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January 18, 2010
13:33
统计局称09年中国经济增幅超过8%
» ‎ 财经时报

国家统计局总经济师姚景源周日表示，中国去年的经济增幅超过8%。国家统计局定于周四公布第四季度和2009年国内生产总值(GDP)数据。

1:42
來得太遲
» ‎ 投資御宅族

一切都已經通過, 一切都已經失去. 我反對起高鐵, 不是因為菜園村, 不是因為80後, 更不是短視. 660億可以解決很多香港人迫切既問題, 例如空氣污染, 醫療以及房屋問題. 香港人既優勢已經失去, 深港融合幾乎係唯一出路, 係咁近既距離, 需要兩個站嗎? 如果前海新區, 容許香港有司法管轄權, 即係橫琴模式, 會唔會進一步掏空香港呢?

拒絕興建高鐵同香港既重新機會都係一切來得太遲.

January 17, 2010
18:44
中國平安：服務大提速促2009年保費騰飛
» ‎ 金融業

Source : 金融網誌 / link
1月13日，中國平安（2318）發布了未經審計的2009年全年保費收入。數據顯示其保費收入在過去一年保持了強勁增長，總體保費收入同比勁增34%，其中平安壽險同比增長30.8%，平安産險則增長了43.9%，均遠高于行業平均增長速度。在金融危機爆發後，中國平安保費仍保持如此強勁增長的原因是什麽？其相關負責人表示，推陳出新的服務承諾、不斷優化的內部管理以及日益完善的渠道建設，促使平安保費健康成長，實現了規模和效益的雙贏。服務升級促保費增長中國平安13日發布的公告顯示，2009年平安人壽累計原保費收入爲人民幣13,229,798萬元，相比去年10,117,762萬元增長了30.8%；平安産險累計原保費收入爲人民幣3,848,338萬元，相比去年2,675,134萬元增長了43.9%。平安健康險及平安養老險保費收入分別爲9,526萬元及210,987萬元，相比去年分別增長了186%、82%。與今年保費強勁增長相呼應的是，中國平安在行業內率先推出了各項服務承諾。2009年3月24日，平安2009年度服務承諾新聞發布會在北京召開，旗下平安人壽主動向四千萬壽險客戶推出了“信守合約，爲您尋找理賠的理由”的服務承諾。對所有壽險客戶，在合約範圍內遵循“客戶有利原則”，主動幫助客戶尋找賠付的事實及依據。此外，平安車險也推出“萬元以下、資料齊全、三天賠付”的社會服務承諾，宣布在全國範圍內對賠款金額在1萬元以內(包含1萬元)的車險保險責任事故案件，在客戶提交索賠資料齊全有效的情況下，承諾3個工作日內完成案件審批並通知付款；未能達成上述承諾的案件，平安將以銀行活期利率10倍的罰息(按日結算)賠償客戶。截止到11月底，萬元以內案件1天以內結案占比97.42%，3天以內結案占比99.87%。之後，平安人壽9月再推理賠承諾，對屬于保險責任、並在收齊相關證明和資料後30日仍未做出理賠核定的理賠申請，除向保險金受益人支付保險金外，還將從第31日起，按超過天數賠償客戶因此受到的利息損失，並對所有新老保單一視同仁。平安産險也推出了“客服中心周末服務”。通過多項服務承諾的推出，在各種社會第三方的調查評比顯示，平安客戶滿意度領先同業。服務承諾不僅體現了社會責任，也帶來了效益。“去年平安保費的強勁增長與服務提升密切相關”，平安産險運營管理部兼車險意健險理賠部副總經理曹陽說，去年各項服務承諾的推出經過了漫長准備和市場調研，可謂“謀定而動”。在“萬元以下、資料齊全、三天賠付”車險服務承諾出台後，又恰逢國家出台促進汽車消費的各項措施，從去年二季度開始車險業務有了非常明顯的增長，遠超過市場平均水平。風險成本控制不放松 “中國平安保費實現的是健康增長，這種服務效率的提高並不以犧牲風險控制以及成本爲代價”，曹陽副總經理表示，平安産險一直注重對風險的篩選。在服務承諾推出的同時，去年完成了國際領先的車險定價系統與核保系統的無縫接軌，使得作爲核心競爭力之一的風險篩選和准確定價能力得到顯著提升。此外，公司持續推動優質客戶續保力度，優質業務續保率較上年提升10%；通過差異化核保政策和風險地圖指引，持續優化財意險業務品質；透過渠道化改革及運營項目改革全面降低銷售及運營管理各項成本；通過理賠管控，賠付成本得到有效的降低。以平安人壽“信守合約，爲您尋找理賠的理由”爲例，流程上理賠程序實際上更加嚴謹、審慎。當遇見拒賠案件時，將至少經過3層核賠人員之手，初審即必須由具備多年經驗的資深核賠人擔綱。重大拒賠案件，還要經過機構理賠主管和後援理賠專家的複核，甚至有時還要提請總公司理賠部門才能批複核准。“雖然服務承諾只有幾個字，但它背後有巨大的技術力量”，曹陽說，按照一般企業經營邏輯，如果想客戶少排隊，最直接的做法就是多開幾個櫃台。在平安推出各項服務承諾後，有其他保險公司跟進效仿，但如果仍按照原來經營模式增加網點和人手，結果將導致成本大幅攀升。而平安産險保費增速超過40%，人力增長卻不到20%，運營綜合費用率下降了百分之十幾。“這一切得益于公司全方位改革”，他說，曆時18個月，平安産險完成了涵蓋車險、財産險、意健險等所有業務，共計10大子項目22個模塊的運營改革，于2009年年底初步實現了“全面的集中”，構建了當前産險業界獨一無二的運營平台。改革通過對承保/理賠全流程的各個環節的分析，對作業規則進行了簡化、標准化、自動化，將運營作業70%以上的職能都集中到了後台進行處理，實現了最大化的運營作業集中，從而産生規模效應實現産能提升。與此同時，平安還充分運用技術手段進行風險控制。最終服務承諾出台的時候，沒有增加風險，沒有增加成本。截至2009年11月底，平安産險車險、財産險、意健險、全面達成目標，分別較2008年底COR降低0.61%、14.82%和1.12%，實現了IAS承保盈利，打破了有規模沒效益、有效益無規模的國內産險發展的怪圈。引領行業規範發展平安各項服務承諾的推出，不僅直接提升了公司效益，而且對整個保險行業的規範發展産生了深遠的影響。“從某種程度上來說，實現快速賠付對公司的現金流有很大考驗”，曹陽說，如果沒有好的現金流和運營狀況作支撐的話，服務承諾是難以爲繼的。爲保證服務承諾能兌現，平安産險所進行的改革規模龐大，曆時久遠。不僅運營改革涵蓋了車、財、意等所有業務，及與之相關的工作流程改造和業務系統改造，還影響了從兩核到銷售的幾乎所有部門，從總公司到機構及後援中心的全方位參與；並涉及和影響到産險後線約70%的人員調整。經過這次全方位徹底改革，對業務員、承保內勤、理賠人員直到機構的負責人來說，從日常操作到管理考核都發生了很大的變化。這種變化的確立進一步促進了公司的規範管理，也增強了公司的核心競爭力。平安率先推出各項服務承諾取得了巨大的社會效益，提升了整個保險行業的形象，也讓其他保險公司認識到做競爭也是做服務。一些保險公司隨後推出了類似的服務承諾，從而也迫使它們去改善經營，改變一些傳統的手工作業模式，提高效率簡化流程，從而間接推動公司進一步規範化經營，市場的價格戰也因此減少。“每年平安都會有新的服務亮點出現，今年也不例外”，曹陽說，保險作爲新興行業，在初期出現了激烈的價格競爭。然而，隨著市場發展到一定階段以及客戶的逐步成熟，這種價格競爭都將逐步走向服務競爭，當所有公司都認識到並付諸實施後，整個行業必將迎來新的跨越式發展。中國證券報
18:15
渣打印度掛牌集資加碼
» ‎ 金融業

