Ex Transportation JUN 07/30/2009 02:00 US Fed's Beige Book Jul-24 07/30/2009 20:30 US Initial Jobless Claims Jul-26 07/30/2009 20:30 US Continuing Claims Jul-19 07/31/2009 16:30 HK Govt Mthly Budget Surp/Def HK$ JUN 07/31/2009 17:00 HK Money Supply M3 - in HK$ (YoY) JUN 07/31/2009 17:00 HK Money Supply M2 - in HK$ (YoY) JUN 07/31/2009 17:00 HK Money Supply M1 - in HK$ (YoY) JUN 07/31/2009 20:30 US GDP QoQ (Annualized) 2Q A 07/31/2009 20:30 US Personal Consumption 2Q 07/31/2009 20:30 US GDP Price Index 2Q 07/31/2009 20:30 US Core PCE QoQ 2Q 07/31/2009 20:30 US Employment Cost Index 2Q 07/31/2009 21:45 US Chicago Purchasing Manager JUL 07/31/2009 22:00 US NAPM-Milwaukee JUL 08/01/2009 04:15 US Bloomberg FCI Monthly JUL 08/01/2009 09:00 CH PMI Manufacturing JUL 08/01/2009 10:30 CH CLSA Manufacturing PMI JUL

18:43
盈利带动升市　就业阻滞复苏（7月26日）
» ‎ 陶冬的博客

牛，就是牛。美国三分之二的蓝筹企业的第二季度业绩好过预期，带动全球股市冲上2009年新高，新兴市场更收复了雷曼倒闭后的全部失地。伦敦石油期货......>>点击查看新浪博客原文

18:15
25 July 2009 - 投資者若太過感性，更必定一事無成！談「蟹貨區阻力」！
» ‎ 紅猴股評

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：180%

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恒指果然於20,000這心理關口徘徊，但心理關口就是心理關口，絕不實際，起到的效果不會長久！投資者還是留意一年前留下的蟹貨區阻力更實際。

下圖為恒指近三年走勢，去年首半年，恒指曾反彈至26,000，之後一直下跌至6月尾，於7月才再反彈，當時不少投資者以為雙底支持強，於21,000至23,000入貨憧憬恒指見底，怎知恒指遇23,000便調頭急跌，加上21,000至23,000為去年大跌市前的成交密集區，不少投資者於此位「蟹」了，等了至少一年，再遇此後，這些蟹貨怎會不空群而出，成為大市向上的阻力！就算衝破，25,000的阻力將更大。

(按一下下圖可放大)

相同道理，國指的蟹貨區阻力為12,000至13,000，15,000的阻力將更大！

(按一下下圖可放大)

理性與感性(續)

筆者上篇股評題為「投資者若太過理性，最終只會一事無成！」試想投資者若因很理性地認為金融海嘯威力無窮，經濟那有能力那麼快復甦為由而今年仍不作投資，應已錯失了過往4個月的大升浪！閱報得知前Morgan Stanley著名分析大師Barton Biggs曾說過「At crucial turning point observe what markets do and ignore what the experts and the commentators say about what is going on.」不要忽視市場這集體智慧的威力！

筆者投資傾向理性，但盡量避免太過理性，就是清楚這個道理。眾多行業股票的股價走勢中，以地產股及資源股波動最大，最不理性，亦因筆者於投資的非理性還未調較到這地步，筆者有自知之明下，已鮮有投資這類股票，就算有亦只是小試牛刀，看看自己的心理調較可否跟得上這類股票的走勢。

所以，投資者要作符合自己性格的投資，一是調整自己的性格，一是調整自己的投資取向，通常後者較易。試想性格保守的投資者經常炒出炒入三四線股，結果會是災難性的！

可是，性格進取的投資者又不是等於適合炒出炒入三四線股，若他們這樣做只是高估自己的不理性，低估投資市場的風高浪急！若投資者若太過感性呢？很簡單，請問一問自己，商業世界及投資市場是否一個充滿感情的地方？投資者若太過感性，請不要自己作投資決定，因為這樣做必定一事無成！

投資組合

投資組合回報再度衝破180%，以投資期約3年7個月計，每年平均複式回報為33%，尤以經歷金融海嘯下，筆者已很滿意此成績！

(按一下下圖可放大)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

16:17
汇丰加拿大次季少赚28%
» ‎ Sina.com

　　汇控(00005)旗下加拿大汇丰公布中期业绩，上半年纯利录得1.99亿加元(下同)，折合约1.83亿美元，较去年同期大幅减少41.1%。按季度计算，第二季纯利亦少赚27.8%至1.14亿元，但较首季仅8500万明显有所改善。　　较首季有明显改善　　加拿大汇丰行政总裁Lindsay Gordon指....
16:15
新华制药纯利急升1.37倍
» ‎ Sina.com

　　新华制药(00719)昨公布今年上半年业绩，期内纯利急升1.37倍至3911.5万元人民币(下同)；营业额则微升2.45%至11.79亿元。每股基本溢利为0.09元，不派中期息。集团同时发出盈喜，指首三季净利润大增1至1.5倍到5108万元至6385万元。　　新华制药解释，业绩预增主要归因集团积....
16:13
金隅认购6000股稳派一手
» ‎ Sina.com

　　历来新股冻资第二位的金隅(2009)将于下周三(29日)挂牌上市，消息指，该股一手(500股)中签率为10%，申请12手(6000股)即可稳派一手，中签难度低于市场预期。金隅公开发售部分获超购774倍，冻资逾4,660亿元。　　一手中签率10% 　　踏入六月以来，新股市场异常火爆，多只....

14:56
種族經濟學
» ‎ Money Cafe

有無諗過會喺屋企比人拘捕?

美國馬薩諸塞州警方，上星期查案時，拘捕一個著名黑人學者，其後證實係誤會，但事件引起種族爭議。

總統奧巴馬更牽連其中，佢批評警方愚蠢，警方堅持冇做錯，要求奧巴馬道歉。

一宗懷疑入屋爆竊案，帶隊既白人警長拘捕黑人疑犯。

之後查清楚，被捕既原來係屋主銷咗案。

當時被捕既、原來係著名種族學權威、哈佛大學教授蓋茨。

蓋茨訪華之旅返到馬薩諸塞州屋企，發現門鎖壞咗，強行推門，途人以為有賊報警。

警長指蓋茨唔肯合作，講粗口鬧警察，又只是出示大學職員證，證明唔到佢係戶主。

蓋茨就指警察態度差，認為因為自己係黑人，警察至亂黎。

時代雜誌選過、25個全國最有影響力人物，蓋茨榜上有名。

佢原來仲係總統奧巴馬個Friend。

奧巴馬就喺黃金時間、全國直播記者會，嚴厲批評警方。

「警方行為愚蠢」(Police acted stupidly)!

奧巴馬話，呢件事反映美國社會仲存在種族問題。

佢又比喻，如果有日唔見左門匙，強行打開白宮大門，可能會被射殺。

拉人既警長，堅持冇做錯，毋須道歉，上司亦支持佢，話當時拉人、合法合理。

警察指奧巴馬的批評，傷害警隊。全國警官協會話奧巴馬應該攪清楚、至好評論，要求奧巴馬道歉。

而奧巴馬之後，為自己解畫，承認自己對案件詳情不甚明瞭，又話非常敬重警察云云。

無論係奧巴馬，定係過往總統，好少咁直接觸及種族議題，大家都知搞種族沖突，對政府來說是沒有好下場。

對於警方內部的種族歧視問題，"More Sex is Safe Sex:The Unconventional Wisdom of Economics"一個有關公路調查都幾有趣。

一條州際95公路，一個警方調查發現，黑人車輛被截查是否有藏毒的次數，比白人高出兩倍半。

那藏毒的比例又有多少? 黑人是百分之0.3，幾乎與白人一樣。那可以證明警方是有針對黑人吧?

且慢，不要記著黑人被攔截的數目是白人的三倍，如果警方不是增加攔截黑人，那藏毒的黑人會增加多少?

經濟學家發現，如果警方只著力攔截黑人車輛，就會變相鼓勵更多白人帶毒品，因為可以瞞得過警方。相反增加攔截白人，黑人帶毒又會增加，現在雙方的藏毒率機會一樣，正是一個動態平衡。

紐約時報話，今次事件可能觸發了一個埋藏在美國社會的深層炸彈，搞得不好，分分鐘比起次按同醫療改革更令奧巴馬難以應令。

說到底，到底是誰stupidly?

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Last updated: Sat 31 Jul 2010 06:58:32 PM CDT

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