Source : 星島日報
(綜合報道)(星島日報報道)彭博社引述印度報章指出，渣打集團（2888）計畫於今年六月後，在印度發行印度預託證券（IDR），集資約十一億美元（約八十五點六億港元），較市場預期的五億美元為高。渣打集團執行董事Jaspal Bindra表示，在印度上市的計畫會按當地市場情況推進。渣打亞太區發言人未有對報道作出回應。

渣打於去年十月中已收到印度當局的批准發行IDR，成為印度首家外資上市公司，惟當時仍未有披露包括集資規模等細節。市傳渣打可透過發行預託證券集資最高達股本約百分之五的資金，渣打則預期集資約五億美元，相當於百分之一點二的股本，料於今年三月底的財年或下一個財年發行。

據Jaspal向DNA Money透露，渣打擬於今年六月後，透過在印度預託證券上市的方法籌集資金，不過，會視乎當地市況而推行該計畫前。報道又指，渣打發行IDR的集資額可能高達十一億美元，較去年市場預期為高。

渣打一直對以預託證券的形式在印度上巿很感興趣，冀能藉此提升渣打在印度巿場的業務和品牌地位。渣打在印度擁有逾八十家分行，為當地最大的外資銀行，現時渣打有接近兩成盈利均來自印度業務。市場已多次傳出渣打有意在印度上市集資，又傳該行回內地A股上市。集團管理層早前表示，中國和印度都是渣打最重要的市場之一，故考慮在上海和孟買上市是很合理的事，但仍未有最終決定。
17:07
券商指增準備金影響內銀微
» ‎ 金融業

Source : HKEJ
2010年1月14日
內地日前突然宣布調高存款準備金率；券商認為，人行的行動對內銀股的影響輕微，維持對內銀股正面的看法。

不阻礙貸款增長

摩根大通表示，上調存款準備金率的時間較預期早二個月，有關行動是回應內地年初首周貸款已達六千億元（人民幣．下同）。存款準備金率上調對銀行的直接影響，是存放於央行的五十點子資金息率，以及同業拆息息率。另一方面，人行抽緊銀根後，令市場利率上升，銀行將可從其同業資產及新債券投資中享受更高收益，故影響微不足道，甚至可能屬正面。

摩通表示，今年預期的七萬億至七萬五千億元新增貸款不認為有下調風險，因銀監會已接受有關增長，而且亦有需要維持寬鬆貨幣環境，以配合現有項目的強勁融資需求和避免經濟下滑，而且銀行目前的貸存比率也相對較低。

瑞銀指出，上調存款準備金率對內銀產生的較直接影響在於流動性，而非貸款增長，相信人行的行動會令短期債券孳息與同業拆借成本上升；因貸款利息收入所受影響輕微，料銀行盈利仍會強勁。瑞銀相信，市場對內銀股籌資的憂慮過度，並可能對人行的舉動作出過度反應，此為內銀股帶來吸引的投資機會。由於大部分內銀的盈利可見度高，加上估值吸引，資產負債表結構良好，維持對內銀股正面看法。

瑞信表示，近月投資者憂慮信貸收緊，對內銀股的看法轉為審慎，歷史也確實出現收緊後大跌的局面，但最終盈利亦會主導股價表現。瑞信相信，今年內銀股可在超過百分之二十的速度增長，維持對內銀「增持」看法。

瑞信指出，不可否認去年龐大信貸可能會帶來部分資產質素的問題，但相信對盈利的影響仍言之尚早，快速上升的撥備覆蓋率，以及貸款期系統地延長的措施，將令銀行體系在二○一○年至二○一一年出現不良貸款衝擊的機會不大。

瑞信續評「增持」

大摩發表報告，基於對今年營業收入和撥備前經營溢利增長加快，特別是有較強存款業務的內銀，該行短期對非大型銀行股的看法較正面，把交行（3328）評級由「與大市同步」調高至「增持」，因市場已預期交行會集資，故已降低意料之外的空間，該股目前以低於歷史平均數約三成折讓交投，估計集資帶來攤薄影響只有一成■
16:54
平保提高債券投資比重
» ‎ 金融業

Source : HKEJ
2010年1月14日
平保（2318）副首席投資官兼平安資產管理公司董事長陳德賢表示，由於通脹將推高債券收益率，今年將增加債券投資比重，例如企業債。去年下半年已降低現金頭寸，增加債券投資。

陳德賢接受外電訪問時表示，平保去年的債券投資低於自己的基準配置，由於緩步提升的利率對其有利，故正慢慢恢復至中性狀態。若利率升至非常高的水平，投資可能高於基準。不斷提高的收益率將有助平保提高新增債券的回報率。

他指出，今年稍後時間，企業擔保債券與公債間的息差可能由目前的大約一百四十個基點降至一百至一百二十個基點，但仍屬吸引水平。他認為，內地股市仍有上升空間，預期企業盈利表現不差，估值水平也不遜色，但很難重現去年的升幅，股市的波動性將加大。

隨着去年股市上升，平保去年上半年把股票投資比重提高一點八個百分點，截至九月底止，佔投資比重為百分之九點六，固定收益類投資比重由二○○八年年底的百分之八十點七降至百分之七十四點七。陳德賢說，去年年底股票投資比重略為提高，並表示在百分之十至百分之十五間的任何水平均屬正常。

他說，今年上市公司利潤可能增長百分之十五，估值約十八點五倍，中長期，即未來二至三年較為看好金融、地產和醫藥類股份。

首席保險業務執行官梁家駒表示，內地會計準則改變並不影響平保的營運，亦對盈利沒有重大影響。新會計準則改變或會影響儲備計算，從而潛在影響盈利，此或會引起短暫的波動，但長遠而言無大影響。執行董事兼總經理張子欣指出，平保無計劃在股票市場集資■

15:50
17 Jan 2010 - 談惠理集團(806)
» ‎ 紅猴股評

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：215%

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「金融博客分享會」於2010年1月30日(六)下午三時正在香港城市大學舉行，筆者受邀作為其中一位講者，與其他數位金融博客分享一下投資點滴。多謝各方支持，反應異常熱烈，報名開始兩天已錄得數百登記。主辦單位已着手安排場地以容納更多人參與，未登記的可立刻按此了解詳情及索取免費門票，但未必保證有位。無論如何，多謝各方支持。
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經常有讀者電郵筆者問問題，因筆者想答得認真點，但這又會用上不少時間，而筆者亦公私兩忙，有些問題未能答上，請見諒。建議有問題請在Blog式Facebook留言，筆者大多會回應。

不過上週有個電郵問題，卻勾起了筆者的興趣，就是怎樣評估惠理集團(806)。說真，筆者對一間上市基金公司的估值完全不曉，正好藉此班門弄斧，了解一番。剛巧惠理集團(806)在過往兩星期急升50%，亦想知其所以然。不過因時間關係，只能作簡單分析。

(按一下下圖可放大)

首先，此股過往兩星期成交不算大，量多了但不算急升，貨源似歸了邊。另外，亦留意到高層如蔡頌雅及顏偉華等先後於過往一年離開公司，但生意如常，似乎謝清海一人已夠照。

近期公司新發展包括引入資產管理公司Affiliated Managers Group成為策略投資者，入股5.05%。另外，亦加強與中國平安(2318)的合作，剛推出香港首隻追蹤中資價值股份的交易所買賣基金(ETF)價值中國ETF(3046)，並一同繼續開拓ETF市場。惠理集團(806)是香港唯一的上市基金管理公司，亦和中國平安(2318)合作發展資產管理及基金業務，這些已可賦予一定溢價。

看過年報，筆者發覺基金公司是一盤槓桿不少的生意。撇除薪酬及福利開支，2007年及2008年的開支分別為$360M及$109M，但於好市的2007年及淡市的2008年，收入分別為2,612M及459M，結果兩年的純利有超過2倍的差別。相比收入規模，業務成本變化不大。槓桿不少，盈利自然大幅浮動，股價隨之浮動，風險自然不少。

所以，惠理集團(806)的收入決定了公司業務之好壞，分析其收入結構變得很重要。管理費及表現費差不多佔收入所有比重，於好市的2007年，表現費佔收入82%，但其後因全球股市急跌，比重劇跌至20%左右。基金表現費一般設有High Watermark機制，基金表現一日未超越之前的最高水位，不准收取表現費。金融海嘯下，舊有的基金應暫未可收表現費，不過其後成立的卻可。至2009年6月，表現費佔收入的比重回升至37%，若惠理集團(806)未來開多些新基金，除管理費有所增加外，若股市向好，表現費收入亦可水漲船高。

另一主要收入管理費則端視基金管理資產值(Asset Under Management或AUM)，據最新年報，年淨管理費率約為0.65%至0.7%，即AUM的0.65%至0.7%為管理費收入。其實表現費的多少亦間接取決於AUM，所以AUM對一間基金公司的收入及盈利影響很大。AUM的數值主要受到投資表現、新資金認購及客戶贖回。

惠理集團(806)的AUM最高峰曾達一度高達73億美元，最低曾經跌至2008年尾的32億美元，2009年6月回升至40億美元，據最新公佈，2009年11月的AUM再升至53億美元。2009年上半年的AUM增長主要因股市谷底回升帶動，淨贖回仍達1.44億美元，但下半年投資氣氛利好下，相信基金可錄得淨認購。

假設全年平均AUM為45億美元，年淨管理費率約為0.65%，管理費收入可達2.27億港元。假設管理費及表現費分別佔收入70%及30%，全年總收入可達3.25億，假設基本支出連薪酬及福利開支為2億，核心盈利即達1.25億，即每股盈利$0.08，比去年多一倍。但以現價$5.93計，PE仍達70以上之高位，加上先前亦提及盈利波動很大，用PE作估值確很難。

既然惠理集團(806)的盈利受其AUM影響很大，其股價以AUM作基準亦理所當然。據明報專欄作定Brian Liu的資料，其市值對AUM的比例於上市後到2009年首季徘徊於10%至25%(可參考下圖)。現時惠理集團(806)市值$9,488M，假設其AUM於12月尾增至55億美金，即$42,790M，市值對AUM比例為22%，以現市況計，筆者認為18%至20%較為合理，現價屬正常偏高。

(按一下下圖可放大)

惠理集團(806)現價$5.93，回顧其去年尾股價仍為$4，市值對AUM比例只為15%，股價上兩週之急升算是有心人為其股價正常化。當然，市場也期待股市續升對惠理集團(806)的槓桿效應令其股價飛升。

但此股始終貨源歸邊，幕後人士操控較易，短線股價會否續升，實頗難估算。但其優質基金管理經驗、與策略夥伴的合作及大中華資產管理的預期迅速發展，長線投資亦可考量，但需注重注碼多少

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

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Last updated: Tue 07 Sep 2010 11:25:25 PM CDT

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